Борьба за рынок не позволит нефтяным ценам сильно вырасти даже после восстановления спроса
Сегодня утром цены на нефть восстанавливаются после резкого обвала в понедельник на срыве сделки ОПЕК+. При этом министр энергетики А. Новак заявил, что Россия может сотрудничать с ОПЕК в будущем, и очередные встречи уже запланированы. Однако Саудовская Аравия уже заявила, что не видит смысла во встречах в мае-июне и с апреля готова увеличить добычу до 12,3 млн барр./сутки с текущих 9,7 млн барр./сутки. В свою очередь, Роснефть намерена нарастить добычу с апреля примерно на 300 тыс. барр./сутки. Таким образом, при таких вводных на рынок дополнительно «выльется» почти 3 млн барр./сутки, что составляет около 3% мирового потребления.
Ситуацию частично должен стабилизировать Китай, который восстанавливается после остановки производств из-за мер против распространения коронавируса. Так, потребление в Китае снижалось в феврале более чем на 4 млн барр./сутки, но к лету уже может приблизиться к значениям до эпидемии. Но если другим странам придется вводить жесткие ограничения из-за вируса, то падение потребления возобновится. Тогда рост производства с одновременным снижением спроса приведет к дополнительному падению цен. В этом случае они могут снизиться существенно, к уровням 20-25 долл./барр., но это, скорее всего, будет кратковременно.
Если Россия и ОПЕК не вернутся к переговорам об ограничении добычи, то цены останутся на относительно низком уровне 30-40 долл./барр. даже в случае восстановления потребления в мире. Такой уровень может продержаться до тех пор, пока не начнется падение добычи в регионах с высокой себестоимостью, в первую очередь, в США.
Сегодня утром цены на нефть восстанавливаются после резкого обвала в понедельник на срыве сделки ОПЕК+. При этом министр энергетики А. Новак заявил, что Россия может сотрудничать с ОПЕК в будущем, и очередные встречи уже запланированы. Однако Саудовская Аравия уже заявила, что не видит смысла во встречах в мае-июне и с апреля готова увеличить добычу до 12,3 млн барр./сутки с текущих 9,7 млн барр./сутки. В свою очередь, Роснефть намерена нарастить добычу с апреля примерно на 300 тыс. барр./сутки. Таким образом, при таких вводных на рынок дополнительно «выльется» почти 3 млн барр./сутки, что составляет около 3% мирового потребления.
Ситуацию частично должен стабилизировать Китай, который восстанавливается после остановки производств из-за мер против распространения коронавируса. Так, потребление в Китае снижалось в феврале более чем на 4 млн барр./сутки, но к лету уже может приблизиться к значениям до эпидемии. Но если другим странам придется вводить жесткие ограничения из-за вируса, то падение потребления возобновится. Тогда рост производства с одновременным снижением спроса приведет к дополнительному падению цен. В этом случае они могут снизиться существенно, к уровням 20-25 долл./барр., но это, скорее всего, будет кратковременно.
Если Россия и ОПЕК не вернутся к переговорам об ограничении добычи, то цены останутся на относительно низком уровне 30-40 долл./барр. даже в случае восстановления потребления в мире. Такой уровень может продержаться до тех пор, пока не начнется падение добычи в регионах с высокой себестоимостью, в первую очередь, в США.
Валютный и денежный рынок: здравствуй, новая старая реальность!
В результате разрыва соглашения ОПЕК+ (которое было воспринято участниками рынка нефти как начало ценовой войны) нефть обесценилась за один день более чем на 20% (до 36 долл./барр. Brent), вслед за чем произошло и ослабление рубля (до 75 руб./долл. вчера по котировкам на Лондонской бирже). Для сдерживания волатильности на валютном рынке ЦБ РФ уже запустил упреждающие продажи валюты на открытом рынке (в рамках реализации бюджетного правила). Кроме того, было объявлено, что при необходимости регулятор готов обратиться к «широкому набору» ранее испробованных мер, чтобы защитить российский рынок от внешних шоков. По данным СМИ, ПАО Газпром возобновляет регулярную продажу валюты (напомним, что запрет на увеличение чистых валютных активов для крупнейших госэкспортеров действовал длительный период с 2014 г. и тогда оказал ощутимую поддержку курсу рубля).
Дальнейшая траектория курса рубля будет зависеть главным образом от длительности шока предложения на рынке нефти (не исключено, например, что РФ и Саудовская Аравия спустя короткое время вновь сядут за стол переговоров). В предположении, что цена нефти останется в диапазоне 20-40 долл./барр. в течение длительного времени (по крайней мере, год), по нашей упрощенной оценке, рубль сохраняет потенциал для дальнейшего ослабления. Эта оценка основана на сопоставлении рублевой и долларовой цен нефти в текущих ценах. Как видно на графике ниже, присутствует определенная взаимосвязь, однако отклонение от регрессионной линии очень большое (поскольку присутствует много вторичных факторов: прежде всего, сезонность, отток капитала/аппетит к риску, рост ВВП), но сейчас эти вторичные факторы выступают не в пользу рубля. Текущее значение 2544 руб./барр. Brent существенно ниже среднего значения (~2900 руб./барр.) рублевых цен, наблюдавшихся в периоды близких долларовых цен на нефть. Отсюда мы делаем вывод о том, что рубль сохраняет потенциал для ослабления (до 80 руб./долл.).
Близкая оценка получается, исходя из нашей модели платежного баланса, с учетом того, что сохраняется состояние глобального risk-оff (нерезиденты не покупают ОФЗ и/или сокращают текущие вложения). Некоторую поддержку окажет накопленный избыток валюты в банковском секторе (~17 млрд долл.) и продажи валюты, однако это позволит лишь отсрочить давление на рубль (глобальное снижение экономической активности негативно влияет на ненефтегазовый экспорт РФ – прежде всего, металлургическую продукцию).
В результате разрыва соглашения ОПЕК+ (которое было воспринято участниками рынка нефти как начало ценовой войны) нефть обесценилась за один день более чем на 20% (до 36 долл./барр. Brent), вслед за чем произошло и ослабление рубля (до 75 руб./долл. вчера по котировкам на Лондонской бирже). Для сдерживания волатильности на валютном рынке ЦБ РФ уже запустил упреждающие продажи валюты на открытом рынке (в рамках реализации бюджетного правила). Кроме того, было объявлено, что при необходимости регулятор готов обратиться к «широкому набору» ранее испробованных мер, чтобы защитить российский рынок от внешних шоков. По данным СМИ, ПАО Газпром возобновляет регулярную продажу валюты (напомним, что запрет на увеличение чистых валютных активов для крупнейших госэкспортеров действовал длительный период с 2014 г. и тогда оказал ощутимую поддержку курсу рубля).
Дальнейшая траектория курса рубля будет зависеть главным образом от длительности шока предложения на рынке нефти (не исключено, например, что РФ и Саудовская Аравия спустя короткое время вновь сядут за стол переговоров). В предположении, что цена нефти останется в диапазоне 20-40 долл./барр. в течение длительного времени (по крайней мере, год), по нашей упрощенной оценке, рубль сохраняет потенциал для дальнейшего ослабления. Эта оценка основана на сопоставлении рублевой и долларовой цен нефти в текущих ценах. Как видно на графике ниже, присутствует определенная взаимосвязь, однако отклонение от регрессионной линии очень большое (поскольку присутствует много вторичных факторов: прежде всего, сезонность, отток капитала/аппетит к риску, рост ВВП), но сейчас эти вторичные факторы выступают не в пользу рубля. Текущее значение 2544 руб./барр. Brent существенно ниже среднего значения (~2900 руб./барр.) рублевых цен, наблюдавшихся в периоды близких долларовых цен на нефть. Отсюда мы делаем вывод о том, что рубль сохраняет потенциал для ослабления (до 80 руб./долл.).
Близкая оценка получается, исходя из нашей модели платежного баланса, с учетом того, что сохраняется состояние глобального risk-оff (нерезиденты не покупают ОФЗ и/или сокращают текущие вложения). Некоторую поддержку окажет накопленный избыток валюты в банковском секторе (~17 млрд долл.) и продажи валюты, однако это позволит лишь отсрочить давление на рубль (глобальное снижение экономической активности негативно влияет на ненефтегазовый экспорт РФ – прежде всего, металлургическую продукцию).
Бюджетное правило становится союзником рубля, правда, пока слабым
Сегодня Банк России принял решение начать упреждающие продажи валюты уже с этого дня (в факторах ликвидности они, судя по всему, отразятся с завтрашнего дня). На наш взгляд, это стоит понимать так: бюджетное правило ориентируется на цену нефти, сложившуюся по итогам предшествующего месяца, по этой причине перейти к продаже валюты регулятору формально следовало бы лишь в апреле. Но из-за очевидно негативной динамики курса рубля ЦБ решил начать продажи уже сейчас.
Пока конкретные объемы продаж валюты не анонсированы, но в целом мы полагаем, что они будут лишь символическими. Так, если для расчета продаж валюты использовать значения последних двух дней (т.е. с момента, когда нефть снизилась ниже уровня цены отсечения и составила в среднем 31 долл./барр., а курс составил 73,4 руб./долл.), то объем, по нашим оценкам, составит ~3-5 млрд руб./мес.
В более долгосрочной перспективе в предположении цены на нефть в 30 долл./барр. и курсе рубля 80 руб./долл. объем продаж валюты, по нашим оценкам, будет немного больше (~25 млрд руб./мес.), однако все равно останется незначительным и будет заметно меньше среднемесячных объемов покупок валюты прошлых месяцев (более 200 млрд руб./мес.). Таким образом, если такая ситуация сохранится до конца года, то из ФНБ будет продано валюты на 250 млрд руб.
В контексте столь быстрых перемен конъюнктуры нефтяного рынка возникает вопрос об изменениях в бюджете. Отметим, что текущая версия бюджетного правила очень консервативно определяет уровень расходов, а потому существенно защищает его от секвестра: в отличие от ситуации 2015 г. (где расходы были сверстаны, исходя из значительно более высоких цен на нефть) текущие расходы рассчитаны из цены на нефть Urals в 42,4 долл./барр. Если предположить среднюю цену нефти 30 долл./барр. до конца года и курс 80 руб./долл., избежать дефицита, конечно, не удастся (он может превысить 1 трлн руб.). Однако, с другой стороны, власти могут и не сокращать расходы (от и так консервативного текущего уровня), допустив более высокий дефицит бюджета (1,5-2 трлн руб.) и финансируя его из ФНБ.
Сегодня Банк России принял решение начать упреждающие продажи валюты уже с этого дня (в факторах ликвидности они, судя по всему, отразятся с завтрашнего дня). На наш взгляд, это стоит понимать так: бюджетное правило ориентируется на цену нефти, сложившуюся по итогам предшествующего месяца, по этой причине перейти к продаже валюты регулятору формально следовало бы лишь в апреле. Но из-за очевидно негативной динамики курса рубля ЦБ решил начать продажи уже сейчас.
Пока конкретные объемы продаж валюты не анонсированы, но в целом мы полагаем, что они будут лишь символическими. Так, если для расчета продаж валюты использовать значения последних двух дней (т.е. с момента, когда нефть снизилась ниже уровня цены отсечения и составила в среднем 31 долл./барр., а курс составил 73,4 руб./долл.), то объем, по нашим оценкам, составит ~3-5 млрд руб./мес.
В более долгосрочной перспективе в предположении цены на нефть в 30 долл./барр. и курсе рубля 80 руб./долл. объем продаж валюты, по нашим оценкам, будет немного больше (~25 млрд руб./мес.), однако все равно останется незначительным и будет заметно меньше среднемесячных объемов покупок валюты прошлых месяцев (более 200 млрд руб./мес.). Таким образом, если такая ситуация сохранится до конца года, то из ФНБ будет продано валюты на 250 млрд руб.
В контексте столь быстрых перемен конъюнктуры нефтяного рынка возникает вопрос об изменениях в бюджете. Отметим, что текущая версия бюджетного правила очень консервативно определяет уровень расходов, а потому существенно защищает его от секвестра: в отличие от ситуации 2015 г. (где расходы были сверстаны, исходя из значительно более высоких цен на нефть) текущие расходы рассчитаны из цены на нефть Urals в 42,4 долл./барр. Если предположить среднюю цену нефти 30 долл./барр. до конца года и курс 80 руб./долл., избежать дефицита, конечно, не удастся (он может превысить 1 трлн руб.). Однако, с другой стороны, власти могут и не сокращать расходы (от и так консервативного текущего уровня), допустив более высокий дефицит бюджета (1,5-2 трлн руб.) и финансируя его из ФНБ.
Мировые рынки: «отскок дохлой кошки»?
На американском рынке акций вчера произошло мощное восстановление (+5% по индексу S&P), которое, тем не менее, не компенсировало обвал, случившийся днем ранее (-7% по S&P). Сегодня фьючерсы на индекс вновь торгуются в минусе (-2%), свидетельствуя о том, что восстановление имело в основном технический характер (фиксация прибыли по коротким позициям) на новостях о подготовке стимулирующих фискальных мер со стороны Правительства США. По данным СМИ, эти меры включают временную отмену НДФЛ, что является действительно масштабным вливанием денег, которые попадут прямо в руки потребителям (располагаемые доходы могут вырасти на 50-100% для многих американцев), а именно потребительский сектор вносит основной вклад в рост ВВП США. Отметим, что такое стимулирование было бы существенно более сильным средством, чем все предыдущие программы QE, поскольку тогда деньги попадали в финансовый сектор (через выкуп плохих активов и докапитализацию).
Новые меры могли бы значительно смягчить экономические последствия (по крайней мере, стабилизировать рынок акций) от действия коронавируса в случае его распространения. Конечно, не факт, что такой огромный стимул будет одобрен Конгрессом, поскольку это потребует увеличения бюджетного дефицита и расширения баланса ФРС для его финансирования. Однако новость о том, что число инфицированных в США уже превысило 1000 человек, может заставить предпринять экстренные меры для недопущения повторения событий в Китае (они могут повлечь рецессию (уже в этом году) и дальнейший обвал рынка акций, в сравнении с которым уже реализовавшееся падение на 20% от максимума покажется легкой коррекцией). По нашему мнению, золото пока остается одним из немногих защитных активов, который является основным бенефициаром от планируемых фискальных стимулов (=обесценение доллара и прочих фиатных валют).
На американском рынке акций вчера произошло мощное восстановление (+5% по индексу S&P), которое, тем не менее, не компенсировало обвал, случившийся днем ранее (-7% по S&P). Сегодня фьючерсы на индекс вновь торгуются в минусе (-2%), свидетельствуя о том, что восстановление имело в основном технический характер (фиксация прибыли по коротким позициям) на новостях о подготовке стимулирующих фискальных мер со стороны Правительства США. По данным СМИ, эти меры включают временную отмену НДФЛ, что является действительно масштабным вливанием денег, которые попадут прямо в руки потребителям (располагаемые доходы могут вырасти на 50-100% для многих американцев), а именно потребительский сектор вносит основной вклад в рост ВВП США. Отметим, что такое стимулирование было бы существенно более сильным средством, чем все предыдущие программы QE, поскольку тогда деньги попадали в финансовый сектор (через выкуп плохих активов и докапитализацию).
Новые меры могли бы значительно смягчить экономические последствия (по крайней мере, стабилизировать рынок акций) от действия коронавируса в случае его распространения. Конечно, не факт, что такой огромный стимул будет одобрен Конгрессом, поскольку это потребует увеличения бюджетного дефицита и расширения баланса ФРС для его финансирования. Однако новость о том, что число инфицированных в США уже превысило 1000 человек, может заставить предпринять экстренные меры для недопущения повторения событий в Китае (они могут повлечь рецессию (уже в этом году) и дальнейший обвал рынка акций, в сравнении с которым уже реализовавшееся падение на 20% от максимума покажется легкой коррекцией). По нашему мнению, золото пока остается одним из немногих защитных активов, который является основным бенефициаром от планируемых фискальных стимулов (=обесценение доллара и прочих фиатных валют).
АЛРОСА: коронавирус отменил восстановление спроса
АЛРОСА (BBB-/Baa2/BBB-) опубликовала финансовые результаты за 4 кв. 2019 г. по МСФО, которые улучшились благодаря сезонно более высоким продажам (+37% кв./кв. алмазов ювелирного качества), в т.ч. в результате начала восстановления спроса в секторе, и благодаря увеличению средней цены реализации на 9,6% кв./кв. на фоне сокращения доли продаж мелкоразмерных камней (при этом индекс цен снизился на 2% кв./кв.). В итоге выручка в 4 кв. выросла на 41% кв./кв., показатель EBITDA - на 40% кв./кв., рентабельность по EBITDA практически осталась на том же уровне - 46%. Давление на EBITDA оказал рост издержек SG&A на 70% кв./кв. до 4,2 млрд руб., социальных расходов более чем втрое до 3,8 млрд руб., а также учет расходов в связи с прекращением эксплуатации обогатительной фабрики №8 Айхальского ГОКа в размере 3,4 млрд руб.
Небольшое превышение объема добычи в 4 кв. (8,8 млн карат, -27% кв./кв.) над продажами (8,2 млн карат алмазного сырья) транслировалось в повышение запасов с 21,7 до 22,6 млн карат (при этом нормальный технологический уровень - 11-12 млн карат). Необходимо отметить, что вспышка коронавируса в этом году оказала наиболее негативное влияние на товары роскоши, в том числе и бриллианты (в феврале выручка упала на 14% м./м.), спрос на которые только начинал восстанавливаться во второй половине 2019 г. Дополнительное более долгосрочное давление, на наш взгляд, также может оказать возможное замедление крупнейших экономик – основных потребителей бриллиантовой продукции. Учитывая непростую рыночную ситуацию и высокий уровень накопленных запасов, АЛРОСА подтвердила прогноз снизить объемы добычи в 2020 г. до 34,2 млн карат (-11% г./г., или на 4,3 млн карат), при этом компания не исключает сокращение объемов продаж (план – 37 млн карат, по нашим оценкам, невыполним) на 2 млн карат и даже более.
Операционный денежный поток в 4 кв. повысился более чем втрое до 23,7 млрд руб. (инвестиции в оборотный капитал составили 2,5 млрд руб. против 11,4 млрд руб. в 3 кв.). Капвложения за 4 кв. составили 6,9 млрд руб., а за год в целом – 20 млрд руб., при плане 23,4 млрд руб. Прогноз по капзатратам на этот год также снижен до 22 млрд руб. с 26 млрд руб. в связи с изменением графика реализации проектов и платежей. Долговая нагрузка в 4 кв. продолжила повышаться - с 0,6х до 0,74х Чистый долг/EBITDA из-за роста долга (+12%) и выплаты дивидендов (27,7 млрд руб. в 4 кв., за год всего выплачено 57,5 млрд руб.)
ALRSRU 24 предлагает YTM 3,47%, что, на наш взгляд, не учитывает риски замедления спроса на алмазы в этом году. Лучшей альтернативой мы считаем бумаги Полюса PGILLN 23 c YTM 3,26% и PGILLN 24 с YTM 3,33%.
АЛРОСА (BBB-/Baa2/BBB-) опубликовала финансовые результаты за 4 кв. 2019 г. по МСФО, которые улучшились благодаря сезонно более высоким продажам (+37% кв./кв. алмазов ювелирного качества), в т.ч. в результате начала восстановления спроса в секторе, и благодаря увеличению средней цены реализации на 9,6% кв./кв. на фоне сокращения доли продаж мелкоразмерных камней (при этом индекс цен снизился на 2% кв./кв.). В итоге выручка в 4 кв. выросла на 41% кв./кв., показатель EBITDA - на 40% кв./кв., рентабельность по EBITDA практически осталась на том же уровне - 46%. Давление на EBITDA оказал рост издержек SG&A на 70% кв./кв. до 4,2 млрд руб., социальных расходов более чем втрое до 3,8 млрд руб., а также учет расходов в связи с прекращением эксплуатации обогатительной фабрики №8 Айхальского ГОКа в размере 3,4 млрд руб.
Небольшое превышение объема добычи в 4 кв. (8,8 млн карат, -27% кв./кв.) над продажами (8,2 млн карат алмазного сырья) транслировалось в повышение запасов с 21,7 до 22,6 млн карат (при этом нормальный технологический уровень - 11-12 млн карат). Необходимо отметить, что вспышка коронавируса в этом году оказала наиболее негативное влияние на товары роскоши, в том числе и бриллианты (в феврале выручка упала на 14% м./м.), спрос на которые только начинал восстанавливаться во второй половине 2019 г. Дополнительное более долгосрочное давление, на наш взгляд, также может оказать возможное замедление крупнейших экономик – основных потребителей бриллиантовой продукции. Учитывая непростую рыночную ситуацию и высокий уровень накопленных запасов, АЛРОСА подтвердила прогноз снизить объемы добычи в 2020 г. до 34,2 млн карат (-11% г./г., или на 4,3 млн карат), при этом компания не исключает сокращение объемов продаж (план – 37 млн карат, по нашим оценкам, невыполним) на 2 млн карат и даже более.
Операционный денежный поток в 4 кв. повысился более чем втрое до 23,7 млрд руб. (инвестиции в оборотный капитал составили 2,5 млрд руб. против 11,4 млрд руб. в 3 кв.). Капвложения за 4 кв. составили 6,9 млрд руб., а за год в целом – 20 млрд руб., при плане 23,4 млрд руб. Прогноз по капзатратам на этот год также снижен до 22 млрд руб. с 26 млрд руб. в связи с изменением графика реализации проектов и платежей. Долговая нагрузка в 4 кв. продолжила повышаться - с 0,6х до 0,74х Чистый долг/EBITDA из-за роста долга (+12%) и выплаты дивидендов (27,7 млрд руб. в 4 кв., за год всего выплачено 57,5 млрд руб.)
ALRSRU 24 предлагает YTM 3,47%, что, на наш взгляд, не учитывает риски замедления спроса на алмазы в этом году. Лучшей альтернативой мы считаем бумаги Полюса PGILLN 23 c YTM 3,26% и PGILLN 24 с YTM 3,33%.
Аукционы ОФЗ: Минфин взял паузу
Минфин объявил о приостановке (на неопределенное время) размещения ОФЗ в условиях существенного ухудшения конъюнктуры, в том числе и на локальном рынке госдолга. За прошедшую неделю в ОФЗ произошла переоценка: доходности вдоль кривой почти параллельно сдвинулись вверх на 82-95 б.п., при этом доходности 10-летних выпусков превысили отметку YTM 7,1%. Так, выпуск 26230 обесценился на 10 п.п. Такая динамика оказалась худшей в сравнении с локальными долгами других GEM, что связано с: 1) перегревом рынка ОФЗ (на ожиданиях дальнейшего снижения ключевой ставки); 2) переоценкой валютного риска из-за ситуации на рынке нефти (относительно высокая рублевая ставка теперь не транслируется в высокую долларовую доходность). По-видимому, нерезиденты выступили активными продавцами госбумаг. Учитывая вероятное, по нашему мнению, повышение ключевой ставки (на 25-50 б.п. на ближайшем заседании), а также сохранение потенциала для ослабления рубля (до 80 руб./долл.), мы не считаем ОФЗ интересными для покупки.
Минфин объявил о приостановке (на неопределенное время) размещения ОФЗ в условиях существенного ухудшения конъюнктуры, в том числе и на локальном рынке госдолга. За прошедшую неделю в ОФЗ произошла переоценка: доходности вдоль кривой почти параллельно сдвинулись вверх на 82-95 б.п., при этом доходности 10-летних выпусков превысили отметку YTM 7,1%. Так, выпуск 26230 обесценился на 10 п.п. Такая динамика оказалась худшей в сравнении с локальными долгами других GEM, что связано с: 1) перегревом рынка ОФЗ (на ожиданиях дальнейшего снижения ключевой ставки); 2) переоценкой валютного риска из-за ситуации на рынке нефти (относительно высокая рублевая ставка теперь не транслируется в высокую долларовую доходность). По-видимому, нерезиденты выступили активными продавцами госбумаг. Учитывая вероятное, по нашему мнению, повышение ключевой ставки (на 25-50 б.п. на ближайшем заседании), а также сохранение потенциала для ослабления рубля (до 80 руб./долл.), мы не считаем ОФЗ интересными для покупки.
Рынок ОФЗ: несмотря на дефицит, Минфин может обойтись без заимствований
Если предположить, что цена нефти Brent и курс рубля сохранятся вблизи текущих значений до конца этого календарного года (37 долл./барр. и 71,5 руб./долл., соответственно), то оставшиеся 10 месяцев Минфин будет продавать валюту по бюджетному правилу в объеме 37 млрд руб./мес. Однако из-за того, что в начале года цены на нефть были достаточно высоки, бюджет успел получить заметные допдоходы за 1 кв. (в размере 558 млрд руб., судя по предварительным данным Минфина). В результате даже в таком сценарии за этот календарный год бюджет сможет остаться в плюсе по допдоходам (+224 млрд руб. за год в целом).
Впрочем, дефицита Федерального бюджета в таких условиях избежать не удастся. Во-первых, из-за ослабления курса рубля и усугубления проблем в экономике снизятся поступления ненефтегазовых доходов (по нашим расчетам, приблизительно на 10%), а во-вторых, очевидно, существенно просядет общий объем нефтегазовых доходов.
Итоговый результат по балансу бюджета (как мы уже отмечали вчера) будет существенно зависеть от того, как власти решат поступить с расходами бюджета. Формально из-за сокращения ненефтегазовых доходов бюджетное правило требует на ту же величину сократить и расходы (см. третий столбец). В итоге общий дефицит составит 1,3 трлн руб. Однако власти могут решить и не сокращать расходы (см. четвертый столбец), оставив их на прежнем уровне (19,5 трлн руб.). В этой ситуации дефицит будет почти на 1 трлн руб. больше (2,3 трлн руб.).
Однако в обоих случаях дефицит можно будет закрыть с помощью трат ФНБ (объем его ликвидной части сейчас составляет более 6,5 трлн руб.), при этом на цели финансирования дефицита бюджета необязательно ограничиваться лишь частью сверх 7% ВВП.
Если предположить, что цена нефти Brent и курс рубля сохранятся вблизи текущих значений до конца этого календарного года (37 долл./барр. и 71,5 руб./долл., соответственно), то оставшиеся 10 месяцев Минфин будет продавать валюту по бюджетному правилу в объеме 37 млрд руб./мес. Однако из-за того, что в начале года цены на нефть были достаточно высоки, бюджет успел получить заметные допдоходы за 1 кв. (в размере 558 млрд руб., судя по предварительным данным Минфина). В результате даже в таком сценарии за этот календарный год бюджет сможет остаться в плюсе по допдоходам (+224 млрд руб. за год в целом).
Впрочем, дефицита Федерального бюджета в таких условиях избежать не удастся. Во-первых, из-за ослабления курса рубля и усугубления проблем в экономике снизятся поступления ненефтегазовых доходов (по нашим расчетам, приблизительно на 10%), а во-вторых, очевидно, существенно просядет общий объем нефтегазовых доходов.
Итоговый результат по балансу бюджета (как мы уже отмечали вчера) будет существенно зависеть от того, как власти решат поступить с расходами бюджета. Формально из-за сокращения ненефтегазовых доходов бюджетное правило требует на ту же величину сократить и расходы (см. третий столбец). В итоге общий дефицит составит 1,3 трлн руб. Однако власти могут решить и не сокращать расходы (см. четвертый столбец), оставив их на прежнем уровне (19,5 трлн руб.). В этой ситуации дефицит будет почти на 1 трлн руб. больше (2,3 трлн руб.).
Однако в обоих случаях дефицит можно будет закрыть с помощью трат ФНБ (объем его ликвидной части сейчас составляет более 6,5 трлн руб.), при этом на цели финансирования дефицита бюджета необязательно ограничиваться лишь частью сверх 7% ВВП.
ЛУКОЙЛ: Падение цен отразится не на долговой нагрузке, а на дивидендах
Вчера ЛУКОЙЛ (BBB/Baa2/BBB+) опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2019 г., которые мы оцениваем нейтрально. Выручка снизилась на 2% кв./кв. главным образом из-за плановых ремонтных работ на Нижегородском и Волгоградском НПЗ. Так, объем переработки нефти сократился на 6,1% кв./кв. до 18,8 млн т, что привело к падению продаж нефтепродуктов на 4,8% кв./кв. до 29,5 млн т. При этом цены на нефть практически не изменились (Urals -0,8% кв./кв. в рублевом выражении), и снижение переработки было частично компенсировано ростом продаж сырой нефти на 4,1% кв./кв. до 23,3 млн т. Тем не менее, показатель EBITDA значительно сократился (-15% кв./кв.) из-за убытка по хеджевым операциям и сезонному росту ряда расходов. Так, ЛУКОЙЛ получил убыток в 28,4 млрд руб. от операций хеджирования по сравнению с прибылью в 11,4 млрд руб. кварталом ранее. Транспортные расходы выросли на 10,2% кв./кв. до 74,2 млрд руб., коммерческие расходы прибавили 16,1% кв./кв. до 53 млрд руб. и существенно выросли затраты на геологоразведку с 0,7 млрд руб. в 3 кв. до 7,2 млрд руб. Чистая прибыль сократилась еще сильнее - на 37% кв./кв. из-за убытка от обесценения активов в сегменте «Разведка и добыча» в размере 21,4 млрд руб., а также в результате увеличения эффективной налоговой ставки с 15,8% до 20,3%.
Несмотря на существенное снижение EBITDA, операционный денежный поток ЛУКОЙЛа вырос на 1% кв./кв. до 320,7 млрд руб. благодаря положительному эффекту от изменений в оборотном капитале в размере 45 млрд руб. Но в то же время выросли и капитальные вложения на 31% кв./кв. до 142,5 млрд руб. из-за сезонного эффекта и роста инвестиций в лицензии с 58 млн руб. в 3 кв. до 6,6 млрд руб. В результате свободный денежный поток сократился на 15% кв./кв. до 178,2 млрд руб. Помимо этого, в 4 кв. ЛУКОЙЛ также получил 1,8 млрд руб. от реализации основных средств и финансовых активов.
Свободные средства компания направила по большей части кредиторам в виде процентов (14,8 млрд руб.) и выплаты краткосрочного и долгосрочного долга (на 2,4 млрд руб. и 62,2 млрд руб., соответственно). Также компания потратила 17 млрд руб. на инвестиции в нефтегазовые проекты в ОАЭ и других странах. Несмотря на дополнительные инвестиции, чистый долг ЛУКОЙЛа значительно снизился - до 37,2 млрд руб., а долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) упала до нуля.
В целом по итогам 2019 г. свободный денежный поток составил 693 млрд руб., большая часть которого направлена акционерам. Так, ЛУКОЙЛ уже выкупил собственные акции на сумму 244 млрд руб., а в виде дивидендов в сумме за 2019 г. будет выплачено 375 млрд руб. Учитывая новую дивидендную политику, которая предполагает распределение 100% свободного денежного потока (с учетом корректировок на лизинг и проценты) акционерам, мы не ожидаем формирования чистой денежной позиции компании. Тем не менее, мы полагаем, что даже после падения цен на нефть в результате развала сделки ОПЕК+ компания сможет самостоятельно финансировать свои капитальные вложения (450-550 млрд руб.), а снижение операционного денежного поток отразится на падении дивидендных выплат и не повлияет на долговую нагрузку.
Вчера ЛУКОЙЛ (BBB/Baa2/BBB+) опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2019 г., которые мы оцениваем нейтрально. Выручка снизилась на 2% кв./кв. главным образом из-за плановых ремонтных работ на Нижегородском и Волгоградском НПЗ. Так, объем переработки нефти сократился на 6,1% кв./кв. до 18,8 млн т, что привело к падению продаж нефтепродуктов на 4,8% кв./кв. до 29,5 млн т. При этом цены на нефть практически не изменились (Urals -0,8% кв./кв. в рублевом выражении), и снижение переработки было частично компенсировано ростом продаж сырой нефти на 4,1% кв./кв. до 23,3 млн т. Тем не менее, показатель EBITDA значительно сократился (-15% кв./кв.) из-за убытка по хеджевым операциям и сезонному росту ряда расходов. Так, ЛУКОЙЛ получил убыток в 28,4 млрд руб. от операций хеджирования по сравнению с прибылью в 11,4 млрд руб. кварталом ранее. Транспортные расходы выросли на 10,2% кв./кв. до 74,2 млрд руб., коммерческие расходы прибавили 16,1% кв./кв. до 53 млрд руб. и существенно выросли затраты на геологоразведку с 0,7 млрд руб. в 3 кв. до 7,2 млрд руб. Чистая прибыль сократилась еще сильнее - на 37% кв./кв. из-за убытка от обесценения активов в сегменте «Разведка и добыча» в размере 21,4 млрд руб., а также в результате увеличения эффективной налоговой ставки с 15,8% до 20,3%.
Несмотря на существенное снижение EBITDA, операционный денежный поток ЛУКОЙЛа вырос на 1% кв./кв. до 320,7 млрд руб. благодаря положительному эффекту от изменений в оборотном капитале в размере 45 млрд руб. Но в то же время выросли и капитальные вложения на 31% кв./кв. до 142,5 млрд руб. из-за сезонного эффекта и роста инвестиций в лицензии с 58 млн руб. в 3 кв. до 6,6 млрд руб. В результате свободный денежный поток сократился на 15% кв./кв. до 178,2 млрд руб. Помимо этого, в 4 кв. ЛУКОЙЛ также получил 1,8 млрд руб. от реализации основных средств и финансовых активов.
Свободные средства компания направила по большей части кредиторам в виде процентов (14,8 млрд руб.) и выплаты краткосрочного и долгосрочного долга (на 2,4 млрд руб. и 62,2 млрд руб., соответственно). Также компания потратила 17 млрд руб. на инвестиции в нефтегазовые проекты в ОАЭ и других странах. Несмотря на дополнительные инвестиции, чистый долг ЛУКОЙЛа значительно снизился - до 37,2 млрд руб., а долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) упала до нуля.
В целом по итогам 2019 г. свободный денежный поток составил 693 млрд руб., большая часть которого направлена акционерам. Так, ЛУКОЙЛ уже выкупил собственные акции на сумму 244 млрд руб., а в виде дивидендов в сумме за 2019 г. будет выплачено 375 млрд руб. Учитывая новую дивидендную политику, которая предполагает распределение 100% свободного денежного потока (с учетом корректировок на лизинг и проценты) акционерам, мы не ожидаем формирования чистой денежной позиции компании. Тем не менее, мы полагаем, что даже после падения цен на нефть в результате развала сделки ОПЕК+ компания сможет самостоятельно финансировать свои капитальные вложения (450-550 млрд руб.), а снижение операционного денежного поток отразится на падении дивидендных выплат и не повлияет на долговую нагрузку.
Обесценение нефти повлекло за собой некоторую переоценку суверенного кредитного риска РФ (так, с начала марта спред Russia 35 к кривой UST расширился на 30 б.п.), при этом спреды корпоративных бумаг РФ к суверенной кривой РФ также расширились (GAZPRU 34 – Russia 35 расширился на 10 б.п.). Бонды LUKOIL 26 потеряли всего 3 п.п. (+46 б.п. по доходности), однако они по-прежнему выглядят дорого в сравнении с бондами других эмитентов (например, Газпрома). В целом коррекция выглядит очень умеренной, поскольку РФ и нефтегазовый сектор имеют низкую долговую нагрузку даже с учетом новой ценовой реальности на рынке нефти. Мы позитивно смотрим на долларовые евробонды качественных российских эмитентов.
Мировые рынки: инвесторы не верят в эффективность “денежной базуки”
“Медвежьи” настроения продолжают царить на финансовых рынках (вчера индекс S&P спикировал вниз еще на 5%, а фьючерсы указывают на аналогичное пике и сегодня) в ожидании повторения эпидемиологической ситуации Китая в США, что приведет к рецессии, при этом монетарные стимулы (такие как нулевая ставка и предоставление банковскому сектору ликвидности) в сложившейся ситуации не эффективны. Как мы уже отмечали, заметную часть экономического урона от действия коронавируса (в случае его распространения в США, что сейчас уже является базовым сценарием для большинства участников рынка) мог бы компенсировать запуск Правительством США масштабных фискальных стимулов (прежде всего, это временная отмена НДФЛ, что поддержало бы уверенность потребителей, удержало бы потребительский спрос от провала и, возможно, активизировало бы покупки акций). Принимая во внимание скорость распространения вируса по территориальному признаку (ВОЗ перевел состояние из эпидемии в пандемию), Конгресс, скорее всего, не станет затягивать решение вопроса со стимулами, несмотря на политические разногласия, обостренные в год президентских выборов. Однако, судя по динамике финансовых рынков, инвесторы или не верят в эффективность/запуск этих мер, или сейчас распродажа уже приняла самоподдерживающийся характер (участники автоматически следуют за сформировавшимся “медвежьим” трендом). По-видимому, эпидемиологическая обстановка еще далека от улучшения, поэтому, по нашему мнению, покупать акции еще рано.
“Медвежьи” настроения продолжают царить на финансовых рынках (вчера индекс S&P спикировал вниз еще на 5%, а фьючерсы указывают на аналогичное пике и сегодня) в ожидании повторения эпидемиологической ситуации Китая в США, что приведет к рецессии, при этом монетарные стимулы (такие как нулевая ставка и предоставление банковскому сектору ликвидности) в сложившейся ситуации не эффективны. Как мы уже отмечали, заметную часть экономического урона от действия коронавируса (в случае его распространения в США, что сейчас уже является базовым сценарием для большинства участников рынка) мог бы компенсировать запуск Правительством США масштабных фискальных стимулов (прежде всего, это временная отмена НДФЛ, что поддержало бы уверенность потребителей, удержало бы потребительский спрос от провала и, возможно, активизировало бы покупки акций). Принимая во внимание скорость распространения вируса по территориальному признаку (ВОЗ перевел состояние из эпидемии в пандемию), Конгресс, скорее всего, не станет затягивать решение вопроса со стимулами, несмотря на политические разногласия, обостренные в год президентских выборов. Однако, судя по динамике финансовых рынков, инвесторы или не верят в эффективность/запуск этих мер, или сейчас распродажа уже приняла самоподдерживающийся характер (участники автоматически следуют за сформировавшимся “медвежьим” трендом). По-видимому, эпидемиологическая обстановка еще далека от улучшения, поэтому, по нашему мнению, покупать акции еще рано.
Платежный баланс: в апреле курс рубля может пойти выше
Согласно предварительной оценке ЦБ РФ выборочных показателей платежного баланса, в феврале сальдо счета текущих операций составило 6,5 млрд долл. (против 9,5 млрд долл. в январе), что несколько ниже расчетов нашей модели в 8,3 млрд долл. Тем не менее, оценка ЦБ РФ за январь-февраль оказалась близка к нашим расчетам (16,0 против 16,7 млрд долл.).
Тектонические изменения на рынке нефти (котировки Brent упали с 55,4 долл. до 34 долл. за барр.), произошедшие в марте из-за развала ОПЕК+ и распространения коронавируса, вносят кардинальные изменения в платежный баланс РФ. При сохранении текущих котировок нефти и курса рубля (74,5 руб./долл.) сальдо счета текущих операций в оставшиеся месяцы этого года, согласно нашей модели, окажется отрицательным и составит -28,6 млрд долл. ( 11,4 млрд долл. по итогам года), что не покроется объемом продажи валюты ЦБ РФ на открытом рынке в рамках бюджетного правила (~9 млрд долл.) и приведет к исчерпанию избытка валютной ликвидности в банковском секторе. Такая оценка сделана в предположении: 1) падения импорта услуг по транспорту и поездкам (в два раза г./г.) из-за коронавируса (что позволило бы сэкономить ~12 млрд долл. в год); 2) роста ВВП в номинальном выражении (реализация нацпроектов), что будет ограничивать снижение импорта. Также мы не предполагаем заметный рост экспорта газа и нефти в физическом выражении. Однако по итогам марта мы ожидаем сальдо все еще положительным (+2,8 млрд долл.), что сдерживает сейчас рубль от дальнейшего ослабления. Кроме того, поддержку рублю оказывают ожидания, что ОПЕК+ в ближайшие месяцы вновь договорится о сокращениях (по-видимому, реакция рынка оказалась неожиданно негативной для некоторых участников картеля). Уже в апреле, когда сальдо станет отрицательным (-1,6 млрд долл.), а на рынок придет дополнительный объем нефти от С. Аравии (которая обещала нарастить добычу на 3 млн барр./сутки), рубль может продемонстрировать движение в район 80 руб./долл. (по нашей оценке, это равновесный уровень при текущей нефти). Негативное влияние на курс в этом году окажет и отсутствие притока капитала нерезидентов в госсектор (или даже вывод капитала), который в прошлом году оказал существенную поддержку курсу.
Согласно предварительной оценке ЦБ РФ выборочных показателей платежного баланса, в феврале сальдо счета текущих операций составило 6,5 млрд долл. (против 9,5 млрд долл. в январе), что несколько ниже расчетов нашей модели в 8,3 млрд долл. Тем не менее, оценка ЦБ РФ за январь-февраль оказалась близка к нашим расчетам (16,0 против 16,7 млрд долл.).
Тектонические изменения на рынке нефти (котировки Brent упали с 55,4 долл. до 34 долл. за барр.), произошедшие в марте из-за развала ОПЕК+ и распространения коронавируса, вносят кардинальные изменения в платежный баланс РФ. При сохранении текущих котировок нефти и курса рубля (74,5 руб./долл.) сальдо счета текущих операций в оставшиеся месяцы этого года, согласно нашей модели, окажется отрицательным и составит -28,6 млрд долл. ( 11,4 млрд долл. по итогам года), что не покроется объемом продажи валюты ЦБ РФ на открытом рынке в рамках бюджетного правила (~9 млрд долл.) и приведет к исчерпанию избытка валютной ликвидности в банковском секторе. Такая оценка сделана в предположении: 1) падения импорта услуг по транспорту и поездкам (в два раза г./г.) из-за коронавируса (что позволило бы сэкономить ~12 млрд долл. в год); 2) роста ВВП в номинальном выражении (реализация нацпроектов), что будет ограничивать снижение импорта. Также мы не предполагаем заметный рост экспорта газа и нефти в физическом выражении. Однако по итогам марта мы ожидаем сальдо все еще положительным (+2,8 млрд долл.), что сдерживает сейчас рубль от дальнейшего ослабления. Кроме того, поддержку рублю оказывают ожидания, что ОПЕК+ в ближайшие месяцы вновь договорится о сокращениях (по-видимому, реакция рынка оказалась неожиданно негативной для некоторых участников картеля). Уже в апреле, когда сальдо станет отрицательным (-1,6 млрд долл.), а на рынок придет дополнительный объем нефти от С. Аравии (которая обещала нарастить добычу на 3 млн барр./сутки), рубль может продемонстрировать движение в район 80 руб./долл. (по нашей оценке, это равновесный уровень при текущей нефти). Негативное влияние на курс в этом году окажет и отсутствие притока капитала нерезидентов в госсектор (или даже вывод капитала), который в прошлом году оказал существенную поддержку курсу.
МТС: дальнейшее снижение долговой нагрузки маловероятно
МТС (ВВ+/-/ВВ+) опубликовала результаты за 2019 г., достигнув поставленных целей, и предоставила прогноз на 2020 г., который подразумевает относительно стабильный уровень свободного денежного потока. При этом долговая нагрузка может незначительно вырасти из-за выплаты специальных дивидендов в размере 26,5 млрд руб. в начале 2020 г. и возможного обратного выкупа акций на сумму до 15 млрд руб.
В 4 кв. 2019 г. выручка выросла на 4% г./г., причем темп роста выручки от основного бизнеса услуг сотовой связи немного ускорился с 3% г./г. в 3 кв. 2019 г. до 3,3% г./г. благодаря снижению влияния отмены национального роуминга и улучшения конкурентной обстановки на рынке. Стоит отметить, что результаты Vodafone Ukraine, которая была продана в 4 кв. 2019 г., не учитываются в консолидированных результатах МТС. OIBDA повысилась на 1% г./г. в 4 кв. 2019 г., отстающий темп роста OIBDA по сравнению с выручкой вызван созданием резервов, в том числе, в банковском бизнесе. В сегментах фиксированной связи и сотовой розницы наблюдалась стагнация.
Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/OIBDA снизилась с 2,3х до 2,1х отчасти благодаря продаже Vodafone Ukraine. При этом стоит отметить, что в феврале 2020 г. МТС выплатил специальные дивиденды в размере 26,5 млрд руб. после продажи украинского бизнеса. Менеджмент МТС также озвучил планы осуществить обратный выкуп акций в объеме до 15 млрд руб. Кроме того, в 2020 г. МТС планирует внести около 5 млрд руб. в капитал МТС Банка. С учетом прогноза на 2020 г., согласно которому OIBDA и капвложения должны остаться на уровне 2019 г., практически весь свободный денежный поток будет потрачен на регулярные дивиденды. Таким образом, долговая нагрузка к концу 2020 г. может вернуться на уровень 2,3х.
В настоящий момент руководство МТС не видит угроз для бизнеса в связи с текущей ситуацией на мировых рынках: исторически спрос на услуги связи в условиях нестабильности является низко эластичным, а валютные риски захеджированы. МТС рассматривает текущий уровень конкуренции на рынке как рациональный с учетом постепенного отказа от безлимитных тарифов и осторожного повышения цен. МТС также планирует сократить количество салонов связи на 400 к концу года, однако реальный темп сокращения будет зависеть, в том числе, от действий конкурентов.
Волна продажи прошла и в евробондах РФ на этой неделе (так, выпуск Russia 28 просел в цене на 3,5%), однако она была в разы ниже той, которая пронеслась в рублевых облигациях (длинные ОФЗ обесценились на 17%). Спреды долларовых бондов эмитентов РФ к кривой UST с февраля расширились на 150-200 б.п., что обусловлено как ростом их доходности, так и значительным снижением доходностей UST. Мы считаем, что кредитный риск бондов эмитентов РФ в большей степени определяется их низкой долговой нагрузкой, чем ценами на сырье (нефть, металлы и прочее). В этой связи мы сохраняем позитивный взгляд на бонды РФ. Выпуск MOBTEL 23 с YTM 3,5% выглядит интересным.
МТС (ВВ+/-/ВВ+) опубликовала результаты за 2019 г., достигнув поставленных целей, и предоставила прогноз на 2020 г., который подразумевает относительно стабильный уровень свободного денежного потока. При этом долговая нагрузка может незначительно вырасти из-за выплаты специальных дивидендов в размере 26,5 млрд руб. в начале 2020 г. и возможного обратного выкупа акций на сумму до 15 млрд руб.
В 4 кв. 2019 г. выручка выросла на 4% г./г., причем темп роста выручки от основного бизнеса услуг сотовой связи немного ускорился с 3% г./г. в 3 кв. 2019 г. до 3,3% г./г. благодаря снижению влияния отмены национального роуминга и улучшения конкурентной обстановки на рынке. Стоит отметить, что результаты Vodafone Ukraine, которая была продана в 4 кв. 2019 г., не учитываются в консолидированных результатах МТС. OIBDA повысилась на 1% г./г. в 4 кв. 2019 г., отстающий темп роста OIBDA по сравнению с выручкой вызван созданием резервов, в том числе, в банковском бизнесе. В сегментах фиксированной связи и сотовой розницы наблюдалась стагнация.
Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/OIBDA снизилась с 2,3х до 2,1х отчасти благодаря продаже Vodafone Ukraine. При этом стоит отметить, что в феврале 2020 г. МТС выплатил специальные дивиденды в размере 26,5 млрд руб. после продажи украинского бизнеса. Менеджмент МТС также озвучил планы осуществить обратный выкуп акций в объеме до 15 млрд руб. Кроме того, в 2020 г. МТС планирует внести около 5 млрд руб. в капитал МТС Банка. С учетом прогноза на 2020 г., согласно которому OIBDA и капвложения должны остаться на уровне 2019 г., практически весь свободный денежный поток будет потрачен на регулярные дивиденды. Таким образом, долговая нагрузка к концу 2020 г. может вернуться на уровень 2,3х.
В настоящий момент руководство МТС не видит угроз для бизнеса в связи с текущей ситуацией на мировых рынках: исторически спрос на услуги связи в условиях нестабильности является низко эластичным, а валютные риски захеджированы. МТС рассматривает текущий уровень конкуренции на рынке как рациональный с учетом постепенного отказа от безлимитных тарифов и осторожного повышения цен. МТС также планирует сократить количество салонов связи на 400 к концу года, однако реальный темп сокращения будет зависеть, в том числе, от действий конкурентов.
Волна продажи прошла и в евробондах РФ на этой неделе (так, выпуск Russia 28 просел в цене на 3,5%), однако она была в разы ниже той, которая пронеслась в рублевых облигациях (длинные ОФЗ обесценились на 17%). Спреды долларовых бондов эмитентов РФ к кривой UST с февраля расширились на 150-200 б.п., что обусловлено как ростом их доходности, так и значительным снижением доходностей UST. Мы считаем, что кредитный риск бондов эмитентов РФ в большей степени определяется их низкой долговой нагрузкой, чем ценами на сырье (нефть, металлы и прочее). В этой связи мы сохраняем позитивный взгляд на бонды РФ. Выпуск MOBTEL 23 с YTM 3,5% выглядит интересным.
Начало шока уже отразилось в бюджете
Минфин опубликовал отчет об исполнении бюджета за февраль. Дефицит составил 204 млрд руб., однако в целом февраль – сезонно слабый месяц (как для доходов, так и для расходов, но для доходов – в большей степени). И тем не менее, после исключения сезонного фактора явно заметно ухудшение баланса доходов и расходов за первые два месяца (по нашим оценкам, накопленный с начала года дефицит уже составил ~250 млрд руб.). Основной причиной стало падение нефтегазовых доходов, скорее всего, вследствие ухудшения ситуации на нефтяном рынке: хотя цены на нефть пока еще не должны были повлиять на налоги (в январе-феврале они еще в среднем были достаточно высоки), физические объемы добычи и экспорта уже негативно отреагировали на ситуацию снижения спроса со стороны Китая (который существенно сократил потребление углеводородов из-за коронавируса). Что касается расходов, то в среднем с начала года мы не видим явного ускорения: январский рывок сменился падением их исполнения в феврале.
При том, что определенное ухудшение бюджетных параметров уже видно в январе-феврале, оно не выглядит существенным (сказываются нефтяные допдоходы из-за превышения фактической цены нефти над 42,4 долл./барр.). В перспективе (март-декабрь) при сохранении низких цен на нефть ситуация, конечно, ухудшится: возникнут выпадающие доходы и дефицит бюджета.
Наши предварительные оценки основных параметров бюджета, исходя из среднегодового уровня цен на нефть, приведены в таблице ниже.
Минфин опубликовал отчет об исполнении бюджета за февраль. Дефицит составил 204 млрд руб., однако в целом февраль – сезонно слабый месяц (как для доходов, так и для расходов, но для доходов – в большей степени). И тем не менее, после исключения сезонного фактора явно заметно ухудшение баланса доходов и расходов за первые два месяца (по нашим оценкам, накопленный с начала года дефицит уже составил ~250 млрд руб.). Основной причиной стало падение нефтегазовых доходов, скорее всего, вследствие ухудшения ситуации на нефтяном рынке: хотя цены на нефть пока еще не должны были повлиять на налоги (в январе-феврале они еще в среднем были достаточно высоки), физические объемы добычи и экспорта уже негативно отреагировали на ситуацию снижения спроса со стороны Китая (который существенно сократил потребление углеводородов из-за коронавируса). Что касается расходов, то в среднем с начала года мы не видим явного ускорения: январский рывок сменился падением их исполнения в феврале.
При том, что определенное ухудшение бюджетных параметров уже видно в январе-феврале, оно не выглядит существенным (сказываются нефтяные допдоходы из-за превышения фактической цены нефти над 42,4 долл./барр.). В перспективе (март-декабрь) при сохранении низких цен на нефть ситуация, конечно, ухудшится: возникнут выпадающие доходы и дефицит бюджета.
Наши предварительные оценки основных параметров бюджета, исходя из среднегодового уровня цен на нефть, приведены в таблице ниже.