Сберегательная активность населения не ускоряется
На днях ЦБ опубликовал обзор о развитии банковского сектора в сентябре 2024 г. Его данные подтверждают тренды, закрепившиеся в прошлые месяцы.
Так, высокие темпы сберегательной активности сохраняются – средства на счетах физлиц в рублях выросли на 1,5% м./м. При этом, ЦБ отмечает, что порядка половины роста остатков на счетах обеспечивается за счет капитализации процентного дохода, и в условиях высоких депозитных ставок (в среднем, более 16% годовых), этот вклад ощутим. На графике мы представили в числе прочего расчетные темпы роста «тела» депозитной массы (без учета накопленных процентов), он гораздо скромнее (~15% г./г.) и в последние пару месяцев замедляется.
На наш взгляд, из этого можно сделать два вывода. Во-первых, текущие финансовые ресурсы населения, «отвлекаемые» от потребительских расходов не ускоряют рост, т.е. жесткость монетарной политики уже не приводит к интенсификации этого процесса. Иными словами, мы полагаем, что дальнейшее повышение ставки вряд ли сильно изменит сберегательную активность. Во-вторых, темпы роста «тела» депозитов населения фактически сопоставимы с кредитованием (без учета ипотеки). Это также затрудняет охлаждение потребительского спроса на фоне сохранения высоких темпов роста зарплат.
На днях ЦБ опубликовал обзор о развитии банковского сектора в сентябре 2024 г. Его данные подтверждают тренды, закрепившиеся в прошлые месяцы.
Так, высокие темпы сберегательной активности сохраняются – средства на счетах физлиц в рублях выросли на 1,5% м./м. При этом, ЦБ отмечает, что порядка половины роста остатков на счетах обеспечивается за счет капитализации процентного дохода, и в условиях высоких депозитных ставок (в среднем, более 16% годовых), этот вклад ощутим. На графике мы представили в числе прочего расчетные темпы роста «тела» депозитной массы (без учета накопленных процентов), он гораздо скромнее (~15% г./г.) и в последние пару месяцев замедляется.
На наш взгляд, из этого можно сделать два вывода. Во-первых, текущие финансовые ресурсы населения, «отвлекаемые» от потребительских расходов не ускоряют рост, т.е. жесткость монетарной политики уже не приводит к интенсификации этого процесса. Иными словами, мы полагаем, что дальнейшее повышение ставки вряд ли сильно изменит сберегательную активность. Во-вторых, темпы роста «тела» депозитов населения фактически сопоставимы с кредитованием (без учета ипотеки). Это также затрудняет охлаждение потребительского спроса на фоне сохранения высоких темпов роста зарплат.
Рынок ОФЗ готовится к повышению ключевой ставки
Сегодня Минфин вновь решил вернуться к размещению длинных бумаг: предлагаются флоутер ОФЗ 29025 (13 лет, 94,5 млрд руб. остатка) и классический ОФЗ 26245 (11 лет, 459 млрд руб. остатка).
ОФЗ-ПК, интерес к которым был невысоким на последнем аукционе (их предлагали 9 октября), может усилиться в этот раз – бумаги могут быть использованы как «страховка» от более активного повышения ключевой ставки, чем сейчас закладывает рынок. На наш взгляд, повышение до 20% уже учтено в котировках, однако, сохраняется вероятность более сильного ужесточения монетарной политики (так, именно с этим мы связываем усиление инверсии кривой доходностей и активный рост в коротком сегменте).
На этом фоне классический выпуск может не найти достаточного спроса со стороны участников рынка. Впрочем, частично исправить ситуацию может тот факт, что бумаги последнее время были, вероятно, «перепроданы»: 10-летний сегмент кривой за неделю снизился на 11 б.п., доходности подошли к минимумам с начала октября.
Сегодня Минфин вновь решил вернуться к размещению длинных бумаг: предлагаются флоутер ОФЗ 29025 (13 лет, 94,5 млрд руб. остатка) и классический ОФЗ 26245 (11 лет, 459 млрд руб. остатка).
ОФЗ-ПК, интерес к которым был невысоким на последнем аукционе (их предлагали 9 октября), может усилиться в этот раз – бумаги могут быть использованы как «страховка» от более активного повышения ключевой ставки, чем сейчас закладывает рынок. На наш взгляд, повышение до 20% уже учтено в котировках, однако, сохраняется вероятность более сильного ужесточения монетарной политики (так, именно с этим мы связываем усиление инверсии кривой доходностей и активный рост в коротком сегменте).
На этом фоне классический выпуск может не найти достаточного спроса со стороны участников рынка. Впрочем, частично исправить ситуацию может тот факт, что бумаги последнее время были, вероятно, «перепроданы»: 10-летний сегмент кривой за неделю снизился на 11 б.п., доходности подошли к минимумам с начала октября.
Инфляция перед заседанием ЦБ – единогласно «за» повышение
На неделе к 21 октября инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 8,48% г./г. (8,5% г./г. неделей ранее). При этом среднесуточный темп роста цен подскочил до 0,028% против 0,018% неделей ранее. По нашим расчетам, с исключением волатильных компонент (плодоовощной продукции и авиабилетов) инфляция также «выстрелила» - 0,19% н./н. против 0,15% н./н. неделей ранее.
Как мы и ожидали ранее, дезинфляция годовых темпов роста фактически затормозилась, и, кстати говоря, это отмечал и ЦБ РФ. Если предположить, что инфляция за октябрь составит 8,48% (как недельный уровень), то это будет означать лишь символическое замедление месячных темпов с поправкой на сезонность (0,66% м./м. против 0,7% м./м. в сентябре). По нашим расчетам, в инерционном сценарии на конец года инфляция может снизиться до 8% г./г.
Повышение ключевой ставки, на наш взгляд, предрешено. Вопрос лишь в том, остановится ли ЦБ на шаге в 100 б.п. или же решит действовать более жестко (150-200 б.п.). Мы оцениваем вероятность такого рискового сценария в 25-30%. Кстати, показательны результаты вчерашних аукционов ОФЗ – оба (и флоутер, и классика) признаны несостоявшимися. Не исключено, что рынок оценивает вероятность повышения ключевой более чем на 100 б.п. даже выше.
На неделе к 21 октября инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 8,48% г./г. (8,5% г./г. неделей ранее). При этом среднесуточный темп роста цен подскочил до 0,028% против 0,018% неделей ранее. По нашим расчетам, с исключением волатильных компонент (плодоовощной продукции и авиабилетов) инфляция также «выстрелила» - 0,19% н./н. против 0,15% н./н. неделей ранее.
Как мы и ожидали ранее, дезинфляция годовых темпов роста фактически затормозилась, и, кстати говоря, это отмечал и ЦБ РФ. Если предположить, что инфляция за октябрь составит 8,48% (как недельный уровень), то это будет означать лишь символическое замедление месячных темпов с поправкой на сезонность (0,66% м./м. против 0,7% м./м. в сентябре). По нашим расчетам, в инерционном сценарии на конец года инфляция может снизиться до 8% г./г.
Повышение ключевой ставки, на наш взгляд, предрешено. Вопрос лишь в том, остановится ли ЦБ на шаге в 100 б.п. или же решит действовать более жестко (150-200 б.п.). Мы оцениваем вероятность такого рискового сценария в 25-30%. Кстати, показательны результаты вчерашних аукционов ОФЗ – оба (и флоутер, и классика) признаны несостоявшимися. Не исключено, что рынок оценивает вероятность повышения ключевой более чем на 100 б.п. даже выше.
Промпроизводство в сентябре: обработка «вытягивает» рост
По данным Росстата, в сентябре рост промышленности составил 3,2% г./г. (4,4% г./г. за 9М 2024 г.). С исключением сезонного и календарного фактора промышленность не смогла вырасти к августу (0% м./м.).
Главным «тормозом» для промышленности по-прежнему выступает сегмент добычи полезных ископаемых (с исключением сезонности он падает с конца 2023 г.), тем не менее, обрабатывающие отрасли полностью «вытягивают» общий показатель.
Ключевые драйверы роста – производство готовых металлических изделий (+10,3% м./м.), электроники (8,3% м./м.), машин и оборудования (11,8% м./м.) и транспортных средств (9,3% м./м.). Большинство других основных позиций, входящих в промышленность, проседали м./м. или показывали гораздо более сдержанную позитивную динамику (0,5-3% м./м.). Существенным фактором поддержки промышленности остаются расходы бюджета – они будут способствовать росту промпроизводства и в этом, и в следующем году.
По данным Росстата, в сентябре рост промышленности составил 3,2% г./г. (4,4% г./г. за 9М 2024 г.). С исключением сезонного и календарного фактора промышленность не смогла вырасти к августу (0% м./м.).
Главным «тормозом» для промышленности по-прежнему выступает сегмент добычи полезных ископаемых (с исключением сезонности он падает с конца 2023 г.), тем не менее, обрабатывающие отрасли полностью «вытягивают» общий показатель.
Ключевые драйверы роста – производство готовых металлических изделий (+10,3% м./м.), электроники (8,3% м./м.), машин и оборудования (11,8% м./м.) и транспортных средств (9,3% м./м.). Большинство других основных позиций, входящих в промышленность, проседали м./м. или показывали гораздо более сдержанную позитивную динамику (0,5-3% м./м.). Существенным фактором поддержки промышленности остаются расходы бюджета – они будут способствовать росту промпроизводства и в этом, и в следующем году.
ЦБ готов к дальнейшему ужесточению монетарной политики
На прошедшем в пятницу заседании ЦБ поднял ключевую ставку сразу на 200 б.п. (до 21%), тогда как консенсус аналитиков склонялся к более консервативному решению (+100 б.п.). Регулятор аргументировал такое решение сохранением перегрева потребительского спроса, бюджетными рисками, устойчивостью текущей инфляции, а также «значимо» выросшими инфляционными ожиданиями. Обновленный прогноз ЦБ предполагает, что инфляция на конец этого года составит 8-8,5% г./г. (6,5-7% г./г. в прошлой версии).
На наш взгляд, ЦБ фактически предопределил повышение ключевой ставки на предстоящем в декабре заседании. В пресс-релизе сохранена формулировка «…допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании», а прогнозный диапазон среднего уровня ключевой ставки до конца года (21,0-21,3%) предполагает, что в негативном сценарии возможно ее повышение до 23% в декабре. Кроме того, на 2025 г. прогнозный диапазон среднегодового уровня ключевой ставки существенно поднят вверх, до 17-20% (в прошлой версии – 14-16%), на 2026 г. – до 12-13% (10-11% ранее).
Мы полагаем, что настрой регулятора продолжить ужесточение монетарной политики в будущем оказался даже более неожиданным, чем повышение ключевой ставки до 21%. Показательна реакция рынка ОФЗ: индексRGBI с момента решения ЦБ потерял практически 1,5 пункта, кривая доходностей за пятницу сдвинулась вверх на всех участках, больше всего в коротком (60-70 б.п.) и среднем сегментах (30-40 б.п.).
Мы ставим на пересмотр наши прогнозы по ключевой ставке и инфляции. Мы полагаем, что вероятность повышения ключевой ставки до 23% (в конце этого года или в начале следующего) существенно выросла. Однако, отметим, что оценки ЦБ динамики ключевой ставки неразрывно связаны с прогнозной динамикой инфляции. Как мы понимаем, в сценарии регулятора ключевая ставка в 23% соответствует инфляции в 8,5% на конец этого года - начало следующего. При этом, на наш взгляд, инфляция, скорее всего, замедлится сильнее, поэтому в базовом сценарии столь агрессивного ужесточения монетарной политики может не потребоваться.
На прошедшем в пятницу заседании ЦБ поднял ключевую ставку сразу на 200 б.п. (до 21%), тогда как консенсус аналитиков склонялся к более консервативному решению (+100 б.п.). Регулятор аргументировал такое решение сохранением перегрева потребительского спроса, бюджетными рисками, устойчивостью текущей инфляции, а также «значимо» выросшими инфляционными ожиданиями. Обновленный прогноз ЦБ предполагает, что инфляция на конец этого года составит 8-8,5% г./г. (6,5-7% г./г. в прошлой версии).
На наш взгляд, ЦБ фактически предопределил повышение ключевой ставки на предстоящем в декабре заседании. В пресс-релизе сохранена формулировка «…допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании», а прогнозный диапазон среднего уровня ключевой ставки до конца года (21,0-21,3%) предполагает, что в негативном сценарии возможно ее повышение до 23% в декабре. Кроме того, на 2025 г. прогнозный диапазон среднегодового уровня ключевой ставки существенно поднят вверх, до 17-20% (в прошлой версии – 14-16%), на 2026 г. – до 12-13% (10-11% ранее).
Мы полагаем, что настрой регулятора продолжить ужесточение монетарной политики в будущем оказался даже более неожиданным, чем повышение ключевой ставки до 21%. Показательна реакция рынка ОФЗ: индексRGBI с момента решения ЦБ потерял практически 1,5 пункта, кривая доходностей за пятницу сдвинулась вверх на всех участках, больше всего в коротком (60-70 б.п.) и среднем сегментах (30-40 б.п.).
Мы ставим на пересмотр наши прогнозы по ключевой ставке и инфляции. Мы полагаем, что вероятность повышения ключевой ставки до 23% (в конце этого года или в начале следующего) существенно выросла. Однако, отметим, что оценки ЦБ динамики ключевой ставки неразрывно связаны с прогнозной динамикой инфляции. Как мы понимаем, в сценарии регулятора ключевая ставка в 23% соответствует инфляции в 8,5% на конец этого года - начало следующего. При этом, на наш взгляд, инфляция, скорее всего, замедлится сильнее, поэтому в базовом сценарии столь агрессивного ужесточения монетарной политики может не потребоваться.
Первый аукцион после волны распродаж
На сегодняшнем аукционе Минфин вновь предлагает две длинные бумаги: флоутер ОФЗ 29025 в объеме 94,5 млрд руб. и «классику» ОФЗ 26243 в объеме 39,1 млрд руб. Первая бумага часто предлагалась на последних аукционах (в прошлый раз, правда, аукцион не состоялся), а вторая последний раз размещалась в апреле этого года. С учетом того, что волна распродаж уже состоялась, есть шансы на успешные итоги аукционов.
Как мы уже отмечали, пятничное решение ЦБ вызвало волну распродаж на рынке ОФЗ, а также пересмотр ожиданий. Повлияло не столько более жесткое решение повысить ключевую ставку до 21% (а не до 20%, как предполагал консенсус), сколько намерение регулятора продолжить ужесточение политики в будущем. Движение по кривой было существенным. Короткий и средний участки взлетели на 60-70 б.п. по доходности, длинный – на 30-50 б.п. 10-летние доходности достигли 16,8% – это максимум с 2015 г. Многолетние минимумы обновил и индекс RGBI, уйдя ниже 97 пунктов.
Впрочем, направление ожиданий инвесторов все же осталось прежним, а инверсия кривой даже усилилась – это указывает на то, что участники рынка по-прежнему ждут смягчения политики ЦБ в обозримой перспективе, а рост доходностей в коротком сегменте лишь отражает риски дополнительного повышения ключевой ставки (и менее быстрого смягчения политики) в ближайший год.
На сегодняшнем аукционе Минфин вновь предлагает две длинные бумаги: флоутер ОФЗ 29025 в объеме 94,5 млрд руб. и «классику» ОФЗ 26243 в объеме 39,1 млрд руб. Первая бумага часто предлагалась на последних аукционах (в прошлый раз, правда, аукцион не состоялся), а вторая последний раз размещалась в апреле этого года. С учетом того, что волна распродаж уже состоялась, есть шансы на успешные итоги аукционов.
Как мы уже отмечали, пятничное решение ЦБ вызвало волну распродаж на рынке ОФЗ, а также пересмотр ожиданий. Повлияло не столько более жесткое решение повысить ключевую ставку до 21% (а не до 20%, как предполагал консенсус), сколько намерение регулятора продолжить ужесточение политики в будущем. Движение по кривой было существенным. Короткий и средний участки взлетели на 60-70 б.п. по доходности, длинный – на 30-50 б.п. 10-летние доходности достигли 16,8% – это максимум с 2015 г. Многолетние минимумы обновил и индекс RGBI, уйдя ниже 97 пунктов.
Впрочем, направление ожиданий инвесторов все же осталось прежним, а инверсия кривой даже усилилась – это указывает на то, что участники рынка по-прежнему ждут смягчения политики ЦБ в обозримой перспективе, а рост доходностей в коротком сегменте лишь отражает риски дополнительного повышения ключевой ставки (и менее быстрого смягчения политики) в ближайший год.
Недельная инфляция: без хороших новостей
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция на неделе к 28 октября повысилась до 8,57% г./г. (8,48% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен, по нашим расчетам, подскочил до 0,038% (0,028% неделей ранее). Активнее всего дорожали фрукты и овощи (в сумме +1,7% н./н. против 0% неделей ранее). Также существенно ускорили рост цены на проживание в гостиницах и домах отдыха. Подавляющее большинство остальных товаров дорожали умеренно. В частности, эффект роста утильсбора не проявился в ценах автомобилей (на данной неделе они практически не подорожали).
Общее ухудшение инфляционной динамики выглядит существенно, что будет требовать от ЦБ жестких решений. Эту мысль сегодня озвучила Э. Набиуллина в ходе выступления в Госдуме, отметив, что регулятор вошел в режим жесткой ДКП, не собирается делать «никаких скидок» для достижения цели по инфляции. Также глава ЦБ подчеркнула, что «ключевая ставка как инструмент сохраняет эффективность, но в текущих условиях нужны более резкие изменения, чтобы она работала».
Явно жесткая тональность регулятора вкупе с негативными недельными данными по инфляции спровоцировали распродажу в ОФЗ: c открытия индекс RGBI потерял уже почти 80 б.п. На наш взгляд, рынок постепенно закладывает повышение ставки до 23% к концу года. Впрочем, пока о высокой вероятности этого сценария говорить рано: для этого инфляция к концу 2024 г. должна выйти на уровень 8,5% г./г. (что предполагает ускорение месячных темпов, и пока не является базовым сценарием).
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция на неделе к 28 октября повысилась до 8,57% г./г. (8,48% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен, по нашим расчетам, подскочил до 0,038% (0,028% неделей ранее). Активнее всего дорожали фрукты и овощи (в сумме +1,7% н./н. против 0% неделей ранее). Также существенно ускорили рост цены на проживание в гостиницах и домах отдыха. Подавляющее большинство остальных товаров дорожали умеренно. В частности, эффект роста утильсбора не проявился в ценах автомобилей (на данной неделе они практически не подорожали).
Общее ухудшение инфляционной динамики выглядит существенно, что будет требовать от ЦБ жестких решений. Эту мысль сегодня озвучила Э. Набиуллина в ходе выступления в Госдуме, отметив, что регулятор вошел в режим жесткой ДКП, не собирается делать «никаких скидок» для достижения цели по инфляции. Также глава ЦБ подчеркнула, что «ключевая ставка как инструмент сохраняет эффективность, но в текущих условиях нужны более резкие изменения, чтобы она работала».
Явно жесткая тональность регулятора вкупе с негативными недельными данными по инфляции спровоцировали распродажу в ОФЗ: c открытия индекс RGBI потерял уже почти 80 б.п. На наш взгляд, рынок постепенно закладывает повышение ставки до 23% к концу года. Впрочем, пока о высокой вероятности этого сценария говорить рано: для этого инфляция к концу 2024 г. должна выйти на уровень 8,5% г./г. (что предполагает ускорение месячных темпов, и пока не является базовым сценарием).
Расходы потребителей растут, несмотря на жесткую политику ЦБ
На днях Росстат выпустил сентябрьский доклад о социально-экономическом положении. Мы хотели бы остановиться на нескольких моментах, касающихся потребительского сектора.
Потребительские расходы (оборот розницы и платных услуг населению) остаются в сильно перегретом состоянии и даже выросли в сентябре (+0,4% м./м. и с исключением сезонности). Интересно, что наибольший вклад в рост внес непродовольственный сегмент (сразу +1,4% м./м. с исключением сезонности). Судя по данным АЕБ по продажам автомобилей, значимую лепту внесли продажи автомобилей (что подстегнуло повышение утильсбора).
Реальные располагаемые доходы (см. график 1) сохраняют устойчиво растут не только в годовом (9,4% г./г. в 3 кв. 2024 г.), но и в квартальном выражении (1,1% м./м. с исключением сезонности), в основном за счет зарплат. Реальные зарплаты повышаются на 7-8% г./г., и признаков замедления нет. По-прежнему, основная причина – дефицит трудовых ресурсов. Уровень безработицы обновил исторические минимумы (см. график 4), оказавшись на уровне 2,38% с исключением сезонности в сентябре. Безработица падает именно из-за роста занятых, а не из-за выбытия населения из рабочей силы (она с начала года выросла на 1% с исключением сезонности). В сентябре рабочая сила увеличилась на 0,3% м./м., при это количество занятых – на 0,34% м./м. Это не так много, но рост продолжается уже второй год подряд, и указанные цифры говорят о том, что текущая модель привлечения кадров за счет повышения зарплат работает, и они могут продолжить рост, подогревая расходы.
В структуре источников финансирования потребительских расходов в реальном выражении (см. график 2) практически не видно сдерживающего эффекта монетарной политики: вклад кредитования за вычетом сбережений и инвестиций почти не заметен в последние кварталы (хотя при столь жесткой ДКП должен был бы быть отрицательным, серьезно тормозя расходы потребителей). Мы полагаем, что этого не происходит по двум причинам: 1) ускорение роста депозитов обеспечено капитализацией процентов из-за роста ставок, «тело» депозитной массы не увеличивает темпов роста; 2) потребительское кредитование все еще остается привлекательным (население не смущают высокие ставки). На наш взгляд, ситуацию частично может исправить дальнейшее ужесточение ДКП, но вряд ли этот процесс будет быстрым. Отчасти по этой причине, как мы думаем, ЦБ и планирует не только ужесточение политики, но и более длительное поддержание высокой ключевой ставки.
На днях Росстат выпустил сентябрьский доклад о социально-экономическом положении. Мы хотели бы остановиться на нескольких моментах, касающихся потребительского сектора.
Потребительские расходы (оборот розницы и платных услуг населению) остаются в сильно перегретом состоянии и даже выросли в сентябре (+0,4% м./м. и с исключением сезонности). Интересно, что наибольший вклад в рост внес непродовольственный сегмент (сразу +1,4% м./м. с исключением сезонности). Судя по данным АЕБ по продажам автомобилей, значимую лепту внесли продажи автомобилей (что подстегнуло повышение утильсбора).
Реальные располагаемые доходы (см. график 1) сохраняют устойчиво растут не только в годовом (9,4% г./г. в 3 кв. 2024 г.), но и в квартальном выражении (1,1% м./м. с исключением сезонности), в основном за счет зарплат. Реальные зарплаты повышаются на 7-8% г./г., и признаков замедления нет. По-прежнему, основная причина – дефицит трудовых ресурсов. Уровень безработицы обновил исторические минимумы (см. график 4), оказавшись на уровне 2,38% с исключением сезонности в сентябре. Безработица падает именно из-за роста занятых, а не из-за выбытия населения из рабочей силы (она с начала года выросла на 1% с исключением сезонности). В сентябре рабочая сила увеличилась на 0,3% м./м., при это количество занятых – на 0,34% м./м. Это не так много, но рост продолжается уже второй год подряд, и указанные цифры говорят о том, что текущая модель привлечения кадров за счет повышения зарплат работает, и они могут продолжить рост, подогревая расходы.
В структуре источников финансирования потребительских расходов в реальном выражении (см. график 2) практически не видно сдерживающего эффекта монетарной политики: вклад кредитования за вычетом сбережений и инвестиций почти не заметен в последние кварталы (хотя при столь жесткой ДКП должен был бы быть отрицательным, серьезно тормозя расходы потребителей). Мы полагаем, что этого не происходит по двум причинам: 1) ускорение роста депозитов обеспечено капитализацией процентов из-за роста ставок, «тело» депозитной массы не увеличивает темпов роста; 2) потребительское кредитование все еще остается привлекательным (население не смущают высокие ставки). На наш взгляд, ситуацию частично может исправить дальнейшее ужесточение ДКП, но вряд ли этот процесс будет быстрым. Отчасти по этой причине, как мы думаем, ЦБ и планирует не только ужесточение политики, но и более длительное поддержание высокой ключевой ставки.
Рубль вряд ли заметит снижение продаж валюты ЦБ в ноябре
Согласно расчетам Минфина, в ноябре объем нефтегазовых допдоходов должен составить 105,1 млрд руб. Это меньше, чем в октябре (168,7 млрд руб.), несмотря ни на рост цен на нефть (72 долл./барр. в сентябре до 77 долл./барр. в октябре), ни на ослабление курса рубля (доходы считаются от цен на нефть и курса рубля с лагом в 1 месяц). Впрочем, это неудивительно, как минимум, потому, что фактическая экспортная цена сейчас реагирует на изменение биржевых котировок довольно медленно, с лагами, а потому изменение цен за месяц может быть вообще незаметно для поступления доходов в моменте (см. график).
С учетом ежемесячной корректировки (-17,6 млрд руб.), объем регулярных покупок валюты и золота в ноябре составит 87,5 млрд руб. (4,2 млрд руб./день).
С корректировкой на продажи валюты (8,4 млрд руб./день), которые ЦБ ежедневно осуществляет для «зеркалирования» прошлых трат ФНБ (с целью обеспечения монетарной нейтральности операций бюджета и недопущения негативных эффектов «печатания денег»), регулятор останется нетто-продавцом валюты на рынке (в объеме 4,2 млрд руб./день), что немного меньше, чем месяцем ранее (5,3 млрд руб./день). Учитывая небольшие объемы продаж, валютный рынок вряд ли отреагирует на их сокращение.
Согласно расчетам Минфина, в ноябре объем нефтегазовых допдоходов должен составить 105,1 млрд руб. Это меньше, чем в октябре (168,7 млрд руб.), несмотря ни на рост цен на нефть (72 долл./барр. в сентябре до 77 долл./барр. в октябре), ни на ослабление курса рубля (доходы считаются от цен на нефть и курса рубля с лагом в 1 месяц). Впрочем, это неудивительно, как минимум, потому, что фактическая экспортная цена сейчас реагирует на изменение биржевых котировок довольно медленно, с лагами, а потому изменение цен за месяц может быть вообще незаметно для поступления доходов в моменте (см. график).
С учетом ежемесячной корректировки (-17,6 млрд руб.), объем регулярных покупок валюты и золота в ноябре составит 87,5 млрд руб. (4,2 млрд руб./день).
С корректировкой на продажи валюты (8,4 млрд руб./день), которые ЦБ ежедневно осуществляет для «зеркалирования» прошлых трат ФНБ (с целью обеспечения монетарной нейтральности операций бюджета и недопущения негативных эффектов «печатания денег»), регулятор останется нетто-продавцом валюты на рынке (в объеме 4,2 млрд руб./день), что немного меньше, чем месяцем ранее (5,3 млрд руб./день). Учитывая небольшие объемы продаж, валютный рынок вряд ли отреагирует на их сокращение.
Минфин не теряет надежду разместить флоутер
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предлагает флоутер ОФЗ 29025 в объеме 94,5 млрд руб. и «классику» ОФЗ 26247 на 7,6 млрд руб. На последних двух аукционах размещаемый сегодня выпуск ОФЗ-ПК не находил покупателей, однако сейчас у него есть неплохие шансы: риски дальнейшего повышения ключевой ставки сохраняются, волатильность после заседания ЦБ снизилась. Классический выпуск также может найти спрос – остаток к размещению небольшой, и навес предложения не будет давить.
За месяц инверсия кривой существенно усилилась на фоне пересмотра ожиданий по траектории ключевой ставки (короткий участок вырос на 200-210 б.п., средний – на 89-165 б.п.). При этом, возможно, рынок сделал излишне консервативные выводы по итогам заседания ЦБ (сейчас инвесторы закладывают консервативный сценарий регулятора по инфляции и ставке), в результате чего длинные выпуски оказались перепроданными. За последние дни их коррекция была наиболее мощной, 20-30 б.п. вниз по доходности (см. правый график). Индекс RGBI, кажется, нащупал «дно», оттолкнувшись от минимумов в 96 пунктов, и сегодня перед аукционом наблюдается его заметный рост. Скорее всего, в таких условиях размещения ОФЗ будут проходить более комфортно. Тем не менее, инфляционные риски остаются крайне высокими, и, с учетом жесткой позиции ЦБ мы не видим значимых факторов для устойчивого снижения доходностей.
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предлагает флоутер ОФЗ 29025 в объеме 94,5 млрд руб. и «классику» ОФЗ 26247 на 7,6 млрд руб. На последних двух аукционах размещаемый сегодня выпуск ОФЗ-ПК не находил покупателей, однако сейчас у него есть неплохие шансы: риски дальнейшего повышения ключевой ставки сохраняются, волатильность после заседания ЦБ снизилась. Классический выпуск также может найти спрос – остаток к размещению небольшой, и навес предложения не будет давить.
За месяц инверсия кривой существенно усилилась на фоне пересмотра ожиданий по траектории ключевой ставки (короткий участок вырос на 200-210 б.п., средний – на 89-165 б.п.). При этом, возможно, рынок сделал излишне консервативные выводы по итогам заседания ЦБ (сейчас инвесторы закладывают консервативный сценарий регулятора по инфляции и ставке), в результате чего длинные выпуски оказались перепроданными. За последние дни их коррекция была наиболее мощной, 20-30 б.п. вниз по доходности (см. правый график). Индекс RGBI, кажется, нащупал «дно», оттолкнувшись от минимумов в 96 пунктов, и сегодня перед аукционом наблюдается его заметный рост. Скорее всего, в таких условиях размещения ОФЗ будут проходить более комфортно. Тем не менее, инфляционные риски остаются крайне высокими, и, с учетом жесткой позиции ЦБ мы не видим значимых факторов для устойчивого снижения доходностей.