🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 2,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -3,8%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Позитива мало. После не самого обнадёживающего решения ЦБ по ставке (когда ставку, вопреки ожиданиям рынка, снизили только на 1%), появления параметров бюджета, в дезинфляционность которого пока мало верят, а также новостей о повышении НДС и изменении других налогов (отмена льгот по страховым взносам, кардинальное изменение работы на УСН и пр.), рынок стремительно поехал вниз, растеряв и так не самые великие показатели роста этого года. Пожалуй, по текущей ситуации и перспективам акций стоит выпустить отдельный большой пост, подготовкой которого, вероятно займусь в ближайшее время.

Сейчас же давайте обратим внимание на интервью зампреда ЦБ Заботкина РБК, в котором последний, отвечая на вопрос, насколько существеннее может быть пересмотр прогнозов на опорном заседании (24 октября), заявил, что те данные, которые были между июлем и октябрем, не должны сильно влиять на решение. Почему это важно?

Заседание ЦБ 24 октября, пожалуй, будет самым важным в этом году. И дело здесь даже не в очередном решении по КС: здесь большинство аналитиков ждут паузу, хотя я верю в снижение на 100 б.п. — подробнее писал об этом в предыдущем посте. Самое главное, что нас ждёт, — это пересмотр (или не пересмотр) прогнозов на 2026 г., в первую очередь по инфляции и средней ставке (сейчас в базовом прогнозе она 12%-13%).

Рынок на следующий год уже ждёт диапазон гораздо выше (14,5%-15% в среднем), но ЦБ пока эти ожидания «не подтверждал». Так вот, если серьезного пересмотра вверх КС-2026 от ЦБ мы не увидим, это может стать очень большим и очень позитивным сюрпризом для рынка. Эффект от этого может быть примерно как в декабре прошлого года, когда ЦБ оставил ставку без изменений, в то время как рынок был уверен, что регулятор её повысит. Рынок акций тогда отреагировал двухмесячным ростом, поднявшись по итогу на 32%, хотя, справедливости ради, дело не только в ставке, тогда были ещё и внешнеполитические причины для роста.

Тем не менее, я полагаю, что нечто подобное возможно и в этом году. Да, в это почти никто не верит. Но в этом-то и вся суть: как показывает практика, такие рывки вверх чаще всего случаются именно тогда, когда их никто не ждёт.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 06.10.2025 г., 15:30 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽284 (📉 за неделю -3,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2983 (📉 за неделю -4,8%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3835 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 5%
✔️EV/EBITDA: 6

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2589 (📉 за неделю -7,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,8

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3047 (📉 за неделю -10,3%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -8,7%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽199 (📉 за неделю -4,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -8,3%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1048 (за неделю📉 -7,7%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,3

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
По оценке ЦБ, повышение НДС и параметры будущего бюджета окажут дезинфляционное воздействие на длинном горизонте, однако, судя по росту доходностей, рынок в это не верит.

При этом бюджет на 2026 год исходит из средней ключевой ставки 12–13%. По мнению коллег из fixed-income деска, сейчас растёт вероятность, что ЦБ оставит ставку без изменений на ближайшем заседании 24 октября. Возможен такой сценарий, при котором ставка будет выше сейчас, но начнет быстрее снижаться в 2026 году на фоне замедления экономики.

На этом фоне доходности ОФЗ выросли до 15,1%. Это делает длинные выпуски весьма привлекательными.

✅ Минфин увеличивает заимствования
Министр финансов Антон Силуанов подтвердил, что объём заимствований Минфина в этом году превысит первоначальный план. Ранее планировалось, что в четвертом квартале будет привлечено около ₽1,5 трлн, но теперь ориентир повышен до ₽3,2 трлн. При этом Минфин допускает выпуск флоатеров, если спрос на классические облигации будет низким. Вероятнее всего, Минфин в конце года действительно возобновит размещение флоатеров, но пока давление на рынок фиксированных ОФЗ из-за рисков резкого увеличения предложения будет сохраняться.

✅ Рекорд по размещению облигаций
В сентябре компании и банки разместили облигаций почти на ₽840 млрд . С начала года объём размещений достиг ₽6,7 трлн, что уже сопоставимо со всем 2024 годом. При этом инвесторы проявляют всё больший интерес к бумагам с плавающей ставкой, особенно после решения ЦБ снизить ставку лишь до 17% (тогда как рынок ждал большего снижения). На этом фоне у корпоративных заёмщиков может усилиться конкуренция с Минфином, которому до конца года предстоит занять внушительную сумму.

✅ Инвесторы добились досрочного выкупа
Частные инвесторы добились от компании «Электрорешения» досрочного выкупа ранее размещенного выпуска облигаций. Владельцы ценных бумаг были недовольны качеством и сроками раскрытия финансовой информации от эмитента, сама же компания сослалась на техническую задержку, хотя признала доводы инвесторов. Этот прецедент может стать важным для рынка.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +18,4%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

💰 Удастся ли заработать на акциях?

Как и обещал, поделюсь мыслями о текущей ситуации на рынке. Давайте посмотрим, есть ли предпосылки к тому, чтобы наконец-то заработать на российских акциях…

Заседание ЦБ 12 сентября стало «холодным душем» для рынка. Какие же причины побудили регулятора даже рассматривать вариант снижения 200 б.п. (а это был рыночный консенсус):

✔️Ускорение кредитования в июле-августе (ещё одно следствие оптимистичных ожиданий).
✔️Инфляция ближе к заседанию ускорилась.
✔️Инфляционные ожидания по-прежнему высокие.
✔️Параметры бюджета на 2026 г. были ещё неизвестны.

Приняв «холодный душ», рынок стал пересматривать прогнозы по КС вверх. Сейчас бытует мнение, что ставка будет оставаться на текущем уровне до конца года. Здесь я не хочу спорить с этой точкой зрения. Давайте положим, что так и будет (хотя на деле я смотрю на перспективы снижения КС с бОльшим оптимизмом). На мой взгляд, сейчас важно смотреть не на то, что будет в декабре, а на то, что будет через 12 месяцев.

В этом отношении огромную роль будут играть итоги опорного заседания ЦБ 24 октября, когда регулятор представит обновленный макропрогноз.

Сейчас ожидания рынка по средней ставке в 2026 г. выросли до 13,5%. А это выше верхней границы диапазона от ЦБ (12-13% в актуальном пока макропрогнозе в базовом сценарии). Поэтому, даже если ЦБ на ближайшем заседании решит поднять свои ожидания по диапазону средней ставки, то это уже по сути «в рынке». С другой стороны, если ЦБ не пойдёт на повышение и оставит диапазон на следующий год неизменным, это станет позитивным сюрпризом для рынка.

Я склоняюсь к тому, что прогноз останется неизменным. Причины в следующем:

✔️Параметры бюджета для ЦБ выглядят как дезинфляционные (я бы не спешил с таким выводом, но ЦБ думает именно так).
✔️Есть мнение ЦБ и о повышении НДС. Регулятор в целом оценивает это изменение нейтрально для динамики инфляции.
✔️Наблюдается признаки замедления экономического роста и ухудшение опережающих индикаторов развития.

Теперь давайте «сложим» эти сигналы: если бюджет хороший, налоги не разгонят инфляцию, а экономика испытывает трудности на фоне высокой ставки, то зачем ухудшать прогноз по её динамике и откладывать с её снижением?

Может быть, указанные выше взгляды выглядят слишком оптимистично, и с бюджетом у нас будут проблемы (например, в 2026 г. резко увеличат расходную часть), и повышение налогов скажется на инфляции сильнее, чем ожидалось, но это будет уже после декабря 2025 г. А в данный конкретный момент, если считать, что новый бюджет и налоги не повлекут высоких рисков, логично продолжать снижать ставку и не повышать прогноз на следующий год.

При этом отставание рынка акций от динамики облигаций с начала года – максимальное (см. прикреплённый график). Дальнейшее снижение ставки (пусть и со сдвигом на 2026 г.) неизбежно развернёт этот тренд.

Не сбрасываем со счетов и геополитику. Да, последние новости были негативными: обсуждение поставок дальнобойного вооружения со стороны США, явная пауза в переговорном процессе (по крайней мере в паблике), новости о договоренностях G7 усилить санкционное давление и пр. Здесь я не берусь делать прогнозы, но отмечу, что риторика может измениться очень быстро, что мы уже неоднократно видели. При этом в текущей ситуации, с точки зрения реакции рынков, шансов на улучшение ситуации просто статистически больше, чем шансов на её ухудшение (т.к. сейчас в цены заложено уже очень много негатива).

Таким образом, несмотря на «цифры на табло», перспективы акций выглядят довольно интересными. Возможно, позитив появится уже 24 октября (если ЦБ не ухудшит макропрогноз, или даже снизит ставку), возможно чуть позже. В текущем негативе потенциал падения котировок весьма ограничен, тогда как потенциал роста очень велик. И, полагаю, что этот потенциал реализуется, причём скорее быстрее, чем позднее…

🐳 Желаю всем успешных инвестиций!

#Аналитика
#Макро_тренды
#Российские_акции

🌏 Мировые рынки за неделю: 1 – 7 октября

✔️Результаты
Фондовые индексы США завершили прошлую неделю в уверенном плюсе, несмотря на шатдаун правительства, начавшийся в прошлую среду. В понедельник рост продолжился, а S&P 500 и Nasdaq обновили рекорды. Однако вчера индексы акций снизились на 0,2-0,7%, отступив от достигнутых ранее исторических максимумов.

По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -0,25% (с начала года +13,7%), Nasdaq 100 показал -0,3% (с начала года +17,6%), а Dow Jones +0,31% (с начала года +9,2%).

Золото поставило новый рекорд. Декабрьские фьючерсы на COMEX на торгах в среду, 8 октября на 8:05 мск, достигли отметки $4051,8 за унцию. Росту цен на золото способствуют шатдаун в США впервые почти за семь лет и ожидания дальнейшего смягчения ДКП со стороны ФРС. Динамика металла за неделю +4,3%.

BTC также обновлял максимумы. На пике цена монеты превысила отметку $126 199 на бирже Binance, однако затем криптовалюта немного скорректировалась вниз. В итоге динамика за неделю +5,8%.

Нефть марки Brent потеряла 0,29% за неделю.

✔️Шатдаун
Вчера американские сенаторы не смогли принять законопроект о возобновлении финансирования правительства. За законопроект проголосовали 52 члена Сената при необходимом минимуме в 60 голосов.

Правительство США приостановило бОльшую часть работы с 1 октября. Причиной текущего шатдауна стали политические разногласия по уровням расходов бюджета, сокращения внешней помощи и вопросам медицинских субсидий.

Исторически средняя продолжительность шатдаунов составляет порядка 8 дней. Самый продолжительный шатдаун в истории США, продлившийся более 35 дней, произошел в декабре 2018 года – январе 2019 года, в первый президентский срок Дональда Трампа. На этот раз ситуация складывается так, что шатдаун может продлиться даже дольше.

✔️Макроэкономика
Шатдаун отложил публикацию важных статистических данных. В частности, не был опубликован официальный отчёт о занятости от Бюро статистики рынка труда. Поэтому инвесторы сосредоточились на альтернативных данных от ADP, которые отразили сокращение числа рабочих мест на 32 тыс. против ожидаемого прироста на 51 тыс. Если эти данные соответствуют реальности, то это худшая динамика с марта 2023 года.

Своевременное получение официальной информации сейчас крайне важно для инвесторов, т.к. опубликованные до шатдауна макроданные рисуют противоречивую картину для США. Так, финальная оценка ВВП за II квартал отразила резкий пересмотр темпов роста вверх. Основной причиной пересмотра стали более сильные потребительские расходы.

Между тем данные S&P Global сигнализируют о замедлении деловой активности в стране второй месяц подряд: композитный PMI снизился до 53,6 пункта с 54,6 в августе — сдерживающим фактором остаётся ослабление производственной активности.

✔️ ФРС
Джером Пауэлл подтвердил возможность дальнейшего снижения ставки, но отметил, что этот путь не лишен препятствий. Экономика находится в «сложной ситуации» из-за краткосрочных рисков ускорения инфляции и снижения занятости. Президент ФРБ Сент-Луиса (голосующий член FOMC) и глава ФРБ Атланты (не голосующий) выразили обеспокоенность по поводу инфляционных рисков, ограничивающих потенциал дальнейшего смягчения монетарных условий.

Сегодня ждём публикацию протокола сентябрьского заседания ФРС, по итогам которого она понизила процентные ставки на 25 базисных пунктов, до 4-4,25%. Эти данные должны быть опубликованы, несмотря на шатдаун.

✔️Ожидания
Публикации ключевых макроданных отложены, либо отменены. Поэтому в фокусе остаётся динамика шатдауна. Данные платформы Polymarket указывают на вероятность возобновления работы правительства не ранее 15 октября с вероятностью в 70%. Если закрытие правительства продолжится дольше, то это может сильно усложнить экономическую ситуацию в преддверии заседания ФРС в конце октября.

13 октября стартует новый сезон отчётов. Первыми отчитаются крупнейшие банки.


Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Обзор
#Глобальные_рынки

💵 Управляемые валютные облигации

В линейке Альфа-Капитал появился новый фонд – БПИФ Управляемые валютные облигации (AKGP). Управляющий – Артём Привалов. В посте расскажу об особенностях этого фонда, его отличиях от уже существующих ПИФов на валютные облигации, и перспективах доходности.

💰 Ключевые особенности валютных облигаций
Фонд инвестирует в облигации, номинированные в иностранной валюте и торгующиеся на Мосбирже. Этот вид активов мне нравится по следующим причинам:

✔️Защита от девала рубля. Бумаги в фонде номинированы в иностранной валюте (доллары, евро, юани). Соответственно, при ослаблении рубля происходит положительная рублёвая переоценка, при укреплении — отрицательная.
✔️Доход в рублях. Бумаги номинированы в иностранной валюте, но доход по ним выплачивается в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты.
✔️Нет рисков блокировок. Всё торгуется на Мосбирже.

📊 Отличие от существующих ПИФов
В продуктовой линейке АК уже представлены два ОПИФа на валютные облигации:

✔️ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации.
✔️ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации c выплатой дохода.

Как видно из названия, по большому счёту эти ПИФы отличаются между собой наличием или отсутствием промежуточных выплат пайщикам.

Новый БПИФ имеет ключевое отличие от указанных фондов: управляющий увеличивает кредитный риск для наращивания доходности выше широкого рынка. Таким образом, базово в этом фонде доходность будет выше, чем в вышеуказанных ОПИФах.

🎯 Целевая доходность

По словам Артёма Привалова, таргетируемая доходность по новому БПИФу составляет 7,5% в долларах (после комиссий).

Для сравнения, по ОПИФам на валютные облигации (с выплатой и без) таргетируется доходность до 6% в долларах после комиссий на год вперёд.

Повышенная доходность в AKGP достигается за счёт:

✔️Увеличенного кредитного риска.
✔️Увеличенной доли субординированных выпусков в фонде.

⚠️ Риски и ограничения
Потенциально более высокая доходность идёт об руку с потенциально более высокими рисками. Следует учитывать, что AKGP может быть более рискованным с точки зрения потенциальных просадок по сравнению с указанными выше ОПИФами.

Следует учитывать и ограничения самого рынка:

✔️Не такой богатый выбор эмитентов по сравнению с российским рублёвым сектором. Хотя новые эмитенты на рынке появляются.
✔️Из-за более высокой концентрации позиций (в силу меньшего выбора эмитентов) необходимо более тщательно анализировать заёмщиков, представленных на рынке.

📈 Текущие результаты фондов
О фактической доходности фонда AKGP говорить рано, но можно оценить результаты существующих ПИФов на валютные облигации. С начала года эти ПИФы уже показали результат порядка +18% в твёрдой валюте. Однако это именно тот случай, когда текущий результат нельзя экстраполировать на будущее. В этом году было очень сильное движение рынка, которое навряд ли повторится в ближайшем будущем. Даже в оптимистичных сценариях я бы не рассчитывал на доходность от валютных облигаций выше 10% в твёрдой валюте на год вперёд.

Тем не менее валютные облигации способны продемонстрировать доходность заметно выше тех же долларовых депозитов, а AKGP на этом фоне может предложить ещё большую альфу за счёт увеличенного кредитного риска.

🔍 Текущая структура
Актуальную информацию о фонде всегда можно найти на его сайте. На момент написания поста текущую структуру портфеля дублирую на прикреплённой картинке. Сразу поясню, что под «ценными бумагами иностранных государств» имеются в виду облигации Беларуси, торгуемые на Мосбирже.

Актуальная средняя доходность портфеля составляет 8,5%.

📝 Резюме
AKGP представляет инвесторам повышенную доходность за счёт принятия дополнительных кредитных рисков. Таким образом, этот фонд стоит рассматривать не просто как инструмент для защиты от девальвации рубля (для этого достаточно ОПИФ Валютные облигации), а как инструмент для генерации дополнительного дохода в условиях снижающихся доходностей на рынке валютных облигаций. На мой взгляд, покупка этого фонда на фоне текущей неопределённости выглядит как интересная идея на срок от года и выше.

#Рекомендации
#Валютные_облигации

📈 Доходности фондов на облигации

В сентябре ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 100 б.п., но сигнал регулятора остался нейтральным, и стоимость бумаг в основном снизилась. Посмотрим, какой результат на этом фоне показали наши фонды на облигации. Итоги за месяц.

Выше представлен график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.

БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Этот фонд, хотя и не облигационный, важен для нашей подборки. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации.

Результат с начала года по 8 октября: +16,28% (на 10.09.2025 было +14,84%).

ОПИФ «Накопительный»
Фонд использует денежный рынок и облигации, что должно улучшить результат при сохранении консервативного профиля. Подробнее см. здесь. Фонд запущен весной, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +5,05%.

БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров, собирающий в свой портфель привлекательные облигации с потенциалом премии к ставке RUONIA. Подробнее о фонде см. здесь.

Результат с начала года по 6 октября: +20,4% (на 05.09.2025 было +18,7%).

ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». Инвестирует как в корпоративные, так и в государственные бумаги.

Результат с начала года по 6 октября: +20% (на 05.09.2025 было +21,3%).

БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Управляющий фондом берёт больше кредитного риска, но меньше процентного. В основе портфеля корпоративные рублёвые облигации.

Результат с начала года по 7 октября: +25,4% (на 05.09.2025 было +27,7%).

ОПИФ «Облигации Плюс»
Фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга, балансируя процентный и кредитный риски. В фонде преимущественно корпоративные бумаги с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков + длинные ОФЗ.

Результат с начала года по 6 октября: +22,1% (на 05.09.2025 было +25,6%).

ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Фонд берёт на себя кредитный и процентный риски, фокусируясь на облигациях с доходностью выше средней по рынку.

Результат с начала года по 6 октября: +28,1% (на 05.09.2025 было +27,9%).

ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд использует кредитное плечо, фокусируясь на длинных выпусках ОФЗ и минимизируя процентный риск. Подходит инвесторам с высокой толерантностью к риску. Подробнее о фонде можно узнать здесь.

Результат с 06.10.2024 г. по 06.10.2025 г. +30,2%.

ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в замещающие облигации и евробонды российских компаний, номинированные в твёрдой валюте. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях.

Результат с начала года по 6 октября: +18,9% в USD (на 05.09.2025 было +19,8%).

ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков. Защита от девальвации рубля.

Результат с начала года по 6 октября: +19,9% в USD с учётом выплат (на 05.09.2025 было +21,1%).

Как видим, доходности рублевых облигаций выглядят привлекательно на фоне сильно уступающих им и снижающихся ставок по депозитам. Ожидаю, что наблюдаемая коррекция — временное явление, а смягчение ДКП будет позитивно для рынка облигаций до конца 2025 и в 2026 гг. Валютные облигации, обращающиеся на российском рынке, также представляют интерес, т.к. дают экспозицию на валюту с возможностью получать значительный доход.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Обзор
#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации

🐂 Made in China

Отвлечёмся от российских облигаций и посмотрим на эмитентов, доступных на Гонконгской бирже. В последнее время я непростительно мало уделяю внимания китайским компаниям, а там растущий тренд в индексе Hang Seng (+35% с начала года) и приток капитала выше, чем у Nasdaq и NYSE.

Чтобы реабилитироваться, подготовил подборку из пяти наиболее интересных местных компаний, способных показать высокий перфоманс. Оговорюсь сразу, все приведённые ниже прогнозные значения исходят из стабильности макроэкономических условий. Если вы полагаете, что китайскую экономику в ближайшее время «шарахнет», то я не понимаю, зачем вы читаете этот пост.

Вот самые интересные (на мой взгляд) идеи:

Nongfu Spring Co (9633.HK)
Топ-1 производитель бутилированной воды и напитков в Китае, лидер в премиум сегменте «здорового питания». Основная выручка: чайные напитки (39%), вода (37%), соки и функциональные напитки (24%).

✔️Текущая цена: 54,20 HKD

На краткосроке в бумаге возможна коррекция после сильного роста, тех. инд. перекупленности P/E=40, на годовом хае, но фундаментально компания недооценена.

✔️Прогноз на 3 мес.: 58 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 61 HKD (+12,5%).

Компания недооценена по фундаментальной оценке. Можно покупать на текущих уровнях или на небольшой коррекции для средне/долгосрочного инвестирования. Сильные финансовые показатели, лидерство на рынке и положительные прогнозы поддержат долгосрочный рост акций.

Fuyao Glass Industry Group (3606.HK)
Крупнейший азиатский производитель автомобильного и архитектурного стекла. Топ-1 по качеству и глобальному охвату с продажами по всему миру (Китай, Европа, США).

✔️Текущая цена: 76,85 HKD

На краткосроке в бумаге возможна коррекция на фоне перегретых мультипликаторов общего рынка. Входить рекомендовал бы на снижениях.

✔️Прогноз на 3 мес.: 78 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 95 HKD (+23%).

Чем более долгосрочно инвестируете, тем выгоднее эта история. Fuyao Glass – это перспективная компания с сильными фундаментальными показателями. Чем бы не закончился «спор» между электрокарами и ДВС, автомобили без стёкол ещё не придумали.

Geely Automobile (0175.HK)
Входит в топ-3 автопроизводителей КНР. Контролирующий известные бренды (Geely, Lynk&Co, Volvo, Zeekr, Polestar). Компания входит в мировую двадцатку по объёму и темпам роста. Ключевой продвигаемый бренд КНР на экспортных рынках.

✔️Текущая цена: 19,75 HKD

На краткосроке вероятен боковой тренд. В какой-то степени возможна коррекция вместе с широким рынком.

✔️Прогноз на 3 мес.: 20,5 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 27 HKD (+36%).

Покупка возможна на текущих уровнях. Shiller PE =10,7 (vs 18,9 в индустрии). Сильные финансовые показатели и экспансия поддержат долгосрочный рост акций.

Zijin Mining Group (2899.HK)
Топ-1 горнодобывающая компания Китая. Специализируется на золоте, меди, литии. Компания ведет деятельность в Азии, Африке, Европе и Америке.

✔️Текущая цена: 36,14 HKD

На краткосроке возможная фиксация прибыли после роста и успешного IPO дочки (Zijin Gold International).

✔️Прогноз на 3 мес.: 40 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 45 HKD (+24%).

Обратите внимание: акции сильно переоценены в сравнении с фундаментальными показателями за счёт роста цен на золото (сейчас на исторических максимумах). Если золото драматически пойдёт вниз, возможна сильная коррекция. Однако, чтобы золото драматически пошло вниз, нужна значительная нормализация международных отношений. На горизонте 12 месяцев предпосылок к этому пока не видно.

China Hongqiao (1378.HK)
Топ-1 мировой производитель алюминия.

✔️Текущая цена: 27,76 HKD

На краткосроке возможна фиксация прибыли после значительного роста.

✔️Прогноз на 3 мес.: 30 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 32 HKD (+15%).

Обратите внимание: акции технически переоценены, однако рост идёт (и, вероятно, будет идти) на положительных фундаментальных факторах.

🐳 Указанные в обзоре акции можно купить через иностранного брокера из дружественной юрисдикции, который даёт выход на Гонконг.

#Рекомендации
#Глобальные_рынки

💼 Почему именно фонды?

Значительная часть инвестиций в данный момент направляются в инструменты с фиксированным доходом — облигации и фонды денежного рынка. Также популярны фонды, которые можно классифицировать как «смешанные», состоящие преимущественно из облигаций и инструментов денежного рынка (например, ОПИФ Накопительный). На рынке акций наблюдается отток.

Альфа-Капитал также успешно привлекает средства в облигационные фонды. Из особенностей, следует выделить заметный приток и в фонды на драгметаллы. Во многом это связано с ажиотажем вокруг золота и запуском очень интересного БПИФа Платина – Палладий (AKPP), который стал лидером по доходности среди всех ОПИФ и БПИФ на рынке в сентябре (пруфы тут).

Хотя, конечно, основной фокус внимания клиентов сейчас сосредоточен в облигациях. И тут возникает вопрос: классическая облигация – это не самый сложный финансовый инструмент, там богатый выбор надёжных эмитентов и понятная предсказуемая доходность (в сценарии удержания до погашения). Почему же множество инвесторов выбирают именно покупку облигационных фондов, хотя, казалось бы, этот выбор связан с дополнительными издержками в виде комиссий за управление? Разберёмся с этим на конкретном примере.

💡 Конкретный пример

Недавно знакомый купил фонд валютных облигаций на крупную сумму. Решение о покупке он принимал самостоятельно. Пользуясь тем, что мой знакомый не эксперт/аналитик, хотя и достаточно опытный инвестор, я спросил у него, почему он выбрал именно фонд, а не отдельные бумаги? Таким образом, я рассчитывал получить мнение «снизу», не навязанное рекомендациями и советами. На удивление, мне назвали достаточно много аргументов. Вот ключевые:

✔️Завершение идеи «отскока». Идея держать отдельные евробонды до восстановления цены себя исчерпала. Котировки уже показывают, что фонд обгоняет по доходности одиночные бумаги, такие как Газпром-30, даже с учётом комиссий.

✔️Активное управление. В текущих условиях скорость и профессионализм управляющих фонда дают решающее преимущество перед пассивным удержанием отдельных бумаг. Времени во всё вникать и на всё реагировать у отдельного инвестора нет.

✔️Диверсификация. Купленный фонд предлагает диверсификацию по более чем 60 именам, что кардинально снижает риски. Если бы инвестор сам собирал портфель, то в нём было бы 5-6 бумаг. В итоге фонд выступает более безопасным инструментом за счёт того, что дефолт одного-двух эмитентов не окажет критического влияния, тогда как для индивидуального портфеля это будет катастрофой.

✔️Налоговая эффективность. В фонде налоги на купоны и доходы со сделок купли-продажи не удерживаются, а реинвестируются, работая на пайщиков. В итоге, ПИФ позволяет отсрочить уплату налога и даже сократить его при использовании льготы на долгосрочное владение. При самостоятельном инвестировании подобного можно добиться только на ИИС, но такие счета не всегда удобны.

✔️Ликвидность. Фонд обеспечивает ежедневную ликвидность, в то время как продать отдельные облигации, особенно в периоды волатильности, бывает крайне сложно или невозможно без существенных потерь. В «стаканах» по многим бумагам практически отсутствуют заявки.

✔️Доходность к погашению. Средняя доходность позиций к погашению в купленном фонде 7,5%, что выше, чем у большинства отдельных бумаг на рынке (5,3-5,5%).

✔️Удобная «подушка безопасности». Любой здравомыслящий инвестор всё равно будет держать часть капитала в надёжном и ликвидном активе, чтобы при необходимости использовать его как «подушку безопасности». Фонд — самый эффективный способ хранения такой «подушки». В случае моего знакомого, последний в этом качестве использует фонд на денежный рынок (в депозитах ты теряешь проценты при досрочном снятии средств, в фонде ничего подобного нет, при продаже пая ты забираешь всё, что заработал).

Любопытно, что в начале лета я написал пост, где с «аналитической» точки зрения перечислил преимущества фондов перед самостоятельным инвестированием. Многие доводы перекликаются, но есть и немало нового. Поэтому да, фонды – это выгодно. Рад, что всё больше инвесторов начинают думать также.

#Рекомендации
#Фонды

🗿 Инвестиционная стратегия в условиях высокой инфляции

В этом посте я хочу рассмотреть текущую макроэкономическую ситуацию в России, уделяя особое внимание инфляционным процессам, и предложить наиболее выигрышную инвестиционную стратегию в контексте этих вызовов.

📊 Текущая инфляционная динамика
Анализ последних данных по инфляции показывает разнонаправленные тенденции.

✔️Данные за сентябрь: рост цен в РФ в сентябре 2025 г. составил 0,34%. За январь-сентябрь 2025 года потребительские цены повысились на 4,29%. Это неплохие результаты. Ключевым позитивным моментом является замедление инфляции в годовом выражении (год к году). Именно этот показатель является наиболее надежным индикатором, так как он сглаживает краткосрочные искажения, такие как сезонность, случайные статистические факторы и другие «шумы».

✔️Данные за первую неделю октября: в противовес сентябрьским данным, недельная статистика по инфляции в начале октября демонстрирует негатив. Опережающими темпами растут цены на плодоовощную продукцию и бензин. Эти данные указывают на возможное ускорение инфляции, что может развернуть позитивный тренд сентября.

Таким образом, несмотря на обнадёживающие годовые показатели, свежие недельные данные добавляют неопределенности и заставляют инвесторов с осторожностью оценивать перспективы инфляции в ближайшие месяцы.

📉 Общее состояние экономики
Параллельно с инфляцией экономическая ситуация также вызывает тревогу.

✔️Замедление деловой активности: экономика постепенно охлаждается. Спад не является «обвальным», но с каждым месяцем ситуация последовательно ухудшается.

✔️Влияние денежно-кредитной политики: разумеется, текущее охлаждение экономики является прямым и ожидаемым следствием жесткой ДКП, проводимой ЦБ. В текущих условиях экономика не может процветать, так как высокие ставки ограничивают инвестиционную и потребительскую активность.

По словам Владимира Брагина, эта ситуация создает сложные условия для инвесторов, влияя на результаты их стратегий и состояние портфелей. Возможное продолжение охлаждения деловой активности на фоне менее динамичного снижения ключевой ставки — это существенный макроэкономический риск, который нельзя игнорировать.

⚠️Потенциальные риски:

✔️Риск инфляции предложения: это процесс, когда рост цен вызван не избыточным спросом, а увеличением издержек производителей.

✔️Риск стагфляции: если инфляция вызвана ростом издержек, а регулятор продолжает бороться с ней стандартными методами ужесточения ДКП (которые направлены на сдерживание спроса), это может привести к стагфляции.

🚀 Инвестиционная стратегия в текущих условиях:

✔️Фокус на долгосрочных идеях. Краткосрочные колебания рынка на длинной дистанции теряют значимость, а качественные активы быстро восстанавливаются. На короткосроке и даже среднесроке вы всегда рискуете попасть в «пик негатива».

✔️Фокус на реальные активы. В условиях высокой инфляции на долгосрочном горизонте акции покажут себя лучше облигаций, т.к. фиксированная доходность последних будет обесцениваться инфляцией, а рост стоимости самих бумаг замедлится из-за слишком медленного снижения ставки.

✔️Фокус на идеях PRE-IPO. Разумеется, только качественные и реально работающие бизнесы (не стартапы). Например, ОУБР. В такие идеи, по сути, вшита защита от инфляции. Выручка компании напрямую зависит от цен на её услуги → инфляция ведёт к росту цен → рост инфляции транслируется в рост выручки, а значит, и в рост её оценки и стоимости для инвестора.

🔍 Текущая ситуация характеризуется риском разгона инфляции. Несмотря на неопределенность, такая конъюнктура рассматривается как благоприятный момент для долгосрочных инвестиций в реальные активы (большинство из них сейчас стоят дёшево). Разумеется, риски могут не реализоваться, хотя и тогда у российских акций будут хорошие перспективы. О том, как видит ситуацию ЦБ, мы узнаем 24 октября. Если ставка не будет снижена – значит, есть смысл готовиться к инфляционным рискам. А пока этот пост можно добавить в «Избранное», чтобы не потерять.

#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция

🪙 Идея — купить Legence

В пятницу американские фондовые индексы резко упали из-за заявлений Трампа о возможном повышении пошлин на китайский импорт и отмене встречи с Си Цзиньпином. Более подробно разберу эту тему в еженедельном обзоре по глобальным рынкам. Пока же констатирую: много перспективных историй сейчас можно купить дешевле. Одной из таких идей поделюсь с вами. Тем более, что большинство российских инвесторов про эту компанию никогда не слышала. А зря…

⚠️ В чём суть?

Покупаем акции Legence (тикер – LGN).
Текущая цена: $31,2.
Таргет-цена: $37,5.
Upside: +20%.

⚠️ Что такое Legence?

Legence – калифорнийская компания, основанная в 1963 году. Она занимается проектировкой, обслуживанием и строительством инфраструктуры преимущественно для дата-центров, биофармацевтики, здравоохранения и образования.

В 2020 г. компанию приобрёл один из крупнейших фондов альтернативных инвестиций в мире (Blackstone). С тех пор Legence начала стремительно развиваться, приобретая региональные инжиниринговые и консалтинговые фирмы.
В сентябре 2025 Legence успешно провела IPO по цене $28 за акцию (которое я, к сожалению, «проспал»). Однако хорошие перспективы роста есть и при покупке акций по рыночной цене.

Сектор: Americas Machinery, Infrastructure. Рыночная капитализация $3,2 млрд.

⚠️ Почему акции могут вырасти?

Фокус на высокотехнологичных секторах. Развитие AI и языковых моделей рождает стабильный рост облачных вычислений, что приводит к беспрецедентному спросу на центры обработки данных. Чем выше этот спрос – тем выше доходы у Legence.

Не только AI. Биотехнологические и фармацевтические компании сейчас инвестируют миллиарды долларов в новые исследовательские центры. Для них требуются сложные системы отопления, вентиляции и кондиционирования, на проектировании и обслуживании которых специализируется Legence.

Прогнозируемые денежные потоки. Регулярный доход от действующих договоров на обслуживание обеспечивает стабильный денежный поток (30-35% выручки).

Финансовые показатели компании представлены на прикреплённой картинке.

Главный тезис: я считаю, что акции Legence будут расти благодаря дальнейшему развитию инфраструктуры для AI и биотехнологий. Кроме того, Legence уже сейчас имеет стабильные денежные потоки от обслуживания уже введённых в эксплуатацию объектов.

❌ Какие риски?

Legence – не монополист. У компании есть сильные конкуренты, в частности Johnson Controls, Honeywell Building Technologies и др.

Замедление темпов строительства или сокращение капитальных затрат в технологических секторах может негативно сказаться на бизнесе компании. Пока на это не похоже, но теоретически возможно.

Общеэкономические риски также присутствуют. Как у почти любой компании, инфляция з/п и конкуренция за специалистов могут негативно сказаться на производительности и рентабельности, даже при высоких темпах роста выручки.

Рекомендую покупать акции Legence через надежного иностранного брокера из дружественной РФ юрисдикции.

🐳 Желаю удачных инвестиций и продуктивной рабочей недели!

#Рекомендации
#Глобальные_рынки

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Потенциал по длинным бумагам остается значительным, консенсус участников рынка – «бычьим». Хотя рынок в последние две-три недели реагировал на любые новости чрезмерно остро. Коррекция по длинным выпускам оказалась глубже, чем ожидалось, но, вероятно, близка к завершению. На следующей неделе состоится заседание ЦБ. Коллеги из из fixed-income деска предполагают в базовом сценарии сохранение ставки на уровне 17%, лично я надеюсь на снижение ставки на 0,5 - 1%. Но для рынка важнее будет не само решение, а обновленная траектория прогноза по ставке на 2025–2026 годы.

Набиуллина на форуме «Финополис-2025» заявила, что пространство для снижения ставки сохраняется. Однако у Минфина растёт объём размещений, а банки в условиях неопределенности не готовы брать дополнительный процентный риск и покупать ещё больше длинных ОФЗ. В результате формируется дисбаланс спроса и предложения, который и объясняет текущие движения на рынке.

При этом потенциал восстановления есть. Как только вернутся ожидания снижения ставки и доходности скорректируются, интерес к длинным выпускам быстро восстановится. Расширение спредов по корпоративным бумагам последних недель выглядит умеренным и не носит системного характера.

✅ Краткосрочные прогнозы по ставке не радуют
Аналитики Сбера, Эйлера и других профучастников обновляют прогнозы по ключевой ставке. Можно сказать, что консенсус теперь заключается в том, что регулятор снизит ставку в 1-м квартале 2026 года, а по результатам двух ближайших заседаний (24 октября и 19 декабря) ставка останется на уровне 17%. При этом некоторые аналитики отмечают, что доходности длинных бумаг сейчас выглядят завышенными и могут скорректироваться на 30–50 б.п.

✅ Сбер увеличил кредитование
Отчётность банка по РСБУ показала, что рост корпоративного кредитования в сентябре ускорился до 3,2% с 2% в августе. Однако предварительные данные ЦБ показывают, что совокупные требования банковского сектора к компаниям в сентябре росли медленнее, чем в июле и августе, что подтверждает общее замедление кредитования. Таким образом, динамика Сбера — это скорее исключение, тогда как у большинства банков портфель почти не растёт. Этот факт отражает разрыв в состоянии ликвидности и капитала между крупнейшими и средними игроками.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,5%.

Из новых интересных размещений выделю облигации Газпром нефть в USD (номинал $1 тыс.). Купон фиксированный, не выше 7.75% (ежемесячный). Срок обращения: 3,5 года (1260 дней). Рейтинг: ААА (АКРА, прогноз «Стабильный»). Закрытие книги сегодня (14.10.2025 г.) в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 0,5%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -4,1%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Хорошая новость: по сообщениям СМИ, конфликт в Газе близится к завершению. Эта победа даёт возможность американской администрации сосредоточиться на решении восточноевропейского конфликта. Трамп всерьёз полагает, что его миссия — это мир во всём мире, и, после удачи в Газе, можно ожидать, что его первоочередное внимание теперь сосредоточится на Украине. Сейчас я бы поставил на то, что в течение месяца мы увидим новости о каком-то возобновлении переговорного трека (в публичном пространстве), после паузы последних недель. В любом случае, посмотрим, как теперь будут развиваться события.

Ещё одна важная новость — потенциальный «второй раунд» (хотя, на самом деле, третий) обмена активами. Из сообщений СМИ, ничего не понятно (кто, на что и на каких условиях будет обмениваться), но все делают очень загадочный вид. На этом фоне часть инвесторов начали опасаться «навеса».

По этому поводу могу сказать следующее: допускаю, что «дыма без огня» не бывает. Но до появления дополнительной информации я призываю не расценивать этот кейс как «широкий обмен для всех желающих», т.к. тут есть несколько очевидных сложностей. Прежде всего, активы нерезидентов на счетах «С» — важная часть возможного обменного фонда на российские замороженные ЗВР. Взять и потратить эту часть в пользу частных интересов — не слишком похоже на бюрократическую логику.

Кроме того, многие компании «под обмен» являются стратегическими и требуют отдельного одобрения. Причём, одобрение нужно не только с российской стороны, но и от OFAC, казначейства Бельгии, а возможно и других локальных регуляторов. И даже если все вдруг договорятся и какой-то обменный процесс произойдет, на что потребуется не менее года, то далеко не факт, что все инвесторы, получившие на руки российские бумаги, начнут их сразу же продавать.

По опыту подобных инициатив (вспомним, к примеру, идею «выпуска» со счетов «С» через отдельный стакан), можно предположить, что риск навеса и его влияния на рынок будет отдельно оцениваться, а государством будут приняты ограничительные меры, снижающие риск массовых распродаж. Но это всё при условии, что обмен действительно будет. Пока же на это, кроме туманных намёков в СМИ, ничего не указывает. Предлагаю дождаться более ясной информации.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 14.10.2025 г., 15:30 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽284 (📉 за неделю -3,1%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2916 (📉 за неделю -4%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3859 (📉 за неделю -1,7%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 5%
✔️EV/EBITDA: 6

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2379 (📉 за неделю -7,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,8

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2941 (📉 за неделю -5,9%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -2,8%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽200 (📉 за неделю -2,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -4,4%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1036 (за неделю📉 -3,2%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,3

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

🌏 Мировые рынки за неделю: 8 – 14 октября

✔️Результаты
Прошлая неделя началась позитивно. К шатдауну привыкли и он уже мало влиял на настроения инвесторов – индекс страха VIX большую часть прошлой недели находился ниже 17 пунктов, и широкий рынок рос за счёт сохраняющегося интереса к компаниям, связанным с ИИ. Дополнительный импульс придали новости о соглашении между AMD и OpenAI о стратегическом партнерстве. Суть в том, что OpenAI может приобрести до 10% акций чипмейкера и планирует использовать графические процессоры AMD Instinct в течение нескольких лет и на нескольких поколениях аппаратных средств. На этом фоне акции AMD подскочили более чем на 23,7% в прошлый понедельник и продолжили рост в следующие два дня торгов.

Однако настроение инвесторов резко изменилось в пятницу. Трамп заявил о введении с 1 ноября дополнительной пошлины на импорт из Китая в размере 100% и установлении экспортного контроля в отношении любого критически важного программного обеспечения. Этот шаг стал ответом на новые меры экспортного контроля со стороны Пекина в отношении редкоземельных металлов. Китай требует от иностранных компаний получать лицензию на экспорт из страны продукции, содержащей редкоземельные металлы на сумму 0,1% или более от стоимости товара. Экспортная лицензия потребуется и в том случае, если компания использует китайскую технологию добычи, выплавки, создания магнитов и вторичной переработки металла.

После этих заявлений основные индексы Уолл-стрит резко упали. Возможно поэтому к понедельнику Трамп несколько смягчил свою позицию, отметив, что Вашингтон не хочет вредить Пекину. Он также допустил, что может встретиться с председателем КНР в рамках саммита АТЭС в Южной Корее. Ранее он выражал сомнение в целесообразности такой встречи. В результате в понедельник американские индексы перешли к росту.

Вчера индексы показали смешанную динамику: S&P 500 и Nasdaq снизились, а Dow Jones вырос. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -1,72% (с начала года +12,5%), Nasdaq 100 показал -2,17% (с начала года +16,3%), а Dow Jones -0,75% (с начала года +8,4%).

Золото и серебро продолжают обновлять исторические максимумы. Биржевая цена на золото сегодня утром превысила $4200 долларов за тройскую унцию. Выше $4150 за унцию цены на золото поднялись впервые в истории. Динамика металла за неделю +4%.

Крипторынок резко скорректировался на фоне планируемых экспортных ограничений. За неделю биткоин потерял 7,3%.

Цены на нефть марки Brent пытались вырасти, но надолго бычьих настроений не хватило. Итоговая динамика за за неделю -5,6%.

✔️ ФРС
Вчерашнее выступление Пауэлла укрепило инвесторов во мнении, что по итогам октябрьского заседания базовая процентная ставка будет снижена. Однако из-за шатдауна, на заседании 28–29 октября ФРС, вероятно, придётся принимать решение по ставке в отсутствие актуальных макроданных.

✔️ Сезон отчётности
Крупные банки открыли очередной сезон отчетности.

Wells Fargo & Co. (WFC) увеличил чистую прибыль на 9,4% в III квартале. Citigroup Inc. (C) в минувшем квартале нарастил чистую прибыль на 15,9% при росте выручки на 9,3%. JPMorgan Chase & Co. (JPM) повысил чистую прибыль на 12%, выручку - на 9%, однако разочаровал инвесторов данными по резерву на покрытие безнадёжных кредитов. Goldman Sachs Group (GS) увеличил чистую прибыль в прошедшем квартале на 39%, выручку - на 20%.

BlackRock (BLK) отчиталась лучше ожиданий рынка: скорректированная прибыль и выручка оказались выше прогнозов.

✔️Ожидания
Федеральные ведомства ушли в неоплачиваемый отпуск, поэтому важной макростатистики не ждём.

В центре внимания остаётся сезон отчётности. Сегодня отчитываются отчитаются Bank of America (BAC) и Morgan Stanley (MS). Завтра оценим перфоманс Taiwan Semiconductor (TSM). Акции компании я бы покупал не более чем на 5% от портфеля с горизонтом от года. 17 октября результаты опубликуют American Express (AXP) и State Street (STT).

Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Обзор
#Глобальные_рынки

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в сентябре

Представляю ежемесячный обзор стратегии «Альфа ИИ. Российские акции 2». Она, как и запущенная ранее «Альфа ИИ. Российские акции», основана на технологиях машинного обучения и позволяет использовать искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска наиболее перспективных ценных бумаг.

Как работает стратегия?

Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует вероятность роста или падения акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.

Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.

Кому подойдёт эта стратегия?

✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.

✔️Тем, кто инвестирует долгосрочно и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.

✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.

Результаты сентября.

Главным событием месяца стало заседание ЦБ РФ 12 сентября 2025 года. Как мы сейчас знаем, «на столе» у регулятора было всего лишь 2 варианта: оставить ставку без изменений и снизить на 100 б.п. Проблема была в том, что значительное число участников рынка рассчитывали на снижение ключевой ставки сразу на 200 б.п. В результате инвесторы начали пересматривать свои ожидания по дальнейшей траектории ключевой ставки. Как итог, рынок акций перешел из боковика в коррекцию, и по итогам месяца индекс Мосбиржи снизился на 7.4%.

Портфели стратегии показали худшие результаты, снизившись в среднем на 9,7%. Качеству сигналов помешало слишком резкое негативное движение рынка.

Текущий месяц обещает стать ещё более судьбоносным. 24 октября состоится опорное заседание ЦБ РФ, на котором будет пересмотрен среднесрочный макроэкономический прогноз. Вероятнее всего этот прогноз и задаст траекторию движения рынка акций до конца года.

На конец месяца в портфелях стратегии преобладали нефтегазовый (27,2%) и банковский (26,3%) секторы. Доля кэша 10,9%.

К посту прикреплён график доходности стратегии Альфа ИИ. Российские акции, составленный на основе портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов с января. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии, очищенные от эффекта налогов.

Performance стратегий в сравнении с индексом:

Альфа ИИ Российские акции:
✔️Сентябрь = -9,3%
✔️3 мес. = -5,7%
✔️6 мес. = -10,3%
✔️YTD = -7,3%

Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Сентябрь = -9,7%
✔️3 мес. = -6,7%
✔️6 мес. = -10,3%

IMOEX:
✔️Сентябрь = -7,4%
✔️3 мес. = -5,7%
✔️6 мес. = -10,9%
✔️YTD = -3,7%

Особенности стратегии:

✔️Активное управление: выбор бумаг с помощью ИИ под контролем управляющего.

✔️Диверсифицированный портфель: на растущем рынке среднестатистический портфель включает до 10 позиций по 10% на эмитента. В стратегии не используются плечи, короткие позиции, производные инструменты.

✔️Нет Mfee, только Sfee: комиссия платится только при положительной доходности.

Альфа-Капитал использует машинное обучение в инвестициях уже много лет. При разработке данного алгоритма использовались данные по ~200 ценным бумагам за последние 15 лет.

Спасибо Никите Эленбергеру за предоставленные данные и аналитику.

#Обзор
#ИИ

Аналитический взгляд на рынок акций

Последние недели были насыщенны негативными событиями: ключевая ставка ЦБ снизилась ниже прогнозов, появились новости о повышении НДС и других налоговых изменениях. Всё это вызвало пересмотр прогнозов в негативную сторону, что усиливает неопределенность во взглядах на рынок акций. Давайте попробуем снять информационный шум и посмотреть на рынок глазами аналитиков. А заодно покажу, почему я не аналитик.

Ключевая ставка: от оптимизма к осторожности
По мнению коллег из equity-деска, ключевая ставка на конец 2025, вероятно, будет на уровне не ниже 16%. Рынок труда по-прежнему жесткий (2,1% безработица в августе), инфляция, по последним недельным данным, уже ускорилась до 7% SAAR, а повышение НДС действительно может временно усилить ценовое давление (по оценке зампреда ЦБ, перестановка НДС в цены может добавить к инфляции 0,6–0,7 п. п., по оценке Минфина — до 1 п. п.). Поэтому на одном из двух оставшихся в этом году заседаний ЦБ, вероятнее всего, возьмёт паузу.

В этом вопросе я придерживаюсь иного мнения, но об этом поговорим как-нибудь в следующий раз.

Долгосрочный тренд на снижение ставок сохраняется
Несмотря на замедление снижения ставки, коллеги считают, что долгосрочный тренд сохранится. Их базовый прогноз на конец 2026 года— ставка 11–12%.

Я и здесь более оптимистичен: рассчитываю в 2026 г. увидеть ставку 10%, а может быть даже меньше.

Фискальная политика поможет в снижении инфляции
Проект бюджета на 2026 год выглядит более сбалансированным и реалистичным с точки зрения доходов, чем в этом году. Плановый дефицит сократится до 3,8 трлн (1,6% ВВП) против 5,7 трлн (2,6% ВВП) в 2025 году.

Здесь я бы поспорил, имея в виду тенденцию последних лет, принимать бюджет с одним дефицитом, а потом расширять его поправками, увеличивая расходы. Тем не менее согласен, что ЦБ придётся снижать ставку.

Замедление экономики всё заметнее
Опросные индексы деловой активности (PMI) по итогам сентября опустились ниже 50 пунктов — как в промышленности, так и в секторе услуг. Это указывает на замедление экономики. Очевидно, что власти не заинтересованы в чрезмерном её охлаждении, так что можно ожидать, что политика ЦБ будет выстроена таким образом, чтобы сохранить баланс между ценовой стабильностью и положительной динамикой ВВП.

Внимание на прогноз ЦБ
Заседание ЦБ 24 октября будет опорным. Это значит, что регулятор представит обновленный макроэкономический прогноз. Сейчас рынок опасается, что ожидания ЦБ по будущей ставке будут повышены. Однако, если это действительно произойдёт, то не станет критическим негативом, т.к. эти ожидания уже заложены в ценах.

Рынок акций всё сильнее отстаёт от облигаций
Расхождение в динамике между акциями и облигациями достигло 15% (см. прикреплённый график). Коллеги считают, что дальнейшее снижение ставки, пусть уже и в 2026 году, должно развернуть этот тренд и рынок акций начнёт догонять облигации. К концу 2026 года можно ожидать, что индекс МосБиржи может превысить 3 800 пунктов (+50% к текущему уровню даже без учёта дивидендов).

Выводы коллег:
✔️Несмотря на краткосрочную неопределенность, долгосрочный потенциал российского фондового рынка сохраняется.
✔️Ставка ЦБ, вероятно, останется на уровне ~16% до конца 2025 года, но в следующем году продолжит снижаться за счёт сдержанного бюджета и охлаждения экономики.
✔️Снижение ставки формирует условия для стабилизации рынка и возобновления роста акций на горизонте 2026 года с доходностью от +50% по широкому индексу.

Я не аналитик, а потому могу позволить себе несколько иные взгляды на макроэкономическую рамку и динамику ставки. Тем не менее я полностью согласен с коллегами относительно доходности российских акций. Уверен, что в базовом сценарии по 2026 г. акции обгонят облигации по доходности. Однако помним, что главное свойство реальности – опровержение прогнозов. Иначе жить было бы слишком скучно. А потому и распродавать облигационные фонды я не тороплюсь. Лучше иметь в портфеле позиции под любой сценарий.

🐳 Удачных инвестиций!

#Аналитика
#Российские_акции

Структурные продукты на глобальных рынках

В 2020–2021 годах в линейке АК были представлены портфельные ноты на зарубежные активы (акции, ETF, индексы), без риска «худшей акции», которые прекрасно отзывались и приносили инвесторам хороший доход. Эти продукты пользовались большой популярностью, но в 2022 г., по понятным причинам, запускать такие продукты в российском контуре стало невозможно.

Многие россияне сейчас инвестируют в зарубежные рынки через иностранных брокеров. Мне стало интересно, есть ли у них возможность покупать подобные продукты, и, если есть, то на какие условия можно рассчитывать.

Для меня важны следующие условия:

✔️Продукт можно купить в дружественной РФ юрисдикции.
✔️Продукт можно купить гражданину РФ (иностранный паспорт или ВНЖ необязательны).
✔️Без риска хранения в Euroclear.
✔️Длинные инвестиции с возможностью досрочного отзыва. Это нужно, чтобы на растущем рынке нота отзывалась и генерировала быстрый доход, а на падающем рынке был минимизирован риск погашения в негатив.
✔️Интересный набор эмитентов.

Найти такие продукты оказалось непросто, но я всё же их нашёл и готов поделиться условиями и потенциальной выгодой. Если вы инвестировали в структурные продукты на иностранные активы до 2022 г., можете сравнить условия и предаться ностальгии.

Вот какие продукты мне понравились:

Нота на отраслевых лидеров
Идея продукта — получение высокого купона в долларах США при умеренном риске.

Как это работает: есть диверсифицированный портфель из пяти акций известных в своих секторах компаний:

✔️NVIDIA (NVDA), сектор IT. Лидер в разработке GPU, доминирующий на рынке ИИ-чипов.
✔️BMW (BMW.DE), автопроизводитель. Известный мировой бренд, лидер с точки зрения инноваций (платформа Neue Klasse и пр.).
✔️Chevron (CVX), нефть. Одна из крупнейших мировых нефтегазовых компаний.
✔️RWE (RWE.DE), энергетика. Крупнейший немецкий производитель электроэнергии.
✔️Eli Lilly (LLY), фармацевтика. Глобальный фармацевтический лидер, особенно в сегменте препаратов для лечения диабета и ожирения.

Консенсус-прогноз аналитиков Bloomberg по всем эмитентам в настоящий момент «покупать».

Вход от $50 тыс. Структура на 5 лет, ежеквартальные наблюдения. Купон 9,5% годовых в USD.

Барьер отзыва – 110% (т.е. для досрочного отзыва портфель должен вырасти на 10%). При досрочном отзыве инвестор получает купон и номинал.

Купонный барьер – 85% (купон выплачивается, если на дату наблюдения средняя цена портфеля превышает 85% от начального уровня). Иначе говоря, купоны выплачиваются, даже если портфель показывает «минус», главное, чтобы этот «минус» не превышал 15%. Если портфель упал больше чем на 15% в одну из дат наблюдения, но к одной из следующих произошло восстановление, то инвестор получает все пропущенные купоны (эффект памяти).

Важно: нет риска «худшей акции». Все расчёты по среднему арифметическому по портфелю. Иначе говоря, для получения максимальной выгоды не нужно, чтобы все акции в портфеле выросли на 10%. Нужно, чтобы на 10% вырос именно портфель. А это очень существенная разница. Такая нота более безопасна и быстрее отзывается. Ноты, которые сделаны так, что для получения дохода по ним нужно, чтобы выросли все акции (риск «худшей акции»), я советую не покупать.

Таким образом, чтобы эта нота негативно погасилась, нужно, чтобы не произошло ни одного отзыва на 19 точках наблюдения (19 кварталов), и в последнюю точку наблюдения (20-ый квартал) портфель показывал бы больше, чем «минус 15». В этом случае инвестор получает участие в падении портфеля с коэффициентом участия 200%.

Какова вероятность такого сценария? Интуитивно кажется, что она очень низкая. Чтобы проверить интуицию запустил бэктесты (с 2010 г., >2400 запусков). Получил 100% положительных результатов со средним сроком жизни продукта 11.89 месяцев. Таким образом, по моему личному мнению, условия очень интересные.

#Обзор
#Глобальные_рынки
#по_нотам

🔻Продолжение ниже

🔺Начало поста

Нота на AI-лидеров
Второй продукт более рискованный, но и потенциально более прибыльный. В нём взят более узкий сегмент, в силу чего добавляются отраслевые риски.

Как работает: есть портфель из пяти ведущих технологических компаний, занимающихся искусственным интеллектом:

✔️Microsoft (MSFT): технологический сверхгигант, развивающий ИИ-ассистент, интегрированный в экосистему Microsoft (Copilot).
✔️Taiwan Semiconductor (TSM): крупнейший в мире контрактный производитель чипов, доминирующий в передовых техпроцессах (3nm, 2nm).
✔️Meta (META): владелец крупнейших мировых соцсетей, активно инвестирующий в ИИ (в России компания признана экстремистской).
✔️ASML (ASML): монополист в производстве EUV-литографов, необходимых для создания современных полупроводников.
✔️NVIDIA (NVDA): лидер в разработке GPU, доминирующий на рынке ИИ-чипов.

Вход от $50 тыс. Структура на 5 лет, полугодовые наблюдения. Купон 15% годовых в USD, но выплачивается он только при досрочном отзыве.

Барьер отзыва – 110% (т.е. для досрочного отзыва портфелю нужно вырасти на 10%). При досрочном отзыве инвестор получает купон и номинал. Проще говоря, если продукт отзывается через год, то инвестор получает вложенные деньги и сверху 15% в USD.

Если по истечению срока жизни нота не отозвалась, а сам портфель находится в диапазоне от 85% до 110% (то есть, минус не более чем 15%), то инвестор получает полный возврат 100% номинала (капитал защищен).

Важно: нет риска «худшей акции», как и в прошлом продукте.

Таким образом, чтобы эта нота негативно погасилась, нужно, чтобы она не отозвалась в течение 5 лет (портфель за всё это время не вырос на 10% и более), а в последнюю точку наблюдения портфель показывал бы больше, чем «минус 15». В этом случае инвестор получает участие в падении портфеля с коэффициентом участия 200%.

Какова вероятность негативного сценария? Здесь я также запускал бэктесты (с 2012 г., >2000 запусков). Получил 100% положительных результатов при среднем сроке жизни продукта 8.24 месяца. Таким образом, по моему личному мнению, условия интересные, хотя рисков больше, чем в первом продукте.

Колл – спред опцион на S&P 500
Для тех, кто предпочитает простые условия. Инвестор платит премию (≈22,3%) и получает опцион на 100% номинала (опцион на S&P 500 на 3 года с ограничением роста 50%).

Например, вы заплатили $223 тыс. и получили номинал на $1 млн. Сумма премии – точка безубыточности. Иначе говоря, если S&P 500 за три года вырос на 22,3%, то вы получаете те же $223 тыс. и выходите «в ноль» (точка безубыточности).

Но если за эти три года S&P 500 вырос более чем на 22,3% (а за последние три года индекс по факту вырос на 63%), то вы получаете плечо в росте ≈ 1 к 4,5, т.к. на каждый последующий после 22,3% процент роста S&P 500.

Поэтому, если S&P 500 растёт за три года на 50% или выше, то, относительно уплаченной премии, инвестор получает +124%. По сути, в нашем примере, вы дали $223 тыс., забираете $500 тыс.

Если же роста S&P 500 за три года вообще не будет, то вы теряете премию (в нашем примере $223 тыс.). Если рост ниже премии по номиналу (ниже 22,3%), то вы получаете пропорциональный убыток.

В итоге, можно хорошо выиграть, но можно и потерять. Я вижу, что этот продукт может быть хорошим дополнением к портфелю облигаций. Например, у вас есть бонды, которые платят купоны. Часто бывает, что на полученные купоны вы не можете купить новые бонды из-за высокого номинала. Тогда можно на полученные купоны купить подобный продукт, т.к. вход в него от $10 тыс. При этом заплатив эти $10 тыс., вы получаете номинал в $45 тыс.

Таким образом, вы собираете внутри собственного портфеля некий продукт с защитой капитала, когда у вас 90%+ лежит в малорисковых активах (бондах, депозитах), а оставшаяся часть – агрессивная ставка на рост рынка. В итоге вы можете всерьёз увеличить общую доходность портфеля, но при этом не берёте слишком большого риска по сумме.

Такие вот результаты моего поиска. Для поклонников «тех самых нот», интересные продукты на дружественных рынках есть, правда, пришлось хорошо поискать.

#Обзор
#Глобальные_рынки
#по_нотам

🗿 Рубль «на качелях»

По традиции неделю начинаю с текущей макроэкономической ситуации. Сегодня хочу подробнее остановиться на динамике курса рубля под влиянием геополитических факторов.

📉 Что происходит с рублём?
Нет ничего удивительного, что внешнеполитические новости вновь стала определяющими для нашего рынка. В начале августа именно геополитика задавала динамику. Затем, на фоне некого разочарования, она ушла из повестки, но вот сейчас эти качели вновь понесло в другую сторону.

В принципе, ничего неожиданного не произошло. Ещё неделю назад я писал, что после того, как Трамп «всех замерил» в Газе, он наверняка вновь переключится на Украину. Буквально через два дня после этого состоялся телефонный разговор между президентами Путиным и Трампом, в ходе которого была достигнута договоренность о будущей очной встрече в Будапеште, что вызвало немедленную и серьезную реакцию на финансовых рынках.

Эти события прервали укрепление рубля, которое наблюдалось с 10 октября. Прогнозы указывали на возможное закрепление курса на отметке ниже 78 рублей за доллар, однако после геополитических новостей произошёл резкий разворот, и в настоящий момент курс снова находится выше отметки 81 рублей за доллар.

По словам Владимира Брагина, логика такого движения достаточно проста и связана исключительно с ожиданиями рынка. Дело в том, что когда рынок ставит на реализацию условного сценария «примирения», это предполагает следующие последствия:

✔️Открытие возможностей для вывода капитала: смягчение внешних и внутренних ограничений будет стимулировать инвесторов к выводу средств из страны.
✔️Рост спроса на иностранные активы: международная разрядка даст больше возможностей для покупки зарубежных ценных бумаг и других активов.
✔️Увеличение импорта: восстановление и рост импортных потоков создаст дополнительный спрос на иностранную валюту.

Всё это обуславливает повышенный спрос на валюту, ведь, если исходить из вышеназванного сценария, правильнее будет купить валюту сейчас, пока дёшево, чем когда соответствующие процессы заработают в полную силу.

В начале СВО многие ожидали, что доллар будет стоить не меньше 150 рублей. По итогу же доллар откатился до 58 рублей. Любопытно, что именно остановка/приостановка СВО и снятие ограничений, при условии бездействия монетарных властей, могут с гораздо большей долей вероятности способствовать ослаблению рубля, чем начало боевых действий.

Я в очередной раз напомню, что рынок часто реагирует на новости слишком эмоционально, закладывая в цены больше негатива или позитива, чем нужно. Из-за этого чуть позже начинается движение в другую сторону, что, казалось бы, ломает инвестиционную логику («рынок должен расти, а он падает!»). К сожалению, или к счастью, по принципу качелей движется не только геополитический новостной фон, но и фондовый рынок. Лучший способ «не упасть» — никуда не торопиться. Делать долгосрочные прогнозы о ходе переговоров и, следовательно, о движениях в курсе рубля, пока ещё слишком рано. А текущую волатильность лучше наблюдать со стороны.

Для инвесторов, которых пугают резкие смены настроения рынка, есть хорошая гавань — качественные сделки PRE-IPO. Здесь телефонный разговор президентов или очередное заседание ЦБ не приводит к переоценке стоимости компаний.

Из актуальных идей я бы выделил космос (RuSpace) и недра (ОУБР). Причём, если вы верите в сценарий примирения, первоочередное внимание я бы обратил именно на ОУБР.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Макро_тренды