НОВАТЭК: Ямал СПГ выплатил первые дивиденды
Высокие цены на нефть обеспечили рекордную EBITDA в прошедшем квартале. Вчера НОВАТЭК отчитался о финансовых результатах за 4 кв. 2021 г., показавших рекордную выручку и EBITDA благодаря росту цен на нефть и очень высоким ценам на газ в Европе. В прошедшем квартале средняя цена нефти Urals выросла на 74% г./г. (+10% кв./кв.) до 78 долл./барр., в то время как цены на природный газ на европейской площадке TTF увеличились более чем вшестеро г./г. (или практически вдвое кв./кв.) до 1100 долл./тыс. куб. м. Частично данный рост цен был нивелирован снижением продаж газа (-6% г./г. до 20,1 млрд куб. м) и жидких углеводородов (-14% г./г. до 1,5 млн т). Тем не менее, выручка НОВАТЭКа в 4 кв. увеличилась на 69% г./г. до 371 млрд руб., а EBITDA - на 43% г./г. до рекордных 97 млрд руб. преимущественно на фоне роста чистых цен реализации продукции. При этом, положительные курсовые разницы (27 млрд руб.) и увеличение доли в прибыли СП (+6,0x г./г. до 97 млрд руб.) позволили компании нарастить чистую прибыль в три раза г./г. до 160 млрд руб.

В 4 кв. 2021 г. Ямал СПГ впервые выплатил дивиденды НОВАТЭКу. Также отметим, что в 4 кв. 2021 г. НОВАТЭК впервые получил дивиденды от своего первого СПГ-проекта Ямал СПГ (в размере 15,7 млрд руб.). Так, рост цен на углеводороды в прошлом году привел к резкому повышению финансовых показателей проекта – выручка увеличилась вдвое г./г. до 669 млрд руб., а EBITDA - в 2,3 раза до 593 млрд руб. Улучшение показателей Ямал СПГ способствовало не только выплате первых дивидендов акционерам, но и ускорению погашения займов участникам проекта. По данным компании, за 2021 г. Ямал СПГ выплатил НОВАТЭКу 61,2 млрд руб. в виде погашения займов и начисленных процентов (против 48,3 млрд руб. в 2020 г.), из которых 24 млрд руб. пришлись на 4 кв.

Значительные поступления от СП существенно поддержали операционный поток компании. Помимо дивидендов от Ямал СПГ компания также получила дивидендные выплаты от другого совместного предприятия (Арктикгаз) на сумму 16 млрд руб., что также поддержало операционный денежный поток НОВАТЭКа в 4 кв. 2021 г. В то же время, наблюдался существенный отток средств в оборотный капитал (25 млрд руб. в 4 кв.). Однако это не помешало компании нарастить операционный поток по итогам квартала (+70% г./г. до 101 млрд руб.), который на треть был обеспечен дивидендным поступлениями от СП. Кроме того, в 4 кв. НОВАТЭК также сократил капитальные вложения (-12% г./г до 55 млрд руб.), что в совокупности привело к росту свободного денежного потока до 46 млрд руб. в прошедшем квартале (против отрицательного в 3 млрд руб. в 4 кв. 2020 г.).

Однако выплата дивидендов и выкуп акций привели к небольшому росту долговой нагрузки. В то же время, в 4 кв. НОВАТЭК выплатил дивиденды в размере 89 млрд руб., выкупил собственные акции на 10 млрд руб., а также выдал новые займы совместным предприятиям на 16 млрд руб. В результате объем денежных средств компании (включая краткосрочные депозиты) по итогам 4 кв. снизился до 106 млрд руб. (против 152 млрд руб. в 3 кв. 2021 г.), а чистый долг вырос до 74 млрд руб. Долговая нагрузка по итогам прошедшего квартала также увеличилась, однако осталась близкой к нулю - на уровне 0,2х Чистый долг/EBITDA LTM.

Погашение займов Арктик СПГ-2 поддержит ликвидность НОВАТЭКа в 1 кв. 2022 г. По нашим оценкам, долговая нагрузка НОВАТЭКа должна сохраниться на низком уровне в будущие периоды благодаря ожидаемому росту его финансовых показателей в 2022 г. на фоне сохранения высоких цен на углеводороды. Помимо этого, дополнительным драйвером повышения показателей компании должно стать ожидаемое увеличение добычи природного газа и жидких углеводородов НОВАТЭКа в 2022 г. благодаря развитию Северо-Русского кластера. Также, согласно данным компании, в январе 2022 г. второй СПГ-проект НОВАТЭКа Арктик СПГ-2 погасил перед ним часть ранее выданных займов и процентов на сумму 84,8 млрд руб. благодаря получению проектного финансирования, что должно положительным образом сказаться на ликвидности самого НОВАТЭКа в 1 кв. 2022 г.

Ключевые финансовые показатели НОВАТЭКа

Газпром нефть: в планах существенный рост добычи
Рост нефтяных цен и добычи положительно сказались на результатах 4 кв. Вчера Газпром нефть опубликовала ожидаемо сильные результаты по итогам 4 кв. 2021 г. Наряду с другими компаниями отрасли ее ключевые финансовые показатели Газпром в прошедшем квартале стали рекордными на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры и улучшения операционных результатов. Так, основными драйверами роста выручки в 4 кв. (+10% кв./кв. до 907 млрд руб.) стали более высокие цены на нефть (Urals +9% кв./кв. до 5,7 тыс. руб./барр.), а также увеличение консолидированной добычи нефти (+1% кв./кв. до 11,8 млн т) благодаря ослаблению ограничений ОПЕК+. В то же время, динамика EBITDA в отчетном периоде показала более сдержанный рост по сравнению с выручкой (+7% кв./кв. до 230 млрд руб.), что связано с повышением операционных и коммерческих затрат в прошедшем квартале (+19% кв./кв. и +18% кв./кв.). Тем не менее, данный показатель в 4 кв. оказался рекордным в истории Газпром нефти, что также позволило обновить максимум по чистой прибыли по итогам квартала (+5% кв./кв. до 151 млрд руб.).

Оптимизация оборотного капитала принесла Газпром нефти 160 млрд руб. в 2021 г. Помимо роста EBITDA дополнительную поддержку операционному денежному потоку Газпром нефти в 4 кв. также оказали значительный приток средств из оборотного капитала (62 млрд руб.) и дивиденды от совместных предприятий (21 млрд руб.). В итоге операционный поток увеличился на 1% кв./кв. до 279 млрд руб. Стоит отметить, что в целом за 2021 г. оптимизация оборотного капитала принесла компании более 160 млрд руб., или треть от ее свободного денежного потока за год.

Увеличение инвестиций в добычу нефти привело к росту капзатрат в 4 кв. С другой стороны, в 4 кв. Газпром нефть существенно нарастила объем инвестиций (+72% кв./кв. до 176 млрд руб., включая приобретение лицензий), что связано с сезонными факторами и реализацией ее планов по капвложениям в 2021 г. Основной рост пришелся на сегмент «Разведка и добыча» (+72% кв./кв. до 105 млрд руб.) и отражает увеличение инвестиций компании в добычные проекты (Нефтяные оторочки, Западно-Зимнее и др.) в целях обеспечения роста добычи нефти вслед за ослаблением квот ОПЕК+. По прогнозам компании, рост добычи углеводородов в целом может составить более 10% в этом году.

Однако долговая нагрузка продолжила сокращаться в 4 кв. В результате увеличения капзатрат в 4 кв. свободный денежный поток Газпром нефти сократился на 40% кв./кв. до 103 млрд руб. В то же время, отсутствие значительных выплат по долгу и дивидендам в течение прошедшего квартала позволило компании аккумулировать большую часть заработанных средств на балансе. Это привело к снижению чистого долга до 161 млрд руб. по итогам 4 кв. (против 250 млрд руб. на конец 3 кв. 2021 г.) и сокращению долговой нагрузки до 0,2х Чистый долг/EBITDA LTM.

Высокие цены на нефть поддержат результаты Газпром нефти в 2022 г. Мы прогнозируем, что сохранение высоких цен на нефть наряду с ожидаемым ростом добычи углеводородов позволит Газпром нефти удерживать долговую нагрузку на низком уровне в 2022 г. С начала этого года цена Brent превысила 90 долл./барр., а в целом по итогам года может составить 80 долл./барр., по нашим оценкам. При этом, в 2022 г. стоит также ожидать увеличения капитальных затрат компании (до 500 млрд руб., по нашим прогнозам), которые пойдут на развитие проектов по добыче нефти и природного газа, а также модернизацию НПЗ Газпром нефти. Мы ожидаем, что данный уровень инвестиций будет полностью покрыт операционным потоком компании (около 1 трлн руб. в 2022 г.), а оставшаяся часть пойдет на выплату дивидендов за 2021 г. (в сумме могут составить 263 млрд руб.) и погашение текущей задолженности.

Сейчас SIBNEF 23 (@27 ноября) торгуется с YTM 3,23% и выглядит интересно, учитывая благоприятную конъюнктуру на рынке нефти. Спред к суверенной кривой пока расширен - 85 б.п. (в сентябре 2021 г. он составлял 56 б.п.), при этом в начале февраля этого года в момент резкой эскалации геополитической напряженности он достигал 172 б.п. В качестве альтернативы также можно рассмотреть близкий по дюрации PGILLN 24 (@29 янв.) с YTM 3,56%.

Ключевые финансовые показатели Газпром нефти

Северсталь: результаты под давлением цен и пошлин
EBITDA упала на 16% кв./кв. из-за снижения цен на сталь и введения экспортных пошлин. Северсталь опубликовала финансовые результаты за 4 кв. 2021 г. по МСФО, которые ожидаемо оказались под давлением снижения цен на сталь. Объемы продаж металлопродукции в 4 кв. выросли на 15% кв./кв., причем повысилась доля продуктов HVA – с 43% до 46%, в т.ч. на фоне сокращения продаж полуфабрикатов (-29% кв./кв., за счет полной загрузки прокатных мощностей). При этом из-за снижения цен на конечную продукцию (-11% г/к прокат, -18% х/к прокат) выручка в 4 кв. повысилась лишь на 2% кв./кв. до 3,3 млрд долл. Показатель EBITDA упал на 16% кв./кв. до 1,45 млрд долл. В стальном дивизионе он сократился на 16% кв./кв. до 897 млн долл. в т.ч. и из-за роста цен на коксующийся уголь (+41% кв./кв.), а в сырьевом – упал на 36% кв./кв. до 488 млн долл. в результате снижения цен на окатыши (-46% кв./кв.) и жрс (-55% кв./кв.), а также падения объемов реализации угля (-44%, в основном продаж энергетического угля) и железной руды третьим лицам (-17%, поскольку больше использовалось в собственном производстве на ЧерМК). Дополнительное давление на EBITDA оказали временные экспортные пошлины – за 5М компания выплатила 280 млн долл. Рентабельность по EBITDA примерно также, как и у ранее отчитавшегося НЛМК, сократилась за квартал на 9,4 п.п. (до 44,3%).

В 1 кв. 2022 г. наблюдается некоторый разворот цен. В 1 кв. 2022 г. наблюдается разворот цен на железную руду (со 100 долл./т до 130-140 долл./т сейчас) из-за перебоев в поставках из Бразилии и Австралии на фоне неблагоприятных погодных условий. Также умеренно растут и цены на сталь (г/к прокат FOB Черное море, с 770 долл./т в начале года до 885 долл./т сейчас). По данным менеджмента, на локальном рынке сейчас присутствует отрицательная премия, поскольку внутренние цены не успевают за ростом на внешних рынках. При этом при текущих ценах на сталь и жрс (уголь не учитывается, в связи со сделкой по продаже угольных активов компании «Русская энергия» Р. Троценко) Северсталь оценивает, что новый НДПИ и акциз на сталь добавят дополнительно к налоговой нагрузке 280-290 млн долл. за год (т.е. пока ожидается нейтральный эффект – с учетом отмены экспортных пошлин).

Программа капзатрат увеличена до 1,6 млрд долл. Операционный денежный поток в 4 кв. повысился на 12% кв./кв. до 1,4 млрд долл. за счет высвобождения 244 млн долл. из оборотного капитала (против 58 млн долл. инвестиций кварталом ранее). В 1 кв. и во 2 кв. компания ожидает, что за счет снижения запасов будет высвобождено еще около 100 млн долл. Капвложения в 4 кв. повысились на 13% кв./кв. до 322 млн долл., а за год достигли 1,16 млрд долл. при плане 1,35 млрд долл. Соответственно, часть капзатрат будет перенесена на этот год (115 млн долл.), более того, компания наращивает инвестиции в новые проекты (150 млн долл.). В итоге инвестпрограмма на этот год увеличена с 1,3 млрд долл. до 1,6 млрд долл.

Долговая нагрузка 0,23х. Свободный денежный поток (1,1 млрд долл.) был направлен на выплату дивидендов (1 млрд долл.) и частично (137 млн долл.) – на увеличение денежных средств на счетах. В итоге чистый долг сократился на 9% кв./кв., а его отношение к LTM EBITDA – до 0,23х.

Продажа угольных активов повышает риски при росте цен на уголь. В начале этого года компания объявила о сделке по продаже своих угольных активов в пользу компании «Русская энергия» за 15 млрд руб. (≈200 млн долл.) в рамках реализации ESG-стратегии, что при прочих равных повышает риски для компании при росте цен на уголь. При этом, по данным менеджмента, в соответствии с условиями сделки предусматриваются долгосрочные контракты по покупке угля по ценам, определяемым по формуле, которая в условиях волатильности сглаживает риски для обеих сторон (детали пока не раскрываются).

Считаем, что CHMFRU 24 недооценен. На фоне очередной волны эскалации конфликта вокруг Украины доходности всех бондов российских металлургов с прошедшей недели выросли на 25-30 б.п. При этом выпуск CHMFRU 24 c YTM 3,91% по-прежнему торгуется с премией 25-45 б.п. к бондам ММК и НЛМК аналогичной дюрации, что, наш взгляд, несправедливо, принимая во внимание примерно одинаковые кредитные метрики эмитентов и более высокую рентабельность бизнеса Северстали.

Ключевые финансовые показатели Северстали

ВВП в 2021 г.: выше допандемийных уровней
Согласно первой оценке Росстата, ВВП в 2021 г. вырос на 4,7% г./г., что оказалось даже чуть лучше предварительной оценки Минфина (4,6% г./г.). При этом экономический рост превысил уровень в 4% впервые с 2012 г. При очевидном позитивном эффекте низкой базы 2020 г. восстановление экономики все же несет фундаментальный характер – несмотря на пока что продолжающуюся пандемию, острая фаза коронакризиса уже давно позади (хоть и не без последствий), а объем ВВП в реальном выражении превышает уровень 2019 г. уже на 2%.

Потребление и инвестиции привнесли значительный позитивный вклад в динамику ВВП… Ключевую роль в столь быстром «отскоке» сыграло потребление – его рост составил 7,1% г./г. Такая динамика вряд ли была бы возможна без беспрецедентной господдержки: по нашим оценкам, социальные расходы в 2021 г. превысили трендовый уровень на 490 млрд руб., даже больше, чем в 2020 г. В свою очередь, относительно мягкие денежно-кредитные и макропруденциальные условия (особенно в первом полугодии) дополнительно стимулировали потребление. Динамика инвестиций (7,0% г./г.) также частично связана с импульсом со стороны бюджета. Оценка этой компоненты сейчас – максимальная с 2012 г. (включительно). Стоит отметить, что эффект базы повлиял на нее в меньшей степени, т.к. просадка инвестиций в 2020 г. носила относительно умеренный характер в сравнении с предыдущими кризисными периодами (-4,4% г./г. против -14,4% г./г. и -10,6% г./г. в 2009 и 2015 гг.). Также на динамике инвестиционной компоненты, по нашему мнению, сказалась потребность бизнеса в адаптации к новой пандемийной реальности – вложения в логистическую и складскую инфраструктуру для развития онлайн-торговли, наращивание мощностей для удовлетворения активно набирающего обороты потребления, жилищное строительство в т.ч. на фоне действия программы льготной ипотеки.

… а чистый экспорт – отрицательный, несмотря на восстановление экспорта. С другой стороны, вклад чистого экспорта в ВВП оказался отрицательным (-2,6 п.п.) за счет двузначного роста импорта (16,7% г./г.), несмотря на позитивную динамику экспорта (+3,2% г./г.), которая во многом стала возможной благодаря изменениям ограничения в рамках ОПЕК++. Совокупно, смягчение квоты позволило суммарной добыче за 2021 г. превысить уровень 2020 г. на ~11 млн тонн, хотя ограничения вступили в силу только с мая 2020 г. В то же время, физические объемы экспорта по ключевым позициям ненефтегазовой продукции были в околонулевой зоне, в т.ч. за счет введенных таможенных квот и/или пошлин (за исключением вывоза машин и оборудования, который в меньшей степени затронули пандемийные эффекты).

Стоит отметить, что ограничения в части зарубежного туризма пока сохраняются и в случае более масштабного открытия границ в 2022 г. (в сценарии с затуханием пандемии) могут также охладить рост ВВП.

Рост замедлится в 2022 г. Мы полагаем, что в условиях запланированной на 2022 г. бюджетной консолидации и достаточно жесткой монетарной политики (направленной на борьбу с инфляцией, ставшей одним из главных негативных последствий коронакризиса) экономика может сократить темпы роста до 1,5% г./г., потеряв поддержку со стороны потребления (если только власти не решатся на дополнительное социальное стимулирование). Важным позитивным фактором останется экспорт, в основном благодаря динамике нефтегазовой компоненты в условиях ослабления соглашения ОПЕК++. Также мы ожидаем достаточно высоких темпов роста инвестиций, в том числе на фоне использования средств ФНБ (в 2022-2024 гг. планируется потратить 1,6 трлн руб.). При этом в нашем базовом сценарии мы не закладываем возможное серьезное ужесточение санкций, которое создает дополнительные риски для экономического роста.

Признание ЛНР и ДНР отправило рубль к 80
Признание ЛНР и ДНР существенно повысили градус геополитической эксалации... Эскалация геополитической напряженности последних недель вчера достигла своего локального пика. На внеочередном заседании Совбеза России его члены выступили за признание независимости ЛНР и ДНР. Позднее было объявлено об обращении В. Путина к нации, после которого он подписал соответствующие указы, а также договоры с главами республик о дружбе, сотрудничестве и взаимной помощи.

...санкции будут объявлены в ближайшее время. Санкции со стороны западных стран были анонсированы незамедлительно, однако конкретные меры против РФ будут объявлены позднее. К данному моменту США и ряд других западных стран ввели фактически экономическое эмбарго в отношении ЛНР и ДНР. В стадии обсуждения – санкции против Северного потока-2, новые запреты для участия нерезидентов в операциях с ОФЗ и персональные санкционные списки. При этом, судя по комментариям в СМИ, ЕС пока не намерен вводить максимально жесткие меры, а США не считают ввод вооруженных сил РФ в ЛНР и ДНР «новым шагом».

Валютный рынок пока не верит в максимальные санкции. Судя по всему, участники валютного рынка все еще не верят в жесткий ответ западных стран. Так, по нашим оценкам, при нефти Urals в ~90 долл./барр. и отсутствии покупок валюты Минфином текущий курс рубля (~80 долл./руб.) говорит о спекулятивном оттоке капитала в ~17 млрд долл. в месячном эквиваленте (на 5 млрд долл. больше, чем в январе), что хотя и отражает ухудшение оценки рисков, на наш взгляд, не соответствует, например, сценарию санкций против финансовых институтов, представленному в законопроекте сенатора Б. Менендеса DUSA 2022). При этом не исключено, что вероятный в текущих условиях пакет умеренных санкционных мер (т.е. без существенных ограничений для крупных российских банков и/или компаний) может быть воспринят инвесторами даже в относительно позитивном ключе.

Военная операция на Украине делает жесткие санкции неизбежными
Сегодня утром В. Путин объявил о начале специальной военной операции по защите Донбасса.

Риск жестких санкций максимален. Мы не предполагали такого развития событий, считая подобный сценарий крайне маловероятным, в том числе учитывая ответ западных стран в виде жестких экономических санкций и, соответственно, существенный ущерб возможных мер для российского финансового сектора. На наш взгляд, объявленные санкционные меры в ответ на признание независимости ЛНР и ДНР имеют, скорее, «предупредительный» характер, и их влияние на экономику и рынок ограничено. Судя по комментариям официальных лиц ЕС и США в СМИ, с высокой вероятностью первый раунд жестких санкций коснется крупных российских банков, а также экспортных ограничений.

Обвал рубля был приостановлен интервенциями ЦБ, однако потенциал его ослабления остается высоким. Рубль отреагировал существенным ослаблением – вчерашние торги завершились на отметке 81,1 долл./руб., однако уже с открытия валютная пара вплотную подобралась к отметке 90 руб./долл. (исторический максимум). Локализовать «пожар» удалось ЦБ РФ, который оперативно решил дать старт валютным интервенциям в защиту рубля – к этой мере он не прибегал с начала 2015 г. В итоге на данный момент рубль консолидируется ниже 85 руб./долл., размер интервенций ЦБ РФ пока не известен, впрочем, они вряд ли смогут удержать рубль от дальнейшего ослабления в случае жестких санкций (их задача – лишь сбить избыточный спекулятивный настрой против российской валюты). Военный конфликт и высокая вероятность жестких санкций вынуждает нас поставить на пересмотр наш базовый макроэкономический сценарий, его новые параметры будут зависеть от масштаба и конкретных мер планируемых санкционных ограничений.

Металлоинвест: знаковая сделка по продаже Уральской стали
Нейтральные результаты за 2П 2021 г. Металлоинвест опубликовал в целом нейтральные финансовые результаты за 2П 2021 г. по МСФО. По нашим расчетам, выручка повысилась на 9% относительно предыдущего 1П 2021 г. на фоне роста объемов отгрузки в сырьевом сегменте (+6% п./п.) и небольшого снижения продаж в стальном дивизионе (-2% п./п.). При этом цены на жрс упали на 25% п./п., на окатыши – на 18%, на чугун – на 6%, а на стальную заготовку увеличились в среднем на 3% п./п. В итоге показатель EBITDA сократился на 3% п./п., а рентабельность снизилась до 51% с рекордных 58% в 1П 2021 г. При этом дополнительное давление на EBITDA во 2П оказали временные экспортные пошлины - по нашим оценкам, они составили около 200 млн долл.

Капвложения превысили план, на 2022 г. – пока неизвестны. Операционный денежный поток во 2П увеличился на 11% п./п. до 2,3 млрд долл. за счет высвобождения 248 млн долл. из оборотного капитала (против 315 млн долл. инвестиций в предыдущем полугодии). Капвложения во 2П выросли существенно (+70% п./п. до 536 млн долл.) и за год достигли 852 млн долл. при плане 600-700 млн долл. Инвестиции были направлены на техническое переоснащение рудников, проекты развития, в т.ч. строительство дробильно-конвейерного комплекса на МГОКе, модернизацию обжиговых машин и реконструкцию ЦГБЖ-1 на ЛГОКе, реконструкцию доменной печи №3 на Уральской стали и пр. План по инвестициям на этот год неизвестен, компания отложила проведение телеконференции с менеджментом на неопределенный срок.

Свободный денежный поток и часть накопленных средств пошли на выплату акционерам. Свободный денежный поток за 2П в объеме 1,7 млрд долл. был в основном распределен собственникам компании (в виде дивидендов – 2,8 млрд долл., также было выдано 207 млн долл. займов, при этом 761 млн долл. займов возвращено), также сократились накопленные денежные средства на 380 млн долл. Чистый долг за 2П повысился на 5% до 2,7 млрд долл., а в отношении к существенно выросшей EBITDA LTM сократился до 0,47х (с 0,6х), по нашим расчетам.

С начала года наблюдается разворот цен на сталь и жрс. В 1 кв. 2022 г. наблюдается разворот цен на железную руду (со 100 долл./т до 130-140 долл./т сейчас) из-за перебоев в поставках из Бразилии и Австралии на фоне неблагоприятных погодных условий. Также умеренно растут и цены на сталь (г/к прокат FOB Черное море, с 770 долл./т в начале года до 885 долл./т сейчас). При этом нельзя исключать ужесточение санкций со стороны ЕС, в т.ч. на российский сырьевой сектор, что может привести в целом к повышению цен на сталь и сырье.

С продажей Уральской стали выбросы сократятся на 48%, рентабельность повысится. Также отметим в рамках ESG-стратегии знаковую сделку по продаже доменного производства (Уральская сталь, 18% в выручке, 5% в EBITDA в 2021 г.) Загорскому трубному заводу (предварительно за 500 млн долл.), о которой было объявлено в феврале этого года. С продажей доменного производства (которое географически и логистически удалено от добывающих активов) у компании останется только электрометаллургический актив и установки производства ГБЖ на природном газе, что, по оценкам компании, приведет к сокращению прямых выбросов парниковых газов на 48%. Для сравнения – у ОЭМК выбросы СО2 на тонну стали составляют 0,9 т, а на Уральской стали - 2,3 т (у других российских металлургов с доменным производством этот показатель также составляет около 2 т). Кроме того, мы ожидаем, что после продажи Уральской стали повысится рентабельность бизнеса Металлоинвеста.

Санкции могут поставить под угрозу новые проекты. При этом необходимо отметить, что сейчас компания на начальной стадии строительства двух крупных установок ГБЖ на МКОКе и ЛГОКе, предусматривающие возможность замены природного газа на водород (подписаны соглашения по поставке оборудования с консорциумом Primetals и Midrex), однако санкции на поставку технологичного оборудования, на наш взгляд, могут поставить под угрозу эти проекты.

Сейчас не рекомендуем к покупке бонды российских эмитентов. Выпущенный в октябре прошлого года евробонд компании METINR 28 торгуется с YTM 6,6%, доходность за последние дни возросла на 2 п.п. на фоне начала вооруженного конфликта на Украине и ввода санкций против РФ. Сейчас мы не рекомендуем к покупке бонды российских эмитентов в связи с возросшей волатильностью и потенциальным усугублением ситуации на фоне ввода жестких санкций против России.

Ключевые финансовые показатели Металлоинвеста

Новый пакет санкций: умеренно-жесткий, но точно не последний
Объявленный вчера новый санкционный пакет США был воспринят рынками как умеренно-жесткий (на новостях курс рубля укрепился до уровня ~85 руб./долл.). Так, несмотря на включение в список SDN нескольких российских банков (ВТБ, ФК Открытие, Совкомбанк и Новикомбанк), блокирующие санкции не коснулись Сбербанка. Он был включен в список CAPTA, предусматривающий закрытие корреспондентских счетов в американских банках – это фактически означает, что как банк с 26 марта он не сможет проводить операции для клиентов в долларах. Также было сделано несколько временных исключений, в т.ч. разрешающих до 24 июня проводить сделки, связанные с покупкой энергоносителей, с участием ВЭБа, Сбербанка, ВТБ, Совкомбанка и ФК Открытие. 13 компаний и банков попали под усиленные секторальные санкции, запрещающие им привлекать финансирование в долларах на срок более 14 дней. Сегодня утром ЦБ выпустил пресс-релиз о поддержке банков, попавших под санкции, сообщив, в частности, что «все средства клиентов в иностранной валюте также сохранены и могут быть выданы в валюте счета».

Евросоюз еще не опубликовал финальный вариант своего второго пакета санкций, однако, судя по всему, в той или иной степени он будет повторять список мер США.

При этом, учитывая развитие событий, велика вероятность дополнительного ужесточения санкций, но пока западные страны воздерживаются от таких крайних мер, как отключение России от SWIFT, расширение списка SDN (с включением в него не только компаний, но и первых лиц государства), масштабный запрет на энергетический экспорт, но при негативном сценарии их нельзя исключать, несмотря на существенный эффект от них на мировую экономику (и в частности, на экономику ЕС).

ЦБ повысил ключевую ставку до 20% на фоне объявления санкций
В эти выходные западные страны объявили о санкциях в отношении ЦБ РФ, «которые не позволят Банку России использовать собственные международные резервы для ослабления воздействия западных санкций», т.е. фактически не позволят использовать их для интервенций в поддержку рубля и для предоставления валютного финансирования банкам (пока документ не опубликован и точные формулировки принятых мер отсутствуют).

Санкции против ЦБ РФ бьют по поддержке рубля с помощью интервенций. Если считать, что в распоряжении российского регулятора останутся только золото и активы в Китае, то санкции могут коснуться ~60% от международных резервов (если за основу брать географическое распределение активов в ЗВР на конец июня 2021 г., это последние из опубликованных в открытом доступе данных). И хотя в СМИ поступает информация о сложностях, с которыми в частности столкнулась Европа при попытке блокировать активы ЦБ, становится очевидным, что так же быстро и в моменте поддерживать курс рубля с помощью интервенций регулятор не сможет.

На этом фоне сегодня утром ЦБ экстренно повысил ключевую ставку до 20%, а Минфин ввел норму об обязательной продаже 80% экспортной выручки компаниями. Также с сегодняшнего дня регулятор запретил российским брокерам продавать ценные бумаги по поручениям нерезидентов. Московская биржа также ввела специальный режим торговли валютой – курс рубля будет торговаться в определенном коридоре, границы которого будут меняться по решению ЦБ РФ.

Экстренное повышение ключевой ставки сдержит давление. В текущих условиях экстренное повышение ключевой ставки – важный шаг, он должен позволить приостановить отток вкладов, оказать поддержку курсу рубля и, соответственно, снизить инфляционное давление. Также ЦБ может повысить ключевую ставку дополнительно, если увидит недостаточный позитивный эффект от уже принятого решения.

Объем продаж экспортерами валюты сопоставим с уровнем проведенных ранее интервенций ЦБ и может быть эффективен для стабилизации рубля. Мы полагаем, что решение об обязательной продаже экспортной выручки также окажет заметную поддержку рублю – фактически ЦБ «делегирует» этим компаниям проведение интервенций. При прочих равных, по нашим оценкам, объем экспортных доходов в этом году может составить 600-700 млрд долл., таким образом ожидаемые продажи могут оказаться на уровне 40-45 млрд долл./мес. (1,3-1,6 млрд долл./день). Это сопоставимо с тем объемом покупок, которые ЦБ успел провести в самый первый день обвала рубля, так что такой объем сейчас достаточен для того, чтобы существенно сдержать падение рубля. Эффект этой меры усиливается фактическим запретом на выход из активов для нерезидентов.

Не стоит забывать о том, что почти половина резервов все еще находится в распоряжении ЦБ, и хотя большая ее часть малоликвидна (золото в форме слитков), все же она со временем может быть конвертирована в более ликвидные формы. Кроме того, есть вероятность, что ЦБ к текущему моменту мог уже успеть сильнее диверсифицировать свои резервы и сделать их более защищенными от западных санкций.

📣‼️ Сейчас в различных источниках информации массово появляется информация о возможном уходе Райффайзен Банка из России. Эта информация категорически не соответсвует действительности!

Россия — ключевой рынок для группы RBI. Райффайзен Банк строит успешный бизнес на российском рынке уже более 25 лет.

Мы готовы обеспечивать полную и бесперебойную доступность финансовых сервисов для наших клиентов.

Наш банк входит в список системно значимых кредитных организаций, мы максимально устойчивы к разным ситуациям на рынке. Вместе с нашими клиентами мы прошли кризисы прошлых лет — справимся и на этот раз.

Россия вводит новые ограничения для иностранного капитала
Вчера В. Путин издал указ, закрепляющий первый пакет контрсанкций.

Формулировки мер, скорее всего, будут еще уточняться ЦБ и Минфином, однако фактически указ 1) закрепляет правило обязательной продажи 80% экспортной выручки; 2) вводит частичные запреты на вывод резидентами средств в валюте на счета в иностранных юрисдикциях и 3) позволяет компаниям при существенном падении их акций на бирже осуществлять их обратный выкуп.

Эти меры выглядят относительно умеренными – среди них, например, по-прежнему отсутствуют ограничения на валютные операции внутри страны (например, всевозможные ограничения на операции с долларами для физлиц), запрет на репатриацию прибыли дочерними структурами иностранных компаний и др. Впрочем, ужесточение контрсанкционных мер уже продолжается – на очереди указ о запрете выхода иностранного бизнеса из российских активов.

При этом, на наш взгляд, пока все наиболее действенные меры для поддержки валютного рынка уже действуют. По нашему мнению, экстренное повышение ключевой ставки (которое уже успело транслироваться в рост депозитных ставок для ряда крупных банков) должно существенно замедлить отток наличности из системы (за февраль из системы по этому каналу ушло почти 2 трлн руб., - вдвое больше, чем в пик кризиса в январе 2015 г.) и/или поток конверсионных операций со стороны физлиц. Напомним, что трансмиссия ДКП, по нашим оценкам, наиболее сильна именно в канале рублевых депозитов населения и способна в достаточно короткие сроки вернуть значительную часть средств в систему. В этой ситуации ЦБ также очень важно продолжать поддерживать уверенность населения в своей риторике и воздержаться от применения жестких мер контроля за движением капитала в отношении средств физлиц в банках.
Судя по всему, продажи валютной выручки экспортерами также довольно эффективны: курс рубля к доллару перестал торговаться выше 100 руб./долл.