​​🎮Что означает покупка Activision Blizzard для Microsoft. Тезисы по, возможно, главной M&A-сделке года

Microsoft согласилась купить разработчика игр Activision Blizzard за $68,7 млрд. Сделка в случае одобрения регуляторами войдет в 20-ку крупнейших M&A в истории. Почему IT-гигант решился на инвестицию?

1. Сделка представляет часть плана по созданию "Netflix для игр". Microsoft развивает подписочную модель Xbox Game Pass, которая дает доступ к библиотеке c >100 игр на консолях и ПК. Cервисом пользуется уже 25 млн подписчиков, что почти в 1,5 раза больше чем год назад.

2. Microsoft важно иметь оригинальные игры собственного производства. Новые издания будут эксклюзивом, который недоступен у конкурентов. Компания уже купила десяток разработчиков игр, самым крупным из которых была ZeniMax Media, материнская компании издательства Bethesda Softworks. Так в Xbox Game Pass появились игры Fallout и Wolfenstein. Стоимость сделки составила $7,5 млрд.

3. Многие отраслевые аналитики ждали, что Microsoft замахнется на покупку крупного разработчика. Периодически появлялись слухи о Take-Two и Electronic Arts, однако, в итоге выбор пал на Activision Blizzard.

4. Что сейчас представляет бизнес Activision Blizzard? Компания состоит из трех больших сегментов:

▪️Activision выпускает популярный шутер Call of Duty, который имеет 199 млн активных игроков. Сегмент в последнем квартале принес 31% выручки.

▪️Blizzard производит игры Diablo и World of Warcraft. Сегмент приносит 24% выручки.

▪️Подразделение King, купленное в 2017 году за $7,5 млрд, выпускает игры для мобильных телефонов Candy Crush и Farm Heroes. Доходы составляют 32% выручки и растут самым высоким темпом среди остальных сегментов.

4. 2020 год оказался успешным для Activision Blizzard. Благодаря повышенному спросу на игры во время пандемии выручка выросла на 25%. Однако в 2021 году наблюдается замедление роста. В III квартале рост выручки сократился до 6%. Влияет снижение интереса людей к играм после выхода из локдаунов.

5. Сделка выглядит выгодной для Microsoft. Стоимость выкупа в $95 за акцию предполагает, что компания переплачивает более 40% к рыночной цене. Однако нужно учитывать, что в последние полгода стоимость акций Activision Blizzard значительно упала после скандала о случаях массовых сексуальных домогательств к сотрудникам. В итоге Microsoft заплатит даже меньше того, сколько компания стоила летом. Стоимость в $68 млрд предполагает оценку в 22 годовых прибыли, что дешевле среднего для американского рынка уровня. Благодаря сделке, игровое подразделение Microsoft увеличит доходы в 1,5 раза. Сейчас в общем бизнесе компании оно занимает 9% от выручки.

6. Показательна реакция на сделку акций Sony. Стоимость японского конкурента сегодня упала на 13%. Соперничать с подписочной системой от Xbox/Microsoft в будущем будет все сложнее.

7. Сделка не несет угроз финансовой стабильности Microsoft. Сумма в $69 млрд выглядит внушительной, но компании даже не придется брать в долг или жертвовать дивидендами и программой выкупа акций. Кэш на балансе IT-гиганта составляет $130 млрд. Остатка после сделки при желании хватит, чтобы купить и Electronic Arts, и Take-Two.

9. Почему Activision Blizzard выкупают за $95 за акцию, а цена сейчас около $80? Почти всегда после объявления о сделке цена приобретаемой компании находится ниже цены ожидаемого выкупа. Дисконт отражает риск того, что сделка не будет одобрена антимонопольными органами.

🔎Cделка позитивна для реализации стратегии Microsoft, значительно усиливая положение на рынке игр. Компания в реальности незначительно переплачивает за Activision Blizzard, используя падение акций после корпоративных скандалов для более дешевой оценки. Еще летом за разработчика пришлось бы заплатить под $100 млрд. Акции Microsoft входят в активный портфель. Профиль сочетает высокие темпы роста бизнеса, отличные показатели эффективности и адекватные мультипликаторы.

​​🏰🌎Обзор стратегий на 2022 год. Иностранные инвестбанки.

Во второй части обзора стратегий на 2022 год будут представлены инвестиционные тезисы от иностранных аналитиков.

🔬Обзор стратегий на 2022 год. Иностранные инвестбанки.

Некоторые выводы

🔹Все инвестбанки солидарны в плохих перспективах кэша и облигаций. Из-за ускорения инфляции и роста процентных ставок эти активы будут показывать отрицательную реальную доходность. Рекомендуют увеличивать долю акций.

🔹Финансовый сектор является однозначным лидером по числу рекомендаций среди отдельных отраслей. Исторически он хорошо выглядит при повышении ставок.

🔹Второе место по рекомендациям занимает сектор здравоохранения. Сейчас он оценён значительно дешевле исторических средних и дешевле рынка.

🔹 В стратегиях российских инвесткомпаний все рекомендуют покупать российский рынок. В стратегиях мировых инвестбанков России практически не существует, если не учитывать раздел "геополитические риски". Иногда можно встретить позитивное мнение по перспективам рубля на фоне жесткой денежной политики и роста цен на ресурсы.

👉🏰Bastion Club

​​📊Топ-5 компаний имеют рекордный вес в американском рынке акций. Это плохо?

1. Вес пяти крупнейших компаний в индексе S&P500 сейчас составляет 23%, что является максимумом за 40 лет. Некоторые аналитики указывают на то, что это является признаком пузыря в технологическом секторе, указывая на аналогии с периодом бума доткомов.

2. В отчете Goldman Sachs обнаружил такой любопытный график👇, который указывает на то, что сильная рыночная концентрация не дает никакой информации о будущей доходности рынка, по крайней мере на отрезке в один год. Корреляция между параметрами фактически нулевая.

3. В 2021 году индекс S&P500 принес инвесторам 28,7% доходности. Индекс крупнейших компаний FANGMANT (Facebook/Meta, Apple, Netflix, Google, Microsoft, Amazon, Nvidia, Tesla) вырос на 39,8%. Но даже если исключить крупнейшие компании, индекс все равно показал бы доходность в 24,9%. Goldman считает это аргументом в пользу того, что бычий рынок является "всеохватывающим", что сильно отличает его от пузыря доткомов в конце 90-х.

🔎Что общего у Обуви России и Netflix? Нет, не только падение на 20% за неделю.

У американского видеостримингового сервиса и российского ритейлера в финансовой отчетности можно увидеть неплохую чистую прибыль, но по факту долгие годы они "сжигали кэш", увеличивая долговую нагрузку. Как так получается?

🔹Чистая прибыль vs Свободный денежный поток
Индикатор P/E по опросам до сих пор остается любимым индикатором аналитиков и инвесторов для оценки компаний. Что может быть проще? Если одна компания стоит 5 прибылей, а другая 15, то очевидно, что для стоимостного инвестора первая будет интересней. Но не стоит спешить.

Чистая прибыль представляет выручку компаний за год за исключением всех издержек. Однако расчет показателя связан с большим количеством бухгалтерских методов оценки, которые часто носят "бумажный" характер и не связаны с реальными денежными доходами и расходами.

Например, если компания в этом году потратила миллиарды долларов на инвестиции, то в отчете о прибылях и убытках будет отражена лишь часть этой суммы в виде амортизации. Остальная сумма будет отражена в издержках в последующие годы.

🔹Пример Netflix
Видеостриминговый сервис не признает в расходах всю сумму трат на контент. В 2021 году компания потратила $17,7 млрд на его создание, но в отчете о прибылях и убытках издержки по статье составили лишь $12,2 млрд. Признание остальных расходов компания отложила на будущие периоды, добавив себе дополнительные $5,5 млрд прибыли.

🔹Пример Обувь России
Ритейлер уже не раз упоминался в блоге в качестве примера наличия бумажной прибыли. Компания закупилась обувью и прочими товарами, которые лежат на складах. Будут ли эти товары проданы - неизвестно. Но пока они не проданы, расходы на покупку этих товаров не отражаются в качестве издержек в отчете о прибылях и убытках. Чтобы попасть в него, товар должен быть либо продан покупателю, либо списан. Поэтому компания имеет бумажную прибыль, но по факту испытывает дефицит денежных средств, так как распродать обувь не удается.

Чистая прибыль для некоторых компаний является ненадежным источником информации о реальном состоянии дел. Поэтому аналитики в большей степени смотрят на свободный денежный поток, который показывает сколько реально компания заработала или сожгла кэша за отчетный период.

Продолжение далее👇

​​Для расчета свободного денежного потока инвестор должен заглянуть в отчет о движении денежных средств. Упрощенный расчет показателя из чистой прибыли на примере Netflix по отчетности за 2021 год:

Чистая прибыль = $5,1 млрд

+ Неденежные списания и переоценка (+$1,1 млрд)
Мы должны убрать из чистой прибыли все издержки, несвязанные с реальным движением денег. Например, если бухгалтер списал стоимость актива на балансе компании, то это занизило прибыль, но на реальный кэш эта операция эффекта не произвела. Мы должны вернуть деньги для расчета свободного денежного потока. Если актив переоценили в плюс, то, наоборот, для расчета денежного потока бумажную переоценку надо вычесть.

+ Амортизация (+$12,2 млрд)
Как видим в примере Netflix, инвестиции в контент признаются в расходах лишь частично. Для подсчета свободного денежного потока мы должны сначала вернуть эти частичные признания расходов, чтобы потом вычесть весь объем инвестиций.

- Инвестиции (-$19 млрд)
Вычитаем все что компания потратила на инвестиции: создание контента ($17,7 млрд), покупка недвижимости и прочие инвестиции (1,3 млрд).

- Инвестиции в оборотный капитал (-$0,4 млрд)
Это изменение разницы между текущими активами и пассивами. Увеличение оборотного капитала ведет к отрицательным денежным потокам. И наоборот, уменьшение оборотного капитала освобождает денежные средства и создает положительные денежные потоки.

У Netflix объем этих операций невелик. Зато их влияние хорошо видно по Обуви России. Когда компания создает запасы обуви на складе она увеличивает текущие активы и, тем самым, "инвестирует в оборотный капитал". В отчете о прибылях издержки не отображаются пока обувь не продано. Зато в свободном денежном потоке эти расходы видны.

В итоге: при наличии бухгалтерской прибыли в 2021 году в $5 млрд, Netflix в реальности потеряла кэш на $1 млрд. Для финансирования дефицита компания использовала деньги на балансе, которые были получены, в том числе, за счет выпуска долга в предыдущие годы.

Обувь России при ежегодной прибыли постоянно испытывала дефицит кэша, поэтому за 3 последних года увеличила долг в два раза. Вчера стало известно, что компания допустила технический дефолт по облигациям, то есть финансировать долг дальше оказалось невозможно.

✍️Наличие отрицательного денежного потока это не всегда плохо. Компания, которая инвестирует в развитие, часто вынуждена занимать и выпускать акции, чтобы финансировать свою деятельность. Однако для таких компаний обычные мультипликаторы, основанные на прибыли, плохо применимы. Из-за особенностей бухгалтерского учета прибыль завышена, так как не учитывает весь объем издержек, которые сейчас несет бизнес. Дешевая компания может оказаться очень дорогой, если посмотреть на свободный денежный поток, а не на текущую прибыль.

Российский рынок акций в январе (индикатор - чилийские свечи 🌶)

#fun

​​📊Berkshire Hathaway Баффетта почти сравнялся с инновациями ARK от Кэтти Вуд по доходности за два года.

Уоррен Баффетт и Кэти Вуд на текущий момент являются самыми популярными инвесторами мира. Они представляют две разные инвестиционных философии по выбору активов, что позволяет противопоставлять их результаты. Кратко подходы можно описать так:

Баффетт - стратегия стоимости. Покупаем понятный устойчивый бизнес по адекватным мультипликаторам оценки и с неплохой текущей прибыльностью. В портфеле преимущественно компании потребительского и финансового секторов.

Кэтти Вуд - стратегия роста. Покупаем акции с наибольшими перспективами в будущем. Текущая оценка неважна, так как инвесторы обычно недооценивают потенциал инноваций. В портфеле фонда преимущественно быстро растущие в выручке убыточные технологические компании.

2020 год стал триумфом для стратегии Кэтти Вуд. Приток денег от миллионов новых инвесторов, появившихся на рынок в период пандемии, низкие процентные ставки и успех Tesla (крупнейший актив фонда) принесли фонду инноваций ARK доходность в ≈150% и широкую известность. Berkshire Hathaway Баффетта, встретившая пандемию с банками и авиалинии в портфеле, в тот год показала доходность в 0%.

А дальше случилось то, что можно назвать основным законом инвестиций. Джон Богл как-то применил для его описания библейское высказывание "тот, кто последний сейчас, станет первым в Царстве Божьем, а тот, кто первый ныне, станет последним".

В 4 квартале 2020 года в фонд ARK Innovation получил наибольший приток денег от инвесторов. С начала 2021 года акции фонда упали на 43%, а акции Berkshire Hathaway выросли на 34%.

✍️Это наглядная иллюстрация того, что написано практически в любой книге по разумному инвестированию. Сегодняшние лидеры популярности на фондовом рынке через некоторое время нередко оказываются аутсайдерами. Не следует поддаваться искушению слепо инвестировать в горячие тренды, ставшие широко известными массовой публике.

Читайте также: 20+ лет истории Кэтти Вуд

Долгосрочный инвестор во время коррекции на рынке акций

#fun

​​📚Мышление инвестора, когда рынки начинают сходить с ума

Перечитывание этих заметок помогает справиться с внутренней обезьяной, которая начинает переживать во время снижения рынка.

▫️Помните, что каждое прошлое падение рынка выглядит как возможность, каждое будущее падение рынка выглядит как риск.

▫️Радуетесь вы или нервничаете во время падения стоимости актива показывает, кто вы на самом деле - инвестор или спекулянт. Кто будет радоваться падению своих активов? Тот, кому оно дает возможность реинвестировать дивиденды, проценты и свободный кэш по сниженным ценам.

▫️Самым большим фактором, влияющим на рыночную доходность на коротком промежутке, являются изменения настроений инвесторов. А настроениям нет дела до электронных таблиц, рассуждений, формул или метрик. Они делают дураками тех, кто пытается их предсказать.

▫️Есть два способа подготовиться к сложным временам: вы можете ожидать, что они наступят, или можете попытаться предсказать, когда они наступят. Первый способ подразумевает, что на протяжении вашего инвестиционного горизонта рынок периодически будет сходить с ума. Например, вы говорите себе, "в ближайшее десятилетие мне 4-5 раз придется пережить падение портфеля акций на 20% и более". Второй способ предсказывает, что в определенное время рынок сойдет с ума. Первый способ прост и реально помогает, второй чрезвычайно сложен и часто имеет неприятные последствия.

▫️Есть три инвестиционных стратегии. Вы можете быть умнее других. Вы можете быть удачливее других. Или вы можете быть более терпеливым, чем другие. Что из этого выше преимущество?

▫️Люди, у которых нет права на ошибку в инвестициях, в этом году могут получить более высокую прибыль, чем вы. Но они, скорее всего, будут уничтожены и сдадутся, когда столкнутся с неизбежным "инвестиционным сюрпризом". Право на ошибку дает вам терпение и устойчивость, чтобы правило сложного процента работало на вас с течением времени.

▫️Самыми большими рисками являются плечо, самоуверенность, эгоизм и нетерпеливость. Защитой от риска является наличие разных видов активов, смирение и хорошие отношения с друзьями.

▫️Ваши инвестиционные результаты в конечном счете будут в основном определяться тем, что вы делаете в трудные времена на рынках.

▫️Бойтесь, когда другие жадничают, и будьте жадным, когда другие боятся.

▫️Боюсь ли я падения акций? Нисколько. Это третий раз, когда мы с Уорреном Баффетом переживаем падение в 50%. Я думаю, что это превратности любого долгосрочного инвестирования. По факту, если вы не можете спокойно реагировать на падение цены на 50%, то вряд ли можете быть полноценным акционером и заслуживаете посредственных результатов.

▫️Представьте, что вы включили телеканал разумного инвестора. Диктор новостей передает сообщение: "Сегодня акции стали более привлекательными, потому что индекс Dow Jones на больших объемах потерял еще 2,5%. Четвертый день подряд рынок становятся дешевле. Инвесторы в технологический сектор чувствуют себя лучше других, ведь акции Microsoft потеряли целых 5%. Это означает, что они стали более доступными". На этом канале не покажут аналитиков, тщетно пытающихся предсказать куда пойдет рынок до конца недели. Вместо этого, на экране вашего телевизора появится фасад Нью-Йоркской фондовой биржи, на котором будет висеть огромный баннер "РАСПРОДАЖА! СКИДКИ ДО 50%!".

▫️Люди становятся умнее, но не мудрее. Они не становятся более эмоционально устойчивыми. Моменты бума и спада существуют сегодня, так же как это было 50 лет назад. Вы можете учить людей всем инвестиционным принципам. Но когда они напуганы, они напуганы.

--------------------
На основе статей и высказываний Уоррена Баффетта, Чарли Мангера, Моргана Хаузела, Джейсона Цвейга и Наваля Равиканта

Мой стандартный план действий на коррекции включает: 1) выключение лишнего шума из информационного фона, отписка от всех паникеров и эмоциональных крикунов в лентах (слова-маркеры: ад, армагедон) 2) помнить, что при анализе главный акцент - на денежных потоках, которые заработают компании в ближайшие 3-5 лет. 3) поиск тех, кто выиграет в доходах от изменившихся макроусловий.

​​💸Инвестидеи покупать акции под включение в индекс - лапша на уши?

Часто можно прочитать инвестидеи аналитиков в стиле "покупать акции компании под включение в индекс". При анализе таких рекомендаций полезно держать в уме историю с Mail/VK.

Глобальные депозитарные расписки MailRu Group вошли в состав MSCI Russia по итогам ноябрьского пересмотра индекса в 2020 году. В тот момент многие аналитики дали рекомендацию покупать компанию в расчете на приток средств из пассивных фондов.

РБК делал подборку рекомендаций от брокеров, которые массово ставили на дальнейший рост Mail:

Включение предполагает приток средств пассивных фондов, инвестиции которых привязаны к индексу MSCI, в размере примерно $180 млн. Это соответствует средним объемам торгов по акции за 15 дней", — обзор Альфа-банка от 9 ноября 2020 года.

Включение в индекс обеспечит заметный приток капитала от фондов и поддержит котировки, полагает аналитик инвестиционной компании «Велес Капитал

Аналитики ожидают роста бумаг Mail на горизонте одного года:

• Целевая цена Альфа-банка составляет ₽2816,57, что на 25% выше текущих уровней;

• В БКС ожидают роста акций на 24%, до ₽2800 за депозитарную расписку;

• «ВТБ Капитал» прогнозирует рост на 20%, до ₽2693,3 за бумагу;

• Целевая цена Citigroup — ₽2599,1, что представляет собой годовой рост на 15,5%.

Торговый день 11 ноября 2020 года оказался локальным максимумом для Mail/VK. Несмотря на включение в индекс в декабре, стоимость компании в течение следующего года упала более чем на 60%.

🔎Какой можно сделать вывод?
Само по себе включение и исключение из индекса не может служить сигналом к покупке или продаже. Во-первых, на стоимость акций влияет огромное количество других факторов. Главным из них являются ожидания инвесторов относительно будущих денежных потоков, которые заработает сама компания. Если акцию включают в индекс, но после этого выходит отчет с неожиданным ростом убытков, то стоимость компании упадет.

Во-вторых, степень влияния включения в индекс на долгосрочный рост котировок может быть преувеличена. Например, исследование McKinsey показало, что акции действительно показывают аномальный рост перед включением в индекс S&P500. Составляет он в среднем 5-7%. Но уже после включения эффект пропадает в течение месяца.

Противоположная динамика обнаруживается при исключении компании из индекса. До события акции в среднем снижаются на 15-20%. Но в течение следующих двух месяцев аномальный убыток исчезает.

​​🏰🇩🇪Портфель дивидендных акций Германии. Обновление #2

В июле 2021 года был составлен портфель из дивидендных акций Германии, доступных на Московской бирже. За полгода стоимость активов в портфеле снизилась на 4,4%. Результат оказался немного лучше доходности индекса MSCI Germany, который за этот период упал на 6,8%.

В новом обзоре для Bastion Club представлена аналитика по акциям портфеля, обновленные дивидендные карточки, а также инвестирован дополнительный кэш.

🔬Портфель дивидендных акций Германии. Обновление #2

#BastionClub

​​📱Почему Taiwan Semiconductor стала самой дорогой компанией Азии?

В январе капитализация тайваньской Taiwan Semiconductor Company превысила $600 млрд, что сделало ее самой дорогой компанией Азии и 9-й компанией по стоимости во всем мире. Как некогда неприметной фабрике по производству чипов за последние 10 лет удалось вырасти в технологического гиганта?

🔹Главным событием в современной истории TSMC стал большой контракт на производство чипов для Apple в 2012 году. До этого Apple пользовалась заводами своего конкурента Samsung. Вскоре после появления Iphone и Ipad стало понятно, что корейский конгломерат скопирует продуктовую линейку, поэтому зависеть от него было опасно.

🔹Выбор пал именно на TSMC, так как традиционно скрытной в своих планах Apple понравилось, что основатель Моррис Чанг сделал защиту коммерческой тайны одним из главных приоритетов.

🔹Apple хотела, чтобы тайваньская компания улучшила производственные технологии как можно быстрее, чтобы получить преимущество над конкурентами. В течение 2010-2014 годов Taiwan Semiconductor удвоила уровень ежегодных инвестиций до $10 млрд и при помощи американского партнера научилась производить самые сложные чипы.

🔹Два года спустя чипы тайваньской фирмы использовались в iPhone 6, самом продаваемом смартфоне всех времен. Доход от продажи 220 млн устройств положил начало восхождению TSMC. Apple быстро стала основным источником доходов. Если в 2012 году ее доля в выручке тайваньской компании составляла всего несколько процентов, то к 2021 году достигла четверти.

🔹Технологии позволяют компании производить самые мощные и крутые микропроцессоры. Почти все разработчики чипов (Qualcomm, Nvidia, AMD), у которых нет собственных фабрик, используют мощности TSMC для их выпуска. Тайваньская компания создала бизнес-модель, в которой она берет на себя огромные затраты на производство, позволяя всем остальным заниматься только разработкой и дизайном. Доля рынка TSMC на мировом рынке производителей чипов несколько лет превышает 50%.

🔹Секретом успеха TSMC считается фокусирование и огромные инвестиции. TSMC сосредоточена исключительно на совершенствовании технологий производства. До недавнего времени все чипы производились на острове Тайвань. Лишь озабоченность политиков в США высокой зависимостью от Тайвани, подвергающуюся давлению со стороны Китая, заставила TSMC начать строительство новых фабрик в Аризоне.

🔹В 2022 году инвестиции TSMC превысят $40 млрд, увеличившись в 2 раза по сравнению с 2020 годом и в 3 раза по сравнению с 2019 годом. Ни одна компания сектора не может позволить такие вложения в фабрики по производству чипов. Технологии позволят Тайвани во II полугодии 2022 года первой в мире начать производство чипов на базе 3-нм техпроцесса для смартфонов Apple.

🔹Бизнес-модель TSMC создает петлю положительной обратной связи. Быстрая разработка новейших технологий позволяет компании взимать более высокие цены за выпуск продукции, получать больше прибыли, которая вкладывается в технологии следующего поколения. Мало кто из отраслевых аналитиков сейчас сомневается, что отрыв Taiwan Semiconductor от всех остальных производителей продолжит увеличение в будущем.

🔎Акции TSMC в списке кандидатов на включение в активный портфель. Компания имеет высокий рейтинг по активной стратегии за счет отличных ожидаемых темпов роста бизнеса, высокой эффективности и адекватных мультипликаторов оценки (P/E=28x, средний для рынка уровень). Продолжу наблюдения.

​​🧮Почему рынкам акций в январе было нехорошо?

В январе 2021 года индекс S&P500 потерял 6%, нагруженный технологическими компаниями индекс Nasdaq снизился на 10%. Из ключевых ETF лишь фонд на нефтегазовый сектор США (XLE) показал рост на 15%. Есть ли этому объяснение?

🔸На рынке меняются настроения о денежной политике в США. Эпоха дешёвых вертолетных денег похоже подходит к завершению. Если в прошлом году ФРС уверяла, что инфляция временная и почти никто не ждал повышения ставок, то в последние несколько месяцев все поменялось. Аналитики прогнозируют уже 4 повышения ставки, при этом в марте увеличение может составить сразу 0,5%.

🔸Рынок акций должен адаптироваться к меняющимся макроусловиям. Более высокие процентные ставки при прочих равных делают будущие денежные потоки компаний менее ценными и снижают стоимость акций. Эффект особенно негативен для технологического сектора. Именно акции "инновационных" компаний лидируют в распродаже.

🔸Действия ФРС - не единственная причина смены настроений. Рост экономики США подкреплялся отложенным спросом населения и пакетом стимулирующих мер от правительства на $2 трлн. Положительный импульс воздействия факторов на рынок акций будет постепенно угасать. Прибыль компаний может сократиться из-за замедления экономики и роста издержек.

🔸Не забываем также, что в оценку рынка заложены сверхпозитивные ожидания роста. Традиционный индикатор дороговизны рынка CAPE Шиллера (сравнивает стоимость рынка к средней прибыли компаний за 10 лет) для S&P500 составляет 36x. Последний раз такого уровня показатель достигал во времена пузыря доткомов.

🔎А нужно ли предпринимать какие-то шаги? Правильно составленная инвестиционная стратегия не предполагает, что вы должны постоянно угадывать тренды и точки разворота настроений. Имейте разные классы активов в портфеле (например, акции роста, дивидендные акции, облигации), риски и потенциал которых вы понимаете. Возможные изменения в режиме могут вести к тактическим изменениям в портфеле, без изменения глобальной стратегии.

Пример: в связи с ожидаемой сменой режима на рынке целевая доля технологического портфеля в рамках активной стратегии может быть снижена с 40% до 30%. Доля нефтегазовых и сырьевых компаний в дивидендном портфеле увеличена с 10% до 20%. Степень потенциальных изменений зависит от индивидуальной склонности инвестора к риску и правил базовой стратегии.

Бум и крах на фондовом рынке

#fun

​​📊Доходность биржевых фондов на Мосбирже 2022 году

Excel добавил функцию загрузки исторических котировок для российских биржевых фондов, что позволяет добавить новую инфографику на Бастион. Будем мониторить фонды.

Какие наблюдения можно сделать по поведению фондов в 2022 году?

🔹Происходит ротация в пользу нелюбимых рынками активов прошлого года. Фонды на Германию, Китай и золото и оживают.

🔹Пропустил запуск фонда "блокчейн" от Сбербанка. Символично, что пока это худший фонд по доходности-2022

🔹Связанное с "инновациями", "революциями" и "будущим" похоже все меньше очаровывает рынок.

Все фонды в таблице Google Sheets

​​🔬🎙Подкаст #61: Инвестиционные стратегии российских аналитиков на 2022 год

О чем пишут в своих обзорах российские аналитики? Тезисы на основе прочитанных стратегий Тинькофф, Сбербанк, Альфа, Атон на 2022 год. В феврале смотреть на эти идеи только интересней.

👉Также открыт пост с обзором стратегий на Boosty

Подкаст на площадках:
▫️Youtube
▫️Apple podcast
▫️Яндекс.Музыка
▫️Spotify

#podcast

​​🍏Apple: остался ли потенциал? Инвесткомитет.

▪️Основные доходы Apple получает от продажи смартфонов Iphone. В 2021 фискальном году (заканчивается в сентябре) компания заработала $366 млрд выручки. На долю iPhone пришлось 52,5% от общего показателя. С 2016 года объем продаж смартфонов стагнирует, поэтому для дальнейшего роста, компании важно развивать прочие сегменты доходов, прежде всего, "услуги", в которые входят комиссии за покупки приложений в App Store, платежи за использование облака, аудио- и видео- стриминга и прочих сервисов.

▪️Apple - суперэффективная компания. Маржа чистой прибыли составляет 27%, что является сверхвысоким уровнем для компании, три четверти доходов которой составляют потребительские товары. Для сравнения маржа Samsung и Xiaomi - около 10%.

▪️Рост выручки замедлится. Бум в доходах компании в последние два года был вызван тем, что люди сидели по домам в пандемию, тратили меньше денег на поездки, развлечения и покупали себе новую технику. Выход из локдаунов и сокращение мер господдержки может привести к значительному замедлению роста доходов Apple. В 2022 фискальном году аналитики ожидают роста продаж Iphone всего на 1%.

🏰👉Полный инвесткомитет c тезисами по Apple для Bastion Club. Уважаемые подписчики, в комментариях предлагайте своих кандидатов на разбор.

🏰Тест терминала Bastion c карточками для анализа акций

💻А что есть в терминале? Скрины аналитических карточек по компании с объяснениями

#BastionClub

Своя стратегия в инвестициях это как настроить температуру в душе. Сразу не угадаешь. Прежде чем найти правильный подход, тебя должно обжечь и подморозить.

👆почему нельзя сразу все сбережения отправлять на фондовый рынок. Нужно потратить время на то, чтобы побыть в эйфории, потом разочароваться, понять риски и только через несколько лет осознать, что комфортно для тебя.

​​🇷🇺Ожидания по дивидендам крупнейших российских компаний

Некоторые наблюдения

🛢Газпром. Российский газ продолжит продаваться в Европе по высоким ценам и геполитика вряд ли этому помешает. Во время последних распродаж на рынке акций Газпром потерял в стоимости меньше, чем другие компании крупной капитализации. Дивидендная доходность в 2022 году должна составить под 15%.

🏦Сбер. За последние 3 месяца акции потеряли почти треть стоимости, что значительно увеличило ожидаемую дивидендную доходность. 1,2 трлн рублей прибыли в 2021 году должны принести дивиденд около 26,5 рублей на акцию (коэффициент - 50% от прибыли). Форвардная дивидендная доходность 10,5%.

🛢Лукойл. При выплате всего свободного денежного потока на дивиденды, инвестор может рассчитывать на выплаты на уровне в 1000 рублей в ближайший год. Это формирует форвардную дивидендную доходность в 15%. Вероятно, что при сохранении текущих цен на нефть, выплаты будут еще больше.

🏭Норникель. Цены на медь и никель обновляют максимумы. Сырьевые компании сейчас чувствуют себя очень хорошо, а производители цветных металлов особенно. Компания впервые в истории может заплатить дивиденды более 3000 рублей на акцию с текущей доходонстью в 14,5%. В дальнейшем жду снижения выплат из-за растущего капекса и изменений в дивидендной политике.

🛢Сургут-префы. Ожидаемая дивидендная доходность в 2022 году будет ниже, чем у Лукойл и Газпрома и составит 9,5%. Зато ослабевший рубль может привести к более интересному росту выплат в 2023 году.

🏭НЛМК. На ближайший год акции сталевара имеют самую высокую ожидаемую дивдоходность среди компаний крупной капитализации (17%). Однако в дальнейшем выплаты могут снизиться из-за введения новых налогов.

💎Алроса. В отличие от нефти, газа, стали и удобрений у властей нет мотивации сдерживать рост цен на алмазы для внутреннего рынка, поэтому риски регулирования здесь ниже. Стоимость алмазно-бриллиантовой продукции в 2022 году продолжает рост на фоне мировой инфляции. Дивдоходность Алросы по выплатам через 2 года максимальная в подборке.

🏦ВТБ. Прибыль на уровне более 300 млрд рублей, означает, что по историческим меркам дивиденды должны быть огромными. Текущая дивдоходность ожидаемых в 2022 году выплат составляет 16%. Однако следует держать в уме, что ВТБ это ВТБ. Инвесторы за последние 10 лет несколько раз получали неприятные сюрпризы.

🧪Фосагро. При росте цен на удобрения издержки российских компаний сектора растут не так быстро. Стоимость газа, сырья необходимого для выпуска удобрений, на внутреннем рынке регулируется государством, что позволяет таким компаниям как Фосагро получать сверх прибыль. За последние 3 года дивиденды компании выросли в 2,5 раза. Доходность выплат остается на уровне в 10%.

🛒X5. После суперуспешного периода пандемии и локдаунов у ритейлера будет наблюдаться замедление темпов роста доходов. Сомнительно, что в среднесрочной перспективе инвесторам следует ожидать увеличения выплат.

С какими прогнозами в таблице не согласны больше всего и почему?

#DivRus

​​🔎Акции упали на 10%. Что делать?

Бывший руководитель глобальных стратегий инвестбанка Credit Suisse Майкл Мобуссин провел интереснейшее исследование на тему того, что случается с акциями компаний после резкого однодневного обвала.

1. В выборке были исследованы 5400 случаев падения акций за день на 10% хуже рынка с 1990 по 2014 годы. Каждому из этих случаев было присвоено 4 параметра:

▪️Связан ли обвал с выходом отчета или нет? Почти четверть случаев в выборке - падение после выхода финансового отчета.

▪️Какой импульс роста у компании? (Momentum) Под импульсом понимается темп, с которым доходы и стоимость акций компании росли в прошлом.

▪️Насколько переоценены/недооценены акции компании? (Value). Стоимость компании по мультипликаторам сравнивается с рынком.

▪️Насколько качественный бизнес компании? (Quality). Компания оценивается по рентабельности инвестиций.

2. Определенные комбинации параметров могут сигнализировать о более высокой или низкой вероятности восстановления акций.

При падении на 10% после публикации отчетности наихудшие шансы на восстановление у компаний, которые а) до этого значительно росли в стоимости, б) имели очень высокие мультипликаторы оценки. В следующие 90 дней они продолжали выглядеть хуже рынка, уступая ему в среднем по доходности 3%.

3. Лучшую комбинацию факторов давали компании, которые до обвала уже показывали импульс падения стоимости акций. Если при этом они стоили дешево по мультипликаторам и имели высокие показатели эффективности бизнеса, то в следующие 90 дней доходность была наивысшей. В среднем такие акции выглядели на 14% лучше рынка.

4. Если падение не было связано с выходом отчетности, то ожидаемые доходности гораздо выше. Например, при наличии общего тренда на снижение акций и низких мультипликаторах такие акции исторически давали более 20% дополнительной доходности в следующие 90 дней.

5. Основные выводы из исследования:

⬆️Сигнал покупать - Buy: акция упала более чем на 10% и это не было результатом выхода отчета, до события акция уже показывала тренд на снижение стоимости, компания стоит дешево по мультипликаторам. Исторически такие акции восстанавливаются в течение 90 дней, показывая доходность значительно лучше рынка.

Вероятно, это результат особенности поведения людей. Отчаявшись держать неудачную инвестицию, после выхода плохих новостей и очередного обвала, они готовы распродавать акции по любым ценам. В результате стоимость компании опускается ниже фундаментально обоснованного уровня.

⬇️Сигнал продавать - Sell: растущая акция с большими мультипликаторами упала на 10% после выхода отчета. Исторические такие акции продолжают выглядеть хуже рынка в течение следующих 90 дней.

Оценка растущих компаний часто завышена из-за оптимистичных ожиданий инвесторов относительно будущего. Отчёт с плохими показателями ведёт к постепенной коррекции этих ожиданий.

📘Managing the Man Overboard Moment - Michael J. Mauboussin