‼️РЕГИОНАЛЬНЫЕ БЮДЖЕТЫ – 2025: РЕКОРДНЫЙ ДЕФИЦИТ И СНИЖЕНИЕ ПОДДЕРЖКИ СО СТОРОНЫ ФЕД.БЮДЖЕТА
На этой неделе появились данные Минфина по рег. бюджетам
• Дефицит рег. бюджетов: 1.538 трлн (0.7% ВВП) – абсолютный рекорд в номинале и близко к рекорду в % ВВП
• Собственный дефицит (без учета поступлений из фед.бюджета): 5.503 трлн (2.5% ВВП) – абсолютный рекорд в номинале
• Расходы: +10.0%, 27.4 трлн
• Доходы: +5.1%, 25.9 трлн
• Собственные доходы: +5.0%, 21.9 трлн
• НДФЛ: +11.7%, 9.0 трлн
• Налог на прибыль: -8.5%, 5.3 трлн
• Прочие доходы: +8.3%, 7.7 трлн
Собственные доходы регионов растут слабее, чем в фед.бюджете (5.0% vs 12.6% ннгд) из-за сокращения налога на прибыль
А расходы растут быстрее, чем у федералов (10.0% vs 6.8%)
Рекордный дефицит - это сокращение поддержки со стороны фед.бюджета: 4.0 трлн – это уровни 2022-23гг
Цифры показывают, что бюджетный импульс в 2025г был сильно выше, чем можно было судить по фед.бюджету
В 2026г проблемы рег. бюджетов, скорее всего, будут нарастать
На этой неделе появились данные Минфина по рег. бюджетам
• Дефицит рег. бюджетов: 1.538 трлн (0.7% ВВП) – абсолютный рекорд в номинале и близко к рекорду в % ВВП
• Собственный дефицит (без учета поступлений из фед.бюджета): 5.503 трлн (2.5% ВВП) – абсолютный рекорд в номинале
• Расходы: +10.0%, 27.4 трлн
• Доходы: +5.1%, 25.9 трлн
• Собственные доходы: +5.0%, 21.9 трлн
• НДФЛ: +11.7%, 9.0 трлн
• Налог на прибыль: -8.5%, 5.3 трлн
• Прочие доходы: +8.3%, 7.7 трлн
Собственные доходы регионов растут слабее, чем в фед.бюджете (5.0% vs 12.6% ннгд) из-за сокращения налога на прибыль
А расходы растут быстрее, чем у федералов (10.0% vs 6.8%)
Рекордный дефицит - это сокращение поддержки со стороны фед.бюджета: 4.0 трлн – это уровни 2022-23гг
Цифры показывают, что бюджетный импульс в 2025г был сильно выше, чем можно было судить по фед.бюджету
В 2026г проблемы рег. бюджетов, скорее всего, будут нарастать
‼️ПРОМЫШЛЕННОСТЬ-2025: ДАННЫЕ ЗА 2024г ПЕРЕСМОТРЕНЫ ВНИЗ! А В КОНЦЕ 2025г ЗАФИКСИРОВАН МЕГАРОСТ
Росстат подвёл итоги за 2025г и пересчитал результаты 2024г
Пересчет 2024г / 2025г:
• ИПП: 5.1% (было 5.6%) / 1.3%
• Добыча: -0.5% (-0.4%) / -1.6%
• Обработка: 9.1% (9.8%) / 3.6%
Пересмотр 2024г затронул почти что все отрасли – и гражданские, и военные. Это говорит, по-видимому, о корректировке дефляторов (вверх)
🔥2025 год выглядит очень хорошо. Обработка +3.6% - это выше, чем оценивало правительство. Весь рост обеспечен ВПК, производством лекарств, удобрений, драгметаллов. Гражданские отрасли в умеренном минусе (что нормального после бурного роста в 2023-24гг, приведшего к перепроизводству) за исключением автопрома, который рухнул на 23.1% (конкурировать с Китаем не получается)
⛄️В декабре Росстат отмечает мегарост, обусловленный скачком в металлургии (золото?) и ВПК
Удивительно, что пересмотрев вниз промышленность за 2024г, 💥Росстат повысил оценку ВВП24 – с 4.3 до 4.9%. Подробно о ВВП напишем на неделе
Росстат подвёл итоги за 2025г и пересчитал результаты 2024г
Пересчет 2024г / 2025г:
• ИПП: 5.1% (было 5.6%) / 1.3%
• Добыча: -0.5% (-0.4%) / -1.6%
• Обработка: 9.1% (9.8%) / 3.6%
Пересмотр 2024г затронул почти что все отрасли – и гражданские, и военные. Это говорит, по-видимому, о корректировке дефляторов (вверх)
🔥2025 год выглядит очень хорошо. Обработка +3.6% - это выше, чем оценивало правительство. Весь рост обеспечен ВПК, производством лекарств, удобрений, драгметаллов. Гражданские отрасли в умеренном минусе (что нормального после бурного роста в 2023-24гг, приведшего к перепроизводству) за исключением автопрома, который рухнул на 23.1% (конкурировать с Китаем не получается)
⛄️В декабре Росстат отмечает мегарост, обусловленный скачком в металлургии (золото?) и ВПК
Удивительно, что пересмотрев вниз промышленность за 2024г, 💥Росстат повысил оценку ВВП24 – с 4.3 до 4.9%. Подробно о ВВП напишем на неделе
🤡190😁46👍29❤19😐13
❗️ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ: АВАНСИРОВАНИЕ ВОЕННЫХ РАСХОДОВ В ЯНВАРЕ ИДЁТ ПО ПРОШЛОГОДНЕМУ ГРАФИКУ
В пятницу Минфин дал оценку фед.бюджета за январь
• НЕнефтегазовые доходы: 1.97 трлн, +4.6% гг
• Доходы всего: 2.36 трлн, -11.6% гг; снижение произошло из-за краха нефтегазовых доходов
• Расходы: 4.08 трлн, -1.4% гг
В январе было израсходовано 9.3% от годового плана по сравнению с 9.6% в прошлом году. Бюджетная роспись на год увеличена с 44.07 до 44.3 трлн
Ранее Минфин предупреждал, что в начале года нас ждёт существенный дефицит бюджета из-за краха НГД и авансирования военных расходов. Так и происходит: январский дефицит – 1.7 трлн – это 45% от запланированного на год дефицита (3.8 трлн). Но мы ждём, что дефицит будет выше. При текущей конъюнктуре мы не добираем 3-3.5 трлн НГД. Мы также ждём увеличения расходов (на 1-2 трлн). Т.о. дефицит может достигнуть 7.8-9.3 трлн.
Реализация бюджетных рисков может стать главным ограничителем для снижения уровня процентных ставок в экономике
В пятницу Минфин дал оценку фед.бюджета за январь
• НЕнефтегазовые доходы: 1.97 трлн, +4.6% гг
• Доходы всего: 2.36 трлн, -11.6% гг; снижение произошло из-за краха нефтегазовых доходов
• Расходы: 4.08 трлн, -1.4% гг
В январе было израсходовано 9.3% от годового плана по сравнению с 9.6% в прошлом году. Бюджетная роспись на год увеличена с 44.07 до 44.3 трлн
Ранее Минфин предупреждал, что в начале года нас ждёт существенный дефицит бюджета из-за краха НГД и авансирования военных расходов. Так и происходит: январский дефицит – 1.7 трлн – это 45% от запланированного на год дефицита (3.8 трлн). Но мы ждём, что дефицит будет выше. При текущей конъюнктуре мы не добираем 3-3.5 трлн НГД. Мы также ждём увеличения расходов (на 1-2 трлн). Т.о. дефицит может достигнуть 7.8-9.3 трлн.
Реализация бюджетных рисков может стать главным ограничителем для снижения уровня процентных ставок в экономике
🤡87👍77
РОССИЙСКИЙ ПАРАДОКС: РЫНОК КРЕДИТНЫХ КАРТ МЕДЛИТ ИЗ-ЗА РЕГУЛЯТОРНОГО ДАВЛЕНИЯ, КЭШ ДОМИНИРУЕТ
Компания «Деловые Решения и Технологии» (ДРТ, бывший Deloitte) выпустила масштабное исследование рынка кредитных карт. Главный вывод: рынок структурно деформирован. Уровень проникновения кредиток в РФ — всего 22% vs 50-80% в развитых странах и ~40% в сопоставимых экономиках (Бразилия, Китай).
Структура необеспеченного кредитования в России кардинально отличается от мировой:
• Кредиты наличными: 73% (РФ) vs 25% (США) и 40% (Британия)
• Кредитные карты: 22% (РФ) vs 74% (США) и 58% (Британия)
В ДРТ отмечают, что регуляторные барьеры замедляют развитие сегмента, который исторически менее рискован (средний чек по картам ~100 тыс. руб. vs ~300 тыс. руб. по кредитам наличными).
Основные регуляторные проблемы:
• Ретроспективное применение макропруденциальных надбавок (МПН). При ужесточении регулирования банки вынуждены дорезервировать капитал по старым лимитам, что замораживает ликвидность.
• Запрет на одностороннее изменение ставок. В отличие от мировой практики, в РФ банки не могут менять ставку по будущим траншам в рамках действующего договора, что лишает их гибкости в управлении процентным риском и вынуждает завышать ставки на входе.
• Дублирование требований. Использование полной стоимости кредита в расчете надбавок наряду с показателем долговой нагрузки создает двойную нагрузку на капитал, не отражая реальный риск продукта.
MMI в Max🌏
Компания «Деловые Решения и Технологии» (ДРТ, бывший Deloitte) выпустила масштабное исследование рынка кредитных карт. Главный вывод: рынок структурно деформирован. Уровень проникновения кредиток в РФ — всего 22% vs 50-80% в развитых странах и ~40% в сопоставимых экономиках (Бразилия, Китай).
Структура необеспеченного кредитования в России кардинально отличается от мировой:
• Кредиты наличными: 73% (РФ) vs 25% (США) и 40% (Британия)
• Кредитные карты: 22% (РФ) vs 74% (США) и 58% (Британия)
В ДРТ отмечают, что регуляторные барьеры замедляют развитие сегмента, который исторически менее рискован (средний чек по картам ~100 тыс. руб. vs ~300 тыс. руб. по кредитам наличными).
Основные регуляторные проблемы:
• Ретроспективное применение макропруденциальных надбавок (МПН). При ужесточении регулирования банки вынуждены дорезервировать капитал по старым лимитам, что замораживает ликвидность.
• Запрет на одностороннее изменение ставок. В отличие от мировой практики, в РФ банки не могут менять ставку по будущим траншам в рамках действующего договора, что лишает их гибкости в управлении процентным риском и вынуждает завышать ставки на входе.
• Дублирование требований. Использование полной стоимости кредита в расчете надбавок наряду с показателем долговой нагрузки создает двойную нагрузку на капитал, не отражая реальный риск продукта.
MMI в Max
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍31
❗️ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС: НЕОЖИДАННО СИЛЬНОЕ НАЧАЛО ГОДА!
Сбериндекс дал оценки потреб. расходов за январь. И здесь сюрприз! Вопреки негативным ожиданиям из-за повышения налогов и скачка цен, потребительские расходы в реальном выражении продолжили устойчивый рост: 0.3% mm sa (к декабрю с устранением сезонности) / 4.0% гг (за 2025г расходы выросли на 3.1%)
Негативные ожидания были связаны не только с НДС, но и со снижением на авторынке. По данным Автостата продажи в январе: -9.5% гг, Автоваз: -29% гг. Из-за этого расходы в в непродах: -0.4% mm sa. Но в продовольствии, услугах и особенно в общепите Сбериндекс фиксирует ускорение
О том, что с экономикой в начале года всё неожиданно хорошо, ранее сигнализировали индексы PMI. В пятницу сообщалось о суровом росте ВВП в декабре, который Минэк оценил в 1.9% vs 0.1% гг в ноябре. Теперь сигналы об устойчивом росте потреб.спроса. А инфляция ускорилась...
Мощный рост и ускорение инфляции. Что в таком случае надо делать со ставкой? - Вы это знаете не хуже наc)
Сбериндекс дал оценки потреб. расходов за январь. И здесь сюрприз! Вопреки негативным ожиданиям из-за повышения налогов и скачка цен, потребительские расходы в реальном выражении продолжили устойчивый рост: 0.3% mm sa (к декабрю с устранением сезонности) / 4.0% гг (за 2025г расходы выросли на 3.1%)
Негативные ожидания были связаны не только с НДС, но и со снижением на авторынке. По данным Автостата продажи в январе: -9.5% гг, Автоваз: -29% гг. Из-за этого расходы в в непродах: -0.4% mm sa. Но в продовольствии, услугах и особенно в общепите Сбериндекс фиксирует ускорение
О том, что с экономикой в начале года всё неожиданно хорошо, ранее сигнализировали индексы PMI. В пятницу сообщалось о суровом росте ВВП в декабре, который Минэк оценил в 1.9% vs 0.1% гг в ноябре. Теперь сигналы об устойчивом росте потреб.спроса. А инфляция ускорилась...
Мощный рост и ускорение инфляции. Что в таком случае надо делать со ставкой? - Вы это знаете не хуже наc)
🤡119😁75
В январе рынок золота успел пройти путь от исторических максимумов до резкой коррекции — всего за несколько дней. На вебинаре 12 февраля эксперты АТОН разберут, что стояло за январским ралли и последующим разворотом, как на рынок повлияли геополитика и решения ФРС, а также обсудят перспективы драгоценных металлов и как учитывать их в инвестиционной стратегии. Для участия нужно зарегистрироваться по ссылке
АТОН
Коррекция в золоте: что делать инвестору — Вебинар 12 Февраля 2026 в 11:00
Вебинар АТОН — 12 Февраля 2026 в 11:00. Приглашаем вас принять участие в вебинаре, посвященном перспективам рынка драгоценных металлов.
🤡45
КИТАЙ: ПОТРЕБИТЕЛЬСКАЯ ИНФЛЯЦИЯ НЕСКОЛЬКО СОКРАТИЛАСЬ, А МИНУС В ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ЦЕНАХ УМЕНЬШАЕТСЯ
По данным Национального бюро статистики Китая, по итогам января темпы прироста розничных сократились до 0.2% гг vs 0.8% гг в декабре (прогноз: 0.4%). Помесячный показатель: 0.2% мм vs 0.2% мм месяцем ранее (ждали 0.3%). Базовый CPI составил 0.8% гг vs 1.2% гг ранее
В то же время, динамика производственных цен по-прежнему находится в области дефляции: -1.4% гг vs -1.9% гг (прогноз: -1.5% гг).
Главной причиной этого спада стали цены на продукты питания, которые упали на -0.7% гг, vs роста на 1.1% в декабре. Такая тенденция была вполне ожидаемой, поскольку Лунный Новый год 2025 года пришелся на конец января, а 2026 года — на середину февраля; домохозяйства, как правило, увеличивают закупки продуктов питания к праздникам, особенно в начале новогодних праздников, что обычно совпадает с повышением цен на продукты питания. Этот эффект, вероятно, изменится в февральских данных по инфляции, и в целом ожидается, что продовольственная инфляция в 2026 году будет выше, чем в 2025 году. Что касается продуктов питания, оказавших наибольшее негативное влияние в январе, то это были свинина (-13.7%), яйца (-9.2%) и алкоголь (-1.8%).
MMI в Max🌏
По данным Национального бюро статистики Китая, по итогам января темпы прироста розничных сократились до 0.2% гг vs 0.8% гг в декабре (прогноз: 0.4%). Помесячный показатель: 0.2% мм vs 0.2% мм месяцем ранее (ждали 0.3%). Базовый CPI составил 0.8% гг vs 1.2% гг ранее
В то же время, динамика производственных цен по-прежнему находится в области дефляции: -1.4% гг vs -1.9% гг (прогноз: -1.5% гг).
Главной причиной этого спада стали цены на продукты питания, которые упали на -0.7% гг, vs роста на 1.1% в декабре. Такая тенденция была вполне ожидаемой, поскольку Лунный Новый год 2025 года пришелся на конец января, а 2026 года — на середину февраля; домохозяйства, как правило, увеличивают закупки продуктов питания к праздникам, особенно в начале новогодних праздников, что обычно совпадает с повышением цен на продукты питания. Этот эффект, вероятно, изменится в февральских данных по инфляции, и в целом ожидается, что продовольственная инфляция в 2026 году будет выше, чем в 2025 году. Что касается продуктов питания, оказавших наибольшее негативное влияние в январе, то это были свинина (-13.7%), яйца (-9.2%) и алкоголь (-1.8%).
MMI в Max
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🤔21❤6👍4💯2🍾2🆒2👏1👌1
МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ: МИНУС В ИНДЕКСЕ ПРОДОЛЖАЕТ СОКРАЩАТЬСЯ
Индекс продовольственных цен ФАО , рассчитываемый в USD, в январе составил: -0.4% мм/-0.6% гг vs -0.7% мм/-2.3% гг ранее.
Зерно (основная позиция): Мировые цены на пшеницу в январе подросли, давление в сторону повышения, обусловленное высокими экспортными продажами Австралии и Канады, а также опасениями по поводу погодных условий, влияющих на покоящиеся посевы в России и США, было компенсировано в целом благоприятной ситуацией с мировым предложением. Ожидания хороших урожаев в Аргентине и Австралии, наряду с высокими мировыми запасами, продолжали оказывать понижающее давление на цены. Международные цены на кукурузу также продолжили тенденцию к снижению, уменьшившись на 0.2% мм. Хотя опасения по поводу погодных условий для посева в Аргентине и Бразилии, в сочетании с высоким спросом на этанол в США, обеспечили некоторую поддержку ценам, они не компенсировали в целом медвежьи настроения на рынке, вызванные обильными мировыми запасами. Среди других зерновых культур мировые цены на ячмень показали умеренный рост, поддерживаемый высоким спросом на аргентинские поставки, в то время как цены на сорго отражали изменения на рынке пшеницы, немного снизившись…”
Динамика рублевого индекса в прошлом месяце составила -1.9% мм/-23.6% гг vs -3.1% мм/-25.1% гг ранее, в январе средний курс USD снизился до 77.22 vs 78.40 ранее
MMI в Max🌏
Индекс продовольственных цен ФАО , рассчитываемый в USD, в январе составил: -0.4% мм/-0.6% гг vs -0.7% мм/-2.3% гг ранее.
Зерно (основная позиция): Мировые цены на пшеницу в январе подросли, давление в сторону повышения, обусловленное высокими экспортными продажами Австралии и Канады, а также опасениями по поводу погодных условий, влияющих на покоящиеся посевы в России и США, было компенсировано в целом благоприятной ситуацией с мировым предложением. Ожидания хороших урожаев в Аргентине и Австралии, наряду с высокими мировыми запасами, продолжали оказывать понижающее давление на цены. Международные цены на кукурузу также продолжили тенденцию к снижению, уменьшившись на 0.2% мм. Хотя опасения по поводу погодных условий для посева в Аргентине и Бразилии, в сочетании с высоким спросом на этанол в США, обеспечили некоторую поддержку ценам, они не компенсировали в целом медвежьи настроения на рынке, вызванные обильными мировыми запасами. Среди других зерновых культур мировые цены на ячмень показали умеренный рост, поддерживаемый высоким спросом на аргентинские поставки, в то время как цены на сорго отражали изменения на рынке пшеницы, немного снизившись…”
Динамика рублевого индекса в прошлом месяце составила -1.9% мм/-23.6% гг vs -3.1% мм/-25.1% гг ранее, в январе средний курс USD снизился до 77.22 vs 78.40 ранее
MMI в Max
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👌12👍9❤4🔥2🤝2🤡1💯1🍾1🆒1
РЫНОК ТРУДА В США: РЫНОК ОЖИВИЛСЯ ПОСЛЕ ДВУХ ПРОВАЛЬНЫХ МЕСЯЦЕВ ПОДРЯД
Вышедшая статистика BLS по рынку труда США за январь показала следующие цифры:
• Количество новых рабочих мест выросло на 130K vs 48К в декабре (прогноз: 66К)
• Частный сектор: рост на 172К vs 64К (ждали 70К), мы считаем именно динамику в Private более репрезентативным показателем ситуации
• Норма безработицы: 4.3% vs 4.4% месяцем ранее, прогноз 4.4%
• Почасовой рост зарплат: 0.4%мм и 3.7%гг vs 0.1%мм и 3.7%гг. Прогноз: 0.3% мм, 3.6% гг
• Participation Rate 62.5% vs 62.4% месяцем ранее.
Конъюнктура в начале года определенно улучшилась, цифры прироста вновь вернулись в область трехзначных, и особенно заметным стали показатели частного сектора. Снизилась и безработица. Небольшая ложка дегтя - это увеличение помесячных темпов в зарплатах.
Таким образом вероятность снижения ставки Федрезервом на ближайших заседаниях несколько отдаляется.
MMI в Max🌏
Вышедшая статистика BLS по рынку труда США за январь показала следующие цифры:
• Количество новых рабочих мест выросло на 130K vs 48К в декабре (прогноз: 66К)
• Частный сектор: рост на 172К vs 64К (ждали 70К), мы считаем именно динамику в Private более репрезентативным показателем ситуации
• Норма безработицы: 4.3% vs 4.4% месяцем ранее, прогноз 4.4%
• Почасовой рост зарплат: 0.4%мм и 3.7%гг vs 0.1%мм и 3.7%гг. Прогноз: 0.3% мм, 3.6% гг
• Participation Rate 62.5% vs 62.4% месяцем ранее.
Конъюнктура в начале года определенно улучшилась, цифры прироста вновь вернулись в область трехзначных, и особенно заметным стали показатели частного сектора. Снизилась и безработица. Небольшая ложка дегтя - это увеличение помесячных темпов в зарплатах.
Таким образом вероятность снижения ставки Федрезервом на ближайших заседаниях несколько отдаляется.
MMI в Max
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍23❤9🍾9👎3👌3🙈2🔥1💯1🤝1
Флагман российской металлургии Норникель отчитался о результатах 2025 года. Картина получилась противоречивая, но в целом обнадеживающая.
Что мы видим из отчета? Компания уверенно работает: выручка выросла на 10% до $13,8 млрд, чистая прибыль подскочила на 36% до $2,5 млрд. Продажи идут, металл уходит на экспорт, зарплаты и налоги платятся исправно — за год в госбюджет ушло более $3,9 млрд. На первый взгляд, все хорошо.
Но копни глубже — и становится понятно, почему менеджмент не спешит объявлять о дивидендах. Да, свободный денежный поток вырос почти вдвое — с $1,9 млрд до $3,5 млрд. Но компания сидит на долге в $9,1 млрд, и хотя это контролируемая величина (соотношение долг/EBITDA — 1,6x), проценты по кредитам съедают приличную часть заработанного. В условиях высоких ставок ЦБ каждый рубль на счету.
Второй момент — инвестиции. Норникелю нужно $2,6 млрд в год на то, чтобы поддерживать производство и обновлять изношенные фонды. Без западных технологий, с кадровым дефицитом, под санкционным прессингом — каждая копейка инвестиций на вес золота.
Третий фактор — неопределенность. Цены на медь, палладий и платину в конце 2025-го и в начале 2026 годаиграли в пользу Норникеля. Но что будет дальше? Мировуюэкономику лихорадит, китайский рынок нестабилен, курс рубля к доллару мало предсказуем. Сильный рубль бьет по экспортной выручке — это реальность, с которой металлурги живут каждый день.
Поэтому логично, что менеджмент пока предпочитает консервативный подход. Компания между двух огней: с одной стороны, хочется поделиться успехом с акционерами, с другой — нужно сохранить финансовую подушку на случай турбулентности. Это перестраховка или, скорее, здравый смысл?
Что в итоге? Норникель в 2025-м показал, что умеет зарабатывать в жестких условиях. Дивиденды пока под вопросом, но направление движения правильное. Если компания продолжит наращивать денежный поток и снижать долговую нагрузку, выплаты вернутся. Вопрос не в том, будут ли дивиденды, а в том, когда именно.
Что мы видим из отчета? Компания уверенно работает: выручка выросла на 10% до $13,8 млрд, чистая прибыль подскочила на 36% до $2,5 млрд. Продажи идут, металл уходит на экспорт, зарплаты и налоги платятся исправно — за год в госбюджет ушло более $3,9 млрд. На первый взгляд, все хорошо.
Но копни глубже — и становится понятно, почему менеджмент не спешит объявлять о дивидендах. Да, свободный денежный поток вырос почти вдвое — с $1,9 млрд до $3,5 млрд. Но компания сидит на долге в $9,1 млрд, и хотя это контролируемая величина (соотношение долг/EBITDA — 1,6x), проценты по кредитам съедают приличную часть заработанного. В условиях высоких ставок ЦБ каждый рубль на счету.
Второй момент — инвестиции. Норникелю нужно $2,6 млрд в год на то, чтобы поддерживать производство и обновлять изношенные фонды. Без западных технологий, с кадровым дефицитом, под санкционным прессингом — каждая копейка инвестиций на вес золота.
Третий фактор — неопределенность. Цены на медь, палладий и платину в конце 2025-го и в начале 2026 годаиграли в пользу Норникеля. Но что будет дальше? Мировуюэкономику лихорадит, китайский рынок нестабилен, курс рубля к доллару мало предсказуем. Сильный рубль бьет по экспортной выручке — это реальность, с которой металлурги живут каждый день.
Поэтому логично, что менеджмент пока предпочитает консервативный подход. Компания между двух огней: с одной стороны, хочется поделиться успехом с акционерами, с другой — нужно сохранить финансовую подушку на случай турбулентности. Это перестраховка или, скорее, здравый смысл?
Что в итоге? Норникель в 2025-м показал, что умеет зарабатывать в жестких условиях. Дивиденды пока под вопросом, но направление движения правильное. Если компания продолжит наращивать денежный поток и снижать долговую нагрузку, выплаты вернутся. Вопрос не в том, будут ли дивиденды, а в том, когда именно.
👍68