Рынок ОФЗ начал год с просадки
Этот год Минфин открывает предложением на аукционах двух классических выпусков ОФЗ 26253 и 26225. План размещений на 1 кв. 2026 г. составляет 1,2 трлн руб. По итогам 2025 г. Минфин немного перевыполнил первоначальный план в 7 трлн руб., разместив на 200 млрд руб. больше. Как и в прошлые годы, активному размещению флоутеров помогло расширение лимитов на аукционах РЕПО ЦБ (в результате чего задолженность по нему быстро выросла к концу года и к настоящему моменту превышает 5 трлн руб.).
Рынок госбумаг начал год с заметной просадки: кривая доходностей ОФЗ сместилась вверх на 60-80 б.п. на коротком участке, на 30-50 б.п. в середине и на 10-30 б.п. в длине. Индекс RGBI за прошедшую неделю потерял 1,7 п.п. Явных триггеров для такой динамики мы не наблюдаем. Ужесточение геополитической обстановки в Иране и Венесуэле вряд ли должно сильно охлаждать российский долговой рынок, ужесточение санкций США против России – пока лишь в инфополе. Неопределенность относительно эффекта повышения НДС на инфляцию в первые недели года остается и может объяснять осторожность инвесторов, однако эти настроения присутствовали и в конце года. В целом коррекция на рынке, похоже, вызвана большими объемами предложения конца декабря и тонким рынком начала года. Мы полагаем, что просадка временная и при выходе хороших данных по недельной инфляции может быстро смениться ростом.
Этот год Минфин открывает предложением на аукционах двух классических выпусков ОФЗ 26253 и 26225. План размещений на 1 кв. 2026 г. составляет 1,2 трлн руб. По итогам 2025 г. Минфин немного перевыполнил первоначальный план в 7 трлн руб., разместив на 200 млрд руб. больше. Как и в прошлые годы, активному размещению флоутеров помогло расширение лимитов на аукционах РЕПО ЦБ (в результате чего задолженность по нему быстро выросла к концу года и к настоящему моменту превышает 5 трлн руб.).
Рынок госбумаг начал год с заметной просадки: кривая доходностей ОФЗ сместилась вверх на 60-80 б.п. на коротком участке, на 30-50 б.п. в середине и на 10-30 б.п. в длине. Индекс RGBI за прошедшую неделю потерял 1,7 п.п. Явных триггеров для такой динамики мы не наблюдаем. Ужесточение геополитической обстановки в Иране и Венесуэле вряд ли должно сильно охлаждать российский долговой рынок, ужесточение санкций США против России – пока лишь в инфополе. Неопределенность относительно эффекта повышения НДС на инфляцию в первые недели года остается и может объяснять осторожность инвесторов, однако эти настроения присутствовали и в конце года. В целом коррекция на рынке, похоже, вызвана большими объемами предложения конца декабря и тонким рынком начала года. Мы полагаем, что просадка временная и при выходе хороших данных по недельной инфляции может быстро смениться ростом.
Ускорение инфляции в январе: пока не только за счет НДС
По нашим оценкам, инфляция к 12 января ускорилась до 6,25% г./г. (против 5,58% г./г. на конец 2025 г.). Пока это предварительные оценки, и они будут скорректированы после завтрашней публикации финальной цифры за декабрь (она может отличаться от оценок на основе недельных данных Росстата). Однако тенденции в части ускорения годовых темпов, несомненно, сохранятся.
Среднесуточный темп роста на первой неделе января подскочил сразу до 0,1% против 0,001% на последней неделе декабря. Впрочем, многие позиции обычно сезонно дорожают н./н. в начале года (например, проезд в общественном транспорте, ряд других услуг), так что правильнее, наш взгляд, смотреть на показатель роста цен г./г., а он вырос далеко не во всех позициях.
Так, ускорение произошло в следующих товарных группах (и в большинстве случаев не за счет одного лишь повышения НДС): мясо и мясная продукция, консервы, плодоовощная продукция (могло сказаться смещение сезонности в сельском хозяйстве), моющие и чистящие средства, средства личной гигиены, импортные автомобили (непосредственно повышение ставок утильсбора на 10-20%), топливо (акцизы на бензин и дизель выросли с 1 января на ~5%), тарифы ЖКХ (повышение составит 1,7% в среднем по РФ, но не только из-за НДС – размер индексации будет существенно отличаться по регионам).
При этом во многих группах годовая инфляция продолжила снижение: ряд позиций в молочной продукции, яйца и сахар, электроника, пиломатериалы, проезд в наземном городском пассажирском транспорте, проживание в гостиницах, отечественные авто.
Пока эффект повышения НДС, на наш взгляд, достаточно слабый, а ускорение годовых темпов вызвано и другими факторами. Вероятно, потребуется время, чтобы новая налоговая ставка полностью нашла отражение в ценах, на это уйдет 2-3 месяца. Однако, напомним, что, в условиях охлаждения экономики производителям и продавцам будет труднее перекладывать издержки в цены, и в итоге эффект на инфляцию по году в целом будет не столь высоким (ранее ЦБ оценивал его в +0,5…+0,7 п.п. к годовой инфляции).
По нашим оценкам, инфляция к 12 января ускорилась до 6,25% г./г. (против 5,58% г./г. на конец 2025 г.). Пока это предварительные оценки, и они будут скорректированы после завтрашней публикации финальной цифры за декабрь (она может отличаться от оценок на основе недельных данных Росстата). Однако тенденции в части ускорения годовых темпов, несомненно, сохранятся.
Среднесуточный темп роста на первой неделе января подскочил сразу до 0,1% против 0,001% на последней неделе декабря. Впрочем, многие позиции обычно сезонно дорожают н./н. в начале года (например, проезд в общественном транспорте, ряд других услуг), так что правильнее, наш взгляд, смотреть на показатель роста цен г./г., а он вырос далеко не во всех позициях.
Так, ускорение произошло в следующих товарных группах (и в большинстве случаев не за счет одного лишь повышения НДС): мясо и мясная продукция, консервы, плодоовощная продукция (могло сказаться смещение сезонности в сельском хозяйстве), моющие и чистящие средства, средства личной гигиены, импортные автомобили (непосредственно повышение ставок утильсбора на 10-20%), топливо (акцизы на бензин и дизель выросли с 1 января на ~5%), тарифы ЖКХ (повышение составит 1,7% в среднем по РФ, но не только из-за НДС – размер индексации будет существенно отличаться по регионам).
При этом во многих группах годовая инфляция продолжила снижение: ряд позиций в молочной продукции, яйца и сахар, электроника, пиломатериалы, проезд в наземном городском пассажирском транспорте, проживание в гостиницах, отечественные авто.
Пока эффект повышения НДС, на наш взгляд, достаточно слабый, а ускорение годовых темпов вызвано и другими факторами. Вероятно, потребуется время, чтобы новая налоговая ставка полностью нашла отражение в ценах, на это уйдет 2-3 месяца. Однако, напомним, что, в условиях охлаждения экономики производителям и продавцам будет труднее перекладывать издержки в цены, и в итоге эффект на инфляцию по году в целом будет не столь высоким (ранее ЦБ оценивал его в +0,5…+0,7 п.п. к годовой инфляции).
Инфляция в декабре: в полном соответствии с недельными данными
По данным Росстата, инфляция за декабрь составила 5,59% г./г., почти полностью совпав с нашими предварительными оценками. В годовом выражении дезинфляция продолжилась во всех группах: продукты питания (5,2% против 7,5% г./г. в ноябре), непродовольственные товары (3% против 3,5% г./г.) и услуги (9,3% против 9,4% г./г.).
Месячная оценка, по нашим расчетам, опустилась до рекордных 0,09% м./м. с исключением сезонности (0,22% м./м. в ноябре 2025 г.). Динамика базовых компонент осталась в целом стабильной, однако в небазовых наблюдалась дефляция м./м. (см. левый график). В числе основных причин мы видим снижение цен на фрукты и овощи (см. правый график) – видимо, сказалось желание ритейлеров распродать запасы до Нового года для снижения издержек на хранение скоропортящейся продукции, а также намеренное урезание собственной маржи для стимулирования сопутствующего спроса на другие товары. Это действительно был разовый фактор: судя по оперативным недельным данным начала этого года, в ценах на плодоовощную продукцию вновь произошел заметный отскок. Динамика прочих небазовых компонент изменилась в декабре незначительно.
Как мы уже отмечали (см. наш обзор от 15 января), эффект повышения НДС пока в полной мере не проявился в данных по инфляции, но мы полагаем, что в скором времени признаки его повышения будут все более очевидны.
По данным Росстата, инфляция за декабрь составила 5,59% г./г., почти полностью совпав с нашими предварительными оценками. В годовом выражении дезинфляция продолжилась во всех группах: продукты питания (5,2% против 7,5% г./г. в ноябре), непродовольственные товары (3% против 3,5% г./г.) и услуги (9,3% против 9,4% г./г.).
Месячная оценка, по нашим расчетам, опустилась до рекордных 0,09% м./м. с исключением сезонности (0,22% м./м. в ноябре 2025 г.). Динамика базовых компонент осталась в целом стабильной, однако в небазовых наблюдалась дефляция м./м. (см. левый график). В числе основных причин мы видим снижение цен на фрукты и овощи (см. правый график) – видимо, сказалось желание ритейлеров распродать запасы до Нового года для снижения издержек на хранение скоропортящейся продукции, а также намеренное урезание собственной маржи для стимулирования сопутствующего спроса на другие товары. Это действительно был разовый фактор: судя по оперативным недельным данным начала этого года, в ценах на плодоовощную продукцию вновь произошел заметный отскок. Динамика прочих небазовых компонент изменилась в декабре незначительно.
Как мы уже отмечали (см. наш обзор от 15 января), эффект повышения НДС пока в полной мере не проявился в данных по инфляции, но мы полагаем, что в скором времени признаки его повышения будут все более очевидны.
Исполнение бюджета 2025 г. попало в план впервые с 2022 г.
Вчера Минфин опубликовал предварительный отчет об исполнении федерального бюджета за 2025 г. Расширение дефицита (до 5,6 трлн руб., 2,6% ВВП) было запланировано в его обновленной версии в сентябре 2025 г. (см. наш обзор от 9 декабря 2025 г.).
Напомним, что главными факторами увеличения дефицита относительно первоначального, майского плана стали: 1) снижение цен на нефть; и 2) решение не снижать уровень расходов, когда стало понятно, что цены на нефть будут ниже, чем в первоначальном плане.
Наиболее интересным фактом по итогам года является практически полное соответствие результатов исполнения бюджета запланированным в сентябре значениям. Такого не было уже несколько лет. Обычно происходило превышение расходов над сентябрьскими плановыми уровнями (так было систематически с 2022 г.), в результате чего предыдущие три года дефицит превышал план. А в 2025 г. он даже оказался меньше плана (5,644 трлн руб. против 5,736 трлн руб.), а расходы превысили план лишь на 0,2%.
В целом контроль бюджетных расходов позитивен для бюджета и экономики, и есть надежда, что бюджетная дисциплина сохранится и в этом году. В числе основных рисков для госфинансов – низкие цены на нефть (сейчас ниже 40 долл./барр., а в плане на этот год они составляют 59 долл./барр.) и пока еще отсутствие признаков ослабления рубля (77-78 руб./долл. против плановых 92,2 руб./долл.), что может негативно сказаться на доходах.
Вчера Минфин опубликовал предварительный отчет об исполнении федерального бюджета за 2025 г. Расширение дефицита (до 5,6 трлн руб., 2,6% ВВП) было запланировано в его обновленной версии в сентябре 2025 г. (см. наш обзор от 9 декабря 2025 г.).
Напомним, что главными факторами увеличения дефицита относительно первоначального, майского плана стали: 1) снижение цен на нефть; и 2) решение не снижать уровень расходов, когда стало понятно, что цены на нефть будут ниже, чем в первоначальном плане.
Наиболее интересным фактом по итогам года является практически полное соответствие результатов исполнения бюджета запланированным в сентябре значениям. Такого не было уже несколько лет. Обычно происходило превышение расходов над сентябрьскими плановыми уровнями (так было систематически с 2022 г.), в результате чего предыдущие три года дефицит превышал план. А в 2025 г. он даже оказался меньше плана (5,644 трлн руб. против 5,736 трлн руб.), а расходы превысили план лишь на 0,2%.
В целом контроль бюджетных расходов позитивен для бюджета и экономики, и есть надежда, что бюджетная дисциплина сохранится и в этом году. В числе основных рисков для госфинансов – низкие цены на нефть (сейчас ниже 40 долл./барр., а в плане на этот год они составляют 59 долл./барр.) и пока еще отсутствие признаков ослабления рубля (77-78 руб./долл. против плановых 92,2 руб./долл.), что может негативно сказаться на доходах.
Рынок ОФЗ: инфляция остается фактором неопределенности
Минфин продолжает аукционы классических выпусков: сегодня размещаются ОФЗ 26228 и 26230. Пока рынок остается не очень активным: при средних плановых темпах размещения на 1 кв. 2026 г. на первых аукционах в этом году было размещено лишь 27 млрд руб. (вероятно, подобного можно ожидать и сегодня).
За неделю не произошло никаких позитивных изменений, кривая доходностей ОФЗ продолжила коррекцию вверх, особенно на коротком участке; индекс RGBI не смог найти факторов для роста.
Вероятно, ключевым фактором остается высокая неопределенность относительно инфляции. Напомним, на основе недельных данных пока трудно увидеть эффект повышения НДС. Схожее мнение высказывает и Минфин, отмечая, что недельные данные волатильны и зашумлены, поэтому выводы можно будет делать лишь на основе месячных данных за январь. Вместе с тем наш базовый прогноз по году в целом предполагает продолжение смягчения ДКП (в основном во 2П 2026 г.) на фоне сохранения дезинфляции. Эффект от повышения НДС в условиях охлаждения экономической активности должен оказаться не столь заметным в целом по году.
При этом позитивным фактором для рынка может выступать отсутствие у Минфина планов увеличивать программу заимствований, несмотря на ожидаемый значительный дефицит 1 кв. 2026 г. (на фоне слабых цен на нефть).
Минфин продолжает аукционы классических выпусков: сегодня размещаются ОФЗ 26228 и 26230. Пока рынок остается не очень активным: при средних плановых темпах размещения на 1 кв. 2026 г. на первых аукционах в этом году было размещено лишь 27 млрд руб. (вероятно, подобного можно ожидать и сегодня).
За неделю не произошло никаких позитивных изменений, кривая доходностей ОФЗ продолжила коррекцию вверх, особенно на коротком участке; индекс RGBI не смог найти факторов для роста.
Вероятно, ключевым фактором остается высокая неопределенность относительно инфляции. Напомним, на основе недельных данных пока трудно увидеть эффект повышения НДС. Схожее мнение высказывает и Минфин, отмечая, что недельные данные волатильны и зашумлены, поэтому выводы можно будет делать лишь на основе месячных данных за январь. Вместе с тем наш базовый прогноз по году в целом предполагает продолжение смягчения ДКП (в основном во 2П 2026 г.) на фоне сохранения дезинфляции. Эффект от повышения НДС в условиях охлаждения экономической активности должен оказаться не столь заметным в целом по году.
При этом позитивным фактором для рынка может выступать отсутствие у Минфина планов увеличивать программу заимствований, несмотря на ожидаемый значительный дефицит 1 кв. 2026 г. (на фоне слабых цен на нефть).
Ускорение инфляции замедляется
Годовая инфляция продолжила рост, правда, ускорение существенно замедлилось. На неделе к 19 января она составила 6,41% г./г. (по нашим оценкам на основе недельных данных Росстата). Среднесуточный темп роста цен упал почти в два раза — до 0,066%.
В первые недели этого года наиболее простым и лучшим вариантом оценки инфляционных тенденций, на наш взгляд, является показатель динамики годовой инфляции в различных товарах и услугах, и в большинстве позиций наблюдается замедление роста цен. При этом активный рост (более 1 п.п. ускорения годовой инфляции за неделю) по-прежнему виден в сегменте фруктов и овощей; подскочил он и в электронике и ряде других отдельных позиций (маргарин, обед в столовой, водка, подгузники). Видимо, сохраняются разовые эффекты (например, цены на проезд в общественном транспорте продолжили рост). Однако почти половина наименований товаров показывают крайне умеренное ускорение инфляции, а дезинфляция годовых темпов сохраняется более чем в трети позиций.
Мы полагаем, что, хотя годовая инфляция и продолжает расти, пока это не полностью эффект от повышения НДС (а в значительной степени восстановление сезонности в плодоовощной продукции и сохранение разовых эффектов). Кроме того, надо помнить, что декабрьская инфляция (м./м. с исключением сезонности) оказалась одной из самых низких за последние годы (0,09% м./м. — рекорд с августа 2022 г.), и ее ускорение в январе может быть лишь отскоком к нормальным темпам.
Безусловно, эффект НДС не пройдет бесследно, но никакой катастрофы мы не наблюдаем. При этом надо помнить, что проинфляционность повышения налога не была сюрпризом для ЦБ. Обычно регуляторы разных стран, проходящих через повышение НДС (или налога с продаж), не меняют ДКП (т.к. фактор разовый), но в нашем случае (в ситуации незаякоренных инфляционных ожиданий) ЦБ может каким-то образом сделать акцент на этом факторе. В текущих условиях причин для изменения прогноза по ключевой ставке и инфляции мы пока не видим.
Годовая инфляция продолжила рост, правда, ускорение существенно замедлилось. На неделе к 19 января она составила 6,41% г./г. (по нашим оценкам на основе недельных данных Росстата). Среднесуточный темп роста цен упал почти в два раза — до 0,066%.
В первые недели этого года наиболее простым и лучшим вариантом оценки инфляционных тенденций, на наш взгляд, является показатель динамики годовой инфляции в различных товарах и услугах, и в большинстве позиций наблюдается замедление роста цен. При этом активный рост (более 1 п.п. ускорения годовой инфляции за неделю) по-прежнему виден в сегменте фруктов и овощей; подскочил он и в электронике и ряде других отдельных позиций (маргарин, обед в столовой, водка, подгузники). Видимо, сохраняются разовые эффекты (например, цены на проезд в общественном транспорте продолжили рост). Однако почти половина наименований товаров показывают крайне умеренное ускорение инфляции, а дезинфляция годовых темпов сохраняется более чем в трети позиций.
Мы полагаем, что, хотя годовая инфляция и продолжает расти, пока это не полностью эффект от повышения НДС (а в значительной степени восстановление сезонности в плодоовощной продукции и сохранение разовых эффектов). Кроме того, надо помнить, что декабрьская инфляция (м./м. с исключением сезонности) оказалась одной из самых низких за последние годы (0,09% м./м. — рекорд с августа 2022 г.), и ее ускорение в январе может быть лишь отскоком к нормальным темпам.
Безусловно, эффект НДС не пройдет бесследно, но никакой катастрофы мы не наблюдаем. При этом надо помнить, что проинфляционность повышения налога не была сюрпризом для ЦБ. Обычно регуляторы разных стран, проходящих через повышение НДС (или налога с продаж), не меняют ДКП (т.к. фактор разовый), но в нашем случае (в ситуации незаякоренных инфляционных ожиданий) ЦБ может каким-то образом сделать акцент на этом факторе. В текущих условиях причин для изменения прогноза по ключевой ставке и инфляции мы пока не видим.
Рубль почти не ощутил санкции, но «в эйфории» от геополитики
На днях ЦБ опубликовал данные по платежному балансу за 11М 2025 г. В целом он не показывает каких-то заметных признаков изменений, хотя по итогам ноября экспорт продолжил плавно снижаться (с исключением сезонности), а импорт впервые за долгое время подрос, из-за чего торговый баланс снизился до минимальных с начала года значений.
Вместе с тем значительных колебаний за последние месяцы всё же не было – торговый баланс находился на уровне 8-10 млрд долл./мес. Такие небольшие изменения, на наш взгляд, не могут объяснить ни в целом крепкий курс рубля большую часть 2025 г., ни его активное укрепление под конец года. И по динамике компонент финансового счета достаточно трудно увидеть тенденции, которые могли бы объяснить столь существенное и длительное укрепление рубля.
Отчасти отсутствие негативных последствий для российской валюты от санкций США конца прошлого года можно объяснить тем, что их эффект оказался мягче, чем можно было ожидать. Исходя из данных МЭА, дисконт средних экспортных цен нефти и нефтепродуктов к Brent в декабре снизился очень незначительно (тогда как дисконт Urals к Brent расширился существенно, см. правый график). При этом физические объемы экспорта нефти и нефтепродуктов даже выросли в декабре. Это объясняет отсутствие негативных тенденций в экспорте и то, почему дополнительного ослабления рубля пока не случилось.
Мы полагаем, что существенный разрыв курса рубля с нашими оценкам его фундаментальных уровней в течение длительного периода 2025 г., а также его укрепление в последние недели вряд ли могут объясняться динамикой экспорта, импорта, интервенциями ЦБ, а также потоками капитала. Среди основных факторов крепости рубля мы выделяем следующие:
1) Существенное удлинение лагов между операциями, отражаемыми в платежном балансе, и фактическими потоками средств. Такое уже наблюдалось не так давно: например, проблемы с платежами за импорт существенно затрудняли или удлиняли отток средств из страны, вызывая «искусственное» укрепление рубля (при том, что спрос на импорт был достаточно высоким). Судя по всему, нечто подобное происходит и сейчас, однако из-за отсутствия надежных данных довольно непросто подтвердить эту гипотезу.
2) Значительный объем зеркалирующих операций ЦБ прошлого года. Без них рубль, по нашим оценкам, был бы на 4-5 рублей слабее.
3) Геополитические ожидания: в отличие от прошлого года, текущий переговорный процесс рынок воспринимает как более содержательный и многообещающий.
Изменения в характере международных платежей, а также улучшение геополитической ситуации подталкивают нас к уточнению траектории курса рубля в более крепкую сторону, однако низкие цены на нефть, двукратное сокращение зеркалирующих продаж валюты, а также смягчение ДКП сохраняют наш взгляд на ослабление российской валюты в 2026 г. (USD/RUB выше 90 руб./долл. к концу года).
На днях ЦБ опубликовал данные по платежному балансу за 11М 2025 г. В целом он не показывает каких-то заметных признаков изменений, хотя по итогам ноября экспорт продолжил плавно снижаться (с исключением сезонности), а импорт впервые за долгое время подрос, из-за чего торговый баланс снизился до минимальных с начала года значений.
Вместе с тем значительных колебаний за последние месяцы всё же не было – торговый баланс находился на уровне 8-10 млрд долл./мес. Такие небольшие изменения, на наш взгляд, не могут объяснить ни в целом крепкий курс рубля большую часть 2025 г., ни его активное укрепление под конец года. И по динамике компонент финансового счета достаточно трудно увидеть тенденции, которые могли бы объяснить столь существенное и длительное укрепление рубля.
Отчасти отсутствие негативных последствий для российской валюты от санкций США конца прошлого года можно объяснить тем, что их эффект оказался мягче, чем можно было ожидать. Исходя из данных МЭА, дисконт средних экспортных цен нефти и нефтепродуктов к Brent в декабре снизился очень незначительно (тогда как дисконт Urals к Brent расширился существенно, см. правый график). При этом физические объемы экспорта нефти и нефтепродуктов даже выросли в декабре. Это объясняет отсутствие негативных тенденций в экспорте и то, почему дополнительного ослабления рубля пока не случилось.
Мы полагаем, что существенный разрыв курса рубля с нашими оценкам его фундаментальных уровней в течение длительного периода 2025 г., а также его укрепление в последние недели вряд ли могут объясняться динамикой экспорта, импорта, интервенциями ЦБ, а также потоками капитала. Среди основных факторов крепости рубля мы выделяем следующие:
1) Существенное удлинение лагов между операциями, отражаемыми в платежном балансе, и фактическими потоками средств. Такое уже наблюдалось не так давно: например, проблемы с платежами за импорт существенно затрудняли или удлиняли отток средств из страны, вызывая «искусственное» укрепление рубля (при том, что спрос на импорт был достаточно высоким). Судя по всему, нечто подобное происходит и сейчас, однако из-за отсутствия надежных данных довольно непросто подтвердить эту гипотезу.
2) Значительный объем зеркалирующих операций ЦБ прошлого года. Без них рубль, по нашим оценкам, был бы на 4-5 рублей слабее.
3) Геополитические ожидания: в отличие от прошлого года, текущий переговорный процесс рынок воспринимает как более содержательный и многообещающий.
Изменения в характере международных платежей, а также улучшение геополитической ситуации подталкивают нас к уточнению траектории курса рубля в более крепкую сторону, однако низкие цены на нефть, двукратное сокращение зеркалирующих продаж валюты, а также смягчение ДКП сохраняют наш взгляд на ослабление российской валюты в 2026 г. (USD/RUB выше 90 руб./долл. к концу года).
Рынок ОФЗ: по-прежнему мало поводов для оптимизма
Сегодня Минфин вновь размещает два классических выпуска – ОФЗ 26254 и 26235. В последнее время интерес рынка остается достаточно слабым – сказывается как фактор начала года, так и повышенная неопределенность.
Фактически с самого начала года рынок не может найти поводов для роста, несмотря на явные улучшения в геополитической плоскости, которыми, например, всецело вдохновляется валютный рынок. Вероятно, ключевым фактором остается неопределенность относительно траектории инфляции и перспектив скорого смягчения ДКП. Так, ЦБ недавно отметил повышенные инфляционные ожидания бизнеса. Судя по всему, в результате разовых проинфляционных факторов (см. наш обзор от 15 января), а также повышения НДС они обновили локальные максимумы 2022 г. Регулятор отмечает, что это свидетельствует о незаякоренности ожиданий, и учтет это при принятии решения по ставке. Таким образом, вероятность паузы в цикле смягчения в феврале возрастает. При этом позитивно, что ожидания по инфляции населения не отреагировали ростом в этом году.
Мы полагаем, что рынку нужны четкие сигналы, однако у ЦБ не так много времени, чтобы их дать (заседание состоится уже 13 февраля, чему будет предшествовать неделя тишины). Важной, на наш взгляд, будет последняя в январе цифра по недельной инфляции.
Сегодня Минфин вновь размещает два классических выпуска – ОФЗ 26254 и 26235. В последнее время интерес рынка остается достаточно слабым – сказывается как фактор начала года, так и повышенная неопределенность.
Фактически с самого начала года рынок не может найти поводов для роста, несмотря на явные улучшения в геополитической плоскости, которыми, например, всецело вдохновляется валютный рынок. Вероятно, ключевым фактором остается неопределенность относительно траектории инфляции и перспектив скорого смягчения ДКП. Так, ЦБ недавно отметил повышенные инфляционные ожидания бизнеса. Судя по всему, в результате разовых проинфляционных факторов (см. наш обзор от 15 января), а также повышения НДС они обновили локальные максимумы 2022 г. Регулятор отмечает, что это свидетельствует о незаякоренности ожиданий, и учтет это при принятии решения по ставке. Таким образом, вероятность паузы в цикле смягчения в феврале возрастает. При этом позитивно, что ожидания по инфляции населения не отреагировали ростом в этом году.
Мы полагаем, что рынку нужны четкие сигналы, однако у ЦБ не так много времени, чтобы их дать (заседание состоится уже 13 февраля, чему будет предшествовать неделя тишины). Важной, на наш взгляд, будет последняя в январе цифра по недельной инфляции.
Годовая инфляция вновь пошла на спад
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, годовая инфляция к 26 января опустилась до 6,38% г./г. (против 6,41% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен рухнул более чем в два раза – до 0,027% против 0,066% неделей ранее.
Все более очевидно, что всплеск роста цен в начале года почти полностью был обусловлен разовыми факторами и, вероятно, вскоре инфляция вернется на нормальную траекторию. Отметим, что сейчас активно ускоряется рост цен лишь в сегменте фруктов и овощей (все еще более +2% н./н.), тогда как по остальным позициям он преимущественно не превышает 0,8-0,9% н./н., а существенное количество товаров даже дешевеет н./н.
При прочих равных, если среднесуточный темп этой недели (0,027%) сохранится до конца месяца, инфляция за январь, по нашим оценкам, опустится до 6% г./г. Это очень хороший сигнал для ЦБ – при таких значениях вероятность продолжения смягчения политики высока. Это также должно вселить оптимизм и в рынок ОФЗ: индекс RGBI сегодня впервые за долгое время смог вырасти сразу на 0,4 п.п.
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, годовая инфляция к 26 января опустилась до 6,38% г./г. (против 6,41% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен рухнул более чем в два раза – до 0,027% против 0,066% неделей ранее.
Все более очевидно, что всплеск роста цен в начале года почти полностью был обусловлен разовыми факторами и, вероятно, вскоре инфляция вернется на нормальную траекторию. Отметим, что сейчас активно ускоряется рост цен лишь в сегменте фруктов и овощей (все еще более +2% н./н.), тогда как по остальным позициям он преимущественно не превышает 0,8-0,9% н./н., а существенное количество товаров даже дешевеет н./н.
При прочих равных, если среднесуточный темп этой недели (0,027%) сохранится до конца месяца, инфляция за январь, по нашим оценкам, опустится до 6% г./г. Это очень хороший сигнал для ЦБ – при таких значениях вероятность продолжения смягчения политики высока. Это также должно вселить оптимизм и в рынок ОФЗ: индекс RGBI сегодня впервые за долгое время смог вырасти сразу на 0,4 п.п.