Рынок госбумаг продолжает отступать от экстремально высоких доходностей
Сегодня Минфин предлагает на аукционах два классических выпуска, ОФЗ 26253 и 26235 (с начала года размещено 4,9 трлн руб.).
Движение кривой доходностей ОФЗ вниз продолжается – за последнюю неделю снижение составило 10–20 б.п. (см. левый график). Говорить о каких-либо устойчивых сигналах к пересмотру рынком траектории ключевой ставки пока преждевременно. Так, хотя ЦБ и не раз подтверждал, что потенциал для смягчения политики сохраняется, на наш взгляд, все решит характер дефицита федерального бюджета в первые месяцы следующего года (если траектория будет сильно отклоняться от 2026 г., вероятность очередного превышения годового плана повысится).
Пока главным фактором снижения кривой нам видится все же эффект сокращения предложения бумаг в последние недели (несмотря на довольно успешный последний аукцион). Кроме того, определенную роль играет и локальная перепроданность. Напомним, что еще недавно доходности 10-летних бумаг находились на уровне 16,9% – это многолетний максимум, который явно не соответствовал фундаментальным предпосылкам (даже при высокой премии повышение ключевой ставки или длительное сохранение ее на текущем уровне все же далеко не базовый сценарий).
Сегодня Минфин предлагает на аукционах два классических выпуска, ОФЗ 26253 и 26235 (с начала года размещено 4,9 трлн руб.).
Движение кривой доходностей ОФЗ вниз продолжается – за последнюю неделю снижение составило 10–20 б.п. (см. левый график). Говорить о каких-либо устойчивых сигналах к пересмотру рынком траектории ключевой ставки пока преждевременно. Так, хотя ЦБ и не раз подтверждал, что потенциал для смягчения политики сохраняется, на наш взгляд, все решит характер дефицита федерального бюджета в первые месяцы следующего года (если траектория будет сильно отклоняться от 2026 г., вероятность очередного превышения годового плана повысится).
Пока главным фактором снижения кривой нам видится все же эффект сокращения предложения бумаг в последние недели (несмотря на довольно успешный последний аукцион). Кроме того, определенную роль играет и локальная перепроданность. Напомним, что еще недавно доходности 10-летних бумаг находились на уровне 16,9% – это многолетний максимум, который явно не соответствовал фундаментальным предпосылкам (даже при высокой премии повышение ключевой ставки или длительное сохранение ее на текущем уровне все же далеко не базовый сценарий).
Инфляция и инфляционные ожидания улучшились перед заседанием ЦБ
По данным Росстата, дезинфляция после индексации тарифов продолжилась в октябре, и, по нашим расчетам на основе недельных данных, к 19 октября инфляция опустилась до 6,89% г./г.
Топливная инфляция снижается в основном за счет эффекта базы прошлого года. Напомним, что год назад как раз начинался период активного роста цен на бензин (с уровней примерно 60–62 руб./л в первой половине октября они быстро выросли до 65–66 руб./л), и это влияет на ускорение текущих темпов топливной дезинфляции г./г. Помогает и небольшое снижение цен н./н. (на неделе к 19 октября они опустились до 78 руб./л против 78,7 руб./л неделей ранее, до этого длительное время не снижались). Продолжают вносить свой вклад и антикризисные меры правительства, и сезонное сокращение спроса на топливо.
Цены на фрукты и овощи продолжают снижаться г./г. (так как годом ранее они уже продолжительное время активно росли почти на 2% н./н.), но недельная дефляция сейчас завершилась (цены перешли к росту на 0,7% н./н.). В перспективе это должно замедлить темпы годовой дезинфляции, но не остановить ее полностью.
Устойчивые компоненты (то есть инфляция без тарифов, топлива и плодоовощной продукции) стабильно держатся вблизи 5,8% г./г. без намека на снижение. Как мы полагаем, это будет сдерживать настрой ЦБ относительно дальнейшего смягчения сигнала. Однако есть и позитивные новости – снижение инфляционных ожиданий населения (с 14,2% до 13,2%). И, хотя завтра мы не ожидаем от ЦБ изменений по ключевой ставке, потенциал для ее небольшого снижения в декабре, на наш взгляд, сохраняется.
По данным Росстата, дезинфляция после индексации тарифов продолжилась в октябре, и, по нашим расчетам на основе недельных данных, к 19 октября инфляция опустилась до 6,89% г./г.
Топливная инфляция снижается в основном за счет эффекта базы прошлого года. Напомним, что год назад как раз начинался период активного роста цен на бензин (с уровней примерно 60–62 руб./л в первой половине октября они быстро выросли до 65–66 руб./л), и это влияет на ускорение текущих темпов топливной дезинфляции г./г. Помогает и небольшое снижение цен н./н. (на неделе к 19 октября они опустились до 78 руб./л против 78,7 руб./л неделей ранее, до этого длительное время не снижались). Продолжают вносить свой вклад и антикризисные меры правительства, и сезонное сокращение спроса на топливо.
Цены на фрукты и овощи продолжают снижаться г./г. (так как годом ранее они уже продолжительное время активно росли почти на 2% н./н.), но недельная дефляция сейчас завершилась (цены перешли к росту на 0,7% н./н.). В перспективе это должно замедлить темпы годовой дезинфляции, но не остановить ее полностью.
Устойчивые компоненты (то есть инфляция без тарифов, топлива и плодоовощной продукции) стабильно держатся вблизи 5,8% г./г. без намека на снижение. Как мы полагаем, это будет сдерживать настрой ЦБ относительно дальнейшего смягчения сигнала. Однако есть и позитивные новости – снижение инфляционных ожиданий населения (с 14,2% до 13,2%). И, хотя завтра мы не ожидаем от ЦБ изменений по ключевой ставке, потенциал для ее небольшого снижения в декабре, на наш взгляд, сохраняется.
Итоги заседания ЦБ: вновь без сюрпризов
Как и в сентябре, сегодняшнее заседание ЦБ обошлось без сюрпризов: ключевая ставка сохранена на уровне 14%, а сигнал оставлен в неизменном, максимально нейтрализованном виде (предполагая любые варианты дальнейшего развития событий, что отражено в прогнозе средней ключевой ставки регулятора на этот год – 14,6%).
В пресс-релизе мало изменений – в основном они касаются фиксации тех тенденций, которые начали активно проявляться лишь в начале сентября.
В этот раз регулятор также обновил свой среднесрочный прогноз, в котором есть ожидаемые изменения. Так, ожидания по инфляции пересмотрены с 6–7% г./г. до 7,1–7,6% г./г., в связи с чем существенно ужесточилась и траектория по ключевой ставке на 2027 г. (с предыдущих 10,5–12,5% до 12,5–13,5%). Корректировка параметров прогноза реального сектора в целом соответствует текущим трендам, главным образом откладывающейся «мягкой посадке». Так, например, прогноз по потребительским расходам домохозяйств повышен сразу почти вдвое – с 1,5–2,5% г./г. до 3–3,5% на 2026 г. Улучшения в платежном балансе (ЦБ теперь ожидает профицит текущего счета на уровне 71 млрд долл. в этом году и 31 млрд долл. в следующем), видимо, во многом обусловлены улучшением ожиданий по нефти (72 долл./барр. в этом году и 55 долл./барр. в 2027 г.).
Главное, что изменилось в балансе факторов с прошлого заседания, как мы полагаем, – публикация плана федерального бюджета на предстоящие годы. Несмотря на заложенное расширение дефицита, ЦБ в своих первых комментариях отнесся к новым ориентирам нейтрально-позитивно, даже отметив, что эти параметры создают меньше инфляционного давления, чем регулятор ожидал ранее. Напомним, это в основном связано с более амбициозными планами Минфина по сокращению первичного структурного дефицита бюджета (0,6% ВВП в 2027 г. и 0,2% ВВП в 2028 г.), а ЦБ ранее озвучивал более консервативные оценки (1% и 0,5% ВВП соответственно для 2027 г. и 2028 г.). В пресс-релизе регулятор подтвердил свою позицию, отметив, что бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции.
В целом тональность пресс-релиза не исключает еще одно смягчение ключевой ставки до конца года, поэтому наш прогноз остается в силе (13,75% на конец 2026 г.).
Как и в сентябре, сегодняшнее заседание ЦБ обошлось без сюрпризов: ключевая ставка сохранена на уровне 14%, а сигнал оставлен в неизменном, максимально нейтрализованном виде (предполагая любые варианты дальнейшего развития событий, что отражено в прогнозе средней ключевой ставки регулятора на этот год – 14,6%).
В пресс-релизе мало изменений – в основном они касаются фиксации тех тенденций, которые начали активно проявляться лишь в начале сентября.
В этот раз регулятор также обновил свой среднесрочный прогноз, в котором есть ожидаемые изменения. Так, ожидания по инфляции пересмотрены с 6–7% г./г. до 7,1–7,6% г./г., в связи с чем существенно ужесточилась и траектория по ключевой ставке на 2027 г. (с предыдущих 10,5–12,5% до 12,5–13,5%). Корректировка параметров прогноза реального сектора в целом соответствует текущим трендам, главным образом откладывающейся «мягкой посадке». Так, например, прогноз по потребительским расходам домохозяйств повышен сразу почти вдвое – с 1,5–2,5% г./г. до 3–3,5% на 2026 г. Улучшения в платежном балансе (ЦБ теперь ожидает профицит текущего счета на уровне 71 млрд долл. в этом году и 31 млрд долл. в следующем), видимо, во многом обусловлены улучшением ожиданий по нефти (72 долл./барр. в этом году и 55 долл./барр. в 2027 г.).
Главное, что изменилось в балансе факторов с прошлого заседания, как мы полагаем, – публикация плана федерального бюджета на предстоящие годы. Несмотря на заложенное расширение дефицита, ЦБ в своих первых комментариях отнесся к новым ориентирам нейтрально-позитивно, даже отметив, что эти параметры создают меньше инфляционного давления, чем регулятор ожидал ранее. Напомним, это в основном связано с более амбициозными планами Минфина по сокращению первичного структурного дефицита бюджета (0,6% ВВП в 2027 г. и 0,2% ВВП в 2028 г.), а ЦБ ранее озвучивал более консервативные оценки (1% и 0,5% ВВП соответственно для 2027 г. и 2028 г.). В пресс-релизе регулятор подтвердил свою позицию, отметив, что бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции.
В целом тональность пресс-релиза не исключает еще одно смягчение ключевой ставки до конца года, поэтому наш прогноз остается в силе (13,75% на конец 2026 г.).
Кредитование еще не отреагировало на повышение МПЛ
Вчера ЦБ РФ опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за сентябрь.
В кредитовании ситуация почти не изменилась – и потребительское, и корпоративное кредитование продолжают рост. В части потребкредитования в этом нет сюрприза – оно почти не реагирует на высокие ставки, а при наличии позитивной динамики доходов населения (которые помогают с выплатой процентов) может долго не сбавлять оборотов. Основным инструментом регулятора против избыточного роста потребкредитования станет повышение МПЛ для длинных кредитов, а также для заемщиков с ПДН более 50% (действует с 1 октября, так что на сентябрьские данные пока не повлияло). Мера должна оказаться эффективной – доля ПДН более 50% в сегменте кредитных карт составляет ~20%, а для кредитов наличными – ~15%.
Корпоративное кредитование также не демонстрирует особых изменений (с исключением сезонности рост не ослабевает), хотя жесткая денежно-кредитная политика сказывается на стоимости длинных заемных средств. Вероятно, госсектор остается существенным драйвером кредитования, а потому в условиях стимулирующего бюджета сложно ожидать быстрого замедления кредитной активности.
Из позитивных для регулятора тенденций мы отмечаем сохранение сезонно сглаженного роста средств на счетах населения. Это, помимо прочего, результат более медленного смягчения политики ЦБ. При этом также влияют и мотив предосторожности, и сохранение позитивной динамики доходов.
Вчера ЦБ РФ опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за сентябрь.
В кредитовании ситуация почти не изменилась – и потребительское, и корпоративное кредитование продолжают рост. В части потребкредитования в этом нет сюрприза – оно почти не реагирует на высокие ставки, а при наличии позитивной динамики доходов населения (которые помогают с выплатой процентов) может долго не сбавлять оборотов. Основным инструментом регулятора против избыточного роста потребкредитования станет повышение МПЛ для длинных кредитов, а также для заемщиков с ПДН более 50% (действует с 1 октября, так что на сентябрьские данные пока не повлияло). Мера должна оказаться эффективной – доля ПДН более 50% в сегменте кредитных карт составляет ~20%, а для кредитов наличными – ~15%.
Корпоративное кредитование также не демонстрирует особых изменений (с исключением сезонности рост не ослабевает), хотя жесткая денежно-кредитная политика сказывается на стоимости длинных заемных средств. Вероятно, госсектор остается существенным драйвером кредитования, а потому в условиях стимулирующего бюджета сложно ожидать быстрого замедления кредитной активности.
Из позитивных для регулятора тенденций мы отмечаем сохранение сезонно сглаженного роста средств на счетах населения. Это, помимо прочего, результат более медленного смягчения политики ЦБ. При этом также влияют и мотив предосторожности, и сохранение позитивной динамики доходов.
Рынок ОФЗ растет, несмотря на консервативные итоги заседания ЦБ
Сегодня Минфин вновь предлагает к размещению два классических выпуска – ОФЗ 26254 и 26244. Последние пару аукционов были успешными, интерес участников рынка постепенно повышается. С начала года привлечено уже более 5 трлн руб.
Хотя за неделю динамика кривой доходностей ОФЗ оказалась смешанной (длинные бумаги вновь выросли по доходности, а середина и часть короткого участка снизились), после заседания ЦБ кривая на всех участках ушла вниз. Впрочем, «после» не означает «вследствие»: ЦБ заметно повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2027 г. (с предыдущих 10,5–12,5% до 12,5–13,5%), да и в целом от регулятора не прозвучало никаких обнадеживающих для рынка сигналов. Среди возможных причин роста котировок мы можем отметить сохранение состояния перепроданности, а также позитивный геополитический фон. Так, он во многом, на наш взгляд, обеспечил укрепление рубля в последние дни и, вероятно, вселил определенный оптимизм и в рынок ОФЗ. Также стоит отметить, что прогноз регулятора – это не обязательство, а лишь ожидания при текущих вводных, и он не раз заметно корректировался по итогам очередного опорного заседания.
Сегодня Минфин вновь предлагает к размещению два классических выпуска – ОФЗ 26254 и 26244. Последние пару аукционов были успешными, интерес участников рынка постепенно повышается. С начала года привлечено уже более 5 трлн руб.
Хотя за неделю динамика кривой доходностей ОФЗ оказалась смешанной (длинные бумаги вновь выросли по доходности, а середина и часть короткого участка снизились), после заседания ЦБ кривая на всех участках ушла вниз. Впрочем, «после» не означает «вследствие»: ЦБ заметно повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2027 г. (с предыдущих 10,5–12,5% до 12,5–13,5%), да и в целом от регулятора не прозвучало никаких обнадеживающих для рынка сигналов. Среди возможных причин роста котировок мы можем отметить сохранение состояния перепроданности, а также позитивный геополитический фон. Так, он во многом, на наш взгляд, обеспечил укрепление рубля в последние дни и, вероятно, вселил определенный оптимизм и в рынок ОФЗ. Также стоит отметить, что прогноз регулятора – это не обязательство, а лишь ожидания при текущих вводных, и он не раз заметно корректировался по итогам очередного опорного заседания.
Инфляция продолжает замедляться
По нашим оценкам, дезинфляция продолжается: согласно расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция приблизилась к 6,6% г./г.
По-прежнему главными факторами снижения общего показателя остаются небазовые компоненты, и прежде всего сейчас это топливная инфляция. Она замедляется как за счет коррекции текущих цен на топливо, так и благодаря нарастающему эффекту базы прошлого года. Улучшения, вероятнее всего, сохранятся в ближайшее время, что станет основной «страховкой» от ускорения общей инфляции.
Дезинфляция в сегменте фруктов и овощей остановилась, недельные темпы начали ускоряться – сезон в целом подошел к концу. Мы не ждем дальнейшей поддержки от этого сегмента.
Инфляция в устойчивых компонентах держится стабильной, без особых изменений: отчасти это связано и с эффектом переноса дорогого топлива, а также с отсутствием явных признаков «мягкой посадки» экономики.
Обновленный прогноз ЦБ предполагает инфляцию в диапазоне 7,1–7,6% г./г. на конец 2026 г. Такие ожидания кажутся нам достаточно пессимистичными. Мы сохраняем наш прогноз на уровне 6,7% г./г. – определенное ускорение от текущих уровней возможно за счет повышения в небазовых компонентах, однако более значительный рост все же выглядит маловероятным.
По нашим оценкам, дезинфляция продолжается: согласно расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция приблизилась к 6,6% г./г.
По-прежнему главными факторами снижения общего показателя остаются небазовые компоненты, и прежде всего сейчас это топливная инфляция. Она замедляется как за счет коррекции текущих цен на топливо, так и благодаря нарастающему эффекту базы прошлого года. Улучшения, вероятнее всего, сохранятся в ближайшее время, что станет основной «страховкой» от ускорения общей инфляции.
Дезинфляция в сегменте фруктов и овощей остановилась, недельные темпы начали ускоряться – сезон в целом подошел к концу. Мы не ждем дальнейшей поддержки от этого сегмента.
Инфляция в устойчивых компонентах держится стабильной, без особых изменений: отчасти это связано и с эффектом переноса дорогого топлива, а также с отсутствием явных признаков «мягкой посадки» экономики.
Обновленный прогноз ЦБ предполагает инфляцию в диапазоне 7,1–7,6% г./г. на конец 2026 г. Такие ожидания кажутся нам достаточно пессимистичными. Мы сохраняем наш прогноз на уровне 6,7% г./г. – определенное ускорение от текущих уровней возможно за счет повышения в небазовых компонентах, однако более значительный рост все же выглядит маловероятным.
Расходы потребителей в сентябре вновь ускорились при поддержке доходов
На днях Росстат опубликовал доклад о социально-экономическом положении за сентябрь, в котором мы традиционно обращаем внимание на ситуацию в потребительском секторе.
Пока в целом можно утверждать, что устойчивых признаков «мягкой посадки» в потребительской активности не появилось: хотя в последние месяцы и наметилось замедление темпов роста (и даже снижение в августе), в сентябре динамика расходов вновь вернулась к уровням 0,3–0,4% м./м. с исключением сезонности, то есть к средним значениям последнего года. При этом динамика отдельных компонентов потребительских расходов остается крайне неоднородной, причем не только из-за автомобильного сегмента как одной из важнейших статей. Так, например, второй месяц подряд падают продажи одежды и обуви, электроники и бытовой техники, лекарств, ряда продуктов питания.
Отсутствие «мягкой посадки» также подтверждает динамика реальных располагаемых доходов населения: кв./кв. с исключением сезонности они ускоряются в течение последних двух кварталов (см. правый график), да и в динамике г./г. (3,4% г./г.) явно видны улучшения. Очевидно, что на фоне ускоряющихся доходов странно было бы ожидать устойчивого замедления расходов. Дополняет картину и позитивная динамика потребкредитования (см. наш обзор от 27 октября). Впрочем, как мы уже отмечали ранее, ужесточение МПЛ с 4 кв. должно охладить кредитование и в целом расходы потребителей.
На днях Росстат опубликовал доклад о социально-экономическом положении за сентябрь, в котором мы традиционно обращаем внимание на ситуацию в потребительском секторе.
Пока в целом можно утверждать, что устойчивых признаков «мягкой посадки» в потребительской активности не появилось: хотя в последние месяцы и наметилось замедление темпов роста (и даже снижение в августе), в сентябре динамика расходов вновь вернулась к уровням 0,3–0,4% м./м. с исключением сезонности, то есть к средним значениям последнего года. При этом динамика отдельных компонентов потребительских расходов остается крайне неоднородной, причем не только из-за автомобильного сегмента как одной из важнейших статей. Так, например, второй месяц подряд падают продажи одежды и обуви, электроники и бытовой техники, лекарств, ряда продуктов питания.
Отсутствие «мягкой посадки» также подтверждает динамика реальных располагаемых доходов населения: кв./кв. с исключением сезонности они ускоряются в течение последних двух кварталов (см. правый график), да и в динамике г./г. (3,4% г./г.) явно видны улучшения. Очевидно, что на фоне ускоряющихся доходов странно было бы ожидать устойчивого замедления расходов. Дополняет картину и позитивная динамика потребкредитования (см. наш обзор от 27 октября). Впрочем, как мы уже отмечали ранее, ужесточение МПЛ с 4 кв. должно охладить кредитование и в целом расходы потребителей.
Резкое ускорение промышленности в сентябре – не только за счет машиностроения
На днях Росстат представил данные по промышленности за сентябрь – цифры показали резкое ускорение до 1,8% г./г. (против снижения на 0,6% в августе).
Как и ранее, рывок во многом произошел за счет машиностроительного сегмента, но, если исключить его рост и падение нефтегазового сектора, динамика прочих отраслей также явно улучшилась. Так, безусловным лидером немашиностроительных отраслей стала металлургия – последние три месяца ее вклад из отрицательного сменился на заметно положительный. Однако рост может оказаться временным: повышенная динамика может быть обусловлена пиковым спросом со стороны госзаказа и инфраструктурным строительством, тогда как в целом системный набор трудностей в металлургии сохраняется (высокие ставки, ограничивающие инвестиционные планы, охлаждение жилищного строительства, трудности с экспортом). При этом металлургия не единственная отрасль, демонстрирующая рост, – ускорение наблюдается в целом в обрабатывающих отраслях.
В итоге, по нашим оценкам, рост промышленного производства с исключением машиностроения и нефтегазового сектора ускорился до 5,4% г./г. в сентябре. Интересно, что индикатор бизнес-климата ЦБ также неожиданно подскочил в сентябре (причем как по наблюдаемым, так и по ожидаемым оценкам), что в итоге вывело сводный показатель в положительную область (см. правый график).
Ускорение промышленности в сентябре, по нашему мнению, является аргументом в пользу того, что экономика еще не вошла в фазу устойчивой «мягкой посадки». Это, в свою очередь, может потребовать от ЦБ сохранения жесткой денежно-кредитной политики более продолжительное время.
На днях Росстат представил данные по промышленности за сентябрь – цифры показали резкое ускорение до 1,8% г./г. (против снижения на 0,6% в августе).
Как и ранее, рывок во многом произошел за счет машиностроительного сегмента, но, если исключить его рост и падение нефтегазового сектора, динамика прочих отраслей также явно улучшилась. Так, безусловным лидером немашиностроительных отраслей стала металлургия – последние три месяца ее вклад из отрицательного сменился на заметно положительный. Однако рост может оказаться временным: повышенная динамика может быть обусловлена пиковым спросом со стороны госзаказа и инфраструктурным строительством, тогда как в целом системный набор трудностей в металлургии сохраняется (высокие ставки, ограничивающие инвестиционные планы, охлаждение жилищного строительства, трудности с экспортом). При этом металлургия не единственная отрасль, демонстрирующая рост, – ускорение наблюдается в целом в обрабатывающих отраслях.
В итоге, по нашим оценкам, рост промышленного производства с исключением машиностроения и нефтегазового сектора ускорился до 5,4% г./г. в сентябре. Интересно, что индикатор бизнес-климата ЦБ также неожиданно подскочил в сентябре (причем как по наблюдаемым, так и по ожидаемым оценкам), что в итоге вывело сводный показатель в положительную область (см. правый график).
Ускорение промышленности в сентябре, по нашему мнению, является аргументом в пользу того, что экономика еще не вошла в фазу устойчивой «мягкой посадки». Это, в свою очередь, может потребовать от ЦБ сохранения жесткой денежно-кредитной политики более продолжительное время.
Растущие интервенции вряд ли изменят тренд в рубле
По сообщению Минфина, в ноябре объем регулярных покупок валюты по бюджетному правилу продолжит расти и достигнет 313 млрд руб. (279 млрд руб. месяцем ранее).
Прогнозируемый Минфином прирост дополнительных нефтегазовых доходов выглядит гораздо существеннее, чем улучшение динамики цен на нефть (Urals выросла лишь на 10%, тогда как дополнительные доходы – сразу на 35% за месяц). Впрочем, из-за постоянных существенных корректировок данных за прошлые месяцы мы концентрируемся на прогнозе проводимых интервенций. При таком подходе наша модель дает хорошие результаты: 329 млрд руб. против фактического значения в 313 млрд руб.
Как и в прошлом месяце, можно сказать, что существенных отклонений от ожидаемых уровней нет. А значит, скачок интервенций, как и ранее, не приведет к смене траектории рубля: преимущества от роста торгового баланса в результате высоких цен на нефтегазовую продукцию почти полностью нивелируются увеличением покупок валюты Минфином.
При этом до конца года мы по-прежнему ждем ослабления рубля до уровня около 85 руб./долл. Среди ключевых факторов – снижение цен на нефть и более активная динамика импорта. Ближе к концу года все большую роль станут играть ожидания снижения цены отсечения в бюджетном правиле.
По сообщению Минфина, в ноябре объем регулярных покупок валюты по бюджетному правилу продолжит расти и достигнет 313 млрд руб. (279 млрд руб. месяцем ранее).
Прогнозируемый Минфином прирост дополнительных нефтегазовых доходов выглядит гораздо существеннее, чем улучшение динамики цен на нефть (Urals выросла лишь на 10%, тогда как дополнительные доходы – сразу на 35% за месяц). Впрочем, из-за постоянных существенных корректировок данных за прошлые месяцы мы концентрируемся на прогнозе проводимых интервенций. При таком подходе наша модель дает хорошие результаты: 329 млрд руб. против фактического значения в 313 млрд руб.
Как и в прошлом месяце, можно сказать, что существенных отклонений от ожидаемых уровней нет. А значит, скачок интервенций, как и ранее, не приведет к смене траектории рубля: преимущества от роста торгового баланса в результате высоких цен на нефтегазовую продукцию почти полностью нивелируются увеличением покупок валюты Минфином.
При этом до конца года мы по-прежнему ждем ослабления рубля до уровня около 85 руб./долл. Среди ключевых факторов – снижение цен на нефть и более активная динамика импорта. Ближе к концу года все большую роль станут играть ожидания снижения цены отсечения в бюджетном правиле.