🎄 Новогодний выпуск подкаста #КудаСмотритЦБ 🎄
Включайте, пока будете резать салатики

Что нас ждет в 2026 году, что будет с инфляцией, ключевой ставкой и вообще с экономикой? Заглядываем в будущее, обсуждаем самые насущные вопросы вместе с гостями 👀

В студии — Андрей Ганган, директор Департамента денежно-кредитной политики Банка России, и финансовый аналитик Никита Митрофанов. Ведущий подкаста — Алексей Антонов.

🌐 ВК
🌐 YT
📺 RT

🎧 Слушать аудио — на Mave.

🔑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 19 декабря

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

🔹 Участники отметили, что экономика продолжала возвращаться к сбалансированному росту. Денежно-кредитные условия постепенно смягчались, но оставались жесткими, что сдерживало инфляцию. При этом текущие темпы роста цен в последние месяцы сильно колебались из-за изменений на рынках отдельных товаров. Замедление этих темпов в ноябре – начале декабря приведет к тому, что инфляция по итогам 2025 года будет ниже 6%.

🔹 В начале 2026 года рост цен временно ускорится под действием разовых проинфляционных факторов. Точно оценить масштаб их влияния можно будет позднее. При этом уже достигнутый низкий уровень инфляции создает пространство для осторожного смягчения денежно-кредитной политики.

🔹 По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 50 б.п., до 16% годовых. Дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

По нашему прогнозу, годовая инфляция снизится до 4–5% в 2026 году. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

MMI в Max 🌏

PMI COMP&SERV РОССИЯ: “ПО ПЯТЬДЕСЯТ” В КОМПОЗИТЕ

По итогам декабря индекс Russia PMI Compоsite, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах составил ровно 50.0 vs 50.1 пункта в ноябре. Услуги подросли до 52.3 vs 52.2 месяцем ранее. Обрабатывающая промышленность снизилась до 48.1 vs 48.3

В пресс-релизе S&P Global отмечается: «…композит на уровне 50.0 свидетельствует о неизменном уровне активности в частном секторе за месяц. Более резкое снижение объемов производства в обрабатывающей промышленности компенсировало более быстрый рост объемов производства в сфере услуг.

Тем не менее, более сильный спрос в секторе услуг привел к росту новых заказов на сводном уровне. Расширение новых заказов, которое замаскировало дальнейшее (хотя и более медленное) падение продаж в обрабатывающей промышленности, стало первым с мая прошлого года и умеренным в целом.

Однако компании как в обрабатывающей промышленности, так и в сфере услуг сократили численность персонала. При этом давление на производственные мощности было отмечено ускоренным накоплением заказов в декабре.

Хотя в обрабатывающей промышленности усилилось давление на издержки, гораздо более медленный рост цен на сырье для сферы услуг оказал давление на общую инфляцию издержек. Темпы роста цен замедлились как у производителей товаров, так и у поставщиков услуг..."

MMI в Max 🌏

ЦЕНЫ НА ЖИЛЬЕ В США: РОСТ ДЕМОНСТРИРУЕТ ЯВНЫЕ ПРИЗНАКИ ЗАТУХАНИЯ

В октябре сезонно-сглаженный ценовой индекс по 20 крупнейшим городам США вырос на 0.32% мм vs 0.17% мм, годовая динамика незначительно сократилась до 1.33% гг vs 1.40% гг месяцем ранее (ждали 1.1% гг).

В S&P CoreLogic Case-Shiller20 входят: Атланта, Бостон, Шарлотт, Чикаго, Кливленд, Даллас, Денвер, Детройт, Лас-Вегас, Лос-Анджелес, Майами, Миннеаполис, Нью-Йорк, Феникс, Портленд, Сан-Диего, Сан-Франциско, Сиэтл, Тампа и Вашингтон.

S&P: “… динамика индекса показала наименьший годовой прирост с июля 2023 года, что подтверждает признаки того, что рынок жилья США переходит в гораздо более медленную фазу роста. Рост цен на жилье продолжает отставать от потребительской инфляции.

Региональные данные указывают на выраженную географическую ротацию. Чикаго сейчас лидирует среди всех основных рынков с годовым приростом в 5.8%, за ним следуют Нью-Йорк с 5.0% и Кливленд с 4.1%. С другой стороны, Тампа зафиксировала снижение на 4.2%, самое резкое среди 20 городов, и это 12-й месяц подряд падения годовых цен. Финикс (-1.5%), Даллас (-1.5%) и Майами (-1.1%) также остаются в отрицательной зоне.

Ставки по 30-летней ипотеке сократились до 6.25% vs 6.35% в сентябре…”

MMI в Max 🌏

‼️ ВВП ИСПОЛЬЗОВАНИЕ: ЗАМЕДЛЕНИЕ ЭКОНОМИКИ В 2025г – ЭТО, ПРЕЖДЕ ВСЕГО, КОРРЕКТИРОВКА ИЗБЫТОЧНЫХ ЗАПАСОВ

Росстат выдал данные по использованию ВВП за 3К25

Цифры однозначно говорят, что с потребительским спросом всё очень хорошо, он уверенно растет со скоростью более 3% в год.

Всё неплохо и с инвестициями – ВНОК 5 кварталов колеблется вблизи исторических максимумов. Бурный рост последних 4-х лет приостановился. Но, возможно, он и не нужен, ибо доля ВНОК в ВВП подскочила за эти годы с 19 до 22.5%, что немало. Какая оптимальная доля сбережений (=инвестиций), максимизирующая долгосрочное потребление, мы не знаем. Не знает и правительство (серьёзных расчетов мы не встречали)

Основной вклад в замедление роста ВВП в 2025г внесли ЗАПАСЫ. Бизнес мощно их нарастил в 2023г, опасаясь проблем с поставками и переоценив будущий спрос. Они оказались избыточными, и в 2024г началась их корректировка. В 3К25 процесс ускорился. Нормализация запасов - это здоровый процесс, создающий предпосылки для будущего ускорения

MMI в Max 🌏

МИРОВЫЕ ЦБ В ДЕКАБРЕ: РОССИЯ СТАЛА ЛИДЕРОМ ПО ТЕМПАМ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ, ЕДИНСТВЕННЫЙ ХАЙК В ДЕКАБРЕ - В ЯПОНИИ

В декабре действия мировых регуляторов вновь были практически единогласными – процесс снижения ставок продолжается, и единственным исключением стала Япония (+25 бп)

Шаг снижения в абсолютном большинстве стран составил -25 бп, а наша страна снизила “ключ” на -50 бп до 16% годовых

Что касается инфляции, то с некоторым преимуществом в большей части государств темпы CPI сократились. Причем на DM хуже в этом компоненте стало в Японии и Австралии. На ЕМ конъюнктура более разноплановая, но в любом случае – с преимущественным уменьшением ИПЦ.

MMI в Max 🌏

GLOBAL PMI COMPOSITE: ВСЕГО ДВЕ СТРАНЫ В КРАСНОЙ ЗОНЕ, НО МНОГИЕ ЦИФРЫ НИЖЕ НОЯБРЬСКИХ

В декабре глобальный деловой климат преимущественно сохранялся позитивным, и на данный момент всего две страны находятся ниже отметки в 50 пунктов, в прошлые два месяца было также пять. Но следует отметить, что количество понижательных импульсов, по сравнению с предыдущим месяцем было несколько большим. В целом, улучшение в композите, как и месяцами ранее обязано услугам.

Ведущие мировые экономики: США по версии Markit в плюсе, с ISM non-MfG все в порядке. Китай – официальные цифры NBS вернулись на положительную территорию, а более рыночный Rating Dog чувствует себя несколько лучше

Европа также в плюсе, но почти во всех странах показатели оказались ниже ноябрьских

На ЕМ – очень уверенно в Индии и в С.Аравии.

Россия - ровно 50 пунктов, главным образом – за счет услуг (52.3 vs 52.2 в ноябре)

MMI в Max 🌏

ИНДЕКСЫ PMI MFG ЗА ДЕКАБРЬ: ДОСТАТОЧНО УМЕРЕННАЯ, НО ПОЗИТИВНАЯ КОНЪЮНКТУРА

Деловая конъюнктура в обрабатывающей промышленности по итогам декабря, как показали цифры , выходившие в первые несколько дней этого года показали, что сентимент хоть и в целом положительный, но довольно скромный.

Global PMI MfG вновь незначительно снизился, но пока что демонстрирует небольшой, но плюс.

Из топ-экономик следует выделить возвращение в зону выше 50 пунктов Китая по обеим версиям. В США индекс ISM MfG в красной зоне с марта прошлого года, версия от S&P пока в плюсе, но показатели снижаются.

Европа ухудшилась, цифры ниже ноябрьских по всем странам кроме Франции. Но основная экономика, Германия опускается все глубже.

На ЕМ ситуация разноплановая, Россия вот уже 7 месяцев пребывает "в минусе" (это формальный минус, рецессия в предыдущие годы характеризовалась индексом ниже 46; для разных стран эта граница своя). Все замечательно в Индии и Таиланде.

MMI в Max 🌏

ИНФЛЯЦИЯ В ЕВРОЗОНЕ ОПУСТИЛАСЬ НА ТАРГЕТ

Рост цен в Еврозоне: предварительная оценка Eurostat гармонизированного показателя HICP, составила в декабре:
• 2.0% гг vs 2.1% гг ранее, т.е. она уже на цели ЕЦБ.
• Помесячный показатель 0.2% мм vs -0.3% мм

• Базовый HICP: 2.3% гг vs 2.4% гг, 0.2% мм vs -0.4% мм

Наименьшие годовые темпы зафиксированы на Кипре (0.1%) и во Франции (0.7%), а самые высокие – в Эстонии и Словакии (по 4.1%)

Основные компоненты годовой инфляции: самые высокая годовая динамика наблюдалась в сфере услуг (3.4% гг vs 3.5% гг), темпы прироста в продовольствии (+алкоголь и табак) слегка подросли (2.6% гг vs 2.5% гг)

MMI в Max 🌏

КОЛИЧЕСТВО ВАКАНСИЙ НА РЫНКЕ ТРУДА В США: НИСХОДЯЩИЙ ТРЕНД ПРЕРЫВИСТО, НО СОХРАНЯЕТСЯ

Число открытых вакансий в США в ноябре сократилось на -303К до 7.146 млн vs 7.449 млн ранее.

Цифры вновь оказались сильно ниже предварительных оценок, прогнозировавших рост до 7.610 млн. Количество вакансий описывает динамику спроса и предложения на рынке труда, ключевом факторе, влияющем на зарплаты и инфляцию. Опрос собирает информацию примерно от 16400 несельскохозяйственных компаний, включая торговцев и производителей, а также федеральные, государственные и муниципальные правительственные учреждения во всех штатах.

В “доковидные времена” уровень открытых позиций на рынке составлял примерно 7-7.5 миллионов, и это – нынешние уровни, ближе к нижней границе.

Дополнительно ситуацию прояснят цифры N-F Payrolls в пятницу, там ждут прибавки всего +57К новых рабочих мест, что довольно посредственный уровень состояния рынка труда

MMI в Max 🌏

MMI в Max 🌏

ВТОРИЧНОЕ ЖИЛЬЕ В МОСКВЕ: РОСТ ЗА ГОД – ПОЧТИ ПЯТЬ ПРОЦЕНТОВ, А СХЕМАТОЗЫ В НОВОСТРОЙКАХ ПОКА НИКУДА НЕ ДЕЛИСЬ

По итогам октября цены на жильё в Москве (вторичный рынок) составили 285.813 тыс. за м2, это 0.8% мм и 4.9% гг vs 0.7% мм и 4.3% гг в ноябре.

Динамика цен в долларах: 3.9% мм и 37.7% гг, это $3 642 за м2 (ранее 1.0% мм и 27.5% гг)

IRN отмечает, что “… в 2025 году имел место умеренный рост цен на готовое жилье в столице. Индекс стоимости жилья прибавил за год чуть менее 5%, поднявшись с 272.5 до 285.8К за квадратный метр (без учета элитного жилья). И можно констатировать, что готовое жилье в 2025 году дорожало примерно на уровне инфляции.

Рост цен на новостройки в 2025 году оценивается выше – на уровне 15-20%. Но там дорожают не сами квартиры, а комбо-продукты застройщиков, представляющие собой совокупность квартиры и финансовой схемы ее покупки. И чем хуже продаются новостройки в условиях высоких ставок и стагнации на рынке, тем более привлекательной застройщики вынуждены делать схему ее покупки, что стоит денег и зашивается в общую цену. Впоследствии, при попытке перепродать новостройку на вторичном рынке люди сталкиваются с тем, что сделать это можно только себе в убыток – дешевле, чем было заплачено застройщику. Причина состоит в том, что на вторичке можно перепродать только квартиру уже без финансовой схемы, что и демонстрирует важное обстоятельство – в реальности рост цен на квартиры-новостройки может либо вообще отсутствовать, либо быть существенно ниже...”

MMI в Max 🌏

ДЕЛОВЫЕ НАСТРОЕНИЯ В ЕВРОПЕ: УСЛУГИ – В ПОРЯДКЕ, НО ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ПО-ПРЕЖНЕМУ РАСТУТ

Согласно данным Еврокомиссии, общий индекс деловых настроений в Еврозоне в декабре снизился до 96.7 пунктов vs 97.1 до этого (прогноз: 97.0). Деловой климат в промышленности – пока без особого просвета: -9.0 vs -9.3 (ждали -9.1). Но вот услуги вполне приемлемы: 5.6 vs 5.8 ранее, ожидалось 5.9.

Финальная оценка индекса потребительской уверенности: -13.1 vs -12.8 пунктов в ноябре, и этот показатель давно уже находится в минусе.

Инфляционные ожидания усиливают рост: 26.7 vs 24.3 ранее. ЕЦБ этим цифрам явно не обрадуется, хотя инфляция в регионе уже опустилась на таргет

РАНЕЕ:

• EU PMI: услуги – достаточно неплохо, но промышленность несколько хандрит

MMI в Max 🌏

ПРИБЫЛИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ КИТАЯ: ДИНАМИКА ЗА 11м25 ВСЕГО ЛИШЬ ОКОЛОНУЛЕВАЯ, СПРОС ХАНДРИТ

Согласно данным Национального Бюро статистики, прибыльность индустриального сектора Поднебесной сократилась в ноябре на -13.1% гг vs -5.5% гг до этого.

За 11М25 прибыли увеличились 0.1% гг vs роста на 1.9% гг за 10м25.

Частный сектор за данный период на отрицательной территории: -0.1% гг vs 0.9% гг ранее. Госсектор также в минусе: -1.6% гг vs 0.0% гг.

Из обследованных отраслей за 11м25 плюс в прибылях: в производстве цветных металлов (11.1%), авто (7.5%), компьютеров и средств связи (15.0%), сельском хозяйстве (4.8%)

Но минусовые темпы в добыче угля (-47.3%), химии и удобрениях (-6.9%), нефтегазе (-13.6%), и в текстиле (-8.2%)

Показатели прибыли соответствуют общему замедлению экономической активности в четвертом квартале, главным образом из-за снижения внутреннего спроса

MMI в Max 🌏

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В США: РЕЗКИЙ РАЗВОРОТ ВВЕРХ В ОДНОЛЕТКАХ

Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка по инфляционным ожиданиям зафиксировал следующие показатели:
На год вперед американцы ждут инфляцию уже в 3.42% vs 3.20% и 3.24% двумя месяцами ранее, а на три года вперёд ИО по сравнению с предыдущим месяцем не изменились: 3.00% vs 3.00% и 3.00%.

ФРБ Нью-Йорка отмечает, что “… ИО домохозяйств заметно выросли в краткосрочной перспективе и остались неизменными в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Ожидания относительно поиска работы снизились до рекордно низкого уровня — второго рекордно низкого уровня за шесть месяцев, — в то время как ожидания относительно потери работы также ухудшились.

Ожидания относительно роста расходов и доходов домохозяйств в основном остались неизменными.

Ожидания относительно просрочек платежей ухудшились до самого высокого уровня с начала пандемии, но респонденты стали более оптимистично оценивать будущее финансовое положение своих домохозяйств….”

MMI в Max 🌏

MMI в Max 🌏

КИТАЙ: ОВОЩИ РАЗОГНАЛИ ИНФЛЯЦИЮ ДО 3-ЛЕТНЕГО МАКСИМУМА

По данным Национального бюро статистики Китая, по итогам декабря темпы прироста розничных увеличились до 0.8% гг vs 0.7% гг в ноябре (прогноз: 0.8%), это самый высокий уровень с января 2023 года (тогда было 2.1% гг).
Помесячный показатель: 0.2% мм vs -0.1% мм месяцем ранее.
Базовый CPI составил 1.2% гг vs 1.2% гг ранее – это максимум за год.

В то же время, динамика производственных цен продолжает стабильно находиться в области дефляции, которая хоть и несколько уменьшилась: -1.9% гг vs -2.2% гг (прогноз: -2.0% гг).

Потребительские расходы в Поднебесной выросли в преддверии новогодних праздников, это было в основном обусловлено ростом цен на свежие овощи, которые подорожали на 18.2% гг из-за дефицита предложения в холодную зиму. Среди прочих продуктов питания цены на свинину снизились на -14.6%.

Тем не менее, в целом за 2025 год показатель инфляции остался на прежнем уровне, не достигнув официального целевого показателя в “около 2%”

MMI в Max 🌏