Основная линия ФРС пока не изменилась: регулятор в ближайшие месяцы продолжит стимулировать экономику США через программу QE. Однако теперь руководители ФРС ждут двух повышений ставок в 2023 году, хотя ранее повышение ставок рассматривалось не ранее 2024 года. Но конец 2023 года — это по-прежнему далёкая перспектива для рынков. Тем не менее, чем дольше инфляция будет оставаться высокой, чем лучше будет улучшаться ситуация на рынке труда США, тем выше вероятность, что ставку повысят уже в конце 2022 года. Каждый сдвиг прогноза по повышению ставки ближе к 2022 году будет приводить к коррекциям на фондовом рынке.

Параллельно с ожиданием повышения ставки ФРС может вскоре прекратить давать новую ликвидность (остановка QE). Это тоже важный фактор, ведь именно большой приток новых денег активно двигал фондовый рынок США вверх в последний год (баланс ФРС за год вырос почти 94% и превысил $8 трлн).

На данный момент инфляция сопровождается ростом американской экономики, поэтому в этом году повышения ставки ждать точно не стоит. Временный характер инфляции должен стать более-менее очевидным к концу года. Тогда ФРС и станет определяться с монетарной политикой на ближайшие годы.

Весьма скромная просадка американского рынка акций по итогам прошедшего заседания ФРС стала возможной после того, как председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что прогнозы будущего повышения ставок следует «воспринимать с большой долей скептицизма», и повторил, что, по его мнению, инфляция носит временный характер. Пауэлл также не дал личных указаний относительно того, когда центральный банк начнет сокращать программу покупки облигаций.

Надо признать, что ФРС руководствуется чисто политической логикой - нельзя ужесточать монетарную политику непосредственно перед выборами в Палату представителей США, которые состоятся 8 ноября 2022 года (в середине срока полномочий президента Джо Байдена). Нельзя также этого делать позже чем за год до следующих Президентских выборов в ноябре 2024 г. Получается, что ФРС должно вписаться в диапазон декабрь 2022 г - лето 2023 г. Если в это время инфляция в США будет повышенной, то ФРС придется ужесточать ДКП более жестко, чем это ожидается сейчас. Фондовые рынки такая перспектива точно не обрадует.

За последние два дня индекс доллара США резко подорожал: ФРС США обновила свой прогноз по ставкам, который теперь предполагает два повышения показателя к концу 2023 года. Видимо часть участников рынка не ожидала этого «ужесточения» риторики от ФедРезерва и вынуждена была прикрыть те шорты, которые скопились в долларе за предыдущие два месяца.

По сути, «медведей» по DXY второй раз за полгода ловят на резком росте. В предыдущий раз это было с марте, когда Европа ужесточила карантин, в то время как США открывали свою экономику, делая успехи в вакцинации. Как и прошлый раз индекс доллара быстро отскакивает наверх от сильного уровня поддержки в районе 89,7 п. В пятницу утром DXY торгуется в районе 92 п. Думаю на следующей неделе мы увидим локальную коррекцию по доллару (доходности USTres опять смотрят вниз).

В среду на этой неделе ценник нефти марки Brent поднялся в район $75/барр. Как раз в тот день стали известны итоги заседания ФРС, которое укрепило курс доллара и обрушило рынок драгметаллов. На приведенном графике видно, что именно в этот день закончилось победоносное восхождение нефти наверх. Последние три сессии Brent торгуются весьма слабо. По итогам этой недели Brent рискует нарисовать разворотную свечку и снижение цен может быть продолжено.

Никаких ярких отраслевых новостей за это время не выходило. Мало того, они преимущественно были позитивными для цен (переговоры между Ираном и США по ядерной сделке могут оказаться под угрозой, если на текущих выборах президента победит Ибрагим Раиси, сторонник жесткой линии по отношению к США) возможно «быки» просто решили разгрузить позиции когда ценник вышел к верхней границе своего трехмесячного растущего тренда.

Не нравится мне такая формация, когда индекс Московской биржи (IMOEX) вышел вверх их восходящего клина и сейчас быстро возвращается обратно. Сегодня к слабым акциям ГМК добавились такие фишки как Сбербанк (-1,5%) и Газпром (-1,1%). Достаточно часто это приводит к тому, что котировки пробивают его нижнюю границу и уходят дальше вниз уже на технических продажах. Поэтому покупать что-то из акций несмотря на их снижение я не стану, подожду более низкие ценовые уровни.

Перед началом американской торговой сессии пятницы глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард сообщил в интервью CNBC, что видит риски роста инфляции. Поэтому на прошедшем заседании ФРС его глава Джером Пауэлл открыл дискуссию о тейперинге. Сегодня представитель ФРС заявил, что регулятор может повысить ключевую ставку уже в 2022 г. Это сообщение спровоцировало в пятницу новую волну роста индекса доллара (DXY сейчас уже 92,28 п.).

Но главное, что резко изменилось после прошедшего заседания ФРС — начали круто расти доходности по коротким 2-летним гособлигациям США. Если дальние выпуски (10-, 30-летние) даже немного снижаются, то доходность по 2-леткам за последние пару дней подскочила с 0,15% до 0,28%, то есть почти в 2 раза. Напомню, что с апреля 2020 г. ФРС контролирует ближний участок кривой доходности. И текущее повышение там случилось впервые более, чем за год. Вот это и вызвало распродажи рискованных активов, включая акции и драгоценные металлы.

Традиционно в конце июня рынки показывают слабую динамику, а сейчас ФРС просто подтолкнул рынки вниз, особо ничего страшного не сказав. По итогам прошедшей недели индекс волатильности VIX вырос на +30%. Нефть Brent и WTI только за счет подъема в пятницу сумели закрыться в небольшом плюсе.

Все остальные активы негативно отреагировали на прошедшее заседание ФРС. Платина и палладий потеряли 10% и 11% соответственно, серебро -8%, золото -6%. Кроме драгметаллов ощутимо снизилось большинство промышленных металлов: медь -9%, алюминий -5%. Здесь на общий негатив наложилось принятие Китаем ограничительных мер против спекулятивного повышения цен в сырье для чего были открыты госрезервы в металлах.

Из фондовых индексов США наибольшие потери за неделю показал Russell-2000 (-4,52%). Промышленный индекс Dow Jones просел на -3,74%, почти половина из которых была зафиксирована в пятницу (-1,58%). S&P-500 -2,24%. Несмотря на распродажу в конце недели индекс Nasdaq остался в положительной зоне по итогу недели (+0,23%).

Фондовые индексы США закрылись в пятницу в минусе. Гэп, полученный на открытии сессии индексы так и не смогли выкупить к ее окончанию. Просто покупатели взяли тайм-аут из-за выросших рисков того, что ФРС может начать повышать процентные ставки раньше, чем ожидалось. Эта «страшилка» вызвала рост доходности коротких бондов и быстрый подъем индекса доллара (из-за закрытия шортов).

После пятничной резкой просадки и слабого закрытия прошлой недели, в понедельник утром сентябрьский фьючерс S&P-500 пришел на локальную поддержку в районе 4130 п. (оранжевая линия). Там проходит сейчас нижняя граница широкого наклонного ценового коридора, сформированного за последний месяц. Если «быки» не удержат этот уровень, то следующий рубеж поддержки находится довольно близко – 4100 п. (желтая линия). Не думаю, что в ближайшие пару недель индекс S&P-500 уйдет ниже этих уровней. Поэтому можно пробовать постепенно открывать там покупку. С высокой вероятностью мы увидим восстановление американского рынка акций в июле.

Начиная со среды прошлой недели индекс доллара демонстрирует резкое укрепление ко всем мировым валютам. По итогам недели курс DXY поднялся на 1,8% - самый стремительный подъем с апреля прошлого года. Тут надо понимать, что рост стоимости актива из-за закрытия шортов - ненадежный источник для сохранения роста. Поэтому на этой неделе я жду коррекцию по DXY.

Если уровень инфляционного давления в некоторой части снизиться в ближайшие пару месяцев — это может вызвать сомнения на рынке относительно быстрой нормализации монетарной политики ФРС, что, в свою очередь, опять негативно скажется на индексе доллара.

На представленном выше графике наглядно видно, как сильно коррелирует сейчас динамика DXY и доходности коротких 2-летних казначейских бондов.

На прошлой неделе рубль торговался вполне уверенно, поскольку и цены на нефть находились высоко (Brent $73,5/барр) + наблюдалось возвращение спроса в ОФЗ от нерезидентов. На графике RUBBASK видно, за прошедшие две сессии рубль несколько сдал позиции. Возможно, сыграл роль сильный уровень технической поддержки.

Сегодня утром курс рубля немного ослаб на новости о том, что США готовят новый пакет санкций в связи с отравлением Алексея Навального, а также против российских компаний, принимающих участие в строительстве газопровода «Северный поток-2».
Получается, что менее чем через неделю после саммита, а США опять заговорили о санкциях против России. Думаю, они просто технические, поскольку были запланированы ранее. Новых жестких пока ждать не за что, поэтому на курс рубля они не должны сильно повлиять.
Российский долговой рынок пробует развивать волну восстановления. Индекс гособлигаций RGBI пробует развернулся вверх, поскольку недельные данные по инфляции в РФ не показали ее ускорения.

На прошлой неделе президент ФРС Сент-Луиса Джеймс Буллард упомянул, что первое повышение ставки может быть уже в следующем году. Теперь внимание будет обращено на выступление главы ФРС Пауэлла во вторник перед Палатой представителей относительно реакции ФРС на пандемию коронавируса. Естественно все внимание - на намеки по срокам начала сокращения баланса ФРС. Также речи других официальных лиц ФРС, включая Роберта Каплана (глава ФРБ Далласа) и Джона Уильямса (ФРБ Нью-Йорка), Лоретты Местер (Президент ФРБ Кливленда) также будут в центре внимания сегодня и завтра.

То, что в пятницу американский рынок акций упал и простоял на месте до закрытия сессии – говорит о том, что продавцы не проявляли активность. Это говорит о том, что активно избавляться от купленных ранее акций инвесторы не спешат. Значит есть шансы на то, что взрывной рост доходности коротких облигаций и индекса доллара скорректируется в ближайшее время, что вернет позитив на рынок акций. Июль – традиционно сильный месяц для S&P-500 (см. таблицу).

Стоило доходностям по казначейским нотам США остановить рост, индекс доллара синхронно начал немного приседать. Эта тема очень взбодрила фондовые индексы в начале торгов в понедельник. Как видим на представленном графике, фьючерс на S&P-500 выкупил уже около 55% той просадки от минимумов, которая случилась за последние дни. Финансовые рынки в последний год торгуют только печатаный станок - прочие фундаментальные соображения второстепенны.

По итогам торгов в понедельник американские фондовые индексы резким ростом компенсировали ту просадку, которая имела место в пятницу. Вчера индекс S&P-500 закрылся даже выше уровня закрытия четверга прошлой недели. В его структуре самый сильный рост показали акции энергетических компаний (+4,3%), банков (+2,44%) и промышленных компаний (+2,2%). Именно эти сектора были лидерами падения прошлой недели.

Вчерашний подъем акций нефтяных компаний отлично компенсировал просадку последних дней, но в целом сектор остается еще на 5,5% ниже уровней годовых максимумов. Чего не скажешь про нефть WTI ($73,56/барр), которая вчера переписала максимумы 2019 года и приблизилась рекордам 2018 г ($76,4/барр).

Сектор акций банков вчера также лидировал в коррекции наверх. Причина? За последние три сессии можно было видеть новый минимум в доходности 10-летних USTres и резкий разворот наверх. Акции банков хорошо копировали эти движения (см. график). Чем выше доходность, тем большую силу показывают акции финансового сектора.

Президент ФРБ Далласа Роберт Каплан (не голосует в этом году) в понедельник вновь высказался в пользу того, чтобы центральный банк США начал сворачивать покупки облигаций, указывая на хорошую ситуацию на рынке труда и признаки ускорения инфляции.

Но председатель ФРС Нью-Йорка Джон Уильямс поддержал рынки, заявив, что еще необходим больший прогресс, прежде чем ФРС начнет сворачивать некоторую мощную поддержку. Недавнее инфляционное давление, возникающее из-за растущего спроса и перебоев в поставках, также должно ослабнуть по мере стабилизации экономики - сказал представитель ФРС.

Получается, что финансовые рынки торгуют только одно - «печатный станок». Больше ничего не осталось, ни стоимостного анализа, ни экономических прогнозов, ни корпоративного анализа, на индикаторы типа P/E, P/S, ROE и другие уже мало кто смотрит. Печатный станок все исказил. Экономики в фондовых рынках больше нет, есть только одни игроки - Центральные Банки, которые своими действиями создают пирамиды, обогащают финансовые структуры и спекулянтов, нивелируя суть денег как средства накопления капитала.

В таких условиях часть населения не может смотреть спокойно на этот «пир во время чумы», как тают от инфляции их сбережения в банках с нулевыми или отрицательными ставками. Идут на фондовый рынок, покупая все без разбору. Доля индивидуальных инвесторов в объеме торгов акциями США выросла до 20% в прошлом году, что примерно вдвое больше, чем десять лет назад. В этих условиях критически важно, как дальше поддерживать рост на фондовых рынках, если экономика сильная и новые стимулы ей уже не нужны.

Но зачем сдувать фондовый пузырь, если можно сразу надуть следующий. Пока доллар что-то стоит это можно повторять бесконечно долго. ФРС, ЕЦБ и прочие Центробанки могут долго поддерживать эту новую нормальность, поскольку будут возникать новые болезни (вызовы, кризисы). А значит будут новые поводы для денежных стимулов, новые раздачи денег населению, новые уровни мультипликаторов оценки акций, которые будет покупать стареющее население, желающее жить хорошо.

Инвестор-миллиардер Рэй Далио выступая вчера на катарском инвестфоруме предупредил о перегреве экономики США. Он заявил, что США приближаются к периоду перегрева и чрезмерно высокой инфляции, которые могут угрожать восстановлению экономики. Рэй Далио не одинок в своём мнении: бывшие министры финансов США Лоуренс Саммерс и Стивен Мнучин поддержали миллиардера.

На прошлой неделе мы видели резкое ослабление курса евро против доллара, когда ФРС вдруг стало высказываться на постепенный уход от сверхмягкой политики в пользу ужесточения. Это явно диссонирует с текущей политикой ЕЦБ, где и на 3-й квартал этого года сохранился повышенный объем скупки активов. При этом руководство ЕЦБ подчеркивает, что не будет следовать за ФРС в намёках на скорое ужесточение монетарной политики, поскольку восстановление экономики ЕС остаётся сильным, но нестабильным.

В понедельник мы видели остановку паления пары EUR/USD, которую многие инвесторы теперь рассматривают как временную коррекцию перед новым заходом вниз. Если поддержка на 1,1840 будет пробита, то следующей целью снижения станет район 1,17 – там ранее были минимумы этого года (оранжевая линия).

Вчера ценник нефти марки Brent опять переписал свой годовой максимум, побывав выше отметки $75/барр. Там совсем рядом находятся максимумы 2018 г. ($75,6/барр). основная тема роста в нефти: растущий спрос на фоне искусственно созданного глобального дефицита сырья на рынке.

Изменить что-то здесь может только ОПЕК+, но высокие цены позволяют нефтедобытчикам хорошо зарабатывать, поэтому он не спешат открывать краны. Если на очередной встрече ОПЕК+ в начале июля не будет принято решение об увеличении добычи (или увеличение весьма небольшое), то котировки Brent могут продолжить рост в район $80/барр на фоне ужесточения дефицита сырья на рынке.

Глядя на недельный график Brent, достижение этой отметки выглядит вполне реальной перспективой. Я многократно писал об этом ранее (https://t.me/marketresearching/2710). Но ряд крупных игроков даже делают ставки на то, что нефтяной ценник поднимется в район $100/барр.

Новые годовые максимумы в ценах на нефть (Brent $75/барр), показанные за последние сутки не привели к явному укреплению курса рубля против USD. Почему? Все дело в том, что большинство валют развивающихся стран в последние дни демонстрируют ослабление к доллару. И рубль просто не является здесь исключением, хотя на нормализованном графике видно, что общее укрепление доллара касается пары USD/RUB сейчас в меньшей степени, как раз благодаря сильным фундаментальным факторам: растущие ставки + высокая стоимость нефти.

С начала мая курс рубля к USD укрепился на 2,8%. За это же время турецкая лира потеряла к доллару около 5,7%. В июне отдых на курортах Турции для россиян стал еще выгоднее. Сейчас курс лиры к рублю упал до 8,35, хотя в 2019 г. он был на уровне 11, и в районе 17 в 2018 г. Кстати, сегодня возобновляется полноценное авиасообщение России с Турцией.

Решил посмотреть, как чувствует себя индекс S&P-500 относительно своих фундаментальных показателей. В данном случае на график индекса наложена динамика EPS Estim. (Прогнозная «прибыль на акцию» - отражает согласованную оценку скорректированной прибыли на акцию) и мультипликатора P/E (Соотношение цены акции и прибыли компании на акцию).

Видно, что сам индекс и его показатели находятся сейчас на многолетних максимумах, что логично с учетом действительно сильного оживления в экономике США после глубокого, но очень короткого кризиса из-за COVID. Но важно здесь другое: мультипликатор P/E по S&P-500 уже 30, хотя средний показатель за последние годы был около 22. С максимумов 2019 года показатель EPS вырос на 11%, в то время как индекс S&P-500 вырос за это же время на 25%. Отсюда вытекает и завышенное значение P/E.

Таким образом, фондовый индекс в данный момент явно опережает свои фундаментальные показатели. Причина – слишком много денег в финансовой системе от мировых Центробанков. Всё стоит очень дорого.

Завтра последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2020 г. таких российских компаний как Магнит и Селигдар за 2020 г. Дивидендная доходность по ним немного выше 4%. Для удобства данные по ближайшим закрытиям реестров компаний под дивиденды сведены в табличку.

Через час после начала торгов во вторник фондовые индексы США торгуются в нейтральной зоне, после мощного роста днем ранее. В структуре индекса S&P-500 в зоне роста находятся такие "тяжеловесные" сектора, как Information Technology (+0,18%) и Consumer Discretionary (+0,6%). Здесь инвесторы традиционно покупают акции Amazon (+0,96%), так как 21 и 22 июня онлайн ритейлер устраивает Prime Day - летняя Черная Пятница. Фьючерс на S&P компенсировал уже 76,4% по Фибо от своего снижения в предыдущие дни.

Выступление Председателя ФРС перед Подкомитетом Палаты представителей по вопросам помощи при пандемии не принесло ничего нового: Дж. Пауэлл повторил, что недавний скачок инфляции до 13-летнего максимума окажется временным и что центральный банк продолжит оказывать поддержку экономике США. Это нейтральное выступление не дает поводов для новых движений на фондовых и валютных рынках (EUR/USD 1,1906).

В середине этой недели индекс NASDAQ обновил свой исторический максимум. Все разговоры на тему растущей инфляции и возможных сроков повышения ставок ФРС не приводят к тому, чтобы инвесторы прекратили игру на повышение. Кто бы что не говорил, но программа QE от ФРС продолжается в прежних объемах. Американские банки довели объем сделок обратного РЕПО с ФедРезервом до абсолютного рекорда за всю историю: $765 млрд. Это говорит об огромном избытке ликвидности в финансовой системе США.

Поскольку многое сырье за последние пару недель скорректировалось вниз, сразу прекратились разговоры про новый «супер-цикл» на товарных рынках. В такой ситуации биржевая публика переключилась опять на покупку акций роста, перестав покупать сырьевые компании. Это наглядно видно на совместном графике.