🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. В сегменте длинных ОФЗ наблюдается высокая волатильность. На цены влияют как комментарии монетарных властей, так и сохранение геополитической неопределенности. Ожидаем, что волатильность в этом сегменте рынка сохранится.

✅ Макроэкономическая ситуация: инфляция остаётся на высоком уровне, однако темпы кредитования замедляются.

По итогам ноября инфляция ускорилась до 1,43% в месячном выражении (1,2% с исключением сезонного фактора), что почти вдвое выше октябрьского показателя в 0,75%. Базовая инфляция достигла максимума с апреля 2022 года, а годовой показатель вырос до 8,88% (по итогам октября было 8,54%). В начале декабря темпы роста цен сохраняются на высоком уровне. Инфляция с начала года уже превысила темпы роста, которые ЦБ ждал за весь 2024 г.

В то же время, ЦБ зафиксировал замедление темпов роста корпоративного кредитования в ноябре, составивших +0,8% (в октябре было +2,3%). Корпоративные кредиты, в отличие от розничного сегмента, до последнего времени почти не реагировали на ужесточение денежно-кредитной политики т.к. участники рынка ожидали смягчения монетарной политики и надеялись на государственные льготы. Очевидно, что теперь какая-то реакция проявляется.

Дополнительно замедлению кредитования способствуют изменения в банковском регулировании. Всё это привело к резкому расширению премий – наиболее качественным корпоративным эмитентам банки предлагают ставки на уровне КС+4 и выше, а это уже крайне значительная величина.

✅ Прогноз по ставке. Мои коллеги с fixed-income деска полагают, что торможение кредитного импульса со стороны корпоративного сектора – это положительный знак и может позволить ЦБ избежать агрессивного повышения ставки на заседании в пятницу. Однако, учитывая высокую текущую инфляцию и все еще напряженную ситуацию на рынке труда, ЦБ, вероятно, всё же повысит ставку на 2 процентных пункта до 23%, однако мы можем увидеть некоторое смягчение сигнала.

✅ Серебряные облигации. Селигдар провёл размещение «серебряных» облигаций серии SILV01 на Мосбирже. Номинальная стоимость каждой облигации, рассматриваемой в качестве условной денежной единицы, эквивалентна 10 граммам серебра. Ставка купона = 4% годовых, срок обращения – пять лет.

✅ «Что у них»? Завтра ФРС огласит итоги декабрьского заседания. Консенсус-прогноз: 4,75% → 4,50%.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке. После решения ЦБ РФ приостановить повышение ключевой ставки наблюдается рост длинных ОФЗ и корпоративных бумаг с кредитным риском, включая как плавающие, так и с фиксированным купоном. Некоторые бумаги выросли более чем на 10% за два дня (для рынка облигаций это запредельная волатильность). Индекс государственных облигаций России (RGBI) превысил отметку в 106 пунктов впервые с сентября 2024 года. Сверхпозитивная реакция, вероятно, частично компенсирует крайне пессимистичный настрой, который царил на рынке последние пару месяцев.

✅ Комментарий по ставке. Несмотря на усиление инфляционного давления, рост инфляционных ожиданий и ослабление курса рубля, ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Это, конечно, стало приятным сюрпризом для большей части рынка, в том числе для инвесторов в облигации.

По мнению моих коллег из отдела Fixed Income, ключевое изменение, позволившее ЦБ не изменять ставку, — это замедление кредитования. Дело в том, что денежно-кредитные условия могут ужесточаться не только под влиянием ключевой ставки. Так произошло и сейчас. Меры макропруденциальной политики, нормализация банковского регулирования и повышение требований банков к заемщикам привели к автономному от ключевой ставки ужесточению денежно-кредитных условий и росту процентных ставок.

В результате кредитование замедлилось уже во всех сегментах кредитного рынка, и, по оценке ЦБ, эта тенденция продолжится и в 2025 году. Общий прирост кредитования по итогам следующего года может сложиться вблизи нижней границы октябрьского прогноза (8–13%). Также следует отметить, что сейчас основная часть заимствований направлена на рефинансирование старых обязательств. Компании не готовы привлекать новые займы по существующим высоким ставкам.

Поэтому, хотя некоторое время инфляция еще может оставаться повышенной в силу инерции, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться под влиянием текущих денежно-кредитных условий и замедления кредитования. Темпы кредитования – это опережающий показатель, так что если кредитная активность начнёт тормозить, то постепенно за ней должен последовать и рост цен. Если это произойдёт, то регулятор будет более толерантно относиться к текущей повышенной инфляции.

Дополнительно ЦБ отметил уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и снижение количества вакансий, что также может быть опережающим индикатором охлаждения деловой активности.

Регулятор также смягчил сигнал на будущее: если раньше он допускал возможность повышения ставки, то теперь он обещает «оценивать его целесообразность». Так что, возможно, по мнению коллег, мы уже находимся на пике ставки, но всё, как всегда, зависит от дальнейшей ситуации в экономике.

✅ Облигации в дирхамах. НРД зарегистрировал выпуск облигаций МТС, номинированный в дирхамах. Номинал одной облигации — одна тысяча дирхам. До сих пор на российский рынок выходил лишь один эмитент с облигациями в дирхамах – это Русал (в сентябре 2023 г.).

✅ «Что у них»? ФРС снизила ставку на 0,25% до 4,5%, но полностью изменила прогнозы на 2025 год. Теперь, согласно прогнозу, ФРС снизит ставку всего 2 раза в 2025 году и 2 раза в 2026 году. Ранее рынок ожидал 4 снижения в 2025 году.

Пауэлл косвенно указал на необходимость взятия паузы в снижении ставки. Также были отмечены усиление неопределённости в прогнозах инфляции из-за бюджета и будущих тарифных параметров.

Видимо ФРС опасается, что новая администрация разгонит инфляцию. Поэтому регулятор переходит в режим ожидания и будет действовать в зависимости от развития ситуации. Дальнейшие прогнозы в целом тоже могут быть сильно скорректированы, причем с риском именно на удержание/рост ставки.

В результате всю кривую распродали, и есть риск дальнейшего снижения цен. Доходности на уровне 10-ти лет ушли выше 4,5%.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций