СПИКЕРЫ ЕЦБ ПОКА НЕ ОЖИДАЮТ ДАЛЬНЕЙШЕГО СНИЖЕНИЯ СТАВКИ

Баланс европейского регулятора за минувшую неделю увеличился на €1 млрд до €6.083 трлн vs -€7 неделей ранее. С пиковых значений (€8.836 трлн) баланс уменьшился на -€2.753 трлн.

Риторика представителей ЕЦБ:

Kazaks:
• на данный момент ставка уже снижена достаточно

Kocher:
• вряд ли стоит ожидать, что до конца 2025 года “ключ” будет еще ниже

Muller:
• регулятор может позволить себе подождать некоторое время, прежде чем рассматривать возможность дальнейшего изменения ставок, и не очевидно, что нам следует смягчать ставку еще больше в текущем цикле.

Holzmann:
• экономический рост в этом году довольно существенно замедлится
• одни из ключевых рисков - разъякоривание инфляционных ожиданий

МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ: ВПЕРВЫЕ ЗА ДВА ГОДА ФИКСИРУЕТСЯ СНИЖЕНИЕ НА ЗЕРНО В ТЕЧЕНИЕ ЧЕТЫРЕХ МЕСЯЦЕВ ПОДРЯД

Индекс продовольственных цен ФАО , рассчитываемый в USD, в августе составил: 0.1% мм/6.9% гг vs 1.5% мм/7.5% гг ранее.

Зерно (основная позиция): Мировые цены на пшеницу снизились по сравнению с предыдущим месяцем из-за роста мировых запасов и низкого импортного спрос, особенно со стороны крупных покупателей в Азии и Северной Африке. Более высокие урожаи в Европейском союзе и России дополнительно повлияли на цены. Мировые цены на кукурузу, напротив, росли третий месяц подряд, в основном на фоне опасений по поводу влияния аномальной жары на урожайность в Европе и возросшего спроса на кормовые культуры и производство этанола, особенно в США.

Динамика рублевого индекса в прошлом месяце составила 1.8% мм/-3.9% гг vs 1.6% мм/-3.2% гг ранее, в августе средний курс USD номинально подрос до 80.12 vs 78.77 ранее.

ЧТО СКАЗАЛ ПАУЭЛЛ (Ставка Федрезерва, как и ожидалось, понижена на -25 бп до 4.0-4.25%)

ФРС: пересмотр прогнозных значений:
Ставка
2025: ⬇️3.6% vs 3.9% ранее,
2026: ⬇️3.4% vs 3.6%,
2027: ⬇️3.1% vs 3.4%

Инфляция
2025: ↔️3.0% vs 3.0% ранее,
2026: ⬆️2.6% vs 2.4%,
2027: ↔️2.1% vs 2.1%

ВВП
2025: ⬆️1.6% vs 1.4% ранее,
2026: ⬆️1.8% vs 1.6%,
2027: ⬆️1.9% vs 1.8%

• Решение снизить ставку на -25 бп было поддержано всеми членами FOMC, за исключением С.Мирана, который голосовал за более резкое снижение в -50 бп

• Необходимости быстро снижать “ключ” на данный момент нет

• Темпы прироста ВВП сокращаются, а рынок труда сейчас замедляется

• Инфляция в последнее время ускорилась и продолжает оставаться на повышенных уровнях

• Мы ожидаем продолжения роста инфляции, основная причина – рост тарифов. Цены на товары увеличились, и рост продолжится и в следующем году

• Долгосрочные ИО на данный момент соответствуют таргету по инфляции в 2 процента

• Баланс Федрезерва будет сокращаться

🟢🔴 - настроения на сегодняшних азиатских торгах несколько более позитивные по итогам вчерашнего заседания ФРС, растет также и фьючерс на S&P500. Рынки уверены в дальнейшем понижении ключа регулятором, еще два раза до конца года по -25 бп, хотя, конечно члены FOMC подчеркнули, что будущая политика будет решаться «от заседания к заседанию», и предупредили, что «безрискового пути не существует». Российский рынок умеренно подрос накануне, но вот индекс RGBI продолжает снижаться

ЦБ БРАЗИЛИИ: СТАВКА ОЖИДАЕМО СОХРАНЕНА, ИНФЛЯЦИЯ УЖЕ ПРИТОРМОЗИЛА, НО СИГНАЛ ПО-ПРЕЖНЕМУ ЖЕСТКИЙ

Банк Бразилии, как и полагал рынок сохранил ключевую ставку на отметке в 15.0% годовых. CPI по итогам августа уменьшился до 5.13% гг vs 5.23% гг ранее

Комитет по ставке Copom отмечает, что “… опрос ИО на 2025-26 гг остались выше целевого показателя инфляции и составляют 4.8% и 4.3% соответственно. Прогнозы инфляции Copom на 1кв2027 год, который в настоящее время является соответствующим горизонтом для ДКП, составляют 3.4% в базовом сценарии

Текущий сценарий по-прежнему характеризуется разъякоренными инфляционными ожиданиями, высокими прогнозами инфляции, устойчивостью экономической активности и давлением на рынке труда. Для обеспечения сближения инфляции с целевым показателем в условиях текущих ИО требуется существенно сдерживающая ДКП в течение весьма длительного периода…“

РЫНОК ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ В МОСКВЕ: ГОДОВЫЕ ТЕМПЫ ПРИРОСТА ВНОВЬ УВЕЛИЧИВАЮТСЯ

По данным Росреестра , в августе число зарегистрированных сделок с жильём в Москве на вторичном рынке составило 10 645 (-4.7% гг) vs 11 438 (-13.1% гг) и 9 771 (-13.9% гг) двумя месяцами ранее. Помесячная динамика: -6.9% мм vs 17.1% мм и 11.6% мм до этого. За 8м25 (-4.8% гг)

А количество зарегистрированных сделок с жильём в Москве на первичном рынке составило 6 579 (31.4% гг) vs 6 499 (-11.4% гг) и 5 414 (-48.3% гг) двумя месяцами ранее. Помесячные темпы: 1.2% мм vs 20.0% мм и 8.4 мм. За 8м25 (-11.4% гг)

На рынке, как и “первички”, так и “вторички” все по-прежнему неплохо, тренды определенно развернулись вверх. Ипотека в ближайшие месяцы продолжит дешеветь, и количество кредитов на жилье в условиях снижения ставки Банком России вряд ли будет снижаться. После отмены льготный ипотеки отрасль возвращается в нормальное состояние, ищет новое равновесие. Где оно, пока не совсем понятно.

⚡️ Кобальтовое эмбарго: цепочки рвутся, этика под вопросом #кобальт #рынки #промышленность
ДРК перекрыла краны — сроки срываются, цены взлетают, 40 тысяч детей в шахтах остаются невидимыми для отчетов ESG. Что делать закупщикам и как меняется рынок по ссылке.

БАНК АНГЛИИ: СТАВКА ОСТАЕТСЯ ПРЕЖНЕЙ, НО СИГНАЛ НА ДАННЫЙ МОМЕНТ - ОСТОРОЖНЫЙ

Банк Англии, согласно ожиданиям, оставил неизменной ключевую ставку на уровне в 4.0% годовых. Решение было принято большинством: 7-2 (двое предлагали -25 бп)

Инфляция по итогам августа остается повышенной (3.8% гг vs 3.8% ранее), ниже таргета в 2.0% гг CPI был только в сентябре прошлого года, рост показателя усиливается, основные годовые контрибьюторы – расходы на рестораны и отели

ВоЕ: “…Базовая дезинфляция в целом продолжилась, хотя в снижении давления на заработную плату наблюдался больший прогресс, чем в снижении цен. С августовских 3.8% CPI, как ожидается, немного вырастет в сентябре, а затем снизится до целевого уровня в 2%.

Постепенный и осторожный подход к дальнейшему снятию ограничений ДКП остаётся целесообразным. Ограничительный характер политики снизился по мере снижения учётной ставки ВоЕ..."

У CONFERENCE BOARD СОХРАНЯЮТСЯ СЛАБОВАТЫЕ ОЦЕНКИ ПО ЭКОНОМИКЕ США

Рассчитываемый Conference Board индекс опережающих индикаторов США (LEI) снизился в августе до 98.4 vs 98.9 пунктов ранее, это -0.5% мм и -1.8% гг vs 0.1% мм и -1.2% гг до этого. Минимумы весны 2020 года - 96.8

Conference Board отмечает, что “…индекс деловой активности LEI зафиксировал самое большое месячное падение с апреля. Среди его компонентов только цены акций и индекс опережающих кредитов поддерживали LEI в августе и за последние шесть месяцев.

Помимо сохраняющихся слабых показателей новых заказов в обрабатывающей промышленности и потребительских ожиданий, на индекс также повлияли события на рынке труда, включая рост числа заявок на пособие по безработице и снижение средней рабочей недели в обрабатывающей промышленности. В целом, LEI предполагает, что экономическая активность продолжит замедляться. Одним из основных факторов этого замедления стало повышение пошлин, которое уже сдержало рост в 1П2025 и продолжит сдерживать рост ВВП во 2П2025 и 1П2026 года.

Conference Board, хотя и не прогнозирует рецессию в настоящее время, ожидает роста ВВП всего на 1.6% в 2025 году (ПС: у МВФ 1.9%), что является существенным замедлением по сравнению с 2.8% в 2024 году…”

🟢🔴 - WallStreet пребывает на вполне себе позитиве - S&P, Nasdaq, DJIA, Russell 2000 обновили накануне исторические максимумы, рынки пока что довольно оптимистично смотрят на дальнейшие перспективы смягчения политики Федрезерва. Но в Азии не все так однозначно, на фоне укрепления иены и решения BoJ начать продажу своих крупных активов в биржевых инвестиционных фондах, что повлекло за собой снижение акций (об этом - далее). Российский рынок в умеренном минусе, снижение в сегменте локального госдолга сохраняется, также несколько потерял в цен и рубль.

БАНК ЯПОНИИ СОХРАНИЛ СТАВКУ В ПОЛПРОЦЕНТА, И ОБЪЯВИЛ О ПРОДАЖЕ ФОНДОВ ИЗ СВОЕГО ПОРТФЕЛЯ

Банк Японии, как и прогнозировалось, оставил без изменений краткосрочную процентную ставку на уровне в 0.5%, это по-прежнему максимальный показатель с 2008 года.

Инфляция довольно заметно снижается – уже 2.7% в августе vs 3.3% в июле

Boj отметил, что “…то касается биржевых инвестиционных фондов (ETF) объемом в 330 млрд иен в год, и японских инвестиционных фондов недвижимости (J-REIT) объемом в 5 млрд иен в год, BoJ единогласно принял решение о продаже этих активов на рынке в соответствии с основополагающими принципами их реализации, включая принцип недопущения дестабилизирующего воздействия на финансовые рынки. Масштаб продаж, как правило, будет эквивалентен масштабу продаж акций, приобретенных у финансовых учреждений..”.

BofA GLOBAL FUND MANAGERS SURVEY: СЕНТИМЕНТ НА 7-МЕСЯЧНОМ МАКСИМУМЕ

Итоги сентябрьского опроса управляющих (Global FMS):

• самый оптимистичный прогноз FMS с февраля 2025 года

• уровень денежных средств низкий – 3.9%, аллокации в акции на 7-месячном максимуме,

• резкий скачок оптимизма в отношении глобального роста; риск «рецессионной торговой войны» снижается (12% против 80% в апреле)

• 47% ожидают 4 или более раз снижения ставки ФРС в течении ближайших 12 месяцев

• самый большой скачок ожиданий роста с октября 2024 года: 67% ожидают «soft landing», 18% - «no landing», 10% - «hard landing»;

• инвесторы требуют увеличения капитальных вложений (9-месячный максимум), а не укрепления балансов (самый низкий с февраля 2022 года);

• риск №1: вторая волна инфляции, и большинство с августа 2022 года ожидают роста доходности облигаций.

• аллокации: Мировой рынок акций сейчас на 7-месячном максимуме, несмотря на рекордные 58% респондентов, которые считают, что акции переоценены;

• инвесторы сокращают длинные позиции по акциям ЕМ и ЕС, закрывают короткие позиции по акциям США, увеличивают длинные позиции по техам (максимум с июля 2024 г.), банкам (6-месячный максимум), здравоохранению (максимальный скачок с декабря 2021 г.), увеличивают короткие позиции по энергетике; наибольшее сокращение длинных позиций по акциям компаний с высокой капитализацией над компаниями с низкой капитализацией с декауправлением

• доля золота в активах под управлением по-прежнему низкая и составляет 2.4% от активов под управлением.

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 22 ПО 26 СЕНТЯБРЯ

Понедельник 22.09
• 🇨🇳 Китай, заседание ЦБ (est. 3.0% гг, unch)     
• 🇪🇺 EU, индекс потреб доверия, сент (est. -15.0)

Вторник 23.09
• 🇯🇵Япония - торгов нет
• 🇦🇺,🇯🇵,🇪🇺,🇩🇪,🇫🇷,🇬🇧,🇺🇸, Flash PMI (сен)

Среда 24.09
• 🇷🇺 Россия, форум "Россия зовет"
• 🇩🇪 Германия, IFO, сен (est. 89.4)
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция
• 🇷🇺 Россия, промпроизводство, авг
• 🇺🇸 США, новое строительство, авг (est. 651К)
• 🇺🇸 США, разрешения на строительство, авг (est. 1.362К)

Четверг 25.09
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 235K)  
• 🇺🇸 США, ВВП, 2кв25, (est. 3.3% квкв)
• 🇺🇸 США, вторичное жилье, авг (est. 3.96М)

Пятница 26.09
• 🇺🇸 США, РСЕ, авг (est. 0.2% мм)
• 🇺🇸 США, Core РСЕ, авг (est. 0.2% мм)

‼️ ТРАЕКТОРИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ПОЛНОСТЬЮ В РУКАХ ПРАВИТЕЛЬСТВА

Суровая выдалась неделя! Кривая ОФЗ (бескупонная) в длинном конце сдвинулась вверх почти что на 50 бп, от августовских минимумов (13.2-13.3% годовых) движение вверх составило уже 110-120 бп. Сейчас длинный конец находится на 14.4%; ОФЗ с погашением 1-3 года: 14.1-14.3%

Крайне необычно, что рост доходностей продолжился на фоне очень неплохой статистики – и инфляционные ожидания, и недельная инфляция дали повод для оптимизма относительно снижения ключевой ставки, но рынок это проигнорировал. Почему? Потому что много чего наговорили.

Во-первых, Алексей Заботкин прямым текстом заявил, что снижения ставки может и не быть

Во-вторых, бесподобно зажёг Сергей Швецов, заявивший, что нам ещё 5-8 лет жить с военным бюджетом, инфляция 7.5% - это очень хорошая работа, а ставки будут 10%+ (и это хорошее время для инвесторов!)

В-третьих, активизировались слухи о повышении НДС с 20 до 22%, а Александр Шохин прямо заявил, что такое повышение приведёт к ускорению инфляцию и росту ключевой ставки (О как! оказывается, для бизнеса есть вещи пострашнее жёсткой ДКП)))

Вчера СМИ цитировали заявление Кирилла Тремасова, что ставка к концу 2026г может быть однозначной. Но, как мы понимаем, это были исключительно теоретические рассуждения (если официальный прогноз среднегодовой ставки на 2026г – 12-13%, на 2027г – 7.5-8.5%, то тут и школьнику понятно, что ставка может быть однозначной в конце 2026г) с оговоркой, что такая траектория далеко не предопределена (по сути, повторение заявления Заботкина), а сам прогноз может быть пересмотрен в октябре, на что сильное влияние может оказать бюджет. Так что это заявление скорее нейтрально, и ни о каком смягчении риторики ЦБ не говорит

Поведение финансовых рынков (помимо ОФЗ падают и акции) – это яркое свидетельство того, что участники рынков, наконец-то, расстались с иллюзией быстрого снижения ставки (ждали ведь чуть ли не 13-14% на конец этого года и 10% уже к середине 2026г). Надо настраиваться на более плавное возвращение к нормальности. На наш взгляд, такой траекторией могло бы быть 16% на конец этого года, 14-15% к середине и 13-14% к концу 2026г. Но это при условии, что мы не получим нового бюджетного шока. А он вполне может случиться.

На что обратить внимание в проекте бюджета-2026-28

• Дефицит этого года просто арифметически не может быть меньше 5.5 трлн. Это цифра в рынке, и она нейтральна. Но если дефицит будет сильно выше, то это будет проинфляционный сигнал. Мы ожидаем, что так и случится

• Ненулевой структурный дефицит в 2026г. Мы думаем, что его не нарисуют (но он будет по факту, что рынок осознает позже). Если же его сразу нарисуют, то это будет сокрушительный удар по рынкам (крах… если повезёт, коллапс); после такого во весь рост встанет вопрос о повышении КС

• Повышение НДС (возможно, и других налогов как на население, так и на бизнес). С помощью повышения НДС и других налогов можно свести бюджет с нулевым структурным дефицитом. Поэтому такой сценарий – это меньшее из зол. Но для бизнеса – это удручающая новость, намного хуже, чем жесткая ДКП. Неслучайно Шохин сразу стал пугать повышением ставки. Его не будет. Но повышенный инфляционный фон это создаст. Поэтому ЦБ практически наверняка поставит цикл смягчения ДКП на паузу. И с текущей ставкой мы будем жить, как минимум, до весны 2026г.

• Снижение цены отсечения в БП. Её, как выяснилось, будут снижать по 1 доллару в год до $55 к 2030г. Так себе новость. Она означает лишь то, что риски, связанные с быстрым исчерпанием ФНБ возросли. И эти риски найдут отражение в стоимости финансовых активов (прежде всего, ОФЗ)

БАНК КИТАЯ: СТАВКА ОЖИДАЕМО НЕИЗМЕННА, НО – ВНОВЬ ДЕФЛЯЦИЯ

Народный Банк Китая (НБК) по итогам заседания года оставил ставку среднесрочного кредитования (1Y Loan Prime Rate) на месте на отметке в 3.0% годовых, рынок прогнозировал аналогичное решение. Пятилетняя ставка также осталась на уровне в 3.5% годовых.

Традиционно, большинство новых и непогашенных кредитов в Китае основаны на годовой LPR, в то время как пятилетняя ставка влияет на ценообразование по ипотеке.

Ставки по займам medium-term lending facility (MLF) сейчас находится на отметке в 2 процента

Августовский CPI – вновь в области дефляции: -0.4% гг vs 0.0% гг и 0.1% гг двумя месяцами ранее.

Принятое в понедельник решение соответствует ожиданиям экономистов, что китайские власти воздержатся от принятия крупных мер стимулирования на фоне недавнего ралли фондового рынка, даже несмотря на то, что ряд экономических данных подчеркнул признаки усталости экономики.

🟢🔴 - Азиатские акции выросли вслед за ралли на WallStreet, а японские акции прибавили в цене после того, как ослабли опасения относительно плана Банка Японии избавиться от своих крупных активов в биржевых инвестиционных фондах. Мировые акции торгуются на рекордных уровнях, и с приближением сезона отчётности, улучшение ожиданий роста прибыли американских корпораций позволяет предположить, что ралли может продолжиться. Настроения также улучшились после того, как Трамп заявил о прогрессе в решении вопросов, связанных с Китаем, и заявил, что встретится с Си после телефонного разговора двух лидеров. На российском рынке все далеко не столь радостно, а ОФЗ продолжают устойчиво падать