Недавно принял участие в подкасте Кирилла Михайлова.

Кажется получилось достаточно интересно, ряд вопросов мне никто ранее не задавал. До этого записывал только с Олегом Кузьмичевым и Мурадом Агаевым и там были вопросы только про инвестиции, здесь же ещё немного про образ мышления.

Подкаст с Вячеславом Бердниковым в формате аудио (доступен на основных площадках): https://podcast.ru/e/4BVZH2jVE8R

Буду отдельно признателен, если подпишетесь в Яндекс.Музыке, для этого нужно нажать на сердечко около логотипа подкаста.

FINANSIST

Третий выпуск подкаста "Финансист"

В третьем выпуске подкаста "Финансист" мы обсуждаем с Вячеславом Бердниковым, CFA, главой sell-side аналитики акций в Совкомбанке и автором проекта Долгосрочные Инвестиции, его путь в мире инвестиций, эволюцию инвестиционного подхода, специфику работы аналитического отдела в крупном банке, навыки управления рисками на фондовом рынке и многое другое.

Ведущий - Кирилл Михайлов, частный инвестор

Ссылка на видео:
https://www.youtube.com/watch?v=PZ-Ox_11fvg

Канал Вячеслава (рекомендую подписаться): @ltrinvestment

FINANSIST

Одна из лучших независимых аналитических платформ Mozgovik Research проводит акцию Чёрная пятница. Подписка на рисерч дешевле всего в этом году.

На мой взгляд это отличная возможность для небольшого частного инвестора иметь свою аналитику, тем более что аналитики отвечают на вопросы подписчиков и можно не только следить за ходом мысли, но и делать определенные выводы исходя из ответов.

В команде известные Олег Кузьмичев, Анатолий Полубояринов, Александр Altora Антонов.

К скидке по акция Черная пятница можно получить ещё -7% по промокоду LTRINVEST.

В январе ожидаю индексацию как в Транснефти, только возможно выше инфляции)

Ссылка на оформление подписки:
mozgovik.com

Завтра в 13-15 буду выступать на конференции PROFIT в 9 зале. Тема довольно необычная - преимущества небольшого инвестора, но даст нужную и правильную пищу для размышлений инвестору.

Материал не сказал бы чтобы прям новый, но важный о котором не так часто говорят.

По времени сегодня очень ограничен, поэтому если хотите что-то спросить/обсудить задавайте вопросы на сцену или пишите @slavikyes

💼 Обзор: ЗПИФ «ПАРУС-ТРИУМФ» как биржевой инструмент для любителей недвиги

Для снижения рисков и защиты капитала многие инвесторы рассматривают вложения в реальные активы. Недвижимость традиционно демонстрирует низкую корреляцию с фондовым рынком, обеспечивает инфляционную защиту и генерирует стабильный денежный поток. Однако прямое инвестирование в коммерческие объекты сопряжено с высоким порогом входа, операционными рисками и низкой ликвидностью. Альтернативным решением выступают закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ), одним из апологетов которых является компания PARUS. Недавно они сформировали новый фонд «ПАРУС-ТРИУМФ» с имуществом в виде ТРЦ Триумф в Саратове.

📊 Ключевые параметры фонда:
- Тикер на Мосбирже: XTRIUMF (ISIN RU000A108BZ2)
- Дата листинга: 26 сентября 2025 г.
- Целевой объем фонда: 5,1 млрд руб.
- Цена пая при размещении: 900 руб.
- Категория инвесторов: исключительно квалифицированные

🏢 Актив в портфеле фонда:
Главный торгово-развлекательный центр Саратова, расположенный в историческом центре города:
- Общая площадь: 58 тыс. кв. м
- Арендопригодная площадь: 29 тыс. кв. м
- Количество арендаторов: 165 (включая эксклюзивного для региона «Золотое Яблоко»)
- Заполняемость: 100%
- Среднемесячный трафик: 450 тыс. человек (при населении агломерации 1,36 млн чел.)

📈 Финансовые показатели и прогнозы:
- Прогнозируемая текущая доходность: 11,8-12,8%
- Прогнозируемый рост стоимости актива: 10,8-12,3% в год до 2029 г.
- Совокупная ожидаемая доходность: 23-25% годовых

✅ Ключевые преимущества:
1. Диверсификация арендаторской базы – 165 контрагентов снижают концентрационные риски
2. Структура договоров – ежегодная индексация арендной ставки, диверсифицированные сроки окончания договоров (до 2036 г.)
3. Стратегическое расположение – объект в центральной части города с ограниченными возможностями для аналогичного строительства
4. Операционная эффективность – минимальный уровень вакантных площадей на рынке торговой недвижимости (5,5% по РФ)

⚠️ Факторы риска:
- Региональная специфика (Саратовская область) - Зависимость от потребительской активности в регионе
- Использование заемного финансирования для приобретения актива (ТРЦ)

🎯 Инвестиционный тезис:
В условиях ожидаемого снижения ключевой ставки ЦБ РФ активы, ориентированные на недвижимость, могут получить дополнительную привлекательность. Фонд «ПАРУС-ТРИУМФ» представляет собой инструмент для получения:
- Стабильного ежемесячного денежного потока
- Капитализации стоимости актива
- Инфляционной защиты

Текущая ситуация на бирже позволяет приобрести паи по номинальной стоимости (900 руб.). Для портфелей с горизонтом инвестирования 3-5 лет данный актив может стать эффективным элементом диверсификации.

Более подробная информация про фонд на сайте УК: https://parus.properties/funds

Примечание: Инвестиции в ЗПИФ предназначены исключительно для квалифицированных инвесторов. Перед принятием решения рекомендуется ознакомиться с правилами фонда и провести независимую оценку рисков.
Лично общался с компанией и вкладчиками в другие фонды. Ранее не понимал в принципе идеи инвестиций в такие фонды, но действительно за счет роста арендных ставок по договору либо при смене арендатора инвестиции несут апсайд пересмотра дохода вверх и соответственно инвестиций в реальные активы. Тут конечно надо смотреть на сам объект и его характеристики. По сути это аналог американских REIT, которые кстати являются одним из наиболее доходных классов активов. Тут актив (Триумф) выглядит привлекательно, если не ждете проблем с экономикой региона, то история качественная.

📊 IPO "Базис": Анатомия падения

Сегодня разбираем провальное IPO «Базис» — бумаги открылись на 11% ниже цены размещения. Что пошло не так?

На мой взгляд главная причина падения — катастрофически низкий спрос со стороны институционалов.
Крупные фонды и банки отказались от участия в сделке. Вероятно, на их решение повлияла как слабая конъюнктура и отсутствие притоков, так и то что сделка проходила по сценарию продажи акций акционерами. Не было предложено и существенного дисконта к ближайшим аналогам, так как размещение прошло по верхней границе ценового диапазона. Розничные инвесторы и инфлюенсеры тоже не вдохновились компанией и размещением.
Итог: только 39% акций ушли институциональным инвесторам. Средняя аллокация розничным инвесторам составила около 48% от размера заявки. А на старте торгов видимо желания покупать по цене размещения у институционалов не было.

Второй фактор — превышение фактической аллокации физиков.
Из-за низкого спроса:
✓ Физлица получили акции на 48% их заявок вместо вероятно ожидаемых 10-30%
✓ Многие инвесторы оказались с бумагами, которые не планировали держать в портфеле
✓ Результат — массовые продажи в первые часы торгов

Такой механизм аллокации создал искусственный дисбаланс:
→ Спрос со стороны физиков был эмоциональным (FOMO-эффект)
→ Предложение в моменте превысило здоровый спрос в 3-4 раза
→ Ликвидность испарилась, цена рухнула

Моё мнение:
Компания не выглядит существенно хуже биржевых аналогов. По мере расторговки если компания выполнит прогнозы на этот год и не даст негатива на следующий можно увидеть рост к цене IPO и далее возможно на 20-30% к медиане рынка. Сам прикупил акций, буду следить.

ЭсЭфАй (SFIN): что осталось инвестору после продажи Европлана

ЭсЭфАй в последние три года был одной из лучших инвестиционных возможностей на российском рынке. Из никому ненужного и неинтересного с точки зрения инвестиций холдинга через работу с инвесторами и раскрытие стоимости через ИПО и продажу активов Холдинг создал для инвесторов стоимость, что вполне может считаться одним из лучших примеров на нашем рынке.

Недавно компания продала свой основной актив – 87,5% долю в Европлане Альфе и объявила выплату дивидендов от продажи актива в размере 902 руб. на акцию, что вкупе с офертой несогласным со сделкой миноритариям привело к существенному росту цены на акцию.

Но нет ли здесь такого что идея уже отыграна, а дальше вы попадаете на существенную неопределенность которая не заложена в текущие котировки? Давайте разбираться что останется от SFIN.

Открываем отчетность головной компании по РСБУ за 9 мес. 2025 г. и смотрим:
В активах (из того что осталось):
49% доля в страховой компании ВСК. Капитал примерно 61,4 млрд. руб. Будем считать, что стоит
1 P/BV примерно как RENI, то есть на долю ЭсЭфАй это 30 млрд. руб.
700 млн денег
Займы, вложения в акции и дебиторка от Мвидео – не думаю, что здесь стоит рассчитывать на эти активы, как минимум краткосрочно. Думаю, что займы и дебиторка уйдут в капитал Мвидео, а как оценить компанию, учитывая уровень долговой нагрузки вопрос, нетривиальный.
Итого: 31 млрд. рублей.

Плюсом расчеты по Европлану:
Доходы от продажи 50,8 млрд. рублей
Дивиденды Европлана 6,1 млрд. рублей
ВСЕГО до дивидендов: 87,6 млрд. рублей
Количество акций: 48,6 млн. шт.
Всего на акцию до дивов 1 802 руб. при текущей цене акции 1 806 руб.

То есть даже в сценарии ликвидации и продажи всех активов вы получаете рубль за рубль, но не стоит забывать, что полученный дивидендами рубль еще и будет налогом облагаться.

Почему так дорого стоят акции?
Вероятно, это связано с офертой несогласным или не проголосовавшим по крупной сделке (продажа Европлана) миноритариям, но долгосрочно это еще ухудшает условия для оставшихся в акции миноритариев ведь акции по оферте покупаются сильно выше справедливой цены.
На покупку акций холдинг может потратить 10,2 млрд. руб., а выкупит 8,1 млн. акций.
Дивидендами заплатит 43,9 млрд. руб.
И тогда останется 827 руб. на акцию. То есть покупатель сейчас за 1 806 руб. получает 902*0,85 руб. дивидендами и актив с 827 руб. на акцию. Итого 1 594 рубля.

Кажется аномалией, но вероятно многие верят что ЭсЭфАй в последствие продаст ВСК и также даст оферту, но то будет другая история. Сейчас страховые компании non-life достаточно плохо перформят и покупатели вряд-ли предложат интересную цену, поэтому ЭсЭфАй нет смысла торопиться с продажей.

Сколько могут торговаться акции ЭсЭфАй с таким набором активов и без новой оферты от продажи активов? Можно размышлять, но взглянув на историю и наблюдаемые там дисконты цена может быть и 400-600 рублей на акцию.

Доброе утро!

Сегодня в 9-40 буду на РБК ТВ, а затем ненадолго ещё на радио РБК (92.8 FM). Обсудим с Майей Нелюбиной топ идей на 2026 год. Кому интересно, включайте.

Новогоднего настроения пока нету так как для него нужно завершить дела 2025 года, а их пока много.

Дивиденды Озон уже пришли, хотя отсечка была в понедельник.

Быстрая доставка как одно из преимуществ 😁

Разочарования года

Подводить итоги года ещё рано, ведь впереди несколько торговых сессий, а с учётом нововведений мосбиржи приходится быть в рынке почти 24/7. Поэтому хотел бы начать с того от чего в этом году устал и что разочаровало.

В целом рынок жил в этом году все время в ожидании.

В первую очередь все ждали разрешения конфликта на Украине, который по мнению президента Трампа почти каждый раз близок к завершению.

Во вторую очередь ждали снижения ставки и перезапуска экономики. Здесь стоит сказать, что хоть ставка и снизилась и сильно больше чем ждали аналитики в начале года, но экономика очень далека от оживления.

В целом рынок в этом году на 50% торговался по геополитике, на 30% по ставке и на 20% по экономике отдельных компаний, хоть она в итоге и определила, в основном, исход и доходность бумаг.

В общем то рынок все время слушал и жёстко реагировал на новости по этим двум фронтам и поэтому ежедневные и почти ежечасные торги которые ввела биржа на мой взгляд не пошли ему на пользу. Я в целом утратил способность нормально абстрагироваться от рынка и отдыхать. Единственный выход - просто забить, но не успокоиться и быть уверенным, а забить.

Учитывая первые два фактора мне очень сложно стало отвечать на то надо ли купить конкретную бумагу или рынок в целом. Ответ стал строиться на том насколько я считаю реалистичным мир или очень позитивные новости по переговорам. В целом фундаментальный анализ стал сложнее, а абстрагироваться от реальности тяжело.

Дополнительно ко всему этому появилась существенная роль "пастухов". В отсутствии нормальных объемов торгов на рынке, реальных крупных покупателей, низком количестве идей и размытии ликвидности рынком стали руководить пастухи, чье мнение теперь может двигать фишки из индекса мосбиржи на 4-5% в день. Что с этим фактом делать каждый может решить для себя. Можно как к "пастуху" присоединиться и попытаться заработать или учесть его позиционирование в своей торговле, либо отрицать, но по факту влияние отрицать глупо. Думаю перформанс очень успешных трейдеров в этом году в том числе сформирован сильной связью с "пастухами" которые дают сигналы.

В целом год был очень волатильным. Негативным в рублевом значении для акций. И поэтому было очень тяжело и я брал риск чтобы сделать приемлемую доходность. В целом, вероятно получилось, но не идеально и это было сложно.

Есть конечно надежды что следующий год будет лучше, но я надеюсь что также он будет менее волатильным, что позволит спокойнее спать ночью и забыть про биржу на выходных.

Илья сделал классную штуку по ежемесячным отчётам банкам. Респект и репост) для тех кто следит очень полезно

ЦИФРОВЫЕ ПРИВЫЧКИ (MOEX: DGTL): УДАЧНОЕ PRE-IPO? РОСТ ПРОТИВ СЕКТОРА?

О компании

Группа «Цифровые привычки» — российский разработчик системного ПО для финансового сектора, входящий в топ-5 поставщиков ИТ-решений для банков. По итогам 2024 года компания удвоила выручку до 1,5 млрд руб. (+97%), а чистая прибыль составила 565 млн руб. (+240%). За 9 месяцев 2025 года динамика только ускорилась: выручка достигла 1,2 млрд ₽ при контрактной базе в 7,7 млрд ₽ (48 договоров, +82% г/г)

Ключевые цифры за 1 полугодие 2025:
- Выручка: 710 млн ₽ (+86% г/г)
- Чистая прибыль: 233 млн ₽ (+530%)
- EBITDA-маржа: 41,5% (рекордный уровень второй период подряд)
- Численность сотрудников: 370 человек (+23%)

Компания работает с крупнейшими компаниями на рынке: СБЕР, ВТБ, Альфа-Банк, VK. 63% выручки приходится на разработку системного ПО для финансовых организаций (core banking).

4 квартал

IV квартал традиционно генерирует около 50% годовой выручки. С текущими накопленными 1,2 млрд ₽ за 9 месяцев и гайденсом на год в 2,1-2,7 млрд ₽, компания подходит к ключевому периоду с мощной контрактной базой. Важно: контракты реализуются в среднем за 2,5 года, что вероятно гарантирует загрузку проектов до 2027 года.

Международное направление

2025 год объявлен годом международной экспансии. Уже сейчас компания успешно работает на рынках СНГ и Ближнего Востока (включая Дубай). Заключено партнерство с банком из ТОП-3 СНГ, а к 2026 году доля валютной выручки может достичь 15%. Это стратегический шаг для диверсификации и снижения зависимости от одного рынка.

Инвесторам

Почему DGTL выделяется на фоне сектора разработчиков ПО? Просто посмотрите на цифры:
- Темпы роста: +86% по выручке за полугодие на фоне общего замедления сектора
- Контрактная база: 7,7 млрд ₽ — в 4+ раза превышает годовую выручку
Отдельно стоит упомянуть удивительную для PRE-IPO прозрачность: Регулярная отчетность, вебкасты с менеджментом, открытые KPI. В акционерах сейчас — более 1500 инвесторов

Финансовая модель прогнозирует рост бизнеса в 3 раза к 2027 году даже по консервативному сценарию. При этом чистый долг минимален (0,26х EBITDA), а рентабельность EBITDA сохранится на уровне не ниже 34%.

M&A

Компания находится на финальной стадии заключения двух сделок. Потенциальный эффект по МСФО: +400–700 млн ₽ выручки и +300–450 млн ₽ прибыли. Сделки позволят дополнить продуктовую линейку и расширить клиентскую базу, усилив позиции на рынке финтеха.

Мнение

В целом, пока компания выполняет обещания и выглядит как кандидат на будущее IPO, что даст инвесторам хороший экзит. Многое будет зависеть от рынка и экономики, а также от поведения банков – крупнейших клиентов компании.

✅ Где следить за компанией :
— Полный отчет — в профиле Цифровых Привычек в БАЗАР
— Официальный сайт для инвесторов: https://dhabits.ru/investors/

​​Итоги 2025 года

Пока не пришел новый год подведем краткие итоги 2025 года.

Несмотря на очень плохой и волатильный рынок удалось заработать на личном счёте 47%, что достаточно хороший результат для такого года. Хоть и добытый с излишними нервами.

Я не так часто писал на канале идеи, так как банально не чувствовал большой уверенности в идее и в рынке и в том что через неделю акция не сделает -10% просто из-за геополитики или смены сентимента. Но в целом был откровенен. Публично говорил о своих идеях когда спрашивали и говорил что держу в портфеле.

На работе я провел целый год, поднимая sell-side аналитику акций в Совкомбанке, всего что хотел не получилось, но ребята молодцы и за год выпустили хорошие материалы. Наша средняя рекомендация покупать обогнала рынок, тогда как Держать показала значительно худшую чем рынок динамику (рекомендацию продавать возможности поставить нет).

Благодарю тех кто был рядом в этот крайне непростой год. Возможно я не был достаточно благодарен в моменте, но я осознаю что мои успехи это и ваша работа и забота обо мне.

Хочу поздравить всех с наступающими праздниками! Пожелать чтобы в новом году ваш инвестиционный портфель принес удовлетворительную для вас прибыль без лишней суеты и переживаний!