Alfa Wealth

Ключевая ставка: что дальше?

ЦБ РФ принял довольно неожиданное решение о снижении ключевой ставки. Рассмотрим его последствия для экономики, инфляции и курса рубля. Попутно подсвечу ключевые прогнозы до конца года.

📉 Комментарий к решению ЦБ
В пятницу ЦБ уменьшил ставку на 0,5 процентного пункта — до 15,5%. Этот сценарий рассматривался участниками рынка, но как менее вероятный по сравнению с сохранением ставки на прежнем уровне. Основной причиной таких ожиданий были «зашумленные» экономические данные начала года и неопределённость относительно того, как ситуация с инфляцией будет развиваться дальше.

Повышение НДС вызвало всплеск инфляции в январе после аномально низких значений в декабре. Промышленное производство в том же декабре показало неожиданный рост, который, вероятно, связан с переносом экономической активности компаний на конец года в преддверии налоговых изменений.

Динамика недельной инфляции показывает постепенное замедление роста цен. Последние данные (с 3 по 9 февраля) показали рост на 0,13%. Это ниже показателей января, что можно трактовать как признак затухания инфляционного импульса.

На этом фоне ЦБ принял мягкое решение, очевидно с целью снизить напряжение в экономике.

📊 Состояние экономики
Перед решением ЦБ участники рынка опасались, что регулятор сошлется на негативные инфляционные ожидания населения и бизнеса и возьмет паузу в снижении ставки. К счастью, этого не произошло.

По мнению Владимира Брагина, опросы населения и компаний сейчас не могут показывать низкие ожидания. На фоне общей неопределённости любой среднестатистический человек, равно как и руководитель бизнеса, будет допускать, что при определённых сценариях инфляция может быть двузначной. Да и вообще, не секрет, что результаты любого опроса сильно зависят от формулировок и выборки респондентов. Поэтому принятие решений на основе таких ненадёжных данных является спорным моментом.

Тем не менее в экономике есть проблемы. На это явно указывают слабые финансовые результаты компаний по итогам последнего отчётного периода, а равно затухающая динамика роста реальных заработных плат. И корень этих проблем лежит не в инфляции, как таковой, а в слишком жёстком подходе к ДКП.

Вероятно, ЦБ принял решение, учитывая в первую очередь общую слабость экономики, несмотря на высокие инфляционные ожидания. Если это так, то такой подход можно только приветствовать.

Вообще, высокая инфляция — исторический паттерн развивающихся рынков, включая Россию. Если посмотреть на все российские кризисы с 1998 года, то легко заметить, что практически ни одна рецессия в новейшей истории России не обходилась без одновременного скачка инфляции и ослабления национальной валюты. Единственным исключением стал кризис 2020 года, связанный с пандемией COVID-19, когда резкого роста инфляции не произошло. Поэтому ничего удивительного в нынешней инфляции нет.

🎯 Что будет дальше?
Решение ЦБ не изменило моих прогнозов, но подтвердило основной вектор. Полагаю, что в базовом сценарии будет происходить дальнейшее смягчение ДКП. Лично я жду дальнейшего снижения ключа до уровня 11% к концу текущего года.

Что касается курса рубля, то я жду «флэт», но с достаточно широким диапазоном. Полагаю, что монетарным властям будет трудно сдерживать инфляцию при цене за доллар выше ₽85 рублей за доллар. Укрепление рубля в начале года внесло значительный вклад в снижение инфляции, однако его дальнейший рост имеет свою экономическую цену. Здесь скорее целесообразно ждать некоторого ослабления курса.

Повторю ещё раз: сценарий слишком сильного ослабления рубля (более выше ₽85 за доллар) неминуемо приведёт к значительному росту инфляции и наверняка остановит цикл снижения ставки. Ожидать ослабления валюты и низкой инфляции одновременно — невозможно. Но какой-то небольшой запас прочности в этой связке есть и постепенное небольшое ослабление рубля – довольно вероятный сценарий.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#Макро_тренды

⚡24

7.81K views09:07