بنیادی از #ملی_مس_ایران

ملی مس ایران با سرمایه 5هزارمیلیاردتومانی،142ریال سود به ازای هر سهم پیش‌بینی کرده است. این سهم در حالی در محدوده 160تومانی معامله می‌شود که فاکتورهای بنیادی حکایت از آینده‌ای روشن دارند.
این شرکت در سال 94، 984 هزارتن کنسانتره تولید کرد و مقدار تولید سال 95 نیز حدود 1050تن پیش‌بینی کرده است. کنسانتره مس هر چند محصول نهایی نیست اما بیش از 90 درصد از ارزش افزوده تولید را به خود اختصاص داده و به نوعی محصول اصلی شرکت به حساب می‌آید. شرکت در سال 94، 176میلیون تن مواد معدنی استخراج نمود که از آن 44میلیون تن خاک سولفوره تولید کرد. خروجی 44میلیون تن خاک، 984هزار تن کنسانتره با عیار 25درصد بوده است که از آن 260هزارتن محتوای مس تولید شده است.

کاهش بهای تمام شده پتانسیل اصلی شرکت

کاهش نرخ جهانی مس از بیش از 8000دلار به کمتر از 5000دلار برای فملی که هزینه تولید بالایی داشت ( هزینه تولید نزدیک 6000دلار برای کاتد مس) بزرگترین ریسک به حساب می‌امد که البته با بهینه نمودن فرآیند تولید، بخشی از این مشکل حل شده است. بطوریکه هزینه تولید کاتد با احتساب دلار رسمی به حدود 4000دلار در هر تن رسیده است. مهمرین دلیل کاهش بهای تمام شده شرکت، کاهش مصرف قراضه مس است که از 31هزارتن به 10هزار تن در سال 94 رسید. قراضه مس به قیمت گزافی خریداری می شود بطوریکه کاهش مقدار مصرف آن، حدود 450میلیارد تومان از بهای تولید در سال 94 کاسته است. نقطه امیدوار کننده اما مصرف تنها 1650تن قراضه در سه ماهه نخست است که نوید کاهش بیشتر بهای تمام شده در سال 95 را می دهد. مهمتر اینکه بودجه شرکت براساس مصرف 31هزار تن قراضه است. بنابراین دلیل اصلی کمتر بودن حاشیه سود در بودجه 95 نسبت به عملکرد سه ماهه همین امر است. با واقعی کردن مقدار مصرف قراضه مشاهده می‌شود که حاشیه سودها به هم نزدیک می شود.

موجودی کالا در حکم مایه حیات

موجودی 97هزارتنی کاتد مس و 166هزارتنی کنسانتر مس که از دوران تحریم به جا مانده بود، اکنون در حال نقد شدن است. فروش این مقدار کالا هر چند به لحاظ حسابداری اثر محدودی بر سود داشته باشد اما به معنای تزریق حدود 1500میلیارد تومان نقدینگی به شرکت است. این در حالی است که مانده تسهیلات شرکت در پایان 94، 1300میلیارد تومان بوده است ( این مقدار به حدود 400میلیارد تومانی کاهش پیدا کرده است). گذشته از آن شرکت حدود 10هزار میلیارد تومان طرح توسعه دارد که با احتساب پیشرفت کار، به حدود 5000میلیاردتومان نقدینگی نیاز دارد.

قیمت جهانی مس- چشم انداز

مس فلزی است که بصورت محدود در جهان تولید می‌شود و بسیار به نوسانات اقتصاد جهانی حساس است. بخش عمده مس در چین به مصرف می رسد و پیش بینی اقتصاد چین جهت تحلیل آینده مس بسیار ضروری است. به هر ترتیب پیش بینی های مختلفی از آینده نرخ مس شده است که قیمت را بطور متوسط برای سال‌های 96، 97 و 98 ، 4800، 5200 و 5300دلار پیش بینی کرده اند. هر چند پیش بینی های ناامید کننده ای مانند مس 4000دلاری، از سوی موسسه گلدمن ساکس نیز وجود دارد.

طرح های توسعه ای شرکت

طرح های شرکت که در سالهای گذشته آغاز شده بود توجیه کافی نداشته و توازن لازم را ندارد. بطوریکه ظرفیت پالایش (تولید کاتد) با سرعت بیشتری نسبت به تولید کنسانتره حرکت نموده است. این در حالی است که تولید کاتد نیز چندان ارزش افزوده ای ندارد. اما طرح های کنسانتره شرکت مجموعا 485هزار تن است که بطور متوسط پیشرفت 25درصدی داشته و قرار است تا سال 98، کلیه آنها به بهره برداری برسند. این مقدار تولید بعلاوه 1050هزار تن کنونی، امکان تولید 400هزار تن کااتد را به شرکت می دهد که همان هدفگذاری بلند مدت شرکت است.

برآورد سود آوری و ارزندگی سهم

با فرض کاتد 4600، 4800 و 5200 دلاری در سال های 95، 96 و 97 و همچنین دلار 3500، 3700 و 4000هزار تومانی، شرکت می تواند سودآوری حدود 30، 30 و 40 تومانی را در سه سال آینده داشته باشد.
چنانچه بخواهیم ارزشگذاری شرکت را با فرض کاهش نرخ سود بانکی انجام دهیم، می توانیم محدوده ارزندگی سهم را بین 220 تا 250 تومان تعیین کنیم.

مهدی رضایتی/ پاسارگاد تحلیل
@pasargadtahlil