Вот и более профильный канал https://t.me/nefte_baza/3344 объясняет мои слова о Совкомфлот немного другими словами. Ставки фрахта мгновенно не сложатся, разве что если мгновенно снимут санкции, но разве в это кто-то может поверить?

Немного размышлений

Дни которых так ждал и опасался российский рынок 21-24 февраля прошли. Ничего страшного за эти дни не произошло, хотя судя по динамике рынка рынок закладывал ожидание негатива.

Значит ли это что впереди только позитив, дивиденды и иксы неизбежны? Нет, но локально ситуацию прошли и пока видимого негатива на рынке нет, он вполне может вернуться к "допраздничному" настроению с разгонами КРОТов и в целом позитивным настроем и желанием заработать.

Когда возможен ближайший внешний негатив? Наверное по итогам активных боевых действий, которые если не начнутся в ближайшее время, то из-за распутицы могут быть ближе к середине апреля-маю. При этом не факт что негатив будет, хоть и позитива пока ждать непонятно откуда.

Какой ещё негатив может быть? Добровольный взнос бизнеса. Но сумма вроде уже озвучена, скорее всего до конца февраля будет уточнен механизм и суммы по компаниям будут более-менее понятны. Существенным образом повлиять на экономику и дивиденды этот взнос не должен.

Далее интерес представляют дивиденды, здесь могут быть как позитивные сюрпризы с выплатами за два года компаниями которые выплаты в 2022 году пропустили, так и негативные с невыплатой 50% госкомпаниями. Учитывая траты бюджета и относительно небольшую сумму добровольного взноса, я все же ожидаю выплату не менее 50 процентов чистой прибыли госкомпаниями - теми кто её постоянно платит.

Кстати необходимо ещё отметить существенное ослабление курса рубля, что для населения конечно негатив и является проинфляционным фактором, а вот для многих российских компаний на бирже это достаточно позитивная ситуация, которая говорит что акции в рублях должны стоить дороже. При этом индекс РТС сейчас 900, что практически соответствует непаникерским низам 2022 года. Здесь конечно есть и истории где компании потеряли стоимость и не восстановят, но оценка индекса говорит об определённой дешевизне рынка.

Итого: существенного негатива впереди не видно, а значит ничего не мешает рынку возвращаться на недавние максимумы в рублевом выражении. Отдельные компании могут позитивно удивить, но в целом напряжение остаётся.

Моему каналу в телеграмме уже более 6 лет, за это время многое изменилось рынок, страна и мой подход к инвестициям.

За эти годы я несколько раз услышал в свой адрес упрёки в слишком частой смене активов в портфеле, что не соответствовало названию канала. Название канала - Долгосрочные инвестиции отражало мою веру в фундаментальный подход к оценке акций и их выбору - на основании будущий денежных потоков генерируемых компаний, а также её активов. В целом я и сейчас верю, что это правильный подход, в особенности когда приобретается значительная доля в компании.

Однако, мой опыт приобретенный за эти и предыдущие годы показал, что есть фундаметальный подход к оценке и ожиданиям, а есть то как работает рынок и далеко не всегда эти вещи совпадают.

Это с одной стороны создаёт возможности для терпеливых инвесторов, а с другой стороны позволяет заработать дополнительную доходность на относительно небольшой депозит при понимании того "как работает рынок".

Так, например, рынок часто придает большое значение текущей информации - прибыль, дивиденды, забывая о рисках неустойчивого роста данных показателей.

Сегодня с учётом внешней ситуации сложно быть долгосрочным инвестором, при этом возможности для заработка доходности на том как работает рынок есть и остаются. Цель - оптимизировать доходность и риск при базовых принципах фундаментального подхода, но используя рыночные неэффективности.

Дорогие дамы, с праздником!

Немного наблюдений из вчерашнего рынка

Совкомфлот уверенно идёт к обозначенным целям на новостях о проведении СД 16 марта 2022 г. с повесткой о рекомендации дивидендов. Жду не менее 7-8 рублей на акцию исходя из 50% чистой прибыли. Дивиденд может быть и больше, ранее компания выплачивала больше чтобы привлечь инвесторов.

Сбер раскрыл результаты за 2022 год по МСФО: результаты ожидаемо мной оказались лучше консенсуса, однако риторика Грефа в отношении дивидендов и продления полномочий в качестве председателя правления была невнятной, что позволило акциям скорректироваться. Греф был прав и осторожен в части дивидендов и сказал что банк рассматривает разные сценарии, а вот решать будет СД, заседание которого состоится уже в марте. Также Сбер раскрыл результаты за февраль 2023 года, банк заработал 115 млрд рублей за февраль и 225 млрд рублей за два месяца, рентабельность капитала составила 23,8%. Результат отличный, целевой ориентир по бумаге выше 270 рублей в случае без «газпромизации». Основная интрига месяца – дивиденды, думаю базовый сценарий 100% чистой прибыли за 2022 год, однако рынок еще в этом сомневается. Сбер может стать красивой историей инвестиций в госкомпанию, других таких госкомпаний сейчас на рынке нет.

Терпеливых инвесторов поздравляю! Реализовался позитивный сценарий

В комментариях выразили скептицизм о том, что дивиденды Сбера могут быть "разводом" как год назад в Газпроме и надо дождаться ГОСА. Понимаю скептицизм, но учитывая пресс-конференцию Грефа думаю что вероятность неутверждения дивидендов минимальная. В моменте акция стоит дешево, так как дивиденд в 25 рублей не ожидался рынком и пока не учтен в полной мере из-за желающих выйти с быстрой прибылью и зевак не успевших еще заметить дивиденд.

Комментарий по банковской панике США:

Думаю, что проблемы банков достаточно быстро решатся вмешательством ФРС (опыт у них большой), но они уже становятся натуральным ограничением к повышению ставки.

Также повышение ставки плохо не только для банков, финансовых компаний и строителей а для ряда низкорентабельных бизнесов, которые использовали кредитное плечо для увеличения доходности акционерам, здесь могут быть реальные проблемы в том числе для держателей долга данных компаний. Исходя из сигнала инверсии кривой доходности США неминуемо идёт в рецессию за которой неминуемо последует снижение ставки и возможно в моменте поддержанное спекуляциями, но которое, как считает Майкл Бьюрри, далее приведет к росту инфляции и ещё более сложной ситуации и сложным решениям.

Источники РДВ достаточно поздно замечают аналитику канала. А идея в префах Башнефти реализуется.

Могут ли заплатить 50% на дивиденды? Могут, а могут и не заплатить, тем более что деньги от Башнефти идут не впрямую в бюджет, а в бюджет Роснефти и Республики Башкортостан

Возможно в качестве источника РДВ @AK47pfl использует мой канал?

Кирилла и сервис Усиленные инвестиции поздравляем с отличным результатом.

Систематический подход в инвестициях даёт результат, как и вложения в Белугу, которые Кирилл анонсировал на крайнем mastermind.

Интересно что сценарий, который мы описали в поздравлении в начале года (а начали писать и готовиться с середины осени) - выдавливание страны с рынка энергоносителей, девальвация валюты и последующий рост акций, полностью реализуется 👆

(В отличии от сценариев некоторых других каналов, которые предполагали сохранение доллара на уровнях 55-60 или например говорили про то что акции тоже будут снижаться и потому надо находиться в инструментах с фиксированной доходностью 😉)

На этом фоне доходность рос. стратегии пробила сегодня +40% с начала года, доходность стратегии на сервисе автоследования тоже отличная

Продолжающееся снижение нефти (уралс в районе многомесячных минимумов), а также выдача ордера международным уголовным судом на арест президента страны на наш взгляд продолжат тренд на ограничение экспортных возможностей, отток капитала и девальвацию

Результаты за 1 квартал и взгляд на дальнейшее развитие событий в 2023 году на рынках.

В 1 квартале удалось заработать рекордную доходность благодаря двум основным факторам - концентрированная ставка на Сбер (если в прошлом году покупки Сбера сгенерили наибольший за все время убыток, в этом году наибольшую прибыль) и хедж от девальвации через фьючерс юань/рубль на всю величину портфеля (акции правда выросли сильнее и поэтому захеджен в итоге был не вся сумма). Все это время учитывая геополитическую ситуацию и прошлый год я следил за новостями и дважды хеджировался шортом МОЕКС, что в итоге дало околнулевой результат при меньшем количестве потраченных нервов.

В целом рынок был и остается очень позитивен, в 2-3 эшелоне замечены разгоны по какой-то новой схеме перепродажи и созданию рекордных оборотов, ЦБ как всегда бессилен или слеп. Много акций выросло без фундаментала и рынок здесь похож на торговлю фантиками, главное помнить что держать такие фантики в долгую не очень хорошая идея.

Тем не менее качественные фишки - тот же Сбер остаются недооцененными. В ближайшее время "подтянуть" Сбер выше могут раскрытие результатов за 1 квартал и наконец утверждение рекордных дивидендов на ГОСА (инвесторы все ещё помнят прошлогодний Газпром и насторожено относятся к рекомендованным дивидендам).

Но подобных 1 кварталу возможностей в смысле широкого рынка я в 2 и следующих кварталах пока не вижу.

В акциях остаются точечные идеи в компаниях которые ещё не дали дивиденды, но могут ими удивить. После дивидендного сезона рынок может потерять поддержку, но на рынок придут рекордные дивиденды Сбера, что должно поддержать цены и обеспечить рост.

В будущее смотрю с осторожностью в связи с приближением контрнаступления Украины. Возможно оно приблизит мир, но пока открывает большую неопределенность, которую рынки не любят.

В пятницу закрыл лонг в фьючерсе на юань около 12 рублей, посчитав рубль немного перепроданным относительно фундаментала и реакцию рынка немного панической. Шортить валюту не буду и не рекомендую, так как при обострении геополитики валюта может и дальше расти в моменте.

Идею в Совкомфлоте и Башнефти закрыл. Флот сильно разочаровал в отчётности за 4 квартал, ожидал намного более сильных результатов исходя из бенчмарков, однако флот зарабатывает все таки меньше, либо с большим лагом. Башнефть в целом оправдывает ожидания, но определенности по дивидендам нет.

Кто-то говорит рынки эффективны? Может быть, но точно не рынки акций развивающихся стран. О концепции их неэффективности расскажу в следующем посте.

Почему рынки акций развивающихся стран неэффективны и как это использовать?

Продолжая предыдущий пост предлагаю вспомнить каким рынком был рынок акций РФ до 24 февраля прошлого года.

Это был рынок чутко реагирующий на внешний фон - поведение американского, европейского рынка, риторику ФРС.
Рынки акций развивающихся стран лишь один из классов активов и в зависимости от позиционирования портфелей крупных игроков - западных инвестфондов получают притоки/оттоки которые влияют на оценку рынка и в моменте могут создавать большие неэффективности, так как покупка/продажа часто идёт без оглядки на фундаментал.

Майкл Мобуссин в своём исследовании измерения и различий в удаче и способностях (скилле) управляющих отмечает, что наибольшую альфу показывают как раз хорошие управляющие на развивающихся рынках.

Чем более крупный рынок, тем он более эффективный и поэтому минимальная альфа у портфельных управляющих бондами, затем акциями крупной капитализации США и так далее в том числе в зависимости от величины рынка.

Сегодня наш рынок уже другой и таких притоков/оттоков от зарубежных инвесторов как раньше представить сложно. Рынком руководят физики на которых приходится до 90% торгов. К чему это может привести?

Если физики не запаникуют на внутреннем/внешнем негативе, то рынок может расти почти безоткатно на новых притоках денег от физиков в отсутствии лучших альтернатив и при наличии тренда (акции растут, акции всегда растут - это то что человек в определенный момент в будущем может увидеть на графике).

При этом вполне допускаю что по итогам такого роста оценки компаний будут выше исторических, что может побудить новые размещения на рынке.

Возможно то что я описываю это не базовый сценарий для нашего рынка, но вполне реальный. Исторических примеров много.

Обратная сторона концентрации физиков на рынке - паники. В которых акции как росли без фундаментала так могут и валиться без оглядки на показатели компаний.

Вчерашние поправки с введением электронных повесток протестировали рынок в виде микропаники, но судя по всему тренд без нового негатива не изменят.
На мой взгляд поправки делаются для того чтобы проще было проводить М2, но в ближайшие месяцы без значительных успехов ВСУ в контрнаступлении проводить М2 не будут.

Российский рынок на прошедшей неделе незначительно снижался, я находясь в отпуске периодически поглядывал за рынком и динамикой портфеля. Мысли следующие.

Скоро скорее всего состоится ожидаемое контрнаступление ВСУ и исход этого наступления не предрешён, причем пространство вариантов достаточно широкое. Итог контрнаступа скорее всего предопределит динамику конфликта на ближайшее время, возможно даже приведет к каким-то переговорам.

В момент контрнаступа в случае каких-то негативных решений, учитывая что наш рынок сейчас состоит во многом из физиков, может происходить паника и значительное снижение рынка особенно акций где физики "набились". На этой неделе мы видели что при падении рынка как раз такие акции падали сильнее рынка. В каких-то случаях это может быть возможностью для покупки, а в каких-то где за компанией нет фундаментала или участники рынка смотрят на прошлые, а не будущие результаты, конечно лезть в такое не стоит. Выкупать просадки далеко не всегда хорошая идея.

Я пока держу акции в портфеле периодически хеджируясь фьючами.

На этой неделе удивило значительное укрепление рубля которое произошло на фоне падающей нефти. Думаю, что текущее укрепление рубля может сформировать возможность для покупки валюты/хеджа портфеля через шорт фьючерсов на РТС.

P.S. Продолжаю традиции патриотичного отдыха в Красной поляне, последние дни погода отличная

Пока в отпуске постараюсь ответить на вопросы, заданные в чате и интересующие широкий круг читателей. Первый вопрос по поводу судьбы Яндекса.

На этой неделе снова начали писать про возможную судьбу компании, а именно, что ряд олигархических структур заинтересованы купить российские активы Яндекса. Что я думаю по поводу возможной сделки:

Государство заинтересовано сохранить российские компании и рабочие места в РФ в "уходящих" компаниях. Это возможно различными способами от национализации введения внешнего управления до выкупа активов гос или не гос структурами.

Акционеры Яндекса - иностранцы и Волож понимают, что история с Россией закончена и неплохо бы уйти хоть с чем-то, поэтому не могут и не будут торгаваться за цену активов, разве что попросят использовать за рубежом российские разработки.

Итог - российские акционеры голландского Яндекса, который скорее всего не переедет так как российские активы будут проданы, а желания переезжать нет останутся с замороженной иностранной акцией. В общем то не очень приятная ситуация. Держать такое не советую.

В теории конечно может реализоваться какой-то супер позитивный сценарий, но для этого должны быть серьезные интересанты в этом, а пока все заинтересованы разойтись подальше купив/продав активы по дешевке.

Продолжаю ответы на вопросы читателей. В этот раз очень популярный вопрос о том какие выводы я сделал из ведения таблички по Волшебной формуле Джоэлла Гринблатта. Вопрос действительно интересный и благодаря недавнему интервью Гринблатта в подкасте Investors Chronicles может быть более полным с учётом мнения автора.

Итак для начала что такое Волшебная формула:

Это способ выбора акций компаний по двум критериям:
1) мультипликатор EV/EBIT - который показывает насколько дешева компания, при этом EV/EBIT а не EV/EBITDA используется так как у компаний из разных индустрий могут быть совершенно разные потребности в капитальных вложениях, которые частично видны через амортизацию, поэтому брать EV/EBITDA и сравнивать компании из разных индустрий неправильно, а EV/EBIT более правильно, считая что амортизация адекватно отражает потребность в капитальных вложениях.
2) показатель ROTA, который является отношением EBIT к операционным активам компании. По сути показатель показывает насколько выгодны исторические вложения компании и если считать что в будущем он сохранится, то показывает насколько много стоимости создаёт компания при инвестировании в активы.

Далее все компании ранжируются по каждому из показателей и компании с наилучшим совокупным результатом 30-50 штук попадают в портфель с периодической ребалансировкой (раз в год/квартал).

Итак, из слов автора - почему именно два этих показателя? Гринблатт был вдохновлён словами Баффетта, который говорил что для успешных инвестиций нужно покупать хорошие компании дёшево, таким образом первый показатель как раз говорит что компания стоит дёшево, а второй то что компания хорошая (создаёт много стоимости). Гринблатт выбрал два этих показателя исходя из своего опыта, а не прогонки различных показателей и выбора лучшего. (Спойлер: согласно данным Tobias Carlisle исторически лучшим показателем является просто EV/EBIT). При этом Гринблатт приводит классные исторические данные своей формулы и говорит что верит в неё, но конечно использует более умные методы.

Когда я первый раз в тупую прогнал формулу по российскому рынку, то понял что должен был включить в портфель по формуле ряд сомнительных компаний с непонятными перспективами и самое главное отсутствием дивидендов или плохим распределением капитала (привет Газпром!). Мне показалось не слишком разумным так делать и я решил модифицировать подход. Вдохновившись опытом Кирилла Кузнецова @eninv я решил разумным ранжировать компании только с адекватными собственниками и внятной дивидендной политикой. Далее, учитывая что на российском рынке очень много циклических компаний я стал считать не просто EBIT, а усреднённый EBIT с учётом исторической конъюнктуры и использовать его в обеих формулах, понимая насколько дешева компания среднеконъюнктурно и насколько она хорошо инвестирует также с учётом средней конъюнктуры. Исходя из этого я строил, так называемую карту рынка по которой было удобно отслеживать изменение оценок компаний и искать идеи для инвестиций.

В целом практика показала, что подход был достаточно хорошим, важно было только понимать что историческая конъюнктура для компании может повториться (или нет) и учитывать какие-то серьезные изменения.

После начала СВО с учётом западных санкций для многих компаний, которые были в таблице условия ведения бизнеса изменились (громко говоря) навсегда, ну или пока мы не можем рассчитывать на возврат к среднему. Поэтому теперь важно оценивать как каждая компания зарабатывает в моменте с учётом конъюнктуры. Это осложняется отсутствием отчётности. Поэтому таблицы подобной сейчас у меня нет.

Кажется что лёд в Глобалтранс потихоньку тронулся, а значит идея есть.

1) Глобалтранс поднял с дочки НПК дивиденды на головную компанию на Кипре, это видно из отчётности НПК, которая выплатила более 100 рублей на расписку Глобалтранса дивидендов. Возможно Глобалтранс сможет платить дивиденды как Мать и дитя и тогда расписки вполне могут удвоиться

2) Сбербанк снова дал возможность покупать расписки, а значит возможно есть какие-то подвижки с расписочной инфраструктурой, также это значит большее количество возможных покупателей расписок - спрос на расписки который приведет к их росту.

3) Все ближе закон по переезду зарубежных компаний с российскими активами в российскую инфраструктуру. Это нужно чтобы нормально управлять компаниями, а так же получать дивиденды мажоритариям.

При реализации первого или третьего пункта расписки Глобалтранса могут значительно вырасти и локальная коррекция которая произошла на прошлой неделе выглядит как возможность для покупки.

Тем временем уголь едет, ставки на полувагоны остаются высокими и компания зарабатывает очень высокую прибыль. С цистернами также все хорошо.

P.S. Кто-то покупал расписки в Euroclear? Если да, то что и где можете писать в комментариях.