10.9K subscribers
657 photos
116 videos
2 files
2.24K links
Истории из мира инвестиций и экономики от CFA.
Связь @Bastioninfo
Рекламы на канале нет

Информация является мнением и не содержит индивидуальных рекомендаций.

Bastion Club - больше знаний и поддержать проект:
https://boosty.to/bastion
Download Telegram
Российский рынок акций

#fun
​​📡-57% экспорта Газпрома в августе, первая коррекция мирового рынка облигаций за 30 лет, S&P 10 против S&P490.

Инвестразведка от 2 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному.

📉Газпром
В августе Газпром поставил в "Дальнее зарубежье" 6,9 млрд кубометров газа, что на 57% ниже чем годом ранее. Общая добыча газа снизилась на 34% до ~26 млрд куб. После полной остановки Северного потока, падение осенью будет еще сильнее.

🛢Лукойл
После истории с возвращением дивидендов Газпрома многие ждут аналогиченого решения по Лукойлу. Вчера акции компании выросли на 10,6% без важных новостей.

💸Облигации
Глобальный рынок облигаций ушел в первую коррекцию за >30 лет. Индекс от Bloomberg, который включает стоимость всех облигаций мира инвестиционного рейтинга, в этом году потерял более 20% впервые за всю историю расчета с 1990 года.

Черный лебедь?
Невиданный поколениями инвесторов обвал облигаций является настоящим "черным лебедем" для институциональных инвесторов. Их стратегия во многом строилась на покупке длинных облигаций, которые больше всего упали в стоимости в этом году из-за инфляции и роста ставок. Вполне вероятно, что вскоре мы услышим истории о дырах в балансах крупных мировых пенсионных и страховых фондов.

👇График - P/E в США
Мультипликатор P/E для топ-10 по капитализации компаний индекса S&P500 составляет 24,7x, у оставшихся 490 компаний - всего 14,6x. Исторически разрыв в оценках лидеров и всех остальных все еще велик, так что можно ждать продолжения конвергенции.

📊Форвардный P/E для топ-10 компаний США по капитализации
Apple 25.6x
Microsoft 26.1x
Alphabet 21.1x
Amazon 112.2x
Tesla 62.4x
Berkshire Hathaway 20.1x
UnitedHealth 23.6x
Meta Platforms 15.8x
Johnson & Johnson 15.9x
Visa 26.3x

👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения? Пишите
​​🇨🇳Почему вкладывать валютные резервы в юань плохая идея?

Экономика США и Китая близки по размерам при этом доля доллара в мировых валютных резервах составляет 60%, а юаня всего 3%. Почему так? Опыт России объясняет это.

Российские власти хотят ослабить курс рубля, для чего обсуждается покупка резервов на сумму эквивалентную $70 млрд. Из-за санкций выбор ограничен только валютами "дружественных" стран, наиболее привлекательной из которых выглядит юань.

Проблема в том, что юань не является свободно конвертируемой валютой. Россия может легко приобрести его, но свободно продать уже не получится.

Bloomberg публикует выдержки из внутренней презентации ЦБ для правительства: "В новой ситуации накопление валютных резервов крайне затруднительно и нецелесообразно. Продажа активов в юанях требует отдельного соглашения с Китаем, которое будет очень трудно получить в условиях кризиса".

Такие валюты как дирхам ОАЭ подвержены высоким политическим рискам, поскольку страна изменить свою политику на недружественную. Турецкая лира же находится в состоянии постоянной девальвации.

На начало года в юань было инвестировано 17% российских резервов на $100 млрд. Получается, что даже без каких-либо санкций эти активы находятся в полузамороженном состоянии. 👉Без отдельного разрешения властей Китая продать юани не получится, что и объясняет низкую популярность валюты в качестве резервного актива.

📡Инвестразведка от 5 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному.
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения? Пишите
​​💵Почему Газпром продолжает экспортировать газ через Украину?

Песков заявил об остановке работы "Северного потока" до снятия санкций. Очевидно, что технические проблемы служат предлогом. Причиной снижения поставок газа в Европу является попытка добиться экономического хаоса в регионе, который приведет к падению рейтингов текущих политиков и их смене на более лояльных правых.

Трубопроводный газ из России в Европу сейчас идет в объеме ~87 млн кубометров в сутки - на уровне в ~20% от сентября прошлого года.

Прокачка идет по двум направлениям: по территории Украины через станцию Суджа в объеме 42 млн куб в сутки и через Турцию в объеме 45 млн куб в сутки.

У многих может возникнуть вопрос, почему, несмотря на военные действия, газ идет через Украину? Ответ, скорее всего, заключается в том, что транзитом через Украину, Словакию и Австрию свой газ получает политически лояльная Венгрия.

В июле Газпром подписал соглашение с Венгрией, по которому страна с 1 сентября получит дополнительные объема газа через Турецкий поток. Поэтому с высокой вероятностью транзит через Украину также скоро прекратится.

Поставки газа Газпрома в Европу снизятся до 45 млн куб в стуки по Турецкому потоку или 16 млрд куб в годовом выражении, что в 8 раз меньше уровня прошлого года.

Поставляться газ будет в основном политически лояльным правительствам по ценам сильно ниже спотовых. Например, Сербия платит $400 за тысячу кубометров, то есть в 7 раз дешевле рынка. При текущем раскладе падение доходов Газпрома от газовой войны будет значительным.

📡Инвестразведка от 6 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения? Пишите
​​💸Как европейские энергетики задолжали годовой ВВП Испании на фьючерсах

Несмотря на рост цен на электроэнергию до рекордных максимумов, европейские энергетики оказались на грани банкротств. Аналитики пишут о дефиците кэша на их счетах в $1,5 трлн. Откуда он взялся?

Производители электроэнергии обычно пытаются зафиксировать цену продаж потребителям. Для чего на бирже открывается короткая позиция по фьючерсу на электроэнергию.

Если рыночные цены на электроэнергию упадут, убытки по контракту с клиентом будут компенсированы прибылью короткой позиции. Если цены растут, то дополнительная прибыль, полученная от физических поставок, покрывает убыток по короткой позиции. Таким хеджированием в Европе занимались практически все энергетики.

На фоне рисков дефицита газа цены на электроэнергию в Европе выросли в разы, что привело к огромным убыткам по шортам фьючерсов. Компаниям необходимо довносить кэш, чтобы избежать принудительного закрытия позиций.

Деньги от потребителей энергокомпании получат только в будущем (и получат ли?). Здесь и сейчас ликвидности нет, поэтому платить биржам за дополнительное обеспечение нечем.

Финская Fortum сообщила, что за неделю ее долг перед биржами вырос с 1 до 5 млрд евро. Британская компания Centrica ищет миллиарды фунтов, чтобы оплатить счета.

Швеция в воскресенье заявила, что предоставит кредитные гарантии на сумму до $23 млрд, чтобы помочь энергетикам избежать технических дефолтов, Финляндия предложила пакет помощи на 10 млрд евро.

Общая сумма долгов энергетиков оценивается в невероятные $1.5 трлн, что эквивалентно годовому ВВП Испании. Финские власти предупреждают, что, без экстренных мер поддержки ситуация потенциально может повторить эффект “Lehman Brothers” 2008 года, создав большой кризис ликвидности в экономике.

📡Инвестразведка от 7 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения? Пишите
​​Когда рынок акций достигнет дна? Подождите 11 месяцев после снижения ставки ФРС

В течение последних семи "медвежьих" коррекций рынок достигал дна только после снижения ставки ФРС. Причем в среднем рынок достигает дна через 11 месяцев после первого снижения ставки ФРС - отличное напоминание от аналитиков Bank of America.

Правило №1 управляющего: "Смотри, что делает ФРС и не пытайся сражаться против него". Что мы видим по прогнозам действий американского ЦБ?

Вчерашняя аналитическая записка от Goldman: "Мы повышаем наш прогноз ставки ФРС, включая в него увеличение на 0,75% в сентябре (против 0,5% ранее) и повышение на 0,5% в ноябре (против 0,25% ранее). К концу 2022 года ставка поднимется до 3,75–4%..."

ФРС продолжает давать сигналы, что ужесточение денежной политики для сдерживания инфляции продолжится. Даже если это потребуется погрузить экономику в кризис.

Схлопывание мультипликаторов оценки акций растущих компаний неизбежно, пока ФРС не изменит курс на смягчение политики. На повестке ближайшего полугода только ужесточение, так что для индекса Nasdaq, фондов ARK и прочих активов, нагруженных "технологическими" акциями дно коррекции еще не пройдено.

Правило 20 - еще один способ определить, на дне ли рынок США или нет. Нужно сложить P/E рынка с инфляцией. За последние 80 лет рынок нащупывал дно коррекции только когда показатель был ниже 20.

Текущий P/E 18,4 + инфляция 8,5 = 26,9. Правило 20 пока превышено. Дно не пройдено.

📡Инвестразведка от 8 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения? Пишите
​​💰Триллион дефицита. Как война и санкции влияют на российский бюджет?

Российские власти ограничили публикацию статистики, однако какая-то информация все равно просачивается. Например, Минфин опубликовал часть данных по доходам и расходам федерального бюджета за январь-июль 2022 года.

Из них видно, что в июле образовался огромный дефицит федерального бюджета в 1 трлн рублей. Если исключить результаты декабрей, на которые традиционно приходится большая часть расходов, то прошедший июль будет самым дефицитным месяцем в истории.

В чем причина ухудшения показателей?

1. Наблюдается падение нефтегазовых доходов. В июле они составили 770 млрд руб, что в 2,5 раза ниже пиковых доходов апреля. В годовом выражении также наблюдается сокращение нефтегазовой выручки на 20%.

Укрепление рубля и сокращение экспорта газа в Европу оказывает очень заметный негативный эффект на госфинансы.

2. Произошел обвал прочих доходов бюджета. Июльский показатель ненефтегазовой выручки за год снизился на 24% с 1,3 трлн до 990 млрд руб. Подробной расшифровки этой статьи Минфин больше не дает, но можно предположить, что это эффект отсутствия дивидендов Газпрома и Сбербанка.

3. На ~600 млрд руб (+30% за год) выросли общие расходы бюджета. Подробной разбивки расходов Минфин также больше не дает, однако можно предположить, что это увеличение трат на армию, социальные выплаты и СМИ.

После весеннего скачка доходов на фоне высоких цен на нефть и обвала кура рубля российский бюджет похоже входит в фазу дефицитности. Однако пока говорить о катастрофе в госфинасах нельзя. Почему?

Во-первых, в первой половине года был накоплен значительный профицит. Сейчас власти проедают образовавшийся излишек.

Во-вторых, положение дел осенью поправит Газпром, который в виде НДПИ и дивидендов добавит бюджету 1,8 трлн руб.

В-третьих, низкий уровень долговой нагрузки, упавшие ставки и сохранение мер валютного контроля позволят властям относительно комфортно компенсировать потери за счет увеличения долга.

📡Инвестразведка от 9 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения для обзоров? Пишите
​​🏭Почему растут продажи алюминия из России в Европу?

Рост цен на электроэнергию несет угрозу существованию европейской металлургии - предупреждение от ассоциации производителей Eurometaux.

Что происходит? Последние наблюдения:

Крупнейший во Франции алюминиевый завод Aluminium Dunkerque на прошлой неделе объявил о сокращении производства на 22% в ответ на рост цен на энергоносители.

Производство алюминия это очень энергоемкий процесс. Aluminium Dunkerque в год потреблял 4 млн мегаватт/час электроэнергии, что сравнимо с годовыми потребностями Марселя, второго по размерам города Франции.

Alcoa сократила на треть объемы производства алюминия на плавильном заводе Lista в Норвегии. Компания отметила, что оказалась неспособна выдержать рост цен на электроэнергию.

Норвежская Norsk Hydro заявила, что закрывает производство первичного алюминия на своем заводе в Словакии после того, как высокие цены на электроэнергию сделали его нерентабельным.

Европейские мощности по выпуску алюминия составляют 4,5 млн тонн из них примерно половина сокращена или будет сокращена из-за выросших затрат в последний год - оценка от инвестбанка Citi.

Еще ~700-800 тонн/год мощностей выпуска алюминия подвергнутся риску сокращения в Европе - оценка Goldman Sachs.

Сейчас цены на алюминий находятся в даунтренде из-за охлаждения спроса в Китае. Стоимость тонны металла с начала года упала на 18% до $2300. Глобальным следствием роста цен на электроэнергию становится выпадение производственных мощностей в Европе, что может привести к дефициту металла и новому витку роста цен на него в 2023 году. Goldman Sachs прогнозирует возвращение к цене в $3700 за тонну алюминия на горизонте в 12 месяцев.

Сложившаяся ситуация оставляет открытой дверь на европейский и американский рынки Русалу и Норникелю. Reuters пишет, что импорт ЕС и США алюминия и никеля из России, в марте-июне увеличился на впечатляющие 70% в $ выражении. Несмотря на санкции, физические объемы поставок цветных металлов из РФ выросли на 10-20%.

📡Инвестразведка от 12 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения для обзоров? Пишите
​​💭Заканчивается углекислый газ. Серьезно.

Перебои с поставками углекислого газа в США угрожают производству большого количества товаров: от мяса до пива. Как так получилось?

Углекислый газ нужен в процессе производства продуктов питания и напитков. Например, он используется для усыпления животных перед забоем на мясо, добавляется в газировку и в пиво, а также используется для создания сухого льда, чтобы хранить продукты замороженными.

Промышленный углекислый газ производится как побочный продукт производства добавляемого в бензин этанола. Американцы значительно снизили количество поездок во время пандемии, что привело к снижению выпуска топлива и, соответственно, углекислого газа.

Интересно, что в штате Миссисипи придумали получать углекислый газ, поместив резервуар под потухший вулкан в городе Джексон. Месторождение этим летом испытывало перебои в работе, что дополнительно увеличило дефицит CO2 на рынке.

Как результат, из-за недостатка газа производители продуктов Kraft Heinz, Tyson Foods и General Mills были вынуждены этим летом объявлять чрезвычайное положение на заводах, а также предупреждать клиентов о задержках в поставках товаров.

Пока весь мир борется с избытком углекислого газа, кто-то испытывает его недостаток. Какая ирония.

📡Инвестразведка от 13 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному.
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения? Пишите
🏰 Дивидендный портфель акций США. Обновление #10

Обновление портфеля по дивидендной стратегии после длинного перерыва. Наблюдения по отдельным компаниям и изменения под новую стадию цикла.


👉🔎Обзор для читателей Bastion Club:

Boosty
https://boosty.to/bastion/posts/5179c39f-8d1e-46fd-bc49-3d3a02d3c5a5

👉на Patreon (посты дублируются для карт не из РФ)
https://www.patreon.com/posts/dividendnyi-ssha-71911455

#BastionClub
​​🛢Что произошло с экспортом российской нефти а августе?

В абсолютных показателях - ничего. Россия продолжает экспортировать нефть и нефтепродукты практически в тех же объемах, что и в прошлом году. Общий объем поставок во августе 2022 года составил 7,5 млн барр в сутки, что даже чуть больше, чем год назад - обзор Morgan Stanley.

📊👇Выпавшие объемы экспорта в США, ЕС и Южную Корею на 1,6 млн барр/сутки в полном объеме удалось заменить Китаем, Индией и Турцией.

Ситуация должна измениться зимой. Страны ЕС планируют прекратить импорт российской сырой нефти морем с 5 декабря и нефтепродуктов с 5 февраля следующего года. В целом это означает сокращение импорта российской нефти в ЕС с 3,2 млн до ~0,2 млн барр в сутки.

Сможет ли РФ распределить 3 млн барр/сутки экспорта? Ответ неясен. Но, с высокой долей вероятности, полностью этого сделать не удастся. Россия уже стала крупнейшим поставщиком нефти в Китай (20% импорта), и, скорее всего, страна не захочет еще сильнее зависеть от одного поставщика.

Для Индии зависимость от импорта из РФ еще больше. Индия обычно импортирует около 4 млн барр/сутки сырой нефти, почти четверть которой сейчас идет из России. Чтобы продолжить наращивать покупки, стране нужно отказаться от традиционных поставщиков на Ближнем Востоке. Хотя это и возможно, в контрактах, вероятно, есть ограничения и штрафы за отказ от поставок.

С высокой долей вероятности 1,5-2 млн барр/сут российской нефти все же выпадет с рынка с начала следующего года. Однако следствием этого может стать рост цен на нефть. При неэффективности ценового потолка для российской нефти, который пытаются ввести в США и Европе, это компенсирует российским компаниям потери в валютных доходах.

📡Инвестразведка от 15 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения для обзоров? Пишите
​​🇸🇪💸Сериал «миллиарды» в реальной жизни. Как хедж-фонды прессуют табачного гиганта

Крупные табачные компании много лет ищут возможность преодолеть спад в продажах традиционных сигарет и не стесняются вкладывать миллиарды долларов в альтернативные курительные продукты.

В мае этого года выпускающая Marlboro Philip Morris International нацелилась на покупку шведской Swedish Match - мирового лидера в производстве снюса и жевательного табака.

Сделка оценивалась в $16 млрд и сделала бы PMI лидером на рынке бездымного табака.

Однако что-то пошло не так.

Согласно источникам Bloomberg, на Philip Morris открыли охоту несколько хедж-фондов. Davidson Kempner, HBK и другие фонды летом начали скупать акции Swedish Match, чтобы заблокировать сделку и потребовать более высокую цену выкупа.

Каждый из фондов купил долю менее чем в 5%, так как в этом случае шведское законодательство не требует раскрытия информация об акционере. По слухам хедж-фонды скупили в сумме уже не менее 25% акций компании.

Фонды видят, что менеджмент Philip Morris отчаянно нуждается в выполнении корпоративной цели - получать более 50% выручки от бездымных продуктов к 2025 году по сравнению с текущей долей в 29%. Это не дает возможности компании просто развернуться и отказаться от приобретения.

Некоторые аналитики отмечают, что Swedish Match недооценена. В качестве аргументов приводится потенциал снюса под брендом ZYN. В 2021 году компания увеличила его продажи в 2 раза до 3 млн банок. К 2025 году ожидается рост до 23 млн банок.

Похоже, что Philip Morris International действительно оказался на крючке. Интересно, что корпоративные цели выполняются не за счет разработки чего-то своего, а за счет переплачивания кэша, который оседает в карманах хедж-фондов.

📡Инвестразведка от 16 сентября 2022. Заметки и наблюдения по самому интересному
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения для обзоров? Пишите
​​🇳🇬Мастер-класс развала нефтяной отрасли от Нигерии

Нигерия - крупнейший производитель нефти в Африке. Но, если мировые экспортеры топлива в этом году зарабатывают сотни миллиардов долларов дополнительных доходов, то Нигерия терпит потери.

"Страна испытывает нулевой или даже отрицательный эффект от роста цен на нефть", жалуется министр финансов. Почему так получилось?

1. Государство субсидирует цены на бензин. Цена бензина в Нигерии зафиксирована с декабря 2020 года на уровне 175 найр ($0.42) за литр, что делает его одним из самых дешевых в мире.

Общий объем субсидий в 2022 году составит почти $13 млрд, что в 3 раза больше уровня прошлого года. Рост трат на субсидии превышает увеличение выручки от экспорта нефти. В результате, при рекордных ценах чистые нефтяные госдоходы упадут на 40%.

2. Дешевый бензин способствует росту потребления. Нигерийцы скупают дешевый бензин, чтобы контрабандой вывезти его в соседние страны. Из-за этого на внутреннем рынке периодически возникает дефицит.

3. В стране нет работающих нефтеперерабатывающих заводов. Власти не вкладывали деньги в модернизацию и ремонт, поэтому все НПЗ вышли из строя.

Нигерия экспортирует дешевую сырую нефть на мировой рынок, а импортирует дорогой бензин из Европы. Нефтяная отрасль страны в целом работает в убыток.

4. Нефть в Нигерии воруют в гигантских масштабах. Добыча в этому году упала до 1,1 млн барр в сутки, самого низкого уровня с начала 80-х.

По разным оценкам до 20% добытой в Нигерии нефти исчезает. Из-за воровства с июня приостановлен крупный трубопровод между Нигерией и Нигером. Нет смысла производить нефть, если она не дойдет до покупателя.

В нигерийской индустрии воровства задействованы сотни тысяч человек, которые лодками везут нефть в море, где продают ее на танкеры крупных нефтетрейдеров.

👉Любопытный факт: армия не справлялась с охраной трубопроводов, поэтому для их защиты наняли частную военную компанию. Возглавлял ее бывший нигерийский военачальник, который, уйдя из армии, занимался организацией терактов. Он согласился перестать взрывать трубопроводы в обмен на выгодный контракт по их охране. Однако из этого ничего не вышло.

…обычные нигерийцы стоят в длинных очередях за бензином, размышляя о коррупции в стране и произнося популярное слэнговое словечко «japa», что можно перевести как «пора валить».

На основе статьи из журнала The Economist «Nigeria and its oil: Steal it, burn it, lose it»

📡Инвестразведка от 19 сентября 2022
👍 Если обзор интересен, ставьте лайк
🎙Есть вопросы и наблюдения для обзора? Пишите
📊Российский рынок падает на новостях о "мобилизации" и "референдумах"

Рынок провел несложную мыслительную операцию, сложив две новости (раз и два) и оценил сценарий с началом мобилизации и введения военного положения после проведения референдумов в качестве основного.

Индекс Мосбиржи в какой-то момент терял 11%, сейчас снижение сократилось до 6%.

Рубль подтверждает статус «мертвой» валюты. Ноль реакции на новости.
📊Газпром уже получил выручку от продажи газа в 2022 году на уровне в $70 млрд. Это уже больше, чем за любой предыдущий целый год.

🔎Стратегический обзор #13: Горящие топливные мосты между ЕС и РФ для читателей Bastion Club. Наблюдения по самым интересным моментам из обзоров инвестбанков и ведущих аналитических СМИ.

👉На Boosty
👉 На Patreon (посты дублируются для карт не из РФ)

#BastionClub
📉Российский рынок акций закрывает свои границы для инвесторов

Обращает внимание падение префов Сургутнефтегаза на 21%. Похоже рынок ждет блокировки валютной подушки компании после введения санкций против оставшихся крупных российских банков. По идее компания может получить ее конвертацию в рубли. Но по какому курсу?

Кто держится чуть лучше других? В условный инвестиционный пакет военного времени входят производители удобрений (Акрон -2,5%), водки (Белуга -5,5%) и колбасы (Черкизово -8,3%).
Давно хотел задать этот вопрос. Поддерживаете ли вы действия российских вооруженных сил в Украине?
Final Results
15%
Определенно да
11%
Скорее да
8%
Скорее нет
50%
Определенно нет
16%
Затрудняюсь ответить