Инфляционная картина продолжает улучшаться
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 21 ноября инфляция составила 12,3% г./г. (12,4% г./г. неделей ранее). Замедление годовых темпов связано с эффектом высокой базы прошлого года, тогда как недельная инфляция на третьей неделе ноября, напротив, ускорилась до 0,11% н./н. (после 0,06% н./н.). При этом, с исключением вклада плодоовощной продукции, цены на которую выросли на прошлой неделе (до 2,7% н./н.), недельные темпы остаются в нулевой зоне (см. верхний график). Впрочем, даже с их учетом, фактическая инфляционная динамика остается умеренной – если до конца ноября сохранятся текущие темпы роста цен, месячный показатель с исключением сезонности может составить 0,25% м./м., по-прежнему оставаясь ниже целевого уровня ЦБ в аннуализированном выражении.
Оценки ожидаемого темпа роста цен населением в ноябре скорректировались вниз. На фоне устойчивого замедления инфляции, оцениваемой Росстатом, оценка инфляционных ожиданий, по данным ООО «инФОМ», в ноябре также снизилась – до 12,2% (на 0,6 п.п.). Отметим, что как ноябрьский спад, так и октябрьский скачок (на 0,4 п.п.) этого опросного показателя полностью продиктованы оценками подгруппы «без сбережений» (см. нижний график). При этом, ожидания сберегающей подгруппы населения с мая включительно изменяются очень сдержано, фактически не отклоняясь от уровня 10,4% г./г.
ЦБ сохраняет нейтральный сигнал. В комментарии к публикации отчета ООО «инФОМ» ЦБ отмечает, что инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне. Судя по всему, такой комментарий говорит о сохранении нейтрального сигнала регулятора, несмотря на определенное улучшение в наблюдаемой статистике. Более того, ЦБ продолжает указывать на преобладание проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте – на наш взгляд, преимущественно на фоне отложенных ценовых эффектов от трансформации экономики. Мы полагаем, что в условиях повышенной неопределенности, ЦБ может вернуться к изменению направленности монетарной политики не раньше 1П 2023 г.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 21 ноября инфляция составила 12,3% г./г. (12,4% г./г. неделей ранее). Замедление годовых темпов связано с эффектом высокой базы прошлого года, тогда как недельная инфляция на третьей неделе ноября, напротив, ускорилась до 0,11% н./н. (после 0,06% н./н.). При этом, с исключением вклада плодоовощной продукции, цены на которую выросли на прошлой неделе (до 2,7% н./н.), недельные темпы остаются в нулевой зоне (см. верхний график). Впрочем, даже с их учетом, фактическая инфляционная динамика остается умеренной – если до конца ноября сохранятся текущие темпы роста цен, месячный показатель с исключением сезонности может составить 0,25% м./м., по-прежнему оставаясь ниже целевого уровня ЦБ в аннуализированном выражении.
Оценки ожидаемого темпа роста цен населением в ноябре скорректировались вниз. На фоне устойчивого замедления инфляции, оцениваемой Росстатом, оценка инфляционных ожиданий, по данным ООО «инФОМ», в ноябре также снизилась – до 12,2% (на 0,6 п.п.). Отметим, что как ноябрьский спад, так и октябрьский скачок (на 0,4 п.п.) этого опросного показателя полностью продиктованы оценками подгруппы «без сбережений» (см. нижний график). При этом, ожидания сберегающей подгруппы населения с мая включительно изменяются очень сдержано, фактически не отклоняясь от уровня 10,4% г./г.
ЦБ сохраняет нейтральный сигнал. В комментарии к публикации отчета ООО «инФОМ» ЦБ отмечает, что инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне. Судя по всему, такой комментарий говорит о сохранении нейтрального сигнала регулятора, несмотря на определенное улучшение в наблюдаемой статистике. Более того, ЦБ продолжает указывать на преобладание проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте – на наш взгляд, преимущественно на фоне отложенных ценовых эффектов от трансформации экономики. Мы полагаем, что в условиях повышенной неопределенности, ЦБ может вернуться к изменению направленности монетарной политики не раньше 1П 2023 г.
Ослабление рубля будет связано с просадкой нефтегазового экспорта
Вчера рубль ослаб, покинув диапазон 60-61 руб./долл., в котором торговался в течение двух последних недель. Таким образом, траектория курса пересекла уровень 60-дневной скользящей средней (60,7 руб./долл.) и вернулась в область, отражающую долгосрочный тренд на ослабление курса рубля.
Мы полагаем, что, при прочих равных, этот тренд может сохраниться в среднесрочной перспективе за счет сдвига в балансе фундаментальных факторов. Поддержание ограничений на движение капитала в текущей конфигурации ограничивает возможный спекулятивный отток, что делает динамику курса менее волатильной и в большей степени зависимой от состояния торгового баланса. Основная неопределенность в ближайшие кварталы связана с графиком и масштабом эффекта от вступления в силу нефтяного эмбарго со стороны ЕС и обсуждаемого введения ценового «потолка» на российскую нефть. Вместе с продолжающимся умеренным восстановлением импорта, ожидаемое снижение поставок энергоносителей приведет к сокращению счета текущих операций. Впрочем, мы полагаем, что в полной мере эффект проявится только в 1П 2023 г. (в том числе, вторая ступень введения нефтяного эмбарго, ограничения на нефтепродукты, запланирована с 5 февраля 2023 г.). В нашем обновленном прогнозе мы ожидаем реализацию основного потенциала для ослабления курса рубля именно в 1П 2023 г. (63 руб./долл. на конец 2022 г. и 73 руб./долл. по итогам 2023 г.).
Также стоит отметить трансформационный эффект, который оказывают санкционные ограничения на структуру валютного рынка. С марта на Московской бирже активизировались торги валютами дружественных стран (юань, казахский тенге, белорусский рубль и прочие). Так, к октябрю месячный объем торгов в паре юань-рубль превысил 1,5 трлн руб., что уже менее чем в 2 раза меньше, чем в паре доллар-рубль (для казахского тенге и белорусского рубля месячные объемы пока составляют всего 5-10 млрд руб., но также кратно выросли по отношению к началу года). Помимо прочего, этому процессу способствует частичный перевод внешнеторговых контрактов с дружественными странами на расчеты в собственных валютах. Дальнейший рост объема торгов «дружественными» валютами технически позволит Минфину вернуться к валютным интервенциям. Однако, на наш взгляд, риторика ведомства не предполагает возобновления покупок валюты в полном объеме в ближайшее время – основной фокус будет сделан на антикризисных расходах.
Вчера рубль ослаб, покинув диапазон 60-61 руб./долл., в котором торговался в течение двух последних недель. Таким образом, траектория курса пересекла уровень 60-дневной скользящей средней (60,7 руб./долл.) и вернулась в область, отражающую долгосрочный тренд на ослабление курса рубля.
Мы полагаем, что, при прочих равных, этот тренд может сохраниться в среднесрочной перспективе за счет сдвига в балансе фундаментальных факторов. Поддержание ограничений на движение капитала в текущей конфигурации ограничивает возможный спекулятивный отток, что делает динамику курса менее волатильной и в большей степени зависимой от состояния торгового баланса. Основная неопределенность в ближайшие кварталы связана с графиком и масштабом эффекта от вступления в силу нефтяного эмбарго со стороны ЕС и обсуждаемого введения ценового «потолка» на российскую нефть. Вместе с продолжающимся умеренным восстановлением импорта, ожидаемое снижение поставок энергоносителей приведет к сокращению счета текущих операций. Впрочем, мы полагаем, что в полной мере эффект проявится только в 1П 2023 г. (в том числе, вторая ступень введения нефтяного эмбарго, ограничения на нефтепродукты, запланирована с 5 февраля 2023 г.). В нашем обновленном прогнозе мы ожидаем реализацию основного потенциала для ослабления курса рубля именно в 1П 2023 г. (63 руб./долл. на конец 2022 г. и 73 руб./долл. по итогам 2023 г.).
Также стоит отметить трансформационный эффект, который оказывают санкционные ограничения на структуру валютного рынка. С марта на Московской бирже активизировались торги валютами дружественных стран (юань, казахский тенге, белорусский рубль и прочие). Так, к октябрю месячный объем торгов в паре юань-рубль превысил 1,5 трлн руб., что уже менее чем в 2 раза меньше, чем в паре доллар-рубль (для казахского тенге и белорусского рубля месячные объемы пока составляют всего 5-10 млрд руб., но также кратно выросли по отношению к началу года). Помимо прочего, этому процессу способствует частичный перевод внешнеторговых контрактов с дружественными странами на расчеты в собственных валютах. Дальнейший рост объема торгов «дружественными» валютами технически позволит Минфину вернуться к валютным интервенциям. Однако, на наш взгляд, риторика ведомства не предполагает возобновления покупок валюты в полном объеме в ближайшее время – основной фокус будет сделан на антикризисных расходах.
Минфин продолжает занимать на безлимитных аукционах
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предложит выпуски ОФЗ трех различных классов – с постоянной доходностью (10-летний ОФЗ-ПД 26241), с переменным купоном (8-летний ОФЗ-ПК 29021) и инфляционный линкер (10-летний ОФЗ-ИН 52004). Относительно прошлой недели, когда ведомство разместило 166,7 млрд руб., в списке предложенных бумаг изменился только классический выпуск – в прошлый раз был предложен более длинный, 14-летний.
Бюджет накопленным итогом пока еще не стал дефицитным (более того, по последним комментариям А. Силуанова, оценка профицита по итогам 9М 2022 г. была скорректирована вверх – до 200 млрд руб.). Впрочем, с учетом ярко-выраженной сезонности расходов и наблюдаемого замедления доходной составляющей бюджета, по итогам года дефицит может оказаться даже выше запланированного уровня в 1,3 трлн руб. При этом, при сохранении набранных темпов заимствования, с учетом оставшихся до конца года 4 размещений, годовой нетто-объем заимствований может составить 1,2-1,5 трлн руб. (при учете погашений на ~0,6 трлн руб.), что позволит Минфину практически не использовать ресурс ФНБ для покрытия дефицита в этом году.
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предложит выпуски ОФЗ трех различных классов – с постоянной доходностью (10-летний ОФЗ-ПД 26241), с переменным купоном (8-летний ОФЗ-ПК 29021) и инфляционный линкер (10-летний ОФЗ-ИН 52004). Относительно прошлой недели, когда ведомство разместило 166,7 млрд руб., в списке предложенных бумаг изменился только классический выпуск – в прошлый раз был предложен более длинный, 14-летний.
Бюджет накопленным итогом пока еще не стал дефицитным (более того, по последним комментариям А. Силуанова, оценка профицита по итогам 9М 2022 г. была скорректирована вверх – до 200 млрд руб.). Впрочем, с учетом ярко-выраженной сезонности расходов и наблюдаемого замедления доходной составляющей бюджета, по итогам года дефицит может оказаться даже выше запланированного уровня в 1,3 трлн руб. При этом, при сохранении набранных темпов заимствования, с учетом оставшихся до конца года 4 размещений, годовой нетто-объем заимствований может составить 1,2-1,5 трлн руб. (при учете погашений на ~0,6 трлн руб.), что позволит Минфину практически не использовать ресурс ФНБ для покрытия дефицита в этом году.
Потребительский спрос остается подавленным
По данным Росстата, опубликованным в ежемесячном докладе о «Социально-экономическом положении России», оборот розничной торговли в октябре сократился на 9,7% г./г. (-9,8% г./г. в сентябре). Динамика в секторе услуг чуть улучшилась, но годовые темпы роста остались пониженными (0,7% г./г.). Таким образом, для рассчитываемого нами взвешенного показателя потребительского спроса просадка осталась сопоставимой с сентябрем (-7,3% г./г. против -7,4% г./г.).
При этом, по нашим оценкам, месячные темпы с исключением сезонности оказались слабо положительными (0,1% м./м.). Напомним, что спад в сентябре в условиях повысившейся неопределенности в основном коснулся потребления непродовольственных товаров и услуг (-0,5% м./м. и -0,6% м./м., соответственно), а в октябре эти компоненты вернулись к росту (0,1% м./м. и 0,4% м./м., соответственно). Впрочем, такие темпы пока сложно назвать восстановительными - шок конца сентября мог затронуть и первую половину октября.
В среднесрочной перспективе негативными факторами для динамики потребления будут выступать (1) сокращение реальных заработных плат (-3,7% г./г. в среднем за 2-3 кв.), (2) отложенный шок от структурной трансформации рынка труда (безработица до сих пор остается вблизи исторического минимума – 3,9% в октябре) и (3) изменение потребительских привычек (возможный рост склонности к сбережениям в период неопределенности). Сгладить просадку могут позволить социальные расходы бюджета и возможная активизация кредитования. Однако влияние всех этих факторов будет растянуто во времени и в большей степени отразится на потреблении в следующем году. В 2022 г. в нашем базовом сценарии мы не ожидаем существенных изменений в динамике потребления. Его совокупное падение окажется вблизи 4% г./г. (с учетом сильных результатов за 1 кв.).
По данным Росстата, опубликованным в ежемесячном докладе о «Социально-экономическом положении России», оборот розничной торговли в октябре сократился на 9,7% г./г. (-9,8% г./г. в сентябре). Динамика в секторе услуг чуть улучшилась, но годовые темпы роста остались пониженными (0,7% г./г.). Таким образом, для рассчитываемого нами взвешенного показателя потребительского спроса просадка осталась сопоставимой с сентябрем (-7,3% г./г. против -7,4% г./г.).
При этом, по нашим оценкам, месячные темпы с исключением сезонности оказались слабо положительными (0,1% м./м.). Напомним, что спад в сентябре в условиях повысившейся неопределенности в основном коснулся потребления непродовольственных товаров и услуг (-0,5% м./м. и -0,6% м./м., соответственно), а в октябре эти компоненты вернулись к росту (0,1% м./м. и 0,4% м./м., соответственно). Впрочем, такие темпы пока сложно назвать восстановительными - шок конца сентября мог затронуть и первую половину октября.
В среднесрочной перспективе негативными факторами для динамики потребления будут выступать (1) сокращение реальных заработных плат (-3,7% г./г. в среднем за 2-3 кв.), (2) отложенный шок от структурной трансформации рынка труда (безработица до сих пор остается вблизи исторического минимума – 3,9% в октябре) и (3) изменение потребительских привычек (возможный рост склонности к сбережениям в период неопределенности). Сгладить просадку могут позволить социальные расходы бюджета и возможная активизация кредитования. Однако влияние всех этих факторов будет растянуто во времени и в большей степени отразится на потреблении в следующем году. В 2022 г. в нашем базовом сценарии мы не ожидаем существенных изменений в динамике потребления. Его совокупное падение окажется вблизи 4% г./г. (с учетом сильных результатов за 1 кв.).
Инфляция замедляется, несмотря на точечные ценовые всплески
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 28 ноября годовая инфляция приблизилась к 12% г./г. При этом, недельный показатель разгоняется (0,19% н./н. после 0,11% н./н.). Помимо вклада плодоовощной продукции (2,9% н./н.), на ее динамике сказался разовый скачок цен на авиаперелеты (>10% н./н.). Этот всплеск связан с попаданием в оценку предновогодней недели (в статистике учитываются как билеты в ближайшие даты, так и билеты через месяц). По нашим оценкам, недельная инфляция с исключением этих факторов в последние полгода сохраняется в околонулевой области (0,02% н./н. на прошедшей неделе и 0,03% н./н. в среднем).
На первой неделе декабря годовая инфляция впервые с конца апреля должна ускориться – за счет внеочередного (перенесенного с июля 2023 г.) повышения тарифов ЖКХ, которое может разово добавить 0,55 п.п. к показателю. При этом, в нашем базовом прогнозе мы ожидаем замедления инфляции к отметке 12% г./г. к концу 2022 г. – этому будет способствовать как эффект высокой базы прошлого года, так и преобладание дезинфляционных тенденций для широкого круга товаров и услуг.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 28 ноября годовая инфляция приблизилась к 12% г./г. При этом, недельный показатель разгоняется (0,19% н./н. после 0,11% н./н.). Помимо вклада плодоовощной продукции (2,9% н./н.), на ее динамике сказался разовый скачок цен на авиаперелеты (>10% н./н.). Этот всплеск связан с попаданием в оценку предновогодней недели (в статистике учитываются как билеты в ближайшие даты, так и билеты через месяц). По нашим оценкам, недельная инфляция с исключением этих факторов в последние полгода сохраняется в околонулевой области (0,02% н./н. на прошедшей неделе и 0,03% н./н. в среднем).
На первой неделе декабря годовая инфляция впервые с конца апреля должна ускориться – за счет внеочередного (перенесенного с июля 2023 г.) повышения тарифов ЖКХ, которое может разово добавить 0,55 п.п. к показателю. При этом, в нашем базовом прогнозе мы ожидаем замедления инфляции к отметке 12% г./г. к концу 2022 г. – этому будет способствовать как эффект высокой базы прошлого года, так и преобладание дезинфляционных тенденций для широкого круга товаров и услуг.
ВВП не покидает отрицательную зону
По оперативной оценке Минэкономразвития, масштаб падения ВВП в октябре остался на уровне прошлого месяца (-4,4% г./г. после -4,5% г./г.). Львиная доля спада (-3,6 п.п.) вызвана динамикой торговли, оптовой и розничной. Сокращение оборота оптовой торговли преимущественно связано с внешнеторговыми ограничениями (связанными с санкциями и повреждениями «Северного Потока-1») и с апреля в среднем снижается на беспрецедентные ~20% г./г. В конце 2022 г. просадка может еще углубиться на фоне вступления в силу ограничений ЕС на покупку нефти (и установления «ценового потолка» - с 5 декабря). При этом, на розничную торговлю (-9,7% г./г., см. наш обзор от 1 декабря) оказывает давление ослабленный внутренний потребительский спрос. Промышленность, несмотря на определенное улучшение в месячной динамике (0,7% м./м. с исключением сезонности) также остается в отрицательной зоне в годовом выражении (-1,4% г./г.).
По нашим оценкам, спад ВВП по итогам текущего года вряд ли превысит 3,5% г./г. В 2023 г. глубина рецессии может оказаться сопоставимой (до 4,0% г./г.) за счет (1) отложенного эффекта от нефтяного эмбарго ЕС, который в полной мере может реализоваться в 1П 2023 г., (2) возможного трансформационного шока на рынке труда и (3) потенциального ослабления внешнего спроса в условиях замедления глобальной экономики.
По оперативной оценке Минэкономразвития, масштаб падения ВВП в октябре остался на уровне прошлого месяца (-4,4% г./г. после -4,5% г./г.). Львиная доля спада (-3,6 п.п.) вызвана динамикой торговли, оптовой и розничной. Сокращение оборота оптовой торговли преимущественно связано с внешнеторговыми ограничениями (связанными с санкциями и повреждениями «Северного Потока-1») и с апреля в среднем снижается на беспрецедентные ~20% г./г. В конце 2022 г. просадка может еще углубиться на фоне вступления в силу ограничений ЕС на покупку нефти (и установления «ценового потолка» - с 5 декабря). При этом, на розничную торговлю (-9,7% г./г., см. наш обзор от 1 декабря) оказывает давление ослабленный внутренний потребительский спрос. Промышленность, несмотря на определенное улучшение в месячной динамике (0,7% м./м. с исключением сезонности) также остается в отрицательной зоне в годовом выражении (-1,4% г./г.).
По нашим оценкам, спад ВВП по итогам текущего года вряд ли превысит 3,5% г./г. В 2023 г. глубина рецессии может оказаться сопоставимой (до 4,0% г./г.) за счет (1) отложенного эффекта от нефтяного эмбарго ЕС, который в полной мере может реализоваться в 1П 2023 г., (2) возможного трансформационного шока на рынке труда и (3) потенциального ослабления внешнего спроса в условиях замедления глобальной экономики.
Инвестиции в основной капитал по итогам года сохранят рост
По данным Росстата, инвестиции в основной капитал немного сбавили темпы роста в реальном выражении по итогам 3 кв. 2022 г. (3,1% г./г. против 4% г./г. во 2 кв. 2022 г.).
Среди основных отраслевых лидеров по итогам 3 кв. 2022 г. можно отметить сегмент нефтегазовой добычи, трубопроводный транспорт, а также складское хозяйство – по нашим оценкам, они обеспечили до половины роста инвестиций по итогам квартала.
Ускорение капиталовложений в добычу нефти и газа, скорее всего, может быть связано с необходимостью поддерживать существующие мощности (а не финансировать новые проекты). Всплеск капиталовложений в трубопроводный транспорт, вероятно, объясняется ремонтом газопроводов Ямал-Европа и Северный поток, прошедших в июле.
Инвестиции в складские и логистические решения – один из драйверов капиталовложений в последние кварталы. Это связано с продолжением роста и трансформацией (в т.ч. и постковидной) в сегменте больших многоформатных онлайн-ритейлеров, а также больших продуктовых ритейлеров (укрупнение логистических решений, переориентация на онлайн-формат, дарксторы и т.п.). Также в последнее время из-за неопределенности будущих поставок актуальным становится вопрос накопления товарных запасов.
По итогам года инвестиции в основной капитал, скорее всего, вырастут на 3-4% в реальном выражении (последний квартал вряд ли окажется провальным, а за 9М реальный рост капвложений превысил 5% г./г.). Судя по всему, основное падение инвестиций «отложено» на следующий год, когда в полной мере реализуются трудности в нефтегазовом секторе.
По данным Росстата, инвестиции в основной капитал немного сбавили темпы роста в реальном выражении по итогам 3 кв. 2022 г. (3,1% г./г. против 4% г./г. во 2 кв. 2022 г.).
Среди основных отраслевых лидеров по итогам 3 кв. 2022 г. можно отметить сегмент нефтегазовой добычи, трубопроводный транспорт, а также складское хозяйство – по нашим оценкам, они обеспечили до половины роста инвестиций по итогам квартала.
Ускорение капиталовложений в добычу нефти и газа, скорее всего, может быть связано с необходимостью поддерживать существующие мощности (а не финансировать новые проекты). Всплеск капиталовложений в трубопроводный транспорт, вероятно, объясняется ремонтом газопроводов Ямал-Европа и Северный поток, прошедших в июле.
Инвестиции в складские и логистические решения – один из драйверов капиталовложений в последние кварталы. Это связано с продолжением роста и трансформацией (в т.ч. и постковидной) в сегменте больших многоформатных онлайн-ритейлеров, а также больших продуктовых ритейлеров (укрупнение логистических решений, переориентация на онлайн-формат, дарксторы и т.п.). Также в последнее время из-за неопределенности будущих поставок актуальным становится вопрос накопления товарных запасов.
По итогам года инвестиции в основной капитал, скорее всего, вырастут на 3-4% в реальном выражении (последний квартал вряд ли окажется провальным, а за 9М реальный рост капвложений превысил 5% г./г.). Судя по всему, основное падение инвестиций «отложено» на следующий год, когда в полной мере реализуются трудности в нефтегазовом секторе.
Нефтегазовые поступления снижаются к концу года
Согласно данным Минфина, в ноябре нефтегазовые поступления в бюджет снизились до 866,4 млрд руб. (после 1281,7 млрд руб. в октябре). Основной эффект связан с менее регулярной периодичностью НДД (масштабная выплата проводилась в октябре и в следующий раз уже поступит в 2023 г.).
При этом, месячные поступления от НДПИ и экспортных пошлин в ноябре остались вблизи уровня октября. Напомним, что с октября по декабрь бюджет получает дополнительные 416 млрд руб. газовых доходов от Газпрома ежемесячно, которые ощутимо поддерживают нефтегазовые доходы в конце года. С поправкой на эту величину и исключением сезонности, поступления в последние 2 месяца заметно ниже среднего уровня за первые 9М (на 35%).
При сохранении нефтегазовых доходов на сопоставимом уровне в декабре, результат по году в целом может умеренно отстать от плана (11,67 трлн руб.) – на 100-200 млрд руб. Вступление в силу запрета со стороны ЕС на импорт российской нефти и сопутствующее установление «ценового потолка», на наш взгляд, в большей степени отразится на динамике экспортных доходов в 2023 г., т.к. (1) для ценового ограничения предусмотрен 45-дневный переходной период (по сути оно начнет действовать с 19 января), (2) часть поставок перенаправляется, (3) сам «потолок» установлен на достаточно высоком уровне в 60 долл./барр. на базисе поставки FOB (не включает стоимость фрахта, страховки и прочие услуги, связанные с дальнейшей транспортировкой).
Согласно данным Минфина, в ноябре нефтегазовые поступления в бюджет снизились до 866,4 млрд руб. (после 1281,7 млрд руб. в октябре). Основной эффект связан с менее регулярной периодичностью НДД (масштабная выплата проводилась в октябре и в следующий раз уже поступит в 2023 г.).
При этом, месячные поступления от НДПИ и экспортных пошлин в ноябре остались вблизи уровня октября. Напомним, что с октября по декабрь бюджет получает дополнительные 416 млрд руб. газовых доходов от Газпрома ежемесячно, которые ощутимо поддерживают нефтегазовые доходы в конце года. С поправкой на эту величину и исключением сезонности, поступления в последние 2 месяца заметно ниже среднего уровня за первые 9М (на 35%).
При сохранении нефтегазовых доходов на сопоставимом уровне в декабре, результат по году в целом может умеренно отстать от плана (11,67 трлн руб.) – на 100-200 млрд руб. Вступление в силу запрета со стороны ЕС на импорт российской нефти и сопутствующее установление «ценового потолка», на наш взгляд, в большей степени отразится на динамике экспортных доходов в 2023 г., т.к. (1) для ценового ограничения предусмотрен 45-дневный переходной период (по сути оно начнет действовать с 19 января), (2) часть поставок перенаправляется, (3) сам «потолок» установлен на достаточно высоком уровне в 60 долл./барр. на базисе поставки FOB (не включает стоимость фрахта, страховки и прочие услуги, связанные с дальнейшей транспортировкой).
Инфляция подскочила на индексации тарифов
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, на первой неделе декабря инфляция впервые с конца апреля ускорилась (до 12,4% г./г.). Львиная доля ускорения годового показателя вызвана внеплановой индексацией тарифов жилищно-коммунальных услуг (стоимость отдельных услуг выросла на 6,5-8,6%). За счет этого недельная инфляция также достигла максимальных с апреля уровней – 0,58% н./н. Проинфляционное влияние также оказал рост цен на плодоовощную продукцию (2,9% н./н.) и авиабилеты (5,7% н./н.). Мы оцениваем, что скорректированная на эти 3 точечных фактора недельная инфляция составила умеренные 0,04% н./н. (сопоставимо с прошлыми неделями).
В опубликованном ЦБ обзоре «О чем говорят тренды» аналитики регулятора также отмечают пониженный инфляционный фон в октябре-ноябре (в том числе объясняя его дезинфляционным постмобилизационным эффектом). Впрочем, регулятор не изменяет своих ожиданий о преобладании проинфляционных рисков в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что при такой тональности комментариев, ЦБ наиболее вероятно оставит ключевую ставку на уровне 7,5% на ближайшем заседании (16 декабря), сохранив нейтральный сигнал на будущее. При прочих равных, регулятор сможет вернуться к смягчению монетарной политики в 1П 2023 г. – несмотря на возможные проинфляционные эффекты бюджетного канала и активации кредитования, слабый потребительский спрос будет охлаждать ценовую динамику.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, на первой неделе декабря инфляция впервые с конца апреля ускорилась (до 12,4% г./г.). Львиная доля ускорения годового показателя вызвана внеплановой индексацией тарифов жилищно-коммунальных услуг (стоимость отдельных услуг выросла на 6,5-8,6%). За счет этого недельная инфляция также достигла максимальных с апреля уровней – 0,58% н./н. Проинфляционное влияние также оказал рост цен на плодоовощную продукцию (2,9% н./н.) и авиабилеты (5,7% н./н.). Мы оцениваем, что скорректированная на эти 3 точечных фактора недельная инфляция составила умеренные 0,04% н./н. (сопоставимо с прошлыми неделями).
В опубликованном ЦБ обзоре «О чем говорят тренды» аналитики регулятора также отмечают пониженный инфляционный фон в октябре-ноябре (в том числе объясняя его дезинфляционным постмобилизационным эффектом). Впрочем, регулятор не изменяет своих ожиданий о преобладании проинфляционных рисков в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что при такой тональности комментариев, ЦБ наиболее вероятно оставит ключевую ставку на уровне 7,5% на ближайшем заседании (16 декабря), сохранив нейтральный сигнал на будущее. При прочих равных, регулятор сможет вернуться к смягчению монетарной политики в 1П 2023 г. – несмотря на возможные проинфляционные эффекты бюджетного канала и активации кредитования, слабый потребительский спрос будет охлаждать ценовую динамику.
Минфин с начала года занял более 2,5 трлн руб.
На аукционах в среду Минфин вновь разместил близкий к рекордному объем госбумаг (808,8 млрд руб.). Основной вклад пришелся на новый 12-летний выпуск ОФЗ-ПК 29023, размещенный в полном доступном объеме (750 млрд руб.). Отметим, что дополнительный спрос был предъявлен на фоне погашения классического выпуска ОФЗ-ПД 26220 (на 350 млрд руб. в день проведения аукционов). Заместитель министра финансов Т. Максимов объяснил, что повышенные размещения «флоатеров» в том числе призваны «вселить некую уверенность в завтрашнем дне» участникам рынка. Учитывая, что для этих бумаг процентный риск на стороне Минфина, таким образом ведомство может показать рынку готовность брать этот риск на себя.
Повышенный спрос на «флоатеры» и умеренные результаты для других выпусков, судя по всему, позволят Минфину «сберечь» ФНБ от трат на финансирование дефицита бюджета в этом году (и использовать для инвестиционных проектов). Согласно последней оценке А. Силуанова, дефицит может сложиться на уровне 2% ВВП (2,5-3,0 трлн руб. против плана в 1,3 трлн руб.). На текущий момент, брутто-объем заимствований превысил 2,5 трлн руб. (а нетто – 2,0 трлн руб.). В итоге стратегия Минфина оказалась сопоставимой с 2020 г. – тогда бюджетный дефицит в 3,8% ВВП (4,1 трлн руб.) был полностью покрыт за счет ОФЗ, а доля «флоатеров» составила 61%. В этом году темп заимствований оказался существенно больше, т.к. из-за повышенной рыночной турбулентности Минфин активно приступил к размещениям только с конца 3 кв. В 2023 г. стратегия может остаться схожей (дефицит планируется на аналогичном уровне – 2% ВВП), и А. Силуанов упоминал намерение ведомства минимизировать траты из ФНБ на его покрытие.
На аукционах в среду Минфин вновь разместил близкий к рекордному объем госбумаг (808,8 млрд руб.). Основной вклад пришелся на новый 12-летний выпуск ОФЗ-ПК 29023, размещенный в полном доступном объеме (750 млрд руб.). Отметим, что дополнительный спрос был предъявлен на фоне погашения классического выпуска ОФЗ-ПД 26220 (на 350 млрд руб. в день проведения аукционов). Заместитель министра финансов Т. Максимов объяснил, что повышенные размещения «флоатеров» в том числе призваны «вселить некую уверенность в завтрашнем дне» участникам рынка. Учитывая, что для этих бумаг процентный риск на стороне Минфина, таким образом ведомство может показать рынку готовность брать этот риск на себя.
Повышенный спрос на «флоатеры» и умеренные результаты для других выпусков, судя по всему, позволят Минфину «сберечь» ФНБ от трат на финансирование дефицита бюджета в этом году (и использовать для инвестиционных проектов). Согласно последней оценке А. Силуанова, дефицит может сложиться на уровне 2% ВВП (2,5-3,0 трлн руб. против плана в 1,3 трлн руб.). На текущий момент, брутто-объем заимствований превысил 2,5 трлн руб. (а нетто – 2,0 трлн руб.). В итоге стратегия Минфина оказалась сопоставимой с 2020 г. – тогда бюджетный дефицит в 3,8% ВВП (4,1 трлн руб.) был полностью покрыт за счет ОФЗ, а доля «флоатеров» составила 61%. В этом году темп заимствований оказался существенно больше, т.к. из-за повышенной рыночной турбулентности Минфин активно приступил к размещениям только с конца 3 кв. В 2023 г. стратегия может остаться схожей (дефицит планируется на аналогичном уровне – 2% ВВП), и А. Силуанов упоминал намерение ведомства минимизировать траты из ФНБ на его покрытие.