Инфляция подогревает рынок ОФЗ и должна порадовать ЦБ
По нашим расчетам на основе данных Росстата, инфляция к 10 марта ускорилась до 10,18% г./г. Итоговая месячная оценка за февраль оказалась чуть выше оценки, полученной из недельных данных (0,81% м./м. против 0,789% м./м.), но все же укладывается и в наш прогноз, и в прогноз ЦБ. Позитивным моментом является то, что наблюдается явный спад темпов роста цен на неделе к 10 марта (0,016% против 0,02% неделей ранее, и это минимальный темп с последней недели декабря 2024 г.).
Аукционы ОФЗ продолжают проходить крайне успешно: при существенном переспросе в эту среду размещено 245,5 млрд руб. по номиналу и, в отличие от прошлых размещений, даже с дисконтом к рынку. Индекс RGBI за прошедшие семь дней прибавил 163 б.п., даже с учетом небольшой коррекции во вторник. Интерес нерезидентов к российскому госдолгу на фоне ожиданий разрешения геополитической ситуации возрос. Напомним, в феврале, по данным ЦБ, нерезиденты предъявили рекордный за последние годы спрос на ОФЗ (43 млрд руб., см. наш обзор от 11 марта). Впрочем, геополитика не является единственной причиной для оптимизма. Свежие данные по инфляции, на наш взгляд, исключают вариант ужесточения денежно-кредитной политики. И сейчас встает вопрос о том, как скоро ЦБ будет готов перейти к снижению ключевой ставки. Наш прогноз пока предполагает, что регулятор возьмет паузу до начала лета, а потом приступит к смягчению, снизив ставку до 16% к концу года.
Падение импорта обеспечило улучшение торгового баланса в феврале
Вчера ЦБ опубликовал обновленные данные по платежному балансу за 4 кв. 2024 г., а также за январь-февраль 2025 г. Цифры за последние месяцы подверглись довольно существенному пересмотру, в результате которого расхождение динамики с данными ФТС было устранено (мы отмечали данное обстоятельство в обзоре от 3 марта). Баланс товаров и услуг за 4 кв. 2024 г. в итоге вырос в два раза, до 21,8 млрд долл. (11 млрд долл. до пересмотра), а профицит текущего счета – даже более существенно, до 14,9 млрд долл. (4,8 млрд долл. до пересмотра). При этом, в каждом из месяцев за этот период был зафиксирован профицит текущего счета.
После пересмотра данных в структуре экспорта уже не наблюдается существенного падения ненефтегазовой части (это, кстати, согласуется и с данными ФТС). В феврале она даже выросла на 12% м./м. с исключением сезонности, по нашим оценкам. Нефтегазовый экспорт вплоть до недавнего времени демонстрировал достаточно стабильную динамику, однако в феврале просел на 8,4% м./м. с исключением сезонности (по нашим расчетам на основе данных МЭА). Впрочем, это стало полностью результатом падения цен на нефть и нефтепродукты, тогда как физические объемы экспорта сократились лишь на 1%.
Импорт товаров и услуг в феврале резко просел, до 25 млрд долл. (-14% м./м. с исключением сезонности). Не исключено, что это может быть связано с завершением активной фазы закупок импортных машин и оборудования, которая длилась с сентября 2024 г. (см. график ниже): по данным ФТС в 4 кв. 2024 г. их импорт вырос на 14% г./г., а в январе – лишь на 8,6% г./г.
Пересмотр динамики ключевых позиций платежного баланса в сторону улучшения снимает вопрос о факторах поддержки курса рубля в первые месяцы года. Впрочем, даже при более позитивных уровнях профицита текущего счета, текущий курс рубля выглядит избыточно крепким, что в основном связано с оптимистичными ожиданиями инвесторов относительно разрешения геополитической ситуации. При этом, наш базовый сценарий не предполагает резких сдвигов в ближайшие месяцы, и мы ожидаем постепенного ослабления рубля к уровням выше 90 руб./долл.
Вчера ЦБ опубликовал обновленные данные по платежному балансу за 4 кв. 2024 г., а также за январь-февраль 2025 г. Цифры за последние месяцы подверглись довольно существенному пересмотру, в результате которого расхождение динамики с данными ФТС было устранено (мы отмечали данное обстоятельство в обзоре от 3 марта). Баланс товаров и услуг за 4 кв. 2024 г. в итоге вырос в два раза, до 21,8 млрд долл. (11 млрд долл. до пересмотра), а профицит текущего счета – даже более существенно, до 14,9 млрд долл. (4,8 млрд долл. до пересмотра). При этом, в каждом из месяцев за этот период был зафиксирован профицит текущего счета.
После пересмотра данных в структуре экспорта уже не наблюдается существенного падения ненефтегазовой части (это, кстати, согласуется и с данными ФТС). В феврале она даже выросла на 12% м./м. с исключением сезонности, по нашим оценкам. Нефтегазовый экспорт вплоть до недавнего времени демонстрировал достаточно стабильную динамику, однако в феврале просел на 8,4% м./м. с исключением сезонности (по нашим расчетам на основе данных МЭА). Впрочем, это стало полностью результатом падения цен на нефть и нефтепродукты, тогда как физические объемы экспорта сократились лишь на 1%.
Импорт товаров и услуг в феврале резко просел, до 25 млрд долл. (-14% м./м. с исключением сезонности). Не исключено, что это может быть связано с завершением активной фазы закупок импортных машин и оборудования, которая длилась с сентября 2024 г. (см. график ниже): по данным ФТС в 4 кв. 2024 г. их импорт вырос на 14% г./г., а в январе – лишь на 8,6% г./г.
Пересмотр динамики ключевых позиций платежного баланса в сторону улучшения снимает вопрос о факторах поддержки курса рубля в первые месяцы года. Впрочем, даже при более позитивных уровнях профицита текущего счета, текущий курс рубля выглядит избыточно крепким, что в основном связано с оптимистичными ожиданиями инвесторов относительно разрешения геополитической ситуации. При этом, наш базовый сценарий не предполагает резких сдвигов в ближайшие месяцы, и мы ожидаем постепенного ослабления рубля к уровням выше 90 руб./долл.
Нерезиденты помогают расти рынку ОФЗ
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает два классических выпуска: ОФЗ 26238 (100 млрд руб.) и ОФЗ 26246 (428 млрд руб.). Как и ранее, поддерживать успешность размещений будет крайне позитивная конъюнктура рынка.
За неделю рынок ОФЗ существенно вырос: индекс RGBI обновил многомесячные максимумы, достигнув отметки в 112,7 п.п. (+2 п.п.), а кривая доходностей снизилась на 60-90 б.п. на коротком и среднем участках, и на 30-40 б.п. в длине. Основными причинами для оптимизма выступают как ожидания участников рынка по скорому смягчению политики ЦБ (с учетом динамики инфляции и укрепления рубля есть и те, кто не исключает смягчения уже в эту пятницу, однако, мы полагаем, что это было бы преждевременно), а также, судя по всему, приток средств нерезидентов, ожидающих быстрого продвижения в геополитической плоскости. Напомним, что, по данным ЦБ, из рекордного объема размещений в феврале (672 млрд руб.) 6,4% было куплено иностранными участниками (43 млрд руб., что стало максимумом последних лет.
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает два классических выпуска: ОФЗ 26238 (100 млрд руб.) и ОФЗ 26246 (428 млрд руб.). Как и ранее, поддерживать успешность размещений будет крайне позитивная конъюнктура рынка.
За неделю рынок ОФЗ существенно вырос: индекс RGBI обновил многомесячные максимумы, достигнув отметки в 112,7 п.п. (+2 п.п.), а кривая доходностей снизилась на 60-90 б.п. на коротком и среднем участках, и на 30-40 б.п. в длине. Основными причинами для оптимизма выступают как ожидания участников рынка по скорому смягчению политики ЦБ (с учетом динамики инфляции и укрепления рубля есть и те, кто не исключает смягчения уже в эту пятницу, однако, мы полагаем, что это было бы преждевременно), а также, судя по всему, приток средств нерезидентов, ожидающих быстрого продвижения в геополитической плоскости. Напомним, что, по данным ЦБ, из рекордного объема размещений в феврале (672 млрд руб.) 6,4% было куплено иностранными участниками (43 млрд руб., что стало максимумом последних лет.
Укрепление рубля стимулирует улучшение инфляционной картины
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция в годовом выражении практически не изменилась на неделе к 17 марта (10,2% г./г.), но среднесуточный темп роста цен замедлился до минимумов последних недель (0,01% против 0,016% на предыдущей неделе и 0,029% в среднем с начала года). Столь явная дезинфляционная динамика, на наш взгляд, не только исключает повышение ключевой ставки, но и заставляет задуматься о более раннем смягчении (наш прогноз предполагает начало снижения ключевой ставки в июне, однако, это может произойти уже в апреле).
Оптимизма добавляет и динамика инфляционных ожиданий населения. По результатам мартовского опроса инФОМ, они резко замедлились до 12,9% г./г. (см. правый график) после 13,7% в феврале. Отметим, что, наверняка, ведущую роль в улучшении сыграло мощное укрепление рубля – обычно население крайне чувствительно к этому фактору при оценке ожидаемой инфляции. При этом мы полагаем, что не стоит сейчас переоценивать эффект изменения курса на фактическую инфляцию, хотя несомненно рост рубля вносит позитивный вклад в дезинфляцию.
Непосредственным «бенефициаром» позитивных данных по инфляции стал рынок ОФЗ: с начала дня индекс RGBI прибавляет почти 50 б.п. (после вчерашней коррекции). В фокусе – пятничное заседание ЦБ, на котором регулятор, как мы полагаем, сохранит ставку неизменной, но может сменить консервативный сигнал на нейтральный.
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция в годовом выражении практически не изменилась на неделе к 17 марта (10,2% г./г.), но среднесуточный темп роста цен замедлился до минимумов последних недель (0,01% против 0,016% на предыдущей неделе и 0,029% в среднем с начала года). Столь явная дезинфляционная динамика, на наш взгляд, не только исключает повышение ключевой ставки, но и заставляет задуматься о более раннем смягчении (наш прогноз предполагает начало снижения ключевой ставки в июне, однако, это может произойти уже в апреле).
Оптимизма добавляет и динамика инфляционных ожиданий населения. По результатам мартовского опроса инФОМ, они резко замедлились до 12,9% г./г. (см. правый график) после 13,7% в феврале. Отметим, что, наверняка, ведущую роль в улучшении сыграло мощное укрепление рубля – обычно население крайне чувствительно к этому фактору при оценке ожидаемой инфляции. При этом мы полагаем, что не стоит сейчас переоценивать эффект изменения курса на фактическую инфляцию, хотя несомненно рост рубля вносит позитивный вклад в дезинфляцию.
Непосредственным «бенефициаром» позитивных данных по инфляции стал рынок ОФЗ: с начала дня индекс RGBI прибавляет почти 50 б.п. (после вчерашней коррекции). В фокусе – пятничное заседание ЦБ, на котором регулятор, как мы полагаем, сохранит ставку неизменной, но может сменить консервативный сигнал на нейтральный.
ЦБ сохранил ключевую ставку и немного смягчил риторику
Сегодня ЦБ ожидаемо принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%. Важным, на наш взгляд, стало изменение сигнала на будущее с умеренно-жесткого (регулятор «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании») на достаточно нейтральный («продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий»). Это произошло на фоне улучшения ряда оценок в пресс-релизе по сравнению с февральской версией: 1) текущее инфляционное давление, а также инфляционные ожидания снизились, 2) появляется все больше признаков уменьшения напряженности на рынке труда.
При этом, важно подчеркнуть, что, слегка смягчив риторику, ЦБ по-прежнему занимает очень осторожную позицию – фраза о возможном рассмотрении повышения ставки в случае неудовлетворительной динамики инфляции сохранена и в этот раз. На наш взгляд, регулятор не желает допустить формирования устойчивых ожиданий по снижению ключевой ставки в будущем – это делается с целью сохранения жестких денежно-кредитных условий и повышения эффективности монетарной политики.
В текущих условиях повышение ключевой ставки видится нам маловероятным, однако, и раннего смягчения политики (например, в апреле) ждать тоже не стоит. Наш базовый сценарий предполагает начало цикла снижения ставки в июне. Способствовать дезинфляции будет замедление экономической активности, как на фоне бюджетной консолидации, так и под влиянием уже достигнутой жесткости денежно-кредитных условий.
Сегодня ЦБ ожидаемо принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%. Важным, на наш взгляд, стало изменение сигнала на будущее с умеренно-жесткого (регулятор «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании») на достаточно нейтральный («продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий»). Это произошло на фоне улучшения ряда оценок в пресс-релизе по сравнению с февральской версией: 1) текущее инфляционное давление, а также инфляционные ожидания снизились, 2) появляется все больше признаков уменьшения напряженности на рынке труда.
При этом, важно подчеркнуть, что, слегка смягчив риторику, ЦБ по-прежнему занимает очень осторожную позицию – фраза о возможном рассмотрении повышения ставки в случае неудовлетворительной динамики инфляции сохранена и в этот раз. На наш взгляд, регулятор не желает допустить формирования устойчивых ожиданий по снижению ключевой ставки в будущем – это делается с целью сохранения жестких денежно-кредитных условий и повышения эффективности монетарной политики.
В текущих условиях повышение ключевой ставки видится нам маловероятным, однако, и раннего смягчения политики (например, в апреле) ждать тоже не стоит. Наш базовый сценарий предполагает начало цикла снижения ставки в июне. Способствовать дезинфляции будет замедление экономической активности, как на фоне бюджетной консолидации, так и под влиянием уже достигнутой жесткости денежно-кредитных условий.
Индикатор бизнес-климата ЦБ: пока без охлаждения
По данным ЦБ, индикатор бизнес-климата, рассчитываемый регулятором (далее ИБК), составил 4,8 п.п. в марте (5,4 п.п. в феврале). Напомним, что он складывается из динамики индекса ожиданий предприятий (12,2 п.п. в марте против 11,06 п.п. в феврале) и индекса оценки фактической ситуации (-2,32 п.п против -0,13 п.п., соответственно).
Начиная с августа 2024 г. ИБК в целом стабилизировался, не показывая ухудшения. Острая фаза перегрева экономики уже миновала, и, судя по предыдущей динамике, на таких уровнях показатель находился в периоды «нормальной» экономической активности. При этом явных признаков охлаждения пока точно нет, есть лишь слабые намеки в некоторых данных (например, в динамике реальных располагаемых доходов населения, отраслей промышленности, не связанных с машиностроением, а также в корпоративном и розничном кредитовании). Однако, подчеркнем, что ситуация может измениться довольно быстро. Например, в мае-июле 2024 г. ИБК довольно стремительно зафиксировал снижение избыточного оптимизма (см. график).
Мы полагаем, такая динамика экономической активности заставляет ЦБ сохранять осторожность, существенно не смягчая риторику. Хотя инфляция и замедляется, регулятор подчеркивает, что она слишком высока, а ее аннуализированная динамика м./м. сильно выше целевых уровней (в годовом выражении).
По данным ЦБ, индикатор бизнес-климата, рассчитываемый регулятором (далее ИБК), составил 4,8 п.п. в марте (5,4 п.п. в феврале). Напомним, что он складывается из динамики индекса ожиданий предприятий (12,2 п.п. в марте против 11,06 п.п. в феврале) и индекса оценки фактической ситуации (-2,32 п.п против -0,13 п.п., соответственно).
Начиная с августа 2024 г. ИБК в целом стабилизировался, не показывая ухудшения. Острая фаза перегрева экономики уже миновала, и, судя по предыдущей динамике, на таких уровнях показатель находился в периоды «нормальной» экономической активности. При этом явных признаков охлаждения пока точно нет, есть лишь слабые намеки в некоторых данных (например, в динамике реальных располагаемых доходов населения, отраслей промышленности, не связанных с машиностроением, а также в корпоративном и розничном кредитовании). Однако, подчеркнем, что ситуация может измениться довольно быстро. Например, в мае-июле 2024 г. ИБК довольно стремительно зафиксировал снижение избыточного оптимизма (см. график).
Мы полагаем, такая динамика экономической активности заставляет ЦБ сохранять осторожность, существенно не смягчая риторику. Хотя инфляция и замедляется, регулятор подчеркивает, что она слишком высока, а ее аннуализированная динамика м./м. сильно выше целевых уровней (в годовом выражении).
Сигнал ЦБ разочаровал рынок ОФЗ
Сегодня Минфин предложил два классических выпуска, ОФЗ 26218 и ОФЗ 26240. Несмотря на успешность прошлых аукционов, в этот раз разочарование участников рынка итогами заседания ЦБ может подпортить результаты.
После заседания ЦБ в пятницу последовало три последовательных дня коррекции, в результате чего индекс RGBI потерял 2 п.п. За неделю больше всего выросли доходности на коротком участке кривой (70-90 б.п.п). В итоге доходности вернулись к уровням двухнедельной давности. Несмотря на определенное смягчение сигнала, в целом нельзя сказать, чтобы тон регулятора был позитивным. На пресс-конференции Э. Набиуллина заявила, что вопрос снижения ключевой ставки не обсуждался, а вчера А. Заботкин отметил, что надо добиться снижения инфляционных ожиданий, прежде чем начинать смягчение. Он также связал дезинфляцию в январе-феврале с укреплением рубля, которое может оказаться неустойчивым.
В текущей ситуации ЦБ занимает осторожную и выжидательную позицию без намека на «голубиную» риторику, отчасти чтобы не повторить прошлогоднюю ситуацию (А. Заботкин отметил, что при ключевой ставке в 16% в начале года инфляция начала немного замедляться, но потом ускорилась). Изменить настрой регулятора может более глубокое снижение инфляции наряду с замедлением кредитования. Если этого не будет происходить, у ЦБ вряд ли возникнет желание приступить к смягчению на ближайших заседаниях.
Сегодня Минфин предложил два классических выпуска, ОФЗ 26218 и ОФЗ 26240. Несмотря на успешность прошлых аукционов, в этот раз разочарование участников рынка итогами заседания ЦБ может подпортить результаты.
После заседания ЦБ в пятницу последовало три последовательных дня коррекции, в результате чего индекс RGBI потерял 2 п.п. За неделю больше всего выросли доходности на коротком участке кривой (70-90 б.п.п). В итоге доходности вернулись к уровням двухнедельной давности. Несмотря на определенное смягчение сигнала, в целом нельзя сказать, чтобы тон регулятора был позитивным. На пресс-конференции Э. Набиуллина заявила, что вопрос снижения ключевой ставки не обсуждался, а вчера А. Заботкин отметил, что надо добиться снижения инфляционных ожиданий, прежде чем начинать смягчение. Он также связал дезинфляцию в январе-феврале с укреплением рубля, которое может оказаться неустойчивым.
В текущей ситуации ЦБ занимает осторожную и выжидательную позицию без намека на «голубиную» риторику, отчасти чтобы не повторить прошлогоднюю ситуацию (А. Заботкин отметил, что при ключевой ставке в 16% в начале года инфляция начала немного замедляться, но потом ускорилась). Изменить настрой регулятора может более глубокое снижение инфляции наряду с замедлением кредитования. Если этого не будет происходить, у ЦБ вряд ли возникнет желание приступить к смягчению на ближайших заседаниях.
Месячная инфляция имеет хорошие шансы снизиться в марте
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция в годовом выражении немного выросла на неделе к 24 марта (10,22% г./г.), среднесуточный темп роста цен вернулся к уровням первой декады марта (0,017% против 0,01% на предыдущей неделе и 0,015% в среднем с начала марта). Повышение годовых темпов – во многом результат эффекта низкой базы прошлого года, и если в марте они составят текущие 10,22% г./г., то, по нашим оценкам, сезонно-сглаженные темпы снизятся с 0,7% м./м. до 0,54% м./м. Похожего сценария ждет и ЦБ – А. Заботкин отмечал, что в марте динамика инфляции м./м. с очисткой от сезонности будет на уровне февраля или даже ниже.
Впрочем, для ЦБ одного месяца снижения инфляции недостаточно, регулятор, скорее всего, хочет увидеть более убедительные сигналы и по инфляции, и по экономике (которая пока не показывает явных признаков охлаждения). Видимо, ощущая это, рынок ОФЗ продолжает падение: сегодня индекс RGBI теряет почти 1 п.п., уйдя ниже психологической отметки в 110 п.п. Просадка идет уже пять дней подряд, и, скорее всего, рынок потерял надежду на скорое смягчение ДКП. Оптимизм поубавился и в ходе прошедших вчера аукционов ОФЗ (размещено лишь 43 млрд руб.). Не исключено, что отсутствие явных продвижений в геополитике также уменьшает аппетит к риску.
Выжидательно-осторожная позиция ЦБ очевидна. Сегодня А. Заботкин подчеркнул, что пока рано говорить о том, что инфляционные ожидания населения и бизнеса снизились достаточно для перехода к снижению ключевой ставки. Впрочем, ситуация в экономике может начать меняться довольно быстро. Мы ждем, что в этом году реализуется сценарий мягкой посадки экономики на фоне существенного сокращения темпов бюджетных расходов и высокой ключевой ставки. Несмотря на то, что в январе-феврале ситуация была, скорее, обратная, в ближайшие месяцы ожидаемый профицит бюджета может существенно изменить картину, сформировав почву для обсуждения смягчения политики.
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция в годовом выражении немного выросла на неделе к 24 марта (10,22% г./г.), среднесуточный темп роста цен вернулся к уровням первой декады марта (0,017% против 0,01% на предыдущей неделе и 0,015% в среднем с начала марта). Повышение годовых темпов – во многом результат эффекта низкой базы прошлого года, и если в марте они составят текущие 10,22% г./г., то, по нашим оценкам, сезонно-сглаженные темпы снизятся с 0,7% м./м. до 0,54% м./м. Похожего сценария ждет и ЦБ – А. Заботкин отмечал, что в марте динамика инфляции м./м. с очисткой от сезонности будет на уровне февраля или даже ниже.
Впрочем, для ЦБ одного месяца снижения инфляции недостаточно, регулятор, скорее всего, хочет увидеть более убедительные сигналы и по инфляции, и по экономике (которая пока не показывает явных признаков охлаждения). Видимо, ощущая это, рынок ОФЗ продолжает падение: сегодня индекс RGBI теряет почти 1 п.п., уйдя ниже психологической отметки в 110 п.п. Просадка идет уже пять дней подряд, и, скорее всего, рынок потерял надежду на скорое смягчение ДКП. Оптимизм поубавился и в ходе прошедших вчера аукционов ОФЗ (размещено лишь 43 млрд руб.). Не исключено, что отсутствие явных продвижений в геополитике также уменьшает аппетит к риску.
Выжидательно-осторожная позиция ЦБ очевидна. Сегодня А. Заботкин подчеркнул, что пока рано говорить о том, что инфляционные ожидания населения и бизнеса снизились достаточно для перехода к снижению ключевой ставки. Впрочем, ситуация в экономике может начать меняться довольно быстро. Мы ждем, что в этом году реализуется сценарий мягкой посадки экономики на фоне существенного сокращения темпов бюджетных расходов и высокой ключевой ставки. Несмотря на то, что в январе-феврале ситуация была, скорее, обратная, в ближайшие месяцы ожидаемый профицит бюджета может существенно изменить картину, сформировав почву для обсуждения смягчения политики.
Промпроизводство в феврале: признаки охлаждения закрепляются
По данным Росстата, промышленность в феврале выросла лишь на 0,2% г./г., при этом календарный эффект оказал небольшое отрицательное влияние на динамику (количество рабочих дней было одинаковым, однако, прошлый год был високосным). С исключением сезонности и календарного фактора, рост производства составил 0,4% м./м., и это больше, чем в среднем за прошлые месяцы.
Однако, позитивные результаты во многом связаны с выпуском в машиностроительном комплексе, сохраняющим сильную динамику (+4% м./м. против +5,4% м./м. в январе). Остальные отрасли в целом (на них приходится 86% всего выпуска промышленности) продолжили снижаться (-0,6% м./м. против -5,6% м./м. в январе). Из основных отраслей существенно углубился спад в производстве нефтепродуктов (-4% м./м.), также снизилось производство продуктов питания (-1,9% м./м.). При этом, вырос выпуск металлургии (+0,5% м./м. после двух месяцев спада).
Судя по всему, ухудшение в значительной части отраслей промышленности становится устойчивым. Так, по результатам опросов Росстата, предпринимательская уверенность в сегменте обрабатывающих производств существенно снизилась за последние пару месяцев – все меньше респондентов позитивно оценивают перспективы выпуска на горизонте квартала, падает уверенность в улучшении экономической ситуации в ближайшие 6 месяцев. Все это говорит о том, что признаков охлаждения экономики появляется все больше.
Причины, на наш взгляд, остаются прежними: начиная от ожидаемой бюджетной консолидации и жесткой ДКП и заканчивая ограничениями со стороны факторов производства (жесткий рынок труда, трудности с экстенсивным наращиванием производства) и санкционным давлением.
По данным Росстата, промышленность в феврале выросла лишь на 0,2% г./г., при этом календарный эффект оказал небольшое отрицательное влияние на динамику (количество рабочих дней было одинаковым, однако, прошлый год был високосным). С исключением сезонности и календарного фактора, рост производства составил 0,4% м./м., и это больше, чем в среднем за прошлые месяцы.
Однако, позитивные результаты во многом связаны с выпуском в машиностроительном комплексе, сохраняющим сильную динамику (+4% м./м. против +5,4% м./м. в январе). Остальные отрасли в целом (на них приходится 86% всего выпуска промышленности) продолжили снижаться (-0,6% м./м. против -5,6% м./м. в январе). Из основных отраслей существенно углубился спад в производстве нефтепродуктов (-4% м./м.), также снизилось производство продуктов питания (-1,9% м./м.). При этом, вырос выпуск металлургии (+0,5% м./м. после двух месяцев спада).
Судя по всему, ухудшение в значительной части отраслей промышленности становится устойчивым. Так, по результатам опросов Росстата, предпринимательская уверенность в сегменте обрабатывающих производств существенно снизилась за последние пару месяцев – все меньше респондентов позитивно оценивают перспективы выпуска на горизонте квартала, падает уверенность в улучшении экономической ситуации в ближайшие 6 месяцев. Все это говорит о том, что признаков охлаждения экономики появляется все больше.
Причины, на наш взгляд, остаются прежними: начиная от ожидаемой бюджетной консолидации и жесткой ДКП и заканчивая ограничениями со стороны факторов производства (жесткий рынок труда, трудности с экстенсивным наращиванием производства) и санкционным давлением.
Кредитная активность остается слабой во многом благодаря расходам бюджета
На прошлой неделе ЦБ опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за февраль. Корпоративное кредитование практически не изменилось (а с исключением сезонности немного выросло, на 0,3% м./м.) и по-прежнему остается довольно слабым (см. левый график). Впрочем, причины столь низкой динамики, по мнению ЦБ, остались в сохранении высоких госрасходов (исполнители госконтрактов меньше нуждались в кредитах). Пока из-за этого фактора сложно сделать выводы об устойчивости замедления кредитования (хотя в марте, вероятно, опережающие темпы исполнения бюджета станут умеренными).
При этом потребкредитование все же снижается. По нашим оценкам, сезонно-сглаженный темп роста НПС в феврале ускорил падение (-0,2% м./м., см. левый график). Регулятор связывает его слабую динамику с умеренной экономической активностью, жесткой ДКП и ограничением лимитов по кредитам со стороны банков. Средства физлиц при этом не показывают признаков падения.
Для ЦБ данных по кредитной активности за февраль будет недостаточно из-за сильного временного влияния бюджетного фактора. Мы полагаем, что для принятия решения по ключевой ставке регулятору важнее будут данные за март.
На прошлой неделе ЦБ опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за февраль. Корпоративное кредитование практически не изменилось (а с исключением сезонности немного выросло, на 0,3% м./м.) и по-прежнему остается довольно слабым (см. левый график). Впрочем, причины столь низкой динамики, по мнению ЦБ, остались в сохранении высоких госрасходов (исполнители госконтрактов меньше нуждались в кредитах). Пока из-за этого фактора сложно сделать выводы об устойчивости замедления кредитования (хотя в марте, вероятно, опережающие темпы исполнения бюджета станут умеренными).
При этом потребкредитование все же снижается. По нашим оценкам, сезонно-сглаженный темп роста НПС в феврале ускорил падение (-0,2% м./м., см. левый график). Регулятор связывает его слабую динамику с умеренной экономической активностью, жесткой ДКП и ограничением лимитов по кредитам со стороны банков. Средства физлиц при этом не показывают признаков падения.
Для ЦБ данных по кредитной активности за февраль будет недостаточно из-за сильного временного влияния бюджетного фактора. Мы полагаем, что для принятия решения по ключевой ставке регулятору важнее будут данные за март.