ОПРОСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ: ЭКОНОМИКА ЗАМЕДЛЯЕТСЯ, ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ РАСТУТ
Мониторинг Банка России:
1. Рост экономики в ноябре замедлился до min значений за 2 года; но рост продолжается (сокращению ВВП, по нашим оценкам, соответствует значение индекса текущего состояние в диапазоне -(5-10) и ниже; сейчас он -3.1)
2. Индексы текущего состояния показывают, что в ноябре примерно сопоставимо ухудшилась и динамика спроса, и динамика выпуска
3. Оптимизм бизнеса остается очень высоким, при этом в ноябре он даже немного увеличился
4. Ценовые ожидания предприятий не просто растут, а их рост ускоряется; за последние 20 лет они были выше только в феврале-марте 2022
Остановка экономики при росте инфляции – это стагфляция. Такое происходит, когда экономика достигает предела своих возможностей (они могут снижаться из-за санкций), а спрос поддерживается, например, расходами бюджета или льготным кредитом. Избежать стагфляции поможет жесткая ДКП, приводящая спрос в соответствие с возможностями выпуска
Мониторинг Банка России:
1. Рост экономики в ноябре замедлился до min значений за 2 года; но рост продолжается (сокращению ВВП, по нашим оценкам, соответствует значение индекса текущего состояние в диапазоне -(5-10) и ниже; сейчас он -3.1)
2. Индексы текущего состояния показывают, что в ноябре примерно сопоставимо ухудшилась и динамика спроса, и динамика выпуска
3. Оптимизм бизнеса остается очень высоким, при этом в ноябре он даже немного увеличился
4. Ценовые ожидания предприятий не просто растут, а их рост ускоряется; за последние 20 лет они были выше только в феврале-марте 2022
Остановка экономики при росте инфляции – это стагфляция. Такое происходит, когда экономика достигает предела своих возможностей (они могут снижаться из-за санкций), а спрос поддерживается, например, расходами бюджета или льготным кредитом. Избежать стагфляции поможет жесткая ДКП, приводящая спрос в соответствие с возможностями выпуска
ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ РОССИЯН ОЖИДАЕМО ВЫРОСЛИ
Опрос населения инФОМ, проводившийся со 2 по 12 декабря, зафиксировал ожидаемый рост инфляционных ожиданий. Ожидаемый – потому что рубль и ошеломительный наблюдаемый рост цен.
• Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 мес инфляции выросла с 13.4 до 13.9%
• Оценка наблюдаемой инфляции (за последние 12 мес) выросла с 15.3 до 15.9%
Рост ИО наблюдался как в группе со сбережениями (таковых в РФ лишь 36%), так и среди тех, у кого сбережений нет. В первой группе рост ИО оказался более сильным – на 0.9 пп до максимального уровня с марта 2022г. Эта группа наиболее важна для динамики спроса, т.к. именно в этой группе может происходить резкое изменение нормы сбережений в зависимости от ставки. Любопытный факт, что за последние полтора года при бурном росте депозитов (+13.2 трлн, +56%) доля домохозяйств со сбережениями не изменилась. Столь низкая доля людей со сбережениями в стране снижает чувствительность потребительского спроса к ставке.
Опрос населения инФОМ, проводившийся со 2 по 12 декабря, зафиксировал ожидаемый рост инфляционных ожиданий. Ожидаемый – потому что рубль и ошеломительный наблюдаемый рост цен.
• Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 мес инфляции выросла с 13.4 до 13.9%
• Оценка наблюдаемой инфляции (за последние 12 мес) выросла с 15.3 до 15.9%
Рост ИО наблюдался как в группе со сбережениями (таковых в РФ лишь 36%), так и среди тех, у кого сбережений нет. В первой группе рост ИО оказался более сильным – на 0.9 пп до максимального уровня с марта 2022г. Эта группа наиболее важна для динамики спроса, т.к. именно в этой группе может происходить резкое изменение нормы сбережений в зависимости от ставки. Любопытный факт, что за последние полтора года при бурном росте депозитов (+13.2 трлн, +56%) доля домохозяйств со сбережениями не изменилась. Столь низкая доля людей со сбережениями в стране снижает чувствительность потребительского спроса к ставке.
НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ: ПРИТОРМОЗИЛИ..
По данным Росстата с 10 по 16 декабря ИПЦ вырос на 0.35% vs 0.48% и 0.50% в предыдущие 2 недели. Рост в декабре – 0.97%, с начала года – 9.14% гг.
Без огурца и томата рост ИПЦ за 3 недели: 0.27%, 0.40% и 0.41%.
Для 50-й недели года рост ИПЦ на 0.35% - это очень много. Средний рост за предыдущие 12 лет – 0.18%, максимальный – 0.37% (2014), а в годы нахождения инфляции на цели (2016-2020) ИПЦ в эту неделю рос в среднем на 0.19%.
Наш прогноз инфляции на декабрь: 1.90% мм, что, по нашим оценкам, соответствует примерно 20% saar. Рост цен по итогам года в этом случае составит 10.1%.
По данным Росстата с 10 по 16 декабря ИПЦ вырос на 0.35% vs 0.48% и 0.50% в предыдущие 2 недели. Рост в декабре – 0.97%, с начала года – 9.14% гг.
Без огурца и томата рост ИПЦ за 3 недели: 0.27%, 0.40% и 0.41%.
Для 50-й недели года рост ИПЦ на 0.35% - это очень много. Средний рост за предыдущие 12 лет – 0.18%, максимальный – 0.37% (2014), а в годы нахождения инфляции на цели (2016-2020) ИПЦ в эту неделю рос в среднем на 0.19%.
Наш прогноз инфляции на декабрь: 1.90% мм, что, по нашим оценкам, соответствует примерно 20% saar. Рост цен по итогам года в этом случае составит 10.1%.
ЧТО СКАЗАЛ ПАУЭЛЛ (Ставка Федрезерва, как и ожидалось, понижена на -25 бп до 4.5%)
• ФРС: пересмотр прогнозных значений
Ставка 2025: ⬆️3.9% vs 3.4% ранее, 2026: ⬆️3.4% vs 2.9%, 2027: ⬆️3.1% vs 2.9%
Инфляция 2025: ⬆️2.5% vs 2.1% ранее, 2026:⬆️ 2.1% vs 2.0%, 2027: ↔️2.0% vs 2.0%
ВВП 2025: ↔️2.0% vs 2.0% ранее, 2026: ↔️2.0% vs 2.0%, 2027: ⬆️2.0% vs 1.9%
• Большинство членов FOMC (10 из 19) ждут снижение ставки на 50 бп, вместо ранее ожидавшихся -100 бп в 2025 году
• Мы снизили прогноз по темпам снижения ставки, и ожидаем более сдержанные шаги. Это – необходимое действие
• Для дальнейшего снижения ставки, конечно, необходим больший прогресс в борьбе с инфляцией
• Может потребоваться год или два, прежде чем инфляция придет к цели в 2 процента
• Экономика США находится в довольно уверенном положении, рисков рецессии нет
• ФРС: пересмотр прогнозных значений
Ставка 2025: ⬆️3.9% vs 3.4% ранее, 2026: ⬆️3.4% vs 2.9%, 2027: ⬆️3.1% vs 2.9%
Инфляция 2025: ⬆️2.5% vs 2.1% ранее, 2026:⬆️ 2.1% vs 2.0%, 2027: ↔️2.0% vs 2.0%
ВВП 2025: ↔️2.0% vs 2.0% ранее, 2026: ↔️2.0% vs 2.0%, 2027: ⬆️2.0% vs 1.9%
• Большинство членов FOMC (10 из 19) ждут снижение ставки на 50 бп, вместо ранее ожидавшихся -100 бп в 2025 году
• Мы снизили прогноз по темпам снижения ставки, и ожидаем более сдержанные шаги. Это – необходимое действие
• Для дальнейшего снижения ставки, конечно, необходим больший прогресс в борьбе с инфляцией
• Может потребоваться год или два, прежде чем инфляция придет к цели в 2 процента
• Экономика США находится в довольно уверенном положении, рисков рецессии нет
БАНК ЯПОНИИ СОХРАНИЛ СТАВКУ НА МАКСИМАЛЬНОМ С 2008 ГОДА УРОВНЕ, И В ДАЛЬНЕЙШЕМ ПОВЫШЕНИЕ “КЛЮЧА” ВПОЛНЕ ВОЗМОЖНО
Банк Японии, как и ожидалось, оставил без изменений свою краткосрочную процентную ставку на уровне в 0.25%.
Регулятор подтвердил свой прогноз о том, что инфляция будет колебаться около целевого уровня в 2% в ближайшие годы, сигнализируя о своей готовности продолжать сворачивать масштабное монетарное стимулирование. К первому кварталу 2026 года уменьшит выкуп с 6 до 3 триллионов иен, в каждый квартал эта сумма будет сокращаться на 400 миллиардов
BoJ также отметил, что экономика развивается в соответствии с его ожиданиями, что является необходимым условием для повышения процентной ставки, и подтвердил, что тенденция к росту инфляции соответствует его целевому показателю на прогнозный период.
Банк Японии, как и ожидалось, оставил без изменений свою краткосрочную процентную ставку на уровне в 0.25%.
Регулятор подтвердил свой прогноз о том, что инфляция будет колебаться около целевого уровня в 2% в ближайшие годы, сигнализируя о своей готовности продолжать сворачивать масштабное монетарное стимулирование. К первому кварталу 2026 года уменьшит выкуп с 6 до 3 триллионов иен, в каждый квартал эта сумма будет сокращаться на 400 миллиардов
BoJ также отметил, что экономика развивается в соответствии с его ожиданиями, что является необходимым условием для повышения процентной ставки, и подтвердил, что тенденция к росту инфляции соответствует его целевому показателю на прогнозный период.
БАНК АНГЛИИ: ИНФЛЯЦИЯ - УЖЕ ВЫШЕ ТАРГЕТА, СТАВКА ОЖИДАЕМО НА МЕСТЕ, НО СИГНАЛ ЖЕСТКОВАТ
Банк Англии, согласно ожиданиям, сохранил ключевую ставку на уровне в 4.75% годовых. Решение было почти не совсем единогласным: 6-3
Инфляция по итогам ноября выросла до 2.6% гг, и уже второй месяц находится выше таргета в 2.0% гг. Динамика в услугах видимо начала формировать восходящий тренд (5.0% гг vs 5.0% гг ранее), а основным контрибьютором стал транспорт
ВоЕ: Денежно-кредитная политика должна будет продолжать оставаться ограничительной в течение достаточно долгого времени, пока риски инфляции, устойчиво возвращающейся к целевому показателю в 2% в среднесрочной перспективе, не исчезнут. Комитет будет принимать решение о соответствующей степени ограничений денежно-кредитной политики на каждом заседании.
Банк Англии, согласно ожиданиям, сохранил ключевую ставку на уровне в 4.75% годовых. Решение было почти не совсем единогласным: 6-3
Инфляция по итогам ноября выросла до 2.6% гг, и уже второй месяц находится выше таргета в 2.0% гг. Динамика в услугах видимо начала формировать восходящий тренд (5.0% гг vs 5.0% гг ранее), а основным контрибьютором стал транспорт
ВоЕ: Денежно-кредитная политика должна будет продолжать оставаться ограничительной в течение достаточно долгого времени, пока риски инфляции, устойчиво возвращающейся к целевому показателю в 2% в среднесрочной перспективе, не исчезнут. Комитет будет принимать решение о соответствующей степени ограничений денежно-кредитной политики на каждом заседании.
CONFERENCE BOARD: НЕБОЛЬШОЙ РОСТ, НО ДО ИДИЛИИ ДАЛЕКОВАТО
Рассчитываемый Conference Board индекс опережающих индикаторов США (LEI) увеличился в ноябре до 99.8 vs 99.5 пунктов ранее, это 0.3% мм и -3.4% гг vs -0.4% мм и -4.0% гг до этого.
Conference Board отмечает, что “…LEI вырос в ноябре впервые с февраля этого года (мм). Восстановление количества разрешений на строительство, продолжающаяся поддержка со стороны фондового рынка, улучшение среднего количества часов занятости на производстве, и меньшее количество первичных заявок на пособие по безработице привело к росту LEI. В целом, рост LEI является положительным знаком для будущей экономической активности в США.
В настоящее время Conference Board прогнозирует, что американский ВВП вырастет на 2.7% в 2024 году, но рост замедлится до 2.0% в 2025 году…”
Рассчитываемый Conference Board индекс опережающих индикаторов США (LEI) увеличился в ноябре до 99.8 vs 99.5 пунктов ранее, это 0.3% мм и -3.4% гг vs -0.4% мм и -4.0% гг до этого.
Conference Board отмечает, что “…LEI вырос в ноябре впервые с февраля этого года (мм). Восстановление количества разрешений на строительство, продолжающаяся поддержка со стороны фондового рынка, улучшение среднего количества часов занятости на производстве, и меньшее количество первичных заявок на пособие по безработице привело к росту LEI. В целом, рост LEI является положительным знаком для будущей экономической активности в США.
В настоящее время Conference Board прогнозирует, что американский ВВП вырастет на 2.7% в 2024 году, но рост замедлится до 2.0% в 2025 году…”
БАНК КИТАЯ ВНОВЬ СОХРАНИЛ СТАВКУ, КАК И ОЖИДАЛОСЬ
Народный Банк Китая (НБК) по итогам заседания не изменил ставку среднесрочного кредитования (1Y Loan Prime Rate) оставив ее на отметке 3.10% годовых, рынок прогнозировал аналогичное решение. Пятилетняя ставка также сохранилась на 3.60% годовых.
Традиционно, большинство новых и непогашенных кредитов в Китае основаны на годовой LPR, в то время как пятилетняя ставка влияет на ценообразование по ипотеке.
Ставки по займам medium-term lending facility (MLF) сейчас находится на отметке в 2 процента
Ноябрьский CPI по сравнению с октябрем снизился до: 0.2% гг vs 0.3% гг и 0.4% гг двумя месяцами ранее, что указывает на сохраняющийся сдержанный потребительский спрос.
Народный Банк Китая (НБК) по итогам заседания не изменил ставку среднесрочного кредитования (1Y Loan Prime Rate) оставив ее на отметке 3.10% годовых, рынок прогнозировал аналогичное решение. Пятилетняя ставка также сохранилась на 3.60% годовых.
Традиционно, большинство новых и непогашенных кредитов в Китае основаны на годовой LPR, в то время как пятилетняя ставка влияет на ценообразование по ипотеке.
Ставки по займам medium-term lending facility (MLF) сейчас находится на отметке в 2 процента
Ноябрьский CPI по сравнению с октябрем снизился до: 0.2% гг vs 0.3% гг и 0.4% гг двумя месяцами ранее, что указывает на сохраняющийся сдержанный потребительский спрос.
🟢🔴 - смешанные настроения на рынках в преддверии сегодняшней публикации данных по US PCE, ждут 0.2% мм и 2.55 гг, а DJIA сумел наконец-то прервать довольно длительную серию закрытий в минус. Индекс Мосбиржи накануне закрылся в плюс, в малоликвидных сейчас ОФЗ также зафиксированы покупки. Ключевое событие сегодня - заседание Банка России по ставке (13-30 МСК), мы ожидаем ее увеличения на +200 бп до 23% годовых, а вероятность смягчения жесткого сигнала видим как маловероятную.
ТОН СПИКЕРОВ ФЕДРЕЗЕРВА ОПРЕДЕЛЕННО СТАЛ БОЛЕЕ ЯСТРЕБИНЫМ
Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю сократился на -$8 млрд. vs +$2 млрд. неделей ранее. Сейчас он составляет $6.941 трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на -$2.074 трлн.
Риторика представителей ФРС:
Powell:
• заявления по итогам заседания FOMC
Goolsbee:
• темпы снижения ставки скорее всего будут замедлены
Daly:
• если инфляция будет продолжать расти, мы можем начать рассматривать вариант с повышением “ключа”
Barkin:
• предлагаемые Трампом объемные полшины могут определенно подорвать прогресс в борьбе с инфляцией
Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю сократился на -$8 млрд. vs +$2 млрд. неделей ранее. Сейчас он составляет $6.941 трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на -$2.074 трлн.
Риторика представителей ФРС:
Powell:
• заявления по итогам заседания FOMC
Goolsbee:
• темпы снижения ставки скорее всего будут замедлены
Daly:
• если инфляция будет продолжать расти, мы можем начать рассматривать вариант с повышением “ключа”
Barkin:
• предлагаемые Трампом объемные полшины могут определенно подорвать прогресс в борьбе с инфляцией
‼️ По итогам своего заседания, Банк России сохранил ключевую ставку на отметке в 21% годовых.
Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос. Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции.
https://www.cbr.ru/press/pr/?file=20122024_133000key.htm
Пресс-конференция в 15-00
Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос. Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции.
https://www.cbr.ru/press/pr/?file=20122024_133000key.htm
Пресс-конференция в 15-00
www.cbr.ru
Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21,00% годовых | Банк России
Ключевая ставка Банка России
BofA GLOBAL FUND MANAGERS SURVEY: МАКСИМАЛЬНЫЙ ЗА 4.5 ГОДА ПОЗИТИВНЫЙ СЕНТИМЕНТ ПО ГЛОБАЛЬНОМУ РОСТУ
Итог декабрьского опроса управляющих (Global FMS):
• 60% полагают, что глобальной рецессии не произойдет. Вероятность «soft landing» 59%, «no landing»: 33%, «hard landing» снизился до уровня 6%
• Уровень вложений Cash опустился с 4.3% до 3.9% - это исторический минимум
• Политическая повестка “Трамп 2.0” (снижение налогов, дерегулирование) повысила ожидания корпоративных прибылей, в этом уверены 49% респондентов
• Основные возможные катализаторы, которые могут улучшить сентимент: ускорение роста Китая (40%), за которым следует рост производительности программ искусственного интеллекта (13%), возможное мирное соглашение между Россией и Украиной (13%), и снижение налогов в США (12%)
• Основные риски: усиление торговых войн (39%), рост доходностей облигаций (28%) и возможное повышение ставок ФРС (26%).
• Аллокация в товарные рынки – минимальная с июня 2017 года, в акции – максимальная с января 2022го, максимальная аллокация в банках, UW в европейские акции
Ноябрьский Manager’s Survey
Октябрьский Manager’s Survey
Сентябрьский Manager’s Survey
Итог декабрьского опроса управляющих (Global FMS):
• 60% полагают, что глобальной рецессии не произойдет. Вероятность «soft landing» 59%, «no landing»: 33%, «hard landing» снизился до уровня 6%
• Уровень вложений Cash опустился с 4.3% до 3.9% - это исторический минимум
• Политическая повестка “Трамп 2.0” (снижение налогов, дерегулирование) повысила ожидания корпоративных прибылей, в этом уверены 49% респондентов
• Основные возможные катализаторы, которые могут улучшить сентимент: ускорение роста Китая (40%), за которым следует рост производительности программ искусственного интеллекта (13%), возможное мирное соглашение между Россией и Украиной (13%), и снижение налогов в США (12%)
• Основные риски: усиление торговых войн (39%), рост доходностей облигаций (28%) и возможное повышение ставок ФРС (26%).
• Аллокация в товарные рынки – минимальная с июня 2017 года, в акции – максимальная с января 2022го, максимальная аллокация в банках, UW в европейские акции
Ноябрьский Manager’s Survey
Октябрьский Manager’s Survey
Сентябрьский Manager’s Survey
US PCE: ЦИФРЫ ЛУЧШЕ ПРОГНОЗОВ, ПОМЕСЯЧНО ТЕМПЫ СНИЗИЛИСЬ, НО ГОДОВАЯ ДИНАМИКА ПО-ПРЕЖНЕМУ УВЕЛИЧИВАЕТСЯ
Федрезерв, как известно, таргетирует не индекс потребительских цен, а дефлятор потребительских расходов (PCE). В прогнозах регулятора фигурирует именно этот показатель
Вышедшая статистика BEA показывает, что в ноябре динамика PCE составила 0.13% мм/2.44% гг (ранее: 0.23% мм/2.31% гг), ждали 0.2% мм и 2.5% гг, а базовый индекс: 0.11% мм/2.82% гг (ранее: 0.26% мм/2.79% гг), прогноз: 0.2% мм и 2.9% гг.
Динамика расходов по большинству статей: услуги (3.8% гг vs 3.9% и 3.7% ранее), серьезного улучшения здесь нет, продовольствие (1.4% гг vs 1.0% и 1.2%), топливо (-4.0% гг vs -6.0% и -8.1%), товары длительного пользования (-1.1% гг vs -1.6% и -1.9%), повседневные товары (0.0% гг vs -0.6% и -0.8%)
Годовые темпы продолжают отдаляться все дальше и дальше от таргета. Хотя, конечно, помесячная динамика оказалась довольно неплохой, вопрос – насколько устойчивой будет эта тенденция
Федрезерв, как известно, таргетирует не индекс потребительских цен, а дефлятор потребительских расходов (PCE). В прогнозах регулятора фигурирует именно этот показатель
Вышедшая статистика BEA показывает, что в ноябре динамика PCE составила 0.13% мм/2.44% гг (ранее: 0.23% мм/2.31% гг), ждали 0.2% мм и 2.5% гг, а базовый индекс: 0.11% мм/2.82% гг (ранее: 0.26% мм/2.79% гг), прогноз: 0.2% мм и 2.9% гг.
Динамика расходов по большинству статей: услуги (3.8% гг vs 3.9% и 3.7% ранее), серьезного улучшения здесь нет, продовольствие (1.4% гг vs 1.0% и 1.2%), топливо (-4.0% гг vs -6.0% и -8.1%), товары длительного пользования (-1.1% гг vs -1.6% и -1.9%), повседневные товары (0.0% гг vs -0.6% и -0.8%)
Годовые темпы продолжают отдаляться все дальше и дальше от таргета. Хотя, конечно, помесячная динамика оказалась довольно неплохой, вопрос – насколько устойчивой будет эта тенденция
ЧТО ЭТО БЫЛО?
Пятничное решение ЦБ стало абсолютным сюрпризом. Почему так произошло? Простое и убедительное объяснение содержится в речи Председателя. Ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ) оказалось намного сильнее, чем предполагала 21-я ставка: «до октябрьского решения по ключевой ставке спред составлял в среднем около 2–3 пп для наиболее надежных категорий заемщиков. Сейчас он достиг 5–6 пп. То есть ставки выросли в среднем так, как если бы при неизменности спреда ключевая ставка была повышена не до 21%, а до 24% или даже больше». Почему это произошло? Из-за ужесточения требований к капиталу и ликвидности банков. Эффекты от этих мер, по-видимому, оказались более сильными, чем ожидал ЦБ.
Этого было бы недостаточно для принятия решения о неизменности ставки (сложно сказать, какая нужна жёсткость ДКУ, чтобы остановить кредитный бум), если бы ЦБ одновременно не увидел замедления кредитования. Произошло это, по-видимому, буквально в последние недели, т.к. официальная общедоступная статистика пока не позволяет сделать такой вывод. Алексей Заботкин признал, что «решение по ставке ЦБ принимал, обладая более полной информацией от банков и компаний, чем рынок в целом», добавив, что «видим в данных на 15 декабря значительное замедление кредитной активности».
Логика ЦБ, которую он неоднократно транслировал в рынок, всегда заключалась в том, что 1) решение принимается на основании прогноза, 2) сильное отклонение от прогноза всегда требует реакции ДКП. Сейчас мы имели очень сильное отклонение от прогноза инфляции (около 10% на конец года вместо обещанных в октябре 8-8.5%), а также сильный обвал рубля (ЦБ не даёт прогноз курса, но судя по его вмешательству – откладывание покупки валюты по БП – ноябрьское движение курса было неожиданным для ЦБ, и не предполагалось прогнозом).
Исходя из этой логики, ЦБ должен был повышать ставку 20 декабря (чего от него все и ждали), но охлаждение кредитной активности, по-видимому, оказалось столь резким и неожиданным, что ЦБ решил взять паузу.
Если это действительно так, и мы увидим всё это в официальной статистике, то решение ЦБ - абсолютно правильное.
СТАВКИ ДОСТИГЛИ ПИКА?
Может ДА, а может и НЕТ. Понять это мы сможем только весной. Мы не возьмемся однозначно сказать, на пике ставка или нет, но что можно сказать с большой уверенностью, так это то, что жёсткая ДКП (ставка в районе 20%) будет длительной. Ставить на быстрое и глубокое снижение ключа точно не надо.
НА ЧТО СМОТРЕТЬ, ЧТОБЫ ПОНЯТЬ, КУДА ПОЙДЁТ СТАВКА?
1) Корпоративный кредит. Если рост замедлится до менее 1% в месяц, этого будет достаточно, чтобы далее ставку не повышать.
2) Инфляция. Мы считаем, что вопрос о снижении ставки может оказаться на столе совета директоров ЦБ, если темпы роста цен снизятся до 5-6% saar, а кредитная активность будет оставаться невысокой. Если же и в 1К25 темпы роста цен будут двузначными (в терминах saar), то в марте ЦБ может возобновить повышение ставки (в феврале, полагаем, пауза продлится)
3) Санкции. Ограничения, наложенные на внешнеэкономическую деятельность РФ в 2023-24гг, носили исключительно проинфляционный характер и стали важным фактором отклонения инфляции от прогноза. Появление новых санкционных сюжетов может потребовать проведение более жесткой ДКП.
А ЧТО С РЫНКАМИ?
ОФЗ рванули вверх с такой скоростью, как будто снижение ставки в феврале-марте – вопрос решенный. Мы считаем это маловероятным сценарием, а потому сомневаемся в устойчивости наблюдаемого роста.
Акции совершили ещё более стремительный рывок. Это исключительно спекулятивное и краткосрочное движение. Парадокс в том, что если рынок ставит на смягчение ДКП, то он должен понимать, что это возможно лишь при существенном снижении кредитной и деловой активности, т.е. падении прибылей компаний.
Рубль. Более мягкая ДКП – это однозначно плохая новость для рубля. Отсутствие значимой реакции – это неэффективность валютного канала трансмиссионного механизма. Влияние на курс идёт не через процентный арбитраж, а преимущественно через спрос-импорт. Поэтому лаги больше. Но направленность этого влияния сомнений вызывать не должна
Пятничное решение ЦБ стало абсолютным сюрпризом. Почему так произошло? Простое и убедительное объяснение содержится в речи Председателя. Ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ) оказалось намного сильнее, чем предполагала 21-я ставка: «до октябрьского решения по ключевой ставке спред составлял в среднем около 2–3 пп для наиболее надежных категорий заемщиков. Сейчас он достиг 5–6 пп. То есть ставки выросли в среднем так, как если бы при неизменности спреда ключевая ставка была повышена не до 21%, а до 24% или даже больше». Почему это произошло? Из-за ужесточения требований к капиталу и ликвидности банков. Эффекты от этих мер, по-видимому, оказались более сильными, чем ожидал ЦБ.
Этого было бы недостаточно для принятия решения о неизменности ставки (сложно сказать, какая нужна жёсткость ДКУ, чтобы остановить кредитный бум), если бы ЦБ одновременно не увидел замедления кредитования. Произошло это, по-видимому, буквально в последние недели, т.к. официальная общедоступная статистика пока не позволяет сделать такой вывод. Алексей Заботкин признал, что «решение по ставке ЦБ принимал, обладая более полной информацией от банков и компаний, чем рынок в целом», добавив, что «видим в данных на 15 декабря значительное замедление кредитной активности».
Логика ЦБ, которую он неоднократно транслировал в рынок, всегда заключалась в том, что 1) решение принимается на основании прогноза, 2) сильное отклонение от прогноза всегда требует реакции ДКП. Сейчас мы имели очень сильное отклонение от прогноза инфляции (около 10% на конец года вместо обещанных в октябре 8-8.5%), а также сильный обвал рубля (ЦБ не даёт прогноз курса, но судя по его вмешательству – откладывание покупки валюты по БП – ноябрьское движение курса было неожиданным для ЦБ, и не предполагалось прогнозом).
Исходя из этой логики, ЦБ должен был повышать ставку 20 декабря (чего от него все и ждали), но охлаждение кредитной активности, по-видимому, оказалось столь резким и неожиданным, что ЦБ решил взять паузу.
Если это действительно так, и мы увидим всё это в официальной статистике, то решение ЦБ - абсолютно правильное.
СТАВКИ ДОСТИГЛИ ПИКА?
Может ДА, а может и НЕТ. Понять это мы сможем только весной. Мы не возьмемся однозначно сказать, на пике ставка или нет, но что можно сказать с большой уверенностью, так это то, что жёсткая ДКП (ставка в районе 20%) будет длительной. Ставить на быстрое и глубокое снижение ключа точно не надо.
НА ЧТО СМОТРЕТЬ, ЧТОБЫ ПОНЯТЬ, КУДА ПОЙДЁТ СТАВКА?
1) Корпоративный кредит. Если рост замедлится до менее 1% в месяц, этого будет достаточно, чтобы далее ставку не повышать.
2) Инфляция. Мы считаем, что вопрос о снижении ставки может оказаться на столе совета директоров ЦБ, если темпы роста цен снизятся до 5-6% saar, а кредитная активность будет оставаться невысокой. Если же и в 1К25 темпы роста цен будут двузначными (в терминах saar), то в марте ЦБ может возобновить повышение ставки (в феврале, полагаем, пауза продлится)
3) Санкции. Ограничения, наложенные на внешнеэкономическую деятельность РФ в 2023-24гг, носили исключительно проинфляционный характер и стали важным фактором отклонения инфляции от прогноза. Появление новых санкционных сюжетов может потребовать проведение более жесткой ДКП.
А ЧТО С РЫНКАМИ?
ОФЗ рванули вверх с такой скоростью, как будто снижение ставки в феврале-марте – вопрос решенный. Мы считаем это маловероятным сценарием, а потому сомневаемся в устойчивости наблюдаемого роста.
Акции совершили ещё более стремительный рывок. Это исключительно спекулятивное и краткосрочное движение. Парадокс в том, что если рынок ставит на смягчение ДКП, то он должен понимать, что это возможно лишь при существенном снижении кредитной и деловой активности, т.е. падении прибылей компаний.
Рубль. Более мягкая ДКП – это однозначно плохая новость для рубля. Отсутствие значимой реакции – это неэффективность валютного канала трансмиссионного механизма. Влияние на курс идёт не через процентный арбитраж, а преимущественно через спрос-импорт. Поэтому лаги больше. Но направленность этого влияния сомнений вызывать не должна
КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 23 ПО 27 ДЕКАБРЯ
Понедельник 23.12
• 🇬🇧 UK, ВВП 3кв2024, предв (0.1% квкв, 1.0% гг)
• 🇺🇸 США, индекс потреб доверия, дек (est. 112.9)
Вторник 24.12
• 🌏 Католическое Рождество
• 🇺🇸 США, новое строительство, ноя (est. 666К😈)
• 🇺🇸 США, разрешения на строительство, ноя (est. -0.3% мм)
• 🇺🇸 США, заказы на товары длит пользования, ноя (est. -2.8% мм)
Среда 25.12
• 🌏 Католическое Рождество
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция
• 🇷🇺 Россия, промпроизводство, ноя
Четверг 26.12
• 🌏 Boxing Day
• 🇹🇷 Турция, заседание ЦБ (est. 48.5%, -150 бп)
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 218K)
Пятница 27.12
• 🇨🇳 Китай, прибыль промпредприятий, ноя
• 🇺🇸 США, индекс Case&Shiller, окт (est. 4.2% гг)
Понедельник 23.12
• 🇬🇧 UK, ВВП 3кв2024, предв (0.1% квкв, 1.0% гг)
• 🇺🇸 США, индекс потреб доверия, дек (est. 112.9)
Вторник 24.12
• 🌏 Католическое Рождество
• 🇺🇸 США, новое строительство, ноя (est. 666К😈)
• 🇺🇸 США, разрешения на строительство, ноя (est. -0.3% мм)
• 🇺🇸 США, заказы на товары длит пользования, ноя (est. -2.8% мм)
Среда 25.12
• 🌏 Католическое Рождество
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция
• 🇷🇺 Россия, промпроизводство, ноя
Четверг 26.12
• 🌏 Boxing Day
• 🇹🇷 Турция, заседание ЦБ (est. 48.5%, -150 бп)
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 218K)
Пятница 27.12
• 🇨🇳 Китай, прибыль промпредприятий, ноя
• 🇺🇸 США, индекс Case&Shiller, окт (est. 4.2% гг)