📁 Макроэкономический понедельник

У нас очередной макропонедельник. Поговорим об инфляции, курсе рубля и о том, растёт ли на самом деле налоговая нагрузка в России. Поехали.

🔹Прогнозы по курсу рубля
Поступило несколько вопросов от подписчиков по поводу нашего прогноза о курсе рубля на 2023 г. Напомню, за $ сейчас дают ≈ ₽75. Мы же в базовом сценарии указывали среднегодовой курс ₽65 за доллар. Соответственно, суть вопросов сводится к тому, не пора ли нам изменить свой прогноз.

По мнению Владимира Брагина, сейчас, в плане новостного фона, ситуация для рубля непростая. Истории с ограничением экспорта, введения потолка цен на нефть и нефтепродукты и т.д., разумеется, не способствуют укреплению нашей валюты. Плюс к этому, в прошлом году был принят ряд изменений в налоговое законодательство, изменивших привычные графики (сезонность) поступления средств в бюджет. Плюс растут госрасходы. Всё это способствует дискуссии о том, что государству нужен слабый рубль, чтобы облегчить пополнение бюджета.

Однако мы не считаем, что происходящее сейчас будет постоянной константой на оставшиеся до конца года 10 месяцев. Многие забывают о других фундаментальных факторах. Например, о снижении внешнего долга по итогам 2022 г., сохранении профицита по счёту текущих операций и пр. К тому же никуда не исчезла одна из основных причина укрепления рубля в прошлом году – замедление оттока капитала под воздействием санкций и контрсанкций. Все указанные факторы продолжают работать, поэтому, когда сгладится острота негативного новостного фона, позиции рубля могут значительно улучшиться. Тем более, что времени для этого ещё предостаточно.

🔹 Инфляция
По глобальной инфляции мы наблюдаем разворот ожиданий наверх. В чём причина? Обычно инфляция в США внутри года выглядит следующим образом: в первой половине года она ускоряется (при сравнении месяц к месяцу), а вторая половина года является более спокойной (инфляция замедляется). Происходящее можно сравнить с приливами/отливами на море, которые регулярно сменяют друг друга.

Но, в силу истории с COVID, в 2021 г. ускорение инфляции в США началось во 2-ой половине года, т.е. как раз тогда, когда она обычно довольно низкая. В 2022 году пик инфляции пришёлся на начало осени, после чего она стала замедляться. В настоящее время мы наблюдаем ускорение, а точнее даже прекращение замедления, и это очень негативно воспринимается рынком. Хотя на самом деле, это скорее возврат к традиционной сезонности, и делать здесь далеко идущие выводы о начале новой волны ускорения по меньшей мере преждевременно.

Фактор сезонности инфляции будет в этом году важен и для России. Сейчас мы входим в период, когда из окна расчётов будут уходить высокоинфляционные месяцы прошлого года (март, апрель). Поэтому, вероятнее всего, мы скоро сможем наблюдать существенное замедление инфляции в РФ.

🔹 Открытие Китая
Немного о том, как открытие китайской экономики повлияет на стоимость ресурсов и мировую инфляцию.

Краткосрочно открытие Китая для глобальных рынков означает дополнительный спрос на ресурсы. Долгосрочно следует учитывать, что население Китая стареет. Потребительский спрос в любой стране определяется общим количеством населения, а производственные возможности определяются трудоспособным населением. Соответственно, если соотношение трудоспособного населения к общему ухудшается, то экономика всё больше начинает разворачиваться на внутренний спрос.

В результате, в долгосрочной перспективе это повлечёт рост издержек для тех, кто импортирует из Китая, т.к. им придётся искать замещение выпадающего китайского импорта за счёт иных торговых партнёров или внутренних ресурсов. Подобные процессы также обычно сопровождаются ростом спроса на сырьё.

Поэтому, резюме будет следующим. Открытие экономики Китая приведёт к росту стоимости ресурсов как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе, а также ускорению глобальной инфляции.

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (продолжение)

🔹 Налоги
Коротко о росте налоговой нагрузки в РФ и её влиянии на отечественный фондовый рынок.

В плане анализа налоговой нагрузки, существуют два основных подхода. Первый – бухгалтерский. Если исходить из него, то мы видим, что денег в бюджет поступает меньше, чем хотелось бы правительству, соответственно, государство начинает повышать налоги и изымать у бизнеса всё больше средств. Это всегда негатив и плохо влияет на фондовый рынок, хотя бы в силу эмоциональной реакции на соответствующие новости.

Но есть и второй подход – макроэкономический. Его суть состоит в том, что в текущей ситуации доля госрасходов в ВВП нашей страны сильно не меняется. Проблема российской экономики как раз и состоит в том, что эта доля всегда была очень большой. Поэтому главное, на что следует обращать внимание – это то, какая часть добавленной стоимости, производимой внутри страны, будет дополнительно перераспределена в пользу бюджета.

Согласно этому подходу, в РФ не должна значительно вырасти налоговая нагрузка. Произойдёт лишь её перераспределение между компаниями и секторами, изменение внешней формы в виде ставок и формул расчётов. Но само количество изымаемых у бизнеса ресурсов плюс-минус останется на том же уровне.

Что из этого следует? Прежде всего то, что для акционеров компаний ничего радикально негативного из-за озвученных налоговых изменений произойти не должно. По крайней мере, если оценивать обсуждаемые изменения на долгосрочном горизонте.

Поэтому я в очередной раз призываю инвесторов (особенно тех, кто покупает акции на длительные сроки) менее эмоционально относиться к новостям об очередной налоговой новации, предложенной властями. Я не думаю, что у правительства есть цель «задушить» какую-то отрасль или группу компаний налоговыми платежами. Это совершенно точно было бы сейчас невыгодным всем и прежде всего самому государству.

По-прежнему жду ваших вопросов на макроэкономические и не только темы на t.me/alfawealth_team.

Удачи!

💰 Ожидания по дивидендам

В текущих условиях дивиденды для российского фондового рынка являются главной скрепой. В посте рассказываю о наших ожиданиях по дивидендным выплатам отечественных компаний в текущем году.

🔴 Кто заплатит дивиденды в 2023 г.
Как и в прошлом году, значительных дивидендов можно ждать от компаний нефтяного сектора, несмотря на все сложности с экспортом нефти и нефтепродуктов. Мы полагаем, что российские нефтяники добились хороших финансовых результатов в 2022 году. С учётом этого, средняя дивидендная доходность выплат по отрасли за весь 2023 г. может составить 10–15%.

Так, по нашим ожиданиям, ЛУКОЙЛ в ближайшие месяцы сможет выплатить ≈ ₽450 на акцию (11% дивдоходности) за второе полугодие 2022 г., Роснефть ≈ ₽14 на акцию (4% доходности) за IV квартал 2022 г., Татнефть ≈ ₽20 за IV квартал 2022 г. (6% доходности по обыкновенным акциям).

Добавлю также, что и I квартал 2023 г. для отрасли выглядит хорошо: рубль ослаб, налоги выплачиваются исходя из более низких (по сравнению с фактическими) цен на нефть, а новые правила расчёта НДПИ вступят в силу только во II квартале.

Большое значение для рынка будет иметь возврат к выплатам Сбербанка. Мы полагаем, что на это есть большие шансы. По итогам 2022 г. прибыль банка может составить более ₽300 млрд, в итоге доходность выплат вероятно составит около 4,5%. При этом, если банк решит выплатить 100% полученной прибыли, то дивидендная доходность окажется вдвое выше.

Вернуться к выплатам в 2023 г. могут и другие компании. Например, Магнит. После того как ритейлер закрыл свою программу GDR и объявил об уходе с зарубежных фондовых площадок, у компании не осталось никаких ограничений на выплату дивидендов. Объявить о возврате к выплате дивидендов может и Мосбиржа.

Ожидаем мы и продолжения выплат от Газпрома. За второе полугодие 2022 г. дивиденды могут составить ₽5 на акцию (доходность 3%). Да, такие выплаты сложно назвать высокими, но нужно понимать, что на их размер оказывает влияние рост налоговой нагрузки, который пришелся именно на вторую половину прошлого года, а также снижение объёма экспорта в ЕС.

Эмитенты уже начинают принимать решения о выплатах. Так на днях Совет директоров Фосагро рекомендовал выплатить дивиденды за 2022 г. в размере ₽465 на акцию (6,5% доходность).

🔴 Кто не заплатит дивиденды в 2023 г.
В текущем году мы не ожидаем возврата к выплатам от компаний, которые зарегистрированы в иностранных юрисдикциях. Имеются в виду прежде всего такие эмитенты, как Глобалтранс, Х5, HeadHunter и Polymetal.

Главная проблема здесь в том, что указанные эмитенты из-за инфраструктурных и правовых ограничений не имеют возможности распределить выплаты среди всех акционеров (и российских, и иностранных).

Да, существует вероятность, что части таких компаний удастся быстро завершить редомициляцию, но под термином «быстро», с учётом всех необходимых процедур, следует понимать 1–2 года. Следует учитывать, что многие подобные компании сейчас накапливают кэш и гасят долги, что в принципе является позитивом для инвесторов. Особенно долгосрочных.

Не стоит ожидать дивидендов и от некоторых других эмитентов. Так, по оценкам аналитиков, банк ВТБ закончил 2022 г. с убытками, а значит компания не сможет вернуться в текущем году к дивидендным выплатам.

🔴 А что же металлурги?
Ожидаем, что компании чёрной металлургии вернутся в 2023 г. к выплатам, хотя их размер, вероятнее всего, будет меньше привычного. Ранее металлурги выплачивали около 100% от свободного денежного потока. Скорее всего в этом году компании не пойдут на столь крупные выплаты.

Прогнозируемая дивидендная доходность по сектору находится на уровне 8%. При этом, например, ГМК Норильский никель почти наверняка снизит размер выплат по сравнению с 2021 годом. Судя по последней отчётности, в компании наблюдался быстрый рост оборотного капитала, а также рост капитальных затрат, а это негативно сказывается на свободном денежном потоке.

Ваши вопросы для разбора на канале жду на t.me/alfawealth_team.

Удачи!

⏺ Убытки и налоги

2022-ой год стал, мягко говоря, совсем не позитивным с точки зрения финансового результата для большого количества инвесторов. Многие из нас получили ощутимые убытки от операций с ценными бумагами. Можно, конечно, смотреть на эти убытки и расстраиваться. Но, я думаю, будет гораздо более выгодно, если мы используем их как налоговый актив. О том, как это можно сделать на примере двух типичных случаев, я расскажу в этом посте.

📌Переносим убытки на будущие годы
По закону (ст. 220.1 НК РФ) инвестор имеет право «зафиксировать» свой годовой убыток от торговли ценными бумагами, подав налоговую декларацию, и в дальнейшем, получая доходы от инвестиций в последующие годы (на протяжении 10 лет) использовать его для уменьшения своих налоговых платежей. Таким образом любой инвестор, получивший в прошлом году серьёзный убыток, может превратить его из негатива в позитив, используя механизмы налогового законодательства.

Как это работает? Давайте объясню на простом примере.

Леди Наташа в силу различных обстоятельств в непредсказуемом 2022-ом году зафиксировала убыток от торговли ценными бумагами в размере ₽10 млн. Однако в 2023 г. жизнь начала налаживаться, и Наташа смогла получить прибыль по сделкам с ценными бумагами на сумму ₽1 млн.

По идее, с этой прибыли ей нужно было бы заплатить ₽130 тыс. налога, но Наталия не заплатит ничего. Ранее она подала декларацию за 2022-ой, которой зафиксировала убытки, и теперь может снизить свой налогооблагаемый доход в 2023-ем за счёт убытков 2022-го. Для этого ей потребуется всего лишь подать декларацию 3-НДФЛ за 2023 г. (с доходом) и приложить к ней ранее принятую инспекцией декларацию за 2022 г. (с убытками).

После получения такой декларации ФНС пересчитает актуальную сумму налога. Из дохода, полученного Наталией в 2023 г. инспекция вычтет убыток 2022 г. Получив отрицательный результат, налоговая установит отсутствие налогооблагаемой базы, и по итогам Наташа заплатит ₽0 налога.

Неплохо! Но это ещё не всё. Положим в 2024 г. Наташа вновь заработает ₽1 млн. Тогда она снова вспомнит про декларацию 2022-го. У неё там было ₽10 млн. убытков, из которых ₽1 млн она «потратила» чтобы не платить налоги по итогам 2023 г. Остаётся ещё ₽9 млн. А это значит, что по итогам 2024-го она вновь не заплатит ни копейки налогов. И так далее. Наташа может «списывать» свой убыток в течение 10 лет следующих за тем налоговым периодом, в котором заявленный убыток был получен (в нашем примере убыток получен в 2022 г., а значит можно «списывать» до периода 2032 г. включительно). Конечно, это будет работать, пока общий размер полученной прибыли за последующие годы не превысит общий убыток.

В любом случае здесь нужно понимать две важные вещи:
(А) Получив доход, Наталия сможет вычитать из налоговой базы размер своего ранее полученного убытка, освобождая тем самым как минимум часть своей прибыли от налогообложения.
(Б) Это не работает автоматически. Чтобы оно заработало, ей придётся «зафиксировать» убыток и в дальнейшем подавать декларации в налоговый орган, чтобы пользоваться своим правом.

Но в любом случае возможность зачитывать убытки прошлых лет – это законный и работающий на практике механизм снижения налоговых обязательств, которым можно (и нужно) пользоваться.

Продолжение🔻

⏺ Убытки и налоги (продолжение)

📌Сальдирование финансовых результатов при торговле у разных брокеров
В некоторых случаях полученный в 2022 г. убыток можно будет использовать уже сейчас, а не ждать будущих доходов. Например, у вас есть два брокерских счёта, А и Б. По счёту А вы получили убыток. Но по счёту Б у вас была прибыль и там даже брокер успел удержать с вас налог, как ваш налоговый агент. В подобных случаях у вас есть возможность произвести сальдирование результатов торговли на обеих брокерских счетах и за счёт полученного на одном счёте убытка уменьшить или даже вернуть уже удержанный налог по второму счёту.

Да, на практике один брокер не сможет учесть операции, совершенные через другого брокера, даже если вы предоставите ему такие сведения. Закон обязывает вашего налогового агента (брокера) произвести расчёт и удержание налога только по совершённым через него операциям. Тем не менее вы вправе произвести такое сальдирование самостоятельно. Для этого вам опять же нужно заполнить и подать декларацию, в которой отразить общий финансовый результат торговли через двух брокеров. Если при этом будет установлено, что исходя из данного общего результата с вас был удержан излишний налог, ФНС по вашему заявлению вернёт вам соответствующие суммы.

Здесь нужно учитывать, что камеральная проверка вашей декларации будет идти три месяца. Затем, по её завершении, вы обратитесь в ФНС с заявлением на возврат излишне уплаченного налога. После рассмотрения данного заявления излишне удержанные с вас налоговым агентом деньги будут возвращены из бюджета. В итоге, вся процедура от подачи декларации до поступления денег на счёт займёт у вас 4 – 5 месяцев.

При этом доходы и расходы, полученные по ИИС, учитываются отдельно от доходов и расходов по обычному брокерскому счету. Сальдировать такие счета между собой не получится.

Давайте приведу простой пример. Уже знакомая нам Леди Наташа через брокера A в 2022 г. получила прибыль ₽1 млн, а через брокера B — убыток ₽700 тыс. Брокер Б Наталии посочувствовал, а вот Брокер A посчитал за неё налог по своим операциям (₽1 млн * 13%) и удержал ₽130 тыс.

Но Наташа унывать не стала. Она запросила у своих брокеров документы и заполнила декларацию 3-НДФЛ, в которой отразила общий финансовый результат при торговле через двух брокеров. У неё получилось: (₽1 млн − ₽700 тыс.) * 13% = ₽39 тыс. Налоговая проверила декларацию, ошибок не нашла и, по заявлению Наталии, перечислила ей на банковский счёт ₽91 тыс. излишне удержанного налога.

Всё просто. Ничего сверхсложного нет. В конце концов, ₽90 тыс. на дороге не валяются (я только что проверил лично!), поэтому пользуйтесь своими правами и пусть вас не останавливает, что для этого нужно заполнить и подать декларацию.

📌Что нужно помнить?
Фиксация убытков и перенос их на будущее возможны только по обращающимся ценным бумагам (ОЦБ) и производным финансовым инструментам (ПФИ). При этом убытки по ОЦБ и ПФИ переносятся отдельно друг от друга. Как бы мухи отдельно, а котлеты отдельно. Убытки по ценным бумагам и ПФИ, не обращающимся на бирже, не переносятся.

Что касается сальдирования внутри одного года (второй рассматриваемый мной случай), то здесь сальдирование между ценными бумагами и ПФИ допускается. То есть, мухи и котлеты можно смешивать. Но только по определённым правилам, указанным в п. 15 ст. 214.1 НК РФ. Кроме того, здесь налог на купонный доход по облигациям уменьшает налог на доход от реализации облигаций. А вот дивиденды не сальдируются ни с чем.

Удачи! И поставьте 👍, если полезно.

Стоит ли покупать золото?

Во второй половине прошлого года я написал ряд постов, где положительно высказывался по инвестперспективам золота. В итоге с начала сентября 2022 г. по текущий момент цены на этот металл (в рублях) выросли более чем на 35%. Но речь не о том, что, мол, 🧐  «вот видите, я же говорил…». Вопрос, на который я хотел бы ответить этим постом: есть ли смысл покупать золото сейчас, после роста последних месяцев? Попробуем рассмотреть аргументы «за» и «против».

📈 ЗА!
🔴 Отрицательная корреляция с DXY. Обычно, чем выше индекс доллара США (DXY), тем ниже цена золота. Если курс валюты (например, доллара) снижается, инвесторы уходят из дешевеющий валюты в традиционно более устойчивые инструменты (например, золото). Соответственно, логичным следствием является подорожание золота относительно подешевевшей валюты. Нынешний уровень DXY, в принципе, может свидетельствовать о возможных перспективах дальнейшего роста золота. Поэтому берём этот довод в раздел «за». Но должен вас предупредить, что существует достаточно обоснованное мнение, что золото на самом деле ни с чем не коррелирует. И в этом его основное достоинство.

🔴 Растёт глобальный спрос на золото. В мире отмечается рост спроса со стороны инвесторов. Плюс к этому центральные банки за 2022 г. купили 1 136 тонн золота, что стало рекордным показателем за 55 лет. Основные покупатели здесь – Китай, Турция и ОАЭ.

🔴 Экспозиция на валютную динамику. Недавно россияне активно покупали доллары как страховку от падения курса рубля и защиту от инфляции. С появлением повышенных банковских и брокерских комиссий на хранение и сделки с недружественными валютами, это стало менее популярно. Присутствуют и инфраструктурные риски в виде возможных санкций на НКЦ, что резко осложнит оборот долларов в РФ. Золото является хорошим выходом. Его биржевая стоимость устанавливается в долларах, но приобретать, например, фонды на золото можно в рублях. Это позволяет, во-первых, не платить комиссии за покупку и продажу долларов, а во-вторых, получить инструмент, который будет расти в цене, если доллар будет укрепляться к рублю, даже если цена самого золота при этом не изменится.

📉 ПРОТИВ!
🔴 Рост ставок. В минувшей вторник Пауэлл выступил с крайне жесткой риторикой, заявив о возможном ускорении темпов повышения ставки. Сейчас подавляющее большинство инвесторов ждёт от ФРС увеличения ставки сразу на 0,5 п.п. до 5-5,25%. Как золото обычно реагирует на рост ставок? По-разному. В истории были периоды, когда золото и ставка росли вместе, были, когда ставка росла, но цена золота не менялось, но всё же в большинстве случаев золото при повышении ставки падало. Будет ли так в этот раз, никто не знает, но риск выделить стоит.

🔴 Дорого. Покупать что-то на хаях — это отличная инвестиционная идея для тех, кому не хватает драмы в жизни (если что, это ирония!). Поэтому, следует понимать, что нынешняя цена золота очень близка к его максимальной исторической стоимости. Конечно, это не означает, что золото не может вырасти от текущих отметок. Может. В том числе по причине, если рубль начнёт слабеть к доллару. Но тем не менее нужно помнить, что потенциал непосредственного роста цены золота может быть ограничен из-за приближения к историческому пику.

🔴 Непредсказуемость. Прогнозировать будущие цены на золото – занятие неблагодарное. Да, в последние месяцы золото росло. Но здесь многое зависит от точки отсчёта. Если бы вы купили золото (GLDRUB_TOM) на Мосбирже в начале ноября прошлого года и продали бы его сегодня, то вы бы заработали +35%. Вы бы обогнали инфляцию, получили бы хороший доход и даже смогли бы открыть свои курсы для начинающих и вечно сомневающихся инвесторов. Но вот если бы вы купили тот же самый актив год назад, то, продав его сегодня, зафиксировали бы убыток. Тогда не исключено, что вы сами пошли бы искать telegram-канал, продающий курсы для расстроенных инвесторов. На бирже, как и в физике, всё относительно и зависит от точки отсчёта и позиции наблюдателя.

Какой способ покупки золота выбрать?

Резюмируя предыдущий пост, могу сказать, что по моему мнению покупка золота в текущий момент не является «беспроигрышной идеей». Существуют довольно сильные доводы против его дальнейшего роста. Тем не менее, особенно для долгосрочных инвесторов, покупка золота на часть средств не лишена смысла.

Отсутствие общепризнанной модели оценки инвестиционных перспектив золота и возможности как-то привязать закономерности изменения цен на него к макропоказателям или иным рыночным индикаторам, делает золото хорошим инструментом для диверсификации. Да, с одной стороны, оно непредсказуемое, но, с другой стороны, если вы добавляете этот инструмент в портфель, то эта часть портфеля будет иметь очень низкую корреляцию по ценам со всем остальным. И вот если «всё остальное» сделает грандиозный «бдыщь» вниз, то совсем не факт, что то же самое сделает золото, тем самым спасая вашу общую доходность и самолюбие.

Кроме этого, покупка золота это хорошая стратегия для тех, кто верит в скорое падение рубля и высокую инфляцию. Таких инвесторов, насколько я знаю, не мало.

Как же лучше инвестировать в золото? О существующих способах вложиться в золото я писал неоднократно. При этом я не скрываю, что являюсь сторонником покупки рублёвых паёв биржевых фондов, которые покупают физическое золото или контракты на него. Полагаю, что для российских инвесторов это самый удобный и наиболее доступный способ инвестирования в золото.

В чём же я вижу основные плюсы покупки паёв биржевых фондов на золото на Мосбирже? Давайте по порядку.

✔️ Паи намного привлекательнее слитков. Никаких проблем с их хранением и порчей не возникает. Главное, не уроните iPhone с брокерским приложением в лужу. Хотя, даже это не проблема.

✔️ ОМС, в целом, также является неплохим способом. Но всё же спред на покупку и продажу в фонде кратно уже, чем в золоте на ОМС. А зачем терять деньги, если их можно не терять?

✔️ Рублёвый БПИФ более безопасный инструмент, чем зарубежные ETF. Да, два года назад этот довод мог показаться «несерьёзным», но теперь тут есть над чем задуматься. Не так ли?

✔️ Покупать паи фондов, по моему мнению, выгоднее, чем самостоятельно покупать контракты GLDRUB_TOM на той же Мосбирже. Причины – в налогах. Дело в том, что ваш брокер не выступает налоговым агентом по сделкам с драг. металлами, поэтому за доход от сделок с GLDRUB_TOM вам придётся платить налоги и отчитываться самостоятельно. Плюс к этому в GLDRUB_TOM нет льготы на долгосрочное владение (держим три года и не платим налог), а в БПИФ она есть. Ну, для розничных инвесторов может иметь значение и порог входа. Один лот GLDRUB_TOM стоит сейчас ≈ ₽4,5 тыс. Пай золотого БПИФ ≈ ₽100.

❤️ Ну и напоследок, немного личного опыта. Для своих клиентов я покупаю паи нашего БПИФ на золото (тикер AKGD). Внутри – контракты на физическое золото. С начала текущего года стоимость пая выросла на ±10%, повторив рост цены золота в рублях. Инструмент ликвидный, с низкими спредами между покупкой и продажей и маркетмейкером в стакане. Стоимость пая сейчас – чуть более ₽100. В общем – отличный способ инвестировать в золото и защититься от возможного ослабления рубля. Купить паи можно практически через любого брокера.

На этом всё. Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

В последние дни много говорят о проблемах с двумя крупными американскими банками – Silicon Valley Bank и Silvergate Bank. Обсудим последствия их банкротства и связанные с ними ожидания по инфляции.

Сам факт, что некоторые банки в текущей ситуации начали испытывать значительные проблемы, стал неожиданностью. Но какого-то масштабного обвала здесь, на взгляд нашего макроэкономического деска, ждать не стоит. Проблемы с банками монетарные власти в США научились решать ещё в 2008 г. Сейчас мы видим, что власти предпринимают быстрые шаги по рефинансированию и гарантированию вкладов. Ситуация не пускается на самотёк, ей уделяется повышенное внимание, поэтому есть основания полагать, что текущие проблемы не начнут перекидываться на другие банки. Проблема может быть локализована относительно быстро и полноценного финансового кризиса, скорее всего, удастся избежать.

Возможно, складывающаяся ситуация даже приведёт к тому, что ФРС на ближайшем заседании не будет повышать ставку. Хотя, с другой стороны, российский опыт 2014-го показывает, что, в принципе, высокие ставки и количественное смягчение могут сочетаться друг с другом. Тогда наши банки также испытывали значительные проблемы и ЦБ РФ с одной стороны предоставлял банкам неограниченный объём ликвидности, а с другой стороны проводил жёсткую политику, регулируя ставку так, чтобы не допускать инфляцию.

Главный вопрос, который сейчас возникает у инвесторов, что будет с экономикой и ценами в США в такой ситуации? Здесь важно понимать, что та дополнительная ликвидность, которой ФРС намерена гасить пожар, пойдёт в первую очередь в банки и скорее всего эти средства останутся у банков и будут использованы ими для закрытия дыр в балансах. Иначе говоря, в реальную экономику эти деньги в значительном объёме не попадут. Поэтому начавшиеся разговоры о том, что меры по спасению банков могут спровоцировать дополнительную инфляционную спираль, кажется, несколько упрощённые.

Как вы знаете, ранее политика количественного смягчения в США не приводила к разгону инфляции до тех пор, пока в 2020-ом деньги не начали давать потребителям. В тот момент, когда потребители получили большое количество денег, они и стали разгонять инфляцию в США. Сейчас, когда деньги потребителям никто давать не собирается, адресная помощь банкам не станет проинфляционным фактором.

Когда у банка есть некий объём плохих активов, ему требуются деньги для докапитализации. Что это означает? То, что инфляционные последствия произошли раньше. То есть банк ранее выдал кредит условной компании, которая потратила этот кредит на неудачный проект, в силу чего у этой компании возникли проблемы с возвратом денег. Когда компания тратила деньги (покупала товары и услуги), она и “вкладывалась” в разгон инфляции.

Поэтому, если мы сейчас напечатаем деньги и дадим их банку, чтобы тот в балансе залатал дыру от «плохого» кредита, это не приведёт к дополнительной инфляции. Более того, существует большая вероятность, что текущие проблемы в банковской системе приведут к тому, что в США ещё больше ужесточатся условия кредитования. Это в свою очередь может привести к тому, что инфляция начнёт замедляться, а не разгоняться.

Как вся эта история может сказаться на российской экономике? В принципе, пока для нас ситуация выглядит нейтрально. Из-за санкций, обрыва финансовых связей, блокировок активов и пр. мы оказались в значительной финансовой изоляции. С одной стороны – это плохо, но с другой, это определённым образом страхует нас от проблем в мировой финансовой системе. Поэтому максимум на чём это может отразиться – это на курсе рубля. При проблемах в экономике США рубль будет иметь больше шансов на укрепление. Хотя надо понимать, что сейчас курс рубля в большей степени зависит от наших внутренних процессов.

Удачи!

Указ № 138: предварительные выводы

Недавно писал про новый порядок покупки ценных бумаг у нерезов, введённый Указом президента РФ от 03.03.2023 № 138. Обещал вернуться с апдейтом. Настало время выполнить обещанное, хотя новой информации, равно как и понимания нюансов, не очень-то и прибавилось. Но будем пока работать с тем, что есть.

🔴 Какие правила содержит указ?
Итак, 03.03.2022 г. вступил в силу особый порядок совершения сделок с российскими ценными бумагами, ранее принадлежащих недружественным резидентам.

Какие бумаги подпадают под действия указа?
- Акции российских АО (в том числе полученные при конвертации депозитарных расписок);
- ОФЗ и облигации российских компаний (включая бонды);
- Паи российских ПИФов.

При этом условием «попадания» под действие указа является тот факт, что указанные бумаги были получены после 01.03.2022 г. от контрагентов из недружественных государств.

На какие сделки распространяется действие указа?
На любые сделки, которые влекут переход права собственности на ценные бумаги, а также передача их в доверительное управление или в залог.

Теперь указанные выше сделки с указанными выше инструментами требуют получения разрешения ЦБ, если речь идёт о банках или небанковских финансовых организациях, или правительственной комиссии для остальных заявителей.

Кому будут нужны такие разрешения?
Российским резидентам, КИКам и нерезидентам из дружественных иностранных государств.

Резюмируя: чтобы заключать сделки с российскими ценными бумагами, которые были приобретены у лиц из недружественных государств после 01.03.2022 г. и были локализованы в российской учётной системе, требуется разрешение. Например, в течение последнего года вы купили российскую ценную бумагу в Euroclear и перевели её в неподсанкционный российский депозитарий. Чтобы продать такую бумагу вам (в зависимости от вашего статуса) придётся обратиться за разрешением в ЦБ или правкомиссию.

На некоторые сделки правила о получении разрешения не распространяются. А именно:
- На операции с акциями российских компаний, приобретёнными при конвертации (погашении) депозитарных расписок иностранных эмитентов, если указанные расписки были приобретены до 01.03.2022 г.
- На конвертацию, выкуп, погашение ценных бумаг эмитентом.
- На выкуп акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в такие акции, при совершении корпоративных действий.
- При погашении паёв ПИФов по решению УК или в связи с прекращением действия фонда.
- В ряде иных случаев, указанных в п. 8 Указа.

Дополнительно комментируемый указ содержит ряд уточнений Указа президента РФ от 01.03.2022 № 81 и других нормативных актов.

🔴 Какова цель принятия указа?
По сути, в отношении указанных выше сделок, ограничения действовали и ранее, но они были введены временными мерами ЦБ РФ. Сейчас указанное регулирование перенесено в указ президента, а соответствующим нормам придан более общий характер. Что касается того, зачем вообще вводить подобные ограничения, то здесь есть два основных соображения.

1️⃣ Затруднить возможность покупки ОФЗ за рубежом. Идея у подобных сделок была простая. Данные бумаги можно было купить в иностранной инфраструктуре дёшево, переставить в РФ и продать их по рынку. Большой объём переставленных таким образом ОФЗ мог создать давление на локальный рынок, что привело бы к росту доходностей, а значит Минфину стало бы дороже занимать на внутреннем рынке. Поэтому допустить такого, с точки зрения государства, было нельзя.

2️⃣ Выкуп у недружественных нерезидентов активов, связанных с Россией (включая ADR и евробонды российских компаний), по факту нарушает постсанкционный баланс сил. Российские инвесторы сейчас не могут выйти из заблокированных иностранных активов (если только не получат персональную лицензию), в то же время иностранные инвесторы получают возможность продать (пусть и с дисконтом) связанные с РФ активы.

При этом указанные соображения не противоречат друг другу и могли в равной степени явиться причиной появления соответствующих норм.

Продолжение🔻

Указ № 138: предварительные выводы. Продолжение

🔴Ответственность за нарушение указа
В тексте указа вопрос ответственности не проясняется. Однако, в наших реалиях, это не означает, что никакой ответственности нет. Это скорее означает, что ответственность может быть любой. Прежде всего ответственность может идти по линии профучастников, которые попытаются действовать в нарушение указанных правил. Они могут попросту лишиться своих лицензий.

Конечно, если вы покупаете бумаги через иностранного профучастника, то навряд ли для последнего наступят какие-то последствия. Но основной смысл покупки ценных бумаг, связанных с РФ за рубежом в том, чтобы в конечном итоге переставить их в российскую инфраструктуру (иначе вы не сможете продать с выгодой). И здесь вас могут ждать проблемы. То есть, бумаги-то вы, конечно, переставите, но вот продать их уже не сможете. Любой российский профучастник попросит у вас разрешение. В итоге вы можете «зависнуть» в активах на неограниченное количество времени. Ну, или пойдёте в Правительство за разрешением провести сделку.

При этом, гипотетически, российский профучастник, «получив» в учёт ценную бумагу, купленную за рубежом, должен проводить проверку всей цепочки владения ею с 01.03.2022 г. Ведь даже если такая бумага была приобретена у российского резидента, не факт, что до этого она не была во владении у недружественного нереза. Пока мы оставим за скобками то, как именно наши профучастники будут это делать. Тем не менее, если вы сейчас пойдёте в Euroclear и купите там российскую ценную бумагу у резидента РФ, у вас всё равно могут возникнуть проблемы с её продажей после перестановки в РФ.

🔴Что с ADR?
Дискуссионным вопросом является распространение действий данного указа на ADR.

Да, исходя из буквального понимания текста документа, под его действие не должны подпадать ADR псевдоиностранных компаний, связанных с Россией (например, Яндекс, Озон и пр.).

А вот с ADR российских компаний (например, Новатэк и пр.) уже сложнее. Несмотря на то, что указанные ценные бумаги в указе не упоминаются, тем не менее данные расписки выпущены на акции российских публичных обществ, которые совершенно точно под действие указа подпадают. Поэтому, теоретически, приобретая сейчас такие бумаги в зарубежной инфраструктуре, вы берёте на себя довольно существенный риск неопределённости. Мы пока не знаем, как будет выстраиваться практика применения данного указа и риск того, что его положения будут «распространены» на ADR российских компаний отнюдь не являются низкими.

🔴Что дальше?
Пока мы по-прежнему ждём разъяснений от ЦБ РФ. Комментируемым указом именно ЦБ РФ наделён правом разъяснять и трактовать его положения. Это чётко прописано в п. 13 Указа. Поэтому, по нашему мнению, скорее всего они будут (иначе, зачем это было вставлять в текст), но, по понятным причинам, неизвестно когда.

К сожалению, ответить на многие вопросы без такого разъяснения пока навряд ли получится. Соответственно, как только такие разъяснения появятся, постараюсь вернуться с новым апдейтом. Надеюсь, тогда ясности прибавится. А пока продолжаем ждать.

Удачи!

🤑 Работает ли трёхлетняя льгота при получении дохода от продажи ценных бумаг на иностранной бирже?

Льгота на долгосрочное владение позволяет инвесторам освободить положительный финансовый результат от продажи ценных бумаг от уплаты НДФЛ, если данные бумаги продаются через три и более года с даты их приобретения.

Условия применения данной льготы следующие: бумаги должны быть куплены не ранее 01.01.2014 г.; инвестор должен непрерывно владеть ими не менее трёх полных лет; льготу на долгосрочное владение вправе получить только физическое лицо — налоговый резидент РФ. У льготы есть предельный размер — от налога можно освободить ₽3 млн прибыли за каждый полный год владения ценными бумагами.

В общем, всё просто - покупайте ценные бумаги, держите их в портфеле три и более года, продавайте с выгодой и не платите с этой выгоды налог в пределах установленного лимита.

При этом, чтобы ценная бумага “попала” под льготу нужно, чтобы она соответствовала двум условиям:

1️⃣ Бумага должна быть допущена к торгам на Московской или Санкт-Петербургской бирже.

2️⃣ Она должна обращаться на организованном рынке. При этом ценная бумага считается обращающейся, если за три месяца до даты продажи она торговалась хотя бы в один из дней и биржа рассчитала по ней рыночную котировку или цену закрытия.

Никаких требований к тому, что ценные бумаги должны быть куплены и (или) проданы исключительно на российской бирже законодательство не устанавливает.

Что это значит? Например, если налоговый резидент РФ купил акции компании Boeing через иностранного брокера на иностранной бирже, держал их более трёх лет и продал, он также может претендовать на применение льготы. Потому что акции Boeing торгуются на Санкт-Петербургской бирже и имеют рыночную котировку.

В таком случае налоговому резиденту, с учётом того, что его иностранный брокер не является его налоговым агентом, необходимо будет подать декларацию 3-НДФЛ по итогам того года, в котором были проданы ценные бумаги (сделать это можно в течение трёх лет) и приложить к ней документы, подтверждающие срок владения ценными бумагами и правильность расчёта вычета. В результате, если всё заполнено корректно, вам должны будут вернуть излишне удержанный налог или уменьшить итоговый налог к уплате.

📈 Драйверы роста цен на российские акции

В базовом сценарии мы ожидаем, что по итогам 2023 г. российские акции могут принести инвесторам доход порядка 20% (с учётом дивидендов). Назову основные факторы, которые способны в течение ближайшего года «толкать» наш рынок вверх.

🔴 Выплата дивидендов
Основным драйвером для роста цен на акции российских компаний всегда были дивиденды. Сейчас это ещё более актуально, т.к. основной игрок на нашем рынке – это частный инвестор (их доля в объёме торговли акциями более 80%). При этом дивидендные истории позитивно влияют на настроения физлиц, т.к. это простой и понятный способ заработать.

После рекордных дивидендов Газпрома за I полугодие 2022 г. отечественный рынок акций вырос на 17%. Тогда Газпром заплатил ₽1,2 трлн, из которых как минимум ₽150 млрд было выплачено миноритариям. Конечно, не все эти деньги пришли на рынок, т.к. геополитическая обстановка не очень способствовала позитивным ожиданиям, тем не менее, мы полагаем, что порядка половины от этой суммы было реинвестировано в акции, что оказалось достаточно для значимого роста рынка.

По нашим подсчётам, в 2023 г. миноритарные акционеры могут получить порядка ₽550 млрд. Индекс ММВБ вырос с начала года почти на 6%. Полагаем, что это связано в том числе и с тем, что инвесторы уже ждут начала «сезона выплат» по итогам 2022 г.

🔴 Повышение прозрачности дивполитики
Одних выплат дивидендов всё же недостаточно. Инвестор (особенно долгосрочный) должен понимать, какую выгоду от владения акциями он сможет получить в будущем. Поэтому Банк России предложил обязать все ПАО утверждать дивидендную политику и обосновывать акционерам причины отклонения от неё.

Возникает вопрос, как заставить компании следовать этой политике? Ведь какое-то обоснование можно придумать всегда. Поэтому ЦБ дополнительно предложил оценивать уровень корпоративного управления (включая исполнение дивполитики) как индикатор при решении вопроса об оказании мер господдержки, включая субсидирование и предоставление гарантий. Это должно стать хорошим стимулом следовать утверждённой дивполитике.

🔴 Раскрытие отчётности
Ещё одним драйвером роста для нашего рынка может стать возврат компаний к публикации полноценной отчётности. Это особенно важно для профессиональных участников рынка.

Компании, управляющие крупными фондами акций (в том числе и мы) инвестируют на основе собственных финансовых моделей, дающих понимание, сколько может заработать та или иная компания в будущем. Для полноценного построения таких моделей требуется большое количество данных, в т.ч. из отчётности.

За возврат к публикации финансовой отчётности уже высказывался Банк России. Пока норма, позволяющая компаниям не раскрывать отчётность, действует до 01.07.2023 г. Есть повод надеяться, что срок действия данной нормы, по крайней мере для большинства компаний, продлён не будет.

🔴 Возврат эмитентов в Россию
Речь идёт о таких «псевдоиностранных» компаниях как Русагро, X5 и пр.

Географическое переформатирование бизнеса – это сложный процесс. Тем не менее, редомициляция таких компаний позволит им вернуться к выплате дивидендов и поможет избежать геополитических рисков. В 2023 г. мы ждём позитивных новостей в этом направлении.

🔴 Указ № 138
Я недавно анализировал положения нового указа президента об особом порядке покупке бумаг у нерезидентов. Интересно, что этот указ также может стать драйвером роста для нашего рынка.

В 2022 г. многие инвесторы покупали за рубежом с большим дисконтом депозитарные расписки таких компаний, как Лукойл, Газпром и др., конвертировали их в локальные акции с целью последующей продажи на Мосбирже.

Ранее было принято указание ЦБ РФ, разрешающее продавать не более 0,2% таких акций в день. Тем не менее определённый навес предложения всё равно присуствовал, и это давило на рынок. Указ № 138 запретил продавать такие бумаги (как минимум уже расконвертированные в акции из ADR) без разрешения правительственной комиссии или ЦБ РФ. Поэтому данный навес может постепенно сойти на нет.

🏠 Закрытая продажа GROVE (Абу-Даби, остров Саадият)

Продолжаю серию постов о покупке недвижимости в инвестиционных целях в дружественных зарубежных юрисдикциях. Про перспективы инвестирования в объекты в Абу-Даби я уже рассказывал здесь. Сейчас хочу рассказать об одном 🔥 «горячем» предложении с прогнозируемой высокой доходностью.

В ОАЭ часто проводятся закрытые продажи по самым интересным лотам. В ближайшие дни – 21 марта (но могут перенести и на 25-28 марта) пройдёт распродажа юнитов в одном уникальном проекте.

В городской черте Абу-Даби находится остров Саадият. Это природный (не искусственный) остров. По всему его периметру расположена природоохранная зона. Саадият можно считать культурным центром Абу-Даби. На этом острове строятся (или уже работают) несколько крупных музеев. В частности, Louvre Abu Dhabi (действующий) и Национальный музей шейха Зайда (строящийся), а также Исторический лондонский музей, Музей фантазий и др.

Здесь нас будет интересовать именно музей Зайда. Шейх Зайд – одна из ключевых фигур в истории ОАЭ и всего арабского мира. Указанный музей, по задумки властей, должен стать главным музеем страны и центром притяжения для туристов и местных жителей. У будущего музея будет разбит большой парк. Рядом с музеем и будущим парком возводятся три корпуса с жилой недвижимостью. Юниты в одном из них в ближайшие дни и попадут на закрытую продажу, где будут присутствовать только брокеры.

Один из этих брокеров является нашим партнёром и может совершить сделку в вашем интересе. С точки зрения денег для того, чтобы принять участие в закрытой продаже потребуется 50 тыс. дирхам (≈ $13,6 тыс.) для бронирования юнита. Деньги можно перевести через банк или криптовалютой. Указанная сумма должна быть уплачена застройщику в течение 8 часов с того момента, как по результатам продаж за клиентом будет «закреплён» конкретный юнит. Соответственно, если не уложиться в указанное время, юнит уйдёт.

В дальнейшем клиенты, получившие юниты, оплачивают их стоимость с рассрочкой по модели «40% до завершения строительства (это начало 2026 г.), а 60% после» или модели «60% до сдачи объекта в эксплуатацию, а 40% после». Первоначальный платёж равняется 12% от цены юнита, где 10% идут застройщику, а 2% - налог на приобретение недвижимости. Дополнительно придётся уплатить пошлину в 432 дирхама за регистрацию вашего права в Земельный департамент города. Те 50 тыс. дирхамов, которые вы уплатите за бронирование «зачтутся» в первый платёж, т.е. по факту вы заплатите 12% минус 50 тыс. дирхамов.

В проекте будут представлены одно-, двух- и трёхкомнатные квартиры (студий не будет). Метраж: 1-BDRM – 60 кв.м., 2-BDRM до 120 кв.м., 3-BDRM – 160 кв.м. По начинке – это будет комплекс делюкс уровня со своим кинотеатром, фитнес-комплексом, спа-салонами и пр.

Почему продажи на объекте закрытые? Потому что юнитов немного, а желающих очень много.

Откуда так много желающих? Комплекс расположен в лучшей локации острова Саадият. Предполагается, что как только музей шейха Зайда будет открыт, это приведёт к ещё большему увеличению спроса на недвижимость в данном комплексе как ближайшей точки к музею.

По ожиданиям наших партнёров, прирост цены на юниты комплекса после открытия музея Зайда (ориентировочно, ближе к концу 2025 г.) составит плюс 50% к нынешней стартовой стоимости. Разумеется, продавать квартиры после открытия музея вас никто не заставляет. Можете дождаться введения комплекса в эксплуатацию и зарабатывать на аренде.

Главное коротко:
1 BR от 680 000 USD
2 BR от 1 100 000 USD
3 BR от 1 650 000 USD

Платёжный план 40/60 или 60/40
Бронь 50 000 AED (~14 000 USD)

Детали предложения:
Так как предложение срочное, нашему партнёру необходимо получить согласие на участие от вас до 19 марта. Пишите мне на a.klimuk@alfacapital.ru или t.me/alfawealth_team - отправлю презентацию, сделаем встречу в zoom с партнёром или очно в ОАЭ, до 19 марта у вас будет вся доступная информация для принятия решения.

🇮🇳 Перспективы инвестиций в Индию

Недавно я рассказал, что в начале февраля УК Альфа-Капитал была зарегистрирована Советом по ценным бумагам и биржам Индии как иностранный портфельный инвестор. Что это значит? В рамках выданной лицензии наша компания получила возможность совершать сделки с ценными бумагами на Бомбейской (BSE) и Национальной (NSE) фондовых биржах.

Прямой выход на торговые площадки Индии позволит снизить конечные издержки для наших клиентов, желающих инвестировать в индийские компании, а также увеличит возможности для совершения сделок. На первом этапе мы предложим нашим клиентам стратегию ДУ на акции перспективных индийских эмитентов. При этом инвестировать и получать доход наши клиенты смогут в рублях, а сделки на биржах Альфа-Капитал будет совершать в рупиях.

🔴 Чем интересен индийский рынок
На фоне блокировок и прочих ограничений, затрудняющих сделки с западными активами, индийский рынок представляет для российского инвестора хорошую возможность для диверсификации вложений. При этом часть инвесторов вполне может рассмотреть вложения в индийскую экономику как основу своей стратегии. Почему?

Прежде всего из-за больших возможностей. Индийская NSE входит в топ-10 бирж мира по рыночной капитализации торгуемых на ней компаний (более $3,2 трлн на начало 2023 года), а число представленных на ней эмитентов превышает 2 тыс. BSE по указанному показателю занимает одиннадцатое место в мире. Рыночная капитализация торгуемых на ней компаний около $1,7 трлн. Число представленных эмитентов – более 5 тыс.

Не менее важной причиной является потенциальная доходность инвестиций. В Индии проживает 1/6 населения всей Земли (1,4 млрд человек), а это открывает большие возможности для роста потребления товаров. В городах страны живет около 35% (в Китае — более 60%). По мнению Дарьи Желанновой, происходящее постепенное увеличение доли городских жителей открывает значительные возможности для развития и роста бизнеса.

Экономику Индии часто называют одной из самых быстрорастущих. По оценке МВФ, рост индийского ВВП в 2022 году составил 6,8%. Прогноз на 2023 и 2024 — 6,1% и 6,8% соответственно. Это, в частности, существенно лучше прогнозов по Китаю.

🔴 Перспективные отрасли экономики
В структуре ВВП Индии около двух третей приходится на сектор услуг, чуть более 20% дает промышленность, остальное — сельское хозяйство.

Индия входит в топ-3 стран — производителей стали. Кроме этого, страна является одним из мировых лидеров в сфере фармпроизводства (около 20% всех дженериков в мире производится именно здесь), а также по объёму рынка мобильной связи. Индия является одним из самых быстрорастущих финтехрынков с высоким уровнем внедрения технологий: 87% против 64% в среднем по миру.

Среди лидеров индийской экономики можно выделить, например, многоотраслевой конгломерат Reliance Industries (капитализация – около $194 млрд, рост акций за три года — 110%), технологическую компанию Infosys ($75 млрд и 130%), финансовый холдинг Housing Development Finance ($53 млрд и 63%), банк ICICI Bank ($73 млрд и 160%), глобальную фармацевтическую компанию Dr. Reddy’s Laboratories ($731 млрд и 40%).

Тем не менее инвесторам следует учитывать и специфические черты местного рынка. Например, ведущие индийские компании имеют довольно высокие оценки по финансовым мультипликаторам, что говорит о большом «авансе» индийским компаниям со стороны инвесторов, который ещё предстоит оправдать.

Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

Наступил понедельник, значит пришло время поговорить об инфляции и защите от неё, курсе рубля и других важных вещах. Поехали.

🔹 Инфляция в США
Трудности ряда американских банков вынуждают власти печатать деньги. Соответственно, продолжается дискуссия о том, как это всё скажется на инфляции в главной экономике мира.

Расскажу нашу точку зрения. Как это парадоксально не звучит, но тот инфляционный эффект, которые, по ожиданиям некоторых инвесторов, должны создать «новые деньги», на самом деле уже произошёл.

Ведь зачем сейчас нужно печатать деньги? Потому что банки неудачно оценивали риски по некоторым инструментам и накопили на своих балансах много «плохих кредитов». Но чтобы кредит стал «плохим», его нужно вначале выдать кому-то, потом этот кто-то должен потратить деньги и затем начать испытывать трудности с их возвратом. Так вот, очевидно, что инфляционный эффект на экономику возникает на этапе, когда кредит тратится.

Теперь же у банка на балансе проблемные активы. Чтобы эти активы не создали системных проблем в банковском секторе, государство «накачивает» банки ликвидностью. Дополнительного инфляционного воздействия на экономику здесь произойти не должно. Полученные деньги банки будут направлять на пополнение собственного баланса, а не на раздачу новых кредитов.

Поэтому, здесь скорее будет обратный эффект. Сложившаяся ситуация заставляет банки в течение какого-то времени более ответственно подходить к кредитованию экономики, что, возможно, приведёт к замедлению инфляции. 

Часто можно услышать в качестве контрдовода пример 2020-го года. Но принципиальное различие той ситуации от текущей состоит в том, кто выступает получателем «новых денег».

Сейчас их получателями являются банки, с целью сделать так, чтобы у банков было достаточно резервов. В 2020-ом деньги раздавали непосредственно потребителям, которые, разумеется, их тратили, что и дало толчок к разгону инфляции. Дополнительно тогда сработали и другие факторы, в частности, разрыв производственных цепочек из-за локдауна.

В нынешней ситуации деньги потребителям давать никто не собирается, поэтому текущее печатание денег не должно подстегнуть инфляцию. Инфляцию могут подстегнуть другие факторы (дефицит ресурсов или резкий рост цен на них, закрытие производств и т.д.). Но пока и этого не происходит.  

🔹 В каких инструментах можно пересидеть высокую инфляцию?
Тем не менее, на фоне роста инфляционных ожиданий инвесторы пытаются найти инструменты, которые защитят их капиталы. По мнению Владимира Брагина, защищаться от инфляции с помощью рыночных инструментов, да ещё и без риска, - очень тяжело.

Первое, что приходит на ум, использовать в качестве защитного инструмента инфляционные облигации (с номиналом, который индексируется на уровень инфляции). Проблема в том, что как только появляются высокие инфляционные ожидания, спрос, а значит и цены на такие облигации, растут. Поэтому их ожидаемая доходность практически не отличается от инструментов с фиксированной доходностью.

Инфляционные облигации не нужно покупать тогда, когда инфляционные ожидания высокие, это работает по-другому. Вот как. Допустим, у вас сейчас низкая инфляция и низкие инфляционные ожидания, значит такие бумаги стоят дёшево, и их можно купить на тот случай, если ожидания изменятся, и инфляция неожиданно начнёт расти. Тогда, скорее всего, держатели таких бумаг получат доход, компенсирующий инфляционный эффект. Но когда инфляция уже высока (как сейчас), и с ней уже борется ФРС, глобально следует ждать её замедления. В этих условиях покупать инфляционные облигации уже нет никакого смысла.

Что же может дать защиту от инфляции в текущих условиях, когда процесс её разгона давно идёт? Здесь можно порекомендовать реальные активы, т.е. инструменты, стоимость которых привязана к неким физическим ценностям. Самое простое, что приходит на ум – золото и акции надёжных прибыльных компаний (последние «привязаны» к денежному потоку, который генерит соответствующий бизнес). На длинном горизонте данные активы обычно дают реальную защиту от инфляции.

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (продолжение)

🔹 Прогнозы по курсу рубля
На рубль продолжают воздействовать комплекс взаимосвязанных причин: ухудшение ожиданий по росту мировой экономики → падение цен на нефть → слабый рубль.

Весь вопрос в том, сколько долго это будет продолжаться. Пока сомнения в росте экономики работают на уровне ожиданий и делать выводы о том, что рубль и дальше будет падать, преждевременно.

Следующая плановая встреча ОПЕК+ состоится в июне и какие решения там будут приняты, мы не знаем. Не знаем мы и точных данных о потреблении нефти в мире. Поэтому рано говорить о том, что наблюдаемое нами падение цен на нефть носит устойчивый характер, а значит и судьба рубля не выглядит предрешённой. Поэтому прогноз по курсу рубля (менее ₽70 за $) мы пока не меняем.

🔹 Заседание ЦБ РФ
На прошлой неделе ЦБ, как и ожидалось, оставил ключевую ставку без изменений на уровне 7,5% годовых.

Наш регулятор продолжает «держать оборону». Очевидно, ЦБ понимает, что наблюдаемое текущее замедление инфляции в РФ носит временный характер из-за эффекта высокой базы прошлого года. Объективно судить о количественных инфляционных показателях можно будет только в конце текущего года, поэтому что-то менять в кредитно-денежной политике не до конца понимая, что происходит с ценами, было бы весьма странно.

ЦБ продолжает действовать эффективно. Дополнительная жёсткость денежно-кредитной политики сейчас является полезной и с точки зрения стимулирования сберегательной модели поведения населения, чтобы можно было направлять больше ресурсов на госрасходы, не разгоняя при этом инфляцию.

🔹 Слияние банков
На прошлой неделе произошло слияние двух крупнейших и старейших швейцарских банков UBS и Credit Suisse: первый приобрел последний.

Каких-то глобальных последствий от данного события мы не ждём. При этом, судя по всему, данная сделка стала выгодной для UBS (дёшево купили + получили благосклонное отношение от швейцарского регулятора по вопросам реструктуризации долгов Credit Suisse).

В общем, стратегически данная сделка для UBS должна стать позитивом, с чем этот банк можно поздравить.

На этом всё. жду ваших вопросов на макроэкономические и не только темы на t.me/alfawealth_team.

Удачи!