⚡ Геополитика и рыночные тренды

В этом посте обсудим, как текущая геополитическая ситуация и активизация переговоров по Украине могут повлиять на инвестиционные стратегии российских инвесторов.

📌 Геополитическая обстановка
Сейчас главный фактор, влияющий на российский фондовый рынок, — это возобновление переговорного процесса. В связи с этим позволю себе ряд замечаний:

✔️В выходные в США прошла встреча американской и украинской делегаций. Несмотря на верхнеуровневые позитивные заявления, мы понимаем, что ключевые разногласия остаются нерешенными. Сегодня Уиткофф летит в Москву, а завтра он встречается с президентом Путиным.

✔️Судя по общедоступной информации, основные проблемы в переговорах — это возможность Украины вступить в НАТО, так называемые «гарантии безопасности» и территориальный вопрос: готова ли Украина отвести войска с части контролируемой территории. Пока мы не получим какой-то уверенной информации, что эти моменты сторонами согласованы, лучше воздержаться от ставки на то, что в текущей итерации переговоры будут успешно завершены.

✔️Несмотря на активизацию диалога, прорыва пока не видно. Хотя Трамп и отказался от установления конкретных сроков для завершения конфликта, шансы на успех можно оценить как незначительно возросшие по сравнению с предыдущими попытками, но все еще невысокие.

✔️Если переговоры снова не приведут к соглашению о прекращении (или приостановке) боевых действий, США могут усилить давление как на Украину (через ограничения на поставку вооружений и дестабилизацию внутренней обстановки), так и на Россию (с помощью новых санкций).

📉 Проблемы нефтегазового сектора
На этом фоне акции российских экспортёров пока не выглядят как хорошие идеи. В частности, в нефтегазовом секторе наблюдаются явные проблемы, что подтверждается последними отчётами российских нефтяников.

✔️Чистая прибыль Роснефти по МСФО за девять месяцев сократилась на 70,1% по сравнению с прошлым годом. Особенно тяжёлый был третий квартал: компания заработала всего ₽30 млрд чистой прибыли, тогда как в предшествующие кварталы показатель был ₽100+ млрд. После новых санкций Роснефть существенно сократила раскрытие информации, что затрудняет детальный анализ причин падения показателей.

✔️У Газпром Нефти ситуация чуть лучше. В третьем квартале 2025 г. чистая прибыль выросла на 47% к прошлому году, хотя за 9 месяцев компания всё равно заработала на 37,6% меньше по прибыли и на 11% меньше по выручке. Как видим, пока бизнес компании также находится не в лучшем состоянии.

✔️Ожидается, что четвёртый квартал будет ещё хуже. Российская нефть столкнулась с самым резким ростом дисконтов именно в ноябре, поэтому основное негативное влияние придётся именно на Q4. В данный момент можно рекомендовать инвесторам крайне осторожно подходить к покупке и среднесрочному удержанию бумаг нефтегазового сектора ввиду негативных прогнозов на четвёртый квартал и сохраняющихся дисконтов. В данный момент фокус внимания лучше сосредоточить на компаниях, ориентированных на внутренний российский рынок.

💰 Перспективы рубля
Негативный сценарий развития переговоров (срыв переговоров → возложение на Россию вины за неуступчивость → введение новых санкций) может привести к девальвации рубля. В данный момент есть основания полагать, что инвесторам лучше застраховаться от этого сценария.

Один из способов — покупка на часть портфеля золота (через покупку БПИФ «Альфа-Капитал Золото», AKGD) или платины и палладия (через покупку БПИФ Платина – Палладий, AKPP). Плюсом такого подхода является возможный рост цен на эти металлы не только в рублях, но и в долларах (особенно в условиях продолжения геополитической напряжённости).

Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.

🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Российские_акции

💼 Депозиты: поспешаем до четверга

Время летит незаметно. Ещё в начале октября рассказал на канале о возможности открыть классический банковский депозит на 6 лет с доходностью в конце срока +93,6% (т.е. под 15,6% годовых). На мой взгляд, это был отличный вариант, чтобы зафиксировать выгодные условия по ставке на длительный срок для тех консервативных инвесторов, которые верят в то, что КС в долгосрочной перспективе будет снижаться и уже не достигнет текущих значений.

Но за месяц ставки по депозитам на рынке по всей длине заметно упали. Разумеется, это не могло не затронуть и «шестилетний» депозит. Сегодня он также доступен, но уже по ставке 14% годовых, а с четверга (04.12.2025 г.) ставка составит уже 13,5% годовых. Поэтому, если «прозевали» мой прошлый пост со ставкой 15,6%, предлагаю не упустить хотя бы ставку 14%, которая будет действовать ещё пару дней.

Если ЦБ снизит КС в этом месяце (заседание 19 декабря), ставки по депозитам продолжат падать. Варианты, при которых ЦБ вдруг перейдёт к повышению КС от текущего уровня, сейчас не просматриваются. Отсюда, если вы крайне консервативный инвестор и рассматриваете исключительно депозиты, используйте возможность зафиксировать текущую ставку на как можно более длительный срок.

На всякий случай, напомню базовые условия:
- Депозит без возможности досрочного расторжения.
- Минимальная сумма — ₽1 млн.
- Подтверждения квалификации не требуется.

🐳 Надеюсь, все, кто захочет успеть, успеют.

#Обзор

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Рынок рублевых облигаций на прошлой неделе скорректировался на фоне геополитики, но движение было умеренным. Доходность RGBI выросла с 14,35% до 14,58%, а по корпоративному индексу — с 16,3% до 16,48%. В целом рост доходностей в пределах 20 б. п. соответствует умеренной волатильности.

На этом фоне Минфин продолжил успешные размещения ОФЗ и привлек около ₽150 млрд. Плюс произошло важное событие на первичном рынке: впервые за несколько месяцев вышел длинный корпоративный выпуск с фиксированным купоном. «Атомэнергопром» разместил выпуск с офертой на 5,5 года и ставкой купона в размере 15,1%, что соответствует стандартной премии около 100 б. п. к ОФЗ. Это показывает, что рынок готов покупать длинные бумаги со стандартной премией, что говорит о довольно оптимистичных настроениях.

✅ Инфляция
Недельные данные по инфляции немного ускорились (за период с 18 по 24 ноября — 0,14% против 0,11% неделей ранее). С начала месяца цены к 24 ноября выросли на 0,40%, с начала года — на 5,23%. Складывается впечатление, что ноябрь возвращается к сезонной норме, хотя окончательные выводы можно делать только по месячным данным.

Однако данные по инфляционным ожиданиям (13,3%) и корпоративному кредитованию указывают на рост проинфляционных рисков. Получается смешанная картина: текущая инфляция улучшается, а опережающие индикаторы — наоборот. Поэтому решение ЦБ в декабре пока выглядит равновероятным: удержание или снижение ставки. Но если регулятор снижал ставку при инфляции 6–7% осенью, то при ноябрьском темпе около 4–5% повторить шаг ему будет проще, при условии, что месячные данные подтвердят недельную динамику. Важную роль при принятии решения по ставке также будут играть данные по рынку труда за октябрь.

✅ Активность корпоративных эмитентов на долговом рынке снизилась
В ноябре 2025-го корпоративные эмитенты провели минимальное с июня количество сделок на российском облигационном рынке — на 6% ниже октября 2025-го и в полтора раза меньше прошлогоднего показателя. Данный фактор, вероятнее всего, связан с высокой базой прошлого года.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Накопительный». Фонд распределяет вложения между защитными облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка с учетом текущих трендов в экономике. В последнее время в фонд покупались флоатеры первого эшелона, их доля сейчас составляет около 70%. Это позволяет обгонять ставку RUONIA. Просадка октября уже полностью компенсирована, и фонд стабильно опережает денежный рынок по доходности. Доходность фонда за 6 последних месяцев +10%.

Также стоит рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, что позволяет последним использовать текущие купонные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +21%.

Из новых интересных размещений выделю два выпуска облигаций Минфина РФ в юанях с погашением 28 февраля 2029 года и 1 июня 2033 года. Ориентир по купону для бумаги со сроком 3,2 года составляет 6,25%–6,5% годовых, для выпуска сроком 7,5 лет — не выше 7,5% годовых. Номинал каждой бумаги 10 000 CNY, купонный период 182 дня. Закрытие книг по обоим выпускам 02.12.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

💼 ИИС-3. Успейте открыть до конца года

До конца года 🐍 Зелёной Деревянной Змеи осталось совсем немного времени. Это значит, что сейчас идеальный момент, чтобы открыть и пополнить ИИС-3. Через месяц наступил уже 2026-й (год 🏇Красной Огненной Лошади), а значит, уже в январе можно заявить вычет на взнос.

Кроме того, следует поторопиться и тем, у кого до сих пор открыт старый ИИС. При конвертации сейчас счёта в ИИС-3 у вас будут учитываться три года владения старым ИИС до 1 января 2025 года + весь 2025 год. Таким образом, 5 лет (минимальный срок владения в данный момент) закончится для вас уже 1 января 2027 года. Кто-то откроет счёт сегодня и будет ждать до 2030 года, а вы получите основную льготу уже в 2027 г.

Одному моему знакомому ждать осталось всего 29 дней, так как он свой старый ИИС конвертировал в новый ещё в прошлом году, зачёл весь 2024 год и три года до 2024, и 1 января 2026 года у него заканчивается срок 5 лет, после чего он сможет получить вычет в ₽30 млн. Если вы всё ещё сидите со старым ИИС, у вас так уже не получится, но всё равно при конвертации до конца 2025 г. вы сможете получить льготу уже в самом начале 2027 г. Я бы на вашем месте не упускал бы этот момент.

Если же старого ИИС у вас нет, и вы только присматриваетесь к ИИС-3, всё равно я рекомендую открывать и пополнять счёт до конца года. Основной вычет на финансовый результат вы получите только в 2030 году, но вот вычет на пополнение сможете заявить уже в январе 2026 г.

В чём основные преимущества ИИС-3?
✔️НДФЛ за доходы от инвестиций удерживается не каждый год, а только в момент закрытия счёта (исключение – дивиденды, они, как и на обычном брокерском счёте, приходят на ИИС с уже удержанным с них налогом).

✔️Можно иметь до трёх ИИС-3 одновременно и нет никаких ограничений на сумму пополнения этих счетов.

✔️С помощью вычетов можно освободить от налогов доход до ₽90 млн (при условии открытия трёх счетов и их дальнейшего закрытия в разные годы — см. прикреплённый слайд), а максимальная сумма взноса по ИИС-3, с которой можно получить вычет на пополнение составляет ₽400 тыс. в год (т.е. максимально «на руки» вы сможете получить ₽88 тыс. за год, если платите НДФЛ по ставке 22%).

✔️При этом вам не нужно выбирать между вычетами. В ИИС-3 вы можете сразу получить вычет и на взнос, и на финансовый результат.

Таким образом, если ваш доход по одному счёту ИИС-3 составит ₽30 млн, при его закрытии (не ранее минимального срока) вы избежите уплаты НДФЛ. Если бы такой же доход вы получили бы на брокерском счёте, вам пришлось бы отдать ₽4,5 млн в виде налога. Дополнительно к этому каждый год владения ИИС-3 вы сможете получать вычет на пополнение счёта в пределах ₽400 тыс. (при условии, если в течение года вы фактически пополняли свой ИИС-3 и у вас были доходы, облагаемые НДФЛ).

Что купить в портфель ИИС-3?
Как универсальное решение на пять лет рекомендую взять в равных долях ОПИФ «Баланс», ОПИФ «Ликвидные акции», ОПИФ «Новые имена» и ОПИФ «Акции компаний роста».

Если планируемая сумма инвестиций от ₽30 млн, советую заключить договор ДУ, тогда портфелем будет заниматься отдельный управляющий. Соответственно, вы получите индивидуальный портфель под текущую рыночную ситуацию, плюс регулярные коммуникации по принимаемым решениям и ситуации на рынке.

Если вам важно регулярно выводить дивиденды, добавьте в портфель акции российских компаний, которые регулярно делятся своими доходами с акционерами и при этом имеют значительный потенциал роста (Сбербанк, Аэрофлот, НОВАТЭК и др.).

#Рекомендации

🌏 Мировые рынки за неделю: 26 ноября – 2 декабря

✔️Итоги
Фондовые индексы США показывали в целом положительную динамику, несмотря на небольшой откат в понедельник. Лучшие результаты показали компании малой капитализации. В разрезе по секторам сильнее выглядели компании дискреционных потребительских товаров, ИТ и материалов. В числе аутсайдеров — энергетика и недвижимость. Рынок получил поддержку за счет «мягких» макроданных и усиления ожиданий снижения ставки ФРС в этом месяце.

По итогам вчерашней сессии индексы вновь вернулись к росту, отыграв часть падения понедельника. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,53% (с начала года +15,69%), Nasdaq 100 показал +1,54% (с начала года +21%), а Dow Jones +0,59% (с начала года +11,29%).

Deutsche Bank повысил прогноз средней цены золота на 2026 год до $4450 за унцию. Динамика металла за неделю +1% (с начала года +60%).

Крипторынок начал декабрь с новой волны распродажи, продолжив тенденцию падения котировок в октябре и ноябре. Однако вчера котировки резко пошли вверх. Динамика BTC за неделю +7% (с начала года -0,47%). Динамика Ethereum за неделю +4,5% (с начала года -10,8%).

Цены на нефть слабо растут после падения на прошлой сессии. Динамика за неделю +0,6% (с начала года -16,5%).

✔️ Макроданные и ставка
Макроэкономические данные поддерживают ожидания смягчения политики ФРС. CPI вырос на 0,3% в рамках ожиданий, базовый индекс показал рост на 0,1% — мягче консенсуса. Индекс цен производителей показал схожую умеренность: общий показатель вырос на 0,3% м/м, базовый — на 0,1% м/м. Околонулевой рост цен в услугах и умеренность инфляции товаров позволяют ожидать мягкости и в таргетируемом ФРС индексе цен PCE.

Сентябрьские данные по розничным продажам оказались хуже прогнозов, но ноябрь и декабрь могут показать сильную динамику из-за праздничного сезона.

Conference Board сообщила, что потребительская уверенность в ноябре резко упала: соответствующий индекс просел на 6,8 пункта — до 88,7, что стало самым низким уровнем с апреля.

Индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing) в ноябре снизился до 48,2 пункта, до минимума за четыре месяца.

Инвесторы ждут дальнейшей публикации статданных, которые могут оказать влияние на решение ФРС на следующей неделе. В настоящее время вероятность того, что ставка будет понижена на 25 базисных пунктов, оценивается рынком в 89% (не так давно такая вероятность оценивалась менее чем в 40%).

✔️ После Пауэлла
Инвесторы также внимательно следят за новостями о том, кто может стать преемником Джерома Пауэлла на посту главы ФРС после окончания срока его полномочий в следующем году. Пока основным претендентом на эту должность считается экономический советник Белого дома Кевин Хассетт. Ранее Дональд Трамп заявил, что уже определился с кандидатом на пост нового главы ФРС.

Я отношусь к спекуляциям вокруг новой кандидатуры как к краткосрочному фактору и не думаю, что назначение нового главы Федрезерва означает реальный разворот монетарной политики в сторону более смелого смягчения.

✔️ Корпоративные события
На фоне проблем у Airbus (AIR) финансовый директор Boeing (BA) заявил, что компания ожидает увеличения поставок самолетов 737 и 787 в следующем году. Благодаря этому акции компании подскочили в цене на 10% и вчера стали лидером подъёма среди компонентов Dow Jones.

✔️Ожидания
Ключевой публикацией станут данные по потребительским доходам, расходам и дефлятору РСЕ за сентябрь в пятницу 5 декабря. Консенсус довольно осторожный: PCE закладывается с ростом на 0,3% м/м и 2,8% г/г, без существенных изменений с сентября. Также будет представлен предварительный индекс потребительских настроений от университета Мичигана.

В корпоративном сегменте внимание будет сосредоточено на сегодняшних отчетностях Salesforce Inc (CRM) и Snowflake (SNOW). В фокусе внимания — подтверждение трансформации ИИ-решений в рентабельный продукт.

Федрезерв проведет очередное заседание 9-10 декабря.

Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Обзор
#Глобальные_рынки

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 7,2%, существенно обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который снизился на 0,2%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: геополитика продолжает «рулить» рынком. На минувших выходных состоялись переговоры между американской и украинской сторонами. Несмотря на общий конструктивный тон заявлений, судя по всему, консенсуса по ключевым вопросам найдено не было.

Вчера Уиткофф встретился с российскими официальными лицами. Переговоры длились около пяти часов. Под эту встречу рынок заложил оптимистичные ожидания – очевидные «ставки на мир» в виде Газпрома, Новатэка, СПБ Биржи выросли за последние две недели на 10%-15%. Однако «громких» публичных результатов по итогу встречи не было. Очевидно одно: консенсуса по ключевым вопросам между всеми участниками этой большой игры всё ещё нет.

Хотя нельзя не признать, что диалог между участниками существенно активизировался и в текущий момент, возможно, прогресс носит максимальный характер, чем за всё предшествующее время, всё же отсутствие информации, по крайней мере в публичном поле, о сближении позиций по ключевым пунктам, пока не дают основания считать сценарий быстрого примирения базовым. Возможно, мы только вступаем на этот путь и впереди нас ждёт ещё много приключений.

Из корпоративных новостей: Роснефть и Газпром Нефть опубликовали отчёты за третий квартал 2025 года. Роснефть показала сокращение прибыли на 80% г/г (вероятно, повлияли ещё и неденежные переоценки/списания), EBITDA на 15% г/г, FCF оказался сильно выше прошлого года (₽418 млрд), но компания перестала раскрывать в отчётности эту форму, поэтому причины можно только предположить в виде разового улучшения оборотного капитала.

Газпром Нефть сократила операционную прибыль на 21% г/г, FCF остался в положительной зоне лишь благодаря существенному изменению оборотки.

Результаты самого Газпрома также вышли относительно слабыми. Несмотря на положительную ЧП (против убытка в 3кв24 из-за эффекта переоценки налоговых обязательств) FCF остался в негативной зоне (-₽90 млрд), высокая стоимость долга по-прежнему значительно влияет на финансовое положение (процентные платежи за 9м25 составили ₽530 млрд).

Полагаю, что 4кв25 будет ещё более сложным, учитывая, эффект октябрьских санкций на нефтяной сектор (расширение дисконта) и крепкий рубль.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 03.12.2025 г., 15:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽3799 (📈 за неделю +2,8%)
✔️Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,1

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽300 (за неделю📉 -1,6%)
✔️Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3090 (📉 за неделю -0,3%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4146 (📉 за неделю -0,2%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 5,2

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2692 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,3

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2845 (📉 за неделю -2,6%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽55 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽211 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -3,5%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1146 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,3

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

💰 Экономика России 2026: что ждать инвесторам

В последнее время экономика России показывает признаки замедления. Темпы роста ВВП падают, а промышленное производство, судя по последним данным Росстата, практически не выросло с начала года. Отмечается снижение объёмов инвестиций в основной капитал. Все это во многом является следствием жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Будущее российской экономики зависит от причин инфляции. Если она вызвана перегретым спросом, то текущая политика ЦБ в итоге окажется успешной, создав условия для будущего роста. Если же основной вклад вносят издержки бизнеса и курсовые колебания, то удержание высокой ставки не решит проблему роста цен.

В этом материале я расскажу о текущей ситуации и прогнозах на 2026 год.

Текущая ситуация
ЦБ долго пытался победить инфляцию высокими ставками. В итоге регулятор поднял КС до рекордных 21% и удерживал её на этом уровне довольно долго. Как итог, впервые с начала СВО экономика России начала «буксовать».

Если в первый год СВО компании ещё могли относительно «безболезненно» расширять производства ввиду упавших реальных заработных плат (из-за скачка инфляции) и наличия соискателей, то в 2025 году на рынке образовался острый дефицит кадров: безработица в РФ только в этом году трижды обновляла исторический минимум.

Бюджетная политика также создавала проблемы. Ставшее «традиционным» ежегодное расширение расходной части сверх запланированных показателей подталкивает совокупный спрос в экономике вверх.

В итоге заметное снижение инфляции стало наблюдаться только после укрепления рубля в начале 2025 года. Однако рубль ненадёжный «гарант». Он остаётся подвержен резким краткосрочным скачкам курса, что связано с «тонким» рынком, а также спекулятивными факторами, например, ожиданиями рынка по более резкому снижению ключевой ставки.

Ожидания на 2026 год (см. прикреплённый слайд)
Развитие нашей экономики в следующем году во многом зависит от того, с какой именно инфляцией мы имеем дело. Если регулятор прав, и инфляция на самом деле вызвана перегретым спросом, то проводимая жёсткая ДКП должна охладить рынок, что в конечном счёте остановит «гонку» заработных плат. Дальнейшее снижение ставки позволит предприятиям нарастить производство за счёт дешёвого капитала и наличия соискателей на рынке труда.

Если же мы столкнулись с инфляцией издержек, то в этом случае сценарий стагфляции становится более реальным, а удержание ключевой ставки на высоком уровне оказывает крайне негативное влияние. При этом признаки инфляции издержек есть. В частности, основной вклад в инфляцию в последнее время вносил бензин, на объём производства которого ставка не влияет.

Дополнительно важно учитывать курс рубля. Представить себе инфляцию около целевого уровня в 4% при резкой девальвации рубля в следующем году очень сложно. Поэтому рубль и инфляция сейчас очень крепко связаны друг с другом. Хотя, конечно, всё не сводится только к рублю. Важны также доступность кредитования, ценовые ожидания предприятий, последствия повышения налогов. Желательно, чтобы ЦБ РФ не пропустил момент, когда финансовые проблемы компаний начнут формировать волну дефолтов.

Поэтому в базовом сценарии ЦБ продолжит снижать «ключ» дальше, может быть, не такими смелыми шагами, как в середине этого года, но продолжит. Если же ситуация с финансами компаний станет угрожающей, темп снижения ставки, скорее всего, будет ускорен. А это значит, что 2026 год, скорее всего, вновь будет годом облигаций. Среди акций всегда будут интересные идеи, но для полноценного рыночного ралли финансовое состояние эмитентов и прогнозы должны существенно улучшиться.

В качестве универсального совета на следующий год можно порекомендовать такие фонды как БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). К слову, этот фонд стал лучшим по доходности за 1 год (на 28.11.2025 г.) среди всех БПИФ на рынке! Пруфы здесь.

Спасибо Владимиру Брагину, Александру Джиоеву и Алине Попцовой за аналитику.

#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция

📊 Макроэкономика и рубль

Традиционно по понедельникам обсуждаем текущую макроэкономическую ситуацию. Сегодня фокус на политику ЦБ и курс рубля. Постараюсь быть кратким.

📊 Политика ЦБ

Консенсус-прогноз предполагает, что в ближайшее время ЦБ будет снижать ключевую ставку. По большому счёту, на 2026-й видится два основных сценария развития экономики:

➡️ Мягкая посадка. Экономика плавно замедлится, перейдет через период околонулевого роста и начнёт восстанавливаться во второй половине года. В этом случае ЦБ постепенно (т.е. примерно с текущей скоростью) будет снижать ставку.

➡️Рецессия. Экономика столкнётся с серьёзным спадом, что заставит ЦБ снижать ставку более агрессивно.

И в том, и в другом сценарии возможны паузы, когда в ходе отдельных заседаний ЦБ будет оставлять ставку без изменения. Сценарий повышения ставки сейчас практически не рассматривается, так как это может иметь крайне негативные последствия как в экономическом, так и в социальном (политическом) плане.

Фон для снижения ставки, в принципе, выглядит благоприятным. Текущие данные по инфляции показывают позитивную динамику. И это несмотря на то, что традиционно ноябрь-декабрь считался проинфляционным периодом. Надеюсь, эта тенденция продолжится (по дереву постучал!).

💰 Прогноз курса рубля

По мнению Владимира Брагина, текущее укрепление рубля объясняется прежде всего отсутствием сильного внутреннего спроса на иностранную валюту. Хотя формальные ограничения на вывод капитала с сегодняшнего дня ослаблены (см. подробнее здесь), инфраструктурные и санкционные риски никто не отменял. Кроме того, за последние годы значительно сократился государственный внешний долг, что снизило потребность в валюте для его обслуживания. Отток капитала сейчас есть, но связан он в первую очередь с ситуацией, когда экспортная выручка остаётся на внешних счетах.

На основе текущих тенденций можно дать следующие прогнозы:

➡️На конец 2025 года можно ожидать диапазон ₽75-80 за доллар. Несмотря на сильное укрепление, фундаментальные факторы всё равно играют в пользу рубля.

➡️На 2026 год в базовом сценарии прогнозный диапазон составляет ₽85-90 за доллар. Почему прогнозируется некоторое ослабление? Потому что ожидаемое снижение ставки ЦБ и охлаждение экономики будут играть против рубля. От более сильного снижения рубль должны застраховать хороший платежный баланс и меры по снижению долларизации экономики, принимаемые правительством.

Как видно, к числу факторов, существенно влияющих на курс рубля, я не отношу мировые цены на нефть. Причина – в механизме бюджетного правила. Его суть в том, что власти своими интервенциями нейтрализуют влияние цен на нефть на курс рубля. Когда цены на нефть низкие (ниже устанавливаемой ежегодно в бюджете), ЦБ продаёт валюту, поддерживая рубль. Когда цены высокие (выше устанавливаемой ежегодно в бюджете) — то ЦБ покупает дружественную валюту и направляет её в резервы, что сдерживает укрепление рубля. Поэтому, в принципе, судить о будущем курсе рубля исходя из текущих цен на сырьё, сейчас во-многом лишено смысла.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Макро_тренды

⚙️ IPO компании Базис

Один из крупнейших разработчиков программного обеспечения в России, группа компаний «Базис», готовится к выходу на биржу под тикером BAZA. Сбор заявок уже идёт и завершится завтра, 9 декабря 2025 г.

Детали сделки:
✔️Планируется размещение 16,7-17,7% акционерного капитала компании.
✔️Рыночная капитализация составит ₽17-18 млрд.
✔️Ценовой диапазон: ₽103-109 за акцию.
✔️Сделка в формате cash-out (пакет продаёт миноритарный акционер).
✔️Листинг: ММВБ, 2-й котировальный список.
✔️Торги на Мосбирже стартуют 11 декабря.

О компании
Базис — ведущий игрок на рынке инфраструктурного ПО. Компания лидирует на рынке российских решений в области виртуализации ПО (один из ключевых конкурентов – группа Астра, которая тоже торгуется на бирже), в сфере VDI (удалённый доступ), а также является одним из ключевых игроков на рынке контейнеризации и резервного копирования. Все указанные продукты критически важны для бесперебойного функционирования любой ИТ-инфраструктуры, что делает позиции компании на рынке достаточно прочными.

Акционерная структура
Контролирующий акционер — РТК-ЦОД, крупнейший оператор ЦОДов в России и «дочка» Ростелекома.

Сильные стороны компании:
✔️Занимает лидирующие позиции на рынке российских решений в области виртуализации (доля рынка 30%) и VDI (доля рынка 20%).
✔️Тесное сотрудничество с Ростелекомом обеспечивает постоянный приток клиентов.
✔️Тренд на ужесточение требований к критической информационной инфраструктуре неизбежно будет создавать дополнительный спрос на решения компании.
✔️Постепенный переход госструктур и компаний в облачную/гибридную инфраструктуру также будет способствовать росту спроса на решения компании.
✔️Отсутствие долга и прозрачная дивидендная политика. Компания уже прибыльная и намерена выплачивать дивиденды не реже одного раза в год c возможностью промежуточных выплат по итогам квартала, полугодия или девяти месяцев. Ориентировочная годовая дивидендная доходность 5%.

Риски:
✔️Замедление роста экономики будет способствовать и замедлению рынка ПО. В таких условиях спрос на решения компании может упасть.
✔️Конкуренция растёт. Это может привести к замедлению темпов роста бизнеса, а также к снижению рентабельности, так как компания будет вынуждена инвестировать всё больше средств в развитие и поддержку продуктов. «Простой» период консолидации в отрасли уже пройден, дальнейшая конкуренция будет требовать дополнительных ресурсов.
✔️Темпы роста компании сильно зависят от успеха новых продуктов, создание которых требует времени и инвестиций.
✔️Многие так или иначе предпочитают использовать привычные иностранные решения, что ограничивает потенциал роста выручки в краткосрочной перспективе.

Мнение
К данному IPO отношусь нейтрально. Не жду, что это будет game-changer для нашего рынка. Сейчас российские акции находятся на достаточно низких уровнях, и у многих уже привычных привычных компаний есть хороший потенциал. К тому же в рассматриваемом кейсе возможна некоторая волатильность и неопределённость в сценарии примирения. Тем не менее в качественной дополнительной диверсификации, особенно если в портфеле мало российских разработчиков ПО, Базис – вполне интересная история.

#Аналитика
#IPO
#Российские_акции

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Доходность индекса RGBI на прошлой неделе снизилась примерно на 30 базисных пунктов, до уровня 14,3%. Сопоставимое снижение показали и корпоративные индексы. Текущие уровни находятся вблизи минимумов четвертого квартала. Основным драйвером роста цен стали умеренные данные по инфляции (0,04% с 25 ноября по 1 декабря), которые поддержали интерес к длинным бумагам.

На этом фоне начались торги облигациями Атомэнергопром серии 001P-09 — это первое за несколько месяцев размещение длинного корпоративного выпуска с фиксированным купоном. Весной и летом такие выпуски выходили регулярно, но в последние месяцы рынок их не видел. Бумага торгуется выше номинала. Это хороший индикатор силы рынка и отражение позитивной конъюнктуры на фоне замедления инфляции.

✅ Инфляция
Однако с инфляцией не всё так просто. Несмотря на текущее замедление, опережающие макроданные указывают на рост проинфляционных рисков. Данные по ВВП за октябрь показывают ускорение до 1,6% г/г. Траектория укладывается в годовой прогноз ЦБ в 1%, но компонент потребления в октябре вырос на 4,8% г/г, а накопленный рост за десять месяцев составил 2,7% против целевого уровня ЦБ в 2%. Рост денежной массы также превышает ориентиры, сейчас она увеличивается темпом 12,5% в год и, вероятно, по итогам года превысит таргет в 10%.

Таким образом, по итогам недели картина остается прежней: фактическая инфляция демонстрирует улучшение, но опережающие индикаторы продолжают ухудшаться. По мнению коллег из fixed-income деска, на следующем заседании (т.е. 19.12.2025 г.) ЦБ окажется перед выбором: реагировать на улучшение текущих данных или учитывать усиление проинфляционных сигналов. Таким образом, сохранение ставки на уровне 16,5% или её снижение на 50 б.п. выглядят равновероятными.

✅ Рублификация субордов ВТБ
Результаты голосования по рублификации: ни один выпуск из семи оставшихся не набрал необходимые 75% голосов «за». Тем не менее банк сможет в следующем году повторить попытки, так как ЦБ продлил ещё на год возможность обмена валютных субордов на рублёвые бумаги.

✅ Минфин закрыл сделку по размещению бондов на 20 млрд юаней
Минфин завершил расчёты по размещению дебютных выпусков облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом, номинированных в китайских юанях, с погашением в 2029 году и в 2033 году. По словам чиновников, министерство рассчитывает предлагать инвесторам юаневые облигации «на ежегодной основе».

✅ Дефолты
Транспортно-логистическая группа «Монополия» допустила технический дефолт по облигациям серии 001Р-02 объёмом ₽260 млн из-за недостаточности оборотных средств на дату погашения. Повышенные процентные ставки сократили спрос со стороны грузоотправителей, что привело к снижению тарифов на фоне избытка мощностей у перевозчиков. Выпуск был размещен год назад, в декабре 2024 года.

В сентябре АКРА понизило рейтинг «Монополии» до BBB(RU) с прогнозом «развивающийся».

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. В портфеле фонда наиболее перспективные корпоративные и государственные облигации. При этом рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Доходность фонда с начала года +21,7%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

Международные переводы через брокеров

С 2022 года международные переводы за границу стали для россиян настоящим квестом. На канале я неоднократно рассказывал о существующих способах решить эту проблему. Однако практика не стоит на месте, и всё большее количество наших соотечественников выбирают переводы не через банковскую инфраструктуру, а через брокеров дружественных стран. Расскажу в общих чертах как это работает.

Перевод через перестановку ценных бумаг (можно перевести средства другим лицам)

Этот метод чаще применяют, когда необходимо перевести средства между разными лицами (физическое лицо переводит другому физическому лицу, физическое лицо переводит юридическому лицу и т.п). Алгоритм включает следующие шаги:

✔️Отправитель и получатель открывают брокерские счета у одного и того же брокера.
✔️Отправитель заводит рубли на свой счёт (многие брокеры из дружественных стран позволяют сделать это без проблем), которые конвертируются в валюту.
✔️На валюту покупаются надёжные ценные бумаги (например, treasuries).
✔️Ценные бумаги переводятся со счета отправителя на счёт получателя. Чаще всего это делается на основании договора купли-продажи с отложенным платежом или договора дарения.
✔️Получатель продаёт ценные бумаги и спокойно выводит полученные денежные средства на свой банковский счет.

В итоге рубли из России превращаются в валюту на счёте получателя. При этом банковская инфраструктура не используется, типичные для иностранных банков ограничения не применяются.

Недостатки: вы открываете счёт у зарубежного брокера, а значит, обязаны известить об этом ФНС и отчитаться о движении средств.

Перевод через валютный форвард (для переводов самому себе)

Этот метод подходит для перевода денег на свой счёт за границей. Перевести средства другому человеку так не получится. Однако у данного способа есть своё несомненное преимущество: он не требует открытия брокерского счёта, а значит, отчитываться за него не нужно. Алгоритм следующий:

✔️Отправитель (он же в конечном итоге и получатель средств) заключает форвардный контракт T+1 на необходимую валютную пару (рубль и ещё другая валюта) и фондирует сделку через российский банк.
✔️Брокер получает рубли, производит конвертацию, но «понимает», что не может отправить валюту обратно в Россию, т.к. это санкционная история.
✔️Брокер просит предоставить реквизиты зарубежного счёта, куда можно «сгрузить» валюту. Клиент предоставляет, и поставка осуществляется по этим реквизитам.

Таким образом, рубли превращаются в валюту на вашем зарубежном счёте. При этом для банков получателя платёж выглядит как погашение финансового инструмента, что сильно снижает количество вопросов о происхождении средств (тем более, что подтверждающие документы от брокера будут «на руках»).

Недостатки: в отличие от первого способа, иностранный «принимающий» банк увидит, что что деньги поступают от конвертации рублей. Кроме того, таким способом нельзя перевести средства на счёт другого лица. Контракт с конкретным лицом и поставка на его же счёт.

Важно понимать

Перечисленные способы не являются уклонением от процедуры KYC. Вступая в отношение с любым брокером из дружественной страны, вам придётся пройти её, в том числе подтвердить источники происхождения денежных средств. Никто не будет игнорировать требования международного законодательства. Однако на практике для россиян есть большая разница в прохождении этих процедур в Казахстане, Армении, или даже в ОАЭ, в сравнении с недружественным банком.

Кроме того, убеждён, что на популярности указанных выше способов не скажется даже то, что ЦБ недавно убрал месячный лимит в $10 тыс. на переводы за границу. Для перевода валюты нужны несанкционные банки с соответствующими корреспондентскими счетами. В то же время некоторые брокеры принимают рубли практически от любого российского банка.

Вот так дружественные иностранные брокеры всё чаще заменяют россиянам недружественные иностранные банки. В такое вот интересное время и живём…

#Обзор
#Глобальные_рынки

🌏 Мировые рынки за неделю: 3 – 9 декабря

✔️Итоги
Фондовые индексы США завершили первую неделю декабря в плюсе, закрепив позиции, достигнутые в предыдущую неделю. Однако с понедельника началось некоторое охлаждение. Объёмы торгов были относительно низкими. Более сильную динамику показали сектора технологий, промышленности и здравоохранения, хуже рынка выглядели энергетические компании.

Вчера американские индексы завершили торги разнонаправленно. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 показал -0,38% (с начала года +15,88%), Nasdaq 100 показал +0,04% (с начала года +21,54%), а Dow Jones -0,68% (с начала года +11,49%).

Золото плюс/минус стоит на месте. Динамика за неделю -0,03% (с начала года +60%).

Крипторынок также находится в выжидательной позиции. Основное внимание сосредоточилось на действиях финансовых регуляторов США и Японии. Динамика BTC за неделю -0,38% (с начала года -1,8%). Зато Ethereum за неделю показал +8,7% (с начала года -1%).

Минэнерго США повысило прогноз цены нефти сорта Brent на 2025 год: с $68,76 до $68,91. Динамика за неделю -0,86% (с начала года -17,1%).

✔️ ФРС
Инвесторы ждут решения по ставке. Рынок оценивает вероятность снижения процентной ставки сегодня на 25 базисных пунктов примерно в 87% (по данным CME FedWatch).

✔️ Макроданные
Доходы американцев в сентябре выросли на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем, расходы — на 0,3%. Аналитики в среднем прогнозировали повышение обоих показателей на 0,3% (данные Trading Economics).

Индекс потребительских цен (индекс PCE) в сентябре поднялся на 0,3% относительно предыдущего месяца и на 2,8% в годовом выражении, что в обоих случаях совпало с ожиданиями экспертов.

Производственная активность снижается уже девятый месяц подряд, согласно данным ISM, PMI в ноябре опустился до 48,2 пункта (в октябре — 48,7). Давление оказали сокращение новых заказов и ускорение роста закупочных цен из-за ввозных пошлин. Деловая активность в секторе услуг, наоборот, ускорилась: PMI улучшился на 0,2 пункта, до 52,6, максимума последних девяти месяцев.

Университет Мичигана сообщил о небольшом улучшении потребительских настроений в декабре: индекс вырос на 2,3 пункта по сравнению с предыдущим месяцем. Причина в более позитивных ожиданиях относительно условий занятости и личных финансов. При этом инфляционные ожидания на ближайший год продолжили снижаться четвертый месяц подряд, достигнув 4,1% и вернувшись к значениям января.

✔️ Корпоративные события
Netflix (NFLX) объявила о планируемом приобретении киностудии Warner Bros. Discovery (WBD) и стримингового сервиса HBO Max. Акции Warner Bros. вчера ушли вверх на 3,8% на фоне разворачивающейся борьбы между Paramount Skydance и Netflix за покупку активов медиа-компании.

Оператор крупнейшей в США сети магазинов товаров для дома и ремонта Home Depot Inc. (HD) представил осторожные прогнозы до января 2026 года. Компания дала понять, что не ожидает быстрого восстановления рынка в краткосрочной перспективе. На этом фоне акции компании подешевели на 1,3%.

✔️Ожидания
Основное внимание приковано к заседанию ФРС. Решение по ставке узнаем сегодня. Считаю, что она будет снижена в соответствие с ожиданиями на 25 базисных пунктов. Этот сценарий уже отыгран рынком, поэтому ключевое значение будут иметь комментарии регулятора относительно ситуации в экономике, обновленный среднесрочный макропрогноз и точечный график ожиданий по ставке членов FOMC.

Внутри Федрезерва складывается консенсус в том, что, несмотря на совокупное снижение базовой ставки на 150 б. п. в этом году, монетарная политика остается ограничительной. Мнения относительно дальнейших действий становятся все более разнородными. «Ястребы» указывают на проинфляционность новых ввозных пошлин. «Голуби» напоминают о слабости на рынке труда.

Сезон корпоративной отчетности подошёл к завершению. Среди интересных для инвесторов релизов будут сегодняшние результаты Oracle (ORCL), Adobe (ADBE) и Synopsys (SNPS), а также завтрашние результаты Broadcom (AVGO) и Costco (COST).

Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Обзор
#Глобальные_рынки

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 9,4%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который прибавил всего 0,4%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: несмотря на отсутствие прогресса в геополитике, рынок не уходит вниз. Инвесторы продолжают закладывать вероятность, что прогресс появится в обозримой перспективе. Тем временем, даже при сохранении статус-кво в геополитике, наш рынок способен показать существенный рост, как в конце этого, так и в следующем году, при условии снижения ключевой ставки.

По моей оценке, при достижении ставки в 13% (при отсутствии внешнеполитического негатива, включая новые серьёзные санкции), потенциал роста рынка от текущей позиции можно оценить в пределах 40% с учётом дивидендов. Это серьёзный upside, тем более, что лично я не сомневаюсь в том, что мы увидим 13% по ставке в следующем году.

Из других важных новостей: X5 опубликовала обновленную оценку балансовой стоимости своих активов в холдинге X5 Retail Group N.V.: коэффициент теперь равен 1 вместо прежних 0,56. Изменения связаны с недавними поправками в Налоговый кодекс, которые должны обеспечить более корректный расчёт налогов при продаже акций экономически значимых организаций (ЭЗО), которые переехали в Россию путем принудительной редомициляции.

Ранее инвесторы могли столкнуться с повышенным налогом из-за того, что их затраты на покупку бумаг учитывались не в полном объёме, а только частично — в доле, в которой акции российской ЭЗО числились в активах иностранного холдинга по балансу на 31 декабря 2021 года. Согласно поправкам в НК, теперь налоговая стоимость акций у инвесторов будет формироваться исходя из оценки на период редомициляции, а не на 31 декабря 2021 года. Новая методика применяется ко всем правоотношениям, возникшим после 1 января 2025 года.

Для инвесторов, которые прошли через редомициляцию и получили локальную бумагу Х5 уже после этой даты, налоговая база будет считаться исходя из коэффициента 1. Аналогичное решение может быть принято и по Русагро — ещё одной компании, переехавшей по закону об ЭЗО.

На прошлой неделе отчитался Аэрофлот. По итогам III квартала выручка группы прибавила 1% г/г, до ₽261,7 млрд. По итогам девяти месяцев пассажиропоток почти не изменился и составил 42,5 млн человек (-0,1% г/г). Занятость кресел осталась на уровне в 89,9%.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 10.12.2025 г., 15:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4080 (📈 за неделю +7,5%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,1

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽306 (📈 за неделю +2,1%)
🎯Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3232 (📈 за неделю +4,5%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4309 (📈 за неделю +3,9%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 5,2

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2900 (📈за неделю +7,4%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 3,3

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2920 (📈 за неделю +2,5%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽57 (📈 за неделю +3,7%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽214 (📈 за неделю +1,5%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📈 за неделю +6,4%)
🎯Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1196 (📈 за неделю +4,3%)
🎯Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,3

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в ноябре (Квант)

Фонд «Альфа-Капитал Квант» (AKQU) – уникальный инструмент на российском рынке. Он выделяется среди других благодаря своей доходности и инновационному подходу. Квант использует искусственный интеллект для выбора ценных бумаг, а также определения момента их покупки и продажи.

Для меня Квант – отличный выбор для долгосрочного инвестирования в российские акции. Дело в том, что стратегия фонда эффективна и на растущем, и на падающем, и на боковом рынке. Купив Квант, у вас не будет оснований переживать, какой этап проходит рынок российских акций в данный конкретный момент.

Каждый месяц я рассказываю о результатах работы фонда. Пришло время сделать обзор за ноябрь 2025 г.

Результаты: В ноябре рынок акций был сильно подвержен влиянию геополитики. На фоне очередного раунда переговорного процесса между Россией и США на рынке наблюдалась повышенная волатильность. По итогам месяца индекс Мосбиржи показал положительную доходность, увеличившись на 6% с начала месяца, причём почти весь этот рост пришёлся на 2 дня.

Стоимость пая фонда за тот же период увеличилась на 4,3%, что немного хуже рынка. Как я уже неоднократно отмечал, эмоциональные качели в моменте почти всегда негативно сказываются на результатах работы алгоритма, который ориентирован на более длинные тренды (что хорошо видно из сравнения доходности фонда и индекса, приведённой ниже).

В фонде на конец месяца преобладали нефтегазовый сектор(19,2%) и банковский сектор (21,4%), также была повышенная доля денежных средств в портфеле (21,3%).

Стоимость чистых активов фонда составляет ₽432 млн.

Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 28 ноября 2025 года):

БПИФ Альфа Квант:
*MTD (ноябрь) = +4,3%
*3 месяца = -7,6%
*6 месяцев = -0,7%
*YTD = -1,9%

IMOEX:
*MTD (ноябрь) = +6%
*3 месяца = -7,7%
*6 месяцев = -5,4%
*YTD = -4%.

Ключевые особенности фонда:

✔️Активное управление позициями. Фонд использует уникальный подход к выбору бумаг с помощью алгоритмов машинного обучения под присмотром управляющего. Это позволяет учитывать ликвидность, издержки и другие факторы, которые алгоритму трудно просчитать.

✔️Гибкая структура. Нет ограничений по секторам, как в фондах «только на IT» или «только на IPO». Квант – это потенциальная более доходная альтернатива фондам на широкий индекс.

✔️Диверсифицированный портфель. На растущем рынке в портфеле может быть до 20 позиций по ~5% на акцию. При неблагоприятном сценарии на рынке алгоритмы наращивают долю cash, что позволяет минимизировать потери.

✔️Низкий порог входа. Стоимость пая составляет ₽73.

✔️ Долгосрочное инвестирование. Не рекомендую покупать фонд с горизонтом менее одного года. Наиболее оптимальный срок – от трёх лет. Отлично подходит для ИИС.

Благодарю управляющего фондом Никиту Эленбергера за предоставленные данные и аналитику.

#Обзор
#Российские_акции
#ИИ

😎 Правила состоятельных инвесторов

Сегодня я расскажу о принципах, которые используют российские хайнеты. Полагаю, они могут быть полезны каждому, кто хочет улучшить свои навыки в инвестировании.

Шесть принципов успеха
Многие думают, что успешные инвесторы — это люди с особыми психологическими качествами. Но на самом деле они схожим образом переживают те же эмоции и реагируют на события в мире, что и вы. Разница заключается в дисциплине и способности не поддаваться информационному шуму. Приведу шесть важных уроков, которые может извлечь рядовой инвестор из опыта состоятельных коллег.

✔️Не суетитесь. Сегодняшний информационный поток провоцирует хаотичные действия. «Телега», социальные сети и новостные ленты создают ощущение, что для достижения успеха нужно постоянно что-то покупать или продавать. На самом деле инвестирование требует стратегии, а не реакции на каждую новость. Порой, чем меньше сделок вы совершаете, тем лучше. А освободившееся время лучше потратить на то, чтобы чётко определить риск, который вы готовы принять.

✔️Инвестируйте на долгий срок. Вкладывайте в активы только тот капитал, который не понадобится в ближайшее время. Сжатые сроки инвестирования порождают эмоциональное напряжение, которое ведёт к принятию неправильных решений. Если вы забираете средства в период просадки, закрывая позиции с большими «минусами», — это не проблема рынка, это проблема вашего планирования.

✔️Не создавайте себе кумира. Несколько лет назад набрала моду практика инвестирования по советам блогеров. В этом году мы заметили ярко выраженный тренд на применение искусственного интеллекта для принятия инвестиционных решений. Важно понимать: все «бытовые» модели ИИ без исключения собирают наиболее популярные ответы в интернете. Поэтому такая модель попросту не может предложить вам уникальное, подходящее под вас, решение. Чтобы получить такое, вам нужен человек (а ещё лучше целый коллектив), обладающий фундаментальным образованием, опытом и умением прогнозировать. Если рядом есть такой человек – отлично. Если нет, то хотя бы на первых порах пользуйтесь ПИФами. Технологии и инфоцыгане не должны определять вашу инвестиционную стратегию.

✔️Помните, что в моменте рынком управляют новости. Заявления политиков, регуляторов и череда новостей влияют на котировки сильнее, чем квартальные отчётности и фундаментальные метрики. Акции как класс активов исторически обгоняют инфляцию и другие активы по доходности, но только на долгосроке. Состоятельные инвесторы это понимают и не требуют от рынка компенсировать двадцатипроцентное падение за две недели. Они мыслят циклами, а не новостными поводами.

✔️Не переоценивайте свои успехи. Самая крупная ошибка инвесторов — переоценивать удачный вход на растущем рынке. Если получилось так, что вы купили на просадке и рынок пошел вверх, это не делает вас гениальным трейдером. Рынок сложнее, чем кажется после нескольких успешных сделок. Переоценка своих способностей порождает самоуверенность. Самоуверенность – путь к провалу.

✔️Будьте в рынке. Нельзя заработать на активе, если у вас его нет. Исследование JP Morgan показало, что инвестор в акции, пропустивший всего десять лучших дней на рынке за 20-летний период, получил среднегодовую доходность 5,33 вместо 9,52% при стратегии «купи и держи». Более глубокий анализ Wells Fargo за 30-летний период демонстрирует, что пропуск 30 лучших дней снизил среднегодовую доходность с 8,4 до 2,1%. При этом предугадать эти «счастливые моменты» невозможно: 6 из 10 лучших дней на рынке за последние два десятилетия произошли в течение двух недель после худших. Попытка выйти в кэш и переждать турбулентность почти всегда приводит к упущенной прибыли.

Секрет успеха хайнетов — не в умении предсказывать будущее, а в понимании базового принципа: успех инвестиций определяется только временем и дисциплиной. Именно это отличает того, кто последовательно формирует капитал, от того, кто пытается залезть вершину, ориентируясь на каждую новость, но постоянно скатывается вниз.

Пост написан на основе статьи Андрея Бабияна в РБК. Ознакомиться с полной версией можно здесь.

#Аналитика

🤩 Актуальные идеи PRE-IPO

2026 год может стать успешным для российских акций, а может и не стать. С одной стороны, при снижении КС хотя бы до уровня 13% (весьма вероятный сценарий), потенциал роста рынка с учётом дивидендов составит до 40%. С другой стороны, геополитика, новые санкции и прочие заведомо непрогнозируемые события легко могут развернуть этот тренд в противоположную сторону.

На этом фоне особенно привлекательны качественные PRE-IPO идеи. Оценка активов здесь не зависит от сиюминутного новостного фона, заявлений политиков и эмоционального настроения инвесторов. В расчёт принимаются только реальные показатели бизнеса и ближайшие перспективы его развития. PRE-IPO – это инвестиции, очищенные от сумбура, где стоимость актива изменяется исключительно на фундаментальных показателях и на основе независимой оценки бизнеса.

Предлагаю рассмотреть актуальные PRE-IPO идеи, которые пока ещё доступны инвесторам.

🚀 RuSpace

Проект направлен на создание современного российского спутника дистанционного зондирования Земли с разрешением 0,25 метра. Об этой идее я много писал на канале (например, здесь и здесь). Повторяться не буду. Расскажу, как идут дела у проекта.

Проект движется по плану. В ближайшие дни компания полностью завершает разработку конструкторской документации. Параллельно уже идёт изготовление составных частей космического аппарата (съёмочная аппаратура, радиолинии, солнечная батарея, аккумуляторы, двигательная установка, звёздные датчики, силовые гироскопы). Изготовление динамического полноразмерного макета будет завершено к середине следующего года.

Затем макет пройдёт испытания: вибростенд, вакуумная камера, камеры нагрева и охлаждения и другие. После прохождения тестов будет собрана итоговая версия космического аппарата, которая будет ещё раз оттестирована и выведена в космос на высоту 411 километров над земной поверхностью.

Возможные сценарии:

✔️Основной сценарий (эксплуатация спутника): после запуска оператор начнёт продавать снимки и получать доход. Часть этого дохода будет распределяться на инвесторов (по сути, здесь предусмотрена дивидендная модель). Ожидаемая доходность в этом сценарии составляет 60 – 80% годовых. При этом получения дохода возможно до завершения эксплуатации спутника. По опыту подобные спутники работают на орбите в среднем 10 лет.

Спрос на спутниковые снимки будет высоким. Это связано с тем, что после запуска спутника у заказчиков появится возможность купить снимки земной поверхности с высоким разрешением дешевле, чем у зарубежных аналогов, и без бюрократических проволочек, связанных с взаимодействием с иностранными контрагентами.

✔️Быстрый сценарий (продажа на Земле): готовый спутник можно продать до его запуска. В этом случае доходность инвесторов оценивается в 40-60% годовых.

✔️Страховой сценарий (форс-мажор): если запуск окажется неудачным (взрыв ракеты, невыход на орбиту), сработает страховка. Доходность для инвесторов в этом случае составит 10-12% годовых.

Важно отметить, что космический аппарат застрахован на 5 лет непрерывной работы на орбите, что покрывает большинство операционных рисков. Дополнительно будет застрахован сам запуск и выведение аппарата на нужную орбиту (на высоту 411 км).

Войти в эту историю с текущим траншем можно примерно до ближайшего понедельника (15 декабря) включительно. Дальше, вероятнее всего, условия входа будут хуже (т.е. доходность меньше), но не исключено, что и вообще такой возможности у инвесторов больше не будет. Поэтому, если идти в эту идею, то делать это нужно сейчас.

Идея исключительно для квалифицированных инвесторов.

🔻Продолжение ниже

#Рекомендации
#Прямые_инвестиции

🔺Начало поста

🛢 Октябрьское управление буровых работ (ОУБР)

Инвестируем в российскую компанию, которая занимается бурением и сопутствующим нефтесервисом. По большому счёту, ОУБР зарабатывает на всём, что связано с эксплуатационными скважинами (бурение и поддержание их в рабочем состоянии). Про эту идею я также неоднократно рассказывал на канале (например, здесь и здесь).

Компания обладает значительной материальной базой: 11 буровых вышек, более 115 единиц спецтехники, лаборатория по разработке буровых смесей, ремонтная база и пр.

Рынок бурения в России оценивается в более чем ₽1 трлн. При этом сейчас особенно сильно растёт горизонтальное бурение – его объёмы увеличились в 3,5 раза за последние 10 лет, и спрос только увеличивается. Этот тренд позитивен для ОУБР, т.к. компания специализируется именно на таком типе бурения.

Причины роста горизонтального бурения просты: за десятилетия в России разведано мало новых нефтяных месторождений, поэтому нефтедобывающим компаниям приходится активнее разрабатывать старые.

Инвесторы входят в компанию по оценке «до денег» в ₽8,5 млрд. При этом выручка по 2024 г. у компании была ₽6,4 млрд, чистая прибыль составила ₽1,1 млрд. В ЗПИФ (пайщиками которого будут инвесторы, участвующие в данной идее) будет куплено до 30% компании.

Сейчас удачный момент для инвестиций, так как нефтедобывающие компании активизируют свои программы бурения на фоне сокращения добычи нефти и снижения ключевой ставки. При этом даже в сценариях дальнейшего уменьшения добычи нефти, бурить придётся всё больше и больше по причине отсутствия новых крупных месторождений.

Оценка при выходе из идеи привязана к росту выручки + деньгам на балансе. Дополнительно компания может (хотя, разумеется, не обязана) выплатить дивиденды.

Предусмотрен механизм защиты капитала: если что-то идёт не по плану, инвесторы получают 83% от цены входа + ежемесячно эта величина индексируется на величину КС в течение 5 лет.

Идея с ОУБР выделяется повышенной ликвидностью, т.к. согласно условиям сделки 1/5 пакета, который держат инвесторы, выкупается компанией у ЗПИФ ежегодно, начиная с 2027 года. При выкупе доли применяется специальный коэффициент, величина которого зависит от выручки по 2025 г. Если выручка ОУБР по 2025 г., как и планируется, будет ₽5,9 млрд, то коэффициент составит 1,44 (и в дальнейшем меняться не будет).

Тогда оценка компании при выкупе доли или её части будет рассчитываться так: MCAP = 1,44 * Выручка за 12 месяцев предыдущего года + (денежные средства + финансовые вложения + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность). В оценке учитывается не только выручка, но и денежные средства, которые будут аккумулированы компанией.

Таким образом, доходность инвесторов будет формироваться за счёт трёх основных компонентов:
✔️Рост выручки компании.
✔️Дивидендная доходность.
✔️Нераспределённая прибыль.

Ожидаемая доходность идеи — до 40% годовых.

Войти в эту историю с текущим траншем можно примерно до следующего понедельника (15 декабря) включительно. Дальше, вероятнее всего, условия входа будут хуже (т.е. доходность меньше).

Идея исключительно для квалифицированных инвесторов.

#Рекомендации
#Прямые_инвестиции