🥇 Облигации в золоте

Золотодобытчик Селигдар намерен разместить на Мосбирже «золотые» биржевые облигации.

Почему эти облигации называют «золотыми»?
Потому что номинальная стоимость одной такой бумаги будет равна 1 грамму золота. В условиях высокой инфляции в мире и глобального тренда на рост себестоимости добычи создаются условия для роста цен на золото, что будет являться триггером и для роста цены на бумаги, привязанных к стоимости металла.

«Золотые» облигации — это новый инструмент на российском рынке. Селигдар является здесь первопроходцем. Данные облигации не являются структурными и будут доступны для широкого круга инвесторов.

По факту вы, покупая 1 «золотую» облигацию, приобретаете денежный эквивалент 1 грамма золота + купон (гайденс 5,5%). Номинал облигации будет меняться ежедневно в зависимости от учётной цены на 1 грамм золота, которую устанавливает ЦБ (с лагом в 3 дня). И уже на этот номинал будет считается НКД (каждый день разный).

Параметры выпуска
🔴 Расчёты на первичном размещении – в рублях
🔴 Выплата купонов и погашении выпуска – в рублях
🔴 Выплата купона 4 раза в год
🔴 Ориентир купона 5,5%, окончательно будет определен в процессе сбора заявок
🔴 Денежный эквивалент номинала облигации устанавливается в рублях, на основе учётной цены на золото, установленной Банком России
🔴 Срок обращения 5 лет
🔴 Планируемый объём до ₽3 млрд.
🔴 Сбор книги заявок ожидается в конце марта - начале апреля.

Кому данные бумаги могут быть интересны?
✔️ Тем, кто уже инвестирует в золото. Указанный инструмент даст им дополнительную диверсификацию.
✔️ Тем, кто верит в рост золота. Рассматриваемые облигации предусматривают выплату ежеквартального купона, который рассчитывается от номинала, привязанного к цене золота. Чем выше цена на золото, тем больше доход.
✔️ Данный инструмент может рассматриваться как форма хеджирования инфляционных рисков и рисков девальвации рубля. Так как глобально цена на золото устанавливается в $, то при ослаблении ₽ к $ (даже если цена самого золота не меняется), стоимость металла в рублях растёт, что приводит к росту учётной цены и пропорциональному увеличению доходности по бумаге.

Хорошо. Но будет ли цена на золото расти?
Вопрос довольно сложный. Как широко известный в узких кругах эксперт, могу сказать так: или будет, или нет. Подробности см. здесь.

Тем не менее, для тех, кто выбирает варианты инвестирования в золото, указанные бумаги станут весьма интересным инструментом.

Почему?
⏺ У вас не будет никаких проблем с обеспечением хранения физического золота.
⏺ Не будет нерыночного спреда между покупкой и продажей (как при сделках с физическим золотом и ОМС в банках).
⏺ Не будет инфраструктурных рисков (как, например, у зарубежных «золотых» ETF).
⏺ Не будет дополнительных комиссий УК БПИФ, как при инвестировании в золото через фонд.
⏺ Вам не придётся самостоятельно отчитываться и платить налоги (это сделает брокер, как ваш налоговый агент) + вы сохраняете льготу на долгосрочное владение при возникновении дохода от продажи облигаций.

💼Об эмитенте
ПАО «Селигдар» – один из ведущих золотодобывающих холдингов России. Помимо золота осуществляет также добычу серебра, олова, меди и вольфрама. Выручка за 2022 г. (прогноз) ₽35 млрд. Запасы золота на рудниках компании оцениваются в 272 тонны, произведено золота в 2022 г. 7,6 тонн. Золотодобывающий и оловодобывающий дивизионы холдинга расположены в 6 регионах РФ. CAGR добычи за 10 лет – 10% (золото) и 38% (олово). Кредитное качество компании мы оцениваем как устойчивое.

В общем, полагаю, что предложение интересное, многим инвесторам имеет смысл рассмотреть возможность участия в этой истории и, конечно же, хорошо, что такие инструменты появляются на нашем рынке.

Вопросы для разбора на канале по-прежнему можете писать мне на 🚀 t.me/alfawealth_team.

Удачи!

🇭🇰 Рынок акций Гонконга. Краткий обзор

Гонконгская биржа основана в 1891 г., после реформы 1999 г. она стала единой площадкой для торговли ценными бумагами в этом специальном районе КНР.

Почти все торгуемые на бирже компании имеют китайские корни, однако не все они зарегистрированы в Поднебесной. Всего на бирже на февраль 2023 года обращались бумаги 2596 компаний, из которых 920 зарегистрированы за пределами материкового Китая, но контролируются гражданами этой страны.

Рынок акций в Гонконге разделён на две секции: основная (Main Board) и секция для растущих компаний (GEM). Дополнительно среди эмитентов выделяют следующие группы:

Blue chips – голубые фишки; такими принято считать компании, входящие в индекс Hang Seng.

Red chips – компании, зарегистрированные за пределами материкового Китая, но имеющие высокую долю государства в капитале; например, China Mobile.

Mainland Private Enterprises – компании, зарегистрированные за пределами материкового Китая, контролируемыми резидентами Китая, и не имеющие значительной доли участия государства в капитале.

H-shares – компании, зарегистрированные на материковом Китае.

Основной бенчмарк для гонконгского рынка акций – индекс Hang Seng. Наибольший вес в данном индексе (около трети) приходится на Tencent, Alibaba, Meituan и JD. В среднем компании индекса торгуются на уровне 10-12х по мультипликатору цена/прибыль.

С начала 2021 г. индекс Hang Seng преимущественно снижался. Из-за длительного снижения на горизонте последних пяти лет доходность гонконгского индекса составляет -37%, в то время как S&P 500 вырос на 43%. В октябре 2022 г. тренд сменился ростом, но насколько данный тренд будет долговечным, по понятным причинам, никто не знает.

В целом, говоря о перспективах дальнейшего роста индекса, обычно называют следующие доводы:

▪️ Китайская экономика находится в стадии восстановления. Это кардинальное отличие региона от развитых экономик, где регуляторы напротив стремятся охладить рынки.

▪️ Рыночная оценка привлекательна с точки зрения дисконта к другим рынкам. 

▪️ Акции предлагают высокую дивидендную доходность. Средняя доходность нефтегазового сектора выше 12%, промышленного – около 7%, финансового – 7%.

Однако, если есть доводы «ЗА», должны быть и доводы «ПРОТИВ». Вот они:

▪️ Геополитика. В последнее время число точек напряжения с участием Китая только увеличивается. Никто не может гарантировать, что завтра в одной из них кипение не достигнет критической отметки. Конфликты не способствуют росту котировок, а деньги любят тишину.

▪️ Экономика. Китайская экономика – не идеально работающий механизм. В ней полно проблем, в том числе весьма специфических.

▪️ Инфраструктурные риски. С точки зрения российского инвестора, наблюдавшего «подрыв» моста Euroclear – НРД, Гонконг - это такая же иностранная юрисдикция. Да, юрисдикция это «дружественная». Но, к сожалению, как показывает кейс того же Euroclear, от дружбы до «недружбы» меньше одного шага.

Чем ещё может быть интересен Гонконг для российского инвестора? Расчёты на бирже происходят в гонконгском долларе (HKD), который с 1983 жестко привязан к доллару США. Последние 40 лет курс HKD к USD колеблется в диапазоне 7,75–7,85 HKD за доллар США. Если рыночный курс выходит за эти рамки, то местный ЦБ (HKMA), продает или покупает доллары по запросу банков. Допустимое отклонение курса составляет всего 1,3%.

Таким образом, инвестируя в гонконгские акции, инвестор получает квазидолларовую доходность, что делает этот рынок альтернативой привычным «недружественным» валютам, с оборотом которых в последнее время у россиян возникают проблемы.

Однако в этой ложке мёда есть своя бочка дёгтя. Помимо стандартных брокерских комиссий за покупку и продажу ценных бумаг придётся заплатить налог (гербовый сбор) в размере 0,13% от сделки. При этом размер налога составит не менее 1 HKD, поскольку сбор округляется вверх до целой единицы.

На этом всё. Жду вопросов на 🚀 t.me/alfawealth_team.

Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

На календаре очередной понедельник, а значит пришло время обсудить глобальную экономику. На прошлой неделе главным событием стало очередное повышение ставки ФРС на четверть процента. Об этом и поговорим.

По мнению Владимира Брагина, данным повышением ФРС продемонстрировало рынку, что ведомство внимательно следит и реагирует на ситуацию, складывающуюся в американской банковской системе после дефолта ряда банков. Но главная цель регулятора остаётся прежней – поставить инфляцию под контроль и вернуть её в целевые 2%.

Ранее я писал, что не исключён сценарий, при котором ФРС на ближайшем заседании не станет поднимать ставку (сделает перерыв). Почему я так полагал? Потому что падение банков само по себе ужесточает монетарные условия (сокращение кредитования + сокращение деловой активности). Но данный сценарий, как видим, не сработал.

Тем не менее, есть вероятность того, что следующее заседание ФРС по ставке (03.05.2023 г.) закончится меньшим повышением ставки, чем прошедшее. При этом важно понимать, что более медленное повышение ставки ≠ росту инфляционных ожиданий.

Объясню почему. Обычно ужесточение монетарной политики работает следующим образом: повышение ставки → сокращение кредитования бизнеса → сокращение потребительского спроса → замедление инфляции. Однако, если сокращение кредитования бизнеса происходит не только в силу роста ставки, но и по другим причинам, например, на фоне дефолта нескольких банков другие участники рынка ужесточают требования к выдаче займов, происходит тот же самый эффект. А если он происходит, то нет и необходимости торопиться с повышением ставки.

Помимо этого, можно констатировать, что «чувствительность» экономики к повышению ставок сейчас стала выше, т.к. на фоне проблем у банков любое повышение ставки увеличивает проблемы банковской системы, что заставляет их ещё менее охотно кредитовать бизнес и создаёт дополнительный эффект ужесточения монетарных условий. Таким образом, сейчас банковская система США играет роль дополнительного усилителя политики ФРС.

Поэтому на ближайшую перспективу мы ждём более медленного повышения ставок, но воздействие этого повышения на экономику будет сопоставимо с теми моментами, когда ФРС повышало ставку быстрее.

С точки зрения рынка еврооблигаций замедление повышения ставок будет являться позитивом. На рынок же акций такая политика окажет смешанный эффект. С точки зрения доступности кредитных ресурсов, ситуация для компании не улучшится (а, возможно, даже станет хуже), но при этом стоимость компаний на рынке может сместится ближе к их справедливой стоимости, а это, с точки зрения инвесторов, очень даже неплохо.

Правда, с третьей стороны неизбежно страдают объёмы IPO. С начала текущего года они уже упали на 70%, но, думаю, что без “бума IPO” инвесторы пару лет как-нибудь перебьются.

На российский рынок все указанные события оказывают влияние только через мировые цены на нефть, который, в свою очередь, влияет на курс рубля к доллару и др. валютам (т.е. чем меньше стоит нефть, тем меньше нефтегазовых доходов получает бюджет и тем слабее рубль). Здесь, несмотря на изоляцию российской экономики, пока практически ничего не поменялось.

Как обычно жду ваших вопросов по макроэкономике и не только на 🚀 t.me/alfawealth_team.

Удачи!

💼 Покупка ADR в Euroclear. Апдейт

Решил сделать апдейт нашей идеи покупки в Euroclear с дисконтом ADR компаний, зарегистрированных за рубежом, но с основным бизнесом в России. Расскажу о том, какие новости вокруг редомициляции этих компаний.

🔹 Принудительный перевод
РСПП предложил правительству принудительно перевести акции и расписки компаний, основной бизнес которых находится в РФ, с иностранных бирж в Россию.

По задумке РСПП, под принудительный перевод должны попасть компании, соответствующие хотя бы одному из следующих критериев:

▪️ Выручка составляет более ₽75 млрд (сюда попадают, например, Яндекс, X5 и др.);

▪️ На предприятиях в РФ работают более 4 тыс. человек (Озон, Fix Price и др.);

▪️ Объём уплаченных в РФ налогов составляет более ₽10 млрд (Тинькофф и др.).

Дополнительно, по задумке РСПП, вне зависимости от указанных признаков, принудительному переводу подлежат компании, имеющие отношение к критической инфраструктуре (транспорт, финансы, ИТ, ритейл). Под этот признак теоретически можно «подтянуть» вообще любую публичную компанию, из тех чьи ADR торговались на западных площадках (кроме, возможно, Циан и HeadHunter).

Также РСПП полагает, что если компания не подпадает ни под один из указанных выше критериев, то её бумаги всё равно подлежат принудительному переводу, если об этом попросят собственники компании.

Некоторые ведомства заявили возражения по данной идее. Но эти возражения носят не характер «нам этого точно не надо», а скорее «мы к этому пока не готовы законодательно, но законодательство можно изменить». А потому можно констатировать, что принципиальных возражений по предложению РСПП пока нет.

🔹 Как перевод может быть реализован
Вкратце, предложенная схема реализации идеи выглядит следующим образом:

▪️ Голосования и согласия большинства акционеров не требуется. Достаточно формального попадания под критерии или признания того, что бизнес компании в РФ относится к «критической инфраструктуре».

▪️ В РФ создаётся, как именуют её авторы проекта, Экономически Значимая Организация (ЭЗО). На данную ЭЗО «перевешиваются» все российские активы. По факту данная компания становится заменой холдинговой иностранной структуры.

▪️ Составляется список акционеров иностранной компании. Эти акционеры получают акции ЭЗО. Бумаги иностранной компании списываются.

▪️ Акции ЭЗО начинают торговаться на бирже в РФ.

По задумке авторов идеи максимальный срок редомициляции по этой схеме должен составить 21 месяц.

Ожидается, что 16 апреля по результатам предварительного обсуждения идеи, РСПП и другие заинтересованные ведомства сделают доклад президенту РФ. По нашему мнению, после указанной встречи может быть дан старт разработки нормативной базы под указанный процесс.

🔹 Какие компании могут попасть под принудительный перевод
Выводы пока предварительные, но из тех компаний, ADR которых торгуются в Euroclear, под указанную выше процедуру скорее всего попадают:

X5
OZON
TCS Group (Тинькофф)
Yandex
HeadHunter (возможно)
Globaltrans
Polymetal
Etalon Group
CIAN (возможно)
Русагро
United medical group
Группа ГМС
Мать и дитя
OKEY
EVRAZ
VK
Fix Price
QIWI

ADR всех указанных выше компаний можно купить с существенным дисконтом к цене Мосбиржи в Euroclear. Какие-то бумаги «попадаются» чаще, какие-то купить труднее, но плюс-минус из последних предложений можно выделить, например, бумаги X5 с индикативным дисконтом к ММВБ в 42%, OZON с дисконтом в 44%, Polymetal с дисконтом в 63% и т.д.

Предлагаю не углубляться здесь в эту тему. Если есть интерес к покупкам с дисконтом adr яндекса, тинькофф, озона, hh.ru и прочих, готов дать больше информации по запросу. Напишите мне на t.me/alfawealth_team.

Удачи!

🔐 Стоит ли сейчас покупать длинные трежерис?

На фоне проблем с банками США некоторые участники рынка ожидают, что ФРС в ближайшем будущем смягчит денежно-кредитную политику и, возможно, пойдёт на снижение ставки. Соответственно, возникает вопрос, не пора ли покупать длинные облигации? Логика данной сделки проста: возникает некий кризис → в качестве ответа на него снижается ставка → приходит время покупать длинные облигации, потому что именно они больше остальных растут при снижении ставок.

По мнению моих коллег с fixed-income деска, сейчас имеет смысл «затаиться» и занять консервативную позицию, а именно сделать основную ставку либо на короткие бумаги, либо на флоутеры и линкеры. Почему? Потому что, по их мнению, инфляцию в США победить будет не так легко и ставки ещё долго могут быть высокими. Даже если в текущем году мы увидим какое-то замедление инфляции, то, скорее всего, в будущем инфляционный разгон снова возобновится. Купив на этом фоне короткие бумаги, вы получаете возможность “досидеть” в них до конца и гарантированно получить ту доходность, на которую рассчитывали при покупке.

По мнению моих коллег, той системы, в которой компании могут дёшево занимать деньги и неэффективно их инвестировать практически без последствий для себя, больше не существует. В каком-то смысле мы вступаем в «дарвинский» период экономики, где выживать будут самые сильные и приспособленные, которые способны пережить период высоких ставок по кредитам. Это уже становится заметно на фоне текущих сложностей в американской банковской системе.

Да, возможно время, когда Tesla росла на 500% в год, прошло. И наступило время осторожных инвестиций. В этой картине мира ставка на короткие бумаги, линкеры и флоутеры выглядит логичной. НО, было бы неверно констатировать, что другого мнения не существует.

Многолетние тренды очень тяжело сломать. Объявить, что тренд изменился, можно, но чаще всего это оказывается не так. Весной 2020 г. эксперты говорили, что время дорогой нефти прошло и зелёная энергетика окончательно победила, а через два года на фоне рекордных цен на энергоносители в Германии демонтировали “ветряки”, чтобы расширить добычу угля на разрезе Гарцвайлер.

Поэтому никто не может гарантировать, что 40-летний тренд низких ставок закончился и ФРС не перейдёт к их снижению, как только получит первые данные по устойчивому снижению инфляции. Более того, такие действия ФРС выглядят логичными, т.к. ради этого и затевалось ужесточение ДКП.

Что произойдёт тогда? Возьмём обобщённые сведения по бумагам США.

▪️ Короткие облигации ФРС США (например, US91282CGD74, погашение декабрь 2024 г.), доходность = 4,0%, дюр. = 1,7 г.;
▪️ 3-4 летние, доходность ≈ 3,7-3,5%, дюр. от 2,6 до 4,3 лет;
▪️ Длинные (например, US91282CFV81, погашение ноябрь 2032 г.), доходность = 3,5%, дюр. = 7,9 лет.

Если ставки упадут, допустим, до 2,25% (т.е. на 2,75%), тогда бумага с погашением в 2032 году UST вырастет на 2,75 х 7,9 = 21,7%.

За то же время 1-летняя бумага вырастет на 2,75 х 1,7 = 4,6%.

Это расчёт «на коленке» с использованием модицифированной дюрации (чувствительность изменения цены облигации к изменению процентной ставки), но его можно брать за основу прогноза движения цен.

Теперь вопрос: если вероятность снижения ставки существует, то стоит ли отказываться от инструмента, который обеспечит в таком сценарии большую доходность? Разумеется, при условии, если этот инструмент мы берём не на “всю котлету”, а на какую-то разумную часть портфеля. Думаю, на данный вопрос вы без труда ответите сами для себя.

А что вы думаете об идее покупки длинных трежерис в расчёте на снижение ставки? Пишите на 🚀 t.me/alfawealth_team.

Всем удачи!

🥇 Ставка на рост золота (золотые облигации Селигдара)

Вопрос прилетел после этого поста. Если вдруг пропустили, напоминаю, что компания Селигдар намерена разместить на Мосбирже золотые облигации. Это новый инструмент на рынке российского долга. Главное его отличие в том, что номинал бумаги привязан к текущей цене золота (номинал 1 облигации = цена 1 гр. золота).

На номинал будет начисляться купон, окончательный размер которого будет определён на аукционе по размещению бумаг (сейчас гайденс 5,5%). Соответственно, если купон будет 5,5%, то держатель одной бумаги дополнительно получит 5,5% от средней цены 1 гр. золота в рублях за год. То есть, получается, это как бы золото, платящее дивиденды.

Золотая облигация больше всего похожа на инфляционный линкер ОФЗ. Здесь номинал тоже будет меняться. Но только его изменение будет происходить каждый день и будет зависеть не от инфляции, а от изменения цены золота. При этом будет существовать технический лаг в 3 дня. То есть сегодня номинал вашей бумаги будет равен стоимости 1 гр. золота в рублях три дня назад. На этот номинал будет начисляться суточный НКД. Завтра номинал изменится и суточный НКД начислится уже на него. И так далее.

Откуда будет браться стоимость золота? Из цены, которую каждый день публикует ЦБ РФ. Соответственно, владельцы золотых облигаций получают бенефиты как вообще от роста цен на золото, так и от роста курса $ к рублю. Ведь глобальная цена золота устанавливается в долларах, соответственно, если рубль слабеет, то золото начинает стоить больше рублей, так как больше рублей начинает стоить и сам доллар.

Важно понимать, что рассматриваемая бумага не является структурной облигацией. Это обычная корпоративная рублёвая облигация, которую может купить широкий круг инвесторов, включая неквалов.

То есть, что мы получаем по итогу? Ещё один удобный способ инвестирования в золото (купив одну бумагу, вы получите ценность 1 гр. золота) + дополнительный денежный поток в виде купонов. Другие способы покупки золота в РФ я рассматривал здесь.

Каковы риски? Из существенных рисков можно выделить разве что кредитный риск самого эмитента. Селигдар – российская золотодобывающая компания. По последним данным (9 месяцев 2022 г.) чистый долг/EBITDA = 3,1. До этого было в районе 2,5. То есть долговая нагрузка на компанию за последнее время выросла. Рентабельность по EBITDA у компании довольно высокая, хотя и несколько снизилась. Раньше она была в районе 50%, сейчас порядка 36%.

Наши аналитики говорят, что с финансовой точки зрения компания выглядит устойчивой, хотя и не относится к компаниям первого эшелона и лидерам российской экономики. Кредитный риск в её бумагах существует, но мы не считаем его высоким.

Действия держателей золотых облигаций при дефолте эмитента будут ровно такими же, как и действия держателей рублёвых облигаций (задокументировать наличие задолженности, включиться в реестр требований кредиторов и пр.). Требования кредиторов – держателей облигаций (вне зависимости от того, рублёвая это облигация или «золотая») удовлетворяются в составе третьей очереди (после требований по текущим платежам, задолженности по зарплате и т.п.).

По налогам. Все расчёты по бумагам будут происходить в рублях. НДФЛ взимается с купонов и с дохода от продажи бумаги. Всё как обычно. Соответственно, все правила налогообложения и льготы по данной бумаге будут соответствовать тем, которые мы имеем в традиционных рублёвых облигациях, включая льготу на долгосрочное владение (ЛДВ).

Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

Сегодня говорим о нефти, рецессии и рисках для российской экономики.

🔹 ОПЕК+ сокращает добычу
Ряд стран ОПЕК+, включая Россию и Саудовскую Аравию, в качестве превентивной меры объявили о дополнительном к октябрьскому решению сокращении добычи нефти с мая по конец 2023 года. Общее сокращение производства составит 1,16 млн баррелей в сутки.

Что тут можно сказать? Главная цель ОПЕК+ это защита доходов стран-экспортёров нефти. Соответственно, объявленное сокращение полностью находится в этой логике. Экономика развитых стран продолжает смещаться в сторону рецессии, а значит и риски снижения цен на нефть из-за падения глобального спроса вовсе не иллюзорны.

Поэтому данное решение мы оцениваем как ожидаемое и логичное.

🔹 Толкают ли высокие ставки мировую экономику к рецессии?
Если судить по таким основным циклическим индикаторам, как безработица и загрузка мощностей в США и Европе, то следует прийти к выводу, что пока высокие ставки очень слабо влияют на макропоказатели.

Как правило сейчас величина инфляции превышает ставки, а значит по факту мы продолжаем находиться в условиях отрицательных текущих реальных ставок. Иначе говоря, рассуждать о том, что глобальная экономика уходит в рецессию из-за жёсткой кредитно-денежной политики, было бы неверно. Глобальная экономика движется в сторону рецессии прежде всего из-за своих внутренних законов.

По мере роста экономики происходит снижение безработицы и рост загрузки мощностей. Со временем экономика исчерпывает потенциал роста и начинает замедляться. Результатом этого замедления становятся условия, которые могут сформировать предпосылки для рецессии. Причины возникновения этих условий хорошо известны – ошибочные ожидания бизнеса, который полагает, что экономика будет расти и дальше и под это формирует свою инвестиционную и производственную стратегии. Когда же в очередной раз оказывается, что экономика не может расти бесконечно, начинается падение спроса, увеличивается число банкротств, ухудшается качество активов у банков и, собственно, происходит то, что обычно называют рецессией.

Высокие ставки могут лишь ускорить наступление циклического спада, но не являются его причиной.

На что следует обратить внимание инвесторам в условиях повышающихся ставок, высокой инфляции и замедляющейся экономики?

Ответ довольно прост – это реальные активы. Если исходить из инструментов, доступных самому широкому кругу инвесторов, то, по большому счёту, это – золото и акции. Разумеется, говоря об акциях, я имею в виду бумаги крупных компаний с устоявшимся положительным денежным потоком и длительной историей его существования. Компаний, которые показали первую прибыль только «вчера», лучше в такой ситуации обходить стороной.

Также стоит понимать, что рецессию мировая экономика пока не прошла и даже нельзя сказать, что она вступила в неё. Рекордно низкая безработица в США и Европе говорит о том, что сейчас речи о рецессии не идёт. Экономика скорее находится на циклическом пике. Весь вопрос в том, что будет дальше: резкое снижение или «мягкая посадка». И ответа на этом вопрос, к сожалению, никто не знает.

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (продолжение)

🔹 Угрожает ли снижение цен на сырьё российской экономике?
Продолжая предыдущий пост, можно прийти к промежуточному выводу, что вне зависимости от того, ждёт экономику резкое снижение или «мягкая посадка», это всё равно отрицательно скажется на глобальных ценах на сырьё. Насколько это серьёзная угроза для нашей экономики?

С точки зрения бухгалтерского подхода – угроза существенна. Низкие цены на нефть и другое сырьё окажут негативное воздействие на собирание денег в бюджет и курсе рубля. Хотя, в плане рубля есть некоторые сомнения. Основной фактор, определяющий «силу» рубля – это не цены на нефть, а объёмы движения капитала в страну и из страны. Экспорт капитала из России уже сейчас серьёзно затруднён, а при росте глобальной напряжённости он может быть затруднён ещё больше. Поэтому какие-то деньги от продажи сырьевых товаров, пусть даже и по сниженным ценам, в страну приходить будут, а вот уходить из страны им будет гораздо сложнее. Это частично или даже полностью может минимизировать риски чрезмерного ослабления рубля.

Теперь посмотрим на падение глобальных цен на сырьё с точки зрения макроэкономического подхода. По мнению Владимира Брагина, у РФ как минимум в последние годы, в том числе до 2022 г., на самом деле объём экспорта был избыточен. Даже нынешние объёмы экспорта при текущих ценах на нефть приводят к тому, что значительная часть российской экономики работает неэффективно. Если оценивать данную ситуацию не с точки зрения сбора денег в бюджет, а с точки зрения создания и распределения добавленной стоимости в экономике, ситуация с низкими ценами на сырьё долгосрочно может быть полезна для нашей экономики.

В чём принципиальная разница между текущей ситуацией в экономике и, скажем, ситуацией 1998 года? Прежде всего в том, что сегодня нет необходимости/возможности закупать большие объёмы импорта. Более того, отключение этих объёмов неизбежно будет стимулировать развитие экономики, ведь если раньше условный товар импортировался в нашу страну с Запада или Востока, то сейчас, из-за санкций и меньшей выручки от экспорта, открывается окно возможностей для того, чтобы наладить производство данного товара внутри страны. В какой-то степени это уже происходит, а потому сырьевая зависимость нашей экономики сейчас уже немного ниже, чем была в начале 2022 г.

Какие выводы из этого могут сделать инвесторы? Очевидно, что если вы исходите из того, что в будущем нас ждёт продолжительный период низких сырьевых цен, то основное внимание стоит сосредоточить на отечественных компаниях, ориентированных на внутренний спрос. Если же вы исходите из сценария, что падение цен на сырьё не будет продолжительным, то имеет смысл добавить в свой портфель к бумагам компаний внутреннего спроса ещё и акции отечественных сырьевых компаний. Мы полагаем, что российский рынок акций по текущим мультипликаторам – это по-прежнему buy на длинный горизонт. Конечно, не без нюансов.

Удачи!

🧐 Какие акции мы покупаем/продаём + ожидания по дивидендам

Если не хватает, давайте расскажу. В разрезе фондов/стратегий:

БПИФ «АК Управляемые Российские Акции» (доходность с начала года +12,64%). Здесь мы сокращали позиции в чёрной металлургии после существенного роста цен на бумаги компаний + вырос риск увеличения налоговой нагрузки (прежде всего речь о «добровольном взносе»). Кроме этого, снизили долю РУСАЛа, а также нефтегазовых компаний.

ОПИФ «АК Баланс» (доходность с начала года + 9,98%). Здесь мы также сократили долю чёрных металлургов. Покупали Globaltrans на фоне отличных результатов за 2022 год и МТС.

ОПИФ «АК Ликвидные акции» (доходность с начала года + 12,37%). Сокращали долю чёрных металлургов и РУСАЛа, увеличивали долю МТС.

ОПИФ «АК Ресурсы» (доходность с начала года +8,42%). Сокращали металлургов, покупали ЛУКОЙЛ т.к. полагаем, что у компании хорошие дивидендные перспективы.

Стратегия «Альфа Облачные технологии. Доллары» (доходность с начала года +18,44%). Здесь мы покупали IBM и Cloudflare. Последняя является одним из топ-разработчиков в сфере искусственного интеллекта. В последнее время к данному сегменту растёт интерес инвесторов, и мы полагаем, что Cloudflare – бенефициар этого процесса. Продавали Micron Technology. Для компании увеличились риски. Власти КНР начали расследование в отношении Micron «по соображениям национальной безопасности». Обычно ничем хорошим такое не заканчиваются, а доля китайского рынка в общей выручке Micron более 10%.

Теперь по поводу «взгляда на компании». Так как на нашем рынке очень многое решают дивиденды, давайте поделюсь нашими ожиданиями в этом направлении. Пойдём прямо по кварталам этого года.

❗️ Оговорюсь сразу, что, когда я ниже указываю квартал, я не имею в виду, что дивиденды уплачиваются за этот период. Я имею в виду, дивидендная отсечка выпадает на данный квартал. Итак:

2кв23.
Газпром 8 рублей/акцию (доходность 5%).
Роснефть 18 рублей/акцию (5%).
ЛУКОЙЛ 600 – 800 рублей/акцию (13% - 18%).
Татнефть 22 рублей/акцию (6%).
Газпром нефть 14 рублей/акцию (3%).
НОВАТЭК 60,58 рублей/акцию (5%).
Сургутнефтегаз 1 рубль/акцию (4%).
РУСАЛ 0,5 рублей/акцию (1%).
Норникель 735 рублей/акцию (5%). Есть вероятность отказа от выплаты дивидендов.
Полюс 427 рублей/акцию (5%).
Магнит 504 рублей/акцию (11%). При условии, что компания вернётся к выплатам.
МТС 21 рубль/акцию (8%).
Сбербанк 25 рублей/акцию (12%).
Мосбиржа 4,84 рублей/акцию (4,3%).

3кв23.
Газпром 14 рублей/акцию (доходность 8%).
Татнефть 19 рублей/акцию (5%).
НОВАТЭК 34 рублей/акцию (3%).
Фосагро 387,1 рублей/акцию (5%).

4кв23.
ЛУКОЙЛ 389 рублей/акцию (доходность 9%).
Газпром нефть 28 рублей/акцию (6%).
Норникель 476 рублей/акцию (3%).
НЛМК 12 рублей/акцию (3%).
Северсталь 70,3 рублей/акцию (7%).
ММК 3,9 рублей/акцию (10%).
Алроса 3,3 рублей/акцию (5%).
Полюс 365,8 рублей/акцию (4%).
Фосагро 380 рублей/акцию (5%).
Магнит 226,4 рублей/акцию (5%).
Х5 в оптимистическом сценарии, если компания получит возможность выплатить дивиденды всем акционерам ожидаем 124,6 рублей/акцию (9%).
МТС 7 рублей/акцию (3%).
Сбербанк 15 рублей/акцию (7%).
Globaltrans в оптимистическом сценарии, если компания получит возможность выплатить дивиденды всем акционерам ожидаем 84 рублей/акцию (20%).

Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

Очередную неделю начинаю с традиционного обсуждения основных тем макроэкономической повестки. Сегодня говорим о рисках рецессии для развитых экономик и обсуждаем свежие данные по России. Поехали.

🔹 США и Европа
Прошлая неделя на глобальных рынках была короткой из-за католической пасхи. Активность торгов на рынке акций перед длинными выходными была ниже обычной. Ситуативно на рынке наблюдалась консолидация, но всех по-прежнему волнует вопрос: что будет дальше? Особенно часто он ставится применительно к ожидаемой некоторыми участниками торгов рецессии. Давайте обсудим её «перспективы».

Недавний банковский мини-кризис, судя по всему, остался позади. По итогу рухнуло несколько банков, но цепной реакции не произошло. ФРС и Минфин США эффективно отработали ситуацию. Европейские регуляторы в случае с Credit Suisse также не подкачали. В данный момент основные риски банковской отрасли, как мы полагаем, минимизированы.

Что с реальной экономикой? Если смотреть на США, то принципиальных изменений в динамике здесь по-прежнему не наблюдается. Экономика не торопится в циклический спад, а условия для компаний реального сектора остаются вполне благоприятными. Инфляция по-прежнему обесценивает долги компаний и снижает реальную стоимость оплаты труда (заработные платы за год в США не выросли, а ценность денег – снизилась). Соответственно, рентабельность компаний в среднем остаётся высокой и до полноценной рецессии ещё далеко.

Пока какие-то заметные проблемы проявились только в финансовом секторе, где у некоторых банков наблюдались проблемы с балансом. Причём данные проблемы были вызваны даже не кассовыми разрывами, когда банкам не хватало средств для исполнения своих обязательств, а скорее переоценкой активов. Как я уже писал в прошлых макропонедельниках, «спасение» банков не повлечёт за собой инфляционных последствий и навряд ли резко отрицательно скажется на реальной экономике.

В Европе ситуация также далека от какого-то провала. Дорогие энергоресурсы не сказались существенно на европейской экономике. Это связано с тем, что Европа подошла к ограничению поставок ресурсов из России с большими запасами и значительным профицитом по счёту текущих операций. Иначе говоря, европейская экономика оказалась достаточно хорошо подготовленной к резкому росту стоимости импорта. Поэтому случившиеся не дестабилизировало показатели платёжного баланса и не нанесло экономике непоправимого ущерба.

Конечно, некий дефицит и дороговизна газа негативно сказывается и будет сказываться на экономических показателях, но какого-то кризиса из-за этого мы не ожидаем. У европейской экономики есть запас прочности и чуть более высокие цены на энергоресурсы она «переварить» может. Из-за остановки поставок российского газа европейская экономика не покатится кувырком и в рецессию только по этой причине не упадёт.

Таким образом, пока шансов на развитие апокалиптических сценариев в экономиках развитых стран не очень много. Будем внимательно наблюдать за происходящим дальше.

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (продолжение)

🔹 Россия
Прогнозы. Всемирный банк улучшил прогноз по ВВП России в 2023 году. Теперь вместо падения на 3,3%, эксперты ожидают снижения на 0,2%. Проще говоря, ожидается нулевой рост нашей экономики без существенного провала.

Вообще, последние полгода мы видим, как самые разные международные спикеры улучшают прогнозы по России. Это началось после того, как стало понятно, что по результатам геополитического обострения наша экономика не покажет глубокой просадки. Теперь же, когда самая острая фаза минула и экономика выстояла, прогнозы действительно можно улучшать.

Инфляция и М2. По словам Владимира Брагина, в ближайшие месяцы (до июня) мы по-прежнему будем наблюдать замедление инфляции. Нижняя точка может быть на уровне чуть ниже 2%. Далее, скорее всего, начнётся ускорение и к концу года рост инфляции может составить до 6%. Во многом такие «странные» движения связаны с базой прошлого года, с которой сравниваются текущие показатели.

Тем временем денежная масса (агрегат М2) в РФ в марте 2023 года составила на 1 апреля ₽84 трлн рублей. При этом годовой темп прироста широкой денежной массы на 1 апреля сократился до 14,8% с 15,2% (в марте она уменьшилась на 0,5% после роста в феврале на 2,2%).

Обычно денежная масса растёт в двух случаях: при повышении активности на уровне банков или при валютных интервенциях (когда за рубли активно покупается валюта на рынке). При этом, если М2 растёт темпами, сопоставимым с ростом номинального ВВП, то с точки зрения инфляции в этом нет ничего страшного. Поэтому делать какие-то далекоидущие выводы о том, что наблюдаемое в начале года увеличение коэффициента неизбежно приведёт к высокой инфляции, пока рано.

Для инфляции гораздо важнее состояние потребителя, т.е. реально располагаемые доходы населения и паттерн его поведения (доходы преимущественно идут на покупки или сбережения). Пока с этим моментом мы значительных проблем не наблюдаем. Потребительская активность начала восстанавливаться, но относительно прошлых лет всё ещё находится на достаточно низком уровне.

Бюджет. Дефицит федерального бюджета в I квартале 2023 г. составил ₽2,4 трлн. По данным Минфина, поступления по сравнению с аналогичным периодом 2022 г. снизились на 20,8%.

Основная причина дефицита – снижение доходной части. Оно, в свою очередь, обусловлено существенным сокращением поступлений нефтегазовых доходов (на 45%). Ещё на 21,9% сократились поступления от налога на прибыль и на 4% поступления из секторов, не относящихся к нефти и газу.

Сложившийся дефицит можно назвать существенным, особенно с учётом того, что в целом на год дефицит был запланирован в размере около ₽2,9 трлн. Всё это говорит о том, что государство скорее всего будет предпринимать усилия для решения данной проблемы. Возможные инструменты решения - это увеличение фискальной нагрузки и дивиденды госкомпаний. В первом случае это негатив для инвесторов, во втором - позитив.

На этом сегодняшний обзор завершаю. Напоминаю, что написать свои вопросы (не только по макроэкономике) вы можете на 🚀  t.me/alfawealth_team. По мере сил буду стараться отвечать.

😉 Всем удачи!