Некоторых инвесторов наверное смущало то, что на фоне стремительного роста доходности по американским гособлигациям в последние дни валютная пара EUR/USD не показывала сильной динамики и сейчас остается в районе 1,1340. Все дело в том, что параллельно с ростом доходности по USTres схожими темпами росли и доходности по германским бундосам.
Выше представлен их совместный график. До тех пор пока эти кривые и дальше будут ходить параллельно друг другу курс евро против доллара будет также пребывать в боковике. Он длится уже около 2-месяцев и выход из него обещает быть весьма сильным. Возможно это случится после ближайшего заседания ФРС 25-26 января, когда регулятор объявит о приближении сроков сворачивания QE и повышения ставок.

Надо признать, что за всеми этими страхами по поводу резкого роста доходности по USTres в последнее время фьючерс на индекс S&P-500 на этой неделе вновь показал чудеса "техники", четко отскочив от наклонного уровня поддержки (оранжевая линия на графике) и так же как в предыдущие разы немного не достал до своей 100-дневной скользящей средней. Но думаю тема роста доходности себя еще проявит негативным образом, поэтому запас свободного кэша на этот случай стоит иметь в портфеле.

Сейчас вышли цифры по инфляции США за декабрь. Годовые темпы роста цен в Штатах ускорились до 7% против 6,8% в ноябре (рекорд с 1982 года). Базовая инфляция: 5,5% г/г и 0,6% м/м - рекорд с 1990 года. Эти цифры в целом совпали с ожиданиями рынка. Самый большой вклад в инфляцию продолжает вносить рост цен на автомобили: подержанные легковые и грузовые автомобили (37,3% против 31,4%); новые автомобили (11,8% против 11,1%). Затраты на энергоносители также демонстрируют больший прирост, хотя в декабре цены выросли меньше, чем в ноябре (29,3% против 33,3%), а именно бензин (49,6% против 58,1%).

Для укрощения такой высокой инфляции ФРС как минимум 3 раза будет повышать ставки в этом году. Плюс к этому, во второй половине года нас ждет количественное ужесточение: Quantitative tightening. Обычно такие монетарные действия ФРС не проходят безболезненно для рынков и цен на рискованные активы. Но в моменте фьючерсы на индексы ушли дальше вверх (S&P-500 +0,5%), равно как и цены на нефть (Brent $84,33/барр; +0,75%).

После выхода данных по инфляции фондовые индексы пошли вверх поскольку доходность по USTres, которая так сильно испугала рынки в последние дни начала снижаться (10-летки сейчас дают 1,72%, против 1,8% в начале недели). Индекс доллара резко обвалился. Причина такой динамики в том, что основной вклад в инфляцию продолжает вносить разовый фактор растущих цен на автомобили (из-за ограничений цепочки поставок), но при этом цены на услуги в США растут более медленными темпами. Соответственно динамика рост заработной платы может изменить эту тенденцию. Но что-то мне подсказывает, что Америка сегодня закроет сессию к красной зоне.

В среду прошли переговоры в формате Россия — НАТО. По их итогам у сторон остались серьезные разногласия, которые стоит обсуждать и дальше. Российская делегация не приняла с ходу предложений НАТО, и теперь для обоих сторон настал период согласований с правительствами. Россия добилась от США и НАТО важных уступок, в частности по ограничению развертывания ракетных систем и сокращении масштабов учений. Сегодня консультации на тему безопасности в Европе планируется продолжить по линии ОБСЕ.
Постоянное муссирование в СМИ темы новых пакетов более жестких санкций США относительно РФ делает российские активы токсичными для иностранцев, поэтому спрос на рубль от инвесторов из-за рубежа будет не высоким.

Накануне стало известно, что с 14 января по 4 февраля Минфин в рамках бюджетного правила приобретет валюту у Центробанка на 586 млрд руб (около $7.9 млрд), таким образом, ежедневный объём скупки валюты резко вырастет до $495 млн против $309 млн за предыдущий месяц. Это не даст поводов для укрепления рубля.

В четверг днем курс рубля резко ослаб после заявлений о том, что в Москве не видят оснований для проведения с США нового раунда переговоров по гарантиям безопасности в ближайшее время. Это сразу вызвало резкий рост страновых рисков на Россию и продажи в рублевых биржевых активах (индекс IMOEX -3,1%), а ценовой индекс российских гособлигаций RGBI (132,7 п.) рухнул до новых минимумов с ноября 2018 г.
На представленном графике видно, что 5-летний CDS-спред на Россию в четверг, 13 января взлетел до 160 п. по сравнению с 136 п. днем ранее. Как правило, страновой риск России также растет при возникновении очередных западных инициатив в сфере санкций.
Все понимают, что в случае возобновления военных действий и вторжения на Украину санкции против РФ будут разрушительными. Кремль тоже осознает это, поэтому пока сохранил возможность для продолжения переговоров. Видно, что курс рубля (по бивалютной корзине RUBBASK) пока держится неплохо при таких больших уровнях риска.

Вчера и сегодня американские фондовые индексы показывают динамику близкую к нейтральной. Остановка продолжения отскока вверх связана с тем, что доходности USTres прекратили локальное снижение, ушли в консолидацию. Что дальше? Думаю тема роста здесь (падения цен на гособлигации США) пока еще не полностью отыграна, и после паузы доходность еще раз как минимум покажет новый взлет. Соответственно это станет негативном для фондовых площадок. Поэтому я продолжаю следить за ситуацией и не увеличивать позиции в акциях.

Курс рубля сегодня опять слабеет и к доллару (76,2) и к евро (86,1), но пока не так критично, как вел себя сегодня российский фондовый рынок (IMOEX -2,9%). В поведении курса рубля я вижу три возможных сценария:

1. При оптимистичном сценарии курс рубля может стать вновь одной из самых крепких валют среди развивающихся стран с учетом высоких цен на нефть (Brent $85/барр) и политики ЦБ РФ, нацеленной на повышение уровня ключевой ставки в России. В этом случае стоит ждать постепенного снижения стоимости доллара до 72 руб.

2. Реалистичный сценарий – когда Россия и США продолжат вести переговоры по достижению компромиссов по острым геополитическим вопросам, при этом не переходя на язык военной силы. В этом случае курс доллара останется в районе 73-78 руб.

3. Стрессовый сценарий - это когда в процесс отношений России с Западом будут вовлечены военные. В этом случае будут включены новые еще более жесткие санкции против России. Все последствия такого сценария просчитать очень сложно, но по всей видимости российская национальная валюта окажется слабее текущих уровней на 15-30%.

По итогам прошедшей недели индекс Московской биржи упал на 5,3%, вернувшись на те минимумы, которые ранее были показаны в середине декабря (3512 п.). И это при том, что в середине января 2022 года котировки нефти марки Brent торгуются в районе $86/барр (возле годовых максимумов). Все дело в геополитических рисках, которые начали проявляться из-за отсутствия сближения во взаимоотношениях России с США и НАТО. Геополитика стала важнейшим фактором, определяющим стоимость российских активов и курса рубля.

За последние две недели рубль попал в волну рисков, но не в волну девальвации. Переговорный процесс с Западом не закончен, а значит по российской валюте возможны широкие курсовые колебания. Что касается фондовых индексов, то спред между сводным индексов развивающихся стран (MSCI Emerging Markets - MXEF) и российским индексом MCSI Russia (MXRU) стал резко расти. Однако, если взять минимум (300 п.) и максимум (750 п), то получается, что сейчас этот спред (540 п.) просто вышел на средние уровни последнего года.

По итогам прошедшей недели индекс S&P-500 показал динамику, близкую к нейтральной (-0,08%), несмотря на то, что доходность 10-летних USTres опять пошла в рост и в пятницу достигла 1,788%. На дневном графике видно, что S&P-500 сейчас испытывает проблемы с ростом. Но принципиально техническая картина пока не изменилась: индекс продолжает торговаться выше своей 100-дневной скользящей средней и выше наклонной линии поддержки. Думаю в таком промежуточном состоянии рынок сможет дожить вплоть до конца месяца, когда свои квартальные отчеты представят ключевые индексные компании Apple, Amazon, Google, Microsoft, Facebook. Не забываем также про заседание ФРС 26 января.

Это просто табличка по денежными потокам наиболее крупных фондов, аллоцированных в США. Видно, что с начала года по фонду акций роста (Vanguard Growth ETF) притока капитала почти нет: индекс Nasdaq (-4,8% с начала года) торгуется ощутимо слабее, чем Dow Jones (-1,77% YTD). Зато есть хороший приток средств в сектор акций стоимости (Vanguard Value EFT). Как я писал ранее, это происходит на фоне роста доходности по USTres и ожиданий ужесточения политики ФРС.

Россия, Украина и США продолжают перебрасываться взаимными упреками и угрозами со теме расширения НАТО на Восток. Это создает нервозность на рынке акций и продажи в других российских активах. Как видим, в понедельник индексы РТС и IMOEX теряют еще более 2% при том, что ценник Brent находится возле отметки $86/барр. Чего ждать дальше? Я пока не теряю оптимизма и жду, что индекс Московской биржи остановит падение в районе круглой отметки 3500 п., откуда потом начнется его восстановление. Думаю политики будут разумны, чтобы не отдавать ситуацию на откуп военным. Поэтому текущие уровни я использую для аккуратных покупок. Этот сценарий я отобразил на графике.

Причина такого обвала российского рынка акций - сильный рост геополитических рисков, которые проявились в провале налаживания взаимоотношений России и НАТО. Пятилетние CDS на Россию стоят уже более 200 п.
Индекс Московской биржи показывает сейчас самое сильное падение с февраля-марта кризисного 2020 г. Наиболее сильно падают самые ликвидные акции (Сбербанк, Газпром, ГМК, Яндекс). Очевидно, что сейчас мы видим уже срабатывание маржин-коллов. Помню, как в ноябре прошлого года Московская Биржа рапортовала, что тогда было открыто рекордное количество счетов от физлиц. Да, частные инвесторы всегда заходят в рынок на максимумах. Курс рублю к доллару и евро ослабевает, но более-менее стабилен. Видимо ЦБ поддерживает и помогают наши экспортеры. Доколе будет падать IMOEX? Судя по приведенному графику, остановка уже где-то рядом (если только на восточных рубежах России военные не покажут активность).

Во вторник в качестве повода для роста цен на нефть сыграл конфликт между Йеменом и ОАЭ, который может привести к перебоям с поставками нефти. В начале этой недели йеменские боевики атаковали ключевой нефтяной объект в столице ОАЭ Абу-Даби, вызвав пожар в международном аэропорту. В следствии этого в Персидском заливе выросла напряжённость, которая потенциально создает риски для нефтяной инфраструктуры ОАЭ — третьего по величине нефтедобытчика в ОПЕК.

Самый последний виток роста цен на нефть, когда котировки Brent превысили отметку $89,0/барр был вызван аварией на трубопроводе из Ирака в Турцию. Государственный оператор трубопровода Турции уже сообщил, что после взрыва пожар потушен на трубопроводе Киркук-Джейхан недалеко от юго-восточной провинции Кахраманмарас.

Все эти новости у инвесторов всегда вызывают опасения по поводу и без того ограниченных перспектив поставок нефти, которые дополняются тревожными геополитическими проблемами в отношениях России и НАТО.

Аналитики, опрошенные Bloomberg, считают, что Россия, как лидер среди производителей, не входящих в ОПЕК, но участвующий в соглашении ОПЕК+, вряд ли обеспечит ежемесячный прирост на 100 тыс. барр/сутки, как того требует обязательства по этому году. Россия в последнее время столкнулась с неудачами в своих попытках выполнить свою квоту и, вероятно, продолжит отставать в ближайшие месяцы. По мнению экспертов Bloomberg, в первой половине этого года Россия может увеличивать добычу на 60 тыс. барр/сутки каждый месяц — чуть более половины ежемесячного прироста добычи, на который она имеет право. Это дополняет и без того тревожную ситуацию на рынке нефти в начале 2022 года.

Цены на нефть марки Brent выше $85/барр я считаю очень неустойчивыми. Но пока еще много крупных инвестиционных банков передвигают вверх прогнозные цены по нефти. Сейчас котировки Brent приблизились к сильному уровню сопротивления $90/барр – ранее здесь был годовой минимум 2012 г.

Cегодня утром доходность по 10-летним US Treasuries была в районе 1,885% годовых. 2-летние бонды можно купить с доходностью выше 1%. Причина такой динамики в том, что участники рынка делают ставки на слишком агрессивную смену риторики ФРС в этом году. Текущие прогнозы указывают на то, что ФРС рассчитывает повысить ставку примерно четыре раза до конца этого года и еще будут 2-3 повышения в следующем году. Плюс стоит ждать сокращение размера баланса. Именно на этом фоне так сильно страдают сейчас акции технологического сектора.

Все ли так плохо? В своем январском обзоре World Gold Council написал важную вещь: анализ предыдущих циклов ужесточения показывает, что ФРС, как правило, не ужесточает денежно-кредитную политику так агрессивно, как первоначально ожидали члены FOMC. Выше приведена диаграмма на которой отражена прогнозируемая средняя целевая ставка по федеральным фондам по сравнению с фактической.

Думаю, что доходности через какое время скорректируются вниз и акции IT компаний восстановят позиции.

Ближайшая встреча госсекретаря США и главы МИДа РФ должна пройти в Женеве 21 января. Э. Блинкен сообщил, что не везёт в Женеву С. Лаврову письменный ответ на российские предложения по безопасности. В свою очередь Россия категорически против расширения НАТО и ждет твердых письменных гарантий этого. При этом мы не видим деэскалации на российско-украинской границе, в частности, сокращения численности там своих войск. Масштабные военные учения РФ и Белоруссии пройдут с 10 по 20 февраля.

Однако, благодаря высказываниям дипломатов и курс рубля укрепился и российский рынок акций отскочил от годовых минимумов, но пока что острый кризис в отношениях Россия-НАТО не завершен. Ключевые новости по переговорам станут известны поздно вечером в пятницу. С каким настроем мы откроемся в понедельник пока не ясно. Поэтому под закрытие этой недели те, кто подхватили российский рынок акций во время последнего падения, могут пофиксировать быструю прибыль сейчас индекс ведь IMOEX достиг ближней цели роста - 3532 п.

В пятницу днем в Женеве начались переговоры главы МИД России Сергея Лаврова и госсекретаря США Энтони Блинкена. Ключевые вопросы на них будут касаться гарантий безопасности России в ответ на желание ряда вступить в НАТО. Ожидается, что переговоры продлятся в течение нескольких часов, а вечером будет пресс-конференции.

Предыдущие раунды переговоров России с США, НАТО и ОБСЕ в начале января Кремль признал неудачными. США и НАТО решительно не готовы принять требование о юридических гарантиях нерасширения НАТО и отводе его инфраструктуры на позиции 1997 г. Каждая из сторон упрямо стоит на своих позициях. А поскольку дипломаты не могут договорится, то военные обоих сторон уже начали подготовку сил на случай ухудшения ситуации.

На этом фоне мы видим сейчас выросшие уровни стоимость страховки от дефолта по суверенным российским облигациям, номинированным в валюте. Курс доллара к рублю торгуется на повышенных уровнях (вблизи 77 руб), а индекс Московской биржи на этой неделе вернулся на те уровни, где он был в конце 2020 г.

Все понимают, что отношения между Россией и США сейчас подошли к критической черте и недопущение конфликта с участием военных очень важно для всех сторон и крайне опасно для всего мира. Интересно, что глобальный опрос управляющих фондами, проведенный в этом месяце Bank of America, пока не включил российско-украинское противостояние в категорию «Самые большие риски». Это значит, что инвесторы к таким рискам не готовы и стоимость биржевых активов еще не отражает худшие сценарии отношений РФ и США.

В пятницу стоимость кредитно-дефолтных свопов на Россию немного снижается после того, как завершились переговоры США-РФ в Женеве. Вот так для наглядности сейчас выглядит нормализованный график CDS ведущих развивающихся стран за последние полгода. Это во многом объясняет низкие ценовые уровни российских биржевых активов.

С начала этого года прошло только 13 торговых сессий на американском рынке акций. За это время индекс S&P-500 просел почти на 6%. Выше представлен нормализованный график ключевых секторов, входящих в этот индекс. Как видим, явный лидер - сектор акций энергетических компаний (на фоне взлетевших цен на нефть). Динамику близкую к нейтральной с начала года показывают сейчас Consumer Staples и Financials. Самые большие потери несут сектора: Consumer Discretionary и Information Technology. Их потери с начала января составляют в среднем около 11%.

Баланс ФРС за последнюю неделю вырос на 79$ млрд. до $8.868 трлн. (против роста на $23 млрд. на предыдущей неделе). Очень не характерно, что на этом фоне мы видим, как фондовые индексы США ушли в глубокую коррекцию и не спешат разворачиваться наверх. Особенно сильно меня тревожит динамика индекса Nasdaq-100, который с начала года потерял уже 9,5% на ожиданиях повышения ставок ФРС. Когда ждать отскока наверх?

Выше приведен совместный график Nasdaq-100, баланса ФРС и ключевой ставки рефинансирования в США. Видно, что в последний раз, в 2015 году примерно за три месяца перед повышением ставки индекс Nasdaq нырнул вниз на 10%. Его последующее восстановление на прежние уровни заняло около двух месяцев. Сейчас в чем-то схожая ситуация. В любом случае, 2022 год будет не таким простым для инвесторов, как предыдущий, когда индексы поддерживали легкие деньги от ФРС. Обвала по итогам этого года я не жду: обычно после сильного года роста последующий, как минимум, продолжает подъем, хотя уже и меньшими темпами.