❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён. Результаты

Коротко подведу итоги по нашему модельному портфелю на топовые российские акции.

✅ «Днём рождения» портфеля стало 18.05.2023 г. Основная идея была в том, чтобы дать читателям канала (некоторые из которых ранее практически не инвестировали в российские акции, предпочитая иностранные активы) некий ориентир на интересные идеи отечественного рынка. Эти идеи и транслируются через структуру портфеля. При этом, для упрощения восприятия состав портфеля был ограничен 10-ю именами. В значительной степени данный модельный портфель – это ответ на один из самых частых вопросов инвесторов: «что интересного сейчас можно купить на среднесрок/долгосрок?».

✅ Результат. С 18.05.2023 г. по сейчас портфель показал доходность +48%. За тот же период индекс полной доходности Мосбиржи +23%. Таким образом портфель опередил индекс более чем в 2 раза.

✅ Важно помнить, что модельный портфель существует в мире идей. Поэтому результаты реально торгуемого портфеля аналогичного состава (особенно в случае большого размера СЧА) были бы чуть ниже приведённых цифр в силу комиссий и влияния ордеров на цену исполнения. Однако, я не думаю, что отличие в доходности составило бы более 5%.

✅ С 18.05.2023 г. в составе портфеля было сделано более десяти изменений. Ниже приведу пятёрку торговых идей с лучшим результатом.

✅Лидер по доходности в составе портфеля – Газпром нефть. Компания была включена в состав портфеля в момент его «формирования» (т.е. 18.05.2023 г.) по цене ₽515. Исключена позиция в декабре по цене ₽910. Доходность за чуть более 7 месяцев составила +77%.

✅ Татнефть – эта компания также была включена в состав портфеля 18.05.2023 г. В конце ноября позиция была «продана». С учётом выплаченных в середине года дивидендов доходность идеи составила +69%. В ходе последней ребалансировки Татнефть была возвращена в состав портфеля (где как раз заменила Газпром нефть).

✅ В июне в состав портфеля были включены префы Сургута. Позднее бумаги были «проданы». Доходность составила +58%.

✅ Хорошую доходность показала и позиция по НЛМК. Бумаги компании были включены в портфель 18.05.2023 г. В сентябре позиция была «продана». Доходность +51%.

✅ Из незакрытых позиций лучшую доходность показывает Совкомфлот. Бумаги были включены в состав портфеля в июле и продолжают находиться в нём. Пока +51%.

В 2024 г. модельный портфель остаётся с вами. Будем продолжать вносить в него изменения, следить за доходностью и пытаться обойти индекс Мосбиржи полной доходности. 

За представленные данные и аналитику по модельному портфелю спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 49,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +25%.

Комментарий по портфелю. В текущий момент ожидаю продолжения роста котировок. Главная причина – на рынок будет приходить новая ликвидность. Откуда она возьмётся? В основном от выплаченных дивидендов. То есть держатели бумаг, получив выплаты, какую-то их часть потратят на новые покупки на рынке, поддержав спрос.

Платежи от Лукойла начали поступать на счета инвесторов уже в конце прошлого года. В течение января ждём поступления денег от Газпром нефти, Совкомфлота, Татнефти, Роснефти, Магнита, Норникеля и Фосагро. Дополнительно начали поступать выплаты по 665-му указу. Часть этих выплат ожидаемо будет реинвестирована в российские акции.

К тому же в течение последней недели прошлого года и на праздниках вышел ряд позитивных новостей для отдельных компаний, представленных в портфеле ТОП-10. Прежде всего – это отмена экспортных пошлин для угольщиков (расчётное положительное влияние на EBITDA Мечела от этого решения – около 3%). Ещё акционеры Магнита одобрили дивиденды за 2022 г. В этой новости главное то, что данное решение открывает возможность следующей выплаты – уже по итогам 2023 г.

Есть новости и по редомициляциям. Собрание акционеров TCS по этому вопросу было перенесено с 8 января на 15-ое. Эту новость полагаю нейтральной т.к. считаю, что одобрение переезда именно на этом собрании маловероятно. Чуть более подробнее об этом писал здесь.

Есть прогресс с переездом Яндекса. В конце года в российской юрисдикции было зарегистрировано МКАО «Яндекс» (САР Калининградской области). Вероятно, что это юрлицо станет основной компанией для российского бизнеса. При этом окончательной ясности по структуре сделки (раздела активов Yandex N.V. на российскую и международную части) по-прежнему нет. Яндекс отсутствует в ТОП-10 портфеле, но успешное завершение этой истории станет позитивом для всего рынка. 

Одновременно в финальную стадию редомициляции вошёл Евро МедЦентр (МКПАО ЮМГ). Судя по всему, это будет второй успешно завершённый кейс после VK. Но, учитывая низкую ликвидность компании, эффект на рынок от этой истории не будет значительным. 

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка остаётся без изменений. В данный момент он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽7 000 (две недели назад – 📈 ₽6 817). Таргет ₽8 547. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (две недели назад – 📈 ₽272). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 11%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 895 (две недели назад – 📈 ₽2 678). Таргет ₽3 207. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 318 (две недели назад – 📈 ₽3 107). Таргет ₽4 527. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽689 (две недели назад – 📉 ₽715). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 23%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽72 (две недели назад – 📈 ₽70). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 7%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽329 (две недели назад – 📈 ₽311). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽52 (две недели назад – ₽52). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 227 (две недели назад – 📈 ₽6 980). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 17%.

Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽141 (две недели назад – ₽141). Таргет ₽150. Ожидаемая дивдоходность – 8%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 53,6% (с начала года +4,4%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +27% (с начала года +3,4%).

🔔В составе портфеля производится первое изменение в текущем году:

✅ Продаётся Совкомфлот.

✅ Покупается Яндекс.

Комментарий по портфелю. На прошлой неделе важным для рынка событием стало заявление СЕО Северстали, что Совет директоров на ближайшем заседании может рассмотреть вопрос о выплате дивидендов по итогам 2023 г. Вероятный возврат к выплатам дивидендов металлургами ожидаемо триггернули рынок (бумаги металлургов выросли на +6-7% за неделю). Ключевая интрига сейчас – кто и сколько сможет заплатить. Северстали в портфеле ТОП-10 нет, но есть ММК. Полагаю, что от этой компании мы также в обозримой перспективе дождёмся положительных новостей.

Серьёзным позитивом стала новость о том, что (вопреки моему мнению) акционеры TCS одобрили редомициляцию в РФ на собрании 15 января. Процесс «переезда» может занять около четырёх месяцев, а до момента листинга новой российской компании на Мосбирже – около полугода. Теперь встаёт вопрос о том, что будет с пакетами акций тех нерезидентов, которые не имеют возможности/желания владеть бумагами в РФ. Полагаю, что в обозримой перспективе мы можем увидеть предложение о выкупе бумаг у таких владельцев со стороны компании. Разумеется, со ставшим уже традиционным 50%-ым дисконтом. Такое предложение станет позитивом для российских инвесторов, т.к. добавит стоимости остающимся акционерам. TCS остаётся в составе портфеля. Жду дальнейших позитивных новостей.

В модельном портфеле производится тактическое изменение – Совкомфлот замещается на Яндекс. Почему?

В Совкомфлоте прошла отсечка по промежуточному дивиденду за 1п23г. К выплате летом остаётся около 12 ₽/акцию. Это 8% доходности от текущей цены. Не самый высокий показатель. К тому же стоимость Совкомфлота в составе портфеля (был включён туда 01 августа) существенно выросла и эту прибыль сейчас целесообразно зафиксировать.

Что касается Яндекса, то здесь можно ожидать финализацию схемы разделения компании и условий обмена бумаг голландской NV на акции недавно зарегистрированной МКАО «Яндекс» (полагаю, что это юрлицо будет центром консолидации бизнеса в РФ). Конечно, здесь есть риски избыточного предложения со стороны инвесторов в Euroclear, но даже если такое случится, это приведёт лишь к краткосрочным колебаниям, «пересидеть» которые будет некритично. Плюс к этому оценка компании х6 EV/EBITDA представляется привлекательной.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста:

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 850 (неделю назад – 📉 ₽7 000). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (неделю назад – ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 11%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 974 (неделю назад – 📈 ₽2 895). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 351 (неделю назад – 📈 ₽3 318). Таргет ₽4 527. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽700 (неделю назад – 📈 ₽689). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽74 (неделю назад – 📈 ₽72). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 6%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽319 (неделю назад – 📉 ₽329). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽52). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 040 (неделю назад – 📉 ₽7 227). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 14%.

Yandex (7%). Текущая цена – ₽2 672. Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 49,2% (с начала года +1,4%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +26,5% (с начала года +3%).

🔔В составе портфеля производится очередное изменение:

✅ Продаётся TCS Group.

✅ Покупается Транснефть.

Комментарий по портфелю. На прошлой неделе в портфель были добавлены бумаги Яндекса (вместо Совкомфлота). Теперь делаем следующее изменение – продаём TCS Group. Почему?

Расписки потенциально редомицилируемых компаний (в частности, TCS, Ozon, Yandex, FIVE) упали на 5-10% на фоне заявления о более быстрых, чем ожидалось ранее, сроках «переезда» TCS в РФ. Председатель правления Тинькофф банка г-н Близнюк сообщил, что компания может завершить редомициляцию I квартале – начале 2кв 2024 г. Ранее были ожидания, что этот процесс займет от 4 до 6 месяцев.

Кажется, что быстрый переезд – это, напротив, позитив. И глобально это так. Но в моменте он сдвигает срок реализации риска «навеса предложения» (фиксация позиций теми участниками, которые получат доступ к биржевым операциям после редомициляции), а значит повышенную волатильность в этих бумагах можно ожидать уже в ближайшее время. Поэтому по тактическим соображениям TCS «уходит» из портфеля. На его место «встаёт» Транснефть, которая в моменте выглядит более перспективной. Почему? В начале февраля ожидается сплит. Инвесторы, которые раньше не могли купить эти бумаги (т.к. дорого), получат возможность добавить их в свой портфель. На фоне того, что Транснефть может стать одной из лучших дивидендных историй этого года, можно ожидать, что покупки будут идти активно, что добавит стоимость бумагам компании.

Другие новости. Яндекс продолжает мероприятия по переезду, но полной ясности с обменом бумаг Yandex N.V. на акции МКАО пока нет (российские держатели бумаг вероятно «обменяются», но с держателями в иностранных юрисдикциях остаются вопросы). Из последнего – сменился владелец главного операционного юрлица Яндекса в России с голландской N.V. на зарегистрированное недавно МКАО. Но учредителем МКАО сейчас продолжает оставаться Yandex N.V. Инвесторы ждут дальнейших новостей и главное – появления ясности с обменом бумаг.

💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста). Обращаю внимание, что в описание позиций добавил мультипликатор EV/EBITDA по ожиданиям текущего 2024 г.

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 780 (неделю назад – 📉 ₽6 850). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 17%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (неделю назад – ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 816 (неделю назад – 📉 ₽2 974). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽155 600. Таргет ₽184 040. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽694 (неделю назад – 📉 ₽700). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%. EV/EBITDA = 2,9.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽71 (неделю назад – 📉 ₽74). Таргет ₽84,3. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,4.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽306 (неделю назад – 📉 ₽319). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,3.

ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽57). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 892 (неделю назад – 📉 ₽7 040). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Yandex (7%). Текущая цена – ₽2 642 (неделю назад – 📉 ₽2 672). Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,9.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 51,2% (с начала года +2,7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +26,8% (с начала года +3,3%).

Комментарий по портфелю. С момента прошлой публикации расписки Яндекса вдруг прибавили 12%. Вдруг – потому что значимых публичных новостей по компании не было. Да, до этого была новость о смене владельца главного операционного юрлица Яндекса в России с голландской N.V. на вновь зарегистрированное МКАО (учредителем которого остаётся Yandex N.V.). Но новость эта носила скорее технический характер и появилась ещё до взлёта котировок.

На мой взгляд главное, что нужно держать в голове инвесторам – это то, что деталей по обмену миноритарных пакетов бумаг Yandex N.V. на акции российской компании нет. Когда такая информация начнёт появляться – это будут действительно существенные новости.

Что ещё? На текущей неделе ждём новостей от металлургического сектора. В частности, 01.02.2023 г. собирается Совет директоров Северстали, а 02.02.2023 г. компания опубликует финансовые результаты за II полугодие 2023 г. по МСФО. Это хороший признак. Дело в том, что в те «легендарные» времена, когда компания платила дивиденды, Совет директоров собирался за день до публикации отчётности. Похоже, что те самые«легендарные» времена возвращаются. Инвесторы позитивно оценивают этот факт. За месяц акции компании выросли на 16%.

Полагаю, что дивиденды за прошедший финансовый год уже заложены в текущие цены. Но это не значит, что после объявления о выплате роста не будет. Рост может быть на психологическом воодушевлении (наконец-то дождались!), а также на перспективах. Ведь помимо положительного решения по FCF 2023 года компания может выплатить накопленный кэш с момента прекращения диввыплат.

Северстали в модельном портфеле нет, но есть ММК, акции которой также подросли на 10%. Причина в том, что для отрасли важен первый прецедент возврата к выплатам. Этот прецендент, по ожиданиям инвесторов, будет означать высокую вероятность аналогичных решений и по другим металлургам.

С учётом вышесказанного и складывающейся на рынке конъектуры структура модельного портфеля пока остаётся без изменений.

💼 Состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 977 (неделю назад – 📈 ₽6 780). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 17%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽276 (неделю назад – 📈 ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 869 (неделю назад – 📈 ₽2 816). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽158 600 (неделю назад – 📈 ₽155 600) Таргет ₽184 040. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽693 (неделю назад – 📉 ₽694). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%. EV/EBITDA = 2,9.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽71 (неделю назад – ₽71). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,2.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽305 (неделю назад – 📉 ₽306). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,3.

ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽57). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 087 (неделю назад – 📈 ₽6 892). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Yandex (7%). Текущая цена – ₽3 009 (неделю назад – 📈 ₽2 642). Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 7,6.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 54,6% (с начала года +5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +28,7% (с начала года +4,8%).

🔔В составе портфеля производится изменение:

✅ Продаётся ММК.

✅ Покупается МТС.

Комментарий по портфелю. Вчера написал про металлургов. В частности, о том, что ожидаю возврата ММК к выплате дивидендов, но не жду, что доходность будет высокой.

Сегодня компания опубликовала финансовую отчетность за 2023 г. Чистый кэш на балансе = ₽91 млрд, но free cash flow за 2023 г. (из-за приобретений угольных активов и роста оборотного капитала) только ₽37 млрд. Полагаю, что сумма будущих дивидендов уже заложена в цены акций (металлурги с начла года выросли на 13%-20%).

В целом весь сектор уже не выглядит дешево. На ожиданиях 2024 г. – по показателю доходности FCF ММК торгуется на уровне 13%, Северсталь – 8,4%. Поэтому есть смысл убрать позицию по ММК из модельного портфеля. С учётом того, что ММК в портфеле находится с момента его формирования, по позиции фиксируется доходность более 45%.

Вместо ММК в портфель встаёт позиция по МТС. По данной компании в ближайшее время возможны несколько триггеров:
- отчетность в начале марта;
- повышенные дивиденды (хотя бы за счёт средств от продажи активов в Армении);
- IPO МТС Банка (с точки зрения переоценки компании).

Из прочих новостей. По Яндексу вчера дал комментарий. Негативная реакция инвесторов на релиз компании выглядела неоправданной. Позиция по компании остаётся в портфеле. 

Ещё из важного. Полагаю, что в целом по рынку акций следующие месяцы будут слабыми. Скорее всего мы увидим сокращение новой ликвидности (дивидендная «пауза» до лета), большой пайплайн IPO («отвлекает» ликвидность на новые имена) и сохранение высокой ставки ЦБ (что будет подталкивать инвесторов к вложениям в фонды денежного рынка). При этом многие компании нашего рынка по мультипликаторам не выглядят так уж дёшево. Например, нефтяной сектор в среднем торгуется на уровне х3,0 EV/EBITDA (всего на 30% ниже исторических средних).

В такой ситуации стоит быть более избирательным в отношении структуры портфеля. Например, можно чуть больше отойти от «традиционных имён» в пользу компаний с перспективой раскрытия стоимости после редомициляции. Это, например, Яндекс, Ozon, Cian, X5.

💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽7 147 (неделю назад – 📈 ₽6 977). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽277 (неделю назад – 📈 ₽276). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 14%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2867 (неделю назад – 📉 ₽2 869). Таргет ₽3 480. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 19,3.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽158 600 (неделю назад – ₽158 600) Таргет ₽185 475. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽710 (неделю назад – 📈 ₽693). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽70 (неделю назад – 📉 ₽71). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,3.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽323 (неделю назад – 📈 ₽305) Таргет ₽435. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – ₽277. Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 170 (неделю назад – 📈 ₽7 087). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,7.

Yandex (7%). Текущая цена – ₽3 073 (неделю назад – 📈 ₽3 009). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 7,9.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 57,5% (с начала года +7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +29,7% (с начала года +5,6%).

Комментарий по портфелю. На прошлой неделе в портфеле была зафиксирована прибыль по ММК. Сомнений, что компания вернётся в текущем году к выплате дивидендов, практически нет. Но есть сомнения в том, что размер этих дивидендов будет высоким. При этом похоже, что будущие дивиденды уже во многом заложены в цене бумаг и на этом фоне навряд ли стоит ожидать какого-то существенного роста.

Из предстоящих событий следует выделить отчёты Озон (14 февраля) и Яндекса (15 февраля). Исхожу из того, что темпы роста выручки по данным компаниям сохранятся на высоком уровне. Жду дополнительных деталей по возможной схеме обмена бумаг N.V. на акции российского МКПАО. Хотя не исключаю, что таких новостей не будет, т.к. сделку должны ещё одобрить акционеры N.V. Собрание по этому вопросу состоится 7 марта. Надеюсь также, что появится какая-то конкретика по «переезду» Озон. Позиции по данным компаниям остаются в модельном портфеле.

Также из важного – 20 февраля прекращаются торги бумагами TCS на Мосбиржи. Впоследствии эти бумаги будут обменены на акции МКПАО, которое должно вскоре разместить свои бумаги на бирже (пока ещё этого не сделано). Вероятно, вся эта процедура займёт примерно месяц (по аналогии с ВК и ЮМГ). Позиции по TCS в модельном портфеле уже нет (она была «закрыта» ещё 24 января), но вся эта история влечёт потенциальный краткосрочный риск для рынка в целом – существенный навес предложения после конвертации в российские акции, что на фоне «дивидендной паузы» до мая-июня, а также ряда планируемых знаковых IPO сжимает ликвидность, необходимую для роста рынка.

Поэтому в течение ближайших нескольких месяцев инвесторам в российские акции тактически имеет смысл сохранять более осторожную позицию и не ждать какого-то существенного роста рынка.

💼 На текущей неделе никаких изменений в модельном портфеле не производится. Его состав в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 295 (неделю назад – ₽7 147). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽287 (неделю назад – ₽277). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 073 (неделю назад – ₽2 867). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 19.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈₽163 250 (неделю назад – ₽158 600) Таргет ₽185 475. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽715 (неделю назад – ₽710). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉₽68 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,2.

Мечел об. (7%). Текущая цена – 📉₽317 (неделю назад – ₽323) Таргет ₽435. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – 📉₽276 (неделю назад – ₽277). Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 231 (неделю назад – ₽7 170). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 404 (неделю назад – ₽3 073). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 8,6.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 60% (с начала года +7,3%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +29% (с начала года +4,9%).

🔔 В составе портфеля производится изменение:

✅ Продаётся Мечел об.

✅ Покупается X5 GROUP.

Комментарий по портфелю. Итак, Ozon и Yandex, как я и ожидал, опубликовали сильные данные за 4кв23.

Ozon продолжает агрессивно увеличивать бизнес. Темпы роста GMV по году оказались выше, чем прогноз компании. Это произошло благодаря росту среднего чека (+18%, причём основной рост пришелся на конец года) и количества активных пользователей (+31%). Приятным сюрпризом стало значительное увеличение денежного потока от операционной деятельности – более ₽80 млрд за год. Полагаю, что Ozon в ближайшие месяцы может инициировать процедуру редомициляции. Подробнее писал об этом в предыдущем посте.

Теперь по Yandex. Выручка выросла на 52% г/г (хороший результат, но прирост медленнее чем в предыдущие кварталы), EBITDA на 92% г/г, чистая прибыль – в 16 раз (за счет эффекта низкой базы 4кв22). Рентабельность EBITDA сохранилась выше 13% - на уровне предыдущих кварталов, не смотря на рост затрат по логистике и удорожание трудовых ресурсов. 7 марта акционеры Yandex N.V. голосуют по вопросу продажи российского бизнеса. Вероятно, что акционеры одобрят сделку и тогда я жду объявления условий участия в обмене для миноритариев. При этом, если реализуется риск «дисконта/отсутствия обмена» для внешнего контура (вне НРД), это может стать триггером для роста котировок на Мосбирже. Поэтому позиция по компании продолжает удерживаться.

Но изменения всё же будут. Из портфеля «уходит» Мечел. Данная позиция появилась 18.10.2023 г. и за это время показала доходность более 26%. Почему позиция закрывается? Потому что портфель продолжает форматироваться в логике осторожного взгляда на весь металлургический сектор. Ранее озвучивал этот тезис, когда из портфеля «ушла» ММК. К тому же по ожиданиям 2024-го Мечел торгуется на уровне х3,8 EV/EBITDA, что не выглядит дёшево. Тем более, что дивидендов от этого эмитента не ожидается.

Вместо Мечела в портфель «встаёт» X5. Жду краткосрочный триггер в виде предстоящей публикации списка ЭЗО. Ранее Минэкономразвития заявляло, что первая редакция списка может появиться в феврале. Ожидаю, что X5 там будет и это можно считать «официальным» стартом редомициляции компании в РФ (по закону об ЭЗО).

💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 145 (неделю назад – ₽7 295). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽287 (неделю назад – ₽287). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 164 (неделю назад – ₽3 073). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈₽166 850 (неделю назад – ₽163 250) Таргет ₽185 475. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽699 (неделю назад – ₽715). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽69 (неделю назад – ₽68). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,2.

Х5 (7%). Текущая цена –₽2 445. Таргет ₽2 975. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽278 (неделю назад – ₽276). Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 443 (неделю назад – ₽7 231). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 375 (неделю назад – ₽3 404). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 5,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 59,2% (с начала года +8,2%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +28,3% (с начала года +4,5%).

Комментарий по портфелю. На прошлой неделе рынок потерял более 3% на ожиданиях «масштабных» пакетов новых санкций. В итоге, если честно, «масштаба» лично я не увидел. Но при этом я не склонен к шапкозакидательству и призываю не игнорировать санкционные риски, которые могут возникнуть в дальнейшем. Оперативный комментарий по санкциям дал здесь.

На данном же этапе мы имеем ограничения в отношении ряда компаний – Совкомфлот, Мечел, ПИК, ТМК, а также дочерних компаний Газпрома и Новатэка. Всё это оказалось менее серьёзным, чем ожидали инвесторы и, как результат, рынок (в целом) на открытии в понедельник перешёл к росту.

Суть последних изменений в модельном портфеле состояла в том, что из него «исчезли» металлурги. Поэтому влияние прошедшей коррекции на доходность портфеля было несущественным. При этом в очередной раз напоминаю, что исхожу из того, что ближайшие месяцы будут для российского рынка акций слабыми. Причины в «дивидендном дефиците», новых размещениях, которые забирают ликвидность с рынка, а также ожидаемом давлении в начале торгов редомицилируемым ТКС.

Ещё из важного: Транснефть преф начала торговаться после сплита. По ней ожидаю следующий триггер: публикация отчетности + предложение по дивидендам. Не исключаю вариант, что компания может направить на дивиденды более 50% чистой прибыли. Но даже при 50%-ом платеже доходность может составить 13%. Поэтому позицию по компании продолжает оставаться в портфеле.

💼 На текущей неделе никаких изменений в модельном портфеле не производится. Его состав в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 110 (неделю назад – ₽7 145). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽291 (неделю назад – ₽287). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📉₽3 131 (неделю назад – ₽3 164). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,8.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽1 607. Таргет ₽1 855. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽701 (неделю назад – ₽699). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽72 (неделю назад – ₽69). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,3.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 480 (неделю назад – ₽2 445). Таргет ₽2 975. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽280 (неделю назад – ₽278). Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.

Магнит (7%). Текущая цена – 📉₽7 379 (неделю назад – ₽7 443). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 347 (неделю назад – ₽3 375). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 5,9.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 65% (с начала года +12,1%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +31,5% (с начала года +7%).

Комментарий по портфелю. Итак, после коррекции прошлой недели, которая случилась на ожиданиях масштабных санкций, рынок продолжил рост. Этому способствовал ряд корпоративных новостей:

✅ Сильная отчетность Сбера по МСФО за 4кв23 и весь 2023г.

✅ Алроса отчиталась за 2пг23 лучшие ожиданий.

✅ Позитивный комментарий главы ВТБ относительно перспектив Яндекса на фоне приближающегося собрания акционеров Yandex N.V. (собрание уже завтра, т.е. 7 марта).

✅ Правительство РФ утвердило список экономически значимых организаций (ЭЗО). В него вошли шесть компаний, включая Х5. Конечно, статус ЭЗО не даёт гарантию, что X5 вскоре переедет, но создаёт важную предпосылку для этого.

Отдельно в качестве фактора роста можно отметить послание президента Путина, где, помимо дополнительного фискального стимулирования (т.е. увеличения трат бюджета, за счёт чего будет стимулировано развитие экономики), было отмечено необходимость развития фондового рынка. Прозвучала цель удвоения его капитализации к 2030 г. (в т.ч и за счет IPO новых компаний), что даёт ориентир в 11% ежегодного прироста цены активов (плюс ещё 8-10% дивдоходности), итого примерно 20% ежегодного роста. В целом, это неплохо, особенно если рассматривать эту величину как некий консервативный базовый сценарий.

Добавлю в эту радужную картину немного пессимизма. Да, есть позитив и рынок продолжает рост. И рост этот довольно заметный. Но в данный момент я не понимаю природу дополнительной ликвидности. Грубо говоря, не очень понятно, за счёт чего «горит костёр». Дивидендов пока нет, существенных притоков в акции судя по данным СЧА крупнейших акционных фондов за месяц – тоже нет. Зато есть высокая ставка ЦБ, риск «навеса» после редома ТКС + налоговые инициативы, которые, как мне кажется, остались недооценёнными на фоне других предложений президента (мой комментарий к посланию см. здесь).

Предполагаю, что на рынке есть признаки перегрева и тактически остаюсь сдержанным в отношении его дальнейшей динамики (как минимум до мая, когда заработает «раздача дивидендов»). 

На этом фоне в отношении модельного портфеля не производится никаких изменений. Думаю, что состав портфеля в текущих условиях оптимальный: 1/3 портфеля – в ставках на ожидаемый переезд (OZON, X5 и Yandex), и 2/3 портфеля в качественных дивидендных историях.

💼 Состав портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 493 (неделю назад – ₽7 110). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽298 (неделю назад – ₽291). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 305 (неделю назад – ₽3 131). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 25.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📉₽1 602 (неделю назад – ₽1 607). Таргет ₽1 833. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽734 (неделю назад – ₽701). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽73 (неделю назад – ₽72). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 635 (неделю назад – ₽2 480). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽289 (неделю назад – ₽280). Таргет ₽327. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4,2.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 636 (неделю назад – ₽7 379). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,9.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 569 (неделю назад – ₽3 347). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 65,1% (с начала года +12,2%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +32,2% (с начала года +7,6%).

Комментарий. Есть две новости, которые необходимо обсудить. Разумеется, одна – хорошая, другая негативная.

Начну с негатива. «Налоговая корректировка». Если озвученные в СМИ идеи увеличения налога на прибыль для компаний с 20% до 25% и повышения ставок НДФЛ для физлиц принять за истину (допустить, что так и будет), то предварительно получается следующее. В сценарии 25% налога на прибыль чистая прибыль компаний сократится в среднем на 6%. Помимо прочего, это означает сокращение дивидендов. Ещё эта мера может стать препятствием для роста деловой активности, особенно в тех секторах, которые не получают поддержку от государства. Более того, как показывает опыт повышения НДС, увеличение «традиционных» налогов не снижает риски «точечных» изъятий у компаний в будущем (экспортные пошлины, НДПИ, windfall taxes и т.д.).

Повышение НДФЛ скажется на инвесторах, которые заплатят больше налогов с доходов, и на компаниях, у которых возрастёт нагрузка на фонд оплаты труда (в текущих условиях дефицита рабочей силы).

Далее позитивная новость. Стартует процесс выкупа заблокированных из-за действий Euroclear/Clearstream активов у российских резидентов за счёт замороженных на счетах С средств нерезидентов. Все расчеты должны быть проведены до конца июля (включая поставку денег и бумаг). Под выкуп предполагается «разморозить» ₽100 млрд на счетах С. Подробнее о процедуре см. здесь.

В это же время на рынок должны прийти ещё порядка ₽230 млрд дивидендов (на незамороженный фри флоат), из которых самые большие выплаты ожидаются от Лукойла (₽70+ млрд) и Сбера (₽46 млрд). Поэтому в летний сезон (начиная примерно с мая) у рынка есть хорошие шансы вырасти даже от текущих максимальных с февраля 2022 уровней.

Ещё из важного. Лукойл опубликовал ожидаемо сильный финрез за 2023. Сейчас компания стоит x2 EV/EBITDA (против исторических 4+). Это самая дешевая и самая доходная (с т. зр. дивидендов) нефтяная компания в РФ. При выплате в 100% ЧДП за 2пг23 дивиденд составит ₽677 на акцию, но теоретически он может быть больше (учитывая накопленный кеш). Предложение Совета директоров ожидаю увидеть в течение месяца.

💼 Состав портфеля пока остаётся без изменений. Сейчас он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 523 (неделю назад – ₽7 493). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽300 (неделю назад – ₽298). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 308 (неделю назад – ₽3 305). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 24,4.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽1 619 (неделю назад – ₽1 602). Таргет ₽1 833. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽753 (неделю назад – ₽734). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽75 (неделю назад – ₽73). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 751 (неделю назад – ₽2 635). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽296 (неделю назад – ₽289). Таргет ₽327. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4,2.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 760 (неделю назад – ₽7 636). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 538 (неделю назад – ₽3 569). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

На канале очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 64,4% (с начала года +11,6%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +31,3% (с начала года +6,9%).

Комментарий по ситуации на рынке. Основное событие последних дней – начало торгов акциями ТКС после редомициляции. Учитывая, что у ТКС был самый большой фри флоат из всех квази-российских компаний, причём с большой исторической долей иностранных акционеров, легко было предположить, что после возобновления торгов есть значительный риск реализации «навеса» (большое кол-во ценных бумаг, которые могут быть проданы за относительно короткий срок).

Позади уже два дня торгов, но явной реализации этого риска я не вижу. На открытии ТКС ушёл на -5% к цене закрытия февраля, но по итогу вышел в 0 и перешёл к росту. Иначе говоря, на рынке откуда-то взялся значительный спрос. Откуда? Пока не знаю. Возможно, он мог прийти от участников рынка, продававших TCS до редома, а теперь возвращающихся в бумагу.

Самое важное в этой истории следующее: кейс ТКС показывает, что купить на открытии по -30% (как было с ВК) может и не получится. Возможно, стремление продать позиции непосредственно перед редомициляцией (как это было сделано в нашем модельном портфеле), не является такой уж хорошей идеей.

Мой общий комментарий по ситуации с ТКС смотрите здесь.

Из других новостей – продолжается сезон отчетности. Татнефть и Газпром нефть опубликовали относительно слабые результаты за 2 полугодие 2023 г. Причина – ограничения на экспорт топлива, временная отмена топливного демпфера + коррекция внутреннего рынка нефтепродуктов. Сильной трагедии в этом я не вижу, т.к. потенциально эти две компании могут стать главными бенефициарами роста внутренних цен на топливо уже в этому году (рост уже составил +18% с начала года). Они менее уязвимы к угрозе для НПЗ из-за географии расположения.

В составе портфеля производится изменение: с фиксацией небольшой прибыли продаётся МТС (позиция в портфеле с 06.02.2024 г.) и на тот же объём покупается АФК Система.

Почему? Вероятно, у Системы больше потенциальных триггеров. Прежде всего за счёт планов IPO «дочек» (Медси, Бинофарм, Степь, Космос). К тому же триггер в виде IPO МТС Банка будет транслироваться и в рост акций Системы (материнской компании МТС). Дополнительно сюда же и трансляция позитивной оценки рынком ожидаемой редомициляции Ozon.

💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 374 (неделю назад – ₽7 523). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📉₽296 (неделю назад – ₽300). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 417 (неделю назад – ₽3 308). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 24,8.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📉₽1 592 (неделю назад – ₽1 619). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽700 (неделю назад – ₽753). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽75 (неделю назад – ₽75). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 761 (неделю назад – ₽2 751). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

АФК Система (7%). Текущая цена –₽19. Таргет ₽23. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.

Магнит (7%). Текущая цена – 📉₽7 620 (неделю назад – ₽7 760). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,9.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 847 (неделю назад – ₽3 538). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Подготовил очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 67,1% (с начала года +13,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +30,7% (с начала года +6,4%).

Комментарий по ситуации на рынке. За последние 7 дней ТКС продолжал оставаться в фокусе внимания на фоне новостей о допэмиссии. Ситуацию комментировал здесь. Напомню, главной интригой является оценка Росбанка для обмена на акции ТКС. Сейчас кажется, что это будет 0,8-1 капитал. Но официальной информации по этому поводу нет. Также ТКС объявил о выкупе акций. Это новость позитивная.

Происходящее в ТКС спровоцировало рост спроса на бумаги Озона и Яндекса. Вероятно, на фоне неопределённости инвесторы начали перекладывать средства из ТКС в другие истории роста.

Что ещё? Лукойл объявил дивиденды ₽498 на акцию, что ниже моих ожиданий. Произошло это из-за того, что я рассчитывал, что компания направит на выплату 100% свободного денежного потока за 2П23. По факту получилось около 75%. При этом запасы кэша на балансе Лукойла на конец 2023 г. составляли более ₽1.2 трлн, что позволяет выплачивать более высокие дивиденды. Вероятно, с учётом текущего уровня ставок, компания решила «придержать» кэш. Но нельзя исключать, что деньги могут понадобиться на некую крупную сделку в будущем.

X5 показал хорошие результаты. В 4кв 2023г. выручка выросла до ₽881 млрд (+25% г/г), сопоставимые продажи +13% г/г., чистая прибыль за год составила ₽90,2 млрд (+72,8% г/г). Наблюдательный совет ожидаемо решил не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2023 г. из-за ограничений, которые препятствуют получению головной структурой в Нидерландах средств от своих дочерних компаний в России. Напомню, что в начале марта правительство РФ включило X5 в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Статус ЭЗО позволяет российским бенефициарам через суд получить акции и доли таких компаний в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые структуры. Жду развития этой истории.

💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка остаётся без изменений и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 423 (неделю назад – ₽7 374). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📉₽293 (неделю назад – ₽296). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 595 (неделю назад – ₽3 417). Таргет ₽3 700. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 25,3.

Транснефть (12,5%). Текущая цена – 📈₽1 626 (неделю назад – ₽1 592). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽691 (неделю назад – ₽700). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽76 (неделю назад – ₽75). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,8.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 900 (неделю назад – ₽2 761). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📈₽20 (неделю назад – ₽19). Таргет ₽23. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 653 (неделю назад – ₽7 620). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 991 (неделю назад – ₽3 847). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Представляю очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 71,5% (с начала года +16,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +34,3% (с начала года +9,5%).

Комментарий по текущей ситуации на рынке. Из важного – на прошлой неделе ПАО «Магнит» опубликовало отчетность за 2023 г. Чистая прибыль по РСБУ составила ₽98,3 млрд против ₽0,3 млрд за 2022 г. Для понимания: ПАО «Магнит» — это головная структура, которая сама по себе не ведет никакой операционной деятельности, агрегирует доходы дочерних обществ и распределяет их в качестве дивидендов. Следовательно, если полученные ₽98 млрд будут направлены на дивиденды, выплаты составят ≈ ₽1 тыс. на акцию. Это было бы хорошо и дало бы ≈12% доходности. Но, разумнее будет исходить их того, что дивиденды будут вдвое ниже (₽500–600 рублей на акцию). Время непростое, расходы растут (включая затраты на персонал и обновление автопарка), поэтому наверняка какие-то запасы кэша компании потребуются.

Тем временем в отношении Х5 Retail Group запущена процедура редомициляции через суд в рамках закона об экономически значимых организациях (ЭЗО). Здесь ждём 23 апреля. В этот день арбитражный суд должен принять решение и, если иск будет удовлетворен, то права нидерландской компании будут ограничены, а соответствующие правомочия переданы российской «дочке» Х5. При этом акции «дочки» будут распределены между инвесторами и бенефициарами Х5 пропорционально их долям в материнской компании (таково требование законодательства). Ожидаю, что решение будет положительное. Есть нюанс: список бенефициаров фиксируется на дату решения суда (предположительно 23 апреля). Покупать расписки Х5 после этой даты будет лишено смысла, поскольку инвесторы не получат экспозицию на российскую компанию. Но в целом, для текущих инвесторов, происходящее – позитивно.

В связи с изложенным в портфеле пока не производится никаких изменений. Полагаю, что его состав оптимален текущей рыночной конъектуре. План такой: по максимуму использовать приближающейся весенне-летний дивидендный сезон (за это «направление» в портфеле отвечают Лукойл, Сбер, Транснефть, Магнит, Татнефть и Алроса) и редомициляцию квази-российских компаний (это «направление» представлено позициями в Yandex, X5 и OZON).

💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 752 (неделю назад – ₽7 423). Таргет ₽8 950. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽305 (неделю назад – ₽293). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 836 (неделю назад – ₽3 595). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 36,5.

Транснефть (12,5%). Текущая цена – 📈₽1 643 (неделю назад – ₽1 626). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈 ₽710 (неделю назад – ₽691). Таргет ₽808. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,2.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽78 (неделю назад – ₽76). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3,9.

Х5 (7%). Текущая цена – 📉₽2 798 (неделю назад – ₽2 900). Таргет ₽3 155. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📈₽24 (неделю назад – ₽20). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 900 (неделю назад – ₽7 653). Таргет ₽8 290. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉 ₽3 943 (неделю назад – ₽3 991). Таргет ₽4 170. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Представляю очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 72,4% (с начала года +17,1%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +37% (с начала года +11,6%).

🔔 В составе портфеля производится изменение:

✅ Сокращается позиция по Транснефти с 12,5% до 7%,

✅ Увеличивается позиция по АФК Система с 7% до 12,5%.

Комментарий по текущей ситуации на рынке. Из важного: Ozon отчиталась по итогам IV кв. и 2023 г. Оборот (GMV) за год вырос на 111% (выросли как количество заказов, так и средний чек). Выручка тоже выросла, но вдвое меньше (+53% г/г). В целом же, несмотря на продолжающиеся инвестиции в развитие и рост расходов на персонал, скорректированная EBITDA компании по итогам 2023 г. осталась положительной (₽4,2 млрд). 2023-ий стал первым годом, который компания заканчивает с положительной EBITDA. Ещё из важного – по прогнозу Ozon оборот маркетплейса в 2024 г. вырастет примерно на 70%. На компанию смотрю положительно, позиция продолжает оставаться в портфеле.

Теперь что касается изменений. АФК Система опубликовала результаты за 2023 г. Консолидированная выручка выросла за счёт роста дочек (МТС увеличил выручку на 13,5%, Степь на 27%, Cosmos Hotel Group почти в 2,5 раза). При этом по 2023 г. холдинг зафиксировал убыток в размере ₽5,3 млрд (против прибыли предыдущего года). Однако любой отчёт – это уже прошлое. Важнее следить за фундаментальными показателями дочерних компаний. Оценочно Система сейчас торгуется с дисконтом к своим публичным дочкам на уровне 32%, а дисконт ко всему портфелю– 58%. Ожидаю, что эта разница будет постепенно «закрываться».

Это означает, что в Системе может быть большой потенциал роста. Триггером для раскрытия стоимости Системы могут послужить потенциальные IPO её дочек. В силу этих доводов в портфеле увеличивается вес АФК Система до 12,5%.

Делается это за счёт Транснефти, её вес снижается до 7%. При этом Транснефть остаётся интересной, но более консервативной в плане роста историей.

Напоминаю план: приближается весенне-летний дивидендный сезон. Это хороший драйвер и на эту историю, по сути, «работает» 2/3 портфеля (Лукойл, Сбер, Транснефть, Магнит, Татнефть, Алроса). Дополнительный мощный драйвер - завершение редомициляции квази-российских компаний (за эту историю в портфеле «отвечают» Yandex, X5 Retail Group, OZON).

💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 863 (неделю назад – ₽7 752). Таргет ₽8 950. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽306 (неделю назад – ₽305). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📉 ₽3 779 (неделю назад – ₽3 836). Таргет ₽4 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 35,4.

АФК Система (12,5%). Текущая цена – 📉 ₽23 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📉 ₽708 (неделю назад – ₽710). Таргет ₽808. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 635 (неделю назад – ₽1 643). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽76 (неделю назад – ₽78). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 17%. EV/EBITDA = 3,8.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA = 3,9.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 945 (неделю назад – ₽7 900). Таргет ₽8 290. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈 ₽3 959 (неделю назад – ₽3 943). Таргет ₽4 170. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 84% (с начала года +25%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +39,5% (с начала года +13,7%).

Комментарий по текущей ситуации на рынке. Главный ньюсмейкер недели – это Яндекс. Подробно об обмене/выкупе писал здесь. Понимаю разочарование тех инвесторов, кто остаётся за бортом этого процесса (инвесторы, которые купили бумаги за рубежом и не перевели их в РФ + инвесторы, которые купили бумаги за рубежом и перевёл их в РФ после 30.11.2023 г.). Для них приведу небольшой расчёт стоимости необменных бумаг Yandex N.V. (цифры очень примерные, т.к. итог будет зависеть от множества пока ещё не завершённых событий).

Главное: по завершении обмена/выкупа цена голландского Yandex N.V. не будет равна нулю:

Первое. ЗПИФ заплатит кэш в рамках сделки по покупке российского бизнеса. По «февральским условиям» N.V. получит не менее ₽230 млрд деньгами и до 176 млн акций Yandex N.V. При этом, если ЗПИФ в процессе обмена/выкупа соберёт меньше акций, то больше заплатит кэшем. Сейчас у N.V. 361 млн акций обоих классов, то есть если всё пойдёт «по плану» Yandex N.V. гипотетически получит деньги, достаточные чтобы выплатить дивиденд ≈₽1 243 на акцию (до налогов). Но очевидно, что это фантастический сценарий. Компании нужны деньги на развитие бизнесов, плюс из-за налогов сумма разового дивиденда или сумма/цена выкупа (если таковой вообще будет) окажется ниже. Но главное в том, что бумаги Yandex N.V. будут иметь определённую ценность уже по факту самой сделки.

Второе. Ценность будут иметь и иностранные бизнесы Yandex. Пока они убыточны: на уровне EBITDA за 1кв24 минус ₽6,5 млрд. Оценить их справедливую стоимость сейчас не представляется возможным (это можно будет сделать позже), но стоимость эта есть.

Также важно учитывать, что 14.06.2024 г. станет последним днём торгов Yandex N.V. в режиме торгов T+ на Мосбирже; 10 июля запускаются торги акциями МКПАО Яндекс.

В целом по рынку сохраняю положительный взгляд на летний дивидендный период. К осени должны появиться параметры бюджета 2025. Вместе с инфляционной статистикой они будут существенно влиять на понимание перспектив рынка до конца текущего и на следующий год.

💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля не меняется и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📉 ₽7 672 (месяц назад – ₽7 863). Таргет ₽9 050. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 3.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽318 (месяц назад – ₽306). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽4 574 (месяц назад – ₽3 779). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 13,4.

АФК Система (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽27 (месяц назад – ₽23). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈 ₽731 (месяц назад – ₽708). Таргет ₽831. Ожидаемая дивдоходность – 18%. EV/EBITDA = 3,4.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📈 ₽1676 (месяц назад – ₽1 635). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈 ₽79 (месяц назад – ₽76). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA = 3,9.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽ 8 292 (месяц назад – ₽7 945). Таргет ₽8 517. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,1.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈 ₽4 489 (месяц назад – ₽3 959). Таргет ₽4 714. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,9.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 86,2% (с начала года +26,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +39,4% (с начала года +13,4%).

🔔 В составе портфеля производятся изменения:

✅ Закрывается позиция по Магниту.

✅ На место Магнита «встаёт» ТКС (но только на 5%, Магнит был на 7%).

✅ Доля Yandex увеличивается до 13% за счет перераспределения части долей проданного Магнита, а также технического сокращения Сбера и Лукойла.

✅ За счёт сокращения доли Татнефти на 1% увеличиваются доли OZON и АФК Система до 13% каждая.

Новые веса в портфеле см. ниже.

Комментарий по текущей ситуации. Начну с ТКС Холдинга. Есть основания полагать, что сейчас удачный момент для включения позиции в портфель. Компания опубликовала финансовую отчётность за первый квартал 2024 г. Результаты обнадёживающие: рост чистой прибыли на 37% г/г, а рентабельность капитала увеличилась до 32%. При этом выросла стоимость риска и стоимость фондирования.

Несмотря на высокие ставки, банку удалось нарастить кредитный портфель на 60% г/г и на 12% к/к. В текущем году компания прогнозирует рост чистой прибыли более чем на 30%, а рост клиентской базы – на 20%.

На фоне сильных результатов по МСФО за первый квартал и благоприятных прогнозов на 2024 г. позиция по ТКС добавляется в портфель. В ближайшее время от компании ждут параметров допэмиссии по сделке с Росбанком, а ближе концу года публикацию стратегии объединённой компании. Полагаю, что есть высокая вероятность возврата к выплате дивидендов.

Добавление ТКС (на 5% портфеля) происходит за счёт Магнита. Причина закрытия позиции – сильный рост бумаги с момента добавления в портфель + высокая текущая оценка по мультипликаторам (EV/EBITDA'24 6.0x и 15x P/E'24 ). Позиция по компании находится в портфеле с 01.08.2023 г. За это время бумаги показали рост (без учёта выплаченных в январе дивидендов) более 40%.

На перспективу в портфеле увеличивается доля Яндекса (до 13%). Происходит это за счёт пересмотров весов ряда эмитентов в портфеле.

Считаю, что состав портфеля в условиях текущей рыночной конъектуры является оптимальным. В него «зашито» две стратегические ставки: на завершение переезда OZON, X5 и Yandex + на качественные дивидендные истории (Лукойл, Сбер, Транснефть, Татнефть, Алроса).

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (13%). Текущая цена – 📈 ₽7 818 (неделю назад – ₽7 672). Таргет ₽9 050. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 3.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽319 (неделю назад – ₽318). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

Yandex (13%). Текущая цена – 📉 ₽4 251 (месяц назад – ₽4 489). Таргет ₽4 714. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,7.

OZON (13%). Текущая цена – 📈 ₽4 628 (неделю назад – ₽4 574). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 13,6.

АФК Система (13%). Текущая цена – 📈 ₽29 (неделю назад – ₽27). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Татнефть (9%). Текущая цена – ₽731 (неделю назад – ₽731). Таргет ₽831. Ожидаемая дивдоходность – 18%. EV/EBITDA = 3,4.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 663 (неделю назад – ₽1 676). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈 ₽80 (неделю назад – ₽79). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 3,9.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA = 3,9.

ТКС Холдинг (5%). Текущая цена – ₽ 2 996. Таргет ₽4 237. Ожидаемая дивдоходность (пока) – 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 73,6% (с начала года +18%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +34,6% (с начала года +9,8%).

Изменений в портфеле на этой неделе не делаем. Поэтому перехожу к общему комментарию по рынку.

Итак, на российском рынке распродажа. Почему? Совокупность причин:

✅ Яндекс. Закрытие плеч. Из-за «переезда» бумаги перестали быть маржинальными. Как это сработало: из ₽9,2 трлн вложений физиков, доля вложений в акции и расписки ≈47% (данные ЦБ). Доля Яндекса в «народном портфеле» Мосбиржи ≈9%. Отсюда объём позиций «физиков» в Яндексе ≈₽400 млрд. Допустим (по опыту), что четверть этого объёма была маржируемой (т.е. куплена с плечами). Тогда закрытие плеч приводит к оттоку ликвидности с рынка в ₽100 млрд, что сопоставимо с дневным оборотом всей биржи (это очень много и более чем достаточно, чтобы подтолкнуть индексы к коррекции).

✅ Всё больше участников рынка начинают склоняться к тому, что ЦБ 07.06.2024 г. может повысить ставку (о причинах – писал здесь и здесь).

✅ Волна IPO вытягивает ликвидность с вторичного рынка.

✅ Неблагоприятный новостной фон: потенциальное повышение налогов (об этом завтра будет отдельный пост) + невыплата дивидендов Газпромом.

Но когда всё закончится, рынок вернётся к росту? Думаю, да. Вот почему (драйверы):

✅ Технический «эффект Яндекса» уйдёт.

✅ Несмотря на налоговую реформу, доходы населения будут продолжать оставаться высокими, а это значит, что у «массового инвестора» будут свободные средства для инвестирования.

✅ В условиях инфляции реальные активы (акции, золото) являются способом сохранения капитала. К тому же инфляция хороша для акций компаний, которые могут перекладывать её в итоговые цены/выручку (фуд ритейл, Озон, Яндекс и т.д.).

✅ Краткосрочно есть ряд технических триггеров для роста – редомициляции компаний, продолжающийся дивидендный сезон, выплаты по 844-му указу, сильные отчетности компаний (техи, фуд ритейл, ряд банков, вероятно, нефтянка и другие).

✅ Если смотреть более долгосрочно, то российский рынок имеет ещё порядка 25% понятного потенциала роста на горизонте 12 мес. И этот потенциал рано или поздно будет реализован.

Поэтому: паники никакой нет. Съехали немного вниз и идём дальше.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля остаётся без изменений и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽7 595 (неделю назад – ₽7 818). Таргет ₽9 050. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,9.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽317 (неделю назад – ₽319). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

Yandex (13%). Текущая цена – 📉 ₽4 071 (месяц назад – ₽4 251). Таргет ₽4 714. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽4 380 (неделю назад – ₽4 628). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 12,8.

АФК Система (13%). Текущая цена – 📉 ₽25 (неделю назад – ₽29). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Татнефть (9%). Текущая цена – 📉 ₽706 (неделю назад – ₽731). Таргет ₽831. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,3.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📈 ₽1 669 (неделю назад – ₽1 663). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽79 (неделю назад – ₽80). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 3,8.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

ТКС Холдинг (5%). Текущая цена – 📉 ₽2 829 (неделю назад – ₽2 996). Таргет ₽4 237. Ожидаемая дивдоходность (пока) – 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 64,5% (с начала года +11,7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +30,1% (с начала года +5,9%).

Изменений в портфеле на неделе не делаем. Перехожу к общему комментарию по рынку.

Коррекция продолжается. По итогам недели индекс Мосбиржи потерял почти 7%. Основные причины: ожидание повышения ставки + негатив от планов увеличить налоговую нагрузку на бизнес.

Моё мнение: если «подняться над текучкой», то очевидно, что долгосрочный рост российского рынка продолжится. Причины я озвучивал на прошлой неделе, всё остаётся в силе. Сохраняются высокие темпы потребительского спроса, что является позитивом для ряда компаний. Государство по-прежнему будет поддерживать целые сектора экономики (в частности, ИТ). Продолжение процесса редомициляции даст новые истории роста. Придёт на рынок и новая ликвидность: как минимум от дивидендов и процедуры обмена активов по указу № 844.

На что обратить внимание? В целом рынок по оценке вернулся на уровни начала года (Р/Е х4,4). Именно от этих уровней я прогнозировал рост в 25% (с учётом дивидендов). В принципе, даже несмотря на ухудшение ожиданий по уровню ставки и налогам, данный прогноз на перспективу в 12 месяцев сохраняет актуальность.

Из краткосрочных триггеров, которые могут поддержать рынок – это то же самое пятничное решение ЦБ: писал, что повышение ставки на 1% уже в цене. Соответственно, если ЦБ не пойдёт на повышение или это повышение будет небольшим (100 б.п. и менее), то мы можем увидеть отскок.

Также сегодня стартует ПМЭФ. Это важное «показательное» мероприятие и, полагаю, что власти и компании «постараются», чтобы форум породил благоприятный новостной фон и много позитивной аналитики, что является хорошей средой для роста цен на акции.

Отсюда: я не верю, что текущая коррекция будет продолжительной. Зато пока ей можно вопользоваться, чтобы зайти в привлекательные истории со скидками.

Что касается собственно модельного портфеля, то считаю его состав оптимальным в условиях текущей рыночной конъектуры. В него по-прежнему «зашито» две стратегические ставки: на завершение переезда OZON, X5 и Yandex + на качественные дивидендные истории (Лукойл, Сбер, Транснефть, Татнефть, Алроса).

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля остаётся без изменений и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽7 266 (неделю назад – ₽7 595). Таргет ₽9 010. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 12%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽313 (неделю назад – ₽317). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

Yandex (13%). Текущая цена – 📈 ₽4 096 (месяц назад – ₽4 071). Таргет ₽4 367. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽4 254 (неделю назад – ₽4 380). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 9,7.

АФК Система (13%). Текущая цена – ₽25 (неделю назад – ₽25). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Татнефть (9%). Текущая цена – 📉 ₽685 (неделю назад – ₽706). Таргет ₽799. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,2.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 625 (неделю назад – ₽1 669). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽73 (неделю назад – ₽79). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,5.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

ТКС Холдинг (5%). Текущая цена – 📈 ₽2 854 (неделю назад – ₽2 829). Таргет ₽3 849. Ожидаемая дивдоходность (пока) – 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Чтобы было о чём поговорить, кроме санкций, будем сегодня менять состав портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. Пока результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 70,3% (с начала года +15,7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +28,4% (с начала года +4,5%).

🔔 В составе портфеля производятся изменения:

✅ Закрывается позиция по Татнефти.

✅ Добавляется Газпром Нефть.

✅ Сокращается доля АФК Система.

✅ Увеличивается доля Yandex и ТКС Холдинг.

Новые веса в портфеле см. ниже.

Комментарий по текущей ситуации. Как я и предполагал в прошлом обзоре, фондовый рынок позитивно отреагировал на решение ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 16%. Особенно отскочили акции компаний, которые наиболее чувствительны к высоким ставкам: эмитенты с высокой долговой нагрузкой, банковский сектор и IT. Ближайшими факторами роста рынка могут стать обмен активами по Указу №844 (на рынок могут прийти до ₽100 млрд), выплаты дивидендов, окончание переезда компаний Yandex, HHRU и X5 Retail group.

Правительство намерено увеличить налоговую нагрузку на бизнес. Повышение НДФЛ прежде всего коснется граждан со средним уровнем дохода. Влияние на компании повышения НДПИ и налога на прибыль не очень существенно: это может снизить прибыль компаний на 5–7%. Для добывающих компаний есть риск дальнейшего повышения налогов, особенно это касается металлургов (сейчас ставки налогов в РФ ниже, чем в среднем в мире). В частности, для золотодобывающих компаний среднемировая ставка — 15%, тогда как в России — около 8%.

Изменения в портфеле. Повышается доля Yandex с 13% до 18% в связи с ожидаемым притоком ликвидности в бумагу после завершения переезда компании (НПФ/Госбанки смогут инвестировать в акции компании после переезда => дополнительный приток ликвидности в бумагу).

Доля ТКС Холдинга увеличивается до 10% на фоне завершения сделки по покупке Росбанка (банк был оценён в 1,05 капитала) и публикации новой стратегии объединённой компании до конца 3кв 2024г.

Акции Татнефти «меняются» на бумаги Газпром нефти в связи с более высокой ожидаемой дивидендной доходностью в следующие 12м.

В остальном полагаю состав портфеля оптимальным в условиях текущей рыночной конъектуры: 1/3 портфеля – ставка на ожидаемый переезд компаний OZON, X5 и Yandex, и 2/3 портфеля в качественных дивидендных историях: Лукойл, Сбер, Транснефть, Газпром Нефть, Алроса.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – 📈 ₽4 139 (месяц назад – ₽4 096). Таргет ₽4 367. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,7.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽7 193 (неделю назад – ₽7 266). Таргет ₽9 010. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽316 (неделю назад – ₽313). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📈 ₽4 535 (неделю назад – ₽4 254). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 10,5.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📈 ₽2 882 (неделю назад – ₽2 854). Таргет ₽3 849. Ожидаемая дивдоходность (пока) – 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📈 ₽26 (неделю назад – ₽25). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 621 (неделю назад – ₽1 625). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈 74₽ (неделю назад – ₽73). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,5.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – ₽726. Таргет ₽856. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10