⛽️ ГАЗПРОМ НЕФТЬ
Единственная компания из нашей подборки, которая не входит в индекс Мосбиржи.
По результатам 9 месяцев 2021 г. Газпром нефть выплатила дивиденды в размере ₽40 на акцию (доходность 7,12%). Этим летом акционеры утвердили окончательные дивиденды за 2021 г. в размере ₽56 рублей на акцию (с учётом ранее выплаченных за 9 месяцев, т.е. сумма к выплате по итогам года составила 56-40=₽16 на акцию, что соответствовало дивдоходности в 4%). Отсечка по этой выплате была в июле.
Традиционно Газпром нефть платит дивиденды дважды в год. Но постоянного промежуточного периода нет: иногда компания платит за 6 месяцев, а потом за год, иногда (как в прошлом году) за 9 месяцев, а потом за год. Тем не менее промежуточные дивиденды они платят много лет, поэтому вероятность, что инвесторы увидят соответствующие выплаты и в этом году, мы считаем высокой.
Тем более, что материнская компания Газпром нефти (имеется в виду сам Газпром) впервые в истории решила заплатить промежуточные дивиденды. А для этого ей потребуются средства, которые можно получить в том числе за счёт дивидендов с дочки. К тому же осенью Газпрому придётся платить ещё и дополнительный НДПИ на ₽1,2 трлн. В общем, деньги материнской компании нужны, поэтому мы ждём от Газпром нефти принятия решения о выплате промежуточных дивидендов. Напомню, Газпром владеет более 95% акций Газпром нефти.
По ожиданиям, мы склоняемся к полугодовым дивидендам в этом году (за 6 месяцев) и полагаем, что они могут составить ₽45 на акцию, что по текущей цене бумаги в ₽421,5 соответствует доходности в 10,6%. Если компания решит, как и в прошлом году, заплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев, то они, по нашему мнению, могут составить ₽60 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 14,2%.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Долю по Газпром нефти довели ≈ до 10%. Удерживаем. Ждём позитивных новостей по дивидендам.
Единственная компания из нашей подборки, которая не входит в индекс Мосбиржи.
По результатам 9 месяцев 2021 г. Газпром нефть выплатила дивиденды в размере ₽40 на акцию (доходность 7,12%). Этим летом акционеры утвердили окончательные дивиденды за 2021 г. в размере ₽56 рублей на акцию (с учётом ранее выплаченных за 9 месяцев, т.е. сумма к выплате по итогам года составила 56-40=₽16 на акцию, что соответствовало дивдоходности в 4%). Отсечка по этой выплате была в июле.
Традиционно Газпром нефть платит дивиденды дважды в год. Но постоянного промежуточного периода нет: иногда компания платит за 6 месяцев, а потом за год, иногда (как в прошлом году) за 9 месяцев, а потом за год. Тем не менее промежуточные дивиденды они платят много лет, поэтому вероятность, что инвесторы увидят соответствующие выплаты и в этом году, мы считаем высокой.
Тем более, что материнская компания Газпром нефти (имеется в виду сам Газпром) впервые в истории решила заплатить промежуточные дивиденды. А для этого ей потребуются средства, которые можно получить в том числе за счёт дивидендов с дочки. К тому же осенью Газпрому придётся платить ещё и дополнительный НДПИ на ₽1,2 трлн. В общем, деньги материнской компании нужны, поэтому мы ждём от Газпром нефти принятия решения о выплате промежуточных дивидендов. Напомню, Газпром владеет более 95% акций Газпром нефти.
По ожиданиям, мы склоняемся к полугодовым дивидендам в этом году (за 6 месяцев) и полагаем, что они могут составить ₽45 на акцию, что по текущей цене бумаги в ₽421,5 соответствует доходности в 10,6%. Если компания решит, как и в прошлом году, заплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев, то они, по нашему мнению, могут составить ₽60 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 14,2%.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Долю по Газпром нефти довели ≈ до 10%. Удерживаем. Ждём позитивных новостей по дивидендам.
👍137
⛽️СУРГУТНЕФТЕГАЗ
Сургутнефтегаз традиционно платит дивиденды раз в год, в июле. Соответственно, в июле 2022 г. компания заплатила ₽0,8 на обыкновенную акцию в качестве дивидендов за 2021 год, что соответствовало доходности 3,27%. По префам выплата составила ₽4,73, что соответствовало доходности 14,28%.
Больших дивдоходностей по обыкновенным акциям у компании исторически не было, она уже много лет платит акционерам 2 – 3%. С префами немного другая история. Компания платит по ним фиксированный процент от чистой прибыли и разброс доходностей там от 2 до 18%. Откуда такая разница?
Дело в том, что чистая прибыль Сургутнефтегаза очень сильно зависит от переоценки легендарного валютного кэша на балансе компании. Эта переоценка происходит на конец года. Соответственно, если на конец года $ вырос к ₽, то эта переоценка является положительной (считается, что компания заработала денег в ₽) и это очень сильно влияет на показатель чистой прибыли. Именно это и случилось в прошлом году, поэтому дивдоходность по префам за 2021 год значительно опередила доходность по обыкновенным акциям.
Эта «примета» уже давно подмечена участниками рынка и, если в течении года $ существенно растёт к ₽, то инвесторы стараются покупать и удерживать до даты отсечки привилегированные акции компании. Получается такая своеобразная экспозиция на доллар, но в рублёвом активе.
В текущем году, по понятным причинам, устоявшееся за последние годы положение вещей может поменяться. Дело в том, что мы не знаем, что сейчас происходит с долларовой кубышкой Сургутнефтегаза (≈ $52 млрд на конец прошлого года). Компания не публикует отчётность, а тем временем в российской экономике задан чёткий курс на дедоларизацию. Владение долларами стало рисковым и дорогим. Поэтому что делает (или намерен делать) в текущих условиях Сургутнефтегаз со своими валютными запасами знать было бы крайне важно, но мы этого не знаем.
Если предположить, что компания каким-то образом продолжает хранить $, избегая отрицательных ставок, то есть вероятность, что к концу текущего года (если стоимость $ к ₽ существенно не изменится) Сургутнефтегаз получит отрицательную переоценку своих активов. Напомню, что в конце 2021 года за $ давали ≈ ₽74. Сейчас – около ₽60. В таких условиях как бы хорошо не развивалась производственная деятельность Сургутнефтегаза, ожидать каких-то высоких дивидендов по итогам 2022 года не приходится.
Но было бы неверным считать перспективы Сургутнефтегаза на этот год ничтожными. Во-первых, запас кэша может быть использован компанией для какого-то корпоративного действия (вспоминаем, например, слухи вокруг ЛУКОЙЛа), во-вторых, нельзя исключать, что компания может изменить (или уже изменила – отчётность же мы не видим) подход к своей кубышке. Например, в теории компания могла бы конвертировать $ в рубли и хранить их на депозите в 6 – 7% годовых. Это было бы уже очень круто, т.к. $52 млрд – это более ₽3 трлн. Если мы размещаем их в депозит под 6%, то получаем порядка ₽200 млрд чистой прибыли. С учётом того, что за 2021 год Сургутнефтегаз заработал ₽513 млрд, депозитная прибыль стала бы существенной «прибавкой к пенсии».
Конечно, я понимаю, что такую сумму будет очень тяжело быстро конвертировать в ₽, но если компания делала это постепенно (в том числе в марте, когда цена за $ доходила до ₽120), то подобное развитие событий вполне себе можно представить. Таким образом, релокация долларовых активов в рублёвые (депозит, облигации, акции) могла бы в теории положительно повлиять на финансовый результат компании, а значит и на её дивиденды за 2022 г.
Конечно, всё вышеизложенное – это не более, чем результат теоретического анализа. Что конкретно происходит с кубышкой Сургутнефтегаза сейчас – мы не знаем. Поэтому прогнозировать, какие дивиденды заплатит компания по итогам 2022 года сейчас практически невозможно.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? За последние два месяца мы увеличили долю Сургутнефтегаза в наших фондах до ≈ 6%.
Сургутнефтегаз традиционно платит дивиденды раз в год, в июле. Соответственно, в июле 2022 г. компания заплатила ₽0,8 на обыкновенную акцию в качестве дивидендов за 2021 год, что соответствовало доходности 3,27%. По префам выплата составила ₽4,73, что соответствовало доходности 14,28%.
Больших дивдоходностей по обыкновенным акциям у компании исторически не было, она уже много лет платит акционерам 2 – 3%. С префами немного другая история. Компания платит по ним фиксированный процент от чистой прибыли и разброс доходностей там от 2 до 18%. Откуда такая разница?
Дело в том, что чистая прибыль Сургутнефтегаза очень сильно зависит от переоценки легендарного валютного кэша на балансе компании. Эта переоценка происходит на конец года. Соответственно, если на конец года $ вырос к ₽, то эта переоценка является положительной (считается, что компания заработала денег в ₽) и это очень сильно влияет на показатель чистой прибыли. Именно это и случилось в прошлом году, поэтому дивдоходность по префам за 2021 год значительно опередила доходность по обыкновенным акциям.
Эта «примета» уже давно подмечена участниками рынка и, если в течении года $ существенно растёт к ₽, то инвесторы стараются покупать и удерживать до даты отсечки привилегированные акции компании. Получается такая своеобразная экспозиция на доллар, но в рублёвом активе.
В текущем году, по понятным причинам, устоявшееся за последние годы положение вещей может поменяться. Дело в том, что мы не знаем, что сейчас происходит с долларовой кубышкой Сургутнефтегаза (≈ $52 млрд на конец прошлого года). Компания не публикует отчётность, а тем временем в российской экономике задан чёткий курс на дедоларизацию. Владение долларами стало рисковым и дорогим. Поэтому что делает (или намерен делать) в текущих условиях Сургутнефтегаз со своими валютными запасами знать было бы крайне важно, но мы этого не знаем.
Если предположить, что компания каким-то образом продолжает хранить $, избегая отрицательных ставок, то есть вероятность, что к концу текущего года (если стоимость $ к ₽ существенно не изменится) Сургутнефтегаз получит отрицательную переоценку своих активов. Напомню, что в конце 2021 года за $ давали ≈ ₽74. Сейчас – около ₽60. В таких условиях как бы хорошо не развивалась производственная деятельность Сургутнефтегаза, ожидать каких-то высоких дивидендов по итогам 2022 года не приходится.
Но было бы неверным считать перспективы Сургутнефтегаза на этот год ничтожными. Во-первых, запас кэша может быть использован компанией для какого-то корпоративного действия (вспоминаем, например, слухи вокруг ЛУКОЙЛа), во-вторых, нельзя исключать, что компания может изменить (или уже изменила – отчётность же мы не видим) подход к своей кубышке. Например, в теории компания могла бы конвертировать $ в рубли и хранить их на депозите в 6 – 7% годовых. Это было бы уже очень круто, т.к. $52 млрд – это более ₽3 трлн. Если мы размещаем их в депозит под 6%, то получаем порядка ₽200 млрд чистой прибыли. С учётом того, что за 2021 год Сургутнефтегаз заработал ₽513 млрд, депозитная прибыль стала бы существенной «прибавкой к пенсии».
Конечно, я понимаю, что такую сумму будет очень тяжело быстро конвертировать в ₽, но если компания делала это постепенно (в том числе в марте, когда цена за $ доходила до ₽120), то подобное развитие событий вполне себе можно представить. Таким образом, релокация долларовых активов в рублёвые (депозит, облигации, акции) могла бы в теории положительно повлиять на финансовый результат компании, а значит и на её дивиденды за 2022 г.
Конечно, всё вышеизложенное – это не более, чем результат теоретического анализа. Что конкретно происходит с кубышкой Сургутнефтегаза сейчас – мы не знаем. Поэтому прогнозировать, какие дивиденды заплатит компания по итогам 2022 года сейчас практически невозможно.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? За последние два месяца мы увеличили долю Сургутнефтегаза в наших фондах до ≈ 6%.
👍221
⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса.
Прошёл ровно месяц с момента последнего апдейта по заблокированным активам. За это время случилось много интересного, поэтому подготовил свежий апдейт. Итак, ситуация на данный момент такая:
1️⃣ НРД подал иск об отмене санкций в суд.
НРД 12 августа обратился с иском об отмене санкций в Суд Европейского союза в Люксембурге. Суть иска – НРД не является организацией, подконтрольной российскому правительству, а также не является собственником активов, попавших под блокировку, поэтому ограничения должны быть отменены, а активы разблокированы. Процесс обжалования скорее всего займёт длительное время (может затянуться не на один год). Полагаю, что его успешное (для НРД) завершение будет во многом зависеть от геополитической ситуации.
2️⃣ НРД привлёк российскую юридическую консалтинговую компанию «Степ Форвард» для переговоров по разблокировке активов российских инвесторов.
Юридическая компания была привлечена НРД в качестве консультанта для активизации переговорного процесса (который будет происходить параллельно судебному разбирательству) по разблокировке активов на базе трехсторонней рабочей группы, в которую войдут представители НРД, Euroclear и Clearstream.
3️⃣ Еврокомиссия выпустила разъяснения о деятельности европейских центральных депозитариев в условиях санкций ЕС.
В документе указано, что расчеты с НРД возможны при выполнении двух условий:
- НРД не должен получать экономическую выгоду при разблокировании активов и их дальнейшего перевода между депозитариями.
- Соответствующие сделки (распоряжения о перемещении активов) должны быть согласованы регуляторами депозитариев.
В свою очередь НРД опубликовал следующие информационные сообщения:
- о принятии решения по временному отказу от взимания комиссий за проведение ряда операций по переводу российских и иностранных бумаг без перехода права собственности (смотрите здесь и здесь, я подробно анализировал эти решения вот в этом посте);
- о возможности без комиссии перевести средства в евро клиентами, имеющими кор. счета в НРД, при наличии разрешений (лицензий), выданных данным клиентам в соответствующих юрисдикциях (смотрите здесь).
4️⃣ ЦБ обсуждает создание компенсационного фонда для инвесторов с заблокированными активами.
Набиуллина заявила, что регулятор обсуждает идею компенсации замороженных активов россиян за счёт прибыли от замороженных средств нерезидентов в России. Замглавы Минфина Моисеев в свою очередь заявил, что рассматривается возможность разрешения нерезидентам, имеющим средства на счетах типа С, выкупать у россиян заблокированные бумаги.
Пока никакой конкретики по этим предложениям нет, поэтому анализировать здесь нечего, но, как видим, 🇷🇺 власти прорабатывают различные варианты, которые могут помочь разрешению текущих проблем.
5️⃣ НРД готовит документы для обращения в регулирующие органы ЕС (Министерство финансов Бельгии и ряд других ведомств) с целью получения так называемой «генеральной лицензии» ЕС для разблокировки активов.
Такая лицензия даст право на проведение операций по счетам НРД в Euroclear и Clearstream в отношении активов клиентов, на которых не распространяются санкции. Это ещё одна процедура, которая будет идти параллельно суду. Конечная цель получения этой лицензии — дать инвесторам (или их управляющим/брокерам) возможность перевести заблокированные активы (ценные бумаги и денежные средства) со счетов НРД в Euroclear и Clearstream в другой депозитарий.
В рамках Клуба защиты инвесторов (Альфа-Капитал принимает активное участие в его деятельности) вырабатываются единые подходы к формированию реестров клиентов – конечных владельцев заблокированных активов и процедурам подачи обращений в регулирующие органы ЕС. НРД планирует консолидировать информацию от участников Клуба и использовать её при подаче обращения за получением лицензии. Направить это обращение планируется до конца 2022 года.
Прошёл ровно месяц с момента последнего апдейта по заблокированным активам. За это время случилось много интересного, поэтому подготовил свежий апдейт. Итак, ситуация на данный момент такая:
1️⃣ НРД подал иск об отмене санкций в суд.
НРД 12 августа обратился с иском об отмене санкций в Суд Европейского союза в Люксембурге. Суть иска – НРД не является организацией, подконтрольной российскому правительству, а также не является собственником активов, попавших под блокировку, поэтому ограничения должны быть отменены, а активы разблокированы. Процесс обжалования скорее всего займёт длительное время (может затянуться не на один год). Полагаю, что его успешное (для НРД) завершение будет во многом зависеть от геополитической ситуации.
2️⃣ НРД привлёк российскую юридическую консалтинговую компанию «Степ Форвард» для переговоров по разблокировке активов российских инвесторов.
Юридическая компания была привлечена НРД в качестве консультанта для активизации переговорного процесса (который будет происходить параллельно судебному разбирательству) по разблокировке активов на базе трехсторонней рабочей группы, в которую войдут представители НРД, Euroclear и Clearstream.
3️⃣ Еврокомиссия выпустила разъяснения о деятельности европейских центральных депозитариев в условиях санкций ЕС.
В документе указано, что расчеты с НРД возможны при выполнении двух условий:
- НРД не должен получать экономическую выгоду при разблокировании активов и их дальнейшего перевода между депозитариями.
- Соответствующие сделки (распоряжения о перемещении активов) должны быть согласованы регуляторами депозитариев.
В свою очередь НРД опубликовал следующие информационные сообщения:
- о принятии решения по временному отказу от взимания комиссий за проведение ряда операций по переводу российских и иностранных бумаг без перехода права собственности (смотрите здесь и здесь, я подробно анализировал эти решения вот в этом посте);
- о возможности без комиссии перевести средства в евро клиентами, имеющими кор. счета в НРД, при наличии разрешений (лицензий), выданных данным клиентам в соответствующих юрисдикциях (смотрите здесь).
4️⃣ ЦБ обсуждает создание компенсационного фонда для инвесторов с заблокированными активами.
Набиуллина заявила, что регулятор обсуждает идею компенсации замороженных активов россиян за счёт прибыли от замороженных средств нерезидентов в России. Замглавы Минфина Моисеев в свою очередь заявил, что рассматривается возможность разрешения нерезидентам, имеющим средства на счетах типа С, выкупать у россиян заблокированные бумаги.
Пока никакой конкретики по этим предложениям нет, поэтому анализировать здесь нечего, но, как видим, 🇷🇺 власти прорабатывают различные варианты, которые могут помочь разрешению текущих проблем.
5️⃣ НРД готовит документы для обращения в регулирующие органы ЕС (Министерство финансов Бельгии и ряд других ведомств) с целью получения так называемой «генеральной лицензии» ЕС для разблокировки активов.
Такая лицензия даст право на проведение операций по счетам НРД в Euroclear и Clearstream в отношении активов клиентов, на которых не распространяются санкции. Это ещё одна процедура, которая будет идти параллельно суду. Конечная цель получения этой лицензии — дать инвесторам (или их управляющим/брокерам) возможность перевести заблокированные активы (ценные бумаги и денежные средства) со счетов НРД в Euroclear и Clearstream в другой депозитарий.
В рамках Клуба защиты инвесторов (Альфа-Капитал принимает активное участие в его деятельности) вырабатываются единые подходы к формированию реестров клиентов – конечных владельцев заблокированных активов и процедурам подачи обращений в регулирующие органы ЕС. НРД планирует консолидировать информацию от участников Клуба и использовать её при подаче обращения за получением лицензии. Направить это обращение планируется до конца 2022 года.
👍277
Альтернативные инвестиции в 🇷🇺 акции
Последние 6 месяцев российский рынок акций то растёт, то падает — то есть в боковике. Примерно 20% инвесторов из моего круга общения ждут, что наш рынок вырастет 📈, а остальные 80% считают, что будет боковик или падение 📉. Чтобы удовлетворить запросы каждого, мои коллеги придумали 2 продукта:
1. Продукт «Уверенный старт» — чтобы получить 60% от роста рынка, но не потерять деньги в случае его падения (полная защита капитала).
2. Продукт «Альфа Российская экономика» — чтобы получать доход в условиях боковика. То есть рынок может почти не расти, но вы будете получать фиксированные купоны.
Объясню, как они работают.
✈️ «Уверенный старт»
Продукт со 100%-ной защитой от падения индекса. Срок продукта – 3 года. Выплата — единоразово в конце срока. Выйти из продукта можно в любой рабочий день по рыночной цене (но это не всегда экономически целесообразно). Только для квалов. Минимальная сумма – ₽3 млн.
Работает так: если индекс Мосбиржи через три года падает, инвестор получает все вложенные средства обратно, вне зависимости от величины падения. Если индекс Мосбиржи растёт, инвестор получает 6% прибыли на каждые 10% роста индекса (участие в росте – 60%). Таким образом, «жертвуя» сорока процентами от роста рынка, инвестор получает полную защиту своего капитала (это и есть плата за защиту капитала).
Примеры:
Индекс через 3 года вырос на +50% → выплата 100% суммы инвестиций + 50% х 60% = 30% дохода. В деньгах: проинвестировал ₽10 млн → получил через 3 года ₽13 млн назад.
Индекс через 3 года упал в 2 раза (–50%)→ выплата 100% суммы инвестиций. В деньгах: проинвестировал ₽10 млн → получил ₽10 млн.
Для кого? Этот продукт — хороший выбор для тех, кто надеется на долгосрочный рост, но боится “чёрных лебедей”, негативных геополитических событий и других рисков, которые могут спровоцировать обвал рынка.
Риски. Если рынок упадёт, то вложенные средства вы получите обратно в полном объёме в конце срока договора (через 3 года), но ничего не заработаете.
Выплата в продукте происходит единоразово в конце трёхлетнего срока. То есть, если рынок через 1,5 года покажет бурный рост, а ещё через 1,5 года упадёт даже ниже первоначальных значений, то в конце срока инвестор получит лишь сумму своих изначальных инвестиций. Иначе говоря, в продукте не получится зафиксировать промежуточный рост (плохая новость для скальперов и спекулянтов).
Сгладить данный риск может тот факт, что в период роста индекса продукт можно продать по рыночной цене (у него есть ликвидность) и зафиксировать часть текущего дохода (хорошая новость для скальперов и спекулянтов). Выйти из продукта можно в любой рабочий день, без штрафов и ограничений, в том числе и на локальных пиках роста индекса.
Последние 6 месяцев российский рынок акций то растёт, то падает — то есть в боковике. Примерно 20% инвесторов из моего круга общения ждут, что наш рынок вырастет 📈, а остальные 80% считают, что будет боковик или падение 📉. Чтобы удовлетворить запросы каждого, мои коллеги придумали 2 продукта:
1. Продукт «Уверенный старт» — чтобы получить 60% от роста рынка, но не потерять деньги в случае его падения (полная защита капитала).
2. Продукт «Альфа Российская экономика» — чтобы получать доход в условиях боковика. То есть рынок может почти не расти, но вы будете получать фиксированные купоны.
Объясню, как они работают.
Продукт со 100%-ной защитой от падения индекса. Срок продукта – 3 года. Выплата — единоразово в конце срока. Выйти из продукта можно в любой рабочий день по рыночной цене (но это не всегда экономически целесообразно). Только для квалов. Минимальная сумма – ₽3 млн.
Работает так: если индекс Мосбиржи через три года падает, инвестор получает все вложенные средства обратно, вне зависимости от величины падения. Если индекс Мосбиржи растёт, инвестор получает 6% прибыли на каждые 10% роста индекса (участие в росте – 60%). Таким образом, «жертвуя» сорока процентами от роста рынка, инвестор получает полную защиту своего капитала (это и есть плата за защиту капитала).
Примеры:
Индекс через 3 года вырос на +50% → выплата 100% суммы инвестиций + 50% х 60% = 30% дохода. В деньгах: проинвестировал ₽10 млн → получил через 3 года ₽13 млн назад.
Индекс через 3 года упал в 2 раза (–50%)→ выплата 100% суммы инвестиций. В деньгах: проинвестировал ₽10 млн → получил ₽10 млн.
Для кого? Этот продукт — хороший выбор для тех, кто надеется на долгосрочный рост, но боится “чёрных лебедей”, негативных геополитических событий и других рисков, которые могут спровоцировать обвал рынка.
Риски. Если рынок упадёт, то вложенные средства вы получите обратно в полном объёме в конце срока договора (через 3 года), но ничего не заработаете.
Выплата в продукте происходит единоразово в конце трёхлетнего срока. То есть, если рынок через 1,5 года покажет бурный рост, а ещё через 1,5 года упадёт даже ниже первоначальных значений, то в конце срока инвестор получит лишь сумму своих изначальных инвестиций. Иначе говоря, в продукте не получится зафиксировать промежуточный рост (плохая новость для скальперов и спекулянтов).
Сгладить данный риск может тот факт, что в период роста индекса продукт можно продать по рыночной цене (у него есть ликвидность) и зафиксировать часть текущего дохода (хорошая новость для скальперов и спекулянтов). Выйти из продукта можно в любой рабочий день, без штрафов и ограничений, в том числе и на локальных пиках роста индекса.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍78
Продукт, чтобы получать доход в условиях бокового рынка. То есть рынок может почти не расти, но вы будете получать фиксированные купоны. Только для квалов.
Работает так: если индекс мосбиржи хоть немного прибавил за полгода, инвестор получает купон в 12,5% годовых (сегодня условия по продукту такие). Если индекс падает, то инвестор не получает купон, но он запоминается. Это значит, что при одном из следующих наблюдений, если индекс вырастет выше уровня запуска, инвестор получит текущий и «накопленные» купоны (см. пример). Финальный уровень купона определяется при заключении договора (т.к. зависит от ставки ЦБ, волатильности в моменте и других факторов) и фиксируется на весь срок жизни продукта.
Максимальный срок жизни продукта — 3 года, но он закроется досрочно, если IMOEX покажет рост больше +10% к дате заключения договора (см. пример). Досрочное погашение возможно после года работы продукта.
Пример:
▶️ Я купил продукт на ₽10 млн. Ставка 12,5% годовых. Прошло полгода. Индекс вырос на +15%. Я получаю выплату 6,25% (½ от 12,5%), то есть ₽625 тыс. и жду дату следующего наблюдения (через полгода).
▶️ За следующие полгода индекс снизился и стал +5% (упал с +15%) к дате заключения договора. Я снова получил купон в 6,25%, то есть ₽625 тыс. Результат за 1 год: индекс за год вырос лишь на 5% (хотя в моменте рос на + 15%), а я получил доход 12,5% (₽1,25 млн). Здорово. Идём дальше.
▶️ Проходит ещё полгода. Рынок падает и показывает минус –15% от даты заключения договора. Иначе говоря, IMOEX находится на уровне ниже моей точки входа. Купон по продукту я на руки не получаю, потому что текущий уровень упал ниже уровня запуска, но купон 6,25% (₽625 тыс.) запоминается.
▶️ Проходит ещё полгода, новая дата наблюдения. Индекс всё на тех же отметках, не растёт. Купон 6,25% (₽625 тыс.) опять не получаю, но он запоминается.
▶️ Ещё полгода позади, дата следующего наблюдения. Рынок показывает резкий рост и останавливается на +20% к дате договора. Получаю купон 6,25% (₽625 тыс.) за прошедшее полугодие + накопленные купоны за два предыдущие полугодия в размере 12,5% (₽1,25 млн). Одновременно с этим продукт погашается, потому что базовый индекс вырос выше чем на 10%. То есть я получаю обратно ₽10 млн. Всё.
Итог: за всё время, проведённое в продукте, я заработал 625+625+0+0+1250+625 = ₽3,125 млн. Если бы я всё это время сидел в индексе (через БПИФ), то заработал бы ₽2 млн. То есть продукт отработал лучше, чем индекс. Здорово.
Но возможны и другие варианты развития событий. Например, если в последнем пункте индекс вырастет до уровня +40%, то ситуация поменяется. В продукте мы заработаем «всего» +31,25%, а в БПИФ на индекс +40%. То есть БПИФ отработает лучше.
Насколько результат по продукту опередит рынок или проиграет ему, будет зависеть от движений индекса московской биржи. Определять результат инвестирования в продукт будет то, как будет вести себя индекс.
Риск потери денег. Если индекс Мосбиржи через три года с даты заключения договора упадёт более чем на 20%, то инвестор потеряет деньги. Примеры:
1. индекс падает на 15% → инвестор получает все свои средства обратно (работает защита капитала).
2. индекс падает на 35% → инвестор получает 100% - 35% = 65% от суммы своих вложений. Все купоны, полученные ранее, остаются у него.
Данила Панин, главный по структурным продуктам в Альфа-Капитал, считает, что для лучшей диверсификации имеет смысл «ставить на оба исхода» — и на рост рынка, и на боковик.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍88
Часть I: почему дивидендов не будет
Недавно опубликовал серию постов по 🇷🇺 нефтегазовым компаниям. Во многом их привлекательность обусловлена ожиданием высоких дивидендных выплат.
Следующая по популярности отрасль 🇷🇺 экономики – чёрная металлургия. Как мы оцениваем её привлекательность в данный момент? Ниже среднего. Сейчас это долгосрочная инвестиционная история без краткосрочных сильных катализаторов роста. Объясню, в чём мы видим текущую слабость отрасли.
1️⃣ Дивиденды. По мнению Дмитрия Скрябина, не стоит ждать возобновления выплат дивидендов как минимум до середины следующего года. В то же время высокая дивидендная доходность всегда была одним из основных факторов инвестиционной привлекательности 🇷🇺 сталелитейных компаний.
Причина отказа от дивидендов даже не в отсутствии прибыли. Основная причина находятся в политической плоскости. Участники рынка добиваются от государства различных поблажек, в частности снижения акциза на сталь и НДПИ, а также выступают против механизма фиксации цен на сталь для госпроектов. В условиях активного лоббирования этих изменений было бы странно ожидать от компаний, которые апеллируют к тому, что у них всё плохо, возврата к выплатам дивидендов.
2️⃣ Неизвестность. Компании не публикуют отчётность. На фоне общей неопределенности из-за санкций это дополнительно осложняет оценку бизнеса. По косвенным данным можно констатировать следующее: экспорт на сегодня практически ушёл (кроме НЛМК) и большинство металлургов работают на внутренний рынок.
3️⃣ Неочевидные перспективы. Спрос на сталь на внутреннем рынке определяется интенсивностью строительства (50% потребления стали в РФ – это строители). С марта строительная отрасль стагнировала из-за высоких ставок на кредитование. Только со снижением ставки в конце июля до 8%, строительство перешло к восстановлению. Но здесь есть временной лаг от момента снижения ставки (июль) до момента восстановления спроса на ту же ипотеку (≈ ноябрь). Для активного строительства это уже будет «не сезон». Поэтому позитивные ожидания в этом направлении (как для металлургов, так и для строителей) необходимо перенести на следующий год.
Второй после строителей потребитель стали на внутреннем рынке – это машиностроение. Сейчас эта отрасль переживает далеко не лучшие времена и, видимо, она не будет поддерживать высокий спрос на сталь в ближайшие годы.
Поэтому говорить о росте внутреннего спроса на сталь в текущем году не приходится. Но мы считаем, что перспективы 2023 – 2024 гг. в этом плане для металлургов более радужные. Мы ждем увеличения темпов строительства + появления значительного спроса со стороны строителей трубопроводов.
Так стоит ли покупать металлургов?
Учитывая, что цены на сталь упали в этом году сильно (как внешние, так и внутренние) + крепкий рубль обесценил остатки экспорта, всё это не делает сектор чёрной металлургии привлекательным, особенно в сравнении с нефтегазовым, где перспективы очевидны – высокие цены на нефть, рекордные цены на газ, высокая прибыльность компаний (по крайней мере тех, кто публикует отчёты по РСБУ), и, как следствие, высокие дивиденды, доходность которых доходит до 10 – 20%. Поэтому, выбирая между этими историями, очевидно, что выбор будет не в пользу металлургов.
Иногда слышу аргумент, что, мол, акции нефтяников упали в среднем на 30% к началу года, а металлургов — на 50%. Отсюда делают вывод, что металлурги «недооценены». Мы не согласны с этим мнением. Нельзя сказать, что металлурги сейчас выглядят дёшево, учитывая то, где находятся цены на сталь.
📌 Единственный вариант инвестирования в 🇷🇺 металлургов при нынешних условиях – брать акции сейчас и держать их годы (чтобы заодно получить налоговый вычет). В таком случае какие-то перспективы появляются (возможно, даже очень хорошие). У тех, кто решится последовать по этому пути возникнет логичный вопрос: в таком случае на какую металлургическую компанию сделать ставку? Попробую ответить на этот вопрос во второй части поста.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍119
Чтобы это понять, ответим на вопрос: какие перспективы у 🇷🇺 чёрной металлургии на ближайшие годы? Здесь возможны 4 ответа (или их вариации):
1️⃣ Ничего не изменится. Экспорта не будет, внутренний спрос будет слабый.
2️⃣ Геополитика уйдёт, экспорт вернётся, экономика РФ восстановится.
3️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство.
4️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство трубопроводов и инфраструктуры для переброски нефтегазовых ресурсов в Азию.
При 1️⃣ или 2️⃣ выбираем НЛМК. Почему?
По операционным данным за 7 мес. единственные публичные компании, у которых не упали продажи стали – это НЛМК и Мечел. Мечел мы не рассматриваем – у него большая доля угольного бизнеса, а там своя специфика. Что до других участников рынка, то падение продаж у ММК – 22%, у Северстали – 7%.
У НЛМК дела с продажами обстоят лучше, чем у конкурентов. Значит, можно предположить, что и с точки зрения бизнеса положение у них предпочтительнее. По нашим оценкам, НЛМК может заработать $1,5 млрд чистого денежного потока. Исторически компания выплачивала до 100% чистого денежного потока в виде дивидендов. Теоретически можно было бы предположить, что эти $1,5 млрд НЛМК может вернуть акционерам дивидендами, что при капитализации ≈$12 млрд дало бы дивдоходность в 12,5%. Но, скорее всего, этого не произойдёт по мотивам, изложенным в предыдущей части этого поста. С точки зрения политических рисков металлургам сейчас лучше притвориться
Куда НЛМК будет девать деньги в текущих условиях?
Вариант 1. Главный экспортный продукт НЛМК – слябы (заготовка, из которой впоследствии делают прокат). Внутри России рынок слябов – минимален. Значит, компания может задуматься о строительстве или покупке актива, который позволил бы перерабатывать слябы в готовую продукцию. Это позволит диверсифицировать производство и застраховаться от того, что продажа слябов на западные рынки станет невозможной.
Вариант 2: НЛМК обычно платит годовые дивиденды летом. Если предположить, что к весне 2023-го произойдёт нормализация геополитической и экономической ситуации, не исключено, что указанные деньги могут пойти на выплату дивидендов за 2022 г., которая теоретически могла бы состояться следующим летом.
Собственно, можете выбрать тот вариант, который вам ближе.
При 3️⃣ выбираем ММК. Почему?
ММК исторически более ориентирована на внутренний спрос и имеет налаженные каналы сбыта. Если спрос на сталь внутри России увеличивается, то ММК – бенефициар этого процесса.
Предпосылки, что сработает именно третий вариант, есть. Власти намерены ежегодно стимулировать строительный бизнес на ₽900 млрд + планируется изменить строительные и пожарные нормы, чтобы больше строить с использованием металлокаркаса, что очевидно увеличит спрос на сталь.
При 4️⃣ выбираем Северсталь. Почему?
Здесь выиграют те компании, у которых есть подходящий прокатный стан, а также опыт и технологии в производстве металла для труб большого диаметра. Наиболее активна в данном направлении именно Северсталь.
Вероятность реализации этого сценария большая. Но учитывайте, что трубопровод, равный по протяжённости Силе Сибири, требует примерно 5 млн тонн стали, при том, что среднее внутрироссийское потребление – 20 млн тонн в год. И это при том, что условная новая Сила Сибири будет построена не одномоментно, а на протяжении примерно трёх лет. Поэтому реализация четвертого варианта даст увеличение внутреннего спроса на сталь, но не слишком сильное.
❗️ Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? На начало года за чёрными металлургами было порядка 15% нашего совокупного портфеля. Сейчас их доля меньше 5%, из которых примерно 4% — это НЛМК. Учитывая, что наш горизонт инвестирования достаточно долгий, мы оставляем в нашем портфеле некоторую экспозицию на то, что чёрная полоса у российских металлургов рано или поздно закончится.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍210
⚡️ Заканчивается принудительный перевод ОФЗ из иностранных депозитариев
Важное напоминание – если вы владеете российскими ОФЗ (ISIN-код которых начинается с RU) за рубежом, то у вас осталось совсем немного времени, чтобы собрать все необходимые документы и перевести их в Россию. Если вы этого не сделаете, то не сможете получать доход по этим бумагам. Это актуально для всех владельцев RUшных ОФЗ, в том числе тех, кто покупал их за рубежом в контуре Euroclear по низким ценам в надежде на возможность перевода их в РФ и продажу тут по гораздо более высоким ценам в контуре НРД.
Напомню, в июле был принят 319-ый закон, которым предусмотрено право владельца российских ценных бумаг, учитываемых в иностранных депозитариях, изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 г. необходимо обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги (НРД), с заявлением в свободной форме. К заявлению необходимо приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг. В течение 10 рабочих дней после окончания срока приема заявлений (то есть не позднее 25 октября 2022 г.) депозитарии начнут списывать ценные бумаги со счета депо иностранного номинального держателя и зачислять их на счет депо обратившегося с заявлением держателя.
Данный порядок распространяется на любые бумаги российских эмитентов, хранящиеся на счёте иностранного номинального держателя в НРД (узнать где хранятся бумаги можно у брокера, через которого осуществлялась покупка бумаг). По сути, в части облигаций, под эту категорию попадают только RUшные ОФЗ. Евробонды 🇷🇺 корпоратов сюда не относятся, их ISIN-ы начинаются на XS, реже — US, совсем единицы — CH. Их принудительно перевести в РФ нельзя.
📌 В чём сложность?
Казалось бы, время чтобы подать заявление есть. Но нужно учитывать, что для того, чтобы подтвердить НРД, что вы владеете ценными бумагами, придётся собрать довольно большой пакет документов, на что потребуется время. Поэтому, если вы не начнёте действовать прямо сейчас, вы можете не успеть к дедлайну.
Подробный перечень документов, который вам придётся предоставить с заявлением в НРД, а также разъяснения по их содержанию, содержится в Порядке, утверждённом НРД, который вы можете скачать здесь.
Например, от владельцев бумаг потребуется выписка иностранного депозитария (Euroclear), которая должна быть апостилирована и переведена на русский язык (если язык выписки английский, то перевод не потребуется). Как показывает практика, получить такую выписку можно не через всех иностранных брокеров. Кроме того, появилась информация, что Euroclear последние две недели не выдаёт выписки по ценным бумагам с тикером RU. Можно ли перевести бумаги в РФ без предоставления этих выписок – большой вопрос. Поэтому следует предпринять все разумные действия по их получению.
Кроме того, по мнению Дмитрия Дорофеева, если найдутся недобросовестные лица, которые подадут свои выписки в НРД несколько раз – есть риск блокировки перевода соответствующих бумаг из Euroclear в Россию всем обратившимся.
При этом, если застрять с ОФЗ в Euroclear, то по ним будет невозможно получать доход. Все выплаты по суверенным еврооблигациям сейчас осуществляются в рублевом эквиваленте внутри российской инфраструктуры. Продать по адекватной стоимости эти бумаги тоже будет нельзя. Скорее всего на внешнем контуре ОФЗ очень сильно обесценятся после даты завершения принудительной расконвертации.
📌Где получить подробную информацию о том, что и как делать?
Подробный FAQ по порядку применения 319-го закона есть на сайте НРД.
❗️ Рекомендую воспользоваться этой возможностью, если у вас есть RUшные ОФЗ за периметром РФ. Повторюсь: по этой процедуре нельзя вернуть в Россию бонды российских компаний. Вернуть можно только ОФЗ, но и то не все, а только те, у которых ISIN начинается на RU.
Важное напоминание – если вы владеете российскими ОФЗ (ISIN-код которых начинается с RU) за рубежом, то у вас осталось совсем немного времени, чтобы собрать все необходимые документы и перевести их в Россию. Если вы этого не сделаете, то не сможете получать доход по этим бумагам. Это актуально для всех владельцев RUшных ОФЗ, в том числе тех, кто покупал их за рубежом в контуре Euroclear по низким ценам в надежде на возможность перевода их в РФ и продажу тут по гораздо более высоким ценам в контуре НРД.
Напомню, в июле был принят 319-ый закон, которым предусмотрено право владельца российских ценных бумаг, учитываемых в иностранных депозитариях, изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 г. необходимо обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги (НРД), с заявлением в свободной форме. К заявлению необходимо приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг. В течение 10 рабочих дней после окончания срока приема заявлений (то есть не позднее 25 октября 2022 г.) депозитарии начнут списывать ценные бумаги со счета депо иностранного номинального держателя и зачислять их на счет депо обратившегося с заявлением держателя.
Данный порядок распространяется на любые бумаги российских эмитентов, хранящиеся на счёте иностранного номинального держателя в НРД (узнать где хранятся бумаги можно у брокера, через которого осуществлялась покупка бумаг). По сути, в части облигаций, под эту категорию попадают только RUшные ОФЗ. Евробонды 🇷🇺 корпоратов сюда не относятся, их ISIN-ы начинаются на XS, реже — US, совсем единицы — CH. Их принудительно перевести в РФ нельзя.
📌 В чём сложность?
Казалось бы, время чтобы подать заявление есть. Но нужно учитывать, что для того, чтобы подтвердить НРД, что вы владеете ценными бумагами, придётся собрать довольно большой пакет документов, на что потребуется время. Поэтому, если вы не начнёте действовать прямо сейчас, вы можете не успеть к дедлайну.
Подробный перечень документов, который вам придётся предоставить с заявлением в НРД, а также разъяснения по их содержанию, содержится в Порядке, утверждённом НРД, который вы можете скачать здесь.
Например, от владельцев бумаг потребуется выписка иностранного депозитария (Euroclear), которая должна быть апостилирована и переведена на русский язык (если язык выписки английский, то перевод не потребуется). Как показывает практика, получить такую выписку можно не через всех иностранных брокеров. Кроме того, появилась информация, что Euroclear последние две недели не выдаёт выписки по ценным бумагам с тикером RU. Можно ли перевести бумаги в РФ без предоставления этих выписок – большой вопрос. Поэтому следует предпринять все разумные действия по их получению.
Кроме того, по мнению Дмитрия Дорофеева, если найдутся недобросовестные лица, которые подадут свои выписки в НРД несколько раз – есть риск блокировки перевода соответствующих бумаг из Euroclear в Россию всем обратившимся.
При этом, если застрять с ОФЗ в Euroclear, то по ним будет невозможно получать доход. Все выплаты по суверенным еврооблигациям сейчас осуществляются в рублевом эквиваленте внутри российской инфраструктуры. Продать по адекватной стоимости эти бумаги тоже будет нельзя. Скорее всего на внешнем контуре ОФЗ очень сильно обесценятся после даты завершения принудительной расконвертации.
📌Где получить подробную информацию о том, что и как делать?
Подробный FAQ по порядку применения 319-го закона есть на сайте НРД.
❗️ Рекомендую воспользоваться этой возможностью, если у вас есть RUшные ОФЗ за периметром РФ. Повторюсь: по этой процедуре нельзя вернуть в Россию бонды российских компаний. Вернуть можно только ОФЗ, но и то не все, а только те, у которых ISIN начинается на RU.
👍86
Вырастет ли 🇷🇺 рынок акций?
Bloomberg опубликовал статью со ссылкой на непубличный отчёт, подготовленный экспертами для российского правительства. Суть – падение экономики России из-за санкций будет долгим и глубоким. Согласно «целевому» сценарию, экономика упадёт в 2022-м и 2023-м гг., но затем перейдёт к росту. Согласно «инерционному» сценарию экономика в 2023 г. упадёт на 8,3%, а на уровень 2021 г. вернётся только в 2028-м. Худший сценарий предполагает падение на 4,2% в 2022-м, на 11% в 2023-м и на 11,9% в 2024-м.
Есть ли смысл в таких условиях инвестировать в 🇷🇺 акции? Порассуждаю.
I. Макроэкономика
По мнению Владимира Брагина, прогноз из Bloomberg напоминает прогнозы весны 1999 г. Тогда эксперты обещали падение 🇷🇺 ВВП на 3-6%. Самым известным был прогноз МВФ от апреля 1999 г., который предполагал, что если власти прислушаются к рекомендациям МВФ, то тогда основные параметры кризиса в 1999 г. не выйдут за рамки 50% инфляции и 7% спада производства. В результате по итогам года ВВП России вырос на 6,4%, показав рекордный за 90-ые годы рост.
Наша экономика никогда не находилась в рецессии так долго, сколько ей 🔮 пророчит Bloomberg. Все рецессии, начиная с 1998 г. были довольно короткие. Самая длинная – это падение 2014 – 2015 гг. Почему? Тогда произошёл шок на валютном рынке + не было перестройки экономики. В текущей ситуации мы наблюдаем рекордное укрепление ₽ и большие структурные изменения в экономике. Эти процессы могут начать положительно сказываться на ВВП гораздо раньше.
Но не стоит впадать и в чрезмерный оптимизм. Нас ожидает какое-то ухудшение макроэкономических показателей. В связи с этим возникает вопрос: могут ли акции российских компаний вырасти в таких условиях? Давайте подумаем.
II Рынок акций
Индекс Мосбиржи упал на 50% с предыдущего максимума октября 2021 г. Но мы можем констатировать, что аналогичного падения выручки по российским компаниям нет. Цены российских акций сейчас стрессовые, а стресс рано или поздно проходит.
Для роста рынка акций совершенно не обязательно, чтобы экономика непременно росла. Рынок не оценивает, сколько будет длиться рецессия. Рынок ставит на будущую выручку компаний. В том же 2015 г. макроэкономические показатели снизились, а вот российский рынок акций показал очень хорошие результаты. Причина – улучшились финансовые показатели компаний, что дало позитивный сигнал для переоценки перспектив всего рынка.
Поэтому, даже если рост экономики в 2023-м г. не случится, но при этом компании будут продолжать генерировать прибыль, для роста российского рынка акций этого будет более чем достаточно. А с учётом текущих показателей можно осторожно предположить, что нет ничего, что помешало бы нашим крупным публичным компаниям продолжать зарабатывать.
Причём интерес к российскому рынку со стороны инвесторов может вырасти уже в ближайшее время. На российском рынке начался сезон выплаты дивидендов за первое полугодие. До конца года мы рассчитываем на положительные решения таких крупных игроков, как Роснефть, Газпром нефть и ЛУКОЙЛ. По нашим оценкам, только нефтегазовый сектор может направить акционерам порядка ₽1–1,5 трлн в зависимости от того, решит ли ЛУКОЙЛ выплатить остаточные дивиденды за прошлый год.
По мнению Дмитрия Скрябина, несмотря на трудности и риски, с которыми столкнулся рынок в текущем году, проблемы спроса со стороны инвесторов уже решаются. Для роста индексов сложились несколько катализаторов, включая двузначные ожидаемые дивидендные доходности, потенциальные байбэки и объективную фундаментальную недооценку многих акций.
Конечно, нет полной уверенности, что в следующем году наш рынок непременно покажет рост. Но пока предпосылки к этому есть. 2023-ий обещает быть интересным.
Bloomberg опубликовал статью со ссылкой на непубличный отчёт, подготовленный экспертами для российского правительства. Суть – падение экономики России из-за санкций будет долгим и глубоким. Согласно «целевому» сценарию, экономика упадёт в 2022-м и 2023-м гг., но затем перейдёт к росту. Согласно «инерционному» сценарию экономика в 2023 г. упадёт на 8,3%, а на уровень 2021 г. вернётся только в 2028-м. Худший сценарий предполагает падение на 4,2% в 2022-м, на 11% в 2023-м и на 11,9% в 2024-м.
Есть ли смысл в таких условиях инвестировать в 🇷🇺 акции? Порассуждаю.
I. Макроэкономика
По мнению Владимира Брагина, прогноз из Bloomberg напоминает прогнозы весны 1999 г. Тогда эксперты обещали падение 🇷🇺 ВВП на 3-6%. Самым известным был прогноз МВФ от апреля 1999 г., который предполагал, что если власти прислушаются к рекомендациям МВФ, то тогда основные параметры кризиса в 1999 г. не выйдут за рамки 50% инфляции и 7% спада производства. В результате по итогам года ВВП России вырос на 6,4%, показав рекордный за 90-ые годы рост.
Наша экономика никогда не находилась в рецессии так долго, сколько ей 🔮 пророчит Bloomberg. Все рецессии, начиная с 1998 г. были довольно короткие. Самая длинная – это падение 2014 – 2015 гг. Почему? Тогда произошёл шок на валютном рынке + не было перестройки экономики. В текущей ситуации мы наблюдаем рекордное укрепление ₽ и большие структурные изменения в экономике. Эти процессы могут начать положительно сказываться на ВВП гораздо раньше.
Но не стоит впадать и в чрезмерный оптимизм. Нас ожидает какое-то ухудшение макроэкономических показателей. В связи с этим возникает вопрос: могут ли акции российских компаний вырасти в таких условиях? Давайте подумаем.
II Рынок акций
Индекс Мосбиржи упал на 50% с предыдущего максимума октября 2021 г. Но мы можем констатировать, что аналогичного падения выручки по российским компаниям нет. Цены российских акций сейчас стрессовые, а стресс рано или поздно проходит.
Для роста рынка акций совершенно не обязательно, чтобы экономика непременно росла. Рынок не оценивает, сколько будет длиться рецессия. Рынок ставит на будущую выручку компаний. В том же 2015 г. макроэкономические показатели снизились, а вот российский рынок акций показал очень хорошие результаты. Причина – улучшились финансовые показатели компаний, что дало позитивный сигнал для переоценки перспектив всего рынка.
Поэтому, даже если рост экономики в 2023-м г. не случится, но при этом компании будут продолжать генерировать прибыль, для роста российского рынка акций этого будет более чем достаточно. А с учётом текущих показателей можно осторожно предположить, что нет ничего, что помешало бы нашим крупным публичным компаниям продолжать зарабатывать.
Причём интерес к российскому рынку со стороны инвесторов может вырасти уже в ближайшее время. На российском рынке начался сезон выплаты дивидендов за первое полугодие. До конца года мы рассчитываем на положительные решения таких крупных игроков, как Роснефть, Газпром нефть и ЛУКОЙЛ. По нашим оценкам, только нефтегазовый сектор может направить акционерам порядка ₽1–1,5 трлн в зависимости от того, решит ли ЛУКОЙЛ выплатить остаточные дивиденды за прошлый год.
По мнению Дмитрия Скрябина, несмотря на трудности и риски, с которыми столкнулся рынок в текущем году, проблемы спроса со стороны инвесторов уже решаются. Для роста индексов сложились несколько катализаторов, включая двузначные ожидаемые дивидендные доходности, потенциальные байбэки и объективную фундаментальную недооценку многих акций.
Конечно, нет полной уверенности, что в следующем году наш рынок непременно покажет рост. Но пока предпосылки к этому есть. 2023-ий обещает быть интересным.
👍268
🇺🇸 Рынок США: Перспективы и идеи
Вчера обсуждали перспективы роста 🇷🇺 рынка акций. Сегодня рынок 📉 упал. Сглазил. Давайте для баланса сглазим и американский.
I. Ставка и инфляция
Августовские данные по инфляции в США разочаровали инвесторов. Сведения по всем основным компонентам CPI оказались хуже ожиданий. Наибольший вклад в рост цен внесли жильё, продукты питания и медицинское обслуживание. Но инфляция начала ускоряться и в тех секторах, где её очень тяжело обратить вспять (например, инфляция аренды). Это означает, что ФРС, возможно, придётся бороться с инфляцией более решительно и на протяжении более длительного периода.
По мнению Никиты Зевакина, если смотреть на те ожидания, которые сейчас закладываются во фьючерсах, можно прийти к выводу, что рынок уже прайсит ставку в 4,5% к концу года (сейчас 2,5%) и уже не ждёт снижения ставки в 2023 г. Никита не исключает relief rally, так как в текущих ценах уже заложено очень многое с точки зрения дальнейшего ужесточения монетарной политики. Это ралли скорее всего сменится новым витком падения. Повторюсь: рынок США будет продолжать колбасить вверх-вних, пока не появится окончательная ясность в вопросе, на какой максимальной ставке остановится ФРС.
Но всё это пока ожидания и прогнозы. Уже совсем скоро мы узнаем новое решение по ставке. Завтра (21.09) начнется двухдневное заседание ФРС, по итогам которого регулятор, вероятно, вновь переставит ставку вверх. После публикации данных по августу рынки закладывают вероятность в 84% повышения ставки на 75 б.п. (до 3,25%), а также 16%-ную вероятность повышения сразу на 100 б.п. (до 3,5%).
Вчера обсуждали перспективы роста 🇷🇺 рынка акций. Сегодня рынок 📉 упал. Сглазил. Давайте для баланса сглазим и американский.
I. Ставка и инфляция
Августовские данные по инфляции в США разочаровали инвесторов. Сведения по всем основным компонентам CPI оказались хуже ожиданий. Наибольший вклад в рост цен внесли жильё, продукты питания и медицинское обслуживание. Но инфляция начала ускоряться и в тех секторах, где её очень тяжело обратить вспять (например, инфляция аренды). Это означает, что ФРС, возможно, придётся бороться с инфляцией более решительно и на протяжении более длительного периода.
По мнению Никиты Зевакина, если смотреть на те ожидания, которые сейчас закладываются во фьючерсах, можно прийти к выводу, что рынок уже прайсит ставку в 4,5% к концу года (сейчас 2,5%) и уже не ждёт снижения ставки в 2023 г. Никита не исключает relief rally, так как в текущих ценах уже заложено очень многое с точки зрения дальнейшего ужесточения монетарной политики. Это ралли скорее всего сменится новым витком падения. Повторюсь: рынок США будет продолжать колбасить вверх-вних, пока не появится окончательная ясность в вопросе, на какой максимальной ставке остановится ФРС.
Но всё это пока ожидания и прогнозы. Уже совсем скоро мы узнаем новое решение по ставке. Завтра (21.09) начнется двухдневное заседание ФРС, по итогам которого регулятор, вероятно, вновь переставит ставку вверх. После публикации данных по августу рынки закладывают вероятность в 84% повышения ставки на 75 б.п. (до 3,25%), а также 16%-ную вероятность повышения сразу на 100 б.п. (до 3,5%).
👍37
II. Падения акций и перспективы
Минувшая неделя ознаменовалась несколькими крупными падениями. Бумаги ❗️FedEx за неделю потеряли 25%. Компания представила слабые предварительные квартальные данные и отозвала прогноз по результатам на конец 2023 года. CEO FedEx в интервью CNBC вообще предсказал скорый мировой экономический спад.
Чем эта история примечательна? В последнее время FedEx был популярной идеей в различных телеграмм-каналах «про инвестиции», его много кто пичил, тем не менее акциям компании это не помешало рухнуть на четверть.
В связи с этим хочу донести простую мысль: по мнению синоптиков, акции, о которых все говорят, выпадают в осадок ровно так же, как и акции, о которых почти не вспоминают. Инвесторы часто игнорируют возможный негатив в громких именах. Но это никак не мешает негативу ронять котировки.
В текущих экономических условиях не стоит брать на себя большой риск, создавая в портфеле крупную экспозицию на одну бумагу. Рынок – штука непредсказуемая и там нет компаний, которые ни при каких условиях не могут оказаться под ударом. Сейчас для инвесторов как никогда важна диверсификация. Желательно также пока избегать тех компаний, бизнес которых по своей природе цикличен.
Ещё одна бумага, которая потеряла за неделю четверть капитализации, – ❗️Adobe. Всемирно известный «фотогигант» объявил о покупке компании Figma за $20 млрд долл. Figma – совсем небольшая компания и негативная реакция инвесторов была связана с сомнениями, насколько синергия двух компаний будет эффективной.
В наших стратегиях на рынок США позиция по Adobe была, и на падении мы её увеличили. Почему? По нашему мнению, для Adobe крайне важно поддерживать своё конкурентное преимущество и рыночную долю. Это означает, что компания должна действовать на опережение в отношении конкурентов. Так вот, те продукты, которые Figma предлагает рынку, могли в перспективе составить серьёзную конкуренцию семейству Photoshop (например, Adobe Illustrator, прямой конкурент Figma). Теперь не составят.
Поэтому, даже учитывая большую сумму, которую Adobe платит за Figma, решение компании, на наш взгляд, выглядит абсолютно правильным. Сейчас для Adobe главное, чтобы предстоящую сделку не «зарубили» власти, так как происходящее является в чистом виде «убийством конкуренции». Но, по нашему мнению, сделка всё-таки состоится, так как Figma пока ещё не выросла в крупную компанию, поглощением которой власти бы всерьёз обеспокоились. Поэтому, опять же, по нашему мнению, Adobe – молодцы (купили то, что нужно и когда нужно), а текущие котировки их акций выглядят интересно.
Ещё одна компания, которую мы покупали в нашу дивидендную стратегию на рынок США – ❗️Home Depot. Кто не знает, – это что-то вроде привычного нам Леруа Мерлен, но только в США. Почему именно Home Depot? В последнее время менеджмент компании фиксирует сильный спрос, + компания интересна по текущей оценке, + на откате ожиданий по ужесточению монетарной политики (которое рано или поздно случится), компании из сектора недвижимости (в широком смысле) могут чувствовать себя лучше рынка.
Минувшая неделя ознаменовалась несколькими крупными падениями. Бумаги ❗️FedEx за неделю потеряли 25%. Компания представила слабые предварительные квартальные данные и отозвала прогноз по результатам на конец 2023 года. CEO FedEx в интервью CNBC вообще предсказал скорый мировой экономический спад.
Чем эта история примечательна? В последнее время FedEx был популярной идеей в различных телеграмм-каналах «про инвестиции», его много кто пичил, тем не менее акциям компании это не помешало рухнуть на четверть.
В связи с этим хочу донести простую мысль: по мнению синоптиков, акции, о которых все говорят, выпадают в осадок ровно так же, как и акции, о которых почти не вспоминают. Инвесторы часто игнорируют возможный негатив в громких именах. Но это никак не мешает негативу ронять котировки.
В текущих экономических условиях не стоит брать на себя большой риск, создавая в портфеле крупную экспозицию на одну бумагу. Рынок – штука непредсказуемая и там нет компаний, которые ни при каких условиях не могут оказаться под ударом. Сейчас для инвесторов как никогда важна диверсификация. Желательно также пока избегать тех компаний, бизнес которых по своей природе цикличен.
Ещё одна бумага, которая потеряла за неделю четверть капитализации, – ❗️Adobe. Всемирно известный «фотогигант» объявил о покупке компании Figma за $20 млрд долл. Figma – совсем небольшая компания и негативная реакция инвесторов была связана с сомнениями, насколько синергия двух компаний будет эффективной.
В наших стратегиях на рынок США позиция по Adobe была, и на падении мы её увеличили. Почему? По нашему мнению, для Adobe крайне важно поддерживать своё конкурентное преимущество и рыночную долю. Это означает, что компания должна действовать на опережение в отношении конкурентов. Так вот, те продукты, которые Figma предлагает рынку, могли в перспективе составить серьёзную конкуренцию семейству Photoshop (например, Adobe Illustrator, прямой конкурент Figma). Теперь не составят.
Поэтому, даже учитывая большую сумму, которую Adobe платит за Figma, решение компании, на наш взгляд, выглядит абсолютно правильным. Сейчас для Adobe главное, чтобы предстоящую сделку не «зарубили» власти, так как происходящее является в чистом виде «убийством конкуренции». Но, по нашему мнению, сделка всё-таки состоится, так как Figma пока ещё не выросла в крупную компанию, поглощением которой власти бы всерьёз обеспокоились. Поэтому, опять же, по нашему мнению, Adobe – молодцы (купили то, что нужно и когда нужно), а текущие котировки их акций выглядят интересно.
Ещё одна компания, которую мы покупали в нашу дивидендную стратегию на рынок США – ❗️Home Depot. Кто не знает, – это что-то вроде привычного нам Леруа Мерлен, но только в США. Почему именно Home Depot? В последнее время менеджмент компании фиксирует сильный спрос, + компания интересна по текущей оценке, + на откате ожиданий по ужесточению монетарной политики (которое рано или поздно случится), компании из сектора недвижимости (в широком смысле) могут чувствовать себя лучше рынка.
👍88
Под налоговым прессом
Вернусь к российскому рынку. Если вы пропустили, то у нас там паника. Комментировать панику нет никакого смысла. Пусть уляжется и тогда посмотрим, в какой реальности мы очутились. Ситуативный анализ дам завтра. Пока зайдём немного с другой стороны.
Как-то я написал, что на нашем небольшом рынке с точки зрения драйверов роста по большому счёту имеют значение только будущие дивиденды. Они зависят от прибылей компаний, а на прибыль крайне сильно влияют налоги. Тут достаточно вспомнить историю с Газпромом. Напомню, компания отказалась от выплаты дивидендов за 2021 г. после того, как появился законопроект об увеличении НДПИ на компанию.
Поэтому, инвестируя в рынок, где почти всё решают дивиденды, приходится держать руку на пульсе тех изменений, которые готовит наш глубоко любимый законодатель в части налогообложения компаний на следующий год. Давайте проанализируем, что известно уже сейчас.
▪️ Планируется, что в 2023 г. налоговая нагрузка вырастет примерно на ₽1,4 трлн. Дополнительные деньги правительство планирует получить с производителей угля и удобрений (примерно по ₽100 млрд с каждой отрасли), оставшиеся ₽1,2 трлн – с нефтегазовых компаний. Теперь про каждую детальнее.
▪️ Удобрения. Хотят повысить экспортные пошлины. Цены на удобрения сейчас высокие и государство хочет изъять часть дополнительной прибыли. Это негатив. Самый наглядный пример – ФосАгро. Экспорт занимает большую часть выручки этой компании, по итогам 2021 г. продажи на внешних рынках составили 73,7%. Если смоделировать дополнительную пошлину в 10%, то это даст минус 15% на EBITDA, а это серьёзный «масштаб бедствия» для будущих дивидендных выплат.
▪️ Уголь. Здесь также планируется повысить экспортные пошлины. Цены на уголь выглядят высокими, но есть нюанс – на этом рынке производители активно применяют дисконты, размер которых иногда превышает 50% от рыночной стоимости. Поэтому говорить о том, что наши угольщики сильно жируют, я бы не стал. Так как пошлины вероятно будут рассчитываться от фактической цены реализации, которую мы достоверно не знаем, сейчас сложно подсчитать, какой именно эффект новые пошлины окажут на угольные компании. Но негатив будет.
▪️ Газпром. Здесь даже есть позитив. Налоговая нагрузка на 🇷🇺 компании, хотя и будет повышенной, по сути, останется на уровне этого года. Напомню, с Газпрома в виде надбавки к НДПИ «состригли» ₽1,2 трлн. В следующем году правительство планирует дополнительно получить с отрасли ту же сумму, но не за счёт одной компании, а путём её перераспределения по всему нефтегазовому сектору. Для Газпрома это ➕. По предварительным оценкам в следующем году за счёт роста экспортной пошлины компания «переплатит» в бюджет около ₽600 млрд. Это много (37% свободного денежного потока), но вдвое меньше, чем пришлось «переплатить» в этом году.
▪️ НОВАТЭК. На производителей СПГ может “прилететь” ₽200 млрд допплатежей за счёт увеличения экспортной пошлины. На НОВАТЭК придётся значительная часть. Проект «Сахалин-2» Газпрома защищён соглашением о разделе продукции (где запрещено ухудшение налогового режима). Если допустить, что нагрузка на НОВАТЭК вырастет на ₽100 млрд (примерно пропорционально доле НОВАТЭК в Ямал-СПГ), это будет стоить ему 37% свободного денежного потока. Это серьёзный негатив, т.к. компания ранее вообще была освобождена от экспортных пошлин.
▪️ Оставшиеся ₽430 млрд государство намерено собрать с нефтяников (за счёт повышения экспортных пошлин и продления скорректированного демпфера). Потенциально это снизит свободный денежный поток сектора на 17%.
▪️ Прочие. В выигрышной ситуации могут оказаться металлурги. Всерьёз обсуждается отмена акциза на жидкую сталь и другие налоговые послабления. Пока нет информации о дополнительных обременениях компаний внутреннего потребительского сектора.
Пока так. Но мы считаем, что до середины октября есть вероятность увидеть дополнительные изменения с точки зрения перераспределения нагрузки между компаниями/секторами. Буду наблюдать за ситуацией и, если что, вернусь с апдейтом.
Вернусь к российскому рынку. Если вы пропустили, то у нас там паника. Комментировать панику нет никакого смысла. Пусть уляжется и тогда посмотрим, в какой реальности мы очутились. Ситуативный анализ дам завтра. Пока зайдём немного с другой стороны.
Как-то я написал, что на нашем небольшом рынке с точки зрения драйверов роста по большому счёту имеют значение только будущие дивиденды. Они зависят от прибылей компаний, а на прибыль крайне сильно влияют налоги. Тут достаточно вспомнить историю с Газпромом. Напомню, компания отказалась от выплаты дивидендов за 2021 г. после того, как появился законопроект об увеличении НДПИ на компанию.
Поэтому, инвестируя в рынок, где почти всё решают дивиденды, приходится держать руку на пульсе тех изменений, которые готовит наш глубоко любимый законодатель в части налогообложения компаний на следующий год. Давайте проанализируем, что известно уже сейчас.
▪️ Планируется, что в 2023 г. налоговая нагрузка вырастет примерно на ₽1,4 трлн. Дополнительные деньги правительство планирует получить с производителей угля и удобрений (примерно по ₽100 млрд с каждой отрасли), оставшиеся ₽1,2 трлн – с нефтегазовых компаний. Теперь про каждую детальнее.
▪️ Удобрения. Хотят повысить экспортные пошлины. Цены на удобрения сейчас высокие и государство хочет изъять часть дополнительной прибыли. Это негатив. Самый наглядный пример – ФосАгро. Экспорт занимает большую часть выручки этой компании, по итогам 2021 г. продажи на внешних рынках составили 73,7%. Если смоделировать дополнительную пошлину в 10%, то это даст минус 15% на EBITDA, а это серьёзный «масштаб бедствия» для будущих дивидендных выплат.
▪️ Уголь. Здесь также планируется повысить экспортные пошлины. Цены на уголь выглядят высокими, но есть нюанс – на этом рынке производители активно применяют дисконты, размер которых иногда превышает 50% от рыночной стоимости. Поэтому говорить о том, что наши угольщики сильно жируют, я бы не стал. Так как пошлины вероятно будут рассчитываться от фактической цены реализации, которую мы достоверно не знаем, сейчас сложно подсчитать, какой именно эффект новые пошлины окажут на угольные компании. Но негатив будет.
▪️ Газпром. Здесь даже есть позитив. Налоговая нагрузка на 🇷🇺 компании, хотя и будет повышенной, по сути, останется на уровне этого года. Напомню, с Газпрома в виде надбавки к НДПИ «состригли» ₽1,2 трлн. В следующем году правительство планирует дополнительно получить с отрасли ту же сумму, но не за счёт одной компании, а путём её перераспределения по всему нефтегазовому сектору. Для Газпрома это ➕. По предварительным оценкам в следующем году за счёт роста экспортной пошлины компания «переплатит» в бюджет около ₽600 млрд. Это много (37% свободного денежного потока), но вдвое меньше, чем пришлось «переплатить» в этом году.
▪️ НОВАТЭК. На производителей СПГ может “прилететь” ₽200 млрд допплатежей за счёт увеличения экспортной пошлины. На НОВАТЭК придётся значительная часть. Проект «Сахалин-2» Газпрома защищён соглашением о разделе продукции (где запрещено ухудшение налогового режима). Если допустить, что нагрузка на НОВАТЭК вырастет на ₽100 млрд (примерно пропорционально доле НОВАТЭК в Ямал-СПГ), это будет стоить ему 37% свободного денежного потока. Это серьёзный негатив, т.к. компания ранее вообще была освобождена от экспортных пошлин.
▪️ Оставшиеся ₽430 млрд государство намерено собрать с нефтяников (за счёт повышения экспортных пошлин и продления скорректированного демпфера). Потенциально это снизит свободный денежный поток сектора на 17%.
▪️ Прочие. В выигрышной ситуации могут оказаться металлурги. Всерьёз обсуждается отмена акциза на жидкую сталь и другие налоговые послабления. Пока нет информации о дополнительных обременениях компаний внутреннего потребительского сектора.
Пока так. Но мы считаем, что до середины октября есть вероятность увидеть дополнительные изменения с точки зрения перераспределения нагрузки между компаниями/секторами. Буду наблюдать за ситуацией и, если что, вернусь с апдейтом.
👍247
Рынок упал. Что брать?
Российский фондовый рынок решил устроить «🎄рождественскую распродажу» раньше срока. Правда пока судить о том, что коррекция закончилась и началось восстановление, ещё рано. Обстановка продолжает оставаться нервной. Тем не менее, уже сейчас можно присмотреться к акциям некоторых компаний. Сегодня разберу перспективы трёх самых, на мой взгляд, популярных у инвесторов секторов российской экономики. Завтра попробую сделать саммари уже по конкретным именам. Пойдём по порядку.
I. 🧯Газ
Фиксирую, что в инвестиционных телеграмм-каналах появилось много постов, что из-за предстоящих изменений в налоговом законодательстве + под действием санкций свободный денежный поток у многих компаний сократится до 0, а у некоторых даже станет отрицательным, поэтому компаниям будет не из чего выплачивать дивиденды. Причём компании могут показывать чистую прибыль (т.к. это бумажный бухгалтерский показатель – разница между выручкой и расходами минус налоги и амортизация), но по факту у них не будет денежных средств, которые можно было бы пустить на дивиденды.
Такое можно представить, но только частично. Так, по нашим подсчётам, отрицательный денежный поток (при наличии формальной прибыли) на следующий год может возникнуть у Газпрома. Это произойдёт при условии, если Европа полностью прекратит закупку 🇷🇺 газа. Вероятность этого есть, но утверждать, что именно так и будет, я бы не стал.
А вот НОВАТЭК пострадает с гораздо большей вероятностью. Это немного неожиданно, но это так. Для этого не нужно, чтобы Европа отказалась от продукции Ямал-СПГ. Достаточно просто принятия поправок о введении пошлин на СПГ, о которых я писал вчера. Но большой проблемой для наших фондов это не станет – в последнее время мы избегали покупок акций этой компании, т.к. по мультипликаторам она выглядела довольного дорогой на фоне не самой высокой дивидендной доходности. Сейчас, похоже, появляется ещё одна причина игнорить НОВАТЭК.
II. 🛢Нефть
Сейчас объёмы поставки нефти российскими компаниями составляют 10,7 млн баррелей/сутки. Это на 7% ниже нашей квоты по ОПЕК+ (11,4 млн). По мнению Эдуарда Харина, этот уровень может опуститься до 10 млн баррелей в сутки, и это может значительно повлиять на цену нефти.
Встречал прогнозы, что объёмы поставок из 🇷🇺 будут сокращаться, а цены на нефть падать. Но так это не работает. Если с рынка уйдёт 700 тыс. баррелей/сутки, то как минимум цена падать не будет. Более того, она может даже вырасти процентов на 20 от нынешних отметок. В итоге есть вероятность, что прибыль от роста цены компенсирует нашим компаниям потери от сокращения объёма отгрузки.
Что ещё нужно учитывать по нашим нефтяникам? Сейчас ни одна компания не может похвастать, что продаёт нефть без дисконта. Но косвенно мы фиксируем, что размеры дисконтов снижаются и сейчас они упали в среднем до $10 на баррель российской нефти. Опять же, по косвенным признакам мы видим, что продолжаются поставки нашей нефти и на западные рынки. Покупатели «миксуют» российскую нефть с нефтью иных производителей и продают эти смеси уже не как российские.
При этом в нынешних ценах на акции российских нефтяников заложен значительный downside на большое количество негативных сценариев. Поэтому мы видим перспективу в 🇷🇺 нефтяной отрасли.
Российский фондовый рынок решил устроить «🎄рождественскую распродажу» раньше срока. Правда пока судить о том, что коррекция закончилась и началось восстановление, ещё рано. Обстановка продолжает оставаться нервной. Тем не менее, уже сейчас можно присмотреться к акциям некоторых компаний. Сегодня разберу перспективы трёх самых, на мой взгляд, популярных у инвесторов секторов российской экономики. Завтра попробую сделать саммари уже по конкретным именам. Пойдём по порядку.
I. 🧯Газ
Фиксирую, что в инвестиционных телеграмм-каналах появилось много постов, что из-за предстоящих изменений в налоговом законодательстве + под действием санкций свободный денежный поток у многих компаний сократится до 0, а у некоторых даже станет отрицательным, поэтому компаниям будет не из чего выплачивать дивиденды. Причём компании могут показывать чистую прибыль (т.к. это бумажный бухгалтерский показатель – разница между выручкой и расходами минус налоги и амортизация), но по факту у них не будет денежных средств, которые можно было бы пустить на дивиденды.
Такое можно представить, но только частично. Так, по нашим подсчётам, отрицательный денежный поток (при наличии формальной прибыли) на следующий год может возникнуть у Газпрома. Это произойдёт при условии, если Европа полностью прекратит закупку 🇷🇺 газа. Вероятность этого есть, но утверждать, что именно так и будет, я бы не стал.
А вот НОВАТЭК пострадает с гораздо большей вероятностью. Это немного неожиданно, но это так. Для этого не нужно, чтобы Европа отказалась от продукции Ямал-СПГ. Достаточно просто принятия поправок о введении пошлин на СПГ, о которых я писал вчера. Но большой проблемой для наших фондов это не станет – в последнее время мы избегали покупок акций этой компании, т.к. по мультипликаторам она выглядела довольного дорогой на фоне не самой высокой дивидендной доходности. Сейчас, похоже, появляется ещё одна причина игнорить НОВАТЭК.
II. 🛢Нефть
Сейчас объёмы поставки нефти российскими компаниями составляют 10,7 млн баррелей/сутки. Это на 7% ниже нашей квоты по ОПЕК+ (11,4 млн). По мнению Эдуарда Харина, этот уровень может опуститься до 10 млн баррелей в сутки, и это может значительно повлиять на цену нефти.
Встречал прогнозы, что объёмы поставок из 🇷🇺 будут сокращаться, а цены на нефть падать. Но так это не работает. Если с рынка уйдёт 700 тыс. баррелей/сутки, то как минимум цена падать не будет. Более того, она может даже вырасти процентов на 20 от нынешних отметок. В итоге есть вероятность, что прибыль от роста цены компенсирует нашим компаниям потери от сокращения объёма отгрузки.
Что ещё нужно учитывать по нашим нефтяникам? Сейчас ни одна компания не может похвастать, что продаёт нефть без дисконта. Но косвенно мы фиксируем, что размеры дисконтов снижаются и сейчас они упали в среднем до $10 на баррель российской нефти. Опять же, по косвенным признакам мы видим, что продолжаются поставки нашей нефти и на западные рынки. Покупатели «миксуют» российскую нефть с нефтью иных производителей и продают эти смеси уже не как российские.
При этом в нынешних ценах на акции российских нефтяников заложен значительный downside на большое количество негативных сценариев. Поэтому мы видим перспективу в 🇷🇺 нефтяной отрасли.
👍112
III. 🏪Компании, ориентированные на внутреннее потребление
После падения привлекательными выглядят нересурсные сектора. Им не грозит рост налогов. К тому же нагрузку по таким компаниям увеличивать сложнее. Чтобы взять допсредства с Газпрома, достаточно принять поправки к соответствующим коэффициентам НДПИ, а чтобы взять больше денег с Магнита, нужно поднимать налог на прибыль всем. Отдельного «налога на Магнит» технически ввести невозможно. Поэтому мы ставим на то, что как минимум на следующий год нересурсные компании избегнут повышения налогового бремени.
По нашему мнению, среди указанных компаний наиболее интересны ритейлеры, так как их выручка растёт вместе с инфляцией. При этом против ритейлеров существует довольно популярный контрдовод: «А что будет, если к нашим сетевикам «придут» и заставят сократить маржу?». Полагаю, что это крайне маловероятный сценарий, так как чистая маржа ретейлеров после всех расходов и так составляет около 2%.
Мы полагаем, что сейчас у ритейлеров с экономикой всё в порядке (хотя и возможны бухгалтерские списания, чтобы не показывать слишком высокую прибыль). Например, Магнит и X5 могли заплатить дивиденды за 2021 г. по ₽60 млрд (хотя и не сделали этого). При этом, по нашим подсчётам, у этих компаний только за II квартал текущего года свободный денежный поток составил по ₽45 млрд. Вероятно и III квартал проходит не хуже второго.
Несмотря на это мы не ждём от этих компаний дивидендных выплат в ближайшие периоды примерно по тем же причинам, по которым не платит дивиденды НЛМК. Но рано или поздно эти выплаты будут возобновлены. Это хороший драйвер для будущего роста стоимости акций, с учётом того, что на данный момент их котировки ощутимо упали и выглядят привлекательно.
После падения привлекательными выглядят нересурсные сектора. Им не грозит рост налогов. К тому же нагрузку по таким компаниям увеличивать сложнее. Чтобы взять допсредства с Газпрома, достаточно принять поправки к соответствующим коэффициентам НДПИ, а чтобы взять больше денег с Магнита, нужно поднимать налог на прибыль всем. Отдельного «налога на Магнит» технически ввести невозможно. Поэтому мы ставим на то, что как минимум на следующий год нересурсные компании избегнут повышения налогового бремени.
По нашему мнению, среди указанных компаний наиболее интересны ритейлеры, так как их выручка растёт вместе с инфляцией. При этом против ритейлеров существует довольно популярный контрдовод: «А что будет, если к нашим сетевикам «придут» и заставят сократить маржу?». Полагаю, что это крайне маловероятный сценарий, так как чистая маржа ретейлеров после всех расходов и так составляет около 2%.
Мы полагаем, что сейчас у ритейлеров с экономикой всё в порядке (хотя и возможны бухгалтерские списания, чтобы не показывать слишком высокую прибыль). Например, Магнит и X5 могли заплатить дивиденды за 2021 г. по ₽60 млрд (хотя и не сделали этого). При этом, по нашим подсчётам, у этих компаний только за II квартал текущего года свободный денежный поток составил по ₽45 млрд. Вероятно и III квартал проходит не хуже второго.
Несмотря на это мы не ждём от этих компаний дивидендных выплат в ближайшие периоды примерно по тем же причинам, по которым не платит дивиденды НЛМК. Но рано или поздно эти выплаты будут возобновлены. Это хороший драйвер для будущего роста стоимости акций, с учётом того, что на данный момент их котировки ощутимо упали и выглядят привлекательно.
👍120
Свежая презентация по заблокированным активам от Клуба защиты инвесторов:
https://fs.moex.com/f/17124/prezentacija-razmorozka-aktivov.pdf
нашёл её здесь: https://investors-club.info
https://fs.moex.com/f/17124/prezentacija-razmorozka-aktivov.pdf
нашёл её здесь: https://investors-club.info
👍45
Forwarded from RationalAnswer | Павел Комаровский
Сходил в гости на подкаст в @InvestFuture вместе с Константином Асабиным (налоговым юристом из @AlfaWealth) – обсудили текущее положение дел в валютном регулировании РФ. Узнал и для себя кое-что новое: Константин там разложил, почему счета на иностранных криптовалютных биржах не нужно регистрировать в ФНС.
Послушать подкаст можно по ссылке: https://t.me/investfuture/7795
Как обещал на записи, прикладываю список ссылок на полезные статьи по теме:
- Общий обзор валютного регулирования в РФ
- О смягчении законодательства в июле этого года
- Нюансы использования зарубежных банковских карт и обмена финансовой информацией с ФНС
- Почему продажа ценных бумаг на иностранных брокерских счетах была незаконной с 01.03.2022 по 14.06.2022
- Прохождение комплаенс-процедур (AML/KYC) в зарубежных банках
Если какие-то вопросы по теме остались нераскрытыми – задавайте в комментариях, учту в следующий раз.
Послушать подкаст можно по ссылке: https://t.me/investfuture/7795
Как обещал на записи, прикладываю список ссылок на полезные статьи по теме:
- Общий обзор валютного регулирования в РФ
- О смягчении законодательства в июле этого года
- Нюансы использования зарубежных банковских карт и обмена финансовой информацией с ФНС
- Почему продажа ценных бумаг на иностранных брокерских счетах была незаконной с 01.03.2022 по 14.06.2022
- Прохождение комплаенс-процедур (AML/KYC) в зарубежных банках
Если какие-то вопросы по теме остались нераскрытыми – задавайте в комментариях, учту в следующий раз.
Telegram
InvestFuture
🎙 BRIF – Ужасы валютного регулирования – Спецвыпуск
Можно ли при продаже квартиры попасть на штраф, который превышает стоимость проданного объекта? Ещё как, если нарушить норму валютного регулирования. Эта сфера очень сложна и запутана сама по себе, а ещё…
Можно ли при продаже квартиры попасть на штраф, который превышает стоимость проданного объекта? Ещё как, если нарушить норму валютного регулирования. Эта сфера очень сложна и запутана сама по себе, а ещё…
👍29
Вчера обещал небольшое summary по популярным российским компаниям. Заходить буду, в основном, со стороны дивидендов (как главной причины держать акции наших компаний). Ценовые показатели приведены на момент написания поста. Погнали.
Газпром (падение на коррекции последних трёх дней -6,12%) и НОВАТЭК (-15,75%) рассказал о них вчера и позавчера (и много раз до этого).
Единственное, что хочу добавить в порядке уточнения: я писал, что СПГ проект Газпрома «Сахалин – 2» защищён от введения пошлин на экспорт СПГ или повышения налога на прибыль соглашением о разделе продукции. Однако «Ямал-СПГ», где 50,1% принадлежит НОВАТЭКу, тоже как бы защищён межправительственными соглашениями с Китаем, компании которого являются участниками проекта. Как будет это соглашение обойдено (и будет ли), я пока не понимаю. Но, повторюсь ещё раз – для НОВАТЭКа планируемое введение пошлин есть исторический прецедент, который никто не ждал.
Напомню, Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1-ое полугодие 2022 в размере ₽45 на акцию. Доходность выплаты при текущей цене ₽1001 за бумагу = 4,5%. Дивиденды за 2 полугодие по нашим подсчётам могут составить ₽60 (6% доходности от нынешней цены акций). По следующему году НОВАТЭК должен сохранить дивидендный потенциал, но его доходность снизится.
Что касается Газпрома, то если бумаги купить по текущей цене (₽225) то можно получить промежуточные дивиденды за I полугодие, доходность которых составит 22,6%. Плюс, мы по-прежнему ожидаем выплату за II полугодие в сумме до ₽20 на акцию (доходность 8,8%). Проблемы могут начаться у компании в следующем году. В стресс-сценарии (газ в Европу не продаётся, средняя цена на газ по году порядка $1 500, будут приняты налоговые изменения в ныне существующем виде), Газпром может за год заработать порядка $20 млрд. Теоретически это может дать дивдоходность в 12% годовых, но может сложиться так, что компания вообще откажется от дивидендов из-за расширения инвестиционной программы и проблем со свободным денежным потоком.
Добавлять в свой портфель сейчас эти компании или нет – вопрос дискуссионный. Но, возможно, они будут интересны на краткосроке из-за предполагаемых дивидендов.
ФосАгро (-8,66%). В ближайшее часы ожидаем решения внеочереного годового собрания акционеров (уже состоялось) с новостями о дивидендах. Ранее совет директоров рекомендовал выплатить ₽780 на акцию в качестве финальных дивидендов за 2021 г. + за I полугодие 2022 г. Если всё будет хорошо, то дивдоходность от текущей цены в ₽7010 составит 11,1%. В дальнейшем мы полагаем, что дивидендный потенциал компании сократиться из-за планируемого повышения экспортных пошлин.
Нефтянка. Напомню, налоговые сборы с нефтяных компаний планируют увеличить на ₽430 млрд, из которых почти половина (₽190 млрд) будет приходиться на повышенный демпфер на бензин. Отсюда главный удар придётся на компании с большой долей нефтепереработки, а именно ЛУКОЙЛ, Татнефть и Газпром нефть. Именно у этих производителей доля демпфера в EBITDA достаточно большая. Меньше у Роснефти – к тому же у этой компании есть значительный административный ресурс в отстаивании своих интересов, самый маленький показатель среди публичных компаний у Сургутнефтегаза.
Газпром (падение на коррекции последних трёх дней -6,12%) и НОВАТЭК (-15,75%) рассказал о них вчера и позавчера (и много раз до этого).
Единственное, что хочу добавить в порядке уточнения: я писал, что СПГ проект Газпрома «Сахалин – 2» защищён от введения пошлин на экспорт СПГ или повышения налога на прибыль соглашением о разделе продукции. Однако «Ямал-СПГ», где 50,1% принадлежит НОВАТЭКу, тоже как бы защищён межправительственными соглашениями с Китаем, компании которого являются участниками проекта. Как будет это соглашение обойдено (и будет ли), я пока не понимаю. Но, повторюсь ещё раз – для НОВАТЭКа планируемое введение пошлин есть исторический прецедент, который никто не ждал.
Напомню, Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1-ое полугодие 2022 в размере ₽45 на акцию. Доходность выплаты при текущей цене ₽1001 за бумагу = 4,5%. Дивиденды за 2 полугодие по нашим подсчётам могут составить ₽60 (6% доходности от нынешней цены акций). По следующему году НОВАТЭК должен сохранить дивидендный потенциал, но его доходность снизится.
Что касается Газпрома, то если бумаги купить по текущей цене (₽225) то можно получить промежуточные дивиденды за I полугодие, доходность которых составит 22,6%. Плюс, мы по-прежнему ожидаем выплату за II полугодие в сумме до ₽20 на акцию (доходность 8,8%). Проблемы могут начаться у компании в следующем году. В стресс-сценарии (газ в Европу не продаётся, средняя цена на газ по году порядка $1 500, будут приняты налоговые изменения в ныне существующем виде), Газпром может за год заработать порядка $20 млрд. Теоретически это может дать дивдоходность в 12% годовых, но может сложиться так, что компания вообще откажется от дивидендов из-за расширения инвестиционной программы и проблем со свободным денежным потоком.
Добавлять в свой портфель сейчас эти компании или нет – вопрос дискуссионный. Но, возможно, они будут интересны на краткосроке из-за предполагаемых дивидендов.
ФосАгро (-8,66%). В ближайшее часы ожидаем решения внеочереного годового собрания акционеров (уже состоялось) с новостями о дивидендах. Ранее совет директоров рекомендовал выплатить ₽780 на акцию в качестве финальных дивидендов за 2021 г. + за I полугодие 2022 г. Если всё будет хорошо, то дивдоходность от текущей цены в ₽7010 составит 11,1%. В дальнейшем мы полагаем, что дивидендный потенциал компании сократиться из-за планируемого повышения экспортных пошлин.
Нефтянка. Напомню, налоговые сборы с нефтяных компаний планируют увеличить на ₽430 млрд, из которых почти половина (₽190 млрд) будет приходиться на повышенный демпфер на бензин. Отсюда главный удар придётся на компании с большой долей нефтепереработки, а именно ЛУКОЙЛ, Татнефть и Газпром нефть. Именно у этих производителей доля демпфера в EBITDA достаточно большая. Меньше у Роснефти – к тому же у этой компании есть значительный административный ресурс в отстаивании своих интересов, самый маленький показатель среди публичных компаний у Сургутнефтегаза.
👍82
Если говорить о более краткосрочных перспективах, то нужно учитывать дивидендные истории в этих компаниях:
1. Татнефть (-13,7%) одобрила дивиденды за I полугодие в размере ₽32,71 на акцию. При текущей цене ₽380 дивдоходность составит 8,6%. На второе полугодие мы прогнозируем выплату на уровне ₽20 на акцию, что даст доходность в 5,2%.
2. ЛУКОЙЛ (-13,6%). Всё ещё ждём решения по дивидендам. Полагаем, что можем увидеть его в течение месяца. Здесь «на столе» может лежать доходность от текущей цены в 25%, если компания выплатит итоговый дивиденд за 2021 + за 1 полугодие 2022.
3. Газпром нефть (-15,7%). Мы склоняемся, что компания выплатит полугодовые дивиденды и полагаем, что они могут составить ₽45 на акцию, что по текущей цене бумаги в ₽371 соответствует доходности в 12,1%. Если компания решит, как и в прошлом году, заплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев, то они, по нашему мнению, могут составить ₽60 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 16,1%.
В целом, по итогам 2022 г. у всех нефтяников, кроме Сургутнефтегаза, мы ждём высокую див. доходность.
Норникель (-12,72%), НЛМК (-21,46%), Северсталь (-11,15%). Надёжные компании, но, по нашему мнению, они не будут в ближайшее время платить дивиденды, хотя в теории могли бы это сделать. Кому интересно почему, отсылаю сюда.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Если коротко, то уходили в кэш. Делали это не на новостях о мобилизации, а ещё до этого – на новостях о росте налоговой нагрузки. В день объявления мобилизации мы также продавали, но большая часть продаж пришлась на первую половину дня. Больше всего сокращали позиции в ЛУКОЙЛе, НОВАТЭКе, Татнефти и НЛМК. Из покупок можно выделить акции компаний фудритейла, которые не должны испытать на себе рост налогов и, скорее всего, не попадут под санкции. Сейчас в фондах находится значительный запас кэша (от 6,5 до 20%) на случай продолжения коррекции.
1. Татнефть (-13,7%) одобрила дивиденды за I полугодие в размере ₽32,71 на акцию. При текущей цене ₽380 дивдоходность составит 8,6%. На второе полугодие мы прогнозируем выплату на уровне ₽20 на акцию, что даст доходность в 5,2%.
2. ЛУКОЙЛ (-13,6%). Всё ещё ждём решения по дивидендам. Полагаем, что можем увидеть его в течение месяца. Здесь «на столе» может лежать доходность от текущей цены в 25%, если компания выплатит итоговый дивиденд за 2021 + за 1 полугодие 2022.
3. Газпром нефть (-15,7%). Мы склоняемся, что компания выплатит полугодовые дивиденды и полагаем, что они могут составить ₽45 на акцию, что по текущей цене бумаги в ₽371 соответствует доходности в 12,1%. Если компания решит, как и в прошлом году, заплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев, то они, по нашему мнению, могут составить ₽60 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 16,1%.
В целом, по итогам 2022 г. у всех нефтяников, кроме Сургутнефтегаза, мы ждём высокую див. доходность.
Норникель (-12,72%), НЛМК (-21,46%), Северсталь (-11,15%). Надёжные компании, но, по нашему мнению, они не будут в ближайшее время платить дивиденды, хотя в теории могли бы это сделать. Кому интересно почему, отсылаю сюда.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Если коротко, то уходили в кэш. Делали это не на новостях о мобилизации, а ещё до этого – на новостях о росте налоговой нагрузки. В день объявления мобилизации мы также продавали, но большая часть продаж пришлась на первую половину дня. Больше всего сокращали позиции в ЛУКОЙЛе, НОВАТЭКе, Татнефти и НЛМК. Из покупок можно выделить акции компаний фудритейла, которые не должны испытать на себе рост налогов и, скорее всего, не попадут под санкции. Сейчас в фондах находится значительный запас кэша (от 6,5 до 20%) на случай продолжения коррекции.
👍70
📌 Напомню основные правила инвестирования в условиях высокой волатильности рынка, которых сам придерживаюсь:
- Диверсифицируйте. По классам/времени покупки/географии. Желательно, чтобы акции российских компаний занимали только часть вашего портфеля.
- При покупках в период волатильности исходите из долгосрочного горизонта инвестирования (минимум трёх лет, чтобы ещё налоговую льготу получить). Не берите в портфель акции компаний, которые вы не готовы держать годы. Помните, что несмотря на серьезные падения рынка в 1998, 2008, 2020 и 2022 годах, с 1995 года индекс РТС в рублях с учетом выплаченных дивидендов вырос на 43 200% (это +25% ежегодно), тогда как накопленная инфляция в России за тот же период составила 2721%.
- Покупки лучше растягивать во времени и использовать просадки для увеличения позиций.
- Все финансовые шторма заканчиваются. Закончится и этот. Но есть важная вещь: когда инвестор выходит из шторма, он становится более опытным в сравнении с тем, который вошёл в него. Возможно в этом для нас и есть основной смысл рыночных коррекций.
На мой взгляд, остаётся актуальным пост, опубликованный здесь ещё в марте после возобновления торгов акциями на Мосбирже https://t.me/alfawealth/995
🧐 Сохраняем спокойствие.
- Диверсифицируйте. По классам/времени покупки/географии. Желательно, чтобы акции российских компаний занимали только часть вашего портфеля.
- При покупках в период волатильности исходите из долгосрочного горизонта инвестирования (минимум трёх лет, чтобы ещё налоговую льготу получить). Не берите в портфель акции компаний, которые вы не готовы держать годы. Помните, что несмотря на серьезные падения рынка в 1998, 2008, 2020 и 2022 годах, с 1995 года индекс РТС в рублях с учетом выплаченных дивидендов вырос на 43 200% (это +25% ежегодно), тогда как накопленная инфляция в России за тот же период составила 2721%.
- Покупки лучше растягивать во времени и использовать просадки для увеличения позиций.
- Все финансовые шторма заканчиваются. Закончится и этот. Но есть важная вещь: когда инвестор выходит из шторма, он становится более опытным в сравнении с тем, который вошёл в него. Возможно в этом для нас и есть основной смысл рыночных коррекций.
На мой взгляд, остаётся актуальным пост, опубликованный здесь ещё в марте после возобновления торгов акциями на Мосбирже https://t.me/alfawealth/995
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍208
ОФЗ обвалились. Не нужно паниковать.
На прошлой неделе цены на 🇷🇺 рынке облигаций упали и сейчас продолжают снижаться. Новые доходности к погашению по ОФЗ достигают 10,5%. Коррекция началась на более жёсткой риторике ЦБ и усилилась на фоне «геополитической» напряжённости. Причём ситуация на рынке облигаций продолжает усугубляется.
Когда это остановится? На этот вопрос ответа нет. Цены уже серьёзно упали, но распродажа продолжается. Понятно, что продавцы руководствуются собственными оценочными критериями и пытаются спасти деньги по своим соображениям. Весь вопрос в том, нужно ли вам брать с них пример?
Если мы вспомним март, то тогда падение было ещё более существенным, но рынок облигаций достаточно быстро восстановился. Вообще, чем с точки зрения инвестора является падение на рынке рублёвые облигаций? Вызовом или возможностью? Напомню, серьёзные падения на рынке рублёвых облигаций были в 2008, в 2014 и в марте 2022. Если посмотреть, как себя вели облигационные фонды, то по историческим данным можно заключить, что падение на 10% выкупается в срок от 2 до 4 месяцев (ниже для примера наш фонд с тикером AKMB). Для кого-то это может быть слишком долго, но для большинства, по моему мнению, это совсем незначительный срок.
Что могу порекомендовать? Если вам срочно не нужны деньги, не фиксируйтесь на коррекции. Да, невозможно спрогнозировать, когда она завершится, но исторически рублёвые облигации за 2-4 месяца выходят в плюс. Поэтому нет смысла выходить из облигаций, если ваши жизненные обстоятельства не просят вас самих на выход. Повторюсь — да, цены могут ещё снизиться, и невозможно определить, где будет дно, но всплытие от этого дна не займёт много времени. По крайней мере история предыдущих обвалов свидетельствует именно об этом.
На прошлой неделе цены на 🇷🇺 рынке облигаций упали и сейчас продолжают снижаться. Новые доходности к погашению по ОФЗ достигают 10,5%. Коррекция началась на более жёсткой риторике ЦБ и усилилась на фоне «геополитической» напряжённости. Причём ситуация на рынке облигаций продолжает усугубляется.
Когда это остановится? На этот вопрос ответа нет. Цены уже серьёзно упали, но распродажа продолжается. Понятно, что продавцы руководствуются собственными оценочными критериями и пытаются спасти деньги по своим соображениям. Весь вопрос в том, нужно ли вам брать с них пример?
Если мы вспомним март, то тогда падение было ещё более существенным, но рынок облигаций достаточно быстро восстановился. Вообще, чем с точки зрения инвестора является падение на рынке рублёвые облигаций? Вызовом или возможностью? Напомню, серьёзные падения на рынке рублёвых облигаций были в 2008, в 2014 и в марте 2022. Если посмотреть, как себя вели облигационные фонды, то по историческим данным можно заключить, что падение на 10% выкупается в срок от 2 до 4 месяцев (ниже для примера наш фонд с тикером AKMB). Для кого-то это может быть слишком долго, но для большинства, по моему мнению, это совсем незначительный срок.
Что могу порекомендовать? Если вам срочно не нужны деньги, не фиксируйтесь на коррекции. Да, невозможно спрогнозировать, когда она завершится, но исторически рублёвые облигации за 2-4 месяца выходят в плюс. Поэтому нет смысла выходить из облигаций, если ваши жизненные обстоятельства не просят вас самих на выход. Повторюсь — да, цены могут ещё снизиться, и невозможно определить, где будет дно, но всплытие от этого дна не займёт много времени. По крайней мере история предыдущих обвалов свидетельствует именно об этом.
👍187