Рекомендую всем прогуляться сегодня!
Не является инвестиционной рекомендацией.
Не является инвестиционной рекомендацией.
👍1.02K
Длинные ОФЗ под 15-18%
Сегодня поговорю о более длинных ОФЗ. По логике, которую описал вчера, все ОФЗ должны завтра открыться с гэпом вниз, то есть значительно ниже цены закрытия 28 февраля. Чем больше срок погашения у конкретной ОФЗ, тем больше будет этот гэп.
Мы считаем, что доходности по длинным ОФЗ будут ниже, чем по коротким:
1. доходность по коротким — ±20%
2. по среднесрочным — 18-19%
3. по длинным — 15-17%
Какой смысл брать длинные ОФЗ, если ставка по ним ниже?
Попытаюсь описать логику человека, который будет на этой неделе покупать длинные ОФЗ. Допустим, зовут его Андрей. У Андрея есть деньги, он готов разместить их на 3 года уж точно, а так, может и на 5, а может и на 7 лет. В общем, планов тратить эти деньги у Андрея, как вы понимаете, нет. Основные потребности Андрей уже закрыл, а эти деньги — его сбережения. Он работает, имеет стабильные источники дохода, которые с головой перекрывают его обязательства (или их вовсе нет). Он склонен верить в светлое будущее: считает, что экономика постепенно придёт в норму, страхи дефолта уйдут с горизонта, ключевая ставка снизится, да и курс упадёт. Он смотрит сейчас варианты, как разместить свои свободные рубли. Видит предложения от банков — от 20 до 25% годовых, но всего на 3-6 месяцев. На 1 год ставка 12-16%. А на 2-3 года 8-12%. Смотрит недвижимость и не понимает, как она будет расти без ипотечных денег. И у Андрея возникает нестыковка: как так, вроде бы кризис, а возможностей вложиться под высокий процент нет!? Банки хорошие ставки на 5 лет не дают. А хочется так, чтобы сейчас выгодно вложиться, а потом несколько лет проценты получать, да высокие. И тут Андрею на помощь приходят длинные ОФЗ.
Специально для Андрея привожу расчёт.
ОФЗ 26207 с погашением через 5 лет (03.02.2027) и купоном 8,15% от номинала.
28 фев. стоила 84,5% и давала YTM (доходность к погашению) 12,9% годовых.
Если купить по 80%, то YTM будет 14,4%
Если по 75%, то 16,3%
Если по 70%, то 18,3%
ОФЗ 26235 с погашением через 9 лет (12.03.2031) и купоном 5,9% от номинала.
28 фев. стоила 65% и давала YTM 12,9%
Если купить по 60%, то YTM будет 14,3%
Если по 55%, то 15,9%
Если по 50%, то 17,6%
Что такое YTM (доходность к погашению)? Это доходность, которую получит Андрей, если удержит бумагу до погашения.
Значит ли это, что купив облигацию, Андрей каждый год будет получать доход? Нет, не значит. Андрей будет получать купоны, но цена облигации может упасть ещё сильнее после того, как Андрей её купит. И если Андрею вдруг понадобятся деньги, то он потеряет деньги, продав облигацию дешевле, чем купил. И доход, который он получит, будет всяко ниже YTM.
🔴 На что же тогда надеется Андрей? Здесь самое интересное.
Андрей надеется, что всё пойдёт по сценарию, в который он верит (ситуация устаканится, экономика придёт в норму, ключевая ставка упадёт и т.д.) Для этого он покупает достаточно длинные ОФЗ, например 9-летние. Он понимает, что 9 лет он в них сидеть не будет. Но есть множество сценариев, когда он неплохо заработает, и ему не нужно будет сидеть в них 9 лет. Например, лично мне представляется вполне возможным следующий сценарий: Андрей на этой неделе купит 9-летнюю ОФЗ за 55% номинала, а через, например, 4 года (когда всё уляжется) продаст её за 85% номинала. Таким образом, на этом движении цены он заработает 54,5% (считать так: 85% / 55%) — график ниже. Кроме этого, Андрей будет все 4 года получать купоны 5,9% на номинал, а так как купил он её за 55% номинала, то его купонный доход составит 10,7% годовых (считать так: 5,9 х 100 / 55). Итого купонами 10,7 х 4 = 42,8% за 4 года. Суммарно купоны плюс рост стоимости дадут Андрею 42,8% + 54,5% = 97,3% за 4 года, что соответсвует годовой доходности 18,5% годовых (считать так: 1,973 в степени 1/4). При этом доходность 18,5% годовых — это выше YTM при цене 55% номинала (выше 15,9%). Думаю, Андрей будет очень доволен, если его сценарий сработает. Моё мнение — думаю, такие Андреи сейчас очень ждут возможности купить свои 9-летние (или аналогичные длинные) ОФЗ за 50-60% номинала. И такую возможность рынок на этой неделе может дать.
Сегодня поговорю о более длинных ОФЗ. По логике, которую описал вчера, все ОФЗ должны завтра открыться с гэпом вниз, то есть значительно ниже цены закрытия 28 февраля. Чем больше срок погашения у конкретной ОФЗ, тем больше будет этот гэп.
Мы считаем, что доходности по длинным ОФЗ будут ниже, чем по коротким:
1. доходность по коротким — ±20%
2. по среднесрочным — 18-19%
3. по длинным — 15-17%
Какой смысл брать длинные ОФЗ, если ставка по ним ниже?
Попытаюсь описать логику человека, который будет на этой неделе покупать длинные ОФЗ. Допустим, зовут его Андрей. У Андрея есть деньги, он готов разместить их на 3 года уж точно, а так, может и на 5, а может и на 7 лет. В общем, планов тратить эти деньги у Андрея, как вы понимаете, нет. Основные потребности Андрей уже закрыл, а эти деньги — его сбережения. Он работает, имеет стабильные источники дохода, которые с головой перекрывают его обязательства (или их вовсе нет). Он склонен верить в светлое будущее: считает, что экономика постепенно придёт в норму, страхи дефолта уйдут с горизонта, ключевая ставка снизится, да и курс упадёт. Он смотрит сейчас варианты, как разместить свои свободные рубли. Видит предложения от банков — от 20 до 25% годовых, но всего на 3-6 месяцев. На 1 год ставка 12-16%. А на 2-3 года 8-12%. Смотрит недвижимость и не понимает, как она будет расти без ипотечных денег. И у Андрея возникает нестыковка: как так, вроде бы кризис, а возможностей вложиться под высокий процент нет!? Банки хорошие ставки на 5 лет не дают. А хочется так, чтобы сейчас выгодно вложиться, а потом несколько лет проценты получать, да высокие. И тут Андрею на помощь приходят длинные ОФЗ.
Специально для Андрея привожу расчёт.
ОФЗ 26207 с погашением через 5 лет (03.02.2027) и купоном 8,15% от номинала.
28 фев. стоила 84,5% и давала YTM (доходность к погашению) 12,9% годовых.
Если купить по 80%, то YTM будет 14,4%
Если по 75%, то 16,3%
Если по 70%, то 18,3%
ОФЗ 26235 с погашением через 9 лет (12.03.2031) и купоном 5,9% от номинала.
28 фев. стоила 65% и давала YTM 12,9%
Если купить по 60%, то YTM будет 14,3%
Если по 55%, то 15,9%
Если по 50%, то 17,6%
Что такое YTM (доходность к погашению)? Это доходность, которую получит Андрей, если удержит бумагу до погашения.
Значит ли это, что купив облигацию, Андрей каждый год будет получать доход? Нет, не значит. Андрей будет получать купоны, но цена облигации может упасть ещё сильнее после того, как Андрей её купит. И если Андрею вдруг понадобятся деньги, то он потеряет деньги, продав облигацию дешевле, чем купил. И доход, который он получит, будет всяко ниже YTM.
🔴 На что же тогда надеется Андрей? Здесь самое интересное.
Андрей надеется, что всё пойдёт по сценарию, в который он верит (ситуация устаканится, экономика придёт в норму, ключевая ставка упадёт и т.д.) Для этого он покупает достаточно длинные ОФЗ, например 9-летние. Он понимает, что 9 лет он в них сидеть не будет. Но есть множество сценариев, когда он неплохо заработает, и ему не нужно будет сидеть в них 9 лет. Например, лично мне представляется вполне возможным следующий сценарий: Андрей на этой неделе купит 9-летнюю ОФЗ за 55% номинала, а через, например, 4 года (когда всё уляжется) продаст её за 85% номинала. Таким образом, на этом движении цены он заработает 54,5% (считать так: 85% / 55%) — график ниже. Кроме этого, Андрей будет все 4 года получать купоны 5,9% на номинал, а так как купил он её за 55% номинала, то его купонный доход составит 10,7% годовых (считать так: 5,9 х 100 / 55). Итого купонами 10,7 х 4 = 42,8% за 4 года. Суммарно купоны плюс рост стоимости дадут Андрею 42,8% + 54,5% = 97,3% за 4 года, что соответсвует годовой доходности 18,5% годовых (считать так: 1,973 в степени 1/4). При этом доходность 18,5% годовых — это выше YTM при цене 55% номинала (выше 15,9%). Думаю, Андрей будет очень доволен, если его сценарий сработает. Моё мнение — думаю, такие Андреи сейчас очень ждут возможности купить свои 9-летние (или аналогичные длинные) ОФЗ за 50-60% номинала. И такую возможность рынок на этой неделе может дать.
👍430
продолжение 👉🏻
Может ли Андрей лишиться всех денег, вложив их в ОФЗ? Да, если Минфин объявит дефолт по рублёвым обязательствам. Наверное, сейчас любая позиция профучастника, высказанная на этот счёт, будет подвергнута жёсткой критике, потому что мнения даже профучастников полярные, что уж говорить о частных инвесторах. А учитывая, что hard data для подобных выводов мало или нет совсем, то любой спор на эту тему превращается в кухонный. Тем не менее позицию озвучу — сейчас у нас нет сомнений в способности Минфина выполнять свои обязательства по рублёвым госбумагам РФ.
По другим возможным сценариям при покупке длинных ОФЗ Андрею, без сомнения, лучше проконсультироваться со специалистами по облигациям. Можно и ко мне, буду рад.
Мой контакт для связи, замечаний по тексту и предложений: @alfawealth_team
Может ли Андрей лишиться всех денег, вложив их в ОФЗ? Да, если Минфин объявит дефолт по рублёвым обязательствам. Наверное, сейчас любая позиция профучастника, высказанная на этот счёт, будет подвергнута жёсткой критике, потому что мнения даже профучастников полярные, что уж говорить о частных инвесторах. А учитывая, что hard data для подобных выводов мало или нет совсем, то любой спор на эту тему превращается в кухонный. Тем не менее позицию озвучу — сейчас у нас нет сомнений в способности Минфина выполнять свои обязательства по рублёвым госбумагам РФ.
По другим возможным сценариям при покупке длинных ОФЗ Андрею, без сомнения, лучше проконсультироваться со специалистами по облигациям. Можно и ко мне, буду рад.
Мой контакт для связи, замечаний по тексту и предложений: @alfawealth_team
👍440
Первый день торгов ОФЗ. Сработала ли стратегия Андрея?
Сегодня после 3 недельного перерыва были открыты торги по ОФЗ. С утра был аукцион открытия, он был довольно вялым: заявок было мало, преобладали желающие продать бумаги. Так было почти до его окончания.
В коротких выпусках были желающие продать бумаги с доходностью до 30%, в длинных — порядка 14-15%. Ближе к концу аукциона появились огромные (без преувеличения) заявки на покупку, предположительно (но не точно) от ЦБ (обещанные деньги ФНБ): то 3 млрд, то 100 млрд руб. по разным выпускам. Но купили они немного (говорят на всём аукционе прошло всего 2,6 млрд руб.), этого было достаточно, чтобы поддержать рынок. Заявки ЦБ (то есть предположительно ЦБ) выставлял на уровнях чуть ниже 20% в коротких ОФЗ и порядка 17% в длинных ОФЗ (кстати, мы вчера точь-в-точь угадали те уровни доходностей, на которых встал большой покупатель).
Позднее на открытии основной сессии в 13:00 цены очень бодро пошли вверх, и к концу торгов в 17:00 YTM (доходности к погашению) снизились до уровней ниже 17% в коротких и до 14% в длинных ОФЗ.
Условный Андрей, про стратегию которого я рассказал вчера, имел сегодня возможность купить ОФЗ по очень хорошим ценам, как мы и предполагали.
Например, ниже график 9-летних ОФЗ с погашением 12.03.2031. Видно, как бумага упала на открытии до 50% номинала и давала доходность к погашению ±17,65%, а потом выросла и теперь стоит 61,5% номинала. По этой цене она даёт доходность к погашению ±13,9%. Всё ещё интересно, но уже не так, как было.
Можно ли было купить много по 50% номинала? Да, но это зависело от конкретного выпуска. В одних выпусках точно можно было купить 50 млн рублей по сладкой цене, может даже сотни млн рублей, а где-то рост цены прошёл без больших объёмов торгов, на низкой ликвидности. Но интересно, что сделок прошло Очень много (в штуках). Всё Андреи скупили, не иначе :)
Резюмируя, идея, которую я подсветил в выходные, реализовалась. Но реализовалась частично. Поезд не ушёл. Доходностям есть куда снижаться, а ценам — расти. 61,5% по ОФЗ — это всё ещё хорошая цена, чтобы пойти по стратегии условного Андрея.
Сегодня после 3 недельного перерыва были открыты торги по ОФЗ. С утра был аукцион открытия, он был довольно вялым: заявок было мало, преобладали желающие продать бумаги. Так было почти до его окончания.
В коротких выпусках были желающие продать бумаги с доходностью до 30%, в длинных — порядка 14-15%. Ближе к концу аукциона появились огромные (без преувеличения) заявки на покупку, предположительно (но не точно) от ЦБ (обещанные деньги ФНБ): то 3 млрд, то 100 млрд руб. по разным выпускам. Но купили они немного (говорят на всём аукционе прошло всего 2,6 млрд руб.), этого было достаточно, чтобы поддержать рынок. Заявки ЦБ (то есть предположительно ЦБ) выставлял на уровнях чуть ниже 20% в коротких ОФЗ и порядка 17% в длинных ОФЗ (кстати, мы вчера точь-в-точь угадали те уровни доходностей, на которых встал большой покупатель).
Позднее на открытии основной сессии в 13:00 цены очень бодро пошли вверх, и к концу торгов в 17:00 YTM (доходности к погашению) снизились до уровней ниже 17% в коротких и до 14% в длинных ОФЗ.
Условный Андрей, про стратегию которого я рассказал вчера, имел сегодня возможность купить ОФЗ по очень хорошим ценам, как мы и предполагали.
Например, ниже график 9-летних ОФЗ с погашением 12.03.2031. Видно, как бумага упала на открытии до 50% номинала и давала доходность к погашению ±17,65%, а потом выросла и теперь стоит 61,5% номинала. По этой цене она даёт доходность к погашению ±13,9%. Всё ещё интересно, но уже не так, как было.
Можно ли было купить много по 50% номинала? Да, но это зависело от конкретного выпуска. В одних выпусках точно можно было купить 50 млн рублей по сладкой цене, может даже сотни млн рублей, а где-то рост цены прошёл без больших объёмов торгов, на низкой ликвидности. Но интересно, что сделок прошло Очень много (в штуках). Всё Андреи скупили, не иначе :)
Резюмируя, идея, которую я подсветил в выходные, реализовалась. Но реализовалась частично. Поезд не ушёл. Доходностям есть куда снижаться, а ценам — расти. 61,5% по ОФЗ — это всё ещё хорошая цена, чтобы пойти по стратегии условного Андрея.
👍205
Покупатели и продавцы ОФЗ
Чтобы окончательно добить тему с ОФЗ, хочу перечислить здесь основные факторы, которые будут влиять на стоимость ОФЗ в ближайшие дни. Не претендую на полноту данных, но попытался собрать единую картину.
1️⃣ Средства ФНБ пойдут в ОФЗ
Президент подписал закон, допускающий размещение средств Фонда национального благосостояния в ОФЗ и акции российских компаний. При этом ОФЗ включаются в перечень финансовых активов, в которые могут размещаться средства ФНБ, на постоянной, а не временной основе. То есть, мы можем ожидать, что тот 1 трлн рублей придёт частично и в акции, и в ОФЗ (сегодня мы это как раз увидели).
2️⃣ ЦБ заявил, что поддержит рынок ОФЗ на открытии.
Точно не стоит ждать многомиллиардных выкупов от ЦБ. По нашему мнению, ключевая задача ЦБ — поддержание ликвидности. Он сегодня это и сделал. Объём покупок был небольшим, по слухам 2,6 млрд руб. Что дальше? Например, ЦБ может выкупать ОФЗ, в которых будут наиболее крупные объёмы желающих продать. А таких может и не быть (нерезиденты продать не смогут, а локальные инвесторы не особо хотят продавать ОФЗ по текущим ценам). Так что помощь ЦБ может и не потребоваться больше. Кроме того, все купленные бумаги ЦБ потом продаст в рынок, — об этом Э. Набиуллина предупредила всех в пятницу.
Здесь неуместно сравнение ЦБ РФ с ФРС США, который выкупал трежерис с рынка на свой баланс. Таким способом ФРС регулировал объём денежной массы в системе, а наш ЦБ сейчас преследует совершенно иную цель — поддержать ликвидность по некоторым бумагам, чтобы успешно запустить торги.
3️⃣ Нерезиденты теперь не могут покупать ОФЗ.
Им запретили. Но что-то мне подсказывает: даже если бы могли, то не стали.
4️⃣ Локальные инвесторы
Всего ОФЗ выпущено на 15,7 трлн рублей по номиналу (по рыночным ценам это уже существенно меньший объём). Из них порядка 9,9 трлн – с фиксированным купоном. Нерезидентам принадлежит ОФЗ объёмом ±2,9 трлн рублей — этот объём пока что лежит мёртвым грузом на их счетах. Не изучал вопрос досконально, но полагаю, что нерезы владеют только бумагами с фиксированным купоном, а флоатерами и линкерами не владеют. Получается, что ±6 трлн рублей принадлежит локальным инвесторам, среди которых есть институциональные и частные.
Так вот, у нас есть основания полагать, что институционалы не захотят массово выходить из гособлигаций, скорее напротив, будут их закупать. В том числе их будут покупать частные инвесторы (как сегодня), потому что доходности ОФЗ уже конкурентны банковским депозитам (особенно для длинных денег на 1-3-5 лет).
5️⃣ Инвестиционные фонды
В стандартной ситуации снижение рейтингов от S&P, Moody's и Fitch (а они упали либо до преддефолтного, либо до мусорного уровня) вынудило бы различные фонды продавать ОФЗ (чтобы привести свои портфели в соответствие заявленным инвест. декларациям). Но не сейчас. Первая причина — нерезиденты попросту не смогут продавать (мы им запретили). Вторая — ЦБ предписал всем участникам рынка зафиксировать рейтинги на 1 февраля. Рейтинг РФ на 1 февраля был инвестиционным от всех трёх агенств (BBB- и выше) → значит, регуляторные требования и инвест. декларации фондами соблюдаются → значит, они не обязаны продавать ОФЗ. Могут ли продавать? Могут. Захотят ли — это большой вопрос. Для этого нужна стойкая убеждённость, что со временем можно будет купить ОФЗ ещё дешевле.
Вот такие сейчас основные, хочу подчеркнуть, ТЕХНИЧЕСКИЕ факторы, влияющие на цены ОФЗ. А фундаментальный фактор мы с вами знаем какой.
Чтобы окончательно добить тему с ОФЗ, хочу перечислить здесь основные факторы, которые будут влиять на стоимость ОФЗ в ближайшие дни. Не претендую на полноту данных, но попытался собрать единую картину.
1️⃣ Средства ФНБ пойдут в ОФЗ
Президент подписал закон, допускающий размещение средств Фонда национального благосостояния в ОФЗ и акции российских компаний. При этом ОФЗ включаются в перечень финансовых активов, в которые могут размещаться средства ФНБ, на постоянной, а не временной основе. То есть, мы можем ожидать, что тот 1 трлн рублей придёт частично и в акции, и в ОФЗ (сегодня мы это как раз увидели).
2️⃣ ЦБ заявил, что поддержит рынок ОФЗ на открытии.
Точно не стоит ждать многомиллиардных выкупов от ЦБ. По нашему мнению, ключевая задача ЦБ — поддержание ликвидности. Он сегодня это и сделал. Объём покупок был небольшим, по слухам 2,6 млрд руб. Что дальше? Например, ЦБ может выкупать ОФЗ, в которых будут наиболее крупные объёмы желающих продать. А таких может и не быть (нерезиденты продать не смогут, а локальные инвесторы не особо хотят продавать ОФЗ по текущим ценам). Так что помощь ЦБ может и не потребоваться больше. Кроме того, все купленные бумаги ЦБ потом продаст в рынок, — об этом Э. Набиуллина предупредила всех в пятницу.
Здесь неуместно сравнение ЦБ РФ с ФРС США, который выкупал трежерис с рынка на свой баланс. Таким способом ФРС регулировал объём денежной массы в системе, а наш ЦБ сейчас преследует совершенно иную цель — поддержать ликвидность по некоторым бумагам, чтобы успешно запустить торги.
3️⃣ Нерезиденты теперь не могут покупать ОФЗ.
Им запретили. Но что-то мне подсказывает: даже если бы могли, то не стали.
4️⃣ Локальные инвесторы
Всего ОФЗ выпущено на 15,7 трлн рублей по номиналу (по рыночным ценам это уже существенно меньший объём). Из них порядка 9,9 трлн – с фиксированным купоном. Нерезидентам принадлежит ОФЗ объёмом ±2,9 трлн рублей — этот объём пока что лежит мёртвым грузом на их счетах. Не изучал вопрос досконально, но полагаю, что нерезы владеют только бумагами с фиксированным купоном, а флоатерами и линкерами не владеют. Получается, что ±6 трлн рублей принадлежит локальным инвесторам, среди которых есть институциональные и частные.
Так вот, у нас есть основания полагать, что институционалы не захотят массово выходить из гособлигаций, скорее напротив, будут их закупать. В том числе их будут покупать частные инвесторы (как сегодня), потому что доходности ОФЗ уже конкурентны банковским депозитам (особенно для длинных денег на 1-3-5 лет).
5️⃣ Инвестиционные фонды
В стандартной ситуации снижение рейтингов от S&P, Moody's и Fitch (а они упали либо до преддефолтного, либо до мусорного уровня) вынудило бы различные фонды продавать ОФЗ (чтобы привести свои портфели в соответствие заявленным инвест. декларациям). Но не сейчас. Первая причина — нерезиденты попросту не смогут продавать (мы им запретили). Вторая — ЦБ предписал всем участникам рынка зафиксировать рейтинги на 1 февраля. Рейтинг РФ на 1 февраля был инвестиционным от всех трёх агенств (BBB- и выше) → значит, регуляторные требования и инвест. декларации фондами соблюдаются → значит, они не обязаны продавать ОФЗ. Могут ли продавать? Могут. Захотят ли — это большой вопрос. Для этого нужна стойкая убеждённость, что со временем можно будет купить ОФЗ ещё дешевле.
Вот такие сейчас основные, хочу подчеркнуть, ТЕХНИЧЕСКИЕ факторы, влияющие на цены ОФЗ. А фундаментальный фактор мы с вами знаем какой.
👍391
🤷♂️ Проблема валютных бумаг в России
Ниже вступление. Оно скорее для тех, кого ситуация не касается. Все остальные понимают, о какой проблеме идёт речь.
Статус по учёту валютных бумаг сейчас интересует всех, кто ими владеет. И особенно он волнует состоятельных инвесторов из РФ. Дело в том, что среди тех, кто владеет крупной суммой в долларах/евро (1 млн +), инвестирует её на рынке, почти не найдётся тех, кто не покупал бы евробонды / структурные продукты / ETF.
А по таким бумагам уже 3 недели нет никаких движений: по евробондам не приходят купоны, по валютным акциям не приходят дивиденды. Кроме того, так как 99% всех евробондов, акций и ETF не торгуются на российских биржах, то и продать / купить их тоже невозможно. Только те бумаги, которые торгуются на СПб, можно купить/продать, но тоже не без оговорок: если вы только что перевели их от одного брокера к другому, с их продажей тоже будет трабл. Ловушка какая-то, но как есть.
🔴 Предлагаю разобраться, с чем связаны эти ограничения. Кто виноват? Доколе?
Если вы владеете валютными бумагами через российского партнёра (брокера или управляющую компанию), то запись о том, что вы ими владеете, хранится в НРД (национальный расчётный депозитарий). НРД — номинальный держатель принадлежащих нам бумаг, все наши бумаги он хранит на своём счету в Euroclear. Иначе говоря, в Euroclear у НРД открыт счёт, на нём хранится огромное кол-во бумаг, Euroclear нас не видит, Euroclear видит только своего клиента — НРД — но ничего не знает о нас, конечных бенефициарах всех этих бумаг. И это, кажется, главная проблема, из-за которой весь сыр-бор.
Судя по всему, как только наши западные партнёры ввели ряд санкций против физ. и юр. лиц в РФ, Euroclear получил указание от своих европейских регуляторов (Минфина Бельгии и Еврокомиссии). Вероятно его обязали учитывать санкционные ограничения в отношении российских частных и юридических лиц. То есть заблокировать операции с теми, кто попал под санкции.
А как их учесть Евроклиру, работая с НРД, не очень понятно, ведь Евроклир не видит конечных бенефициаров. Ещё раз, НРД — это клиент Евроклира. А за НРД, как за номинальным держателем, стоит огромное количество российских инвесторов – держателей бумаг, их Евроклир не видит. Он не видит ФИО физлиц или названия/ИНН юрлиц, которые фактически являются владельцами бумаг. Какие из них санкционные, а какие несанкционные, — непонятно. Если Евроклир начнёт проводить операции с НРД (выплачивать купоны, рассчитывать сделки по бумагам и т.д.), то он начнёт проводить операции со всеми российскими инвесторами, в том числе санкционными. Это будет приводить к нарушениям санкционных ограничений, чего Евроклир допустить никак не хочет, а потому совершенно никакие операции и не проводит. Он поставил на стоп все операции с НРД (ссылка).
Скорее всего сейчас идут переговоры о том, как эту ситуацию изменить. Возможно Euroclear пытается договориться с НРД о том, какой информацией дополнительно обмениваться, чтобы идентифицировать тех, с кем операции проводить можно, а с кем нельзя. Понятно, что это лишь догадки. Euroclear и НРД не раскрывают информацию о каких-либо переговорах у себя на сайтах, поэтому и приходится гадать и додумывать.
Как говорит НРД и как мы сами продолжаем считать, это всё-таки временная проблема. Временная до тех пор, пока Euroclear не поймёт, как быть. Нам остаётся только ждать решения вопроса.
Комментарии, замечания, фидбек пишите на @alfawealth_team
Ниже вступление. Оно скорее для тех, кого ситуация не касается. Все остальные понимают, о какой проблеме идёт речь.
Статус по учёту валютных бумаг сейчас интересует всех, кто ими владеет. И особенно он волнует состоятельных инвесторов из РФ. Дело в том, что среди тех, кто владеет крупной суммой в долларах/евро (1 млн +), инвестирует её на рынке, почти не найдётся тех, кто не покупал бы евробонды / структурные продукты / ETF.
А по таким бумагам уже 3 недели нет никаких движений: по евробондам не приходят купоны, по валютным акциям не приходят дивиденды. Кроме того, так как 99% всех евробондов, акций и ETF не торгуются на российских биржах, то и продать / купить их тоже невозможно. Только те бумаги, которые торгуются на СПб, можно купить/продать, но тоже не без оговорок: если вы только что перевели их от одного брокера к другому, с их продажей тоже будет трабл. Ловушка какая-то, но как есть.
🔴 Предлагаю разобраться, с чем связаны эти ограничения. Кто виноват? Доколе?
Если вы владеете валютными бумагами через российского партнёра (брокера или управляющую компанию), то запись о том, что вы ими владеете, хранится в НРД (национальный расчётный депозитарий). НРД — номинальный держатель принадлежащих нам бумаг, все наши бумаги он хранит на своём счету в Euroclear. Иначе говоря, в Euroclear у НРД открыт счёт, на нём хранится огромное кол-во бумаг, Euroclear нас не видит, Euroclear видит только своего клиента — НРД — но ничего не знает о нас, конечных бенефициарах всех этих бумаг. И это, кажется, главная проблема, из-за которой весь сыр-бор.
Судя по всему, как только наши западные партнёры ввели ряд санкций против физ. и юр. лиц в РФ, Euroclear получил указание от своих европейских регуляторов (Минфина Бельгии и Еврокомиссии). Вероятно его обязали учитывать санкционные ограничения в отношении российских частных и юридических лиц. То есть заблокировать операции с теми, кто попал под санкции.
А как их учесть Евроклиру, работая с НРД, не очень понятно, ведь Евроклир не видит конечных бенефициаров. Ещё раз, НРД — это клиент Евроклира. А за НРД, как за номинальным держателем, стоит огромное количество российских инвесторов – держателей бумаг, их Евроклир не видит. Он не видит ФИО физлиц или названия/ИНН юрлиц, которые фактически являются владельцами бумаг. Какие из них санкционные, а какие несанкционные, — непонятно. Если Евроклир начнёт проводить операции с НРД (выплачивать купоны, рассчитывать сделки по бумагам и т.д.), то он начнёт проводить операции со всеми российскими инвесторами, в том числе санкционными. Это будет приводить к нарушениям санкционных ограничений, чего Евроклир допустить никак не хочет, а потому совершенно никакие операции и не проводит. Он поставил на стоп все операции с НРД (ссылка).
Скорее всего сейчас идут переговоры о том, как эту ситуацию изменить. Возможно Euroclear пытается договориться с НРД о том, какой информацией дополнительно обмениваться, чтобы идентифицировать тех, с кем операции проводить можно, а с кем нельзя. Понятно, что это лишь догадки. Euroclear и НРД не раскрывают информацию о каких-либо переговорах у себя на сайтах, поэтому и приходится гадать и додумывать.
Как говорит НРД и как мы сами продолжаем считать, это всё-таки временная проблема. Временная до тех пор, пока Euroclear не поймёт, как быть. Нам остаётся только ждать решения вопроса.
Комментарии, замечания, фидбек пишите на @alfawealth_team
👍475
Прямо сейчас будет прямой эфир. Наши портфельные управляющие расскажут о том, что будем делать в новых условиях.
Уже стартуем. Подключайтесь, задавайте вопросы в чате:
https://facecast.net/w/oelzb0?key=&chat_token=eXN2V1NHdFZ0NmFIdFU3M1ZTSGhDR0czcUFabDhEeU9kWTRKOURKcm5VQT1UTk80MjI5NktrZllTSHJF
Темы:
- Как защититься от инфляции,
- Ситуация на фондовом рынке и в экономике,
- Куда инвестировать сейчас.
Уже стартуем. Подключайтесь, задавайте вопросы в чате:
https://facecast.net/w/oelzb0?key=&chat_token=eXN2V1NHdFZ0NmFIdFU3M1ZTSGhDR0czcUFabDhEeU9kWTRKOURKcm5VQT1UTk80MjI5NktrZllTSHJF
Темы:
- Как защититься от инфляции,
- Ситуация на фондовом рынке и в экономике,
- Куда инвестировать сейчас.
🔥45
ТОП акций
Ниже российские акции, которые мы выделяем как наиболее перспективные в ближайшее время. Все они будут торговаться завтра.
1️⃣ Нефтегаз: Газпром, Новатек, Роснефть, Лукойл, Татнефть.
2️⃣ Цветные металлы и алмазы: ГМК Норникель, Русал, Алроса.
3️⃣ Золотодобытчики: Полюс.
4️⃣ Черная металлургия: Евраз, НЛМК, Северсталь, ММК.
Следом чуть подробнее о каждой.
Ниже российские акции, которые мы выделяем как наиболее перспективные в ближайшее время. Все они будут торговаться завтра.
1️⃣ Нефтегаз: Газпром, Новатек, Роснефть, Лукойл, Татнефть.
2️⃣ Цветные металлы и алмазы: ГМК Норникель, Русал, Алроса.
3️⃣ Золотодобытчики: Полюс.
4️⃣ Черная металлургия: Евраз, НЛМК, Северсталь, ММК.
Следом чуть подробнее о каждой.
👍198
Отдельно про Нефтегаз
Нефтегазовый сектор в нашем понимании является лидером по ожидаемому FCF yield и потому мы отдаём ему приоритет при выборе акций на открытии рынка.
Риски есть. Возможный сценарий предполагаемого пятого пакета санкций со стороны ЕС предусматривает идею полного запрета на покупку российской нефти/нефтепродуктов. Это порядка 2,5 млн б/сут нефти и 2 млн б/сут нефтепродуктов, составляет примерно 4% от мирового потребления и примерно 20% от потребления ЕС.
Заменить российский экспорт быстро будет физически невозможно, равно как и перестроить логистические цепочки. Отказ от российского экспорта может привести к серьёзному дисбалансу глобального нефтяного рынка и росту цены на нефть заметно выше текущих уровней (можно предполагать любые цифры, так по мнению г-на Новака – 300 долл/б). Ключевым вопросом выступает логистика — насколько быстро можно переориентировать поставки нефти в азиатский регион, например (мы полагаем, это вполне «рабочий» сценарий), а второй составляющей будет вопрос цены продаж и вероятного дисконта стоимости российской нефти.
За неимением деталей пока трудно оценить финансовый эффект для каждой компании, однако очевидно одно, что риски дальнейшей разбалансировки нефтяного рынка и роста цен увеличиваются.
👇🏻 Подробнее о фаворитах:
Газпром
Ключевой поставщик газа в Европу. Мы не ожидаем серьезных санкций на бизнес компании. Прозрачная див. политика (50% чистой прибыли по МСФО) дают основания рассчитывать на понятную див. доходность. При этом компания на последних звонках неоднократно подтверждала свое намерение следовать дивидендной политике.
Роснефть
Очевидно, компания будет реализовывать свой ключевой проект – Восток Ойл, в текущем году мы ожидаем новостной поток в отношении перспектив добычи нефти на нём, оценку запасов и т.д. Акции Роснефти показали максимальное падение с начала года из всего сектора (почти 50%!), амплитуда восстановления стоимости/цены также может быть максимальной. СД утвердил обновленную программу выкупа акций с рынка, продлив ее на 2023 год. Всего по текущей программе предусмотрен объём выкупа до $2 млрд и до 340 млн акций – 3,5% УК (всего было выкуплено на примерно $300 млн).
Лукойл
Эффективная див. политика – компания исторически выплачивала 100% FCF, помимо этого производила выкупы акций, текущий байбек актуален до конца года (на заседании 17 марта обсуждался вопрос по программе выкупа – деталей по решению пока нет, но мы полагаем, вероятно продление программы на 2023 год). Действующая программа обратного выкупа акций Лукойла предполагает приобретение собственных бумаг на общую сумму не более $3 млрд сроком до конца 2022 г. В 2022 г. в рамках buyback компания приобрела 2,6 млн. бумаг на общую сумму $210 млн. Статус частной компании снижает гипотетические риски санкционного плана. Также компания является одной из самых эффективных в индустрии в операционном плане.
Нефтегазовый сектор в нашем понимании является лидером по ожидаемому FCF yield и потому мы отдаём ему приоритет при выборе акций на открытии рынка.
Риски есть. Возможный сценарий предполагаемого пятого пакета санкций со стороны ЕС предусматривает идею полного запрета на покупку российской нефти/нефтепродуктов. Это порядка 2,5 млн б/сут нефти и 2 млн б/сут нефтепродуктов, составляет примерно 4% от мирового потребления и примерно 20% от потребления ЕС.
Заменить российский экспорт быстро будет физически невозможно, равно как и перестроить логистические цепочки. Отказ от российского экспорта может привести к серьёзному дисбалансу глобального нефтяного рынка и росту цены на нефть заметно выше текущих уровней (можно предполагать любые цифры, так по мнению г-на Новака – 300 долл/б). Ключевым вопросом выступает логистика — насколько быстро можно переориентировать поставки нефти в азиатский регион, например (мы полагаем, это вполне «рабочий» сценарий), а второй составляющей будет вопрос цены продаж и вероятного дисконта стоимости российской нефти.
За неимением деталей пока трудно оценить финансовый эффект для каждой компании, однако очевидно одно, что риски дальнейшей разбалансировки нефтяного рынка и роста цен увеличиваются.
👇🏻 Подробнее о фаворитах:
Газпром
Ключевой поставщик газа в Европу. Мы не ожидаем серьезных санкций на бизнес компании. Прозрачная див. политика (50% чистой прибыли по МСФО) дают основания рассчитывать на понятную див. доходность. При этом компания на последних звонках неоднократно подтверждала свое намерение следовать дивидендной политике.
Роснефть
Очевидно, компания будет реализовывать свой ключевой проект – Восток Ойл, в текущем году мы ожидаем новостной поток в отношении перспектив добычи нефти на нём, оценку запасов и т.д. Акции Роснефти показали максимальное падение с начала года из всего сектора (почти 50%!), амплитуда восстановления стоимости/цены также может быть максимальной. СД утвердил обновленную программу выкупа акций с рынка, продлив ее на 2023 год. Всего по текущей программе предусмотрен объём выкупа до $2 млрд и до 340 млн акций – 3,5% УК (всего было выкуплено на примерно $300 млн).
Лукойл
Эффективная див. политика – компания исторически выплачивала 100% FCF, помимо этого производила выкупы акций, текущий байбек актуален до конца года (на заседании 17 марта обсуждался вопрос по программе выкупа – деталей по решению пока нет, но мы полагаем, вероятно продление программы на 2023 год). Действующая программа обратного выкупа акций Лукойла предполагает приобретение собственных бумаг на общую сумму не более $3 млрд сроком до конца 2022 г. В 2022 г. в рамках buyback компания приобрела 2,6 млн. бумаг на общую сумму $210 млн. Статус частной компании снижает гипотетические риски санкционного плана. Также компания является одной из самых эффективных в индустрии в операционном плане.
👍224
👇🏻 Фавориты в цветных металлах и алмазах
ГМК Норильский Никель
Дивидендная политика на следующий год – предмет переговоров акционеров, однако на последних звонках менеджмент дал понять, что скорее всего речь может идти о 100% FCF по примеру лучших практик для ресурсных компаний. Резкий рост цен на никель (более 100% за месяц, доля в EBITDA ГМК уже более 30%) и палладий (30% за месяц, 40% EBITDA компании) формирует привлекательные фундаментальные перспективы роста. По спотовым ценам и уровням закрытия торгов на пятницу 25 февраля ожидаемый FCF yield ГМК составляет 33%.
Алроса
Можно ожидать, что Алроса, являясь крупнейшим поставщиком алмазов на мировой рынок (около 30%), удержит свои позиции, несмотря на потенциальные санкции/запрет покупки российских бриллиантов. Переориентация на другие рынки не потребует сложных практических решений, т.к. продукция очень компактная и мобильная с т. зр. возможности транспортировки (двух самсонайтов хватит). Учитывая тот факт, что бумага локальная, по оценкам аналитиков большинство фри-флоат сосредоточено у локальных инвесторов, компания будет выплачивать дивиденды, в т.ч. для финансирования основного акционера – респ. Якутия, для которой дивиденды от Алросы могут составить до 15% от годового бюджета. Индия – крупнейший покупатель алмазного сырья Алросы (95% продаж) на днях возобновила покупки. Пока импортёры осуществляют платежи в евро, однако, мы не исключаем, что расчеты могут происходить и в рублях/рупиях. Так, ЦБ Индии обсуждает с Москвой возможную схему прямого валютного обмена.
Русал
Одна из наиболее опреационно эффективных компаний по производству алюминия в мире за счёт использования гидрогенерации. Помимо роста цен на алюминий в мире (25% с начала года) мы ожидаем ряд событий от самой компании: принятие дивидендной политики и возможное начало выплат, существенное снижение долговой нагрузки, выделение «грязных» угольных активов – всё это может улучшить инвестиционный кейс Русала. Однако бизнес компании подвержен высоким операционным рискам, которые существенно возрасли в последние недели.
В дополнение к разрыву соглашения с Rio Tinto и объективному выпадению мощностей Николаевского завода на Украине, Австралия запретила поставки бокситов и глинозема в РФ. Всего, по нашим подсчётам, в худшем сценарии выпадает примерно 4,4 млн тонн глинозема в год при собственном потреблении Русала на уровне 6,8 и 1,7 млн внешних продаж. То есть возможен дефицит ключевого сырья для производства алюминия на уровне 40%. Безусловно, есть возможность компенсации выпадающих объемов от «дружественных» контрагентов в Азии, например, а также наличие собственных запасов может временно компенсировать негативный эффект. Поэтому оценить возможное влияние на операционные и финансовые показатели в моменте достаточно трудно, тем более, что ключевым вопросом ещё является логистика — насколько быстро и эффективно можно перестроить глобальные цепочки поставок.
Для глобального рынка новые ограничения приведут к дальнейшему росту цены на глинозем и алюминий (сегодня +5%, до уровня $3 550/т).
ГМК Норильский Никель
Дивидендная политика на следующий год – предмет переговоров акционеров, однако на последних звонках менеджмент дал понять, что скорее всего речь может идти о 100% FCF по примеру лучших практик для ресурсных компаний. Резкий рост цен на никель (более 100% за месяц, доля в EBITDA ГМК уже более 30%) и палладий (30% за месяц, 40% EBITDA компании) формирует привлекательные фундаментальные перспективы роста. По спотовым ценам и уровням закрытия торгов на пятницу 25 февраля ожидаемый FCF yield ГМК составляет 33%.
Алроса
Можно ожидать, что Алроса, являясь крупнейшим поставщиком алмазов на мировой рынок (около 30%), удержит свои позиции, несмотря на потенциальные санкции/запрет покупки российских бриллиантов. Переориентация на другие рынки не потребует сложных практических решений, т.к. продукция очень компактная и мобильная с т. зр. возможности транспортировки (двух самсонайтов хватит). Учитывая тот факт, что бумага локальная, по оценкам аналитиков большинство фри-флоат сосредоточено у локальных инвесторов, компания будет выплачивать дивиденды, в т.ч. для финансирования основного акционера – респ. Якутия, для которой дивиденды от Алросы могут составить до 15% от годового бюджета. Индия – крупнейший покупатель алмазного сырья Алросы (95% продаж) на днях возобновила покупки. Пока импортёры осуществляют платежи в евро, однако, мы не исключаем, что расчеты могут происходить и в рублях/рупиях. Так, ЦБ Индии обсуждает с Москвой возможную схему прямого валютного обмена.
Русал
Одна из наиболее опреационно эффективных компаний по производству алюминия в мире за счёт использования гидрогенерации. Помимо роста цен на алюминий в мире (25% с начала года) мы ожидаем ряд событий от самой компании: принятие дивидендной политики и возможное начало выплат, существенное снижение долговой нагрузки, выделение «грязных» угольных активов – всё это может улучшить инвестиционный кейс Русала. Однако бизнес компании подвержен высоким операционным рискам, которые существенно возрасли в последние недели.
В дополнение к разрыву соглашения с Rio Tinto и объективному выпадению мощностей Николаевского завода на Украине, Австралия запретила поставки бокситов и глинозема в РФ. Всего, по нашим подсчётам, в худшем сценарии выпадает примерно 4,4 млн тонн глинозема в год при собственном потреблении Русала на уровне 6,8 и 1,7 млн внешних продаж. То есть возможен дефицит ключевого сырья для производства алюминия на уровне 40%. Безусловно, есть возможность компенсации выпадающих объемов от «дружественных» контрагентов в Азии, например, а также наличие собственных запасов может временно компенсировать негативный эффект. Поэтому оценить возможное влияние на операционные и финансовые показатели в моменте достаточно трудно, тем более, что ключевым вопросом ещё является логистика — насколько быстро и эффективно можно перестроить глобальные цепочки поставок.
Для глобального рынка новые ограничения приведут к дальнейшему росту цены на глинозем и алюминий (сегодня +5%, до уровня $3 550/т).
👍164
Золотодобытчики
В сценарии роста цен на золото выше текущих $2 000 FCF yield составит 16-25%. Полюс выглядит более дорогим по сравнению с Полиметаллом, однако Полиметалл: а) имеет юрисдикцию в Джерси и скорее всего потребуется редомициляция в РФ и б) имеет экспозицию в 40% EBITDA в Казахстане (месторождение Кызыл) – риск увеличения НДПИ в 3 раза для актива, как было уже объявлено заранее. Мы придерживаемся позиции, что золотые активы в период нестабильности на финансовых рынках имеет смысл иметь в портфеле в доле примерно 10%.
Черная металлургия
Металлурги могут столкнуться с проблемой поиска рынков сбыта для своей продукции вне Европы и США из-за санкций (уже актуально для Северстали и ММК из-за попадания в санкционный список). Продукция черной металлургии более требовательна с точки зрения вопросов хранения и логистики по сравнению с цветными металлами. Соответственно, есть риск падения объёмов продаж на внешние рынки, переориентация в Азию займет время, тогда как внутренний потенциал российского рынка ограничен с точки зрения объёмов, а также ограничений на рост внутренних цен.
Несмотря на то, что предполагаемые раннее жесткие ограничения внутренних цен на сталь для металлургов (20-25% от себестоимости или примерно 65 т руб/т), похоже пока не будут применяться как нормативная база, понятийно вряд ли стоит ожидать и существенного роста к уровню мировых. Поэтому сейчас данный сектор в нашем понимании менее привлекателен среди компаний-экспортеров в связи с высокими операционными и регуляторными рисками.
В сценарии роста цен на золото выше текущих $2 000 FCF yield составит 16-25%. Полюс выглядит более дорогим по сравнению с Полиметаллом, однако Полиметалл: а) имеет юрисдикцию в Джерси и скорее всего потребуется редомициляция в РФ и б) имеет экспозицию в 40% EBITDA в Казахстане (месторождение Кызыл) – риск увеличения НДПИ в 3 раза для актива, как было уже объявлено заранее. Мы придерживаемся позиции, что золотые активы в период нестабильности на финансовых рынках имеет смысл иметь в портфеле в доле примерно 10%.
Черная металлургия
Металлурги могут столкнуться с проблемой поиска рынков сбыта для своей продукции вне Европы и США из-за санкций (уже актуально для Северстали и ММК из-за попадания в санкционный список). Продукция черной металлургии более требовательна с точки зрения вопросов хранения и логистики по сравнению с цветными металлами. Соответственно, есть риск падения объёмов продаж на внешние рынки, переориентация в Азию займет время, тогда как внутренний потенциал российского рынка ограничен с точки зрения объёмов, а также ограничений на рост внутренних цен.
Несмотря на то, что предполагаемые раннее жесткие ограничения внутренних цен на сталь для металлургов (20-25% от себестоимости или примерно 65 т руб/т), похоже пока не будут применяться как нормативная база, понятийно вряд ли стоит ожидать и существенного роста к уровню мировых. Поэтому сейчас данный сектор в нашем понимании менее привлекателен среди компаний-экспортеров в связи с высокими операционными и регуляторными рисками.
👍119
🔴 Риск отмены дивидендов
Очевидно, сырьевые компании в условиях слабого рубля и рекордных цен на ресурсы зарабатывают аномально высокие денежные потоки и в текущих условиях экономических / операционных рисков трудно рассчитывать на то, что они будут выплачивать всю сверхприбыль акционерам в виде дивидендов.
Так например, по последней позиции Минфина, вопрос изменения дивидендных политик для госкомпаний обсуждается и будет решаться по каждой компании отдельно. В частности, компаниям электроэнергетики было разрешено воздержаться от выплат в текущем году.
Есть несколько сценариев перераспределения средств:
1️⃣ оставить деньги в компаниях для операционных и инвестиционных целей, снизив дивидендные выплаты,
2️⃣ перенаправить денежные средства на выкуп акций для поддержания стабильности цен,
3️⃣ извлечь деньги в пользу государства фискальными методами и на акции. Пока речь не идёт о последнем варианте, первые два в текущей ситуации видятся как положительные сценарии развития событий, что подтверждает наш относительный выбор в пользу нефтегазового сектора как наиболее перспективного для инвестиций при открытии рынка акций. Однако, мы не исключаем риск ужесточения фискальной нагрузки в будущем. Отмечаем, что ряд компаний нефтегазового сектора в последние недели обновил/продлил программы выкупа акций (Роснефть, Лукойл), а также объявил о выплате дивидендов (Новатек – за 2п21г), что отчасти подтверждает наш выбор в пользу этого сектора.
Что же касается, например, металлургов, то ожидаемые ещё 2 месяца назад рекордные дивиденды (25-30% доходность) сейчас под большим риском. Так, Евраз уже отменил объявленные ранее промежуточные выплаты, вероятно другие компании последуют этому примеру или, в лучшем случае, сильно снизят уровень дивидендов.
Очевидно, сырьевые компании в условиях слабого рубля и рекордных цен на ресурсы зарабатывают аномально высокие денежные потоки и в текущих условиях экономических / операционных рисков трудно рассчитывать на то, что они будут выплачивать всю сверхприбыль акционерам в виде дивидендов.
Так например, по последней позиции Минфина, вопрос изменения дивидендных политик для госкомпаний обсуждается и будет решаться по каждой компании отдельно. В частности, компаниям электроэнергетики было разрешено воздержаться от выплат в текущем году.
Есть несколько сценариев перераспределения средств:
1️⃣ оставить деньги в компаниях для операционных и инвестиционных целей, снизив дивидендные выплаты,
2️⃣ перенаправить денежные средства на выкуп акций для поддержания стабильности цен,
3️⃣ извлечь деньги в пользу государства фискальными методами и на акции. Пока речь не идёт о последнем варианте, первые два в текущей ситуации видятся как положительные сценарии развития событий, что подтверждает наш относительный выбор в пользу нефтегазового сектора как наиболее перспективного для инвестиций при открытии рынка акций. Однако, мы не исключаем риск ужесточения фискальной нагрузки в будущем. Отмечаем, что ряд компаний нефтегазового сектора в последние недели обновил/продлил программы выкупа акций (Роснефть, Лукойл), а также объявил о выплате дивидендов (Новатек – за 2п21г), что отчасти подтверждает наш выбор в пользу этого сектора.
Что же касается, например, металлургов, то ожидаемые ещё 2 месяца назад рекордные дивиденды (25-30% доходность) сейчас под большим риском. Так, Евраз уже отменил объявленные ранее промежуточные выплаты, вероятно другие компании последуют этому примеру или, в лучшем случае, сильно снизят уровень дивидендов.
👍134
Написал пару слов о решении продавать российский газ за рубли для канала Ксении Собчак:
https://t.me/bloodysx/17721
https://t.me/bloodysx/17721
Telegram
Кровавая барыня
Специально для «КБ» Алексей Климюк, старший инвестиционный консультант УК Альфа-Капитал, автор канала @alfawealth
Предыстория вопроса
Западные партнёры за короткое время создали нам большие проблемы с операциями в долларах и евро — отключили от SWIFT, наложили…
Предыстория вопроса
Западные партнёры за короткое время создали нам большие проблемы с операциями в долларах и евро — отключили от SWIFT, наложили…
👍151
Нет никакого ажиотажа
Сегодня провёл несколько диалогов на тему "всё пропало, купить не успели". Нет, не думаю, что не успели.
Предлагаю разобрать ситуацию. Допустим, у вас есть 100 млн рублей (или 10, или 1 — неважно). Вы хотите их закинуть в российский рынок акций, потому что считаете, что всё вырастет. Как поступить? Как закупать портфель?
Во-первых, я бы не торопился. Если вы решили покупать российские акции, то я бы не ставил задачу быстро заработать — слишком уж это амбициозная задача. Можно купить в неудачный момент и всё, приехали, хотите - не хотите, а из спекулянта превратитесь в инвестора. Всё меняется каждый день. Нужно понимать, что деэскалации ещё нет, наоборот, пока идёт обострение. Пример тому — новые санкции от Британии и США, решение про продажу газа за рубли, всё это говорит о ещё большей конфронтации с европейскими торговыми партнёрами. Риски высокие, нужно быть осторожным. Я бы покупал на каких-то проливах в течение большого времени от 1 до 3 месяцев.
Не стоит забывать, что сейчас продавцов нет технически: запрещены шорт-позиции для всех и запрещены продажи бумаг со стороны нерезидентов. Поэтому первый триггер в сторону снижения рынка может прийти, когда разрешат короткие продажи, второй — когда и если начнут "выпускать" нерезидентов. Этого может и не произойти вовсе, это может быть через год, а может быть завтра. Но важно понимать, что от нерезов может в любой момент прилететь огромный объём на продажу. И они будут готовы выходить по любой цене.
Какой может быть причина, что нерезам разрешат продавать российские акции? Я думаю, это будет размен — вы нам, мы вам — откат санкций, разморозка ЗВР, разморозка наших депозитарных расписок и т.д. Нерезы в наших акциях сейчас ровно в такой же позиции, как и мы в иностранных акциях. Это вопрос политики и взаимных уступок.
Поэтому я бы пока не бежал в рынок в формате «о, зайду на всё, а через месяц-другой выйду». Это долгая история. Мы под санкциями надолго, их никто быстро не отменит. Здесь только российских рисков хватает, а ещё глобальных рисков хоть отбавляй. Может "прилететь" из разных мест.
В моменты распродаж и паники я бы набирал позиции частями по 20-25% портфеля. На проливах, на распродажах, постепенно. От текущей точки горизонт инвестирования должен быть достаточно большой — год, два, три. Потому что вполне возможно, что в течение ближайшего полугода ситуация не улучшится. Нужно смотреть вдолгую — рассчитывать на то, что когда-нибудь всё закончится, когда-нибудь снимут санкции, когда-нибудь экономика вернётся в норму.
А что, если не закончится, не снимут и не вернётся? Всё равно рынок капитала закрыт, и оттока капитала не будет, потому что он невозможен технически. К примеру, ты топ-менеджер в крупной компании, прекрасно зарабатываешь. Тебе платят высокую ЗП и годовые бонусы. Куда ты понесёшь их? Раньше ты мог купить себе виллу в Испании, отправить их на свой счёт в Credit Suisse, купить там бондов, ты был свободен в выборе. Сейчас нет. Пойдёшь и купишь пятую квартиру в Москве или понесёшь на фондовый рынок, лишь бы в кеше не сидеть, инфляция же. Если наша "песочница" так и останется закрытой, то оттока миллиардов не будет, наоборот, песочница будет пополняться деньгами, потому что цены на ресурсы высокие, деньги приходят. Понятно, что некоторые люди уедут из страны, забрав с собой часть экономики, но львиная доля экономики останется. Куда пойдут заработанные деньги? Очевидно, фондовый рынок — одно из тех мест, куда они пойдут.
Поэтому рост рынка может быть в некоторой степени искусственным, иначе говоря номинальным, но он будет. Сюда же пример Ирана, где локальный рынок акций позволил сохранить и даже где-то заработать деньги локальным инвесторам в условиях девальвации и огромной инфляции по 60% в год.
Резюмируя, волатильность будет, будут ещё распродажи, нужно спокойно этот период переждать, смотреть на длинный горизонт, не поддаваться ажиотажу, закупаться на коррекциях.
Сегодня провёл несколько диалогов на тему "всё пропало, купить не успели". Нет, не думаю, что не успели.
Предлагаю разобрать ситуацию. Допустим, у вас есть 100 млн рублей (или 10, или 1 — неважно). Вы хотите их закинуть в российский рынок акций, потому что считаете, что всё вырастет. Как поступить? Как закупать портфель?
Во-первых, я бы не торопился. Если вы решили покупать российские акции, то я бы не ставил задачу быстро заработать — слишком уж это амбициозная задача. Можно купить в неудачный момент и всё, приехали, хотите - не хотите, а из спекулянта превратитесь в инвестора. Всё меняется каждый день. Нужно понимать, что деэскалации ещё нет, наоборот, пока идёт обострение. Пример тому — новые санкции от Британии и США, решение про продажу газа за рубли, всё это говорит о ещё большей конфронтации с европейскими торговыми партнёрами. Риски высокие, нужно быть осторожным. Я бы покупал на каких-то проливах в течение большого времени от 1 до 3 месяцев.
Не стоит забывать, что сейчас продавцов нет технически: запрещены шорт-позиции для всех и запрещены продажи бумаг со стороны нерезидентов. Поэтому первый триггер в сторону снижения рынка может прийти, когда разрешат короткие продажи, второй — когда и если начнут "выпускать" нерезидентов. Этого может и не произойти вовсе, это может быть через год, а может быть завтра. Но важно понимать, что от нерезов может в любой момент прилететь огромный объём на продажу. И они будут готовы выходить по любой цене.
Какой может быть причина, что нерезам разрешат продавать российские акции? Я думаю, это будет размен — вы нам, мы вам — откат санкций, разморозка ЗВР, разморозка наших депозитарных расписок и т.д. Нерезы в наших акциях сейчас ровно в такой же позиции, как и мы в иностранных акциях. Это вопрос политики и взаимных уступок.
Поэтому я бы пока не бежал в рынок в формате «о, зайду на всё, а через месяц-другой выйду». Это долгая история. Мы под санкциями надолго, их никто быстро не отменит. Здесь только российских рисков хватает, а ещё глобальных рисков хоть отбавляй. Может "прилететь" из разных мест.
В моменты распродаж и паники я бы набирал позиции частями по 20-25% портфеля. На проливах, на распродажах, постепенно. От текущей точки горизонт инвестирования должен быть достаточно большой — год, два, три. Потому что вполне возможно, что в течение ближайшего полугода ситуация не улучшится. Нужно смотреть вдолгую — рассчитывать на то, что когда-нибудь всё закончится, когда-нибудь снимут санкции, когда-нибудь экономика вернётся в норму.
А что, если не закончится, не снимут и не вернётся? Всё равно рынок капитала закрыт, и оттока капитала не будет, потому что он невозможен технически. К примеру, ты топ-менеджер в крупной компании, прекрасно зарабатываешь. Тебе платят высокую ЗП и годовые бонусы. Куда ты понесёшь их? Раньше ты мог купить себе виллу в Испании, отправить их на свой счёт в Credit Suisse, купить там бондов, ты был свободен в выборе. Сейчас нет. Пойдёшь и купишь пятую квартиру в Москве или понесёшь на фондовый рынок, лишь бы в кеше не сидеть, инфляция же. Если наша "песочница" так и останется закрытой, то оттока миллиардов не будет, наоборот, песочница будет пополняться деньгами, потому что цены на ресурсы высокие, деньги приходят. Понятно, что некоторые люди уедут из страны, забрав с собой часть экономики, но львиная доля экономики останется. Куда пойдут заработанные деньги? Очевидно, фондовый рынок — одно из тех мест, куда они пойдут.
Поэтому рост рынка может быть в некоторой степени искусственным, иначе говоря номинальным, но он будет. Сюда же пример Ирана, где локальный рынок акций позволил сохранить и даже где-то заработать деньги локальным инвесторам в условиях девальвации и огромной инфляции по 60% в год.
Резюмируя, волатильность будет, будут ещё распродажи, нужно спокойно этот период переждать, смотреть на длинный горизонт, не поддаваться ажиотажу, закупаться на коррекциях.
👍1.16K
Всё ещё главная проблема с евробондами
Самый главный вопрос — когда заработает мост между Euroclear и НРД. Эту проблему я описал здесь: https://t.me/alfawealth/987. Если владеете валютными бумагами, рекомендую освежить в памяти.
Как видите, я сейчас не рассуждаю в канале о том, сколько раз ФРС собирается поднять ставку в этом году, потому что для любого владельца евробондов - резидента РФ такая аналитика сейчас незначима. Вы всё равно не сможете ребалансировать портфель бондов (не сможете продать одни бонды, купить другие), поэтому нет никакого смысла обсуждать абстрактные вещи типа повышения ставок ФРС или инфляции в США. Будем их обсуждать, когда заработает мост Euroclear — НРД. Проблема Euroclear — НРД сейчас является центральной.
Кстати, на той неделе Clearstream (другой центральный депозитарий из Европы) сообщил, что он заморозил счёт НРД также, как и Euroclear. Эта новость для нас ничего не значит, потому что сделок через Clearstream даже в хорошие времена было крайне мало, этот депозитарий редко кто использовал в РФ. Поэтому держим фокус только на Euroclear.
Судя по всему, все купоны и дивиденды, которые приходят по бондам и акциям, сейчас копятся на счёте НРД в Евроклире, но дальнейшего движения, к сожалению, нет.
Есть ли понимание когда мы сможем получить купоны по евробондам?
Этот вопрос из той же плоскости. Любые корпоративные действия по бумагам, в том числе выплата дивидендов по акциям и купонов по облигациями, а также погашений — всё это невозможно без нормальной работы моста Euroclear — НРД. Поэтому нет, такого понимания сейчас нет. Евроклир сейчас проводит переговоры с НРД, скорее всего он хочет получить полное раскрытие информации по конечным бенефициарам бумаг, чтобы не нарушать санкции ЕС. Когда этот процесс нормализуется, когда будет понятно, как его проводить, как обмениваться информацией — вот тогда мы ждём, что и платежи (купоны, дивиденды), и операции (продажа, покупка) восстановятся. Понимания, когда это произойдёт, у нас (как и у всех) пока нет.
Но, кажется, пессимизм здесь не очень уместен, и к заморозке выплат стоит относиться как к временному явлению. Почему? Возможность получения купонов / дивидендов и продажи / покупки бумаг не заблокирована на санкционном уровне. Euroclear когда-нибудь разберётся с тем, как проводить операции с НРД, как идентифицировать российских клиентов и не нарушать санкции в отношении санкционных физлиц и юрлиц из РФ.
Так что ждём. Надеемся, всё наладится.
Актуальную информацию по статусу выплат из Евроклир в НРД мы каждый день смотрим в разделе «О работоспособности сервисов и доступности услуг НРД» вот здесь: https://www.nsd.ru/publications/news/soobshcheniya-klientam/
Самый главный вопрос — когда заработает мост между Euroclear и НРД. Эту проблему я описал здесь: https://t.me/alfawealth/987. Если владеете валютными бумагами, рекомендую освежить в памяти.
Как видите, я сейчас не рассуждаю в канале о том, сколько раз ФРС собирается поднять ставку в этом году, потому что для любого владельца евробондов - резидента РФ такая аналитика сейчас незначима. Вы всё равно не сможете ребалансировать портфель бондов (не сможете продать одни бонды, купить другие), поэтому нет никакого смысла обсуждать абстрактные вещи типа повышения ставок ФРС или инфляции в США. Будем их обсуждать, когда заработает мост Euroclear — НРД. Проблема Euroclear — НРД сейчас является центральной.
Кстати, на той неделе Clearstream (другой центральный депозитарий из Европы) сообщил, что он заморозил счёт НРД также, как и Euroclear. Эта новость для нас ничего не значит, потому что сделок через Clearstream даже в хорошие времена было крайне мало, этот депозитарий редко кто использовал в РФ. Поэтому держим фокус только на Euroclear.
Судя по всему, все купоны и дивиденды, которые приходят по бондам и акциям, сейчас копятся на счёте НРД в Евроклире, но дальнейшего движения, к сожалению, нет.
Есть ли понимание когда мы сможем получить купоны по евробондам?
Этот вопрос из той же плоскости. Любые корпоративные действия по бумагам, в том числе выплата дивидендов по акциям и купонов по облигациями, а также погашений — всё это невозможно без нормальной работы моста Euroclear — НРД. Поэтому нет, такого понимания сейчас нет. Евроклир сейчас проводит переговоры с НРД, скорее всего он хочет получить полное раскрытие информации по конечным бенефициарам бумаг, чтобы не нарушать санкции ЕС. Когда этот процесс нормализуется, когда будет понятно, как его проводить, как обмениваться информацией — вот тогда мы ждём, что и платежи (купоны, дивиденды), и операции (продажа, покупка) восстановятся. Понимания, когда это произойдёт, у нас (как и у всех) пока нет.
Но, кажется, пессимизм здесь не очень уместен, и к заморозке выплат стоит относиться как к временному явлению. Почему? Возможность получения купонов / дивидендов и продажи / покупки бумаг не заблокирована на санкционном уровне. Euroclear когда-нибудь разберётся с тем, как проводить операции с НРД, как идентифицировать российских клиентов и не нарушать санкции в отношении санкционных физлиц и юрлиц из РФ.
Так что ждём. Надеемся, всё наладится.
Актуальную информацию по статусу выплат из Евроклир в НРД мы каждый день смотрим в разделе «О работоспособности сервисов и доступности услуг НРД» вот здесь: https://www.nsd.ru/publications/news/soobshcheniya-klientam/
👍301
Евробонды — раскрою тему
Второй день сижу в офисе до позднего вечера с целью написать коротко про бонды, но не выходит коротко. Слишком много нюансов. А понимая, что тема евробондов сейчас чувствительна для подавляющего большинства клиентов прайвет-банков, которых среди моих читателей много, хочу подойти к ней особенно внимательно. Поэтому коротко не будет, но в два-три вечера постараюсь охватить всё, что хотел прояснить по теме.
Скопилось много вопросов: будут ли дефолты, что будет с купонами, что будет с субордами, с perpetuals, кто может заплатить, кто не может, что с банками в SDN, что с погашениями в рублях по валютным долгам и др. Обо всём по порядку.
Второй день сижу в офисе до позднего вечера с целью написать коротко про бонды, но не выходит коротко. Слишком много нюансов. А понимая, что тема евробондов сейчас чувствительна для подавляющего большинства клиентов прайвет-банков, которых среди моих читателей много, хочу подойти к ней особенно внимательно. Поэтому коротко не будет, но в два-три вечера постараюсь охватить всё, что хотел прояснить по теме.
Скопилось много вопросов: будут ли дефолты, что будет с купонами, что будет с субордами, с perpetuals, кто может заплатить, кто не может, что с банками в SDN, что с погашениями в рублях по валютным долгам и др. Обо всём по порядку.
👍186
Иностранные бонды
Сперва хочу отсечь из обсуждаемого вопроса иностранные бонды, потому что это отдельная тема, про которую сейчас достаточно сказать пару слов и пойти дальше, потому что наша санкционная тематика на их цены никак не повлияла.
Что важно зафиксировать? Они стабильно падают уже больше полугода. Падают, потому что растут ставки в USD. И ожидания дальнейшего роста ставок тоже растут. Инфляция высокая → ФРС повышает ставки → доходности (YTM) растут → цены на облигации падают.
Примеры:
- LQD (etf на бонды компаний высокого кредитного качества) стабильно падает с августа прошлого года (стоил $136, а сейчас $121).
- EMB (etf на бонды развивающихся стран) аналогично падает с сентября прошлого года (стоил $113, а сейчас $98).
- HYG (etf на высокодоходные бонды компаний) — аналогично. Стоил $98, сейчас $82.
Я мог в качестве примера привести динамику цен отдельных бондов, но показательнее смотреть именно на динамику цен ETF, так как они показывают общую ситуацию с бондами. Так как все три перечисленные ETF падают, то можно констатировать, что весь рынок бондов падает. Да, есть исключения — это бонды отдельных компаний, которым удалось улучшить финансовое положение благодаря высокой стоимости сырьевых товаров, в следствие чего им повышали рейтинги кредитные агентства, их набирали в портфели разные фонды (и мы в их числе), и они чувствовали себя лучше рынка в целом. Но таких бондов немного. А общая картина по бондам такая, что они вот уже с прошлого августа-сентября падают в цене. То есть бонды в целом как класс активов нынче не в почёте из-за роста ставок.
Что ещё важно зафиксировать? Продать или купить иностранные бонды резиденты РФ не могут, потому что все они хранятся в НРД (в 99% случаев). Купоны по ним не приходят, потому что застревают в Euroclear (Euroclear не переводит их на счёт в НРД). Но об этом уже подробно писал в канале выше. В итоге такие бонды сейчас просто висят в портфеле, сделать с ними ничего нельзя. Остаётся только наблюдать и ждать возобновления операций Euroclear по НРД. Когда и если Euroclear начнёт проводить операции с НРД, все купоны, которые были заморожены, упадут на счета инвесторов.
В типичном портфеле high-net клиента, который инвестирует в бонды, превалируют именно иностранные бонды. Доля российских бондов обычно не превышает 20%. Чтобы в этом убедиться, достаточно посмотреть состав публичных российских фондов, которые инвестируют в евробонды. А всё дело в том, что в других развивающихся странах полным-полно доходных бондов в USD, и к их ранее незнакомым названиям за последние 7-8 лет индустрия управления активами в РФ приучила своих клиентов. А в России сравнимую доходность давали только суборды (срочные субординированные бонды российских банков) и перпечуалы (бессрочные), поэтому именно они и пользовались здесь вниманием. И именно с ними сейчас больше всего вопросов. Но об этом завтра.
Сперва хочу отсечь из обсуждаемого вопроса иностранные бонды, потому что это отдельная тема, про которую сейчас достаточно сказать пару слов и пойти дальше, потому что наша санкционная тематика на их цены никак не повлияла.
Что важно зафиксировать? Они стабильно падают уже больше полугода. Падают, потому что растут ставки в USD. И ожидания дальнейшего роста ставок тоже растут. Инфляция высокая → ФРС повышает ставки → доходности (YTM) растут → цены на облигации падают.
Примеры:
- LQD (etf на бонды компаний высокого кредитного качества) стабильно падает с августа прошлого года (стоил $136, а сейчас $121).
- EMB (etf на бонды развивающихся стран) аналогично падает с сентября прошлого года (стоил $113, а сейчас $98).
- HYG (etf на высокодоходные бонды компаний) — аналогично. Стоил $98, сейчас $82.
Я мог в качестве примера привести динамику цен отдельных бондов, но показательнее смотреть именно на динамику цен ETF, так как они показывают общую ситуацию с бондами. Так как все три перечисленные ETF падают, то можно констатировать, что весь рынок бондов падает. Да, есть исключения — это бонды отдельных компаний, которым удалось улучшить финансовое положение благодаря высокой стоимости сырьевых товаров, в следствие чего им повышали рейтинги кредитные агентства, их набирали в портфели разные фонды (и мы в их числе), и они чувствовали себя лучше рынка в целом. Но таких бондов немного. А общая картина по бондам такая, что они вот уже с прошлого августа-сентября падают в цене. То есть бонды в целом как класс активов нынче не в почёте из-за роста ставок.
Что ещё важно зафиксировать? Продать или купить иностранные бонды резиденты РФ не могут, потому что все они хранятся в НРД (в 99% случаев). Купоны по ним не приходят, потому что застревают в Euroclear (Euroclear не переводит их на счёт в НРД). Но об этом уже подробно писал в канале выше. В итоге такие бонды сейчас просто висят в портфеле, сделать с ними ничего нельзя. Остаётся только наблюдать и ждать возобновления операций Euroclear по НРД. Когда и если Euroclear начнёт проводить операции с НРД, все купоны, которые были заморожены, упадут на счета инвесторов.
В типичном портфеле high-net клиента, который инвестирует в бонды, превалируют именно иностранные бонды. Доля российских бондов обычно не превышает 20%. Чтобы в этом убедиться, достаточно посмотреть состав публичных российских фондов, которые инвестируют в евробонды. А всё дело в том, что в других развивающихся странах полным-полно доходных бондов в USD, и к их ранее незнакомым названиям за последние 7-8 лет индустрия управления активами в РФ приучила своих клиентов. А в России сравнимую доходность давали только суборды (срочные субординированные бонды российских банков) и перпечуалы (бессрочные), поэтому именно они и пользовались здесь вниманием. И именно с ними сейчас больше всего вопросов. Но об этом завтра.
👍344
Перехожу к валютным евробондам российских эмитентов
Всех интересует два вопроса — как они будут платить купоны и как будут погашать бонды? И здесь есть несколько проекций.
Первая проекция — техническая возможность эмитента заплатить купоны или погасить бонд. Эта проекция о том, что в цепочке платежа где-то что-то «ломается» и платёж застревает, несмотря на желание эмитента заплатить деньги бондхолдерам. И эмитент уходит в технический дефолт. Об этой проекции сегодня и поговорим.
Цепочка, по которой идёт платёж (неважно, оплата купонов или погашение бонда) выглядит следующим образом:
1. Эмитент аккумулирует деньги на валютном счёту в российском банке.
2. Переводит деньги в зарубежный банк, выполняющий функцию платёжного агента.
3. Банк - платёжный агент переводит деньги на счёт в центральный депозитарий Euroclear Bank.
4. Euroclear Bank распределяет деньги на счета номинальных держателей, которыми выступают нижестоящие депозитарии из разных стран. В России такими депозитариями выступают, например, НРД или депозитарий Альфа-Банка, или депозитарии других крупных банков с прямой линией на Euroclear.
5. Дальше уже эти депозитарии переводят деньги своим номинальным держателям и так дальше, пока деньги не дойдут до конечных бенефициаров — инвесторов в евробонды (бондхолдеров).
Проблемы проведения платежа могут возникать на нескольких этапах. Предлагаю разобрать их по порядку, потому что это важно для понимания ситуации и перспектив.
👇🏻 Где могут возникать проблемы при проведении платежа по евробондам?
1️⃣ На этапе №2, когда эмитент совершает валютный перевод со своего счёта в российском банке на счёт в зарубежный банк.
Российским эмитентам нужно согласовать такой перевод с Минфином РФ. С этим были вопросы, но Минфин с ЦБ в сжатые сроки создали рабочую группу, она стала быстро (буквально за день) выдавать разрешения на выплаты по внешним обязательствам, и большинство российских компаний с начала марта смогло выплатить купонные платежи и погасить долги в валюте. Но риск остаётся. Возможно, не всем компаниям / банкам такие платежи согласуют, мы не знаем.
Здесь чуть подробнее. Почему эмитентам теперь нужно согласовывать валютные платежи с Минфином? Раньше же не нужно было. Дело в том, что в начале марта вышел Указ Президента «О временном порядке исполнения обязательств перед некоторыми иностранными кредиторами», этот указ обязал российских эмитентов платить по своим евробондам в рублях. Но платить по долларовым бондам в рублях — это нарушение проспекта эмиссии бонда → а его нарушение ведёт к дефолту эмитента по обязательству.
2️⃣ На этапе №3, когда зарубежный банк (платёжный агент) переводит деньги на счёт в Euroclear.
Когда перевод согласован с Минфином, эмитент отправляет деньги со счёта в российском банке на счёт в зарубежном банке. Этот банк называется платёжным агентом. Перевод приходит на счёт платёжного агента, и всё, дальше не идёт. Банк просто не отправляет его в Euroclear, аргументируя это санкционными ограничениями.
Приведу несколько примеров:
а). СУЭК перевёл зарубежному банку (платёжному агенту) → а банк не перевёл платёж на счёт Euroclear. Аргументировал санкциями, юристы не пропускают платёж. Банк-агент не указан, но скорее всего Citibank. Источник: http://www.suek.com/investors/
б). Северсталь — здесь такая же история. Её перевод также встал в банке – платёжном агенте, а именно в Citibank. Вообще, ситибанк выступал основным платёжным агентом для российских эмиентов, большинство использовало именно его. И сейчас все платежи, которые идут через Сити, насколько мы понимаем, морозятся. Таким образом, Северсталь на прошлой неделе ушла в технический дефолт. Но это не конец. 29 марта они запросили у Минфина США в лице OFAC лицензию на осуществление валютных платежей, чтобы их платежи не блокировали. И шансы акцепта есть, причём высокие. OFAC уже выдал такую лицензию Минфину РФ, и пока нет сомнений считать, что Северсталь её не получит. Но риск ухода в дефолт по чисто технической причине уже есть. Источник: https://www.severstal.com/eng/
Всех интересует два вопроса — как они будут платить купоны и как будут погашать бонды? И здесь есть несколько проекций.
Первая проекция — техническая возможность эмитента заплатить купоны или погасить бонд. Эта проекция о том, что в цепочке платежа где-то что-то «ломается» и платёж застревает, несмотря на желание эмитента заплатить деньги бондхолдерам. И эмитент уходит в технический дефолт. Об этой проекции сегодня и поговорим.
Цепочка, по которой идёт платёж (неважно, оплата купонов или погашение бонда) выглядит следующим образом:
1. Эмитент аккумулирует деньги на валютном счёту в российском банке.
2. Переводит деньги в зарубежный банк, выполняющий функцию платёжного агента.
3. Банк - платёжный агент переводит деньги на счёт в центральный депозитарий Euroclear Bank.
4. Euroclear Bank распределяет деньги на счета номинальных держателей, которыми выступают нижестоящие депозитарии из разных стран. В России такими депозитариями выступают, например, НРД или депозитарий Альфа-Банка, или депозитарии других крупных банков с прямой линией на Euroclear.
5. Дальше уже эти депозитарии переводят деньги своим номинальным держателям и так дальше, пока деньги не дойдут до конечных бенефициаров — инвесторов в евробонды (бондхолдеров).
Проблемы проведения платежа могут возникать на нескольких этапах. Предлагаю разобрать их по порядку, потому что это важно для понимания ситуации и перспектив.
👇🏻 Где могут возникать проблемы при проведении платежа по евробондам?
1️⃣ На этапе №2, когда эмитент совершает валютный перевод со своего счёта в российском банке на счёт в зарубежный банк.
Российским эмитентам нужно согласовать такой перевод с Минфином РФ. С этим были вопросы, но Минфин с ЦБ в сжатые сроки создали рабочую группу, она стала быстро (буквально за день) выдавать разрешения на выплаты по внешним обязательствам, и большинство российских компаний с начала марта смогло выплатить купонные платежи и погасить долги в валюте. Но риск остаётся. Возможно, не всем компаниям / банкам такие платежи согласуют, мы не знаем.
Здесь чуть подробнее. Почему эмитентам теперь нужно согласовывать валютные платежи с Минфином? Раньше же не нужно было. Дело в том, что в начале марта вышел Указ Президента «О временном порядке исполнения обязательств перед некоторыми иностранными кредиторами», этот указ обязал российских эмитентов платить по своим евробондам в рублях. Но платить по долларовым бондам в рублях — это нарушение проспекта эмиссии бонда → а его нарушение ведёт к дефолту эмитента по обязательству.
2️⃣ На этапе №3, когда зарубежный банк (платёжный агент) переводит деньги на счёт в Euroclear.
Когда перевод согласован с Минфином, эмитент отправляет деньги со счёта в российском банке на счёт в зарубежном банке. Этот банк называется платёжным агентом. Перевод приходит на счёт платёжного агента, и всё, дальше не идёт. Банк просто не отправляет его в Euroclear, аргументируя это санкционными ограничениями.
Приведу несколько примеров:
а). СУЭК перевёл зарубежному банку (платёжному агенту) → а банк не перевёл платёж на счёт Euroclear. Аргументировал санкциями, юристы не пропускают платёж. Банк-агент не указан, но скорее всего Citibank. Источник: http://www.suek.com/investors/
б). Северсталь — здесь такая же история. Её перевод также встал в банке – платёжном агенте, а именно в Citibank. Вообще, ситибанк выступал основным платёжным агентом для российских эмиентов, большинство использовало именно его. И сейчас все платежи, которые идут через Сити, насколько мы понимаем, морозятся. Таким образом, Северсталь на прошлой неделе ушла в технический дефолт. Но это не конец. 29 марта они запросили у Минфина США в лице OFAC лицензию на осуществление валютных платежей, чтобы их платежи не блокировали. И шансы акцепта есть, причём высокие. OFAC уже выдал такую лицензию Минфину РФ, и пока нет сомнений считать, что Северсталь её не получит. Но риск ухода в дефолт по чисто технической причине уже есть. Источник: https://www.severstal.com/eng/
👍138