24 июля — заседание ЦБ. Июньское снижение на 25 б.п. стало неожиданным для рынка, что привело к росту доходности ОФЗ — по длинным бумагам она превысила отметку в 16% годовых. Облигационный рынок в текущих условиях предлагает хорошую премию к банковским депозитам, где ставка составляет порядка 13%. Какие именно выпуски аналитики АТОН считают интересными сейчас, видно в модельном портфеле облигаций в ATON Line. Счёт открывать не нужно — достаточно скачать приложение.

‼️ По итогам своего заседания, Банк России снизил ключевую ставку на -25 бп до отметки в 14.00% годовых.

Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 14,5–14,6% годовых в 2026 году и 10,5–12,5% годовых в 2027 году.

https://www.cbr.ru/press/pr/?file=24072026_133000key.htm

ПРЕСС-КОНФЕРЕНЦИЯ

🔥‼️КОММЕНТАРИИ К РЕШЕНИЮ ЦБ ПО СТАВКЕ
 
ФАКТЫ:

·   Ставка: 14.0% (-25 бп)
·   На столе было два предложения: -25 бп и без изменений, но были и предложения о повышении, которые содержательно не обсуждались
·   Сигнал: направленный сигнал отсутствует - это допускает, что ❗️ставка может быть как снижена, так и повышена на следующих заседаниях
·   Прогноз инфляции на 2026г повышен с 4.5-5.5% до 6-7%; далее – 4%
·   Прогноз ставки на 2026г (среднегодовой) повышен с 14-14.5% до 14.5-14.6%
·   Прогноз ставки на 2027г повышен с 8-10% до 10.5-12.5%
·   Прогноз ВВП снижен на этот год с 0.5-1.5% до 0-1%; далее без изменений на траектории 1.5-2.5%
·   Прогноз денежных индикаторов:
- М2 на этот год повышен с 5-10% до 7-12%, в 2027 понижен с 7-12% до 6-11%
- Кредит экономике, в т.ч. корп. кредит и кредит населению – без изменений
 
НАИБОЛЕЕ ВАЖНОЕ ИЗ ПРЕСС-КОНФЕРЕНЦИИ
 
·   ЦБ ЗАЛОЖИЛ В СВОИ ОЦЕНКИ ‼️ ПРОГНОЗ СТРУКТУРНОГО ПЕРВИЧНОГО ДЕФИЦИТА (СПД) БЮДЖЕТА В 2026 Г НА УРОВНЕ 2% ВВП, В 2027 Г 1% ВВП, В 2028Г 0.5% ВВП
·   ИСХОДИМ В БАЗОВОМ СЦЕНАРИИ ИЗ ТОГО, ЧТО ПРЕДПРИЯТИЯ ВОССТАНОВЯТ СВОИ ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ МОЩНОСТИ ДО КОНЦА ГОДА
·   ПРИ ПРОЧИХ РАВНЫХ ВЫБЫВАНИЕ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ МОЩНОСТЕЙ СОКРАЩАЕТ ПРОСТРАНСТВО ДЛЯ СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ
·   ЦБ РФ НЕ РАССМАТРИВАЕТ ПОВЫШЕНИЕ ТАРГЕТА ПО ИНФЛЯЦИИ, ДЛЯ ЭКОНОМИКИ ЭТО ВРЕДНО
·   РИСКОВ ДЛЯ СТАБИЛЬНОСТИ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА РФ НЕТ, КАПИТАЛ БАНКОВ ДОСТАТОЧЕН
 
КОММЕНТАРИИ
 
Наиболее вероятные на оставшихся до конца года 3 заседаниях траектории ставки:

·   14.5% в среднем за год: 13.75-13.5-13.25❗️
·   14.6%: 14.0-14.0-14.0❗️

·   прогноз говорит о том, что в рамках базового сценария повышения ставки в этом году нет, а в 2027г цикл смягчения продолжится; но ситуация может и отклониться от базового сценария, если, например, выбытие мощностей окажется более длительным, а СПД уйдёт сильно выше 2% ВВП

Прогноз денежных агрегатов и кредита:

·   Прогноз по кредиту без изменений, а прогноз М2 повышен на 2 пп. Это следствие повышения прогноза СПД с 0 до 2% ВВП. Сколько на самом деле будет, узнаем только в начале октября, когда появится 3-хлетний бюджет

Прогноз ВВП:

·   ЦБ допускает, что роста в этом году может и не быть, но пока не говорит о сокращении ВВП; на наш взгляд, исключать этого нельзя, но это будет зависеть от масштаба и длительности выбытия мощностей; и такой сценарий будет сдвигать траекторию ставки вверх; почему так? – потому что возможности экономики производить товары и услуги уменьшаются, а спрос остается прежнем, поэтому его придется балансировать с новыми производственными возможностями
 
ЧТО ЭТО БЫЛО?

Для нас решение ЦБ снизить ставку при ускоряющейся инфляции (в т.ч. устойчивой), близком к рекордному уровню инфляционных ожиданий, высокой потребительской активности, активизации потреб.кредитования, агрессивной бюджетной политике, опережающем прогнозы росте М2 и при снижении потенциала из-за непрекращающегося выбытия мощностей – 😱💥даже более сильный сюрприз, чем был в декабре 2024г

В чём логика этого решения – в принципе, понятно из заявлений ЦБ. Основной аргумент – нынешний всплеск инфляции и инфляционных ожиданий вызван действием разовых факторов, и потому должен скоро сойти на нет. Что касается выбытия мощностей, то это тоже временно, и до конца года всё восстановят. Поэтому реагировать на происходящее, ставя цикл снижения на паузу или повышая ставку, не надо

Мы полагаем, что и у самого ЦБ уверенности в этом нет, ибо в противном случае был бы сохранен умеренно-мягкий сигнал. А раз они теперь допускают повышение ставки, то значит сомневаются в возможности движения по траектории базового прогноза

‼️Было это мудрое и дальновидное решение (ТРИУМФ ДКП) или ошибка, станет понятно уже к следующему заседанию 11 сентября (может и раньше). Следим за устойчивой инфляцией, потребительским поведением, кредитом и денежными агрегатами. Ну и, конечно, пытаемся оценить масштабы и длительность выбытия мощностей

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 27 ПО 31 ИЮЛЯ

Понедельник 27.07
• 🇨🇳 Китай, прибыль промпредприятий, июн
• 🇩🇪 Германия, индекс IFO, июл (est 86.1)   

Вторник 28.07
• 🇺🇸 США, индекс Case-Shiller, май (est. 0.8% гг)
• 🇺🇸 США, индекс потребдоверия, июл (est. 92.1)

Среда 29.07
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция
• 🇺🇸 США, заседание FOMC (est. 3.5-3.75%, unch)

Четверг 30.07
• 🇪🇺 EU, индекс потребительского доверия, июл (est. -15.9)
• 🇩🇪 Германия, ВВП 2кв26 (est. 0.1% квкв)
• 🇪🇺 EU, ВВП 2кв26 (est. 0.2% квкв) • 🇬🇧 UK, заседание BoE (est. 3.75%, unch)
• 🇩🇪 Германия, CPI, июл (est 0.7% мм) 
• 🇩🇪 Германия, HICP, июл (est 0.6% мм)
• 🇺🇸 США, PCE price index, июл (est. 0.2% мм, 4.1% гг)
• 🇺🇸 США, Core PCE price index, июл (est. 0.1% мм, 3.5% гг)
• 🇺🇸 США, ВВП 2кв26 (est. 2.3% квкв)
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 206K)  

Пятница 31.07
• 🇯🇵 Япония - заседание BoJ (est. 1.0%, unch)  • 🇪🇺 EU, CPI, июл (est 2.9% гг) 
• 🇪🇺 EU, Core CPI, июл (est 2.4% гг)