​​В 2025 году международные инвесторы продают акции США рекордными темпами за всю историю.

Экономическая дезинтеграция может нанести серьёзный удар по мультипликаторам крупнейших технологических компаний США. Рост их выручки во многом зависит от доходов с остального мира, который будет отвечать на тарифы США новыми налогами на Google, Apple и Meta.

Вполне вероятно, что мы можем вернуться в мир, где мультипликаторы на уровне 10–20 годовых прибылей для американских компаний станут нормой вместо нынешних 20–30x.

​​Как можно устроить мировой финансовый кризис на пустом месте.

Прочитал в отчете Bank of America, что если все страны ответят Трампу теми же тарифами что он ввел для них, то операционная прибыль компаний S&P500 упадет на 32%.

Только что Китай объявил о готовности ввести ответные пошлины в 34%.

Сделал новую таблицу, чтобы отслеживать масштаб этой распродажи: 100 ключевых ETF по различным классам активов.

​​Эхо истории. В последний раз резкое повышение тарифов в США произошло в марте 1930 года — тогда был принят знаменитый Закон Смута — Хоули.

Этот шаг стал одним из факторов, усугубивших экономический кризис и превративших его в Великую Депрессию.

Более тысячи американских экономистов и многие представители деловых кругов умоляли президента Герберта Гувера отменить решение.

Один из партнеров банка J.P. Morgan, Томас Ламонт, вспоминал:

«Я чуть ли не встал на колени, умоляя Герберта Гувера наложить вето на этот идиотский закон».

Однако республиканцы были непреклонны. В изоляционизме они видели способ защитить американского производителя, пострадавшего от падения доходов в первый год кризиса.

Лишь в 1934 году новый президент США Франклин Рузвельт добился от Конгресса права вести переговоры с другими странами о снижении тарифов. Экономика и фондовый рынок постепенно начали восстанавливаться.

С тех пор в учебниках экономики резкое повышение тарифов подаётся как пример непродуманной и крайне опасной экономической политики.

​​Туристы бойкотируют США

Интересное наблюдение от Goldman Sachs: после каждого объявления о новых тарифах снижается количество иностранных пассажиров на международных рейсах в США.

В апреле зафиксировано рекордное падение прибытия иностранцев в американские аэропорты со времён COVID (-13% г/г).

Инвестбанк оценивает, что отказ иностранцев от поездок в США, покупок американских автомобилей и другие формы бойкота могут замедлить рост ВВП в 2025 году на 0.1–0.25%. Это, конечно, немного, но сам факт наличия таких расчётов немного удивляет.

​​Редкое явление за последнее десятилетие: за три месяца большинство валют мира выросли по отношению к доллару.

Впрочем здесь нет ничего удивительного. Трамп шел на выборы с идеей, что доллар слишком “дорогой” и мешает развиваться американской промышленности.

У инвестбанков я читаю про слухи, что администрация США даже требует у Японии и Кореи избавляться от долларовых активов.

​​📈Доходность страновых ETF и Индекса Мосбиржи с учётом дивидендов за 10 лет (в долларах).

Топ по среднегодовой доходности:

🇦🇷 Аргентина +17%
🇺🇸 США +12%
🇷🇺 Индекс Мосбиржи Total Return ($) +10%
🇩🇰 Дания +10%
🇹🇼 Тайвань +9%

На первый взгляд может показаться удивительным, но российский рынок акций в долларах занял третье место, уступив лишь США и Аргентине.

Однако важно учитывать следующие моменты:

1. 10 лет назад российский рынок акций в долларах находился на многолетнем минимуме. Он упал на 60% от пиковых значений 2008 года. То есть расчёт ведётся с очень низкой базы.

2. Российский рынок в долларах остаётся дешевле, чем в 2008 году.

3. Основной рост пришёлся на период с 2016 по 2021 год. Большая часть роста - за счет дивидендов.

4. Для многих иностранных инвесторов результат российского рынка в реальности близок к -100%, поскольку их активы были заморожены после введения финансового железного занавеса.

​​📊 Какие инвестиционные стили работают лучше всего на разных стадиях экономического цикла?

Я взял данные из исследования Bank of America и визуализировал, как разные инвестиционные факторы показывают себя в зависимости от фазы делового цикла. Вот что работает лучше всего:

🔹 Фаза 1 — Восстановление
• Стоимость (Value)
• Высокий риск
• Средняя капитализация

🔹 Фаза 2 — Средняя фаза цикла
• Средняя капитализация
• Высокий риск
• Стоимость (Value)

🔹 Фаза 3 — Поздняя фаза цикла
• Низкий риск
• Высокая дивидендная доходность
• Высокое качество

🔹 Фаза 4 — Спад
• Высокое качество
• Крупная капитализация
• Низкий риск

📉 По индикатору экономического режима от BofA рынок сейчас приближается к фазе спада (Downturn).

Рынок облигаций США это самая грандиозная схема Понци в истории? 😅

​​На фоне просадки США самым дорогим рынком акций по мультипликаторам стала Новая Зеландия.

Не знаю, что там происходит, но вот Forward P/E 5 крупнейших компаний Новой Зеландии:

🖥️ Xero 88x
🩺 Fisher & Paykel 50x
🔋 Meridian 44x
🛣️ Auckland Airport 42x
💰 Infratil 49x

​​Наткнулся на пост в LinkedIn, что в Ватикане используют целых 17 Bloomberg-терминалов, что делает страну первой в мире по количеству терминалов на душу населения.

Кроме того, в Ватикане целых 4 человека имеют сертификат CFA, что также выводит город-государство на первое место в мире по количеству CFA на душу населения.

Все они работают в Istituto per le Opere di Religione, более известном как «Банк Ватикана».

Активы банка составляют около 6 миллиардов евро.

На фотографии - главный холл Банка.

​​Великолепные бизнес-модели — это те, где можно создавать бесконечные потоки доходов с высокой маржой за работу, которую нужно сделать всего один раз.

Пример? Провайдер индексов MSCI. Это даже более «ленивый» бизнес, чем создание ETF. Компания создает индекс и получает процент от всех активов, у которых этот индекс используется в качестве бенчмарка.

Чем больше активов в этих ETF, тем выше доходы MSCI. Рентабельность в этом сегменте — около 70%.

«Если человек начнёт с уверенности, он закончит сомнениями; но если он согласится начать с сомнений, то закончит уверенностью».

— Фрэнсис Бэкон, О достоинстве и приумножении наук (1605)

Золотые слова для инвестора и финансового аналитика.

​​А что, если создать скоринговую систему для квартального отчёта компании, чтобы измерить его силу? Сделано.

🔹17 параметров, включая изменение темпов роста выручки, уровня маржи и другие метрики.

🔹За выполнение каждого условия начисляется 5 или 10 баллов.

🔹Максимально возможный балл за последний квартальный отчёт — 100.

В результате вы можете мгновенно оценить, насколько сильны последние финансовые результаты компании.

У Google дела пока идут отлично, несмотря на негативный новостной фон 👇

​​Активность в китайских портах резко выросла на прошлой неделе — интересное наблюдение от Goldman Sachs.

Скачок произошёл до того, как США и Китай договорились о перемирии по тарифам.

Скорее всего, это связано с тем, что китайские экспортёры активизировали усилия, чтобы обойти пошлины, перенаправляя товары через третьи страны.

По данным Financial Times, китайские соцсети заполнили объявления об услугах "отмывки страны происхождения".

☝️ Даже при полном эмбарго мировая торговля всё равно найдёт лазейку.

​​📊 30 крупнейших акций США: Тренды форвардного P/E за 5 лет. Кто переоценён, кто недооценён?

Самый высокий форвардный P/E
🥇 Palantir 205x
🥈 Tesla 147x
🛒 Costco 52x
🎬 Netflix 42x
🛍️ Walmart 36x

Самый низкий форвардный P/E
🏦 JPMorgan 14x
💊 Johnson & Johnson 14x
🏛️ Wells Fargo 12x
🏦 Bank of America 11x
🏥 UnitedHealth 11x

Наибольшая премия относительно 5-летней медианы
📈 Palantir +170%
📶 Broadcom +95%
🚗 Tesla +69%
🛒 Walmart +49%
🚬 Philip Morris +46%

Наибольший дисконт относительно 5-летней медианы
💊 Johnson & Johnson -13%
🔍 Alphabet -24%
🎮 NVIDIA -26%
🏥 UnitedHealth -40%
📦 Amazon -42%

​​Крупнейшие корпоративные штрафы в истории

Акции крупнейшей страховой компании США UnitedHealth обвалились почти на 50% за месяц на фоне слухов о возможном начале расследования по обвинению в мошенничестве.

The Wall Street Journal ранее опубликовала серию расследований, в которых утверждается, что в рамках программы Medicare Advantage компания выставляла пациентам ложные диагнозы, чтобы потом получить компенсации от государства. При этом реальное лечение якобы не проводилось.

Согласно журналистскому расследованию, UnitedHealth могла заработать на этом десятки миллиардов долларов дополнительных доходов. Посмотрим, пополнит ли компания этот "почётный" список.

​​Инвесторы в среднем тратят 6 минут на изучение акции перед покупкой — исследование профессоров из Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета.

Анализ базы данных, включающей полную историю браузера нескольких сотен частных инвесторов, также показал, что:

🔹Медианный инвестор тратит лишь 1% времени (около 6 секунд) на изучение показателей риска.

🔹14% времени уходит на анализ прибыли, дивидендов и других фундаментальных показателей компании.

🔹Основное внимание инвесторы уделяют графику цены.

Час анализа отчетности и деятельности компании, скорее всего, сделают из вас топ инвестора по уровню информированности.

​​Мы привыкли воспринимать экономический рост как нечто само собой разумеющееся. Страну, чей ВВП долгосрочно растёт всего на 1% в год, часто считают стагнирующей. Но легко забыть, каким чудом экономический рост являетя сам по себе.

На протяжении почти 3000 лет — с 1000 года до н.э. по 1750 год н.э. — среднегодовой темп мирового экономического роста составлял всего 0,01%. Сегодняшние «слабые» показатели роста до промышленной революции и начала эры капитализма казались бы недостижимыми.

​​Вы когда-нибудь слышали о компании Fair Isaac? Если вы брали кредит в США, то почти наверняка да.

70 лет назад Билл Фэйр и Эрл Айзек создали алгоритм, который помогал банкам оценивать кредитоспособность клиентов, присваивая им баллы FICO на основе доходов, кредитной истории и других параметров. Модель оказалась настолько успешной, что сейчас используется в 75 из 100 крупнейших финансовых институтов США.

Fair Isaac зарабатывает $4.50 каждый раз, когда, например, кредитное бюро использует её модель для оценки клиента при одобрении ипотеки.

Количество таких запросов доходит до миллиона в день, что позволяет компании получать около 1 миллиарда долларов выручки в год. Ещё миллиард приносит продажа программного обеспечения для дополнительной аналитики.

Практически монопольное положение на рынке и простота бизнес-модели обеспечивают Fair Isaac феноменальную операционную эффективность — 44%.

Правда, и мультипликаторы оценки у такого бизнеса соответствующие: в конце прошлого года 70-летняя компания оценивалась в 95 годовых прибылей!

Однако в этом году у бизнеса появились риски. Один из чиновников команды Трампа, Билл Пульте, недавно пообещал расследовать недавнее повышение цен Fair Isaac с точки зрения антимонопольного законодательства. После этого акции компании обвалились на 20% за неделю.