Ралли на рынке ОФЗ остановилось
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26248 и 26249. Первый аукционный день в этом полугодии стартовал уверенно, в прошлую среду удалось разместить почти 117 млрд руб.
Ралли на рынке ОФЗ полностью остановилось. Кривая за неделю впервые за долгое время не изменилась, если не считать снижения однолетних доходностей на 25 б.п. (см. левый график), индекс RGBI также замер на отметке чуть выше 115 п.п. Причина, на наш взгляд, заключается в том, что рынок уже максимально отыграл все позитивные моменты (как риторику ЦБ, так и статистику по инфляции), в результате чего ожидания по ключевой ставке на конец 2025 г. сместились в сторону совсем оптимистичных 15,5% (этот уровень находится вблизи нижней границы оценок, которые давали представители экономического блока). Наш прогноз по ключевой ставке остается неизменным, на уровне 16% на конец года, и пока нам кажется, что для более серьезного смягчения политики факторов недостаточно. Кроме того, стоит принять во внимание и риски: например, вероятное ослабление курса рубля (на фоне уменьшения роли геополитических ожиданий и возможного ужесточения санкций, снижения цен на нефть и роста предложения рублей со стороны иностранных компаний – экспортеров товаров в Россию) или недостаточный объем бюджетной консолидации (расходы бюджета в этом году могут превысить обновленный план).
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26248 и 26249. Первый аукционный день в этом полугодии стартовал уверенно, в прошлую среду удалось разместить почти 117 млрд руб.
Ралли на рынке ОФЗ полностью остановилось. Кривая за неделю впервые за долгое время не изменилась, если не считать снижения однолетних доходностей на 25 б.п. (см. левый график), индекс RGBI также замер на отметке чуть выше 115 п.п. Причина, на наш взгляд, заключается в том, что рынок уже максимально отыграл все позитивные моменты (как риторику ЦБ, так и статистику по инфляции), в результате чего ожидания по ключевой ставке на конец 2025 г. сместились в сторону совсем оптимистичных 15,5% (этот уровень находится вблизи нижней границы оценок, которые давали представители экономического блока). Наш прогноз по ключевой ставке остается неизменным, на уровне 16% на конец года, и пока нам кажется, что для более серьезного смягчения политики факторов недостаточно. Кроме того, стоит принять во внимание и риски: например, вероятное ослабление курса рубля (на фоне уменьшения роли геополитических ожиданий и возможного ужесточения санкций, снижения цен на нефть и роста предложения рублей со стороны иностранных компаний – экспортеров товаров в Россию) или недостаточный объем бюджетной консолидации (расходы бюджета в этом году могут превысить обновленный план).
Тарифы временно подстегнули инфляцию
Традиционная индексация тарифов ЖКХ, проходящая в начале июля, временно вызвала повышение годовых темпов инфляции – по нашим расчетам, к 7 июля она выросла до 9,42% г./г. против 9,36% г./г. неделей ранее.
Темп индексации тарифов ЖКХ превышает прошлогодний уровень – совокупный платеж за коммунальные услуги проиндексирован в этом году на 11,9% (против 9,8% в прошлом году). При этом итоговый рост цен на эти услуги также зависит от других факторов (например, региональных надбавок), и в среднем цены на услуги ЖКХ увеличились на 3-4 п.п. по сравнению с 2024 г. (например, в прошлом году тарифы на холодное водоснабжение выросли на 11,1%, а в этом году – на 14,9%, похожая ситуация наблюдается во всех тарифных группах).
Впрочем, с учетом небольшой доли тарифов в потребительской корзине (~8%), прямой эффект от их повышения не будет сильно заметен на текущей динамике инфляции и вряд ли поменяет дезинфляционный тренд. Более того, если предположить, что на неделе к 14 июля среднесуточный темп роста цен вернется к уровням конца июня (0,008-0,009%), то дезинфляция годовых темпов возобновится.
Традиционная индексация тарифов ЖКХ, проходящая в начале июля, временно вызвала повышение годовых темпов инфляции – по нашим расчетам, к 7 июля она выросла до 9,42% г./г. против 9,36% г./г. неделей ранее.
Темп индексации тарифов ЖКХ превышает прошлогодний уровень – совокупный платеж за коммунальные услуги проиндексирован в этом году на 11,9% (против 9,8% в прошлом году). При этом итоговый рост цен на эти услуги также зависит от других факторов (например, региональных надбавок), и в среднем цены на услуги ЖКХ увеличились на 3-4 п.п. по сравнению с 2024 г. (например, в прошлом году тарифы на холодное водоснабжение выросли на 11,1%, а в этом году – на 14,9%, похожая ситуация наблюдается во всех тарифных группах).
Впрочем, с учетом небольшой доли тарифов в потребительской корзине (~8%), прямой эффект от их повышения не будет сильно заметен на текущей динамике инфляции и вряд ли поменяет дезинфляционный тренд. Более того, если предположить, что на неделе к 14 июля среднесуточный темп роста цен вернется к уровням конца июня (0,008-0,009%), то дезинфляция годовых темпов возобновится.
Рубль остается избыточно крепким
В последние месяцы рубль, по нашим оценкам, остается избыточно крепким: состояние импорта, экспорта, цен на нефть и покупок валюты Минфином (регулярных и отложенных), согласно нашей модели, не может обеспечить столь сильных значений.
Главной причиной крепости рубля ЦБ называет жесткость ДКП (как фактор привлекательности рублевых активов для внутренних участников рынка). Кроме того, ослабление кредитования, вызванное ею, может снижать спрос на импортные товары. В частности, в недавно опубликованном Обзоре рисков финансовых рынков регулятор отмечает, что из-за этого в том числе существенно снизился спрос на валюту со стороны резидентов (см. правый график).
При этом, мы полагаем, что, помимо прочего, важной причиной сокращения спроса на валюту могло стать расширение возможностей по оплате импорта в рублях. Из-за этого спрос на импорт не ведет к мгновенному спросу на валюту, а доля валютных расчетов за импортные поставки упала до 40%. Ответный спрос на валюту (для конвертации рублей) со стороны иностранных компаний-поставщиков может быть предъявлен с большим лагом (несколько месяцев) и пока, судя по всему, не виден локальному валютному рынку.
Интересно, что последние месяцы снижается объем продаж валютной выручки экспортеров (в июне он составил 7,5 млрд долл.), что, тем не менее, не стоит воспринимать как негативный для российской валюты фактор. Мы полагаем, что это также происходит из-за роста роли рубля в расчетах за экспорт (его доля составляет более 50%), в результате чего конвертация и падает.
При этом, наш прогноз к концу года по-прежнему предполагает ослабление рубля. В числе основных аргументов мы видим 1) довольно заметное смягчение ДКП (мы полагаем, что ключевая ставка снизится до 16%); 2) уменьшение роли геополитических ожиданий; 3) возврат встречных потоков для закрытия оффшорных рублевых позиций (возникших вследствие оплаты импорта в рублях); 4) снижение цен на нефть (пока Urals находится вблизи 60 долл./барр.).
В последние месяцы рубль, по нашим оценкам, остается избыточно крепким: состояние импорта, экспорта, цен на нефть и покупок валюты Минфином (регулярных и отложенных), согласно нашей модели, не может обеспечить столь сильных значений.
Главной причиной крепости рубля ЦБ называет жесткость ДКП (как фактор привлекательности рублевых активов для внутренних участников рынка). Кроме того, ослабление кредитования, вызванное ею, может снижать спрос на импортные товары. В частности, в недавно опубликованном Обзоре рисков финансовых рынков регулятор отмечает, что из-за этого в том числе существенно снизился спрос на валюту со стороны резидентов (см. правый график).
При этом, мы полагаем, что, помимо прочего, важной причиной сокращения спроса на валюту могло стать расширение возможностей по оплате импорта в рублях. Из-за этого спрос на импорт не ведет к мгновенному спросу на валюту, а доля валютных расчетов за импортные поставки упала до 40%. Ответный спрос на валюту (для конвертации рублей) со стороны иностранных компаний-поставщиков может быть предъявлен с большим лагом (несколько месяцев) и пока, судя по всему, не виден локальному валютному рынку.
Интересно, что последние месяцы снижается объем продаж валютной выручки экспортеров (в июне он составил 7,5 млрд долл.), что, тем не менее, не стоит воспринимать как негативный для российской валюты фактор. Мы полагаем, что это также происходит из-за роста роли рубля в расчетах за экспорт (его доля составляет более 50%), в результате чего конвертация и падает.
При этом, наш прогноз к концу года по-прежнему предполагает ослабление рубля. В числе основных аргументов мы видим 1) довольно заметное смягчение ДКП (мы полагаем, что ключевая ставка снизится до 16%); 2) уменьшение роли геополитических ожиданий; 3) возврат встречных потоков для закрытия оффшорных рублевых позиций (возникших вследствие оплаты импорта в рублях); 4) снижение цен на нефть (пока Urals находится вблизи 60 долл./барр.).
Инфляция за июнь: снижение месячных темпов возобновилось
По данным Росстата, инфляция за июнь лишь незначительно превысила оценки, полученные из недельных данных (9,4% г./г. против 9,38% г./г.). По нашим расчетам, динамика м./м. с исключением сезонности охладилась (0,35% м./м. после временного ускорения в мае до 0,45% м./м.).
Несмотря на явное улучшение индикаторов инфляции (в аннуализированном выражении она уже находится близко к цели ЦБ), различия в динамике ее компонентов сохраняются. В то время как в непродовольственном сегменте она уже опустилась до 4,5% г./г., продовольственная инфляция и инфляция в сфере услуг остаются двузначными (11,9% г./г. и 12% г./г., соответственно). При этом, с учетом почти 40-процентной доли услуг, этот сегмент обеспечивает половину вклада в общий уровень роста цен (см. правый график). Мы связываем это с жесткостью рынка труда – безработица остается очень низкой, сохраняется дефицит трудовых ресурсов, зарплаты продолжают расти, что выражается в росте издержек в такой трудоинтенсивной сфере. В непродовольственном секторе, напротив, крепкий курс рубля и слабый спрос оставляют мало пространства для повышения цен.
При этом, данные по инфляции сами по себе оставляют позитивное впечатление, и, на наш взгляд, как минимум, не уменьшают вероятность смягчения монетарной политики в июле. Отметим, что сохранение таких структурных проблем, как жесткость рынка труда, не стали препятствием для снижения ключевой ставки в июне.
По данным Росстата, инфляция за июнь лишь незначительно превысила оценки, полученные из недельных данных (9,4% г./г. против 9,38% г./г.). По нашим расчетам, динамика м./м. с исключением сезонности охладилась (0,35% м./м. после временного ускорения в мае до 0,45% м./м.).
Несмотря на явное улучшение индикаторов инфляции (в аннуализированном выражении она уже находится близко к цели ЦБ), различия в динамике ее компонентов сохраняются. В то время как в непродовольственном сегменте она уже опустилась до 4,5% г./г., продовольственная инфляция и инфляция в сфере услуг остаются двузначными (11,9% г./г. и 12% г./г., соответственно). При этом, с учетом почти 40-процентной доли услуг, этот сегмент обеспечивает половину вклада в общий уровень роста цен (см. правый график). Мы связываем это с жесткостью рынка труда – безработица остается очень низкой, сохраняется дефицит трудовых ресурсов, зарплаты продолжают расти, что выражается в росте издержек в такой трудоинтенсивной сфере. В непродовольственном секторе, напротив, крепкий курс рубля и слабый спрос оставляют мало пространства для повышения цен.
При этом, данные по инфляции сами по себе оставляют позитивное впечатление, и, на наш взгляд, как минимум, не уменьшают вероятность смягчения монетарной политики в июле. Отметим, что сохранение таких структурных проблем, как жесткость рынка труда, не стали препятствием для снижения ключевой ставки в июне.
Платежный баланс пока не ощущает проблем, но рубль остается избыточно крепким
По данным ЦБ РФ, профицит текущего счета практически не изменился в мае (3 млрд долл. против 3,6 млрд долл. в апреле). Торговый баланс оказался еще более стабильным (8,7 млрд долл. в мае против 9 млрд долл. в апреле).
Объемы экспорта сохранились на уровне 35 млрд долл. за месяц. Экспорта минеральных продуктов (позиция почти полностью состоит из нефтегазовой продукции) пока не коснулось ожидаемое снижение цен на нефть, а физические объемы стабильны. Ненефтегазовый экспорт также продолжает умеренный рост (несмотря на крепкий рубль и санкционные ограничения), азиатские страны остаются ключевыми торговыми партнерами РФ. В мае рост экспорта фиксировался в сельхозпродукции, а также в сегменте машин и оборудования.
Импорт остается выше 25 млрд долл. в месяц, на этом уровне он находится с середины 2023 г. Высокий объем импортируемой продукции говорит о том, что внутренний спрос еще не ощутил в полной мере охлаждения экономической активности, а крепкий рубль способствует росту спроса на иностранные товары. Импорт машин и оборудования (основной позиции российского импорта) вырос на 4%, прочих товаров – на 6% в мае. Тем не менее, признаки охлаждения экономики (пусть и неравномерного) все же затрагивают импорт – доля машин и оборудования в зарубежных поставках снижается (достигая минимальных с 2023 г. уровней – см. нижний левый график).
Как мы уже отмечали, несмотря на в целом неплохую картину платежного баланса, в текущей ситуации он вряд ли может объяснить избыточную крепость рубля (см. наш обзор от 11 июля), и оперативные данные за май не меняют наших выводов и расчетов нашей модели: при цене Urals 60 долл./барр. (сейчас приблизительно такой уровень) фундаментально обоснованный курс рубля должен составлять 90 руб./долл.
По данным ЦБ РФ, профицит текущего счета практически не изменился в мае (3 млрд долл. против 3,6 млрд долл. в апреле). Торговый баланс оказался еще более стабильным (8,7 млрд долл. в мае против 9 млрд долл. в апреле).
Объемы экспорта сохранились на уровне 35 млрд долл. за месяц. Экспорта минеральных продуктов (позиция почти полностью состоит из нефтегазовой продукции) пока не коснулось ожидаемое снижение цен на нефть, а физические объемы стабильны. Ненефтегазовый экспорт также продолжает умеренный рост (несмотря на крепкий рубль и санкционные ограничения), азиатские страны остаются ключевыми торговыми партнерами РФ. В мае рост экспорта фиксировался в сельхозпродукции, а также в сегменте машин и оборудования.
Импорт остается выше 25 млрд долл. в месяц, на этом уровне он находится с середины 2023 г. Высокий объем импортируемой продукции говорит о том, что внутренний спрос еще не ощутил в полной мере охлаждения экономической активности, а крепкий рубль способствует росту спроса на иностранные товары. Импорт машин и оборудования (основной позиции российского импорта) вырос на 4%, прочих товаров – на 6% в мае. Тем не менее, признаки охлаждения экономики (пусть и неравномерного) все же затрагивают импорт – доля машин и оборудования в зарубежных поставках снижается (достигая минимальных с 2023 г. уровней – см. нижний левый график).
Как мы уже отмечали, несмотря на в целом неплохую картину платежного баланса, в текущей ситуации он вряд ли может объяснить избыточную крепость рубля (см. наш обзор от 11 июля), и оперативные данные за май не меняют наших выводов и расчетов нашей модели: при цене Urals 60 долл./барр. (сейчас приблизительно такой уровень) фундаментально обоснованный курс рубля должен составлять 90 руб./долл.
Рынок ОФЗ надеется на существенное смягчение ДКП
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26245 26238, что будет поддержано погашением классического выпуска ОФЗ 26234 (в размере почти 500 млрд руб.).
За неделю кривая ОФЗ сместилась вниз во всех диапазонах, в большей степени на длинном участке. За неделю индекс RGBI подрос еще на 1 п.п. В числе основных причин роста – отсутствие негативных сюрпризов со стороны месячной инфляции, которая оказалась практически в рамках недельных оценок (см. наш обзор от 14 июля). По нашим расчетам, ожидания участников рынка ОФЗ по ключевой ставке еще немного улучшились за неделю, составляя сейчас 15,2% на конец года (15,8% неделей ранее).
В целом, на наш взгляд, рынок закладывает более активное (чем в июне) смягчение монетарной политики на предстоящем заседании: судя по динамике ожиданий из кривой ОФЗ, инвесторы ждут приблизительно ~200 б.п. снижения, и, видимо, менее значительный шаг может быть воспринят негативно. ЦБ при этом все же сохраняет осторожность. Хотя в свежем выпуске «О чем говорят тренды» расчеты ожиданий рынка по ключевой ставке в целом совпадают с нашими, регулятор отмечает, что на дезинфляцию сильно повлияло укрепление рубля, и с его остановкой дальнейшее снижение инфляции может остановиться.
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26245 26238, что будет поддержано погашением классического выпуска ОФЗ 26234 (в размере почти 500 млрд руб.).
За неделю кривая ОФЗ сместилась вниз во всех диапазонах, в большей степени на длинном участке. За неделю индекс RGBI подрос еще на 1 п.п. В числе основных причин роста – отсутствие негативных сюрпризов со стороны месячной инфляции, которая оказалась практически в рамках недельных оценок (см. наш обзор от 14 июля). По нашим расчетам, ожидания участников рынка ОФЗ по ключевой ставке еще немного улучшились за неделю, составляя сейчас 15,2% на конец года (15,8% неделей ранее).
В целом, на наш взгляд, рынок закладывает более активное (чем в июне) смягчение монетарной политики на предстоящем заседании: судя по динамике ожиданий из кривой ОФЗ, инвесторы ждут приблизительно ~200 б.п. снижения, и, видимо, менее значительный шаг может быть воспринят негативно. ЦБ при этом все же сохраняет осторожность. Хотя в свежем выпуске «О чем говорят тренды» расчеты ожиданий рынка по ключевой ставке в целом совпадают с нашими, регулятор отмечает, что на дезинфляцию сильно повлияло укрепление рубля, и с его остановкой дальнейшее снижение инфляции может остановиться.
Тарифы не помешали возвращению к дезинфляции
Как мы и ожидали (см. наш обзор от 10 июля), индексация тарифов в начале июля не помешала инфляции вернуться к снижению в годовом выражении. По нашим оценкам, на основе данных Росстата, к 14 июля инфляция замедлилась до 9,33% г./г. (перед индексацией тарифов на конец июня она была на уровне 9,4% г./г.). Среднесуточный темп роста цен, по нашим расчетам, опустился даже ниже, чем он был до индексации (0,004% против 0,007% в среднем за июнь).
При прочих равных, если среднесуточный темп роста цен останется до конца месяца сохранится, это будет означать существенную дезинфляцию годовых темпов (к концу июля ИПЦ может уйти ниже 9,1% г./г.). Правда, в таком случае, вновь прервется дезинфляция месячных темпов с исключением сезонности: по нашим оценкам, они вновь вырастут, до 0,86% м./м. (этого нельзя было бы избежать, т.к. рост цен в результате индексации тарифов ускорился больше, чем год назад). При этом, наш базовый сценарий остается неизменным – в последующие месяцы темпы м./м. снизятся до ~0,5% м./м. с исключением сезонности на фоне охлаждения экономической активности, и даже ослабление рубля, ожидаемое нами к концу года, не должно помешать этому. По итогам года инфляция опустится до 6,5% г./г.
Как мы отмечали вчера, у рынка ОФЗ крайне позитивный настрой, видимо, во многом в связи с выходящими данными по инфляции: за последние два дня индекс RGBI совершил мощный рывок вверх почти на 2 п.п.
Как мы и ожидали (см. наш обзор от 10 июля), индексация тарифов в начале июля не помешала инфляции вернуться к снижению в годовом выражении. По нашим оценкам, на основе данных Росстата, к 14 июля инфляция замедлилась до 9,33% г./г. (перед индексацией тарифов на конец июня она была на уровне 9,4% г./г.). Среднесуточный темп роста цен, по нашим расчетам, опустился даже ниже, чем он был до индексации (0,004% против 0,007% в среднем за июнь).
При прочих равных, если среднесуточный темп роста цен останется до конца месяца сохранится, это будет означать существенную дезинфляцию годовых темпов (к концу июля ИПЦ может уйти ниже 9,1% г./г.). Правда, в таком случае, вновь прервется дезинфляция месячных темпов с исключением сезонности: по нашим оценкам, они вновь вырастут, до 0,86% м./м. (этого нельзя было бы избежать, т.к. рост цен в результате индексации тарифов ускорился больше, чем год назад). При этом, наш базовый сценарий остается неизменным – в последующие месяцы темпы м./м. снизятся до ~0,5% м./м. с исключением сезонности на фоне охлаждения экономической активности, и даже ослабление рубля, ожидаемое нами к концу года, не должно помешать этому. По итогам года инфляция опустится до 6,5% г./г.
Как мы отмечали вчера, у рынка ОФЗ крайне позитивный настрой, видимо, во многом в связи с выходящими данными по инфляции: за последние два дня индекс RGBI совершил мощный рывок вверх почти на 2 п.п.
Охлаждение в банковском секторе продолжается
По нашим оценкам на основе данных из отчета ЦБ «О развитии банковского сектора» в июне, необеспеченное потребкредитование ускорило снижение (-0,7% м./м. с исключением сезонности), небольшой рост в кредитах юрлицам сохранился (+1,1% м./м.). Средства физлиц на счетах (без учета эскроу) продолжили рост более чем на 1% м./м. (что по-прежнему является повышенным темпом).
В целом ситуация мало чем отличается от предыдущих месяцев: сдерживающий эффект все еще жесткой денежно-кредитной политики проявляется в сохранении сберегательного поведения населения при отсутствии рисков быстрого возврата кредитования к росту. В свою очередь, рост кредитования юрлиц вполне может быть связан с краткосрочными заимствованиями (что, в свою очередь, не является индикатором слабой эффективности ДКП). В условиях сужения возможностей для кредитования банки находят альтернативу в размещении средств в ОФЗ и корпоративные облигации (в июне совокупно эти вложения выросли на 2,2% м./м., заметно ускорившись по сравнению с апрелем-маем).
Динамика кредитования и сбережений вполне согласуется с процессом охлаждения экономики, но есть и побочные эффекты в виде последовательного роста доли просроченной задолженности в портфеле розничного кредитования (4,5% в июне против 3,9% в январе). Впрочем, ситуация далека от критической, а ожидаемое смягчение ДКП должно ее сгладить.
По нашим оценкам на основе данных из отчета ЦБ «О развитии банковского сектора» в июне, необеспеченное потребкредитование ускорило снижение (-0,7% м./м. с исключением сезонности), небольшой рост в кредитах юрлицам сохранился (+1,1% м./м.). Средства физлиц на счетах (без учета эскроу) продолжили рост более чем на 1% м./м. (что по-прежнему является повышенным темпом).
В целом ситуация мало чем отличается от предыдущих месяцев: сдерживающий эффект все еще жесткой денежно-кредитной политики проявляется в сохранении сберегательного поведения населения при отсутствии рисков быстрого возврата кредитования к росту. В свою очередь, рост кредитования юрлиц вполне может быть связан с краткосрочными заимствованиями (что, в свою очередь, не является индикатором слабой эффективности ДКП). В условиях сужения возможностей для кредитования банки находят альтернативу в размещении средств в ОФЗ и корпоративные облигации (в июне совокупно эти вложения выросли на 2,2% м./м., заметно ускорившись по сравнению с апрелем-маем).
Динамика кредитования и сбережений вполне согласуется с процессом охлаждения экономики, но есть и побочные эффекты в виде последовательного роста доли просроченной задолженности в портфеле розничного кредитования (4,5% в июне против 3,9% в январе). Впрочем, ситуация далека от критической, а ожидаемое смягчение ДКП должно ее сгладить.
Рынок ОФЗ повышает ожидания относительно смягчения ДКП
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26247 и 26221. В июле аукционы проходят крайне успешно: с начала квартала в среднем почти по 150 млрд руб. за аукционный день. В числе основных факторов, подстегивающих спрос на гособлигации, – как ожидания существенного смягчения монетарной политики, так и сужение возможностей для банков в кредитовании.
За неделю кривая доходностей госбумаг снизилась на всех участках, но стала более плоской: в коротком сегменте доходности упали на 55 б.п., в середине – на 20 б.п., на дальнем участке – на 12 б.п. Индекс RGBI за неделю прибавил еще почти 1,5 п.п., вновь превысив локальные максимумы (последний раз таких высот он достигал лишь в марте 2024 г.). Во многом это и результат хорошей динамики инфляции, и обилие «мягких» комментариев в СМИ по поводу денежно-кредитной политики, и консенсус аналитиков относительно существенного смягчения политики на предстоящем заседании ЦБ.
По нашим оценкам, ожидания участников рынка ОФЗ продолжили существенное улучшение и теперь закладывают уровень ключевой ставки на конец года на уровне 14,4% (15,2% неделей ранее). При этом, по нашим оценкам, на предстоящее заседания ЦБ у рынка большие ожидания – как минимум 200 б.п.
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26247 и 26221. В июле аукционы проходят крайне успешно: с начала квартала в среднем почти по 150 млрд руб. за аукционный день. В числе основных факторов, подстегивающих спрос на гособлигации, – как ожидания существенного смягчения монетарной политики, так и сужение возможностей для банков в кредитовании.
За неделю кривая доходностей госбумаг снизилась на всех участках, но стала более плоской: в коротком сегменте доходности упали на 55 б.п., в середине – на 20 б.п., на дальнем участке – на 12 б.п. Индекс RGBI за неделю прибавил еще почти 1,5 п.п., вновь превысив локальные максимумы (последний раз таких высот он достигал лишь в марте 2024 г.). Во многом это и результат хорошей динамики инфляции, и обилие «мягких» комментариев в СМИ по поводу денежно-кредитной политики, и консенсус аналитиков относительно существенного смягчения политики на предстоящем заседании ЦБ.
По нашим оценкам, ожидания участников рынка ОФЗ продолжили существенное улучшение и теперь закладывают уровень ключевой ставки на конец года на уровне 14,4% (15,2% неделей ранее). При этом, по нашим оценкам, на предстоящее заседания ЦБ у рынка большие ожидания – как минимум 200 б.п.