🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Еженедельный обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 72,5% (с начала года +17,2%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +29,6% (с начала года +6,5%).

Изменений в портфеле пока не делаем. Перехожу к общему комментарию по рынку.

По заявлению советника главы ЦБ, Банк России на заседании в июле (26.07) может повысить прогноз по инфляции на 2024 г. и, возможно, по средней ключевой ставке. Причина – фактические данные по инфляции оставляют всё меньше уверенности в сохранении текущего уровня ставки. Последние недельные данные (24 июня) в годовом выражении с поправкой на сезонность показывают уже 9% роста потребительских цен, что сильно выше апрельского прогноза ЦБ в 4,3%-4,8% по году в среднем. Соответственно логично ожидать какой-то реакции ЦБ.

Если этот сценарий реализуется, то это станет общим негативом для рынка акций. Причём не просто технически (оттоки из акций в фонды денежного рынка), но фундаментально через более высокую стоимость капитала в моделях оценки.

В этой связи важно учитывать следующее: под риском находятся компании с высокой долговой нагрузкой (Русал, Мечел, Сегежа), а также истории роста, тогда как компании стоимости (особенно имеющие положительный кеш, например, Лукойл, НЛМК, Сургут) могут смотреться более выигрышно. Также ещё более высокие ставки приведут к росту прибыли компаний банковского сектора (в частности Сбера, который имеет около 30% почти бесплатного фондирования).

В портфеле пока позиционирование не меняется, т.к. до заседания ЦБ еще 3 недели и статистика может измениться, но риски "на столе".

Ещё из важного. Собрание акционеров Яндекса 29 июля рассмотрит допэмиссию акций под программу мотивации. Максимально возможный объём выпуска акций — не более 20% обыкновенных акций. Новые акции будут время от времени выпускаться в течение 4 лет. В следующем году компания выпустит только около 2%, так что существенного размытия не будет. Здесь паниковать не стоит.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов перед корпоративным действием. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 7,1.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📈 ₽7 293 (неделю назад – ₽7 090). Таргет ₽9 010. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽328 (неделю назад – ₽312). Таргет ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽4 153 (неделю назад – ₽4 324). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 12,7.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📈 ₽2 941 (неделю назад – ₽2 842). Таргет ₽4 208. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – ₽24 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 611 (неделю назад – ₽1 620). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽70 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 20%. EV/EBITDA = 3,3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽698 (неделю назад – ₽707). Таргет ₽865. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 67,3% (с начала года +13,6%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +27,4% (с начала года +3,8%).

Изменений в портфеле пока не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Рынок под давлением в ожидании роста ставки ЦБ. Набиуллина заявила, что, по сути, на заседании 26.07.2024 г., будет рассматриваться не вопрос повышать или не повышать ставку, а на сколько она будет повышена. Я не до конца согласен с этим утверждением, но считаю, что вероятность повышения ставки действительно высока.

На этом фоне индекс полной доходности Мосбиржи за неделю потерял 2,7%. При этом акции растущих ИТ-компаний логично упали сильнее индекса, тогда как акции эмитентов, платящих относительно высокие и регулярные дивиденды, снизились меньше.

Полагаю, что как минимум до 26.07.2024 г. рынок продолжит находиться под давлением. Краткосрочный прогноз (насколько глубоким будет снижение) выдать не берусь, но полагаю, что в среднесрочной перспективе (т.е. до конца года), есть триггеры, способные изменить падающий тренд.

Прежде всего считаю, что сейчас формируются причины для будущего снижения инфляции:

- Если ЦБ повысит ставку, скажем до 18%, доходность по депозитам приблизится к 20%, что приведёт к увеличению сбережений населения и снижению трат;

- Отмена общей льготной ипотеки с 1 июля (хотя семейную продлили);

- Нормализация ситуации с трансграничными платежами. Рынок неизбежно найдёт способы проведения платежей за импорт.

Жду, что статистика по инфляции покажет устойчивое снижение уже в начале осени, что обеспечит разворот тренда. Поэтому я сохраняю позитивный взгляд на наш рынок акций.

Из прочих новостей. На неделе глава ВТБ и глава набсовета Мосбиржи заявили об интересе крупных компаний к делистингу акций. Здесь мнение такое: государство не допустит массового исхода компаний с биржи т.к. это противоречит стратегическим целям РФ по развитию фондового рынка.

Ещё из важного: Сбер отчитался по РСБУ за июнь 2024. Прибыль сократилась на 1%. Но Сбер платит дивиденды от чистой прибыли по МСФО, а не РСБУ, а в последнем отчете чистая прибыль по МСФО была примерно на 10% выше чем по РСБУ, так что реальный рост «дивидендной» прибыли по итогам 2 кв. может составить около 10-15%,  что даёт ожидаемую прибыль по МСФО на уровне ₽1.7 млрд и див. доходность на уровне 13%.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 7,1.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽6 925 (неделю назад – ₽7 293). Таргет ₽8 900. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽317 (неделю назад – ₽328). Таргет ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽3 762 (неделю назад – ₽4 153). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 12,7.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 699 (неделю назад – ₽2 941). Таргет ₽4 208. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽22 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 474 (неделю назад – ₽1 611). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽68 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность = 20%. EV/EBITDA = 3,3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽656 (неделю назад – ₽698). Таргет ₽865. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 57,3% (с начала года +6,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +20,3% (с начала года -1,3%).

🔔 В составе портфеля производятся изменения:

✅ Продаётся Транснефть.

✅ Покупается Русагро.

Комментарии: Падение продолжается. С майских максимумов индекс полной доходности Мосбиржи снизился больше чем на 13%. И это не предел. Допускаю, что рынок акций может снизиться ещё на 7-10%. С учетом таких ожиданий не плохо было бы иметь существенную долю кэша в портфеле, но это против «правил». У нас портфель на 10 имён и никакого кэша.

Все, конечно, ждут дивиденды Сбербанка и выплаты по Указу №844, но подозреваю, что бОльшая часть этих средств в текущих условиях будет направлена на депозиты банков и в инструменты денежного рынка (особенно, если ставку повысят).

При этом я считаю, что полный уход из акций чтобы «пересидеть» не оправдан. Есть мнение, что мы проходим пик по инфляции и дальше будет лучше; есть мнение, что геополитическая обстановка в ближайшие месяцы смягчится; есть мнение, что на российском рынке есть важные и не до конца учтённые драйверы. Поэтому всё же лучше быть в рынке даже сейчас.

X5 Retail Group отчиталась за 2кв 2024 г. Растут продажи, выручка, сопоставимый чек. Хорошо. Жду новостей по завершению переезда по закону об ЭЗО и возвращение к распределению дивидендов.

По изменениям. Исключаем акции Транснефти т.к. не ждём быстрого восстановления после дивгепа 18 июля: следующий дивиденд скорее всего только через год, причём в отсутствие роста бизнеса он будет на уровне 13%, что уступает даже текущей доходности ОФЗ.

На место Транснефти встаёт Русагро. Причина – включение компании в список ЭЗО. На этом фоне жду переезда компании в российскую юрисдикцию и дальнейшее распределение существенных дивидендных выплат (аналог кейса Мать и дитя).

В целом по портфелю. Ставлю на завершение переезда OZON, X5, Rusagro и Yandex. Продолжаю удерживать качественные дивидендные истории: Лукойл, Сбер и Газпром нефть. В ТКС ставка на успешную интеграцию с Росбанком + новая стратегия и дивполитика. Алроса – ставка на восстановление рынка алмазов. АФК Система – IPO дочек будет способствовать увеличению стоимости: сейчас стоимость Системы (даже с учётом долга) примерно равна рыночной стоимости долей только в двух дочках – МТС и Озон.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽6 812 (неделю назад – ₽6 925). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽285 (неделю назад – ₽317). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📈 ₽3 850 (неделю назад – ₽3 762). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 623 (неделю назад – ₽2 699). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽21 (неделю назад – ₽22). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена – ₽1 503. Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽61 (неделю назад – ₽68). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 24%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – ₽656 (неделю назад – ₽656). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 63,7% (с начала года +11,1%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +26,7% (с начала года +3,2%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

В понедельник опубликовал пост, где подробно обозначил среднесрочное видение перспектив для российского рынка акций. Актуально, повторяться не буду.

За прошедшую неделю рынок немного восстановил потери предыдущих 1,5 месяцев. С 15 июля индекс полной доходности Мосбиржи вырос на 5%. Напоминаю, что практически все компании прошли через дивотсечки текущем дивидендном сезоне, ждём самых больших в абсолюте выплат от Сбера до конца месяца. Важно, что Сбер – самая популярная бумага в портфеле физлиц (по данным Мосбиржи за июнь доля Сбер об+преф составила 41%!), соответственно, для физических лиц дивидендные выплаты будут существенными – около 5% на средний портфель инвестора. Вероятно, что часть этих средств будет реинвестирована обратно в рынок. Надеюсь, эта часть будет существенной.

На текущей неделе будет два важных события – сегодня стартуют торги Яндексом (на момент подготовки поста торги ещё не стартовали, но на момент публикации уже должны быть запущены). Динамика бумаги может повлиять на весь рынок т.к. по данным Мосбиржи за июнь, доля акций Яндекса в «Народном портфеле» = 9%, что является четвёртой по популярности бумагой.

В пятницу же нас ждёт решение ЦБ по ставке (большинство ожидает 18%). Но ещё более важен комментарий/макропрогноз ЦБ в отношении 2025 года: если, например, будет дан ориентир по средней ставке на 2025 г. в 13%–16% (т.е. рост с прежних уровней 10–12%) – это будет негативным сигналом для рынка. Но гадать здесь не хочется, поэтому до коммуникации ЦБ смысла в изменении состава портфеля не видится.

Иногда спрашивают: почему в модельном портфеле нет сталеваров? Отвечаю: завершение широкой программы льготной ипотеки вместе с высокими рыночными ставками могут привести к снижению спроса со стороны строительного сектора на металлопродукцию примерно на треть. Кроме того, высокие ставки могут привести к охлаждению спроса населения на индивидуальное строительство. На фоне этого, вероятно, дивиденды в секторе будут не очень высокими – в пределах 10% за год в целом. Поэтому металлурги пока отсутствуют в портфеле.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет (на момент написания поста). Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📈 ₽6 980 (неделю назад – ₽6 812). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽294 (неделю назад – ₽285). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📈 ₽3 940 (неделю назад – ₽3 850). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 14,5.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📈 ₽2 732 (неделю назад – ₽2 623). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📈 ₽22 (неделю назад – ₽21). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 405 (неделю назад – ₽1 503). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 18%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈 ₽63 (неделю назад – ₽61). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 23%. EV/EBITDA = 3,1.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📈 ₽693 (неделю назад – ₽656). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,4.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 55,4% (с начала года +5,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +21,9% (с начала года -0,7%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Ключевая ставка = 18%. Прогнозная траектория ключевой ставки выросла. Прогноз по инфляции пересмотрен вверх, но ЦБ по-прежнему планирует приблизится к таргету по инфляции (4-4,5%) в следующем году. Целый состав «позитивных» новостей. Разумеется, рынок акций отреагировал падением.

Дальнейшая среднесрочная динамика рынка зависит от того, будет ли ключевая ставка расти дальше. Следующее плановое заседание ЦБ состоится 13.09.2024 г. Моё личное мнение: в сентябре Банк России возьмёт паузу, чтобы оценить, как текущее повышение отразилось на экономике, на темпах кредитования, инфляции и других макроэкономических данных. Если по итогу статданные не покажут динамику, указывающую на снижение темпов инфляции, полагаю, что в конце октября нас ждёт ещё одно повышение до 19-20%.

Реализация этого сценария (ещё одно повышение осенью) скорее всего приведёт к тому, что рынок акций может снизиться примерно на 10% от текущих уровней. Но в данный момент я не считаю этот сценарий базовым. Мне кажется, что до октября мы всё же увидим позитивные данные по инфляции, что, при условии их дальнейшего закрепления, приведёт к перелому инфляционного тренда.

Дополнительно на ДКП будет сильно влиять обновленные параметры бюджета 2025 г., а именно насколько сохранится/изменится фискальный стимул в экономике и соответственно проинфляционное давление. Ожидаю, что явность в этом вопросе появится в октябре.

Что ещё из важного? Газпром нефть опубликовала отчётность за первое полугодие 2024 года. Прибыль в годовом выражении выросла на 8%. Если компания перейдет на полугодовые дивиденды, то размер выплат за полугодие составит ₽50 на акцию (доходность около 7%).

МКПАО Яндекс представил отчёт за 2-й квартал 2024 по МСФО. Всё хорошо. Совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов в размере ₽80 на акцию, компания ожидает что в будущем сможет выплачивать дивиденды на полугодовой основе. На мой вкус – решение преждевременное, вначале хотелось бы, чтобы Яндекс продемонстрировал хорошую историю роста и расширение бизнеса.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – ₽3 914. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽6 780 (неделю назад – ₽6 980). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽289 (неделю назад – ₽294). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽3 765 (неделю назад – ₽3 940). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 659 (неделю назад – ₽2 732). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽20 (неделю назад – ₽22). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 292 (неделю назад – ₽1 405). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽60 (неделю назад – ₽63). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 24%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽675 (неделю назад – ₽693). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 54% (с начала года +4,9%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +20% (с начала года -2,2%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Уже не раз приводил своё видение ситуации в связи с коррекцией на рынке акций РФ. Но давайте продублирую тезисно:

- глобальная распродажа, которая повлияла и на наш рынок, носит в большей степени панический характер. Всё проходит и это пройдёт. Уже во вторник началось некоторое восстановление. Прямое влияние глобальной картины на российский рынок акций в силу известных причин сейчас ограниченное, но, как видим, общий сентимент остался.

- среднесрочная фундаментальная картина по российскому рынку акций остается без изменений. Полагаю, что сейчас наступило время для относительно консервативного позиционирования. Дальнейшая динамика рынка зависит от того, будет или нет дальнейший рост ключевой ставки.

ЧТО ДЕЛАТЬ? Советы как действовать во время коррекции дал здесь.

Ещё из важного. Ozon отчитался за 2К24 по МСФО. Оборот площадки (GMV) вырос на 70% г/г. Выручка при этом выросла не так сильно – на 30% г/г. Из-за инвестиций в развитие сегмент онлайн-коммерции показал убыток по скорректированной EBITDA в ₽6,5 млрд, но эти инвестиции необходимы для того, чтобы выдерживать конкуренцию с другими площадками. По итогам полного года Ozon прогнозирует рост оборота в районе 70% и ожидает положительную скорректированную EBITDA.

Русагро представила финансовую отчётность за 2К24. Выручка выросла на 30%, скорр. EBITDA снизилась на 12% (рентабельность по скорр. EBITDA = 10% по сравнению 15% годом ранее). Компания продолжает демонстрировать положительную динамику по чистому долгу, который снизился на 7% (коэффициент ND/EBITDA ~1.13x). Результаты оцениваю скорее как положительные.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Яндекс (18%). Текущая цена = 📉 ₽3 651 (неделю назад = ₽3 914). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 395 (неделю назад = ₽6 780). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽278 (неделю назад = ₽289). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

OZON (13%). Текущая цена = 📉 ₽3 595 (неделю назад = ₽3 765). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена =📉 ₽2 545 (неделю назад = ₽2 659). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена = 📉 ₽19 (неделю назад = ₽20). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 220 (неделю назад = ₽1 292). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена = ₽60 (неделю назад = ₽60). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 24%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📉 ₽667 (неделю назад = ₽675). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 56,7% (с начала года +6,8%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +19,6% (с начала года -1,7%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

В данный момент главная проблема российских инвесторов - инфляция. По итогам июля в годовом выражении эта проблема выросла до 9.13% (против до 8.59% в июне), что не даёт повода для оптимизма. Остаётся ждать макроэкономическую статистику за август – сентябрь и уточнённые параметры бюджета на 2025 год. В случае роста расходов бюджета это станет дополнительным проинфляционным фактором. В целом же видение рынка не меняется: на среднесрочном (до года) горизонте лучше придерживаться консервативного позиционирования в акциях, избегая историй, уязвимых к росту ставки (Мечел, Русал и т.д.).

Ещё из важного. Алроса показала смешанный финансовый результат за 1пг24 по МСФО. На фоне продолжающегося падения цен на алмазы выручка ожидаемо снизилась. Зато серьёзно увеличился FCF до ₽38 млрд (за 1пг23 было ₽19 млрд). Если компания распределит 50% чистой прибыли, то дивиденд за 1пг может составить 2,5 ₽/акц. (4% доходность). Если же компания решит выплатить весь свободный денежный поток, то дивиденд составит до 5 ₽/акц. (8% доходность). Но второй сценарий в текущих условиях маловероятен.

Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 2кв24. Банк показал сильные результаты по темпам роста прибыли и возврату на капитал. Чистая прибыль +10,1% г/г с показателем ROE = 25,9%. Банк ждёт ещё большого роста темпов кредитования в этом году. Итоговая прибыль Сбера в 2024 г. может превысить ₽1,7 трлн. В этом случае доходность дивидендов Сбера за 2024 г. может превысить 13%.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Яндекс (18%). Текущая цена = 📈 ₽3 911 (неделю назад = ₽3 651). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 444 (неделю назад = ₽6 395). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽283 (неделю назад = ₽278). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 13%.

OZON (13%). Текущая цена = 📈 ₽3 666 (неделю назад = ₽3 595). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 631 (неделю назад = ₽2 545). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена = 📈 ₽20 (неделю назад = ₽19). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 238 (неделю назад = ₽1 220). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена = 📉 ₽59 (неделю назад = ₽60). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 23%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📈 ₽687 (неделю назад = ₽667). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 50,1% (с начала года +1,9%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +16,7% (с начала года -4,9%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Как уже неоднократно писал, на прошлой неделе рынок напугал отчёт ЦБ по инфляции за июль. Цифра сезонно сглаженной инфляции в 16,1% «резанула по сердцу» многим инвесторам и обеспечила продажи. Но (опять же повторяюсь), по моему мнению выводы делать рано. В данных за июль в любом случае не отражено последнее повышение ставки и меры, направленные на снижение потребительского кредитования (льготная ипотека «по инерции» всё ещё оказывала своё влияние на рынок). Поэтому, несмотря на пугающие цифры, стоит как минимум дождаться отчётов за август и сентябрь. Там уже будет более понятно, «всё ли пропало» или не совсем.

Пока остаётся лишь констатировать, что общерыночный консенсус ставит на то, что ЦБ уже не справляется с инфляцией, поэтому регулятор пойдёт на значительное повышение ставки, что приведёт к тому, что акции снизятся ещё больше. Данный вывод считаю преждевременным. И хотя в моменте я не готов ставить на скорый разворот тренда, идею заведомой обречённости рынка акций я не разделяю. Напротив, полагаю, что инвесторам уже есть смысл добавлять в свои портфели отдельные, наиболее пострадавшие от коррекции истории с хорошими фундаментальными метриками (в принципе, из таких историй сейчас и состоит модельный портфель).

Ещё из важного. Х5 опубликовала финансовые результаты за второй квартал. Выручка компании увеличилась на 25% г/г, EBITDA выросла почти на 22%. Это говорит о том, что компания проводит эффективную политику в части минимизации затрат, пытаясь компенсировать рост затрат на персонал за счёт их сокращения по другим направлениям. Также компания заметно сократила чистый долг. Самое главное следует держать в уме, что после завершения переезда и проведения всех корпоративных процедур компания сможет вернуться к выплатам дивидендов.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля не меняется и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Яндекс (18%). Текущая цена = 📉 ₽3 770 (неделю назад = ₽3 911). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 200 (неделю назад = ₽6 444). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽267 (неделю назад = ₽283). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

OZON (13%). Текущая цена = 📉 ₽3 407 (неделю назад = ₽3 666). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 649 (неделю назад = ₽2 631). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена = 📉 ₽19 (неделю назад = ₽20). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 237 (неделю назад = ₽1 238). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена = 📉 ₽55 (неделю назад = ₽59). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 22%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📉 ₽660 (неделю назад = ₽687). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 37,3% (с начала года -7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +6,3% (с начала года -13,6%).

🔔 На прошлой неделе обзор не выходил. За это время портфель всё-таки скатился «в минус» с начала года (это первый «минус» за историю рубрики). Поэтому набор эмитентов решено пересмотреть и в составе портфеля происходят существенные изменения:  

✅ Продаются АФК Система (7%) и Алроса (7%).

✅ На освободившиеся слоты покупаются Группа Позитив (7%) и Газпром (7%).

✅ На 3% сокращается доля Яндекса. На ту же величину увеличивается Ozon.

Комментарий: Вчера опубликовал важный пост по общему взгляду на рынок. Повторяться не буду. Исхожу из того, что фундаментальные метрики большинства компаний остаются хорошими, поэтому с учётом просадки рынка текущие цены на акции выглядят привлекательно для покупки с перспективой роста в один год.

Комментарий по изменениям в портфеле. Убираем Систему. Почему? Страдает от высоких ставок + есть риск, что Системе придётся ещё больше увеличить долг из-за «спасения» Сегежи через участие в допэмисии акций.

Убираем Алросу. Почему? Ставка на восстановление глобального рынка алмазов не сработала. Более того, ситуация там продолжает ухудшаться. Кроме этого, компания не оправдала ожиданий по высокой дивдоходности.

Добавляем Группу Позитив. Почему? Компания успешно развивает продуктовую линейку, что позволяет ей увеличивать свою долю на текущем рынке и создаёт потенциал для захвата новых сегментов. Ожидаю, что компания сможет нарастить чистую прибыль в 3 раза до 2025 г. (по сравнению с 2023 г.), допэмиссия акций не влияет на идею.

Серьёзно пересматриваю мнение по Газпрому.  Компания хорошо отчиталась: выручка по итогам полугодия выросла на 24%, EBITDA — на 19%, а чистая прибыль увеличилась в 3,5 раза. Основная ставка на то, что компания может вернуться к выплате дивидендов. За 6 месяцев теоретически дивиденд может составить 16,5 ₽/акц., что даёт доходность 13%. Также Газпром один из ключевых бенефициаров деэскалации (я считаю этот сценарий на горизонте 12 мес. крайне вероятным).

Ещё: снижаем вес Яндекса и увеличиваем долю Ozon. Почему? Яндекс уже «переехал», а вот от Ozon жду здесь позитивных новостей в ближайшие месяцы.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля не меняется и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽2 918 (две недели назад = ₽3 407). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 658 (две недели назад = ₽3 770). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 192 (две недели назад = ₽6 200). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽245 (две недели назад = ₽267). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 275 (две недели назад = ₽2 649). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = ₽2 499. Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 108 (две недели назад = ₽1 237). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽120. Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📉 ₽637 (две недели назад = ₽660). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Обновляю формат. В обзорах больше не будет общего комментария по рынку. Сейчас на канале выходит новая серия постов по перспективам российского рынка акций, а позже новости и комментарии буду выделять в отдельные посты с информацией об изменениях в наших фондах, как это делал раньше. Вместо этого в каждый обзор модельного портфеля буду «вкладывать» описание идеи, благодаря которой та или иная компания включена в портфель. Сегодня расскажу про идею инвестирования в Группу Позитив.

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 37,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +6,3%.

Изменений на неделе не делаем.

💼 Состав портфеля (цены на 10.09.2024 г. 16:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 283 (неделю назад = ₽2 918). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽3 831 (неделю назад = ₽3 658). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 481 (неделю назад = ₽6 192). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽261 (неделю назад = ₽245). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 371. Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📈 ₽2 684 (неделю назад = ₽2 499). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 154 (неделю назад = ₽1 108). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽123 (неделю назад = ₽120). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📈 ₽669 (неделю назад = ₽637). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

📱 В чём идея?

Группа Позитив – один из лидеров российского рынка информационной безопасности. На этом рынке компания обладает уникальной экспертизой и широким портфелем диверсифицированных продуктов (на 2024 г. около 26). Полагаю, что за счёт своих преимуществ Позитив может увеличить долю на рынке кибербезопасности, в том числе за счёт захвата новых сегментов рынка.

Флагманский продукт компании - MaxPatrol SIEM, его доля в отгрузках составляет около 30%. Ожидается, что он сгенерирует около ₽10 млрд 2024 г. Кроме того в этом году компания запустила новый продукт PT NGFW (файрвол нового поколения). Позитив оценивает потенциальный спрос на новый продукт в ₽100+ млрд руб. (планируется занять не менее 50% рынка).

Отсюда вывод: Позитив может нарастить чистую прибыль в 3 раза к 2025 г. (по сравнению с 2023 г.). За каждый двукратной рост капитализации компания будет проводить допэмиссию акций в размере не более 15%, причём в этом году объём размещения составит 7,9%, что на наш взгляд не влияет на привлекательность идеи.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 50,3% (с начала года +2,1%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +15,5% (с начала года -6%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Рынок отреагировал на пятничное решение ЦБ по ставке неожиданным образом: рост на 6% за два дня. На мой взгляд, этот «отскок» носит краткосрочный технический характер, обусловленный тем, что инвесторы «перезаложили» ожидания по ставке.

Негативные ожидания возникли у инвесторов не на пустом месте. В своём комментарии ЦБ допустил ещё одно повышение ставки уже на следующем заседании (по плану оно состоится 25 октября). Суть коммуникации регулятора: «Будем сохранять денежно-кредитные условия жёсткими столько, сколько потребуется, т.к. текущей жёсткости ДКП недостаточно для возвращения к цели по инфляции в следующем году». Несмотря на это я продолжаю считать, что потенциал роста ставки является ограниченным (ЦБ будет всё сложнее и сложнее поднимать ставку, причём не только по экономическим соображениям).

Тем не менее существует минимум один серьёзный риск, который ограничивает среднесрочный потенциал роста рынка. Речь про бюджет 2025. Его параметры должны стать известны уже совсем скоро. При этом есть далеко не нулевая вероятность заметного увеличения расходов. Оценочно можно предположить по расходам до ₽45 трлн против ₽36,7 трлн в текущем году. Если реализуется этот сценарий, то это существенно увеличит проинфляционные риски. К слову, вряд ли ЦБ не в курсе параметров бюджета на 2025 г. Не исключаю, что эта «информированность» стала одной из причин повышения ставки в минувшую пятницу.

К серьёзным рискам можно добавить геополитику, но она может «сыграть» и в другую сторону. Даже частичная нормализация геополитической ситуации может выступить значительным драйвером роста рынка. Пока рынок не закладывает этот сценарий в цены. Но если он реализуется, то восстановление может быть стремительным, даже на фоне высоких ставок. 

💼 Состав портфеля (цены на 18.09.2024 г. 16:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 345 (неделю назад = ₽3 283). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽4 047 (неделю назад = ₽3 831). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 765 (неделю назад = ₽6 481). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽265 (неделю назад = ₽261). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 443 (неделю назад = ₽2 371). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📈 ₽2 724 (неделю назад = ₽2 684). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 150 (неделю назад = ₽1 154). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽122 (неделю назад = ₽123). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📈 ₽704 (неделю назад = ₽669). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г. и с учётом всех последующих изменений, портфель вырос на 51,9%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +17,1%.

Изменения: исключаем акции Газпром Нефти (5%) и включаем на их место акции Аэрофлота (5%).

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 24.09.2024 г. 15:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 435 (неделю назад = ₽3 345). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽4 152 (неделю назад = ₽4 047). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 965 (неделю назад = ₽6 765). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽272 (неделю назад = ₽265). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 610 (неделю назад = ₽2 443). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📈 ₽2 736 (неделю назад = ₽2 724). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 173 (неделю назад = ₽1 150). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽134 (неделю назад = ₽122). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽53. Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 5,9%. EV/EBITDA = 3,5.

✈️ В чём идея?

В настоящее время авиаперевозчики сталкиваются с трудностями в обновлении своего авиапарка, поскольку новые зарубежные самолёты больше недоступны для российских авиакомпаний, а отечественные ещё проходят лётные испытания. Но именно Аэрофлот является главным бенефициаром этой ситуации в связи с уже имеющимся широким авиапарком и средним возрастом самолёта в 7,2 года (средний возраст самолётов Utair = 20 лет, Уральские авиалинии = 14 лет, а S7 = 10 лет). По прогнозам группы «Аэрофлот» к 2030 г. за счёт новых самолётов российского производства ситуация ещё более улучшится.

Компания остаётся крупнейшим игроком на рынке авиаперевозок с долей 42,7% рынка (+5% г/г) и прогнозирует увеличение доли до 50% к 2030 г. За 8 месяцев этого года показатель занятости кресел достиг 88,5%. В августе пассажиропоток вырос на 13,4% г/г., а к 2030 г. менеджмент прогнозирует рост количества перевезённых группой пассажиров до 65 млн чел. (против 47,3 млн чел. в 2023 г.). При этом Аэрофлот активно работает над восстановлением международных перевозок (за первые 6 месяцев этого года пассажиропоток на международных линиях вырос на 45,8% г/г ).

По итогам первого полугодия компания смогла достичь чистой прибыли в размере ₽42 млрд, против убытка в ₽102 млрд годом ранее.

По нашим прогнозам, в 2024 г. компания перевезёт 55 млн человек, а её EBITDA составит ₽236 млрд. Поэтому Аэрофлот потенциально сможет выплатить дивиденд в размере ₽3,85 на акцию (50% чистой прибыли 2024 г.), что соответствует дивдоходности в 5,9% от текущей цены. Это станет первой выплатой за 6 лет.

Ситуация следующего года может оказаться лучше текущего благодаря ещё большей загрузке кресел и увеличению количества перевезённых пассажиров.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, портфель вырос на 53,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +20,4%.

Изменения: нет.

Комментарий по рынку: правительство внесло в Госдуму проект бюджета на 2025-27 гг. При первом приближении уточнённые характеристики бюджета 2025 г. заключают в себе серьёзные проинфляционные риски. Какие?

Во-первых, правительство намерено потратить в 2025 г. ₽41,5 трлн. Причём эта сумма может быть неокончательной. Напомню, бюджет 2024 г. был принят по расходам на ₽36,7 трлн, но после ряда корректировок уже в течение года сумма расходов была увеличена до ₽39,3 трлн. Поэтому абсолютно не факт, что при всех прочих равных (в частности, сохранения геополитической напряжённости) фактическая расходная часть в следующем году не превысит плановые ₽41,5 трлн.

Во-вторых, заложенные в бюджет допущения в отношении параметров цены на нефть (Brent = $81,7; Urals = $69,7) выглядят довольно оптимистично. Текущий уровень цен ниже, а один известный кандидат в президенты США декларирует снижение цен на нефть в качестве одной из главных целей своей политики.

В-третьих, проект бюджета предусматривает индексацию тарифов ЖКХ для населения на 12% в середине года. Индексация тарифов с 1 июля текущего года на 9,8% привела к значительному инфляционному скачку (ЦБ оценил рост инфляции за июль в 16%). Здесь же предполагается ещё более значительная индексация.

Что из этого следует?
✔️ Увеличение фискального стимула → рост доходов компаний (связанных с госзаказом и их поставщиков и косвенно всех других) → повышение конкуренции на рынке труда → рост зарплат → рост расходов населения → рост инфляции.

✔️ Прогнозы по цене нефти могут не оправдаться. Тогда придётся или ослаблять рубль (что ускорит инфляцию), или увеличивать дефицит и больше занимать (что будет давить на рынок облигаций).

✔️ Рост тарифов ЖКХ на 12% - очень сильный проинфляционный фактор на середину года.

✔️ Увеличивается риск более высокого пикового уровня ставки и более долгого плато.

Но есть и положительный момент. Слухи про сокращение НДПИ для Газпрома, кажется, небеспочвенные. По проекту бюджета предполагается, что доходы от НДПИ на газ сократятся на ₽0,4 трлн., что примерно соответствует отмене дополнительного НДПИ за минусом 25% налога.

Выводы: риск разгона инфляции, риск более слабого рубля, риск более жесткой ДКП. Зато Газпром может порадовать существенным относительно текущей цены дивидендом (за 2025 г., выплачен будет в 2026 г.).

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 02.10.2024 г. 15:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽3 295 (неделю назад = ₽3 435). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 991 (неделю назад = ₽4 152). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 952 (неделю назад = ₽6 965). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽265 (неделю назад = ₽272). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 569 (неделю назад = ₽2 610). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 607 (неделю назад = ₽2 736). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 282 (неделю назад = ₽1 173). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽135 (неделю назад = ₽134). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 18%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽53 (неделю назад = ₽53). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность составила 51%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +17,8%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку: к сожалению, позитивных тенденций пока почти нет. Единственное, наметился рост цен на нефть на фоне очередной эскалации ситуации на Ближнем Востоке.

В настоящее время в цену нефти частично закладываются риски возможных ударов по нефтяной инфраструктуре Ирана, что, по разным оценкам, может привести к потере 1,5–2% объемов с глобального рынка. Это очень много, и, если такое действительно случится, вероятно цена на нефть быстро уйдёт выше $90 за баррель. В случае же перекрытия Суэцкого канала и/или Ормузского пролива, цена будет минимум в два раза выше текущего уровня.

Тем не менее, эти сценарии не являются базовыми. США крайне незаинтересованно в полномасштабном конфликте перед выборами в ноябре. Другие страны, включая арабские, также навряд ли будут спокойно наблюдать за эскалацией между Ираном и Израилем. Таким образом неочевидно, что текущая стадия конфликта выльется в серьёзный геополитический кризис, который повлечёт за собой резкий рост нефтяных цен.

При этом на рынок продолжают влиять негативные факторы:
- Коррекция на рынке ОФЗ продолжается: доходность 5-летних бумаг превысила исторические максимумы за 20+ лет!!!

- Решение по ставке 25 октября: консенсус = 20%. Это понятно. Но вот дальнейшее повышение, которое вполне может быть, сейчас не заложено в цене акций.  

- Замглавы ЦБ, по сути, признал, что бюджетные параметры 2025 г. являются причиной для дальнейшего повышения ставки.

- Темпы роста корп. кредитования (одна из причин инфляции) остаются высокими, об этом в т.ч. говорила г-жа Набиуллина.

-  Слабеющий рубль: с одной стороны, помогает компаниям-экспортерам, но с другой может обеспечить отток ликвидности с рынка (в замещённые облигации и золото).

Пока негатива больше, но в период ожидания решения по ключевой ставке резких движений на рынке не жду.

Ещё из важного: группа депутатов предложила ввести налог на сверхприбыль банков. Согласно проекту, налог в 10% будет рассчитываться исходя из превышения средней арифметической величины прибыли по РСБУ в 2023–2024 гг. над показателями в 2021–2022 гг. Введение этого налога не сильно отразится на показателях прибыльности банковского сектора, например, для Т-Банка это будет минус 2–3% прибыли, для Сбербанка — 4–5%.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 09.10.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽3 118 (неделю назад = ₽3 295). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 982 (неделю назад = ₽3 991). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 973 (неделю назад = ₽6 952). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽262 (неделю назад = ₽265). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 531 (неделю назад = ₽2 569). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 586 (неделю назад = ₽2 607). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 245 (неделю назад = ₽1 282). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽133 (неделю назад = ₽135). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽53 (неделю назад = ₽53). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность, включая дивиденды, составила 51,7%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +17,6%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку: после двухнедельного «сползания» вниз в начале текущей недели рынок воспрял духом, увидев позитив в комментарии зампреда ЦБ, который отметил, что проект бюджета РФ на ближайшие три года позволяет рассчитывать, на то, что от ДКП не потребуется экстраординарных шагов в борьбе с инфляцией.

Пока в этом комментарии непонятно примерно всё. Прежде всего, что имелось в виду под «экстраординарными шагами»? Всё же консенсус о повышении ставки на следующей неделе по-прежнему существует, как и консенсус о рисках ещё большего повышения на последующих заседаниях ЦБ.

При этом значимых признаков замедления роста цен в РФ по-прежнему не наблюдается. Это подтверждается данными от Росстата: в сентябре рост инфляции составил 0,48% против 0,20% в августе. С поправкой на сезонность (расчётный) – в сентябре рост 9,2%, против 7,2% в августе. Шансов «попасть» в прогноз ЦБ на 4кв24 (6,5–7%) объективно остаётся мало.

ЦБ в сентябрьском отчёте о ДКП отмечает, что корпоративное кредитование (одна из основных причин роста спроса) растёт темпами, сопоставимыми с июлем, и быстрее, чем в среднем по первой половине года.

Учитывая всё это, мы считаем, что пока рано делать вывод, что 20%-я ставка, которую рынок ожидает от ЦБ на заседании 25.10.2024 г., является пиком и последним повышением. С другой стороны, есть вероятность того, что каждое последующее повышение будет оказывать меньшее влияние на экономику и рынки (хотя какое-то влияние, разумеется, будет). Поэтому после ближайшего заседания ЦБ я не жду сильного падения от текущих уровней, даже если ставка будет повышена не до 20%, а до 21%.

Важные корпоративные новости. Сбербанк опубликовал отчетность по РСБУ за сентябрь 2024 г. Банк продолжает демонстрировать рост чистой прибыли. Мы ожидаем, что по итогам года Сбербанк получит прибыль свыше ₽1,7 трлн, что позволит выплатить дивиденды в размере ₽37 на акцию или 14% дивидендной доходности по текущим ценам.

Аэрофлот опубликовал операционные результаты за 9М 2024 г. В сентябре пассажиропоток вырос на 16,4% г/г. Компания прогнозирует объём годовых перевозок в 55 млн человек, что сопоставимо с рекордными уровнями 2018–2019 гг.

Торги акциями Корпоративного центра ИКС 5 начнутся на Мосбирже 09.01.2025 г. Вчера на канале сделал обзор на эту компанию.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 16.10.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 138 (неделю назад = ₽3 118). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽4 091 (неделю назад = ₽3 982). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 991 (неделю назад = ₽6 973). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = ₽262 (неделю назад = ₽262). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 14%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 619 (неделю назад = ₽2 531). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 4%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📈 ₽2 633 (неделю назад = ₽2 586). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 235 (неделю назад = ₽1 245). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = ₽133 (неделю назад = ₽133). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

Аэрофлот (5%). Текущая цена = 📈 ₽57 (неделю назад = ₽53). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 51,1%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +17,5%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку: парадоксально, но все с нетерпением ждут пятничного заседания ЦБ, хотя мало кто сомневается в предстоящем решении по ставке. В октябре инфляционные ожидания населения на год вперед выросли до годовых максимумов. Корпоративное кредитование (примерно 3/4 всех кредитов), по словам Набиуллиной, продолжает расти, причём темпами быстрее, чем в первой половине года, когда ставки были ниже. По данным Росстата инфляция в сентябре в годовом выражении = 8,63%. На этом фоне практически никто не ставит на сохранение текущей ставки (хотя я полагаю, что доводы в пользу такого решения всё же есть).

Согласно консенсусу, собранному Ведомостями и РБК подавляющее большинство экспертов ожидает 20%, небольшое число ждёт 21%. При этом можно констатировать, что участники рынка пессимистично смотрят на среднесрочную траекторию КС. Любопытно, но эта ситуация полностью противоположна ожиданиям конца прошлого года, когда все были уверены в снижении ключа на полугодовом горизонте.

Таким образом, наиболее вероятным сценарием, по мнению большинства, это +100 б.п. и сохранение комментариев о возможности дальнейшего ужесточения, а также пересмотр макропрогноза (как минимум на 2024 г.). Все эти ожидания очевидно уже заложены в цены, и мы можем увидеть даже рост рынка (как минимум краткосрочный) по факту такого решения. Однако более жёсткое решение, вероятно, приведёт к ещё одной краткосрочной коррекции.

Что ещё из интересного? Х5 опубликовала оперативные результаты за 9 месяцев 2024 года. Выручка год к году выросла на 22,7%. В третьем квартале компания открыла 581 магазин (с учётом закрытий). При этом выручка дискаунтеров Чижик показала +99,8%. Компания не выглядит дорого даже при стоимости акций на момент приостановки торгов (а это, напомню, произошло до масштабной коррекции рынка), а потому сохраняет хороший потенциал роста.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 23.10.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽3 029 (неделю назад = ₽3 138). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽ 3 964 (неделю назад = ₽4 091). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 950 (неделю назад = ₽6 991). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽255 (неделю назад = ₽262). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 555 (неделю назад = ₽2 619). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 4%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 583 (неделю назад = ₽2 633). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 231 (неделю назад = ₽1 235). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽136 (неделю назад = ₽133). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

Аэрофлот (5%). Текущая цена = 📉 ₽56 (неделю назад = ₽57). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 41,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +9,3%.

Изменения: пока не вижу в них смысла. Придерживаемся выбранной тактики.

Комментарий по рынку: Центробанк объяснил повышение ставки на 2% (большинство ожидало +1%). Этот шаг вызван реализацией ряда проинфляционных рисков:
✔️Превышение фактической инфляции над июльским прогнозом;
✔️Рост инфляционных ожиданий (показатель на максимумах текущего года);
✔️Сохранение сильного внутреннего спроса;
✔️Бюджетные расходы 2024 г. (в конце года бюджет активно тратит деньги);
✔️Рост тарифов ЖКХ на 12% в 2025 г.

Всё это мы уже неоднократно обсуждали на этом канале. Более важным стал комментарий ЦБ, что о возможности ещё одного повышения ставки до конца года. Допускаю, что регулятор может пойти на повышение вплоть до 23%. В бОльший рост до конца 2024 г. я не верю.

При ставке в 21% и выше я сомневаюсь в положительной динамике экономики, особенно в секторах, не связанных с госзаказом. Если при этом не вырастит цена нефти, то у бюджета 2025 г. могут быть проблемы в плане доходов. В этом сценарии мы можем увидеть ослабление рубля до 110 за доллар, а в перспективе даже выше. Альтернатива – дополнительные налоговые изъятия у бизнеса (сверх повышающихся с 01.01.2025 г. налогов), что будет ещё сильнее давить на экономику. В этом варианте замещающие валютные облигации и акции экспортеров (в т.ч. через ОПИФ Ресурсы) могут стать хорошим инструментом для защиты от девальвации.

Пока я надеюсь, что упомянутые риски смогут помешать ЦБ слишком сильно повысить ставку от текущего уровня, поскольку помимо инфляционных целей не стоит забывать о том, что президент провозгласил курс на экономику предложения. Построение такой модели экономики при сверхвысоких ставках просто невозможно.

Что ещё из важного? Х5 ожидаемо представила сильные финансовые результаты за III квартал. Выручка компании выросла на 22,9% г/г. Показатель EBITDA вырос на 16% г/г. По нашей модели по цене приостановки торгов в ₽2 798 за акцию компания оценивается в 3 EBITDA этого года или 6,5 P/E. При этом на балансе компании накопилось порядка ₽160 млрд кэша, который может быть распределён акционерам (20% капитализации компании).

ЛУКОЙЛ рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2024 г. в размере ₽513 на акцию. Доходность к текущей цене = 7,4%. Дата закрытия реестра 17 декабря.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.10.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽2 773 (неделю назад = ₽3 029). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 769 (неделю назад = ₽3 964). Таргет ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,7.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 859 (неделю назад = ₽6 950). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 1,6.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽243 (неделю назад = ₽255). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 397 (неделю назад = ₽2 555). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 4%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 410 (неделю назад = ₽2 583). Таргет ₽3 067. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 10,9.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 176 (неделю назад = ₽1 231). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 4,7.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽126 (неделю назад = ₽136). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽56 (неделю назад = ₽56). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 41,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +11%.

Изменения:
✔️ Снижаем вес Лукойла с 13% до 10%. Фиксируем прибыль 38% без учёта полученных дивидендов.
✔️ Увеличиваем долю Аэрофлота до 8% за счёт уменьшения веса Лукойла.
✔️ Закрываем позиции по Группе Позитив и покупаем Хэдхантер на её место.

Комментарий по рынку: Российский рынок предсказуемо отреагировал ростом на новости о победе Дональда Трампа на выборах в США. Смысл в том, что инвесторы надеются на улучшение отношений между США и Россией. Трамп ранее обещал быстро разрешить известный конфликт, если придет к власти. Геополитическая разрядка практически гарантированно приведёт к росту всех российских активов, включая акции, а также, возможно, к более быстрой нормализации ключевой ставки Центрального банка. Насколько осуществимы эти надежды станет ясно на горизонте ближайших 6 месяцев.

По изменениям в портфеле.
✔️Снижение веса Лукойла до 10%: Компания по-прежнему торгуется дёшево (2,0x EV/EBITDA 2024 и 4,1 P/E), но при высокой ключевой ставке дивидендная доходность на следующие 12 месяцев не кажется привлекательной (13%). Помимо этого, есть риски долгосрочного ослабления цен на нефть. За основу берём позицию Трампа по увеличению объёмов добычи нефти в США.

✔️Увеличение доли Аэрофлота до 8%: На фоне ожидания сильных финансовых результатов. По нашим прогнозам, за 2024 год компания сможет перевести 55 млн человек, при рекордной загрузке кресел в 91,2%

✔️Замена Позитива на Хэдхантер: Хэдхантер выглядит крайне привлекательно. Бумаги компании предлагают инвесторам почти 30% дивидендной доходности на горизонте года, значительные (25%+) темпы роста выручки с потенциалом дополнительного ускорения, а также защиту от инфляции за счёт относительно лёгкого повышения цен на свои услуги. Так как в «ТОП-10» не может быть одиннадцати эмитентов, решено, что портфель покидает Позитив. Однако это не означает, что компания утратила свою привлекательность. Инвестиционная идея сохраняется. Просто происходит техническая замена на «более перспективного игрока».

Считаю, что в текущем виде структура модельного портфеля оптимальна условиям рыночной конъюнктуры.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 07.11.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽2 892 (неделю назад = ₽2 773). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 677 (неделю назад = ₽3 769). Таргет ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,7.

Сбербанк (13%). Текущая цена = ₽243 (неделю назад = ₽243). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

Лукойл (10%). Текущая цена = 📈 ₽6 996 (неделю назад = ₽6 859). Таргет ₽8 801. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 2.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 373 (неделю назад = ₽2 397). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 8%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Аэрофлот (8%). Текущая цена = ₽56 (неделю назад = ₽56). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,7.

Хэдхантер (7%). Текущая цена = ₽4 297. Таргет ₽6 000. Ожидаемая дивдоходность = 30%. EV/EBITDA = 9,6.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 187 (неделю назад = ₽1 176). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 4,7.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽131 (неделю назад = ₽126). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 53,8%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +17,2%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Победа Трампа и надежда на реализацию «мирного плана» продолжают оказывать влияние на наш рынок.

Мультипликатор Р/Е рынка акций поднялся до уровня х4,1, что всё ещё ниже среднего уровня до 2022 года, который составлял х6. Понятно, что текущий дисконт объясняется санкционным давлением и риском дальнейшего роста ставки, но сценарий «примирения» с большой степенью вероятности позволит вернуть оценку рынка ближе к историческому среднему уровню, даже если сохранятся введённые санкции и макроэкономическая неопределённость. «Мирный план» сейчас старшая масть и его реализация скажется крайне положительно.

Важно понимать, что рост рынка не будет мгновенным. Скорее, он будет идти «рывками» (между которыми даже возможны небольшие коррекции) вслед за этапами деэскалации.

Реализация «мирного плана» подразумевает сокращение бюджетных расходов (в том числе фискального стимула), репатриацию рабочей силы и поэтапное восстановление импорта. Всё это носит дезинфляционный характер и при прочих равных будет способствовать прекращению цикла повышения ставки с дальнейшим переходом к её снижению.

В свою очередь это приведёт к пересмотру привлекательности депозитов и денежного рынка. Начнётся тенденция противоположная той, что мы наблюдаем сейчас, а именно значительные объёмы денежных средств пойдут из денежного рынка и депозитов в более доходные инструменты. В БПИФах на денежный рынок в данный момент лежит около ₽700 млрд, что сопоставимо с годовыми ожиданиями по выплатам дивидендов на фри флоат компаний. Эти деньги могут стать дополнительным топливом для роста рынка.

Разумеется, всё описанное актуально, если «мирный план» будет запущен. В противном случае на рынок может прийти разочарование от несбывшихся ожиданий.

Что ещё важного? На прошедшей неделе Ozon опубликовал финансовые результаты за 9М2024г. Бизнес показал рекордную рентабельность по EBITDA. Выручка увеличилась на 41% г/г. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Ozon и считаем, что у компании есть потенциал для дальнейшего роста.

Аэрофлот представил операционные результаты за 10 месяцев. В октябре перевозки на внутренних линиях выросли на 10% (+13% за 10М.), на международных рейсах рост составил 27,5% (+37% за 10М.).

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 14.11.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 268 (неделю назад = ₽2 892). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽3 693 (неделю назад = ₽3 677). Таргет ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 3%. EV/EBITDA = 6,7.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽254 (неделю назад = ₽243). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Лукойл (10%). Текущая цена = 📉 ₽6 917 (неделю назад = ₽6 996). Таргет ₽8 801. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 1,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 523 (неделю назад = ₽2 373). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 8%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Аэрофлот (8%). Текущая цена = 📈 ₽61 (неделю назад = ₽56). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.

Хэдхантер (7%). Текущая цена = 📈 ₽4 480 (неделю назад = ₽4 297). Таргет ₽6 000. Ожидаемая дивдоходность = 30%. EV/EBITDA = 7,8.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 206 (неделю назад = ₽1 187). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 4,7.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽132 (неделю назад = ₽131). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 55,7%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +15,5%.

Изменения:
✔️ Снижаем вес Яндекса с 15% до 10%. Фиксируем прибыль по позиции 34,5% без учёта полученных дивидендов.
✔️ Увеличиваем долю ТКС Холдинга (Т-Технологии) с 10% до 15%.
✔️ Закрываем позицию по Русагро. Фиксируем убыток по позиции 20,5%.
✔️ Покупаем АФК Система на 5% портфеля.
✔️ Увеличиваем долю Хэдхантер с 7% до 9%.

Комментарий по рынку. В настоящее время динамику фондового рынка определяют два ключевых фактора: ожидания по инфляции и геополитические события.

Предыдущая неделя завершилась 3-процентным ростом рынка на вечерней сессии после сообщения о первом за 2,5 года телефонном разговоре Шольца и Путина. Однако, в выходные последовал новый виток эскалации, что «откатило» обратно весь позитив конца недели. Вчера индекс Мосбиржи упал ещё на 3,32% по отношению к закрытию понедельника. В общем, «геополитические качели» продолжаются.

Последние доступные недельные данные по инфляции (с 6 по 11 ноября) оказались хуже, чем неделей ранее. Сегодня чуть позже должны появиться данные по инфляции с 12 ноября.

Также вышли данные по инфляционным ожиданиям, которые являются важным фактором при принятии решения по ставке. Поводов для оптимизма нет и здесь: показатели находятся на максимумах с начала года. Хотя, если подходить оптимистично, всё же можно признать некоторую стабилизацию ожиданий. 

ЦБ не скрывает своего мнения о том, что нашей экономике требуется дополнительная жёсткость, способная обеспечить более сдержанный рост спроса. Не исключено, что эта «дополнительная жёсткость» будет продемонстрирована уже через месяц, на ближайшем плановом заседании по ставке.

По изменениям в портфеле. Снижаем вес Яндекса до 10% и увеличиваем вес Т-Технологии до 15% на фоне сильных результатов компании и ожидания окончания интеграции Росбанка. Увеличиваем вес Хэдхантер до 9% на сильной финансовой отчётности за 3 кв. и ожидаемых дивидендах (₽907 на акцию, дата закрытия реестра – 17 декабря). Меняем бумаги Русагро на фоне ожидаемой остановки торгов в конце декабря для завершения процесса редомициляции на бумаги АФК Система (5%) – одного из главных бенефициаров начала цикла снижения ставки, на фоне сильных финансовых результатах Ozon за 9 мес. и ожиданиях новостей по его переезду.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 20.11.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📉 ₽3 242 (неделю назад = ₽3 268). Таргет = ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽2 591 (неделю назад = ₽2 523). Таргет = ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 8%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📉 ₽241 (неделю назад = ₽254). Таргет = ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽3 575 (неделю назад = ₽3 693). Таргет = ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 3%. EV/EBITDA = 6,7.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📉 ₽6 851 (неделю назад = ₽6 917). Таргет = ₽8 801. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽4 358 (неделю назад = ₽4 480). Таргет = ₽6 000. Ожидаемая дивдоходность = 30%. EV/EBITDA = 7,8.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📉 ₽59 (неделю назад = ₽61). Таргет = ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.

Газпром (7%)
Текущая цена = 📉 ₽125 (неделю назад = ₽132). Таргет = ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,6.

Х5 (7%)
Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽13. Таргет = ₽21. Ожидаемая дивдоходность = 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10