❗️ На подачу документов о принудительной расконвертации депозитарных расписок, учитываемых в зарубежной инфраструктуре, остаётся менее 1,5 месяцев
Это пост-напоминание. Я уже писал, что расконвертация АДР российских компаний, учитываемых в иностранных депозитариях, не произойдёт автоматически. Для расконвертации вам нужно самостоятельно сделать определенные действия.
Для их расконвертации вам необходимо в срок до 11 октября подать в депозитарии, которые обслуживают депозитарные программы российских эмитентов заявления на расконвертацию + документы, подтверждающие владение бумагами, полученные от своего иностранного брокера (депозитария).
🧐 Что это означает? Если у вас расписки, к примеру, Норникеля, в IB, Saxo, Exante и т.п., их можно конвертировать в российские акции вопреки желанию вашего многоуважаемого иностранного брокера. После этого вы снова начнёте получать по ним дивиденды и сможете ими свободно распоряжаться.
🧐 По какой форме нужно подать заявление? Утверждённой законом формы нет. Вы пишите заявление в свободной форме. Возможно, форму заявления и образец её заполнения вам предоставит сам депозитарий, к которому вы обратитесь. Например, Газпромбанк разработал свою форму заявления и рекомендации по её заполнению.
🧐 Какие документы нужно приложить к заявлению? Любые, которые подтверждают, что вы владеете соответствующими расписками. Постарайтесь получить от вашего брокера документы по-максимуму (брокерский отчёт, выписка со счёта депо, брокерский договор). Возможно, на стадии подачи заявления удастся проконсультироваться с депозитарием, какие документы лучше приложить. Если нет, то прикладывайте все, что удалось получить.
🧐 В какой именно депозитарий обращаться с заявлением? Это зависит от того, расписки каких именно эмитентов вы держите у своего иностранного брокера.
▶️ Если у вас расписки Акрона, Аэрофлота, ВТБ, Газпрома, ГМК Норникель, Группы ЛСР, Группы Черкизово, Интер РАО, Ленты, Мечел, Мосэнерго, НЛМК, НОВАТЭК, ОГК-2, ПИК, ПМП, Полюса, Россетей, РусГидро, Сургутнефтегаза, ФСК ЕЭС и Энел – идём в Райффайзен (информация).
▶️ Если у вас расписки ЛУКОЙЛа, ММК, Ростелекома, Татнефти, АФК Система, ФосАгро и EN+ Group – идём в Сити (информация).
▶️ Если у вас расписки Газпрома – идём в Газпромбанк (информация).
▶️ Если у вас расписки Магнита, МТС, НМТП, Роснефти и Сбербанка – идём в ДжП Морган (информация).
▶️ Если у вас расписки Северстали – идём в депозитарий Сбербанка (информация).
Важно! Все пять приведённых депозитариев являются российскими, поэтому они будут принимать заявления и соблюдать требования законодательства о расконвертации. Это относится к Райффайзену, Сити и ДжП. Моргану. В этом посте речь идёт о дочерних компаниях, которые имеют российскую прописку и юридически являются отечественными депозитариями. Именно туда (а не в головные корпорации) и нужно подавать заявление и собранный пакет документов.
🧐 Что произойдёт после подачи заявления? В течение десяти рабочих дней после окончания приёма заявлений, то есть не позднее 25 октября, депозитарии будут списывать локальные акции российской компании со счёта депо депозитарных программ и зачислять их на счёт депо обратившегося с заявлением держателя (т.е. держатель получит локальные российские акции вместо ADR / GDR). Кроме того, депозитарий может запросить у держателя бумаг дополнительные документы, а также отказать в проведении операции при обоснованных сомнениях.
❗️ Напоминаю, всё вышеизложенное актуально только для держателей расписок, учитываемых в зарубежных депозитариях. Если вы владеете АДР, права на которые учитываются в российских депозитариях (включая НРД) то расконвертация таких расписок произойдёт автоматически – вам делать ничего не нужно!
Также напоминаю, что расписки компаний, зарегистрированных не в РФ, но имеющие бизнес в России, расконвертироваться в акции не будут. На всякий случай приведу перечень таких компаний: Русагро, Циан, EMC, Группа «Эталон», X5 Retail Group, Fiх Price, Globaltrans, HeadHunter, Группа «ГМС», MD Medical Group, Окей, Ozon, Qiwi, Softline, Тинькофф, VK, Яндекс, Полиметалл.
Это пост-напоминание. Я уже писал, что расконвертация АДР российских компаний, учитываемых в иностранных депозитариях, не произойдёт автоматически. Для расконвертации вам нужно самостоятельно сделать определенные действия.
Для их расконвертации вам необходимо в срок до 11 октября подать в депозитарии, которые обслуживают депозитарные программы российских эмитентов заявления на расконвертацию + документы, подтверждающие владение бумагами, полученные от своего иностранного брокера (депозитария).
▶️ Если у вас расписки Акрона, Аэрофлота, ВТБ, Газпрома, ГМК Норникель, Группы ЛСР, Группы Черкизово, Интер РАО, Ленты, Мечел, Мосэнерго, НЛМК, НОВАТЭК, ОГК-2, ПИК, ПМП, Полюса, Россетей, РусГидро, Сургутнефтегаза, ФСК ЕЭС и Энел – идём в Райффайзен (информация).
▶️ Если у вас расписки ЛУКОЙЛа, ММК, Ростелекома, Татнефти, АФК Система, ФосАгро и EN+ Group – идём в Сити (информация).
▶️ Если у вас расписки Газпрома – идём в Газпромбанк (информация).
▶️ Если у вас расписки Магнита, МТС, НМТП, Роснефти и Сбербанка – идём в ДжП Морган (информация).
▶️ Если у вас расписки Северстали – идём в депозитарий Сбербанка (информация).
Важно! Все пять приведённых депозитариев являются российскими, поэтому они будут принимать заявления и соблюдать требования законодательства о расконвертации. Это относится к Райффайзену, Сити и ДжП. Моргану. В этом посте речь идёт о дочерних компаниях, которые имеют российскую прописку и юридически являются отечественными депозитариями. Именно туда (а не в головные корпорации) и нужно подавать заявление и собранный пакет документов.
❗️ Напоминаю, всё вышеизложенное актуально только для держателей расписок, учитываемых в зарубежных депозитариях. Если вы владеете АДР, права на которые учитываются в российских депозитариях (включая НРД) то расконвертация таких расписок произойдёт автоматически – вам делать ничего не нужно!
Также напоминаю, что расписки компаний, зарегистрированных не в РФ, но имеющие бизнес в России, расконвертироваться в акции не будут. На всякий случай приведу перечень таких компаний: Русагро, Циан, EMC, Группа «Эталон», X5 Retail Group, Fiх Price, Globaltrans, HeadHunter, Группа «ГМС», MD Medical Group, Окей, Ozon, Qiwi, Softline, Тинькофф, VK, Яндекс, Полиметалл.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Газпром: деньги из газа
Комментирую кейс Газпрома и объясняю, чем важно для нас решение о промежуточных дивах и почему они, скорее всего, в этот раз будут выплачены.
🔹 Что случилось?
Совет директоров (СД) Газпрома неожиданно для рынка🤑 рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере ₽51,03 на акцию (≈25% от цены акций Газпрома на 30 авг.) Из комментариев компании следует, что причиной положительного решения СД стали «уверенные финансовые результаты и значительный запас ликвидности на балансе» по причине того, что в I полугодии компания заработала рекордные ₽2,5 трлн чистой прибыли по МСФО.
Также прозвучало, что менеджмент Газпрома намерен придерживаться действующей дивидендной политики и предлагать СД рекомендации о выплате не менее 50% от скорректированной чистой прибыли и в дальнейшем. С этой точки зрения предполагаемая текущая выплата полностью соответствует дивполитике, т.е. составляет 50% от чистой прибыли за I полугодие.
Окончательное решение по промежуточным дивидендам примет собрание акционеров, которое должно состояться 30 сентября.
🔹 Почему рынок не ожидал такого решения?
Два месяца назад Газпром принял решение не платить дивиденды за 2021 г. + кроме того Газпром никогда не платил промежуточные дивиденды.
🔹 Ключевые даты
- Собрание акционеров – 30 сентября
- Дата списка на получение дивидендов – 11 октября
- Рекомендуемая дата завершения выплаты — 15 ноября.
🔹 Это решение важно для всего 🇷🇺 рынка
1. Возврат к выплатам существенно улучшает инвестиционный кейс компании. Кроме этого, факт выплаты окажет положительное влияние на весь рынок: дивиденды Газпрома, приходящиеся на free float, составят порядка ₽600 млрд, часть из которых может быть реинвестирована обратно в акции других 🇷🇺 компаний.
2. Платёж Газпрома простимулирует поступление значительных средств в бюджет (дивиденды Газпрома напрямую государству + НДФЛ на дивиденды от free float – это примерно ₽700 млрд). В теории это может снизить риски повышения налогов для других компаний (в первую очередь нефтянки), что также позитивно для рынка.
3. Для розничных инвесторов кейс Газпрома (неожиданно отменили дивы за 2021 → акции обвалились → через 2 месяца приняли неожиданное решение о выплате промежуточных дивов → акции взлетели) лишний раз подтверждает тезис о долгосрочном подходе к инвестированию, который позволяет не пропускать ключевые события и «сглаживать» краткосрочную волатильность (а также получать вычеты за долгосрочное владение бумагами).
🔹 Вероятность выплаты высокая
В июне собрание акционеров уже принимало решение о невыплате дивидендов вопреки рекомендациям СД. Возникает вопрос: не повторится ли история?
Мы считаем, что в этот раз шансы на то, что дивиденды не будут одобрены, минимальны. Предложение о выплате промежуточных дивов (которые раньше компания не платила), вряд ли могло появиться без предварительных согласований с главным акционером (государством). В свою очередь для государства повторение июньской истории будет означать окончательный подрыв доверия к российскому рынку, что в текущей ситуации, когда 80% активности приходится на физических лиц, крайне невыгодно. Поэтому логично предположить, что на этот раз дивиденды будут выплачены.
🔹 Дивидендные перспективы Газпрома
По логике, следующие (после обсуждаемых) выплат будут с прибыли за 2пг22 (ориентировочно придутся на лето 2023). Наши оценки по этим дивидендам составляют до ₽20 на акцию, при условии, что цена на газ во 2пг составит $2000/tcm в среднем, а объем прокачки по СП-1 останется на уровне 42 млн м3/сут (20% мощности).
Что касается дальнейших ожиданий – скорее всего Газпром продолжит платить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, но эта чистая прибыль будет зависеть от множества переменных: геополитических рисков (например, сценарий полного отказа от российского газа или, наоборот, нормализации отношений и заключения долгосрочных договоров с ЕС), необходимости новых инвестиций в «трубы» в Китай, величины НДПИ, которая будет зависеть от параметров бюджета, и т.д.
Комментирую кейс Газпрома и объясняю, чем важно для нас решение о промежуточных дивах и почему они, скорее всего, в этот раз будут выплачены.
🔹 Что случилось?
Совет директоров (СД) Газпрома неожиданно для рынка
Также прозвучало, что менеджмент Газпрома намерен придерживаться действующей дивидендной политики и предлагать СД рекомендации о выплате не менее 50% от скорректированной чистой прибыли и в дальнейшем. С этой точки зрения предполагаемая текущая выплата полностью соответствует дивполитике, т.е. составляет 50% от чистой прибыли за I полугодие.
Окончательное решение по промежуточным дивидендам примет собрание акционеров, которое должно состояться 30 сентября.
🔹 Почему рынок не ожидал такого решения?
Два месяца назад Газпром принял решение не платить дивиденды за 2021 г. + кроме того Газпром никогда не платил промежуточные дивиденды.
🔹 Ключевые даты
- Собрание акционеров – 30 сентября
- Дата списка на получение дивидендов – 11 октября
- Рекомендуемая дата завершения выплаты — 15 ноября.
🔹 Это решение важно для всего 🇷🇺 рынка
1. Возврат к выплатам существенно улучшает инвестиционный кейс компании. Кроме этого, факт выплаты окажет положительное влияние на весь рынок: дивиденды Газпрома, приходящиеся на free float, составят порядка ₽600 млрд, часть из которых может быть реинвестирована обратно в акции других 🇷🇺 компаний.
2. Платёж Газпрома простимулирует поступление значительных средств в бюджет (дивиденды Газпрома напрямую государству + НДФЛ на дивиденды от free float – это примерно ₽700 млрд). В теории это может снизить риски повышения налогов для других компаний (в первую очередь нефтянки), что также позитивно для рынка.
3. Для розничных инвесторов кейс Газпрома (неожиданно отменили дивы за 2021 → акции обвалились → через 2 месяца приняли неожиданное решение о выплате промежуточных дивов → акции взлетели) лишний раз подтверждает тезис о долгосрочном подходе к инвестированию, который позволяет не пропускать ключевые события и «сглаживать» краткосрочную волатильность (а также получать вычеты за долгосрочное владение бумагами).
🔹 Вероятность выплаты высокая
В июне собрание акционеров уже принимало решение о невыплате дивидендов вопреки рекомендациям СД. Возникает вопрос: не повторится ли история?
Мы считаем, что в этот раз шансы на то, что дивиденды не будут одобрены, минимальны. Предложение о выплате промежуточных дивов (которые раньше компания не платила), вряд ли могло появиться без предварительных согласований с главным акционером (государством). В свою очередь для государства повторение июньской истории будет означать окончательный подрыв доверия к российскому рынку, что в текущей ситуации, когда 80% активности приходится на физических лиц, крайне невыгодно. Поэтому логично предположить, что на этот раз дивиденды будут выплачены.
🔹 Дивидендные перспективы Газпрома
По логике, следующие (после обсуждаемых) выплат будут с прибыли за 2пг22 (ориентировочно придутся на лето 2023). Наши оценки по этим дивидендам составляют до ₽20 на акцию, при условии, что цена на газ во 2пг составит $2000/tcm в среднем, а объем прокачки по СП-1 останется на уровне 42 млн м3/сут (20% мощности).
Что касается дальнейших ожиданий – скорее всего Газпром продолжит платить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, но эта чистая прибыль будет зависеть от множества переменных: геополитических рисков (например, сценарий полного отказа от российского газа или, наоборот, нормализации отношений и заключения долгосрочных договоров с ЕС), необходимости новых инвестиций в «трубы» в Китай, величины НДПИ, которая будет зависеть от параметров бюджета, и т.д.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Не часто пишу про американский рынок, но несмотря на падение объёмов торгов иностранными бумагами на СПБ Бирже на 68% г/г, вопросы продолжают поступать и интерес к этой теме не угас. Поговорим о перспективах S&P500 до конца года + о том, что мы сами покупаем в стратегии на рынок 🇺🇸 США.
🔹Текущее состояние и перспективы
Сейчас S&P 500 находится на уровне 3966 пунктов, но, на наш взгляд, его может ждать новое снижение, т.к. рынок не в полной мере оценивает имеющиеся риски. Назову главные:
1️⃣ Потребители. Я уже писал, какое значение для экономики США имеет внутреннее потребление. Потребители – это ключевой экономический ресурс США. И сейчас они (особенно потребители с низкими и чуть ниже средних доходами) сокращают покупки из-за инфляции и роста цен.
2️⃣ Прогнозы. Полагаю, что на фоне снижения покупательской способности мы можем увидеть волну сокращения прогнозов самих компаний и сторонних аналитиков по прибылям компаний во время грядущего сезона отчётности. Текущие прогнозы выглядят чрезмерно оптимистично, поэтому не исключено, что они будут приведены в соответствие с реальностью, и это может вызвать ещё одну волну коррекции.
3️⃣ Ставка. Неделю назад Джером Пауэлл заявил, что регулятор продолжит поднимать базовую процентную ставку. Пауэлл отметил, что, учитывая уровень инфляции в США, который к июню составлял 9,1% (ФРС планирует достичь значения инфляции не более 2%), показатель процентной ставки нельзя сохранять на нейтральном уровне. Напомню, что последний раз ставку поднимали в июле на 75 б.п., до 2,25–2,5%. Очередное повышение ставки будет обсуждаться на заседании 20–21 сентября.
По мнению Никиты Зевакина американский рынок будет оставаться волатильным, пока не появится понимание, на каком максимальном уровне будет находиться ставка ФРС и в течение какого времени. Судя по всему, до конца года этого понимания не появится.
4️⃣ QT (quantitative tapering, количественное ужесточение). Беспокоит рынок не только ставка, которая, как уверены многие, в сентябре будет поднята на 75 б.п., но и количественное ужесточение. ФРС запускает его на полную катушку – баланс FED начнёт сокращаться на $95 млрд в месяц. Одно из следствий QT состоит в том, что оно удаляет ликвидность (деньги) с финансовых рынков. В 2018 году такое ужесточение уже приводило к обвалу акций.
На этом фоне аналитики Morgan Stanley считают, что американские фондовые индексы ещё не достигли своего дна в этом году. В частности, сейчас S&P 500 может ждать новое снижение:
📉 до 3400 пунктов — в случае, если ФРС удастся провести «мягкую посадку» экономики, а рецессия будет слабой;
📉 до 3000 пунктов — в случае «настоящей рецессии».
🔹Что делать инвестору?
Полагаю, что в текущем положении фокус инвесторов должен быть направлен на стабильные компании с сильными конкурентными преимуществами, которые платят дивиденды и постоянно возвращают акционерам капитал (в качестве примера, но не рекомендаций – Exxon Mobil, CVS Health Group, Broadcom) или на крупные технологические компании, которые даже в условиях кризиса могут наращивать выручку (в качестве примера, но не рекомендаций – Apple, Microsoft, Alphabet).
🔹Действия управляющих АК
В рамках стратегии «Высокие технологии» мы сокращали позицию по Micron (полупроводники) и покупали акции ServiceNow (облачные вычисления). В стратегии «Глобальные дивиденды» докупали Allstate (страховая компания, цена упала + положительная корреляция с ростом ставок в США), и покупали новую позицию – акции Stanley Black & Decker (производитель промышленных инструментов). В «Глобальных дивидендах» у нас сохраняется консервативное позиционирование. Там около 13% кэша и пока мы этого позиционирования будем придерживаться (скорее всего).
Не стоит забывать: если мы говорим о сохранении крупного капитала, основную роль сегодня приобретает полное исключение инфраструктурных рисков владения иностранными ценными бумагами через РФ. Поэтому если и покупать американские ценные бумаги, то всё же лучше делать это на иностранных брокерских счетах, так безопаснее.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Совкомбанк намерен произвести обмен евробондов
До 15 сентября (конец следующей недели) Совкомбанк будет собирать ордера на обмен своих бондов на замещающие облигации. Банк предлагает инвесторам обменять свои долларовые субординированные выпуски первого и второго уровня (Sovcom 30 sub, Sovcom 7.6% perp и Sovcom 7.75% perp) на срочный российский субординированный выпуск второго уровня в долларах, по которому банк будет платить купон 6.5% годовых, но выплаты будут в рублях по курсу ЦБ на дату оплаты.
Дисконт по обмену обоих бессрочных субордов составит 20%, а выпуск Sovcom 30 можно будет поменять без дисконта.
✔️ Зачем в этом участвовать?
Мы полагаем, что инвесторам целесообразно принять участие в обмене бессрочных субординированных выпусков Sovcom 7.6% perp и Sovcom 7.75% perp. Банк уже не платит купоны по этим выпускам и, судя по всему, не намерен этого делать в обозримом будущем. Поэтому предложение банка – единственный вариант продолжать получать прибыль по данным активам.
Наиболее вероятно, что Совкомбанк больше не будет обслуживать свои бессрочные субординированные выпуски (Sovcom 7.6% perp и Sovcom 7.75% perp) и после завершения процедуры замещения инвесторы, которые не примут участие в обмене, могут остаться в неликвидном активе с примерно нулевой рыночной стоимостью.
При этом мы не будем участвовать в обмене выпуска Sovcom 30 sub, т.к. по нему уже платятся купоны в НРД в 8% годовых (что больше, чем у замещающих облигаций) и он имеет более раннюю дату погашения.
✔️ Параметры замещающего выпуска облигаций
Номинальная стоимость каждой новой облигации – $200 тыс, платят 2 раза в год, погашаются через 8,5 лет – 27.01.2031. Банк имеет право досрочного погашения облигаций по 100% номинала (call-опцион) в любую дату по прошествии 5,5 лет с даты начала размещения.
❗️ Все подробности здесь.
✔️ Как произойдёт замещение?
Сделка пройдет в виде одновременной купли-продажи бумаг:
▶️ Совкомбанк выкупит по 80 пп выпуски Sovcom 7.6% / 7.75% perp кратные $250к по номиналу (то есть с дисконтом 20%) и по 100 пп выпуск Sovcom 30 sub кратный $200к по номиналу (без дисконта, один к одному).
▶️ Совкомбанк продаст по 100 пп новый выпуск, в котором 1 лот имеет номинал в $200к.
▶️ В случае если у инвесторов будут в наличии Sovcom 7.6% / 7.75% perp на сумму не кратную $250 тыс., они получат на остаток паи создаваемого Совкомбанком ЗПИФ, где единственным активом будут замещающие облигации. На наш взгляд данный ЗПИФ будет неликвидным и из него нельзя будет выйти (скорее всего!) и в этом фонде придётся сидеть до погашения бумаг в 2031 году. Кроме того, у ЗПИФ может быть довольно высокая комиссия – до 1.5% годовых (0.5% – вознаграждение УК Совкомбанка и до 1% все остальные издержки), что серьёзно «съест» денежный поток. Поэтому мы заранее докупаем позиции до кратных $250к и продаём «лишнее» внутри НРД.
▶️ Возможно через указанный ЗПИФ можно будет получать купоны. В таком случае денежный поток от данного ЗПИФ составит порядка 5% годовых на выпущенные бонды (доходность замещающих облигаций минус комиссия фонда). Но точной информации по этому поводу сейчас нет, поэтому я всё же полагаю, что в ЗПИФ лучше не попадать.
▶️ На то, чтобы скорректировать свои позиции, у держателей соответствующих облигаций остались последние дни. Владельцам крупных объёмов облигаций Sovcom 7.6% / 7.75% perp, которые намеревались продать эти бумаги, скорее всего будет затруднительно это сделать до 15 сентября, а потому есть смысл докупить бумаг до суммы, кратной $250к, получить замещающие облигации и только потом продавать эти бумаги, так как они будут обращаться на российской бирже, обладать ликвидностью и иметь соответствующую рыночную стоимость.
Важный момент, если вы клиент брокера, а не управляющей компании, то вы обязаны самостоятельно подавать распоряжения на участие в корпоративных действиях эмитентов. Рекомендую связаться с брокером, чтобы уточнить, что требуется сделать, чтобы участвовать в оферте, предложенной Совкомбанком.
До 15 сентября (конец следующей недели) Совкомбанк будет собирать ордера на обмен своих бондов на замещающие облигации. Банк предлагает инвесторам обменять свои долларовые субординированные выпуски первого и второго уровня (Sovcom 30 sub, Sovcom 7.6% perp и Sovcom 7.75% perp) на срочный российский субординированный выпуск второго уровня в долларах, по которому банк будет платить купон 6.5% годовых, но выплаты будут в рублях по курсу ЦБ на дату оплаты.
Дисконт по обмену обоих бессрочных субордов составит 20%, а выпуск Sovcom 30 можно будет поменять без дисконта.
✔️ Зачем в этом участвовать?
Мы полагаем, что инвесторам целесообразно принять участие в обмене бессрочных субординированных выпусков Sovcom 7.6% perp и Sovcom 7.75% perp. Банк уже не платит купоны по этим выпускам и, судя по всему, не намерен этого делать в обозримом будущем. Поэтому предложение банка – единственный вариант продолжать получать прибыль по данным активам.
Наиболее вероятно, что Совкомбанк больше не будет обслуживать свои бессрочные субординированные выпуски (Sovcom 7.6% perp и Sovcom 7.75% perp) и после завершения процедуры замещения инвесторы, которые не примут участие в обмене, могут остаться в неликвидном активе с примерно нулевой рыночной стоимостью.
При этом мы не будем участвовать в обмене выпуска Sovcom 30 sub, т.к. по нему уже платятся купоны в НРД в 8% годовых (что больше, чем у замещающих облигаций) и он имеет более раннюю дату погашения.
✔️ Параметры замещающего выпуска облигаций
Номинальная стоимость каждой новой облигации – $200 тыс, платят 2 раза в год, погашаются через 8,5 лет – 27.01.2031. Банк имеет право досрочного погашения облигаций по 100% номинала (call-опцион) в любую дату по прошествии 5,5 лет с даты начала размещения.
❗️ Все подробности здесь.
✔️ Как произойдёт замещение?
Сделка пройдет в виде одновременной купли-продажи бумаг:
▶️ Совкомбанк выкупит по 80 пп выпуски Sovcom 7.6% / 7.75% perp кратные $250к по номиналу (то есть с дисконтом 20%) и по 100 пп выпуск Sovcom 30 sub кратный $200к по номиналу (без дисконта, один к одному).
▶️ Совкомбанк продаст по 100 пп новый выпуск, в котором 1 лот имеет номинал в $200к.
▶️ В случае если у инвесторов будут в наличии Sovcom 7.6% / 7.75% perp на сумму не кратную $250 тыс., они получат на остаток паи создаваемого Совкомбанком ЗПИФ, где единственным активом будут замещающие облигации. На наш взгляд данный ЗПИФ будет неликвидным и из него нельзя будет выйти (скорее всего!) и в этом фонде придётся сидеть до погашения бумаг в 2031 году. Кроме того, у ЗПИФ может быть довольно высокая комиссия – до 1.5% годовых (0.5% – вознаграждение УК Совкомбанка и до 1% все остальные издержки), что серьёзно «съест» денежный поток. Поэтому мы заранее докупаем позиции до кратных $250к и продаём «лишнее» внутри НРД.
▶️ Возможно через указанный ЗПИФ можно будет получать купоны. В таком случае денежный поток от данного ЗПИФ составит порядка 5% годовых на выпущенные бонды (доходность замещающих облигаций минус комиссия фонда). Но точной информации по этому поводу сейчас нет, поэтому я всё же полагаю, что в ЗПИФ лучше не попадать.
▶️ На то, чтобы скорректировать свои позиции, у держателей соответствующих облигаций остались последние дни. Владельцам крупных объёмов облигаций Sovcom 7.6% / 7.75% perp, которые намеревались продать эти бумаги, скорее всего будет затруднительно это сделать до 15 сентября, а потому есть смысл докупить бумаг до суммы, кратной $250к, получить замещающие облигации и только потом продавать эти бумаги, так как они будут обращаться на российской бирже, обладать ликвидностью и иметь соответствующую рыночную стоимость.
Важный момент, если вы клиент брокера, а не управляющей компании, то вы обязаны самостоятельно подавать распоряжения на участие в корпоративных действиях эмитентов. Рекомендую связаться с брокером, чтобы уточнить, что требуется сделать, чтобы участвовать в оферте, предложенной Совкомбанком.
Дивидендные перспективы 🇷🇺 нефтегазовых компаний. Часть I – Газ.
Дивиденды по акциям 🇷🇺 компаний имеют первостепенное значение для их оценки инвесторами. На нашем небольшом рынке по большому счёту только дивиденды и имеют значение.
ГАЗПРОМ
Я уже опубликовал пост с анализом ситуации по дивидендам Газпрома. Напомню, компания обещает ₽51,03 на акцию и, по нашему мнению, на этот раз окончательное решение о выплате дивидендов будет принято.
Что по следующим дивидендам по результатам 2-го полугодия 2022 г.? Мы ждём до ₽20 на акцию, при условии, что цена на газ составит $2000/tcm в среднем, а объём прокачки по СП-1 останется на уровне 42 млн м3/сут (20% мощности). Это соответствует див. доходности при текущей цене ₽246 за бумагу = 8,1%.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Мы сокращали позицию по Газпрому после решения не платить дивиденды за 2021 г. Сократили в итоге до ≈ 6%. Больше не стали, так как ждали будущих позитивных изменений по дивидендам. Собственно, это позитивное изменение случилось даже раньше, чем мы рассчитывали.
Теперь разберём дивиденды других компаний 🇷🇺 нефтегазового комплекса.
НОВАТЭК
Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1-ое полугодие 2022 в размере ₽45 на акцию. Доходность выплаты по текущей цене ₽1147 за бумагу = 3,8%. Окончательное решение по дивидендам будет принято на внеочередном общем собрании акционеров 28 сентября.
Но это то, что уже известно. Попробуем окунуться в неизвестное, а именно ответить на вопрос: на какие дивиденды от компании можно рассчитывать по итогам 2-го полугодия? Здесь есть два важных момента.
1️⃣Динамика стоимости нефти. Большинство контрактов НОВАТЭКа привязано к ценам на нефть. Если смотреть объективные данные, то разница в цене нефти между 2-ми полугодиями 2021 и 2022 будет меньше, чем разница между 1-ми полугодиями 2021 и 2022. Почему это важно? Средняя цена нефти в первом полугодии 2022 года была ≈ на 50% выше, чем в первом полугодии 2021 года. И примерно на столько же НОВАТЭК увеличил свои полугодовые дивиденды. Связь явно прослеживается.
Во 2-ом полугодии 2021 года средняя цена нефти была $70. В текущем полугодии она может быть где-то в районе $100. Получается, разница в ценах будет порядка 30%. Таким образом, можно предположить, что дивиденды НОВАТЭКа за 2 полугодие текущего года будут на 30% выше, чем в прошлом году (т.е. ≈ ₽55).
2️⃣Но на будущие дивиденды компании будет влиять ещё одна важная история - разрыв контракта с немецкой компанией. «Ямал-СПГ» (НОВАТЭК владеет 50,1% производства) разорвал долгосрочный контракт на поставку газа в количестве 3 млн тонн/год с бывшей 🇩🇪 структурой Газпрома Gazprom Marketing & Trading Singapore. Данный контракт предусматривал фиксированную цену без привязки к споту по газу. Теперь (по крайней мере с точки зрения логики) можно ожидать, что эти объёмы «Ямал-СПГ» сможет направить на спотовый рынок в Европу или Азию и продать их по рыночной (т.е. более высокой) цене.
Соответственно, «Ямал-СПГ» сможет получить дополнительную прибыль, которая скажется и на будущих дивидендах НОВАТЭКа.
Следовательно, несмотря на более низкую разницу в цене на нефть во 2-ом полугодии текущего года ко 2-му полугодию прошлого, эффект от разрыва контракта с немцами может дополнительно добавить 10 – 15% к росту чистой прибыли НОВАТЭКа. За счёт этого компания может показать во втором полугодии +50% прибыли к аналогичному периоду 2021-го.
На основании этого мы полагаем, что дивиденды за 2 полугодие текущего года могут составить не менее ₽60 (5% доходности от нынешней цены акций). Решение о выплате этих дивидендов ждём следующим летом.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Мы покупали НОВАТЭК в фонды на 🇷🇺 акции на уровне до ₽1130 за бумагу. На текущих уровнях покупок не совершаем. НОВАТЭКа в портфеле фондов чуть больше 4%.
📌 Завтра вернусь с анализом дивидендных перспектив российских нефтяников.
Дивиденды по акциям 🇷🇺 компаний имеют первостепенное значение для их оценки инвесторами. На нашем небольшом рынке по большому счёту только дивиденды и имеют значение.
ГАЗПРОМ
Я уже опубликовал пост с анализом ситуации по дивидендам Газпрома. Напомню, компания обещает ₽51,03 на акцию и, по нашему мнению, на этот раз окончательное решение о выплате дивидендов будет принято.
Что по следующим дивидендам по результатам 2-го полугодия 2022 г.? Мы ждём до ₽20 на акцию, при условии, что цена на газ составит $2000/tcm в среднем, а объём прокачки по СП-1 останется на уровне 42 млн м3/сут (20% мощности). Это соответствует див. доходности при текущей цене ₽246 за бумагу = 8,1%.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Мы сокращали позицию по Газпрому после решения не платить дивиденды за 2021 г. Сократили в итоге до ≈ 6%. Больше не стали, так как ждали будущих позитивных изменений по дивидендам. Собственно, это позитивное изменение случилось даже раньше, чем мы рассчитывали.
Теперь разберём дивиденды других компаний 🇷🇺 нефтегазового комплекса.
НОВАТЭК
Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1-ое полугодие 2022 в размере ₽45 на акцию. Доходность выплаты по текущей цене ₽1147 за бумагу = 3,8%. Окончательное решение по дивидендам будет принято на внеочередном общем собрании акционеров 28 сентября.
Но это то, что уже известно. Попробуем окунуться в неизвестное, а именно ответить на вопрос: на какие дивиденды от компании можно рассчитывать по итогам 2-го полугодия? Здесь есть два важных момента.
1️⃣Динамика стоимости нефти. Большинство контрактов НОВАТЭКа привязано к ценам на нефть. Если смотреть объективные данные, то разница в цене нефти между 2-ми полугодиями 2021 и 2022 будет меньше, чем разница между 1-ми полугодиями 2021 и 2022. Почему это важно? Средняя цена нефти в первом полугодии 2022 года была ≈ на 50% выше, чем в первом полугодии 2021 года. И примерно на столько же НОВАТЭК увеличил свои полугодовые дивиденды. Связь явно прослеживается.
Во 2-ом полугодии 2021 года средняя цена нефти была $70. В текущем полугодии она может быть где-то в районе $100. Получается, разница в ценах будет порядка 30%. Таким образом, можно предположить, что дивиденды НОВАТЭКа за 2 полугодие текущего года будут на 30% выше, чем в прошлом году (т.е. ≈ ₽55).
2️⃣Но на будущие дивиденды компании будет влиять ещё одна важная история - разрыв контракта с немецкой компанией. «Ямал-СПГ» (НОВАТЭК владеет 50,1% производства) разорвал долгосрочный контракт на поставку газа в количестве 3 млн тонн/год с бывшей 🇩🇪 структурой Газпрома Gazprom Marketing & Trading Singapore. Данный контракт предусматривал фиксированную цену без привязки к споту по газу. Теперь (по крайней мере с точки зрения логики) можно ожидать, что эти объёмы «Ямал-СПГ» сможет направить на спотовый рынок в Европу или Азию и продать их по рыночной (т.е. более высокой) цене.
Соответственно, «Ямал-СПГ» сможет получить дополнительную прибыль, которая скажется и на будущих дивидендах НОВАТЭКа.
Следовательно, несмотря на более низкую разницу в цене на нефть во 2-ом полугодии текущего года ко 2-му полугодию прошлого, эффект от разрыва контракта с немцами может дополнительно добавить 10 – 15% к росту чистой прибыли НОВАТЭКа. За счёт этого компания может показать во втором полугодии +50% прибыли к аналогичному периоду 2021-го.
На основании этого мы полагаем, что дивиденды за 2 полугодие текущего года могут составить не менее ₽60 (5% доходности от нынешней цены акций). Решение о выплате этих дивидендов ждём следующим летом.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Мы покупали НОВАТЭК в фонды на 🇷🇺 акции на уровне до ₽1130 за бумагу. На текущих уровнях покупок не совершаем. НОВАТЭКа в портфеле фондов чуть больше 4%.
📌 Завтра вернусь с анализом дивидендных перспектив российских нефтяников.
⛽️ РОСНЕФТЬ
Летом компания заплатила финальные дивиденды по итогам 2021 года в размере ₽23,63 на акцию (доходность 6,39%).
Мы ожидаем, что в текущем месяце компания объявит о предстоящих дивидендах за первое полугодие 2022 года в размере ≈ ₽40 на акцию. При текущей цене в ₽375 за бумагу доходность может составить 10,7%.
К сожалению, Роснефть не публиковала отчётность (последний отчёт на сайте – за 12 месяцев 2021 г.), но учитывая отчётность Лукойла по РСБУ с ростом чистой прибыли в 3,6 раза и отчётность Татнефти по РСБУ с ростом чистой прибыли в 2 раза, становится очевидным, что наши нефтяники в первом полугодии текущего года заработали хорошо и, вероятно, Роснефть здесь не является исключением. Соответственно, учитывая, что целевой уровень дивидендных выплат по компании составляет не менее 50% от чистой прибыли, мы и ожидаем полугодовые дивиденды в районе ₽40 на акцию.
Согласно действующей дивидендной политике, Роснефть выплачивает дивиденды дважды в год (раньше они платили раз в год). В прошлом году полугодовые выплаты пришлись на начало октября, поэтому в текущем году мы ожидаем принятия соответствующего решения в самое ближайшее время.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Доля Роснефти в наших фондах – около 10,5%. Это много, поэтому долю этой компании мы не увеличивали. Продолжаем удерживать текущую позицию.
Летом компания заплатила финальные дивиденды по итогам 2021 года в размере ₽23,63 на акцию (доходность 6,39%).
Мы ожидаем, что в текущем месяце компания объявит о предстоящих дивидендах за первое полугодие 2022 года в размере ≈ ₽40 на акцию. При текущей цене в ₽375 за бумагу доходность может составить 10,7%.
К сожалению, Роснефть не публиковала отчётность (последний отчёт на сайте – за 12 месяцев 2021 г.), но учитывая отчётность Лукойла по РСБУ с ростом чистой прибыли в 3,6 раза и отчётность Татнефти по РСБУ с ростом чистой прибыли в 2 раза, становится очевидным, что наши нефтяники в первом полугодии текущего года заработали хорошо и, вероятно, Роснефть здесь не является исключением. Соответственно, учитывая, что целевой уровень дивидендных выплат по компании составляет не менее 50% от чистой прибыли, мы и ожидаем полугодовые дивиденды в районе ₽40 на акцию.
Согласно действующей дивидендной политике, Роснефть выплачивает дивиденды дважды в год (раньше они платили раз в год). В прошлом году полугодовые выплаты пришлись на начало октября, поэтому в текущем году мы ожидаем принятия соответствующего решения в самое ближайшее время.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Доля Роснефти в наших фондах – около 10,5%. Это много, поэтому долю этой компании мы не увеличивали. Продолжаем удерживать текущую позицию.
⛽️ ЛУКОЙЛ
Компания обычно выплачивает дивиденды дважды в год, но весной Совет директоров принял решение отложить выплату итоговых дивидендов за 2021 год. Именно отложить, а не отменить, как это сделал Газпром с дивидендами за прошлый год. При этом Совет директоров компании заявил, что вопрос о выплате итоговых дивидендов за 2021 год будет рассмотрен не позднее конца 2022 года. Собственно, дедлайн приближается, поэтому ждём финального решения.
Мы полагаем, что это решение может быть положительным. Сейчас, по сути, уже завершается автоматическая расконвертация депозитарных расписок. Есть мнение, что решение отложить выплату дивидендов было связано в том числе с существовавшими на тот момент трудностями с перечислением денег держателям депозитарок. Сейчас эта проблема в значительной степени уходит с повестки, а это значит, что компания может принять решение произвести выплату акционерам.
НО! Существует как минимум одна причина, по которой ЛУКОЙЛ может окончательно отказаться от выплаты итоговых дивидендов за 2021 год. Это намерение компании выкупить свои облигации в объеме до $6,3 млрд с погашением в 2023–2031 гг. Иначе говоря, деньги, которые компания могла бы пустить на выплату дивидендов, могут пойти на цели обеспечения выкупа облигаций. В общем, окончательной ясности в плане итоговых дивидендов за 2021 г. пока нет. Всё разрешится в ближайшее время.
Тем временем, пока сохраняется интрига с финальными дивидендами за 2021 год, за 6 месяцев текущего года по РСБУ выручка компании выросла в 2 раза, а чистая прибыль в 3,6 раза.
Получается, что сейчас Лукойл может заплатить акционерам за остаток прошлого года + за первое полугодие текущего года. С учётом позитивных финансовых результатов первого полугодия, по предварительным подсчётам в случае принятия решения о выплате дивидендов в полном объёме (итоговый 2021 + 1 полугодие 2022) выплата может быть в районе ₽1 тыс. на акцию, что при текущей цене бумаги в ₽4545 будет соответствовать доходности в 22%.
❗️ Что ещё необходимо сказать? Рассуждая о ЛУКОЙЛе, было бы неправильно игнорировать слухи о поглощении или национализации. Подобные слухи вокруг компании ходят как минимум с 2019 года, но в последнее время они усилились в связи с тем, что компанию покинули ключевые топ-менеджеры.
Достоверной информации по этому поводу у меня, понятно, нет. Но если рассуждать в категориях вероятности, то в текущих условиях не исключены изменения с точки зрения владения компанией. По крайней мере, вероятность таких событий сейчас выше, чем она была в том же 2019 году. Но все обсуждаемые сейчас в telegram-каналах «про инвестиции» подробности – это не более, чем гадание на кофейной гуще. В любом случае, скоро мы всё увидим сами. Возможно, этот год на нашем рынке будет не «годом Газпрома», а «годом Лукойла». Главное, чтобы не последним его годом…
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Как и в случае с Роснефтью, доля Лукойла в наших фондах довольно существенная (около 10%). Позицию продолжаем удерживать, не увеличивая её.
📌 Оставайтесь на связи. Завтра вернусь с анализом по Татнефти, Сургутнефтегазу и Газпром нефти.
Компания обычно выплачивает дивиденды дважды в год, но весной Совет директоров принял решение отложить выплату итоговых дивидендов за 2021 год. Именно отложить, а не отменить, как это сделал Газпром с дивидендами за прошлый год. При этом Совет директоров компании заявил, что вопрос о выплате итоговых дивидендов за 2021 год будет рассмотрен не позднее конца 2022 года. Собственно, дедлайн приближается, поэтому ждём финального решения.
Мы полагаем, что это решение может быть положительным. Сейчас, по сути, уже завершается автоматическая расконвертация депозитарных расписок. Есть мнение, что решение отложить выплату дивидендов было связано в том числе с существовавшими на тот момент трудностями с перечислением денег держателям депозитарок. Сейчас эта проблема в значительной степени уходит с повестки, а это значит, что компания может принять решение произвести выплату акционерам.
НО! Существует как минимум одна причина, по которой ЛУКОЙЛ может окончательно отказаться от выплаты итоговых дивидендов за 2021 год. Это намерение компании выкупить свои облигации в объеме до $6,3 млрд с погашением в 2023–2031 гг. Иначе говоря, деньги, которые компания могла бы пустить на выплату дивидендов, могут пойти на цели обеспечения выкупа облигаций. В общем, окончательной ясности в плане итоговых дивидендов за 2021 г. пока нет. Всё разрешится в ближайшее время.
Тем временем, пока сохраняется интрига с финальными дивидендами за 2021 год, за 6 месяцев текущего года по РСБУ выручка компании выросла в 2 раза, а чистая прибыль в 3,6 раза.
Получается, что сейчас Лукойл может заплатить акционерам за остаток прошлого года + за первое полугодие текущего года. С учётом позитивных финансовых результатов первого полугодия, по предварительным подсчётам в случае принятия решения о выплате дивидендов в полном объёме (итоговый 2021 + 1 полугодие 2022) выплата может быть в районе ₽1 тыс. на акцию, что при текущей цене бумаги в ₽4545 будет соответствовать доходности в 22%.
❗️ Что ещё необходимо сказать? Рассуждая о ЛУКОЙЛе, было бы неправильно игнорировать слухи о поглощении или национализации. Подобные слухи вокруг компании ходят как минимум с 2019 года, но в последнее время они усилились в связи с тем, что компанию покинули ключевые топ-менеджеры.
Достоверной информации по этому поводу у меня, понятно, нет. Но если рассуждать в категориях вероятности, то в текущих условиях не исключены изменения с точки зрения владения компанией. По крайней мере, вероятность таких событий сейчас выше, чем она была в том же 2019 году. Но все обсуждаемые сейчас в telegram-каналах «про инвестиции» подробности – это не более, чем гадание на кофейной гуще. В любом случае, скоро мы всё увидим сами. Возможно, этот год на нашем рынке будет не «годом Газпрома», а «годом Лукойла». Главное, чтобы не последним его годом…
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Как и в случае с Роснефтью, доля Лукойла в наших фондах довольно существенная (около 10%). Позицию продолжаем удерживать, не увеличивая её.
📌 Оставайтесь на связи. Завтра вернусь с анализом по Татнефти, Сургутнефтегазу и Газпром нефти.
⛽️ТАТНЕФТЬ
Компания в июле заплатила финальные дивиденды за IV квартал 2021 года в размере ₽16,14 за акцию (доходность 3,76%). Совет директоров 16.08.2022 рекомендовал выплатить дивиденды и за I полугодие 2022 г. в сумме ₽32,71, что что при текущей цене обыкновенных акций в ₽437 будет соответствовать доходности в 7,4%. Окончательное решение будет принято на собрании акционеров 22.09.2022 г. Если это решение будет положительным (скорее всего оно таким и будет), то последний день для покупки бумаг компании с целью получить данную выплату — 07.10.2022 г.
Собственно, Татнефть стала первой из всех нефтегазовых компаний, которая решила заплатить дивиденды за I полугодие. Текущая норма распределения соответствует 50% чистой прибыли по РСБУ.
На какие дивиденды от компании можно рассчитывать по итогам II полугодия? Здесь всё очень сильно будет зависеть от цены на нефть. Если до конца года стоимость Urals сохранится на уровне $75-80 за баррель, то можно ожидать дивиденды на уровне ₽20 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 4,5%.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Мы покупали Татнефть в середине августа (на новостях о выплате дивидендов за I полугодие) и довели её долю до ≈ 5%. На текущих отметках долю не увеличиваем, удерживаем позицию.
Компания в июле заплатила финальные дивиденды за IV квартал 2021 года в размере ₽16,14 за акцию (доходность 3,76%). Совет директоров 16.08.2022 рекомендовал выплатить дивиденды и за I полугодие 2022 г. в сумме ₽32,71, что что при текущей цене обыкновенных акций в ₽437 будет соответствовать доходности в 7,4%. Окончательное решение будет принято на собрании акционеров 22.09.2022 г. Если это решение будет положительным (скорее всего оно таким и будет), то последний день для покупки бумаг компании с целью получить данную выплату — 07.10.2022 г.
Собственно, Татнефть стала первой из всех нефтегазовых компаний, которая решила заплатить дивиденды за I полугодие. Текущая норма распределения соответствует 50% чистой прибыли по РСБУ.
На какие дивиденды от компании можно рассчитывать по итогам II полугодия? Здесь всё очень сильно будет зависеть от цены на нефть. Если до конца года стоимость Urals сохранится на уровне $75-80 за баррель, то можно ожидать дивиденды на уровне ₽20 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 4,5%.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Мы покупали Татнефть в середине августа (на новостях о выплате дивидендов за I полугодие) и довели её долю до ≈ 5%. На текущих отметках долю не увеличиваем, удерживаем позицию.
⛽️ ГАЗПРОМ НЕФТЬ
Единственная компания из нашей подборки, которая не входит в индекс Мосбиржи.
По результатам 9 месяцев 2021 г. Газпром нефть выплатила дивиденды в размере ₽40 на акцию (доходность 7,12%). Этим летом акционеры утвердили окончательные дивиденды за 2021 г. в размере ₽56 рублей на акцию (с учётом ранее выплаченных за 9 месяцев, т.е. сумма к выплате по итогам года составила 56-40=₽16 на акцию, что соответствовало дивдоходности в 4%). Отсечка по этой выплате была в июле.
Традиционно Газпром нефть платит дивиденды дважды в год. Но постоянного промежуточного периода нет: иногда компания платит за 6 месяцев, а потом за год, иногда (как в прошлом году) за 9 месяцев, а потом за год. Тем не менее промежуточные дивиденды они платят много лет, поэтому вероятность, что инвесторы увидят соответствующие выплаты и в этом году, мы считаем высокой.
Тем более, что материнская компания Газпром нефти (имеется в виду сам Газпром) впервые в истории решила заплатить промежуточные дивиденды. А для этого ей потребуются средства, которые можно получить в том числе за счёт дивидендов с дочки. К тому же осенью Газпрому придётся платить ещё и дополнительный НДПИ на ₽1,2 трлн. В общем, деньги материнской компании нужны, поэтому мы ждём от Газпром нефти принятия решения о выплате промежуточных дивидендов. Напомню, Газпром владеет более 95% акций Газпром нефти.
По ожиданиям, мы склоняемся к полугодовым дивидендам в этом году (за 6 месяцев) и полагаем, что они могут составить ₽45 на акцию, что по текущей цене бумаги в ₽421,5 соответствует доходности в 10,6%. Если компания решит, как и в прошлом году, заплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев, то они, по нашему мнению, могут составить ₽60 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 14,2%.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Долю по Газпром нефти довели ≈ до 10%. Удерживаем. Ждём позитивных новостей по дивидендам.
Единственная компания из нашей подборки, которая не входит в индекс Мосбиржи.
По результатам 9 месяцев 2021 г. Газпром нефть выплатила дивиденды в размере ₽40 на акцию (доходность 7,12%). Этим летом акционеры утвердили окончательные дивиденды за 2021 г. в размере ₽56 рублей на акцию (с учётом ранее выплаченных за 9 месяцев, т.е. сумма к выплате по итогам года составила 56-40=₽16 на акцию, что соответствовало дивдоходности в 4%). Отсечка по этой выплате была в июле.
Традиционно Газпром нефть платит дивиденды дважды в год. Но постоянного промежуточного периода нет: иногда компания платит за 6 месяцев, а потом за год, иногда (как в прошлом году) за 9 месяцев, а потом за год. Тем не менее промежуточные дивиденды они платят много лет, поэтому вероятность, что инвесторы увидят соответствующие выплаты и в этом году, мы считаем высокой.
Тем более, что материнская компания Газпром нефти (имеется в виду сам Газпром) впервые в истории решила заплатить промежуточные дивиденды. А для этого ей потребуются средства, которые можно получить в том числе за счёт дивидендов с дочки. К тому же осенью Газпрому придётся платить ещё и дополнительный НДПИ на ₽1,2 трлн. В общем, деньги материнской компании нужны, поэтому мы ждём от Газпром нефти принятия решения о выплате промежуточных дивидендов. Напомню, Газпром владеет более 95% акций Газпром нефти.
По ожиданиям, мы склоняемся к полугодовым дивидендам в этом году (за 6 месяцев) и полагаем, что они могут составить ₽45 на акцию, что по текущей цене бумаги в ₽421,5 соответствует доходности в 10,6%. Если компания решит, как и в прошлом году, заплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев, то они, по нашему мнению, могут составить ₽60 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 14,2%.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Долю по Газпром нефти довели ≈ до 10%. Удерживаем. Ждём позитивных новостей по дивидендам.
⛽️СУРГУТНЕФТЕГАЗ
Сургутнефтегаз традиционно платит дивиденды раз в год, в июле. Соответственно, в июле 2022 г. компания заплатила ₽0,8 на обыкновенную акцию в качестве дивидендов за 2021 год, что соответствовало доходности 3,27%. По префам выплата составила ₽4,73, что соответствовало доходности 14,28%.
Больших дивдоходностей по обыкновенным акциям у компании исторически не было, она уже много лет платит акционерам 2 – 3%. С префами немного другая история. Компания платит по ним фиксированный процент от чистой прибыли и разброс доходностей там от 2 до 18%. Откуда такая разница?
Дело в том, что чистая прибыль Сургутнефтегаза очень сильно зависит от переоценки легендарного валютного кэша на балансе компании. Эта переоценка происходит на конец года. Соответственно, если на конец года $ вырос к ₽, то эта переоценка является положительной (считается, что компания заработала денег в ₽) и это очень сильно влияет на показатель чистой прибыли. Именно это и случилось в прошлом году, поэтому дивдоходность по префам за 2021 год значительно опередила доходность по обыкновенным акциям.
Эта «примета» уже давно подмечена участниками рынка и, если в течении года $ существенно растёт к ₽, то инвесторы стараются покупать и удерживать до даты отсечки привилегированные акции компании. Получается такая своеобразная экспозиция на доллар, но в рублёвом активе.
В текущем году, по понятным причинам, устоявшееся за последние годы положение вещей может поменяться. Дело в том, что мы не знаем, что сейчас происходит с долларовой кубышкой Сургутнефтегаза (≈ $52 млрд на конец прошлого года). Компания не публикует отчётность, а тем временем в российской экономике задан чёткий курс на дедоларизацию. Владение долларами стало рисковым и дорогим. Поэтому что делает (или намерен делать) в текущих условиях Сургутнефтегаз со своими валютными запасами знать было бы крайне важно, но мы этого не знаем.
Если предположить, что компания каким-то образом продолжает хранить $, избегая отрицательных ставок, то есть вероятность, что к концу текущего года (если стоимость $ к ₽ существенно не изменится) Сургутнефтегаз получит отрицательную переоценку своих активов. Напомню, что в конце 2021 года за $ давали ≈ ₽74. Сейчас – около ₽60. В таких условиях как бы хорошо не развивалась производственная деятельность Сургутнефтегаза, ожидать каких-то высоких дивидендов по итогам 2022 года не приходится.
Но было бы неверным считать перспективы Сургутнефтегаза на этот год ничтожными. Во-первых, запас кэша может быть использован компанией для какого-то корпоративного действия (вспоминаем, например, слухи вокруг ЛУКОЙЛа), во-вторых, нельзя исключать, что компания может изменить (или уже изменила – отчётность же мы не видим) подход к своей кубышке. Например, в теории компания могла бы конвертировать $ в рубли и хранить их на депозите в 6 – 7% годовых. Это было бы уже очень круто, т.к. $52 млрд – это более ₽3 трлн. Если мы размещаем их в депозит под 6%, то получаем порядка ₽200 млрд чистой прибыли. С учётом того, что за 2021 год Сургутнефтегаз заработал ₽513 млрд, депозитная прибыль стала бы существенной «прибавкой к пенсии».
Конечно, я понимаю, что такую сумму будет очень тяжело быстро конвертировать в ₽, но если компания делала это постепенно (в том числе в марте, когда цена за $ доходила до ₽120), то подобное развитие событий вполне себе можно представить. Таким образом, релокация долларовых активов в рублёвые (депозит, облигации, акции) могла бы в теории положительно повлиять на финансовый результат компании, а значит и на её дивиденды за 2022 г.
Конечно, всё вышеизложенное – это не более, чем результат теоретического анализа. Что конкретно происходит с кубышкой Сургутнефтегаза сейчас – мы не знаем. Поэтому прогнозировать, какие дивиденды заплатит компания по итогам 2022 года сейчас практически невозможно.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? За последние два месяца мы увеличили долю Сургутнефтегаза в наших фондах до ≈ 6%.
Сургутнефтегаз традиционно платит дивиденды раз в год, в июле. Соответственно, в июле 2022 г. компания заплатила ₽0,8 на обыкновенную акцию в качестве дивидендов за 2021 год, что соответствовало доходности 3,27%. По префам выплата составила ₽4,73, что соответствовало доходности 14,28%.
Больших дивдоходностей по обыкновенным акциям у компании исторически не было, она уже много лет платит акционерам 2 – 3%. С префами немного другая история. Компания платит по ним фиксированный процент от чистой прибыли и разброс доходностей там от 2 до 18%. Откуда такая разница?
Дело в том, что чистая прибыль Сургутнефтегаза очень сильно зависит от переоценки легендарного валютного кэша на балансе компании. Эта переоценка происходит на конец года. Соответственно, если на конец года $ вырос к ₽, то эта переоценка является положительной (считается, что компания заработала денег в ₽) и это очень сильно влияет на показатель чистой прибыли. Именно это и случилось в прошлом году, поэтому дивдоходность по префам за 2021 год значительно опередила доходность по обыкновенным акциям.
Эта «примета» уже давно подмечена участниками рынка и, если в течении года $ существенно растёт к ₽, то инвесторы стараются покупать и удерживать до даты отсечки привилегированные акции компании. Получается такая своеобразная экспозиция на доллар, но в рублёвом активе.
В текущем году, по понятным причинам, устоявшееся за последние годы положение вещей может поменяться. Дело в том, что мы не знаем, что сейчас происходит с долларовой кубышкой Сургутнефтегаза (≈ $52 млрд на конец прошлого года). Компания не публикует отчётность, а тем временем в российской экономике задан чёткий курс на дедоларизацию. Владение долларами стало рисковым и дорогим. Поэтому что делает (или намерен делать) в текущих условиях Сургутнефтегаз со своими валютными запасами знать было бы крайне важно, но мы этого не знаем.
Если предположить, что компания каким-то образом продолжает хранить $, избегая отрицательных ставок, то есть вероятность, что к концу текущего года (если стоимость $ к ₽ существенно не изменится) Сургутнефтегаз получит отрицательную переоценку своих активов. Напомню, что в конце 2021 года за $ давали ≈ ₽74. Сейчас – около ₽60. В таких условиях как бы хорошо не развивалась производственная деятельность Сургутнефтегаза, ожидать каких-то высоких дивидендов по итогам 2022 года не приходится.
Но было бы неверным считать перспективы Сургутнефтегаза на этот год ничтожными. Во-первых, запас кэша может быть использован компанией для какого-то корпоративного действия (вспоминаем, например, слухи вокруг ЛУКОЙЛа), во-вторых, нельзя исключать, что компания может изменить (или уже изменила – отчётность же мы не видим) подход к своей кубышке. Например, в теории компания могла бы конвертировать $ в рубли и хранить их на депозите в 6 – 7% годовых. Это было бы уже очень круто, т.к. $52 млрд – это более ₽3 трлн. Если мы размещаем их в депозит под 6%, то получаем порядка ₽200 млрд чистой прибыли. С учётом того, что за 2021 год Сургутнефтегаз заработал ₽513 млрд, депозитная прибыль стала бы существенной «прибавкой к пенсии».
Конечно, я понимаю, что такую сумму будет очень тяжело быстро конвертировать в ₽, но если компания делала это постепенно (в том числе в марте, когда цена за $ доходила до ₽120), то подобное развитие событий вполне себе можно представить. Таким образом, релокация долларовых активов в рублёвые (депозит, облигации, акции) могла бы в теории положительно повлиять на финансовый результат компании, а значит и на её дивиденды за 2022 г.
Конечно, всё вышеизложенное – это не более, чем результат теоретического анализа. Что конкретно происходит с кубышкой Сургутнефтегаза сейчас – мы не знаем. Поэтому прогнозировать, какие дивиденды заплатит компания по итогам 2022 года сейчас практически невозможно.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? За последние два месяца мы увеличили долю Сургутнефтегаза в наших фондах до ≈ 6%.
⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса.
Прошёл ровно месяц с момента последнего апдейта по заблокированным активам. За это время случилось много интересного, поэтому подготовил свежий апдейт. Итак, ситуация на данный момент такая:
1️⃣ НРД подал иск об отмене санкций в суд.
НРД 12 августа обратился с иском об отмене санкций в Суд Европейского союза в Люксембурге. Суть иска – НРД не является организацией, подконтрольной российскому правительству, а также не является собственником активов, попавших под блокировку, поэтому ограничения должны быть отменены, а активы разблокированы. Процесс обжалования скорее всего займёт длительное время (может затянуться не на один год). Полагаю, что его успешное (для НРД) завершение будет во многом зависеть от геополитической ситуации.
2️⃣ НРД привлёк российскую юридическую консалтинговую компанию «Степ Форвард» для переговоров по разблокировке активов российских инвесторов.
Юридическая компания была привлечена НРД в качестве консультанта для активизации переговорного процесса (который будет происходить параллельно судебному разбирательству) по разблокировке активов на базе трехсторонней рабочей группы, в которую войдут представители НРД, Euroclear и Clearstream.
3️⃣ Еврокомиссия выпустила разъяснения о деятельности европейских центральных депозитариев в условиях санкций ЕС.
В документе указано, что расчеты с НРД возможны при выполнении двух условий:
- НРД не должен получать экономическую выгоду при разблокировании активов и их дальнейшего перевода между депозитариями.
- Соответствующие сделки (распоряжения о перемещении активов) должны быть согласованы регуляторами депозитариев.
В свою очередь НРД опубликовал следующие информационные сообщения:
- о принятии решения по временному отказу от взимания комиссий за проведение ряда операций по переводу российских и иностранных бумаг без перехода права собственности (смотрите здесь и здесь, я подробно анализировал эти решения вот в этом посте);
- о возможности без комиссии перевести средства в евро клиентами, имеющими кор. счета в НРД, при наличии разрешений (лицензий), выданных данным клиентам в соответствующих юрисдикциях (смотрите здесь).
4️⃣ ЦБ обсуждает создание компенсационного фонда для инвесторов с заблокированными активами.
Набиуллина заявила, что регулятор обсуждает идею компенсации замороженных активов россиян за счёт прибыли от замороженных средств нерезидентов в России. Замглавы Минфина Моисеев в свою очередь заявил, что рассматривается возможность разрешения нерезидентам, имеющим средства на счетах типа С, выкупать у россиян заблокированные бумаги.
Пока никакой конкретики по этим предложениям нет, поэтому анализировать здесь нечего, но, как видим, 🇷🇺 власти прорабатывают различные варианты, которые могут помочь разрешению текущих проблем.
5️⃣ НРД готовит документы для обращения в регулирующие органы ЕС (Министерство финансов Бельгии и ряд других ведомств) с целью получения так называемой «генеральной лицензии» ЕС для разблокировки активов.
Такая лицензия даст право на проведение операций по счетам НРД в Euroclear и Clearstream в отношении активов клиентов, на которых не распространяются санкции. Это ещё одна процедура, которая будет идти параллельно суду. Конечная цель получения этой лицензии — дать инвесторам (или их управляющим/брокерам) возможность перевести заблокированные активы (ценные бумаги и денежные средства) со счетов НРД в Euroclear и Clearstream в другой депозитарий.
В рамках Клуба защиты инвесторов (Альфа-Капитал принимает активное участие в его деятельности) вырабатываются единые подходы к формированию реестров клиентов – конечных владельцев заблокированных активов и процедурам подачи обращений в регулирующие органы ЕС. НРД планирует консолидировать информацию от участников Клуба и использовать её при подаче обращения за получением лицензии. Направить это обращение планируется до конца 2022 года.
Прошёл ровно месяц с момента последнего апдейта по заблокированным активам. За это время случилось много интересного, поэтому подготовил свежий апдейт. Итак, ситуация на данный момент такая:
1️⃣ НРД подал иск об отмене санкций в суд.
НРД 12 августа обратился с иском об отмене санкций в Суд Европейского союза в Люксембурге. Суть иска – НРД не является организацией, подконтрольной российскому правительству, а также не является собственником активов, попавших под блокировку, поэтому ограничения должны быть отменены, а активы разблокированы. Процесс обжалования скорее всего займёт длительное время (может затянуться не на один год). Полагаю, что его успешное (для НРД) завершение будет во многом зависеть от геополитической ситуации.
2️⃣ НРД привлёк российскую юридическую консалтинговую компанию «Степ Форвард» для переговоров по разблокировке активов российских инвесторов.
Юридическая компания была привлечена НРД в качестве консультанта для активизации переговорного процесса (который будет происходить параллельно судебному разбирательству) по разблокировке активов на базе трехсторонней рабочей группы, в которую войдут представители НРД, Euroclear и Clearstream.
3️⃣ Еврокомиссия выпустила разъяснения о деятельности европейских центральных депозитариев в условиях санкций ЕС.
В документе указано, что расчеты с НРД возможны при выполнении двух условий:
- НРД не должен получать экономическую выгоду при разблокировании активов и их дальнейшего перевода между депозитариями.
- Соответствующие сделки (распоряжения о перемещении активов) должны быть согласованы регуляторами депозитариев.
В свою очередь НРД опубликовал следующие информационные сообщения:
- о принятии решения по временному отказу от взимания комиссий за проведение ряда операций по переводу российских и иностранных бумаг без перехода права собственности (смотрите здесь и здесь, я подробно анализировал эти решения вот в этом посте);
- о возможности без комиссии перевести средства в евро клиентами, имеющими кор. счета в НРД, при наличии разрешений (лицензий), выданных данным клиентам в соответствующих юрисдикциях (смотрите здесь).
4️⃣ ЦБ обсуждает создание компенсационного фонда для инвесторов с заблокированными активами.
Набиуллина заявила, что регулятор обсуждает идею компенсации замороженных активов россиян за счёт прибыли от замороженных средств нерезидентов в России. Замглавы Минфина Моисеев в свою очередь заявил, что рассматривается возможность разрешения нерезидентам, имеющим средства на счетах типа С, выкупать у россиян заблокированные бумаги.
Пока никакой конкретики по этим предложениям нет, поэтому анализировать здесь нечего, но, как видим, 🇷🇺 власти прорабатывают различные варианты, которые могут помочь разрешению текущих проблем.
5️⃣ НРД готовит документы для обращения в регулирующие органы ЕС (Министерство финансов Бельгии и ряд других ведомств) с целью получения так называемой «генеральной лицензии» ЕС для разблокировки активов.
Такая лицензия даст право на проведение операций по счетам НРД в Euroclear и Clearstream в отношении активов клиентов, на которых не распространяются санкции. Это ещё одна процедура, которая будет идти параллельно суду. Конечная цель получения этой лицензии — дать инвесторам (или их управляющим/брокерам) возможность перевести заблокированные активы (ценные бумаги и денежные средства) со счетов НРД в Euroclear и Clearstream в другой депозитарий.
В рамках Клуба защиты инвесторов (Альфа-Капитал принимает активное участие в его деятельности) вырабатываются единые подходы к формированию реестров клиентов – конечных владельцев заблокированных активов и процедурам подачи обращений в регулирующие органы ЕС. НРД планирует консолидировать информацию от участников Клуба и использовать её при подаче обращения за получением лицензии. Направить это обращение планируется до конца 2022 года.
Альтернативные инвестиции в 🇷🇺 акции
Последние 6 месяцев российский рынок акций то растёт, то падает — то есть в боковике. Примерно 20% инвесторов из моего круга общения ждут, что наш рынок вырастет 📈, а остальные 80% считают, что будет боковик или падение 📉. Чтобы удовлетворить запросы каждого, мои коллеги придумали 2 продукта:
1. Продукт «Уверенный старт» — чтобы получить 60% от роста рынка, но не потерять деньги в случае его падения (полная защита капитала).
2. Продукт «Альфа Российская экономика» — чтобы получать доход в условиях боковика. То есть рынок может почти не расти, но вы будете получать фиксированные купоны.
Объясню, как они работают.
✈️ «Уверенный старт»
Продукт со 100%-ной защитой от падения индекса. Срок продукта – 3 года. Выплата — единоразово в конце срока. Выйти из продукта можно в любой рабочий день по рыночной цене (но это не всегда экономически целесообразно). Только для квалов. Минимальная сумма – ₽3 млн.
Работает так: если индекс Мосбиржи через три года падает, инвестор получает все вложенные средства обратно, вне зависимости от величины падения. Если индекс Мосбиржи растёт, инвестор получает 6% прибыли на каждые 10% роста индекса (участие в росте – 60%). Таким образом, «жертвуя» сорока процентами от роста рынка, инвестор получает полную защиту своего капитала (это и есть плата за защиту капитала).
Примеры:
Индекс через 3 года вырос на +50% → выплата 100% суммы инвестиций + 50% х 60% = 30% дохода. В деньгах: проинвестировал ₽10 млн → получил через 3 года ₽13 млн назад.
Индекс через 3 года упал в 2 раза (–50%)→ выплата 100% суммы инвестиций. В деньгах: проинвестировал ₽10 млн → получил ₽10 млн.
Для кого? Этот продукт — хороший выбор для тех, кто надеется на долгосрочный рост, но боится “чёрных лебедей”, негативных геополитических событий и других рисков, которые могут спровоцировать обвал рынка.
Риски. Если рынок упадёт, то вложенные средства вы получите обратно в полном объёме в конце срока договора (через 3 года), но ничего не заработаете.
Выплата в продукте происходит единоразово в конце трёхлетнего срока. То есть, если рынок через 1,5 года покажет бурный рост, а ещё через 1,5 года упадёт даже ниже первоначальных значений, то в конце срока инвестор получит лишь сумму своих изначальных инвестиций. Иначе говоря, в продукте не получится зафиксировать промежуточный рост (плохая новость для скальперов и спекулянтов).
Сгладить данный риск может тот факт, что в период роста индекса продукт можно продать по рыночной цене (у него есть ликвидность) и зафиксировать часть текущего дохода (хорошая новость для скальперов и спекулянтов). Выйти из продукта можно в любой рабочий день, без штрафов и ограничений, в том числе и на локальных пиках роста индекса.
Последние 6 месяцев российский рынок акций то растёт, то падает — то есть в боковике. Примерно 20% инвесторов из моего круга общения ждут, что наш рынок вырастет 📈, а остальные 80% считают, что будет боковик или падение 📉. Чтобы удовлетворить запросы каждого, мои коллеги придумали 2 продукта:
1. Продукт «Уверенный старт» — чтобы получить 60% от роста рынка, но не потерять деньги в случае его падения (полная защита капитала).
2. Продукт «Альфа Российская экономика» — чтобы получать доход в условиях боковика. То есть рынок может почти не расти, но вы будете получать фиксированные купоны.
Объясню, как они работают.
Продукт со 100%-ной защитой от падения индекса. Срок продукта – 3 года. Выплата — единоразово в конце срока. Выйти из продукта можно в любой рабочий день по рыночной цене (но это не всегда экономически целесообразно). Только для квалов. Минимальная сумма – ₽3 млн.
Работает так: если индекс Мосбиржи через три года падает, инвестор получает все вложенные средства обратно, вне зависимости от величины падения. Если индекс Мосбиржи растёт, инвестор получает 6% прибыли на каждые 10% роста индекса (участие в росте – 60%). Таким образом, «жертвуя» сорока процентами от роста рынка, инвестор получает полную защиту своего капитала (это и есть плата за защиту капитала).
Примеры:
Индекс через 3 года вырос на +50% → выплата 100% суммы инвестиций + 50% х 60% = 30% дохода. В деньгах: проинвестировал ₽10 млн → получил через 3 года ₽13 млн назад.
Индекс через 3 года упал в 2 раза (–50%)→ выплата 100% суммы инвестиций. В деньгах: проинвестировал ₽10 млн → получил ₽10 млн.
Для кого? Этот продукт — хороший выбор для тех, кто надеется на долгосрочный рост, но боится “чёрных лебедей”, негативных геополитических событий и других рисков, которые могут спровоцировать обвал рынка.
Риски. Если рынок упадёт, то вложенные средства вы получите обратно в полном объёме в конце срока договора (через 3 года), но ничего не заработаете.
Выплата в продукте происходит единоразово в конце трёхлетнего срока. То есть, если рынок через 1,5 года покажет бурный рост, а ещё через 1,5 года упадёт даже ниже первоначальных значений, то в конце срока инвестор получит лишь сумму своих изначальных инвестиций. Иначе говоря, в продукте не получится зафиксировать промежуточный рост (плохая новость для скальперов и спекулянтов).
Сгладить данный риск может тот факт, что в период роста индекса продукт можно продать по рыночной цене (у него есть ликвидность) и зафиксировать часть текущего дохода (хорошая новость для скальперов и спекулянтов). Выйти из продукта можно в любой рабочий день, без штрафов и ограничений, в том числе и на локальных пиках роста индекса.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Продукт, чтобы получать доход в условиях бокового рынка. То есть рынок может почти не расти, но вы будете получать фиксированные купоны. Только для квалов.
Работает так: если индекс мосбиржи хоть немного прибавил за полгода, инвестор получает купон в 12,5% годовых (сегодня условия по продукту такие). Если индекс падает, то инвестор не получает купон, но он запоминается. Это значит, что при одном из следующих наблюдений, если индекс вырастет выше уровня запуска, инвестор получит текущий и «накопленные» купоны (см. пример). Финальный уровень купона определяется при заключении договора (т.к. зависит от ставки ЦБ, волатильности в моменте и других факторов) и фиксируется на весь срок жизни продукта.
Максимальный срок жизни продукта — 3 года, но он закроется досрочно, если IMOEX покажет рост больше +10% к дате заключения договора (см. пример). Досрочное погашение возможно после года работы продукта.
Пример:
▶️ Я купил продукт на ₽10 млн. Ставка 12,5% годовых. Прошло полгода. Индекс вырос на +15%. Я получаю выплату 6,25% (½ от 12,5%), то есть ₽625 тыс. и жду дату следующего наблюдения (через полгода).
▶️ За следующие полгода индекс снизился и стал +5% (упал с +15%) к дате заключения договора. Я снова получил купон в 6,25%, то есть ₽625 тыс. Результат за 1 год: индекс за год вырос лишь на 5% (хотя в моменте рос на + 15%), а я получил доход 12,5% (₽1,25 млн). Здорово. Идём дальше.
▶️ Проходит ещё полгода. Рынок падает и показывает минус –15% от даты заключения договора. Иначе говоря, IMOEX находится на уровне ниже моей точки входа. Купон по продукту я на руки не получаю, потому что текущий уровень упал ниже уровня запуска, но купон 6,25% (₽625 тыс.) запоминается.
▶️ Проходит ещё полгода, новая дата наблюдения. Индекс всё на тех же отметках, не растёт. Купон 6,25% (₽625 тыс.) опять не получаю, но он запоминается.
▶️ Ещё полгода позади, дата следующего наблюдения. Рынок показывает резкий рост и останавливается на +20% к дате договора. Получаю купон 6,25% (₽625 тыс.) за прошедшее полугодие + накопленные купоны за два предыдущие полугодия в размере 12,5% (₽1,25 млн). Одновременно с этим продукт погашается, потому что базовый индекс вырос выше чем на 10%. То есть я получаю обратно ₽10 млн. Всё.
Итог: за всё время, проведённое в продукте, я заработал 625+625+0+0+1250+625 = ₽3,125 млн. Если бы я всё это время сидел в индексе (через БПИФ), то заработал бы ₽2 млн. То есть продукт отработал лучше, чем индекс. Здорово.
Но возможны и другие варианты развития событий. Например, если в последнем пункте индекс вырастет до уровня +40%, то ситуация поменяется. В продукте мы заработаем «всего» +31,25%, а в БПИФ на индекс +40%. То есть БПИФ отработает лучше.
Насколько результат по продукту опередит рынок или проиграет ему, будет зависеть от движений индекса московской биржи. Определять результат инвестирования в продукт будет то, как будет вести себя индекс.
Риск потери денег. Если индекс Мосбиржи через три года с даты заключения договора упадёт более чем на 20%, то инвестор потеряет деньги. Примеры:
1. индекс падает на 15% → инвестор получает все свои средства обратно (работает защита капитала).
2. индекс падает на 35% → инвестор получает 100% - 35% = 65% от суммы своих вложений. Все купоны, полученные ранее, остаются у него.
Данила Панин, главный по структурным продуктам в Альфа-Капитал, считает, что для лучшей диверсификации имеет смысл «ставить на оба исхода» — и на рост рынка, и на боковик.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Часть I: почему дивидендов не будет
Недавно опубликовал серию постов по 🇷🇺 нефтегазовым компаниям. Во многом их привлекательность обусловлена ожиданием высоких дивидендных выплат.
Следующая по популярности отрасль 🇷🇺 экономики – чёрная металлургия. Как мы оцениваем её привлекательность в данный момент? Ниже среднего. Сейчас это долгосрочная инвестиционная история без краткосрочных сильных катализаторов роста. Объясню, в чём мы видим текущую слабость отрасли.
1️⃣ Дивиденды. По мнению Дмитрия Скрябина, не стоит ждать возобновления выплат дивидендов как минимум до середины следующего года. В то же время высокая дивидендная доходность всегда была одним из основных факторов инвестиционной привлекательности 🇷🇺 сталелитейных компаний.
Причина отказа от дивидендов даже не в отсутствии прибыли. Основная причина находятся в политической плоскости. Участники рынка добиваются от государства различных поблажек, в частности снижения акциза на сталь и НДПИ, а также выступают против механизма фиксации цен на сталь для госпроектов. В условиях активного лоббирования этих изменений было бы странно ожидать от компаний, которые апеллируют к тому, что у них всё плохо, возврата к выплатам дивидендов.
2️⃣ Неизвестность. Компании не публикуют отчётность. На фоне общей неопределенности из-за санкций это дополнительно осложняет оценку бизнеса. По косвенным данным можно констатировать следующее: экспорт на сегодня практически ушёл (кроме НЛМК) и большинство металлургов работают на внутренний рынок.
3️⃣ Неочевидные перспективы. Спрос на сталь на внутреннем рынке определяется интенсивностью строительства (50% потребления стали в РФ – это строители). С марта строительная отрасль стагнировала из-за высоких ставок на кредитование. Только со снижением ставки в конце июля до 8%, строительство перешло к восстановлению. Но здесь есть временной лаг от момента снижения ставки (июль) до момента восстановления спроса на ту же ипотеку (≈ ноябрь). Для активного строительства это уже будет «не сезон». Поэтому позитивные ожидания в этом направлении (как для металлургов, так и для строителей) необходимо перенести на следующий год.
Второй после строителей потребитель стали на внутреннем рынке – это машиностроение. Сейчас эта отрасль переживает далеко не лучшие времена и, видимо, она не будет поддерживать высокий спрос на сталь в ближайшие годы.
Поэтому говорить о росте внутреннего спроса на сталь в текущем году не приходится. Но мы считаем, что перспективы 2023 – 2024 гг. в этом плане для металлургов более радужные. Мы ждем увеличения темпов строительства + появления значительного спроса со стороны строителей трубопроводов.
Так стоит ли покупать металлургов?
Учитывая, что цены на сталь упали в этом году сильно (как внешние, так и внутренние) + крепкий рубль обесценил остатки экспорта, всё это не делает сектор чёрной металлургии привлекательным, особенно в сравнении с нефтегазовым, где перспективы очевидны – высокие цены на нефть, рекордные цены на газ, высокая прибыльность компаний (по крайней мере тех, кто публикует отчёты по РСБУ), и, как следствие, высокие дивиденды, доходность которых доходит до 10 – 20%. Поэтому, выбирая между этими историями, очевидно, что выбор будет не в пользу металлургов.
Иногда слышу аргумент, что, мол, акции нефтяников упали в среднем на 30% к началу года, а металлургов — на 50%. Отсюда делают вывод, что металлурги «недооценены». Мы не согласны с этим мнением. Нельзя сказать, что металлурги сейчас выглядят дёшево, учитывая то, где находятся цены на сталь.
📌 Единственный вариант инвестирования в 🇷🇺 металлургов при нынешних условиях – брать акции сейчас и держать их годы (чтобы заодно получить налоговый вычет). В таком случае какие-то перспективы появляются (возможно, даже очень хорошие). У тех, кто решится последовать по этому пути возникнет логичный вопрос: в таком случае на какую металлургическую компанию сделать ставку? Попробую ответить на этот вопрос во второй части поста.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Чтобы это понять, ответим на вопрос: какие перспективы у 🇷🇺 чёрной металлургии на ближайшие годы? Здесь возможны 4 ответа (или их вариации):
1️⃣ Ничего не изменится. Экспорта не будет, внутренний спрос будет слабый.
2️⃣ Геополитика уйдёт, экспорт вернётся, экономика РФ восстановится.
3️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство.
4️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство трубопроводов и инфраструктуры для переброски нефтегазовых ресурсов в Азию.
При 1️⃣ или 2️⃣ выбираем НЛМК. Почему?
По операционным данным за 7 мес. единственные публичные компании, у которых не упали продажи стали – это НЛМК и Мечел. Мечел мы не рассматриваем – у него большая доля угольного бизнеса, а там своя специфика. Что до других участников рынка, то падение продаж у ММК – 22%, у Северстали – 7%.
У НЛМК дела с продажами обстоят лучше, чем у конкурентов. Значит, можно предположить, что и с точки зрения бизнеса положение у них предпочтительнее. По нашим оценкам, НЛМК может заработать $1,5 млрд чистого денежного потока. Исторически компания выплачивала до 100% чистого денежного потока в виде дивидендов. Теоретически можно было бы предположить, что эти $1,5 млрд НЛМК может вернуть акционерам дивидендами, что при капитализации ≈$12 млрд дало бы дивдоходность в 12,5%. Но, скорее всего, этого не произойдёт по мотивам, изложенным в предыдущей части этого поста. С точки зрения политических рисков металлургам сейчас лучше притвориться
Куда НЛМК будет девать деньги в текущих условиях?
Вариант 1. Главный экспортный продукт НЛМК – слябы (заготовка, из которой впоследствии делают прокат). Внутри России рынок слябов – минимален. Значит, компания может задуматься о строительстве или покупке актива, который позволил бы перерабатывать слябы в готовую продукцию. Это позволит диверсифицировать производство и застраховаться от того, что продажа слябов на западные рынки станет невозможной.
Вариант 2: НЛМК обычно платит годовые дивиденды летом. Если предположить, что к весне 2023-го произойдёт нормализация геополитической и экономической ситуации, не исключено, что указанные деньги могут пойти на выплату дивидендов за 2022 г., которая теоретически могла бы состояться следующим летом.
Собственно, можете выбрать тот вариант, который вам ближе.
При 3️⃣ выбираем ММК. Почему?
ММК исторически более ориентирована на внутренний спрос и имеет налаженные каналы сбыта. Если спрос на сталь внутри России увеличивается, то ММК – бенефициар этого процесса.
Предпосылки, что сработает именно третий вариант, есть. Власти намерены ежегодно стимулировать строительный бизнес на ₽900 млрд + планируется изменить строительные и пожарные нормы, чтобы больше строить с использованием металлокаркаса, что очевидно увеличит спрос на сталь.
При 4️⃣ выбираем Северсталь. Почему?
Здесь выиграют те компании, у которых есть подходящий прокатный стан, а также опыт и технологии в производстве металла для труб большого диаметра. Наиболее активна в данном направлении именно Северсталь.
Вероятность реализации этого сценария большая. Но учитывайте, что трубопровод, равный по протяжённости Силе Сибири, требует примерно 5 млн тонн стали, при том, что среднее внутрироссийское потребление – 20 млн тонн в год. И это при том, что условная новая Сила Сибири будет построена не одномоментно, а на протяжении примерно трёх лет. Поэтому реализация четвертого варианта даст увеличение внутреннего спроса на сталь, но не слишком сильное.
❗️ Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? На начало года за чёрными металлургами было порядка 15% нашего совокупного портфеля. Сейчас их доля меньше 5%, из которых примерно 4% — это НЛМК. Учитывая, что наш горизонт инвестирования достаточно долгий, мы оставляем в нашем портфеле некоторую экспозицию на то, что чёрная полоса у российских металлургов рано или поздно закончится.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡️ Заканчивается принудительный перевод ОФЗ из иностранных депозитариев
Важное напоминание – если вы владеете российскими ОФЗ (ISIN-код которых начинается с RU) за рубежом, то у вас осталось совсем немного времени, чтобы собрать все необходимые документы и перевести их в Россию. Если вы этого не сделаете, то не сможете получать доход по этим бумагам. Это актуально для всех владельцев RUшных ОФЗ, в том числе тех, кто покупал их за рубежом в контуре Euroclear по низким ценам в надежде на возможность перевода их в РФ и продажу тут по гораздо более высоким ценам в контуре НРД.
Напомню, в июле был принят 319-ый закон, которым предусмотрено право владельца российских ценных бумаг, учитываемых в иностранных депозитариях, изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 г. необходимо обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги (НРД), с заявлением в свободной форме. К заявлению необходимо приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг. В течение 10 рабочих дней после окончания срока приема заявлений (то есть не позднее 25 октября 2022 г.) депозитарии начнут списывать ценные бумаги со счета депо иностранного номинального держателя и зачислять их на счет депо обратившегося с заявлением держателя.
Данный порядок распространяется на любые бумаги российских эмитентов, хранящиеся на счёте иностранного номинального держателя в НРД (узнать где хранятся бумаги можно у брокера, через которого осуществлялась покупка бумаг). По сути, в части облигаций, под эту категорию попадают только RUшные ОФЗ. Евробонды 🇷🇺 корпоратов сюда не относятся, их ISIN-ы начинаются на XS, реже — US, совсем единицы — CH. Их принудительно перевести в РФ нельзя.
📌 В чём сложность?
Казалось бы, время чтобы подать заявление есть. Но нужно учитывать, что для того, чтобы подтвердить НРД, что вы владеете ценными бумагами, придётся собрать довольно большой пакет документов, на что потребуется время. Поэтому, если вы не начнёте действовать прямо сейчас, вы можете не успеть к дедлайну.
Подробный перечень документов, который вам придётся предоставить с заявлением в НРД, а также разъяснения по их содержанию, содержится в Порядке, утверждённом НРД, который вы можете скачать здесь.
Например, от владельцев бумаг потребуется выписка иностранного депозитария (Euroclear), которая должна быть апостилирована и переведена на русский язык (если язык выписки английский, то перевод не потребуется). Как показывает практика, получить такую выписку можно не через всех иностранных брокеров. Кроме того, появилась информация, что Euroclear последние две недели не выдаёт выписки по ценным бумагам с тикером RU. Можно ли перевести бумаги в РФ без предоставления этих выписок – большой вопрос. Поэтому следует предпринять все разумные действия по их получению.
Кроме того, по мнению Дмитрия Дорофеева, если найдутся недобросовестные лица, которые подадут свои выписки в НРД несколько раз – есть риск блокировки перевода соответствующих бумаг из Euroclear в Россию всем обратившимся.
При этом, если застрять с ОФЗ в Euroclear, то по ним будет невозможно получать доход. Все выплаты по суверенным еврооблигациям сейчас осуществляются в рублевом эквиваленте внутри российской инфраструктуры. Продать по адекватной стоимости эти бумаги тоже будет нельзя. Скорее всего на внешнем контуре ОФЗ очень сильно обесценятся после даты завершения принудительной расконвертации.
📌Где получить подробную информацию о том, что и как делать?
Подробный FAQ по порядку применения 319-го закона есть на сайте НРД.
❗️ Рекомендую воспользоваться этой возможностью, если у вас есть RUшные ОФЗ за периметром РФ. Повторюсь: по этой процедуре нельзя вернуть в Россию бонды российских компаний. Вернуть можно только ОФЗ, но и то не все, а только те, у которых ISIN начинается на RU.
Важное напоминание – если вы владеете российскими ОФЗ (ISIN-код которых начинается с RU) за рубежом, то у вас осталось совсем немного времени, чтобы собрать все необходимые документы и перевести их в Россию. Если вы этого не сделаете, то не сможете получать доход по этим бумагам. Это актуально для всех владельцев RUшных ОФЗ, в том числе тех, кто покупал их за рубежом в контуре Euroclear по низким ценам в надежде на возможность перевода их в РФ и продажу тут по гораздо более высоким ценам в контуре НРД.
Напомню, в июле был принят 319-ый закон, которым предусмотрено право владельца российских ценных бумаг, учитываемых в иностранных депозитариях, изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 г. необходимо обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги (НРД), с заявлением в свободной форме. К заявлению необходимо приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг. В течение 10 рабочих дней после окончания срока приема заявлений (то есть не позднее 25 октября 2022 г.) депозитарии начнут списывать ценные бумаги со счета депо иностранного номинального держателя и зачислять их на счет депо обратившегося с заявлением держателя.
Данный порядок распространяется на любые бумаги российских эмитентов, хранящиеся на счёте иностранного номинального держателя в НРД (узнать где хранятся бумаги можно у брокера, через которого осуществлялась покупка бумаг). По сути, в части облигаций, под эту категорию попадают только RUшные ОФЗ. Евробонды 🇷🇺 корпоратов сюда не относятся, их ISIN-ы начинаются на XS, реже — US, совсем единицы — CH. Их принудительно перевести в РФ нельзя.
📌 В чём сложность?
Казалось бы, время чтобы подать заявление есть. Но нужно учитывать, что для того, чтобы подтвердить НРД, что вы владеете ценными бумагами, придётся собрать довольно большой пакет документов, на что потребуется время. Поэтому, если вы не начнёте действовать прямо сейчас, вы можете не успеть к дедлайну.
Подробный перечень документов, который вам придётся предоставить с заявлением в НРД, а также разъяснения по их содержанию, содержится в Порядке, утверждённом НРД, который вы можете скачать здесь.
Например, от владельцев бумаг потребуется выписка иностранного депозитария (Euroclear), которая должна быть апостилирована и переведена на русский язык (если язык выписки английский, то перевод не потребуется). Как показывает практика, получить такую выписку можно не через всех иностранных брокеров. Кроме того, появилась информация, что Euroclear последние две недели не выдаёт выписки по ценным бумагам с тикером RU. Можно ли перевести бумаги в РФ без предоставления этих выписок – большой вопрос. Поэтому следует предпринять все разумные действия по их получению.
Кроме того, по мнению Дмитрия Дорофеева, если найдутся недобросовестные лица, которые подадут свои выписки в НРД несколько раз – есть риск блокировки перевода соответствующих бумаг из Euroclear в Россию всем обратившимся.
При этом, если застрять с ОФЗ в Euroclear, то по ним будет невозможно получать доход. Все выплаты по суверенным еврооблигациям сейчас осуществляются в рублевом эквиваленте внутри российской инфраструктуры. Продать по адекватной стоимости эти бумаги тоже будет нельзя. Скорее всего на внешнем контуре ОФЗ очень сильно обесценятся после даты завершения принудительной расконвертации.
📌Где получить подробную информацию о том, что и как делать?
Подробный FAQ по порядку применения 319-го закона есть на сайте НРД.
❗️ Рекомендую воспользоваться этой возможностью, если у вас есть RUшные ОФЗ за периметром РФ. Повторюсь: по этой процедуре нельзя вернуть в Россию бонды российских компаний. Вернуть можно только ОФЗ, но и то не все, а только те, у которых ISIN начинается на RU.
Вырастет ли 🇷🇺 рынок акций?
Bloomberg опубликовал статью со ссылкой на непубличный отчёт, подготовленный экспертами для российского правительства. Суть – падение экономики России из-за санкций будет долгим и глубоким. Согласно «целевому» сценарию, экономика упадёт в 2022-м и 2023-м гг., но затем перейдёт к росту. Согласно «инерционному» сценарию экономика в 2023 г. упадёт на 8,3%, а на уровень 2021 г. вернётся только в 2028-м. Худший сценарий предполагает падение на 4,2% в 2022-м, на 11% в 2023-м и на 11,9% в 2024-м.
Есть ли смысл в таких условиях инвестировать в 🇷🇺 акции? Порассуждаю.
I. Макроэкономика
По мнению Владимира Брагина, прогноз из Bloomberg напоминает прогнозы весны 1999 г. Тогда эксперты обещали падение 🇷🇺 ВВП на 3-6%. Самым известным был прогноз МВФ от апреля 1999 г., который предполагал, что если власти прислушаются к рекомендациям МВФ, то тогда основные параметры кризиса в 1999 г. не выйдут за рамки 50% инфляции и 7% спада производства. В результате по итогам года ВВП России вырос на 6,4%, показав рекордный за 90-ые годы рост.
Наша экономика никогда не находилась в рецессии так долго, сколько ей 🔮 пророчит Bloomberg. Все рецессии, начиная с 1998 г. были довольно короткие. Самая длинная – это падение 2014 – 2015 гг. Почему? Тогда произошёл шок на валютном рынке + не было перестройки экономики. В текущей ситуации мы наблюдаем рекордное укрепление ₽ и большие структурные изменения в экономике. Эти процессы могут начать положительно сказываться на ВВП гораздо раньше.
Но не стоит впадать и в чрезмерный оптимизм. Нас ожидает какое-то ухудшение макроэкономических показателей. В связи с этим возникает вопрос: могут ли акции российских компаний вырасти в таких условиях? Давайте подумаем.
II Рынок акций
Индекс Мосбиржи упал на 50% с предыдущего максимума октября 2021 г. Но мы можем констатировать, что аналогичного падения выручки по российским компаниям нет. Цены российских акций сейчас стрессовые, а стресс рано или поздно проходит.
Для роста рынка акций совершенно не обязательно, чтобы экономика непременно росла. Рынок не оценивает, сколько будет длиться рецессия. Рынок ставит на будущую выручку компаний. В том же 2015 г. макроэкономические показатели снизились, а вот российский рынок акций показал очень хорошие результаты. Причина – улучшились финансовые показатели компаний, что дало позитивный сигнал для переоценки перспектив всего рынка.
Поэтому, даже если рост экономики в 2023-м г. не случится, но при этом компании будут продолжать генерировать прибыль, для роста российского рынка акций этого будет более чем достаточно. А с учётом текущих показателей можно осторожно предположить, что нет ничего, что помешало бы нашим крупным публичным компаниям продолжать зарабатывать.
Причём интерес к российскому рынку со стороны инвесторов может вырасти уже в ближайшее время. На российском рынке начался сезон выплаты дивидендов за первое полугодие. До конца года мы рассчитываем на положительные решения таких крупных игроков, как Роснефть, Газпром нефть и ЛУКОЙЛ. По нашим оценкам, только нефтегазовый сектор может направить акционерам порядка ₽1–1,5 трлн в зависимости от того, решит ли ЛУКОЙЛ выплатить остаточные дивиденды за прошлый год.
По мнению Дмитрия Скрябина, несмотря на трудности и риски, с которыми столкнулся рынок в текущем году, проблемы спроса со стороны инвесторов уже решаются. Для роста индексов сложились несколько катализаторов, включая двузначные ожидаемые дивидендные доходности, потенциальные байбэки и объективную фундаментальную недооценку многих акций.
Конечно, нет полной уверенности, что в следующем году наш рынок непременно покажет рост. Но пока предпосылки к этому есть. 2023-ий обещает быть интересным.
Bloomberg опубликовал статью со ссылкой на непубличный отчёт, подготовленный экспертами для российского правительства. Суть – падение экономики России из-за санкций будет долгим и глубоким. Согласно «целевому» сценарию, экономика упадёт в 2022-м и 2023-м гг., но затем перейдёт к росту. Согласно «инерционному» сценарию экономика в 2023 г. упадёт на 8,3%, а на уровень 2021 г. вернётся только в 2028-м. Худший сценарий предполагает падение на 4,2% в 2022-м, на 11% в 2023-м и на 11,9% в 2024-м.
Есть ли смысл в таких условиях инвестировать в 🇷🇺 акции? Порассуждаю.
I. Макроэкономика
По мнению Владимира Брагина, прогноз из Bloomberg напоминает прогнозы весны 1999 г. Тогда эксперты обещали падение 🇷🇺 ВВП на 3-6%. Самым известным был прогноз МВФ от апреля 1999 г., который предполагал, что если власти прислушаются к рекомендациям МВФ, то тогда основные параметры кризиса в 1999 г. не выйдут за рамки 50% инфляции и 7% спада производства. В результате по итогам года ВВП России вырос на 6,4%, показав рекордный за 90-ые годы рост.
Наша экономика никогда не находилась в рецессии так долго, сколько ей 🔮 пророчит Bloomberg. Все рецессии, начиная с 1998 г. были довольно короткие. Самая длинная – это падение 2014 – 2015 гг. Почему? Тогда произошёл шок на валютном рынке + не было перестройки экономики. В текущей ситуации мы наблюдаем рекордное укрепление ₽ и большие структурные изменения в экономике. Эти процессы могут начать положительно сказываться на ВВП гораздо раньше.
Но не стоит впадать и в чрезмерный оптимизм. Нас ожидает какое-то ухудшение макроэкономических показателей. В связи с этим возникает вопрос: могут ли акции российских компаний вырасти в таких условиях? Давайте подумаем.
II Рынок акций
Индекс Мосбиржи упал на 50% с предыдущего максимума октября 2021 г. Но мы можем констатировать, что аналогичного падения выручки по российским компаниям нет. Цены российских акций сейчас стрессовые, а стресс рано или поздно проходит.
Для роста рынка акций совершенно не обязательно, чтобы экономика непременно росла. Рынок не оценивает, сколько будет длиться рецессия. Рынок ставит на будущую выручку компаний. В том же 2015 г. макроэкономические показатели снизились, а вот российский рынок акций показал очень хорошие результаты. Причина – улучшились финансовые показатели компаний, что дало позитивный сигнал для переоценки перспектив всего рынка.
Поэтому, даже если рост экономики в 2023-м г. не случится, но при этом компании будут продолжать генерировать прибыль, для роста российского рынка акций этого будет более чем достаточно. А с учётом текущих показателей можно осторожно предположить, что нет ничего, что помешало бы нашим крупным публичным компаниям продолжать зарабатывать.
Причём интерес к российскому рынку со стороны инвесторов может вырасти уже в ближайшее время. На российском рынке начался сезон выплаты дивидендов за первое полугодие. До конца года мы рассчитываем на положительные решения таких крупных игроков, как Роснефть, Газпром нефть и ЛУКОЙЛ. По нашим оценкам, только нефтегазовый сектор может направить акционерам порядка ₽1–1,5 трлн в зависимости от того, решит ли ЛУКОЙЛ выплатить остаточные дивиденды за прошлый год.
По мнению Дмитрия Скрябина, несмотря на трудности и риски, с которыми столкнулся рынок в текущем году, проблемы спроса со стороны инвесторов уже решаются. Для роста индексов сложились несколько катализаторов, включая двузначные ожидаемые дивидендные доходности, потенциальные байбэки и объективную фундаментальную недооценку многих акций.
Конечно, нет полной уверенности, что в следующем году наш рынок непременно покажет рост. Но пока предпосылки к этому есть. 2023-ий обещает быть интересным.
🇺🇸 Рынок США: Перспективы и идеи
Вчера обсуждали перспективы роста 🇷🇺 рынка акций. Сегодня рынок 📉 упал. Сглазил. Давайте для баланса сглазим и американский.
I. Ставка и инфляция
Августовские данные по инфляции в США разочаровали инвесторов. Сведения по всем основным компонентам CPI оказались хуже ожиданий. Наибольший вклад в рост цен внесли жильё, продукты питания и медицинское обслуживание. Но инфляция начала ускоряться и в тех секторах, где её очень тяжело обратить вспять (например, инфляция аренды). Это означает, что ФРС, возможно, придётся бороться с инфляцией более решительно и на протяжении более длительного периода.
По мнению Никиты Зевакина, если смотреть на те ожидания, которые сейчас закладываются во фьючерсах, можно прийти к выводу, что рынок уже прайсит ставку в 4,5% к концу года (сейчас 2,5%) и уже не ждёт снижения ставки в 2023 г. Никита не исключает relief rally, так как в текущих ценах уже заложено очень многое с точки зрения дальнейшего ужесточения монетарной политики. Это ралли скорее всего сменится новым витком падения. Повторюсь: рынок США будет продолжать колбасить вверх-вних, пока не появится окончательная ясность в вопросе, на какой максимальной ставке остановится ФРС.
Но всё это пока ожидания и прогнозы. Уже совсем скоро мы узнаем новое решение по ставке. Завтра (21.09) начнется двухдневное заседание ФРС, по итогам которого регулятор, вероятно, вновь переставит ставку вверх. После публикации данных по августу рынки закладывают вероятность в 84% повышения ставки на 75 б.п. (до 3,25%), а также 16%-ную вероятность повышения сразу на 100 б.п. (до 3,5%).
Вчера обсуждали перспективы роста 🇷🇺 рынка акций. Сегодня рынок 📉 упал. Сглазил. Давайте для баланса сглазим и американский.
I. Ставка и инфляция
Августовские данные по инфляции в США разочаровали инвесторов. Сведения по всем основным компонентам CPI оказались хуже ожиданий. Наибольший вклад в рост цен внесли жильё, продукты питания и медицинское обслуживание. Но инфляция начала ускоряться и в тех секторах, где её очень тяжело обратить вспять (например, инфляция аренды). Это означает, что ФРС, возможно, придётся бороться с инфляцией более решительно и на протяжении более длительного периода.
По мнению Никиты Зевакина, если смотреть на те ожидания, которые сейчас закладываются во фьючерсах, можно прийти к выводу, что рынок уже прайсит ставку в 4,5% к концу года (сейчас 2,5%) и уже не ждёт снижения ставки в 2023 г. Никита не исключает relief rally, так как в текущих ценах уже заложено очень многое с точки зрения дальнейшего ужесточения монетарной политики. Это ралли скорее всего сменится новым витком падения. Повторюсь: рынок США будет продолжать колбасить вверх-вних, пока не появится окончательная ясность в вопросе, на какой максимальной ставке остановится ФРС.
Но всё это пока ожидания и прогнозы. Уже совсем скоро мы узнаем новое решение по ставке. Завтра (21.09) начнется двухдневное заседание ФРС, по итогам которого регулятор, вероятно, вновь переставит ставку вверх. После публикации данных по августу рынки закладывают вероятность в 84% повышения ставки на 75 б.п. (до 3,25%), а также 16%-ную вероятность повышения сразу на 100 б.п. (до 3,5%).
II. Падения акций и перспективы
Минувшая неделя ознаменовалась несколькими крупными падениями. Бумаги ❗️FedEx за неделю потеряли 25%. Компания представила слабые предварительные квартальные данные и отозвала прогноз по результатам на конец 2023 года. CEO FedEx в интервью CNBC вообще предсказал скорый мировой экономический спад.
Чем эта история примечательна? В последнее время FedEx был популярной идеей в различных телеграмм-каналах «про инвестиции», его много кто пичил, тем не менее акциям компании это не помешало рухнуть на четверть.
В связи с этим хочу донести простую мысль: по мнению синоптиков, акции, о которых все говорят, выпадают в осадок ровно так же, как и акции, о которых почти не вспоминают. Инвесторы часто игнорируют возможный негатив в громких именах. Но это никак не мешает негативу ронять котировки.
В текущих экономических условиях не стоит брать на себя большой риск, создавая в портфеле крупную экспозицию на одну бумагу. Рынок – штука непредсказуемая и там нет компаний, которые ни при каких условиях не могут оказаться под ударом. Сейчас для инвесторов как никогда важна диверсификация. Желательно также пока избегать тех компаний, бизнес которых по своей природе цикличен.
Ещё одна бумага, которая потеряла за неделю четверть капитализации, – ❗️Adobe. Всемирно известный «фотогигант» объявил о покупке компании Figma за $20 млрд долл. Figma – совсем небольшая компания и негативная реакция инвесторов была связана с сомнениями, насколько синергия двух компаний будет эффективной.
В наших стратегиях на рынок США позиция по Adobe была, и на падении мы её увеличили. Почему? По нашему мнению, для Adobe крайне важно поддерживать своё конкурентное преимущество и рыночную долю. Это означает, что компания должна действовать на опережение в отношении конкурентов. Так вот, те продукты, которые Figma предлагает рынку, могли в перспективе составить серьёзную конкуренцию семейству Photoshop (например, Adobe Illustrator, прямой конкурент Figma). Теперь не составят.
Поэтому, даже учитывая большую сумму, которую Adobe платит за Figma, решение компании, на наш взгляд, выглядит абсолютно правильным. Сейчас для Adobe главное, чтобы предстоящую сделку не «зарубили» власти, так как происходящее является в чистом виде «убийством конкуренции». Но, по нашему мнению, сделка всё-таки состоится, так как Figma пока ещё не выросла в крупную компанию, поглощением которой власти бы всерьёз обеспокоились. Поэтому, опять же, по нашему мнению, Adobe – молодцы (купили то, что нужно и когда нужно), а текущие котировки их акций выглядят интересно.
Ещё одна компания, которую мы покупали в нашу дивидендную стратегию на рынок США – ❗️Home Depot. Кто не знает, – это что-то вроде привычного нам Леруа Мерлен, но только в США. Почему именно Home Depot? В последнее время менеджмент компании фиксирует сильный спрос, + компания интересна по текущей оценке, + на откате ожиданий по ужесточению монетарной политики (которое рано или поздно случится), компании из сектора недвижимости (в широком смысле) могут чувствовать себя лучше рынка.
Минувшая неделя ознаменовалась несколькими крупными падениями. Бумаги ❗️FedEx за неделю потеряли 25%. Компания представила слабые предварительные квартальные данные и отозвала прогноз по результатам на конец 2023 года. CEO FedEx в интервью CNBC вообще предсказал скорый мировой экономический спад.
Чем эта история примечательна? В последнее время FedEx был популярной идеей в различных телеграмм-каналах «про инвестиции», его много кто пичил, тем не менее акциям компании это не помешало рухнуть на четверть.
В связи с этим хочу донести простую мысль: по мнению синоптиков, акции, о которых все говорят, выпадают в осадок ровно так же, как и акции, о которых почти не вспоминают. Инвесторы часто игнорируют возможный негатив в громких именах. Но это никак не мешает негативу ронять котировки.
В текущих экономических условиях не стоит брать на себя большой риск, создавая в портфеле крупную экспозицию на одну бумагу. Рынок – штука непредсказуемая и там нет компаний, которые ни при каких условиях не могут оказаться под ударом. Сейчас для инвесторов как никогда важна диверсификация. Желательно также пока избегать тех компаний, бизнес которых по своей природе цикличен.
Ещё одна бумага, которая потеряла за неделю четверть капитализации, – ❗️Adobe. Всемирно известный «фотогигант» объявил о покупке компании Figma за $20 млрд долл. Figma – совсем небольшая компания и негативная реакция инвесторов была связана с сомнениями, насколько синергия двух компаний будет эффективной.
В наших стратегиях на рынок США позиция по Adobe была, и на падении мы её увеличили. Почему? По нашему мнению, для Adobe крайне важно поддерживать своё конкурентное преимущество и рыночную долю. Это означает, что компания должна действовать на опережение в отношении конкурентов. Так вот, те продукты, которые Figma предлагает рынку, могли в перспективе составить серьёзную конкуренцию семейству Photoshop (например, Adobe Illustrator, прямой конкурент Figma). Теперь не составят.
Поэтому, даже учитывая большую сумму, которую Adobe платит за Figma, решение компании, на наш взгляд, выглядит абсолютно правильным. Сейчас для Adobe главное, чтобы предстоящую сделку не «зарубили» власти, так как происходящее является в чистом виде «убийством конкуренции». Но, по нашему мнению, сделка всё-таки состоится, так как Figma пока ещё не выросла в крупную компанию, поглощением которой власти бы всерьёз обеспокоились. Поэтому, опять же, по нашему мнению, Adobe – молодцы (купили то, что нужно и когда нужно), а текущие котировки их акций выглядят интересно.
Ещё одна компания, которую мы покупали в нашу дивидендную стратегию на рынок США – ❗️Home Depot. Кто не знает, – это что-то вроде привычного нам Леруа Мерлен, но только в США. Почему именно Home Depot? В последнее время менеджмент компании фиксирует сильный спрос, + компания интересна по текущей оценке, + на откате ожиданий по ужесточению монетарной политики (которое рано или поздно случится), компании из сектора недвижимости (в широком смысле) могут чувствовать себя лучше рынка.
Под налоговым прессом
Вернусь к российскому рынку. Если вы пропустили, то у нас там паника. Комментировать панику нет никакого смысла. Пусть уляжется и тогда посмотрим, в какой реальности мы очутились. Ситуативный анализ дам завтра. Пока зайдём немного с другой стороны.
Как-то я написал, что на нашем небольшом рынке с точки зрения драйверов роста по большому счёту имеют значение только будущие дивиденды. Они зависят от прибылей компаний, а на прибыль крайне сильно влияют налоги. Тут достаточно вспомнить историю с Газпромом. Напомню, компания отказалась от выплаты дивидендов за 2021 г. после того, как появился законопроект об увеличении НДПИ на компанию.
Поэтому, инвестируя в рынок, где почти всё решают дивиденды, приходится держать руку на пульсе тех изменений, которые готовит наш глубоко любимый законодатель в части налогообложения компаний на следующий год. Давайте проанализируем, что известно уже сейчас.
▪️ Планируется, что в 2023 г. налоговая нагрузка вырастет примерно на ₽1,4 трлн. Дополнительные деньги правительство планирует получить с производителей угля и удобрений (примерно по ₽100 млрд с каждой отрасли), оставшиеся ₽1,2 трлн – с нефтегазовых компаний. Теперь про каждую детальнее.
▪️ Удобрения. Хотят повысить экспортные пошлины. Цены на удобрения сейчас высокие и государство хочет изъять часть дополнительной прибыли. Это негатив. Самый наглядный пример – ФосАгро. Экспорт занимает большую часть выручки этой компании, по итогам 2021 г. продажи на внешних рынках составили 73,7%. Если смоделировать дополнительную пошлину в 10%, то это даст минус 15% на EBITDA, а это серьёзный «масштаб бедствия» для будущих дивидендных выплат.
▪️ Уголь. Здесь также планируется повысить экспортные пошлины. Цены на уголь выглядят высокими, но есть нюанс – на этом рынке производители активно применяют дисконты, размер которых иногда превышает 50% от рыночной стоимости. Поэтому говорить о том, что наши угольщики сильно жируют, я бы не стал. Так как пошлины вероятно будут рассчитываться от фактической цены реализации, которую мы достоверно не знаем, сейчас сложно подсчитать, какой именно эффект новые пошлины окажут на угольные компании. Но негатив будет.
▪️ Газпром. Здесь даже есть позитив. Налоговая нагрузка на 🇷🇺 компании, хотя и будет повышенной, по сути, останется на уровне этого года. Напомню, с Газпрома в виде надбавки к НДПИ «состригли» ₽1,2 трлн. В следующем году правительство планирует дополнительно получить с отрасли ту же сумму, но не за счёт одной компании, а путём её перераспределения по всему нефтегазовому сектору. Для Газпрома это ➕. По предварительным оценкам в следующем году за счёт роста экспортной пошлины компания «переплатит» в бюджет около ₽600 млрд. Это много (37% свободного денежного потока), но вдвое меньше, чем пришлось «переплатить» в этом году.
▪️ НОВАТЭК. На производителей СПГ может “прилететь” ₽200 млрд допплатежей за счёт увеличения экспортной пошлины. На НОВАТЭК придётся значительная часть. Проект «Сахалин-2» Газпрома защищён соглашением о разделе продукции (где запрещено ухудшение налогового режима). Если допустить, что нагрузка на НОВАТЭК вырастет на ₽100 млрд (примерно пропорционально доле НОВАТЭК в Ямал-СПГ), это будет стоить ему 37% свободного денежного потока. Это серьёзный негатив, т.к. компания ранее вообще была освобождена от экспортных пошлин.
▪️ Оставшиеся ₽430 млрд государство намерено собрать с нефтяников (за счёт повышения экспортных пошлин и продления скорректированного демпфера). Потенциально это снизит свободный денежный поток сектора на 17%.
▪️ Прочие. В выигрышной ситуации могут оказаться металлурги. Всерьёз обсуждается отмена акциза на жидкую сталь и другие налоговые послабления. Пока нет информации о дополнительных обременениях компаний внутреннего потребительского сектора.
Пока так. Но мы считаем, что до середины октября есть вероятность увидеть дополнительные изменения с точки зрения перераспределения нагрузки между компаниями/секторами. Буду наблюдать за ситуацией и, если что, вернусь с апдейтом.
Вернусь к российскому рынку. Если вы пропустили, то у нас там паника. Комментировать панику нет никакого смысла. Пусть уляжется и тогда посмотрим, в какой реальности мы очутились. Ситуативный анализ дам завтра. Пока зайдём немного с другой стороны.
Как-то я написал, что на нашем небольшом рынке с точки зрения драйверов роста по большому счёту имеют значение только будущие дивиденды. Они зависят от прибылей компаний, а на прибыль крайне сильно влияют налоги. Тут достаточно вспомнить историю с Газпромом. Напомню, компания отказалась от выплаты дивидендов за 2021 г. после того, как появился законопроект об увеличении НДПИ на компанию.
Поэтому, инвестируя в рынок, где почти всё решают дивиденды, приходится держать руку на пульсе тех изменений, которые готовит наш глубоко любимый законодатель в части налогообложения компаний на следующий год. Давайте проанализируем, что известно уже сейчас.
▪️ Планируется, что в 2023 г. налоговая нагрузка вырастет примерно на ₽1,4 трлн. Дополнительные деньги правительство планирует получить с производителей угля и удобрений (примерно по ₽100 млрд с каждой отрасли), оставшиеся ₽1,2 трлн – с нефтегазовых компаний. Теперь про каждую детальнее.
▪️ Удобрения. Хотят повысить экспортные пошлины. Цены на удобрения сейчас высокие и государство хочет изъять часть дополнительной прибыли. Это негатив. Самый наглядный пример – ФосАгро. Экспорт занимает большую часть выручки этой компании, по итогам 2021 г. продажи на внешних рынках составили 73,7%. Если смоделировать дополнительную пошлину в 10%, то это даст минус 15% на EBITDA, а это серьёзный «масштаб бедствия» для будущих дивидендных выплат.
▪️ Уголь. Здесь также планируется повысить экспортные пошлины. Цены на уголь выглядят высокими, но есть нюанс – на этом рынке производители активно применяют дисконты, размер которых иногда превышает 50% от рыночной стоимости. Поэтому говорить о том, что наши угольщики сильно жируют, я бы не стал. Так как пошлины вероятно будут рассчитываться от фактической цены реализации, которую мы достоверно не знаем, сейчас сложно подсчитать, какой именно эффект новые пошлины окажут на угольные компании. Но негатив будет.
▪️ Газпром. Здесь даже есть позитив. Налоговая нагрузка на 🇷🇺 компании, хотя и будет повышенной, по сути, останется на уровне этого года. Напомню, с Газпрома в виде надбавки к НДПИ «состригли» ₽1,2 трлн. В следующем году правительство планирует дополнительно получить с отрасли ту же сумму, но не за счёт одной компании, а путём её перераспределения по всему нефтегазовому сектору. Для Газпрома это ➕. По предварительным оценкам в следующем году за счёт роста экспортной пошлины компания «переплатит» в бюджет около ₽600 млрд. Это много (37% свободного денежного потока), но вдвое меньше, чем пришлось «переплатить» в этом году.
▪️ НОВАТЭК. На производителей СПГ может “прилететь” ₽200 млрд допплатежей за счёт увеличения экспортной пошлины. На НОВАТЭК придётся значительная часть. Проект «Сахалин-2» Газпрома защищён соглашением о разделе продукции (где запрещено ухудшение налогового режима). Если допустить, что нагрузка на НОВАТЭК вырастет на ₽100 млрд (примерно пропорционально доле НОВАТЭК в Ямал-СПГ), это будет стоить ему 37% свободного денежного потока. Это серьёзный негатив, т.к. компания ранее вообще была освобождена от экспортных пошлин.
▪️ Оставшиеся ₽430 млрд государство намерено собрать с нефтяников (за счёт повышения экспортных пошлин и продления скорректированного демпфера). Потенциально это снизит свободный денежный поток сектора на 17%.
▪️ Прочие. В выигрышной ситуации могут оказаться металлурги. Всерьёз обсуждается отмена акциза на жидкую сталь и другие налоговые послабления. Пока нет информации о дополнительных обременениях компаний внутреннего потребительского сектора.
Пока так. Но мы считаем, что до середины октября есть вероятность увидеть дополнительные изменения с точки зрения перераспределения нагрузки между компаниями/секторами. Буду наблюдать за ситуацией и, если что, вернусь с апдейтом.