Долгосрочные инвестиции

Как обыграть Волшебную формулу Д.Гринблатта

Если вы читаете мой канал достаточно давно, то скорее всего знаете о Волшебной формуле, позволяющей простому инвестору обойти индекс S&P500 и многих професииональных управляющих. Если вы еще о ней не слышали, то советую прочитать СТАТЬЮ.

Волшебная формула была описана одним из самых успешных инвесторов США Джоэллом Гринблаттом в его книге Маленькая книга победителя рынка акций (Little book that beats the market) и состоит из двух компонентов:
- Мультипликатора EV/EBIT (Стоимость предприятия/Операционная прибыль), который показывает насколько дешево стоит компания относительно прибыли;
- рентабельности используемого капитала (ROCE), которая показывает насколько много компания зарабатывает относительно необходимого для бизнеса капитала.
Этот набор полностью соответствует наставлениям Уоррена Баффета - покупать хороший бизнес (высокий ROCE) дешево (низкий EV/EBIT). Именно эти два показателя компаний я еженедельно сопоставляю на диаграмме.
Волшебная формула обходит индекс не ежегодно и поэтому достаточно трудно придерживаться ее в моменты просадок и более низкой доходности. Гринблатт считает, что именно это и обепечивает ее успех в долгосрочной перспективе.

Австралийский инвестор Тобиас Карслайл провел собственное исследование Волшебной формулы и пришел к очень интересному выводу о котором сообщил в своей книге Acquirers Multiple.
Оказывается если убрать из Волшебной формулы рентабельность ROCE, то ее результаты улучшатся. Таким образом, фактор высокой рентабельности у дешевых компаний снижает доходность их акций. Результаты еежгодной покупки 30 самых дешевых акций по сравнению срезультатами индекса широкого рынка Russel 3000 выглядят ошеломляюще. 25 процентов среднегодовой доходности с января 1999 года по сравнению с 6,4 процентами доходности индекса говорят сами за себя.

Тобиас Карслайл провел тестирование эффективности многих популярных финансовых показателей и наборов из них и пришел к выводу, что EV/EBIT является наиболее эффективным.

Еще одним интересным наблюдением является то, что высокорентабельные компании (высокий ROCE) в среднем проигрывают индексу S&P 500. По мнению Карслайла это связано с тем, что такие компании обычно оцениваются рынком дорого, тогда как их высокая рентабельность под воздействием циклов или конкуренции со временем снижается.

На мой взгляд причина по которой Гринблатт включил в Волшебную формулу рентабельность используемого капитала заключается в том, что она очень важна для масштабируемого бизнеса, который может быстро увеличить свои финансовые результаты инвестируя в развитие с высокой отдачей. Гринблатт не использует скринеры акций в прямую, а рассматривает каждую компанию в отдельности. В высокой рентабельности компании, которая не может масштабировать свой бизнес, очевидно нет смысла, но компании способные масштабировать бизнес могут увеличить стоимость в разы всего за несколько лет.

Если вы ищете способ легко обыграть S&P500 попробуйте Acquirers Multiple (EV/EBIT), но если хотите самостоятельно выбирать лучшие бизнесы, то смотрите оба показателя Волшебной формулы. В случаях с качественным бизнесом они одинаково важны.

#ltrthinking

3.95K viewsslavikyes, edited 18:02