Долгосрочные инвестиции
6.76K subscribers
139 photos
2 videos
44 files
748 links
Канал Вячеслава Бердникова, CFA об инвестициях и управлении личными финансами📚

По вопросам @slavikyes. Рекламу не размещаю
Download Telegram
Долгосрочные инвестиции
В какую идею больше верите?
Должен ли Александр Шадрин включить Кирилла Кузнецова в индекс магов после идеи в АФК Система на мастермайнде?
Anonymous Poll
38%
Да
10%
Нет
52%
Кто такой Александр Шадрин?
Моё мнение по поводу рынка акций и ставки.

На этой неделе наблюдали коррекцию в акциях и облигациях. Почему акции начали падать - вопрос с множеством ответов. Кто-то может сюда приплести поездку верховного главнокомандующего в Беларусь, кто-то падение цен и рост доходности госдолга, ожидание роста ключевой процентной ставки.

Если не брать в расчет первый фактор, влияние которого сложно или невозможно оценить, то рассматривая влияние ставки можно посмотреть как ранее рынок акций вел себя при росте ключа.

Внимание текущий ключ уже 16%, а кто-то ещё не так давно думал о том что КС будет всегда 8,5 ну максимум 9%. Что произошло с рынком акций? Да в целом ничего. Да, наверное рост без высокой ставки был бы пободрее, но мы наблюдаем вал IPO, рост растущих компаний, достаточно низкую дивидендную доходность дивидендных компаний. Итого, влияние ставки не драматично.

Перейдем к госдолгу. Исторически можно построить график акций МТС и перевернутой доходности госдолга или индекса госбондов. Корреляция до 2022 года налицо. МТС как компания с достаточно высокой долговой нагрузкой и отсутствием бурного роста выручки и прибыли отыгрывала роста ставки снижением акций, а снижение ставки ростом. Но теперь все по-другому. Долг падает, МТС растет/стоит на месте.

Кто-то может аппелировать к доходности облигаций, как к альтернативной доходности для акций и это верно, но давайте посмотрим на эту доходность. Значительно ли выше она чем доходность по акциям? Нет, если смотреть полную доходность - очень грубо дивиденд+рост прибыли, то акции все равно дают больше. Вопрос требуемой премии за риск инвестиций в акции, это также вопрос стабильности валюты, где акции могут лучше отыгрывать потенциальное ослабление курса рубля.

Итого, перекосы конечно на рынке есть (они почти всегда бывают), но сказать что рынок акций полностью сломан и должен уполовиниться, на мой взгляд, будет неправильно.
В целом, предложение Минфина по увеличению налога на прибыль компаний скорее ожидаемо.

Писал о своих ожиданиях здесь https://t.me/ltrinvestment/1619 еще до инсайдов Блумберга.

Наивно было полагать что капиталоемкие отрасли пострадают меньше банков. Если не собрать доп налог на прибыль с нефтяников и фин сектора, то он не покрывает бюджетные потребности.

По НДФЛ комментировать не буду, но кажется ЗПИФы для крупного капитала идеальный "схематоз" и дальше платить 15% с дивидендов, вместо повышенного НДФЛ.

Конечно, возможны правки к предложениям Минфина, но думаю они будут близки к утвержденному варианту.

Хочется отметить, что с доп налогами разумно развивать налоговые вычеты, сейчас суммы достаточно низкие, особого стимулирования семейности/рождаемости не видно. Доходы считают не на члена семьи, а на зарабатывающее лицо. Итого - доп налог на обеспеченный, квалифицированный класс агломераций, частично возможно, на мой взгляд, дестимулирующий. При наличии лазейки дивидендов под 15%, вместо НДФЛ по более высокой ставке можно ожидать снижения официальной средней заработной платы и попытки ухода в тень, хотя конечно сегодня налоговая видит почти всё.
"Налоговый вычет по НДФЛ можно будет получить за ежегодную диспансеризацию и сдачу нормативов ГТО — Минфин."

Зато все спортом займёмся и здоровьем, как никогда.
Пошёл вечер маржинколов...
Вчера Минфин предложил новые изменения в НДПИ, в том числе для золотодобытчиков.

Для них с 2025 года будет действовать надбавка в размере 10% превышения цены 1900 долларов за унцию. То есть при цене 2300 на мировом рынке компании будут платить (2300-1900)×10% = 40 долларов за унцию или примерно 1,7% от цены, что неприятно, но не критично.

В целом, ожидаемо что Минфин переходит с модели исключительно нефтяной ренты, на более диверсифицированное изъятие ресурсных доходов. Я ожидаю, что, скорее всего, не нефтяные ресурсные компании в России и далее будут платить более высокие налоги. Конечно они не смогут заменить налоги нефтяников, но создадут доп доходы бюджета и сделают его источники более диверсифицированными.

Из позитива то, что 1900 долларов достаточно высокая цена отсечения, что не сделает золотодобытчиков намного более хрупкими, а также НДПИ зависит исключительно от цены на золото, а не от курса, как ранее в курсовых пошлинах, что сделает золотодобытчиков интересными с точки зрения апсайда в случае ослабления рубля.

Если применять это к идее в ЮГК, где я ранее ждал применимыми курсовые пошлины в размере 5% от цены, то итоговый налог, скорее позитивен, для апсайда, хоть и отъедает его часть, относящуюся к возможному росту цены на металл. Жду уверенного роста цены акции после ухода/реализации риска допэмиссии, что в моменте, на мой взгляд, давит на акцию и не даёт бурно расти.
А что по рынку в целом?

Говорят, что задача аналитика это объяснить, что уже произошло, однако это наверное первый раз за много лет когда мне тяжело это сделать.

Вероятно текущее снижение рынка результат комбинации следующего:
1) резкого снижения длинных госбондов и роста их доходности, в том числе возможно, в следствие, маржинов или ликвидации позиций.
2) негативного настроя некоторых популярных блоггеров, таких как Э.Марламов, пророчащих обвал/коррекцию рынку на фоне роста доходности бондов.
3) огромных плеч физиков, привыкших к безоткатному YOLO рынку (виноват ли здесь фильм Дурные деньги, я без понятия)
4) отсутствия однозначной сильной идеи в ряде сильно упавших бумаг и как следствие отсутствие их выкупа со стороны смарт мани.
5) паники среди инвесторов-новчиков на фоне кошмаринга рынка подъёмом КС/ситуацией в зоне СВО/доп налогами/выходом из спячки зверей в московском зоопарке

Моё мнение, хоть и поколебало текущей коррекцией, но осталось прежним. Высокая ставка безусловно должна и будет давить на экономику компаний и рынок акций. Это конечно не значит, что дивидендная доходность рынка должна сегодня быть 16+%, но у инвесторов в акции появляются альтернативы. В такой ситуации я не ждал и не жду бурного роста рынка и вижу лишь ряд точечных историй с достойным апсайдом для выкупа.

Рост рынка за январь-апрель как я и ожидал был на фоне редомициляций, возврата к дивидендам, но сюда и включились чисто спекулятивные истории в которые засели блоггеры и их паства.

С учётом этого:
1) вижу интересные идеи и держу в портфеле
2) не держу плеч и не советую
3) не вижу смысла выкупать широкий рынок
4) не знаю сколько ещё будет падать рынок, но не считаю, что сейчас он в среднем дешёвый
5) не знаю как поднимут ключевую ставку и соответственно в итоге как это повлияет на рынок. Думаю если будет 17%, то будет позитив и рост.

Всем крепких нервов (здесь должна быть реклама пустырника/валидола/мельдония, но её нет)
ИПО Ива не стало успешным в классическом понимании этого слова

Да, конечно и рыночная конъюнктура была достаточно слабая, но в день когда рынок рос и акции отскакивали ИПО технологической компании с 6 кратной переподпиской прошло с снижением акций относительно цены размещения.

Это уже 4е размещение подряд где акции снижаются ниже цены размещения (ранее - Займер, МТС Банк, Элемент).

Тревожный звонок для эмитентов, который говорит что возможно бум ИПО закончился. С учётом негативного опыта предыдущих размещений люди могут просто перестать в них участвовать.

Простой совет новым эмитентам:
1) снизить объем размещения
2) снизить оценку до интересной для проф участников
3) не продаваться по такой оценке если это неинтересно

В целом, несмотря на то, что аппетит к риску у участников рынка снижается учитывая текущую макроэкономическую среду ИПО все равно выглядит интересным инструментом для привлечения капитала.
Согласен с ключевыми выводами.

Далеко не весь рынок даёт привлекательную доходность от текущих, сопоставимую со ставкой, но Сбер пока стоит особняком, как и некоторые другие акции у меня в портфеле.
Сколько должен стоить Сбер при условии, когда долгосрочные облигации дают почти 15 %.

Рост доходностей «безрисковых» инструментов невозможно игнорировать. Все модели доходности и риска в финансах отталкиваются от доходной процентной ставки по долгосрочным облигациям. К «безрисковой» процентной ставке мы добавляем премию за риск, отличный от нулевого. Увеличение доходностей снижает оценочный потенциал активов. На втором слайде представлена модель («зашита» DDM) справедливой стоимости Сбера в зависимости от будущего долгосрочного ROE/темпов роста прибыли и премий за риск, которые следует добавлять к доходности ОФЗ. Покупая по текущей цене, вы получите доходность (если во временной перспективе значение p/bv не будет изменяться), привязанную к ROE Сбера за вычетом транзакционных и налоговых издержек. Гигантский пласт историй на рынке уже потерял актуальность на фоне текущей доходности ОФЗ, но не Сбер.

Репост, если интересна подобная графика по другим актуальным (на мой взгляд) историям.
Сбер продолжает наращивать прибыль, оставляя позади скептиков и добавляя оптимизма индексу Мосбиржи.

Сбер показывает, что ещё остались компании, способные зарабатывать больше даже при высоких ставках.
Forwarded from MarketTwits
💥🇷🇺#SBER #отчётность
+12,9% — рост чистой прибыли в сравнении с маем 2023 года показывает Сбер в отчетности по РПБУ = выше ожиданий экспертов, о которых упоминалось вчера.

Чистая прибыль за 5 месяцев достигла уже 628,4 млрд рублей, приток средств от физических лиц вырос с начала года на 7,9%, достигнув 24,4 трлн рублей.

Первый заместитель председателя правления Сбербанка Александр Ведяхин на ПМЭФ рассказал, что в 2024 г. эффект от внедрения искусственного интеллекта в Сбербанке составит 400–450 млрд руб. чистой прибыли, что видно уже.

Через 10 дней пройдет годовое собрание акционеров, после которого владельцы акций Сбера смогут получить дивиденды по 33,3 рубля на акцию, а рост финансовых показателей может говорить о быстром закрытии дивидендного гэпа. Реестр акционеров для получения дивидендов закроется только 11 июля.
По поводу санкций на НКЦ/Мосбиржу

Хоть это одна из самых жестких мер, применённых к России, это уже не очень страшно, все самое страшное уже случилось.

Что значат такие санкции и какая будет реакция рынка?

На затравку можно ознакомиться с таким постом https://t.me/SVasiliev/1624

Но вообще, конечно, скорее всего, санкции вызовут какую-то панику на рынке, что приведет к распродажам особенно в слабых именах.

По факту централизованный рынок доллара/евро отваливается и появляется децентрализованный банковский рынок, при этом эти валюты реально играют всю меньшую роль в товарообороте.

В валюте на внебирже пока видим спайк в ценах, на бирже евро и доллар торговаться с завтрашнего дня не будут. В других квазивалютные инструментах возможен краткосрочный рост, но далее скорее жду какой-то коррекции на фоне усложнения платежей за импорт.

В целом, если бы данные санкции были введены ещё 2 года назад, то тогда эффект был бы очень болезненным и значительным, сегодня, как заявлял ранее ЦБ, финансовая система к этому готова.

Децентрализованный банковский рынок валют скорее будет значить что валюта для платежей будет обходиться дороже, справедливый курс установить сложнее, квазивалютные инструментов будет меньше, что приближает в чём-то к иранскому сценарию при котором акции достаточно интересный актив и если верить что налоговые новации уже в цене, а экономика и далее будет сильной, то акции должны достаточно быстро и хорошо выкупаться.

P.S.: в обменнике бежать не надо, на панике только потеряете. Наличная валюта по идее становится интереснее, но безналичная более токсичной и бесполезной.

И видимо Райффайзен все ближе на выход. Вопросы его существования в текущем виде у госдепа очевидно есть
Вероятно после ухода централизованной площадки валютных торгов с мосбиржи банки будут больше зарабатывать на валютных операциях в связи с меньшей эффективностью рынка и большей зависимостью от банков. Ну рынок кажется это понимает.
Попадали и поехали дальше, не надо плакать, все случилось!
Ну что пора праздновать победу в споре с Кириллом Кузнецовым?

Напомню в середине сентября прошлого года мы поспорили о курсе валют к середине июня. Я ожидал укрепления рубля, он же ждал дальнейшего ослабления.

https://t.me/ltrinvestment/1518

На тот момент курс составил 96,7 руб. за доллар. Сегодня ниже. Понятно не прошло без форс-мажоров в виде санкций от уважаемых западных партнёров, но в итоге курс какой есть.

В общем жду от Кирилла сертификат от Новабев на 5000 руб.

Можем открывать следующий спор?)