В последние дни мы видим ощутимое усиление курса доллара на мировом валютном рынке. Естественно, валюты развивающихся стран теряют позиции против USD. Выше представлен нормализованный график динамики ряда развивающихся валют против доллара США за последний месяц. Несмотря на то, что ценник на нефть Brent за это время ушел вниз от уровней годовых максимумов на 9%, курс рубля показывает самую сильную динамику к USD по сравнению к южноафриканскому рэнду (ZAR), мексиканскому песо (MXN) и турецкой лире (TRY).

Надо признать, что после памятной встречи Байдена и Путина ряд крупных банков стали делать по рублю весьма позитивные прогнозы. Например, в последнем обзоре Bank of America написал, что рублю в этом году удастся избежать традиционного для августа ослабления благодаря сильному платежному балансу; геополитический риск остается основным для рубля, но в данный момент он умеренный; рубль недооценен на 17% в паре с долларом, может укрепиться к концу года.

Фондовые индексы США сейчас у исторических максимумов (S&P-500 4432 п.). При этом цена на золото на этой неделе побывала возле годовых минимумов ($1725/унц). Смотрим на историческое отношение рынка акций к золоту (нижний график). Оно сейчас опустилось до 0,3658 по соотношению GLD/SPY (биржевые фонды в золото и индекс S&P-500) - это минимумы с 2005 г. То есть за последние 16 лет акции не стоили так дорого в пересчете на золото.

Ключевая причина такой динамики - стагнирующий инвестиционный спрос по золоту. Благодаря действиям Центробанков рынок акций дает сейчас одну из самых высоких доходностей, поэтому 90% свободных денег крутится именно здесь. Но, думаю, что долгосрочно золото сможет проявить себя с лучшей стороны в условиях отрицательных реальных процентных ставок.

Сентябрьский фьючерс на S&P-500 через через час после начала торгов переписывает исторический максимум и красиво выходит к наклонной линии сопротивления. За последние три недели он касается этого рубежа уже четвертый раз. В начале торгов во вторник в структуре S&P-500 лидируют в росте сектор энергетических компаний (+1,43%) вместе с Materials (+1,15%). Аутсайдеры сегодня - Health Care (-0,34%) и Real Estate (-0,28%). Кстати сегодня днем было замечено, что в лидерах роста на Московской Бирже именно акции нефтяных компаний, отраслевой индекс MOEXOG растет на 1,1%. Восстановление цен на нефть (Brent $71/барр, +2,55%) им в этом помогает.

Американский фондовый рынок во вторник показал разнополярную динамику. Индекс Nasdaq вчера закрылся в красной зоне (-0,49%). В последние дни акции компаний роста и стоимости постоянно меняются местами в части инвестиционного спроса, но это держит рынок акций у максимумов.

Вчера Сенат принял инфраструктурный проект на $1 трлн. Теперь законопроект направляется на голосование в Палату Представителей. Но там с ним могут быть сложности поскольку ряд демократов выступают против, считая выделенную сумму слишком маленькой.

На теме принятия инфраструктурного плана вчера в лидерах роста был промышленный индекс Dow Jones. Акции сталелитейных компаний вчера пользовались спросом. В структуре индекса S&P-500 вчера выделились хорошим ростом акции сегментов Metals & Mining (+3,8%), а также Construction Materials (+2,32%). Акции Caterpillar, создающей дорожно-строительную технику вчера выросли на 2,48%. Как видим, на представленном графике, у секторов Materials и Industrials есть потенциал вернуться на максимумы года.

Вчера на торгах слабость показали акции технологического сектора: Nasdaq -0,49%. Инвесторы ждут выхода в среду данных по потребительской инфляции. Ожидается, что CPI в июле составит 5,3% г/г, против 5,4% г/г в июне. Наряду с динамикой данных по рынку труда, данные по инфляции могут стать определяющими, на которые ориентируется ФРС при принятии решений по денежно-кредитной политике.

Если фактические цифры окажутся выше ожиданий, то биржевые СМИ могут опять подхватить тему tapering (сокращение программ покупки активов на баланс ФРС). В этом случае индекс Nasdaq может продолжить снижение, доллар укрепится, вырастут доходности по USTres, а золото может еще раз сходить вниз в район $1700/унц. Этот прогноз я наглядно отобразил стрелками на представленном совместном графике.

На прошлой и этой неделе поддержку курсу доллара оказывают ожидания ужесточения монетарной политики ФРС США. Члены ФРС в явном виде сейчас дают понять, что tapering – это почти гарантированный сценарий в конце 2021 года. Повышенные уровни инфляции также играть за этот сценарий. Главное, чтобы в ближайший месяц данные по занятости в США не принесли неприятных сюрпризов.

Можно предположить, что в период с октября по декабрь ФРС может начать сокращать сумму в $120 млрд, которые она ежемесячно вливает в рынок облигаций и ипотечных ценных бумаг для поддержания экономики. Вероятность такого сценария еще больше возрастет, если в ближайшие месяцы показатель прироста занятости будет хотя бы соответствовать июльским значениям.

Вот эта тема более быстрой нормализации денежно-кредитной политики в США сейчас и поднимает спрос на доллар. В среду индекс доллара уже вышел на тем максимумы, которые были показаны в июле – район 93,15 п. Немного выше этих отметок располагаются максимумы апреля – 93,50 п.

Ценник на нефть марки Brent активно восстанавливался в последние две сессии. Сейчас он торгуется у отметки $71/барр, хотя пару дней назад опускался ниже $68/барр.

Опасения того, что ограничения, связанные с коронавирусом в Китае, могут остановить глобальное восстановление спроса на топливо сменились надеждами на то, что рост спроса на нефть будет опережать рост предложения, даже несмотря на ограничения на передвижения в Азии.

Всё как обычно: когда рынку нужно сходить вниз он цепляется за какие-то «важные» факторы. Когда через пару дней цели снижения достигнуты, на эти факторы уже мало кто обращает внимание. Так идет типичная торговля в фазе консолидации. Баланс спроса и предложения на нефтяном рынке не демонстрирует существенных изменений, а цены локально двигаются вверх – вниз благодаря местным новостям. Пока на смежных рынках нет явных прорывов и потрясений, котировки Brent могут продолжить движение в широкой консолидации с границами $68-76/барр. Но среднесрочно в нефти похоже наступает перелом вниз.

Сейчас вышла статистика, которая показала, что индекс потребительских цен в США в июле 2021 г. увеличился на 0,5% м/м после роста на 0,9% в июне. Годовые темпы потребительской инфляции показали рост на 5,4% без учета сезонной корректировки (ожидалось 5,3% г/г). Базовая инфляция: +0,3 м/м и +4,3г/г — это меньше чем было в июне (+4,5%). Замедлилась инфляция в сфере энергетики (23,8% против 24,5% в предыдущем месяце), а также остановился рост на подержанные автомобили (41,7% против 45,2%). Основной вклад в рост цен в июле оказали продукты питания (3,4% против 2,4%).

Первая реакция рынка: доходности по USTres - вниз, цены на золото - вверх, фьючерсы на фондовые индексы – немного выше, особенно индекс Nasdaq.

Реакция различных классов активов на вышедшие данные по инфляции в США. Через полчаса после выхода статистики доходность по 10-леткам снизилась до 1,34% с уровня 1,37%, показанного утром. Индекс доллара немного ослаб до 93,0 п. На этом фоне логичным выглядит подъем цен на золото до $1742/унц (+0,6%). Фьючерсы на американские фондовые индексы в целом реагируют позитивно (S&P-500 +0,15%) на то, что базовая инфляция (Core CPI) в США в июле немного снизилась относительно июня (4,3% против 4,5%).

Напомню, что в своей монетарной политике ФРС предпочитает ориентироваться именно на базовую инфляцию. Таким образом, динамика всех активов после выхода данных не сигнализирует о каком-то risk-off. Все активы остались в границах своих недельных значений, а фьючерс на S&P под это дело даже переписывает исторический максимум.

Индексы Dow Jones и S&P-500 по итогам торгов закрылись на новых исторических максимумах. Только индекс Nasdaq две последние сессии закрывается в красной зоне, правда его потери за это время не превысили 1%. Поскольку в середине недели американские законодатели проголосовали за инфраструктурный проект на $1 трлн., это толкает вверх акции циклических компаний, в основном сектора Materials и Industrials.

Вчера вышли важные данные о потребительской инфляции в США. Базовая инфляция (без энергоносителей и продуктов питания) показала некоторое замедление. Участники рынка возрадовались этому факту. Тем не менее, годовая инфляция в США в июле осталась на уровне многолетних максимумов в 5,4% г/г, хотя ожидалось ее замедление до 5,3%. Базовая инфляция в прошлом месяце снизилась 4,3 г/г, но это все равно значительно выше, чем комфортный уровень для ФРС (2,0%). Переводя на человеческий язык: биржевая публика возликовала на том, что о tapering может быть объявлено на сентябрьском заседании ФРС, а не в конце августа.

Небольшое замедление темпов роста базовой инфляции в США позволяет ФРС не очень спешить с началом сворачивания монетарных стимулов, о котором в последнее время настойчиво говорят чиновники из ФедРезерва.

Хочу обратить внимание, что не инфляция была главным аргументом в этой мотивации, а нормализация ситуация в экономики США и, в частности, на рынке труда. Месяцем раньше или позже, но ФРС перейдет в этом году к сокращению программы выкупа активов себе на баланс. Такое развитие событий, конечно, неприятно для инвесторов. Особенно болезненно отреагирует на это технологический сектор рынка акций.

Принципиальное отличие от ситуации 2013-2014 гг. состоит в том, что чиновники из ФРС уже подготовили рынок к tapering, поэтому действия регулятора на заседании в сентябре вряд ли можно будет назвать сюрпризом. В такой ситуации фондовые рынки вряд ли сильно упадут. Ранее я обращал внимание на то, что на июльском заседании ФРС заранее запустил механизм предоставления дешевой ликвидности банкам в случае необходимости.

После 6 торговых сессий непрерывного снижения пара EUR/USD вчера показала незначительный подъем. Случилось это как раз на сильном рубеже поддержки в виде апрельских минимумов на 1,1700 (желтая линия). Поскольку принципиальных новостей по еврозоне вчера не выходило, эта остановка падения EUR/USD случилась за счет некоторого ослабления курса доллара после выхода данных по CPI в США.

Пока не официально, но монетарные власти США изучают возможность ужесточения денежно-кредитной политики уже до конца этого года. Предполагается, что ФРС может уже осенью приступить к сворачиванию программы покупки активов, перестав покупать бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), поскольку рынок жилья в США и так сильно перегрет. На этом фоне ЕЦБ пока сохраняет «мягкий» настрой. Следуя этой логике, после фазы продолжительного снижения и небольшой коррекции наверх пара EUR/USD может продолжить снижение со следующей целью в районе 1,1600.

С ценами на нефть вчера приключилась интересная история. В ходе торгов в среду котировки Brent быстро упали на 2,5% на новости о том, что Вашингтон призвал страны ОПЕК и их союзников нарастить производство нефти в попытке сдержать рост цен на бензин. По мнению Белого дома, увеличения добычи на 400 тыс. барр/сутки, о котором ранее договорились участники ОПЕК+, «просто недостаточно» и ОПЕК+ должна делать больше для поддержки восстановления добычи. При этом Белый Дом не ведет диалог с американскими производителями об увеличении добычи. В такой ситуации ОПЕК вряд ли всерьез прислушается к запросам американцев. Поэтому цены на нефть вчера быстро развернулись наверх.

Последний раз такие заявления со стороны США в сторону ОПЕК с просьбой об увеличении добычи звучали в июне 2018 г. Никакой особой негативной реакции нефтяные цены тогда не испытали. Несколькими днями после аналогичного призыва президента США Д. Трампа котировки Brent поднялись на 6%. Правда еще несколькими днями позже они потом упали на 8%.

Локальное ослабление индекса доллара и небольшое снижение доходностей по USTres произвели вчера позитивную реакцию на драгметаллы. В середине недели золото резко восстанавилось после обвала в понедельник. Тот произошел после данных, показавших активное восстановление рынка труда США из-за чего появились угрозы того, что ФРС начнет сворачивать монетарные стимулы раньше намеченного. Вчерашние данные по инфляции в США за июль немного развеяли эту напряженность – котировки золота ожидаемо качнулись в обратную сторону. В четверг утром ценник на золото вышел в район ближайшего горизонтального сопротивления на $1760/унц (желтая линия).

Чего ждать дальше? Если ждать, что доллар и доходности USTres продолжат игру на повышение, то выше текущих отметок золото вряд ли поднимется. Но до конца недели есть еще пара торговых сессий и все может измениться. Например, если «быки» смогут закрыть неделю выше $1764/унц – то на графике золота сформируется разворотный паттерн наверх.

На месячном графике S&P-500 индикатор относительной силы рынка сейчас находится в зоне сильной перекупленности (RSI 77,25%). Рост американского рынка акций непрерывно продолжается 9 месяцев из 10 последних. В прошлый раз столь высокие уровни RSI можно было видеть в начале запуска программы QE-3 и перед ее окончанием.

Сейчас на дворе середина августа, а 22 сентября пройдет очередное заседание ФРС. За последнюю неделю уже практически все представители ФРС высказались относительно возможного сворачивания QE. Поэтому консенсус сильно сместился в сторону запуска tapering осенью этого года. Пока этого не произошло рынки двигаются дальше вверх, наращивая потенциал для предстоящей коррекции.

Один из «коллег по цеху» обратил внимание на то, что в последнее время динамика биржевого фонда, взвешенного в равных долях индекса S&P-500 (RSP) показывает выход на новые максимумы. В отличие от широко известного фонда SPY в фонде RSP компании взвешены не по капитализации, а все имеют вес равный 0,2%. График данного фонда весьма сильный (белая линия вверху на графике).

Я решил посмотреть, как он ведет себя относительно динамики наиболее крупных компаний группы FAANG. Выше на совместном графике мы видим, что последний сейчас смотрит вниз, в то время как RSP – вверх. Это подтверждает то, что S&P-500 сейчас двигает вверх широкий спектр акций, в то время как крупные компании на текущих уровнях не очень интересны биржевой публике для покупок. В последний раз такая раскорреляция особенно явно прослеживалась в мае этого года. Тогда S&P-500 почти на месяц прекратил подъем и локально скорректировался вниз на 4%.

Через час после начала торгов фондовые индексы США торгуются с умеренно-негативным настроем. Индекс S&P-500 в первый час торгов терял около 0,25%, но поскольку в новостях негатива нет, эту просадку инвесторы как обычно пробуют выкупить. В его отраслевой структуре сегодня наиболее слабую динамику показывает сектор Energy (-1,1%). А наиболее сильно торгуется сектор Health Care (+0,5%) в основном благодаря акциям Moderna (+3,8%).

Техническая картина по сентябрьскому фьючерсу S&P-500 выглядит вполне сильно. Видно, что в моменте котировки просто отошли немного вниз от верхней границы сужающегося растущего ценового канала. Ближайшая наклонная поддержка находится на 4430 п., а горизонтальная – 4415 п. Видно, что в первой половине августа на мировых биржах весьма тихо. До симпозиума в Джексон-Хоул и очередного заседания ФРС еще есть время.

В на этой неделе индексы S&P-500 и Dow Jones обновляют свои исторические максимумы три сессии из четырех последних. К акциям циклических компаний вчера присоединились бумаги технологических гигантов, типа Apple (+2,08%, Microsoft (+1,0%), Tesla (+2,04%), Google (+0,67%). После двух дней снижения там назрела логичная коррекция наверх.

Статистика показала, что первичные заявки по безработице в США снизились до 375 тыс. – минимум за месяц. Но производственная инфляция в США существенно превысила прогноз, ускорившись в июле до 7,8% г/г, против 7,2% г/г в июне. Месячный рост: +1,0%. Днем ранее потребительская инфляция показала подъем на 5,4% г/г и 0,5% м/м. Когда промышленная инфляция растет быстрее, чем потребительская это негативно влияет на будущие прибыли компаний. Но биржевая публика предпочитает этого не замечать.

Управляющие инвестфондами по-прежнему инвестируют в рискованные активы, основываясь на предположении, что инфляция будет временной и ФРС заранее сообщит о своих планах по tapering.

На фоне небольшого ослабления потребительской инфляции в прошлом месяце инвесторы надеются, что восстановление после пандемии в цепочках поставок и в целом производственной сфере позволит подавить инфляционный всплеск.

За последние 7 сессий доходности 10-летних USTres выросли на 20 б.п, однако для текущих показателей инфляции эти уровни остаются очень низкими. Показательно, что доходность гособлигаций США почти не отреагировала на публикацию CPI и PPI на этой неделе. Причина этого - действия ФРС, который своими покупками контролирует цены на рынке. Как видим, до 2020 г. такого не было. Для ФРС важно, чтобы вслед за инфляцией аналогичными темпами не росла доходность гособлигаций США, поскольку этот бенчмарк является ориентиром для кредитных ставок и оценки фондового рынка. По итогам прошедшей недели ФРС скупила гособлигаций США еще на $25.9 млрд, и совокупный баланс вырос до $8.26 трлн.

Goldman Sachs снизил свой прогноз по доходности 10-летних USTres на 2021 год до 1,6% против предыдущего прогноза 1,9%.

Тема более быстрой нормализации денежно-кредитной политики в США на прошлой и этой неделе укрепляла курс доллара. В середине этой недели DXY поднялся на максимумы июля (93,15 п.). Последние данные по CPI (показали тенденцию на некоторое снижение) немного охладили настрой рынка на то, что ФРС станет спешить с ужесточением ДКП. На этом факторе индекс доллара очень удачно скорректировался вниз от месячного максимума, но далеко не ушел и готов двигаться дальше.

На долгосрочном графике видно, что в этом году DXY нашел хорошую поддержку в районе 90 п. Если в ближайший месяц данные по занятости в США не принесут неприятных сюрпризов, то тема tapering станет ключевой по доллару в конце этого года. Тогда DXY может продолжить укрепление и в 2022 году постепенно выйдет в район 95-97 п., - то есть туда, где он провел половину 2018 г. и почти весь 2019 г.