Инфляция снова ниже 10% г./г.
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 19 мая опустилась ниже 10% г./г. (9,96%). Среднесуточный темп роста символически вырос, до 0,01% (0,009% неделей ранее). При прочих равных, за май инфляция, скорее всего, окажется на уровне 9,85-9,9% г./г. (это будет означать сохранение или минимальное замедление м./м. по сравнению с апрелем).
Видимо, основной дезинфляционный эффект исходит от сегмента непродовольственных товаров. Напомним, по данным за апрель, инфляция в нем (5,4% г./г.) была более чем в два раза ниже, чем в продуктах питания (12,7% г./г.) и услугах (12,8% г./г.). Сказывается как крепкий курс рубля, так и слабеющий потребительский спрос на товары длительного пользования, в т.ч. из-за существенного снижения доступности кредитования. Рост цен на продукты питания, на наш взгляд, подогревается ситуацией на мировом рынке продовольствия и неблагоприятными погодными условиями в 2024 г. Однако значительная часть повышения издержек, как мы полагаем, может объясняться высокими темпами роста зарплат работников (из-за дефицита на рынке труда). Эта же проблема толкает вверх и инфляцию в услугах (где, как и в продовольственном сегменте, высок вклад трудовых ресурсов). Заметно сгладить данные факторы может охлаждение экономики. Сейчас мы видим пока лишь признаки его начала, но это инерционный процесс, и в полной мере он проявится во 2П 2025 г.
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 19 мая опустилась ниже 10% г./г. (9,96%). Среднесуточный темп роста символически вырос, до 0,01% (0,009% неделей ранее). При прочих равных, за май инфляция, скорее всего, окажется на уровне 9,85-9,9% г./г. (это будет означать сохранение или минимальное замедление м./м. по сравнению с апрелем).
Видимо, основной дезинфляционный эффект исходит от сегмента непродовольственных товаров. Напомним, по данным за апрель, инфляция в нем (5,4% г./г.) была более чем в два раза ниже, чем в продуктах питания (12,7% г./г.) и услугах (12,8% г./г.). Сказывается как крепкий курс рубля, так и слабеющий потребительский спрос на товары длительного пользования, в т.ч. из-за существенного снижения доступности кредитования. Рост цен на продукты питания, на наш взгляд, подогревается ситуацией на мировом рынке продовольствия и неблагоприятными погодными условиями в 2024 г. Однако значительная часть повышения издержек, как мы полагаем, может объясняться высокими темпами роста зарплат работников (из-за дефицита на рынке труда). Эта же проблема толкает вверх и инфляцию в услугах (где, как и в продовольственном сегменте, высок вклад трудовых ресурсов). Заметно сгладить данные факторы может охлаждение экономики. Сейчас мы видим пока лишь признаки его начала, но это инерционный процесс, и в полной мере он проявится во 2П 2025 г.
«Мягкая посадка» экономики уже началась
После перехода экономики к отрицательной квартальной динамике (-0,5% кв./кв. с исключением сезонности) можно констатировать начало «мягкой» посадки. И в последнее время все больше подобных оценок от представителей экономического блока Правительства стало появляться в СМИ. Так, вчера глава МЭР М. Решетников предупредил о рисках переохлаждения российской экономики.
Напомним, что, помимо основного экономического индикатора, слабую динамику демонстрирует кредитование: потребительское в минусе (-0,3…-0,7 м./м. в феврале-марте), корпоративное – показывает небольшие положительные темпы (0,3…0,9% м./м. в феврале-марте) Динамика потребительских расходов остается вялой (~0,1% м./м. в 1 кв. 2025 г.) Промышленность без машиностроительного комплекса – в минусе (-1,7% м./м. в среднем за 1 кв. 2025 г.).
Во многом, на наш взгляд, констатация рисков переохлаждения экономики – апелляция к жесткой политике ЦБ. Глава МЭР упомянул это в контексте замедления инфляции, отметив, что важны своевременные решения ЦБ РФ относительно ДКП. Ранее в похожем ключе высказывался и А. Силуанов, отмечая, что у регулятора есть большое поле для принятия решений по ДКП и перечисляя факторы в пользу смягчения политики (темпы корпоративного и потребительского кредитования снижаются, динамика экономического роста охлаждается).
При этом, регулятор не спешит давать сигналы о смягчении, как мы понимаем, по ряду причин: 1) ситуация прошлого года, когда после смягчения политики началось ускорение инфляции, не должна повториться; 2) структура инфляции выглядит достаточно нетипично ( при близкой к цели непродовольственной инфляции (как раз и сигнализирующей об охлаждении экономики), продукты питания и услуги дорожают двузначными темпами, см. наш обзор от 22 мая); 3) внешние риски могут привести к ослаблению рубля.
Если раньше казалось, что охлаждение экономики не столь значительно, и ключевую ставку можно удерживать высокой более продолжительное время, то к настоящему моменту ситуация уже не так однозначна. При этом задача остается достаточно сложной: не допустить скатывания в рецессию, сохранив достаточно привлекательную для сбережений ставку. На наш взгляд, такого баланса вполне можно достичь, постепенно снизив ключевую ставку до 16-17% к концу года.
После перехода экономики к отрицательной квартальной динамике (-0,5% кв./кв. с исключением сезонности) можно констатировать начало «мягкой» посадки. И в последнее время все больше подобных оценок от представителей экономического блока Правительства стало появляться в СМИ. Так, вчера глава МЭР М. Решетников предупредил о рисках переохлаждения российской экономики.
Напомним, что, помимо основного экономического индикатора, слабую динамику демонстрирует кредитование: потребительское в минусе (-0,3…-0,7 м./м. в феврале-марте), корпоративное – показывает небольшие положительные темпы (0,3…0,9% м./м. в феврале-марте) Динамика потребительских расходов остается вялой (~0,1% м./м. в 1 кв. 2025 г.) Промышленность без машиностроительного комплекса – в минусе (-1,7% м./м. в среднем за 1 кв. 2025 г.).
Во многом, на наш взгляд, констатация рисков переохлаждения экономики – апелляция к жесткой политике ЦБ. Глава МЭР упомянул это в контексте замедления инфляции, отметив, что важны своевременные решения ЦБ РФ относительно ДКП. Ранее в похожем ключе высказывался и А. Силуанов, отмечая, что у регулятора есть большое поле для принятия решений по ДКП и перечисляя факторы в пользу смягчения политики (темпы корпоративного и потребительского кредитования снижаются, динамика экономического роста охлаждается).
При этом, регулятор не спешит давать сигналы о смягчении, как мы понимаем, по ряду причин: 1) ситуация прошлого года, когда после смягчения политики началось ускорение инфляции, не должна повториться; 2) структура инфляции выглядит достаточно нетипично ( при близкой к цели непродовольственной инфляции (как раз и сигнализирующей об охлаждении экономики), продукты питания и услуги дорожают двузначными темпами, см. наш обзор от 22 мая); 3) внешние риски могут привести к ослаблению рубля.
Если раньше казалось, что охлаждение экономики не столь значительно, и ключевую ставку можно удерживать высокой более продолжительное время, то к настоящему моменту ситуация уже не так однозначна. При этом задача остается достаточно сложной: не допустить скатывания в рецессию, сохранив достаточно привлекательную для сбережений ставку. На наш взгляд, такого баланса вполне можно достичь, постепенно снизив ключевую ставку до 16-17% к концу года.
Рынок ОФЗ остается в боковике
Сегодня Минфин предложил на аукционах два классических выпуска ОФЗ 26224 и ОФЗ 26247. С учетом успешности прошлых размещений, квартальный план выполнен на 45%, а полугодовой – на 87%.
За неделю инверсия кривой доходностей снизилась, короткий участок опустился на 5-10 б.п., но средний и длинный выросли на 5-20 б.п. Впрочем, торговля в боковике в индексе RGBI сохранилась, вблизи отметки в 108 п.п. он находится с переменным успехом уже больше месяца. На наш взгляд, причины остаются прежними – отсутствие явных сигналов от ЦБ при сохранении нейтрально-осторожной позиции регулятора.
По нашим оценкам, ожидания участников рынка ОФЗ по динамике ключевой ставки остаются неизменными уже длительное время: рынок ждет смягчения в июне-июле (на ~100 б.п.), и еще ~100-150 б.п. до конца года (на конец года RUONIA 18,8%). В опубликованном вчера обзоре «О чем говорят тренды» ЦБ также отмечает ожидания рынка по смягчению ДКП, указывая на то, что заложенная в кривую его траектория в целом соотносится с сигналами ЦБ о необходимости поддержания жестких ДКУ длительное время.
В фокусе в ближайшее время – заседание ЦБ 6 июня. Вероятность смягчения уже на нем достаточно высока, однако, все же для июльского заседания она больше. Таким образом, как и в прошлый раз, внимание будет приковано к сигналу регулятора, а именно к тому, насколько поменялся осторожный настрой ЦБ.
Сегодня Минфин предложил на аукционах два классических выпуска ОФЗ 26224 и ОФЗ 26247. С учетом успешности прошлых размещений, квартальный план выполнен на 45%, а полугодовой – на 87%.
За неделю инверсия кривой доходностей снизилась, короткий участок опустился на 5-10 б.п., но средний и длинный выросли на 5-20 б.п. Впрочем, торговля в боковике в индексе RGBI сохранилась, вблизи отметки в 108 п.п. он находится с переменным успехом уже больше месяца. На наш взгляд, причины остаются прежними – отсутствие явных сигналов от ЦБ при сохранении нейтрально-осторожной позиции регулятора.
По нашим оценкам, ожидания участников рынка ОФЗ по динамике ключевой ставки остаются неизменными уже длительное время: рынок ждет смягчения в июне-июле (на ~100 б.п.), и еще ~100-150 б.п. до конца года (на конец года RUONIA 18,8%). В опубликованном вчера обзоре «О чем говорят тренды» ЦБ также отмечает ожидания рынка по смягчению ДКП, указывая на то, что заложенная в кривую его траектория в целом соотносится с сигналами ЦБ о необходимости поддержания жестких ДКУ длительное время.
В фокусе в ближайшее время – заседание ЦБ 6 июня. Вероятность смягчения уже на нем достаточно высока, однако, все же для июльского заседания она больше. Таким образом, как и в прошлый раз, внимание будет приковано к сигналу регулятора, а именно к тому, насколько поменялся осторожный настрой ЦБ.
Дезинфляция идет медленно, но верно
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 26 мая опустилась до 9,9% г./г. (9,96% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен снизился до 0,008% (против 0,01% неделей ранее). Наши оценки в 9,85-9,9% г./г. за май в целом остаются актуальными.
Напомним, что в числе ключевых дезинфляционных факторов –охлаждение экономической активности (в т.ч. из-за жесткости ДКП) и крепкий курс рубля. Впрочем, проинфляционными факторами по-прежнему остаются жесткий рынок труда (безработица обновляет минимумы, зарплаты продолжают расти) и более быстрый переход к импорту продуктов питания в этом году (из-за неблагоприятных погодных условий 2024 г. запасы отечественной продукции истощились быстрее).
Видимо, хорошие данные по инфляции вселили оптимизм в рынок ОФЗ, сегодня индекс RGBI впервые с середины мая штурмует уровни выше 109 п.п. Кроме того, судя по последним данным по кредитованию, динамика необеспеченных потребительских ссуд осталась отрицательной (м./м.), а корпоративных – умеренной. Общая картина инфляции, на наш взгляд, достаточна, как минимум, для смягчения сигнала на ближайшем заседании, и, при прочих равных, старта снижения ключевой ставки в июле.
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 26 мая опустилась до 9,9% г./г. (9,96% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен снизился до 0,008% (против 0,01% неделей ранее). Наши оценки в 9,85-9,9% г./г. за май в целом остаются актуальными.
Напомним, что в числе ключевых дезинфляционных факторов –охлаждение экономической активности (в т.ч. из-за жесткости ДКП) и крепкий курс рубля. Впрочем, проинфляционными факторами по-прежнему остаются жесткий рынок труда (безработица обновляет минимумы, зарплаты продолжают расти) и более быстрый переход к импорту продуктов питания в этом году (из-за неблагоприятных погодных условий 2024 г. запасы отечественной продукции истощились быстрее).
Видимо, хорошие данные по инфляции вселили оптимизм в рынок ОФЗ, сегодня индекс RGBI впервые с середины мая штурмует уровни выше 109 п.п. Кроме того, судя по последним данным по кредитованию, динамика необеспеченных потребительских ссуд осталась отрицательной (м./м.), а корпоративных – умеренной. Общая картина инфляции, на наш взгляд, достаточна, как минимум, для смягчения сигнала на ближайшем заседании, и, при прочих равных, старта снижения ключевой ставки в июле.
Машиностроительный комплекс держит промышленность в плюсе
По данным Росстата, в апреле рост промышленности ускорился в годовом выражении до 1,5% г./г. против 0,8% г./г. в марте. Это произошло на фоне оживления месячной динамики (с исключением сезонного и календарного фактора +0,9% м./м. против -0,7% м./м. в марте).
По нашим оценкам, рост промышленности с исключением сезонности в апреле оказался скромнее, 0,5% м./м. Наши расчеты показывают, что из обработки сколь угодно заметный вклад дало лишь производство кокса и нефтепродуктов (+0,3 п.п. к общему росту промпроизводства м./м.). Также помогло и обеспечение электроэнергией (+0,13 п.п.). В остальном, существенное позитивное влияние оказывали лишь отрасли машиностроительного комплекса: готовые металлические изделия (+0,17 п.п.), компьютеры и электроника (+0,19 п.п.), машины и оборудования, не включенные в другие группировки (+0,08 п.п.), ремонт и монтаж оборудования (+0,09 п.п.). Единственная позиция, давшая значимый отрицательный вклад, – производство прочих транспортных средств (-0,17 п.п.), однако, в январе-феврале наблюдался ее существенный рост, так что, возможно, сейчас мы наблюдаем некоторую паузу.
Среди значимых аутсайдеров – металлургическое производство (-0,15 п.п. к динамике промышленности). Внутренний спрос (даже в условиях значительного потребления машиностроительным комплексом) все же оказывается меньше производства, а на экспортный потенциал, помимо санкций, давление сейчас оказывает крепкий рубль. Экспорт металлов – единственная большая группа товаров, которая снижается м./м. в этом году.
В целом, рост промышленности (0,5% м./м.) обеспечивается машиностроительным комплексом (+0,7 п.п. в динамике общего индекса), остальные отрасли (см. график) внесли отрицательный вклад в -0,2 п.п. Это, на наш взгляд, свидетельствует о том, что охлаждение экономической активности в широком круге отраслей (84% всей промышленности) продолжается.
По данным Росстата, в апреле рост промышленности ускорился в годовом выражении до 1,5% г./г. против 0,8% г./г. в марте. Это произошло на фоне оживления месячной динамики (с исключением сезонного и календарного фактора +0,9% м./м. против -0,7% м./м. в марте).
По нашим оценкам, рост промышленности с исключением сезонности в апреле оказался скромнее, 0,5% м./м. Наши расчеты показывают, что из обработки сколь угодно заметный вклад дало лишь производство кокса и нефтепродуктов (+0,3 п.п. к общему росту промпроизводства м./м.). Также помогло и обеспечение электроэнергией (+0,13 п.п.). В остальном, существенное позитивное влияние оказывали лишь отрасли машиностроительного комплекса: готовые металлические изделия (+0,17 п.п.), компьютеры и электроника (+0,19 п.п.), машины и оборудования, не включенные в другие группировки (+0,08 п.п.), ремонт и монтаж оборудования (+0,09 п.п.). Единственная позиция, давшая значимый отрицательный вклад, – производство прочих транспортных средств (-0,17 п.п.), однако, в январе-феврале наблюдался ее существенный рост, так что, возможно, сейчас мы наблюдаем некоторую паузу.
Среди значимых аутсайдеров – металлургическое производство (-0,15 п.п. к динамике промышленности). Внутренний спрос (даже в условиях значительного потребления машиностроительным комплексом) все же оказывается меньше производства, а на экспортный потенциал, помимо санкций, давление сейчас оказывает крепкий рубль. Экспорт металлов – единственная большая группа товаров, которая снижается м./м. в этом году.
В целом, рост промышленности (0,5% м./м.) обеспечивается машиностроительным комплексом (+0,7 п.п. в динамике общего индекса), остальные отрасли (см. график) внесли отрицательный вклад в -0,2 п.п. Это, на наш взгляд, свидетельствует о том, что охлаждение экономической активности в широком круге отраслей (84% всей промышленности) продолжается.
Заседание ЦБ: интрига максимальна
Интрига на пятничном заседании ЦБ, на наш взгляд, будет гораздо выше, чем в последние несколько месяцев, т.к. мы полагаем, что сценарии сохранения ключевой ставки и ее снижения практически равновероятны (хотя пауза в ~1,5 месяца будет не так сильно заметна для экономики).
В пользу снижения ключевой ставки выступает почти вся ключевая макроэкономическая статистика. Напомним, что за 1 кв. 2025 г. динамика ВВП перешла в отрицательную область (кв./кв. с исключением сезонности), промышленное производство растет лишь за счет машиностроительного комплекса, кредитование в течение нескольких месяцев демонстрирует слабую динамику, инфляция несколько недель подряд остается низкой.
Вероятно, основным фактором, который может удержать ЦБ от снижения ключевой ставки, является нежелание повторения ситуации 2024 г., когда после длительной паузы пришлось возобновить цикл ужесточения политики. Сейчас растут инфляционные ожидания населения, а снижение инфляции происходит неравномерно. Так, основная дезинфляция наблюдается в непродовольственных товарах (уровень роста цен уже близок к 4%), тогда как в продовольственном сегменте и в сфере услуг инфляция остается двузначной. Рубль сейчас, по нашим оценкам, избыточно крепок, и есть немалые риски его ослабления (что в итоге, может развернуть дезинфляционные процессы через несколько месяцев).
Важным аргументом в пользу осторожного настроя ЦБ является и желание сохранить контроль над ожиданиями рынка по будущей траектории ключевой ставки. Пока, даже с определенными улучшениями, они по-прежнему достаточно консервативны (по нашим оценкам, ОФЗ ждут ключевую ставку на уровне 18,5-19% на конец года). Смягчение политики сейчас может означать старт большого цикла снижения ключевой ставки и пересмотр вниз ожиданий (в связи с чем роль и эффективность дальнейших сигналов ЦБ может снизиться).
Интрига на пятничном заседании ЦБ, на наш взгляд, будет гораздо выше, чем в последние несколько месяцев, т.к. мы полагаем, что сценарии сохранения ключевой ставки и ее снижения практически равновероятны (хотя пауза в ~1,5 месяца будет не так сильно заметна для экономики).
В пользу снижения ключевой ставки выступает почти вся ключевая макроэкономическая статистика. Напомним, что за 1 кв. 2025 г. динамика ВВП перешла в отрицательную область (кв./кв. с исключением сезонности), промышленное производство растет лишь за счет машиностроительного комплекса, кредитование в течение нескольких месяцев демонстрирует слабую динамику, инфляция несколько недель подряд остается низкой.
Вероятно, основным фактором, который может удержать ЦБ от снижения ключевой ставки, является нежелание повторения ситуации 2024 г., когда после длительной паузы пришлось возобновить цикл ужесточения политики. Сейчас растут инфляционные ожидания населения, а снижение инфляции происходит неравномерно. Так, основная дезинфляция наблюдается в непродовольственных товарах (уровень роста цен уже близок к 4%), тогда как в продовольственном сегменте и в сфере услуг инфляция остается двузначной. Рубль сейчас, по нашим оценкам, избыточно крепок, и есть немалые риски его ослабления (что в итоге, может развернуть дезинфляционные процессы через несколько месяцев).
Важным аргументом в пользу осторожного настроя ЦБ является и желание сохранить контроль над ожиданиями рынка по будущей траектории ключевой ставки. Пока, даже с определенными улучшениями, они по-прежнему достаточно консервативны (по нашим оценкам, ОФЗ ждут ключевую ставку на уровне 18,5-19% на конец года). Смягчение политики сейчас может означать старт большого цикла снижения ключевой ставки и пересмотр вниз ожиданий (в связи с чем роль и эффективность дальнейших сигналов ЦБ может снизиться).
Рынок ОФЗ: ралли в надежде на смягчение политики ЦБ
Сегодня Минфин предлагает два классических выпуска, ОФЗ 26233 и ОФЗ 26248. Размещения в последнее время идут достаточно успешно, ожидания по смягчению политики станут ключевым стимулирующим фактором сегодня.
Впервые за долгое время на рынке госбумаг ралли. За неделю доходности снизились на 80-100 б.п. в коротком и среднем участках, и на 60 б.п. в длине. Индекс RGBI резко ушел выше 111 п.п., такие уровни до этого наблюдались лишь в марте. Хотя от ЦБ и был достаточно интересный сигнал (Ф. Габуния отметил изменение ситуации, а варианты решения по ключевой ставке и сигналу будут более разнообразными, чем в апреле), в основном, участники рынка все же вдохновлялись многочисленными словесными интервенциями представителей экономического блока. Вчера М. Решетников отметил важность грамотного прохождения периода охлаждения, подчеркнув, что рассчитывает на своевременное смягчение ДКП.
Ожидания рынка ОФЗ сейчас явно на стороне скорого смягчения политики. По нашим оценкам, его участники ждут снижения ключевой ставки на 100 б.п. в совокупности на ближайших двух заседаниях, причем, судя по активным покупкам в последнее время, это снижение ожидают уже в июне. При этом, по нашим оценкам, вероятности снижения и сохранения ключевой ставки на неизменном уровне в эту пятницу практически равны (см. наш обзор от 3 июня).
Сегодня Минфин предлагает два классических выпуска, ОФЗ 26233 и ОФЗ 26248. Размещения в последнее время идут достаточно успешно, ожидания по смягчению политики станут ключевым стимулирующим фактором сегодня.
Впервые за долгое время на рынке госбумаг ралли. За неделю доходности снизились на 80-100 б.п. в коротком и среднем участках, и на 60 б.п. в длине. Индекс RGBI резко ушел выше 111 п.п., такие уровни до этого наблюдались лишь в марте. Хотя от ЦБ и был достаточно интересный сигнал (Ф. Габуния отметил изменение ситуации, а варианты решения по ключевой ставке и сигналу будут более разнообразными, чем в апреле), в основном, участники рынка все же вдохновлялись многочисленными словесными интервенциями представителей экономического блока. Вчера М. Решетников отметил важность грамотного прохождения периода охлаждения, подчеркнув, что рассчитывает на своевременное смягчение ДКП.
Ожидания рынка ОФЗ сейчас явно на стороне скорого смягчения политики. По нашим оценкам, его участники ждут снижения ключевой ставки на 100 б.п. в совокупности на ближайших двух заседаниях, причем, судя по активным покупкам в последнее время, это снижение ожидают уже в июне. При этом, по нашим оценкам, вероятности снижения и сохранения ключевой ставки на неизменном уровне в эту пятницу практически равны (см. наш обзор от 3 июня).
Дезинфляция стала более уверенной
Снижение инфляции продолжается. По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, она опустилась до 9,61% г./г. ко 2 июня (9,9% неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен также снизился, до 0,005% (против 0,008% неделей ранее).
Мы полагаем, что значительный импульс дезинфляции дает крепкий курс рубля. Отметим, что фактор увеличения продаж валюты ЦБ (в совокупности с учетом отложенных интервенций в июне они составят 7,3 млрд руб./день против 6,8 млрд руб./день в мае) лишь усиливает позитивные тенденции.
На конец мая инфляция, по нашим расчетам, снизилась до 9,64% г./г. (наш прогноз в 6,5% г./г. к концу года остается актуальным). В месячном выражении это будет означать существенное замедление, 0,24% м./м. (с исключением сезонности) против 0,39% м./м. в апреле. Стоит отметить, что в аннуализированном выражении рост цен в таком случае уже будет меньше 4% г./г. Такие условия обосновывают целесообразность смягчения политики ЦБ. При этом, неоднородность инфляционной динамики (при низкой непродовольственной инфляции остается высоким рост цен в услугах и продуктах питания) все еще является фактор риска.
Снижение инфляции продолжается. По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, она опустилась до 9,61% г./г. ко 2 июня (9,9% неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен также снизился, до 0,005% (против 0,008% неделей ранее).
Мы полагаем, что значительный импульс дезинфляции дает крепкий курс рубля. Отметим, что фактор увеличения продаж валюты ЦБ (в совокупности с учетом отложенных интервенций в июне они составят 7,3 млрд руб./день против 6,8 млрд руб./день в мае) лишь усиливает позитивные тенденции.
На конец мая инфляция, по нашим расчетам, снизилась до 9,64% г./г. (наш прогноз в 6,5% г./г. к концу года остается актуальным). В месячном выражении это будет означать существенное замедление, 0,24% м./м. (с исключением сезонности) против 0,39% м./м. в апреле. Стоит отметить, что в аннуализированном выражении рост цен в таком случае уже будет меньше 4% г./г. Такие условия обосновывают целесообразность смягчения политики ЦБ. При этом, неоднородность инфляционной динамики (при низкой непродовольственной инфляции остается высоким рост цен в услугах и продуктах питания) все еще является фактор риска.
Потребительские расходы готовы к охлаждению
По данным Росстата, оборот розницы в апреле снизился до 1,9% г./г. (2,2% г./г. в марте), в основном, за счет сокращения продуктового товарооборота (2,6% г./г. в апреле). Оборот непродовольственных товаров вырос до 1,3% г./г., а услуг – до 2,4% г./г. В результате, по нашим оценкам, потребительские расходы выросли с 1,5% г./г. в марте до 2% г./г. в апреле.
При этом, сезонно-сглаженная динамика расходов потребителей осталась на уровне прошлых месяцев (см. левый график). В целом, хотя она остается сдержанной уже почти год, явной просадки пока не видно. Мы полагаем, что из-за высокой инерционности расходы пока просто еще не отреагировали на весь набор опережающих индикаторов, таких как негативная динамика потребкредитования и слабая динамика оплаты труда. В частности, в марте (данные опубликованы вчера) рост реальных зарплат впервые с 2022 г. опустился до 0% г./г. (см. правый график).
Мы полагаем, что отсутствие явных признаков просадки в потребительских расходах все же не должны повлиять на сегодняшнее решение ЦБ, хотя регулятор вполне может отметить этот момент как проинфляционный рисковый фактор. В частности, жесткость рынка труда, к которой постоянно апеллирует ЦБ в своих пресс-релизах, как раз и может быть объяснением того, почему потребительские расходы не снизились быстро (в условиях рекордно низкой безработицы компании вынуждены повышать зарплаты). Впрочем, процесс стабилизации на рынке труда, как мы полагаем, займет продолжительное время, тогда как смягчение ДКП должно начаться уже в ближайшее время.
По данным Росстата, оборот розницы в апреле снизился до 1,9% г./г. (2,2% г./г. в марте), в основном, за счет сокращения продуктового товарооборота (2,6% г./г. в апреле). Оборот непродовольственных товаров вырос до 1,3% г./г., а услуг – до 2,4% г./г. В результате, по нашим оценкам, потребительские расходы выросли с 1,5% г./г. в марте до 2% г./г. в апреле.
При этом, сезонно-сглаженная динамика расходов потребителей осталась на уровне прошлых месяцев (см. левый график). В целом, хотя она остается сдержанной уже почти год, явной просадки пока не видно. Мы полагаем, что из-за высокой инерционности расходы пока просто еще не отреагировали на весь набор опережающих индикаторов, таких как негативная динамика потребкредитования и слабая динамика оплаты труда. В частности, в марте (данные опубликованы вчера) рост реальных зарплат впервые с 2022 г. опустился до 0% г./г. (см. правый график).
Мы полагаем, что отсутствие явных признаков просадки в потребительских расходах все же не должны повлиять на сегодняшнее решение ЦБ, хотя регулятор вполне может отметить этот момент как проинфляционный рисковый фактор. В частности, жесткость рынка труда, к которой постоянно апеллирует ЦБ в своих пресс-релизах, как раз и может быть объяснением того, почему потребительские расходы не снизились быстро (в условиях рекордно низкой безработицы компании вынуждены повышать зарплаты). Впрочем, процесс стабилизации на рынке труда, как мы полагаем, займет продолжительное время, тогда как смягчение ДКП должно начаться уже в ближайшее время.
ЦБ запустил цикл смягчения монетарной политики
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 100 б.п. до 20%. При этом, участники дискуссии делали выбор между этим вариантом, сохранением ставки и снижением на 50 б.п., более существенное смягчение не рассматривалось. Сигнал повторяет тот, что был дан в апрельском пресс-релизе (автоматического продолжения снижения ставки не предусмотрено, все будет зависеть от динамики инфляции). Однако, в целом, на наш взгляд, настрой регулятора выглядит более позитивным, чем раньше. В частности, отмечается, что сейчас есть больше уверенности в устойчивом снижении инфляции.
Фактически, стартовал новый цикл смягчения политики. Но ЦБ, даже будучи более позитивным в своих комментариях, все же сохраняет консерватизм. Так, регулятор, говоря о полной привязке решений по ставке и динамики инфляции призывал рассматривать пятничное решение как часть базового сценария, обозначенного еще в апреле (и не трактовать решение как изменение сценария). ЦБ также предостерег от излишнего оптимизма, отметив, что может вернуться и к повышению ключевой ставки, если инфляция развернется.
Первичная реакция рынка ОФЗ была достаточно сдержанной – коррекция индекса RGBI была небольшой, что говорит о том, что решение в целом было ожидаемо инвесторами. Однако, уже сегодня коррекция усилилась, и индекс уже опустился ниже 111 п.п. Вероятно, участники, все же ожидали большего оптимизма от регулятора. Тем не менее, мы не видим причин менять наш прогноз и по-прежнему ждем снижения ключевой ставки до 16% к концу года.
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 100 б.п. до 20%. При этом, участники дискуссии делали выбор между этим вариантом, сохранением ставки и снижением на 50 б.п., более существенное смягчение не рассматривалось. Сигнал повторяет тот, что был дан в апрельском пресс-релизе (автоматического продолжения снижения ставки не предусмотрено, все будет зависеть от динамики инфляции). Однако, в целом, на наш взгляд, настрой регулятора выглядит более позитивным, чем раньше. В частности, отмечается, что сейчас есть больше уверенности в устойчивом снижении инфляции.
Фактически, стартовал новый цикл смягчения политики. Но ЦБ, даже будучи более позитивным в своих комментариях, все же сохраняет консерватизм. Так, регулятор, говоря о полной привязке решений по ставке и динамики инфляции призывал рассматривать пятничное решение как часть базового сценария, обозначенного еще в апреле (и не трактовать решение как изменение сценария). ЦБ также предостерег от излишнего оптимизма, отметив, что может вернуться и к повышению ключевой ставки, если инфляция развернется.
Первичная реакция рынка ОФЗ была достаточно сдержанной – коррекция индекса RGBI была небольшой, что говорит о том, что решение в целом было ожидаемо инвесторами. Однако, уже сегодня коррекция усилилась, и индекс уже опустился ниже 111 п.п. Вероятно, участники, все же ожидали большего оптимизма от регулятора. Тем не менее, мы не видим причин менять наш прогноз и по-прежнему ждем снижения ключевой ставки до 16% к концу года.