Нефтегазовый экспорт в сентябре и октябре удерживает позиции
На прошлой неделе ЦБ опубликовал данные по платежному балансу за январь–сентябрь 2025 г. В целом в динамике экспорта и импорта не наблюдается заметных изменений (см. график). С исключением сезонного фактора динамика торгового баланса находилась в пределах 10 млрд долл./мес. на фоне стабильности импорта (~25 млрд долл.) и экспорта (~34 млрд долл.). Отметим, что с учетом отложенного эффекта мер по ограничению экспорта топлива со стороны Правительства РФ, а также в свете новых санкций США, введенных 22 октября, данные за сентябрь теряют свою актуальность, т.к. полноценно негативные эффекты еще не проявились.
По данным МЭА, которые доступны уже за октябрь, в структуре российского энергетического экспорта уже проявился эффект от мер по стабилизации цен на топливо. Так, поставки нефтепродуктов существенно снизились (до многолетних минимумов). Впрочем, как мы и предполагали, выпавшие объемы нефтепереработки были замещены экспортом сырой нефти (который в последние пару месяцев вырос почти на 2 млн тонн, см. левый график). При этом общий физический объем экспорта нефти и нефтепродуктов почти не изменился ни в сентябре, ни в октябре (~31 млн тонн).
Интересно, что в октябре почти не пострадали и экспортные доходы ТЭК: по данным МЭА, они снизились до 13,1 млрд долл. (против 13,5 млрд долл. в сентябре). Несмотря на сообщения о существенном расширении дисконта Urals к Brent, рассчитанного из фактических котировок, ускоренного падения средних экспортных цен углеводородов относительно Brent пока не наблюдается (см. правый график). Это может быть связано с лагами между средними ценами и котировками из‑за срочных контрактов, однако, так или иначе, по состоянию на октябрь эффекта от санкций на нефтегазовый экспорт не видно.
Судя по всему, просадка нефтегазового экспорта начнется лишь в ноябре, когда ограничения начнут действовать полноценно. Пока есть только сигналы о его сокращении на фоне переключения Индии и Китая на альтернативные поставки (так, по данным СМИ, закупки КНР существенно сократились, за месяц снижение может составить более 60% от нормальных уровней). Столь масштабное падение, безусловно, должно негативно отразиться на курсе рубля. Тем не менее, хотя поиск альтернативных решений займет определенное время, мы полагаем, что в перспективе нескольких месяцев высока вероятность восстановления экспортных поставок.
На прошлой неделе ЦБ опубликовал данные по платежному балансу за январь–сентябрь 2025 г. В целом в динамике экспорта и импорта не наблюдается заметных изменений (см. график). С исключением сезонного фактора динамика торгового баланса находилась в пределах 10 млрд долл./мес. на фоне стабильности импорта (~25 млрд долл.) и экспорта (~34 млрд долл.). Отметим, что с учетом отложенного эффекта мер по ограничению экспорта топлива со стороны Правительства РФ, а также в свете новых санкций США, введенных 22 октября, данные за сентябрь теряют свою актуальность, т.к. полноценно негативные эффекты еще не проявились.
По данным МЭА, которые доступны уже за октябрь, в структуре российского энергетического экспорта уже проявился эффект от мер по стабилизации цен на топливо. Так, поставки нефтепродуктов существенно снизились (до многолетних минимумов). Впрочем, как мы и предполагали, выпавшие объемы нефтепереработки были замещены экспортом сырой нефти (который в последние пару месяцев вырос почти на 2 млн тонн, см. левый график). При этом общий физический объем экспорта нефти и нефтепродуктов почти не изменился ни в сентябре, ни в октябре (~31 млн тонн).
Интересно, что в октябре почти не пострадали и экспортные доходы ТЭК: по данным МЭА, они снизились до 13,1 млрд долл. (против 13,5 млрд долл. в сентябре). Несмотря на сообщения о существенном расширении дисконта Urals к Brent, рассчитанного из фактических котировок, ускоренного падения средних экспортных цен углеводородов относительно Brent пока не наблюдается (см. правый график). Это может быть связано с лагами между средними ценами и котировками из‑за срочных контрактов, однако, так или иначе, по состоянию на октябрь эффекта от санкций на нефтегазовый экспорт не видно.
Судя по всему, просадка нефтегазового экспорта начнется лишь в ноябре, когда ограничения начнут действовать полноценно. Пока есть только сигналы о его сокращении на фоне переключения Индии и Китая на альтернативные поставки (так, по данным СМИ, закупки КНР существенно сократились, за месяц снижение может составить более 60% от нормальных уровней). Столь масштабное падение, безусловно, должно негативно отразиться на курсе рубля. Тем не менее, хотя поиск альтернативных решений займет определенное время, мы полагаем, что в перспективе нескольких месяцев высока вероятность восстановления экспортных поставок.
Рост заимствований и осторожность ЦБ тормозят рост рынка ОФЗ
После крайне успешных аукционов прошлой недели, когда состоялось размещение рекордных объемов (новые, анонсированные в октябре флоутеры ОФЗ 29028 и ОФЗ 29029 были выкуплены на 1,7 трлн руб. в совокупности по номиналу), сегодня Минфин вновь решил вернуться к размещению классических бумаг (ОФЗ 26249 и ОФЗ 26253).
Без учета сегодняшних размещений объем заимствований по номиналу с начала года уже превысил 7 трлн руб., выручка от размещений (с учетом ценового дисконта) составляет 6,2 трлн руб. Таким образом, для покрытия дефицита заимствований не хватает 800 млрд руб. С этой целью Минфин увеличил программу заимствований по номиналу до 3,8 трлн руб. на 4 кв. 2025 г. (чтобы с учетом дисконтов обеспечить поступление необходимых объемов).
За неделю кривая доходностей ОФЗ почти не сдвинулась с места, если сравнивать с предыдущей динамикой (короткий и средний участки сместились на ~1 б.п., в длине – снижение на 8 б.п.). Индекс RGBI символически подрос на 50 б.п. за неделю. Изменения ожиданий участников рынка по ДКП также не произошло, несмотря на крайне оптимистичную картину по инфляции за октябрь. Расширение программы заимствований снижает оптимизм рынка. Кроме того, судя по всему, дело также и в осторожности комментариев регулятора: снижения более чем на 50 б.п. до конца года не предполагается, а в перспективе, как минимум, 1П 2026 г. участники не ждут частых и больших шагов.
После крайне успешных аукционов прошлой недели, когда состоялось размещение рекордных объемов (новые, анонсированные в октябре флоутеры ОФЗ 29028 и ОФЗ 29029 были выкуплены на 1,7 трлн руб. в совокупности по номиналу), сегодня Минфин вновь решил вернуться к размещению классических бумаг (ОФЗ 26249 и ОФЗ 26253).
Без учета сегодняшних размещений объем заимствований по номиналу с начала года уже превысил 7 трлн руб., выручка от размещений (с учетом ценового дисконта) составляет 6,2 трлн руб. Таким образом, для покрытия дефицита заимствований не хватает 800 млрд руб. С этой целью Минфин увеличил программу заимствований по номиналу до 3,8 трлн руб. на 4 кв. 2025 г. (чтобы с учетом дисконтов обеспечить поступление необходимых объемов).
За неделю кривая доходностей ОФЗ почти не сдвинулась с места, если сравнивать с предыдущей динамикой (короткий и средний участки сместились на ~1 б.п., в длине – снижение на 8 б.п.). Индекс RGBI символически подрос на 50 б.п. за неделю. Изменения ожиданий участников рынка по ДКП также не произошло, несмотря на крайне оптимистичную картину по инфляции за октябрь. Расширение программы заимствований снижает оптимизм рынка. Кроме того, судя по всему, дело также и в осторожности комментариев регулятора: снижения более чем на 50 б.п. до конца года не предполагается, а в перспективе, как минимум, 1П 2026 г. участники не ждут частых и больших шагов.
Инфляция приближается к 7% г./г.
Снижение инфляции ускорилось: по нашим оценкам, на основе недельных данных Росстата, к 17 ноября она снизилась до 7,19% г./г. (7,48% г./г. неделей ранее). Вклад базовых компонентов, хоть и слегка вырос, все же остается низким. Годовая инфляция на топливо продолжает падать, что в очередной раз подтверждает идею о том, что улучшения происходят далеко не только за счет сезонности.
Скорость дезинфляции настолько высока, что к концу месяца (если среднесуточные темпы сохранятся на уровне ~0,015%) инфляция может достичь уже 6,7–6,8% г./г. Но даже если в силу разных причин (например, ускорения роста цен в компонентах, не входящих в расчет недельной инфляции, но включенных в месячный показатель) итоговая цифра за ноябрь опустится до 6,9–7% г./г., это все равно будет позитивным сигналом для ЦБ. Мы по-прежнему полагаем, что ускорение дезинфляции вполне позволило бы снизить ключевую ставку сильнее (чем предполагает прогноз ЦБ, т.е. на 50 б.п.).
Видимо, ряд факторов охлаждает оптимизм регулятора. В частности, это эффекты от повышения НДС, которые будут сконцентрированы в конце этого – начале следующего года. Так, например, заметно растут ценовые ожидания предприятий, согласно мониторингу ЦБ, в числе основных причин называется как раз повышение НДС. Кроме того, как мы уже отмечали, ЦБ не хочет допустить избыточного смягчения процентной политики хотя бы в относительно краткосрочной перспективе, чтобы не повторить ошибок 2024 г.
Снижение инфляции ускорилось: по нашим оценкам, на основе недельных данных Росстата, к 17 ноября она снизилась до 7,19% г./г. (7,48% г./г. неделей ранее). Вклад базовых компонентов, хоть и слегка вырос, все же остается низким. Годовая инфляция на топливо продолжает падать, что в очередной раз подтверждает идею о том, что улучшения происходят далеко не только за счет сезонности.
Скорость дезинфляции настолько высока, что к концу месяца (если среднесуточные темпы сохранятся на уровне ~0,015%) инфляция может достичь уже 6,7–6,8% г./г. Но даже если в силу разных причин (например, ускорения роста цен в компонентах, не входящих в расчет недельной инфляции, но включенных в месячный показатель) итоговая цифра за ноябрь опустится до 6,9–7% г./г., это все равно будет позитивным сигналом для ЦБ. Мы по-прежнему полагаем, что ускорение дезинфляции вполне позволило бы снизить ключевую ставку сильнее (чем предполагает прогноз ЦБ, т.е. на 50 б.п.).
Видимо, ряд факторов охлаждает оптимизм регулятора. В частности, это эффекты от повышения НДС, которые будут сконцентрированы в конце этого – начале следующего года. Так, например, заметно растут ценовые ожидания предприятий, согласно мониторингу ЦБ, в числе основных причин называется как раз повышение НДС. Кроме того, как мы уже отмечали, ЦБ не хочет допустить избыточного смягчения процентной политики хотя бы в относительно краткосрочной перспективе, чтобы не повторить ошибок 2024 г.
Повышение инфляционных ожиданий населения возобновилось в ноябре
По оперативным данным опроса ИнФОМ по заказу ЦБ, инфляционные ожидания населения в ноябре вновь выросли, до 13,3% (после двух месяцев стабильности на уровне 12,6%). Основной вклад в ускорение внесла подгруппа со сбережениями, ожидания тех, у кого их нет, сохранились. Подросла и наблюдаемая инфляция – до 14,5% (против 14,08% в октябре).
Рост инфляционных ожиданий – негативный сигнал для ЦБ, особенно с учетом повышения инфляционных ожиданий предприятий по результатам октябрьского опроса (новые данные по ним пока не опубликованы). О важности этого показателя при принятии решений по денежно-кредитной политике напомнил зампред ЦБ А. Заботкин, подчеркнув, что не стоит ориентироваться только лишь на динамику фактической инфляции.
С другой стороны, рост инфляционных ожиданий населения, как мы полагаем, может быть связан и с эффектами недавнего повышения цен на топливо – обычно население достаточно остро реагирует именно на этот фактор. При этом, как мы отмечали ранее, влияет также и приближающееся повышение НДС.
Мы сохраняем наш прогноз по смягчению ключевой ставки на конец года, даже с учетом всех вышеперечисленных эффектов: небольшое (50 б.п.) снижение ключевой ставки все равно оставит монетарную политику жесткой.
По оперативным данным опроса ИнФОМ по заказу ЦБ, инфляционные ожидания населения в ноябре вновь выросли, до 13,3% (после двух месяцев стабильности на уровне 12,6%). Основной вклад в ускорение внесла подгруппа со сбережениями, ожидания тех, у кого их нет, сохранились. Подросла и наблюдаемая инфляция – до 14,5% (против 14,08% в октябре).
Рост инфляционных ожиданий – негативный сигнал для ЦБ, особенно с учетом повышения инфляционных ожиданий предприятий по результатам октябрьского опроса (новые данные по ним пока не опубликованы). О важности этого показателя при принятии решений по денежно-кредитной политике напомнил зампред ЦБ А. Заботкин, подчеркнув, что не стоит ориентироваться только лишь на динамику фактической инфляции.
С другой стороны, рост инфляционных ожиданий населения, как мы полагаем, может быть связан и с эффектами недавнего повышения цен на топливо – обычно население достаточно остро реагирует именно на этот фактор. При этом, как мы отмечали ранее, влияет также и приближающееся повышение НДС.
Мы сохраняем наш прогноз по смягчению ключевой ставки на конец года, даже с учетом всех вышеперечисленных эффектов: небольшое (50 б.п.) снижение ключевой ставки все равно оставит монетарную политику жесткой.
Рынок ОФЗ оставил геополитику без внимания
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26252 и 26254. С начала года привлечено 7,3 трлн руб. по номиналу, выручка составила 6,3 трлн руб. (до уровня, необходимого для финансирования дефицита бюджета, осталось привлечь чуть менее 700 млрд руб.).
За неделю существенные движения на кривой доходностей госбумаг произошли лишь на коротком участке (+30 б.п.), тогда как символический оптимизм рынка ощущался лишь в середине (-10 б.п.). Индекс RGBI смог только сохранить достигнутые позиции. Краткосрочные ожидания участников рынка практически не улучшились за неделю. Такая стабильность выглядит достаточно странно, с учетом позитивной реакции валютного рынка и рынка акций на обсуждения мирного плана. Видимо, все же от избыточного оптимизма рынок удерживает значительная программа заимствований Минфина и осторожность ЦБ в части перспектив дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Напомним, что хотя инфляция и демонстрирует снижение, инфляционные ожидания предприятий и населения выросли, а регулятор недавно напомнил о важности принятия их во внимание. С другой стороны, все же потенциал для смягчения политики в декабре сохраняется, в том числе на фоне позитивных комментариев представителей экономического блока. Так, А. Силуанов отметил, что у ЦБ в текущих условиях появляется больше поля для маневра в части смягчения ДКП.
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26252 и 26254. С начала года привлечено 7,3 трлн руб. по номиналу, выручка составила 6,3 трлн руб. (до уровня, необходимого для финансирования дефицита бюджета, осталось привлечь чуть менее 700 млрд руб.).
За неделю существенные движения на кривой доходностей госбумаг произошли лишь на коротком участке (+30 б.п.), тогда как символический оптимизм рынка ощущался лишь в середине (-10 б.п.). Индекс RGBI смог только сохранить достигнутые позиции. Краткосрочные ожидания участников рынка практически не улучшились за неделю. Такая стабильность выглядит достаточно странно, с учетом позитивной реакции валютного рынка и рынка акций на обсуждения мирного плана. Видимо, все же от избыточного оптимизма рынок удерживает значительная программа заимствований Минфина и осторожность ЦБ в части перспектив дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Напомним, что хотя инфляция и демонстрирует снижение, инфляционные ожидания предприятий и населения выросли, а регулятор недавно напомнил о важности принятия их во внимание. С другой стороны, все же потенциал для смягчения политики в декабре сохраняется, в том числе на фоне позитивных комментариев представителей экономического блока. Так, А. Силуанов отметил, что у ЦБ в текущих условиях появляется больше поля для маневра в части смягчения ДКП.
Инфляция вошла в прогнозный диапазон ЦБ на этот год
Инфляция продолжает преподносить позитивные сюрпризы. По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, к 24 ноября она опустилась до уровня 6,97% г./г.
Динамика недельных значений ускорилась (0,14% н./н. против 0,11% н./н. на предыдущей неделе), однако, это во многом связано с сезонностью, особенно с учетом снижения годовых темпов (лишенных этого эффекта). Ситуация с ценами на топливо в годовом выражении продолжает стабилизироваться.
Инфляция уже вошла в прогнозный диапазон ЦБ на этот год (6,5-7% г./г.). При прочих равных, по итогам месяца она может составить 6,8-7% г./г. (с учетом возможного риска занижения недельными значениями итоговой ситуации). Для ЦБ это несомненно позитивный фактор для декабрьского решения даже на фоне определенного роста инфляционных ожиданий (финальный отчет будет опубликован через несколько дней, где будут детально раскрыты факторы ускорения ожиданий населения и предприятий и будет возможность оценить временность действия этих факторов). К концу года наш прогноз по инфляции остается неизменным, на уровне 6,5% г./г.
Инфляция продолжает преподносить позитивные сюрпризы. По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, к 24 ноября она опустилась до уровня 6,97% г./г.
Динамика недельных значений ускорилась (0,14% н./н. против 0,11% н./н. на предыдущей неделе), однако, это во многом связано с сезонностью, особенно с учетом снижения годовых темпов (лишенных этого эффекта). Ситуация с ценами на топливо в годовом выражении продолжает стабилизироваться.
Инфляция уже вошла в прогнозный диапазон ЦБ на этот год (6,5-7% г./г.). При прочих равных, по итогам месяца она может составить 6,8-7% г./г. (с учетом возможного риска занижения недельными значениями итоговой ситуации). Для ЦБ это несомненно позитивный фактор для декабрьского решения даже на фоне определенного роста инфляционных ожиданий (финальный отчет будет опубликован через несколько дней, где будут детально раскрыты факторы ускорения ожиданий населения и предприятий и будет возможность оценить временность действия этих факторов). К концу года наш прогноз по инфляции остается неизменным, на уровне 6,5% г./г.
Промышленность в октябре: неожиданный всплеск
По данным Росстата, в октябре в динамике промышленного производства произошел существенный всплеск, который, судя по всему, не связан с ретроспективным пересмотром статистики. Так, по собственным расчетам ведомства, после длительного периода околонулевых темпов роста промышленности (м./м. с исключением сезонности) в прошлом месяце выпуск увеличился сразу на 3% м/м. Это очень значительное ускорение.
Как и в нескольких прошлых подобных ситуациях, неожиданное ускорение связано со взлетом выпуска продукции машиностроительного комплекса (см. график). Его рост превысил 10% м./м. (с исключением сезонности) при обычной динамике в среднем 1% м./м. Обращает на себя внимание рекордное ускорение производства готовых металлических изделий: после роста в среднем на 1,2% м./м. в течение предыдущих 8 месяцев в октябре оно выросло сразу на 21% м./м. Возможно, это связано с закрытием крупных заказов (из-за этого не исключено, что в ноябре динамика упадет на сопоставимую величину, как это уже было в декабре 2024 г. и январе 2025 г. соответственно). Среди прочих лидеров – производство транспортных средств (+18% м./м.). В отраслях, не входящих в машиностроительный комплекс, ускорения нет, за исключением производства нефтепродуктов – впервые с апреля этого года их производство стало устойчиво расти (+3,5% м./м. с исключением сезонности против -2,6% м./м. в среднем за предыдущие четыре месяца). Судя по всему, это признак снижения проблем в нефтепереработке.
Практически весь год машиностроительный сегмент существенно поддерживает динамику промышленности в целом, без него она в годовом выражении была бы отрицательной или едва выходила бы «в ноль».
По данным Росстата, в октябре в динамике промышленного производства произошел существенный всплеск, который, судя по всему, не связан с ретроспективным пересмотром статистики. Так, по собственным расчетам ведомства, после длительного периода околонулевых темпов роста промышленности (м./м. с исключением сезонности) в прошлом месяце выпуск увеличился сразу на 3% м/м. Это очень значительное ускорение.
Как и в нескольких прошлых подобных ситуациях, неожиданное ускорение связано со взлетом выпуска продукции машиностроительного комплекса (см. график). Его рост превысил 10% м./м. (с исключением сезонности) при обычной динамике в среднем 1% м./м. Обращает на себя внимание рекордное ускорение производства готовых металлических изделий: после роста в среднем на 1,2% м./м. в течение предыдущих 8 месяцев в октябре оно выросло сразу на 21% м./м. Возможно, это связано с закрытием крупных заказов (из-за этого не исключено, что в ноябре динамика упадет на сопоставимую величину, как это уже было в декабре 2024 г. и январе 2025 г. соответственно). Среди прочих лидеров – производство транспортных средств (+18% м./м.). В отраслях, не входящих в машиностроительный комплекс, ускорения нет, за исключением производства нефтепродуктов – впервые с апреля этого года их производство стало устойчиво расти (+3,5% м./м. с исключением сезонности против -2,6% м./м. в среднем за предыдущие четыре месяца). Судя по всему, это признак снижения проблем в нефтепереработке.
Практически весь год машиностроительный сегмент существенно поддерживает динамику промышленности в целом, без него она в годовом выражении была бы отрицательной или едва выходила бы «в ноль».
Кредитование: всплеск подстегнули временные факторы
Кредитование в октябре заметно оживилось. По нашим оценкам, потребительские необеспеченные ссуды впервые с начала года практически прервали падение (-0,1% м./м. с исключением сезонности), а корпоративные кредиты прибавили сразу 1,5% м./м. (это самый высокий темп роста с начала года).
В то время как всплеск корпоративного сегмента может быть связан с краткосрочным кредитованием (и ЦБ в целом объясняет всплеск пополнением оборотных средств в ожидании получения оплаты по госконтрактам в декабре, а также пополнением запасов и завершением производства к концу года), остановка падения в розничном кредитовании вряд ли вызвана смягчением ДКП. Вероятно, как и в сегменте автокредитования (который активно рос и в прошлые месяцы из-за спроса на автомобили перед повышением утильсбора), драйвером также мог выступить рост спроса на автомобили.
В целом, мы не видим системных и устойчивых факторов, которые должны были бы вызвать значительные изменения в динамике кредитования. В этой связи, мы полагаем, что ЦБ при принятии решения по ключевой ставке в декабре вряд ли будет акцентировать внимание на оживлении кредитования как на сдерживающем факторе (по причине краткосрочности причин, вызвавших рост). Наш прогноз по снижению ключевой ставки на 50 б.п. до конца года остается актуальным.
Кредитование в октябре заметно оживилось. По нашим оценкам, потребительские необеспеченные ссуды впервые с начала года практически прервали падение (-0,1% м./м. с исключением сезонности), а корпоративные кредиты прибавили сразу 1,5% м./м. (это самый высокий темп роста с начала года).
В то время как всплеск корпоративного сегмента может быть связан с краткосрочным кредитованием (и ЦБ в целом объясняет всплеск пополнением оборотных средств в ожидании получения оплаты по госконтрактам в декабре, а также пополнением запасов и завершением производства к концу года), остановка падения в розничном кредитовании вряд ли вызвана смягчением ДКП. Вероятно, как и в сегменте автокредитования (который активно рос и в прошлые месяцы из-за спроса на автомобили перед повышением утильсбора), драйвером также мог выступить рост спроса на автомобили.
В целом, мы не видим системных и устойчивых факторов, которые должны были бы вызвать значительные изменения в динамике кредитования. В этой связи, мы полагаем, что ЦБ при принятии решения по ключевой ставке в декабре вряд ли будет акцентировать внимание на оживлении кредитования как на сдерживающем факторе (по причине краткосрочности причин, вызвавших рост). Наш прогноз по снижению ключевой ставки на 50 б.п. до конца года остается актуальным.
Рынок ОФЗ: фокус на ЦБ, геополитика игнорируется
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26253 и 26251. Напомним, что для выполнения плана по финансированию дефицита бюджета необходимо до конца года привлечь еще ~500 млрд руб. (с начала года выручка от размещений госбумаг составила 6,48 трлн руб. при объеме размещения по номиналу 7,5 трлн руб.).
За неделю рынок не нашел поводов для оптимизма: кривая доходностей даже сместилась вверх в коротком и среднем сегментах на 30 и 15 б.п., и лишь символически снизилась в длине (-8 б.п.). Индекс RGBI просел за неделю на 60 б.п. Рынок продолжает игнорировать геополитику, при том что и рубль, и акции заметно выросли на этих новостях. Позитивную динамику рынка, видимо, затрудняет неопределенность относительно будущих шагов ЦБ. И хотя инфляция к концу года может составить около 6% г./г. (т.е. ниже прогнозов Правительства и ЦБ, о чем недавно заявил В. Путин), регулятор, скорее всего, все же будет сохранять осторожность. При том, что Э. Набиуллина отметила, что даже более консервативный текущий прогноз траектории ключевой ставки предполагает в следующем году смягчение в любом случае, вопрос масштабов снижения ставки все еще остается открытым. В нашем прогнозе к концу 1 кв. 2026 г. смягчение составит 150 б.п. Участники денежного рынка ожидают еще менее активных шагов (пока максимум 50 б.п.).
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ 26253 и 26251. Напомним, что для выполнения плана по финансированию дефицита бюджета необходимо до конца года привлечь еще ~500 млрд руб. (с начала года выручка от размещений госбумаг составила 6,48 трлн руб. при объеме размещения по номиналу 7,5 трлн руб.).
За неделю рынок не нашел поводов для оптимизма: кривая доходностей даже сместилась вверх в коротком и среднем сегментах на 30 и 15 б.п., и лишь символически снизилась в длине (-8 б.п.). Индекс RGBI просел за неделю на 60 б.п. Рынок продолжает игнорировать геополитику, при том что и рубль, и акции заметно выросли на этих новостях. Позитивную динамику рынка, видимо, затрудняет неопределенность относительно будущих шагов ЦБ. И хотя инфляция к концу года может составить около 6% г./г. (т.е. ниже прогнозов Правительства и ЦБ, о чем недавно заявил В. Путин), регулятор, скорее всего, все же будет сохранять осторожность. При том, что Э. Набиуллина отметила, что даже более консервативный текущий прогноз траектории ключевой ставки предполагает в следующем году смягчение в любом случае, вопрос масштабов снижения ставки все еще остается открытым. В нашем прогнозе к концу 1 кв. 2026 г. смягчение составит 150 б.п. Участники денежного рынка ожидают еще менее активных шагов (пока максимум 50 б.п.).