Макроэкономическая рамка
В ближайшую пятницу состоится первое в этом году заседание ЦБ по ставке, которое будет иметь ключевое значение для рынка. Предлагаю оценить текущие макроэкономические условия, с которыми мы подходим к этой дате.
📊 Инфляция
Анализ текущей картины показывает, что недельный рост цен остаётся высоким. Последние доступные данные показывают рост на 0,2% за неделю, что является негативным показателем с точки зрения достижения целевых уровней инфляции.
С начала года рост цен ко 2 февраля составил 2,11% (в 2025 году с начала года к 2 февраля цены выросли на 1,28%).
Наблюдается постепенное затухание инфляционного эффекта от повышения НДС. Компании, вероятно, завершают основной этап пересмотра ценников, который они старались проводить постепенно, чтобы не шокировать потребителей. Полагаю, что скоро «эффект НДС» уйдёт из статистики по инфляции.
📈 Динамика ВВП
Росстат опубликовал первую оценку ВВП за 2025 год. Согласно данным ведомства, указанный показатель за год вырос на 1,0% и составил в текущих ценах 213 трлн 515,8 млрд рублей. Одновременно Росстат пересмотрел показатели за 2024 г.: рост ВВП РФ был повышен до 4,9% с 4,3%.
Напомню, сентябрьский прогноз Минэкономразвития по росту ВВП РФ в 2026 году составляет 1,3%. ЦБ ожидает рост российской экономики в 2026 году в интервале 0,5-1,5%.
Дополнительно можно отметить довольно сильный рост промышленного производства в декабре, что, вероятно, объясняется стремлением компаний перенести часть активности на конец 2025 года, чтобы вывести доходы из-под действия нового НДС с 1 января. Аналогичная ситуация наблюдалась годом ранее перед повышением налога на прибыль.
💰 Нефтегазовые доходы и курс рубля
По предварительной оценке Минфина, в январе 2026 года федеральный бюджет России был сведён с дефицитом в 1,7 трлн рублей, что соответствует 0,7% от ВВП страны. По мнению Владимира Брагина, указанный дефицит связан во многом с авансированием расходов и является в последние годы традиционным. Делать далеко идущие выводы на основе только одного месяца некорректно и бесполезно.
Тем не менее стоит отметить, довольно-таки сильное сокращение нефтегазовых доходов. Их доля составила 393 млрд рублей, что на 50,2% меньше показателей аналогичного периода 2025 года. Причина – невысокие цены на нефть и сильный рубль.
Кроме того, появляется всё больше сообщений о возможных отказах нефтеперерабатывающих компаний Индии закупать российскую нефть. Если это действительно так, то проблема может быть довольно серьёзной и усугубиться в последующие месяцы (март, апрель). Вероятно, для её решения придётся использовать более сложные логистические схемы через третьи страны, что, в свою очередь, будет поддерживать высокий дисконт на российскую нефть или даже ещё больше увеличивать его.
В теории это может повлиять на курс рубля. Хотя модель, при которой нефтегазовые доходы являются основой для бюджета, постепенно исчерпывает себя (в том числе за счёт повышения налогов на внутренние сектора), их доля всё ещё значительна, и обеспечение её поступления в запланированных объёмах может быть достигнуто в том числе за счёт ослабления рубля.
Нельзя списывать и фактор оттока капитала. Ключевую роль здесь играют всё еще высокий спрос на иностранные активы, привычка сберегать средства за рубежом и формирование избыточных валютных резервов.
Таким образом, у рубля в 2026 г. есть серьёзные риски. Однако наличие рисков не означает гарантию их реализации. Опыт показывает, что попытки построить долгосрочный прогноз по курсу рубля в последнее время не очень-то выходят. Пока предлагаю ограничиться следующим осторожным предположением, согласно которому в текущем году здесь не исключена довольно-таки высокая волатильность.
🐳Желаю удачной рабочей недели!
#Макро_тренды
В ближайшую пятницу состоится первое в этом году заседание ЦБ по ставке, которое будет иметь ключевое значение для рынка. Предлагаю оценить текущие макроэкономические условия, с которыми мы подходим к этой дате.
📊 Инфляция
Анализ текущей картины показывает, что недельный рост цен остаётся высоким. Последние доступные данные показывают рост на 0,2% за неделю, что является негативным показателем с точки зрения достижения целевых уровней инфляции.
С начала года рост цен ко 2 февраля составил 2,11% (в 2025 году с начала года к 2 февраля цены выросли на 1,28%).
Наблюдается постепенное затухание инфляционного эффекта от повышения НДС. Компании, вероятно, завершают основной этап пересмотра ценников, который они старались проводить постепенно, чтобы не шокировать потребителей. Полагаю, что скоро «эффект НДС» уйдёт из статистики по инфляции.
📈 Динамика ВВП
Росстат опубликовал первую оценку ВВП за 2025 год. Согласно данным ведомства, указанный показатель за год вырос на 1,0% и составил в текущих ценах 213 трлн 515,8 млрд рублей. Одновременно Росстат пересмотрел показатели за 2024 г.: рост ВВП РФ был повышен до 4,9% с 4,3%.
Напомню, сентябрьский прогноз Минэкономразвития по росту ВВП РФ в 2026 году составляет 1,3%. ЦБ ожидает рост российской экономики в 2026 году в интервале 0,5-1,5%.
Дополнительно можно отметить довольно сильный рост промышленного производства в декабре, что, вероятно, объясняется стремлением компаний перенести часть активности на конец 2025 года, чтобы вывести доходы из-под действия нового НДС с 1 января. Аналогичная ситуация наблюдалась годом ранее перед повышением налога на прибыль.
💰 Нефтегазовые доходы и курс рубля
По предварительной оценке Минфина, в январе 2026 года федеральный бюджет России был сведён с дефицитом в 1,7 трлн рублей, что соответствует 0,7% от ВВП страны. По мнению Владимира Брагина, указанный дефицит связан во многом с авансированием расходов и является в последние годы традиционным. Делать далеко идущие выводы на основе только одного месяца некорректно и бесполезно.
Тем не менее стоит отметить, довольно-таки сильное сокращение нефтегазовых доходов. Их доля составила 393 млрд рублей, что на 50,2% меньше показателей аналогичного периода 2025 года. Причина – невысокие цены на нефть и сильный рубль.
Кроме того, появляется всё больше сообщений о возможных отказах нефтеперерабатывающих компаний Индии закупать российскую нефть. Если это действительно так, то проблема может быть довольно серьёзной и усугубиться в последующие месяцы (март, апрель). Вероятно, для её решения придётся использовать более сложные логистические схемы через третьи страны, что, в свою очередь, будет поддерживать высокий дисконт на российскую нефть или даже ещё больше увеличивать его.
В теории это может повлиять на курс рубля. Хотя модель, при которой нефтегазовые доходы являются основой для бюджета, постепенно исчерпывает себя (в том числе за счёт повышения налогов на внутренние сектора), их доля всё ещё значительна, и обеспечение её поступления в запланированных объёмах может быть достигнуто в том числе за счёт ослабления рубля.
Нельзя списывать и фактор оттока капитала. Ключевую роль здесь играют всё еще высокий спрос на иностранные активы, привычка сберегать средства за рубежом и формирование избыточных валютных резервов.
Таким образом, у рубля в 2026 г. есть серьёзные риски. Однако наличие рисков не означает гарантию их реализации. Опыт показывает, что попытки построить долгосрочный прогноз по курсу рубля в последнее время не очень-то выходят. Пока предлагаю ограничиться следующим осторожным предположением, согласно которому в текущем году здесь не исключена довольно-таки высокая волатильность.
🐳Желаю удачной рабочей недели!
#Макро_тренды
⚡20