​​Итоги 2025 года

Пока не пришел новый год подведем краткие итоги 2025 года.

Несмотря на очень плохой и волатильный рынок удалось заработать на личном счёте 47%, что достаточно хороший результат для такого года. Хоть и добытый с излишними нервами.

Я не так часто писал на канале идеи, так как банально не чувствовал большой уверенности в идее и в рынке и в том что через неделю акция не сделает -10% просто из-за геополитики или смены сентимента. Но в целом был откровенен. Публично говорил о своих идеях когда спрашивали и говорил что держу в портфеле.

На работе я провел целый год, поднимая sell-side аналитику акций в Совкомбанке, всего что хотел не получилось, но ребята молодцы и за год выпустили хорошие материалы. Наша средняя рекомендация покупать обогнала рынок, тогда как Держать показала значительно худшую чем рынок динамику (рекомендацию продавать возможности поставить нет).

Благодарю тех кто был рядом в этот крайне непростой год. Возможно я не был достаточно благодарен в моменте, но я осознаю что мои успехи это и ваша работа и забота обо мне.

Хочу поздравить всех с наступающими праздниками! Пожелать чтобы в новом году ваш инвестиционный портфель принес удовлетворительную для вас прибыль без лишней суеты и переживаний!

Мысли на 2026 год из 2025

В целом несмотря на падающий индекс и несбывшиеся ожидания восстановления экономики и мира год лично для меня получился неплохой.

Но самая большая просадка была по личному времени. Его стало катастрофически не хватать. Не просто на какие-то большие проекты, а на небольшие инициативы, встречи с друзьями и прочее. Соответственно в 2026 году буду фокусироваться на росте эффективности в том числе с внедрением ИИ и принципов разумного планирования. Буду исходить при решении задач из ресурсов что есть и не пытаться закрыть собой всё на что этих ресурсов не выделено.

В целом тема ИИ несмотря на хайп на мой взгляд все ещё недооценена с точки зрения внедрения в повседневную жизнь. Уже сегодня при умном внедрении ИИ может дать существенный эффект и буст эффективности, но главное тут "умное внедрение". Я вижу много организаций которые пытаются просто кинуть сотрудников мол идите учитесь и внедряйте, но по факту у людей нет времени, нормальных инструментов и для людей старше 30 лет на мой взгляд это даже сложно. Соответственно здесь эффектов ожидать не очень разумно как мне кажется.

В общем для меня 2026 год - год оптимизации когда тот же результат должен быть достигнут меньшими силами, хоть и в это не сильно верится. Личное время становится дороже.

Стратегии как таковой нет, но банковский сектор и дивидендные фишки в фаворитах

В 2025 году почти не писал идеи на канал. Основной идеей в начале года когда во весь рост на рынке была ГОЙДА и все хорошее во многих акциях было в цене была покупка качественных недооценённых компаний в первую очередь Х5 и Хэдхантер, а также Озон, Т и Яндекс. Год назад были ожидания восстановления экономики на фоне снижения ставки ЦБ.

Через год мы пришли к ситуации когда Хэдхантер индекс бурит свои многолетние максимумы что говорит о очень слабом спросе и высоком предложении на труд на Хэдхантер (в основном белые воротнички). Можно было бы списать на эффект ИИ, но компании приостановили найм и увольняют людей явно не поэтому.

В потребительском рынке все тоже очень грустно, согласно данным сбериндекс конец года получился очень слабым в розничной торговле.

Итого на конец 2025 года есть безработица/желание сменить работу и очень низкая потребительская уверенность когда потребители экономят даже на еде.

Трудно было представить такое на начало 2025 года.

В целом мир и страна находится в периоде турбулентности когда нужно быстро и адекватно реагировать на новую информацию, поэтому многие стратегии могут быть бесполезны, волатильность зашкаливать, здравый смысл в моменте теряться. Очень далеко от теорий эффективного рынка и прочих академических изысканий, работающих в вакууме и только на самых эффективных рынках.

В этом году набираюсь смелости и пишу о том что считаю интересным к покупке - где есть достаточно высокая уверенность.

Я вижу наиболее интересными сегодня дивидендные акции и некоторые акции из банковского сектора.

Считаю что несмотря на неоднозначную динамику облигаций в начале года к середине года мы все же увидим снижение ставки и рост длинных облигаций и снижение доходностей безриска. Это даст буст в дивидендных фишках - Ленэнерго преф, Транснефть преф, МТС.

Кроме них и включая я вижу интересные истории в банковском секторе. Просто интересно и недорого выглядят акции Сбера, да банковская система как и экономика накопила некий ворох проблем, но вероятно дивиденды будут выплачены, а прибыль вырастет в 2026 году на 5-15%.

Интереснее и на мой взгляд основной фаворит на первое полугодие 2026 года выглядят акции ДОМ.РФ. Несмотря на более низкий ROE в 2025 году чем у Сбера банк получил вливание капитала, которое в 2026 году позволит увеличить прибыль более чем на 20% год к году, что выглядит очень интересно учитывая див доходность за 2025 год. Рост прибыли мы увидим уже в месячных отчётах ведь банк отчитывается ежемесячно.

Также в финансовом секторе интересен Т. Холдинг стабильно показывает рост прибыли и высокую рентабельность. Переварил присоединение Росбанка и за счёт оптимизации расходов может дальше наращивать прибыль. Активно растут небанковские направление, например лизинг.

Говоря про лизинг - интересная история разворачивается в Европлане. Там можно принести бумаге на оферту по 677,9 рублей, что даёт порядка 20% годовых к моменту получения денег. Желательно делать в менее жадных брокерах, которые не задерживают деньги. Например пишут что в случае оферты Кармани Сбер задержал выплату аж на 10 дней (дешевое фондирование само себя не сделает).

Вот это основные мои идеи на первое полугодие, а что думаете вы?

Отдельного внимания заслуживают ВДО. Вполне вероятно на фоне сложностей рефинанса и дефолтов и опять усложнений с рефинансом серийные заёмщики пойдут либо в банкроты либо в банки.

И тут вероятно будет очень хорошая пища для наживы. Если в прошлом году долгое время работала стратегия бери риск и держи, то в этом вероятно нужно будет взять риск когда за него очень хорошо заплатят и ты будешь принимать ситуацию лучше рынка. Здесь вероятно доходности будут не хуже рынка акций, поэтому ждём дефолтов, проливов и идей. 2026 год будет продуктивной почвы для "опасных" инвестиций в облигации.

Кстати на этом могут заработать или потерять и банки

В связи с участившимися атаками мошенников, мимикрирующих под меня или мой канал ответственно заявляю что платных каналов не веду, никуда не приглашаю.

ДОМ.РФ представил стратегию и провел встречу с блоггерами

Буквально сегодня ДОМ.РФ опубликовал новую стратегию развития до 2030 года, и это событие точно заслуживает отдельного разбора. Компания, недавно вышедшая на биржу, показывает амбициозные планы. Давайте разберем, что это значит для инвесторов и почему бумаги могут стать интересной долгосрочной историей в портфеле.

📈 Ключевые цели новой стратегии

Наблюдательный совет утвердил документ, который простирается до 2030 года с перспективой до 2036-го. Вот какие основные показатели включены в стратегию:

· Рост активов: С 6.3 трлн рублей в 2025 году до 10.3 трлн рублей к 2030 году (10,3% в год) и около 17.5 трлн рублей к 2035 году.
· Целевой показатель рентабельности капитала (ROE) — выше 20% на всем протяжении стратегического цикла.
· Банковский бизнес: Планируется занять 5% рынка ипотеки, довести число розничных клиентов до 1.5 млн, а прибыль банка — до 125+ млрд рублей к 2030 году.
· Небанковские направления: Цель — более 50 млрд рублей чистого комиссионного дохода и рост секьюритизированного портфеля до 3.4 трлн рублей.
· Дивиденды: Подтверждена приверженность политике выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО.

Держу максимальную долю личного портфеля в акциях ДОМ.РФ и считаю это одной из лучшей идей в этом году на фоне:
1) высокой див доходности за 2025 год - 13+%
2) роста прибыли за 2026 год быстрее Сбера - жду рост прибыли на 25+%. Это будет достигнуто в том числе за счёт увеличения капитала в конце 2025 года от IPO, что по сути не в цене, то есть IPO увеличило количество акций в конце года, а прибыль 2025 года почти не увеличило. Жду что первые месячные отчёты в 2026 году уже подтвердят этот тезис.

Презентация стратегии компании: https://xn--d1aqf.xn--p1ai/upload/iblock/739/3gce8mmuhewnwsfgpk4jjv9o0kkvu9am.pdf

Да и в комментариях пишут что было хорошее IPO, с этим тезисом согласен. Возможно так получилось потому что не было цели "продать на хаях" или в пиковую конъюнктуру. Безусловно сектор строительства под давлением и здесь есть определенные риски, но где их сейчас нет? В корп кредитовании возможно более страшно...

Идеи это хорошо, но вернёмся к главной драме на Мосбирже, а для кого-то может и удаче - ЭсЭфАй.

Драма напоминает вынос WallStreetBets шортистов слабых акций в США.

Итак, Россия, Москва, биржа. Ребята с калькуляторами посчитали, что ЭсЭфАй после продажи европлана и дивидендов вероятно должна стоить меньше 800 рублей, а по факту цена 1000. Пошли и зашортили, благо брокер давал. Ожидалось что часть бумаг из оборота уйдет, так как будет предъявлена по оферте. Для этого надо было владеть бумагой на дату решения продажи европлана и по мнению ЭсЭфАй не продавать её.

Бумага падает до 800 рублей, а в голове неких людей возможно (или это моя больная фантазия) рождается план. А ведь проверка дат владения незаконна, что если пойти и откупить бумагу по 800 рублей и занести в оферту. Прекрасный план, в интернете некие инфлюенсеры пишут что вообще то проверка дат владения не законна, брокеры получают заявки на оферту и понимают что те шорты которые открыты - под них бумаги у них может и не быть.

Некие другие "инвесторы", видя ситуацию с репо и проблемами с открытием новых шортов идут и выносят акцию, а с ней и шортистов к немыслимым величинам. Мосбиржа не вводит никаких планок, брокеры закрывают позы и маржинколят клиентов по хаям. А хаи выше, чем предлагаемая оферта, поэтому ряд инвесторов разумно продали в рынок вместо заявлений на оферту.

Сюжет фильма? Нет, обычные реалии МОЕКСа, мне кажется с такими планками в 2020 году рынок США бы за неделю обнулился, но там почему-то жёстче относятся к словам финансовая стабильность. Вспоминаем 24 февраля и то как нам открыли рынок...

Чего с этим всем делать? Ну наверное урок 1: не шортить или шортить с стопом, урок 2: абсурд на рынке где нет шортов может быть любого порядка.

Да. Сегодня ЭсЭфАй прокомментировал недавнее заседание сд где должны были рассматриваться некие сделки ( по мнению памперсов бумаги - продажа вск):
$SFIN «НИКАКИХ СДЕЛОК С ВСК В НАСТОЯЩИЙ МОМЕНТ НЕ ПЛАНИРУЕТСЯ, 49% В КАПИТАЛЕ СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ ОСТАЮТСЯ НАШИМ АКТИВОМ.

С "М.Видео-Эльдорадо" ситуация вообще обратная — мы уже много раз говорили, что собираемся принимать участие в планируемой допэмиссии компании, что приведет к увеличению нашей доли в ритейлере»,— заявил “Ъ” директор департамента по коммуникациям и связям с инвесторами SFI Антон Гольцман. Активная же скупка акций холдинга на бирже связана с «активностью спекулянтов в сочетании с принудительным закрытием коротких позиций» - коммерсант

Возможно релиз был бы уместен раньше, но лучше поздно чем никогда.

Что дальше? Возможно после принятия заявок по оферте 22-23 января бумаги снова появятся в РЕПО и шорты откроют и цена будет более справедливой. Посмотрим.

P.S.: Кстати если написать ЭсЭфАй на канале или в пульсе, то обязательно возникнет в комментариях Гор Геваро. Верил в ЭсЭфАй и хорошо поднял на нем, за это респект.

ИИ: Пузырь длиною в триллионы или дорога к новой экономике? Разбираем неудобный диалог Бьюрри и сооснователя Anthropic

На днях прочитал крайне показательный подкаст, где сошлись в споре два полюса: Майкл Бьюрри — легендарный пессимист, предсказавший кризис 2008-го, и Джек Кларк, сооснователь Anthropic (ИИ модель Claude), стоящий по ту сторону баррикад — внутри ИИ-гонки.

Их диалог прививка от всеобщей эйфории и заставляет задуматься. Мне оказались крайне близки аргумент Бьюрри и я считаю что бум ИИ в ближайшие 2 года схлопнется из-за банкротства/сворачивания операций крупным игроком (возможно Open AI).

Аргументы скептика: Майкл Бьюрри

Бьюрри смотрит на ИИ через призму холодных цифр и исторических параллелей. Его главные тезисы:
* Дисбаланс инвестиций и отдачи: В инфраструктуру ИИ (чипы, дата-центры) вливаются триллионы долларов (до $3 трлн за 5 лет), а реальная экономическая отдача пока несопоставимо мала. Например, даже лидер рынка OpenAI выручает "всего" около $20 млрд в год.
* Пузырь инфраструктуры: Он проводит прямую аналогию с бумом телеком-инфраструктуры начала 2000-х, когда построенные мощности на годы опередили спрос, что привело к краху. Облачные гиганты сейчас в аналогичной гонке.
* Проблема Nvidia: Бьюрри ставит под сомнение экономику их клиентов. Чипы устаревают каждые 1-2 года, но на балансах компаний амортизируются 6 лет. Это создает риск огромных списаний. Даже Наделла из Гугла говорит об этой проблеме.
* Сомнения в суперприбылях: Ключевой его вывод — революционная технология не обязательно означает сверхприбыльный бизнес. Польза для общества и экономическая эффективность для компаний-пользователей может быть достигнута без того, чтобы создатели инфраструктуры снимали все сливки.

🤖 Аргументы практика: Джек Кларк (Anthropic)

Кларк не спорит с цифрами, но смотрит вглубь технологической волны:
* Это худшее, что когда-либо будет: Его главный аргумент — мы находимся в самой начальной точке. Сегодняшние модели — это пол, а не потолок. Их прогресс нелинеен и способен удивлять даже инсайдеров.
* Смена парадигмы развития: Раньше ИИ создавали "с чистого листа" для каждой задачи. Прорыв произошел, когда сместили фокус на масштабное предобучение на гигантских данных. Сейчас мы видим вторую волну — создание интеллектуальных агентов на основе этих мощных моделей.
* Рекурсивное ускорение: Лаборатории уже используют ИИ для разработки нового ИИ. Пока этот процесс неидеален (например, код-ревью не поспевает за генерацией кода), но в перспективе это может создать эффект снежного кома в инновациях.

Мое мнение - долгосрочно

1. Рост продуктивности и дефляция. Главный экономический эффект ИИ проявится не в сверхприбылях Microsoft или Nvidia, а в снижении издержек и росте производительности во всех отраслях. ИИ станет повсеместной утилитой, как электричество или интернет. Это может создать мощную дефляционную волну, сдерживая инфляцию, но и ограничивая маржинальность самих ИИ-компаний.
2. Консолидация и замедление гонки. Здесь Бьюрри абсолютно прав в другом: многие стартапы, особенно "обертки" (LLM-wrappers) вокруг чужих моделей, обречены. Их бизнес — это API-вызов к OpenAI/Anthropic плюс красивая обложка. У них нет технологического "рва", а жизнеспособность зависит от венчурного финансирования.
Что будет? Массовые банкротства и поглощения. Выживут лишь те, кто создал глубокую вертикальную интеграцию, уникальные данные или сложные workflow. Остальных скупят Big Tech для захвата рынков или команд. Этот процесс замедлит "дикую" гонку и перенесет фокус с количества на качество и устойчивость бизнес-моделей. При этом выиграть смогут те кто крепко сковал вокруг себя клиентов, а не тот кто придумал систему чуть умнее и эффективнее.

Итог: Бьюрри указывает на зыбкий лед под ногами сегодняшней ИИ-лихорадки. Кларк — на титанический айсберг технологического прогресса, который лишь начинает показываться из воды. Умный инвестор должен видеть и то, и другое.
---
P.S. В подкасте обсуждали, что 80% американских стартапов строятся на китайских open-source моделях, потому что они дешевле и качественнее.