Почему рынки акций развивающихся стран неэффективны и как это использовать?

Продолжая предыдущий пост предлагаю вспомнить каким рынком был рынок акций РФ до 24 февраля прошлого года.

Это был рынок чутко реагирующий на внешний фон - поведение американского, европейского рынка, риторику ФРС.
Рынки акций развивающихся стран лишь один из классов активов и в зависимости от позиционирования портфелей крупных игроков - западных инвестфондов получают притоки/оттоки которые влияют на оценку рынка и в моменте могут создавать большие неэффективности, так как покупка/продажа часто идёт без оглядки на фундаментал.

Майкл Мобуссин в своём исследовании измерения и различий в удаче и способностях (скилле) управляющих отмечает, что наибольшую альфу показывают как раз хорошие управляющие на развивающихся рынках.

Чем более крупный рынок, тем он более эффективный и поэтому минимальная альфа у портфельных управляющих бондами, затем акциями крупной капитализации США и так далее в том числе в зависимости от величины рынка.

Сегодня наш рынок уже другой и таких притоков/оттоков от зарубежных инвесторов как раньше представить сложно. Рынком руководят физики на которых приходится до 90% торгов. К чему это может привести?

Если физики не запаникуют на внутреннем/внешнем негативе, то рынок может расти почти безоткатно на новых притоках денег от физиков в отсутствии лучших альтернатив и при наличии тренда (акции растут, акции всегда растут - это то что человек в определенный момент в будущем может увидеть на графике).

При этом вполне допускаю что по итогам такого роста оценки компаний будут выше исторических, что может побудить новые размещения на рынке.

Возможно то что я описываю это не базовый сценарий для нашего рынка, но вполне реальный. Исторических примеров много.

Обратная сторона концентрации физиков на рынке - паники. В которых акции как росли без фундаментала так могут и валиться без оглядки на показатели компаний.

Вчерашние поправки с введением электронных повесток протестировали рынок в виде микропаники, но судя по всему тренд без нового негатива не изменят.
На мой взгляд поправки делаются для того чтобы проще было проводить М2, но в ближайшие месяцы без значительных успехов ВСУ в контрнаступлении проводить М2 не будут.

Российский рынок на прошедшей неделе незначительно снижался, я находясь в отпуске периодически поглядывал за рынком и динамикой портфеля. Мысли следующие.

Скоро скорее всего состоится ожидаемое контрнаступление ВСУ и исход этого наступления не предрешён, причем пространство вариантов достаточно широкое. Итог контрнаступа скорее всего предопределит динамику конфликта на ближайшее время, возможно даже приведет к каким-то переговорам.

В момент контрнаступа в случае каких-то негативных решений, учитывая что наш рынок сейчас состоит во многом из физиков, может происходить паника и значительное снижение рынка особенно акций где физики "набились". На этой неделе мы видели что при падении рынка как раз такие акции падали сильнее рынка. В каких-то случаях это может быть возможностью для покупки, а в каких-то где за компанией нет фундаментала или участники рынка смотрят на прошлые, а не будущие результаты, конечно лезть в такое не стоит. Выкупать просадки далеко не всегда хорошая идея.

Я пока держу акции в портфеле периодически хеджируясь фьючами.

На этой неделе удивило значительное укрепление рубля которое произошло на фоне падающей нефти. Думаю, что текущее укрепление рубля может сформировать возможность для покупки валюты/хеджа портфеля через шорт фьючерсов на РТС.

P.S. Продолжаю традиции патриотичного отдыха в Красной поляне, последние дни погода отличная

Пока в отпуске постараюсь ответить на вопросы, заданные в чате и интересующие широкий круг читателей. Первый вопрос по поводу судьбы Яндекса.

На этой неделе снова начали писать про возможную судьбу компании, а именно, что ряд олигархических структур заинтересованы купить российские активы Яндекса. Что я думаю по поводу возможной сделки:

Государство заинтересовано сохранить российские компании и рабочие места в РФ в "уходящих" компаниях. Это возможно различными способами от национализации введения внешнего управления до выкупа активов гос или не гос структурами.

Акционеры Яндекса - иностранцы и Волож понимают, что история с Россией закончена и неплохо бы уйти хоть с чем-то, поэтому не могут и не будут торгаваться за цену активов, разве что попросят использовать за рубежом российские разработки.

Итог - российские акционеры голландского Яндекса, который скорее всего не переедет так как российские активы будут проданы, а желания переезжать нет останутся с замороженной иностранной акцией. В общем то не очень приятная ситуация. Держать такое не советую.

В теории конечно может реализоваться какой-то супер позитивный сценарий, но для этого должны быть серьезные интересанты в этом, а пока все заинтересованы разойтись подальше купив/продав активы по дешевке.

Продолжаю ответы на вопросы читателей. В этот раз очень популярный вопрос о том какие выводы я сделал из ведения таблички по Волшебной формуле Джоэлла Гринблатта. Вопрос действительно интересный и благодаря недавнему интервью Гринблатта в подкасте Investors Chronicles может быть более полным с учётом мнения автора.

Итак для начала что такое Волшебная формула:

Это способ выбора акций компаний по двум критериям:
1) мультипликатор EV/EBIT - который показывает насколько дешева компания, при этом EV/EBIT а не EV/EBITDA используется так как у компаний из разных индустрий могут быть совершенно разные потребности в капитальных вложениях, которые частично видны через амортизацию, поэтому брать EV/EBITDA и сравнивать компании из разных индустрий неправильно, а EV/EBIT более правильно, считая что амортизация адекватно отражает потребность в капитальных вложениях.
2) показатель ROTA, который является отношением EBIT к операционным активам компании. По сути показатель показывает насколько выгодны исторические вложения компании и если считать что в будущем он сохранится, то показывает насколько много стоимости создаёт компания при инвестировании в активы.

Далее все компании ранжируются по каждому из показателей и компании с наилучшим совокупным результатом 30-50 штук попадают в портфель с периодической ребалансировкой (раз в год/квартал).

Итак, из слов автора - почему именно два этих показателя? Гринблатт был вдохновлён словами Баффетта, который говорил что для успешных инвестиций нужно покупать хорошие компании дёшево, таким образом первый показатель как раз говорит что компания стоит дёшево, а второй то что компания хорошая (создаёт много стоимости). Гринблатт выбрал два этих показателя исходя из своего опыта, а не прогонки различных показателей и выбора лучшего. (Спойлер: согласно данным Tobias Carlisle исторически лучшим показателем является просто EV/EBIT). При этом Гринблатт приводит классные исторические данные своей формулы и говорит что верит в неё, но конечно использует более умные методы.

Когда я первый раз в тупую прогнал формулу по российскому рынку, то понял что должен был включить в портфель по формуле ряд сомнительных компаний с непонятными перспективами и самое главное отсутствием дивидендов или плохим распределением капитала (привет Газпром!). Мне показалось не слишком разумным так делать и я решил модифицировать подход. Вдохновившись опытом Кирилла Кузнецова @eninv я решил разумным ранжировать компании только с адекватными собственниками и внятной дивидендной политикой. Далее, учитывая что на российском рынке очень много циклических компаний я стал считать не просто EBIT, а усреднённый EBIT с учётом исторической конъюнктуры и использовать его в обеих формулах, понимая насколько дешева компания среднеконъюнктурно и насколько она хорошо инвестирует также с учётом средней конъюнктуры. Исходя из этого я строил, так называемую карту рынка по которой было удобно отслеживать изменение оценок компаний и искать идеи для инвестиций.

В целом практика показала, что подход был достаточно хорошим, важно было только понимать что историческая конъюнктура для компании может повториться (или нет) и учитывать какие-то серьезные изменения.

После начала СВО с учётом западных санкций для многих компаний, которые были в таблице условия ведения бизнеса изменились (громко говоря) навсегда, ну или пока мы не можем рассчитывать на возврат к среднему. Поэтому теперь важно оценивать как каждая компания зарабатывает в моменте с учётом конъюнктуры. Это осложняется отсутствием отчётности. Поэтому таблицы подобной сейчас у меня нет.

Кажется что лёд в Глобалтранс потихоньку тронулся, а значит идея есть.

1) Глобалтранс поднял с дочки НПК дивиденды на головную компанию на Кипре, это видно из отчётности НПК, которая выплатила более 100 рублей на расписку Глобалтранса дивидендов. Возможно Глобалтранс сможет платить дивиденды как Мать и дитя и тогда расписки вполне могут удвоиться

2) Сбербанк снова дал возможность покупать расписки, а значит возможно есть какие-то подвижки с расписочной инфраструктурой, также это значит большее количество возможных покупателей расписок - спрос на расписки который приведет к их росту.

3) Все ближе закон по переезду зарубежных компаний с российскими активами в российскую инфраструктуру. Это нужно чтобы нормально управлять компаниями, а так же получать дивиденды мажоритариям.

При реализации первого или третьего пункта расписки Глобалтранса могут значительно вырасти и локальная коррекция которая произошла на прошлой неделе выглядит как возможность для покупки.

Тем временем уголь едет, ставки на полувагоны остаются высокими и компания зарабатывает очень высокую прибыль. С цистернами также все хорошо.

P.S. Кто-то покупал расписки в Euroclear? Если да, то что и где можете писать в комментариях.

Сегодня рынок решил отпраздновать День Победы уверенным ростом, также укрепляется рубль, достигнув и немного пробив психологическую отметку в 11 рублей за юань.

Видимо те кто выходил в кэш перед выходными снова заходил в акции так как ничего страшного не произошло.

Идей на рынке не много, но всё ещё есть. А вы покупали сегодня?

Стратегия в Тинькофф Инвестициях

Подписчики спрашивают про аккаунт в Пульсе, вот ссылка: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Viacheslav_Berdnikov_CFA?utm_source=share

Доходность даже ниже реальной, но аккаунт использовал почти максимальные плечи, сейчас этот счёт пустой, но будут заведены средства под стратегию автоследования, которая будет запущена в ближайшее время.

Пытался прогнуть Тинькофф инвестиции на благоприятные условия для подписчиков стратегии, но пока что-то лучше базовых условий не дают. Также пока недоступны фьючерсы и маржинальная торговля.

В связи с этим стратегия будет направлена на формирование концентрированного портфеля лучших в моменте идей в ликвидных акциях и заработок максимальной абсолютной доходности.

Если была бы интересна такая стратегия поставьте 👍
Также буду признателен если вы в случае интереса к стратегии зарегистрируетесь по моей ссылке:
https://www.tinkoff.ru/baf/9F0hcpE20tb

Вчера в телеграмм каналах популярных военкоров появились новости о начале контрнаступления ВСУ или о каком-то шевелении на разных участках фронта. Рынок быстро среагировал на это падением, при этом потом начала распространяться информация от Минобороны, что все в штатном режиме, ничего не происходит.

Что это было и что ждать далее?

Во-первых, я не верю что в каналах военкоров были фейки, а скорее всего им поступило указание поправить информацию, а значит движения на фронте начались.

Какая будет реакция рынка на это и кому поверит рынок я не знаю. Очевидно, что те кто продавал вчера это самые беспокойные люди на рынке, которые постоянно мониторят повестку, но если рынок будет и далее падать к ним может присоединиться более широкие круги людей.

Стратегически текущее развитие событий открывает очень широкое пространство вариантов. ВСУ как может добиться только локальных успехов, а может и сильно потрепать оборону, что приведет к неизвестным последствиям.

Учитывая это разумны любые стратегии, подразумевающие своевременный выход из рынка или возможность докупить больше в случае падения цен. Рынок сейчас состоит из физиков и только их реакция во-многом определит куда он пойдет дальше. Будет расти и не замечать - люди будут дальше покупать акции, слушая Конашенкова, будет сильно падать - возможно тоже будут продавать, смотря какие-то опозиционные источники. Обосновать любую позицию исходя из разных источников информации можно. С учётом доли физиков рефлексивность рынка, то есть влияние поведения участников рынка на поведение других участников рынка растёт, что может как создавать мощный рост, так и обвалы.

Интервью Стэнли Дракенмиллера Кириллу Соколову на конференции Sohn 2023

Посмотрел вчера недавнее интервью легендарного инвестора Стэнли Дракенмиллера на конференции Sohn 2023, где он достаточно много говорил о перспективах американской экономики и вот небольшой конспект:

Дракенмиллер ранее ожидал рецессию в конце 2023-начале 2024 года, но пересмотрел свой прогноз из-за проблем в грузоперевозках и розничной торговле, проблем с сокращением кредитования, развивающегося кризиса в сфере коммерческой недвижимости и лопающихся пузырей активов. Он считает, что мягкая посадка маловероятна, и оценивает вероятность жесткой посадки как высокую из-за экстремальной монетарной политики и резких изменений на рынке.

Драк считает что при инфляции 9% продолжение ФРС скупки облигаций позволило всему - от акций до криптовалют - выйти из-под контроля. Внезапное осознание ФРС своей большой ошибки заставило ее затормозить, что в итоге привело к повышению ставок на 500 базисных пунктов за последний год. Драк считает, что трудно предсказать исход текущей ситуации. В условиях свободных денег, которые продолжались 11 лет, люди совершали глупости, и можно ожидать много банкротств.

Драк определяет "жесткую посадку" как снижение корпоративных прибылей на 20% и более, рост безработицы до уровня выше 5% и увеличение числа банкротств. Он считает, что инфляция может снизиться до 3-3,5% в ближайшие шесть-девять месяцев, но прежде чем это произойдет предсказать, что будет делать ФРС сложно. Драк также не уверен что произойдет в результате лопания пузыря активов и считает возможной стагфляцию когда высокая инфляция будет сочетаться с отсутствием экономического роста.

Драк считает что надо быть готовым к широкому пространству вариантов с учётом рисков жёсткой посадки, поскольку многие американские банки уже имеют ухудшенные балансы еще до начала потерь по кредитам из-за несоответствия обязательств и активов на их балансах. Он опасается, что если убытки в коммерческой недвижимости и потери по кредитным картам добавятся к этому сверху, это может привести к тому, что снова произойдет что-то действительно плохое (2008-2009). Классы активов, которые лучше всего проявят себя во время жесткой посадки будут во многом зависеть от действий политиков. Медь может стать огромным бенефициаром в результате перехода на электромобили и расходов на инфраструктуру, но он опасается занимать значимую позицию в ней в момент начала жесткой посадки. Золото несмотря на то что обычно в такие периоды плохо себя показывает, также может вырасти с учётом ухода стран от доллара США.

Ещё Драку нравятся американские строители, в связи с нехваткой домов, биотехи, которых распродавали последние 3-5 лет и компании связанные с ИИ.

Драк считает что жёсткая посадка будет очень большим испытанием для американской экономики, так как у государства достаточно ограниченные возможности в части фискальных стимулов, а политики могут не дать сработать креативному разрушению, вмешиваясь в процесс. По мнению Драка нужно смотреть не на потолок госдолга, а что-то делать с обязательными расходами, которые к 2040 году вместе с процентными платежами превысят доходы бюджета. Расходы надо резать рано или поздно, но чем позднее их будут резать, тем больше проблем будет у бюджета.

Драк также указывает, что ситуация с отжимом российских резервов привела к милитаризации доллара и вкупе с бюджетной ситуацией и ростом Китая это может привести к обесценению доллара на 25%. Также отмечает важность дружбы США с Мухаммедом бен Салманом, который многое значит в своем регионе и сейчас активно сближается с Китаем, что может привести к проблемам для США и Запада в особенности в переходе к зелёной энергетике.

Драк отмечает, что не видит каких-то крутых идей и имеет только 60% гросс экспозиции своего портфеля. Уверен что идеи будут, нужно просто подождать и быть открытым к ним.

Ссылка на интервью: https://youtu.be/bMAm2S1M_IU

Смотря на российский рынок есть ощущение, что он изменился в ту сторону, которую описывал ранее - поток денег на рынок пока разгоняет оценки до уровней, которые не всегда были до СВО.

Многие новые инвесторы готовы покупать дивиденды и прибыли 2023-2025 года, истории про какой-то рост (пусть даже выручки), отказ от дивидендов (даже если есть достаточно высокая вероятность что в ближайшие годы дивидендов может не быть).

Телеграмм каналы также не отстают и генерят контент обосновывающий покупку любой акции на нашей бирже.

Геополитика пока не сильно волнует людей, ведь они живут по заветам барона Ротшильда - покупай когда течёт кровь, даже если твоя.

Если раньше рост рынка ограничивали также оценки и фундаментал, то сейчас есть ощущение, что такое ограничение отсутствует.

Сломить такую тенденцию видимо может лишь серьезный внутренний шок, типа мобилизации или других непростых решений, которые с учётом нового вооружения ВСУ выглядит более вероятной.

Если же шоков не произойдет, то на мой взгляд тот же Сбербанк (если не появится навес нерезов) может вернуться к историческим оценкам и стоить более 400 рублей через 1-1,5 года.

Пока участники казино биржи делают ставку на рост, возможно не очень разумно забирать все фишки со стола выходить в кэш, а можно попробовать отыграть всё ещё интересные и фундаментально обоснованные истории, как минимум частью портфеля.

В целом рынок становится более интересным для IPO небольших компаний и некоторые компании уже этим пользуются. Есть спрос на рост.

И не стоит забывать, что уже скоро на рынок придут дивиденды, которые будут реинвестированы.

БСПБ не перестает удивлять, было много сомнений, что прибыль 2022 года разовая и дальше будет меньше, но такими темпами прибыль и акции могут быть выше.

Кстати банк может создавать стоимость просто выкупая акции ниже балансовой стоимости, вопрос только сколько и когда будет выкупать.

Банк Санкт-Петербург гребет деньги лопатой - куда подъезжать?

Хороший тамада в ЦБ и конкурсы прибыли интересные

Это получается 31 рубль чистой прибыли на 1 акцию заработали или 6 рублей дивов при пейауте в 20% от прибыли. За квартал.

Эльвира Набиуллина на недавней конференции НАУФОР сделала ряд интересных заявлений:

ЦБ продолжает выступать за возврат к раскрытию информации эмитентами. Объем закрываемой информации должен быть небольшим.

Набиуллина поддержала выход на биржу госкомпаний, заявив о потенциале триллионов привлеченных средств

Глава ЦБ заявила, что выступает за необходимость продажи в рынок части акций уходящих компаний.

Новости выглядит позитивно, больше компаний на рынке - лучше, но хотелось бы просто привести пример для понимания нужны ли такие компании с такой политикой на рынке.

Вот есть компания АЛРОСА, которая попала под санкции, информацию о продажах и добыче алмазов она засекретила, ровно как свою отчётность. Уже более года компания не публикует информацию о результатах проведения корпоративных мероприятий.

При этом Росстат продолжает публиковать информацию по продажам и добыче алмазов. А недавно мы узнали что наблюдательный совет компании все таки существует и что-то решает, так как он решил утвердить в должности нового генерального директора.

Вопрос - где информация по дивидендам? Вы кого хотите обмануть?

По факту самая чувствительная информация доступна всем через росстат, а все остальное вполне не против рассказать в интервью бывший глава компании Сергей Иванов.

Так почему же не давать акционерам информацию по финансовым показателям компании? Откуда акционеры должны узнавать информацию о принятых советом директоров решениях? И собственно где дивиденды Лебовски АЛРОСА?

При этом фри флоат о повышении которого говорила Набиуллина у компании приличный. Люди, улусы - все ждут дивиденды. Не удивлюсь если и бюллетени на собрание акционеров акционерам не будут разосланы.

Но с подобным отношением к раскрытию информации интереснее участвовать в частных компаниях, чем в государственных, к которым итак доверие не создано. Люди скорее отнесут триллионы (если вдруг у себя их обнаружат) в Вуши и Генетико, чем в ГосГазМяс.

СД Башнефть рекомендовала 199,89 рублей дивидендов, почти как я ожидал и писал ранее.

Приятно быть правым в прогнозе.

Вчера был приятно удивлен отчётность Банка СПБ за 1 квартал 2023 года, однако участники рынка судя по всему всё ещё не до конца оценили её.

С учётом того что банк теперь раскрывает полностью отчётность МСФО удобно понимать сколько и от чего банк заработал и прикидывать будущие результаты банка.

Получилась вот такая идея:
https://dzen.ru/a/ZGYr6_EqrHqyPSpf

Рыночная неэффективность в действии

МТС на ожидаемом дивиденде растет сильнее чем БСП на неожиданно сильном отчёте)

Рынок - казино? или все таки нет?

Очень часто слышу от разных людей, в том числе тех кто с рынком не связаны, что рынок это казино и соответственно кому-то везёт, кому-то не очень, а в целом занятие бесполезное и денег не заработаешь.

Действительно на рынке есть элементы схожие с казино:
1) случайность - от случайности много зависит, но в целом наша жизнь одна большая случайность и в жизни у большинства людей случайности не меньше чем на рынке. Да, кто-то ждал пару лет назад Газпром по 500 рублей, а сегодня может сказать мол вот СВО и потоки взорвали, а так бы и на 600 рублей сходили. Но хотя многие вещи действительно случайны на рынке не отсутствуют закономерности, в том числе благодаря которым можно зарабатывать.
2) участники-гэмблеры - как и в казино на рынке есть супер агрессивные участники, готовы поставить последние штаны на фьючерсы Сбербанка. Также росту азарта способствуют брокеры с постоянным потоком созданных на коленке идей, памперы, в том числе некоторые компании продающие красивые истории о единственной в жизни возможности.
3) казино биржа, которая стрижет комиссии и всегда в плюсе

Но надо отметить, что в отличие от казино рынок в большинстве случаев это игра не с нулевой/отрицательный суммой, а с положительной, то есть в среднем участники рынка зарабатывают не ноль, а среднесрочную доходность. Таким образом, пока компании генерят прибыли, а их оценки не обваливаются вниз с пузырчатых величин участники рынка в среднем зарабатывают среднюю доходность. Также в отличие от казино на рынке есть намного больше способов перевести шансы на свою сторону чтобы заработать доходность выше средней.

Итого: схожих черт много, но рынок это не казино

Генерация по запросу "хомяки на Московской бирже"

Свежие отчёты: Мосбиржа, Сегежа, Магнит

На этой неделе продолжаются отчёты за 1 квартал 2023 года.

Мосбиржа позитивно отчиталась сумев вырастить операционные доходы за счёт процентных доходов. Возможно здесь сыграла история с размещением денег на счетах C, которые у Мосбиржи уже забрали, поэтому далее такая динамика может не повториться. При этом компания срезала расходы. Исторически компания на мой взгляд не очень классно перформила и если не произойдет значительного роста биржевых торгов наращивать прибыль затруднительно. При этом биржа если смотреть на другие примеры достаточно хороший бизнес, способный переваривать высокую инфляцию. Взгляд на бумагу нейтральный, в портфеле нет.

Сегеже всё ещё плохо и я думаю будет плохо. При этом компания в своих показателях в пресс-релизе намеренно показывает долг (который не вырос), а не чистый долг (который по меркам прибыли значительно увеличился), тем самым вводя инвестора в заблуждение, что все неплохо. Лично я пока не вижу разрешения ситуации и считаю что акция не должна стоить даже 4 рубля. Если посмотреть динамику финансовых результатов до IPO (которое произошло на супер хорошей конъюнктуре на внешних рынках), то думаю компания была бы оценена как раз в 4-5 рублей, но сейчас с потерей европейского рынка ситуация значительно хуже. А ещё есть и потенциал роста ставок, что вкупе с высокой долговой нагрузкой может убить бизнес. АФК система в целом может сильно пострадать в случае роста процентных ставок, поэтому иранский сценарий о котором говорят в ЦБ к росту этих акций вряд ли приведет. Отмечу что у Сегежи сейчас запасов больше выручки за квартал и стоимость этих запасов вполне может быть завышена, как и нераспределенная прибыль компании. Компания конечно вряд ли дефолтнет (даёшь долю АФК в озон за долги), но в историю ОВК может превратиться. В общем к Сереже я бы пока не подходил. Цены на древесину ранее разгонял американский спрос на дома с ипотекой под околонулевые ставки, но вместе со ставками сдулся спрос и несмотря на вроде как дефицит домов в США прежних цен на древесину я бы не ждал.

Магнит превратился в гадкого утёнка Мосбиржи и все больше намекает на сценарий Детского мира, пока аналитики РДВ ищут кэш на балансе Тандера, смекалистые парни смекают что наличие кэша на какой то дочке (которая кстати ранее использовалась для байбеков) и отсутствие кэша на головной структуре, которая представила отчетность за 1 квартал, означает скорее выкуп миноров и уход с биржи, чем дивиденды.