Анализ макроэкономической ситуации

Традиционно в начале недели представляю краткий обзор текущей макроэкономической ситуации в России. Про снижение ключевой ставки знают уже все, поэтому предлагаю подробнее остановиться на анализе показателей промышленного производства, инфляции и динамики курса рубля.

Из анализа ключевых экономических индикаторов следует отметить негативный сигнал в виде снижения показателей обрабатывающей промышленности. СМИ подают эту новость скорее в положительном ключе, акцентируя внимание на том, что в марте 2026 года промышленное производство в России показало рост на 2,3% в годовом выражении.

Однако, если смотреть на обрабатывающую промышленность, которая в последние годы являлась основным драйвером роста ВВП, то по итогам первого квартала (за январь-март) она демонстрирует снижение на 0,7%, что создаёт риски для динамики ВВП. В январе и феврале обрабатывающая промышленность показывала отрицательные результаты, и, хотя март был завершён в хорошем плюсе (+3%), общая картина остаётся настораживающей.

В то же время, данные по недельной инфляции показывают улучшение. Инфляция в РФ с 14 по 20 апреля составила 0,01%. С начала года рост цен составил 3,16%, годовая инфляция на 20 апреля замедлилась до 5,68%.

По мнению Владимира Брагина, это в очередной раз подтверждает тезис о сильной зависимости инфляции от курса рубля: недавнее ослабление российской валюты вызвало небольшую инфляционную волну в конце марта – начале апреля, которая сейчас сходит на нет по мере укрепления рубля.

Примечательно, что перед заседанием ЦБ в прошлую пятницу, на котором ставка была снижена на 0,5 п.п., в отличие от прошлых заседаний, не наблюдалось спекулятивной игры на ослабление рубля.

Вообще в данный момент курс российской валюты демонстрирует стабильность, торгуясь около ₽75 за доллар США. При этом фундаментально ситуация для рубля остается благоприятной. Ключевые факторы поддержки:

✔️Высокие цены на нефть.
✔️Возобновление операций по покупке и продаже иностранной валюты и золота в рамках бюджетного правила с мая, что, по сути, возвращает ситуацию к нейтральному для рубля состоянию после двух месяцев без операций с валютой.
✔️Отсутствие предпосылок для значительного оттока или притока капитала.

Однако всё-таки краткосрочно я бы ставил на некоторое ослабление российской валюты. Заявление Минфина о возобновлении операций прозвучало на фоне заметного укрепления рубля. При дорогой нефти (как сейчас) Минфин будет покупать валюту. Это можно расценивать как сигнал о нежелательности чрезмерно крепкого курса для бюджета и экспортеров.

Сильный рубль имеет свои преимущества, такие как удешевление импорта оборудования и стимулирование инвестиций. Однако эти моменты в значительной мере зависят от доступности кредитования, которое, в свою очередь, зависит от жёсткости ДКП. С учётом того, что текущая ДКП продолжает довольно сильно «подмораживать» экономику, интересы бюджета и экспортёров в моменте выглядят, с точки зрения экономической политики государства, предпочтительнее.

Резюмирую. Экономическая ситуация в РФ характеризуется смешанными сигналами. Курс рубля выглядит стабильным, но дальнейшая динамика скорее всего будет развиваться в сторону умеренного ослабления. Общее положение дел не выглядит простым, однако, кажется, что за последние годы все уже к этому привыкли.

🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!

#Макро_тренды

🏓 Обзор макроэкономической ситуации

По традиции начинаем новую неделю с обсуждения текущей макроэкономической ситуации в России. В этот раз особое внимание уделим стабильности курса рубля на фоне возобновления покупки валюты в рамках бюджетного правила.

Оперативная обстановка
Недавнее снижение ключевой ставки на 0,5% ожидаемо не оказало заметного влияния на экономику. Текущие данные продолжают указывать на тревожные тенденции:

↪️ Несмотря на некоторое оживление промышленного производства в марте, по итогам первого квартала мы видим очень слабые результаты. В частности, обрабатывающая промышленность, которая несколько лет до этого выступала драйвером роста российской экономики, показала отрицательную динамику. Во многом за счёт этого общий показатель по промпроизводству за квартал составил скромные +0,3%. Для сравнения, за тот же период в 2025 году рост промпроизводства составил 1,3%, а в 2024 году 5,1%.

↪️ Текущие показатели свидетельствуют о том, что по итогам первого квартала рост ВВП будет близок к нулю. Не исключён даже сценарий входа в техническую рецессию. Это вызывает обеспокоенность, особенно в контексте продолжающейся СВО и рекордных бюджетных трат (получается, что даже они уже не могут удерживать экономику на траектории роста).

↪️ В связи с такой динамикой, логично ожидать, что власти пересмотрят текущую жёсткость денежно-кредитной политики. Однако пока признаков этого не видно. ЦБ снижает ставку уже восемь заседаний подряд, из них последние пять строго на 0,5%. А ставка как была заградительной, так и остаётся таковой.

Рубль и бюджетное правило
Курс рубля стабилен. В отличие от предыдущих заседаний ЦБ, в последний раз не наблюдалось попыток спекулятивного ослабления с последующим резким укреплением. Рубль закрепился в коридоре около ₽75 за доллар США и удерживает эти позиции.

Однако важным моментом является возобновление действия бюджетного правила и начало покупок валюты в ФНБ. Вместе с тем, по мнению Владимира Брагина, это не приведет к принципиальным изменениям для курса рубля.

Всё дело в том, что из-за низких цен на нефть в феврале, в марте должна была производиться продажа валюты, которая не состоялась. Высокие цены в марте предполагали покупки валюты, которые также не были проведены. Теперь, при сохранении высоких цен на нефть, в мае по факту начнутся покупки. По сути, пропущенные операции за два месяца примерно компенсируют друг друга, и возобновление правила не создаст нового давления на рынок.

Одновременно с этим, сохраняются ключевые факторы, которые поддерживают курс:

➡️ Ограниченное движение капитала не позволяет рублю сильно слабеть.

➡️ Сохраняется значительный профицит торгового баланса, который только увеличивается на фоне роста цен на нефть.

➡️ Бюджетное правило обеспечивает нейтрализующий эффект. Иначе говоря, при высоких ценах на нефть (как сейчас) покупки валюты с рынка сдерживают чрезмерное укрепление рубля.

Таким образом, ситуация на валютном рынке не должна резко измениться. Курс пока выглядит стабильным и навряд ли возобновление операций в рамках бюджетного правила способно как-то значительно изменить эту картину.

🐳 На этом не заканчиваю. В следующем посте оценю другие важные инфоповоды.

#Макро_тренды