ОФЗ могут сыграть главную роль в финансировании дефицита бюджета
На аукционах прошлой недели Минфин провел рекордное размещение ОФЗ, преимущественно за счет нового «флоатера» ПК-29022, который был размещен в полном доступном объеме, 750 млрд руб. При этом, на наш взгляд, результаты аукционов по другим предложенным выпускам (классический ОФЗ-ПД 26241 и инфляционный линкер ОФЗ-ИН 52004) оказались достаточно умеренными – 54 млрд руб. и 19 млрд руб., соответственно. Сегодня ведомство предложит инвесторам аналогичный набор бумаг (все из которых уже торгуются): 14-летний ОФЗ-ПД 26240, 8-летний ОФЗ-ПК 29021, 10-летний ОФЗ-ИН 52004. Отметим, что в рамках этого списка рекорд прошлой недели не сможет быть побит: объем остатков у «флоатера» чуть меньше 225 млрд руб., у выпуска с постоянной доходностью – 233 млрд руб., а размещения инфляционных линкеров обычно проходят среди узкого круга инвесторов, которые предъявляют ограниченный спрос.
Судя по всему, наличие такого спроса на госдолг может сделать ОФЗ основным источником покрытия дефицита бюджета. Напомним, что в рамках представленного ранее плана на текущий год, ведомство в большей степени ориентировалось на использование ФНБ (ОФЗ «выходили» на первый план только с 2023 г., хотя их доля в финансировании дефицита не сильно превышала 50%). Комментируя изменившуюся стратегию заимствований, А. Силуанов заявил, что ведомство и дальше готово «привлекать ресурсы на рынке на приемлемых условиях». На текущий момент, с начала года Минфин привлек ~1,4 трлн руб. (при этом объем погашений в этом году составил ~0,6 трлн руб., половина из которых пришлась на «флоатеры») – нетто-заимствования пока покрывают ~60% официальной оценки бюджетного дефицита (1,3 трлн руб., которая по факту может оказаться больше). В этих условиях, Минфин, скорее всего, продолжит проведение безлимитных аукционов. Ограничивать объем размещений будет их повышенная стоимость – так, например, доходности классических выпусков зафиксировались на относительно высоком уровне (для 10-летних бумаг – около 10,3%), что делает их размещение достаточно дорогим даже без учета возможной премии ко вторичному рынку.
На аукционах прошлой недели Минфин провел рекордное размещение ОФЗ, преимущественно за счет нового «флоатера» ПК-29022, который был размещен в полном доступном объеме, 750 млрд руб. При этом, на наш взгляд, результаты аукционов по другим предложенным выпускам (классический ОФЗ-ПД 26241 и инфляционный линкер ОФЗ-ИН 52004) оказались достаточно умеренными – 54 млрд руб. и 19 млрд руб., соответственно. Сегодня ведомство предложит инвесторам аналогичный набор бумаг (все из которых уже торгуются): 14-летний ОФЗ-ПД 26240, 8-летний ОФЗ-ПК 29021, 10-летний ОФЗ-ИН 52004. Отметим, что в рамках этого списка рекорд прошлой недели не сможет быть побит: объем остатков у «флоатера» чуть меньше 225 млрд руб., у выпуска с постоянной доходностью – 233 млрд руб., а размещения инфляционных линкеров обычно проходят среди узкого круга инвесторов, которые предъявляют ограниченный спрос.
Судя по всему, наличие такого спроса на госдолг может сделать ОФЗ основным источником покрытия дефицита бюджета. Напомним, что в рамках представленного ранее плана на текущий год, ведомство в большей степени ориентировалось на использование ФНБ (ОФЗ «выходили» на первый план только с 2023 г., хотя их доля в финансировании дефицита не сильно превышала 50%). Комментируя изменившуюся стратегию заимствований, А. Силуанов заявил, что ведомство и дальше готово «привлекать ресурсы на рынке на приемлемых условиях». На текущий момент, с начала года Минфин привлек ~1,4 трлн руб. (при этом объем погашений в этом году составил ~0,6 трлн руб., половина из которых пришлась на «флоатеры») – нетто-заимствования пока покрывают ~60% официальной оценки бюджетного дефицита (1,3 трлн руб., которая по факту может оказаться больше). В этих условиях, Минфин, скорее всего, продолжит проведение безлимитных аукционов. Ограничивать объем размещений будет их повышенная стоимость – так, например, доходности классических выпусков зафиксировались на относительно высоком уровне (для 10-летних бумаг – около 10,3%), что делает их размещение достаточно дорогим даже без учета возможной премии ко вторичному рынку.
Промышленность удержалась от падения по итогам 10 месяцев
В октябре динамика промышленного производства улучшилась – по данным Росстата, спад составил 2,6% г./г. (3,1% г./г. в сентябре). Помимо замедления спада в годовых темпах, промышленность выросла на 0,7% м./м. с исключением сезонности. Отметим, что совокупный результат за 10М даже формально удерживается в положительной зоне (+0,1% г./г.).
Улучшение лишь по узкому кругу обрабатывающих отраслей. При этом, среди основных секторов динамика улучшилась только в обработке – сокращение в добыче и электроэнергетике составило 2,7% г./г. и 2,4% г./г., соответственно (в сентябре оценки были меньше). По нашим оценкам, основной негативный эффект приходится на добычу нефти и газа – ее отрицательный вклад в годовую оценку вырос до 1,1 п.п. (на 0,4 п.п. относительно сентября). Сложившийся санкционный режим оказывает давление на широкий круг отраслей, в том числе и обрабатывающих, несмотря на улучшение их совокупного индикатора (до -2,4% г./г. после -4% г./г.). Так, в отрицательной зоне закрепились производство автомобилей (-45,2% г./г.), деревообрабатывающая отрасль (-19,7% г./г.), текстиль (-9,5% г./г.) и прочие.
Спад промышленного производства может продлиться в 2023 г. Улучшение динамики, на наш взгляд, в большей степени связано с точечными факторами. В ближайшие 2-3 квартала основное давление на динамику промышленности будут оказывать вступление в силу внешнеторговых ограничений в части экспорта нефти (напомним, что первый этап вступления в силу эмбарго ЕС запланирован на 5 декабря). При этом, возможное продолжение роста в отдельных обрабатывающих отраслях в том числе за счет бюджетного стимулирования может оказывать поддержку промышленности в целом (аналогично октябрю). С учетом растянутого во времени характера шока, по итогам 2022 г. просадка промышленности вряд ли превысит 1% г./г., но может остаться в отрицательной области и в 2023 г.
В октябре динамика промышленного производства улучшилась – по данным Росстата, спад составил 2,6% г./г. (3,1% г./г. в сентябре). Помимо замедления спада в годовых темпах, промышленность выросла на 0,7% м./м. с исключением сезонности. Отметим, что совокупный результат за 10М даже формально удерживается в положительной зоне (+0,1% г./г.).
Улучшение лишь по узкому кругу обрабатывающих отраслей. При этом, среди основных секторов динамика улучшилась только в обработке – сокращение в добыче и электроэнергетике составило 2,7% г./г. и 2,4% г./г., соответственно (в сентябре оценки были меньше). По нашим оценкам, основной негативный эффект приходится на добычу нефти и газа – ее отрицательный вклад в годовую оценку вырос до 1,1 п.п. (на 0,4 п.п. относительно сентября). Сложившийся санкционный режим оказывает давление на широкий круг отраслей, в том числе и обрабатывающих, несмотря на улучшение их совокупного индикатора (до -2,4% г./г. после -4% г./г.). Так, в отрицательной зоне закрепились производство автомобилей (-45,2% г./г.), деревообрабатывающая отрасль (-19,7% г./г.), текстиль (-9,5% г./г.) и прочие.
Спад промышленного производства может продлиться в 2023 г. Улучшение динамики, на наш взгляд, в большей степени связано с точечными факторами. В ближайшие 2-3 квартала основное давление на динамику промышленности будут оказывать вступление в силу внешнеторговых ограничений в части экспорта нефти (напомним, что первый этап вступления в силу эмбарго ЕС запланирован на 5 декабря). При этом, возможное продолжение роста в отдельных обрабатывающих отраслях в том числе за счет бюджетного стимулирования может оказывать поддержку промышленности в целом (аналогично октябрю). С учетом растянутого во времени характера шока, по итогам 2022 г. просадка промышленности вряд ли превысит 1% г./г., но может остаться в отрицательной области и в 2023 г.
Инфляционная картина продолжает улучшаться
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 21 ноября инфляция составила 12,3% г./г. (12,4% г./г. неделей ранее). Замедление годовых темпов связано с эффектом высокой базы прошлого года, тогда как недельная инфляция на третьей неделе ноября, напротив, ускорилась до 0,11% н./н. (после 0,06% н./н.). При этом, с исключением вклада плодоовощной продукции, цены на которую выросли на прошлой неделе (до 2,7% н./н.), недельные темпы остаются в нулевой зоне (см. верхний график). Впрочем, даже с их учетом, фактическая инфляционная динамика остается умеренной – если до конца ноября сохранятся текущие темпы роста цен, месячный показатель с исключением сезонности может составить 0,25% м./м., по-прежнему оставаясь ниже целевого уровня ЦБ в аннуализированном выражении.
Оценки ожидаемого темпа роста цен населением в ноябре скорректировались вниз. На фоне устойчивого замедления инфляции, оцениваемой Росстатом, оценка инфляционных ожиданий, по данным ООО «инФОМ», в ноябре также снизилась – до 12,2% (на 0,6 п.п.). Отметим, что как ноябрьский спад, так и октябрьский скачок (на 0,4 п.п.) этого опросного показателя полностью продиктованы оценками подгруппы «без сбережений» (см. нижний график). При этом, ожидания сберегающей подгруппы населения с мая включительно изменяются очень сдержано, фактически не отклоняясь от уровня 10,4% г./г.
ЦБ сохраняет нейтральный сигнал. В комментарии к публикации отчета ООО «инФОМ» ЦБ отмечает, что инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне. Судя по всему, такой комментарий говорит о сохранении нейтрального сигнала регулятора, несмотря на определенное улучшение в наблюдаемой статистике. Более того, ЦБ продолжает указывать на преобладание проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте – на наш взгляд, преимущественно на фоне отложенных ценовых эффектов от трансформации экономики. Мы полагаем, что в условиях повышенной неопределенности, ЦБ может вернуться к изменению направленности монетарной политики не раньше 1П 2023 г.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 21 ноября инфляция составила 12,3% г./г. (12,4% г./г. неделей ранее). Замедление годовых темпов связано с эффектом высокой базы прошлого года, тогда как недельная инфляция на третьей неделе ноября, напротив, ускорилась до 0,11% н./н. (после 0,06% н./н.). При этом, с исключением вклада плодоовощной продукции, цены на которую выросли на прошлой неделе (до 2,7% н./н.), недельные темпы остаются в нулевой зоне (см. верхний график). Впрочем, даже с их учетом, фактическая инфляционная динамика остается умеренной – если до конца ноября сохранятся текущие темпы роста цен, месячный показатель с исключением сезонности может составить 0,25% м./м., по-прежнему оставаясь ниже целевого уровня ЦБ в аннуализированном выражении.
Оценки ожидаемого темпа роста цен населением в ноябре скорректировались вниз. На фоне устойчивого замедления инфляции, оцениваемой Росстатом, оценка инфляционных ожиданий, по данным ООО «инФОМ», в ноябре также снизилась – до 12,2% (на 0,6 п.п.). Отметим, что как ноябрьский спад, так и октябрьский скачок (на 0,4 п.п.) этого опросного показателя полностью продиктованы оценками подгруппы «без сбережений» (см. нижний график). При этом, ожидания сберегающей подгруппы населения с мая включительно изменяются очень сдержано, фактически не отклоняясь от уровня 10,4% г./г.
ЦБ сохраняет нейтральный сигнал. В комментарии к публикации отчета ООО «инФОМ» ЦБ отмечает, что инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне. Судя по всему, такой комментарий говорит о сохранении нейтрального сигнала регулятора, несмотря на определенное улучшение в наблюдаемой статистике. Более того, ЦБ продолжает указывать на преобладание проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте – на наш взгляд, преимущественно на фоне отложенных ценовых эффектов от трансформации экономики. Мы полагаем, что в условиях повышенной неопределенности, ЦБ может вернуться к изменению направленности монетарной политики не раньше 1П 2023 г.
Ослабление рубля будет связано с просадкой нефтегазового экспорта
Вчера рубль ослаб, покинув диапазон 60-61 руб./долл., в котором торговался в течение двух последних недель. Таким образом, траектория курса пересекла уровень 60-дневной скользящей средней (60,7 руб./долл.) и вернулась в область, отражающую долгосрочный тренд на ослабление курса рубля.
Мы полагаем, что, при прочих равных, этот тренд может сохраниться в среднесрочной перспективе за счет сдвига в балансе фундаментальных факторов. Поддержание ограничений на движение капитала в текущей конфигурации ограничивает возможный спекулятивный отток, что делает динамику курса менее волатильной и в большей степени зависимой от состояния торгового баланса. Основная неопределенность в ближайшие кварталы связана с графиком и масштабом эффекта от вступления в силу нефтяного эмбарго со стороны ЕС и обсуждаемого введения ценового «потолка» на российскую нефть. Вместе с продолжающимся умеренным восстановлением импорта, ожидаемое снижение поставок энергоносителей приведет к сокращению счета текущих операций. Впрочем, мы полагаем, что в полной мере эффект проявится только в 1П 2023 г. (в том числе, вторая ступень введения нефтяного эмбарго, ограничения на нефтепродукты, запланирована с 5 февраля 2023 г.). В нашем обновленном прогнозе мы ожидаем реализацию основного потенциала для ослабления курса рубля именно в 1П 2023 г. (63 руб./долл. на конец 2022 г. и 73 руб./долл. по итогам 2023 г.).
Также стоит отметить трансформационный эффект, который оказывают санкционные ограничения на структуру валютного рынка. С марта на Московской бирже активизировались торги валютами дружественных стран (юань, казахский тенге, белорусский рубль и прочие). Так, к октябрю месячный объем торгов в паре юань-рубль превысил 1,5 трлн руб., что уже менее чем в 2 раза меньше, чем в паре доллар-рубль (для казахского тенге и белорусского рубля месячные объемы пока составляют всего 5-10 млрд руб., но также кратно выросли по отношению к началу года). Помимо прочего, этому процессу способствует частичный перевод внешнеторговых контрактов с дружественными странами на расчеты в собственных валютах. Дальнейший рост объема торгов «дружественными» валютами технически позволит Минфину вернуться к валютным интервенциям. Однако, на наш взгляд, риторика ведомства не предполагает возобновления покупок валюты в полном объеме в ближайшее время – основной фокус будет сделан на антикризисных расходах.
Вчера рубль ослаб, покинув диапазон 60-61 руб./долл., в котором торговался в течение двух последних недель. Таким образом, траектория курса пересекла уровень 60-дневной скользящей средней (60,7 руб./долл.) и вернулась в область, отражающую долгосрочный тренд на ослабление курса рубля.
Мы полагаем, что, при прочих равных, этот тренд может сохраниться в среднесрочной перспективе за счет сдвига в балансе фундаментальных факторов. Поддержание ограничений на движение капитала в текущей конфигурации ограничивает возможный спекулятивный отток, что делает динамику курса менее волатильной и в большей степени зависимой от состояния торгового баланса. Основная неопределенность в ближайшие кварталы связана с графиком и масштабом эффекта от вступления в силу нефтяного эмбарго со стороны ЕС и обсуждаемого введения ценового «потолка» на российскую нефть. Вместе с продолжающимся умеренным восстановлением импорта, ожидаемое снижение поставок энергоносителей приведет к сокращению счета текущих операций. Впрочем, мы полагаем, что в полной мере эффект проявится только в 1П 2023 г. (в том числе, вторая ступень введения нефтяного эмбарго, ограничения на нефтепродукты, запланирована с 5 февраля 2023 г.). В нашем обновленном прогнозе мы ожидаем реализацию основного потенциала для ослабления курса рубля именно в 1П 2023 г. (63 руб./долл. на конец 2022 г. и 73 руб./долл. по итогам 2023 г.).
Также стоит отметить трансформационный эффект, который оказывают санкционные ограничения на структуру валютного рынка. С марта на Московской бирже активизировались торги валютами дружественных стран (юань, казахский тенге, белорусский рубль и прочие). Так, к октябрю месячный объем торгов в паре юань-рубль превысил 1,5 трлн руб., что уже менее чем в 2 раза меньше, чем в паре доллар-рубль (для казахского тенге и белорусского рубля месячные объемы пока составляют всего 5-10 млрд руб., но также кратно выросли по отношению к началу года). Помимо прочего, этому процессу способствует частичный перевод внешнеторговых контрактов с дружественными странами на расчеты в собственных валютах. Дальнейший рост объема торгов «дружественными» валютами технически позволит Минфину вернуться к валютным интервенциям. Однако, на наш взгляд, риторика ведомства не предполагает возобновления покупок валюты в полном объеме в ближайшее время – основной фокус будет сделан на антикризисных расходах.
Минфин продолжает занимать на безлимитных аукционах
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предложит выпуски ОФЗ трех различных классов – с постоянной доходностью (10-летний ОФЗ-ПД 26241), с переменным купоном (8-летний ОФЗ-ПК 29021) и инфляционный линкер (10-летний ОФЗ-ИН 52004). Относительно прошлой недели, когда ведомство разместило 166,7 млрд руб., в списке предложенных бумаг изменился только классический выпуск – в прошлый раз был предложен более длинный, 14-летний.
Бюджет накопленным итогом пока еще не стал дефицитным (более того, по последним комментариям А. Силуанова, оценка профицита по итогам 9М 2022 г. была скорректирована вверх – до 200 млрд руб.). Впрочем, с учетом ярко-выраженной сезонности расходов и наблюдаемого замедления доходной составляющей бюджета, по итогам года дефицит может оказаться даже выше запланированного уровня в 1,3 трлн руб. При этом, при сохранении набранных темпов заимствования, с учетом оставшихся до конца года 4 размещений, годовой нетто-объем заимствований может составить 1,2-1,5 трлн руб. (при учете погашений на ~0,6 трлн руб.), что позволит Минфину практически не использовать ресурс ФНБ для покрытия дефицита в этом году.
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предложит выпуски ОФЗ трех различных классов – с постоянной доходностью (10-летний ОФЗ-ПД 26241), с переменным купоном (8-летний ОФЗ-ПК 29021) и инфляционный линкер (10-летний ОФЗ-ИН 52004). Относительно прошлой недели, когда ведомство разместило 166,7 млрд руб., в списке предложенных бумаг изменился только классический выпуск – в прошлый раз был предложен более длинный, 14-летний.
Бюджет накопленным итогом пока еще не стал дефицитным (более того, по последним комментариям А. Силуанова, оценка профицита по итогам 9М 2022 г. была скорректирована вверх – до 200 млрд руб.). Впрочем, с учетом ярко-выраженной сезонности расходов и наблюдаемого замедления доходной составляющей бюджета, по итогам года дефицит может оказаться даже выше запланированного уровня в 1,3 трлн руб. При этом, при сохранении набранных темпов заимствования, с учетом оставшихся до конца года 4 размещений, годовой нетто-объем заимствований может составить 1,2-1,5 трлн руб. (при учете погашений на ~0,6 трлн руб.), что позволит Минфину практически не использовать ресурс ФНБ для покрытия дефицита в этом году.
Потребительский спрос остается подавленным
По данным Росстата, опубликованным в ежемесячном докладе о «Социально-экономическом положении России», оборот розничной торговли в октябре сократился на 9,7% г./г. (-9,8% г./г. в сентябре). Динамика в секторе услуг чуть улучшилась, но годовые темпы роста остались пониженными (0,7% г./г.). Таким образом, для рассчитываемого нами взвешенного показателя потребительского спроса просадка осталась сопоставимой с сентябрем (-7,3% г./г. против -7,4% г./г.).
При этом, по нашим оценкам, месячные темпы с исключением сезонности оказались слабо положительными (0,1% м./м.). Напомним, что спад в сентябре в условиях повысившейся неопределенности в основном коснулся потребления непродовольственных товаров и услуг (-0,5% м./м. и -0,6% м./м., соответственно), а в октябре эти компоненты вернулись к росту (0,1% м./м. и 0,4% м./м., соответственно). Впрочем, такие темпы пока сложно назвать восстановительными - шок конца сентября мог затронуть и первую половину октября.
В среднесрочной перспективе негативными факторами для динамики потребления будут выступать (1) сокращение реальных заработных плат (-3,7% г./г. в среднем за 2-3 кв.), (2) отложенный шок от структурной трансформации рынка труда (безработица до сих пор остается вблизи исторического минимума – 3,9% в октябре) и (3) изменение потребительских привычек (возможный рост склонности к сбережениям в период неопределенности). Сгладить просадку могут позволить социальные расходы бюджета и возможная активизация кредитования. Однако влияние всех этих факторов будет растянуто во времени и в большей степени отразится на потреблении в следующем году. В 2022 г. в нашем базовом сценарии мы не ожидаем существенных изменений в динамике потребления. Его совокупное падение окажется вблизи 4% г./г. (с учетом сильных результатов за 1 кв.).
По данным Росстата, опубликованным в ежемесячном докладе о «Социально-экономическом положении России», оборот розничной торговли в октябре сократился на 9,7% г./г. (-9,8% г./г. в сентябре). Динамика в секторе услуг чуть улучшилась, но годовые темпы роста остались пониженными (0,7% г./г.). Таким образом, для рассчитываемого нами взвешенного показателя потребительского спроса просадка осталась сопоставимой с сентябрем (-7,3% г./г. против -7,4% г./г.).
При этом, по нашим оценкам, месячные темпы с исключением сезонности оказались слабо положительными (0,1% м./м.). Напомним, что спад в сентябре в условиях повысившейся неопределенности в основном коснулся потребления непродовольственных товаров и услуг (-0,5% м./м. и -0,6% м./м., соответственно), а в октябре эти компоненты вернулись к росту (0,1% м./м. и 0,4% м./м., соответственно). Впрочем, такие темпы пока сложно назвать восстановительными - шок конца сентября мог затронуть и первую половину октября.
В среднесрочной перспективе негативными факторами для динамики потребления будут выступать (1) сокращение реальных заработных плат (-3,7% г./г. в среднем за 2-3 кв.), (2) отложенный шок от структурной трансформации рынка труда (безработица до сих пор остается вблизи исторического минимума – 3,9% в октябре) и (3) изменение потребительских привычек (возможный рост склонности к сбережениям в период неопределенности). Сгладить просадку могут позволить социальные расходы бюджета и возможная активизация кредитования. Однако влияние всех этих факторов будет растянуто во времени и в большей степени отразится на потреблении в следующем году. В 2022 г. в нашем базовом сценарии мы не ожидаем существенных изменений в динамике потребления. Его совокупное падение окажется вблизи 4% г./г. (с учетом сильных результатов за 1 кв.).
Инфляция замедляется, несмотря на точечные ценовые всплески
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 28 ноября годовая инфляция приблизилась к 12% г./г. При этом, недельный показатель разгоняется (0,19% н./н. после 0,11% н./н.). Помимо вклада плодоовощной продукции (2,9% н./н.), на ее динамике сказался разовый скачок цен на авиаперелеты (>10% н./н.). Этот всплеск связан с попаданием в оценку предновогодней недели (в статистике учитываются как билеты в ближайшие даты, так и билеты через месяц). По нашим оценкам, недельная инфляция с исключением этих факторов в последние полгода сохраняется в околонулевой области (0,02% н./н. на прошедшей неделе и 0,03% н./н. в среднем).
На первой неделе декабря годовая инфляция впервые с конца апреля должна ускориться – за счет внеочередного (перенесенного с июля 2023 г.) повышения тарифов ЖКХ, которое может разово добавить 0,55 п.п. к показателю. При этом, в нашем базовом прогнозе мы ожидаем замедления инфляции к отметке 12% г./г. к концу 2022 г. – этому будет способствовать как эффект высокой базы прошлого года, так и преобладание дезинфляционных тенденций для широкого круга товаров и услуг.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 28 ноября годовая инфляция приблизилась к 12% г./г. При этом, недельный показатель разгоняется (0,19% н./н. после 0,11% н./н.). Помимо вклада плодоовощной продукции (2,9% н./н.), на ее динамике сказался разовый скачок цен на авиаперелеты (>10% н./н.). Этот всплеск связан с попаданием в оценку предновогодней недели (в статистике учитываются как билеты в ближайшие даты, так и билеты через месяц). По нашим оценкам, недельная инфляция с исключением этих факторов в последние полгода сохраняется в околонулевой области (0,02% н./н. на прошедшей неделе и 0,03% н./н. в среднем).
На первой неделе декабря годовая инфляция впервые с конца апреля должна ускориться – за счет внеочередного (перенесенного с июля 2023 г.) повышения тарифов ЖКХ, которое может разово добавить 0,55 п.п. к показателю. При этом, в нашем базовом прогнозе мы ожидаем замедления инфляции к отметке 12% г./г. к концу 2022 г. – этому будет способствовать как эффект высокой базы прошлого года, так и преобладание дезинфляционных тенденций для широкого круга товаров и услуг.
ВВП не покидает отрицательную зону
По оперативной оценке Минэкономразвития, масштаб падения ВВП в октябре остался на уровне прошлого месяца (-4,4% г./г. после -4,5% г./г.). Львиная доля спада (-3,6 п.п.) вызвана динамикой торговли, оптовой и розничной. Сокращение оборота оптовой торговли преимущественно связано с внешнеторговыми ограничениями (связанными с санкциями и повреждениями «Северного Потока-1») и с апреля в среднем снижается на беспрецедентные ~20% г./г. В конце 2022 г. просадка может еще углубиться на фоне вступления в силу ограничений ЕС на покупку нефти (и установления «ценового потолка» - с 5 декабря). При этом, на розничную торговлю (-9,7% г./г., см. наш обзор от 1 декабря) оказывает давление ослабленный внутренний потребительский спрос. Промышленность, несмотря на определенное улучшение в месячной динамике (0,7% м./м. с исключением сезонности) также остается в отрицательной зоне в годовом выражении (-1,4% г./г.).
По нашим оценкам, спад ВВП по итогам текущего года вряд ли превысит 3,5% г./г. В 2023 г. глубина рецессии может оказаться сопоставимой (до 4,0% г./г.) за счет (1) отложенного эффекта от нефтяного эмбарго ЕС, который в полной мере может реализоваться в 1П 2023 г., (2) возможного трансформационного шока на рынке труда и (3) потенциального ослабления внешнего спроса в условиях замедления глобальной экономики.
По оперативной оценке Минэкономразвития, масштаб падения ВВП в октябре остался на уровне прошлого месяца (-4,4% г./г. после -4,5% г./г.). Львиная доля спада (-3,6 п.п.) вызвана динамикой торговли, оптовой и розничной. Сокращение оборота оптовой торговли преимущественно связано с внешнеторговыми ограничениями (связанными с санкциями и повреждениями «Северного Потока-1») и с апреля в среднем снижается на беспрецедентные ~20% г./г. В конце 2022 г. просадка может еще углубиться на фоне вступления в силу ограничений ЕС на покупку нефти (и установления «ценового потолка» - с 5 декабря). При этом, на розничную торговлю (-9,7% г./г., см. наш обзор от 1 декабря) оказывает давление ослабленный внутренний потребительский спрос. Промышленность, несмотря на определенное улучшение в месячной динамике (0,7% м./м. с исключением сезонности) также остается в отрицательной зоне в годовом выражении (-1,4% г./г.).
По нашим оценкам, спад ВВП по итогам текущего года вряд ли превысит 3,5% г./г. В 2023 г. глубина рецессии может оказаться сопоставимой (до 4,0% г./г.) за счет (1) отложенного эффекта от нефтяного эмбарго ЕС, который в полной мере может реализоваться в 1П 2023 г., (2) возможного трансформационного шока на рынке труда и (3) потенциального ослабления внешнего спроса в условиях замедления глобальной экономики.
Инвестиции в основной капитал по итогам года сохранят рост
По данным Росстата, инвестиции в основной капитал немного сбавили темпы роста в реальном выражении по итогам 3 кв. 2022 г. (3,1% г./г. против 4% г./г. во 2 кв. 2022 г.).
Среди основных отраслевых лидеров по итогам 3 кв. 2022 г. можно отметить сегмент нефтегазовой добычи, трубопроводный транспорт, а также складское хозяйство – по нашим оценкам, они обеспечили до половины роста инвестиций по итогам квартала.
Ускорение капиталовложений в добычу нефти и газа, скорее всего, может быть связано с необходимостью поддерживать существующие мощности (а не финансировать новые проекты). Всплеск капиталовложений в трубопроводный транспорт, вероятно, объясняется ремонтом газопроводов Ямал-Европа и Северный поток, прошедших в июле.
Инвестиции в складские и логистические решения – один из драйверов капиталовложений в последние кварталы. Это связано с продолжением роста и трансформацией (в т.ч. и постковидной) в сегменте больших многоформатных онлайн-ритейлеров, а также больших продуктовых ритейлеров (укрупнение логистических решений, переориентация на онлайн-формат, дарксторы и т.п.). Также в последнее время из-за неопределенности будущих поставок актуальным становится вопрос накопления товарных запасов.
По итогам года инвестиции в основной капитал, скорее всего, вырастут на 3-4% в реальном выражении (последний квартал вряд ли окажется провальным, а за 9М реальный рост капвложений превысил 5% г./г.). Судя по всему, основное падение инвестиций «отложено» на следующий год, когда в полной мере реализуются трудности в нефтегазовом секторе.
По данным Росстата, инвестиции в основной капитал немного сбавили темпы роста в реальном выражении по итогам 3 кв. 2022 г. (3,1% г./г. против 4% г./г. во 2 кв. 2022 г.).
Среди основных отраслевых лидеров по итогам 3 кв. 2022 г. можно отметить сегмент нефтегазовой добычи, трубопроводный транспорт, а также складское хозяйство – по нашим оценкам, они обеспечили до половины роста инвестиций по итогам квартала.
Ускорение капиталовложений в добычу нефти и газа, скорее всего, может быть связано с необходимостью поддерживать существующие мощности (а не финансировать новые проекты). Всплеск капиталовложений в трубопроводный транспорт, вероятно, объясняется ремонтом газопроводов Ямал-Европа и Северный поток, прошедших в июле.
Инвестиции в складские и логистические решения – один из драйверов капиталовложений в последние кварталы. Это связано с продолжением роста и трансформацией (в т.ч. и постковидной) в сегменте больших многоформатных онлайн-ритейлеров, а также больших продуктовых ритейлеров (укрупнение логистических решений, переориентация на онлайн-формат, дарксторы и т.п.). Также в последнее время из-за неопределенности будущих поставок актуальным становится вопрос накопления товарных запасов.
По итогам года инвестиции в основной капитал, скорее всего, вырастут на 3-4% в реальном выражении (последний квартал вряд ли окажется провальным, а за 9М реальный рост капвложений превысил 5% г./г.). Судя по всему, основное падение инвестиций «отложено» на следующий год, когда в полной мере реализуются трудности в нефтегазовом секторе.
Нефтегазовые поступления снижаются к концу года
Согласно данным Минфина, в ноябре нефтегазовые поступления в бюджет снизились до 866,4 млрд руб. (после 1281,7 млрд руб. в октябре). Основной эффект связан с менее регулярной периодичностью НДД (масштабная выплата проводилась в октябре и в следующий раз уже поступит в 2023 г.).
При этом, месячные поступления от НДПИ и экспортных пошлин в ноябре остались вблизи уровня октября. Напомним, что с октября по декабрь бюджет получает дополнительные 416 млрд руб. газовых доходов от Газпрома ежемесячно, которые ощутимо поддерживают нефтегазовые доходы в конце года. С поправкой на эту величину и исключением сезонности, поступления в последние 2 месяца заметно ниже среднего уровня за первые 9М (на 35%).
При сохранении нефтегазовых доходов на сопоставимом уровне в декабре, результат по году в целом может умеренно отстать от плана (11,67 трлн руб.) – на 100-200 млрд руб. Вступление в силу запрета со стороны ЕС на импорт российской нефти и сопутствующее установление «ценового потолка», на наш взгляд, в большей степени отразится на динамике экспортных доходов в 2023 г., т.к. (1) для ценового ограничения предусмотрен 45-дневный переходной период (по сути оно начнет действовать с 19 января), (2) часть поставок перенаправляется, (3) сам «потолок» установлен на достаточно высоком уровне в 60 долл./барр. на базисе поставки FOB (не включает стоимость фрахта, страховки и прочие услуги, связанные с дальнейшей транспортировкой).
Согласно данным Минфина, в ноябре нефтегазовые поступления в бюджет снизились до 866,4 млрд руб. (после 1281,7 млрд руб. в октябре). Основной эффект связан с менее регулярной периодичностью НДД (масштабная выплата проводилась в октябре и в следующий раз уже поступит в 2023 г.).
При этом, месячные поступления от НДПИ и экспортных пошлин в ноябре остались вблизи уровня октября. Напомним, что с октября по декабрь бюджет получает дополнительные 416 млрд руб. газовых доходов от Газпрома ежемесячно, которые ощутимо поддерживают нефтегазовые доходы в конце года. С поправкой на эту величину и исключением сезонности, поступления в последние 2 месяца заметно ниже среднего уровня за первые 9М (на 35%).
При сохранении нефтегазовых доходов на сопоставимом уровне в декабре, результат по году в целом может умеренно отстать от плана (11,67 трлн руб.) – на 100-200 млрд руб. Вступление в силу запрета со стороны ЕС на импорт российской нефти и сопутствующее установление «ценового потолка», на наш взгляд, в большей степени отразится на динамике экспортных доходов в 2023 г., т.к. (1) для ценового ограничения предусмотрен 45-дневный переходной период (по сути оно начнет действовать с 19 января), (2) часть поставок перенаправляется, (3) сам «потолок» установлен на достаточно высоком уровне в 60 долл./барр. на базисе поставки FOB (не включает стоимость фрахта, страховки и прочие услуги, связанные с дальнейшей транспортировкой).