Примерно в этом вижу идею в Х5, но вообще пока верится в то, что компания по мере становления "Чижиков" сможет вырулить маржинальность обратно вверх, что значит большие дивидендные перспективы до которых большинству компаний пока далеко. Дивидендная спираль в случае улучшений результатов закрутится в нашу пользу - пользу миноритариев.

$Х5 снова стал интересным. Драйверы приблизились, их трудно игнорировать. В топе "рублёвых акций" до конца года.

1) +1.5 млрд руб. притока средств от включения в IMOEX через 2 недели.
• Под управлением пассивных фондов, повторяющих IMOEX, около 43 млрд руб.
• Х5 вошёл в индекс Мосбиржи с весом 3.5%, что означает 18 сентября приток 1.5 млрд руб. (67% от 100d ADTV, 114% от 14d ADTV).
• Принято считать, что приток покупок в размере 10% среднедневного объёма торгов (ADTV) приводит к росту на 1%. Кейсы MDMG +10%, SVCB +5% это подтверждают.

Ребаланс IMOEX может привести к росту X5 на 6-10% 18 сентября.

2) +400 руб./акцию дивидендов через 3 месяца, 14% доходности.
• Согласно дивполитике, в этом году ЧД/EBITDA будет доведён до 1.2х.
• Проходя по нижней границе гайденса (+20% по выручке, 6% EBITDA margin) ждём EBITDA 2025 = 280 млрд руб. и следовательно ЧД 2025 = 335 млрд руб.
• Надо увеличить ЧД на 80 млрд руб. (с текущих 255 млрд руб.). С учётом FCF 2П2025 = 15 млрд руб. - на дивиденды будет направлено 95 млрд руб. или 400 руб./акцию (помним, что Х5 выкупила нерезидентов и не платит на казначейские акции).

14% — топ дивдоходность на рынке.

@kol0bochek

👀 Ключ не упал и всё пропало?

ЦБ в прошлую пятницу снизил колючевую ставку на 100 бп до 17%, рынок акций отреагировал на такое снижение коррекций несмотря на то что корректировался в течение недели ранее.

При этом исходя из пресс-конференции ЦБ и заявлений представителей ведомства среднесрочный прогноз и траектория движения ставки скорее остаются неизменным, что на мой взгляд даёт возможность купить акции "крепких" компаний с дисконтом при отсутствии существенных изменений в вводных.

В последнее время я стал более негативно смотреть на перспективы экономики и корпоративного сектора и данное решение ЦБ безусловно ситуацию не улучшает. Поэтому подчеркну, что ставку стоит делать на крепких понятных эмитентов с особым бизнесом. Остальным эмитентам будет по прежнему не просто.

Эту неделю я посвящу перезапуску канала. Он будет возвращаться к своим истокам - Долгосрочным инвестициям. Разбору интересных идей и историй и урокам инвестиций, которые позволят улучшить ваши результаты на рынке.

Пост-знакомство

Многие подписчики меня знают, в том числе лично, но так как давно не писал о себе, решил сделать такой пост.

Меня зовут Вячеслав Бердников, CFA. В настоящее время я работаю главой sell-side аналитики акций в Совкомбанке.

На рынках с 2011 года, в 2012-2013 году начинал торговать на Мосбирже в проп-трейдинге А-лаб вместе с Дмитрием Цветковым (Vataga), Сергеем Логуновым (LogCapital). В 2014-2015 гг. сделал выбор в пользу инвестиций вместо трейдинга, с этого момента тружусь более 10 лет в корпоративных финансах, где в совершенстве овладел анализом отчётности и документов компаний, а также получил опыт в различных индустриях.

Инвестировал как на российском так и на иностранных рынках, но с 2022 года по понятным причинам инвестирую только в России.

Специализация: российские акции. Среднегодовая доходность собственных инвестиций с 2014 года составляет больше 45% годовых.

Подход со временем менялся с купи достаточно дёшево и держи к купи понятное с драйвером роста и заработай или нет.

На сегодня считаю оптимальным держать акции "крепких" компаний, которые дают апсайд к облигациям, а стоят недорого из-за депрессивных настроений на рынке.

Завтра расскажу как сейчас смотрю на экономику и почему.

Если хотите рассказать о себе, в комментариях уместно, велком)

Индекс Мосбиржи в моменте снижается. На мой взгляд это связано с негативным сентиментом в целом, а также вероятно расчисткой некоторыми фондами портфеля для участия в СПО ВТБ.

Банку нужно собрать большую по меркам российского рынка сумму, поэтому все потихоньку сливается. Конечно здесь вероятно будет предложен дисконт, но и шорты в акциях могут в теории ограничить.

Ожидаю итоговую цену в районе 70 рублей.

Покупать допку конечно не обязательно, ведь техническая распродажа сливает и акции крепких компаний по интересной цене.

​​Портфель акций "крепких" компаний

Ранее я писал что считаю очень актуальным формировать портфель акций, но исключительно из "крепких" компаний. Почему?

Ситуация в экономике характеризуется как "медленный рост", но по факту из отчётов компаний видно что внутренний спрос из-за высокого ключа сложился, экспортеры страдают от окрепшего рубля, все экономят на инвестициях.

Ставка начала снижаться, но не надо обманываться, нигде или почти нигде ситуация лучше не стала, единственное что действительно поменялось это процентные ставки и цены на облигации. Процентные ставки снизились, цены на облигации выросли, но цены на акции по прежнему низки. Конечно это частично обосновано происходящими в экономике процессами, но есть и компании, которые вероятно смогут пройти тяжёлый период в экономике и дать привлекательную дивидендную доходность.

Среди таких компаний - регулируемые монополии с позитивной экономикой:
- Россети Ленэнерго преф
- Транснефть преф

Здесь имеем 14+ растущую дивидендную доходность, что явно выше длинных облигаций.

Сбер

Даже покупая Сбер по балансовой стоимости вы получаете 20+% доходность за счёт дивиденда и роста капитала. Сейчас же Сбер стоит 0,9 капитала, а мог бы с учётом текущих процентных ставок стоить и больше. Допустим через год он будет стоить 1,1 капитал и сделает 20% доходность на капитал. Тогда доходность за год составит порядка 46%.
Да, большой макрокризис может и Сбер потрепать, однако пока ставлю что Сбер будет наиболее устойчивым к негативным тенденциям в экономике.

Х5
Компания из защитной отрасли исправно платящая дивиденды. Да, удивительно, но даже здесь мы видим падение или стагнацию внутреннего спроса. Люди экономят и покупают меньше продуктов! На фоне роста Чижика в структуре выручки маржинальность страдает. Ближайшие кварталы учитывая рыночные тенденции могут быть непростыми, однако думаю начиная с 1 квартала следующего года компания будет стабильно показывать рост EBITDA год к году, а при выплате дивидендов компания ориентируется на EBITDA.

Лента
В целом то же что и Х5, только пока больше инвестирует в рост, не берет долг и не платит дивиденды. Будущее вероятно зависит от M&A и успеха. Могут как легко создать много стоимости новой крупной покупкой так и разрушить. Но потенциал роста сети выше чем у Х5 благодаря меньшему размеру.

Думаю что именно эти компании смогут показать хорошую доходность в ближайший год вне зависимости от прогнозируемой глубины ухудшения результатов в экономике.

​​Рынок акций как зеркало экономики

Недавно, выступая на РБК, я озвучил, что считаю рынок акций интересным и текущее снижение безусловно надо откупать. Это было на фоне ожиданий макроэкономистами снижения ключевой ставки до 13-14% к концу этого года и надежд на перезапуск экономики с учётом этого снижения в следующем году. Но на следующей неделе после моего эфира экономисты пересмотрели прогноз по ключу предполагая что ставка 17% может остаться неизменной в течение полугода, что конечно снижает привлекательность акций и ожидания по результатам компаний в ближайшие кварталы.

Если смотреть на динамику индекса, то мы находимся в самой затяжной серии снижения длиной в почти 2 года, что безусловно не внушает оптимизм в держателей акций и приводит к тому что на рынке наблюдаются скорее оттоки. Это снижение происходит на фоне бычьих рынков на всех основных мировых площадках, что вдвойне расстраивает инвесторов в локальные акции.

Две темы положительно влиявшие на рынок в этом году:
- геополитика
- снижение ставки

выдохлись и теперь инвесторы, на мой взгляд, также пессимистичны к акциям как в декабре прошлого года до решения ЦБ сохранить ставку неизменной (ожидалось повышение).

Исходя из прогнозов ключевой ставки и текущей динамики бизнесов действительно в ряде компаний рассчитывать на положительные отчёты в ближайшие кварталы не стоит. Но есть и компании более устойчивые к среде, а также в следующем году мы уже будем иметь существенно более низкую базу, что позволит рассчитывать на позитивную динамику прибылей.

Продолжаю удерживать в портфеле акции компаний наиболее устойчивых к негативным тенденциям в экономике и верю что текущий пессимизм сменится на оптимизм/надежду.

На то где находится экономика РФ может указывать ряд индикаторов часть из которых недавно упомянул Кирилл Кузнецов здесь.

Сегодня вышли данные по индексу PMI обрабатывающей промышленности, которые в очередной раз показали ожидаемое снижение месяц к месяцу.





Промышленности по-прежнему очень тяжело.

Как повысить капитализацию российского рынка акций?

Пока на мосбирже льются котировки акций и кровь инвесторов предлагаю задуматься над вопросом, который возможно мешает инвесторам сейчас выкупать просадку и в принципе приводит к таким движениям - доверию к долгосрочным инвестициям в акции российских компаний и мерам по повышению капитализации российского рынка.

Для большинства не секрет, что одной из задачей поставленных перед правительством является повышение капитализации до 66% ВВП к 2030 году. Понятно что в текущих условиях эта цель явно не первостепенная, возможно даже не второстепенная, а люди из реального сектора и в целом население РФ в среднем явно не считает это вообще значимой задачей.

Но все таки капитализация рынка акций как и развитый рынок капитала важны в капиталистическом обществе так как позволяют: сберегать и накапливать средства населения, эффективно направлять их на инвестиции, развивать предпринимательство и частный бизнес, который необходим для конкурентоспособной экономики в будущем. Вспоминается интервью основателя ПИКа, который уехал из РФ в Британию чтобы заниматься там бизнесом, потому что там бизнес можно продать с мультипликатором к прибыли ближе к 10 по сравнению с 2-3 в РФ, что явно не стимулирует долгосрочные инвестиции в развитие бизнеса.

Так все же какие в текущих условиях меры могли бы способствовать развитию российского рынка?

1) Меры направленные на информационную прозрачность

Да, понятно что в условиях санкций компании закрыли информацию о себе для минимизации таких рисков, но на мой взгляд что-то компании могли и раскрывать.

Примеры (которые можно взять и применить): одна из самых страшных закрытостей на мой взгляд сейчас это информация о действиях акционеров и инсайдеров с акциями компании и с компанией (сделки с заинтересованностью).

Сейчас компании в принципе могут не раскрывать такие сделки, а банкам вообще запрещено раскрывать акционеров.

Такая ситуация не способствует доверию инвестора.

Предлагается:
1) обезличить акционеров и менеджеров/инсайдеров XYZ и обязать раскрывать в таком виде где нет другой возможности сделки с акциями и с компанией, в том числе важные условия этих сделок. Если же не хотим раскрывать условия создаём специальный комитет миноритариев, который изучает сделки и одобряет.

2) создание альтернативных индексов, не включающих акции компаний систематически разрушающих стоимость вне зависимости от уровня капитализации. Сейчас подобная инициатива ЦБ есть, но на мой взгляд список компаний далек от диверсифицированного и эталонного.

3) однозначное решение вопроса в отношении акций госкомпаний. Инвестиции в такие компании вызывают вопросы, в том числе в части решений компаний, не направленных на рост акционерной стоимости. Например акции РусГидро наглядно демонстрирует тезис, который есть у многих российских инвесторов - что в госкомпании в принципе инвестировать нельзя.

Государству нужно решить - важны ему миноритарные инвесторы в этих компаниях или нет и послать соответствующий сигнал рынку. Если нужны, но непредсказуемость политики выше - хотя бы предусмотреть для инвесторов в акции госкомпаний пут, который бы давал доходность на уровне депозита, что ниже стоимости привлечения долговых обязательств для таких компаний. Это бы уверен уже завтра бы привело к существенному росту их стоимости.

4) развитие стимулов инвестиций в долевые инструменты. Расширение пула таких инвестиций, налоговое стимулирование пенсионных вложений в такие инструменты как аналог Roth IRA в США.

5) налоговые льготы инвесторам в IPO в случае удержания акций дольше 1 года

Безусловно это неполный перечень мер, но указанные выше меры на мой взгляд важны и вполне реализуемы прямо сейчас даже в условиях жесточайших санкций.

А какие меры развития рынка видите вы? Готовы ли подписать соответствующую инициативу?

Все ещё открыта регистрация на форум Большие данные, где буду выступать в панельной дискуссии с российскими ИТ-компаниями.

9 октября - главное событие цифровой повестки, комплексный взгляд на ЦОДы, ИИ и роботов от первых лиц, лучших экспертов, вендоров и строителей ЦОДов.

Регистрация еще открыта: https://topforums.ru

для подписчиков канала действуют промокоды -

СОВКОМ100 со 100 % скидкой на билеты СТАНДАРТ

СОВКОМ50 с 50 % скидкой на билет Деловой коктейль

Рынок продолжает падать на инициативах некоторых ведомств, а также общем негативе.

При этом падают и акции частных компаний с большой долей акций в свободном обращении, которые вполне бы могли авторизовать и сделать байбек о возможности которого ранее заявляли, но этого не происходит.

Тем самым:
1) компании не поддерживают свои котировки в принципе, полагаясь в текущих условиях по сути только на физиков и крупных акционеров
2) не дают сигнал другим акционерам о том что считают текущие котировки ниже справедливого уровня
3) не создают стоимость, так как не байбечат ниже справедливых уровней.

В чате Кирилла Кузнецова один из участников рынка предположил, что крупным частным компаниям в России в принципе не интересна котировка акций, почему? Да потому что таким крупным компаниям денег на рынке акций не привлечь, а больше котировка особо и не нужна вроде (для M&A акции особо не используют), ну вот в кейсе Яндекса она нужна для вознаграждения сотрудников, они поэтому в ней заинтересованы.

На мой взгляд еще одной мерой для развития российского рынка было бы максимальное упрощение байбеков для компаний (при этом с раскрытием этих действий и неущемлением миноритариев по итогам этих байбеков).

В зарубежной практике есть ряд отличных примеров компаний, не супер растущих, но правильно использовавших байбеки, что привело к существенному созданию стоимости и росту капитализации.

В таких условиях как текущей рынок байбеки были бы как нельзя кстати, но компаниям многим абсолютно безразлична стоимость их акций и важнее дивиденды, а байбек может снижать дивидендные возможности, что делает для собственников его менее очевидным способом распределения капитала.

P.S.:
Сейчас в чатах/каналах муссируется информация о готовящемся обмене заблокированных иностранных акций российских инвесторов на акции российских компаний.

Надеюсь это не произойдет, ведь это создаст огромный навес (в случае существенной суммы обмена), который опять же при отсутствии байбеков просто уничтожит доверие инвесторов к рынку акций. Зачем вкладывать свои деньги сегодня покупая недооценённый актив за 5 рублей, если завтра его будут отдавать по рублю из-за того что нужно с кем-то чем-то обменяться.

Так как достаточно много вопросов в личку сдал ли я Х5 или ещё держу, то отвечаю, что держу и даже докупал последнее время, но конечно очень неприятно видеть текущие котировки. Идею опишу чуть позднее.

Когда запреты делают хуже, даже если хотят как лучше

Рынок акций — очень эмоционален. У него всё либо «очень хорошо», либо «всё пропало». Акции то взлетают, то падают. И самое характерное — рынок всегда реагирует с опережением: событие ещё не наступило, а цены уже отыграли последствия хотя бы частично. Так произошло и сегодня.

В Telegram появился очередной вариант законопроекта об электроэнергетике, где говорится, что компаниям могут запретить выплачивать дивиденды. Реакция — мгновенная: акции энергетики вниз, аналитики уже «похоронили» инвестиционный кейс. Всё по классике. Но важно другое.

Я видел уже пять разных версий этого документа. Сейчас обсуждается лишь концепция — и то пока за рамками нормотворческого процесса. Впереди девять кругов согласований: ФОИВы, экспертные площадки, правительство, две палаты парламента, администрация президента. То есть сегодняшний «черновик» — вовсе не финальный законопроект. Если, конечно, он вообще будет принят.

Запрет дивидендов — это как запрет роста цен с верой, что товары все равно останутся на полках. Проходили. Не работает.

Идея запрета дивидендов противоречит буквально всему: и рыночной логике, и корпоративному праву, и задаче привлечения капитала в энергетику, и национальным целям по развитию фондового рынка, и, в конце концов, интересам бюджета. Такая мера принесёт больше вреда, чем пользы.

Выходные — хорошее время, чтобы остыть и осмыслить происходящее. Законопроекты меняются, экономика остаётся.

@mikhailrasstrigin

Выше наш рисеч по потребительскому сектору. В целом по Х5 на данный момент возможно выглядит оптимистично, но дождемся фактов и комментариев менеджменту по нему.

Есть безусловно и факторы давления на маржу, но есть и, на мой взгляд, большое пространство для экономии и серьезное снижение конкуренции в онлайн продажах, что у тех же маркетплейсов например транслировалось в рост маржи.

В этом году по моим расчетам не менее 0,2 п.п. из маржи Х5 потеряно из-за разовых факторов, которых в следующем году быть не должно, но в моменте рынок сложный для всех ритейлеров, есть замедление спроса и стагнация продаж в штуках - переход на более дешёвые альтернативы.

Всех держателей сетей поздравляю. Риски в дивах акций сетей кроме префов Ленки все равно вижу, но существенно ниже