Часть I: почему дивидендов не будет
Недавно опубликовал серию постов по 🇷🇺 нефтегазовым компаниям. Во многом их привлекательность обусловлена ожиданием высоких дивидендных выплат.
Следующая по популярности отрасль 🇷🇺 экономики – чёрная металлургия. Как мы оцениваем её привлекательность в данный момент? Ниже среднего. Сейчас это долгосрочная инвестиционная история без краткосрочных сильных катализаторов роста. Объясню, в чём мы видим текущую слабость отрасли.
1️⃣ Дивиденды. По мнению Дмитрия Скрябина, не стоит ждать возобновления выплат дивидендов как минимум до середины следующего года. В то же время высокая дивидендная доходность всегда была одним из основных факторов инвестиционной привлекательности 🇷🇺 сталелитейных компаний.
Причина отказа от дивидендов даже не в отсутствии прибыли. Основная причина находятся в политической плоскости. Участники рынка добиваются от государства различных поблажек, в частности снижения акциза на сталь и НДПИ, а также выступают против механизма фиксации цен на сталь для госпроектов. В условиях активного лоббирования этих изменений было бы странно ожидать от компаний, которые апеллируют к тому, что у них всё плохо, возврата к выплатам дивидендов.
2️⃣ Неизвестность. Компании не публикуют отчётность. На фоне общей неопределенности из-за санкций это дополнительно осложняет оценку бизнеса. По косвенным данным можно констатировать следующее: экспорт на сегодня практически ушёл (кроме НЛМК) и большинство металлургов работают на внутренний рынок.
3️⃣ Неочевидные перспективы. Спрос на сталь на внутреннем рынке определяется интенсивностью строительства (50% потребления стали в РФ – это строители). С марта строительная отрасль стагнировала из-за высоких ставок на кредитование. Только со снижением ставки в конце июля до 8%, строительство перешло к восстановлению. Но здесь есть временной лаг от момента снижения ставки (июль) до момента восстановления спроса на ту же ипотеку (≈ ноябрь). Для активного строительства это уже будет «не сезон». Поэтому позитивные ожидания в этом направлении (как для металлургов, так и для строителей) необходимо перенести на следующий год.
Второй после строителей потребитель стали на внутреннем рынке – это машиностроение. Сейчас эта отрасль переживает далеко не лучшие времена и, видимо, она не будет поддерживать высокий спрос на сталь в ближайшие годы.
Поэтому говорить о росте внутреннего спроса на сталь в текущем году не приходится. Но мы считаем, что перспективы 2023 – 2024 гг. в этом плане для металлургов более радужные. Мы ждем увеличения темпов строительства + появления значительного спроса со стороны строителей трубопроводов.
Так стоит ли покупать металлургов?
Учитывая, что цены на сталь упали в этом году сильно (как внешние, так и внутренние) + крепкий рубль обесценил остатки экспорта, всё это не делает сектор чёрной металлургии привлекательным, особенно в сравнении с нефтегазовым, где перспективы очевидны – высокие цены на нефть, рекордные цены на газ, высокая прибыльность компаний (по крайней мере тех, кто публикует отчёты по РСБУ), и, как следствие, высокие дивиденды, доходность которых доходит до 10 – 20%. Поэтому, выбирая между этими историями, очевидно, что выбор будет не в пользу металлургов.
Иногда слышу аргумент, что, мол, акции нефтяников упали в среднем на 30% к началу года, а металлургов — на 50%. Отсюда делают вывод, что металлурги «недооценены». Мы не согласны с этим мнением. Нельзя сказать, что металлурги сейчас выглядят дёшево, учитывая то, где находятся цены на сталь.
📌 Единственный вариант инвестирования в 🇷🇺 металлургов при нынешних условиях – брать акции сейчас и держать их годы (чтобы заодно получить налоговый вычет). В таком случае какие-то перспективы появляются (возможно, даже очень хорошие). У тех, кто решится последовать по этому пути возникнет логичный вопрос: в таком случае на какую металлургическую компанию сделать ставку? Попробую ответить на этот вопрос во второй части поста.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍119🐳12
Чтобы это понять, ответим на вопрос: какие перспективы у 🇷🇺 чёрной металлургии на ближайшие годы? Здесь возможны 4 ответа (или их вариации):
1️⃣ Ничего не изменится. Экспорта не будет, внутренний спрос будет слабый.
2️⃣ Геополитика уйдёт, экспорт вернётся, экономика РФ восстановится.
3️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство.
4️⃣ Санкции останутся, но спрос на сталь будет стимулироваться через строительство трубопроводов и инфраструктуры для переброски нефтегазовых ресурсов в Азию.
При 1️⃣ или 2️⃣ выбираем НЛМК. Почему?
По операционным данным за 7 мес. единственные публичные компании, у которых не упали продажи стали – это НЛМК и Мечел. Мечел мы не рассматриваем – у него большая доля угольного бизнеса, а там своя специфика. Что до других участников рынка, то падение продаж у ММК – 22%, у Северстали – 7%.
У НЛМК дела с продажами обстоят лучше, чем у конкурентов. Значит, можно предположить, что и с точки зрения бизнеса положение у них предпочтительнее. По нашим оценкам, НЛМК может заработать $1,5 млрд чистого денежного потока. Исторически компания выплачивала до 100% чистого денежного потока в виде дивидендов. Теоретически можно было бы предположить, что эти $1,5 млрд НЛМК может вернуть акционерам дивидендами, что при капитализации ≈$12 млрд дало бы дивдоходность в 12,5%. Но, скорее всего, этого не произойдёт по мотивам, изложенным в предыдущей части этого поста. С точки зрения политических рисков металлургам сейчас лучше притвориться
Куда НЛМК будет девать деньги в текущих условиях?
Вариант 1. Главный экспортный продукт НЛМК – слябы (заготовка, из которой впоследствии делают прокат). Внутри России рынок слябов – минимален. Значит, компания может задуматься о строительстве или покупке актива, который позволил бы перерабатывать слябы в готовую продукцию. Это позволит диверсифицировать производство и застраховаться от того, что продажа слябов на западные рынки станет невозможной.
Вариант 2: НЛМК обычно платит годовые дивиденды летом. Если предположить, что к весне 2023-го произойдёт нормализация геополитической и экономической ситуации, не исключено, что указанные деньги могут пойти на выплату дивидендов за 2022 г., которая теоретически могла бы состояться следующим летом.
Собственно, можете выбрать тот вариант, который вам ближе.
При 3️⃣ выбираем ММК. Почему?
ММК исторически более ориентирована на внутренний спрос и имеет налаженные каналы сбыта. Если спрос на сталь внутри России увеличивается, то ММК – бенефициар этого процесса.
Предпосылки, что сработает именно третий вариант, есть. Власти намерены ежегодно стимулировать строительный бизнес на ₽900 млрд + планируется изменить строительные и пожарные нормы, чтобы больше строить с использованием металлокаркаса, что очевидно увеличит спрос на сталь.
При 4️⃣ выбираем Северсталь. Почему?
Здесь выиграют те компании, у которых есть подходящий прокатный стан, а также опыт и технологии в производстве металла для труб большого диаметра. Наиболее активна в данном направлении именно Северсталь.
Вероятность реализации этого сценария большая. Но учитывайте, что трубопровод, равный по протяжённости Силе Сибири, требует примерно 5 млн тонн стали, при том, что среднее внутрироссийское потребление – 20 млн тонн в год. И это при том, что условная новая Сила Сибири будет построена не одномоментно, а на протяжении примерно трёх лет. Поэтому реализация четвертого варианта даст увеличение внутреннего спроса на сталь, но не слишком сильное.
❗️ Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? На начало года за чёрными металлургами было порядка 15% нашего совокупного портфеля. Сейчас их доля меньше 5%, из которых примерно 4% — это НЛМК. Учитывая, что наш горизонт инвестирования достаточно долгий, мы оставляем в нашем портфеле некоторую экспозицию на то, что чёрная полоса у российских металлургов рано или поздно закончится.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍210🐳33
⚡️ Заканчивается принудительный перевод ОФЗ из иностранных депозитариев
Важное напоминание – если вы владеете российскими ОФЗ (ISIN-код которых начинается с RU) за рубежом, то у вас осталось совсем немного времени, чтобы собрать все необходимые документы и перевести их в Россию. Если вы этого не сделаете, то не сможете получать доход по этим бумагам. Это актуально для всех владельцев RUшных ОФЗ, в том числе тех, кто покупал их за рубежом в контуре Euroclear по низким ценам в надежде на возможность перевода их в РФ и продажу тут по гораздо более высоким ценам в контуре НРД.
Напомню, в июле был принят 319-ый закон, которым предусмотрено право владельца российских ценных бумаг, учитываемых в иностранных депозитариях, изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 г. необходимо обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги (НРД), с заявлением в свободной форме. К заявлению необходимо приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг. В течение 10 рабочих дней после окончания срока приема заявлений (то есть не позднее 25 октября 2022 г.) депозитарии начнут списывать ценные бумаги со счета депо иностранного номинального держателя и зачислять их на счет депо обратившегося с заявлением держателя.
Данный порядок распространяется на любые бумаги российских эмитентов, хранящиеся на счёте иностранного номинального держателя в НРД (узнать где хранятся бумаги можно у брокера, через которого осуществлялась покупка бумаг). По сути, в части облигаций, под эту категорию попадают только RUшные ОФЗ. Евробонды 🇷🇺 корпоратов сюда не относятся, их ISIN-ы начинаются на XS, реже — US, совсем единицы — CH. Их принудительно перевести в РФ нельзя.
📌 В чём сложность?
Казалось бы, время чтобы подать заявление есть. Но нужно учитывать, что для того, чтобы подтвердить НРД, что вы владеете ценными бумагами, придётся собрать довольно большой пакет документов, на что потребуется время. Поэтому, если вы не начнёте действовать прямо сейчас, вы можете не успеть к дедлайну.
Подробный перечень документов, который вам придётся предоставить с заявлением в НРД, а также разъяснения по их содержанию, содержится в Порядке, утверждённом НРД, который вы можете скачать здесь.
Например, от владельцев бумаг потребуется выписка иностранного депозитария (Euroclear), которая должна быть апостилирована и переведена на русский язык (если язык выписки английский, то перевод не потребуется). Как показывает практика, получить такую выписку можно не через всех иностранных брокеров. Кроме того, появилась информация, что Euroclear последние две недели не выдаёт выписки по ценным бумагам с тикером RU. Можно ли перевести бумаги в РФ без предоставления этих выписок – большой вопрос. Поэтому следует предпринять все разумные действия по их получению.
Кроме того, по мнению Дмитрия Дорофеева, если найдутся недобросовестные лица, которые подадут свои выписки в НРД несколько раз – есть риск блокировки перевода соответствующих бумаг из Euroclear в Россию всем обратившимся.
При этом, если застрять с ОФЗ в Euroclear, то по ним будет невозможно получать доход. Все выплаты по суверенным еврооблигациям сейчас осуществляются в рублевом эквиваленте внутри российской инфраструктуры. Продать по адекватной стоимости эти бумаги тоже будет нельзя. Скорее всего на внешнем контуре ОФЗ очень сильно обесценятся после даты завершения принудительной расконвертации.
📌Где получить подробную информацию о том, что и как делать?
Подробный FAQ по порядку применения 319-го закона есть на сайте НРД.
❗️ Рекомендую воспользоваться этой возможностью, если у вас есть RUшные ОФЗ за периметром РФ. Повторюсь: по этой процедуре нельзя вернуть в Россию бонды российских компаний. Вернуть можно только ОФЗ, но и то не все, а только те, у которых ISIN начинается на RU.
Важное напоминание – если вы владеете российскими ОФЗ (ISIN-код которых начинается с RU) за рубежом, то у вас осталось совсем немного времени, чтобы собрать все необходимые документы и перевести их в Россию. Если вы этого не сделаете, то не сможете получать доход по этим бумагам. Это актуально для всех владельцев RUшных ОФЗ, в том числе тех, кто покупал их за рубежом в контуре Euroclear по низким ценам в надежде на возможность перевода их в РФ и продажу тут по гораздо более высоким ценам в контуре НРД.
Напомню, в июле был принят 319-ый закон, которым предусмотрено право владельца российских ценных бумаг, учитываемых в иностранных депозитариях, изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 г. необходимо обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги (НРД), с заявлением в свободной форме. К заявлению необходимо приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг. В течение 10 рабочих дней после окончания срока приема заявлений (то есть не позднее 25 октября 2022 г.) депозитарии начнут списывать ценные бумаги со счета депо иностранного номинального держателя и зачислять их на счет депо обратившегося с заявлением держателя.
Данный порядок распространяется на любые бумаги российских эмитентов, хранящиеся на счёте иностранного номинального держателя в НРД (узнать где хранятся бумаги можно у брокера, через которого осуществлялась покупка бумаг). По сути, в части облигаций, под эту категорию попадают только RUшные ОФЗ. Евробонды 🇷🇺 корпоратов сюда не относятся, их ISIN-ы начинаются на XS, реже — US, совсем единицы — CH. Их принудительно перевести в РФ нельзя.
📌 В чём сложность?
Казалось бы, время чтобы подать заявление есть. Но нужно учитывать, что для того, чтобы подтвердить НРД, что вы владеете ценными бумагами, придётся собрать довольно большой пакет документов, на что потребуется время. Поэтому, если вы не начнёте действовать прямо сейчас, вы можете не успеть к дедлайну.
Подробный перечень документов, который вам придётся предоставить с заявлением в НРД, а также разъяснения по их содержанию, содержится в Порядке, утверждённом НРД, который вы можете скачать здесь.
Например, от владельцев бумаг потребуется выписка иностранного депозитария (Euroclear), которая должна быть апостилирована и переведена на русский язык (если язык выписки английский, то перевод не потребуется). Как показывает практика, получить такую выписку можно не через всех иностранных брокеров. Кроме того, появилась информация, что Euroclear последние две недели не выдаёт выписки по ценным бумагам с тикером RU. Можно ли перевести бумаги в РФ без предоставления этих выписок – большой вопрос. Поэтому следует предпринять все разумные действия по их получению.
Кроме того, по мнению Дмитрия Дорофеева, если найдутся недобросовестные лица, которые подадут свои выписки в НРД несколько раз – есть риск блокировки перевода соответствующих бумаг из Euroclear в Россию всем обратившимся.
При этом, если застрять с ОФЗ в Euroclear, то по ним будет невозможно получать доход. Все выплаты по суверенным еврооблигациям сейчас осуществляются в рублевом эквиваленте внутри российской инфраструктуры. Продать по адекватной стоимости эти бумаги тоже будет нельзя. Скорее всего на внешнем контуре ОФЗ очень сильно обесценятся после даты завершения принудительной расконвертации.
📌Где получить подробную информацию о том, что и как делать?
Подробный FAQ по порядку применения 319-го закона есть на сайте НРД.
❗️ Рекомендую воспользоваться этой возможностью, если у вас есть RUшные ОФЗ за периметром РФ. Повторюсь: по этой процедуре нельзя вернуть в Россию бонды российских компаний. Вернуть можно только ОФЗ, но и то не все, а только те, у которых ISIN начинается на RU.
👍86🔥5
Вырастет ли 🇷🇺 рынок акций?
Bloomberg опубликовал статью со ссылкой на непубличный отчёт, подготовленный экспертами для российского правительства. Суть – падение экономики России из-за санкций будет долгим и глубоким. Согласно «целевому» сценарию, экономика упадёт в 2022-м и 2023-м гг., но затем перейдёт к росту. Согласно «инерционному» сценарию экономика в 2023 г. упадёт на 8,3%, а на уровень 2021 г. вернётся только в 2028-м. Худший сценарий предполагает падение на 4,2% в 2022-м, на 11% в 2023-м и на 11,9% в 2024-м.
Есть ли смысл в таких условиях инвестировать в 🇷🇺 акции? Порассуждаю.
I. Макроэкономика
По мнению Владимира Брагина, прогноз из Bloomberg напоминает прогнозы весны 1999 г. Тогда эксперты обещали падение 🇷🇺 ВВП на 3-6%. Самым известным был прогноз МВФ от апреля 1999 г., который предполагал, что если власти прислушаются к рекомендациям МВФ, то тогда основные параметры кризиса в 1999 г. не выйдут за рамки 50% инфляции и 7% спада производства. В результате по итогам года ВВП России вырос на 6,4%, показав рекордный за 90-ые годы рост.
Наша экономика никогда не находилась в рецессии так долго, сколько ей 🔮 пророчит Bloomberg. Все рецессии, начиная с 1998 г. были довольно короткие. Самая длинная – это падение 2014 – 2015 гг. Почему? Тогда произошёл шок на валютном рынке + не было перестройки экономики. В текущей ситуации мы наблюдаем рекордное укрепление ₽ и большие структурные изменения в экономике. Эти процессы могут начать положительно сказываться на ВВП гораздо раньше.
Но не стоит впадать и в чрезмерный оптимизм. Нас ожидает какое-то ухудшение макроэкономических показателей. В связи с этим возникает вопрос: могут ли акции российских компаний вырасти в таких условиях? Давайте подумаем.
II Рынок акций
Индекс Мосбиржи упал на 50% с предыдущего максимума октября 2021 г. Но мы можем констатировать, что аналогичного падения выручки по российским компаниям нет. Цены российских акций сейчас стрессовые, а стресс рано или поздно проходит.
Для роста рынка акций совершенно не обязательно, чтобы экономика непременно росла. Рынок не оценивает, сколько будет длиться рецессия. Рынок ставит на будущую выручку компаний. В том же 2015 г. макроэкономические показатели снизились, а вот российский рынок акций показал очень хорошие результаты. Причина – улучшились финансовые показатели компаний, что дало позитивный сигнал для переоценки перспектив всего рынка.
Поэтому, даже если рост экономики в 2023-м г. не случится, но при этом компании будут продолжать генерировать прибыль, для роста российского рынка акций этого будет более чем достаточно. А с учётом текущих показателей можно осторожно предположить, что нет ничего, что помешало бы нашим крупным публичным компаниям продолжать зарабатывать.
Причём интерес к российскому рынку со стороны инвесторов может вырасти уже в ближайшее время. На российском рынке начался сезон выплаты дивидендов за первое полугодие. До конца года мы рассчитываем на положительные решения таких крупных игроков, как Роснефть, Газпром нефть и ЛУКОЙЛ. По нашим оценкам, только нефтегазовый сектор может направить акционерам порядка ₽1–1,5 трлн в зависимости от того, решит ли ЛУКОЙЛ выплатить остаточные дивиденды за прошлый год.
По мнению Дмитрия Скрябина, несмотря на трудности и риски, с которыми столкнулся рынок в текущем году, проблемы спроса со стороны инвесторов уже решаются. Для роста индексов сложились несколько катализаторов, включая двузначные ожидаемые дивидендные доходности, потенциальные байбэки и объективную фундаментальную недооценку многих акций.
Конечно, нет полной уверенности, что в следующем году наш рынок непременно покажет рост. Но пока предпосылки к этому есть. 2023-ий обещает быть интересным.
Bloomberg опубликовал статью со ссылкой на непубличный отчёт, подготовленный экспертами для российского правительства. Суть – падение экономики России из-за санкций будет долгим и глубоким. Согласно «целевому» сценарию, экономика упадёт в 2022-м и 2023-м гг., но затем перейдёт к росту. Согласно «инерционному» сценарию экономика в 2023 г. упадёт на 8,3%, а на уровень 2021 г. вернётся только в 2028-м. Худший сценарий предполагает падение на 4,2% в 2022-м, на 11% в 2023-м и на 11,9% в 2024-м.
Есть ли смысл в таких условиях инвестировать в 🇷🇺 акции? Порассуждаю.
I. Макроэкономика
По мнению Владимира Брагина, прогноз из Bloomberg напоминает прогнозы весны 1999 г. Тогда эксперты обещали падение 🇷🇺 ВВП на 3-6%. Самым известным был прогноз МВФ от апреля 1999 г., который предполагал, что если власти прислушаются к рекомендациям МВФ, то тогда основные параметры кризиса в 1999 г. не выйдут за рамки 50% инфляции и 7% спада производства. В результате по итогам года ВВП России вырос на 6,4%, показав рекордный за 90-ые годы рост.
Наша экономика никогда не находилась в рецессии так долго, сколько ей 🔮 пророчит Bloomberg. Все рецессии, начиная с 1998 г. были довольно короткие. Самая длинная – это падение 2014 – 2015 гг. Почему? Тогда произошёл шок на валютном рынке + не было перестройки экономики. В текущей ситуации мы наблюдаем рекордное укрепление ₽ и большие структурные изменения в экономике. Эти процессы могут начать положительно сказываться на ВВП гораздо раньше.
Но не стоит впадать и в чрезмерный оптимизм. Нас ожидает какое-то ухудшение макроэкономических показателей. В связи с этим возникает вопрос: могут ли акции российских компаний вырасти в таких условиях? Давайте подумаем.
II Рынок акций
Индекс Мосбиржи упал на 50% с предыдущего максимума октября 2021 г. Но мы можем констатировать, что аналогичного падения выручки по российским компаниям нет. Цены российских акций сейчас стрессовые, а стресс рано или поздно проходит.
Для роста рынка акций совершенно не обязательно, чтобы экономика непременно росла. Рынок не оценивает, сколько будет длиться рецессия. Рынок ставит на будущую выручку компаний. В том же 2015 г. макроэкономические показатели снизились, а вот российский рынок акций показал очень хорошие результаты. Причина – улучшились финансовые показатели компаний, что дало позитивный сигнал для переоценки перспектив всего рынка.
Поэтому, даже если рост экономики в 2023-м г. не случится, но при этом компании будут продолжать генерировать прибыль, для роста российского рынка акций этого будет более чем достаточно. А с учётом текущих показателей можно осторожно предположить, что нет ничего, что помешало бы нашим крупным публичным компаниям продолжать зарабатывать.
Причём интерес к российскому рынку со стороны инвесторов может вырасти уже в ближайшее время. На российском рынке начался сезон выплаты дивидендов за первое полугодие. До конца года мы рассчитываем на положительные решения таких крупных игроков, как Роснефть, Газпром нефть и ЛУКОЙЛ. По нашим оценкам, только нефтегазовый сектор может направить акционерам порядка ₽1–1,5 трлн в зависимости от того, решит ли ЛУКОЙЛ выплатить остаточные дивиденды за прошлый год.
По мнению Дмитрия Скрябина, несмотря на трудности и риски, с которыми столкнулся рынок в текущем году, проблемы спроса со стороны инвесторов уже решаются. Для роста индексов сложились несколько катализаторов, включая двузначные ожидаемые дивидендные доходности, потенциальные байбэки и объективную фундаментальную недооценку многих акций.
Конечно, нет полной уверенности, что в следующем году наш рынок непременно покажет рост. Но пока предпосылки к этому есть. 2023-ий обещает быть интересным.
👍268🐳42
🇺🇸 Рынок США: Перспективы и идеи
Вчера обсуждали перспективы роста 🇷🇺 рынка акций. Сегодня рынок 📉 упал. Сглазил. Давайте для баланса сглазим и американский.
I. Ставка и инфляция
Августовские данные по инфляции в США разочаровали инвесторов. Сведения по всем основным компонентам CPI оказались хуже ожиданий. Наибольший вклад в рост цен внесли жильё, продукты питания и медицинское обслуживание. Но инфляция начала ускоряться и в тех секторах, где её очень тяжело обратить вспять (например, инфляция аренды). Это означает, что ФРС, возможно, придётся бороться с инфляцией более решительно и на протяжении более длительного периода.
По мнению Никиты Зевакина, если смотреть на те ожидания, которые сейчас закладываются во фьючерсах, можно прийти к выводу, что рынок уже прайсит ставку в 4,5% к концу года (сейчас 2,5%) и уже не ждёт снижения ставки в 2023 г. Никита не исключает relief rally, так как в текущих ценах уже заложено очень многое с точки зрения дальнейшего ужесточения монетарной политики. Это ралли скорее всего сменится новым витком падения. Повторюсь: рынок США будет продолжать колбасить вверх-вних, пока не появится окончательная ясность в вопросе, на какой максимальной ставке остановится ФРС.
Но всё это пока ожидания и прогнозы. Уже совсем скоро мы узнаем новое решение по ставке. Завтра (21.09) начнется двухдневное заседание ФРС, по итогам которого регулятор, вероятно, вновь переставит ставку вверх. После публикации данных по августу рынки закладывают вероятность в 84% повышения ставки на 75 б.п. (до 3,25%), а также 16%-ную вероятность повышения сразу на 100 б.п. (до 3,5%).
Вчера обсуждали перспективы роста 🇷🇺 рынка акций. Сегодня рынок 📉 упал. Сглазил. Давайте для баланса сглазим и американский.
I. Ставка и инфляция
Августовские данные по инфляции в США разочаровали инвесторов. Сведения по всем основным компонентам CPI оказались хуже ожиданий. Наибольший вклад в рост цен внесли жильё, продукты питания и медицинское обслуживание. Но инфляция начала ускоряться и в тех секторах, где её очень тяжело обратить вспять (например, инфляция аренды). Это означает, что ФРС, возможно, придётся бороться с инфляцией более решительно и на протяжении более длительного периода.
По мнению Никиты Зевакина, если смотреть на те ожидания, которые сейчас закладываются во фьючерсах, можно прийти к выводу, что рынок уже прайсит ставку в 4,5% к концу года (сейчас 2,5%) и уже не ждёт снижения ставки в 2023 г. Никита не исключает relief rally, так как в текущих ценах уже заложено очень многое с точки зрения дальнейшего ужесточения монетарной политики. Это ралли скорее всего сменится новым витком падения. Повторюсь: рынок США будет продолжать колбасить вверх-вних, пока не появится окончательная ясность в вопросе, на какой максимальной ставке остановится ФРС.
Но всё это пока ожидания и прогнозы. Уже совсем скоро мы узнаем новое решение по ставке. Завтра (21.09) начнется двухдневное заседание ФРС, по итогам которого регулятор, вероятно, вновь переставит ставку вверх. После публикации данных по августу рынки закладывают вероятность в 84% повышения ставки на 75 б.п. (до 3,25%), а также 16%-ную вероятность повышения сразу на 100 б.п. (до 3,5%).
👍37🐳6
II. Падения акций и перспективы
Минувшая неделя ознаменовалась несколькими крупными падениями. Бумаги ❗️FedEx за неделю потеряли 25%. Компания представила слабые предварительные квартальные данные и отозвала прогноз по результатам на конец 2023 года. CEO FedEx в интервью CNBC вообще предсказал скорый мировой экономический спад.
Чем эта история примечательна? В последнее время FedEx был популярной идеей в различных телеграмм-каналах «про инвестиции», его много кто пичил, тем не менее акциям компании это не помешало рухнуть на четверть.
В связи с этим хочу донести простую мысль: по мнению синоптиков, акции, о которых все говорят, выпадают в осадок ровно так же, как и акции, о которых почти не вспоминают. Инвесторы часто игнорируют возможный негатив в громких именах. Но это никак не мешает негативу ронять котировки.
В текущих экономических условиях не стоит брать на себя большой риск, создавая в портфеле крупную экспозицию на одну бумагу. Рынок – штука непредсказуемая и там нет компаний, которые ни при каких условиях не могут оказаться под ударом. Сейчас для инвесторов как никогда важна диверсификация. Желательно также пока избегать тех компаний, бизнес которых по своей природе цикличен.
Ещё одна бумага, которая потеряла за неделю четверть капитализации, – ❗️Adobe. Всемирно известный «фотогигант» объявил о покупке компании Figma за $20 млрд долл. Figma – совсем небольшая компания и негативная реакция инвесторов была связана с сомнениями, насколько синергия двух компаний будет эффективной.
В наших стратегиях на рынок США позиция по Adobe была, и на падении мы её увеличили. Почему? По нашему мнению, для Adobe крайне важно поддерживать своё конкурентное преимущество и рыночную долю. Это означает, что компания должна действовать на опережение в отношении конкурентов. Так вот, те продукты, которые Figma предлагает рынку, могли в перспективе составить серьёзную конкуренцию семейству Photoshop (например, Adobe Illustrator, прямой конкурент Figma). Теперь не составят.
Поэтому, даже учитывая большую сумму, которую Adobe платит за Figma, решение компании, на наш взгляд, выглядит абсолютно правильным. Сейчас для Adobe главное, чтобы предстоящую сделку не «зарубили» власти, так как происходящее является в чистом виде «убийством конкуренции». Но, по нашему мнению, сделка всё-таки состоится, так как Figma пока ещё не выросла в крупную компанию, поглощением которой власти бы всерьёз обеспокоились. Поэтому, опять же, по нашему мнению, Adobe – молодцы (купили то, что нужно и когда нужно), а текущие котировки их акций выглядят интересно.
Ещё одна компания, которую мы покупали в нашу дивидендную стратегию на рынок США – ❗️Home Depot. Кто не знает, – это что-то вроде привычного нам Леруа Мерлен, но только в США. Почему именно Home Depot? В последнее время менеджмент компании фиксирует сильный спрос, + компания интересна по текущей оценке, + на откате ожиданий по ужесточению монетарной политики (которое рано или поздно случится), компании из сектора недвижимости (в широком смысле) могут чувствовать себя лучше рынка.
Минувшая неделя ознаменовалась несколькими крупными падениями. Бумаги ❗️FedEx за неделю потеряли 25%. Компания представила слабые предварительные квартальные данные и отозвала прогноз по результатам на конец 2023 года. CEO FedEx в интервью CNBC вообще предсказал скорый мировой экономический спад.
Чем эта история примечательна? В последнее время FedEx был популярной идеей в различных телеграмм-каналах «про инвестиции», его много кто пичил, тем не менее акциям компании это не помешало рухнуть на четверть.
В связи с этим хочу донести простую мысль: по мнению синоптиков, акции, о которых все говорят, выпадают в осадок ровно так же, как и акции, о которых почти не вспоминают. Инвесторы часто игнорируют возможный негатив в громких именах. Но это никак не мешает негативу ронять котировки.
В текущих экономических условиях не стоит брать на себя большой риск, создавая в портфеле крупную экспозицию на одну бумагу. Рынок – штука непредсказуемая и там нет компаний, которые ни при каких условиях не могут оказаться под ударом. Сейчас для инвесторов как никогда важна диверсификация. Желательно также пока избегать тех компаний, бизнес которых по своей природе цикличен.
Ещё одна бумага, которая потеряла за неделю четверть капитализации, – ❗️Adobe. Всемирно известный «фотогигант» объявил о покупке компании Figma за $20 млрд долл. Figma – совсем небольшая компания и негативная реакция инвесторов была связана с сомнениями, насколько синергия двух компаний будет эффективной.
В наших стратегиях на рынок США позиция по Adobe была, и на падении мы её увеличили. Почему? По нашему мнению, для Adobe крайне важно поддерживать своё конкурентное преимущество и рыночную долю. Это означает, что компания должна действовать на опережение в отношении конкурентов. Так вот, те продукты, которые Figma предлагает рынку, могли в перспективе составить серьёзную конкуренцию семейству Photoshop (например, Adobe Illustrator, прямой конкурент Figma). Теперь не составят.
Поэтому, даже учитывая большую сумму, которую Adobe платит за Figma, решение компании, на наш взгляд, выглядит абсолютно правильным. Сейчас для Adobe главное, чтобы предстоящую сделку не «зарубили» власти, так как происходящее является в чистом виде «убийством конкуренции». Но, по нашему мнению, сделка всё-таки состоится, так как Figma пока ещё не выросла в крупную компанию, поглощением которой власти бы всерьёз обеспокоились. Поэтому, опять же, по нашему мнению, Adobe – молодцы (купили то, что нужно и когда нужно), а текущие котировки их акций выглядят интересно.
Ещё одна компания, которую мы покупали в нашу дивидендную стратегию на рынок США – ❗️Home Depot. Кто не знает, – это что-то вроде привычного нам Леруа Мерлен, но только в США. Почему именно Home Depot? В последнее время менеджмент компании фиксирует сильный спрос, + компания интересна по текущей оценке, + на откате ожиданий по ужесточению монетарной политики (которое рано или поздно случится), компании из сектора недвижимости (в широком смысле) могут чувствовать себя лучше рынка.
👍88🐳14
Под налоговым прессом
Вернусь к российскому рынку. Если вы пропустили, то у нас там паника. Комментировать панику нет никакого смысла. Пусть уляжется и тогда посмотрим, в какой реальности мы очутились. Ситуативный анализ дам завтра. Пока зайдём немного с другой стороны.
Как-то я написал, что на нашем небольшом рынке с точки зрения драйверов роста по большому счёту имеют значение только будущие дивиденды. Они зависят от прибылей компаний, а на прибыль крайне сильно влияют налоги. Тут достаточно вспомнить историю с Газпромом. Напомню, компания отказалась от выплаты дивидендов за 2021 г. после того, как появился законопроект об увеличении НДПИ на компанию.
Поэтому, инвестируя в рынок, где почти всё решают дивиденды, приходится держать руку на пульсе тех изменений, которые готовит наш глубоко любимый законодатель в части налогообложения компаний на следующий год. Давайте проанализируем, что известно уже сейчас.
▪️ Планируется, что в 2023 г. налоговая нагрузка вырастет примерно на ₽1,4 трлн. Дополнительные деньги правительство планирует получить с производителей угля и удобрений (примерно по ₽100 млрд с каждой отрасли), оставшиеся ₽1,2 трлн – с нефтегазовых компаний. Теперь про каждую детальнее.
▪️ Удобрения. Хотят повысить экспортные пошлины. Цены на удобрения сейчас высокие и государство хочет изъять часть дополнительной прибыли. Это негатив. Самый наглядный пример – ФосАгро. Экспорт занимает большую часть выручки этой компании, по итогам 2021 г. продажи на внешних рынках составили 73,7%. Если смоделировать дополнительную пошлину в 10%, то это даст минус 15% на EBITDA, а это серьёзный «масштаб бедствия» для будущих дивидендных выплат.
▪️ Уголь. Здесь также планируется повысить экспортные пошлины. Цены на уголь выглядят высокими, но есть нюанс – на этом рынке производители активно применяют дисконты, размер которых иногда превышает 50% от рыночной стоимости. Поэтому говорить о том, что наши угольщики сильно жируют, я бы не стал. Так как пошлины вероятно будут рассчитываться от фактической цены реализации, которую мы достоверно не знаем, сейчас сложно подсчитать, какой именно эффект новые пошлины окажут на угольные компании. Но негатив будет.
▪️ Газпром. Здесь даже есть позитив. Налоговая нагрузка на 🇷🇺 компании, хотя и будет повышенной, по сути, останется на уровне этого года. Напомню, с Газпрома в виде надбавки к НДПИ «состригли» ₽1,2 трлн. В следующем году правительство планирует дополнительно получить с отрасли ту же сумму, но не за счёт одной компании, а путём её перераспределения по всему нефтегазовому сектору. Для Газпрома это ➕. По предварительным оценкам в следующем году за счёт роста экспортной пошлины компания «переплатит» в бюджет около ₽600 млрд. Это много (37% свободного денежного потока), но вдвое меньше, чем пришлось «переплатить» в этом году.
▪️ НОВАТЭК. На производителей СПГ может “прилететь” ₽200 млрд допплатежей за счёт увеличения экспортной пошлины. На НОВАТЭК придётся значительная часть. Проект «Сахалин-2» Газпрома защищён соглашением о разделе продукции (где запрещено ухудшение налогового режима). Если допустить, что нагрузка на НОВАТЭК вырастет на ₽100 млрд (примерно пропорционально доле НОВАТЭК в Ямал-СПГ), это будет стоить ему 37% свободного денежного потока. Это серьёзный негатив, т.к. компания ранее вообще была освобождена от экспортных пошлин.
▪️ Оставшиеся ₽430 млрд государство намерено собрать с нефтяников (за счёт повышения экспортных пошлин и продления скорректированного демпфера). Потенциально это снизит свободный денежный поток сектора на 17%.
▪️ Прочие. В выигрышной ситуации могут оказаться металлурги. Всерьёз обсуждается отмена акциза на жидкую сталь и другие налоговые послабления. Пока нет информации о дополнительных обременениях компаний внутреннего потребительского сектора.
Пока так. Но мы считаем, что до середины октября есть вероятность увидеть дополнительные изменения с точки зрения перераспределения нагрузки между компаниями/секторами. Буду наблюдать за ситуацией и, если что, вернусь с апдейтом.
Вернусь к российскому рынку. Если вы пропустили, то у нас там паника. Комментировать панику нет никакого смысла. Пусть уляжется и тогда посмотрим, в какой реальности мы очутились. Ситуативный анализ дам завтра. Пока зайдём немного с другой стороны.
Как-то я написал, что на нашем небольшом рынке с точки зрения драйверов роста по большому счёту имеют значение только будущие дивиденды. Они зависят от прибылей компаний, а на прибыль крайне сильно влияют налоги. Тут достаточно вспомнить историю с Газпромом. Напомню, компания отказалась от выплаты дивидендов за 2021 г. после того, как появился законопроект об увеличении НДПИ на компанию.
Поэтому, инвестируя в рынок, где почти всё решают дивиденды, приходится держать руку на пульсе тех изменений, которые готовит наш глубоко любимый законодатель в части налогообложения компаний на следующий год. Давайте проанализируем, что известно уже сейчас.
▪️ Планируется, что в 2023 г. налоговая нагрузка вырастет примерно на ₽1,4 трлн. Дополнительные деньги правительство планирует получить с производителей угля и удобрений (примерно по ₽100 млрд с каждой отрасли), оставшиеся ₽1,2 трлн – с нефтегазовых компаний. Теперь про каждую детальнее.
▪️ Удобрения. Хотят повысить экспортные пошлины. Цены на удобрения сейчас высокие и государство хочет изъять часть дополнительной прибыли. Это негатив. Самый наглядный пример – ФосАгро. Экспорт занимает большую часть выручки этой компании, по итогам 2021 г. продажи на внешних рынках составили 73,7%. Если смоделировать дополнительную пошлину в 10%, то это даст минус 15% на EBITDA, а это серьёзный «масштаб бедствия» для будущих дивидендных выплат.
▪️ Уголь. Здесь также планируется повысить экспортные пошлины. Цены на уголь выглядят высокими, но есть нюанс – на этом рынке производители активно применяют дисконты, размер которых иногда превышает 50% от рыночной стоимости. Поэтому говорить о том, что наши угольщики сильно жируют, я бы не стал. Так как пошлины вероятно будут рассчитываться от фактической цены реализации, которую мы достоверно не знаем, сейчас сложно подсчитать, какой именно эффект новые пошлины окажут на угольные компании. Но негатив будет.
▪️ Газпром. Здесь даже есть позитив. Налоговая нагрузка на 🇷🇺 компании, хотя и будет повышенной, по сути, останется на уровне этого года. Напомню, с Газпрома в виде надбавки к НДПИ «состригли» ₽1,2 трлн. В следующем году правительство планирует дополнительно получить с отрасли ту же сумму, но не за счёт одной компании, а путём её перераспределения по всему нефтегазовому сектору. Для Газпрома это ➕. По предварительным оценкам в следующем году за счёт роста экспортной пошлины компания «переплатит» в бюджет около ₽600 млрд. Это много (37% свободного денежного потока), но вдвое меньше, чем пришлось «переплатить» в этом году.
▪️ НОВАТЭК. На производителей СПГ может “прилететь” ₽200 млрд допплатежей за счёт увеличения экспортной пошлины. На НОВАТЭК придётся значительная часть. Проект «Сахалин-2» Газпрома защищён соглашением о разделе продукции (где запрещено ухудшение налогового режима). Если допустить, что нагрузка на НОВАТЭК вырастет на ₽100 млрд (примерно пропорционально доле НОВАТЭК в Ямал-СПГ), это будет стоить ему 37% свободного денежного потока. Это серьёзный негатив, т.к. компания ранее вообще была освобождена от экспортных пошлин.
▪️ Оставшиеся ₽430 млрд государство намерено собрать с нефтяников (за счёт повышения экспортных пошлин и продления скорректированного демпфера). Потенциально это снизит свободный денежный поток сектора на 17%.
▪️ Прочие. В выигрышной ситуации могут оказаться металлурги. Всерьёз обсуждается отмена акциза на жидкую сталь и другие налоговые послабления. Пока нет информации о дополнительных обременениях компаний внутреннего потребительского сектора.
Пока так. Но мы считаем, что до середины октября есть вероятность увидеть дополнительные изменения с точки зрения перераспределения нагрузки между компаниями/секторами. Буду наблюдать за ситуацией и, если что, вернусь с апдейтом.
👍247🤬17
Рынок упал. Что брать?
Российский фондовый рынок решил устроить «🎄рождественскую распродажу» раньше срока. Правда пока судить о том, что коррекция закончилась и началось восстановление, ещё рано. Обстановка продолжает оставаться нервной. Тем не менее, уже сейчас можно присмотреться к акциям некоторых компаний. Сегодня разберу перспективы трёх самых, на мой взгляд, популярных у инвесторов секторов российской экономики. Завтра попробую сделать саммари уже по конкретным именам. Пойдём по порядку.
I. 🧯Газ
Фиксирую, что в инвестиционных телеграмм-каналах появилось много постов, что из-за предстоящих изменений в налоговом законодательстве + под действием санкций свободный денежный поток у многих компаний сократится до 0, а у некоторых даже станет отрицательным, поэтому компаниям будет не из чего выплачивать дивиденды. Причём компании могут показывать чистую прибыль (т.к. это бумажный бухгалтерский показатель – разница между выручкой и расходами минус налоги и амортизация), но по факту у них не будет денежных средств, которые можно было бы пустить на дивиденды.
Такое можно представить, но только частично. Так, по нашим подсчётам, отрицательный денежный поток (при наличии формальной прибыли) на следующий год может возникнуть у Газпрома. Это произойдёт при условии, если Европа полностью прекратит закупку 🇷🇺 газа. Вероятность этого есть, но утверждать, что именно так и будет, я бы не стал.
А вот НОВАТЭК пострадает с гораздо большей вероятностью. Это немного неожиданно, но это так. Для этого не нужно, чтобы Европа отказалась от продукции Ямал-СПГ. Достаточно просто принятия поправок о введении пошлин на СПГ, о которых я писал вчера. Но большой проблемой для наших фондов это не станет – в последнее время мы избегали покупок акций этой компании, т.к. по мультипликаторам она выглядела довольного дорогой на фоне не самой высокой дивидендной доходности. Сейчас, похоже, появляется ещё одна причина игнорить НОВАТЭК.
II. 🛢Нефть
Сейчас объёмы поставки нефти российскими компаниями составляют 10,7 млн баррелей/сутки. Это на 7% ниже нашей квоты по ОПЕК+ (11,4 млн). По мнению Эдуарда Харина, этот уровень может опуститься до 10 млн баррелей в сутки, и это может значительно повлиять на цену нефти.
Встречал прогнозы, что объёмы поставок из 🇷🇺 будут сокращаться, а цены на нефть падать. Но так это не работает. Если с рынка уйдёт 700 тыс. баррелей/сутки, то как минимум цена падать не будет. Более того, она может даже вырасти процентов на 20 от нынешних отметок. В итоге есть вероятность, что прибыль от роста цены компенсирует нашим компаниям потери от сокращения объёма отгрузки.
Что ещё нужно учитывать по нашим нефтяникам? Сейчас ни одна компания не может похвастать, что продаёт нефть без дисконта. Но косвенно мы фиксируем, что размеры дисконтов снижаются и сейчас они упали в среднем до $10 на баррель российской нефти. Опять же, по косвенным признакам мы видим, что продолжаются поставки нашей нефти и на западные рынки. Покупатели «миксуют» российскую нефть с нефтью иных производителей и продают эти смеси уже не как российские.
При этом в нынешних ценах на акции российских нефтяников заложен значительный downside на большое количество негативных сценариев. Поэтому мы видим перспективу в 🇷🇺 нефтяной отрасли.
Российский фондовый рынок решил устроить «🎄рождественскую распродажу» раньше срока. Правда пока судить о том, что коррекция закончилась и началось восстановление, ещё рано. Обстановка продолжает оставаться нервной. Тем не менее, уже сейчас можно присмотреться к акциям некоторых компаний. Сегодня разберу перспективы трёх самых, на мой взгляд, популярных у инвесторов секторов российской экономики. Завтра попробую сделать саммари уже по конкретным именам. Пойдём по порядку.
I. 🧯Газ
Фиксирую, что в инвестиционных телеграмм-каналах появилось много постов, что из-за предстоящих изменений в налоговом законодательстве + под действием санкций свободный денежный поток у многих компаний сократится до 0, а у некоторых даже станет отрицательным, поэтому компаниям будет не из чего выплачивать дивиденды. Причём компании могут показывать чистую прибыль (т.к. это бумажный бухгалтерский показатель – разница между выручкой и расходами минус налоги и амортизация), но по факту у них не будет денежных средств, которые можно было бы пустить на дивиденды.
Такое можно представить, но только частично. Так, по нашим подсчётам, отрицательный денежный поток (при наличии формальной прибыли) на следующий год может возникнуть у Газпрома. Это произойдёт при условии, если Европа полностью прекратит закупку 🇷🇺 газа. Вероятность этого есть, но утверждать, что именно так и будет, я бы не стал.
А вот НОВАТЭК пострадает с гораздо большей вероятностью. Это немного неожиданно, но это так. Для этого не нужно, чтобы Европа отказалась от продукции Ямал-СПГ. Достаточно просто принятия поправок о введении пошлин на СПГ, о которых я писал вчера. Но большой проблемой для наших фондов это не станет – в последнее время мы избегали покупок акций этой компании, т.к. по мультипликаторам она выглядела довольного дорогой на фоне не самой высокой дивидендной доходности. Сейчас, похоже, появляется ещё одна причина игнорить НОВАТЭК.
II. 🛢Нефть
Сейчас объёмы поставки нефти российскими компаниями составляют 10,7 млн баррелей/сутки. Это на 7% ниже нашей квоты по ОПЕК+ (11,4 млн). По мнению Эдуарда Харина, этот уровень может опуститься до 10 млн баррелей в сутки, и это может значительно повлиять на цену нефти.
Встречал прогнозы, что объёмы поставок из 🇷🇺 будут сокращаться, а цены на нефть падать. Но так это не работает. Если с рынка уйдёт 700 тыс. баррелей/сутки, то как минимум цена падать не будет. Более того, она может даже вырасти процентов на 20 от нынешних отметок. В итоге есть вероятность, что прибыль от роста цены компенсирует нашим компаниям потери от сокращения объёма отгрузки.
Что ещё нужно учитывать по нашим нефтяникам? Сейчас ни одна компания не может похвастать, что продаёт нефть без дисконта. Но косвенно мы фиксируем, что размеры дисконтов снижаются и сейчас они упали в среднем до $10 на баррель российской нефти. Опять же, по косвенным признакам мы видим, что продолжаются поставки нашей нефти и на западные рынки. Покупатели «миксуют» российскую нефть с нефтью иных производителей и продают эти смеси уже не как российские.
При этом в нынешних ценах на акции российских нефтяников заложен значительный downside на большое количество негативных сценариев. Поэтому мы видим перспективу в 🇷🇺 нефтяной отрасли.
👍112🤔15
III. 🏪Компании, ориентированные на внутреннее потребление
После падения привлекательными выглядят нересурсные сектора. Им не грозит рост налогов. К тому же нагрузку по таким компаниям увеличивать сложнее. Чтобы взять допсредства с Газпрома, достаточно принять поправки к соответствующим коэффициентам НДПИ, а чтобы взять больше денег с Магнита, нужно поднимать налог на прибыль всем. Отдельного «налога на Магнит» технически ввести невозможно. Поэтому мы ставим на то, что как минимум на следующий год нересурсные компании избегнут повышения налогового бремени.
По нашему мнению, среди указанных компаний наиболее интересны ритейлеры, так как их выручка растёт вместе с инфляцией. При этом против ритейлеров существует довольно популярный контрдовод: «А что будет, если к нашим сетевикам «придут» и заставят сократить маржу?». Полагаю, что это крайне маловероятный сценарий, так как чистая маржа ретейлеров после всех расходов и так составляет около 2%.
Мы полагаем, что сейчас у ритейлеров с экономикой всё в порядке (хотя и возможны бухгалтерские списания, чтобы не показывать слишком высокую прибыль). Например, Магнит и X5 могли заплатить дивиденды за 2021 г. по ₽60 млрд (хотя и не сделали этого). При этом, по нашим подсчётам, у этих компаний только за II квартал текущего года свободный денежный поток составил по ₽45 млрд. Вероятно и III квартал проходит не хуже второго.
Несмотря на это мы не ждём от этих компаний дивидендных выплат в ближайшие периоды примерно по тем же причинам, по которым не платит дивиденды НЛМК. Но рано или поздно эти выплаты будут возобновлены. Это хороший драйвер для будущего роста стоимости акций, с учётом того, что на данный момент их котировки ощутимо упали и выглядят привлекательно.
После падения привлекательными выглядят нересурсные сектора. Им не грозит рост налогов. К тому же нагрузку по таким компаниям увеличивать сложнее. Чтобы взять допсредства с Газпрома, достаточно принять поправки к соответствующим коэффициентам НДПИ, а чтобы взять больше денег с Магнита, нужно поднимать налог на прибыль всем. Отдельного «налога на Магнит» технически ввести невозможно. Поэтому мы ставим на то, что как минимум на следующий год нересурсные компании избегнут повышения налогового бремени.
По нашему мнению, среди указанных компаний наиболее интересны ритейлеры, так как их выручка растёт вместе с инфляцией. При этом против ритейлеров существует довольно популярный контрдовод: «А что будет, если к нашим сетевикам «придут» и заставят сократить маржу?». Полагаю, что это крайне маловероятный сценарий, так как чистая маржа ретейлеров после всех расходов и так составляет около 2%.
Мы полагаем, что сейчас у ритейлеров с экономикой всё в порядке (хотя и возможны бухгалтерские списания, чтобы не показывать слишком высокую прибыль). Например, Магнит и X5 могли заплатить дивиденды за 2021 г. по ₽60 млрд (хотя и не сделали этого). При этом, по нашим подсчётам, у этих компаний только за II квартал текущего года свободный денежный поток составил по ₽45 млрд. Вероятно и III квартал проходит не хуже второго.
Несмотря на это мы не ждём от этих компаний дивидендных выплат в ближайшие периоды примерно по тем же причинам, по которым не платит дивиденды НЛМК. Но рано или поздно эти выплаты будут возобновлены. Это хороший драйвер для будущего роста стоимости акций, с учётом того, что на данный момент их котировки ощутимо упали и выглядят привлекательно.
👍120🤔22
Свежая презентация по заблокированным активам от Клуба защиты инвесторов:
https://fs.moex.com/f/17124/prezentacija-razmorozka-aktivov.pdf
нашёл её здесь: https://investors-club.info
https://fs.moex.com/f/17124/prezentacija-razmorozka-aktivov.pdf
нашёл её здесь: https://investors-club.info
👍45👏7
Forwarded from RationalAnswer | Павел Комаровский
Сходил в гости на подкаст в @InvestFuture вместе с Константином Асабиным (налоговым юристом из @AlfaWealth) – обсудили текущее положение дел в валютном регулировании РФ. Узнал и для себя кое-что новое: Константин там разложил, почему счета на иностранных криптовалютных биржах не нужно регистрировать в ФНС.
Послушать подкаст можно по ссылке: https://t.me/investfuture/7795
Как обещал на записи, прикладываю список ссылок на полезные статьи по теме:
- Общий обзор валютного регулирования в РФ
- О смягчении законодательства в июле этого года
- Нюансы использования зарубежных банковских карт и обмена финансовой информацией с ФНС
- Почему продажа ценных бумаг на иностранных брокерских счетах была незаконной с 01.03.2022 по 14.06.2022
- Прохождение комплаенс-процедур (AML/KYC) в зарубежных банках
Если какие-то вопросы по теме остались нераскрытыми – задавайте в комментариях, учту в следующий раз.
Послушать подкаст можно по ссылке: https://t.me/investfuture/7795
Как обещал на записи, прикладываю список ссылок на полезные статьи по теме:
- Общий обзор валютного регулирования в РФ
- О смягчении законодательства в июле этого года
- Нюансы использования зарубежных банковских карт и обмена финансовой информацией с ФНС
- Почему продажа ценных бумаг на иностранных брокерских счетах была незаконной с 01.03.2022 по 14.06.2022
- Прохождение комплаенс-процедур (AML/KYC) в зарубежных банках
Если какие-то вопросы по теме остались нераскрытыми – задавайте в комментариях, учту в следующий раз.
Telegram
InvestFuture
🎙 BRIF – Ужасы валютного регулирования – Спецвыпуск
Можно ли при продаже квартиры попасть на штраф, который превышает стоимость проданного объекта? Ещё как, если нарушить норму валютного регулирования. Эта сфера очень сложна и запутана сама по себе, а ещё…
Можно ли при продаже квартиры попасть на штраф, который превышает стоимость проданного объекта? Ещё как, если нарушить норму валютного регулирования. Эта сфера очень сложна и запутана сама по себе, а ещё…
👍29🐳6
Вчера обещал небольшое summary по популярным российским компаниям. Заходить буду, в основном, со стороны дивидендов (как главной причины держать акции наших компаний). Ценовые показатели приведены на момент написания поста. Погнали.
Газпром (падение на коррекции последних трёх дней -6,12%) и НОВАТЭК (-15,75%) рассказал о них вчера и позавчера (и много раз до этого).
Единственное, что хочу добавить в порядке уточнения: я писал, что СПГ проект Газпрома «Сахалин – 2» защищён от введения пошлин на экспорт СПГ или повышения налога на прибыль соглашением о разделе продукции. Однако «Ямал-СПГ», где 50,1% принадлежит НОВАТЭКу, тоже как бы защищён межправительственными соглашениями с Китаем, компании которого являются участниками проекта. Как будет это соглашение обойдено (и будет ли), я пока не понимаю. Но, повторюсь ещё раз – для НОВАТЭКа планируемое введение пошлин есть исторический прецедент, который никто не ждал.
Напомню, Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1-ое полугодие 2022 в размере ₽45 на акцию. Доходность выплаты при текущей цене ₽1001 за бумагу = 4,5%. Дивиденды за 2 полугодие по нашим подсчётам могут составить ₽60 (6% доходности от нынешней цены акций). По следующему году НОВАТЭК должен сохранить дивидендный потенциал, но его доходность снизится.
Что касается Газпрома, то если бумаги купить по текущей цене (₽225) то можно получить промежуточные дивиденды за I полугодие, доходность которых составит 22,6%. Плюс, мы по-прежнему ожидаем выплату за II полугодие в сумме до ₽20 на акцию (доходность 8,8%). Проблемы могут начаться у компании в следующем году. В стресс-сценарии (газ в Европу не продаётся, средняя цена на газ по году порядка $1 500, будут приняты налоговые изменения в ныне существующем виде), Газпром может за год заработать порядка $20 млрд. Теоретически это может дать дивдоходность в 12% годовых, но может сложиться так, что компания вообще откажется от дивидендов из-за расширения инвестиционной программы и проблем со свободным денежным потоком.
Добавлять в свой портфель сейчас эти компании или нет – вопрос дискуссионный. Но, возможно, они будут интересны на краткосроке из-за предполагаемых дивидендов.
ФосАгро (-8,66%). В ближайшее часы ожидаем решения внеочереного годового собрания акционеров (уже состоялось) с новостями о дивидендах. Ранее совет директоров рекомендовал выплатить ₽780 на акцию в качестве финальных дивидендов за 2021 г. + за I полугодие 2022 г. Если всё будет хорошо, то дивдоходность от текущей цены в ₽7010 составит 11,1%. В дальнейшем мы полагаем, что дивидендный потенциал компании сократиться из-за планируемого повышения экспортных пошлин.
Нефтянка. Напомню, налоговые сборы с нефтяных компаний планируют увеличить на ₽430 млрд, из которых почти половина (₽190 млрд) будет приходиться на повышенный демпфер на бензин. Отсюда главный удар придётся на компании с большой долей нефтепереработки, а именно ЛУКОЙЛ, Татнефть и Газпром нефть. Именно у этих производителей доля демпфера в EBITDA достаточно большая. Меньше у Роснефти – к тому же у этой компании есть значительный административный ресурс в отстаивании своих интересов, самый маленький показатель среди публичных компаний у Сургутнефтегаза.
Газпром (падение на коррекции последних трёх дней -6,12%) и НОВАТЭК (-15,75%) рассказал о них вчера и позавчера (и много раз до этого).
Единственное, что хочу добавить в порядке уточнения: я писал, что СПГ проект Газпрома «Сахалин – 2» защищён от введения пошлин на экспорт СПГ или повышения налога на прибыль соглашением о разделе продукции. Однако «Ямал-СПГ», где 50,1% принадлежит НОВАТЭКу, тоже как бы защищён межправительственными соглашениями с Китаем, компании которого являются участниками проекта. Как будет это соглашение обойдено (и будет ли), я пока не понимаю. Но, повторюсь ещё раз – для НОВАТЭКа планируемое введение пошлин есть исторический прецедент, который никто не ждал.
Напомню, Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1-ое полугодие 2022 в размере ₽45 на акцию. Доходность выплаты при текущей цене ₽1001 за бумагу = 4,5%. Дивиденды за 2 полугодие по нашим подсчётам могут составить ₽60 (6% доходности от нынешней цены акций). По следующему году НОВАТЭК должен сохранить дивидендный потенциал, но его доходность снизится.
Что касается Газпрома, то если бумаги купить по текущей цене (₽225) то можно получить промежуточные дивиденды за I полугодие, доходность которых составит 22,6%. Плюс, мы по-прежнему ожидаем выплату за II полугодие в сумме до ₽20 на акцию (доходность 8,8%). Проблемы могут начаться у компании в следующем году. В стресс-сценарии (газ в Европу не продаётся, средняя цена на газ по году порядка $1 500, будут приняты налоговые изменения в ныне существующем виде), Газпром может за год заработать порядка $20 млрд. Теоретически это может дать дивдоходность в 12% годовых, но может сложиться так, что компания вообще откажется от дивидендов из-за расширения инвестиционной программы и проблем со свободным денежным потоком.
Добавлять в свой портфель сейчас эти компании или нет – вопрос дискуссионный. Но, возможно, они будут интересны на краткосроке из-за предполагаемых дивидендов.
ФосАгро (-8,66%). В ближайшее часы ожидаем решения внеочереного годового собрания акционеров (уже состоялось) с новостями о дивидендах. Ранее совет директоров рекомендовал выплатить ₽780 на акцию в качестве финальных дивидендов за 2021 г. + за I полугодие 2022 г. Если всё будет хорошо, то дивдоходность от текущей цены в ₽7010 составит 11,1%. В дальнейшем мы полагаем, что дивидендный потенциал компании сократиться из-за планируемого повышения экспортных пошлин.
Нефтянка. Напомню, налоговые сборы с нефтяных компаний планируют увеличить на ₽430 млрд, из которых почти половина (₽190 млрд) будет приходиться на повышенный демпфер на бензин. Отсюда главный удар придётся на компании с большой долей нефтепереработки, а именно ЛУКОЙЛ, Татнефть и Газпром нефть. Именно у этих производителей доля демпфера в EBITDA достаточно большая. Меньше у Роснефти – к тому же у этой компании есть значительный административный ресурс в отстаивании своих интересов, самый маленький показатель среди публичных компаний у Сургутнефтегаза.
👍82🐳9
Если говорить о более краткосрочных перспективах, то нужно учитывать дивидендные истории в этих компаниях:
1. Татнефть (-13,7%) одобрила дивиденды за I полугодие в размере ₽32,71 на акцию. При текущей цене ₽380 дивдоходность составит 8,6%. На второе полугодие мы прогнозируем выплату на уровне ₽20 на акцию, что даст доходность в 5,2%.
2. ЛУКОЙЛ (-13,6%). Всё ещё ждём решения по дивидендам. Полагаем, что можем увидеть его в течение месяца. Здесь «на столе» может лежать доходность от текущей цены в 25%, если компания выплатит итоговый дивиденд за 2021 + за 1 полугодие 2022.
3. Газпром нефть (-15,7%). Мы склоняемся, что компания выплатит полугодовые дивиденды и полагаем, что они могут составить ₽45 на акцию, что по текущей цене бумаги в ₽371 соответствует доходности в 12,1%. Если компания решит, как и в прошлом году, заплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев, то они, по нашему мнению, могут составить ₽60 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 16,1%.
В целом, по итогам 2022 г. у всех нефтяников, кроме Сургутнефтегаза, мы ждём высокую див. доходность.
Норникель (-12,72%), НЛМК (-21,46%), Северсталь (-11,15%). Надёжные компании, но, по нашему мнению, они не будут в ближайшее время платить дивиденды, хотя в теории могли бы это сделать. Кому интересно почему, отсылаю сюда.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Если коротко, то уходили в кэш. Делали это не на новостях о мобилизации, а ещё до этого – на новостях о росте налоговой нагрузки. В день объявления мобилизации мы также продавали, но большая часть продаж пришлась на первую половину дня. Больше всего сокращали позиции в ЛУКОЙЛе, НОВАТЭКе, Татнефти и НЛМК. Из покупок можно выделить акции компаний фудритейла, которые не должны испытать на себе рост налогов и, скорее всего, не попадут под санкции. Сейчас в фондах находится значительный запас кэша (от 6,5 до 20%) на случай продолжения коррекции.
1. Татнефть (-13,7%) одобрила дивиденды за I полугодие в размере ₽32,71 на акцию. При текущей цене ₽380 дивдоходность составит 8,6%. На второе полугодие мы прогнозируем выплату на уровне ₽20 на акцию, что даст доходность в 5,2%.
2. ЛУКОЙЛ (-13,6%). Всё ещё ждём решения по дивидендам. Полагаем, что можем увидеть его в течение месяца. Здесь «на столе» может лежать доходность от текущей цены в 25%, если компания выплатит итоговый дивиденд за 2021 + за 1 полугодие 2022.
3. Газпром нефть (-15,7%). Мы склоняемся, что компания выплатит полугодовые дивиденды и полагаем, что они могут составить ₽45 на акцию, что по текущей цене бумаги в ₽371 соответствует доходности в 12,1%. Если компания решит, как и в прошлом году, заплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев, то они, по нашему мнению, могут составить ₽60 на акцию, что при текущей цене бумаги соответствует доходности в 16,1%.
В целом, по итогам 2022 г. у всех нефтяников, кроме Сургутнефтегаза, мы ждём высокую див. доходность.
Норникель (-12,72%), НЛМК (-21,46%), Северсталь (-11,15%). Надёжные компании, но, по нашему мнению, они не будут в ближайшее время платить дивиденды, хотя в теории могли бы это сделать. Кому интересно почему, отсылаю сюда.
Что делали в наших фондах на 🇷🇺 акции? Если коротко, то уходили в кэш. Делали это не на новостях о мобилизации, а ещё до этого – на новостях о росте налоговой нагрузки. В день объявления мобилизации мы также продавали, но большая часть продаж пришлась на первую половину дня. Больше всего сокращали позиции в ЛУКОЙЛе, НОВАТЭКе, Татнефти и НЛМК. Из покупок можно выделить акции компаний фудритейла, которые не должны испытать на себе рост налогов и, скорее всего, не попадут под санкции. Сейчас в фондах находится значительный запас кэша (от 6,5 до 20%) на случай продолжения коррекции.
👍70🐳9
📌 Напомню основные правила инвестирования в условиях высокой волатильности рынка, которых сам придерживаюсь:
- Диверсифицируйте. По классам/времени покупки/географии. Желательно, чтобы акции российских компаний занимали только часть вашего портфеля.
- При покупках в период волатильности исходите из долгосрочного горизонта инвестирования (минимум трёх лет, чтобы ещё налоговую льготу получить). Не берите в портфель акции компаний, которые вы не готовы держать годы. Помните, что несмотря на серьезные падения рынка в 1998, 2008, 2020 и 2022 годах, с 1995 года индекс РТС в рублях с учетом выплаченных дивидендов вырос на 43 200% (это +25% ежегодно), тогда как накопленная инфляция в России за тот же период составила 2721%.
- Покупки лучше растягивать во времени и использовать просадки для увеличения позиций.
- Все финансовые шторма заканчиваются. Закончится и этот. Но есть важная вещь: когда инвестор выходит из шторма, он становится более опытным в сравнении с тем, который вошёл в него. Возможно в этом для нас и есть основной смысл рыночных коррекций.
На мой взгляд, остаётся актуальным пост, опубликованный здесь ещё в марте после возобновления торгов акциями на Мосбирже https://t.me/alfawealth/995
🧐 Сохраняем спокойствие.
- Диверсифицируйте. По классам/времени покупки/географии. Желательно, чтобы акции российских компаний занимали только часть вашего портфеля.
- При покупках в период волатильности исходите из долгосрочного горизонта инвестирования (минимум трёх лет, чтобы ещё налоговую льготу получить). Не берите в портфель акции компаний, которые вы не готовы держать годы. Помните, что несмотря на серьезные падения рынка в 1998, 2008, 2020 и 2022 годах, с 1995 года индекс РТС в рублях с учетом выплаченных дивидендов вырос на 43 200% (это +25% ежегодно), тогда как накопленная инфляция в России за тот же период составила 2721%.
- Покупки лучше растягивать во времени и использовать просадки для увеличения позиций.
- Все финансовые шторма заканчиваются. Закончится и этот. Но есть важная вещь: когда инвестор выходит из шторма, он становится более опытным в сравнении с тем, который вошёл в него. Возможно в этом для нас и есть основной смысл рыночных коррекций.
На мой взгляд, остаётся актуальным пост, опубликованный здесь ещё в марте после возобновления торгов акциями на Мосбирже https://t.me/alfawealth/995
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍208🐳26
ОФЗ обвалились. Не нужно паниковать.
На прошлой неделе цены на 🇷🇺 рынке облигаций упали и сейчас продолжают снижаться. Новые доходности к погашению по ОФЗ достигают 10,5%. Коррекция началась на более жёсткой риторике ЦБ и усилилась на фоне «геополитической» напряжённости. Причём ситуация на рынке облигаций продолжает усугубляется.
Когда это остановится? На этот вопрос ответа нет. Цены уже серьёзно упали, но распродажа продолжается. Понятно, что продавцы руководствуются собственными оценочными критериями и пытаются спасти деньги по своим соображениям. Весь вопрос в том, нужно ли вам брать с них пример?
Если мы вспомним март, то тогда падение было ещё более существенным, но рынок облигаций достаточно быстро восстановился. Вообще, чем с точки зрения инвестора является падение на рынке рублёвые облигаций? Вызовом или возможностью? Напомню, серьёзные падения на рынке рублёвых облигаций были в 2008, в 2014 и в марте 2022. Если посмотреть, как себя вели облигационные фонды, то по историческим данным можно заключить, что падение на 10% выкупается в срок от 2 до 4 месяцев (ниже для примера наш фонд с тикером AKMB). Для кого-то это может быть слишком долго, но для большинства, по моему мнению, это совсем незначительный срок.
Что могу порекомендовать? Если вам срочно не нужны деньги, не фиксируйтесь на коррекции. Да, невозможно спрогнозировать, когда она завершится, но исторически рублёвые облигации за 2-4 месяца выходят в плюс. Поэтому нет смысла выходить из облигаций, если ваши жизненные обстоятельства не просят вас самих на выход. Повторюсь — да, цены могут ещё снизиться, и невозможно определить, где будет дно, но всплытие от этого дна не займёт много времени. По крайней мере история предыдущих обвалов свидетельствует именно об этом.
На прошлой неделе цены на 🇷🇺 рынке облигаций упали и сейчас продолжают снижаться. Новые доходности к погашению по ОФЗ достигают 10,5%. Коррекция началась на более жёсткой риторике ЦБ и усилилась на фоне «геополитической» напряжённости. Причём ситуация на рынке облигаций продолжает усугубляется.
Когда это остановится? На этот вопрос ответа нет. Цены уже серьёзно упали, но распродажа продолжается. Понятно, что продавцы руководствуются собственными оценочными критериями и пытаются спасти деньги по своим соображениям. Весь вопрос в том, нужно ли вам брать с них пример?
Если мы вспомним март, то тогда падение было ещё более существенным, но рынок облигаций достаточно быстро восстановился. Вообще, чем с точки зрения инвестора является падение на рынке рублёвые облигаций? Вызовом или возможностью? Напомню, серьёзные падения на рынке рублёвых облигаций были в 2008, в 2014 и в марте 2022. Если посмотреть, как себя вели облигационные фонды, то по историческим данным можно заключить, что падение на 10% выкупается в срок от 2 до 4 месяцев (ниже для примера наш фонд с тикером AKMB). Для кого-то это может быть слишком долго, но для большинства, по моему мнению, это совсем незначительный срок.
Что могу порекомендовать? Если вам срочно не нужны деньги, не фиксируйтесь на коррекции. Да, невозможно спрогнозировать, когда она завершится, но исторически рублёвые облигации за 2-4 месяца выходят в плюс. Поэтому нет смысла выходить из облигаций, если ваши жизненные обстоятельства не просят вас самих на выход. Повторюсь — да, цены могут ещё снизиться, и невозможно определить, где будет дно, но всплытие от этого дна не займёт много времени. По крайней мере история предыдущих обвалов свидетельствует именно об этом.
👍187🤔18
Рублёвый суборд ВТБ обвалился до ≈71% от номинала. Есть ли риск списания?
Сейчас облигации ВТБСУБТ1-5 с купоном 10% годовых стоят 71% от номинала, при такой цене доходность облигации к погашению составляет 21,83% годовых. В бумаге наблюдается очень широкий bid/offer спред и крайне низкая ликвидность.
Реален ли риск списания? По мнению Евгения Жорниста, нет. Мы не видим такого риска, так как в данный момент отсутствует какое-то сильное ухудшение в 🇷🇺 банковском секторе. Да, на днях ЦБ заявил, что допускает отмену льготы по заморозке валютного курса при расчёте нормативов для банков. Но, во-первых, тот же ЦБ дал понять, что послабления по резервам следует продлить ещё на год, а во-вторых, в текущей ситуации ЦБ может вообще продлить все принятые ранее льготы для банков. Поэтому мы ожидаем, что с балансом ВТБ будет всё нормально. К тому же, такие крупные банки, как Сбер и Совкомбанк уже заявили, что докапитализация им не требуется. Скорее всего, не потребуется она и ВТБ.
Чтобы возникла угроза списания, нужно чтобы капитал банка снизился ниже 5,25%. Если же сейчас власти заморозят переоценку активов, то капитал у ВТБ не снизится, так что ничего списывать будет не нужно.
Отсюда мы делаем вывод, что риск списания со стороны ВТБ очень низкий. К тому же до списания можно заявить, что банк не будет платить купон (чего также не было и во что мы тоже не верим).
Напомню, ВТБ даже по своим долларовым субордам платит в рублях, хотя мог бы со ссылкой на попадание в SDN-лист заявить, что не будет платить по данной бумаге вовсе. Но этого не произошло, потому что это был бы крайне негативный сигнал для всего рынка, и его крупный госбанк просто так транслировать не будет. В том числе и по этой причине мы оцениваем риск списания в рублёвых субордах ВТБ как крайне низкий.
Сейчас облигации ВТБСУБТ1-5 с купоном 10% годовых стоят 71% от номинала, при такой цене доходность облигации к погашению составляет 21,83% годовых. В бумаге наблюдается очень широкий bid/offer спред и крайне низкая ликвидность.
Реален ли риск списания? По мнению Евгения Жорниста, нет. Мы не видим такого риска, так как в данный момент отсутствует какое-то сильное ухудшение в 🇷🇺 банковском секторе. Да, на днях ЦБ заявил, что допускает отмену льготы по заморозке валютного курса при расчёте нормативов для банков. Но, во-первых, тот же ЦБ дал понять, что послабления по резервам следует продлить ещё на год, а во-вторых, в текущей ситуации ЦБ может вообще продлить все принятые ранее льготы для банков. Поэтому мы ожидаем, что с балансом ВТБ будет всё нормально. К тому же, такие крупные банки, как Сбер и Совкомбанк уже заявили, что докапитализация им не требуется. Скорее всего, не потребуется она и ВТБ.
Чтобы возникла угроза списания, нужно чтобы капитал банка снизился ниже 5,25%. Если же сейчас власти заморозят переоценку активов, то капитал у ВТБ не снизится, так что ничего списывать будет не нужно.
Отсюда мы делаем вывод, что риск списания со стороны ВТБ очень низкий. К тому же до списания можно заявить, что банк не будет платить купон (чего также не было и во что мы тоже не верим).
Напомню, ВТБ даже по своим долларовым субордам платит в рублях, хотя мог бы со ссылкой на попадание в SDN-лист заявить, что не будет платить по данной бумаге вовсе. Но этого не произошло, потому что это был бы крайне негативный сигнал для всего рынка, и его крупный госбанк просто так транслировать не будет. В том числе и по этой причине мы оцениваем риск списания в рублёвых субордах ВТБ как крайне низкий.
👍108🤔11
Что произойдёт при введении санкций в отношении НКЦ?
ЦБ уже указывал на вероятность введения санкций в отношении Национального клирингового центра (НКЦ). К чему это может привести? Сейчас валютные операции на бирже никак не ограничены, вы можете и продать, и купить валюту. Как правило, комиссии за конвертацию выросли, но главное — сама возможность конвертаций на бирже сохраняется.
При введении санкций, вероятнее всего, все валютные средства клиентов НКЦ окажутся замороженными, а торговля валютой на бирже остановится. При этом банки по-прежнему смогут проводить операции с валютой, но делать это они будут по собственным курсам, и, полагаю, спред между ценой покупки и продажи будет высоким.
Вероятно, в условиях отсутствия биржевого курса доллара, ЦБ начнёт определять какой-то специальный курс, по аналогии со ставкой RUONIA. Кто не знает, RUONIA — это межбанковский рынок однодневного кредитования, и ЦБ фиксирует там ставку и официально публикует её. Вероятнее всего и в этом случае ЦБ будет определять курс валют на основании внебиржевых и межбанковских сделок. Что касается физлиц, то курсом валюты для них станут курсы покупки/продажи их внутри банка. Приятного в этой ситуации будет мало, однако какого-то критического удара для российской экономики это не повлечёт.
Для самих инвесторов угроза санкций на НКЦ делает владение валютой на брокерском счёте крайне рисковым занятием. К слову, признаком осознания данного риска может являться наблюдаемое укрепление рубля, так как многие инвесторы в период очередного витка геополитического обострения предпочитают избавиться от валюты (прежде всего долларов) и уйти в более безопасные валюты и активы.
Ранее о теоретических санкциях против НКЦ рассуждал здесь: https://t.me/alfawealth/1092
ЦБ уже указывал на вероятность введения санкций в отношении Национального клирингового центра (НКЦ). К чему это может привести? Сейчас валютные операции на бирже никак не ограничены, вы можете и продать, и купить валюту. Как правило, комиссии за конвертацию выросли, но главное — сама возможность конвертаций на бирже сохраняется.
При введении санкций, вероятнее всего, все валютные средства клиентов НКЦ окажутся замороженными, а торговля валютой на бирже остановится. При этом банки по-прежнему смогут проводить операции с валютой, но делать это они будут по собственным курсам, и, полагаю, спред между ценой покупки и продажи будет высоким.
Вероятно, в условиях отсутствия биржевого курса доллара, ЦБ начнёт определять какой-то специальный курс, по аналогии со ставкой RUONIA. Кто не знает, RUONIA — это межбанковский рынок однодневного кредитования, и ЦБ фиксирует там ставку и официально публикует её. Вероятнее всего и в этом случае ЦБ будет определять курс валют на основании внебиржевых и межбанковских сделок. Что касается физлиц, то курсом валюты для них станут курсы покупки/продажи их внутри банка. Приятного в этой ситуации будет мало, однако какого-то критического удара для российской экономики это не повлечёт.
Для самих инвесторов угроза санкций на НКЦ делает владение валютой на брокерском счёте крайне рисковым занятием. К слову, признаком осознания данного риска может являться наблюдаемое укрепление рубля, так как многие инвесторы в период очередного витка геополитического обострения предпочитают избавиться от валюты (прежде всего долларов) и уйти в более безопасные валюты и активы.
Ранее о теоретических санкциях против НКЦ рассуждал здесь: https://t.me/alfawealth/1092
👍126🤔24
⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса.
Продолжаю держать вас в курсе происходящего вокруг заблокированных активов. С момента предыдущего апдейта новости такие:
1️⃣ По словам президента НАУФОР некоторые 🇷🇺 брокеры готовы выкупить активы клиентов, которые оказались заблокированными. Но лишь с большим дисконтом. Конкретики пока нет: кто и с каким дисконтом готов выкупать бумаги. Лично я знаю лишь один случай, когда брокер выкупил заблокированный фонд на свою позицию, но его объём составил лишь ±₽500 млн, что ничтожно в сравнении с общим объёмом заблокированных бумаг, который оценивается в ₽6 трлн.
2️⃣ Глава ВТБ предложил разрешить нерезидентам поэтапную продажу российских акций на внутреннем рынке с зачислением средств на счета типа С в НРД, чтобы те на вырученные средства целенаправленно выкупали у 🇷🇺 инвесторов иностранные ценные бумаги, заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream. По сути, Костин предложил механизм осуществления «обмена пленными», о котором я писал ещё в начале июля.
Конечно, если иностранные инвесторы купят эти активы, то последние так и останутся заблокированными. Но расчёт здесь видимо на то, что иностранному инвестору не составит большого труда получить разрешение депозитария (Euroclear / Clearstream) или регулятора (Еврокомиссия / Минфин Бельгии) и вывести свои активы со счёта НРД на счёт иностранного депозитария.
3️⃣ Есть мнение, что ЦБ может прорабатывать собственные варианты «обмена пленных». Дело в том, что главная боль нашего ЦБ – заблокированные золотовалютные резервы, и ценные бумаги иностранцев, заблокированные у нас – это то немногое, что можно этому противопоставить. С другой стороны, ЦБ, конечно, хочет «расшить» проблему с розничными инвесторами, например, путём реализации идеи, высказанной Костиным, но с ограничениями (разрешить выкупить заблокированные ценные бумаги у российских инвесторов, но, например, на сумму не более ₽100 тыс/человека). При таком развитии событий решается вопрос с заблокированными активами по большинству розничных инвесторов, а пострадавшей стороной оказываются состоятельные клиенты. Но пока это только предположение.
4️⃣ Недавно выложил на канал ссылку на презентацию, подготовленную коллегией адвокатов «Делькредере» для Клуба защиты инвесторов, посвященную стратегии разблокировки активов российских инвесторов в юрисдикции ЕС.
5️⃣ В презентации «Делькредере» указано, что НРД обратился в Суд ЕС с иском об оспаривании блокирующих санкций и одновременно с этим предпринимает действия по получению от уполномоченных национальных органов административных разрешений (лицензий) на разморозку активов. При этом юристы допускают самостоятельные действия инвесторов по индивидуальной разморозке своих активов, но указывают, что им лучше дождаться результатов действий НРД. Причина такой позиции в том, что приоритетом для уполномоченных органов будет обращение НРД и вряд ли они будут параллельно рассматривать обращения индивидуальных инвесторов. Блокирующие санкции ЕС адресованы непосредственно НРД, и именно его обращение будет рассмотрено в первую очередь. Кроме того, для уполномоченных национальных органов целесообразнее разобраться сначала с одним обращением НРД, а не с множеством заявлений российских инвесторов. Таким образом, существует большая вероятность, что все индивидуальные обращения будут «висеть», пока не будет рассмотрено общее заявление НРД. По крайней мере такова позиция юристов, сотрудничающих с Клубом защиты инвесторов.
6️⃣ ЕС опубликовал содержание иска НРД о снятии блокирующих санкций. Там указано четыре общих основания для отмены санкций. Среди них не выделены аргументы о защите несанкционных частных инвесторов, которые тем не менее вынуждены сидеть в заблокированных активах. Лично я рассчитывал их увидеть в качестве самого главного пункта, но, полагаю, так и задумано. Вероятно, все эти доводы будут высказаны в ходе разбирательства, когда на то придёт время. В общем, процесс идёт, а мы держим ✊🏻✊🏻.
Продолжаю держать вас в курсе происходящего вокруг заблокированных активов. С момента предыдущего апдейта новости такие:
1️⃣ По словам президента НАУФОР некоторые 🇷🇺 брокеры готовы выкупить активы клиентов, которые оказались заблокированными. Но лишь с большим дисконтом. Конкретики пока нет: кто и с каким дисконтом готов выкупать бумаги. Лично я знаю лишь один случай, когда брокер выкупил заблокированный фонд на свою позицию, но его объём составил лишь ±₽500 млн, что ничтожно в сравнении с общим объёмом заблокированных бумаг, который оценивается в ₽6 трлн.
2️⃣ Глава ВТБ предложил разрешить нерезидентам поэтапную продажу российских акций на внутреннем рынке с зачислением средств на счета типа С в НРД, чтобы те на вырученные средства целенаправленно выкупали у 🇷🇺 инвесторов иностранные ценные бумаги, заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream. По сути, Костин предложил механизм осуществления «обмена пленными», о котором я писал ещё в начале июля.
Конечно, если иностранные инвесторы купят эти активы, то последние так и останутся заблокированными. Но расчёт здесь видимо на то, что иностранному инвестору не составит большого труда получить разрешение депозитария (Euroclear / Clearstream) или регулятора (Еврокомиссия / Минфин Бельгии) и вывести свои активы со счёта НРД на счёт иностранного депозитария.
3️⃣ Есть мнение, что ЦБ может прорабатывать собственные варианты «обмена пленных». Дело в том, что главная боль нашего ЦБ – заблокированные золотовалютные резервы, и ценные бумаги иностранцев, заблокированные у нас – это то немногое, что можно этому противопоставить. С другой стороны, ЦБ, конечно, хочет «расшить» проблему с розничными инвесторами, например, путём реализации идеи, высказанной Костиным, но с ограничениями (разрешить выкупить заблокированные ценные бумаги у российских инвесторов, но, например, на сумму не более ₽100 тыс/человека). При таком развитии событий решается вопрос с заблокированными активами по большинству розничных инвесторов, а пострадавшей стороной оказываются состоятельные клиенты. Но пока это только предположение.
4️⃣ Недавно выложил на канал ссылку на презентацию, подготовленную коллегией адвокатов «Делькредере» для Клуба защиты инвесторов, посвященную стратегии разблокировки активов российских инвесторов в юрисдикции ЕС.
5️⃣ В презентации «Делькредере» указано, что НРД обратился в Суд ЕС с иском об оспаривании блокирующих санкций и одновременно с этим предпринимает действия по получению от уполномоченных национальных органов административных разрешений (лицензий) на разморозку активов. При этом юристы допускают самостоятельные действия инвесторов по индивидуальной разморозке своих активов, но указывают, что им лучше дождаться результатов действий НРД. Причина такой позиции в том, что приоритетом для уполномоченных органов будет обращение НРД и вряд ли они будут параллельно рассматривать обращения индивидуальных инвесторов. Блокирующие санкции ЕС адресованы непосредственно НРД, и именно его обращение будет рассмотрено в первую очередь. Кроме того, для уполномоченных национальных органов целесообразнее разобраться сначала с одним обращением НРД, а не с множеством заявлений российских инвесторов. Таким образом, существует большая вероятность, что все индивидуальные обращения будут «висеть», пока не будет рассмотрено общее заявление НРД. По крайней мере такова позиция юристов, сотрудничающих с Клубом защиты инвесторов.
6️⃣ ЕС опубликовал содержание иска НРД о снятии блокирующих санкций. Там указано четыре общих основания для отмены санкций. Среди них не выделены аргументы о защите несанкционных частных инвесторов, которые тем не менее вынуждены сидеть в заблокированных активах. Лично я рассчитывал их увидеть в качестве самого главного пункта, но, полагаю, так и задумано. Вероятно, все эти доводы будут высказаны в ходе разбирательства, когда на то придёт время. В общем, процесс идёт, а мы держим ✊🏻✊🏻.
👍223🙏26
Происходящие в последнее время процессы не повлияют существенно на российскую экономику
Многие думают, что на фоне эскалации конфликта российская экономика обрушится. Но мы не видим объективных аргументов этой позиции. В любой панике больше эмоционального, чем рационального. Призываю к анализу:
1️⃣ Мы исходим из сценария постепенной эскалации, а значит мы увидим перераспределение ресурсов в пользу оборонки → увеличение военных расходов — это не только рост бюджетных расходов (и возможно налоговой нагрузки), но и увеличение совокупного спроса.
2️⃣ Снижение доступности импорта повлечёт за собой необходимость обеспечения хотя бы частичного импортозамещения. Оборонзаказ, по причине недоступности импорта, сам по себе способен стимулировать спрос в экономике. То есть, если для производства устройства А нужна деталь Б, которую раньше покупали за рубежом, что стало невозможным, следует ожидать, что изготовление этих деталей будет налажено в России. Это плюс.
3️⃣ Многие считают, что первый за много лет запланированный дефицитный бюджет на 2023 - 2025 гг. свидетельствует о структурных проблемах в российской экономике. На самом деле - не свидетельствует и у дефицита есть две совершенно понятные причины:
а) Рост расходов. Мы втягиваемся в конфликт всё больше, а это практически гарантированно означает рост оборонных расходов, финансируемых из бюджета.
б) Наш бюджет всегда планируется на основе консервативных ожиданий по стоимости нефти, по росту экономики и пр. Если ситуация будет развиваться в более благоприятном сценарии, то бюджет будет выполнен с профицитом, в котором нет ничего страшного. Если же ситуация будет развиваться по негативному сценарию, то Минфин, исполняющий бюджет, сформированный из заниженных оценок, оказывается готов к трудностям и обладает большим запасом прочности.
4️⃣ Ожидаем, что по факту бюджет следующего года будет исполнен с дефицитом. Это связано с целым комплексом причин, в том числе с возможным снижением нефтяных цен, а также уменьшением объёмов экспорта из России. Это приведёт к падению поступлений от НДПИ и экспортных пошлин, даже с учётом повышения налогов с сырьевых экспортеров. Вместе с тем дефицит бюджетов текущего и следующего года не является критическим риском. У России низкий уровень госдолга (с начала года он уменьшился ещё на $9,2 млрд и составляет сейчас $472,8 млрд) + остаются накопленные резервы (хотя они сократились с $640 млрд до $557,3 млрд, из которых $300 млрд заблокировано). Поэтому пока фиксируем: на горизонте нескольких лет у России хватит резервов чтобы “переварить” дефицитный бюджет.
5️⃣ Одной из ожидаемых новаций нового бюджета, которая может серьёзно повлиять на макроэкономические показатели, прежде всего на курс рубля к другим валютам - это обновлённое бюджетное правило. По словам Силуанова, его параметры задуманы следующим образом:
- в ближайшую трехлетку цены отсечения по нефти, с которой налоговые доходы раньше шли на закупку валюты, не будет. Вместо этого планируется определить величину базовых нефтегазовых доходов бюджета - предполагается в ₽8 трлн на каждый год в течение бюджетного цикла. Тогда, если конъюнктура обеспечит дополнительные нефтегазовые поступления сверх указанной величины средства будут поступать “в кубышку”;
- по решению ЦБ средства “кубышки” могут либо накапливаться в рублях, либо использоваться для интервенций через покупку валют дружественных стран с целью ослабления рубля. Если средства будут просто накапливаться в рублях, то влиять на курс они не будут;
- поэтому пока фиксируем следующее: ясности с тем, как будет работать новое бюджетное правило в 2023 г. (и будет ли) пока нет. Но рубль может ослабеть в 2023 г. не только на фоне покупки Минфином валюты, но и по иным причинам, например, в силу перетока накоплений инвесторов в юань.
Многие думают, что на фоне эскалации конфликта российская экономика обрушится. Но мы не видим объективных аргументов этой позиции. В любой панике больше эмоционального, чем рационального. Призываю к анализу:
1️⃣ Мы исходим из сценария постепенной эскалации, а значит мы увидим перераспределение ресурсов в пользу оборонки → увеличение военных расходов — это не только рост бюджетных расходов (и возможно налоговой нагрузки), но и увеличение совокупного спроса.
2️⃣ Снижение доступности импорта повлечёт за собой необходимость обеспечения хотя бы частичного импортозамещения. Оборонзаказ, по причине недоступности импорта, сам по себе способен стимулировать спрос в экономике. То есть, если для производства устройства А нужна деталь Б, которую раньше покупали за рубежом, что стало невозможным, следует ожидать, что изготовление этих деталей будет налажено в России. Это плюс.
3️⃣ Многие считают, что первый за много лет запланированный дефицитный бюджет на 2023 - 2025 гг. свидетельствует о структурных проблемах в российской экономике. На самом деле - не свидетельствует и у дефицита есть две совершенно понятные причины:
а) Рост расходов. Мы втягиваемся в конфликт всё больше, а это практически гарантированно означает рост оборонных расходов, финансируемых из бюджета.
б) Наш бюджет всегда планируется на основе консервативных ожиданий по стоимости нефти, по росту экономики и пр. Если ситуация будет развиваться в более благоприятном сценарии, то бюджет будет выполнен с профицитом, в котором нет ничего страшного. Если же ситуация будет развиваться по негативному сценарию, то Минфин, исполняющий бюджет, сформированный из заниженных оценок, оказывается готов к трудностям и обладает большим запасом прочности.
4️⃣ Ожидаем, что по факту бюджет следующего года будет исполнен с дефицитом. Это связано с целым комплексом причин, в том числе с возможным снижением нефтяных цен, а также уменьшением объёмов экспорта из России. Это приведёт к падению поступлений от НДПИ и экспортных пошлин, даже с учётом повышения налогов с сырьевых экспортеров. Вместе с тем дефицит бюджетов текущего и следующего года не является критическим риском. У России низкий уровень госдолга (с начала года он уменьшился ещё на $9,2 млрд и составляет сейчас $472,8 млрд) + остаются накопленные резервы (хотя они сократились с $640 млрд до $557,3 млрд, из которых $300 млрд заблокировано). Поэтому пока фиксируем: на горизонте нескольких лет у России хватит резервов чтобы “переварить” дефицитный бюджет.
5️⃣ Одной из ожидаемых новаций нового бюджета, которая может серьёзно повлиять на макроэкономические показатели, прежде всего на курс рубля к другим валютам - это обновлённое бюджетное правило. По словам Силуанова, его параметры задуманы следующим образом:
- в ближайшую трехлетку цены отсечения по нефти, с которой налоговые доходы раньше шли на закупку валюты, не будет. Вместо этого планируется определить величину базовых нефтегазовых доходов бюджета - предполагается в ₽8 трлн на каждый год в течение бюджетного цикла. Тогда, если конъюнктура обеспечит дополнительные нефтегазовые поступления сверх указанной величины средства будут поступать “в кубышку”;
- по решению ЦБ средства “кубышки” могут либо накапливаться в рублях, либо использоваться для интервенций через покупку валют дружественных стран с целью ослабления рубля. Если средства будут просто накапливаться в рублях, то влиять на курс они не будут;
- поэтому пока фиксируем следующее: ясности с тем, как будет работать новое бюджетное правило в 2023 г. (и будет ли) пока нет. Но рубль может ослабеть в 2023 г. не только на фоне покупки Минфином валюты, но и по иным причинам, например, в силу перетока накоплений инвесторов в юань.
👍230🤔53
Зачем нам резервы в рублях?
👋 Всем привет! Сегодня отвечаю на вопрос от подписчика. Звучит он так: «Алексей, какой смысл накапливать резервы в рублях? Зачем формировать запасы в деньгах, которые правительство может просто напечатать в любом объёме и в любой момент?».
Ответ. Действительно, нет смысла накапливать кубышку в рублях. Но может, у ЦБ попросту нет других вариантов?👀
Объясню. Средства для формирования 🇷🇺 резерва появляются в том числе за счёт бюджетного правила. Согласно ему все сверхдоходы от продажи нефти и газа размещаются в Фонде национального благосостояния (ФНБ). Эти резервы хранятся преимущественно в физическом золоте (по данным на март, его доля составляла 21% от общего объёма накоплений) и в иностранной валюте, включая гособлигации других стран (на март доля 74%, более свежих данных нет).
В феврале – марте часть наших резервов на сумму $300 млрд, которые хранились за рубежом, была заморожена. В связи с этим возникает вопрос: а зачем было собственно эти резервы «отдавать» иностранцам? Не проще было хранить их в ₽ внутри страны?
Ответ прост: проще, но тогда бы ₽ обесценивались от инфляции. Кроме того, в таком случае сверхдоходы не оказывали бы влияния на курсовые соотношения, а крепкий ₽ нежелателен как для бюджета, так и для экспортеров. Если же покупать за ₽ российские облигации и акции, то возникает проблема ёмкости отечественного рынка. Здесь очень легко надуть пузырь просто невиданного масштаба. Поэтому практически все мировые правительства, включая российское, предпочитают хранить резервы в надежных консервативных и очень ликвидных инструментах вроде 🇺🇸 treasures. Поэтому эта часть резервов и попала под ограничения.
В ответ на это 02.03.2022 г. Минфин временно приостановил действие бюджетного правила. И вот, как я писал во вчерашнем посте, власти планируют ввести в действие обновлённое бюджетное правило. На мой взгляд, главный негатив этой новости заключается в том, что за полгода, пока мы жили без правила, так и не были найдены инструменты использования дополнительных нефтегазовых доходов в качестве долгосрочных инвестиций в развитие экономики. То есть, мы опять будем брать сверхдоходы (если таковые будут) и что-то на них покупать.
Что именно мы будем покупать? Полагаю, что 🇨🇳 юань. Традиционно мы измеряем «крепкость» рубля долларом, но и скупка юаней способна ослабить ₽ к доллару за счёт кросс-курса юань/доллар. Сомнения вызывает ёмкость юаня на Мосбирже, т.е. насколько способно текущее предложение вместить в себя гигантский спрос, который может появиться при покупке данной валюты на сверхдоходы. Мне кажется, что здесь очень тонкий момент идеи покупки юаней на все сверхдоходы.
Но вопрос подписчика, очевидно, был «спровоцирован» утверждением Силуанова, который сказал, что в рамках нового бюджетного правила ЦБ сам будет решать, какие активы приобретать: рублёвые или валютные. Если с валютными всё понятно, то действительно, зачем приобретать рублёвые?
Здесь важно понять: рублёвые активы ≠ рубли. Рублёвые активы – это акции, облигации и др. инструменты, которые продаются за ₽. Более того, за те полгода, пока мы живём «не по правилу», власти покупали на средства ФНБ акции и облигации российских компаний (префы РЖД, обычки ГТЛК, облигации авиакомпании «Сибирь» и пр.). Это следует из сообщения Минфина.
Что-то подобное может происходить и в 2023 г., и в дальнейшем. Однако максимизировать этот подход и пойти на выкуп акций и облигаций с рынка не так просто. Это может сломать баланс спроса/предложения и надуть пузырь на 🇷🇺 рынке, который при схлопывании похоронит все накопления. То есть здесь мы опять упираемся в ёмкость рынка.
Таким образом, покупка юаней – возможна, но вероятно количественно ограничена, покупка рублёвых активов возможна, но почти наверняка количественно ограничена, покупка евро/долларовых активов – нелогична по понятным причинам. Что остаётся? Только «складирование» сверхдоходов в рублях. И это может стать проблемой. Такие дела.
Пишите вопросы на t.me/alfawealth_team. Прошу меньше про экономику и больше про практику в формате «что делать, если?». Будем вместе ломать голову.
Ответ. Действительно, нет смысла накапливать кубышку в рублях. Но может, у ЦБ попросту нет других вариантов?
Объясню. Средства для формирования 🇷🇺 резерва появляются в том числе за счёт бюджетного правила. Согласно ему все сверхдоходы от продажи нефти и газа размещаются в Фонде национального благосостояния (ФНБ). Эти резервы хранятся преимущественно в физическом золоте (по данным на март, его доля составляла 21% от общего объёма накоплений) и в иностранной валюте, включая гособлигации других стран (на март доля 74%, более свежих данных нет).
В феврале – марте часть наших резервов на сумму $300 млрд, которые хранились за рубежом, была заморожена. В связи с этим возникает вопрос: а зачем было собственно эти резервы «отдавать» иностранцам? Не проще было хранить их в ₽ внутри страны?
Ответ прост: проще, но тогда бы ₽ обесценивались от инфляции. Кроме того, в таком случае сверхдоходы не оказывали бы влияния на курсовые соотношения, а крепкий ₽ нежелателен как для бюджета, так и для экспортеров. Если же покупать за ₽ российские облигации и акции, то возникает проблема ёмкости отечественного рынка. Здесь очень легко надуть пузырь просто невиданного масштаба. Поэтому практически все мировые правительства, включая российское, предпочитают хранить резервы в надежных консервативных и очень ликвидных инструментах вроде 🇺🇸 treasures. Поэтому эта часть резервов и попала под ограничения.
В ответ на это 02.03.2022 г. Минфин временно приостановил действие бюджетного правила. И вот, как я писал во вчерашнем посте, власти планируют ввести в действие обновлённое бюджетное правило. На мой взгляд, главный негатив этой новости заключается в том, что за полгода, пока мы жили без правила, так и не были найдены инструменты использования дополнительных нефтегазовых доходов в качестве долгосрочных инвестиций в развитие экономики. То есть, мы опять будем брать сверхдоходы (если таковые будут) и что-то на них покупать.
Что именно мы будем покупать? Полагаю, что 🇨🇳 юань. Традиционно мы измеряем «крепкость» рубля долларом, но и скупка юаней способна ослабить ₽ к доллару за счёт кросс-курса юань/доллар. Сомнения вызывает ёмкость юаня на Мосбирже, т.е. насколько способно текущее предложение вместить в себя гигантский спрос, который может появиться при покупке данной валюты на сверхдоходы. Мне кажется, что здесь очень тонкий момент идеи покупки юаней на все сверхдоходы.
Но вопрос подписчика, очевидно, был «спровоцирован» утверждением Силуанова, который сказал, что в рамках нового бюджетного правила ЦБ сам будет решать, какие активы приобретать: рублёвые или валютные. Если с валютными всё понятно, то действительно, зачем приобретать рублёвые?
Здесь важно понять: рублёвые активы ≠ рубли. Рублёвые активы – это акции, облигации и др. инструменты, которые продаются за ₽. Более того, за те полгода, пока мы живём «не по правилу», власти покупали на средства ФНБ акции и облигации российских компаний (префы РЖД, обычки ГТЛК, облигации авиакомпании «Сибирь» и пр.). Это следует из сообщения Минфина.
Что-то подобное может происходить и в 2023 г., и в дальнейшем. Однако максимизировать этот подход и пойти на выкуп акций и облигаций с рынка не так просто. Это может сломать баланс спроса/предложения и надуть пузырь на 🇷🇺 рынке, который при схлопывании похоронит все накопления. То есть здесь мы опять упираемся в ёмкость рынка.
Таким образом, покупка юаней – возможна, но вероятно количественно ограничена, покупка рублёвых активов возможна, но почти наверняка количественно ограничена, покупка евро/долларовых активов – нелогична по понятным причинам. Что остаётся? Только «складирование» сверхдоходов в рублях. И это может стать проблемой. Такие дела.
Пишите вопросы на t.me/alfawealth_team. Прошу меньше про экономику и больше про практику в формате «что делать, если?». Будем вместе ломать голову.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍268🤔49