​​Заканчивается «неделя тишины» у Банка России, а значит сегодня ровно в 18:00 в нашем пятничном CH Pro Markets - ACI Russia мы обсуждаем решение ЦБ по ставке и всё самое актуальное и интересное за это время с Сергеем Романчуком, Егором Сусиным и Юрием Поповым. Подключайтесь и вы!

​​📈 По состоянию на 25 октября в годовом выражении уровень инфляции в России составил 7,9%. Целевой показатель Центробанка равен 4%.

Поэтому сегодня ровно в 18:00 в Pro Markets - ACI Russia с Сергеем Романчуком, Сергеем Коныгиным и Александром Исаковым мы говорим о росте инфляции и взрыве ставок в РФ.

📲 Присоединиться к обсуждению можно здесь.

❓Чтобы заранее задать вопросы спикерам на сегодняшнем СН в 18:00, пришлите их, пожалуйста, в комментарии к этому посту

В этот нерабочий понедельник предлагаем ещё раз погрузиться в атмосферу ACI Russia eFX Summit 2021 и посмотреть первые видео записи панелей.

Для просмотра сейчас доступны панель 9 «Денежно-кредитная политика, валютный рынок и процентные ставки в России» (русский и английский язык) с участием Александра Морозова (Банк России), Павла Пикулева (Сбербанк), Александра Исакова (ВТБ Капитал), Сергея Коныгина (Инвестиционный банк Синара) и Сергея Романчука (Металлинвестбанк)

И панель 1 «Тенденции в торговле валютами: мировой и российский рынки». Спикеры: Андрей Струнилин (Сбербанк), Антон Кеняйкин (Райффайзенбанк), Евгений Егоров (Альфа-Банк), Ману Чоудхари (DMALINK). Модератор: Сергей Романчук (Металлинвестбанк).

В течение недели мы будем выкладывать видео Саммита. Подписывайтесь на YouTube канал ACI Russia, чтобы ничего не пропустить!

В связи с длинными выходными и отпусками многих из вас, сегодня мы решили не проводить Pro Markets - ACI Russia. Но мы добавили новые видео панелей ACI Russia eFX Summit 2021 на наш YouTube-канал. Смотрите, комментируйте, подписывайтесь! Плейлист eFX Summit 2021. А также все фото Саммита доступны теперь и в Facebook - скачивайте и отмечайте коллег и друзей. https://youtube.com/playlist?list=PLubA2ZSjtkJ51-ch74VAyfhlBH6qDiinG https://www.facebook.com/media/set?vanity=ACIRussia&set=a.769061840556150

Наконец-то, удалось найти время и порефлексировать над последними новостям от ЕЦБ, ФРС и турбулентностью в шорт-энде.

Что мы имеем в сухом остатке.

1) И Фед и ЕЦБ похоже решили «пересиживать» нынешнюю «временную инфляцию», не то чтобы сколько бы она не продлилась, но по крайней мере таково решение сейчас. На релеватном для «близоруких» рынков горизонте два главных мировых центральных банка решили не предпринимать по поводу инфляции ничего. Поуэлл взял паузу «на посмотреть» до конца первого полугодия 2022. Лагарде по сути выдала календарный гайданс не повышать ставки в 2022 году. При этом, позитивный для рынков QE stock effect, и глобальный избыток сбережений, похоже, будет доминировать над негативным flow эффектом от сворачивания покупок. Никакой истерики от начала сворачивания QE ФРС не случилось. Все атаки на rates в долларах и евро, вероятно, захлебнутся. Финансовая репрессия, как она есть. Инфляции пока продолжится, но Фед и ЕЦБ будут стоять в стороне, и армагеддона в рисках не случится.

2) глобальная инфляция. Тут я не имею strong views, но пока что не видно улучшения ситуации с логистикой и модерации спроса на товары со стороны по-прежнему ограниченного в возможности тратить деньги на услуги и путешествия населения развитых и ключевых развивающихся стран. Более того, все больше вопросов вызывает то что происходит в торговле с Китаем, особенно ввиду решения последнего проводить сомнительную политику нулевой толерантности к covid, в условиях когда весь остальной мир сделал ставку на со-существование с ковидом. Если суммировать все это, то я бы сделал ставку на то, что инфляция будет по-прежнему давить на нервы ФРС и ЕЦБ по крайней мере те ближайшие полгода, которые они решили ее терпеть. Для нас это означает высокие цены на commodities.

3) Газ и нефть. Тут Anton Likhodedov Павел Пухов и другие коллеги много писали про недоинвестированнность, энерго-переход и тп. Не буду залезать на их территорию, но ориентируясь, на то что они пишут я бы рискнул сделать ставку на то, что цены и на нефть и на газ останутся высокими в ближайшие полгода минимум. Этот взгляд на вещи вполне согласуется с пунктами 1 и 2 выше

4) бюджетное правило и нефтегазовый базис. То, что степень стерилизации газовых сверхдоходов меньше чем нефтяных - уже общеизвестно. Да всегда есть возможность подкрутить правило по газу, но опять, вряд ли это случится в ближайшие 3-6 месяцев. Это значит, что баланс спроса и предложения валюты в российской финансовой системе в ближайшие полгода, вероятно, будет больше смещён в сторону предложения валюты, чем мы привыкли это видеть в последние несколько лет.

Ну и наконец 5. Бундес Банк России. Я не знаю, что будет с инфляцией в ближайшие месяцы. Я не знаю, где будет пик по ключевой ставке. Я не знаю, что будет с шорт-эндом ОФЗ. Но что я знаю, так это то, что Эльвира Сахипзадовна таки сделает это. Может за 2022 год инфляцию и не удастся дожать до 4-4.5%, но в в 2023 инфляция будет там где надо. А с учётом того, что в процессе мы вероятно увидим краткосрочный перелёт ставок в избыточно-жёсткую зону (опять же таки - не знаю, где сейчас эта «избыточно жесткая зона») - то вероятно в 2023 инфляция уйдёт на какое-то время даже ниже цели. Если вы смелые и терпеливые, то мы можете брать под это дело долгосрочные ОФЗ, но у меня для вас другая идея :))

Продавайте 6-9-месячные форварда на доллар-рубль. Как мне кажется 1+2+3+4+5 = рецепт для такого ралли в рубле, какого свет давно не видывал.

Yours truly

Павел Пикулев

https://www.facebook.com/100005023239280/posts/1955657871278302/?d=n

​​Сегодня ровно в 18:00 мы проведем наш традиционный Pro Markets - ACI Russia в Telegram и Clubhouse одновременно ‼️

👨🏼‍🎓Наши спикеры: Сергей Романчук, Сергей Коныгин, Павел Пикулев, Александр Исаков, Егор Сусин

📈 «Инфляция, ставки, курс. Россия и глобальные рынки" - всё самое значимое и интересное за последнюю неделю.

Подключайтесь! 
В Телеграм - https://t.me/acirussia?voicechat
В  Clubhouse - https://www.clubhouse.com/event/MRLEkZ2b

А также вы можете заранее задать вопросы спикерам в комментариях под этим постом 👇🏻👇🏻👇🏻

ACI-FMA meeting, Day 1. There’s an idea to bring the ACI Congress to Moscow next year. But a lot to discuss!

ACI Council meeting: total 59 countries representing 5 647 voting rights

60th ACI WORLD CONGRESS GOES TO MOSCOW!

Итак, решено: в следующем году Россия впервые проводит международный конгресс ACI FMA. Решение зрело долгие годы, но было принято практически мгновенно - во время встреч здесь, в Дубае. Члены Совета ACI Russia и Банк России оперативно поддержали идею, так что флаг ассоциации перешёл на один год на хранение в Россию.

Идея организации конгресса - использовать успешный опыт организации ACI Russia eFX Summit in Moscow, и объединить усилия, для того чтобы на его основе сделать более масштабное мероприятие и привлечь большое количество гостей со всего мира.

История конгрессов ACI начинается с 1957 года, и мы надеемся, что нам удастся успешно продолжить эту замечательную традицию.

https://acifma.com/history

Вынужден сообщить, что традиционный пятничный звонок ACI RUSSIA PRO-MARKETS (Clubhouse/Telegram) сегодня не состоится из-за моей занятости на конгрессе ACI и невозможности выйти в эфир в нужное время. До встречи в эфире через неделю!

PRO MARKETS ACI RUSSIA 26.11.21 CALL(Telegram&Clubhouse)

1. Несмотря на все шикарные фундаментальные условия для рубля он падает, реагируя на новые факторы - обострение геополитической ситуации вокруг Украины и выход инвесторов из валют развивающихся рынков. Все это на фоне рекордных сумм покупки валюты Банком России для Минфина в ноябре (которые считаются по прошлому и никак не корректируются на динамику курса или текущие цены на нефть). Выход на арену нового варианта коронавируса - Омикрона нанес дополнительный удар, продолжая толкать курс в направлении ослабления.

2. На стороне рубля - жесткая ДКП Банка России, готового поднимать ставку настолько, насколько понадобиться для победы над инфляцией (без дополнительного мандата по другим экономическим показателям) и дополнительные экспортные доходы от продажи газа по высоким ценам (не выкупаются на рынке по бюджетному правилу).

3. Если оценивать геополитическую премию как номинальную ошибку между расчетными регрессионными моделями на основе экономических факторов и наблюдаемым значением курса, то геополитической премии в рубле за последнее время практически не прибавилось. Однако, возможно (и более вероятно) премия выросла, но скомпенсировалась новым фактором, по которому еще нет истории - высокими ценами на газ.

4. Факторы, способствующие укреплению рубля, сработают когда-то в будущем, когда перестанет работать текущий нарратив ослабления рубля и на рынке наступит уверенность, что ставку поднимать больше не будут. А пока готовность ЦБ поднимать ставку без ограничений привели к распродаже ОФЗ во всех сроках, включая дальние, и формированию кривой, никак не сообразующейся с возвратом инфляции к цели в 2023 году. Пока рынки ждут от ЦБ +1% к ключевой 17 декабря и еще +1 % в 2022.

5. Локально из-за Омикрона рубль наткнулся на выход из рисковых позиций, которые были значительными на укрепление рубля - международные инвестбанки ему рисовали одни из лучших перспектив, что было продемонстрировано ранним утром в пятницу, когда спрос на валюту шел в первую очередь от операций на Чикагской Бирже, и который поднял доллар к рублю с 75.00 до 75.75 уже за первые полчаса торгов.

6. Пример Турции показал наглядно, что будет, если в развивающейся экономике с привычкой к девальвации начать снижать ставку при росте инфляции: лира ускорила девальвацию, формируя спираль инфляция - девальвация национальной валюты. По сути дела Турция деградирует до ситуации России 90-х, с долларом США в качестве основного средства сбережения и токсичной национальной валютой, нужной лишь технически. Все это результат политических изменений, произошедших с приходом к власти Эрдогана, и, наверное, может служить некоторой дополнительной гарантией того, что российские власти вряд ли пойдут по пути смягчения ДК и фискальной политики. Бюджет будет профицитным, ЦБ - независимым, а ДКП - жесткой.

ПОВЫШЕНИЕ НДС ПОВЫШАЕТ ЦЕНЫ, А ПОНИЖЕНИЕ НДС.. ?

«Временная мера в виде снижения налога на добавленную стоимость (НДС) не приведет к снижению цен, заявил министр финансов Антон Силуанов на сессии форума «Россия зовет!», трансляцию вел РБК.

«Такие временные меры применять для снижения инфляции, мне кажется, не совсем правильно, — сказал глава Минфина в ответ на соответствующий вопрос модератора в рамках блиц-опроса. — У нас есть другие инструменты для решения этой проблемы, как на стороне денежно-кредитной политики, так и на стороне бюджета».

Силуанов добавил, что снижение налогов «хорошо для экономики». «Но это не приводит к снижению цен. Мы сколько раз снижали налоги и видели, что преимущества от этого получали прежде всего производители тех или иных секторов экономики. Поэтому как инструмент для снижения цен снижение налогов — не думаю, что хороший путь. Но для поддержки наших производителей это было бы хорошо», — пояснил глава Минфина.

​​❓Капитуляция ФРС: что будет с рынками❓

Обсуждаем самое важное за неделю: омикрон, нефть, изменение позиции ФРС, данные по инфляции в РФ, влияние на процентные ставки и валютный рынок. Гости в эфире: Егор Сусин, Григорий Исаев, Павел Пухов. Модератор: Сергей Романчук.

Сегодня, в 1️⃣8️⃣ часов ждём вас:
Clubhouse
Telegram

Вопросы спикерам вы можете задать в прямом эфире🙋 или заранее под этим постом 👇🏻

PRO MARKETS – ACI RUSSIA CALL 03.12.2021

“Капитуляция ФРС: что будет с рынками?” Самое важное за неделю: омикрон, нефть, изменении позиции ФРС, данные по инфляции в РФ, влияние на ставки и курс валют.

КРАТКОЕ РЕЗЮМЕ*

1. Отказ ФРС от характеристики всплеска инфляции как временного, и смена риторики не вызвали существенных колебаний на рынке. Обещание ужесточения ДКП не вызвали роста доходностей долларовых облигаций на среднем и дальнем сроке, рынок акций спокоен. Почему рынок считает, что для победы над инфляцией достаточно будет поднять ставку до 1%, остается неясным. Может быть он «поломался», может быть ФРС влияет только на настроения экономистов, но не трейдеров? Ответа пока нет.

2. Омикрон – гораздо более важная тема, и она как раз-таки оказывает влияние на рынки. Главный удар принял на себя рынок нефти, где одновременно сработало несколько факторов. Собственно, оно и понятно – в то время как макроэкономисты живут в парадигме долгосрочных трендов, реальность меняется слишком быстро и определяется главным образом развитием пандемии и реакцией на нее. Традиционно считалось, что фискальные/монетарные стимулы действуют через достаточно долгий период – нескольких кварталов. Но поведение экономических агентов перестраивается в условиях внешнего шока по типу природной катастрофы гораздо быстрее, и эта перестройка может быть необратима, а значит, инструментарий традиционной экономической школы не работает: нет исторических рядов, нет и статистически обоснованных выводов относительно новой реальности.

3. Рынок нефти – это рынок конкретного физического товара, что ограничивает его в гораздо большей степени, чем макрополитика. Предложение этого товара обычно не очень эластично по цене, что и обуславливает гигантскую волатильность краткосрочных контрактов на нефть в условиях пандемии (очень резких колебаний спроса). Вмененная волатильность на рекордных уровнях, но есть основания полагать, что реализованная будет ниже, даже в условиях неопределённости в развитии пандемии. Конкретные соображения:

• ОПЕК + договорился пересматривать квоты ежемесячно, а значит подстройка под спрос будет лучше;
• Возможности наращивания экспорта отдельных стран производителей на самом деле сильно ограничены, и, возможно даже не вполне точно известны их представителям (так как отдельные компании не прозрачны в информации о своих мощностях).
• Цена на нефть упав рекордно быстро, уменьшила аппетиты в бюджетировании новой добычи в 2022 году и дальше, а календарно процесс идет именно сейчас.
• Крупные хеджеры завершили программы хеджирования.

4. Данные по рекордной недельной инфляции в РФ практически гарантируют, что 17 декабря Банк России примет решение о подъёме ключевой ставки на 1% до 8.5%. Однако паниковать не стоит – экстремально большое значение было достигнуто в конце месяца и с сильным влиянием разовых факторов. Развитие пандемии заставило ЦБ несколько мягчить риторику, но фактические решения скорее всего будут зависеть почти исключительно от данных, а не от намерений.

5. Нет оснований полагать, что курс и ставки как-то сильно оторвались сейчас от фундаментально обоснованных значений. Геополитика и глобальные риски играют важную роль, и в преддверии встречи Путина и Байдена неопределённость слишком велика.

*- На звонке действуют Chatham House Rules – запись не ведется, пересказ вольный и авторский, не претендует на точность и полноту.

Начальник дилингового центра Металлинвестбанка Сергей Романчук считает маловероятным введение санкций, оно возможно «лишь после начала горячих военных действий, но никак не до этого». По его словам, запрет на торговлю российским долгом на вторичном рынке и ограничение по конвертации, отключение от SWIFT, санкции на банки, могут оказать «эффект ядерной бомбы» на российском и глобальном финансовом рынке, они способны навредить иностранным инвесторам, «поэтому их приберегают на крайний случай. В случае введения «адских санкций» рубль и ОФЗ будут нуждаться в стабилизирующих интервенциях со стороны ЦБ, иначе говорить о каких-то ценовых уровнях бессмысленно. Рыночной ликвидности и способности одномоментно абсорбировать риск на десятки миллиардов долларов у рыночных игроков, конечно же, не найдется. В случае этого сценария Банк России, скорее всего, вмешается для сохранения финансовой стабильности, но «отпустит» иностранных инвесторов только задорого», — считает Романчук. Что касается конкретно ограничения конвертируемости, полностью запретить валютообменные операции невозможно, так как серый рынок найдет способы заменить прозрачный и регулируемый, добавил он.


Подробнее на РБК:
https://www.rbc.ru/economics/07/12/2021/61af243d9a7947ba8488b853

Завтра СЕО Московской Биржи Юрий Денисов отчитывается о результатах года перед Наблюдательным Советом. Буду принимать участие в заседании как представитель Совета Биржи. Если есть вопросы/оценки/пожелания к руководству Биржи, готов донести. Пишите в комментарии к этому посту в канале ACI Russia.

ГРАФИК ДНЯ
"Инвесторам в американские акции стоит следить не за инфляцией, а за рынком труда, пишет Bloomberg.
"Stock Market Is All About Labor Even As the Fed Fights Inflation" https://www.bloomberg.com/.../stock-market-is-all-about...
С 1990-х годов, когда доминирующее положение в экономике США перешло от материального производства к сфере услуг, движения рынка акций начали соотноситься с развитием рынка труда: перевернутая кривая уровня безработицы в значительной степени отражает динамику индекса S&P 500.
Чем выше спрос на рабочую силу, тем выше уровень потребления — у большего числа людей есть работа и деньги, поясняет Bloomberg. Так как экономика США ориентирована на потребителя, снижение безработицы увеличивает прибыли компаний и, следовательно, цены на акции." (The Bell)
Тут еще вопрос, в какую сторону работает взаимосвязь. В 6-ти последних разворотах рынка S&P500 опережал данные по безработице 5 раз. Может быть планы компаний определяют условия найма и значение фондового индекса, а безработица подстраивается под них?
Ну а то, что сейчас происходит с рынком труда - беспрецедентно, так как искажается стимулами, невиданными по масштабу. Адекватно ли вообще в новых ковидных условиях, сохранять старую методику расчёта этого показателя? Не ушли ли работники в серую зону, от радаров статистических служб, перейдя на удаленную работу?

К предыдущему посту - более детальный график.