Новый пакет санкций: умеренно-жесткий, но точно не последний
Объявленный вчера новый санкционный пакет США был воспринят рынками как умеренно-жесткий (на новостях курс рубля укрепился до уровня ~85 руб./долл.). Так, несмотря на включение в список SDN нескольких российских банков (ВТБ, ФК Открытие, Совкомбанк и Новикомбанк), блокирующие санкции не коснулись Сбербанка. Он был включен в список CAPTA, предусматривающий закрытие корреспондентских счетов в американских банках – это фактически означает, что как банк с 26 марта он не сможет проводить операции для клиентов в долларах. Также было сделано несколько временных исключений, в т.ч. разрешающих до 24 июня проводить сделки, связанные с покупкой энергоносителей, с участием ВЭБа, Сбербанка, ВТБ, Совкомбанка и ФК Открытие. 13 компаний и банков попали под усиленные секторальные санкции, запрещающие им привлекать финансирование в долларах на срок более 14 дней. Сегодня утром ЦБ выпустил пресс-релиз о поддержке банков, попавших под санкции, сообщив, в частности, что «все средства клиентов в иностранной валюте также сохранены и могут быть выданы в валюте счета».
Евросоюз еще не опубликовал финальный вариант своего второго пакета санкций, однако, судя по всему, в той или иной степени он будет повторять список мер США.
При этом, учитывая развитие событий, велика вероятность дополнительного ужесточения санкций, но пока западные страны воздерживаются от таких крайних мер, как отключение России от SWIFT, расширение списка SDN (с включением в него не только компаний, но и первых лиц государства), масштабный запрет на энергетический экспорт, но при негативном сценарии их нельзя исключать, несмотря на существенный эффект от них на мировую экономику (и в частности, на экономику ЕС).
Объявленный вчера новый санкционный пакет США был воспринят рынками как умеренно-жесткий (на новостях курс рубля укрепился до уровня ~85 руб./долл.). Так, несмотря на включение в список SDN нескольких российских банков (ВТБ, ФК Открытие, Совкомбанк и Новикомбанк), блокирующие санкции не коснулись Сбербанка. Он был включен в список CAPTA, предусматривающий закрытие корреспондентских счетов в американских банках – это фактически означает, что как банк с 26 марта он не сможет проводить операции для клиентов в долларах. Также было сделано несколько временных исключений, в т.ч. разрешающих до 24 июня проводить сделки, связанные с покупкой энергоносителей, с участием ВЭБа, Сбербанка, ВТБ, Совкомбанка и ФК Открытие. 13 компаний и банков попали под усиленные секторальные санкции, запрещающие им привлекать финансирование в долларах на срок более 14 дней. Сегодня утром ЦБ выпустил пресс-релиз о поддержке банков, попавших под санкции, сообщив, в частности, что «все средства клиентов в иностранной валюте также сохранены и могут быть выданы в валюте счета».
Евросоюз еще не опубликовал финальный вариант своего второго пакета санкций, однако, судя по всему, в той или иной степени он будет повторять список мер США.
При этом, учитывая развитие событий, велика вероятность дополнительного ужесточения санкций, но пока западные страны воздерживаются от таких крайних мер, как отключение России от SWIFT, расширение списка SDN (с включением в него не только компаний, но и первых лиц государства), масштабный запрет на энергетический экспорт, но при негативном сценарии их нельзя исключать, несмотря на существенный эффект от них на мировую экономику (и в частности, на экономику ЕС).
ЦБ повысил ключевую ставку до 20% на фоне объявления санкций
В эти выходные западные страны объявили о санкциях в отношении ЦБ РФ, «которые не позволят Банку России использовать собственные международные резервы для ослабления воздействия западных санкций», т.е. фактически не позволят использовать их для интервенций в поддержку рубля и для предоставления валютного финансирования банкам (пока документ не опубликован и точные формулировки принятых мер отсутствуют).
Санкции против ЦБ РФ бьют по поддержке рубля с помощью интервенций. Если считать, что в распоряжении российского регулятора останутся только золото и активы в Китае, то санкции могут коснуться ~60% от международных резервов (если за основу брать географическое распределение активов в ЗВР на конец июня 2021 г., это последние из опубликованных в открытом доступе данных). И хотя в СМИ поступает информация о сложностях, с которыми в частности столкнулась Европа при попытке блокировать активы ЦБ, становится очевидным, что так же быстро и в моменте поддерживать курс рубля с помощью интервенций регулятор не сможет.
На этом фоне сегодня утром ЦБ экстренно повысил ключевую ставку до 20%, а Минфин ввел норму об обязательной продаже 80% экспортной выручки компаниями. Также с сегодняшнего дня регулятор запретил российским брокерам продавать ценные бумаги по поручениям нерезидентов. Московская биржа также ввела специальный режим торговли валютой – курс рубля будет торговаться в определенном коридоре, границы которого будут меняться по решению ЦБ РФ.
Экстренное повышение ключевой ставки сдержит давление. В текущих условиях экстренное повышение ключевой ставки – важный шаг, он должен позволить приостановить отток вкладов, оказать поддержку курсу рубля и, соответственно, снизить инфляционное давление. Также ЦБ может повысить ключевую ставку дополнительно, если увидит недостаточный позитивный эффект от уже принятого решения.
Объем продаж экспортерами валюты сопоставим с уровнем проведенных ранее интервенций ЦБ и может быть эффективен для стабилизации рубля. Мы полагаем, что решение об обязательной продаже экспортной выручки также окажет заметную поддержку рублю – фактически ЦБ «делегирует» этим компаниям проведение интервенций. При прочих равных, по нашим оценкам, объем экспортных доходов в этом году может составить 600-700 млрд долл., таким образом ожидаемые продажи могут оказаться на уровне 40-45 млрд долл./мес. (1,3-1,6 млрд долл./день). Это сопоставимо с тем объемом покупок, которые ЦБ успел провести в самый первый день обвала рубля, так что такой объем сейчас достаточен для того, чтобы существенно сдержать падение рубля. Эффект этой меры усиливается фактическим запретом на выход из активов для нерезидентов.
Не стоит забывать о том, что почти половина резервов все еще находится в распоряжении ЦБ, и хотя большая ее часть малоликвидна (золото в форме слитков), все же она со временем может быть конвертирована в более ликвидные формы. Кроме того, есть вероятность, что ЦБ к текущему моменту мог уже успеть сильнее диверсифицировать свои резервы и сделать их более защищенными от западных санкций.
В эти выходные западные страны объявили о санкциях в отношении ЦБ РФ, «которые не позволят Банку России использовать собственные международные резервы для ослабления воздействия западных санкций», т.е. фактически не позволят использовать их для интервенций в поддержку рубля и для предоставления валютного финансирования банкам (пока документ не опубликован и точные формулировки принятых мер отсутствуют).
Санкции против ЦБ РФ бьют по поддержке рубля с помощью интервенций. Если считать, что в распоряжении российского регулятора останутся только золото и активы в Китае, то санкции могут коснуться ~60% от международных резервов (если за основу брать географическое распределение активов в ЗВР на конец июня 2021 г., это последние из опубликованных в открытом доступе данных). И хотя в СМИ поступает информация о сложностях, с которыми в частности столкнулась Европа при попытке блокировать активы ЦБ, становится очевидным, что так же быстро и в моменте поддерживать курс рубля с помощью интервенций регулятор не сможет.
На этом фоне сегодня утром ЦБ экстренно повысил ключевую ставку до 20%, а Минфин ввел норму об обязательной продаже 80% экспортной выручки компаниями. Также с сегодняшнего дня регулятор запретил российским брокерам продавать ценные бумаги по поручениям нерезидентов. Московская биржа также ввела специальный режим торговли валютой – курс рубля будет торговаться в определенном коридоре, границы которого будут меняться по решению ЦБ РФ.
Экстренное повышение ключевой ставки сдержит давление. В текущих условиях экстренное повышение ключевой ставки – важный шаг, он должен позволить приостановить отток вкладов, оказать поддержку курсу рубля и, соответственно, снизить инфляционное давление. Также ЦБ может повысить ключевую ставку дополнительно, если увидит недостаточный позитивный эффект от уже принятого решения.
Объем продаж экспортерами валюты сопоставим с уровнем проведенных ранее интервенций ЦБ и может быть эффективен для стабилизации рубля. Мы полагаем, что решение об обязательной продаже экспортной выручки также окажет заметную поддержку рублю – фактически ЦБ «делегирует» этим компаниям проведение интервенций. При прочих равных, по нашим оценкам, объем экспортных доходов в этом году может составить 600-700 млрд долл., таким образом ожидаемые продажи могут оказаться на уровне 40-45 млрд долл./мес. (1,3-1,6 млрд долл./день). Это сопоставимо с тем объемом покупок, которые ЦБ успел провести в самый первый день обвала рубля, так что такой объем сейчас достаточен для того, чтобы существенно сдержать падение рубля. Эффект этой меры усиливается фактическим запретом на выход из активов для нерезидентов.
Не стоит забывать о том, что почти половина резервов все еще находится в распоряжении ЦБ, и хотя большая ее часть малоликвидна (золото в форме слитков), все же она со временем может быть конвертирована в более ликвидные формы. Кроме того, есть вероятность, что ЦБ к текущему моменту мог уже успеть сильнее диверсифицировать свои резервы и сделать их более защищенными от западных санкций.
Forwarded from Райффайзен Банк
📣‼️ Сейчас в различных источниках информации массово появляется информация о возможном уходе Райффайзен Банка из России. Эта информация категорически не соответсвует действительности!
Россия — ключевой рынок для группы RBI. Райффайзен Банк строит успешный бизнес на российском рынке уже более 25 лет.
Мы готовы обеспечивать полную и бесперебойную доступность финансовых сервисов для наших клиентов.
Наш банк входит в список системно значимых кредитных организаций, мы максимально устойчивы к разным ситуациям на рынке. Вместе с нашими клиентами мы прошли кризисы прошлых лет — справимся и на этот раз.
Россия — ключевой рынок для группы RBI. Райффайзен Банк строит успешный бизнес на российском рынке уже более 25 лет.
Мы готовы обеспечивать полную и бесперебойную доступность финансовых сервисов для наших клиентов.
Наш банк входит в список системно значимых кредитных организаций, мы максимально устойчивы к разным ситуациям на рынке. Вместе с нашими клиентами мы прошли кризисы прошлых лет — справимся и на этот раз.
Россия вводит новые ограничения для иностранного капитала
Вчера В. Путин издал указ, закрепляющий первый пакет контрсанкций.
Формулировки мер, скорее всего, будут еще уточняться ЦБ и Минфином, однако фактически указ 1) закрепляет правило обязательной продажи 80% экспортной выручки; 2) вводит частичные запреты на вывод резидентами средств в валюте на счета в иностранных юрисдикциях и 3) позволяет компаниям при существенном падении их акций на бирже осуществлять их обратный выкуп.
Эти меры выглядят относительно умеренными – среди них, например, по-прежнему отсутствуют ограничения на валютные операции внутри страны (например, всевозможные ограничения на операции с долларами для физлиц), запрет на репатриацию прибыли дочерними структурами иностранных компаний и др. Впрочем, ужесточение контрсанкционных мер уже продолжается – на очереди указ о запрете выхода иностранного бизнеса из российских активов.
При этом, на наш взгляд, пока все наиболее действенные меры для поддержки валютного рынка уже действуют. По нашему мнению, экстренное повышение ключевой ставки (которое уже успело транслироваться в рост депозитных ставок для ряда крупных банков) должно существенно замедлить отток наличности из системы (за февраль из системы по этому каналу ушло почти 2 трлн руб., - вдвое больше, чем в пик кризиса в январе 2015 г.) и/или поток конверсионных операций со стороны физлиц. Напомним, что трансмиссия ДКП, по нашим оценкам, наиболее сильна именно в канале рублевых депозитов населения и способна в достаточно короткие сроки вернуть значительную часть средств в систему. В этой ситуации ЦБ также очень важно продолжать поддерживать уверенность населения в своей риторике и воздержаться от применения жестких мер контроля за движением капитала в отношении средств физлиц в банках.
Судя по всему, продажи валютной выручки экспортерами также довольно эффективны: курс рубля к доллару перестал торговаться выше 100 руб./долл.
Вчера В. Путин издал указ, закрепляющий первый пакет контрсанкций.
Формулировки мер, скорее всего, будут еще уточняться ЦБ и Минфином, однако фактически указ 1) закрепляет правило обязательной продажи 80% экспортной выручки; 2) вводит частичные запреты на вывод резидентами средств в валюте на счета в иностранных юрисдикциях и 3) позволяет компаниям при существенном падении их акций на бирже осуществлять их обратный выкуп.
Эти меры выглядят относительно умеренными – среди них, например, по-прежнему отсутствуют ограничения на валютные операции внутри страны (например, всевозможные ограничения на операции с долларами для физлиц), запрет на репатриацию прибыли дочерними структурами иностранных компаний и др. Впрочем, ужесточение контрсанкционных мер уже продолжается – на очереди указ о запрете выхода иностранного бизнеса из российских активов.
При этом, на наш взгляд, пока все наиболее действенные меры для поддержки валютного рынка уже действуют. По нашему мнению, экстренное повышение ключевой ставки (которое уже успело транслироваться в рост депозитных ставок для ряда крупных банков) должно существенно замедлить отток наличности из системы (за февраль из системы по этому каналу ушло почти 2 трлн руб., - вдвое больше, чем в пик кризиса в январе 2015 г.) и/или поток конверсионных операций со стороны физлиц. Напомним, что трансмиссия ДКП, по нашим оценкам, наиболее сильна именно в канале рублевых депозитов населения и способна в достаточно короткие сроки вернуть значительную часть средств в систему. В этой ситуации ЦБ также очень важно продолжать поддерживать уверенность населения в своей риторике и воздержаться от применения жестких мер контроля за движением капитала в отношении средств физлиц в банках.
Судя по всему, продажи валютной выручки экспортерами также довольно эффективны: курс рубля к доллару перестал торговаться выше 100 руб./долл.
Новый пакет контрсанкций
Вчера В. Путин издал второй указ, где были обозначены дополнительные контрсанкционные меры. К уже действующим мерам в виде продажи 80% экспортной выручки, запрета на кредитование нерезидентов в иностранной валюте и запрета на зачисление резидентами валюты на свои счета за рубежом прибавились новые ограничения. С 1 марта резидентам запрещается кредитование иностранных лиц (и подконтрольных им лиц) из недружественных стран в рублях, а также сделки с недвижимостью и ценными бумагами. Исключение может быть сделано путем получения специального разрешения от властей. Также вводится запрет на вывоз наличной валюты в размере более 10 тыс. долл.
В будущем компании и банки могут столкнуться с более серьезными ограничениями – по словам М. Мишустина, готовятся меры, запрещающие иностранным инвесторам выход из российских компаний. Пока не до конца ясно, идет ли речь только об акциях публичных компаний или о любых формах участия в капитале, или же в целом о любой собственности иностранных инвесторов в России. В заявлении премьер-министра речь шла лишь об акциях, однако не исключены и другие запреты.
Значительного ужесточения санкций со стороны западных стран пока не последовало – отключение от SWIFT, которое ЕС давно анонсировал, состоялось лишь в отношении банков (ВТБ, "Россия", "Открытие", Новикомбанк, Промсвязьбанк, Совкомбанк и ВЭБ. РФ), уже находящихся в списке SDN США, попадание в который по силе является, пожалуй, самым жестким типом индивидуальных санкционных ограничений.
Волатильность рубля остается крайне высокой, что возможно, обусловлено как нестабильностью продаж экспортеров (они продают выручку в течение трех дней с момента ее поступления на счета, а не равномерно), так и по-прежнему высоким уровнем стресса участников рынка и населения в частности. Так, судя по оперативной статистике ЦБ РФ, отток рублевой наличности из банковской системы за 1 марта остался на достаточно повышенном уровне (~300 млрд руб.).
Вчера В. Путин издал второй указ, где были обозначены дополнительные контрсанкционные меры. К уже действующим мерам в виде продажи 80% экспортной выручки, запрета на кредитование нерезидентов в иностранной валюте и запрета на зачисление резидентами валюты на свои счета за рубежом прибавились новые ограничения. С 1 марта резидентам запрещается кредитование иностранных лиц (и подконтрольных им лиц) из недружественных стран в рублях, а также сделки с недвижимостью и ценными бумагами. Исключение может быть сделано путем получения специального разрешения от властей. Также вводится запрет на вывоз наличной валюты в размере более 10 тыс. долл.
В будущем компании и банки могут столкнуться с более серьезными ограничениями – по словам М. Мишустина, готовятся меры, запрещающие иностранным инвесторам выход из российских компаний. Пока не до конца ясно, идет ли речь только об акциях публичных компаний или о любых формах участия в капитале, или же в целом о любой собственности иностранных инвесторов в России. В заявлении премьер-министра речь шла лишь об акциях, однако не исключены и другие запреты.
Значительного ужесточения санкций со стороны западных стран пока не последовало – отключение от SWIFT, которое ЕС давно анонсировал, состоялось лишь в отношении банков (ВТБ, "Россия", "Открытие", Новикомбанк, Промсвязьбанк, Совкомбанк и ВЭБ. РФ), уже находящихся в списке SDN США, попадание в который по силе является, пожалуй, самым жестким типом индивидуальных санкционных ограничений.
Волатильность рубля остается крайне высокой, что возможно, обусловлено как нестабильностью продаж экспортеров (они продают выручку в течение трех дней с момента ее поступления на счета, а не равномерно), так и по-прежнему высоким уровнем стресса участников рынка и населения в частности. Так, судя по оперативной статистике ЦБ РФ, отток рублевой наличности из банковской системы за 1 марта остался на достаточно повышенном уровне (~300 млрд руб.).
Цифры Росстата пока увидели лишь начало нового роста цен
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, недельная инфляция по состоянию на 25 февраля приблизилась к отметке 9,1% г./г. Текущая ситуация только начинает проявляться в цифрах и будет более видимой в месячных значениях за февраль (публикация намечена на следующую неделю).
Инфляция пока не «захватила» период острой фазы текущего кризиса, но цены товаров в интернет-агрегаторах уже показали значительный рост. Основной скачок цен в текущей статистике Росстата наблюдается в сегменте бытовой техники. Так, по официальным данным, смартфоны, телевизоры и пылесосы подорожали на ~4% н./н., хотя с момента внесения этих позиций в недельную корзину недельные колебания лишь разово превышали 1%. Прочие товарные позиции подорожали не столь значительно.
При этом, в текущих условиях, когда цены достаточно сильно меняются каждый день, оперативность цифр Росстата (данные заканчиваются 25 февраля) является, к сожалению, недостаточной. Судя по товарам-прокси на основе данных онлайн-агрегаторов (таких, как, например, Яндекс.Маркет), повышение цен к настоящему моменту уже достигло существенных масштабов. Так, к концу февраля (по сравнению с январем) рост цен на бытовую технику составил 50-80%, на смартфоны и компьютеры – 40-50%, на одежду и обувь – 0-40% (на некоторые товары цены на момент выхода данного обзора еще не были изменены, однако это - видимо, вопрос времени). Стоит отметить, что далеко не все ритейлеры (особенно, работающие в оффлайн-формате) повысили цены. Кроме того, товары-представители данных агрегаторов могут быть не вполне репрезентативными для потребительской корзины Росстата. Дополнительно, часть товаров от взлета цен может сберечь фактор возможного наличия запасов. Однако ситуация с ценами в онлайн-агрегаторах может быть неплохим опережающим индикатором для инфляции, особенно в непродовольственном сегменте потребительской корзины.
Скачок инфляции – результат обвала курса рубля, введения санкций и ажиотажного спроса населения на товары. Произошедшее повышение цен является реакцией не только на происходящее ослабление рубля (относительно уровня декабря 2021 г. – уже на 50-60%) и ажиотажный спрос на непродовольственные товары со стороны населения, но и на ожидаемые ограничения на стороне предложения – запреты на высокотехнологичный импорт, возможные перебои с поставками и прочее. При этом, на наш взгляд, несмотря на то, что повышение цен было произведено с определенным запасом, этого «запаса» может не хватить, и рост цен может еще продолжиться. В целом оценка инфляции, особенно в части товаров электроники, в течение 2022 г. становится достаточно неоднозначной: в условиях ограничения поставок товаров из стран, которые ввели санкции относительно России, цены на них могут расти кратно, в то время как ценовая динамика на, например, смартфоны из Китая может быть достаточно умеренной. В таких условиях оценка ценовой динамики по маркерным товарам будет разительно отличаться от наблюдаемой потребителями инфляции.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, недельная инфляция по состоянию на 25 февраля приблизилась к отметке 9,1% г./г. Текущая ситуация только начинает проявляться в цифрах и будет более видимой в месячных значениях за февраль (публикация намечена на следующую неделю).
Инфляция пока не «захватила» период острой фазы текущего кризиса, но цены товаров в интернет-агрегаторах уже показали значительный рост. Основной скачок цен в текущей статистике Росстата наблюдается в сегменте бытовой техники. Так, по официальным данным, смартфоны, телевизоры и пылесосы подорожали на ~4% н./н., хотя с момента внесения этих позиций в недельную корзину недельные колебания лишь разово превышали 1%. Прочие товарные позиции подорожали не столь значительно.
При этом, в текущих условиях, когда цены достаточно сильно меняются каждый день, оперативность цифр Росстата (данные заканчиваются 25 февраля) является, к сожалению, недостаточной. Судя по товарам-прокси на основе данных онлайн-агрегаторов (таких, как, например, Яндекс.Маркет), повышение цен к настоящему моменту уже достигло существенных масштабов. Так, к концу февраля (по сравнению с январем) рост цен на бытовую технику составил 50-80%, на смартфоны и компьютеры – 40-50%, на одежду и обувь – 0-40% (на некоторые товары цены на момент выхода данного обзора еще не были изменены, однако это - видимо, вопрос времени). Стоит отметить, что далеко не все ритейлеры (особенно, работающие в оффлайн-формате) повысили цены. Кроме того, товары-представители данных агрегаторов могут быть не вполне репрезентативными для потребительской корзины Росстата. Дополнительно, часть товаров от взлета цен может сберечь фактор возможного наличия запасов. Однако ситуация с ценами в онлайн-агрегаторах может быть неплохим опережающим индикатором для инфляции, особенно в непродовольственном сегменте потребительской корзины.
Скачок инфляции – результат обвала курса рубля, введения санкций и ажиотажного спроса населения на товары. Произошедшее повышение цен является реакцией не только на происходящее ослабление рубля (относительно уровня декабря 2021 г. – уже на 50-60%) и ажиотажный спрос на непродовольственные товары со стороны населения, но и на ожидаемые ограничения на стороне предложения – запреты на высокотехнологичный импорт, возможные перебои с поставками и прочее. При этом, на наш взгляд, несмотря на то, что повышение цен было произведено с определенным запасом, этого «запаса» может не хватить, и рост цен может еще продолжиться. В целом оценка инфляции, особенно в части товаров электроники, в течение 2022 г. становится достаточно неоднозначной: в условиях ограничения поставок товаров из стран, которые ввели санкции относительно России, цены на них могут расти кратно, в то время как ценовая динамика на, например, смартфоны из Китая может быть достаточно умеренной. В таких условиях оценка ценовой динамики по маркерным товарам будет разительно отличаться от наблюдаемой потребителями инфляции.
Импорт вскоре ощутит масштабное падение
Импорт из стран дальнего зарубежья в январе 2022 г. ускорил рост в долларах до 37% г./г. (более чем в два раза по сравнению с декабрем 2021 г., 18% г./г.). В основном повышался инвестиционный импорт, обеспечивший почти весь прирост импорта за январь, впрочем, он наблюдался и в других позициях.
Январь – последний месяц, в котором данные еще не фиксируют кризисных явлений. Однако, уже начиная с февраля, будут видны признаки замедления импорта, тогда как в марте 2022 г., скорее всего, мы увидим его существенную просадку. Если рассматривать инерционный сценарий, скоординированные действия западных стран могут привести к практически полной остановке импорта продукции Европы и США, а это, по нашим оценкам, может привести к падению импорта в стоимостном выражении на 40-50% (причем уже в ближайшие месяцы).
Просадка импорта при этом будет происходить не так, как в типичный кризис: обычно импорт падает из-за сокращения внутреннего спроса, и дефицита импортных комплектующих не формируется. Сейчас импорт просядет из-за остановки поставок, что сформирует значительный дефицит высокотехнологичной продукции и компонентов внутри страны, что не только станет проинфляционным фактором, но также вряд ли позволит скомпенсировать падение ВВП (в обычный кризис падение импорта помогает сгладить его, а в этот раз может усилить – как минимум, по причине остановки отечественных производств).
При этом, при прочих равных, экспорт упадет меньше импорта (за счет сохранения большей части сырьевых поставок за рубеж), что может привести к росту чистого экспорта в 1,5-2 раза - это будет оставаться важным источником притока валюты в страну и фундаментально поддерживать рубль.
Импорт из стран дальнего зарубежья в январе 2022 г. ускорил рост в долларах до 37% г./г. (более чем в два раза по сравнению с декабрем 2021 г., 18% г./г.). В основном повышался инвестиционный импорт, обеспечивший почти весь прирост импорта за январь, впрочем, он наблюдался и в других позициях.
Январь – последний месяц, в котором данные еще не фиксируют кризисных явлений. Однако, уже начиная с февраля, будут видны признаки замедления импорта, тогда как в марте 2022 г., скорее всего, мы увидим его существенную просадку. Если рассматривать инерционный сценарий, скоординированные действия западных стран могут привести к практически полной остановке импорта продукции Европы и США, а это, по нашим оценкам, может привести к падению импорта в стоимостном выражении на 40-50% (причем уже в ближайшие месяцы).
Просадка импорта при этом будет происходить не так, как в типичный кризис: обычно импорт падает из-за сокращения внутреннего спроса, и дефицита импортных комплектующих не формируется. Сейчас импорт просядет из-за остановки поставок, что сформирует значительный дефицит высокотехнологичной продукции и компонентов внутри страны, что не только станет проинфляционным фактором, но также вряд ли позволит скомпенсировать падение ВВП (в обычный кризис падение импорта помогает сгладить его, а в этот раз может усилить – как минимум, по причине остановки отечественных производств).
При этом, при прочих равных, экспорт упадет меньше импорта (за счет сохранения большей части сырьевых поставок за рубеж), что может привести к росту чистого экспорта в 1,5-2 раза - это будет оставаться важным источником притока валюты в страну и фундаментально поддерживать рубль.
Замедление потребления сменится разовым всплеском в феврале-марте
Согласно нашим расчетам на данных, опубликованных Росстатом в последнем докладе СЭП, рост потребительских расходов (взвешенная сумма оборота розничной торговли и услуг) в январе замедлился до 5,6% г./г. (с 6,1% г./г. месяцем ранее). Напомним, что охлаждение потребления в последние полгода связано не только с эффектом базы – монетарная политика и макропруденциальные меры ЦБ также оказывали умеренный сдерживающий эффект (см. график).
Впрочем, статистика за январь уже потеряла свою актуальность на фоне начавшегося кризисного периода – первая реакция потребителей будет видна в данных февраля. Динамика оборота розничной торговли может оказаться схожей с 2014-15 гг. – в декабре 2014 г. на фоне обесценения рубля произошел скачок в обороте розничной торговли, связанный с ажиотажными покупками непродовольственных товаров (в основном, импортной электроники), который потом сменился затяжной стагнацией потребления (около 2-х лет).
Ключевым отличием текущего периода может стать дефицит импортных товаров, связанный с (1) санкционными ограничениями на импорт, (2) добровольной приостановкой импорта рядом иностранных компаний, (3) возникшими перебоями в производственно-логистических цепочках поставок. Однако, это отразится на данных позднее, и в феврале-марте мы, скорее всего, увидим взлет потребления – сформированных запасов будет достаточно для удовлетворения первой волны спроса. В целом по году, на наш взгляд, неизбежна просадка потребления и ее масштаб, очевидно, будет сильно зависеть от развития геополитической ситуации.
Согласно нашим расчетам на данных, опубликованных Росстатом в последнем докладе СЭП, рост потребительских расходов (взвешенная сумма оборота розничной торговли и услуг) в январе замедлился до 5,6% г./г. (с 6,1% г./г. месяцем ранее). Напомним, что охлаждение потребления в последние полгода связано не только с эффектом базы – монетарная политика и макропруденциальные меры ЦБ также оказывали умеренный сдерживающий эффект (см. график).
Впрочем, статистика за январь уже потеряла свою актуальность на фоне начавшегося кризисного периода – первая реакция потребителей будет видна в данных февраля. Динамика оборота розничной торговли может оказаться схожей с 2014-15 гг. – в декабре 2014 г. на фоне обесценения рубля произошел скачок в обороте розничной торговли, связанный с ажиотажными покупками непродовольственных товаров (в основном, импортной электроники), который потом сменился затяжной стагнацией потребления (около 2-х лет).
Ключевым отличием текущего периода может стать дефицит импортных товаров, связанный с (1) санкционными ограничениями на импорт, (2) добровольной приостановкой импорта рядом иностранных компаний, (3) возникшими перебоями в производственно-логистических цепочках поставок. Однако, это отразится на данных позднее, и в феврале-марте мы, скорее всего, увидим взлет потребления – сформированных запасов будет достаточно для удовлетворения первой волны спроса. В целом по году, на наш взгляд, неизбежна просадка потребления и ее масштаб, очевидно, будет сильно зависеть от развития геополитической ситуации.
Инфляция идет на разгон
По итогам февраля инфляция выросла до 9,2% г./г., а уже на первой неделе марта (к 4 марта) ускорилась, по нашим оценкам, до 10,1% г./г. С начала марта цены, согласно данным Росстата, росли на 0,31% в день, при этом в обычных условиях ценам нужно порядка месяца, чтобы показать такой рост. Если темпы удорожания сохранятся, то по итогам марта инфляция может подскочить на 9,5-10% м./м., приблизившись к 20% г./г.
Цены продолжат расти, главным образом, на фоне падения курса рубля и импортных ограничений:
1) Если обесценение рубля остановится вблизи 115-120 руб./долл., это будет означать его накопленную за февраль-март девальвацию на 50-55%. Таким образом, при стандартном эффекте переноса только лишь из-за ослабления валюты инфляция может прибавить 5-6 п.п. в этом году.
2) Существенная просадка импорта транслируется в дефицит целого ряда потребительских товаров и в усиление позиций производителей, оставшихся на рынке. Кроме того, у ограничений поставок в Россию есть и более серьезные последствия – из-за дефицита импортного оборудования/комплектующих и невозможности их быстрой замены может серьезно пострадать и отечественное производство.
При этом, ряд факторов будут оказывать дезинфляционное воздействие (хотя перекрыть негативный эффект от ослабления рубля и санкционных последствий им не удастся):
1) Существенное ужесточение политики ЦБ РФ. Хотя повышение ключевой ставки в текущих условиях имеет лишь ограниченную эффективность (в отсутствие иностранных инвесторов на локальном рынке, которые могли бы проявить спекулятивный интерес к локальной валюте и ОФЗ), она все равно повышает привлекательность рублевых накоплений хотя бы для населения, также сильно зажимая кредитование.
2) Ожидаемое падение реальных доходов населения в этом году.
По итогам февраля инфляция выросла до 9,2% г./г., а уже на первой неделе марта (к 4 марта) ускорилась, по нашим оценкам, до 10,1% г./г. С начала марта цены, согласно данным Росстата, росли на 0,31% в день, при этом в обычных условиях ценам нужно порядка месяца, чтобы показать такой рост. Если темпы удорожания сохранятся, то по итогам марта инфляция может подскочить на 9,5-10% м./м., приблизившись к 20% г./г.
Цены продолжат расти, главным образом, на фоне падения курса рубля и импортных ограничений:
1) Если обесценение рубля остановится вблизи 115-120 руб./долл., это будет означать его накопленную за февраль-март девальвацию на 50-55%. Таким образом, при стандартном эффекте переноса только лишь из-за ослабления валюты инфляция может прибавить 5-6 п.п. в этом году.
2) Существенная просадка импорта транслируется в дефицит целого ряда потребительских товаров и в усиление позиций производителей, оставшихся на рынке. Кроме того, у ограничений поставок в Россию есть и более серьезные последствия – из-за дефицита импортного оборудования/комплектующих и невозможности их быстрой замены может серьезно пострадать и отечественное производство.
При этом, ряд факторов будут оказывать дезинфляционное воздействие (хотя перекрыть негативный эффект от ослабления рубля и санкционных последствий им не удастся):
1) Существенное ужесточение политики ЦБ РФ. Хотя повышение ключевой ставки в текущих условиях имеет лишь ограниченную эффективность (в отсутствие иностранных инвесторов на локальном рынке, которые могли бы проявить спекулятивный интерес к локальной валюте и ОФЗ), она все равно повышает привлекательность рублевых накоплений хотя бы для населения, также сильно зажимая кредитование.
2) Ожидаемое падение реальных доходов населения в этом году.
Импорт в феврале еще сохранил сильный рост
Согласно оперативным данным ФТС, импорт из стран дальнего зарубежья в феврале составил 23,6 млрд долл. (44,8 млрд долл. – накопленным итогом с начала года). В годовых темпах роста пока сохраняется двузначная динамика (+27% г./г.), а замедление в месячных цифрах (0,4% м./м. с исключением сезонности) вряд ли можно назвать первым проявлением негатива – средний темп роста в докоронакризисные 2017-19 гг. составлял 0,8% м./м.
Просадка импорта в 2022 г. может оказаться жестче, чем в последние кризисные периоды. Мы полагаем, что просадка в импорте начнет проявляться с марта. Помимо прямых санкционных мер (в основном связанных с запретом на ввоз высокотехнологичной продукции в РФ) на снижении объемов импорта скажется возможное нежелание иностранных компаний работать в изменившейся операционной среде. Среди главных причин ухода с российского рынка можно упомянуть следующие:
• политические решения;
• опасения компаний попасть под вторичные санкции за взаимодействие с подсанкционными российскими резидентами (на детальное изучение изменяющихся правил им понадобится ощутимое время) или оказаться в поле возможного ужесточения санкционного режима;
• возникающие перебои в цепочке поставок, отчасти связанные с вышеперечисленными пунктами.
Для подавляющего большинства компаний доля российского рынка не является определяющей (в пределах 5%), что также может негативно повлиять на «желание» адаптироваться к новым условиям. Мы полагаем, что спад импорта в реальном выражении превысит уровень кризиса 2009 г. (-30% г./г.).
Перебои в импорте могут оказаться критичными для некоторых производств. При этом прекращение импорта отдельных товаров может также сказаться на производстве – например, высокотехнологичные элементы производственных цепочек может быть крайне сложно заместить (или на это уйдет время). Эта зависимость может как усилить спад экономики в текущем году, так и продолжит оказывать давление в среднесрочной перспективе.
Согласно оперативным данным ФТС, импорт из стран дальнего зарубежья в феврале составил 23,6 млрд долл. (44,8 млрд долл. – накопленным итогом с начала года). В годовых темпах роста пока сохраняется двузначная динамика (+27% г./г.), а замедление в месячных цифрах (0,4% м./м. с исключением сезонности) вряд ли можно назвать первым проявлением негатива – средний темп роста в докоронакризисные 2017-19 гг. составлял 0,8% м./м.
Просадка импорта в 2022 г. может оказаться жестче, чем в последние кризисные периоды. Мы полагаем, что просадка в импорте начнет проявляться с марта. Помимо прямых санкционных мер (в основном связанных с запретом на ввоз высокотехнологичной продукции в РФ) на снижении объемов импорта скажется возможное нежелание иностранных компаний работать в изменившейся операционной среде. Среди главных причин ухода с российского рынка можно упомянуть следующие:
• политические решения;
• опасения компаний попасть под вторичные санкции за взаимодействие с подсанкционными российскими резидентами (на детальное изучение изменяющихся правил им понадобится ощутимое время) или оказаться в поле возможного ужесточения санкционного режима;
• возникающие перебои в цепочке поставок, отчасти связанные с вышеперечисленными пунктами.
Для подавляющего большинства компаний доля российского рынка не является определяющей (в пределах 5%), что также может негативно повлиять на «желание» адаптироваться к новым условиям. Мы полагаем, что спад импорта в реальном выражении превысит уровень кризиса 2009 г. (-30% г./г.).
Перебои в импорте могут оказаться критичными для некоторых производств. При этом прекращение импорта отдельных товаров может также сказаться на производстве – например, высокотехнологичные элементы производственных цепочек может быть крайне сложно заместить (или на это уйдет время). Эта зависимость может как усилить спад экономики в текущем году, так и продолжит оказывать давление в среднесрочной перспективе.
Рынок пытается найти замену российской нефти, дефицит сохраняется
На прошлой неделе, после взлета стоимости нефти марки Brent выше 130 долл./барр. цены сильно скорректировались (снижались ниже 110 долл./барр. Brent) на фоне новостей о переговорах США с рядом стран-производителей нефти по увеличению добычи. Так, США призывают страны ОПЕК увеличить предложение, а также ведут переговоры с Ираном и Венесуэлой по снятию санкций в обмен на дополнительное предложение нефти. Стоит отметить, что Ливия заявила о невозможности замены российской нефти в короткие сроки, а реальным периодом увеличения добычи в собственной стране называют 5-7 лет. Пока нет возможности найти мгновенную замену российской нефти, поэтому мы полагаем, что потребители, которые сокращают закупки российских сортов в большой степени используют накопленные запасы.
При этом, на данный момент на нефтяном рынке сохраняется дефицит нефти. Так, по данным Минэнерго США, запасы нефти в стране на неделе, закончившейся 4 марта, сократились на 1,8 млн барр., более того, запасы дизеля снизились на значительные 5 млн барр. На фоне отказов от закупок нефти из РФ российские марки торгуются с дисконтом к Brent, который составляет 15-25 долл. за баррель. Также появилась премия в марках Dubai и Oman, что может говорить о переключении европейских потребителей на ближневосточную нефть.
В то же время, перебои в экспорте пока не отразились на добыче в РФ. Так, суточная добыча с начала месяца по 8 марта выросла на 0,5% до 1,515 млн т. Но, вероятно, вскоре мы все же увидим определенное снижение производства, так как возможностей по созданию крупных запасов нефти в России нет. Мы полагаем, что для перевода российской нефти на другие рынки потребуется как минимум несколько месяцев, а, возможно, и более полугода. В то же время, дефицит на рынке может вынудить часть клиентов вернуться к поставкам из России (после исчерпания коммерческих запасов), и дисконт российской нефти сократится. В целом же ситуация на рынке трудно предсказуема и практически полностью зависит от политических решений и переговоров. Также риски распространения коронавируса все еще оказывают влияние на нефтяные котировки. Так, определенное давление на цены сейчас оказывают новости о коронавирусных ограничениях в Китае. Тем не менее, мы полагаем, что такие события будут оказывать краткосрочное влияние на рынок, а основным фактором будет возможность (или ее отсутствие) замены российской нефти для мировых потребителей.
На прошлой неделе, после взлета стоимости нефти марки Brent выше 130 долл./барр. цены сильно скорректировались (снижались ниже 110 долл./барр. Brent) на фоне новостей о переговорах США с рядом стран-производителей нефти по увеличению добычи. Так, США призывают страны ОПЕК увеличить предложение, а также ведут переговоры с Ираном и Венесуэлой по снятию санкций в обмен на дополнительное предложение нефти. Стоит отметить, что Ливия заявила о невозможности замены российской нефти в короткие сроки, а реальным периодом увеличения добычи в собственной стране называют 5-7 лет. Пока нет возможности найти мгновенную замену российской нефти, поэтому мы полагаем, что потребители, которые сокращают закупки российских сортов в большой степени используют накопленные запасы.
При этом, на данный момент на нефтяном рынке сохраняется дефицит нефти. Так, по данным Минэнерго США, запасы нефти в стране на неделе, закончившейся 4 марта, сократились на 1,8 млн барр., более того, запасы дизеля снизились на значительные 5 млн барр. На фоне отказов от закупок нефти из РФ российские марки торгуются с дисконтом к Brent, который составляет 15-25 долл. за баррель. Также появилась премия в марках Dubai и Oman, что может говорить о переключении европейских потребителей на ближневосточную нефть.
В то же время, перебои в экспорте пока не отразились на добыче в РФ. Так, суточная добыча с начала месяца по 8 марта выросла на 0,5% до 1,515 млн т. Но, вероятно, вскоре мы все же увидим определенное снижение производства, так как возможностей по созданию крупных запасов нефти в России нет. Мы полагаем, что для перевода российской нефти на другие рынки потребуется как минимум несколько месяцев, а, возможно, и более полугода. В то же время, дефицит на рынке может вынудить часть клиентов вернуться к поставкам из России (после исчерпания коммерческих запасов), и дисконт российской нефти сократится. В целом же ситуация на рынке трудно предсказуема и практически полностью зависит от политических решений и переговоров. Также риски распространения коронавируса все еще оказывают влияние на нефтяные котировки. Так, определенное давление на цены сейчас оказывают новости о коронавирусных ограничениях в Китае. Тем не менее, мы полагаем, что такие события будут оказывать краткосрочное влияние на рынок, а основным фактором будет возможность (или ее отсутствие) замены российской нефти для мировых потребителей.
Снижение экспорта в 2022 г. может оказаться относительно плавным
По данным ФТС, экспорт товаров за январь 2022 г. составил 45,8 млрд долл. (практически на 70% выше, чем в январе прошлого года, когда экспорт начинал восстановление после коронакризисного шока). В статистике за январь можно отметить новый виток цен в ненефтегазовом сегменте (см. график слева), поддержавший результат в стоимостном выражении.
Важность энергетического экспорта для ЕС может сгладить спад… Динамика экспорта в феврале также, скорее всего, останется сильной, но начиная с марта, физические объема экспорта по ряду товаров неминуемо начнут снижаться. Часть позиций российского экспорта попадет под санкционные ограничения: как минимум, США и Великобритания уже заявили об отказе от российской нефти и нефтепродуктов (порядка 5% от соответствующего объема стоимостного экспорта), ЕС ограничивает импорт из РФ части продукции из стали и железа. В базовом сценарии мы не ожидаем полного прекращения торговли энергетическими товарами с ЕС (более реалистичным видится планомерное снижение зависимости от российских газа и нефти). Учитывая большую долю энергетического экспорта (около 50% в 2021 г.), такой сценарий сделает просадку общего экспорта более мягкой в 2022 г., но может «растянуть» давление на следующие годы. Отметим, что фиксируемое снижение суточного объема экспорта нефти в феврале скорее укладывается в регулярную динамику и вряд ли можно считать системным (по оперативным данным ЦДУ ТЭК, см. график справа).
… но лишь отчасти. Мы полагаем, что еще одним фактором снижения экспорта станут решения компаний о приостановлении/прекращении бизнеса с Россией, напрямую не связанные с санкционными ограничениями (из-за политических решений, усложнения и удорожания логистики). Более того, на экспорте могут сказаться внутренние ограничения для поддержания локального рынка – сейчас планируется запретить вывоз зерновых и сахара-сырца (впрочем, если ограничения будут введены на объемы сверх квоты, их эффект может оказаться скромным).
Совокупно, по нашим оценкам, падение экспорта в физическом выражении может составить 10-15% г./г. (для сравнения, в 2009 г. спад был около 5% г./г.).
По данным ФТС, экспорт товаров за январь 2022 г. составил 45,8 млрд долл. (практически на 70% выше, чем в январе прошлого года, когда экспорт начинал восстановление после коронакризисного шока). В статистике за январь можно отметить новый виток цен в ненефтегазовом сегменте (см. график слева), поддержавший результат в стоимостном выражении.
Важность энергетического экспорта для ЕС может сгладить спад… Динамика экспорта в феврале также, скорее всего, останется сильной, но начиная с марта, физические объема экспорта по ряду товаров неминуемо начнут снижаться. Часть позиций российского экспорта попадет под санкционные ограничения: как минимум, США и Великобритания уже заявили об отказе от российской нефти и нефтепродуктов (порядка 5% от соответствующего объема стоимостного экспорта), ЕС ограничивает импорт из РФ части продукции из стали и железа. В базовом сценарии мы не ожидаем полного прекращения торговли энергетическими товарами с ЕС (более реалистичным видится планомерное снижение зависимости от российских газа и нефти). Учитывая большую долю энергетического экспорта (около 50% в 2021 г.), такой сценарий сделает просадку общего экспорта более мягкой в 2022 г., но может «растянуть» давление на следующие годы. Отметим, что фиксируемое снижение суточного объема экспорта нефти в феврале скорее укладывается в регулярную динамику и вряд ли можно считать системным (по оперативным данным ЦДУ ТЭК, см. график справа).
… но лишь отчасти. Мы полагаем, что еще одним фактором снижения экспорта станут решения компаний о приостановлении/прекращении бизнеса с Россией, напрямую не связанные с санкционными ограничениями (из-за политических решений, усложнения и удорожания логистики). Более того, на экспорте могут сказаться внутренние ограничения для поддержания локального рынка – сейчас планируется запретить вывоз зерновых и сахара-сырца (впрочем, если ограничения будут введены на объемы сверх квоты, их эффект может оказаться скромным).
Совокупно, по нашим оценкам, падение экспорта в физическом выражении может составить 10-15% г./г. (для сравнения, в 2009 г. спад был около 5% г./г.).