🔺Начало поста

Пожалуй, самой эффективной мерой по стабилизации ситуации на валютном рынке после начала СВО стало введение в марте 2022 года требования об обязательной продаже 80% валютной выручки экспортерами. Впоследствии вариации этой меры с измененной минимальной долей продажи валюты существовали вплоть до осени прошлого года.

Наиболее активно эту меру применяли дважды, и оба раза её включали в момент, когда курс превышал 100 рублей за доллар США (2022 год и 2024-2025 гг.). Оба раза эти требования действовали ограниченное время, а затем смягчались.
В итоге осенью 2025 года порог продажи валютной выручки был снижен до 25%, однако экспортёры сами «перевыполняли» данную норму. По факту мера по обязательной продажи валюты стала «формальностью», поэтому её отменили.

Почему экспортёры перевыполняли норму? Главной причиной стала высокая ключевая ставка, которая перезапустила механизм carry trade, но с одной важной особенностью: место «нерезидентов» на внутреннем валютном рынке заняли экспортёры. Логика здесь простая: зачем размещать средства под 0-2% в юанях, если можно под 20% в рублях? Тем более, что в последнее время рубль выглядит довольно стабильной валютой.

Однако колебания курса всё ещё происходят. Последний эпизод волатильности рубля напрямую связан с бюджетным правилом, точнее с его временной отменой и обсуждением пересмотра параметров. Сначала Минфин заявил, что собирается снизить цену отсечения (на тот момент Иран ещё не бомбили, а Ормузский пролив не перекрыли). Затем были остановлены операции на валютном рынке, то есть продажа валюты из ФНБ прекратилась. Эти планы вкупе с изъятием предложения валюты с рынка, сформировали у инвесторов ожидания по скорому снижению цены отсечения, что привело к ослаблению рубля на ~10% за месяц.

Но тут случился конфликт на Ближнем Востоке: цены на нефть взлетели, а дисконт по российской нефти почти обнулился. На этом фоне снижение цены отсечения было перенесено на 2027 год, а операции на валютном рынке уже возобновились. Но так как в апреле валюту в ФНБ не покупали, это позволило рублю укрепиться до ₽75 за доллар США благодаря высоким ценам на нефть, газ, удобрения и некоторые другие виды сырья.

В итоге
Понимание причин, влияющих сейчас на курс рубля, позволяет сделать несколько важных выводов:

✔️Резкие изменения курса рубля (более 10% за месяц) за последние годы, как правило, вызваны не макроэкономическими факторами. Это значит, что такие движения априори стоит рассматривать как краткосрочные.

✔️В текущих условиях, когда цена на нефть выше цены отсечения по бюджетному правилу, а сезонно сглаженная инфляция близка к таргету, монетарные власти не будут целенаправленно ослаблять рубль. Правительству и ЦБ РФ не выгоден слабый рубль из-за проинфляционных рисков, которые он несёт.

✔️Возобновление валютных операций Минфина в мае не предполагает существенных рисков для рубля. Технически мы просто возвращаемся к ситуации «до марта».

✔️Однако стабилизация ситуации на глобальном рынке нефти, вкупе с другими факторами, скорее всего, будет способствовать небольшому и постепенному ослаблению рубля. Прогноз по курсу на конец года составляет ₽80-85 за доллар США.

Благодарю Александра Джиоева за информацию и аналитику!

#Макро_тренды

🇷🇺 Обзор макроэкономической ситуации в России

Традиционно в начале недели представляю анализ ключевых макроэкономических показателей российской экономики. Основное внимание в этот раз уделю динамике инфляции, состоянию федерального бюджета, возобновлению бюджетного правила и обновленным прогнозам Минэкономразвития.

Динамика инфляции
Последние четыре недели демонстрируют позитивную динамику по инфляции, включая недельную дефляцию с 28 апреля по 4 мая. Однако к этим данным следует относиться с осторожностью по двум причинам:

✔️Недельная инфляционная корзина значительно меньше месячной, что может искажать общую картину.

✔️Как минимум в последний год наблюдаются значительные расхождения между недельными и месячными показателями инфляции, что снижает точность прогнозирования на основе недельных данных.

Но, несмотря на это, можно исходить из того, что в России наблюдается устойчивое замедление роста цен. Ожидается, что по итогу инфляция в апреле в месячном выражении составит менее 0,5%, что делает апрель текущего года потенциально одним из самых низкоинфляционных за последнее время. Полагаю, что такие результаты могут стать важным аргументом для ЦБ при принятии дальнейших решений по ставке.

Дефицит федерального бюджета
Дефицит российского бюджета за четыре месяца 2026 года превысил годовой план на 55% и составил 5,9 трлн рублей. Вместе с тем, по мнению Александра Джиоева, ничего сенсационного в этой новости нет. Ситуация с резким ростом дефицита в первом полугодии повторяется последние три года и связана с практикой авансирования государственных расходов в начале года. Основной причиной такого подхода, предположительно, являются необходимость финансирования оборонного сектора.

Косвенным подтверждением этому служит статистика промышленного производства. Рост показателей в марте был обеспечен отраслями, которые сложно идентифицировать, в частности, такими как «прочие металлические изделия и транспортные средства», что, вероятнее всего, связано с оборонными заказами.

Хотя авансирование является стандартной практикой, тот факт, что дефицит вдвое превышает прошлогодний показатель, является негативным сигналом и может рассматриваться как проинфляционный риск. Тем не менее, дефицит, скорее всего, будет сокращаться по мере поступления в бюджет доходов от более высоких нефтяных цен.

Возобновление бюджетного правила
На прошлой неделе возобновилась работа бюджетного правила. Кроме того, Минфин официально подтвердил, что не будет пересматривать цену отсечения по нефти в рамках бюджетного правила на текущий 2026 год.

Это решение является позитивным фактором для курса рубля, т.к. оно означает, что спрос на иностранную валюту со стороны ФНБ не увеличится, тогда как ранее ожидалось обратное. Кроме того, объём отложенных за март и апрель 2026 года операций был полностью учтён при расчёте майских объёмов закупок. Но итоговая сумма оказалась значительно ниже рыночных ожиданий - около 100 млрд рублей вместо прогнозируемых 400 млрд. В результате, возобновление бюджетного правила не оказало негативного давления на национальную валюту и позитивно сказалось на инфляционных ожиданиях.

Обновленный макропрогноз Минэкономразвития
Минэкономразвития готовится представить обновленный макропрогноз. Согласно интервью вице-премьера Александра Новака, в этот прогноз будут внесены существенные изменения. В частности:

✔️Прогноз роста ВВП на текущий год понижен до 0,4%.

✔️Средняя прогнозная цена на нефть марки Urals оставлена без изменений на уровне $59 за баррель. Это удивляет на фоне высоких текущих котировок. На последующие годы прогноз цены снижен до $50, что может быть «намёком» на будущее снижение цены отсечения в бюджетном правиле.

✔️Прогноз по уровню безработицы улучшен с 2,6% до 2,4%.

Какой вывод можно сделать из этих данных: сочетание более низкого прогноза по росту экономики и одновременно более низкой безработицы указывает на ожидания сохранения довольно жёстких денежно-кредитных условий в российской экономике в среднесрочной перспективе. Что, конечно же, не внушает оптимизма…

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#Макро_тренды