Недельная инфляция голосует против ужесточения политики ЦБ
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 3 февраля отступила от максимумов прошлой недели и составила 9,91% г./г. Среднесуточный темп роста с начала февраля упал почти в два раза (по нашим расчетам, 0,023% против 0,04% в среднем за январь). Инфляция по итогам января должна оказаться меньше оценок, полученных нами на основе прошлых недельных данных, и составить 1,23% м./м. (это 0,94% м./м. с исключением сезонности, против 1,08% м./м. с исключением сезонности в декабре).
Отметим, что, конечно, недельные оценки часто не соответствуют месячным итоговым цифрам, однако, последние данные голосуют в поддержку сохранения ключевой ставки на текущем уровне. Пока рано говорить о замедлении инфляции как о тенденции, но рынок ОФЗ уже, видимо, воспринял публикацию очень позитивно: с начала дня индекс RGBI вырос на 70 б.п., это первый такой мощный рост за почти 30-дневную коррекцию.
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 3 февраля отступила от максимумов прошлой недели и составила 9,91% г./г. Среднесуточный темп роста с начала февраля упал почти в два раза (по нашим расчетам, 0,023% против 0,04% в среднем за январь). Инфляция по итогам января должна оказаться меньше оценок, полученных нами на основе прошлых недельных данных, и составить 1,23% м./м. (это 0,94% м./м. с исключением сезонности, против 1,08% м./м. с исключением сезонности в декабре).
Отметим, что, конечно, недельные оценки часто не соответствуют месячным итоговым цифрам, однако, последние данные голосуют в поддержку сохранения ключевой ставки на текущем уровне. Пока рано говорить о замедлении инфляции как о тенденции, но рынок ОФЗ уже, видимо, воспринял публикацию очень позитивно: с начала дня индекс RGBI вырос на 70 б.п., это первый такой мощный рост за почти 30-дневную коррекцию.
Промышленность взмыла в декабре
По данным Росстата, рост промпроизводства в декабре составил 8,2% г./г., существенно больше, чем в прошлые месяцы (3-4% г./г.). При этом эффект низкой базы прошлого года сыграл важную роль – в декабре 2023 г. промышленность просела сразу на 1,5% м./м. с исключением сезонности. В целом за год рост составил 4,6% г./г.
Тем не менее, и ускорение темпов м./м. также было ощутимым – 2,7% м./м. против -0,5% м./м. в ноябре (с исключением сезонности). Помимо традиционно высокого вклада машиностроительного комплекса, заметную роль сыграл рост добычи полезных ископаемых, причем не нефтегазового сектора, а угля, металлических руд и выпуска в сегменте «Предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых» (в этот вид деятельности входит бурение, геологоразведка, сжижение СПГ и пр.). В сумме добыча обеспечила чуть менее половины вклада в рост м./м. с исключением сезонности в декабре.
Пока мы не интерпретируем ускорение промпроизводства как тенденцию (зачастую в истории такие рывки оказывались временными). В целом в этом году, с учетом бюджетной консолидации и жесткой ДКП, мы ждем замедления роста промышленности.
По данным Росстата, рост промпроизводства в декабре составил 8,2% г./г., существенно больше, чем в прошлые месяцы (3-4% г./г.). При этом эффект низкой базы прошлого года сыграл важную роль – в декабре 2023 г. промышленность просела сразу на 1,5% м./м. с исключением сезонности. В целом за год рост составил 4,6% г./г.
Тем не менее, и ускорение темпов м./м. также было ощутимым – 2,7% м./м. против -0,5% м./м. в ноябре (с исключением сезонности). Помимо традиционно высокого вклада машиностроительного комплекса, заметную роль сыграл рост добычи полезных ископаемых, причем не нефтегазового сектора, а угля, металлических руд и выпуска в сегменте «Предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых» (в этот вид деятельности входит бурение, геологоразведка, сжижение СПГ и пр.). В сумме добыча обеспечила чуть менее половины вклада в рост м./м. с исключением сезонности в декабре.
Пока мы не интерпретируем ускорение промпроизводства как тенденцию (зачастую в истории такие рывки оказывались временными). В целом в этом году, с учетом бюджетной консолидации и жесткой ДКП, мы ждем замедления роста промышленности.
ВВП превысил ожидания в 2024 г.
По итогам 2024 г. Росстат оценил темпы роста ВВП в 4,1%, что оказалось выше не только наших ожиданий (3,6% г./г.), но и прогнозов ЦБ (верхняя граница 4%).
Основную роль сыграло потребление (+3,5 п.п. к годовому росту экономики), причем в большей степени – частное (+2,7 п.п.). Вклад инвестиций, несмотря на впечатляющий рост (+10,2% г./г.), был более скромным (+2,3 п.п.), а запасы даже оказали негативное влияние (-1,3 п.п.). Данные по динамике экспорта и импорта не публикуются, но мы оцениваем вклад чистого экспорта на уровне -0,5 п.п. к росту ВВП. Экспорт, по нашим оценкам, продолжил снижаться в реальном выражении, хоть и меньшими темпами (-2,3% г./г. против -10,4% г./г. в 2023 г.). Импорт, по нашим расчетам, также просел (-1,1% г./г. после роста в 7% г./г. в 2023 г.).
В отраслевом разрезе, как и раньше, обращает на себя внимание рост вклада госсектора: в прошлом году он напрямую обеспечил почти пятую часть роста экономики (косвенное влияние за счет стимулов, которые бюджетный фактор дает другим отраслям, было выше).
Данные за 2021-2023 г. были подвергнуты традиционному пересмотру, впрочем, значимо изменились показатели лишь за 2023 г. Рост экономики за этот год пересмотрен вверх (4,1% г./г. против 3,6% г./г. ранее), в основном за счет повышения вклада запасов (+1,2 п.п. к общей динамике ВВП).
Экономика во многом смогла адаптироваться к внешним вызовам, что, наряду с активным бюджетным стимулированием и импортозамещением в условиях максимальной загрузки факторов производства, обеспечило высокие темпы роста ВВП (динамика кв./кв. остается более чем в два раза выше средней за последние 8-10 лет). В этом году мы ожидаем сценарий мягкой посадки и заметного снижения темпов экономического роста. Это будет происходить на фоне существенной бюджетной консолидации, жестких денежно-кредитных условий и отсутствия запаса для экстенсивного роста.
По итогам 2024 г. Росстат оценил темпы роста ВВП в 4,1%, что оказалось выше не только наших ожиданий (3,6% г./г.), но и прогнозов ЦБ (верхняя граница 4%).
Основную роль сыграло потребление (+3,5 п.п. к годовому росту экономики), причем в большей степени – частное (+2,7 п.п.). Вклад инвестиций, несмотря на впечатляющий рост (+10,2% г./г.), был более скромным (+2,3 п.п.), а запасы даже оказали негативное влияние (-1,3 п.п.). Данные по динамике экспорта и импорта не публикуются, но мы оцениваем вклад чистого экспорта на уровне -0,5 п.п. к росту ВВП. Экспорт, по нашим оценкам, продолжил снижаться в реальном выражении, хоть и меньшими темпами (-2,3% г./г. против -10,4% г./г. в 2023 г.). Импорт, по нашим расчетам, также просел (-1,1% г./г. после роста в 7% г./г. в 2023 г.).
В отраслевом разрезе, как и раньше, обращает на себя внимание рост вклада госсектора: в прошлом году он напрямую обеспечил почти пятую часть роста экономики (косвенное влияние за счет стимулов, которые бюджетный фактор дает другим отраслям, было выше).
Данные за 2021-2023 г. были подвергнуты традиционному пересмотру, впрочем, значимо изменились показатели лишь за 2023 г. Рост экономики за этот год пересмотрен вверх (4,1% г./г. против 3,6% г./г. ранее), в основном за счет повышения вклада запасов (+1,2 п.п. к общей динамике ВВП).
Экономика во многом смогла адаптироваться к внешним вызовам, что, наряду с активным бюджетным стимулированием и импортозамещением в условиях максимальной загрузки факторов производства, обеспечило высокие темпы роста ВВП (динамика кв./кв. остается более чем в два раза выше средней за последние 8-10 лет). В этом году мы ожидаем сценарий мягкой посадки и заметного снижения темпов экономического роста. Это будет происходить на фоне существенной бюджетной консолидации, жестких денежно-кредитных условий и отсутствия запаса для экстенсивного роста.
Доходы потребителей в 4 кв. 2024 г. начали охлаждаться
По данным Росстата, в декабре оборот розничной торговли и платных услуг населению несколько сбавил темпы роста (4,46% г./г. против 5,18% г./г.), однако, сезонно сглаженная динамика этого показателя (см. график) сохранилась в рамках средних за последние месяцы уровней (~0,3% м./м. с исключением сезонности).
Потребительские расходы пока не показывают явных признаков замедления, однако, они, скорее, являются запаздывающим индикатором состояния потребительского сектора – даже при ухудшении ситуации расходы могут по инерции оставаться какое-то время высокими.
При этом на стороне доходов происходит явное ухудшение: в 4 кв. 2024 г. впервые за полтора года произошло сокращение реальных располагаемых доходов (-0,9% кв./кв.) и значительное замедление годовой динамики (4,1% г./г. против 10,9% г./г. в 3 кв. 2024 г.). Такая картина сформировалась под влиянием наращивания обязательных платежей, наряду со снижением роста зарплат и социальных трансфертов (см. правый график выше).
Замедление темпов роста доходов вкупе с отсутствием признаков ускорения потребительского спроса и падением потребкредитования, на наш взгляд, как минимум, является сигналом к паузе на ближайшем заседании ЦБ РФ, а, возможно, и поводом задуматься о более раннем смягчении политики (пока мы ожидаем его со 2П 2025 г.). При этом мы полагаем, что вероятность разворота потребления к росту в этом году низка в условиях бюджетной консолидации и слабой доступности кредитования.
По данным Росстата, в декабре оборот розничной торговли и платных услуг населению несколько сбавил темпы роста (4,46% г./г. против 5,18% г./г.), однако, сезонно сглаженная динамика этого показателя (см. график) сохранилась в рамках средних за последние месяцы уровней (~0,3% м./м. с исключением сезонности).
Потребительские расходы пока не показывают явных признаков замедления, однако, они, скорее, являются запаздывающим индикатором состояния потребительского сектора – даже при ухудшении ситуации расходы могут по инерции оставаться какое-то время высокими.
При этом на стороне доходов происходит явное ухудшение: в 4 кв. 2024 г. впервые за полтора года произошло сокращение реальных располагаемых доходов (-0,9% кв./кв.) и значительное замедление годовой динамики (4,1% г./г. против 10,9% г./г. в 3 кв. 2024 г.). Такая картина сформировалась под влиянием наращивания обязательных платежей, наряду со снижением роста зарплат и социальных трансфертов (см. правый график выше).
Замедление темпов роста доходов вкупе с отсутствием признаков ускорения потребительского спроса и падением потребкредитования, на наш взгляд, как минимум, является сигналом к паузе на ближайшем заседании ЦБ РФ, а, возможно, и поводом задуматься о более раннем смягчении политики (пока мы ожидаем его со 2П 2025 г.). При этом мы полагаем, что вероятность разворота потребления к росту в этом году низка в условиях бюджетной консолидации и слабой доступности кредитования.
Минфин активно авансирует бюджетные расходы
Минфин опубликовал предварительные итоги исполнения федерального бюджета за январь. Основным моментом, привлекающим внимание, является существенный рост расходов (4,4 трлн руб. против 2,5 трлн руб. в январе 2024 г.). Напомним, что, начиная с 2023 г., Минфин уже традиционно (в отличие от прошлых лет) усиленно авансирует их в начале года (из-за чего январь из сезонно слабых для расходов месяцев стал одним из наиболее активных). Тем не менее, в этот раз они превысили уровень января 2024 г. сразу на 60%. При этом, по сообщениям ведомства, это лишь окажет влияние на траекторию расходов внутри 1 кв. 2025 г., и, как и раньше, не повлияет на план по исполнению бюджета на год в целом (напомним, в этом году дефицит должен сократиться почти в два раза, до 1,7 трлн руб.).
Для доходов январь, наоборот, – один из самых сезонно «плохих» месяцев, поэтому рост на 11% г./г. сейчас дает мало понимания о том, насколько хорошо стартовал год. Предполагается, что увеличение доходов будет гораздо скромнее в 2025 г. (план предполагает 10% против 26% в 2024 г.). Главным образом, скажется сокращение темпов роста номинального ВВП (на фоне более низких реальных темпов и ожидаемого замедления инфляции), а также вероятное отсутствие роста цен на нефть Urals (в отличие от 2024 г.).
Мы не склонны преувеличивать проинфляционный эффект от столь высоких расходов бюджета в январе. Во-первых, в банковскую систему за прошлый месяц по бюджетному каналу (без учета инструментов ФК и интервенций по бюджетному правилу) поступило лишь 740 млрд руб.), и значительная часть свободной ликвидности была абсорбирована на депозитных аукционах ЦБ. Во-вторых, всплеск расходов – временный, и в последующие месяцы отдельно бюджет будет профицитным, что наоборот, будет оказывать сдерживающее влияние. В-третьих, мы полагаем, что авансирование, в первую очередь, могло коснуться оборонных расходов, рост которых не так заметен для инфляции (как например, в случае выплат социальных трансфертов).
Минфин опубликовал предварительные итоги исполнения федерального бюджета за январь. Основным моментом, привлекающим внимание, является существенный рост расходов (4,4 трлн руб. против 2,5 трлн руб. в январе 2024 г.). Напомним, что, начиная с 2023 г., Минфин уже традиционно (в отличие от прошлых лет) усиленно авансирует их в начале года (из-за чего январь из сезонно слабых для расходов месяцев стал одним из наиболее активных). Тем не менее, в этот раз они превысили уровень января 2024 г. сразу на 60%. При этом, по сообщениям ведомства, это лишь окажет влияние на траекторию расходов внутри 1 кв. 2025 г., и, как и раньше, не повлияет на план по исполнению бюджета на год в целом (напомним, в этом году дефицит должен сократиться почти в два раза, до 1,7 трлн руб.).
Для доходов январь, наоборот, – один из самых сезонно «плохих» месяцев, поэтому рост на 11% г./г. сейчас дает мало понимания о том, насколько хорошо стартовал год. Предполагается, что увеличение доходов будет гораздо скромнее в 2025 г. (план предполагает 10% против 26% в 2024 г.). Главным образом, скажется сокращение темпов роста номинального ВВП (на фоне более низких реальных темпов и ожидаемого замедления инфляции), а также вероятное отсутствие роста цен на нефть Urals (в отличие от 2024 г.).
Мы не склонны преувеличивать проинфляционный эффект от столь высоких расходов бюджета в январе. Во-первых, в банковскую систему за прошлый месяц по бюджетному каналу (без учета инструментов ФК и интервенций по бюджетному правилу) поступило лишь 740 млрд руб.), и значительная часть свободной ликвидности была абсорбирована на депозитных аукционах ЦБ. Во-вторых, всплеск расходов – временный, и в последующие месяцы отдельно бюджет будет профицитным, что наоборот, будет оказывать сдерживающее влияние. В-третьих, мы полагаем, что авансирование, в первую очередь, могло коснуться оборонных расходов, рост которых не так заметен для инфляции (как например, в случае выплат социальных трансфертов).
Данные по недельной инфляции не испортили настрой рынков
Оперативные данные по инфляции показали некоторое ухудшение картины: по данным Росстата, среднесуточный темп роста цен на неделе к 10 февраля вырос до 0,033% против 0,023% неделей ранее. Впрочем, на динамике годовых темпов это отразилось несильно (9,95% г./г. против 9,91% г./г.). На наш взгляд, главная интрига заключается в оценке месячной инфляции за январь. По недельным данным мы оцениваем ее в 9,92% г./г., но Росстат может оценить ее и выше (информация будет опубликована после заседания ЦБ).
Вместе с тем, вчерашние аукционы ОФЗ прошли невероятно успешно (размещено ~230 млрд руб. с минимальной премией). Рынок, еще не располагая данными по инфляции, смог вырасти: индекс RGBI за вчера вырос почти на 30 б.п., основное снижение доходности по кривой наблюдалось в среднем и длинном сегменте. Впрочем, публикация не смогла бы сбить позитив от новостей о телефонных переговорах Д. Трампа и В. Путина, состоявшихся вчера вечером. Сегодня происходит мощное ралли – индекс RGBI торгуется существенно выше 106 п. (более 3 п.п. к вчерашнему закрытию), курс рубля на бирже вернулся к давно забытым уровням в 12,3 руб./юань (последний раз такое было в начале сентября 2024 г.).
Мы полагаем, что в реакции рынков довольно много эмоций, и перспективы коррекции от текущих уровней высоки. Вместе с тем, даже в условиях нейтрально-негативной инфляционной динамики, завтрашнее решение ЦБ РФ должно быть в пользу сохранения ключевой ставки на текущем уровне.
Оперативные данные по инфляции показали некоторое ухудшение картины: по данным Росстата, среднесуточный темп роста цен на неделе к 10 февраля вырос до 0,033% против 0,023% неделей ранее. Впрочем, на динамике годовых темпов это отразилось несильно (9,95% г./г. против 9,91% г./г.). На наш взгляд, главная интрига заключается в оценке месячной инфляции за январь. По недельным данным мы оцениваем ее в 9,92% г./г., но Росстат может оценить ее и выше (информация будет опубликована после заседания ЦБ).
Вместе с тем, вчерашние аукционы ОФЗ прошли невероятно успешно (размещено ~230 млрд руб. с минимальной премией). Рынок, еще не располагая данными по инфляции, смог вырасти: индекс RGBI за вчера вырос почти на 30 б.п., основное снижение доходности по кривой наблюдалось в среднем и длинном сегменте. Впрочем, публикация не смогла бы сбить позитив от новостей о телефонных переговорах Д. Трампа и В. Путина, состоявшихся вчера вечером. Сегодня происходит мощное ралли – индекс RGBI торгуется существенно выше 106 п. (более 3 п.п. к вчерашнему закрытию), курс рубля на бирже вернулся к давно забытым уровням в 12,3 руб./юань (последний раз такое было в начале сентября 2024 г.).
Мы полагаем, что в реакции рынков довольно много эмоций, и перспективы коррекции от текущих уровней высоки. Вместе с тем, даже в условиях нейтрально-негативной инфляционной динамики, завтрашнее решение ЦБ РФ должно быть в пользу сохранения ключевой ставки на текущем уровне.
Слабый платежный баланс не стал помехой для укрепления рубля
По оперативным данным ЦБ, дефицит текущего счета в январе сохранился (-0,7 млрд долл. против -1,6 млрд долл. в декабре, без исключения сезонности). При этом, торговый баланс составил 5 млрд долл. против 6 млрд долл. в декабре (с поправкой на сезонность, он даже вырос, см. правый график).
Отметим, что несмотря на санкции и ограничения, экспорт нефти и нефтепродуктов остается достаточно стабильным: хотя дисконты и расширились, цена Urals даже немного подросла (64,1 долл./барр. против 63,4 долл./барр. в январе), как и физические объемы (0,4% м./м. в январе с исключением сезонности). Основные изменения (просадка в декабре и рост в январе) связаны с ненефтегазовым экспортом (см. левый график). В последние месяцы мировые цены на железную руду, зерно и удобрения показывают нейтрально-негативную динамику, кроме того, добавляются и логистические ограничения, видимо, влияющие на физические объемы поставок. Отсутствие снижения импорта, на наш взгляд, объясняется высокой экономической активностью.
Из достаточно слабых данных по торговому балансу, впрочем, нельзя однозначно сделать вывод о том, что фундаментально курс рубля должен быть слабее. Дело в том, что процент конвертации валютной выручки экспортеров (см. график выше) в декабре и январе находился на максимальных за последние месяцы значениях. Напомним, что в краткосрочном периоде этот фактор важнее для рубля, т.к. характеризует непосредственный приток денег на валютный рынок, в отличие от платежного баланса.
Помимо высокого процента конвертации выручки среди других фундаментальных факторов поддержки для рубля в последнее время – низкий объем погашения валютных обязательств, а также определенная адаптация экспортеров к введённым ранее санкциям на банковский и нефтегазовый сектора. Вместе с тем, мощное укрепление рубля, подстегнутое переговорами В. Путина и Д. Трампа, может оказаться кратковременным.
По оперативным данным ЦБ, дефицит текущего счета в январе сохранился (-0,7 млрд долл. против -1,6 млрд долл. в декабре, без исключения сезонности). При этом, торговый баланс составил 5 млрд долл. против 6 млрд долл. в декабре (с поправкой на сезонность, он даже вырос, см. правый график).
Отметим, что несмотря на санкции и ограничения, экспорт нефти и нефтепродуктов остается достаточно стабильным: хотя дисконты и расширились, цена Urals даже немного подросла (64,1 долл./барр. против 63,4 долл./барр. в январе), как и физические объемы (0,4% м./м. в январе с исключением сезонности). Основные изменения (просадка в декабре и рост в январе) связаны с ненефтегазовым экспортом (см. левый график). В последние месяцы мировые цены на железную руду, зерно и удобрения показывают нейтрально-негативную динамику, кроме того, добавляются и логистические ограничения, видимо, влияющие на физические объемы поставок. Отсутствие снижения импорта, на наш взгляд, объясняется высокой экономической активностью.
Из достаточно слабых данных по торговому балансу, впрочем, нельзя однозначно сделать вывод о том, что фундаментально курс рубля должен быть слабее. Дело в том, что процент конвертации валютной выручки экспортеров (см. график выше) в декабре и январе находился на максимальных за последние месяцы значениях. Напомним, что в краткосрочном периоде этот фактор важнее для рубля, т.к. характеризует непосредственный приток денег на валютный рынок, в отличие от платежного баланса.
Помимо высокого процента конвертации выручки среди других фундаментальных факторов поддержки для рубля в последнее время – низкий объем погашения валютных обязательств, а также определенная адаптация экспортеров к введённым ранее санкциям на банковский и нефтегазовый сектора. Вместе с тем, мощное укрепление рубля, подстегнутое переговорами В. Путина и Д. Трампа, может оказаться кратковременным.
ЦБ ожидаемо сохранил ключевую ставку
В пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку неизменной, на уровне 21%. Решение при этом не сопровождалось ужесточением риторики, сигнал на будущее (…ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании…) сохранен. Существенное охлаждение кредитования во всех сегментах на фоне высокой сберегательной активности, видимо, стало основным аргументом, позволившим регулятору отказаться от повышения.
При этом, динамика цен оставляет еще много вопросов. Определенное их замедление по недельным данным в конце января – начале февраля хоть и дает надежду на дезинфляцию, пока не говорит о переломе тренда. Кроме того, столь высокой в январе (1,23% в январе 2025 г.) инфляция не была очень давно (и этот факт отмечает ЦБ) – последний раз сопоставимые уровни (1,01% м./м.) наблюдались в январе 2019 г., а выше были лишь в январе 2015 г. (3,85% г./г.). По оценкам регулятора, инфляция будет иметь длинный тормозной путь, прогноз на конец 2025 г. повышен до 7-8% г./г. (с 4,5-5% г./г. в октябрьской версии). Отметим, что толерантность регулятора к высокой инфляции не выросла: ЦБ подчеркнул, что готов вернуться и к повышению ставки, если ускорение инфляции продолжится.
Впрочем, в нашем базовом сценарии мы по-прежнему полагаем, что пик цикла ужесточения уже достигнут, а шансы на смягчение политики в этом году выросли. Ключевым фактором дезинфляции, на наш взгляд, будет выступать замедление экономической активности, как на фоне бюджетной консолидации, так и под влиянием уже достигнутой жесткости денежно-кредитных условий.
В пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку неизменной, на уровне 21%. Решение при этом не сопровождалось ужесточением риторики, сигнал на будущее (…ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании…) сохранен. Существенное охлаждение кредитования во всех сегментах на фоне высокой сберегательной активности, видимо, стало основным аргументом, позволившим регулятору отказаться от повышения.
При этом, динамика цен оставляет еще много вопросов. Определенное их замедление по недельным данным в конце января – начале февраля хоть и дает надежду на дезинфляцию, пока не говорит о переломе тренда. Кроме того, столь высокой в январе (1,23% в январе 2025 г.) инфляция не была очень давно (и этот факт отмечает ЦБ) – последний раз сопоставимые уровни (1,01% м./м.) наблюдались в январе 2019 г., а выше были лишь в январе 2015 г. (3,85% г./г.). По оценкам регулятора, инфляция будет иметь длинный тормозной путь, прогноз на конец 2025 г. повышен до 7-8% г./г. (с 4,5-5% г./г. в октябрьской версии). Отметим, что толерантность регулятора к высокой инфляции не выросла: ЦБ подчеркнул, что готов вернуться и к повышению ставки, если ускорение инфляции продолжится.
Впрочем, в нашем базовом сценарии мы по-прежнему полагаем, что пик цикла ужесточения уже достигнут, а шансы на смягчение политики в этом году выросли. Ключевым фактором дезинфляции, на наш взгляд, будет выступать замедление экономической активности, как на фоне бюджетной консолидации, так и под влиянием уже достигнутой жесткости денежно-кредитных условий.
Инфляция вновь станет ключевым фактором для рынка ОФЗ в ближайшее время
На сегодняшних аукционах Минфин предложил два классических выпуска, ОФЗ 26247 (остаток 2,2 млрд руб.) и ОФЗ 26245 (450 млрд руб.). Наличие определенного притока рублевой ликвидности в совокупности с неплохой рыночной конъюнктурой может поддержать размещения.
За неделю доходности существенно снизились по всей кривой, в большей степени в сегменте 2-5 лет (70-75 б.п.). Индекс RGBI закрепился вблизи 106 п.п. В преддверии заседания ЦБ рынок рос, видимо, в надежде получить более четкие сигналы о смягчении политики в этом году. За день до него рост перешел в ралли на фоне телефонного разговора Д. Трампа и В. Путина. Впрочем, по итогам заседания ЦБ началась коррекция, которая продолжается и сейчас. Даже несмотря на вполне ожидаемое решение о сохранении ключевой ставки, риторика регулятора, допускающая возврат к повышению ставки в случае ускорения инфляции, разочаровала рынок. Переговоры в Саудовской Аравии также не добавили значительного оптимизма. Мы полагаем, что в скором времени внимание инвесторов к геополитическим новостям снизится, и фокус вновь переключится на данные по инфляции, которые будут определяющими для мартовского решения ЦБ.
На сегодняшних аукционах Минфин предложил два классических выпуска, ОФЗ 26247 (остаток 2,2 млрд руб.) и ОФЗ 26245 (450 млрд руб.). Наличие определенного притока рублевой ликвидности в совокупности с неплохой рыночной конъюнктурой может поддержать размещения.
За неделю доходности существенно снизились по всей кривой, в большей степени в сегменте 2-5 лет (70-75 б.п.). Индекс RGBI закрепился вблизи 106 п.п. В преддверии заседания ЦБ рынок рос, видимо, в надежде получить более четкие сигналы о смягчении политики в этом году. За день до него рост перешел в ралли на фоне телефонного разговора Д. Трампа и В. Путина. Впрочем, по итогам заседания ЦБ началась коррекция, которая продолжается и сейчас. Даже несмотря на вполне ожидаемое решение о сохранении ключевой ставки, риторика регулятора, допускающая возврат к повышению ставки в случае ускорения инфляции, разочаровала рынок. Переговоры в Саудовской Аравии также не добавили значительного оптимизма. Мы полагаем, что в скором времени внимание инвесторов к геополитическим новостям снизится, и фокус вновь переключится на данные по инфляции, которые будут определяющими для мартовского решения ЦБ.