О депозитах и замедлении экономики
На прошлой неделе вышли данные по промпроизводству за август. Добывающий сектор вырос на 0,1% (но за январь – август показывает отрицательную динамику в 0,4%). Рост в обрабатывающих отраслях замедлился до 4,7% в годовом сравнении с 6,6% в июле. Общий рост промпроизводства составил 2,7% в годовом выражении после 3,3% в июле.
Причин для такого замедления несколько. С одной стороны, это монетарная политика ЦБ, а с другой – ситуация на рынке труда. Оба фактора будут действовать и дальше, а значит, скорее всего, продолжат оказывать существенное давление на показатели промышленности. Экономика замедляется, переходит к более сдержанному росту, и этот процесс выглядит неизбежным.
Этот вывод подтверждается данными о финансовых результатах компаний за январь – июль 2024 г. Предприятия РФ за указанный период получили сальдированную прибыль на 6,3% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Понятно, что по секторам ситуация отличается от средней. Так, предприятия сельского хозяйства демонстрируют рост сальдированной прибыли на 31,7%, в то время как в торговле этот показатель снизился на 21,3%. Но в целом по экономике фиксируется снижение.
Причины этого – высокая стоимость обслуживания кредитов и рост затрат на рабочую силу. При этом возможность и дальше конкурировать за рабочую силу для наших компаний сокращается (у них становится меньше ресурсов для этого). Отсюда, вероятно, давление на инфляцию через рост заработных плат сократится.
На замедление экономики указывают и данные ЦМАКП, в частности, сведения об инвестициях. Если коротко, то инвестиции предприятий в последние годы находились на высоком уровне, но сейчас они замедляются.
Таким образом, статистика фиксирует явные признаки охлаждения российской экономики. Но пока ещё слишком мало и слишком недолго для того, чтобы ЦБ поменял свой подход к монетарной политике. Высокие ставки остаются с нами и в такие моменты принято думать, что депозит – это хорошее решение, т.к. он позволяет зафиксировать высокую и безрисковую доходность…
Возможно здесь есть смысл, но не в этом случае. Дело в том, что замедление роста экономики (если оно будет продолжаться) повлияет и на сами депозиты.
По мнению Владимира Брагина, охлаждение экономики – это необходимое условие для замедления инфляции. Поэтому ЦБ будет ставками и нормативами резервирования давить на банки, чтобы те сокращали свою кредитную активность. Но, если допустить, что банки не будут активно выдавать кредиты, то и привлечение денег через депозиты станет для них менее интересным.
Считается, что если ключевая ставка составит 20% (согласно консенсусу на конец октября), то ставки по депозитам будут равны 22%. Но, собственно, почему? На 11.09.2024 г. (последние данные) при ключе 18% (на тот момент) показатель максимальной процентной ставки в ТОП-10 российских банках = тем же 18%.
Поэтому есть обоснованные подозрения, что при дальнейшем повышении ключевой ставки и снижении уровня кредитования процентная ставка в банках может начать отставать от ключевой, так как банкам станет неинтересно привлекать деньги через депозиты. Потому что зачем? Только ради того, чтобы платить нам высокие проценты?
Кроме того, относительно высокие ставки по депозитам держатся в том числе за счёт того, что банки знают, что примерно четверть клиентов не досидят до конца срока депозита и потеряют накопленные проценты при досрочном выходе.
Таким образом, на мой взгляд, депозиты — не самый лучший инструмент в условиях охлаждения экономики и сокращения кредитной активности банков, даже несмотря на высокую ключевую ставку. В качестве альтернативы в очередной раз рекомендую БПИФ «Денежный рынок». Преимущества:
• нет рыночного риска (вы не получите убыток);
• независимость от ситуации в банковской сфере;
• доход, привязанный к ключевой ставке (рост ставки = рост вашего дохода);
• возможность выйти в любой момент с сохранением накопленного дохода.
Принимайте верные решения и всем удачной рабочей недели!
#Макро
На прошлой неделе вышли данные по промпроизводству за август. Добывающий сектор вырос на 0,1% (но за январь – август показывает отрицательную динамику в 0,4%). Рост в обрабатывающих отраслях замедлился до 4,7% в годовом сравнении с 6,6% в июле. Общий рост промпроизводства составил 2,7% в годовом выражении после 3,3% в июле.
Причин для такого замедления несколько. С одной стороны, это монетарная политика ЦБ, а с другой – ситуация на рынке труда. Оба фактора будут действовать и дальше, а значит, скорее всего, продолжат оказывать существенное давление на показатели промышленности. Экономика замедляется, переходит к более сдержанному росту, и этот процесс выглядит неизбежным.
Этот вывод подтверждается данными о финансовых результатах компаний за январь – июль 2024 г. Предприятия РФ за указанный период получили сальдированную прибыль на 6,3% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Понятно, что по секторам ситуация отличается от средней. Так, предприятия сельского хозяйства демонстрируют рост сальдированной прибыли на 31,7%, в то время как в торговле этот показатель снизился на 21,3%. Но в целом по экономике фиксируется снижение.
Причины этого – высокая стоимость обслуживания кредитов и рост затрат на рабочую силу. При этом возможность и дальше конкурировать за рабочую силу для наших компаний сокращается (у них становится меньше ресурсов для этого). Отсюда, вероятно, давление на инфляцию через рост заработных плат сократится.
На замедление экономики указывают и данные ЦМАКП, в частности, сведения об инвестициях. Если коротко, то инвестиции предприятий в последние годы находились на высоком уровне, но сейчас они замедляются.
Таким образом, статистика фиксирует явные признаки охлаждения российской экономики. Но пока ещё слишком мало и слишком недолго для того, чтобы ЦБ поменял свой подход к монетарной политике. Высокие ставки остаются с нами и в такие моменты принято думать, что депозит – это хорошее решение, т.к. он позволяет зафиксировать высокую и безрисковую доходность…
Возможно здесь есть смысл, но не в этом случае. Дело в том, что замедление роста экономики (если оно будет продолжаться) повлияет и на сами депозиты.
По мнению Владимира Брагина, охлаждение экономики – это необходимое условие для замедления инфляции. Поэтому ЦБ будет ставками и нормативами резервирования давить на банки, чтобы те сокращали свою кредитную активность. Но, если допустить, что банки не будут активно выдавать кредиты, то и привлечение денег через депозиты станет для них менее интересным.
Считается, что если ключевая ставка составит 20% (согласно консенсусу на конец октября), то ставки по депозитам будут равны 22%. Но, собственно, почему? На 11.09.2024 г. (последние данные) при ключе 18% (на тот момент) показатель максимальной процентной ставки в ТОП-10 российских банках = тем же 18%.
Поэтому есть обоснованные подозрения, что при дальнейшем повышении ключевой ставки и снижении уровня кредитования процентная ставка в банках может начать отставать от ключевой, так как банкам станет неинтересно привлекать деньги через депозиты. Потому что зачем? Только ради того, чтобы платить нам высокие проценты?
Кроме того, относительно высокие ставки по депозитам держатся в том числе за счёт того, что банки знают, что примерно четверть клиентов не досидят до конца срока депозита и потеряют накопленные проценты при досрочном выходе.
Таким образом, на мой взгляд, депозиты — не самый лучший инструмент в условиях охлаждения экономики и сокращения кредитной активности банков, даже несмотря на высокую ключевую ставку. В качестве альтернативы в очередной раз рекомендую БПИФ «Денежный рынок». Преимущества:
• нет рыночного риска (вы не получите убыток);
• независимость от ситуации в банковской сфере;
• доход, привязанный к ключевой ставке (рост ставки = рост вашего дохода);
• возможность выйти в любой момент с сохранением накопленного дохода.
Принимайте верные решения и всем удачной рабочей недели!
#Макро
В своём последнем обзоре рынка облигаций я рассказывал о масштабных мерах поддержки экономики, которые планируют китайские власти. Но поддерживают обычно там, где что-то может упасть. Какие же риски стоят перед экономикой Поднебесной? Разбираемся вместе с Артёмом Приваловым.
Ещё недавно все говорили о том, что после отмены ковидных ограничений экономика Китая может вернуться к ускоренному росту. И вот, прошло совсем немного времени, а государство уже планирует экстраординарные меры. Что же пошло не так?
Действительно, в экономике Китая не всё в порядке. В течение последних двух лет правительство медленно снижало процентные ставки в надежде перезапустить рост экономики, но значимых успехов не достигло. Более того, страна столкнулась с сильнейшим кризисом на рынке недвижимости, который длится уже третий год.
Строительство и рынок недвижимости — это важные элементы всех национальных экономик. Но почему, казалось бы, локальный секторальный кризис в Китае настолько дорого обходится всей экономике и угрожает мировым финансовым рынкам? Дело в том, что китайская жилая недвижимость является самым большим с точки зрения денежной оценки классом активов в мире и оценивается Goldman Sachs в $40 трлн даже с учётом падения цен за последние три года.
Кто же так сильно «надул» этот рынок? Это выглядит парадоксально (хотя, думаю, для среднестатистического россиянина это гораздо более понятно, чем для среднестатистического американца), но в Китае очень развита парадигма, в которой недвижимость является единственным приемлемым объектом инвестиций, в том числе в кредит. Гигантский спрос (поддержанный кредитами) породил ещё более гигантское предложение и, в какой-то момент, всё это вышло из-под контроля. В результате за три года китайская недвижимость как инвестиционный актив уже потеряла в стоимости порядка $18 трлн, а китайская экономика «недосчиталась» таких китов девелопмента, как Evergrande (выручка по итогам 2021 г. = 250 млрд юаней) и Country Garden (выручка по итогам 2022 г. = 430 млрд юаней).
Кризис перекинулся на другие сектора и начал оказывать давление на мировые рынки. Например, сталелитейный сектор страны упал в отрицательную рентабельность, а учитывая, что Китай потребляет 50% мирового объёма стали, это оказало давление на мировые цены на сталь, железную руду и коксующийся уголь. И это только один из примеров.
Усугубляет ситуацию то, что пока на рынке недвижимости Китая назревали проблемы, правительство было занято «борьбой» со своими ведущими IT-компаниями, в частности, с Alibaba и Tencent. В результате рыночная капитализация Alibaba упала на 70% с пика октября 2020 г. и до сих пор не восстановилась. Только после массовой распродажи китайских акций в марте 2022 г. местные политики были вынуждены изменить курс и смягчить регулирование.
Теперь правительство хочет ограничить выдачу разрешений на новое строительство, чтобы снизить текущий объём непроданного жилья, и предлагает целый пакет экономических мер, общий контур которых я привёл в этом посте. Повторяться не буду.
Почему это важно для нас? Во-первых, это очередная наглядная модель того, что бывает, когда делаешь что-то не так. Во-вторых, происходящее в Китае сильно влияет на российскую экономику (и в последние годы всё сильнее). В частности, мы уже видим эффект в сталелитейной отрасли, где экспортные цены на китайскую сталь стали ниже, чем цены на произведенную внутри России, отчего нашим металлургам весьма некомфортно.
Получится ли у Китая относительно безболезненно выйти из кризиса? Этого, разумеется, никто не знает. Но сейчас есть риск того, что китайская экономика может уйти в дефляционную спираль по примеру японской в конце 90-х. Поэтому от регуляторов Поднебесной ждут намного большего, чем уже намечено.
Данный пост основан на статье Артёма Привалова на сайте РБК Pro. Полная версия здесь. Там гораздо больше аналитики и выводов.
#Макро
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Одна из самых актуальных тем сейчас – это бюджет. Общие контуры главного финансового плана страны на 2025 г. я подсветил в последнем обзоре нашего модельного портфеля, где выделил ряд проблемных (на мой взгляд) моментов. Но тема широкая, поэтому предлагаю ещё раз пробежаться по отдельным параметрам.
Дефицит бюджета. Сейчас многие с оптимизмом говорят о снижении разницы между расходами бюджета и его доходами в 2025 г. Действительно, дефицит на следующий год запланирован на уровне 0,5% ВВП (₽1,2 трлн). Но проблема тут в следующем: в 2024 г. дефицит планировался на уровне ₽1,6 трлн, но затем в июле его подняли до ₽2,1 трлн, а в сентябре до ₽3,3 трлн. Поэтому далеко не факт, что дефицит в 2025 г. будет именно таким, как планируется сейчас. Это первый момент.
Второй: по мнению Александра Джиоева, резкое увеличение дефицита бюджета в 2024 г. может быть признаком того, что Минфин планирует значительные расходы на конец текущего года. Если смотреть исполнение бюджета за январь— август, то можно заметить, что за этот период было произведено порядка 60% запланированных трат. Соответственно, за оставшиеся 4 месяца (сентябрь — декабрь), Минфин должен профинансировать ещё 40% плановых расходов. Такое «ускорение» негативно отразится на текущей инфляции. Вероятно, дополнительного всплеска мы не получим, но и тренд с такими тратами навряд ли удастся изменить. Скорее всего на заседании в конце октября, ЦБ также будет учитывать этот момент как дополнительный довод в пользу ужесточения ДКП.
Нефтегазовые доходы. Ещё один интересный момент – снижение доли нефтегазовых доходов в бюджете. Сейчас доля этих доходов ≈ 33%. По проекту бюджета на 2025 г. их доля составит уже 27% (₽10,88 трлн), а далее ещё меньше: ожидается, что к 2027 г. доля нефтегаза упадёт до 23%. О чём это говорит? Во-первых, о том, что наполнение бюджета всё меньше будет зависеть от волатильности рубля (и это хорошо!). Во-вторых, о том, что «совершенствование» внутренних налогов будет находиться в постоянном фокусе внимания властей (а это, скорее, плохо!). Не исключено, что в 2025 г. мы увидим много инициатив по корректировке законодательства о налогах и сборах.
Кроме того, в некоторых случаях может возникнуть «конфликт» интересов между целью снизить инфляцию и желанием пополнить бюджет. Ведь, как ни крути, но при высокой инфляции, поступления от НДС будут выше. Это особенно актуально на фоне того, что доходы бюджета должны вырасти ≈ на 12% (с ₽36,1 трлн в 2024 г. до ₽40,3 трлн в 2025 г.).
Замедление ВВП. Появились данные Минэкономразвития о том, что в августе 2024 г. ВВП уменьшился на 0,5%, в то время как в июле он рос на 0,7%. Основной причиной замедления роста министерство считает сдвиг сроков уборочной кампании. Возможно, это и так, но, по моему мнению, всё-таки свою роль здесь сыграла и высокая ставка ЦБ. Надеюсь на ближайшем заседании регулятор примет во внимание, что экономика демонстрирует признаки замедления. Причём, если бы не проинфляционный бюджет 2025 г., я бы рассуждал в том ключе, что ЦБ не пойдёт на повышение ставки в октябре, потому что зачем? Но вот параметры бюджета 2025 г. и планы по тратам 40% бюджета 2024 г. за 4 месяца как раз довольно хорошо на этот вопрос отвечают. Какой фактор перевесит в итоге, увидим уже 25 октября.
#Макро
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Что происходит с курсом рубля?
Рубль слабеет, а курс к доллару вернулся примерно к тем же значениям, что и год назад. Есть два популярных объяснения этого круговорота: либо кому-то нужен слабый рубль (наполняем бюджет), либо обострилась ситуация с оттоком капитала (в том числе из-за того, что до рынка не доходит часть валютной выручки).
В настоящее время любые рассуждения на эту тему могут основываться только на предположениях. Но, раз больше ничего не остаётся, давайте предполагать...
По словам Владимира Брагина, если посмотреть на баланс текущих внешнеторговых операций, то мы по-прежнему увидим там профицит (причём валютную выручку получаем не меньше, чем до СВО). Это означает, что в идеальной картине мира рубль должен укрепляться. Но он слабеет.
Самое логичное объяснение этого дисбаланса – отток капитала. Возможно, это некий «естественный» процесс, когда люди и компании так или иначе находят способы выводить деньги и не возвращать валютную выручку в Россию. Но, возможно, процесс этот является «регулируемым», когда политика нацелена на ослабление российской валюты.
Возможен ли «естественный» вывод капитала в нынешних условиях? Разумеется. С текущими банковскими спредами доллары в РФ сейчас покупать затруднительно. Но никто не запрещает, например, открыть рублёвый счёт в каком-нибудь First Abu Dhabi Bank, переводить туда рубли из России и конвертировать их там в валюту по весьма приемлемому курсу.
Казалось бы, как это влияет на курс в России, если конвертации происходят за пределами страны? Но, очевидно что влияет. Тот же FAB не копит на своём балансе рубли и проводит с ними какие-то операции, которые так или иначе будут обеспечивать избыточное предложение на рынке.
Иногда текущее ослабление рубля связывают с технической причиной. Как известно, в сентябре Банк России сократил продажу юаней в 36 раз. На октябрь же чистый объём валютных операций ЦБ на внутреннем рынке запланирован на уровне ₽5,3 млрд в день против ₽200 млн в день в сентябре. То есть, грубо говоря, ежедневные объёмы продаж валюты (юаней) вырастут более чем в 25 раз.
Кажется, это должно положительно сказаться на курсе. Но пока не работает. К тому же, с начала августа по начало сентября чистые продажи юаней со стороны ЦБ составляли ₽7,3 млрд в день. Так что в октябре ЦБ, конечно, нарастит продажу валюты, но объёмы сделок будут меньше, чем в августе. Поэтому далеко не факт, что предстоящие интервенции как-то выправят положение.
Вообще, складывается впечатление, что если на фоне профицита торгового баланса и наращивания продаж валюты ЦБ рубль всё равно слабеет, то отток капитала (в том числе в виде невозвращённой валютной выручки) должен быть огромен.
Ослабление рубля часто идёт по спирали: чем больше слабеет рубль, тем больше увеличивается спрос на иностранную валюту. Со временем те, кто не планировал конвертировать рубли в валюту, видя, как эти рубли обесцениваются, меняют свои планы.
Нечто подобное мы проходили в прошлом году. Тогда, чтобы сломать тренд, потребовались нормы об обязательной продаже валютной выручки. Изначально экспортёров обязали продавать 80% валютной выручки, потом этот норматив снижали и сейчас он составляет только 40%. В апреле следующего года это требование может быть полностью отменено, что также не добавляет оптимизма.
Почему слабый рубль – это плохо? Потому что он влечёт за собой ряд негативных последствий. Прежде всего – это ускорение инфляции и, как следствие, сохранение жёсткого подхода ЦБ к монетарной политике.
Ещё слабый рубль – это ухудшение условий для импорта, необходимого для модернизации и импортозамещения. Оборудование и комплектующие в рублёвом выражении становятся дороже, что приводит к торможению развития промышленности и накоплению технологического отставания.
Из плюсов слабого рубля я вижу лишь относительно лёгкую возможность свести бюджет. Но не уверен, что это стоило бы делать такой ценой.
Буду следить за курсом дальше. Надеюсь, тренд вскоре развернётся. В противном случае мы получаем ещё один негативный «звоночек» относительно перспектив наших рынков на ближайшие месяцы.
#Макро
Рубль слабеет, а курс к доллару вернулся примерно к тем же значениям, что и год назад. Есть два популярных объяснения этого круговорота: либо кому-то нужен слабый рубль (наполняем бюджет), либо обострилась ситуация с оттоком капитала (в том числе из-за того, что до рынка не доходит часть валютной выручки).
В настоящее время любые рассуждения на эту тему могут основываться только на предположениях. Но, раз больше ничего не остаётся, давайте предполагать...
По словам Владимира Брагина, если посмотреть на баланс текущих внешнеторговых операций, то мы по-прежнему увидим там профицит (причём валютную выручку получаем не меньше, чем до СВО). Это означает, что в идеальной картине мира рубль должен укрепляться. Но он слабеет.
Самое логичное объяснение этого дисбаланса – отток капитала. Возможно, это некий «естественный» процесс, когда люди и компании так или иначе находят способы выводить деньги и не возвращать валютную выручку в Россию. Но, возможно, процесс этот является «регулируемым», когда политика нацелена на ослабление российской валюты.
Возможен ли «естественный» вывод капитала в нынешних условиях? Разумеется. С текущими банковскими спредами доллары в РФ сейчас покупать затруднительно. Но никто не запрещает, например, открыть рублёвый счёт в каком-нибудь First Abu Dhabi Bank, переводить туда рубли из России и конвертировать их там в валюту по весьма приемлемому курсу.
Казалось бы, как это влияет на курс в России, если конвертации происходят за пределами страны? Но, очевидно что влияет. Тот же FAB не копит на своём балансе рубли и проводит с ними какие-то операции, которые так или иначе будут обеспечивать избыточное предложение на рынке.
Иногда текущее ослабление рубля связывают с технической причиной. Как известно, в сентябре Банк России сократил продажу юаней в 36 раз. На октябрь же чистый объём валютных операций ЦБ на внутреннем рынке запланирован на уровне ₽5,3 млрд в день против ₽200 млн в день в сентябре. То есть, грубо говоря, ежедневные объёмы продаж валюты (юаней) вырастут более чем в 25 раз.
Кажется, это должно положительно сказаться на курсе. Но пока не работает. К тому же, с начала августа по начало сентября чистые продажи юаней со стороны ЦБ составляли ₽7,3 млрд в день. Так что в октябре ЦБ, конечно, нарастит продажу валюты, но объёмы сделок будут меньше, чем в августе. Поэтому далеко не факт, что предстоящие интервенции как-то выправят положение.
Вообще, складывается впечатление, что если на фоне профицита торгового баланса и наращивания продаж валюты ЦБ рубль всё равно слабеет, то отток капитала (в том числе в виде невозвращённой валютной выручки) должен быть огромен.
Ослабление рубля часто идёт по спирали: чем больше слабеет рубль, тем больше увеличивается спрос на иностранную валюту. Со временем те, кто не планировал конвертировать рубли в валюту, видя, как эти рубли обесцениваются, меняют свои планы.
Нечто подобное мы проходили в прошлом году. Тогда, чтобы сломать тренд, потребовались нормы об обязательной продаже валютной выручки. Изначально экспортёров обязали продавать 80% валютной выручки, потом этот норматив снижали и сейчас он составляет только 40%. В апреле следующего года это требование может быть полностью отменено, что также не добавляет оптимизма.
Почему слабый рубль – это плохо? Потому что он влечёт за собой ряд негативных последствий. Прежде всего – это ускорение инфляции и, как следствие, сохранение жёсткого подхода ЦБ к монетарной политике.
Ещё слабый рубль – это ухудшение условий для импорта, необходимого для модернизации и импортозамещения. Оборудование и комплектующие в рублёвом выражении становятся дороже, что приводит к торможению развития промышленности и накоплению технологического отставания.
Из плюсов слабого рубля я вижу лишь относительно лёгкую возможность свести бюджет. Но не уверен, что это стоило бы делать такой ценой.
Буду следить за курсом дальше. Надеюсь, тренд вскоре развернётся. В противном случае мы получаем ещё один негативный «звоночек» относительно перспектив наших рынков на ближайшие месяцы.
#Макро
Про курс рубля
Одной из самых обсуждаемых тем в последнее время стало смягчение требований по обязательной продаже валютной выручки для крупнейших российских экспортеров на фоне ослабления рубля. Бизнес по-прежнему обязан возвращать в страну 40% валютной выручки и продавать 90% от возвращенного, но теперь требование реализовывать в стране 50% средств, полученных от каждого экспортного контракта, снизили до 25%.
Разница между этими двумя требованиями заключается в том, что первое (возвращение в страну не менее 40% валютной выручки) касается исключительно иностранной валюты, в то время как второе (реализация 25% средств по каждому контракту) включает как валюту, так и рубли. Это правило создавало трудности для бизнеса, получающего рублёвую выручку за экспорт. Компании, получающие такую выручку, должны были покупать на неё валюту для повторной её конвертации в российском контуре. Поэтому в январе 2024 г. в первоначальный указ были внесены изменения. Тем компаниям, которые получают более 50% экспортной выручки в рублях, разрешили не исполнять все требования указа. Но подробностей мы не знаем, т.к. соответствующий указ опубликован не был.
По мнению Александра Джиоева, снижение лимита реализации средств, полученных по экспортным контрактам, можно объяснить тем, что доля недружественных валют во внешнеторговых расчётах последние годы постоянно снижалась и на сегодняшний день составляет менее 20%. Поэтому рынок этих валют внутри РФ довольно «тонкий» и продажа на нём дополнительных объёмов долларов и евро существенно влияет на него. Таким образом, чтобы минимизировать это искусственное влияние, нормативы продажи внешнеторговой выручки были ослаблены.
С другой стороны, если обратиться к макроданным, в частности к торговому профициту и счёту текущих операций, можно увидеть, что в сентябре торговый баланс расширился (+$12,5 млрд против +$9 млрд в августе). Поэтому по логике рубль должен укрепляться, но мы видим обратное. Почему? Вероятнее всего причина в том, что на рынке мало ликвидности, а сам рынок фрагментирован (есть локальный внутренний контур, есть внешний контур, есть межбанк и эти контуры слабо друг на друга влияют).
Почему же внешняя торговля растёт, а ликвидности мало? Основная версия в том, что значительная часть валюты не доходит до внутреннего рынка.
Почему так происходит? Во-первых, санкции и связанные с ними ограничения, удлинение цепочек расчётов и усложнение комплаенс-процедур. Во-вторых, широкое распространение агентской схемы оплаты импорта.
Что это это за схема? Всё просто: есть экспортёр, который получил деньги от иностранного покупателя на свой зарубежный счет. Есть импортер, который хотел бы оплатить импорт, но из России это сделать затруднительно. Есть агент, задача которого состоит в том, чтобы внутри РФ забрать рубли у импортера в пользу экспортёра, а взамен получить эквивалентную сумму в валюте с зарубежного счета экспортёра и передать её поставщику импортера.
Нетрудно понять, что широкое распространение такой схемы расчётов возможно только при условии, когда у экспортёров скапливается много валюты на внешних счетах. Это в свою очередь означает, что меньше валюты попадает в российский контур. А так как курс определяется исключительно внутренним контуром (сегментация рынка), то рубль может слабеть, несмотря на значительный профицит во внешней торговле.
Существование агентских схем, несмотря на их практическую пользу для расчётов, имеет важный побочный эффект в виде искажения валютного рынка. Если раньше экспортеры, импортеры, а также инвесторы встречались в российском контуре и своими сделками определяли текущий курс рубля, то сейчас число участников в российском контуре сильно сократилось, причём в первую очередь за счёт экспортёров.
Результат — ослабление рубля из-за недостаточного предложения валюты внутри РФ. Решение этой проблемы требует вмешательства правительства и регулятора. Самая очевидная мера – это повышение нормы обязательной продажи валюты внутри РФ. Но пока, почему-то, происходит скорее обратное. Вот такой вот парадокс.
#Макро
Одной из самых обсуждаемых тем в последнее время стало смягчение требований по обязательной продаже валютной выручки для крупнейших российских экспортеров на фоне ослабления рубля. Бизнес по-прежнему обязан возвращать в страну 40% валютной выручки и продавать 90% от возвращенного, но теперь требование реализовывать в стране 50% средств, полученных от каждого экспортного контракта, снизили до 25%.
Разница между этими двумя требованиями заключается в том, что первое (возвращение в страну не менее 40% валютной выручки) касается исключительно иностранной валюты, в то время как второе (реализация 25% средств по каждому контракту) включает как валюту, так и рубли. Это правило создавало трудности для бизнеса, получающего рублёвую выручку за экспорт. Компании, получающие такую выручку, должны были покупать на неё валюту для повторной её конвертации в российском контуре. Поэтому в январе 2024 г. в первоначальный указ были внесены изменения. Тем компаниям, которые получают более 50% экспортной выручки в рублях, разрешили не исполнять все требования указа. Но подробностей мы не знаем, т.к. соответствующий указ опубликован не был.
По мнению Александра Джиоева, снижение лимита реализации средств, полученных по экспортным контрактам, можно объяснить тем, что доля недружественных валют во внешнеторговых расчётах последние годы постоянно снижалась и на сегодняшний день составляет менее 20%. Поэтому рынок этих валют внутри РФ довольно «тонкий» и продажа на нём дополнительных объёмов долларов и евро существенно влияет на него. Таким образом, чтобы минимизировать это искусственное влияние, нормативы продажи внешнеторговой выручки были ослаблены.
С другой стороны, если обратиться к макроданным, в частности к торговому профициту и счёту текущих операций, можно увидеть, что в сентябре торговый баланс расширился (+$12,5 млрд против +$9 млрд в августе). Поэтому по логике рубль должен укрепляться, но мы видим обратное. Почему? Вероятнее всего причина в том, что на рынке мало ликвидности, а сам рынок фрагментирован (есть локальный внутренний контур, есть внешний контур, есть межбанк и эти контуры слабо друг на друга влияют).
Почему же внешняя торговля растёт, а ликвидности мало? Основная версия в том, что значительная часть валюты не доходит до внутреннего рынка.
Почему так происходит? Во-первых, санкции и связанные с ними ограничения, удлинение цепочек расчётов и усложнение комплаенс-процедур. Во-вторых, широкое распространение агентской схемы оплаты импорта.
Что это это за схема? Всё просто: есть экспортёр, который получил деньги от иностранного покупателя на свой зарубежный счет. Есть импортер, который хотел бы оплатить импорт, но из России это сделать затруднительно. Есть агент, задача которого состоит в том, чтобы внутри РФ забрать рубли у импортера в пользу экспортёра, а взамен получить эквивалентную сумму в валюте с зарубежного счета экспортёра и передать её поставщику импортера.
Нетрудно понять, что широкое распространение такой схемы расчётов возможно только при условии, когда у экспортёров скапливается много валюты на внешних счетах. Это в свою очередь означает, что меньше валюты попадает в российский контур. А так как курс определяется исключительно внутренним контуром (сегментация рынка), то рубль может слабеть, несмотря на значительный профицит во внешней торговле.
Существование агентских схем, несмотря на их практическую пользу для расчётов, имеет важный побочный эффект в виде искажения валютного рынка. Если раньше экспортеры, импортеры, а также инвесторы встречались в российском контуре и своими сделками определяли текущий курс рубля, то сейчас число участников в российском контуре сильно сократилось, причём в первую очередь за счёт экспортёров.
Результат — ослабление рубля из-за недостаточного предложения валюты внутри РФ. Решение этой проблемы требует вмешательства правительства и регулятора. Самая очевидная мера – это повышение нормы обязательной продажи валюты внутри РФ. Но пока, почему-то, происходит скорее обратное. Вот такой вот парадокс.
#Макро
В ближайшую пятницу состоится очередное заседание Центрального банка, на котором будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке. Ведомости и РБК опросили экспертов. Подавляющее большинство считает, что Совет директоров Банка России на заседании 25.10.2024 г. повысит ключевую ставку с 19 до 20%. Некоторые полагают, что ставка будет повышена до 21%. Отдельные эксперты называют 22%. На то, что ставка может быть оставлена без изменения или, тем более, снижена, не ставит практически никто.
Традиционно я решил проанализировать, есть ли вероятность, что ЦБ примет более мягкое решение и не будет повышать ставку на ближайшем заседании. И мне кажется, что такая вероятность есть. Расскажу почему.
В самом конце прошлого года, рассуждая о перспективах денежно-кредитной политики, я предположил, что в пессимистическом сценарии, в котором мы сейчас находимся (а я думаю, что мало кто будет спорить с этим), годовая инфляция составит 9%, а ставка при этом будет равна 18%.
Год ещё не закончился, но, согласно данным Росстата, по итогам сентября инфляция год к году составила 8,63% (с августа 2023 по август 2024 было 9,05%). Таким образом, пока мы «колеблемся» около 9%, в то время как ставка уже = 19%. Если задуматься, то исторически это очень высокий показатель, но я бы не сказал, что он как-то сильно влияет на экономику.
Для чего вообще поднимают ставки? В «идеальном мире» это работает примерно так: подняли ставку → сжалось кредитование → снизился совокупный (потребительский + инвестиционный) спрос в экономике → затормозилась инфляция. Что происходит в нынешних условиях? Подняли ставку → кредитование не сжимается → совокупный спрос не снижается → инфляция не желает тормозиться.
Почему так происходит? Фискальный стимул. Бюджет «закачивает» в экономику большое количество практически бесплатных денег, обеспечивая как рост доходов отдельных категорий граждан (а те транслируют повышение благосостояния в спрос), так и расширение госзаказа (за счёт чего растёт деловая активность).
В результате ставка регулярно повышается, но заметного дефляционного эффекта не наблюдается. Соответственно возникает вопрос: вот сейчас мы повысим ставку до 20%, или до 21%, или даже до 25%, что это даст? Это отменит фискальный стимул? Нет. Это заставит как-то изменить бюджет на следующий год? Возможно, но только в сторону увеличения расходов, т.к. государству придётся дополнительно поддержать важных участников госзаказа.
С другой стороны, данные по инфляции всё же демонстрируют некоторое успокоение. В сентябре, по данным Росстата, инфляция немного снизилась в сравнении с августом. Последние недельные данные также свидетельствуют о некотором замедлении роста, что позволяет предположить, что инфляция в октябре этого года будет ниже, чем в октябре прошлого.
Поэтому возникает вопрос: на какой эффект следует рассчитывать, если повысить ставку? На то, что инфляция сожмётся ещё сильнее? Навряд ли это возможно в условиях ускоряющегося фискального стимула. Скорее, это в очередной раз продемонстрирует слабое влияние ставки на экономику. Только я не думаю, что сейчас это нуждается в дополнительной демонстрации.
Цель этого поста – не доказать, что в ближайшую пятницу ЦБ точно оставит ставку без изменения. Цель – продемонстрировать, что существуют, как мне кажется, разумные доводы в пользу такого решения. А если это так, то такую возможность ЦБ точно будет рассматривать. На каком решении он остановится – увидим в пятницу. Но я не думаю, что всё так уж предопределено...
#Макро
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Итак, вопреки консенсусу, ставка с минувшей пятницы у нас не 20%, а 21%. Этот вариант рассматривался рынком, но не был базовым. Свидетельствует это о том, что ничего позитивного (кроме замедления потребительского кредитования) в вопросе инфляции ЦБ пока не видит.
Наш регулятор оказался в уникальной ситуации. К инфляционному таргетированию ЦБ перешёл в 2014 г. и с тех пор успешно справлялся с валютными шоками через повышение ставки. Это мы видели в конце 2014 г., в какой-то степени в 2018 г., потом в 2020 г. ЦБ снижал ставку в условиях ковидных ограничений, а в 2021 г. ставка вслед за ускоряющейся во всём мире инфляцией вновь начала расти. Наконец ставку пришлось резко передвинуть вверх в начале 2022 г.
Что объединяло эти «инфляционные кризисы»? То, что основную роль в них играло ослабление рубля (дорожал импорт, росли цены). Сейчас мы впервые наблюдаем «инфляционный кризис», вызванный исключительно внутренними причинами, а именно значительным фискальным стимулом.
Каков эффект от мер ЦБ? Рост промпроизводства в сентябре составил 3,2% в годовом сравнении после 2,7% в августе. При этом в обрабатывающих отраслях рост в сентябре ускорился до 6,6% в годовом сравнении с 4,7% в августе. Это с учётом роста прошлого года.
В экономике часто бывает, что если какой-то показатель в годовом выражении резко возрастает, то в следующем году он сокращается. Вселенная обычно стремится к равновесию, но, видимо, не в данном случае. Здесь на сильные показатели прошлого года накладываются не менее сильные показатели года текущего.
Чего ожидает ЦБ от бизнеса? То, что он умерит свои аппетиты: начнёт брать меньше кредитов, закроет неэффективные производства и перейдёт в режим максимальной экономии. Но экономика вполне себе переваривала ставку 19%. Теперь ЦБ пытается «скормить» ей ставку 21% в надежде, что тут-то она и «подавится».
Воспользуюсь метафорой Владимира Брагина. У нас есть луг, на котором сильно увеличилось поголовье травоядных животных. Пока еды всем хватает, но в перспективе всё это может закончиться тем, что растущее стадо просто съест все доступные ресурсы и уничтожит экосистему. Количество голов нужно сократить, поэтому регулятор постепенно выпускает на луг хищников. Беда в том, что пока регулятор никак не может нащупать «точку надлома», т.е. то количество хищников, которое необходимо для эффективного сокращения поголовья, но, чтобы при этом не было уничтожено всё стадо.
Девятнадцати хищников не хватило, и в минувшую пятницу было выпущено ещё два. Справятся ли они? Никто не знает. Но рано или поздно, когда проблема будет решена, регулятору придётся выпускать на луг охотников (снижать ставку), причём тем больше (тем быстрее), чем значительнее окажется поголовье хищников в тот момент, когда надобность в них отпадёт. Но это будет когда-нибудь завтра. Пока – время хищников.
На фоне пятничного заседания многие перенервничали, и я вижу всё больше слухов о том, что «государство готовится к заморозке вкладов». Зачем? Ну, чтобы решить за счёт населения «все свои экономические проблемы».
Почему этого не будет? Секрет в том, что «чтобы решить все экономические проблемы» государству не нужны дополнительные деньги. Оно и так обеспечивает такой фискальный стимул, что у нас ставка = 21%.
Главная проблема ещё большего наращивания производства (что теоретически нужно государству) в том, что у нас «кончился» рынок труда, а не в том, что кончились деньги. Если забрать средства со вкладов и заплатить всем «нужным» работникам по миллиону в месяц (попутно «положив» все отрасли, не связанные с госзаказом), тут же возникает вопрос, за счёт каких денег оплачивать такую зарплату в последующие месяцы? Вклады-то уже закончились, отнимать больше не у кого. И это, не говоря о том, что мы получим такую инфляцию, что ставка в 21% покажется просто недостижимой мечтой. Отсюда не вижу никаких объективных причин, по которым государству нужно было бы что-то у кого-то массово отбирать.
Удачной рабочей недели вам и вашим вкладам!
#Макро
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Зачем ЦБ поднимает ставку?
С 29 октября по 5 ноября (из-за праздника расчёт за 8 дней, а не традиционные 7 дней) инфляция в России составила 0,19% после 0,27% на предыдущей неделе. Следует учесть, что это краткосрочные показатели, которые волатильны, а потому их надёжность не очень высокая. Тем не менее, какую-то надежду эти данные дают.
Несмотря на это, большинство экспертов по-прежнему ожидают повышения ставки. С точки зрения «бытовой логики», это кажется странным: ведь инфляция вроде как снижается или по крайней мере не растёт. Разве это не является однозначным сигналом к изменению ДКП? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте разберёмся зачем ЦБ вообще повышает ставку.
Ключевая является показателем общего уровня жёсткости монетарных условий в экономике. Следовательно, кажется, что поднимать её нельзя, ведь это загоняет экономику в рецессию. И некоторые рассуждают именно в таком ключе: действительно ЦБ, играя роль «злого полицейского», зачем-то душит экономику, подталкивая её к рецессии.
Однако на самом деле цель ЦБ обратная. Если бы регулятор не повышал ставку, я думаю, что мы уже были бы этой самой в рецессии. Всё дело в перегреве экономики. Так называют процесс, когда экономика исчерпывает (сжигает) все внутренние возможности для развития.
Как это обычно проявляется? Заработные платы растут темпами, сильно опережающими рост производительности труда. Компании, пользуясь дешёвыми кредитами, «набиваются» в отдельные «горячие» сектора рынков, где устанавливается такой уровень конкуренции, что он мешает всем развиваться. Инвестиции идут вхолостую, без реальной отдачи и только ещё больше надувают рынок. По итогу получается классическая схема перегретой экономики в состоянии непосредственно перед её коллапсом.
Чтобы избежать этого, ЦБ поднимает ставку, делая финансирование всё более дорогим. При этом увеличивается безработица, сокращаются инвестиционные программы компаний, замедляется кредитование, нормализуется инфляция.
Конечно, с точки зрения каждой отдельной компании, повышая ставку, ЦБ создаёт для неё серьёзные проблемы. Но цель регулятора не в том, чтобы создать трудности отдельным компаниям. Цель в том, чтобы негативно повлиять на всех и через это оздоровить экономику.
Оздоровление происходит потому, что часть компаний не справляется с новой реальностью и красиво уходят в закат. Остаются те, кто может жить не только в условиях падающих с неба почти бесплатных денег, но и тогда, когда приходится затягивать пояса. Остаются те, кто умеет привлекать инвестиции, несмотря на высокую ставку. Остаются те, кто создавал запас кэша, а не жил на кредиты. Остаются те, кто сумел занять часть рынка и может её удержать. Остаются самые умные, сильные и быстрые, и именно они получат преимущество, когда ставки начнут снижаться.
Воспользуюсь ещё одной метафорой Владимира Брагина. В прошлый раз у нас был пример про хищников и травоядных. В этот раз, будет про велоспорт.
Когда вы наблюдаете за соревнованием велосипедистов, можно заметить, как на плоском участке спортсмены сбиваются в тесную группу (пелотон), и кажется, что все они примерно в одинаковой форме и каждый может претендовать на победу. Но как только начинается подъём в гору, пелотон разбивается на части. Подъём преодолеет большинство, но все с разной скоростью. Первыми окажутся самые подготовленные, которые и получат преимущество. Подъём «оздоравливает» ситуацию в гонке, выделяя тех, кто действительно может претендовать на победу.
Сейчас наша экономика преодолевает подъём, созданный ЦБ. Из него она выйдет более сильной, очищенной от тех бизнесов, которые потребляли ресурсы, перекладывали их стоимость в цены, но так и не смогли построить устойчивую бизнес-модель. Во многом, именно в этом и состоит главная цель повышения ставки. Пожелаем успеха всем участникам этой гонки. До финиша дойдут не все, но, полагаю, в этом и весь смысл.
Удачной рабочей недели!
#Макро
С 29 октября по 5 ноября (из-за праздника расчёт за 8 дней, а не традиционные 7 дней) инфляция в России составила 0,19% после 0,27% на предыдущей неделе. Следует учесть, что это краткосрочные показатели, которые волатильны, а потому их надёжность не очень высокая. Тем не менее, какую-то надежду эти данные дают.
Несмотря на это, большинство экспертов по-прежнему ожидают повышения ставки. С точки зрения «бытовой логики», это кажется странным: ведь инфляция вроде как снижается или по крайней мере не растёт. Разве это не является однозначным сигналом к изменению ДКП? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте разберёмся зачем ЦБ вообще повышает ставку.
Ключевая является показателем общего уровня жёсткости монетарных условий в экономике. Следовательно, кажется, что поднимать её нельзя, ведь это загоняет экономику в рецессию. И некоторые рассуждают именно в таком ключе: действительно ЦБ, играя роль «злого полицейского», зачем-то душит экономику, подталкивая её к рецессии.
Однако на самом деле цель ЦБ обратная. Если бы регулятор не повышал ставку, я думаю, что мы уже были бы этой самой в рецессии. Всё дело в перегреве экономики. Так называют процесс, когда экономика исчерпывает (сжигает) все внутренние возможности для развития.
Как это обычно проявляется? Заработные платы растут темпами, сильно опережающими рост производительности труда. Компании, пользуясь дешёвыми кредитами, «набиваются» в отдельные «горячие» сектора рынков, где устанавливается такой уровень конкуренции, что он мешает всем развиваться. Инвестиции идут вхолостую, без реальной отдачи и только ещё больше надувают рынок. По итогу получается классическая схема перегретой экономики в состоянии непосредственно перед её коллапсом.
Чтобы избежать этого, ЦБ поднимает ставку, делая финансирование всё более дорогим. При этом увеличивается безработица, сокращаются инвестиционные программы компаний, замедляется кредитование, нормализуется инфляция.
Конечно, с точки зрения каждой отдельной компании, повышая ставку, ЦБ создаёт для неё серьёзные проблемы. Но цель регулятора не в том, чтобы создать трудности отдельным компаниям. Цель в том, чтобы негативно повлиять на всех и через это оздоровить экономику.
Оздоровление происходит потому, что часть компаний не справляется с новой реальностью и красиво уходят в закат. Остаются те, кто может жить не только в условиях падающих с неба почти бесплатных денег, но и тогда, когда приходится затягивать пояса. Остаются те, кто умеет привлекать инвестиции, несмотря на высокую ставку. Остаются те, кто создавал запас кэша, а не жил на кредиты. Остаются те, кто сумел занять часть рынка и может её удержать. Остаются самые умные, сильные и быстрые, и именно они получат преимущество, когда ставки начнут снижаться.
Воспользуюсь ещё одной метафорой Владимира Брагина. В прошлый раз у нас был пример про хищников и травоядных. В этот раз, будет про велоспорт.
Когда вы наблюдаете за соревнованием велосипедистов, можно заметить, как на плоском участке спортсмены сбиваются в тесную группу (пелотон), и кажется, что все они примерно в одинаковой форме и каждый может претендовать на победу. Но как только начинается подъём в гору, пелотон разбивается на части. Подъём преодолеет большинство, но все с разной скоростью. Первыми окажутся самые подготовленные, которые и получат преимущество. Подъём «оздоравливает» ситуацию в гонке, выделяя тех, кто действительно может претендовать на победу.
Сейчас наша экономика преодолевает подъём, созданный ЦБ. Из него она выйдет более сильной, очищенной от тех бизнесов, которые потребляли ресурсы, перекладывали их стоимость в цены, но так и не смогли построить устойчивую бизнес-модель. Во многом, именно в этом и состоит главная цель повышения ставки. Пожелаем успеха всем участникам этой гонки. До финиша дойдут не все, но, полагаю, в этом и весь смысл.
Удачной рабочей недели!
#Макро
Рубль и инфляция
В этом посте мы обсудим, как курс рубля влияет на инфляцию. Но в начале – важное замечание. Росстат опубликовал предварительные данные по ВВП за III квартал. Рост в годовом выражении замедлился до 3,1% (во II квартале было 4,1%, в I квартале было 5,4%). Экономика постепенно замедляется, и, возможно, это говорит о том, что высокая ключевая ставка начала работать.
По мнению Александра Джиоева, итоговый рост ВВП в 2024 году окажется лучше ожиданий и составит 3,5–3,8%. Поэтому говорить о том, что началось торможение экономики, преждевременно.
Теперь перейдём к курсу рубля. К посту прикреплён график. На нём торговый профицит в разрезе валют. Оранжевая линия – это недружественные валюты. На графике видно, что в октябре профицит по валютам недружественных стран начал расти.
Что это означает? Вероятно то, что с октября наши экспортёры получают всё больше выручки в долларах США и евро. Это должно привести к укреплению рубля, но мы видим обратную картину. Почему? Видимо, с учётом того, что в том же октябре правительство снизило нормы обязательной продажи валютной выручки, значительная часть валюты не попадает в РФ, оставаясь на зарубежных счетах экспортёров.
В таком случае, откуда импортёры берут средства для расчётов с зарубежными контрагентами? Продолжает расти доля агентских схем. Напомню, как это работает: есть экспортёр, который получил деньги на свой зарубежный счет. Есть импортер, который хотел бы оплатить импорт, но из России это сделать трудно. Есть агент, задача которого том, чтобы внутри РФ забрать рубли у импортера в пользу экспортёра, а взамен получить эквивалентную сумму в валюте с зарубежного счета экспортёра и передать её поставщику импортера.
Таким образом, оплата импорта происходит во внешнем контуре за счёт излишков экспортёров, которые не участвуют в формировании курса рубля.
Если смотреть на оценку платёжного баланса РФ за октябрь, то можно заметить, что отток капитала из страны продолжается. Показатель «Чистое приобретение финансовых активов, исключая резервные активы» = $4,6 млрд. Эта цифра говорит о том, что в октябре 2024 г. российские резиденты приобрели иностранных активов на $4,6 млрд больше, чем продали. Если смотреть на показатель «Чистое принятие обязательств», который показывает на какую сумму нерезиденты купили российские обязательства, то увидим число минус $0,5 млрд. Это говорит о том, что дружественные нерезиденты, которые сидят в российских активах, преимущественно их продают (тогда как в сентябре покупали).
Ещё один показатель — «Изменение резервных активов». Там по октябрю плюс $1,9 млрд. Это либо бумажная переоценка за счёт золота, либо покупка валюты ЦБ (либо, и то, и другое). В случае, если была именно покупка валюты, ликвидности на рынке стало меньше.
Учитывая все эти нюансы, рубль слабеет. Падение курса ведёт к увеличению инфляции, а это, в свою очередь, означает, что «противодействие» ключевой ставки увеличивается. Проще говоря, если рубль пойдёт куда-нибудь в сторону ₽115 за доллар, то сколько ни поднимай ставку, цены за счёт дорожающего импорта будут только расти.
В такой ситуации самым логичным было бы восстановление нормы возврата в РФ и продажи валютной выручки, полученной от каждого экспортного контракта, в районе 90% (сейчас 25%). Это, во-первых, стабилизирует курс, во-вторых, импорт перестанет дорожать, что ослабит давление на цены.
Однако этого не происходит. Почему? Видимо всё дело в санкциях. Вероятно, наши экспортёры попросту технически не могут возвращать в страну полученную валюту. И это печально, так как если будет продолжаться как сейчас, это приведёт к тому, что наша валюта будет постоянно девальвироваться, а с учётом сохраняющегося давления на рынке труда (затраты на труд растут, что приводит к росту цен и на произведённую в РФ продукцию), мы всё больше проваливаемся в «турецкий сценарий». Надеюсь, этого всё же не произойдёт и какие-то новые меры от властей в ближайшее время мы увидим.
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
В этом посте мы обсудим, как курс рубля влияет на инфляцию. Но в начале – важное замечание. Росстат опубликовал предварительные данные по ВВП за III квартал. Рост в годовом выражении замедлился до 3,1% (во II квартале было 4,1%, в I квартале было 5,4%). Экономика постепенно замедляется, и, возможно, это говорит о том, что высокая ключевая ставка начала работать.
По мнению Александра Джиоева, итоговый рост ВВП в 2024 году окажется лучше ожиданий и составит 3,5–3,8%. Поэтому говорить о том, что началось торможение экономики, преждевременно.
Теперь перейдём к курсу рубля. К посту прикреплён график. На нём торговый профицит в разрезе валют. Оранжевая линия – это недружественные валюты. На графике видно, что в октябре профицит по валютам недружественных стран начал расти.
Что это означает? Вероятно то, что с октября наши экспортёры получают всё больше выручки в долларах США и евро. Это должно привести к укреплению рубля, но мы видим обратную картину. Почему? Видимо, с учётом того, что в том же октябре правительство снизило нормы обязательной продажи валютной выручки, значительная часть валюты не попадает в РФ, оставаясь на зарубежных счетах экспортёров.
В таком случае, откуда импортёры берут средства для расчётов с зарубежными контрагентами? Продолжает расти доля агентских схем. Напомню, как это работает: есть экспортёр, который получил деньги на свой зарубежный счет. Есть импортер, который хотел бы оплатить импорт, но из России это сделать трудно. Есть агент, задача которого том, чтобы внутри РФ забрать рубли у импортера в пользу экспортёра, а взамен получить эквивалентную сумму в валюте с зарубежного счета экспортёра и передать её поставщику импортера.
Таким образом, оплата импорта происходит во внешнем контуре за счёт излишков экспортёров, которые не участвуют в формировании курса рубля.
Если смотреть на оценку платёжного баланса РФ за октябрь, то можно заметить, что отток капитала из страны продолжается. Показатель «Чистое приобретение финансовых активов, исключая резервные активы» = $4,6 млрд. Эта цифра говорит о том, что в октябре 2024 г. российские резиденты приобрели иностранных активов на $4,6 млрд больше, чем продали. Если смотреть на показатель «Чистое принятие обязательств», который показывает на какую сумму нерезиденты купили российские обязательства, то увидим число минус $0,5 млрд. Это говорит о том, что дружественные нерезиденты, которые сидят в российских активах, преимущественно их продают (тогда как в сентябре покупали).
Ещё один показатель — «Изменение резервных активов». Там по октябрю плюс $1,9 млрд. Это либо бумажная переоценка за счёт золота, либо покупка валюты ЦБ (либо, и то, и другое). В случае, если была именно покупка валюты, ликвидности на рынке стало меньше.
Учитывая все эти нюансы, рубль слабеет. Падение курса ведёт к увеличению инфляции, а это, в свою очередь, означает, что «противодействие» ключевой ставки увеличивается. Проще говоря, если рубль пойдёт куда-нибудь в сторону ₽115 за доллар, то сколько ни поднимай ставку, цены за счёт дорожающего импорта будут только расти.
В такой ситуации самым логичным было бы восстановление нормы возврата в РФ и продажи валютной выручки, полученной от каждого экспортного контракта, в районе 90% (сейчас 25%). Это, во-первых, стабилизирует курс, во-вторых, импорт перестанет дорожать, что ослабит давление на цены.
Однако этого не происходит. Почему? Видимо всё дело в санкциях. Вероятно, наши экспортёры попросту технически не могут возвращать в страну полученную валюту. И это печально, так как если будет продолжаться как сейчас, это приведёт к тому, что наша валюта будет постоянно девальвироваться, а с учётом сохраняющегося давления на рынке труда (затраты на труд растут, что приводит к росту цен и на произведённую в РФ продукцию), мы всё больше проваливаемся в «турецкий сценарий». Надеюсь, этого всё же не произойдёт и какие-то новые меры от властей в ближайшее время мы увидим.
Всем удачной рабочей недели!
#Макро