Как обычно по пятницам смотрим на динамику денежных потоков от хедж-фондов. Наиболее интересны потоки средств за неделю (см. таблицу вверху). Если на прошлой неделе инвесторы предпочитали вложения в крупные компании и покупку бондов с инвестиционным рейтингом. То на этой неделе вырос приток денег в широкий рынок акций и компании малой капитализации. В бондах изменений настроений пока не видно.

Через час после начала торгов S&P-500 растет на 0,71%. В красной зоне торгуется сектор акций банков (-0,5%) из-за падения доходностей USTres. Поскольку под закрытие недели индекс S&P-500 и Dow Jones обновляют исторические максимумы инвесторов не смущают предупреждения ФРС о том, что цены на активы могут оказаться уязвимыми, если аппетит к риску упадет. Все понимают, что Центробанк США не станет прямо сейчас что-то менять в своей монетарной политике, хотя критика QE высказывается всё чаще. Инвесторы понимают, что высокая оценка акций не является проблемой до тех пор, пока ставки остаются на низком уровне благодаря ФРС

В ходе торгов в понедельник промышленный индекс Dow Jones в очередной раз обновил свой исторический максимум. Во время экономического восстановления инвесторы предпочитают вложения в акции стоимостных и циклических компаний. Индексу DJIA закрыть сессию в плюсе вчера не удалось (-0,1%) из-за глубокой просадки акций сектора Information Technology (-1,72%).

Вчера в аутсайдерах рынка оказались акции полупроводниковых компаний. Индекс Nasdaq (-2,55%) слабо закрыл прошлую неделю и в понедельник продолжил падение, переписав месячные минимумы. Сейчас он вернулся на свою 100-дневную скользящую среднюю. На приведенном графике видно, что ранее, в марте этого года и в октябре 2020 г. эта средняя хорошо поддержала индекс. Пока нет новостных поводов к тому, что падение было продолжено, поэтому в середине этой недели буду пробовать открыть здесь спекулятивные покупки.

В начале этой недели индекс доллара снизился до сильной поддержки на отметке 90 п. Во многом это случилось из-за того, что доходность 10-летних USTres на прошлой неделе переписала многомесячные минимумы после выхода откровенно слабой статистики по рынку труда США. Примечательно, что рынок ошибcя в прогнозе NFP очень на много (226К vs 1000К) – эти официальные цифры кажутся весьма сомнительными, поскольку восстановление экономики США идёт полным ходом на фоне программ стимулирования и успехов в вакцинации.
Как бы там ни было, но на этом фоне снизилась уверенность в том, что ФРС станет вскоре сворачивать свои монетарные программы поддержки. Но, с другой стороны, инвесторы понимают, что в ближайшие месяцы Д. Байден продолжит продвигать тему повышения налогов на прирост капитала для богатых американцев, чтобы помочь оплачивать социальные расходы. Это удержит доллар от скатывания к минимумам года в районе 89,3 п. Я жду, что в ближайшие пару месяцев доходности по USTres опять пойдут в рост, что усилит DXY.

Среднесрочная техническая картина в ценах на нефть пока принципиально не меняется. Нефть марки Brent во вторник утром торгуется в красной зоне недалеко от недельной поддержки на $67,4/барр. Тема перебоев в работе американского трубопровода Colonial Pipeline после кибератаки на нефтяные котировки влияет не слишком сильно.

По сути, около текущих ценовых уровней нефть торгуется с конца апреля. На дневном графике видно, что потолок роста – это район $70/барр, а ближайшая сильная поддержка примерно на $8-10/ниже. В этом ценовом диапазоне котировки могут застрять на ближайшие пару месяцев: постепенный рост потребления энергоносителей (по мере улучшения ситуации с вакцинацией населения в мире) будет компенсироваться плавным наращиванием добычи нефти от стран ОПЕК+.

В начале мая курс рубля имеет тенденцию к постепенному укреплению. Ключевые факторы этого процесса, следующие:
1. Сокращение покупок валюты Минфином РФ в мае, при том, что цены на нефть держатся на повышенных уровнях. С 11 мая по 4 июня включительно Минфин в рамках бюджетного правила приобретет валюту у Центробанка ежедневно на $87 млн против $111 млн за предыдущий месяц.

2. Снижение градуса давления на Россию со стороны США. На прошлой неделе, Байден заявлял, что США могут прекратить санкционное давление на РФ, если не будет хакерских атак, вмешательства в выборы и т.п. Встреча президентов РФ и США может пройти в середине июня. На этом фоне всю прошлую неделю российский финансовый рынок отыгрывал некоторую деэскалацию отношений между РФ и США.

3. Общее ослабление спроса на доллар в мире. В результате чего с начала мая шло общее укрепление валют большинства развивающихся стран.

Сейчас индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) показывает рост с начала года на 13,5%. А индекс высоких технологий Nasdaq Comp. поднялся лишь на 3,98%. Поскольку в США сейчас идет активное экономическое восстановление, инвесторы предпочитают вложения в акции стоимостных и циклических компаний. Нижняя часть представленного графика — это спред между индексом DJIA и Nasdaq. Сейчас он на максимуме за всю историю.

Слабость сектора высоких технологий связана с тем, что в последнее время приходит все больше сигналов на то, что крупные инвестфонды стали увеличивать долю кэша в своих портфелях (предпочитая сокращать акции, которые больше зависят от растущих ставок), при этом инсайдеры также активизировали продажи. Из последнего: Джеф Безос продал акций Amazon на 5 млрд. CEO Zoom Video продал акций компании на 23 млн долл. В начале мая продажи акций инсайдерами прошли по Tesla и составили около $46,3 млн, Facebook - $125 млн. Такое неприятие риска часто бывает предвестником будущих коррекций рынка.

Биржевые СМИ сегодня пишут, что акции США показывают движение вниз поскольку распродажа в технологическом секторе продолжается, на фоне роста доходности казначейских облигаций. А она, в свою очередь растет на ожиданиях публикации завтра данных по потребительской инфляции (ожидается, что CPI вырастет на 3,6% в годовом исчислении). Выше приведен сравнительный график Nasdaq-100 и доходности USTres. Как видим текущие уровни бондов (1,62%) пока далеки от тех, максимумов, которые уже ранее были в этом году (1,76%). С размышлениями на тему инфляции сделаю завтра отдельный пост.

Продажи на биржах Уолл-стрит в начале этой недели во многом были связаны с опасениями по поводу инфляции. Инвесторы опасаются, что, если цифры окажутся слишком высокими ФРС может изменить свою крайне мягкую денежно-кредитную политику. Ожидается, что апрельский CPI (уровень потребительской инфляции) подскочит до самого высокого уровня с сентября 2011 года: +0,3% м/м или 3,6% г/г.

Вообще тема растущей инфляции весьма интересна. Как мы видим, даже сейчас на фоне двухзначных темпов роста всех видов сырья, домов, автомашин, топлива, древесины, продовольствия индекс потребительской инфляции в США показывает значение около 3% г/г.

При этом бензин подорожал на +38% с начала года, соевые бобы выросли на +24,5%, живой скот +35,5%, деловая древесина +84%, медь +35%. Для обывателя официальная инфляция около 3% выглядит, мягко говоря, странной. Это не ошибка. Это похоже на целенаправленную политику. Раздавая деньги населению, скупая биржевые активы и проводя программы поддержки на триллионы долларов, ФРС и Минфин США задрали в небо фондовые индексы и сырье.

Но как регулятор должен реагировать на инфляцию в 5-7-10%? Конечно, повышением ставок. Но это обрушит фондовые рынки. Поскольку допустить этого никак нельзя, индекс CPI в США всегда будет рисоваться невысоким. А если и будет слегка повышаться, то глава ФРС будет убеждать, что это временно и угрозы не представляет. В противном случае наращивание госдолга США на все программы поддержки и покупки активов на баланс ФРС можно будет смыть в унитаз.

Стэнли Дракенмиллер — американский миллиардер-инвестор, основатель Duquesne Capital, считается одним из самых успешных управляющих на Уолл-стрит буквально накануне опять обратил внимание на недооценку рисков инфляции в США, при этом безграничным увеличением госдолга Америка уничтожает доминирующую позицию доллара. По его мнению, политика ФРС ведет к образованию пузырей на рынках. В будущем расплата может быть намного жестче, чем последствия от сворачивания стимулирования в 2022 г.

Согласно последнему опросу Bloomberg постепенное сворачивание программы QE от ФРС начнется в четвертом квартале 2021 г., когда уровень безработицы в США снизится до 4,5% при уровне инфляции 2,1%. Barclays (об ужесточении монетарной политики в США): Мы не ожидаем, что ФРС начнет сигнализировать об ужесточении монетарной политики на июньском заседании. Вероятнее всего, это произойдет в 4 квартале 2021, а постепенное сворачивание начнется в декабре 2021 или январе 2022. При этом мы не ожидаем повышения процентной ставки до конца 2022 года.

Техническая картина по индексу Nasdaq пока выглядит предсказуемой. Сейчас индекс пробует зацепиться за свою 100-дневную скользящую среднюю. Здесь покупатели показывают активность. В марте этого года и в октябре 2020 г. эта скользящая средняя хорошо поддержала индекс.

Однако, если ситуация начнет развиваться по негативному сценарию, то следующий сильный уровень поддержки находится уже в районе 200-дневной СС – это предполагает снижение с текущих уровней еще на 7%. На вероятность реализации этого сценария указывает «двойная вершина» в Nasdaq, которую хорошо видно на дневном графике индекса. Поэтому держать кэш в портфеле на этот случай не будет лишним.

Три последних сессии курс евро к доллару не особо двигается, консолидируясь возле уровня двухмесячного максимума у отметки 1,2140. В принципе отсюда уже недалеко до максимумов году на 1,2345 - сворачивание экстренной программы QE летом усилит позиции евро против доллара. Курс евро поддерживает текущий перекос неплохой статистики по еврозоне (индексы деловой активности), против слабых данных из США (рынок труда). Остается посмотреть, какие цифры сегодня выйдут по инфляции в Америке и как на них отреагирует глобальный долговой рынок.

Согласно последнему опросу BBG, на заседании 10 июня ЕЦБ будет обсуждать сворачивание экстренного QE. Nordea Bank прогнозирует, что ЕЦБ начнет сворачивать QE (экстренное и обыкновенное) в 4 квартале 2021 г.

Эту же тему подтверди член Совета управляющих ЕЦБ Мартинс Казакс: Европейский центральный банк может принять решение о сворачивании своей программы экстренной покупки облигаций уже в следующем месяце, если экономика еврозоны не ухудшится.

Потребительская инфляция в США в апреле 4,2% г/г - выше прогноза 3,6% г/г. Месячный прирост цен: 0,8%!!! Самые высокие цифры за последние 13 лет. Скачок цен на сырье и материалы в сочетании с ограничениями предложения из-за пандемии толкает вверх цены производителей, а компании перекладывают эти затраты на своих клиентов (потребителей). Реакция рынка: фьючерсы на индексы немного вниз - весьма скромная реакция. Видимо все понимают, что это просто сезонный фактор ускорения цен (как нам твердит ФРС).

Сегодня днем сентябрьский фьючерс на S&P-500 вернулся к своему недельному минимуму после того, как статистика показала, что инфляция в США выросла больше, чем прогнозировалось. Это усилило опасения, что ценовое давление будет сдерживать восстановление в крупнейшей экономике мира.
Сейчас доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 1,66%, против 1,62% днем ранее. Это случилось на фоне того, что индекс потребительских цен (CPI) в апреле вырос на 0,8% по сравнению с предыдущим месяцем после роста на 0,6% в марте. Без учета продуктов питания и энергоносителей (Core CPI), так называемый базовый индекс потребительских цен вырос на 0,9% с марта. Ключевой вопрос: будет ли инфляция в США достаточно устойчивой, чтобы вынудить Федеральный резерв ужесточить политику раньше, чем предполагают текущие прогнозы. Поскольку индекс доллара не укрепляется и золото не падает в цене на растущей доходности - участники рынка не ждут, что ФРС будет как-то серьезно реагировать на инфляцию.

10 мая закрылся реестр акционеров Сбербанка для выплаты годовых дивидендов. Сегодня последний день для покупки под дивиденды акций Мосбиржи. Выше приведена табличка с датами ближайших отсечек для крупных российских компаний, предлагающих приемлемую доходность.

В последний раз, когда уровень годовой инфляции в США быстро вырастал с 2% до 5% был с августа 2007 г. по июль 2008 г. Выше приведена динамика акций, входящих в S&P-500, которые наиболее выросли и просели за этот период времени.

Американский рынок акций ощутимо просел по итогам торгов в среду. Основанием для этого стали риски, связанные с разгоном инфляции в США. Апрельский индекс CPI подскочил на 4,2% г/г. Напомню, что ранее руководство ФРС заявляло, что если спрос продолжит превышать предложение и инфляция устойчиво поднимется выше 2% уровня, то регулятор незамедлительно примет меры.

Чем выше инфляция, тем выше должна быть доходность облигаций чтобы эту инфляцию "компенсировать". Высокотехнологичный индекс Nasdaq традиционно плохо реагирует на рост инфляции. Для технологических компаний инфляция страшна тем, что фактически снижает ценность будущих денежных потоков, а возможный рост ставок приводит к тому, что стоимость обслуживания долга для компаний вырастет.

На этом фоне индекс Nasdaq сейчас практически вернулся на уровень конца прошлого года. Его потери относительно максимумов года составляют 8,5%. Вверху у него остались несколько незакрытых гэпов (13895 п, 13752 п, 13389 п), которые будут целями последующего восстановления

Вчера мы видели взлет инфляции в США на максимумы за последние 15 лет. Возможно, что данные за май будут ещё выше. Это повод задуматься о том, как на все происходящее будет реагировать ФРС. Будет ли инфляция в США достаточно устойчивой этим летом, чтобы вынудить ФРС ужесточить монетарную политику раньше, чем предполагают текущие прогнозы. Согласно официальным прогнозам ФРС начнёт повышать ставку лишь через 2 года, в свою очередь ЕЦБ не планирует повышать ставку в течение 3 лет. Ранее банковский регулятор пытался убеждать рынки, что локальный рост цен — это не повод для ужесточения ДКП, а лишь локальный всплеск.

Если трезво оценивать ситуацию, то для Центробанков высокая инфляция не повод резко убирать монетарную поддержку: лучше иметь девальвацию активов, чем обрушение экономики. Поэтому ставки будут оставаться низкими, а инфляционный всплеск, как мы видим, на долгосрочном графике, потом всегда приходит в норму. Но тревожный звоночек прозвенел, а значит надо ждать постепенного сворачивания QЕ в конце года.

Доллар немного вырос в среду сразу после того, как вышли данные по высокой инфляция в США в апреле. Затем в ходе торгов подъем доллара сохранился, поскольку рынки осознали, что рост потребительских цен на 4,2% в годовом исчислении это все же ощутимо выше прогноза роста на 3,6%, и как следствие вчера резко ушли вверх доходности по USTres (утром в четверг 10-летки дают 1,67%). Этот фактор и сыграл в пользу усиления курса доллара за прошедшие сутки.

Но как мы видим на дневном графике, индекс DXY смог лишь ненамного подняться от сильного уровня поддержки 90,0 п. Это говорит о том, что участники рынка понимают, что скачок инфляции временный и просто вызван эффектом низкой базы апреля 2020 года и рядом разовых факторов. Поэтому продавцы доллара неохотно сдавали вчера свои позиции. Как минимум, ФРС должен увидеть, что рост инфляции не разовое, а постоянное явление, прежде чем решится повышать ставки. Поэтому разворота вверх по DXY пока ждать рано. Посмотрим, какие цифры сегодня нарисует производственная инфляция

В свежем отчете Управления энергетической информации (EIA) Минэнерго США был сохранен прогноз стоимости нефти марки Brent в 2021 г. на уровне $62,3/барр. Ведомство ожидает, что котировки нефти Brent во втором квартале составят $65/барр, а во второй половине 2021 г. цена снизится до $61/барр в среднем. В 2022 г., по оценке Минэнерго США, цена нефти Brent установится на уровне $60,7/барр.

Европейская Комиссия вчера повысила оценку цены нефти марки Brent на 2021 год до 63,9/барр.

Согласно опросу RTRS: в 2021 г Brent будет стоить в среднем $64,17/барр (по сравнению с мартовским опросом в $63,12/барр).

Goldman прогнозирует рост цен на Brent до $80/барр и на WTI до $77/барр в следующие 6 месяцев.

На недельном графике Brent я примерно отложил эти прогнозы. Долгосрочный тренд в нефти пока нисходящий, он длится с 2008 года. Его слом произойдет, если ценник Brent поднимется в район $80/барр.

10 мая закрылся реестр акционеров для выплаты годовых дивидендов по акциям Сбербанка (18,7 руб. на акцию). Дивдоходность на тот момент была 6%. До 2023 года Сбербанк планирует направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли. На выплату дивидендов за 2020 год банк направил 55,9% чистой прибыли по МСФО за 2020 год. С учетом того, что финансовые показатели первых месяцев этого года выше, чем в предыдущем Сбер будет рассматривать возможность повышения доли дивидендных выплат по итогам 2021 г.

Сегодня дня котировки обыкновенных акций опускались ниже 300 руб. Судя по графику будет логичным ждать тестирования поддержки на 296 руб. С учетом вышеизложенного думаю там можно купить акции Сбера на среднесрок.

Сейчас вышли данные по США, которые показали, что число первичных обращений за пособиями по безработице за неделю упало до 473 тыс. (-34 тыс), что оказалось лучше прогноза (490 тыс.). Это самый низкий уровень с момента, когда пандемия впервые поразила рынок труда США в марте 2020 года. Получается, что в мае ситуация на рынке труда продолжает улучшаться с учетом вакцинации и усилия по восстановлению экономики.

Опубликованный также индекс цен производителей (PPI) в апреле показал годовые темпы роста на 6,2%, что выше, чем прогноз (5,8%), против 4,2% в марте.

Фьючерсы на фондовые индексы после выхода этих данных показывают восстановление, цены на бонды тоже пошли вверх (доходности снижаются). Видимо инвесторы не слишком верят в какие-то суровые меры от ФРС. Пока рынок труда недостаточно сильный ФРС будет продолжать стимулирование экономики через низкие ставки и количественное смягчение. Но эта "халява" не будет вечной. Исполнительный директор BlackRock считает, что пора начинать сворачивать стимулирование.