Падение продаж автомобилей и стройматериалов испортило статистику по расходам потребителей в январе
Недавно Росстат опубликовал данные по расходам потребителей в январе 2026 г. В целом начало года оказалось достаточно слабым: расходы на продукты питания выросли менее чем на 1% г./г. (2,2% г./г. за 2025 г.), непродовольственные товары показали сопоставимый рост (0,7% г./г. против 3,1% г./г. за 2025 г.). При этом динамика м./м. с исключением сезонности разочаровывает еще больше: в то время как продукты питания сохранили околонулевой рост (0,1% м./м. в январе против 0,2% м./м. в декабре), расходы на непродовольственные товары рухнули сразу на 5,4% м./м. против роста на 1,5% в декабре. Услуги также внесли некоторый вклад в ухудшение (0% м./м. против 0,5% м./м. в декабре).
Столь серьезное падение в сегменте непродовольственных товаров обусловлено заметным спадом продаж легковых автомобилей (-12% г./г. в январе против 10% г./г. в декабре), а также мебели и стройматериалов (снижение также ускорилось в январе). При этом по остальным товарам в среднем не наблюдается столь активной просадки, что указывает на разовые факторы (такие, как, например, повышение утильсбора) и пока не позволяет сделать выводы о системном ухудшении динамики всех расходов.
Недавно Росстат опубликовал данные по расходам потребителей в январе 2026 г. В целом начало года оказалось достаточно слабым: расходы на продукты питания выросли менее чем на 1% г./г. (2,2% г./г. за 2025 г.), непродовольственные товары показали сопоставимый рост (0,7% г./г. против 3,1% г./г. за 2025 г.). При этом динамика м./м. с исключением сезонности разочаровывает еще больше: в то время как продукты питания сохранили околонулевой рост (0,1% м./м. в январе против 0,2% м./м. в декабре), расходы на непродовольственные товары рухнули сразу на 5,4% м./м. против роста на 1,5% в декабре. Услуги также внесли некоторый вклад в ухудшение (0% м./м. против 0,5% м./м. в декабре).
Столь серьезное падение в сегменте непродовольственных товаров обусловлено заметным спадом продаж легковых автомобилей (-12% г./г. в январе против 10% г./г. в декабре), а также мебели и стройматериалов (снижение также ускорилось в январе). При этом по остальным товарам в среднем не наблюдается столь активной просадки, что указывает на разовые факторы (такие, как, например, повышение утильсбора) и пока не позволяет сделать выводы о системном ухудшении динамики всех расходов.
Продолжение дезинфляции – главный фактор для смягчения ДКП
После позитивного сюрприза в январе, когда инфляция оказалась гораздо лучше недельных оценок, цифры за февраль немного разочаровали: финальное значение инфляции (5,91% г./г.) за месяц вышло хуже оперативных данных (5,75% г./г., по нашим оценкам). Впрочем, в рамках года такое бывает нередко, и с учетом более позитивных данных за январь, у инфляционной динамики имеется запас прочности.
С учетом коррекции на месячную динамику, последние цифры по недельной инфляции, хоть и продолжили снижение, сейчас оказываются на уровне чуть ниже 5,9% г./г. При этом, среднесуточные темпы роста цен остаются на низких уровнях в 0,014-0,015%, что является признаком стабилизации инфляционных процессов.
Динамика инфляции, на наш взгляд, не является фактором риска для регулятора, и при текущей жесткой монетарной политике дальнейшее смягчение во многом предопределено. Среди важных позитивных моментов стоит отметить почти полное затухание разовых проинфляционных факторов начала года (ЦБ также отмечает этот процесс в своих аналитических материалах). Так, на правом графике видно, что дезинфляция в базовых компонентах возобновилась, а значительный навес со стороны небазовых компонент уменьшился до нормального уровня по итогам февраля.
Дезинфляция, признаки охлаждения экономики (например, переход к падению потребительских расходов, см. наш обзор от 13 марта), а также высоковероятное сокращение расходов Федерального бюджета на фоне ужесточения бюджетного правила и отсутствие явных проинфляционных шоков (в частности из-за трудностей с логистикой в связи с ближневосточным конфликтом) говорят в пользу дальнейшего смягчения политики. Среди главных факторов риска – ослабление рубля (которое уже началось в ответ на остановку регулярных продаж валюты по бюджетному правилу). Вероятно, после ужесточения бюджетного правила Минфин может даже перейти к покупкам валюты, что еще больше подстегнет падение рубля. Впрочем, этот фактор будет не столь заметен для инфляции: рост цен в непродовольственных компонентах (наиболее чувствительных к ослаблению курса) крайне низок.
После позитивного сюрприза в январе, когда инфляция оказалась гораздо лучше недельных оценок, цифры за февраль немного разочаровали: финальное значение инфляции (5,91% г./г.) за месяц вышло хуже оперативных данных (5,75% г./г., по нашим оценкам). Впрочем, в рамках года такое бывает нередко, и с учетом более позитивных данных за январь, у инфляционной динамики имеется запас прочности.
С учетом коррекции на месячную динамику, последние цифры по недельной инфляции, хоть и продолжили снижение, сейчас оказываются на уровне чуть ниже 5,9% г./г. При этом, среднесуточные темпы роста цен остаются на низких уровнях в 0,014-0,015%, что является признаком стабилизации инфляционных процессов.
Динамика инфляции, на наш взгляд, не является фактором риска для регулятора, и при текущей жесткой монетарной политике дальнейшее смягчение во многом предопределено. Среди важных позитивных моментов стоит отметить почти полное затухание разовых проинфляционных факторов начала года (ЦБ также отмечает этот процесс в своих аналитических материалах). Так, на правом графике видно, что дезинфляция в базовых компонентах возобновилась, а значительный навес со стороны небазовых компонент уменьшился до нормального уровня по итогам февраля.
Дезинфляция, признаки охлаждения экономики (например, переход к падению потребительских расходов, см. наш обзор от 13 марта), а также высоковероятное сокращение расходов Федерального бюджета на фоне ужесточения бюджетного правила и отсутствие явных проинфляционных шоков (в частности из-за трудностей с логистикой в связи с ближневосточным конфликтом) говорят в пользу дальнейшего смягчения политики. Среди главных факторов риска – ослабление рубля (которое уже началось в ответ на остановку регулярных продаж валюты по бюджетному правилу). Вероятно, после ужесточения бюджетного правила Минфин может даже перейти к покупкам валюты, что еще больше подстегнет падение рубля. Впрочем, этот фактор будет не столь заметен для инфляции: рост цен в непродовольственных компонентах (наиболее чувствительных к ослаблению курса) крайне низок.
Новости о сокращении расходов бюджета вселили оптимизм в рынок ОФЗ
Сегодня Минфин предложил на аукционах два классических выпуска, ОФЗ 26238 и 26250. Последние недели заимствования идут уверенными темпами, и к настоящему моменту квартальный план уже перевыполнен.
За неделю вся кривая доходностей госбумаг снизилась на 20-60 б.п., а индекс RGBI вырос почти до 120 п.п., обновив давно забытые уровни. Ключевая причина – новости о планах по сокращению расходов федерального бюджета на этот год. У таких планов два значительных плюса:
1) Минфин следует логике бюджетного правила (которая предполагает пойти на сокращение расходов в условиях снижения базовых нефтегазовых доходов из-за корректировки вниз цены отсечения), т.е. бюджетная дисциплина остается строгой. Этот факт в том числе позволит ЦБ не прибегать к дополнительной жесткости, что благотворно скажется на доходностях госбумаг;
2) сокращение расходов с высокой вероятностью исключит рост дефицита бюджета на этот год, что, в свою очередь, уменьшает опасения по поводу возможного расширения программы заимствований ОФЗ при снижении цен на нефть.
Картину немного «смазывает» тот факт, что недельные оценки инфляции за февраль были ниже, чем итоговая цифра за месяц (см. наш обзор от 16 марта). Однако сохранение дезинфляционных тенденций не должно помешать продолжению смягчения денежно-кредитной политики в эту пятницу. Судя по всему, в один день с заседанием ЦБ появится какая-то ясность по обновленным параметрам бюджетного правила.
Сегодня Минфин предложил на аукционах два классических выпуска, ОФЗ 26238 и 26250. Последние недели заимствования идут уверенными темпами, и к настоящему моменту квартальный план уже перевыполнен.
За неделю вся кривая доходностей госбумаг снизилась на 20-60 б.п., а индекс RGBI вырос почти до 120 п.п., обновив давно забытые уровни. Ключевая причина – новости о планах по сокращению расходов федерального бюджета на этот год. У таких планов два значительных плюса:
1) Минфин следует логике бюджетного правила (которая предполагает пойти на сокращение расходов в условиях снижения базовых нефтегазовых доходов из-за корректировки вниз цены отсечения), т.е. бюджетная дисциплина остается строгой. Этот факт в том числе позволит ЦБ не прибегать к дополнительной жесткости, что благотворно скажется на доходностях госбумаг;
2) сокращение расходов с высокой вероятностью исключит рост дефицита бюджета на этот год, что, в свою очередь, уменьшает опасения по поводу возможного расширения программы заимствований ОФЗ при снижении цен на нефть.
Картину немного «смазывает» тот факт, что недельные оценки инфляции за февраль были ниже, чем итоговая цифра за месяц (см. наш обзор от 16 марта). Однако сохранение дезинфляционных тенденций не должно помешать продолжению смягчения денежно-кредитной политики в эту пятницу. Судя по всему, в один день с заседанием ЦБ появится какая-то ясность по обновленным параметрам бюджетного правила.
ЦБ вряд ли откажется от смягчения завтра
Недельная инфляция застыла на месте (5,9% г./г. к 16 марта против 5,87% неделей ранее). При этом символический рост – результат эффекта базы, среднесуточный темп роста цен уже третью неделю подряд держится на достаточно низких уровнях – 0,014%.
Остановка дезинфляции наряду с ростом инфляционных ожиданий населения в марте (13,4% против 13,1% в феврале) и заметным ослаблением рубля омрачает картину перед завтрашним заседанием ЦБ. Однако, как мы полагаем, регулятор вряд ли воздержится от смягчения (мы ждем снижения ключевой ставки завтра на 50 б.п.). За последние недели экономика продемонстрировала признаки дальнейшего замедления, тогда как инфляция оказалась достаточно устойчивой к большому набору разовых негативных факторов (которые, по оценкам ЦБ, уже почти полностью ушли из текущей динамики). Кроме того, высоковероятное сокращение расходов в ответ на ужесточение бюджетного правила имеет явно дезинфляционный характер (принятие такого решения проявится в ближайшие месяцы). При этом значительное охлаждение экономики только начало отражаться в макроданных – это достаточно длительный и инерционный процесс, и его вряд ли остановит происходящее смягчение политики.
Недельная инфляция застыла на месте (5,9% г./г. к 16 марта против 5,87% неделей ранее). При этом символический рост – результат эффекта базы, среднесуточный темп роста цен уже третью неделю подряд держится на достаточно низких уровнях – 0,014%.
Остановка дезинфляции наряду с ростом инфляционных ожиданий населения в марте (13,4% против 13,1% в феврале) и заметным ослаблением рубля омрачает картину перед завтрашним заседанием ЦБ. Однако, как мы полагаем, регулятор вряд ли воздержится от смягчения (мы ждем снижения ключевой ставки завтра на 50 б.п.). За последние недели экономика продемонстрировала признаки дальнейшего замедления, тогда как инфляция оказалась достаточно устойчивой к большому набору разовых негативных факторов (которые, по оценкам ЦБ, уже почти полностью ушли из текущей динамики). Кроме того, высоковероятное сокращение расходов в ответ на ужесточение бюджетного правила имеет явно дезинфляционный характер (принятие такого решения проявится в ближайшие месяцы). При этом значительное охлаждение экономики только начало отражаться в макроданных – это достаточно длительный и инерционный процесс, и его вряд ли остановит происходящее смягчение политики.
ЦБ РФ продолжает цикл смягчения, несмотря на турбулентность
Сегодня ЦБ продолжил цикл смягчения денежно-кредитной политики – ключевая ставка снижена на 50 б.п. до 15%, в полном соответствии с нашими ожиданиями и рыночным консенсусом (соответственно, первичной положительной реакции рынка ОФЗ не последовало).
Мягкий сигнал на будущее сохранен – ЦБ будет рассматривать целесообразность снижения ставки на ближайших заседаниях. Оценка экономической активности, инфляционных тенденций и денежно-кредитных условий практически не изменилась с прошлого заседания. Наш прогноз по траектории динамики инфляции и ключевой ставки (см. график) остается неизменным.
Интересно, что ЦБ лишь вскользь затронул ситуацию на Ближнем Востоке, отметив, что «проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности». То, что регулятор в целом не делает акцент на этом факторе отдельно, говорит о том, что ЦБ оценивает его пока как временный и не столь существенный фактор для монетарной политики – для него все же более важны риски замедления экономической активности и внутренние инфляционные факторы. Отметим, что регулятор не дал оценку и текущей ситуации на валютном рынке, вероятно рассматривая резкое ослабление рубля также как временное.
Формулировки относительно бюджетной политики оставлены неизменными с прошлого раза. При этом Минфин пока так и не сделал детальных заявлений об изменении бюджетного правила и параметров федерального бюджета 2026 г. На данный момент известно лишь, что планы по сокращению расходов активно обсуждаются. Впрочем, в условиях тесной координации Минфина и ЦБ по вопросам экономической политики, на наш взгляд, регулятор вряд ли продолжил бы смягчение в отсутствие реальных планов по сокращению расходов бюджета.
Сегодня ЦБ продолжил цикл смягчения денежно-кредитной политики – ключевая ставка снижена на 50 б.п. до 15%, в полном соответствии с нашими ожиданиями и рыночным консенсусом (соответственно, первичной положительной реакции рынка ОФЗ не последовало).
Мягкий сигнал на будущее сохранен – ЦБ будет рассматривать целесообразность снижения ставки на ближайших заседаниях. Оценка экономической активности, инфляционных тенденций и денежно-кредитных условий практически не изменилась с прошлого заседания. Наш прогноз по траектории динамики инфляции и ключевой ставки (см. график) остается неизменным.
Интересно, что ЦБ лишь вскользь затронул ситуацию на Ближнем Востоке, отметив, что «проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности». То, что регулятор в целом не делает акцент на этом факторе отдельно, говорит о том, что ЦБ оценивает его пока как временный и не столь существенный фактор для монетарной политики – для него все же более важны риски замедления экономической активности и внутренние инфляционные факторы. Отметим, что регулятор не дал оценку и текущей ситуации на валютном рынке, вероятно рассматривая резкое ослабление рубля также как временное.
Формулировки относительно бюджетной политики оставлены неизменными с прошлого раза. При этом Минфин пока так и не сделал детальных заявлений об изменении бюджетного правила и параметров федерального бюджета 2026 г. На данный момент известно лишь, что планы по сокращению расходов активно обсуждаются. Впрочем, в условиях тесной координации Минфина и ЦБ по вопросам экономической политики, на наш взгляд, регулятор вряд ли продолжил бы смягчение в отсутствие реальных планов по сокращению расходов бюджета.
Высокие цены на нефть могут помочь снизить программу заимствований
Сегодня Минфин размещает два ОФЗ-ПД – 26230 и 26245. Также сегодня погашается флоутер ОФЗ 29014 на 450 млрд руб. Впрочем, вряд ли это существенно поддержит сегодняшние размещения: Минфин предлагает лишь классику, что не является прямой альтернативой для инвесторов в этом случае. Вероятно, большая часть решит переложиться в другие имеющиеся флоутеры.
Рынок за неделю – в символическом минусе. Индекс RGBI теряет 15 б.п., доходности ОФЗ в длинном сегменте растут. Результаты заседания ЦБ оказались достаточно смешанными: решение снизить ставку на 50 б.п. было ожидаемым, а комментарии относительно рисков, связанных с геополитическим фоном на Ближнем Востоке, видимо, были восприняты участниками рынка избыточно пессимистично.
Не добавляла определенности и ситуация с бюджетным правилом и расходами бюджета. Так, позитивные комментарии об ужесточении бюджетного правила и снижении расходов в этом году все же не подтвердились. Вчера В. Колычев отметил, что это вопрос 2027 г. и планов по изменениям на этот год нет. Отметим, что в этом случае вопрос об изменении программы заимствований не находит однозначного ответа: при сохранении высоких цен на нефть в течение достаточно длительного времени (что позволит перевыполнить текущий план по нефтегазовым доходам бюджета) и отсутствии планов по повышению расходов дефицит (а следовательно, и программа заимствований) должен уменьшиться, что позитивно для рынка.
Однако если цены на нефть быстро снизятся, а в условиях охлаждения экономики возникнет недобор по ненефтегазовым доходам, дефицит может и расшириться. Мы пока склоняемся к первому варианту, что в совокупности с продолжением смягчения ДКП должно привести к снижению доходностей на рынке госбумаг (которые пока выглядят избыточно высокими).
Сегодня Минфин размещает два ОФЗ-ПД – 26230 и 26245. Также сегодня погашается флоутер ОФЗ 29014 на 450 млрд руб. Впрочем, вряд ли это существенно поддержит сегодняшние размещения: Минфин предлагает лишь классику, что не является прямой альтернативой для инвесторов в этом случае. Вероятно, большая часть решит переложиться в другие имеющиеся флоутеры.
Рынок за неделю – в символическом минусе. Индекс RGBI теряет 15 б.п., доходности ОФЗ в длинном сегменте растут. Результаты заседания ЦБ оказались достаточно смешанными: решение снизить ставку на 50 б.п. было ожидаемым, а комментарии относительно рисков, связанных с геополитическим фоном на Ближнем Востоке, видимо, были восприняты участниками рынка избыточно пессимистично.
Не добавляла определенности и ситуация с бюджетным правилом и расходами бюджета. Так, позитивные комментарии об ужесточении бюджетного правила и снижении расходов в этом году все же не подтвердились. Вчера В. Колычев отметил, что это вопрос 2027 г. и планов по изменениям на этот год нет. Отметим, что в этом случае вопрос об изменении программы заимствований не находит однозначного ответа: при сохранении высоких цен на нефть в течение достаточно длительного времени (что позволит перевыполнить текущий план по нефтегазовым доходам бюджета) и отсутствии планов по повышению расходов дефицит (а следовательно, и программа заимствований) должен уменьшиться, что позитивно для рынка.
Однако если цены на нефть быстро снизятся, а в условиях охлаждения экономики возникнет недобор по ненефтегазовым доходам, дефицит может и расшириться. Мы пока склоняемся к первому варианту, что в совокупности с продолжением смягчения ДКП должно привести к снижению доходностей на рынке госбумаг (которые пока выглядят избыточно высокими).
Топливная инфляция вновь «поднимает голову»
На неделе к 23 марта инфляция продолжила медленное ускоряться, 5,98% г./г. против 5,9% г./г. неделей ранее. При этом среднесуточный темп роста цен подскочил вдвое: с 0,014% до 0,027%. В то время, как большинство товарных позиций показывает умеренную динамику, наибольшее ускорение отмечается в сегменте топлива, а также одежды и бытовой техники.
Причин для нового витка топливной инфляции, судя по всему, немало:
1) Рост цен на нефть и нефтепродукты стимулирует значительный экспорт. Хотя ограничения на экспорт нефтепродуктов еще действуют, для производителей этот запрет отменен с 1 февраля.
2) До 1 мая действует мораторий на обнуление выплат по демпферу (ранее при росте оптовых цен внутри страны субсидии НПЗ были бы обнулены, что ограничивало бы экспорт и стабилизировало бы рост цен внутри страны).
3) Ослабление курса рубля также могли внести свою лепту: обычно при повышении рублевых цен на нефть (а в марте они существенно возросли) исторически в большинстве случаев цены на бензин реагировали повышением.
4) Удары БПЛА по российской нефтеперерабатывающей инфраструктуре.
Впрочем, ускоряется не только рост цен на бензин, повышается инфляция и в сегменте прочих непродовольственных товаров, таких как одежда и бытовая техника. Вероятно, такая динамика также может быть связана с ослаблением курса рубля.
На неделе к 23 марта инфляция продолжила медленное ускоряться, 5,98% г./г. против 5,9% г./г. неделей ранее. При этом среднесуточный темп роста цен подскочил вдвое: с 0,014% до 0,027%. В то время, как большинство товарных позиций показывает умеренную динамику, наибольшее ускорение отмечается в сегменте топлива, а также одежды и бытовой техники.
Причин для нового витка топливной инфляции, судя по всему, немало:
1) Рост цен на нефть и нефтепродукты стимулирует значительный экспорт. Хотя ограничения на экспорт нефтепродуктов еще действуют, для производителей этот запрет отменен с 1 февраля.
2) До 1 мая действует мораторий на обнуление выплат по демпферу (ранее при росте оптовых цен внутри страны субсидии НПЗ были бы обнулены, что ограничивало бы экспорт и стабилизировало бы рост цен внутри страны).
3) Ослабление курса рубля также могли внести свою лепту: обычно при повышении рублевых цен на нефть (а в марте они существенно возросли) исторически в большинстве случаев цены на бензин реагировали повышением.
4) Удары БПЛА по российской нефтеперерабатывающей инфраструктуре.
Впрочем, ускоряется не только рост цен на бензин, повышается инфляция и в сегменте прочих непродовольственных товаров, таких как одежда и бытовая техника. Вероятно, такая динамика также может быть связана с ослаблением курса рубля.
Просадка спроса не дает промышленности нарастить темпы
По данным Росстата, снижение промышленного производства в годовом выражении идет уже второй месяц подряд – почти на 1% г./г. в январе и феврале. Свою роль, несомненно, играет и эффект высокой базы прошлого года. С исключением сезонного и календарного фактора (в феврале он лишь немного занижает результаты, почти не влияя) достигнута околонулевая динамика (по оценкам Росстата, +0,3% м./м., а по нашим оценкам, 0% м./м.). В целом нельзя сказать, что результаты февраля оказались слабыми – просто в последние месяцы динамика промышленности стала гораздо более волатильной, и просадки м./м. стали случаться чаще, чем в целом за 2025 г.
Картина прошлых месяцев в целом сохраняется, машиностроение продолжает вытягивать всю промышленность. По нашим оценкам, его вклад составляет +0,9 п.п. к росту промышленности в феврале, вклад прочих отраслей - -0,8 п.п. Из них в явных аутсайдерах – производство нефтепродуктов (-0,28 п.п. к месячному росту) и металлургическое производство (-0,44 п.п. к месячному росту). Большинство немашиностроительных отраслей – в небольшом минусе.
Помимо давних проблем российского бизнеса (таких как санкционное давление и дефицит кадров) в последнее время начинают, как мы понимаем, проявляться и дополнительные трудности, такие как снижение спроса на продукцию, что неудивительно в условиях охлаждения экономики. Тенденции видны и в ухудшении опросных индикаторов. Например, индикатор бизнес-климата ЦБ последние кварталы показывает ухудшение: оно наблюдается в оценках как ожиданий, так и текущей ситуации (в итоге, сводный ИБК опустился до 0,5 п., это худший с 2022 г. результат).
Среди других вероятных негативных факторов может стать определенная консолидация бюджетных расходов – напомним, высокие темпы роста промышленности, и особенно машиностроительного комплекса в 2023-2024 г. достигались на фоне рекордных темпов роста госрасходов, тогда как по текущему плану их увеличение в этом году минимально.
При этом, определенными факторами поддержки предприятий в перспективе может стать снижение ставок по кредитам, а также смягчение условий на рынке труда (по оценкам опроса, предприятия уже фиксируют улучшение по этим двум направлениям).
По данным Росстата, снижение промышленного производства в годовом выражении идет уже второй месяц подряд – почти на 1% г./г. в январе и феврале. Свою роль, несомненно, играет и эффект высокой базы прошлого года. С исключением сезонного и календарного фактора (в феврале он лишь немного занижает результаты, почти не влияя) достигнута околонулевая динамика (по оценкам Росстата, +0,3% м./м., а по нашим оценкам, 0% м./м.). В целом нельзя сказать, что результаты февраля оказались слабыми – просто в последние месяцы динамика промышленности стала гораздо более волатильной, и просадки м./м. стали случаться чаще, чем в целом за 2025 г.
Картина прошлых месяцев в целом сохраняется, машиностроение продолжает вытягивать всю промышленность. По нашим оценкам, его вклад составляет +0,9 п.п. к росту промышленности в феврале, вклад прочих отраслей - -0,8 п.п. Из них в явных аутсайдерах – производство нефтепродуктов (-0,28 п.п. к месячному росту) и металлургическое производство (-0,44 п.п. к месячному росту). Большинство немашиностроительных отраслей – в небольшом минусе.
Помимо давних проблем российского бизнеса (таких как санкционное давление и дефицит кадров) в последнее время начинают, как мы понимаем, проявляться и дополнительные трудности, такие как снижение спроса на продукцию, что неудивительно в условиях охлаждения экономики. Тенденции видны и в ухудшении опросных индикаторов. Например, индикатор бизнес-климата ЦБ последние кварталы показывает ухудшение: оно наблюдается в оценках как ожиданий, так и текущей ситуации (в итоге, сводный ИБК опустился до 0,5 п., это худший с 2022 г. результат).
Среди других вероятных негативных факторов может стать определенная консолидация бюджетных расходов – напомним, высокие темпы роста промышленности, и особенно машиностроительного комплекса в 2023-2024 г. достигались на фоне рекордных темпов роста госрасходов, тогда как по текущему плану их увеличение в этом году минимально.
При этом, определенными факторами поддержки предприятий в перспективе может стать снижение ставок по кредитам, а также смягчение условий на рынке труда (по оценкам опроса, предприятия уже фиксируют улучшение по этим двум направлениям).
Приостановка покупок валюты до лета поддержит рубль
В последнее время для рубля появляется много достаточно важных и, вместе с тем, неожиданных новостей. Так, вчера Минфин объявил о решении приостановить реализацию регулярных операций по покупке/продаже валюты по бюджетному правилу до 1 июля.
Напомним, что изначально роль бюджетного правила состояла в снижении зависимости рубля от цен на нефть. Путем осуществления регулярных покупок (если цена нефти выше цены отсечения) и продаж валюты (в остальных случаях) при высоких ценах на нефть правило держит курс «заниженным», а при низких – «завышенным». На графике, который мы построили на основе расчетов нашей модели, как раз отражена эта тенденция: например, при Urals в 75 долл./барр. при реализации бюджетного правила (в данном случае в отсутствие регулярных покупок валюты) пара USD/RUB будет на ~5 руб./долл. выше, чем без его реализации.
Отметим, что фундаментальный позитивный эффект на рубль при текущих ценах на нефть будет временным – по истечении трехмесячного срока Минфин возобновит регулярные покупки валюты (если цены все еще будут высокими), а также доосуществит покупки, которые будут пропущены до июля, и в итоге курс станет более слабым в перспективе до конца года.
При этом, важно отметить, что итоговый эффект на валютный рынок может быть и не таким сильным – решение о приостановке покупок валюты принято на фоне сохраняющегося дефицита валютной ликвидности (высокие объемы заимствований по ставке RUSFAR СNY сохраняются), который, при прочих равных, ослабляет курс.
В последнее время для рубля появляется много достаточно важных и, вместе с тем, неожиданных новостей. Так, вчера Минфин объявил о решении приостановить реализацию регулярных операций по покупке/продаже валюты по бюджетному правилу до 1 июля.
Напомним, что изначально роль бюджетного правила состояла в снижении зависимости рубля от цен на нефть. Путем осуществления регулярных покупок (если цена нефти выше цены отсечения) и продаж валюты (в остальных случаях) при высоких ценах на нефть правило держит курс «заниженным», а при низких – «завышенным». На графике, который мы построили на основе расчетов нашей модели, как раз отражена эта тенденция: например, при Urals в 75 долл./барр. при реализации бюджетного правила (в данном случае в отсутствие регулярных покупок валюты) пара USD/RUB будет на ~5 руб./долл. выше, чем без его реализации.
Отметим, что фундаментальный позитивный эффект на рубль при текущих ценах на нефть будет временным – по истечении трехмесячного срока Минфин возобновит регулярные покупки валюты (если цены все еще будут высокими), а также доосуществит покупки, которые будут пропущены до июля, и в итоге курс станет более слабым в перспективе до конца года.
При этом, важно отметить, что итоговый эффект на валютный рынок может быть и не таким сильным – решение о приостановке покупок валюты принято на фоне сохраняющегося дефицита валютной ликвидности (высокие объемы заимствований по ставке RUSFAR СNY сохраняются), который, при прочих равных, ослабляет курс.
Неопределенность не дает рынку ОФЗ ощутить рост
Сегодня Минфин предлагает к размещению два классических выпуска – ОФЗ 26253 и 26249. План по брутто-заимствованиям на 2 кв. 2026 г. повышен на 300 млрд руб., до 1,5 трлн руб. (аналогичное увеличение плана было и во 2 кв. 2025 г. по сравнению с 1 кв.).
Рынок не находит поводов для роста: индекс RGBI продолжает двухнедельный тренд на снижение, доходности вдоль кривой ОФЗ поднялись за неделю на 10-15 б.п. Помимо достаточно смешанных результатов по недельной инфляции заметным негативным фактором остается неопределенность относительно бюджетной политики. Судя по всему, падение рынка усилилось после того, как Минфин объявил, что ужесточения бюджетного правила в этом году не планируется. Напомним, это означает, при прочих равных, что потенциального секвестра расходов бюджета, равно как и сужения программы заимствований ОФЗ на этот год, ожидать не стоит.
Фон неопределенности также усиливает и ситуация на Ближнем Востоке. Пока не совсем ясно, будет ли в итоге эффект дезинфляционным (из-за потенциального укрепления рубля) или проинфляционным (из-за удорожания импортных товаров вследствие роста издержек в других странах и слома торговых цепочек, а также возможного роста расходов бюджета). При этом от этого будет зависеть темп смягчения политики ЦБ. И все же пока, даже в консервативном варианте, регулятор, на наш взгляд, продолжит значительное снижение ключевой ставки, которое еще не отражено в доходностях ОФЗ.
Сегодня Минфин предлагает к размещению два классических выпуска – ОФЗ 26253 и 26249. План по брутто-заимствованиям на 2 кв. 2026 г. повышен на 300 млрд руб., до 1,5 трлн руб. (аналогичное увеличение плана было и во 2 кв. 2025 г. по сравнению с 1 кв.).
Рынок не находит поводов для роста: индекс RGBI продолжает двухнедельный тренд на снижение, доходности вдоль кривой ОФЗ поднялись за неделю на 10-15 б.п. Помимо достаточно смешанных результатов по недельной инфляции заметным негативным фактором остается неопределенность относительно бюджетной политики. Судя по всему, падение рынка усилилось после того, как Минфин объявил, что ужесточения бюджетного правила в этом году не планируется. Напомним, это означает, при прочих равных, что потенциального секвестра расходов бюджета, равно как и сужения программы заимствований ОФЗ на этот год, ожидать не стоит.
Фон неопределенности также усиливает и ситуация на Ближнем Востоке. Пока не совсем ясно, будет ли в итоге эффект дезинфляционным (из-за потенциального укрепления рубля) или проинфляционным (из-за удорожания импортных товаров вследствие роста издержек в других странах и слома торговых цепочек, а также возможного роста расходов бюджета). При этом от этого будет зависеть темп смягчения политики ЦБ. И все же пока, даже в консервативном варианте, регулятор, на наш взгляд, продолжит значительное снижение ключевой ставки, которое еще не отражено в доходностях ОФЗ.