Пассивное инвестирование всегда чревато тем, что когда рынок перестает расти и уходит дальше, чем могут позволить метрики риска происходит срабатываение стоп-заявок на продажу, что только усиливает падение. Внешний фон при этом может быть абсолютно нейтральным. Когда закончится этот падеж на российском рынке акций и можно будет ждать отскока разворота наверх? Биржевые СМИ пишут про обострение геополитики вокруг Украины, а некоторые участники рынка связывают тайминг этого события с ближайшим заседанием ЦБ РФ, на котором тот еще раз сильно поднимет ставку (на 0,75-1,0%) и видимо выступит с более мягкими комментариями на счет будущей ДКП. Посмотрим, ждать осталось недолго (индекс RSI по IMOEX уже входит в зону перепроданности <30%).

На приведенном графике видно, что до конца октября российский фондовый индекс IMOEX отлично коррелировал как с ценами на нефть марки Brent, так и с динамикой сектора американских нефтяных компаний (в структуре S&P-500). Потом в конце ноября наш рынок акций начал показывать явное ухудшение в динамике, что привело сейчас к обвальному падению IMOEX. В итоге, за две недели до конца года от 30% прироста индекса в октябре осталось только 10%.

По итогам торгов в понедельник американские фондовые индексы просели на 0,9-1,4%. Коррекция там началась, когда ключевые индексы вновь подошли к своим предыдущим максимумам года, показанным три недели назад в ноябре. Как видим, вчера в структуре S&P-500 наиболее слабо торговались акции сектора Energy (-2,77%) и Consumer Discretionary (-2,44%) в основном за счет крайне слабой динамики акций автопроизводителей Tesla (-4,98%), General Motors (-6,45%) и Ford Motor (-4,75%).

Сводный индекс развивающихся стран MSCI EM за последние две сессии просел на -1,45%. Для сравнения российский биржевой фонд ERUS (iShares MSCI Russia Capped ETF) только за вчерашнюю сессию рухнул на -9,25%. Нагнетание в СМИ темы противостояния РФ и НАТО делает российские активы токсичными для иностранных инвесторов.

В ходе торгов в пятницу и понедельник цены на золото показывали незначительный подъем и целом остаются в зоне консолидации у уровней месячных минимумов и уровня поддержки на $1760/унц. Однако хочется обратить внимание, что закрытие понедельника оказалось самым высоким за 10 торговых сессий – это признак возможного разворота котировок наверх. Стохастик на дневном графике смотрит вверх, подтверждая настрой на рост.

В середине этой недели цены на золото традиционно будут реагировать на итоги заседания ФРС. Если регулятор просто подтвердит рыночные ожидания по более быстрому сворачиванию QE, то не исключено что последует ослабление курса доллара, которое поднимет стоимость драгметаллов.

Однако сезонная статистика говорит, что декабрь традиционно слабый месяц для золота, поэтому ждать прорывов наверх пока не стоит. А вот январь и февраль золото часто закрывало ростом, поэтому золото может себя неплохо показать в начале следующего года, но потом лучше позиции в золоте сократить из-за ФРС.

В понедельник и вторник российский рынок акций активно ощутимо падает. Сегодня в минимуме IMOEX побывал на отметке 3532 п. - это минус 17,7% от максимумов года, показанных в октябре. Ряд ликвидных акций (АФК Система, ГМК НорНикель, НЛМК, Русал) сегодня утром теряли более 9%. Это чисто российская тема и ее невозможно оправдать это ухудшением новостного фона на других мировых биржах. Такое ощущение, что инвесторы начали обыгрывать сценарий вооруженного конфликта РФ и Украины.

Странно, что в этой ситуации массовые продажи идут только по рынку акций при том, что курс рубля абсолютно спокоен, сектор ОФЗ тоже ведет себя более-менее стабильно, CDS на Россию особо не растут.

Чего ждать дальше? Такое сильное снижение цен на акции делает их привлекательнее для покупки, ведь в корпоративных финансах и экономике РФ все неплохо. Но после таких сильных обвалов, инвесторы не спешат возвращаться на биржи. Все будут ждать итогов заседания ФРС и потом итогов заседания ЦБ РФ. Когда улучшится фон геополитики пока не ясно.

В отличие от российского рынка акций курс рубля торгуется весьма стабильно против доллара и евро в последние дни. В целом, его динамика коррелирует сейчас с поведением большинства валют развивающихся стран. Это видно на нормированном графике за последние полтора месяца. Самая сильная динамика против доллара США за это время у китайского юаня (CNY), а самая слабая (не берем в расчет турецкую лиру) у южноафриканского рэнда (ZAR). Видно, что RUB держится в "середничках", никак не отражая тех страстей, которые творятся сейчас на российском рынке акций.

Коэффициент корреляции в динамике между индексом Московской Биржи (IMOEX) и американским бенчмарком S&P-500 за последние 5 лет около 0,64. Такая величина коэффициента говорит, что взаимосвязь между IMOEX и S&P-500 средняя.

Далее смотрим на исторический спред между этими двумя индексами за последние 5 лет и видим, что большую часть времени в этот период он находится в районе 300-600 п. (нижний график). Быстрые отклонения от этого среднего диапазона в последующем приводили к возврату в него.

Например, хорошо видно, что в октябре был максимальный рост по IMOEX и его динамика опережала S&P-500. Сейчас обратная ситуация - спрэд между американским и российским бенчмарками расширился до многолетнего максимума (1012 п). Если не произойдет никакого геополитического катаклизма, то позже он должен вернутся в норму. Правда данная оценка спрэда по графику не дает возможность определить точку разворота на экстремуме.

Сегодня станут известны итоги значимого заседания ФРС. Согласно базовому сценарию от него все ждут ускорения секвестра QE. В банке Goldman же считают, что ФРС ускорит сворачивание до $30 млрд уже в январе, начнет повышать ставку в июне 2022 г. Такой прогноз в целом соответствует данным последнего опроса CNBC. Большинство опрошенных респондентов ожидают, что ФРС ускорит тейперинг до $30 млрд и закончит программу QE в марте 2022 года. В сентябрьском опросе CNBC были ожидания, что ФРС повысит ставку только в конце 2022 года. Такое резкое приближение вызвано высокой инфляцией и низкой безработицей. То есть на лицо резкая смена ожиданий по ужесточению ДКП.

Выше я привожу два графика точечных прогнозов по ставке от членов комитета по открытым рынкам ФРС США (FOMC) за два последних заседания в июне и сентябре. Видно, как круто растут ожидания по ставке и укорачиваются прогнозы по срокам ее повышения. Позже я выложу такую же табличку по итогам декабрьского заседания ФРС.

В Bank of America считают, что ключевой риск для фондового рынка: ужесточение политики от ФРС. Повышение ставок может угрожать многим компаниям роста. В первую очередь с высокой долговой нагрузкой.

За чем следить инвестору в 2022 году? За реальной доходностью облигаций. Если она станет более привлекательной, например, в США, это может угрожать обвалом рынка акций. Но пока реальная доходность USTres отрицательная — альтернативы акциям нет. Выше приведен график реальной доходности по 10-летним гособлигациям США с учетом инфляции Core CPI. Хорошо видно, что в 2021 году Real yield ушла в глубокий минус на фоне сильного роста инфляции в США.

Накануне декабрьского заседания ФРС участники рынка ожидают, что к концу 2023 года ставка ФРС может составить 1,5%. И ключевой вопрос на ближайшие год-два: будет ли ФРС жертвовать темпами экономического роста в США ради замедления инфляции. Думаю, что до определенной степени. В любом случае, предстоящий цикл повышения ставки в США будет менее агрессивным чем предыдущий. Так по крайней мере следует из долгосрочного графика Fed rate.

А пока получается, что ФРС это смотрящий назад индикатор, поскольку руководство начало всерьез говорить об ужесточении политики как раз перед тем, как ожидается снижение инфляции (ожидаем в середине 2022 г). Получается, что Дж. Пауэлл больше не имеет независимости от Белого Дома и начинает бороться с ценами только когда они создают угрозу за действующего президента. В таких условиях ждать, что ФРС зайдет слишком далеко в ужесточении ДКП видимо не стоит. Поэтому у меня оптимистичный взгляд на американский рынок акций на 2022 г., правда темпы роста S&P-500 будут ниже чем этом году.

Через полчаса после старта торгов индекс S&P-500 снижается на 0,32%. Самый слабый сегодня — сектор акций нефтяных компаний (-1,97%).

Результаты заседания ФРС сегодня станут известны в 22:-00 (мск), а потом будет пресс-конференции Джерома Пауэлла в 22:30 (мск). Рынок ожидает, что ФРС ускорит сворачивание скупки активов с $15 млрд до $30 млрд в месяц уже в январе 2022 г. Возможно будут озвучены планы по повышению ключевой ставки на следущий год. Любое отклонение от этих ожиданий приведет к росту волатильности на фоновых, валютных и долговых рынках.

Опубликованные сегодня данные показали, что объем розничных продаж в США в ноябре вырос на 0,3% по сравнению с октябрем. Ожидался рост на 0,8% в месячном выражении. Данные за октябрь была пересмотрена до 1,8% с 1,7%.

Конгресс США проголосовал за повышение лимита госдолга на $2.5 трлн — денег должно хватить чтобы профинансировать плановый дефицит бюджета США в ближайший год. Теперь законопроект отправляется на подпись Президенту США.

Послушный ФРС вчера сделал все так как хотел рынок, поэтому фондовые индексы закрылись на позитиве: денег на рынке станет меньше, но потом.
Дж. Пауэлл признался, что в 2022 году инфляция в США сохранится значительно выше таргета в 2%, а прогноз по инфляции на этот год повышен до 5,2%. Для обуздания роста цен ФРС решила поскорее свернуть программу QE. В итоге в декабре регулятор купит $90 млрд, а в январе выкупят $60 млрд. ФРС сохраняет возможность еще больше ускорить темпы сворачивания QE и закрыть программу покупки раньше марта.
При этом из-за роста инфляции ФРС может начать повышать ставку до выполнения таргета по занятости. Медианный прогноз членов FOMC резко повышен и показывает три повышения в 2022 году и три в 2023 году.
Реакция рынков: одним быстрым движением наверх фондовые индексы вернулись к максимумам декабря, индекс доллара не показал направленного движения, доходности по USTres остались на прежних уровнях. Выше график S&P-500, DXY и USTres с отмеченными датами заседаний ФРС.

Очевидным достижением декабрьского заседания ФРС стало смещение акцента в монетарной политике с восстановления полной занятости, на взятие под контроль инфляции в США. Если ранее Дж. Пауэлл говорил, что завершение покупки активов не приведет к автоматическому началу повышения ставки, сейчас он считает, что нет необходимости в долгом перерыве между завершением QE и повышением ставки.

Выше приведены два точечных графика ожиданий по ставкам — на декабрьское и сентябрьское заседания ФРС. Видно, что по итогам декабрьского заседания все 18 членов FOMC (против 9 в сентябре) ожидают повышения ставки ФРС в 2022 году. А 12 из 18 ждут, что она будет повышена не менее 3 раз. Таким образом, консенсус предполагает повышение ставки в будущем году до 0,9% (против 0,3%, ожидавшихся в сентябре). В 2023 году медианный прогноз предполагает еще 3 повышения ставки до 1,6% (против 1,0% в сентябре), и еще 2 повышения в 2024 г, с доведением до 2,1% (сентябрьский прогноз 1,8%). Странно, что рынки радуются после ужесточения риторики

В ходе торгов в среду, по итогам заседания ФРС, индекс доллара показал повышенную внутридневную волатильность. Схожую динамику показало вчера и золото: котировки драгметалла в среду переписали минимумы ноября и декабря, пробив уровень поддержки на $1760/унц, но потом быстро развернулись вверх и в четверг днем торгуются уже на подходе к $1790/унц. Такая резкая смена направления движения в биржевом активе часто является сигналом на продолжение роста цен. В нашем случае золото может вскоре подняться выше $1800/унц.

Вчерашнее заседание ФРС, на котором регулятор объявил об ужесточении денежно-кредитной политики неожиданно отозвалось сильным ростом американских фондовых индексов. Почитав комментарии аналитиков на эту тему я согласен с теми, кто пишет, что в данном случае мы имеем дело с банальной рисовкой нужных ценовых уровней по индексам и акциям только для ближайшей квартальной экспирации, поэтому решение ФРС — это просто повод сделать такое ценовое движение.

Что делать тем, кто не успел купить акции/индексы вчера вечером? Как показывает история, реакция фондового рынка после двух последних заседаний ФРС — весь тот рост, который мы видим несколько дней после данного события может быть нивелирован обратно в течение нескольких ближайших дней. В сентябре и ноябре была схожая техническая картина - после экспирации двигать рынок дальше вверх уже нужды нет. Думаю, что процесс коррекции можно ждать уже в середине следующей недели. Выше приведен график динамики S&P-500 после ноябрьского заседания ФРС.

ЦБ Турции сегодня опять снизил ставку с 15% до 14%, как и просил Президент. Турецкая лира реагирует на это новым обвалом против доллара (см. график USD/TRY и ставки). В ответ на нестабильность национальной валюты Эрдоган сменил двух заместителей министра финансов. Но мы видим , что падение лиры не останавливается. Так и хочется крикнуть: что вы творите, кто так делает??!!

Обесценивание турецкой лиры прежде всего уже привело к потери доверия населения и бизнеса к национальной валюте (недвижимость давно уже перешла на расчеты в евро) + ведет к осложнению обслуживания внешнего долга, росту инфляции, проблем бюджетом. Не забываем, что турецкие банки имеют значительный корпоративный долг в иностранной валюте, большая часть которого приходится на европейские банки.

Как и ожидалось, позитив на фондовых рынках после заседания ФРС длился недолго. По итогам торгов в четверг рынок американских акций отыграл назад тот рост, который он показал в среду. Индекс Nasdaq-100 вчера закрылся на минимальном недельном уровне. И теперь, судя по графику ближайшей целью его снижения станет 15500 п. - там сейчас проходит 100-дневная скользящая средняя и там же находятся минимумы начала декабря.

Однако громадный объем ликвидности, влитый ФРС в кризис в финансовую систему обеспечивает поддержку рисковым активам на какое-то время. Но по итогам заседаний ведущих мировых Центробанков прошедших на этой неделе становится понятно, что печатный станок уже останавливается. ФРС, ЕЦБ и Банк Англии начинают ужесточать монетарную политику. Поэтому 2022 год обещает быть для рынка акций не таким успешным как этот. Компаниям роста инвесторы будут предпочитать покупку акций компаний стоимости. Рост Nasdaq прекратился и сейчас индекс находится в 5,4% от годовых максимумов, что ощутимо слабее, чем S&P-500

Сегодня (17 декабря) последний день для покупки акций Лукойла для получения дивидендов по итогам работы компании за 9 месяцев 2021 г.

Компания Лукойл утвердила выплату дивидендов в размере 340 руб. на одну обыкновенную акцию. Это дает текущую дивидендную доходность около 5% годовых.

Далее в ближайшие недели будет еще ряд закрытий реестров под дивиденды. Данные по наиболее интересным компаниям сведены в табличку.

Как и ожидалось, Центральный Банк России поднял ставку на 100 б.п. (1,0%) до уровня 8,5% - максимум с сентября 2017 г. Как видим, в декабре ключевая ставка может оказаться выше уровня официальной инфляции (см. график).

При этом ЦБ РФ допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, поскольку баланс рисков значимо смещен в сторону проинфляционных. Это может привести к более значительному и продолжительному отклонению инфляции вверх от целевых уровней. А значит цикл повышения ставок пока не закончен.

Реакция рынков: курс рубля к доллару и евро слегка просел, долговой рынок — нейтрально.