‼️ КОММЕНТАРИИ К ПРОГНОЗУ ЦБ

ФАКТЫ:

• Инфляция. Прогноз на 2025г повышен с 6-7 до 6.5-7%; прогноз на 2026г повышен с 4 до 4-5%
• Ставка (в среднем за год). Прогноз на остаток 2025г – 16.4-16.5% – предполагает, что на заседании 19 декабря ставка может быть, как оставлена без изменений, так и снижена до 16.0%; прогноз на 2026г повышен с 12-13 до 13-15%
• ВВП. Прогноз на 2025г понижен с 1-2 до 0.5-1%
• Кредит экономике. Прогноз на 2025г повышен с 7-10 до 8-11%
• М2. Прогноз на 2025г повышен с 6-9 до 7-10%

Прогноз на 2027-28гг без изменений. Он предполагает, что экономика с 2027г будет в равновесии: ВВП – 1.5-2.5%, инфляция – 4%, ставка – 7.5-8.5%. Подчеркнём, что равновесие предполагает и заякоренные инфляционные ожидания. Добиться за полтора-два года этого вряд ли возможно. Особенно при продолжающихся шоках.

ЛОГИКА РЕШЕНИЯ и КОММЕНТАРИИ ЦБ:

• ЦБ фокусируется на устойчивой инфляции, оценивая её 4-6%
• Исходя из того, что устойчивая инфляция выше цели, а экономика сталкивается с новыми шоками (топливный кризис, более мягкий бюджет-25, НДС), из-за которых ЦБ повышает прогноз инфляции, было бы логично сделать сейчас паузу…
• …но ЦБ снижает ставку (с нейтральным сигналом), объясняя, что шоки носят разовый характер, и по мере их исчерпания дезинфляция продолжится

Но важнее не это решение, а траектория ставки! А она значимо выше, чем в предыдущем прогнозе. Поэтому можно однозначно утверждать, что из-за всех свалившихся шоков ЦБ вынужден проводить более жесткую ДКП

ЧТО ДАЛЬШЕ:

• До декабрьского заседания мы получим полную статистику по инфляции за октябрь и ноябрь. Если устойчивая инфляция останется там же, где и сейчас, то ставка в декабре останется без изменений, снижение может возобновиться в марте (вряд ли в феврале, т.к. в январе будет максимальный эффект от повышения НДС)
• Если за эти 2 месяца устойчивая инфляция уйдёт на 6-8%, то ждём сигнала о повышении ставки в начале 2026г (а то и повышения ставки в декабре);
• Чтобы ЦБ продолжил снижение ставки в декабре (до 16%), требуется снижение устойчивой инфляции, хотя бы до 4-5% и сигналы охлаждения с рынка труда (в первую очередь, замедление роста зарплат)

Мы полагаем, что и сейчас устойчивая инфляция вблизи 4%. Что касается рынка труда, мы практически не сомневаемся, что сигналы охлаждения будут нарастать, т.к. экономика замедляется. Поэтому снижение ставки до 16% в декабре видится нам вполне возможным. Сейчас мы оцениваем вероятность такого шага, как 35-65% (т.е. более вероятно всё-таки сохранение ставки на 16.5%).

Перспективы смягчения ДКП в 2026г мы оцениваем очень сдержанно. Нет сомнений, что оно продолжится, но наш прогноз среднегодового значения (14.6%) ближе к верхней границе прогноза ЦБ. Мы ожидаем 14.5-15% к середине 2026г и 13.5-14% к концу года.

ЧТО МЫ НЕ ЗНАЕМ (ГЛАВНЫЕ РИСКИ):

Что точно не учёл прогноз ЦБ – это влияние последних санкций (на Роснефть и Лукойл). Возможны и новые санкции на банки. Это шоки предложения, снижающие потенциал. Рецессия в экономике если и начнется, то не из-за «переохлаждения спроса», а из-за подобных шоков. Топливный кризис и НДС – из той же серии – это всё события, снижающие потенциал. А если снижается потенциал, то разрыв может оставаться положительным (спрос будет превышать потенциал) дольше, чем предполагает ЦБ. А значит, может потребоваться более жёсткая ДКП. В условиях, когда происходит сокращение выпуска из-за внешних воздействий, низкая ставка никак не поможет поддержать рост, но зато в полной мере поможет разгону инфляции.

ГК «АБЗ-1» объявила о размещении нового 3-летнего выпуска облигаций серии 002Р-04 объемом 2,5 млрд рублей. Доходность купона ожидается на уровне не более 23,14% годовых, выплаты будут происходить ежемесячно. Книгу заявок планируется открыть 29 октября 2025 года.
По итогам 2024 года ГК «АБЗ-1» показала выручку в 36,3 млрд рублей. С 2020 года она стабильно растет в среднем на 33% в год. Средняя маржинальность EBITDA за пять лет составляет 13,4%.

Компания обладает комфортной долговой нагрузкой: по итогам первого полугодия 2025 года показатель Долг/EBITDA снизился до 2,5х, а покрытие процентов по EBITDA составило более 2х в годовом исчислении. «АБЗ-1» также обладает кредитным рейтингом ruА- от агентства Эксперт РА. Прогноз стабильный.

Группа компаний «АБЗ-1» – один из ведущих в Северо-Западном регионе игроков в сфере дорожно-строительных работ и инфраструктурного строительства. Компания занимает около 26% регионального рынка, ежегодно выпускает около 1,7 млн тонн асфальтобетонной продукции.

ИНДЕКС ДЕЛОВОГО КЛИМАТА В ГЕРМАНИИ: НЕКОТОРЫЕ УЛУЧШЕНИЯ

Индекс делового климата IFO в октябре вырос до 88.4 (прогноз: 88.1) vs 87.7 в сентябре. Оценка текущей ситуации выросла до 86.3 vs 85.7 (ждали 85.5). Бизнес-ожидания за месяц выросли до 91.6 vs 89.8 месяцем ранее

Индекс делового климата IFO измеряет мнение предпринимателей о текущей ситуации в бизнесе и их ожидания на следующие 6 месяцев. Опрос проводится по телефону и охватывает 9000 компаний в сфере производства, сферы услуг, торговли и строительства

Глава IFO Клеменс Фюст заявил, что: “… В обрабатывающей промышленности индекс вырос, ожидания, в частности, улучшились. Однако компании были менее удовлетворены текущим бизнесом. Снижение новых заказов остановилось. Загрузка производственных мощностей выросла на один процентный пункт до 78.2%, но остаётся значительно ниже долгосрочного среднего значения в 83.3%.

В сфере услуг ситуация значительно улучшилась. Поставщики услуг стали менее скептически относиться к предстоящим месяцам. Текущая ситуация была немного пересмотрена в сторону повышения. В частности, улучшились настроения в сфере туризма и ИТ-услуг..."

‼️ ЛУКОЙЛ ПРОДАСТ ИНОСТРАННЫЕ АКТИВЫ

А вот и первые плоды американских санкций...
https://www.lukoil.com/PressCenter/Pressreleases/Pressrelease/on-international-assets-of-lukoil-group

для Лукойла ничего хорошего, а вот для рубля...) не исключено, что этот раунд санкций против самых богатых российских НК может усилить возвращение капиталов в РФ, что усилит давление и на бюджет, и на экспортёров

ЧТО СКАЗАЛА НАБИУЛЛИНА:

• Снижение ставки будет происходить весь 2026 год, главный вопрос – скорость ее снижения

• Скоропалительное снижение ставки перечеркнуло бы весь достигнутый прогресс

• Если не было повышения НДС, то Банку России пришлось бы держать в будущем более высокую ключевую ставку

• Нужно как можно быстрее завершить период высокого роста цен, но при этом не навредить производственному потенциалу экономики и конечно же не допустить переохлаждения экономики

• Инфляция опустится к целевому уровню в 4% во второй половине 2026 года

• ЦБ прогнозирует инфляцию на уровне 6.5-7% в 2025 году.

• Инфляционные ожидания населения в ближайшие месяцы будут оставаться на высоком уровне из-за разных факторов

• Российская экономика идет по сценарию управляемого выхода из перегрева

СБЕР: С ПРИБЫЛЬЮ У БАНКА ПО-ПРЕЖНЕМУ ВСЕ В ПОРЯДКЕ

Сбер опубликовал отчетность за 9м2025 по МСФО:

• Сбер за 9м2025 года заработал 1 307.3 млрд рублей, это 6.5% гг, а за 3кв2025 г. чистая прибыль Сбера выросла на 9% гг и составила 448.3 млрд рублей.

• Рентабельность капитала за 9м2025 года и в 3кв2025 составила 23.7%, это существенно выше заложенных в стратегии Сбера 22%.

• С начала года совокупный кредитный портфель Сбера увеличился в реальном выражении на 6.9% до 48.4 трлн рублей за счёт роста спроса на кредитные продукты со стороны корпоративных и розничных клиентов

• Коэффициент достаточности капитала банковской группы Н20.0 за 3 квартал составил 13.4%.

• Средства физических лиц за 9м25 прибавили 9% и превысили 30.3 трлн рублей с начала года благодаря выгодным предложениям банка по депозитным продуктам.

• Прибыль на обыкновенную акцию за 9 месяцев 2025 года составила 59.6 руб. и увеличилась на 6.6% гг.

• Сбер впервые возглавил рейтинг Forbes самых прибыльных компаний России. По итогам 2024 года банк заработал 1.58 трлн рублей чистой прибыли. Часть этих денег получил бюджет страны — только дивидендами государство получило половину от 787 млрд рублей

• Акции Сбера по-прежнему занимают первую строчку в «народном портфеле»: по данным Мосбиржи их доля в активах частных инвесторов в сентябре текущего года составила 34.9%. Из них обыкновенных - 28%, привилегированных - 6.9%.

РЫНОК ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ В МОСКВЕ: КОЛИЧЕСТВО СДЕЛОК РАСТЕТ И НА ПЕРВИЧКЕ И НА ВТОРИЧКЕ

По данным Росреестра, в сентябре число зарегистрированных сделок с жильём в Москве на вторичном рынке составило 11 985 (5.2% гг) vs 10 645 (-4.7% гг) и 11 438 (-13.1% гг) двумя месяцами ранее. Помесячная динамика: 12.6% мм vs -6.9% мм и 17.1% мм ранее. За 9м25 (-3.7% гг)

А количество зарегистрированных сделок с жильём в Москве на первичном рынке составило 7320 (15.0% гг) vs 6 579 (31.4% гг) и 6 499 (-11.4% гг) двумя месяцами ранее. Помесячные темпы: 11.3% мм vs 1.2% мм и 20.0% мм. За 9м25 (-8.7% гг)

Текущие тренды вполне позволяют говорить о том, что рост и не думает прекращаться. Немаловажный дополнительный импульс вносит и дешевеющая ипотека.

НАСТРОЕНИЯ ПОТРЕБИТЕЛЕЙ В ГЕРМАНИИ: БЕЗ НАМЕКОВ НА РОСТ

Индекс настроений потребителей крупнейшей экономики Германии по версии GfK (опережающий индикатор, анализирующий путем опросов будущие траты потребителей) и не думает демонстрировать видимых улучшений и составил в октябре -24.1 vs -22.5 и -23.5 в до этого

GfK отмечает: ”…показатель что ниже незначительно пересмотренного значения -22.5 за предыдущий период и не оправдало рыночных ожиданий в -22.0. Это самый низкий показатель с апреля, обусловленный резким падением ожиданий доходов (2.3, самый низкий показатель за восемь месяцев, по сравнению с 15.1 в октябре) на фоне возобновившихся опасений по поводу инфляции, растущих опасений по поводу стабильности занятости и сохраняющейся геополитической напряженности. Напротив, экономические ожидания незначительно выросли впервые за четыре месяца (0.8 vs -1.4), в то время как готовность покупать немного улучшилась (-9.3 vs -11.6). В то же время готовность сберегать немного снизилась (15.8 vs 16.1).

СУВЕРЕННЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ДЕЙСТВИЯ ЗА ПОСЛЕДНЮЮ НЕДЕЛЮ

STANDARD&POOR’S
•  Чили - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А, прогноз “стабильный”
•  Лаос - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ССС+, прогноз “позитивный”

FITCH
•  Чад - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В-, прогноз “стабильный”
•  Австралия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ААА, прогноз “стабильный”
•  Литва - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А, прогноз “стабильный”
•  Лаос - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ССС+

MOODY’S
•  Франция - ↔️рейтинг подтвержден на уровне Аа3, ⬇️прогноз понижен до “негативного”
•  Япония - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А1, прогноз “стабильный”

Суверенные рейтинги ранее

ЦЕНЫ НА ЖИЛЬЕ В США: ГОДОВЫЕ ТЕМПЫ – МИНИМАЛЬНЫЕ С ЛЕТА 2023 ГОДА

В августе сезонно-сглаженный ценовой индекс по 20 крупнейшим городам США снизился на -0.7% мм на -0.1% мм, годовая динамика сократилась до 1.57% vs 1.80% гг месяцем ранее (ждали 1.9% гг).

В S&P CoreLogic Case-Shiller20 входят: Атланта, Бостон, Шарлотт, Чикаго, Кливленд, Даллас, Денвер, Детройт, Лас-Вегас, Лос-Анджелес, Майами, Миннеаполис, Нью-Йорк, Феникс, Портленд, Сан-Диего, Сан-Франциско, Сиэтл, Тампа и Вашингтон.

S&P: “…данные за август показывают, что цены на жильё в США продолжают замедляться. Это самый слабый годовой прирост за последние два года, значительно ниже уровня инфляции в 3%. Четвёртый месяц подряд стоимость жилья снижается из-за инфляции, а это означает, что реальное благосостояние домовладельцев падает, несмотря на небольшой рост номинальных цен. Нью-Йорк вновь возглавил рейтинг из всех 20 городов, показав годовой прирост в 6.1% в августе. За ним следуют Чикаго и Кливленд с приростом на 5.9% и 4.7% соответственно. На другом конце спектра Тампа продемонстрировала самые слабые результаты: цены упали на 3.3% гг.

Ставки по 30-летней ипотеке в апреле сократились до 6.2% vs 6.5% в июле…”

🟢 - Глобальные площадки подросли на фоне оптимизма относительно того, что искусственный интеллект продолжит приносить прибыль крупным технологическим компаниям, отчитавшимся о доходах на этой неделе (Nvidia: +8%) , а также растущих ожиданиях на снижение процентной ставки Федерезервом, объявление FOMC - сегодня. Российский рынок сумел несколько прервать негативную динамику, и оттолкнулся от локального дна, но уверенности, что этот позитив надолго - пока нет.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКАЯ УВЕРЕННОСТЬ В США: ОЖИДАНИЯ УВОДЯТ ИНДЕКС ВСЕ ГЛУБЖЕ В МИНУС

Опубликованный The Conference Board индекс доверия потребителей в США в октябре снизился до 94.6 пунктов vs 95.8 ранее. Это -1.0% мм и -13.6% гг vs -2.2% мм и -3.6% гг в сентябре.

Индекс текущей ситуации, основанный на оценке потребителями нынешних условий бизнеса и рынка труда, подрос до 129.3 vs 125.4 в прошлом месяце. Индекс ожиданий, основанный на краткосрочных прогнозах потребителей в отношении доходов, бизнеса и условий на рынке труда, снизился до 71.5 с 73.4 ранее.

The Conference Board отмечает: ”…потребительская уверенность немного снизившись по сравнению с пересмотренным в сторону повышения сентябрьским уровнем. Индекс текущей ситуации несколько восстановился после сентябрьского падения. Мнение потребителей о текущих условиях ведения бизнеса постепенно улучшилось, в то время как их оценка текущей доступности рабочих мест улучшилась впервые с декабря 2024 года. С другой стороны, все три компонента индекса ожиданий несколько ослабли. Потребители стали несколько более пессимистично относиться к будущей доступности рабочих мест и будущим условиям ведения бизнеса, в то время как оптимизм относительно будущих доходов снизился...”

ЧТО СКАЗАЛИ НАБИУЛЛИНА и СИЛУАНОВ (СОВФЕД):

• Ослабление рубля абсолютно проинфляционно (НЭС)

• Бюджет на 2026 год может замедлить инфляцию, и это даст пространство для снижения ставки (НЭС)

• Продажи валюты по бюджетному правилу в 2026 станут меньше (НЭС)

• Уверены, что курс рубля должен балансироваться рынков (НЭС)

• Волатильность нацвалюты выросла из-за санкций (НЭС)

• Готовимся к широкому введению цифрового рубля (НЭС)

• Нарушения прав миноритариев подрывают доверие к финрынку (НЭС)

• Банковская система России обладает значительным запасом капитала, который позволяет ей нарастить портфель кредитов еще на 4 трлн рублей до конца года, и на 12 трлн рублей в следующем, не теряя при этом запас прочности. (НЭС)

•  Прибыль банков в 2025 будет меньше, чем в 2024, "3 трлн плюс" (НЭС)


• Надеемся, что своей бюджетной политикой мы создали пространство для снижения ключевой ставки (АГС)

• Направим поправки ко 2 чтению проекта бюджета на 2026-28, Правительство рассмотрит их на следующей неделе (АГС)

• Минфин ожидает по итогам 2025 сбалансированное исполнение бюджета субъектов РФ. Дефицит составит около 300 млрд рублей (АГС)

ПРОИЗВОДСТВО СТАЛИ В МИРЕ (WSA): КИТАЙ ЗАХАНДРИЛ И МИНУС ВЕРНУЛСЯ

По данным World Steel Association глобальное производство стали в сентябре составило 141.8 млн тонн (-1.6% гг) vs 145.3 млн тонн (0.3% гг) до этого. 9М25: -1.6% гг

ТОП-3: Китай, здесь негатив вновь усилился: -4.6% гг vs -0.7% гг и -4.0% гг, в Индии все в полном порядке (13.2% vs 13.2%), США плюс заметно увеличивается (6.7% гг vs 3.2%).

Коллапс в Германии в моменте нивелировался (-0.6% гг vs -10.5% гг и -13.7%), хороший рост в Иране

В России в сентябре произведено 5.2 млн тонн стали vs 5.5 млн месяцем ранее, и это на -3.8% меньше прошлогоднего показателя vs -4.6% августе. Акции сталеваров – в полной печали и на локальных минимумах

ACEA: КОМУ АВТО?? ПРОДАЖИ В ЕВРОПЕ С НАЧАЛА ГОДА ПО-ПРЕЖНЕМУ ПОКАЗЫВАЕТ ОЧЕНЬ СКРОМНУЮ ДИНАМИКУ

Согласно данным Ассоциации Европейских Производителей Автомобилей (АСЕА), количество регистраций легковых автомобилей в Евросоюзе в сентябре в абсолюте составило 888 672 единиц vs 677 786 и 914 680 в предыдущие два месяца. Это 10.0% гг vs 5.3% гг ранее. 9м2025: всего 0.9% гг

За 9М25 доля электромобилей на аккумуляторных батареях на рынке ЕС составляла 16.1%, что выше низкого базового уровня в 13.1% в сентябре 2024 года. Регистрации гибридных электромобилей продолжают расти, заняв 34.7% рынка и оставаясь предпочтительным выбором для потребителей в ЕС. В то же время, совокупная доля рынка бензиновых и дизельных автомобилей снизилась до 37% по сравнению с 46.8% за аналогичный период 2024 года.

АБЕЛ АГАНБЕГЯН: «БЕЗ МОТОРА ДАЛЕКО НЕ УЕДЕМ»

Академик Абел Аганбегян, один из немногих экономистов, прошедших через все этапы современной российской экономики — от Госплана до приватизации, кризиса 1998 года и постковидного периода, отмечает: изучать российскую экономику сегодня грустно.

С 1991 года ВВП России вырос на 33%. За тот же период ВВП США удвоился, Европейский тоже почти удвоился. Постсоциалистические страны увеличили экономику в 2,5 раза, Индия — в 8 раз, Китай — в 13. На фоне глобального ускорения российская экономика остается в состоянии стагнации.

По словам академика, страна сформировала социально-экономическую систему без основных рыночных механизмов: нет развитого рынка капитала, полноценной конкуренции, долгосрочного стратегического планирования. «Плановую систему разрушили, рыночную не построили», — констатирует он. Это приводит к технологическому отставанию и растущим проблемам в энергетике: дефицит генерирующих мощностей оценивается уже в 50 ГВт.

Аганбегян приводит конкретные данные:
– инвестиции в основной капитал – 18% ВВП (в Китае - 45%, в развитых странах – около 20%, в развивающихся – 30–35%);
– уровень монетизации экономики – 50–60% ВВП (в Японии – почти 300%);
– число фирм-«единорогов»: Китай – 350, Россия – ни одной;
– крупных инновационных компаний: Китай – 536, Россия — единицы;
– доля высокотехнологичных товаров в экспорте: США – 25%, Китай – 18%, Россия – 1,3%.

По оценке Аганбегяна, для запуска устойчивого экономического роста необходимы дополнительные инвестиции в размере около 10 трлн руб. ежегодно и доступные долгосрочные кредиты под 3–5%. Он предлагает массовое техническое перевооружение производств, развитие инфраструктуры и приоритетное инвестирование в строительство и автопром — как отрасли с максимальным мультипликативным эффектом.

В более широком контексте этот анализ поднимает вопрос о модели, в которой сегодня функционирует российская экономика. Госкапитализм, сложившийся за последние десятилетия, по своей сути противоположен рыночной системе, на которую ссылается Аганбегян и без которой у экономики нет шансов. При доминировании государства в ключевых секторах, ограниченной конкуренции и слабом инвестиционном импульсе, возможности ускоренного роста объективно сужаются.

Такой, как сейчас, рост ВВП и останется пределом, если структура собственности и распределения капитала не изменится. Без развития полноценных рыночных отношений и частной инициативы технологических прорывов и реальных успехов ожидать сложно. Думая о будущем, на это нельзя закрывать глаза.

Аганбегян формулирует тезисы просто: «Борьба с инфляцией – не в сжатии спроса, а в росте предложения» и «экономике нужен мотор», иначе дальше только толкать.

«БЕЛЫЕ ХАКЕРЫ» НЕ НАШЛИ УЯЗВИМОСТЕЙ В ПРИЛОЖЕНИИ АЛЬФА-БИЗНЕС

Более 50 программистов две недели искали баги в приложении Альфа-Банка для бизнеса. Банк специально пригласил специалистов с платформы BI․ZONE для проверки безопасности системы.

По итогам тестирования критических уязвимостей не нашли. Такие проверки становятся стандартной практикой — так банки предупреждают атаки злоумышленников.

ЧТО СКАЗАЛ ПАУЭЛЛ (ставка понижена на -25 бп до 3.75-4.00%)

• еще одно снижение в декабре не гарантировано, пока еще нет решения (вероятность этого сразу сократилась с 90% до 70%)

• решение было далеко не единогласным

• доступные данные показывают, что прогноз мало изменился

• риски на ближайшую перспективу остаются проинфляционными, а риски ослабления рынка труда выросли, ситуация очень неоднозначная

• инфляция повышенная, а тарифы вызовуют рост цен по некоторым позициям

• инфляция без учёта "тарифных позиций" не слишком далека от нашего таргета

• если рынок труда начнет стабилизироваться, это повлияет на решение по "ключу"

• программа QT завершается в декабре

• темпы снижения ставок будут более сдержанными, если экономические условия не улучшатся, и из-за шатдауна будут сохраняться ограничения по данным