Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель вырос на 4,4%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности просел на 5,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. По итогам второй встречи в Стамбуле произошел обмен требованиями по мирному урегулированию. Для их изучения и согласования позиций потребуется время.
В отсутствие надежд на быстрый прогресс в переговорном процессе, фокус ожиданий сместился на решение/комментарий по ставке ЦБ в пятницу. Интрига в том, что на текущий момент есть большое количество как аргументов за снижение ставки, так и за то, чтобы пока не торопиться.
С одной стороны, статистически фиксируется охлаждение экономики (1 кв. 25 ВВП -1% к/к), а реальная жесткость ДКП с учётом текущей инфляции сейчас выше, чем даже в декабре. С другой стороны, сохраняется неопределенность в отношении устойчивости замедления инфляции. Нет уверенности, что не развернётся курс рубля. Инфляционные ожидания остаются повышенными, а впереди нас ждёт индексация тарифов ЖКХ и сезон отпусков с традиционным повышенным спросом на валюту.
Консенсус, собранный РБК из опрошенных 30 экономистов, говорит в пользу сохранения ставки (20 против 10). Я считаю, что вероятность принятия решения о снижении ставки составляет 50%, т.е. действительно мы находимся в ситуации полной неопределённости. По мнению Дмитрия Скрябина, ЦБ скорее всего сохранит ставку, но можно рассчитывать на мягкий комментарий. При этом уже на следующем заседании 25 июля ставка, скорее всего, будет снижена.
Действительно, в течение следующих 1,5 месяцев вероятность снижения ставки достаточно высока. Во второй половине июня состоится ПМЭФ. Это символическое событие, которое может способствовать более мягкой позиции ЦБ. Плюс к этому, нужно полагать, что нарастает давление со стороны крупного бизнеса, который крайне недоволен долгим периодом высоких ставок. Таким образом, вполне возможен «компромисс», похожий на тот, что произошёл в декабре 2024 г., когда ЦБ неожиданно для рынка не стал поднимать КС.
В акционных фондах АК сейчас большая экспозиция на компании – бенефициары изменения цикла ДКП, в частности, Система, МТС, Мечел, Роснефть. Общее позиционирование в акции остается близким к максимальному.
Из важных корпоративных событий можно выделить отчёт Газпрома за первый квартал. Оптически компания показала хороший результат. Однако, есть вопросы в отношении роста капекса на 33% г/г (частично из-за нового проекта Газпром нефти). К тому же во 2 кв. 25 ситуация будет много хуже, т.к. цены на газ в ЕС упали до 410 долларов/ткм, а нефть в рублях также сильно ниже 1 кв. 25.
1. OZON (15%)
2. Т-Технологии (15%)
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
4. Сбербанк (12%)
5. Яндекс (10%)
6. Аэрофлот (10%)
7. Газпром (8%)
8. Хэдхантер (5%)
9. НОВАТЭК (5%)
10. АФК Система (5%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за предоставленную аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍32👎2
Текущие результаты: с начала 2025 года наш портфель вырос на 9,2%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности снизился на 2,4%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. На прошлой неделе ЦБ впервые с сентября 2022 года снизил ключевую ставку на 100 базисных пунктов. Конечно, в условиях текущей жёсткости ДКП такое снижение существенно не меняет картину, но, несмотря на это, рынок вырос за неделю до решения на 4%, игнорируя даже геополитический негатив. Всё это стало ещё одним подтверждением классического правила: покупай на ожиданиях, продавай на фактах. Отреагировав в моменте ростом на 2%, по итогу индекс закрылся в пятницу ниже на 3%. Последние два дня снижение продолжилось. По итогу рынок акций существенно отстал от облигационного рынка (разрыв между индексами облигаций и акций за 3 месяца составил более 20%).
Какие перспективы на ближайшее время? Ровно через неделю стартует ПМЭФ. Есть основания полагать, что форум может стать источником положительных новостей как в целом по рынку, так и в отдельных отраслях, например в строительстве (помним про поручение Президента проработать расширение программ льготной ипотеки для семей с детьми до 14 лет). В конце июня придут выплаты от Лукойла – это более ₽100 млрд на незамороженный фри флоат. Уже 25 июля состоится новое заседание ЦБ по ставке. При сохранении динамики последних пары месяцев, есть существенные шансы увидеть дальнейшее снижение КС.
При отсутствии серьезных геополитических и инфляционных рисков (хотя здесь сохраняется риск неожиданностей), рынок имеет потенциал для среднесрочного роста. Таким образом я вижу основания для того, чтобы сохранять высокое позиционирование в акциях.
Помимо геополитических и инфляционных факторов, существует еще один риск: автоматическая конвертация расписок российских компаний в локальные бумаги. Речь пока идёт только о компаниях, приостановивших программы АДР, либо у которых истек срок продления (по сути, это почти все компании, кроме Фосагро, Новатэка и Татнефти) и только о расписках в периметре российских депозитариев. Сама процедура займет примерно месяц, и пока нет понимания, какой объём дополнительных бумаг в каждой компании может быть расконвертирован в локалку. Грубая оценка: Лукойл =12%, Сбер и Газпром по 5%. Большая часть бумаг, скорее всего, не заведена в российский контур и, следовательно, не будет конвертирована. Также вероятно, что значительная часть бумаг будет обособлена, и таким образом риск навеса может оказаться не столь существенным, но вероятность продаж (в т.ч. «апфронтом»/в шорт) существует.
1. OZON (15%)
2. Т-Технологии (15%)
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
4. Сбербанк (12%)
5. Яндекс (10%)
6. Аэрофлот (10%)
7. Газпром (8%)
8. Хэдхантер (5%)
9. НОВАТЭК (5%)
10. АФК Система (5%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за предоставленную аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍24👎4
Текущие результаты: с начала 2025 года наш портфель вырос на 7,7%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности снизился на 2,4%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Конфликт между Израилем и Ираном привел к росту цен на нефть на 10%, до $76 за баррель. Цены акций глобальной нефтянки также выросли в среднем на 5%, российские компании не остались в стороне и показали + 6-8% роста. Ключевой вопрос – насколько затяжным может быть эта эскалация, приведет ли она в итоге к нарушению поставок через Ормузский пролив (такие идеи гипотетически обсуждаются в СМИ). Напомню, что во время предыдущего обострения конфликта осенью 2024 рынок также реагировал ростом, однако, в течение месяца нефтяные цены вернулись к начальному уровню.
Реакция на конфликт на длинном конце фьючерсной кривой также выглядит относительно небольшой – цены на июнь 2026 года, например, выросли менее чем на $3 за баррель против роста ближнего контракта на $7.
Что касается риска блокировки Ормузского пролива (через него проходит около четверти поставок нефти в мире) Ираном, то, на мой взгляд, этот сценарий пока не выглядит вероятным и может быть реализован только как крайняя мера. Причина в том, что первый, кто пострадает от таких мер, – это сам Иран.
Кроме того, конфликты подобного типа, когда стороны используют исключительно дорогостоящие дистанционные методы ведения боевых действий, вероятно, не могут быть долгими. Поэтому есть мнение, что данный конфликт будет ослабевать и, как уже было в прошлые периоды, с высокой долей вероятности мы увидим обратное движение в ценах на нефть (и акциях нефтяных компаний). Думаю, что всё это произойдёт уже в течение этого месяца.
Рост цен на нефть не компенсирует укрепление рубля во втором квартале. В рублёвом эквиваленте баррель Urals сейчас стоит ₽4900, что на 17% ниже, чем по итогам относительно слабого первого квартала 2025 г. Исходя из этого, следует осторожно смотреть на перспективы российских нефтяных бумаг. Сценарий, при котором акции нефтянки могут начать представлять интерес – это устойчивые $75 и выше за Brent при курсе 80 рублей за доллар США. Конечно, прямо сейчас Brent стоит $76, но проблема в том, что эта цена, по изложенным выше обстоятельствам, не выглядит устойчивой и может быть снижена в ближайшее время. На горизонте 12 месяцев ожидания по средней цене нефти Brent находятся на уровне около $71 за баррель.
1. OZON (15%)
2. Т-Технологии (15%)
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
4. Сбербанк (12%)
5. Яндекс (10%)
6. Аэрофлот (10%)
7. Газпром (8%)
8. Хэдхантер (5%)
9. НОВАТЭК (5%)
10. АФК Система (5%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за предоставленную аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍25👎2
Текущие результаты: с начала 2025 года портфель вырос на 8,3%, тогда как индекс Мосбиржи полной доходности снизился на 1,9%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Ситуация в мире остаётся напряжённой. США приняли участие в атаке на объекты Ирана, и нельзя сказать, что это событие (т.е. участие США) было ожидаемым. Судя по ценам на нефть и комментариям от США и Ирана, складывалось впечатление, что ситуация разрешится переговорами. Теперь власти США спорят со своими собственными СМИ по поводу эффективности этой атаки, а ситуация всё равно движется к переговорам.
Главное, что, несмотря на произошедшее, так и не реализовался основной риск – перекрытие Ормузского канала, хотя Иран заявлял о таком намерении. В итоге, цена на нефть вернулась к уровню, на котором была до начала горячей фазы текущего ирано-израильского конфликта. Причём, если ситуация не будет ухудшаться, то мы можем увидеть движение цены на ещё более низкие уровни.
Напомню, что ОПЕК+ планирует добавлять на рынок по 411 тыс. баррелей каждый квартал. С учётом этого, вероятнее всего, нефть будет торговаться ниже $70 за баррель в течение всего 2П 2025 года. Однако риск эскалации геополитической ситуации приходится держать в уме, как низковероятное, но всё же возможное событие.
Отсюда – если не ставить на погружение Ближнего Востока в пучину войны и рассматривать сценарий «нефть ниже $70» как базовый, то нельзя сказать, что российский нефтегазовый сектор является привлекательным с точки зрения FCF/DY (Свободный денежный поток/Дивидендная доходность). Стабильную двузначную годовую дивидендную доходность (10%-15%) от наших нефтяных компаний при цене ₽80 за доллар, мы можем увидеть только если нефть (Brent) будет стоить не менее $85 за баррель.
Ещё из важного для нашего рынка: президент на ПМЭФ заявил о недопустимости рецессии. Это можно считать предпосылкой к тому, что ЦБ будет смотреть в сторону более быстрого смягчения ставки в случае, если на горизонте возникнет такой риск. При этом навряд ли ЦБ/Минфин/Минэк могут чётко спрогнозировать рецессию, тем более что эти ведомства часто расходятся в оценке макроэкономической обстановки. Поэтому я не исключаю, что ЦБ может действовать «на опережение», что стало бы большим позитивом для рынков.
Тем временем строители не смогли пролоббировать расширение программы льготной ипотеки. Хотя в этом тоже есть плюс: меньше проинфляционных рисков.
Таким образом, есть основания ждать от ЦБ нового решения о снижении ставки на 1% (до 19%) на ближайшем плановом заседании через месяц (25.07.2025 г.).
1. OZON (15%)
2. Т-Технологии (15%)
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
4. Сбербанк (12%)
5. Яндекс (10%)
6. Аэрофлот (10%)
7. Газпром (8%)
8. Хэдхантер (5%)
9. НОВАТЭК (5%)
10. АФК Система (5%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за предоставленную аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍26👎1
Текущие результаты: модельный портфель вырос на 12,8%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи поднялся лишь на 1,5%.
Изменений в портфеле: не было.
Комментарий по рынку. Статистика показывает, что снижение инфляции продолжается. Недельные данные на уровне 3% SAAR, причем это уже третья неделя подряд на уровне ниже таргета ЦБ в 4% (общая оценка майской инфляции от ЦБ = 4,5%). Это позволяет надеяться на снижение ставки 25 июля.
Производственный PMI за май составил 47,5 (в апреле было 50,2). PMI – это опережающий индикатор на основе опроса предприятий, уровень ниже 50 говорит о том, что в ближайшие месяцы ожидается снижение активности. Может показаться, что здесь есть противоречие со статистикой по промышленному производству от Росстата за май, показавшей восстановление роста до 1,8% против 1,6% в апреле. Но это не так. На самом деле это означает только то, что фактического снижения производства пока нет, но растут ожидания этого.
В этом контексте интересен комментарий зампреда ЦБ о возможном снижении ставки на июльском заседании более чем на 1 процентный пункт, если выходящие данные будут этому способствовать. На фоне этого мы уже увидели начало роста в чувствительных к ставке бумагах, в частности девелоперов, металлургов, Системы.
Здесь важно учитывать, что ситуация может развиваться по сценарию, когда рынок «перезакладывает» снижение ставки в рост накануне заседания, а после, казалось бы, положительного решения ЦБ, уходит в коррекцию. Вероятно, до 25 июля рынок будет закладывать снижение 150-200 б.п., что обеспечит как минимум поддержку рынку до заседания ЦБ. Что касается самого решения, то пока вероятность более умеренного снижения ставки (скажем, 100 б.п.) перед сценарием более значительного снижения выглядит предпочтительнее, т.к. впереди влияние повышения тарифов на ЖКХ и газ, которое произошло 1 июля, и, что более важно, уровни инфляционных ожиданий и населения, и предприятий ещё сильно выше «эталонных», а это один из важных факторов для ЦБ при принятии решений.
С учётом отсутствия негативных геополитических сюрпризов и выходящей позитивной макростатистики я полагаю оправданным сохранение высокого позиционирования в акциях с фокусом на чувствительные к ставке имена.
1. OZON (15%)
2. Т-Технологии (15%)
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
4. Сбербанк (12%)
5. Яндекс (10%)
6. Аэрофлот (10%)
7. Газпром (8%)
8. Хэдхантер (5%)
9. НОВАТЭК (5%)
10. АФК Система (5%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍25👎1
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 9,8%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи упал на 1,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Почему рынок не растёт, хотя все ждут снижения ключевой ставки? Действительно, многие аналитики прогнозируют её снижение на 2% уже на ближайшем заседании ЦБ. Даже геополитика отошла на второй план и не преподносит негативных сюрпризов (что само по себе уже хорошо или как минимум, нейтрально). Да, крепкий рубль давит на доходности экспортеров, но это уже давно должно быть заложено в цене бумаг.
Вероятно, российские акции сдерживает высокая привлекательность долговых инструментов. За год индекс акций отстал от облигаций почти на 25%. С апреля IMOEX практически стоит на месте – на уровне конца 2021 г., тогда как ралли в облигациях продолжается во всю.
Средний прогноз доходности индекса на 2025 год составляет 25%, в то время как облигации хорошего качества предлагают доходность 17-19%. Очевидно, что апсайд не столь велик для принятия акционного риска.
Однако 25% апсайда — это средняя температура по больнице на 45 коек (по числу акций в индексе). И если экспортёры могут предложить апсайд лишь в виде дивиденда (≈10%), получается, что вторая половина рынка, которая в индексе представлена в меньшей степени, имеет потенциал роста под 45% (для получения средней доходности в 25% для всего индекса). Важно подчеркнуть, что в фондах АК сейчас как раз фокус на неэкспортную часть.
Для роста рынка необходимы новые деньги, которые обычно приходят при устойчивом тренде роста, продолжающемся хотя бы 2-3 месяца. Получается замкнутый круг. Past performance определяет спрос со стороны физических лиц – доминирующего класса инвесторов в акции в текущей структуре рынка.
Сейчас же на рынке даже нет нулевой динамики, наблюдаются оттоки средств. Причём в мае они были на уровне худших месяцев рынка в конце прошлого года. Эти оттоки не прекращаются с июля прошлого года (за исключением одного месяца). Последний значительный приток средств в акции был зафиксирован в мае 2024 года на пике рынка, связанном с ожиданиями снижения ставки. Сейчас же мы как раз находимся в этом цикле, но никакой реакции нет.
Интересно, что в начале 2023 года, перед ростом индекса более чем на 50%, ситуация с оттоками/притоками была схожей. Может ли рынок повторить тот успех? Вполне. И чтобы «поймать» этот рост в полной мере, в рынке нужно быть уже сейчас. Лучше покупать пока дешево, чем ждать роста цен.
1. OZON (15%)
2. Т-Технологии (15%)
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
4. Сбербанк (12%)
5. Яндекс (10%)
6. Аэрофлот (10%)
7. Газпром (8%)
8. Хэдхантер (5%)
9. НОВАТЭК (5%)
10. АФК Система (5%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍31
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 8,1%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи упал на 2,4%.
Изменения в портфеле:
Причины продажи Газпрома и сокращения Новатэка с Аэрофлотом — отсутствие значимых положительных продвижений в геополитике. ИКС 5 — техническое перераспределение.
МТС даёт дивиденды ₽35 на акцию. Согласно дивидендной политике, компания планирует выплачивать не менее этой суммы в ближайшие два года, что эквивалентно 17,5% дивидендной доходности. Это означает, что бумага выступает бенефициаром продолжения цикла снижения ставки на фоне снижения доходностей ОФЗ.
Что касается Сбербанка, Ozon, Хэдхантера и Яндекса, то я считаю, что среди всех бенефициаров начавшегося процесса снижения ставки, именно эти компании обладают наибольшим потенциалом роста акционерной стоимости.
Комментарий по рынку. В конце прошлой недели рынок закладывал эскалацию геополитических рисков на фоне заявлений Трампа о возможном введении новых санкций и подготовки законопроекта о 500% пошлинах против России и её торговых партнёров. Индекс снизился почти на 6% (любопытно, что рынок облигаций не отреагировал на этот геополитический повод вообще).
По итогу, выступление Трампа не выглядело воинственным. Более того, было дано «50-дневное окно» для возможного решения по ограничениям для РФ. После выступления Трампа продвижение в Сенате законопроекта о пошлинах в 500% было остановлено.
США по-прежнему упоминает про пошлины как меру воздействия на РФ, но здесь есть большие сомнения. Даже если дойдет до принятия такого решения на 100%, 500% или +100500% (по сути, число здесь не важно), нет гарантий, что ключевые торговые партнеры РФ будут что-то соблюдать. Чтобы это понять, достаточно посмотреть, что стало с легендарным «потолком цен» на нефть. Весь прошлый год цена российской нефти была выше этого потолка и ничего. Однако этот довод не означает, что котировки не пойдут вниз на соответствующих новостях: рынок сейчас очень нервозный и часто «перезакладывает» риски.
Тем временем, согласно выходящим данным, инфляция в РФ продолжает замедляться. На этой неделе выйдут последние важные макроданные перед решением ЦБ 25.07.2025 г. Полагаю, что рынок уже начинает закладывать снижение в 200 б.п. (выглядит как разумный консенсус) и, в отсутствие негативных новостей, может серьёзно сократить уже 17%-ое отставание от облигаций в динамике с начала года.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍33👎1
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель прибавил 13,2%, что заметно превышает рост индекса полной доходности Мосбиржи, который показал рост на 2,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. Инфляция в России снижается: в июне 2025 года она составила 0,20% после 0,43% в мае. За полугодие 2025 года цены выросли на 3,77%. При этом инфляционные ожидания жителей РФ в июле 2025 года остались неизменными, зафиксировавшись на отметке 13%, а по бизнесу ожидания роста цен даже немного выросли. Впервые с марта повысились также фактические оценки текущих отпускных цен, особенно в промышленности и строительстве.
Опросы населения и бизнеса проводились в начале июля, сразу после повышения тарифов ЖКХ, что могло повлиять на результаты. Тем не менее, важно понимать, что ЦБ обращает существенное внимание на эту статистику, особенно на её сравнение с периодом 2017-2019 гг., когда инфляция была у цели. Логика примерно такая: если все ждут повышенного инфляционного давления, то предприятия неизбежно будут увеличивать цены, а потребители стараться купить пораньше. Этот процесс создаёт рост цен уже сейчас, а значит, достигнутые текущие успехи в плане снижения инфляции нельзя считать устойчивыми. Всё это может стать сильным аргументом в пользу меньшего темпа снижения ставки.
Геополитика. По данным Independent Türkiye, третий раунд переговоров России и Украины в Стамбуле может пройти 23 или 24 июля. Однако, я бы не ждал оттуда прорывных новостей. Пока важно, что сами переговоры ведутся и, соответственно, условия прекращения огня и перспектива мирных договорённостей так или иначе обсуждаются.
Ранее стало известно, что лидеры России, США и Китая могут встретиться в Пекине на праздновании 80-летия окончания Второй мировой войны. Президент РФ уже принял приглашение и будет в Китае с 31 августа по 3 сентября. В отношении Трампа новостей пока нет. Не исключено, что он не примет приглашения, т.к. может встретиться с Си Цзиньпином чуть позже, на саммите АТЭС.
Если Трамп всё же примет приглашение, рынок сразу начнёт закладывать позитивные ожидания от встречи Путина и Трампа. По иронии, дата потенциальной встречи лидеров России и США совпадает с истечением 50-дневного «ультиматума Трампа», что дало бы возможность как минимум предполагать возможные новые договоренности в отношении санкционной повестки (новая отсрочка и пр.).
Таким образом, геополитическая ситуация для российского рынка пока складывается благоприятно, в отличие от предыдущих недель.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍31
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 9,9%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, прибавивший лишь 0,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. Ставку снизили, рынок упал, это мы разбирали в понедельник. Здесь же, по поводу ставки, отмечу, что в обновленном макропрогнозе от ЦБ нет варианта повышения ставки до конца года. Верхняя граница диапазона предполагает сохранение текущего уровня, а нижняя – снижение до 14-15% к концу года. Ожидания по средней ставке на 2026 г. снижены на 100 б.п. до 12-13%.
Разумеется, что это не последнее опорное заседание регулятора, а его прогноз ещё может быть пересмотрен в октябре. Но пока работаем с тем, что есть.
Сейчас трудно спрогнозировать, какое решение ЦБ примет на ближайшем плановом заседании 12.09.2025 г. Но рискну предположить, что после последнего в этом году заседания 19.12.2025 г. ставка будет 14%. Пока верю в лучший исход. Если передумаю, напишу.
Геополитика на неделе добавила негатива. Трамп заявил о сокращении «окна для сделки» по Украине до 10-12 дней. Грозил санкциями. Песков вчера заявил, что в Кремле «приняли к сведению» заявление Трампа, а Россия по-прежнему сохраняет приверженность мирному процессу. Посмотрим, как будут развиваться события, тем более что от нас здесь мало что зависит.
По итогу рынок акций в коррекции, а в облигациях рост продолжается. Но отчаиваться не стоит: рано или поздно сокращение доходностей облигаций (а также депозитов и денежного рынка) станет триггером для начала притоков в акции в поисках альтернативной доходности. Кажется, что старт этого процесса уже не за горами. Ведущие банки уже предлагают ставки ниже 15% на год (против 25% в конце 2024), а доходности пятилетних ОФЗ сейчас ниже 14%.
Первыми в поле зрения инвесторов попадут компании с регулярными дивидендами и стабильным бизнесом, такие как МТС, Транснефть, «Мать и дитя», Сбер и другие.
Как это часто случается в последнее время, негативные события, касающиеся хакерской атаки на системы Аэрофлота и отмены рейсов, похоже, были переоценены с точки зрения потенциального ущерба. Хотя деталей пока мы знаем недостаточно, но тот факт, что Аэрофлот заявил, что с 10:00 мск 29 июля компания выполняет полеты по расписанию, сбоев в системе бронирования авиабилетов нет, может говорить о незначительном влиянии событий на финансовые показатели компании. Вероятно, про данный «казус» через месяц уже никто не вспомнит, а компания повысит параметры безопасности своих систем, чтобы подобное впредь стало невозможным.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍29
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 10,6%, значительно обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который прибавил лишь 2,3%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Несмотря на давление со стороны США, Индия и Китай не планируют отказываться от российской нефти. При этом индийский МИД упрекнул США и ЕС в том, что они, требуя отказа от российского импорта, сами продолжают покупать российский нефтегаз, химию, металлы, удобрения, уран и т.д. Но, как известно, что позволено Юпитеру, то больше не позволено никому. В общем-то, ничего нового...
Для российской нефтянки это хорошая новость, что объясняет недавний рост акций Газпрома, Роснефти, Новатэка и Лукойла. Однако не забываем, что у Трампа всё ещё остаётся рычаг давления на РФ в виде новых санкций (хотя это сильно ухудшит взаимоотношения с Индией и Китаем, при том, что эффект от этих санкций будет неочевиден). Поэтому, полностью исключать риск давления на наш нефтегаз в ближайшее время, я бы не стал.
Из других «нефтяных» новостей: страны ОПЕК+ ожидаемо приняли решение об увеличении добычи нефти в сентябре ещё на 0,55 млн б/с, в итоге технически завершив ранее начатую фазу добровольных сокращений. Фактические дополнительные объёмы пока будут меньше, т.к. ряд стран должны будут компенсировать ранее допущенное перепроизводство выше квот, но до конца года всё заработает в запланированных объёмах. Теперь основной вопрос – будет ли ОПЕК продолжать усилия по восстановлению потерянной доли рынка. Сейчас избыточные мощности картеля составляют, по нашим оценкам, более 3 млн б/сут. Существует потенциальный риск переизбытка предложения, и это на фоне рисков со стороны спроса из-за тарифных войн. Следующая встреча ОПЕК+ состоится 7 сентября. Будем ждать появления ясности в дальнейших планах картеля.
Вышли данные PMI по РФ за июль: ожидания промышленности и сферы услуг продолжают ухудшаться. Композитный индекс ниже м/м, 47,8. Графики вчера опубликовал на канале. Скажу сразу, пока речи о рецессии не идёт, но растут риски «жёсткой посадки». Проблема не только в том, что ДКП всё ещё очень жёсткая, но и в том, что эта жёсткость имеет долгую инерцию (несколько кварталов). Полагаю, что это будет аргументом для ЦБ быстрее снижать ставку осенью.
Главным фактором на рынке остаётся геополитика, которую сложно предугадать. На момент написания поста Путин принимает в Кремле спецпосланника президента США Уиткоффа. Результаты встречи на данный момент неизвестны. Но для рынка они будут очень важны. Возможно, к моменту публикации поста, подробности появятся.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍32
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 16,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который прибавил лишь 7,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. В принципе, основной комментарий я уже дал в понедельник. Ждём 15 августа, когда должна состояться встреча президентов РФ и США. Напомню, помощник президента России Юрий Ушаков ранее заявил, что «было предложение со стороны американцев, которое нам представляется вполне приемлемым». Что это за предложение, мы не знаем. Можно гадать бесконечно. Bloomberg, в частности, писал о о возможности вывода украинских войск со всей территории ДНР и ЛНР и заморозки по текущей линии фронта в южных областях. Многие, однако, спорят с Bloomberg. В общем, предлагаю дождаться официальных заявлений по результатам переговоров.
Также очевидным является тот факт, что решения о территориальных уступках не устраивают ЕС и украинскую сторону. Вчера главы МИДов стран ЕС провели экстренное совещание в видеоформате для обсуждения украинского урегулирования, которая прошла без каких-то громких итоговых заявлений, если не считать таковым повторение традиционной для европейцев мантры о том, что Украина «не должна уступать территории в обмен на перемирие».
Таким образом, завершение конфликта потребует ещё большого количества дополнительных дипломатических усилий для нахождения компромисса. Поэтому, я бы не стал утверждать, что в пятницу «всё закончится». В лучшем случае в пятницу всё только начнётся. Тем не менее личная встреча Путина и Трампа — это явный позитив.
Рынок пока (если брать уровень индекса Мосбиржи полной доходности), даже после роста на 10% за последние дни, торгуется примерно на уровне 10-х чисел февраля — т.е. времени первого телефонного разговора президентов РФ и США по вопросу урегулирования конфликта. При этом, помимо фактического прогресса в переговорном процессе, ЦБ с июня приступил к циклу смягчения ДКП, снизив КС на 300 б.п., что рынок акций (в отличие от рынка облигаций) пока полностью игнорирует.
Таким образом, потенциал для роста рынка есть. Он очень значителен. Но для того, чтобы начать осваивать этот потенциал, рынку нужны хорошие новости. Не исключено (хотя гарантий этого нет), что такие новости появятся уже в пятницу.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍28
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 17,4%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который увеличился на 11,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Рынок сейчас сильно зависит от геополитики.
По итогам минувшей встречи в пятницу и комментариев официальных лиц для СМИ, мне попалось немало материалов, где авторы скептически высказывались о результатах переговоров. Лично я с этим полностью не согласен и считаю произошедшее безусловным прогрессом.
Очевидно, что участники переговоров также оценивают их позитивно. Об этом может свидетельствовать хотя бы отсутствие в моменте новых санкций со стороны США. А ведь, согласно «ультиматуму Трампа», они должны были появиться.
Сегодня в СМИ появилась новость о том, что США попросили европейских дипломатов быть готовыми к трехсторонней встрече Трампа, Путина и Зеленского уже на этой неделе. И, если это случится, то это будет просто невероятный результат.
Понятно, что многое будет зависеть от того, как пройдёт сегодняшняя встреча в Белом доме с участием президента Украины. На момент подготовки поста она не началась, и результатов я, понятно, не знаю. Однако, после переговоров на Аляске, налицо изменение тональности политических высказываний даже со стороны ЕС. Например, Макрон не исключил, что Украина может признать факт утраты территорий в рамках перемирия или мирного договора. Это ли не прогресс?..
Я уверен, что в ближайшие недели нас ждёт сильная «геополитическая волатильность». В таких условиях призываю инвесторов смотреть не на краткосрочные колебания, а на горизонт от 6 месяцев. Полагаю, что на этом горизонте мы можем увидеть:
В текущей ситуации волатильность рынка — это не угроза, а возможность для покупки и наращивания позиций. Полагаю, что с горизонтом «отсюда и на год вперёд» доходность российских акций нас приятно удивит.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍37
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 15,2%, более чем в два раза обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который увеличился на 6,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Геополитика остаётся главным фактором для российского рынка. Сейчас наступил период неопределенности в отношении возможности и сроков заключения мирного соглашения между РФ и Украиной. По официальным заявлениям стороны как бы готовы к встрече на уровне президентов, но для этого необходимо подготовить «повестку», т.е. фактически согласовать все ключевые детали, что скорее всего потребует предварительных встреч делегаций в Стамбульском или ином формате.
Вице-президент США Джей Ди Вэнс в интервью NBC выразил надежду, что конфликт на Украине завершится не позднее чем через полгода. Для себя я решил, что в своих ожиданиях буду ориентироваться именно на этот срок. Это означает, что в течение ближайших 6 месяцев (т.е. как минимум до конца этого года) нас, скорее всего, будет ждать волатильность, связанная с геополитическими новостями, вектор которых будет стремительно меняться. В таких условиях хуже всего будут чувствовать условные «бенефициары мира» как, например, Газпром, Новатэк, возможно, металлурги.
Ещё одна важная новость — публикация данных по инфляционным ожиданиям за август. Из опроса, проведённого по заказу Банка России с 4 по 14 августа 2025 года, следует, что инфляционные ожидания населения выросли до 13,5%. Напомню, что для ЦБ инфляционные ожидания населения и бизнеса имеют важное значение, т.к. во многом по этому показателю регулятор оценивает устойчивость снижения инфляции. Ранее в ходе пресс-конференций ЦБ отмечалось, что инфляционные ожидания нужно увидеть хотя бы на уровнях 2023-24 гг. (т.е. ≈10%), чтобы говорить об устойчивости положительной динамики в ценах.
Таким образом, опубликованные данные могут ограничить возможности ЦБ по снижению ставки в сентябре. На мой взгляд, после публикации, шансов на снижение ставки ещё на 2% стало сильно меньше. Полагаю, что в базовом сценарии, снижение на 1% (т.е. с 18% до 17%) выглядит как вполне разумный шаг. Напомню, заседание ЦБ состоится 12 сентября.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍32👎1
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 14,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся всего на 6,9%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку.На фондовый рынок сейчас давит сразу три фактора: геополитическая неопределённость из-за конфликта на Украине, высокая ключевая ставка и снижение финансовых результатов нефтегазовых компаний и металлургов, что негативно скажется на их будущих дивидендах.
Самый «понятный» фактор — ставка. На наш взгляд, на ближайшем заседании 12 сентября ЦБ с высокой долей вероятности продолжит цикл снижения ключевой ставки. При этом её сокращение на 100 б.п. выглядит базовым сценарием. Хотя и вероятность сокращения на 200 пунктов я бы также не стал исключать. Что касается геополитики и перспектив наших экспортёров, то здесь всё пока туманно.
В таких условиях более привлекательными выглядят компании роста — технологического и потребительского сектора, ориентированные на внутренний рынок. Они выигрывают от структурных изменений в экономике, а цикл снижения ставок в ближайшей перспективе даст им дополнительный импульс. Примеры таких компаний-лидеров, показавших сильные отчётности за полугодие — Т-Технологии, Озон и Яндекс, которые продолжают активно расширять бизнес, улучшать свою юнит-экономику, наращивать рыночную долю.
Прошедшая неделя была насыщена корпоративными отчётами. Экспортёры ожидаемо представили слабые результаты, и пока я не планирую увеличивать их долю в портфеле. Крепкий рубль и не слишком высокая цена на нефть, скорее всего, продолжат давить на результаты этих компаний во 2П25 года.
Например, выручка «Лукойла» за первое полугодие упала на 17%. Скорректированная EBITDA -24% г/г, а чистая прибыль -27% г/г. FCF сократился на 29% г/г, в том числе на фоне роста капитальных затрат (+ 18% г/г). Таким образом, при распределении 100% ФКФ можно получить ₽405 дивиденд за 1П25 и примерно ₽370 за 2П25 (6,3% и 5,8% доходности к текущим ценам соответственно).
Кроме того, отчитались и компании из ИТ-сектора. Стоит отметить, что ситуация на российском рынке программного обеспечения остаётся сложной. Большинство отчётов ИТ-компаний оказались ниже ожиданий инвесторов (Астра, Аренадата, Ива, Диасофт, Софтлайн). Это связано с высокими ставками в экономике, охлаждающими спрос и затрудняющими внедрение отечественного ПО, а также усиливающейся конкуренцией в ключевых сегментах рынка. Ожидаю, что финансовое положение многих игроков ИТ-отрасли останется неблагоприятным как минимум до конца года.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍30👎3
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 15,4%, в два раза опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 7,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Недавно ЦБ представил прогноз, согласно которому средняя ставка в следующем году составит 12–13% в базовом сценарии. Выглядит очень консервативно. Тем не менее, если на ближайшем заседании в пятницу снижение составит 200 б. п. (т.е. до 16%), это создаст краткосрочный позитив на рынке и откроет путь к снижению до 14% к концу года. Хотя, с другой стороны, если исходить из того, что до конца года остаются ещё три заседания (включая ближайшее), то можно ожидать трёх снижений по 100 б. п. Тоже вполне себе возможный вариант.
Однако инвесторам в акции сейчас стоит обращать внимание не на текущую скорость снижения ставки, а на её прогнозный уровень в середине 2026 года. От этого в значительной мере зависят перспективы нашего рынка на ближайший год, особенно в условиях отсутствия геополитической разрядки.
Пока же лучше ориентироваться на локальные инвестиционные истории. Это прежде всего нецикличные компании, которые имеют высокий капитал и выплачивают значимые дивиденды. Сюда же можно отнести компании с высокими темпами роста выручки. В ритейле это, например, X5. В финансовом секторе Сбер и Т-Технологии. В IT это Ozon, HeadHunter и Яндекс.
Второй фактор, который может поддержать российский рынок в среднесрочной перспективе, — ослабление рубля. Это неудивительно на фоне того, что более 60% индекса Мосбиржи – экспортёры, получающие выручку в валюте. Среди факторов девальвации рубля основным триггером исторически остается ключевая ставка. Чем ниже ставка, тем менее привлекательно экспортёрам (крупнейшим продавцам/покупателям валюты) держать средства в рублях. Например, при ставке 20% выгоднее было размещать и сохранять рублевые активы. При снижении КС до 12–13% часть участников рынка может сократить сбережения в рублях и увеличить спрос на иностранную валюту. Для компаний это также означает возможность увеличения заимствований в рублях и, соответственно, меньшей продажи валюты. В итоге снижение ставки может создать чуть больший спрос на валюту и уменьшить ее предложение. Аналогичная ситуация будет касаться импорта, который будет восстанавливаться по мере снижения ставки.
Важно также отметить, что в пятницу, помимо заседания ЦБ, вступит в силу новая база расчёта индекса Мосбиржи. Из значимых изменений – в индекс войдут бумаги X5 с весом 3,5%. Индекс покинут бумаги: Группа Астра, РусГидро и ФСК Россети.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍27
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 9,9%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, поднявшийся на 3,4%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. На прошлой неделе все внимание инвесторов было приковано к заседанию Центрального банка. При этом регулятор сохранил довольно жёсткую риторику, оставив оговорку о возможности повышения ставки. Видимо, ЦБ не хочет создавать у бизнеса иллюзий, что стоимость заимствований/рефинансирования скоро снизится. В противном случае (по мнению ЦБ) последний будет быстро наращивать активность в расчёте на дешёвое рефинансирование, тем самым разгоняя инфляцию и инфляционные ожидания. Тем не менее, на мой взгляд, на ближайшем заседании 24 октября, ставка вновь будет снижена. Шаг снижения составит 1 процентный пункт.
Основная неопределённость связана с проектом федерального бюджета на следующий год, который будет опубликован в конце сентября. Если бюджет будет более сбалансированным, это станет фактором снижения инфляции. В таком случае до конца года возможно снижение ключевой ставки на 3 процентных пункта (полагаю, что до 16% в октябре и до 14% в декабре). При этом в дальнейшем ЦБ может замедлить темпы. В данный момент я предполагаю, что ставка перестанет быть двузначной только к концу следующего года. Причина этого замедления — возможное повышение НДС.
По данным СМИ, в правительстве активно обсуждается идея повышения НДС как основного источника финансирования дефицита будущего бюджета. Поднятие на 1 п. п. налога добавляет около ₽600 млрд доходов. Краткосрочно это является проинфляционным фактором. Пример 2019 г., когда предыдущий раз было повышение НДС, наглядно это отражает. Юридически НДС— косвенный налог. Но фактически это прямой налог на потребление, который сильнее других затронет домохозяйства с более низкими доходами.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍29
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,7%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 1,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Инвесторы постепенно переоценивают риски более долгого сохранения высокой ключевой ставки. Главная причина — вероятное повышение НДС с 1 января 2026 г., что может обусловить рост инфляции. Кроме того, вчера были озвучены общие параметры бюджета на 2026 г. Относительно 2025-го доходы бюджета подрастут примерно на 10%, расходы — на 4%. Очевидно, что менее значительное, чем в последние три года, наращивание трат объясняется невозможностью их увеличения в условиях охлаждающейся экономики, скромного роста ВВП, сокращения инвестиций и низких нефтяных цен. Тем не менее, даже в случае утверждения соответствующих параметров, государство может довольно легко принять изменения в бюджет, нарастив расходы, если в том возникнет необходимость.
Реализация этих рисков усилит давление на экономику. Уже по итогам 2025 ожидается существенное замедление роста ВВП, а на следующий год, учитывая охлаждающее влияние повышенного НДС, а также жёсткой ДКП, есть риски околонулевого роста. Полагаю, что в 2026 году ЦБ придётся несладко: регулятор будет постоянно балансировать между сохранением высокой ставки для борьбы с инфляцией и необходимостью обеспечения экономического роста.
Опыт 2019 года показывает, что повышение НДС на 2% не привело к критическим последствиям. Оценочное влияние на инфляцию было на уровне 0,8%. Не сильно это повлияло и на бизнес. Практически все компании быстро переложили повышение НДС в отпускные цены. Например, ИКС-5 тогда получило в первом квартале прирост среднего чека на 2,2%, а рентабельность бизнеса (как валовая, так и по EBITDA) первые два квартала после повышения НДС оказалась существенно выше, чем в предыдущем периоде.
Конечно, макроэкономические условия тогда были иными: ставка составляла 7,5–7,75%, а рост ВВП в 2018 году достиг 2,8%. Но я не думаю, что и в этот раз планируемое повышение критическим образом скажется на бизнесе компаний. Последние просто переложат эффект роста НДС в конечную цену. Какие-то негативные эффекты будут кратковременными, и через пару кварталов они будут абсорбированы рынком. Тем не менее через инфляцию всё это ощутимо ударит по социальным группам населения с низкими доходами.
Что касается бюджета, то вряд ли он в конечном итоге окажется дезинфляционным. Поэтому предварительно я бы не ждал, что ЦБ в следующем году будет действовать более решительно в вопросе снижения ставки.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍33
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 0,6%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Появились первые данные по проекту бюджета на 2026 г. Расходы вырастут в номинале на 4% до ₽44,1 трлн, доходы на 11% до ₽40,3 трлн (в т.ч. порядка ₽1,3 трлн будет собрано за счёт повышения НДС и других налоговых изменений), плановый дефицит составит ₽3,8 трлн (1,6% ВВП).
Цифры выглядят сбалансированными. Но помним, что дефицит бюджета 2025 г. сейчас запланирован на уровне ₽5,7 трлн или 2,7% ВВП, однако в момент принятия (примерно год назад) дефицит был запланирован ₽1,8 трлн или 0,5% ВВП. Таким образом, все эти параметры могут в будущем измениться, и, вероятнее всего, меняться они будут в сторону увеличения, а не сокращения дефицита.
ЦБ, судя по всему, считает представленные данные дезинфляционными. Это означает, что на коротком сроке (как минимум до конца года) устранён один факторов, который не позволял ЦБ действовать более агрессивно в вопросе снижения ставки. Поэтому, как я уже писал в понедельник, скорее всего ЦБ будет снижать ставку на двух оставшихся до конца года заседаниях. Мой прогноз — 14% к концу года — остаётся без изменений.
После решения 12 сентября ЦБ отмечал, что летом рынок «перебежал» в позитивных ожиданиях резкого снижения ставок. Теперь же ситуация, похоже, развернулась в сторону чрезмерно негативных ожиданий. С начала сентября доходности по пятилетним ОФЗ выросли на 100 б.п., а RUSFAR (форвардная ставка денежного рынка) на конец года выросла до 16,5%. Таким образом, рынок закладывает ожидания снижения ставки всего лишь на 50 б.п. до конца года с текущих уровней.
В результате рынок акций вернулся к минимальным границам диапазона, в котором индекс торгуется с весны текущего года. Рынок сейчас полностью игнорирует уже принятые решения о снижении ставки до 17%. Конечно, дело не только в ставке. Сейчас также возникла пауза в «переговорном процессе», но здесь, как мы уже неоднократно видели, всё может поменяться быстро и неожиданно.
Поэтому мой взгляд на рынок до конца года остаётся позитивным. Если оценивать отношение риска к потенциальной доходности, то, на мой взгляд, вероятность роста существенно перевешивает вероятность коррекции ниже текущих уровней.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за ценную аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍27👎6
Текущие результаты: С начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 2,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -3,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Позитива мало. После не самого обнадёживающего решения ЦБ по ставке (когда ставку, вопреки ожиданиям рынка, снизили только на 1%), появления параметров бюджета, в дезинфляционность которого пока мало верят, а также новостей о повышении НДС и изменении других налогов (отмена льгот по страховым взносам, кардинальное изменение работы на УСН и пр.), рынок стремительно поехал вниз, растеряв и так не самые великие показатели роста этого года. Пожалуй, по текущей ситуации и перспективам акций стоит выпустить отдельный большой пост, подготовкой которого, вероятно займусь в ближайшее время.
Сейчас же давайте обратим внимание на интервью зампреда ЦБ Заботкина РБК, в котором последний, отвечая на вопрос, насколько существеннее может быть пересмотр прогнозов на опорном заседании (24 октября), заявил, что те данные, которые были между июлем и октябрем, не должны сильно влиять на решение. Почему это важно?
Заседание ЦБ 24 октября, пожалуй, будет самым важным в этом году. И дело здесь даже не в очередном решении по КС: здесь большинство аналитиков ждут паузу, хотя я верю в снижение на 100 б.п. — подробнее писал об этом в предыдущем посте. Самое главное, что нас ждёт, — это пересмотр (или не пересмотр) прогнозов на 2026 г., в первую очередь по инфляции и средней ставке (сейчас в базовом прогнозе она 12%-13%).
Рынок на следующий год уже ждёт диапазон гораздо выше (14,5%-15% в среднем), но ЦБ пока эти ожидания «не подтверждал». Так вот, если серьезного пересмотра вверх КС-2026 от ЦБ мы не увидим, это может стать очень большим и очень позитивным сюрпризом для рынка. Эффект от этого может быть примерно как в декабре прошлого года, когда ЦБ оставил ставку без изменений, в то время как рынок был уверен, что регулятор её повысит. Рынок акций тогда отреагировал двухмесячным ростом, поднявшись по итогу на 32%, хотя, справедливости ради, дело не только в ставке, тогда были ещё и внешнеполитические причины для роста.
Тем не менее, я полагаю, что нечто подобное возможно и в этом году. Да, в это почти никто не верит. Но в этом-то и вся суть: как показывает практика, такие рывки вверх чаще всего случаются именно тогда, когда их никто не ждёт.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍22
Текущие результаты: с начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 0,5%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -4,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Хорошая новость: по сообщениям СМИ, конфликт в Газе близится к завершению. Эта победа даёт возможность американской администрации сосредоточиться на решении восточноевропейского конфликта. Трамп всерьёз полагает, что его миссия — это мир во всём мире, и, после удачи в Газе, можно ожидать, что его первоочередное внимание теперь сосредоточится на Украине. Сейчас я бы поставил на то, что в течение месяца мы увидим новости о каком-то возобновлении переговорного трека (в публичном пространстве), после паузы последних недель. В любом случае, посмотрим, как теперь будут развиваться события.
Ещё одна важная новость — потенциальный «второй раунд» (хотя, на самом деле, третий) обмена активами. Из сообщений СМИ, ничего не понятно (кто, на что и на каких условиях будет обмениваться), но все делают очень загадочный вид. На этом фоне часть инвесторов начали опасаться «навеса».
По этому поводу могу сказать следующее: допускаю, что «дыма без огня» не бывает. Но до появления дополнительной информации я призываю не расценивать этот кейс как «широкий обмен для всех желающих», т.к. тут есть несколько очевидных сложностей. Прежде всего, активы нерезидентов на счетах «С» — важная часть возможного обменного фонда на российские замороженные ЗВР. Взять и потратить эту часть в пользу частных интересов — не слишком похоже на бюрократическую логику.
Кроме того, многие компании «под обмен» являются стратегическими и требуют отдельного одобрения. Причём, одобрение нужно не только с российской стороны, но и от OFAC, казначейства Бельгии, а возможно и других локальных регуляторов. И даже если все вдруг договорятся и какой-то обменный процесс произойдет, на что потребуется не менее года, то далеко не факт, что все инвесторы, получившие на руки российские бумаги, начнут их сразу же продавать.
По опыту подобных инициатив (вспомним, к примеру, идею «выпуска» со счетов «С» через отдельный стакан), можно предположить, что риск навеса и его влияния на рынок будет отдельно оцениваться, а государством будут приняты ограничительные меры, снижающие риск массовых распродаж. Но это всё при условии, что обмен действительно будет. Пока же на это, кроме туманных намёков в СМИ, ничего не указывает. Предлагаю дождаться более ясной информации.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍17