Аукционы: локальные участники обеспечат высокий спрос на 25083
На сегодняшнем аукционе, в сравнении с предшествующим, Минфин решил сделать более консервативное предложение: помимо 10-летних ОФЗ 26212 (YTM 7,42%) на 15 млрд руб. размещаются и 4-летние 25083 (YTM 6,95%) на 25 млрд руб. Напомним, что на прошлой неделе Минфину для реализации всего объема 15-летних и 7-летних бумаг пришлось предоставить некоторую премию, несмотря на проявленный повышенный спрос (98 млрд руб. на 40 млрд руб.). За неделю доходности вдоль кривой почти не изменились. По нашему мнению, основной интерес формируют локальные инвесторы (управляющие пенсионными средствами и, возможно, резиденты, опасающиеся персональных санкций со стороны США), который позволит разместить выпуски в полном объеме сегодня без заметных премий (особенно 25083, пользующиеся в последнее время повышенным спросом). Несмотря на угрозу санкций на ОФЗ, их доходности находятся на своих локальных минимумах, торгуясь почти без премии (по коротким и среднесрочным выпускам) к средней стоимости рублевого фондирования локальных банков, которые предпочитают депозиты ЦБ РФ. В этой связи в случае объявления санкций (3 февраля США планируют опубликовать оценку их влияния) коррекция ОФЗ в моменте может оказаться заметной (до 150 б.п.). В то же время в случае отсутствия санкций может произойти некоторое ралли (в пределах 25-50 б.п. по доходности в рамках сужения спреда к кривой рублевых ставок по валютным свопам).
На сегодняшнем аукционе, в сравнении с предшествующим, Минфин решил сделать более консервативное предложение: помимо 10-летних ОФЗ 26212 (YTM 7,42%) на 15 млрд руб. размещаются и 4-летние 25083 (YTM 6,95%) на 25 млрд руб. Напомним, что на прошлой неделе Минфину для реализации всего объема 15-летних и 7-летних бумаг пришлось предоставить некоторую премию, несмотря на проявленный повышенный спрос (98 млрд руб. на 40 млрд руб.). За неделю доходности вдоль кривой почти не изменились. По нашему мнению, основной интерес формируют локальные инвесторы (управляющие пенсионными средствами и, возможно, резиденты, опасающиеся персональных санкций со стороны США), который позволит разместить выпуски в полном объеме сегодня без заметных премий (особенно 25083, пользующиеся в последнее время повышенным спросом). Несмотря на угрозу санкций на ОФЗ, их доходности находятся на своих локальных минимумах, торгуясь почти без премии (по коротким и среднесрочным выпускам) к средней стоимости рублевого фондирования локальных банков, которые предпочитают депозиты ЦБ РФ. В этой связи в случае объявления санкций (3 февраля США планируют опубликовать оценку их влияния) коррекция ОФЗ в моменте может оказаться заметной (до 150 б.п.). В то же время в случае отсутствия санкций может произойти некоторое ралли (в пределах 25-50 б.п. по доходности в рамках сужения спреда к кривой рублевых ставок по валютным свопам).
Корпоративные отчетности лучше ожиданий тянут рынки вверх
Публикация корпоративной отчетности за 4 кв. 2017 г. оказалась лучше ожиданий (в 82% случаев чистая прибыль превзошла консенсус-прогнозы), что стало поводом для продолжения игры на повышение американских рынков акций (+0,22% по индексу S&P). Дополнительную поддержку аппетиту к риску (доходность 10-летних UST стабилизировалась на уровне YTM 2,63%) оказывает итог завершившегося вчера 2-дневного заседания ЦБ Японии, который оставил неизменным объем программы выкупа активов (в размере 720 млрд долл. в год) и не озвучил планы по сворачиванию программы, целевой уровень доходности по 10-летним госбумагам (вблизи нуля) также не был изменен. Ускорение роста крупнейших экономик в условиях низких процентных ставок или лишь умеренного их повышения оставляют мало шансов для коррекции.
Публикация корпоративной отчетности за 4 кв. 2017 г. оказалась лучше ожиданий (в 82% случаев чистая прибыль превзошла консенсус-прогнозы), что стало поводом для продолжения игры на повышение американских рынков акций (+0,22% по индексу S&P). Дополнительную поддержку аппетиту к риску (доходность 10-летних UST стабилизировалась на уровне YTM 2,63%) оказывает итог завершившегося вчера 2-дневного заседания ЦБ Японии, который оставил неизменным объем программы выкупа активов (в размере 720 млрд долл. в год) и не озвучил планы по сворачиванию программы, целевой уровень доходности по 10-летним госбумагам (вблизи нуля) также не был изменен. Ускорение роста крупнейших экономик в условиях низких процентных ставок или лишь умеренного их повышения оставляют мало шансов для коррекции.
Производство к концу года "выбилось из сил"
По данным Росстата, промпроизводство за 2017 г. выросло лишь на 1% г./г. на фоне роста добычи полезных ископаемых (+2% г./г.) при минимальном вкладе обрабатывающих отраслей (+0,2% г./г.) и энергетики (+0,1% г./г.). Увеличение добычи пришлось в основном на 1П 2017 г., когда соглашение о заморозке добычи ОПЕК+ еще не оказывало влияния на годовые темпы роста (из-за эффекта низкой базы 2016 г.). Среди основных обрабатывающих отраслей слабую динамику в 2017 г. продемонстрировало производство металлических изделий и нефтепродуктов, однако химия и пищевая отрасли сгладили падение.
Несмотря на достаточно уверенный рост промышленности в целом с марта по сентябрь (2% г./г. в среднем), результаты за год были подпорчены негативной динамикой в феврале и в ноябре-декабре. Интересно отметить, что наибольшие темпы роста наблюдались в течение 2 кв. 2017 г. (3,8% г./г.), что совпадает с всплеском инвестиционной активности (по данным компонент ВВП, они выросли на аномальные 6,3% г./г.). В остальные месяцы динамика выпуска была гораздо более сдержанной. Поскольку заметное увеличение капвложений, по нашим оценкам, было обеспечено разовым ускорением финансирования со стороны государства и нефтегазовых компаний, улучшение в промышленности во 2 кв. 2017 г. также в значительной степени определялось временными факторами.
В этом году запас источников роста для промышленности, на наш взгляд, также остается ограниченным. Отметим, что загруженность производственных мощностей и рабочей силы уже длительное время находится на максимуме. Таким образом, возможность экстенсивного роста выпуска (путем использования незадействованных мощностей) минимальна. Внутренний спрос (на который ориентирована большая часть отраслей промышленности) будет восстанавливаться медленно: в частности, мы ожидаем, что рост инвестиций снизится. Наконец, действие соглашения ОПЕК+ вряд ли позволит вернуть добычу к заметному увеличению.
По данным Росстата, промпроизводство за 2017 г. выросло лишь на 1% г./г. на фоне роста добычи полезных ископаемых (+2% г./г.) при минимальном вкладе обрабатывающих отраслей (+0,2% г./г.) и энергетики (+0,1% г./г.). Увеличение добычи пришлось в основном на 1П 2017 г., когда соглашение о заморозке добычи ОПЕК+ еще не оказывало влияния на годовые темпы роста (из-за эффекта низкой базы 2016 г.). Среди основных обрабатывающих отраслей слабую динамику в 2017 г. продемонстрировало производство металлических изделий и нефтепродуктов, однако химия и пищевая отрасли сгладили падение.
Несмотря на достаточно уверенный рост промышленности в целом с марта по сентябрь (2% г./г. в среднем), результаты за год были подпорчены негативной динамикой в феврале и в ноябре-декабре. Интересно отметить, что наибольшие темпы роста наблюдались в течение 2 кв. 2017 г. (3,8% г./г.), что совпадает с всплеском инвестиционной активности (по данным компонент ВВП, они выросли на аномальные 6,3% г./г.). В остальные месяцы динамика выпуска была гораздо более сдержанной. Поскольку заметное увеличение капвложений, по нашим оценкам, было обеспечено разовым ускорением финансирования со стороны государства и нефтегазовых компаний, улучшение в промышленности во 2 кв. 2017 г. также в значительной степени определялось временными факторами.
В этом году запас источников роста для промышленности, на наш взгляд, также остается ограниченным. Отметим, что загруженность производственных мощностей и рабочей силы уже длительное время находится на максимуме. Таким образом, возможность экстенсивного роста выпуска (путем использования незадействованных мощностей) минимальна. Внутренний спрос (на который ориентирована большая часть отраслей промышленности) будет восстанавливаться медленно: в частности, мы ожидаем, что рост инвестиций снизится. Наконец, действие соглашения ОПЕК+ вряд ли позволит вернуть добычу к заметному увеличению.
Дезинфляция приближает очередное снижение ключевой ставки
По данным Росстата, инфляция составила 0,1% н./н. за неделю с 16 по 22 января 2018 г. Таким образом, по нашим оценкам, годовой темп роста цен еще немного снизился, до 2,3% г./г., и продолжает обновлять исторические минимумы. Отметим, среднесуточные темпы роста в этом январе рекордно низкие для этого месяца за последние три года. В частности, с начала года рост цен составил лишь 0,3%, в то время как в 2017 г. цены за этот же период повысились почти на 0,6%. В целом такая динамика во многом объясняется низкой индексацией тарифов на общественный транспорт, однако цены на остальные товары (в первую очередь, продукты питания) тоже показывают очень сдержанную динамику. Например, интересно, что инфляция в плодоовощном сегменте остановилась (0% н./н.), причем в основном за счет импортируемых в это время года товаров (помидоров: -1,6% н./н. и огурцов: -4% н./н.). Рост цен на другие товары (мясо, молоко) также приостановился. Сохранение дезинфляции в годовом выражении – один из важнейших аргументов в пользу умеренного снижения ставки на ближайшем заседании ЦБ 9 февраля.
По данным Росстата, инфляция составила 0,1% н./н. за неделю с 16 по 22 января 2018 г. Таким образом, по нашим оценкам, годовой темп роста цен еще немного снизился, до 2,3% г./г., и продолжает обновлять исторические минимумы. Отметим, среднесуточные темпы роста в этом январе рекордно низкие для этого месяца за последние три года. В частности, с начала года рост цен составил лишь 0,3%, в то время как в 2017 г. цены за этот же период повысились почти на 0,6%. В целом такая динамика во многом объясняется низкой индексацией тарифов на общественный транспорт, однако цены на остальные товары (в первую очередь, продукты питания) тоже показывают очень сдержанную динамику. Например, интересно, что инфляция в плодоовощном сегменте остановилась (0% н./н.), причем в основном за счет импортируемых в это время года товаров (помидоров: -1,6% н./н. и огурцов: -4% н./н.). Рост цен на другие товары (мясо, молоко) также приостановился. Сохранение дезинфляции в годовом выражении – один из важнейших аргументов в пользу умеренного снижения ставки на ближайшем заседании ЦБ 9 февраля.
Аукционы ОФЗ: гигантский спрос - успеть купить до санкций?
На вчерашних аукционах совокупный спрос на ОФЗ, предложенные в объеме 40 млрд руб., составил 136 млрд руб. (для сравнения - на аукционах в прошлую среду спрос на тот же самый объем был 98 млрд руб.). Однако для реализации всего предложения Минфину все-таки пришлось предоставить премию в размере 4 б.п. ко вторичному рынку (10-летние 26212 с YTM 7,42%, 4-летние 25083 с YTM 7,01%), что свидетельствует об отсутствии ожиданий ценового роста бумаг. Отметим, что такого высокого спроса (по объему) на ОФЗ не было даже в период активных покупок нерезидентами в начале прошлого года. Сейчас, по нашему мнению, основными покупателями выступают локальные инвесторы, которые могут покупать ОФЗ, в том числе, в качестве защиты от персональных санкций (вероятность их введения, судя по сохранению негативной риторики чиновников США, довольно высока). Если так, то спрос на следующем аукционе (за день до объявления в США оценки влияния предполагаемых санкций), скорее всего, будет также высоким, поддержку окажет и поступление 150 млрд руб. от погашаемого на следующей неделе выпуска ОФЗ 25081.
На вчерашних аукционах совокупный спрос на ОФЗ, предложенные в объеме 40 млрд руб., составил 136 млрд руб. (для сравнения - на аукционах в прошлую среду спрос на тот же самый объем был 98 млрд руб.). Однако для реализации всего предложения Минфину все-таки пришлось предоставить премию в размере 4 б.п. ко вторичному рынку (10-летние 26212 с YTM 7,42%, 4-летние 25083 с YTM 7,01%), что свидетельствует об отсутствии ожиданий ценового роста бумаг. Отметим, что такого высокого спроса (по объему) на ОФЗ не было даже в период активных покупок нерезидентами в начале прошлого года. Сейчас, по нашему мнению, основными покупателями выступают локальные инвесторы, которые могут покупать ОФЗ, в том числе, в качестве защиты от персональных санкций (вероятность их введения, судя по сохранению негативной риторики чиновников США, довольно высока). Если так, то спрос на следующем аукционе (за день до объявления в США оценки влияния предполагаемых санкций), скорее всего, будет также высоким, поддержку окажет и поступление 150 млрд руб. от погашаемого на следующей неделе выпуска ОФЗ 25081.
США "заговаривают" слабый доллар
Ситуация на финансовых рынках вчера не претерпела заметных изменений (рынок акций консолидировался на ранее достигнутых уровнях: -0,16% по индексу S&P). Исключением стало относительно резкое снижение курса доллара к основным мировым валютам (на 0,9% по индексу DXY, который вчера обновил локальный минимум). Поводом стало сделанное на проходящем в Давосе экономическом форуме высказывание главы Казначейства США С. Мнучина о том, что "слабый доллар - это хорошо" для торговли США.
Такие комментарии обусловлены огромным отрицательным сальдо торгового баланса страны почти со всеми партнерами, что воспринимается как низкое конкурентное преимущество на мировом рынке товаров, произведенных на территории США, по причине их высокой себестоимости (слишком крепкого доллара). Отметим, что почти год назад Д. Трамп делал аналогичные заявления, и с тех пор доллар обесценился к основным валютам (прежде всего, к евро) почти на 10% (таким образом, почти половина произошедшего в прошлом году роста американских акций обусловлена ослаблением доллара). Выглядит так, как будто эти словесные интервенции действительно работают (никаких специальных мер ФРС не проводила).
Однако ослабление доллара может быть обусловлено и начавшимся циклом ужесточения монетарной политики США: инвесторы ждут рост долларовых ставок и, как следствие, снижение стоимости UST и поэтому предпочитают уходить в альтернативные валюты тех стран, которые еще не начали ужесточение своей денежно-кредитной политики (Япония, еврозона, Швейцария), а также в некоторые валюты развивающихся стран. Соответственно, тренд доллара может развернуться в случае, если 1) макроданные по США не будут содержать признаков ускорения инфляции (что транслируется в ожидания более низких уровней долгосрочных ставок), и появится уверенность, что доходности UST больше не будут повышаться; 2) начнется масштабная репатриация американского капитала (принятая налоговая реформа имеет соответствующие стимулы); 3) ЕЦБ начнет планируемое ужесточение монетарной политики.
Ситуация на финансовых рынках вчера не претерпела заметных изменений (рынок акций консолидировался на ранее достигнутых уровнях: -0,16% по индексу S&P). Исключением стало относительно резкое снижение курса доллара к основным мировым валютам (на 0,9% по индексу DXY, который вчера обновил локальный минимум). Поводом стало сделанное на проходящем в Давосе экономическом форуме высказывание главы Казначейства США С. Мнучина о том, что "слабый доллар - это хорошо" для торговли США.
Такие комментарии обусловлены огромным отрицательным сальдо торгового баланса страны почти со всеми партнерами, что воспринимается как низкое конкурентное преимущество на мировом рынке товаров, произведенных на территории США, по причине их высокой себестоимости (слишком крепкого доллара). Отметим, что почти год назад Д. Трамп делал аналогичные заявления, и с тех пор доллар обесценился к основным валютам (прежде всего, к евро) почти на 10% (таким образом, почти половина произошедшего в прошлом году роста американских акций обусловлена ослаблением доллара). Выглядит так, как будто эти словесные интервенции действительно работают (никаких специальных мер ФРС не проводила).
Однако ослабление доллара может быть обусловлено и начавшимся циклом ужесточения монетарной политики США: инвесторы ждут рост долларовых ставок и, как следствие, снижение стоимости UST и поэтому предпочитают уходить в альтернативные валюты тех стран, которые еще не начали ужесточение своей денежно-кредитной политики (Япония, еврозона, Швейцария), а также в некоторые валюты развивающихся стран. Соответственно, тренд доллара может развернуться в случае, если 1) макроданные по США не будут содержать признаков ускорения инфляции (что транслируется в ожидания более низких уровней долгосрочных ставок), и появится уверенность, что доходности UST больше не будут повышаться; 2) начнется масштабная репатриация американского капитала (принятая налоговая реформа имеет соответствующие стимулы); 3) ЕЦБ начнет планируемое ужесточение монетарной политики.
М. Драги не готов "нажимать на тормоза"
Основным событием вчерашнего дня стало завершение заседания ЕЦБ, по итогам которого, как и ожидалось, каких-либо изменений монетарной политики не произошло (ставка по размещению средств на депозиты ЕЦБ осталась на уровне минус 0,4% годовых, по привлечению средств у ЕЦБ - +0,25% годовых). Несмотря на очень позитивную оценку состояния экономики еврозоны, которая ускоряется 19-й квартал подряд (данные ВВП за 4 кв. 2017 г. по косвенным признакам, таким как PMI, скорее всего, также укажут на улучшение), ЕЦБ не планирует сокращать объем QE (с текущего уровня 30 млрд евро в мес.), как минимум, до сентября этого года.
Основной причиной необходимости сохранения стимулов называется низкий уровень инфляции (в декабре 2017 г. рост потребительских цен замедлился до 1,4% г./г. с 1,5% в предшествующем месяце, что заметно ниже целевых 2%). Отметим, что в США низкая инфляция не является препятствием для постепенного ужесточения монетарной политики, основным аргументом для нормализации является формирование "подушки" безопасности (над нулевым уровнем ставок) на случай циклического спада экономики. По-видимому, объем плохих кредитов и слабый рост периферийных стран еврозоны не позволяет начать ЕЦБ ужесточение монетарной политики.
Вчерашнее заявление Д. Трампа на экономическом форуме в Давосе о том, что доллар должен становится все "сильнее и сильнее", оказалось неожиданным (накануне глава Казначейства США выступил с противоположным мнением) и вызвало лишь замедление продолжившегося по итогам дня ослабления доллара к основным мировым валютам (индекс DXY опустился еще на 0,4%). Отметим, что М. Драги не стал делать словесных интервенций, препятствующих укреплению евро, заявив лишь, что текущая динамика валюты отражает улучшение состояния экономики (МВФ повысило прогноз роста ВВП до 2,2% с 1,9%). Судя по всему, пока нет поводов для прекращения ослабления доллара и укрепления евро (отметка 1,25 долл., вероятно, останется позади уже в ближайшее время). По некоторым оценкам, для сокращения дефицита торгового баланса между США и еврозоной до нуля евро должен стоить не дешевле 1,29 долл.
Основным событием вчерашнего дня стало завершение заседания ЕЦБ, по итогам которого, как и ожидалось, каких-либо изменений монетарной политики не произошло (ставка по размещению средств на депозиты ЕЦБ осталась на уровне минус 0,4% годовых, по привлечению средств у ЕЦБ - +0,25% годовых). Несмотря на очень позитивную оценку состояния экономики еврозоны, которая ускоряется 19-й квартал подряд (данные ВВП за 4 кв. 2017 г. по косвенным признакам, таким как PMI, скорее всего, также укажут на улучшение), ЕЦБ не планирует сокращать объем QE (с текущего уровня 30 млрд евро в мес.), как минимум, до сентября этого года.
Основной причиной необходимости сохранения стимулов называется низкий уровень инфляции (в декабре 2017 г. рост потребительских цен замедлился до 1,4% г./г. с 1,5% в предшествующем месяце, что заметно ниже целевых 2%). Отметим, что в США низкая инфляция не является препятствием для постепенного ужесточения монетарной политики, основным аргументом для нормализации является формирование "подушки" безопасности (над нулевым уровнем ставок) на случай циклического спада экономики. По-видимому, объем плохих кредитов и слабый рост периферийных стран еврозоны не позволяет начать ЕЦБ ужесточение монетарной политики.
Вчерашнее заявление Д. Трампа на экономическом форуме в Давосе о том, что доллар должен становится все "сильнее и сильнее", оказалось неожиданным (накануне глава Казначейства США выступил с противоположным мнением) и вызвало лишь замедление продолжившегося по итогам дня ослабления доллара к основным мировым валютам (индекс DXY опустился еще на 0,4%). Отметим, что М. Драги не стал делать словесных интервенций, препятствующих укреплению евро, заявив лишь, что текущая динамика валюты отражает улучшение состояния экономики (МВФ повысило прогноз роста ВВП до 2,2% с 1,9%). Судя по всему, пока нет поводов для прекращения ослабления доллара и укрепления евро (отметка 1,25 долл., вероятно, останется позади уже в ближайшее время). По некоторым оценкам, для сокращения дефицита торгового баланса между США и еврозоной до нуля евро должен стоить не дешевле 1,29 долл.
Рознице и промышленности придется рассчитывать на бюджет
Оборот розничной торговли, согласно данным Росстата, вырос на 1,2% г./г. за 2017 г. Основной вклад внесли непродовольственные товары (1,9% г./г.), в то время как рост потребления продуктов питания оказался довольно слабым (0,5% г./г.). На наш взгляд, основным сдерживающим фактором для потребительских расходов является слабая динамика реальных располагаемых денежных доходов, которые падают с конца 2014 г. (-1,7% г./г. в 2017 г.). Мы полагаем, что улучшить ситуацию поможет индексация зарплат в бюджетном секторе, намеченная на этот год.
Также Росстат опубликовал детальную информацию по динамике промышленности по видам деятельности (рост за год составил 1% г./г.). Исходя из нее, мы рассчитали вклад укрупненных отраслей. В целом за 2017 г. лидерами роста остались группы отраслей, связанных с химией (+0,3 п.п. к росту промпроизводства за год) и нефтегазовым сектором (добыча нефти и газа, а также нефтепереработка дали +0,3 п.п. против +0,6 п.п. в 2016 г., снижение вклада добычи связано с соглашением ОПЕК+). Продолжили оказывать поддержку производство транспортных средств (+0,2 п.п.), добыча металлических руд (+0,2 п.п.) и легкая промышленность (бумага, пластик, текстиль, резина, неметаллическая продукция и пр. добавили 0,2 п.п).
Интересно, что в 2017 г. энергетика не смогла внести положительный вклад (0 п.п. против 0,2 п.п. в 2016 г.): выработка электроэнергии выросла всего на 0,5% г./г. Ускорили падение отрасли металлообработки: на фоне повышения выпуска продукции черной металлургии (стальной прокат +0,7% г./г.) резко просело производство цветной. Из позитивных моментов стоит отметить явное улучшение в сегменте машин и оборудования (+0,2 п.п. против -0,3 п.п. в 2016 г.). В нем основной вклад внесло приборостроение (в эту отрасль, согласно классификатору ОКВЭД, в частности входят навигационная и радиолокационная аппаратура, приборы дистанционного управления, аппаратура для автоматического управления и т.п.), прибавив 10% г./г. (после падения на 17% в 2016 г.). Это может объясняться как компенсацией спада, так и высокой волатильностью в этом секторе (в т.ч. из-за значительной стоимости оборудования и длительного цикла производства). Также динамика может быть связана с графиком финансирования: возможно, заметная часть выпуска сегмента имеет военное назначение, а потому зависит от схемы выделения бюджетных средств. Напомним, что в этом году динамика промышленности в значительной степени совпадала с темпами роста инвестиций в основной капитал (профинансированных в т. ч. за счет расходов бюджета). Не исключено, что рост выпуска приборостроения может быть отражением этих инвестиций.
Как мы отмечали раньше, запас факторов роста в промышленности в этом году остается небольшим, при этом загруженность производственных мощностей уже на максимумах. Кроме того, возможности роста нефтегазового сектора, который обеспечивает 40% выпуска промышленности, останутся невысокими из-за продолжения действия соглашения ОПЕК+. Среди возможных точек роста можно выделить легкую промышленность, ориентированную на внутренний спрос, который, как мы ожидаем, продолжит восстанавливаться, хоть и медленными темпами.
Оборот розничной торговли, согласно данным Росстата, вырос на 1,2% г./г. за 2017 г. Основной вклад внесли непродовольственные товары (1,9% г./г.), в то время как рост потребления продуктов питания оказался довольно слабым (0,5% г./г.). На наш взгляд, основным сдерживающим фактором для потребительских расходов является слабая динамика реальных располагаемых денежных доходов, которые падают с конца 2014 г. (-1,7% г./г. в 2017 г.). Мы полагаем, что улучшить ситуацию поможет индексация зарплат в бюджетном секторе, намеченная на этот год.
Также Росстат опубликовал детальную информацию по динамике промышленности по видам деятельности (рост за год составил 1% г./г.). Исходя из нее, мы рассчитали вклад укрупненных отраслей. В целом за 2017 г. лидерами роста остались группы отраслей, связанных с химией (+0,3 п.п. к росту промпроизводства за год) и нефтегазовым сектором (добыча нефти и газа, а также нефтепереработка дали +0,3 п.п. против +0,6 п.п. в 2016 г., снижение вклада добычи связано с соглашением ОПЕК+). Продолжили оказывать поддержку производство транспортных средств (+0,2 п.п.), добыча металлических руд (+0,2 п.п.) и легкая промышленность (бумага, пластик, текстиль, резина, неметаллическая продукция и пр. добавили 0,2 п.п).
Интересно, что в 2017 г. энергетика не смогла внести положительный вклад (0 п.п. против 0,2 п.п. в 2016 г.): выработка электроэнергии выросла всего на 0,5% г./г. Ускорили падение отрасли металлообработки: на фоне повышения выпуска продукции черной металлургии (стальной прокат +0,7% г./г.) резко просело производство цветной. Из позитивных моментов стоит отметить явное улучшение в сегменте машин и оборудования (+0,2 п.п. против -0,3 п.п. в 2016 г.). В нем основной вклад внесло приборостроение (в эту отрасль, согласно классификатору ОКВЭД, в частности входят навигационная и радиолокационная аппаратура, приборы дистанционного управления, аппаратура для автоматического управления и т.п.), прибавив 10% г./г. (после падения на 17% в 2016 г.). Это может объясняться как компенсацией спада, так и высокой волатильностью в этом секторе (в т.ч. из-за значительной стоимости оборудования и длительного цикла производства). Также динамика может быть связана с графиком финансирования: возможно, заметная часть выпуска сегмента имеет военное назначение, а потому зависит от схемы выделения бюджетных средств. Напомним, что в этом году динамика промышленности в значительной степени совпадала с темпами роста инвестиций в основной капитал (профинансированных в т. ч. за счет расходов бюджета). Не исключено, что рост выпуска приборостроения может быть отражением этих инвестиций.
Как мы отмечали раньше, запас факторов роста в промышленности в этом году остается небольшим, при этом загруженность производственных мощностей уже на максимумах. Кроме того, возможности роста нефтегазового сектора, который обеспечивает 40% выпуска промышленности, останутся невысокими из-за продолжения действия соглашения ОПЕК+. Среди возможных точек роста можно выделить легкую промышленность, ориентированную на внутренний спрос, который, как мы ожидаем, продолжит восстанавливаться, хоть и медленными темпами.
Рост доходностей UST не мешает ралли американских акций
В конце прошлой недели произошла большая распродажа на рынке UST, в результате которой доходности 2- и 10-летних UST прибавили 7 б.п. и 4 б.п., обновив локальные максимумы YTM 2,15% и YTM 2,71%. Это сопровождается смещением ожиданий по ключевой ставке от 3 до 4 повышений (вероятность 3-х повышений в этом году оценивается фьючерсами 60%). По-видимому, инвесторы полагают, что реализованная налоговая реформа и планируемые инфраструктурные инвестиции (это следующая большая задача Д. Трампа) в США придадут экономике достаточный импульс, чтобы пережить более высокие долларовые ставки. Другой причиной обесценения американского госдолга является прохождение пика погашений в этом году (4 трлн долл., при этом наибольший объем приходится на февраль, март и апрель). Рост доходностей UST не создает заметных препятствий для продолжения игры на повышение американских акций, которые вчера выросли еще на 1,18% (по индексу S&P) под влияниям позитивной корпоративной отчетности. Сегодня из макростатистики США основной интерес представляют данные PCE, которые могут усилить движение 10-летних UST к YTM 3%, в случае появления признаков ускорения инфляции.
В конце прошлой недели произошла большая распродажа на рынке UST, в результате которой доходности 2- и 10-летних UST прибавили 7 б.п. и 4 б.п., обновив локальные максимумы YTM 2,15% и YTM 2,71%. Это сопровождается смещением ожиданий по ключевой ставке от 3 до 4 повышений (вероятность 3-х повышений в этом году оценивается фьючерсами 60%). По-видимому, инвесторы полагают, что реализованная налоговая реформа и планируемые инфраструктурные инвестиции (это следующая большая задача Д. Трампа) в США придадут экономике достаточный импульс, чтобы пережить более высокие долларовые ставки. Другой причиной обесценения американского госдолга является прохождение пика погашений в этом году (4 трлн долл., при этом наибольший объем приходится на февраль, март и апрель). Рост доходностей UST не создает заметных препятствий для продолжения игры на повышение американских акций, которые вчера выросли еще на 1,18% (по индексу S&P) под влияниям позитивной корпоративной отчетности. Сегодня из макростатистики США основной интерес представляют данные PCE, которые могут усилить движение 10-летних UST к YTM 3%, в случае появления признаков ускорения инфляции.
Фиксация прибыли на опасениях "ястребиного" тона FOMC
На американских рынках акций вчера произошла коррекция (-0,67% по индексу S&P), обусловленная как ожиданием итогов завершающегося сегодня заседания FOMC, так и снижением цен на нефть (акции компаний нефтегазового сектора просели на 1,6%). Инвесторы опасаются, что продолжающееся ралли американских рынков акций на фоне неплохой макростатистики по США (которая свидетельствует лишь о некотором устойчивом умеренном росте экономики, до "перегрева" еще далеко) может вызвать "ястребиную" риторику FOMC (это последнее заседание под председательством Дж. Йеллен). Однако не в пользу этого выступают опубликованные вчера данные PCE, согласно которым рост потребительских цен в декабре составил всего 0,1% м./м. (против +0,2% м./м. месяцем ранее), по-прежнему сильно отставая от динамики личных доходов потребителей (+0,4% м./м.).
На американских рынках акций вчера произошла коррекция (-0,67% по индексу S&P), обусловленная как ожиданием итогов завершающегося сегодня заседания FOMC, так и снижением цен на нефть (акции компаний нефтегазового сектора просели на 1,6%). Инвесторы опасаются, что продолжающееся ралли американских рынков акций на фоне неплохой макростатистики по США (которая свидетельствует лишь о некотором устойчивом умеренном росте экономики, до "перегрева" еще далеко) может вызвать "ястребиную" риторику FOMC (это последнее заседание под председательством Дж. Йеллен). Однако не в пользу этого выступают опубликованные вчера данные PCE, согласно которым рост потребительских цен в декабре составил всего 0,1% м./м. (против +0,2% м./м. месяцем ранее), по-прежнему сильно отставая от динамики личных доходов потребителей (+0,4% м./м.).
"Кремлевский доклад" не имеет остроты в отсутствие деталей
Вчера США, наконец, опубликовали список российских чиновников (114 чел.) и бизнесменов (96 чел.) в рамках подписанного в прошлом году закона о санкциях. Включение в этот список означает лишь, что потенциально в отношении указанных лиц в будущем могут быть введены санкции (блокировка активов, запрет на въезд в США). Список оказался очень широким (в него включены почти все высокопоставленные чиновники и все российские олигархи с состоянием более 1 млрд долл.), и пока отсутствует какая-либо конкретика относительно того, когда могут быть введены персональные санкции. Широта списка и отсутствие конкретики, по-видимому, свидетельствуют о том, что США пока не готовы к очередному раунду ужесточения санкций. Ключевым для российского рынка является доклад относительно санкций на ОФЗ (в начале февраля). Пока же рынок ОФЗ продолжает уходить на все более низкие уровни доходностей (-25 б.п. с начала года по 10-летним бумагам), и, по-видимому, некоторые нерезиденты уже начинают покупать.
Вчера США, наконец, опубликовали список российских чиновников (114 чел.) и бизнесменов (96 чел.) в рамках подписанного в прошлом году закона о санкциях. Включение в этот список означает лишь, что потенциально в отношении указанных лиц в будущем могут быть введены санкции (блокировка активов, запрет на въезд в США). Список оказался очень широким (в него включены почти все высокопоставленные чиновники и все российские олигархи с состоянием более 1 млрд долл.), и пока отсутствует какая-либо конкретика относительно того, когда могут быть введены персональные санкции. Широта списка и отсутствие конкретики, по-видимому, свидетельствуют о том, что США пока не готовы к очередному раунду ужесточения санкций. Ключевым для российского рынка является доклад относительно санкций на ОФЗ (в начале февраля). Пока же рынок ОФЗ продолжает уходить на все более низкие уровни доходностей (-25 б.п. с начала года по 10-летним бумагам), и, по-видимому, некоторые нерезиденты уже начинают покупать.
Долгожданная коррекция под навесом прибыли
Начавшаяся накануне коррекция на американских рынках акций вчера переросла в масштабную распродажу: снижение котировок акций произошло практически во всех секторах, хуже рынка выглядел энергетический сектор (-2%) и здравоохранение (-2%), при этом индекс S&P обесценился на 1,09%. Снижение цен на нефть и слабые результаты MetLife выглядят как повод для назревшей коррекции: слишком сильный рост рынка за столь короткий период (за январь +4,7%) сформировал большое число инвесторов, желающих зафиксировать прибыль. Нервничать стали те, кто заходил на рынок совсем недавно, что сказалось на общей волатильности: индекс VIX, "проснувшись от длительного сна", превысил отметку 15 пунктов (+36% от среднего значения за 2017 г.). Снижение аппетита к рисковым активам спровоцировало спрос на UST: доходности 10- и 2-летних бумаг снизились на 2 б.п. и 4 б.п. до YTM 2,69% и YTM 2,1%, соответственно. Пока коррекция в акциях выглядит технической, дальнейшая динамика будет зависеть от итога завершающегося сегодня заседания FOMC: отсутствие "ястребиных" сигналов может привлечь покупателей.
Начавшаяся накануне коррекция на американских рынках акций вчера переросла в масштабную распродажу: снижение котировок акций произошло практически во всех секторах, хуже рынка выглядел энергетический сектор (-2%) и здравоохранение (-2%), при этом индекс S&P обесценился на 1,09%. Снижение цен на нефть и слабые результаты MetLife выглядят как повод для назревшей коррекции: слишком сильный рост рынка за столь короткий период (за январь +4,7%) сформировал большое число инвесторов, желающих зафиксировать прибыль. Нервничать стали те, кто заходил на рынок совсем недавно, что сказалось на общей волатильности: индекс VIX, "проснувшись от длительного сна", превысил отметку 15 пунктов (+36% от среднего значения за 2017 г.). Снижение аппетита к рисковым активам спровоцировало спрос на UST: доходности 10- и 2-летних бумаг снизились на 2 б.п. и 4 б.п. до YTM 2,69% и YTM 2,1%, соответственно. Пока коррекция в акциях выглядит технической, дальнейшая динамика будет зависеть от итога завершающегося сегодня заседания FOMC: отсутствие "ястребиных" сигналов может привлечь покупателей.
Аукционы: снижение предложения не оставляет шансов на премию
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает к размещению 7-летние ОФЗ 26222 (YTM 7,16%) и 15-летние ОФЗ 26221 (YTM 7,59%) всего на 30 млрд руб., что заметно ниже объема, предложенного на предшествующем аукционном дне (45 млрд руб., тогда спрос составил 136 млрд руб.). Таким образом, несмотря на остающийся неудовлетворенный спрос (91 млрд руб.) и поступающие сегодня 150 млрд руб. от погашенных ОФЗ 25081, Минфин все же решил урезать предложение, что может быть обусловлено опасениями введения санкций на ОФЗ (после публикации "кремлевского списка" вероятность этого события заметно снизилась, хотя министр финансов С. Мнучин и заявил, что "результатом этого доклада станут санкции"). Вчера заметно возрос интерес к длинным бумагам (так, выпуск 26221 подорожал на 1 п.п., 26207 - на 0,5 п.п.), в то время как в коротких выпусках наблюдалась консолидация (за прошедшую неделю доходности краткосрочных бумаг поднялись на 5 б.п.), что свидетельствует о готовности инвесторов наращивать позиции в ОФЗ. По этой причине на сегодняшних аукционах мы ожидаем высокий спрос и размещение без премии к вторичному рынку. В случае если в ближайшие дни о санкциях на ОФЗ объявлено не будет, доходности длинных госбумаг могут несколько снизиться в рамках уменьшения наклона кривой (для сравнения - кривая валютных свопов имеет плоскую форму).
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает к размещению 7-летние ОФЗ 26222 (YTM 7,16%) и 15-летние ОФЗ 26221 (YTM 7,59%) всего на 30 млрд руб., что заметно ниже объема, предложенного на предшествующем аукционном дне (45 млрд руб., тогда спрос составил 136 млрд руб.). Таким образом, несмотря на остающийся неудовлетворенный спрос (91 млрд руб.) и поступающие сегодня 150 млрд руб. от погашенных ОФЗ 25081, Минфин все же решил урезать предложение, что может быть обусловлено опасениями введения санкций на ОФЗ (после публикации "кремлевского списка" вероятность этого события заметно снизилась, хотя министр финансов С. Мнучин и заявил, что "результатом этого доклада станут санкции"). Вчера заметно возрос интерес к длинным бумагам (так, выпуск 26221 подорожал на 1 п.п., 26207 - на 0,5 п.п.), в то время как в коротких выпусках наблюдалась консолидация (за прошедшую неделю доходности краткосрочных бумаг поднялись на 5 б.п.), что свидетельствует о готовности инвесторов наращивать позиции в ОФЗ. По этой причине на сегодняшних аукционах мы ожидаем высокий спрос и размещение без премии к вторичному рынку. В случае если в ближайшие дни о санкциях на ОФЗ объявлено не будет, доходности длинных госбумаг могут несколько снизиться в рамках уменьшения наклона кривой (для сравнения - кривая валютных свопов имеет плоскую форму).
Налоги и усреднение держат рынок МБК в напряжении
Ставки МБК продолжают оставаться относительно высокими: спред между RUONIA (7,35%) и ключевой ставкой на 29 января оставался небольшим (-40 б.п. против -65 б.п. в среднем с начала года). Похожая ситуация сохранялась и в сегменте залогового кредитования: рыночные ставки o/n РЕПО на 30 января (7,43%) также сохраняют невысокий спред к ключевой ставке (-43 б.п. против -51 б.п. в среднем с начала года). Подобная ситуация может объясняться сохранением спроса на ликвидность после значительных налоговых изъятий (-752 млрд руб. 25 января). Отметим, что вряд ли этот отток был компенсирован всем банкам в одинаковой степени: несмотря на то, что, по данным ЦБ, 29 января по бюджетному каналу в систему пришло 557 млрд руб., из них 200 млрд руб. пришлось на РЕПО с Казначейством, а в этом аукционе приняли участие лишь 2 банка. Помимо этого, сохранение нетипично высокой стоимости заимствования на МБК может быть обусловлено приближением окончания периода усреднения – он завершается 6 февраля (т.е. уже на следующей неделе). Хотя в среднем по системе уровня корсчетов вполне достаточно для выполнения требований (сейчас 2,12 трлн руб., а достаточно 1,96 трлн руб.), не исключено, что их объем распределен неравномерно внутри системы (у каких-то банков средств хватает, а каким-то необходимо привлечь дополнительную ликвидность). В итоге ставки МБК могут остаться под давлением в течение ближайших дней, однако к концу недели, скорее всего, они стабилизируются на привычно низких уровнях (т.е. RUONIA ~7%).
Ставки МБК продолжают оставаться относительно высокими: спред между RUONIA (7,35%) и ключевой ставкой на 29 января оставался небольшим (-40 б.п. против -65 б.п. в среднем с начала года). Похожая ситуация сохранялась и в сегменте залогового кредитования: рыночные ставки o/n РЕПО на 30 января (7,43%) также сохраняют невысокий спред к ключевой ставке (-43 б.п. против -51 б.п. в среднем с начала года). Подобная ситуация может объясняться сохранением спроса на ликвидность после значительных налоговых изъятий (-752 млрд руб. 25 января). Отметим, что вряд ли этот отток был компенсирован всем банкам в одинаковой степени: несмотря на то, что, по данным ЦБ, 29 января по бюджетному каналу в систему пришло 557 млрд руб., из них 200 млрд руб. пришлось на РЕПО с Казначейством, а в этом аукционе приняли участие лишь 2 банка. Помимо этого, сохранение нетипично высокой стоимости заимствования на МБК может быть обусловлено приближением окончания периода усреднения – он завершается 6 февраля (т.е. уже на следующей неделе). Хотя в среднем по системе уровня корсчетов вполне достаточно для выполнения требований (сейчас 2,12 трлн руб., а достаточно 1,96 трлн руб.), не исключено, что их объем распределен неравномерно внутри системы (у каких-то банков средств хватает, а каким-то необходимо привлечь дополнительную ликвидность). В итоге ставки МБК могут остаться под давлением в течение ближайших дней, однако к концу недели, скорее всего, они стабилизируются на привычно низких уровнях (т.е. RUONIA ~7%).
FOMC готовит рынки к предстоящему повышению ключевой ставки
Заседание FOMC не принесло сюрпризов: ставка не изменилась, но в пресс-релизе было отмечено, что экономические условия потребуют ее постепенного повышения. Несмотря на низкую инфляцию (по данным PCE, в декабре она замедлилась до 1,7% г./г.), FOMC сохраняет уверенность относительно перспектив инфляции. Такая риторика указывает на высокую вероятность повышения ставки на заседании в марте и предполагает минимум 3 повышения в 2018 г. (соответствует ожиданиям рынка фьючерсов – вероятность этого 66%). Рынок UST отреагировал ростом доходностей: на 7 б.п. до 2,17% по 2-летним UST (локальный максимум), также к YTM 2,73% вернулись 10-летние UST (пик погашения внешнего долга США – один из основных факторов роста доходностей). Американские акции консолидировались после распродажи, несмотря на высказывания о том, что рынок акций перегрет (об этом заявил А. Гринспен). Отметим, что показатель ROC для рынка акций составляет 4,2% годовых, все еще заметно превосходя доходность UST. Это означает, что коррекция акций, вероятно, ограничится возвращением к своему нормальному тренду роста (3-5% ниже текущих уровней по S&P) при условии, что UST не уйдет >YTM 3%.
Заседание FOMC не принесло сюрпризов: ставка не изменилась, но в пресс-релизе было отмечено, что экономические условия потребуют ее постепенного повышения. Несмотря на низкую инфляцию (по данным PCE, в декабре она замедлилась до 1,7% г./г.), FOMC сохраняет уверенность относительно перспектив инфляции. Такая риторика указывает на высокую вероятность повышения ставки на заседании в марте и предполагает минимум 3 повышения в 2018 г. (соответствует ожиданиям рынка фьючерсов – вероятность этого 66%). Рынок UST отреагировал ростом доходностей: на 7 б.п. до 2,17% по 2-летним UST (локальный максимум), также к YTM 2,73% вернулись 10-летние UST (пик погашения внешнего долга США – один из основных факторов роста доходностей). Американские акции консолидировались после распродажи, несмотря на высказывания о том, что рынок акций перегрет (об этом заявил А. Гринспен). Отметим, что показатель ROC для рынка акций составляет 4,2% годовых, все еще заметно превосходя доходность UST. Это означает, что коррекция акций, вероятно, ограничится возвращением к своему нормальному тренду роста (3-5% ниже текущих уровней по S&P) при условии, что UST не уйдет >YTM 3%.
Цены на мясо "тянут" инфляцию вниз
По данным Росстата, инфляция опустилась до 0% н./н. с 23 по 29 января (0,1% н./н. неделей ранее). Среднедневной темп роста цен снизился с 0,011% до 0,005%. Годовая оценка инфляции, по нашим расчетам, осталась около 2,3% г./г. Заметных изменений в последние недели не происходит – в основной массе товарных групп она находится вблизи 0-0,1% н./н. При этом от недели к неделе может меняться структура темпов роста цен. Так, фрукты и овощи на этой неделе возобновили рост (0,4% н./н. против 0% н./н. неделей ранее), но снижение цен на мясо (-0,1% н./н.), с учетом его заметной доли в ИПЦ, перевесило. Сохранение низких темпов роста цен – фактор для снижения ставки на заседании ЦБ 9 февраля). До него, скорее всего, будет опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь, что поможет регулятору обосновать свое решение по ставке (мы полагаем, что отчет подтвердит позицию ЦБ).
По данным Росстата, инфляция опустилась до 0% н./н. с 23 по 29 января (0,1% н./н. неделей ранее). Среднедневной темп роста цен снизился с 0,011% до 0,005%. Годовая оценка инфляции, по нашим расчетам, осталась около 2,3% г./г. Заметных изменений в последние недели не происходит – в основной массе товарных групп она находится вблизи 0-0,1% н./н. При этом от недели к неделе может меняться структура темпов роста цен. Так, фрукты и овощи на этой неделе возобновили рост (0,4% н./н. против 0% н./н. неделей ранее), но снижение цен на мясо (-0,1% н./н.), с учетом его заметной доли в ИПЦ, перевесило. Сохранение низких темпов роста цен – фактор для снижения ставки на заседании ЦБ 9 февраля). До него, скорее всего, будет опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь, что поможет регулятору обосновать свое решение по ставке (мы полагаем, что отчет подтвердит позицию ЦБ).