Улучшение инфляционных ожиданий не смягчило ЦБ
Согласно данным октябрьского опроса ин-ФОМ, инфляционные ожидания населения снизились с 10,1% в сентябре до 9,3%. Не совсем понятно, ожидал ли такой позитивной динамики сам ЦБ – во всяком случае в своем комментарии регулятор отмечает, что снижение оказалось достаточно существенным. Однако, несмотря на такой позитив, ЦБ относится к октябрьским цифрам с определенным скепсисом, отмечая, что в будущем динамика ожидаемой инфляции может быстро поменяться. Так или иначе, улучшение ожиданий населения в октябре не повлечет за собой смены умеренно-жесткого курса монетарной политики Банка России.
В целом пока нам не удалось выявить четкого подхода регулятора к экспертной оценке данных отчета ин-ФОМ в разные месяцы и периоды. Например, стабилизацию инфляционных ожиданий в начале года ЦБ оценивал позитивно (и даже отметил, что это является одним из главных факторов перехода от умеренно-жесткой к нейтральной политике), тогда как сейчас (при ожидаемой инфляции лишь чуть выше, чем в январе-феврале) их заметное снижение регулятор считает неустойчивым и, как может показаться, случайным.
В принципе это вполне объяснимо: качество оценки населением инфляции остается, на наш взгляд, низким. «Заякоривания» ожиданий не происходит, и они остаются адаптивными (например, происходит их мгновенный рост при повышении цен на бензин или плодоовощные товары). Поэтому, по нашему мнению, в текущих условиях такой индикатор является запаздывающим и не может являться базовым при принятии решений по монетарной политике.
При этом регулятор постоянно упоминает инфляционные ожидания как один из основных факторов решений по ключевой ставке. Возможно, ЦБ делает это с целью неявно учесть немонетарные факторы в своей политике. Хотя на них он повлиять никак не может, теоретически он может оказывать избыточное давление на монетарные факторы с целью достичь желаемой динамики инфляции, используя инфляционные ожидания как «посредника» в трансляции позиции относительно немонетарных факторов.
Например, цены на бензин (которые являются одним из главных факторов роста инфляции в оценках населения, но при этом их динамика неподвластна регулятору) могут, по мнению властей, возобновить рост в перспективе ближайших месяцев. В подобной ситуации (при прочих равных) ЦБ предпочел бы более жесткую политику (даже если бы внешний фон оставался стабильным, а внутренняя экономическая активность – слабой).
Согласно данным октябрьского опроса ин-ФОМ, инфляционные ожидания населения снизились с 10,1% в сентябре до 9,3%. Не совсем понятно, ожидал ли такой позитивной динамики сам ЦБ – во всяком случае в своем комментарии регулятор отмечает, что снижение оказалось достаточно существенным. Однако, несмотря на такой позитив, ЦБ относится к октябрьским цифрам с определенным скепсисом, отмечая, что в будущем динамика ожидаемой инфляции может быстро поменяться. Так или иначе, улучшение ожиданий населения в октябре не повлечет за собой смены умеренно-жесткого курса монетарной политики Банка России.
В целом пока нам не удалось выявить четкого подхода регулятора к экспертной оценке данных отчета ин-ФОМ в разные месяцы и периоды. Например, стабилизацию инфляционных ожиданий в начале года ЦБ оценивал позитивно (и даже отметил, что это является одним из главных факторов перехода от умеренно-жесткой к нейтральной политике), тогда как сейчас (при ожидаемой инфляции лишь чуть выше, чем в январе-феврале) их заметное снижение регулятор считает неустойчивым и, как может показаться, случайным.
В принципе это вполне объяснимо: качество оценки населением инфляции остается, на наш взгляд, низким. «Заякоривания» ожиданий не происходит, и они остаются адаптивными (например, происходит их мгновенный рост при повышении цен на бензин или плодоовощные товары). Поэтому, по нашему мнению, в текущих условиях такой индикатор является запаздывающим и не может являться базовым при принятии решений по монетарной политике.
При этом регулятор постоянно упоминает инфляционные ожидания как один из основных факторов решений по ключевой ставке. Возможно, ЦБ делает это с целью неявно учесть немонетарные факторы в своей политике. Хотя на них он повлиять никак не может, теоретически он может оказывать избыточное давление на монетарные факторы с целью достичь желаемой динамики инфляции, используя инфляционные ожидания как «посредника» в трансляции позиции относительно немонетарных факторов.
Например, цены на бензин (которые являются одним из главных факторов роста инфляции в оценках населения, но при этом их динамика неподвластна регулятору) могут, по мнению властей, возобновить рост в перспективе ближайших месяцев. В подобной ситуации (при прочих равных) ЦБ предпочел бы более жесткую политику (даже если бы внешний фон оставался стабильным, а внутренняя экономическая активность – слабой).
Американский рынок уцепился за твит Д. Трампа
Основным моментом, за который ухватились загнанные в угол «быки», вчера стал комментарий Д. Трампа о том, что «если риторика ФРС станет немного более «голубиной», то мы вернемся обратно к уровням 2800-2900 по индексу S&P». Такое внимание президента к рынку американских акций (при коррекции всего на 10%) еще раз подчеркивает его высокую (почти исключительную) значимость для всей американской экономики (который воспринимается в качестве опережающего индикатора ее состояния, а не как результат спекулятивных высокочастотных случайных колебаний). Несмотря на то, что экс-глава ФРС Дж. Йеллен высказала обеспокоенность попытками Д. Трампа вмешаться в политику ФРС, которые могут подорвать доверие к ФРС, высказывания президента вызвали отскок индекса S&P на 1,5%. Принимая во внимание восстановление китайских акций (+1,36% по SHCOMP), сегодня можно ожидать продолжения восстановления. Пока такое движение является, скорее, отскоком от локальных минимумов, чем формированием растущего тренда.
Основным моментом, за который ухватились загнанные в угол «быки», вчера стал комментарий Д. Трампа о том, что «если риторика ФРС станет немного более «голубиной», то мы вернемся обратно к уровням 2800-2900 по индексу S&P». Такое внимание президента к рынку американских акций (при коррекции всего на 10%) еще раз подчеркивает его высокую (почти исключительную) значимость для всей американской экономики (который воспринимается в качестве опережающего индикатора ее состояния, а не как результат спекулятивных высокочастотных случайных колебаний). Несмотря на то, что экс-глава ФРС Дж. Йеллен высказала обеспокоенность попытками Д. Трампа вмешаться в политику ФРС, которые могут подорвать доверие к ФРС, высказывания президента вызвали отскок индекса S&P на 1,5%. Принимая во внимание восстановление китайских акций (+1,36% по SHCOMP), сегодня можно ожидать продолжения восстановления. Пока такое движение является, скорее, отскоком от локальных минимумов, чем формированием растущего тренда.
Аукционы ОФЗ: увеличение объема РЕПО на рынке ОФЗ препятствует спросу на длинные бумаги
На сегодняшних аукционах Минфин решил не снижать объем предложения (20 млрд руб.), однако предложение длинных бумаг (в этот раз выбор пал на 11-летние ОФЗ 26224 c YTM 8,7%) ограничено лишь объемом 5 млрд руб., остальное приходится на 3-летние ОФЗ 25083 (YTM 8,25%). Такой выбор обусловлен результатом аукциона на прошлой неделе, когда Минфин не нашел спрос на весь объем длинных бумаг и разместить смог лишь небольшой объем (4,2 млрд руб. из 10 млрд руб.).
Несмотря на относительно стабильный курс рубля, повышения котировок ОФЗ за прошедшую неделю не произошло (доходности вдоль кривой поднялись на 5 б.п., что стало следствием предоставленных на предшествующем аукционе премий). Локальные долги остальных GEM продемонстрировали разнонаправленную динамику (рост доходностей Мексики, снижение Индии и локальное ралли в долгах Турции).
Отметим, что согласно данным отчетностей Ф101, объем позиции банков в ОФЗ, свободной от залога, в сентябре сократился на 221 млрд руб. При этом, по данным ЦБ РФ, позиция резидентов в ОФЗ увеличилась на 56 млрд руб., то есть покупали или банки за счет РЕПО или УК за счет пенсионных средств. Как следствие, учитывая, что свободных пенсионных средств мало, ОФЗ имеют высокую чувствительность к ставкам денежного рынка (отсюда и низкий спрос на длинные бумаги), которые до конца года, скорее всего, возрастут (из-за ужесточения монетарной политики и оттока рублевой ликвидности по бюджетному каналу).
В этой связи покупка длинных бумаг на аукционе может представлять интерес лишь с целью закрытия короткой позиции, сформированной перед аукционом, с целью получения 0,5-0,8 п.п. от цены. Краткосрочные бумаги могут быть интересны (с премией 5-10 б.п. по доходности ко вторичному рынку) относительно широкими спредами к RUONIA при умеренных рыночных рисках (100 б.п. по 25083).
На сегодняшних аукционах Минфин решил не снижать объем предложения (20 млрд руб.), однако предложение длинных бумаг (в этот раз выбор пал на 11-летние ОФЗ 26224 c YTM 8,7%) ограничено лишь объемом 5 млрд руб., остальное приходится на 3-летние ОФЗ 25083 (YTM 8,25%). Такой выбор обусловлен результатом аукциона на прошлой неделе, когда Минфин не нашел спрос на весь объем длинных бумаг и разместить смог лишь небольшой объем (4,2 млрд руб. из 10 млрд руб.).
Несмотря на относительно стабильный курс рубля, повышения котировок ОФЗ за прошедшую неделю не произошло (доходности вдоль кривой поднялись на 5 б.п., что стало следствием предоставленных на предшествующем аукционе премий). Локальные долги остальных GEM продемонстрировали разнонаправленную динамику (рост доходностей Мексики, снижение Индии и локальное ралли в долгах Турции).
Отметим, что согласно данным отчетностей Ф101, объем позиции банков в ОФЗ, свободной от залога, в сентябре сократился на 221 млрд руб. При этом, по данным ЦБ РФ, позиция резидентов в ОФЗ увеличилась на 56 млрд руб., то есть покупали или банки за счет РЕПО или УК за счет пенсионных средств. Как следствие, учитывая, что свободных пенсионных средств мало, ОФЗ имеют высокую чувствительность к ставкам денежного рынка (отсюда и низкий спрос на длинные бумаги), которые до конца года, скорее всего, возрастут (из-за ужесточения монетарной политики и оттока рублевой ликвидности по бюджетному каналу).
В этой связи покупка длинных бумаг на аукционе может представлять интерес лишь с целью закрытия короткой позиции, сформированной перед аукционом, с целью получения 0,5-0,8 п.п. от цены. Краткосрочные бумаги могут быть интересны (с премией 5-10 б.п. по доходности ко вторичному рынку) относительно широкими спредами к RUONIA при умеренных рыночных рисках (100 б.п. по 25083).
Инфляция: немонетарные факторы в фокусе
По данным Росстата, недельная инфляция составила 0,1% н./н., а годовая цифра, по нашим оценкам, вернулась к уровню 3,6% г./г. При этом среднесуточный темп роста цен с прошлой недели практически не поменялся: ускорение роста цен на фрукты и овощи было нивелировано снижением динамики цен на мясо. В остальных группах товаров не произошло заметных изменений.
Исходя из динамики непродовольственных товаров, эффект переноса курса рубля остается крайне незначительным. Напомним, что если из инфляции исключить три группы товаров, для которых курс рубля является далеко не самым основным фактором, то окажется, что рост цен м./м. ускорился лишь на 0,1 п.п. в среднем (с 0,17% м./м. за январь-март до 0,27% м./м. за апрель-сентябрь). Годовая динамика такого показателя (который может являться оценкой базовой инфляции) сейчас, по нашим расчетам, находится вблизи отметки в 2,5-2,7% г./г., что заметно ниже общей инфляции.
Инфляционные риски по-прежнему создают немонетарные факторы, в первую очередь, эффект от повышения НДС, который может проявиться в ноябре-декабре 2018 г. При этом сейчас риск роста цен на бензин пока отходит на второй план, как минимум, до 1 кв. 2019 г. в свете объявленного соглашения между Правительством и нефтяными компаниями о стабилизации ситуации на топливном рынке.
По данным Росстата, недельная инфляция составила 0,1% н./н., а годовая цифра, по нашим оценкам, вернулась к уровню 3,6% г./г. При этом среднесуточный темп роста цен с прошлой недели практически не поменялся: ускорение роста цен на фрукты и овощи было нивелировано снижением динамики цен на мясо. В остальных группах товаров не произошло заметных изменений.
Исходя из динамики непродовольственных товаров, эффект переноса курса рубля остается крайне незначительным. Напомним, что если из инфляции исключить три группы товаров, для которых курс рубля является далеко не самым основным фактором, то окажется, что рост цен м./м. ускорился лишь на 0,1 п.п. в среднем (с 0,17% м./м. за январь-март до 0,27% м./м. за апрель-сентябрь). Годовая динамика такого показателя (который может являться оценкой базовой инфляции) сейчас, по нашим расчетам, находится вблизи отметки в 2,5-2,7% г./г., что заметно ниже общей инфляции.
Инфляционные риски по-прежнему создают немонетарные факторы, в первую очередь, эффект от повышения НДС, который может проявиться в ноябре-декабре 2018 г. При этом сейчас риск роста цен на бензин пока отходит на второй план, как минимум, до 1 кв. 2019 г. в свете объявленного соглашения между Правительством и нефтяными компаниями о стабилизации ситуации на топливном рынке.
Мировые рынки: «быки» пытаются взять реванш
Американский рынок акций вчера вновь продемонстрировал рост, однако во второй половине дня 2%-ое повышение было частично нивелировано до 1,08% (по индексу S&P), что может указывать на некоторые попытки «медведей» сыграть на понижение. Фундаментально «бычьим» настроениям после твита Д. Трампа способствовала вышедшая макростатистика по США, согласно которой в октябре произошло повышение зарплат (на 0,8% м./м. против ожидавшихся +0,6%), а также превысившее ожидания увеличение числа рабочих мест. Кроме того, инвесторы обратили внимание на неплохие результаты деятельности Facebook (акции прибавили 6,5%). Сегодня американский рынок, скорее всего, продолжит восстановление, пытаясь преодолеть ближайший уровень сопротивления (200-дневную скользящую среднюю по S&P).
Американский рынок акций вчера вновь продемонстрировал рост, однако во второй половине дня 2%-ое повышение было частично нивелировано до 1,08% (по индексу S&P), что может указывать на некоторые попытки «медведей» сыграть на понижение. Фундаментально «бычьим» настроениям после твита Д. Трампа способствовала вышедшая макростатистика по США, согласно которой в октябре произошло повышение зарплат (на 0,8% м./м. против ожидавшихся +0,6%), а также превысившее ожидания увеличение числа рабочих мест. Кроме того, инвесторы обратили внимание на неплохие результаты деятельности Facebook (акции прибавили 6,5%). Сегодня американский рынок, скорее всего, продолжит восстановление, пытаясь преодолеть ближайший уровень сопротивления (200-дневную скользящую среднюю по S&P).
Аукционы ОФЗ: скромный интерес к госбумагам
По итогам вчерашних аукционов Минфину не удалось реализовать все предложение (17,2 млрд руб. из 20 млрд руб.). В полном объеме не были размещены короткие 3-летние ОФЗ 25083 (12,16 млрд руб. из 15 млрд руб.) из-за отсутствия заметной премии (она составила всего 5 б.п. по отсечке YTM 8,3%). По-видимому, большинство участников, выставивших заявки (на 14,8 млрд руб.), не готовы были приобретать 11-летние ОФЗ 26224 без премии ко вторичному рынку, однако это не помешало продать весь скромный объем 5 млрд руб. По нашему мнению, появление спроса на длинные бумаги обусловлено тем, что на предшествующем аукционе Минфин неожиданно предоставил премию (~10 б.п.) для размещения незначительного объема (что и привлекло участников на вчерашний аукцион).
С точки зрения банков, которые в отсутствие нерезидентов стали основными участниками рынка госбумаг, короткие бумаги в сравнении с длинными при текущих спредах к ставкам денежного рынка (соответственно 100 б.п. и 140-150 б.п. к RUONIA) выглядят намного более привлекательными, поскольку предлагают близкие уровни спредов при существенно более низком рыночном риске (в 3-5 раз), то есть для ликвидации этой диспропорции короткие выпуски должны иметь спреды в 3-5 раз уже, чем у длинных выпусков. В то же время интерес к коротким бумагам ограничивается оттоком рублевой ликвидности (бюджетный канал), вероятным повышением ключевой ставки и возможными санкциями на госдолг.
По итогам вчерашних аукционов Минфину не удалось реализовать все предложение (17,2 млрд руб. из 20 млрд руб.). В полном объеме не были размещены короткие 3-летние ОФЗ 25083 (12,16 млрд руб. из 15 млрд руб.) из-за отсутствия заметной премии (она составила всего 5 б.п. по отсечке YTM 8,3%). По-видимому, большинство участников, выставивших заявки (на 14,8 млрд руб.), не готовы были приобретать 11-летние ОФЗ 26224 без премии ко вторичному рынку, однако это не помешало продать весь скромный объем 5 млрд руб. По нашему мнению, появление спроса на длинные бумаги обусловлено тем, что на предшествующем аукционе Минфин неожиданно предоставил премию (~10 б.п.) для размещения незначительного объема (что и привлекло участников на вчерашний аукцион).
С точки зрения банков, которые в отсутствие нерезидентов стали основными участниками рынка госбумаг, короткие бумаги в сравнении с длинными при текущих спредах к ставкам денежного рынка (соответственно 100 б.п. и 140-150 б.п. к RUONIA) выглядят намного более привлекательными, поскольку предлагают близкие уровни спредов при существенно более низком рыночном риске (в 3-5 раз), то есть для ликвидации этой диспропорции короткие выпуски должны иметь спреды в 3-5 раз уже, чем у длинных выпусков. В то же время интерес к коротким бумагам ограничивается оттоком рублевой ликвидности (бюджетный канал), вероятным повышением ключевой ставки и возможными санкциями на госдолг.
Население «вышло в нал»
На этой неделе Росстат опубликовал детальную структуру доходов и расходов населения за 3 кв. 2018 г. Среди основных интересных моментов – падение доходов населения и заметное сокращение объемов средств, которые население перечисляет в сбережения. Кстати, недавно ЦБ заявлял, что снижение рублевых депозитов населения вызвано локальным сокращением реальных доходов населения, в то время как они снизились, в том числе, из-за уменьшения прочих доходов населения.
Основываясь на данных Росстата, мы можем лишь отчасти согласиться с этими утверждениями. Так, вклад доходов, не связанных с зарплатами и соцвыплатами (т.е. поступлений от предпринимательской деятельности, от собственности и из прочих источников), в общий показатель практически не изменился (оставшись на уровне -0,3 п.п. к росту номинальных денежных доходов г./г.), в то время как основной негативный вклад внесли зарплаты (+2,9 п.п. против +3,9 п.п. во 2 кв. 2018 г.) и социальные трансферты (+1 п.п. против +1,7 п.п. во 2 кв. 2018 г.). Мы полагаем, что снижение соцвыплат и зарплат (помимо фактора скрытых доходов, которые входят в зарплаты в этих данных) может быть обусловлено исчерпанием стимулирующих выплат во исполнение прошлых майских указов.
При этом сокращение доходов населения, на наш взгляд, если и повлияло на снижение сбережений, то не стало основной причиной их падения. В структуре расходов населения в 3 кв. 2018 г. виден явный переток средств из сбережений (их вклад в расходы снизился с -1,3 п.п. сразу до -7 п.п. в 3 кв. 2018 г.) в наличность (вклад которой возрос с 0 п.п. до 4,1 п.п. в 3 кв. 2018 г.). Конечно, не весь отток депозитов перешел в наличность, но такой заметный вклад ее роста в динамику использования денежных доходов населения не наблюдался с 2015 г. На наш взгляд, сбережения сократились не столько из-за нехватки денег у населения, сколько по другим причинам – например, на опасениях возможных американских санкций против крупных российских госбанков (в которых и сосредоточена заметная часть депозитов населения).
На этой неделе Росстат опубликовал детальную структуру доходов и расходов населения за 3 кв. 2018 г. Среди основных интересных моментов – падение доходов населения и заметное сокращение объемов средств, которые население перечисляет в сбережения. Кстати, недавно ЦБ заявлял, что снижение рублевых депозитов населения вызвано локальным сокращением реальных доходов населения, в то время как они снизились, в том числе, из-за уменьшения прочих доходов населения.
Основываясь на данных Росстата, мы можем лишь отчасти согласиться с этими утверждениями. Так, вклад доходов, не связанных с зарплатами и соцвыплатами (т.е. поступлений от предпринимательской деятельности, от собственности и из прочих источников), в общий показатель практически не изменился (оставшись на уровне -0,3 п.п. к росту номинальных денежных доходов г./г.), в то время как основной негативный вклад внесли зарплаты (+2,9 п.п. против +3,9 п.п. во 2 кв. 2018 г.) и социальные трансферты (+1 п.п. против +1,7 п.п. во 2 кв. 2018 г.). Мы полагаем, что снижение соцвыплат и зарплат (помимо фактора скрытых доходов, которые входят в зарплаты в этих данных) может быть обусловлено исчерпанием стимулирующих выплат во исполнение прошлых майских указов.
При этом сокращение доходов населения, на наш взгляд, если и повлияло на снижение сбережений, то не стало основной причиной их падения. В структуре расходов населения в 3 кв. 2018 г. виден явный переток средств из сбережений (их вклад в расходы снизился с -1,3 п.п. сразу до -7 п.п. в 3 кв. 2018 г.) в наличность (вклад которой возрос с 0 п.п. до 4,1 п.п. в 3 кв. 2018 г.). Конечно, не весь отток депозитов перешел в наличность, но такой заметный вклад ее роста в динамику использования денежных доходов населения не наблюдался с 2015 г. На наш взгляд, сбережения сократились не столько из-за нехватки денег у населения, сколько по другим причинам – например, на опасениях возможных американских санкций против крупных российских госбанков (в которых и сосредоточена заметная часть депозитов населения).
Мировые рынки: подготовка к торговой сделке с Китаем вызвала ралли
Основной новостью для финансовых рынков стало заявление Д. Трампа о том, что переговоры с китайской стороной по торговой сделке «продвигаются великолепно». Более того, по итогам телефонного разговора с лидером Китая Д. Трамп поручил подготовить проект торгового соглашения, которое может быть подписано в ходе саммита G-20 (в конце ноября). Пока нельзя однозначно судить о том, являются ли эти действия подготовкой к реальной сделке (которая бы устроила обе стороны) или вызваны желанием улучшить настроения участников финансовых рынков в преддверии промежуточных выборов в Конгресс (6 ноября). Напомним, что еще недавно США отстранялись от торговых переговоров с Китаем, по-видимому, считая лучшим исходом для себя отсутствие всякой сделки. Тем не менее, вероятная победа демократов на выборах, скорее всего, повысит шансы достижения конструктивной договоренности с Китаем. Вчера индекс S&P прибавил 1%, а фьючерсы продолжают расти и сегодня, то есть половина понесенных потерь в ходе коррекции уже отыграна (частично это вызвано экстренным закрытием коротких позиций).
Основной новостью для финансовых рынков стало заявление Д. Трампа о том, что переговоры с китайской стороной по торговой сделке «продвигаются великолепно». Более того, по итогам телефонного разговора с лидером Китая Д. Трамп поручил подготовить проект торгового соглашения, которое может быть подписано в ходе саммита G-20 (в конце ноября). Пока нельзя однозначно судить о том, являются ли эти действия подготовкой к реальной сделке (которая бы устроила обе стороны) или вызваны желанием улучшить настроения участников финансовых рынков в преддверии промежуточных выборов в Конгресс (6 ноября). Напомним, что еще недавно США отстранялись от торговых переговоров с Китаем, по-видимому, считая лучшим исходом для себя отсутствие всякой сделки. Тем не менее, вероятная победа демократов на выборах, скорее всего, повысит шансы достижения конструктивной договоренности с Китаем. Вчера индекс S&P прибавил 1%, а фьючерсы продолжают расти и сегодня, то есть половина понесенных потерь в ходе коррекции уже отыграна (частично это вызвано экстренным закрытием коротких позиций).
Казначейство открывает источник валютной ликвидности
Глава Казначейства РФ вчера заявил, что с 8 декабря ведомство начнет ежедневно проводить аукционы по предоставлению банкам валютной ликвидности o/n по операциям валютный своп, начальный лимит операции в рублевом эквиваленте составляет 50 млрд руб., то есть всего 760 млн долл. (который может быть существенно увеличен, учитывая располагаемый Казначейством объем накопленной валюты ~49,5 млрд долл.).
Про стоимость этой валюты информации пока нет, однако в качестве ориентира можно взять ставку по долларовым депозитам - так, 26 октября Казначейство разместило 300 млн долл. на 12-дневный депозит (в одном банке) по ставке 2,42% годовых, что лишь на 25 б.п. превысило o/n LIBOR (2,17%). Это соответствует стоимости валюты на междилерском рынке, однако существенно ниже стоимости валютной ликвидности, предоставляемой ЦБ РФ по валютному свопу (~4,25% годовых).
По нашим оценкам (см. комментарий от 16 октября), на конец сентября в системе присутствовал дефицит валютной ликвидности в размере 3,5 млрд долл. Однако до конца года при условии отсутствия жестких санкций в отношении госбанков и отсутствия интервенций мы ждем восстановления ликвидной позиции (по счету текущих операций поступит 20-24 млрд долл., что покрывает возможный отток нерезидентов из ОФЗ и недолговой вывоз капитала небанковским сектором).
Новый источник ликвидности позволит сгладить традиционно высокий в декабре спрос на валюту (возникающий из-за прохождения пика выплат по внешнему долгу и сворачивания нерезидентами операций краткосрочного финансирования российских банков). Кроме того, Казначейство считает нецелесообразным напрямую покупать/продавать валюту на открытом рынке (это позитивно для рубля). В этой связи, при прочих равных, до конца года возможно укрепление рубля до 63 руб./долл.
Глава Казначейства РФ вчера заявил, что с 8 декабря ведомство начнет ежедневно проводить аукционы по предоставлению банкам валютной ликвидности o/n по операциям валютный своп, начальный лимит операции в рублевом эквиваленте составляет 50 млрд руб., то есть всего 760 млн долл. (который может быть существенно увеличен, учитывая располагаемый Казначейством объем накопленной валюты ~49,5 млрд долл.).
Про стоимость этой валюты информации пока нет, однако в качестве ориентира можно взять ставку по долларовым депозитам - так, 26 октября Казначейство разместило 300 млн долл. на 12-дневный депозит (в одном банке) по ставке 2,42% годовых, что лишь на 25 б.п. превысило o/n LIBOR (2,17%). Это соответствует стоимости валюты на междилерском рынке, однако существенно ниже стоимости валютной ликвидности, предоставляемой ЦБ РФ по валютному свопу (~4,25% годовых).
По нашим оценкам (см. комментарий от 16 октября), на конец сентября в системе присутствовал дефицит валютной ликвидности в размере 3,5 млрд долл. Однако до конца года при условии отсутствия жестких санкций в отношении госбанков и отсутствия интервенций мы ждем восстановления ликвидной позиции (по счету текущих операций поступит 20-24 млрд долл., что покрывает возможный отток нерезидентов из ОФЗ и недолговой вывоз капитала небанковским сектором).
Новый источник ликвидности позволит сгладить традиционно высокий в декабре спрос на валюту (возникающий из-за прохождения пика выплат по внешнему долгу и сворачивания нерезидентами операций краткосрочного финансирования российских банков). Кроме того, Казначейство считает нецелесообразным напрямую покупать/продавать валюту на открытом рынке (это позитивно для рубля). В этой связи, при прочих равных, до конца года возможно укрепление рубля до 63 руб./долл.
Мировые рынки: рост зарплат в США не помешал предвыборному ралли
В отчете по рынку труда за октябрь, опубликованному в конце прошлой недели, подтвердились признаки роста зарплат (+3,1% г./г. против +2,8% г./г. в сентябре). Он оказался максимальным с середины 2009 г. (минимальный рост +1,5% г./г. наблюдался в 2015 г.). Таким образом, занятость, близкая к полной, в условиях все еще сильного роста экономики все-таки создает конкуренцию за кадры на рынке труда со стороны работодателей, что и приводит к повышению зарплат.
Также неожиданно большим (из-за прошедшего урагана Майкл) оказался прирост рабочих мест в несельскохозяйственных секторах (+250 тыс.), что вместе с увеличением доли рабочей силы (62,9%) свидетельствует об улучшении позитивных тенденций на рынке труда. Это может усилить «ястребиные» настроения в FOMC (повышение ключевой ставки в соответствии с их консенсус-прогнозом в ответ на ускорение инфляции).
Рынок UST отреагировал ростом доходностей (+7 б.п. до YTM 3,2%, вновь приблизившись к локальному максимуму) на фоне улучшения настроений инвесторов. Макростатистика по рынку труда не помешала американскому рынку акций продолжить ралли (+0,56% по индексу S&P). Его дальнейшая динамика будет зависеть от итогов проходящих сегодня промежуточных выборов в Конгресс.
Победа демократов должна сбалансировать политические силы в США (сейчас в обеих палатах доминируют республиканцы), что может снизить вероятность торговой войны с Китаем, в то же время на второй раунд снижения налогов рассчитывать не приходится (учитывая и так большой уровень госдолга и бюджетного дефицита). С технической точки зрения индекс S&P может встретить сопротивление на линии 200-дневной средней (+1% от текущего уровня).
В отчете по рынку труда за октябрь, опубликованному в конце прошлой недели, подтвердились признаки роста зарплат (+3,1% г./г. против +2,8% г./г. в сентябре). Он оказался максимальным с середины 2009 г. (минимальный рост +1,5% г./г. наблюдался в 2015 г.). Таким образом, занятость, близкая к полной, в условиях все еще сильного роста экономики все-таки создает конкуренцию за кадры на рынке труда со стороны работодателей, что и приводит к повышению зарплат.
Также неожиданно большим (из-за прошедшего урагана Майкл) оказался прирост рабочих мест в несельскохозяйственных секторах (+250 тыс.), что вместе с увеличением доли рабочей силы (62,9%) свидетельствует об улучшении позитивных тенденций на рынке труда. Это может усилить «ястребиные» настроения в FOMC (повышение ключевой ставки в соответствии с их консенсус-прогнозом в ответ на ускорение инфляции).
Рынок UST отреагировал ростом доходностей (+7 б.п. до YTM 3,2%, вновь приблизившись к локальному максимуму) на фоне улучшения настроений инвесторов. Макростатистика по рынку труда не помешала американскому рынку акций продолжить ралли (+0,56% по индексу S&P). Его дальнейшая динамика будет зависеть от итогов проходящих сегодня промежуточных выборов в Конгресс.
Победа демократов должна сбалансировать политические силы в США (сейчас в обеих палатах доминируют республиканцы), что может снизить вероятность торговой войны с Китаем, в то же время на второй раунд снижения налогов рассчитывать не приходится (учитывая и так большой уровень госдолга и бюджетного дефицита). С технической точки зрения индекс S&P может встретить сопротивление на линии 200-дневной средней (+1% от текущего уровня).
Валютный и денежный рынок: приближение усреднения подтолкнуло ставки вниз
Как мы отмечали, впервые за долгое время спрос на регулярном депозитном аукционе (30 октября) превысил лимит (2,23 трлн руб. против 1,95 трлн руб.). Такая ситуация подтолкнула регулятора к проведению аукциона «тонкой настройки» (лимитом в 1 трлн руб.), и на нем банки предъявили заметный спрос (630 млрд руб.). При этом ставки МБК, несмотря на активное абсорбирование ликвидности, даже смогли снизиться (на 1 ноября дисконт RUONIA к ключевой ставке составил 64 б.п.). Это, видимо, подтолкнуло ЦБ к проведению еще одного аукциона «тонкой настройки» (750 млрд руб.), который поможет банкам пролонгировать депозиты с прошлого такого же аукциона.
Проводимый сегодня аукцион - однодневный, т.е. его погашение совпадет с изъятием средств в рамках недельного аукциона. Однако вряд ли спрос на нем превысит 2 трлн руб., т.к. в последние месяцы банки гораздо более охотно размещают средства на срок, близкий к овернайту, чем, например, на 1 неделю. Это, как мы полагаем, связано с неопределенностью в движении клиентских средств, из-за чего банки вынуждены поддерживать избыточный объем ликвидности в сегменте овернайт, и заставляет RUONIA находиться систематически ниже ключевой ставки, несмотря на усиление оттока ликвидности по бюджетному каналу (профицит бюджета и отмена покупок валюты в рамках бюджетного правила) в последние 2 месяца.
При этом текущий дисконт, существенно превышающий средние значения, на наш взгляд, является временным и связан с приближением конца периода усреднения. Напомним, что банки подходят к нему с избыточным объемом корсчетов (сейчас они в среднем 2,3 трлн руб., а для выполнения требований достаточно было бы и 2,2 трлн руб.). Вероятно, этот избыток сейчас оказался на рынке и оказывает понижательное давление на ставки.
Как мы отмечали, впервые за долгое время спрос на регулярном депозитном аукционе (30 октября) превысил лимит (2,23 трлн руб. против 1,95 трлн руб.). Такая ситуация подтолкнула регулятора к проведению аукциона «тонкой настройки» (лимитом в 1 трлн руб.), и на нем банки предъявили заметный спрос (630 млрд руб.). При этом ставки МБК, несмотря на активное абсорбирование ликвидности, даже смогли снизиться (на 1 ноября дисконт RUONIA к ключевой ставке составил 64 б.п.). Это, видимо, подтолкнуло ЦБ к проведению еще одного аукциона «тонкой настройки» (750 млрд руб.), который поможет банкам пролонгировать депозиты с прошлого такого же аукциона.
Проводимый сегодня аукцион - однодневный, т.е. его погашение совпадет с изъятием средств в рамках недельного аукциона. Однако вряд ли спрос на нем превысит 2 трлн руб., т.к. в последние месяцы банки гораздо более охотно размещают средства на срок, близкий к овернайту, чем, например, на 1 неделю. Это, как мы полагаем, связано с неопределенностью в движении клиентских средств, из-за чего банки вынуждены поддерживать избыточный объем ликвидности в сегменте овернайт, и заставляет RUONIA находиться систематически ниже ключевой ставки, несмотря на усиление оттока ликвидности по бюджетному каналу (профицит бюджета и отмена покупок валюты в рамках бюджетного правила) в последние 2 месяца.
При этом текущий дисконт, существенно превышающий средние значения, на наш взгляд, является временным и связан с приближением конца периода усреднения. Напомним, что банки подходят к нему с избыточным объемом корсчетов (сейчас они в среднем 2,3 трлн руб., а для выполнения требований достаточно было бы и 2,2 трлн руб.). Вероятно, этот избыток сейчас оказался на рынке и оказывает понижательное давление на ставки.
Мировые рынки: демократы потеснили республиканцев
По итогам прошедших вчера промежуточных выборов в Конгресс, демократам удалось получить контроль в Палате представителей (они «отобрали» 23 места у республиканцев). Это позволяет демократам ограничить политический вес Д. Трампа (в частности, по экономическим вопросам, таким как введение торговых пошлин или сокращение налогов) и довести до завершения масштабное расследование по его президентской кампании. Однако без поддержки республиканцев им не удастся объявить импичмент президенту, поскольку Сенат остается под контролем республиканцев (им удалось даже увеличить число мест по итогам выборов). Это -хорошая новость, позволяющая избежать политического кризиса в США (в течение следующих двух лет президентского срока), т.е. поражение республиканцев не было сокрушительным (в т.ч. благодаря поддержке, которую получили высказывания Д. Трампа по иммиграционной политике). Комментарии президента, что «если не будет хорошей сделки с Китаем, это также будет хорошо» были проигнорированы американскими рынками (+0,63% по индексу S&P, фьючерсы сегодня также в плюсе), хотя китайский индекс SHCOMP ушел в минус. Политический раскол делает маловероятными какие-то существенные изменения (что может быть неплохо для рынков акций, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, пока не проявились негативные последствия от повышения долларовой ставки).
По итогам прошедших вчера промежуточных выборов в Конгресс, демократам удалось получить контроль в Палате представителей (они «отобрали» 23 места у республиканцев). Это позволяет демократам ограничить политический вес Д. Трампа (в частности, по экономическим вопросам, таким как введение торговых пошлин или сокращение налогов) и довести до завершения масштабное расследование по его президентской кампании. Однако без поддержки республиканцев им не удастся объявить импичмент президенту, поскольку Сенат остается под контролем республиканцев (им удалось даже увеличить число мест по итогам выборов). Это -хорошая новость, позволяющая избежать политического кризиса в США (в течение следующих двух лет президентского срока), т.е. поражение республиканцев не было сокрушительным (в т.ч. благодаря поддержке, которую получили высказывания Д. Трампа по иммиграционной политике). Комментарии президента, что «если не будет хорошей сделки с Китаем, это также будет хорошо» были проигнорированы американскими рынками (+0,63% по индексу S&P, фьючерсы сегодня также в плюсе), хотя китайский индекс SHCOMP ушел в минус. Политический раскол делает маловероятными какие-то существенные изменения (что может быть неплохо для рынков акций, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, пока не проявились негативные последствия от повышения долларовой ставки).
Аукционы ОФЗ: Минфин не теряет надежду разместить длину
По-видимому, результаты аукционов на прошлой неделе (а именно, возросший спрос, который, по нашему мнению, пока все же не отражает появления интереса к госбумагам) воодушевили Минфин, и ведомство увеличило предложение длинных бумаг на сегодняшнем аукционном дне. Предлагаются 5-летние ОФЗ 26223 (YTM 8,54%) и 11-летние ОФЗ 26224 (YTM 8,7%) объемом 10 млрд руб. каждый.
Выпуск ОФЗ 26224 котируется на уровнях, близких к цене отсечки на аукционе в прошлую среду. За неделю доходности вдоль кривой госбумаг почти не изменились, что соответствует динамике локальных бондов остальных GEM, которые пока игнорируют повышение доходностей UST в условиях спада волны «бегства в качество». Одним из факторов некоторого улучшения конъюнктуры является стабильный рубль, несмотря на коррекцию котировок нефти вниз (на 3 долл./барр. Brent за неделю). По нашим оценкам, если бы нефть не пошла вниз, рубль даже мог бы укрепиться.
Однако неопределенность с санкциями по-прежнему является существенным препятствием для интереса к длинным и среднесрочным госбумагам, которые сильно уступают краткосрочным выпускам (3-летним) в отношении риска и доходности (дюрация в 2-4 раза выше, а спреды к RUONIA шире лишь в 0,2-0,4 раза).
Кстати говоря, увеличению вероятности реализации этих рисков могут поспособствовать итоги прошедших выборов в Конгресс. Кроме того, Госдеп США уведомил Конгресс, что РФ не предоставила в установленный срок доказательств соблюдения условий Закона о ликвидации химического и биологического оружия. Это предполагает введение более жестких санкций против РФ.
В итоге мы считаем, что для размещения заметного объема бумаг Минфину вновь придется предоставить премию ко вторичному рынку (рабочей выглядит стратегия продажи перед аукционами с целью покупки на аукционе по более низким ценам).
По-видимому, результаты аукционов на прошлой неделе (а именно, возросший спрос, который, по нашему мнению, пока все же не отражает появления интереса к госбумагам) воодушевили Минфин, и ведомство увеличило предложение длинных бумаг на сегодняшнем аукционном дне. Предлагаются 5-летние ОФЗ 26223 (YTM 8,54%) и 11-летние ОФЗ 26224 (YTM 8,7%) объемом 10 млрд руб. каждый.
Выпуск ОФЗ 26224 котируется на уровнях, близких к цене отсечки на аукционе в прошлую среду. За неделю доходности вдоль кривой госбумаг почти не изменились, что соответствует динамике локальных бондов остальных GEM, которые пока игнорируют повышение доходностей UST в условиях спада волны «бегства в качество». Одним из факторов некоторого улучшения конъюнктуры является стабильный рубль, несмотря на коррекцию котировок нефти вниз (на 3 долл./барр. Brent за неделю). По нашим оценкам, если бы нефть не пошла вниз, рубль даже мог бы укрепиться.
Однако неопределенность с санкциями по-прежнему является существенным препятствием для интереса к длинным и среднесрочным госбумагам, которые сильно уступают краткосрочным выпускам (3-летним) в отношении риска и доходности (дюрация в 2-4 раза выше, а спреды к RUONIA шире лишь в 0,2-0,4 раза).
Кстати говоря, увеличению вероятности реализации этих рисков могут поспособствовать итоги прошедших выборов в Конгресс. Кроме того, Госдеп США уведомил Конгресс, что РФ не предоставила в установленный срок доказательств соблюдения условий Закона о ликвидации химического и биологического оружия. Это предполагает введение более жестких санкций против РФ.
В итоге мы считаем, что для размещения заметного объема бумаг Минфину вновь придется предоставить премию ко вторичному рынку (рабочей выглядит стратегия продажи перед аукционами с целью покупки на аукционе по более низким ценам).
Инфляция: ожидаемое движение к цели
По данным Росстата, инфляция в октябре составила 3,5% г./г. (3,4% г./г. в сентябре), что соответствует нашим ожиданиям. Вклад в рост (+0,06 п.п.) внесло не только ускорение удорожания продуктов питания (2,7% г./г. против 2,5% г./г. в сентябре), но и рост цен в сегменте непродовольственных товаров (4,1% г./г. против 4% г./г. в сентябре) и услуг (4% г./г. против 3,8% г./г. месяцем ранее) - +0,05 п.п.
Отметим, что в настоящий момент темпы инфляции заметно сдерживаются снижением цен на фрукты и овощи (-0,5% г./г.). Без них, по нашим расчетам, она подскочила бы сразу на 0,3 п.п. (до 3,7% г./г.) за счет продолжающегося в течение последних 4 месяцев ускорения роста цен на мясо (6,3% г./г. в октябре, тогда как вплоть до июня цены г./г. устойчиво снижались).
В сегменте непродовольственных товаров инфляция в целом достаточно стабильна, однако постепенно становится виден рост цен на бытовую технику и медикаменты (товары с высокой долей импорта, наиболее чувствительные к ослаблению курса рубля). Впрочем, отметим, что это ускорение незначительно, и в целом динамика инфляции в непродовольственных товарах остается сдержанной (0,2-0,3% м./м. с учетом сезонности, т.е. около 3,1% г./г. в годовом выражении). Напомним, что в течение последних 5-6 месяцев инфляция без цен на мясо, бензин и с/х продукцию стабилизировалась на уровне 2,5-3%, несмотря на значительные колебания курса рубля.
До конца года (ноябрь-декабрь) в динамике инфляции, скорее всего, станет проявляться эффект от запланированного повышения НДС, однако мы полагаем, что месячные темпы вряд ли превысят 0,5% м./м. в ноябре-декабре. При такой динамике инфляция выйдет на уровень в 3,9% г./г. к концу года.
По данным Росстата, инфляция в октябре составила 3,5% г./г. (3,4% г./г. в сентябре), что соответствует нашим ожиданиям. Вклад в рост (+0,06 п.п.) внесло не только ускорение удорожания продуктов питания (2,7% г./г. против 2,5% г./г. в сентябре), но и рост цен в сегменте непродовольственных товаров (4,1% г./г. против 4% г./г. в сентябре) и услуг (4% г./г. против 3,8% г./г. месяцем ранее) - +0,05 п.п.
Отметим, что в настоящий момент темпы инфляции заметно сдерживаются снижением цен на фрукты и овощи (-0,5% г./г.). Без них, по нашим расчетам, она подскочила бы сразу на 0,3 п.п. (до 3,7% г./г.) за счет продолжающегося в течение последних 4 месяцев ускорения роста цен на мясо (6,3% г./г. в октябре, тогда как вплоть до июня цены г./г. устойчиво снижались).
В сегменте непродовольственных товаров инфляция в целом достаточно стабильна, однако постепенно становится виден рост цен на бытовую технику и медикаменты (товары с высокой долей импорта, наиболее чувствительные к ослаблению курса рубля). Впрочем, отметим, что это ускорение незначительно, и в целом динамика инфляции в непродовольственных товарах остается сдержанной (0,2-0,3% м./м. с учетом сезонности, т.е. около 3,1% г./г. в годовом выражении). Напомним, что в течение последних 5-6 месяцев инфляция без цен на мясо, бензин и с/х продукцию стабилизировалась на уровне 2,5-3%, несмотря на значительные колебания курса рубля.
До конца года (ноябрь-декабрь) в динамике инфляции, скорее всего, станет проявляться эффект от запланированного повышения НДС, однако мы полагаем, что месячные темпы вряд ли превысят 0,5% м./м. в ноябре-декабре. При такой динамике инфляция выйдет на уровень в 3,9% г./г. к концу года.
Мировые рынки: политическое равновесие в США вызвало ралли акций
Итог промежуточных выборов вернул на американский рынок акций «быков», которые вчера добавили еще 2% к капитализации акций индекса S&P (он легко преодолел 200-дневную среднюю), что уже на 6,5% выше последнего локального минимума. Промежуточные выборы создали равновесие политических сил в США (хотя некоторые называют это расколом), которое не позволит Д. Трампу провести свои неординарные инициативы (в виде бюджетных стимулов, которые могли бы заставить ФРС быть более «ястребиной», или жесткого решения проблемы торгового дефицита с Китаем), и сделает политику американского правительства более консервативной (по сути, сохранится статус «кво»). Это повышает определенность, что хорошо для рынка акций, который до конца этого года в новых условиях может обновить максимум.
Итог промежуточных выборов вернул на американский рынок акций «быков», которые вчера добавили еще 2% к капитализации акций индекса S&P (он легко преодолел 200-дневную среднюю), что уже на 6,5% выше последнего локального минимума. Промежуточные выборы создали равновесие политических сил в США (хотя некоторые называют это расколом), которое не позволит Д. Трампу провести свои неординарные инициативы (в виде бюджетных стимулов, которые могли бы заставить ФРС быть более «ястребиной», или жесткого решения проблемы торгового дефицита с Китаем), и сделает политику американского правительства более консервативной (по сути, сохранится статус «кво»). Это повышает определенность, что хорошо для рынка акций, который до конца этого года в новых условиях может обновить максимум.
Заседание FOMC: будет ли «голубиный» сигнал?
Основным событием сегодняшнего дня является итог (22:00 мск) завершающегося заседания FOMC, на котором не ожидается повышения ставки (с вероятностью 87%). Интерес представляет изменение формулировок пресс-релиза и тональности высказываний главы ФРС в сторону меньшей уверенности в 3 повышениях ставки в следующем году (согласно сентябрьскому консенсус-прогнозу FOMC). Любое смягчение риторики (или акцент на замедление экономического роста) будет восприниматься как приближение к нейтральному уровню ключевой ставки.
Основным событием сегодняшнего дня является итог (22:00 мск) завершающегося заседания FOMC, на котором не ожидается повышения ставки (с вероятностью 87%). Интерес представляет изменение формулировок пресс-релиза и тональности высказываний главы ФРС в сторону меньшей уверенности в 3 повышениях ставки в следующем году (согласно сентябрьскому консенсус-прогнозу FOMC). Любое смягчение риторики (или акцент на замедление экономического роста) будет восприниматься как приближение к нейтральному уровню ключевой ставки.
Аукционы ОФЗ: длина встретила отторжение
По итогам вчерашних аукционов из предложенных 20 млрд руб. Минфину удалось разместить лишь 11,2 млрд руб., при этом по 5-летнему выпуску 26223 спрос едва превысил предложение, а по длинным 11-летним ОФЗ он оказался ниже. Кроме того, даже такой скромный объем реализации потребовал предоставления заметной премии ко вторичному рынку (6-7 б.п. по доходности, исходя из отсечек YTM 8,59% и YTM 8,76%, соответственно).
Таким образом, как мы и предполагали, высокий спрос на предшествующем аукционе был обусловлен лишь желанием получить премию (а не увеличением длинной позиции). Мы не исключаем, что некоторая часть проявленного вчера спроса является следствием закрытия коротких позиций, сформированных до аукциона (в момент объявления параметров). Результат аукционов оказал негативное влияние на вторичный рынок: доходности среднесрочных и длинных бумаг сдвинулись вверх на 5-6 б.п., что соответствует величине предоставленных премий.
По нашему мнению, спрос на длину не появится, пока не появится определенность с санкциями на госдолг. Стоит отметить, что предложение госбумаг в краткосрочном сегменте, которое было бы востребовано локальными банками, ограничивается рисками рефинансирования долга (Минфин выстраивает политику заимствований таким образом, чтобы средний срок погашения портфеля не сокращался). В этой связи обоснованной выглядела бы пауза в размещениях, учитывая, что в условиях бюджетного профицита и отсутствия интервенций потребности в заимствованиях нет.
По итогам вчерашних аукционов из предложенных 20 млрд руб. Минфину удалось разместить лишь 11,2 млрд руб., при этом по 5-летнему выпуску 26223 спрос едва превысил предложение, а по длинным 11-летним ОФЗ он оказался ниже. Кроме того, даже такой скромный объем реализации потребовал предоставления заметной премии ко вторичному рынку (6-7 б.п. по доходности, исходя из отсечек YTM 8,59% и YTM 8,76%, соответственно).
Таким образом, как мы и предполагали, высокий спрос на предшествующем аукционе был обусловлен лишь желанием получить премию (а не увеличением длинной позиции). Мы не исключаем, что некоторая часть проявленного вчера спроса является следствием закрытия коротких позиций, сформированных до аукциона (в момент объявления параметров). Результат аукционов оказал негативное влияние на вторичный рынок: доходности среднесрочных и длинных бумаг сдвинулись вверх на 5-6 б.п., что соответствует величине предоставленных премий.
По нашему мнению, спрос на длину не появится, пока не появится определенность с санкциями на госдолг. Стоит отметить, что предложение госбумаг в краткосрочном сегменте, которое было бы востребовано локальными банками, ограничивается рисками рефинансирования долга (Минфин выстраивает политику заимствований таким образом, чтобы средний срок погашения портфеля не сокращался). В этой связи обоснованной выглядела бы пауза в размещениях, учитывая, что в условиях бюджетного профицита и отсутствия интервенций потребности в заимствованиях нет.