Я не успел написать краткий обзор нашего последнего звонка PRO MARKETS - ACI RUSSIA, но вот Виктор Тунёв свою позицию отразил в тексте, спасибо! Как всегда на подумать/поспорить.

​​ДКП ДЛЯ РОССИИ ver 3.0. Обсуждение заметки об итогах 7 лет инфляционного таргетирования (ИТ) и свободного плавания вызвало естественную реакцию у защитников Банка России. Не обошлось без досадных ошибок: сравнивая динамику REER (реального эффективного курса), нужно понимать, что курс влияет на инфляцию, а не наоборот - если и курс, и инфляция +50%, то REER не меняется. Кому-то показалось, что я за изменение бюджетного правила, отказ от ИТ или плавающего курса - НЕТ, НЕТ и НЕТ. Прозвучали идеи, заслуживающие внимания: рост цены отсечения нефти на фактическую инфляцию в США, выкуп ОФЗ на резервы вместо накопления резервов и размещения ОФЗ под 8-9%. Но я остановлюсь на решении, не требующего изменения базовых параметров политики:

✅ MMT-ПОДХОД

Уже писал о подходе теории к ИТ в странах с ограниченным суверенитетом. Если курсы валют не привязаны к резервным (pegged) и не управляются (managed floats), такие страны не способны выдерживать (WITHSTAND) последствий ослабления курса и переноса его в цены. Но могут пытаться избегать (AVOID) или противостоять (COUNTER) этому без разворота в фискальной или монетарной политике:

1) AVOID - использование имеющихся валютных резервов и/или обеспечение положительного торгового баланса для снижения волатильности плавающего курса и удовлетворения потоков капитала (сбережений в иностранных активах). У России есть значительные и резервы, и торговый баланс, чтобы закрыть вопрос с ослаблением рубля, если не допускать политики накопления резервов ради самих резервов.

2) COUNTER – ограничения на потоки капитала, макропруденциальная политика могут противостоять значительному ослаблению курса.

ИТ не должно ограничиваться управлением ключевой ставкой. Циклы повышения/понижения ставки вызывают разные эффекты на финансовых рынках, включая отрицательные, - результат может оказаться противоположным для курса и инфляции. На примере России мы видели, как шок ДКП вызывает бегство из активов в национальной валюте, а резиденты активно набирают кредиты в ожидании более высоких ставок и усиливают инфляционное давление, а потом возникает естественное похмелье и провал спроса. Как итог, сложности в прогнозировании бизнесом динамики спроса и снижение реальных инвестиций.

Вся госполитика должна быть направлена на ограничение причин, вызывающих инфляцию. Нынешний всплеск инфляции можно купировать, 1) инвестируя в производственные мощности, логистику, восстановление цепочек поставок, продовольственную и энергетическую независимость, 2) используя государственные товарные резервы, налоговые или административные меры по регулированию цен и ограничению злоупотребления рыночной властью со стороны ключевых игроков (включая само государство – оно устанавливает/покупает множество цен/товаров). Страны без резервов или притока валюты по торговому балансу должны проводить политику наращивания экспорта или ограничения импорта, чтобы снизить валютный риск.

✅ РЕШЕНИЕ ДЛЯ РОССИИ – ИЗМЕНЕНИЕ ОТНОШЕНИЯ К ВАЛЮТНОМУ КУРСУ:

1️⃣ Режим плавающего или свободно плавающего курса - не принципиален. Только 12 стран из 172 имеют free floating согласно МВФ (из них только 5 Emerging Markets – Мексика, Польша, РФ, Сомали, Чехия), но даже в рамках него возможны интервенции до 3х раз по 3 дня за полгода.

2️⃣ Ключевая ставка может следовать за инфляцией, но не быть основным инструментом для борьбы с инфляцией. Лучший способ – макропруденциальное регулирование кредита и влияние на валютный курс плавающими объёмами покупок по бюджетному правилу. Банк России просто не покупает валюту, когда курс ослабляется, и обещает использовать свои резервы в кризисы (в отличие от ОНЕГДКП, где он наблюдает со стороны за падением рубля, импорта и ростом инфляции в небазовых сценариях).

3️⃣ Активное использование ФНБ для инвестиций в рост потенциала экономики. Цель по ликвидной части ФНБ в 10% ВВП может сосуществовать с использованием нефтегазовых доходов на возвратной основе (для инвестиций в рост экспорта или импортозамещение).

PS. Курсы валют к USD за 7 лет

​​📍Еженедельная пятничная дискуссия - сегодня в 18:00 "Решения центральных банков".

Обсуждаем влияния решений ФРС, Банка Англии, Банка России, Банка Турции и других на экономику и рынки с Егором Сусиным, Сергеем Коныгиным, Александром Кудриным и Сергеем Романчуком.

Присоединиться в Clubhouse. Присоединиться в Telegram.

Задать вопрос спикерам в комментариях под этим постом👇🏻👇🏻👇🏻

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Решения по ключевой ставке будут приниматься с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. https://www.cbr.ru/press/pr/?file=17122021_133000Key.htm

Обсудили в компании Евгения Надоршина решение ЦБ по ставке в эфире РБК ТВ. https://m.youtube.com/watch?v=-Fz8mI4Ib6s

Эрдоган пообещал всем вкладчикам банков в турецких лирах бесплатный валютный опцион - полностью компенсировать убытки от девальвации лиры. Курс отреагировал вот так. Пожалуй я не припомню столь резкой коррекции национальной валюты после падения на больших ЕМ рынках. Это конечно супер эксперимент в реальном времени по неконвенциональной валютной и денежной политике. Захватывающее зрелище!

https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-12-20/lira-rebounds-from-record-low-as-erdogan-reveals-latest-plans

ПРИКЛЮЧЕНИЯ ТУРЕЦКОЙ ЛИРЫ

Новейшая история довольно показательна: что касается курса и инфляции, то нормализация ДКП в Турции прекрасно работает. Попытки же снижать инфляцию снижением ставки до сих пор терпели крах. Новая страница супер неконвенциональной политики дала временное облегчение вызвав спрос на лиры среди тех, кто поверил гарантиям правительства.

Работающий рецепт борьбы с валютным кризисом и галопирующей инфляцией на развивающихся рынках с открытым перемещением капитала до этого был один - положительные реальные ставки в национальной валюте. Сейчас в Турции возникнет множественность ставок - для физических лиц - депозит со встроенным бесплатным для них опционом. Для юридических.. ? Для нерезедентов..? А по кредитам?

При этом ставки овернайт в лире по FX SWAPS для переноса лонгов в USDTRY достигли уже 200% годовых.

Очевидно, что возникнет множество схем, как заработать на опционе невиданной щедрости. Бесплатные опционы на дороге не валяются, их надо монетизировать. Рациональным поведением, если доверять правительству Эрдогана, является продать USDTRY (что и произошло): если курс доллара упадет, то заработок очевиден. Если вырастет, то убыток Вам в точности компенсируют.

Держать курс эта схема будет ровно до тех пор, пока вера в ее исполнимость будет стимулировать продажу долларов населением и схематозниками. Она способна дать передышку правительству, чтобы решить базовые проблемы. На стороне Эрдогана так же наличие существенных сбережений населения в иностранной валюте (около 60% от всех), так что продавать есть что.

Но сможет ли Эрдоган решить долгосрочные проблемы? На мой взгляд, это крайне сомнительно, так как нормализация ситуации скорее всего вернет все на привычный трек - понижения ставки всем чертям назло, и, как следствие, нового исхода из лиры на очередном ухудшении валютного баланса (все-таки 40% в лире еще осталось, а сейчас локально будет больше). В таком случае увеличившиеся обязательства правительства могут его похоронить, и политическая драма Эрдогана будет захватывающей.

Telegram превратился в оружие манипулирования фондовым рынком. На основе одних только постов в анонимных каналах решения о сделках принимают владельцы до 100 тысяч счетов — и это по самой скромной оценке. Журналисты The Bell Ирина Панкратова и Вячеслав Дворников изучили рынок и узнали, как за три дня и несколько миллионов рублей организовать масштабную кампанию по раскрутке эмитента в Telegram, кто стоит за популярным среди частных инвесторов каналом РДВ и почему с этими людьми судится ЦБ.
"Новости в Telegram, которые создаются и распространяются для манипулирования рынками, начали появляться примерно с 2018 года. В практике регулирования юрисдикций США, Канады, Великобритании и других стран такой вид манипулирования называют «выражением немотивированного суждения» — и он считается недобросовестной деятельностью. В России такие правила пока не установлены. Но в марте ЦБ объявил, что впервые выявил кейсы с публичными призывами к изменению стоимости на рынке ценных бумаг в телеграм-каналах и их чатах. В результате, по словам Ляха, было заблокировано около 100 счетов тех, кто призывал «загнать» бумагу. «Это был хороший урок рынку», — полагает он.
ЦБ предлагает людям самостоятельно решать, кому доверять. Пару лет назад на основании этического кодекса международной Chartered Financial Analyst (CFA, которая выдает сертификаты финансовых аналитиков) был разработан «Кодекс финансового аналитика», а Национальная финансовая организация (НФА) создала реестр публичных аналитиков.
Но теперь специально для авторов постов, которые двигают рынки, ЦБ хочет ввести обязательную маркировку для публичных финансовых рекомендаций, написанных не профессиональными аналитиками, рассказал The Bell источник, близкий к регулятору. Пока идея в стадии проработки, а анонимные телеграм-каналы продолжают набирать подписчиков." https://thebell.io/rynki-dengi-i-vlast-v-telegram-kak-anonimnye-kanaly-razgruzhayut-investorov

ПРО ГЕОПОЛИТИЧЕСКИЕ РИСКИ

Складывается следующая картина (по мотивам выступления одного персонажа на ТВ).

1. Донбасс уже переведен ментально в статус Крыма (та же аргументация про необходимость защиты русских людей на исконно русских территориях, которые чисто случайно, по заветам в данном случае В.И. Ленина, формально отошли к Украине).

2. Украина не обладает суверенитетом, да и вообще, настоящим суверенитетом в мире обладают только империи (на данный момент это видимо США, Китай и Россия). Только они могут и имеют право (сильного) принимать решения в отношении геополитики (военных союзов, размещения войск и т.д.). Даже "мелкие" европейские государства - не партнеры для переговоров.

3. Нападать конечно ни на кого не будем, но наших людей и интересы - защитим сами, как захотим.

Отсюда (имхо), весьма вероятный сюжет:

- Переговоры с США не принесут требуемого результата;
- Война будет, но «оборонительная» (максимум "отбросить" украинскую армию от Донбасса), начнется в результате "провокации со стороны Украины";
- Донбасс официально станет российским;
- В ответ будут существенные экономические санкции от Европы и США, но финансовые рынки будут скорее всего стабилизированы интервенциями ЦБ/ограничениями на финансовые операции;
- Вполне вероятно, что Украине будет обещана военная поддержка/статус партнёра НАТО с перспективой полного членства через какое-то время.

Уверенность и настойчивость, с которой поднимается эта тема, заставляет считать, что все должно решиться этой зимой. Кажется менее вероятным, что угрозы окажутся просто блефом без последствий.

​​📍«Перспективы 2022: Россия и глобальные рынки»

Сегодня в 18:00 ждём вас на итоговом звонке этого года Pro Markets - ACI Russia. Вместе с Егором Сусиным, Антоном Табах, Сергеем Хестановым, Александром Коляндром и Сергеем Романчуком подводим итоги текущего года и рассуждаем о том, что ждёт нас в 2022.

Присоединиться в Clubhouse
Присоединиться в Telegram

🙋Задать вопрос и высказать своё мнение можно в прямом эфире, а также написать его в комментариях к этому посту 👇🏻

PRO MARKETS – ACI RUSSIA CALL 24.12.2021

«Перспективы 2022: Россия и глобальные рынки»

КРАТКОЕ РЕЗЮМЕ*

1. Турция: самый яркий макроэкономический эксперимент и интрига 2022 на развивающихся рынках. Президент Эрдоган уже заявил, что за один день справился с пузырем на валютном рынке, лира теперь будет медленно укрепляться, а классическое понимание экономики, при котором с инфляцией борются повышением ставки, оставлено в стороне. Правительство фокусируется на расширении экономики за счет инвестиций, создания рабочих мест, производства и увеличении экспорта. Однако, по всей видимости, рекордное укрепление лиры стало результатом масштабных валютных интервенций, проводимых не напрямую Банком Турции, а госбанками. Тактически спецоперация была проведена мастерски: дали новость о депозитах в лире с валютной страховкой и продали порядка 10 миллиардов долларов со счетов госбанков, что вызвало обвал на рынке. При этом объявлено, что за неделю объем открытых депозитов со страховкой новых депозитов в лире пока не превышает эквивалент 2 миллиардов долларов. Таким образом, изменение предпочтений населения пока не стало главным фактором укрепления курса. Эрдоган пошел ва-банк, пообещав страховку от обесценения валюты держателям депозитов, и приступил к угрозам наказать валютных спекулянтов и продавцов, завышающих цены. Такая конструкция обладает хрупкостью: если при относительно небольших отклонениях курса он может возвращаться (ЦБ Турции будет скупать доллары при укреплении лиры, а при ее ослаблении вера населения в страховку может заставлять покупать лиру), то при сильной девальвации доверие к политике Эрдогана резко упадет и спрос на доллар может приобрести лавинообразный характер.

2. Россия: жесткая ДКП против геополитического риска. Большинство аналитиков по-прежнему склоняется к тому, что масштабная война на украинском фронте и санкции из ада не состоятся, «ультиматум», озвученные Россией по отношению США и НАТО – всего лишь обозначение переговорных позиций, и ничего страшного не случится. Жесткая риторика знаменует переход к новому этапу холодной войны, переговорам и торговле, направленной во многом на свои внутренние аудитории. Путин страстно желает диалога с Америкой, а США по-настоящему волнуют только «три К» - Китай, Климат, Ковид, им не до России. Именно поэтому так взвинчен градус. Переговоры назначены на январь, и до этого точно ничего не случится. Самые неприятные санкции возможны не в области финансовых рынков, а в области экспорта технологий. Про ДКП: в следующем году истекает второй срок Эльвиры Набиуллиной на посту председателя Банка России. Но пока ее переназначение на третий срок выглядит безальтернативным, как и сохранение достаточно жесткой денежной политики для борьбы с инфляцией, что должно помочь рублю. Российский фондовый рынок по-прежнему дисконтирован глобально по сравнению с американским, и скорее всего останется таким – ведь холодная война скорее всего продолжит развиваться, что не благоволит инвестиционному климату.

3. США: действия ФРС по борьбе с инфляцией. Главная интрига – что будет происходить с инфляцией. С одной стороны, основной вклад в ее рост – это цены на углеводороды и сырье, плюс логистические издержки ковида. Вклад собственно спроса со стороны домохозяйств - не более 2%. Поэтому будущее определяется двумя школами мысли: если сырье в следующем году падает (а большинство прогнозов пока указывают на это), пандемия заканчивается, то основной драйвер инфляции исчезает, и она успокаивается к концу года. Второе соображение, что рост зарплат и и сбережений в этом году послужит неплохим заделом на увеличение спроса в следующем, и инфляционные процессы продолжатся. В таком случае то повышение ставки по долларам, которое сейчас закладывается в цены рынком является явно недостаточным (ставка 1% инфляции 5-6% выглядит скорее стимулирующей), и тогда нам предстоят масштабные движения на рынках.

*- На звонке действуют Chatham House Rules – запись не ведется, пересказ вольный и авторский, не претендует на точность и полноту.

​​ACI RUSSIA ПОДВЕЛА ИТОГИ ГОДА И НАЗВАЛА ПОБЕДИТЕЛЕЙ КОНКУРСА ДОСТИЖЕНИЙ И ИННОВАЦИЙ НА ВАЛЮТНОМ И ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ

На праздничной новогодней вечеринке в понедельник 27 декабря 2021 в баре Mandarin Combustible региональная общественная организация профессионалов финансового рынка ACI Russia подвела итоги года и объявила победителей конкурса достижений и инноваций на российском валютном и денежном рынке.
 
В конкурсе могли участвовать все финансовые институты, которые сделали что-то новое в 2021 году или добились значительных успехов. Заявки подаются на рассмотрение Совета ACI Russia, который принимает решение, выбирая самые значимые. Лауреатами конкурса стали пять финансовых организаций.
 
Альфа-Банк был отмечен за единственную в мире алгоритмическую эмуляцию работы человека за терминалом Refinitiv FX Trading Dealing в режиме мейкера, тейкера и подтверждения неттинга.
 
ВТБ - за расширение электронной продуктовой линейки за счет добавления форвардов и свопов.
 
Московская Биржа - за новые решения по клирингу внебиржевых валютных сделок через центрального контрагента и за вклад в развитие финансовой грамотности в области управления процентными рисками.
 
Райффайзенбанк - за разработку торговой платформы для заключения FX, сделок хеджирования и структурных депозитов напрямую в Банк-Клиент и за выход на биржевой рынок и лидерство на внебиржевом рынке казахского тенге (по опросам международных брокеров и банков).
 
Сбербанк - за первое место в номинациях «лучшее решение для торговли на валютных рынках» (Best FX Trading Solution) и “лучшее валютное решение для малого и среднего бизнеса» (Best FX Solution for SME) по версии журнала Global Finance.
 
Так же были награждены: лидер регулярного конкурса прогнозов ACI Russia по решению о ключевой ставке Банка России – Николай Панюков (Банк Центрокредит), самый активный участник еженедельных звонков PRO MARKETS – ACI RUSSIA - Егор Сусин (Газпромбанк) и набравший максимальный балл на экзамене ACI Online FX Global Code Exam – Вадим Мещеряков (ВТБ).
 
ACI Russia была основана в 2004 году, аффилирована с международной ACI-FMA и на данный момент объединяет около 400 человек, являющихся профессиональными участниками финансового рынка, выступает независимой экспертной площадкой валютного и денежного рынка и организатором мероприятий. С лентой новостей, результатами опросов и информацией о прошедших и будущих мероприятиях можно ознакомиться на сайте acirussia.org

Скачать пресс-релиз в PDF
Первые фото с вечеринки (web-версия)

ОБЯЗАТЕЛЬНАЯ ПРОДАЖА ВАЛЮТЫ
Обещанная турецким гражданам страховка от падения курса лиры сработала так себе - на 29 декабря депозитов по новой схеме было открыто на 84 миллиарда TRY ( около 6.5B USD) но валютные депозиты граждан не уменьшились - турки не побежали продавать доллары, они просто перекладывают старые депозиты в лирах на новых условиях - со страховкой. Правительство пообещало подумать о дополнительных похожих мерах, назвав их крайне эффективными, и ввело обязательную продажу экспортной выручки на уровне 25%.

​​Dear friends and colleagues,

As we begin 2022, we would like to extend our warmest greetings to you!
We hope you had a pleasant and well-deserved break and are ready to embrace the challenges and opportunities of 2022.  We have prepared a New Year letter detailing ACI FMA's accomplishments throughout 2021. Although times are challenging, we retain a positive outlook and continue striving to achieve our goals year after year.
Please take a minute to read the attached letter and find out more about the exciting upcoming projects at ACI FMA.

ACI FMA New Year Letter 2022

Через несколько минут будем обсуждать рынки на РБК ТВ с Данила Бабич

​​Со старым Новым годом! 🎉 И ждём вас сегодня в 18:00 в Pro Markets - ACI Russia, чтобы обсудить все события на российском и глобальном рынках за то время, пока мы праздновали и пили шампанское.

«Новогодний шторм: российский и глобальный рынки» с Сергеем Романчуком, Егором Сусиным, Александром Коляндром и Сергеем Суверовым

📍Присоединиться в Telegram
📍Присоединиться в Clubhouse

🙋‍♂️Все комментарии и вопросы вы можете задать в прямом эфире или в комментариях под этим постом 👇🏻

ПОЛИТИЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ ИЛИ НОВОГОДНИЙ ШТОРМ

ACI RUSSIA PRO-MARKETS CALL 14.01.22, 18:00 Telegram/Clubhouse

1. Выступление Рябкова по результатам переговоров с США и НАТО, рассказавшего о том, что переговоры зашли в тупик, оказались триггером для иностранных инвесторов, надеявшихся на то, что выдвинутые Россией требования - это приглашение к диалогу. В фокусе внимания - возможный военно-технический ответ РФ на отказ США от принятия предложений. Между тем, и само выступление в формате интервью телеканалу RTVI, и комментарии Лаврова о том, что президент намерен сначала проанализировать письменный ответ оставляют пространство для торга. Пространство ответов так же не ограничивается боевыми действиями войск РФ на Украине. Пока слова остаются словами.

2. Синхронное падение рубля, российских акций, ОФЗ, рост процентных ставок на рынке деривативов и рост стоимости CDS в отрыве от других ЕМ однозначно указывает на геополитику как на основную причину падения котировок. В тоже время рост процентных ставок по деривативам и доходности ОФЗ частично обусловлен переходом экономики в сценарий глобальной инфляции, и ожиданиями более длительного и высокого поднятия ставок Банком России. Прозвучали оценки, что геополитическая премия составляет порядка 0.5-1.0% доходности. Развитие конфликта и переход в стадию недипломатических мер убеждения и санкций способен обвалить рынки гораздо сильнее.
Волатильность курса на политических событиях в Казахстане с вовлечением России была больше, хотя и в неликвидное праздничное время.

3. Увеличенные ежедневные покупки валюты ЦБ для Минфина компенсируются увеличенными же экспортными продажами, и при данном уровне волатильности скорее всего зеркалирование операций в ближайшее время продолжится. Если же реализуется рисковый сценарий, то прекращение покупок ЦБ на рынке может быть мерой снижения волатильности. Рисковый сценарий так же предполагает более высокий уровень процентных ставок.

4. ФРС объявила о том, что для борьбы с инфляцией потребуется более быстрое поднятие ставок, и, возможно, рынок недооценивает его величину. Почему это решение заняло так много времени? В первую очередь из-за политического выбора приоритетов: что является большим злом для общества в данный момент, что готовы принимать избиратели. ФРС могла бы быстрее задушить инфляцию, ужесточив финансовые условия, но при этом было бы неизбежно падение фондового рынка, и увеличение риска рецессии.

5. Философское отступление о возможном в финансовой аналитике: предсказать будущее невозможно; необходимо реагировать на факты; суть прогнозов - сценарный анализ, включающий в себя весь широкий спектр исходов; необходимо стараться выбирать позицию исходя из того, чтобы сместить вероятность успеха в свою пользу в большинстве возможных сценариев; убытки возможны, и не являются свидетельством плохого анализа, так как реализоваться может любой сценарий, важно продолжать придерживаться согласованного подхода и включать в анализ новые сценарии и адекватно оценивать их вероятности.

6. Большинство инвесторов пытаются быть рациональными и наделяют прагматизмом политиков, но бывает что эта логика дает сбои, если политики руководствуются целями, не до конца понятными публике. Возможно поэтому очевидный и практически неизбежный промежуточный итог переговорной активности вызвал такой резонанс.

​​Еженедельный пятничный звонок Pro Markets - ACI Russia состоится сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣
📍Неделя на глобальных рынках и в РФ: инфляция, ставки, акции, валюты".
👨‍🏫У нас в гостях Сергей Хестанов, Сергей Коныгин, Александр Исаков, Дмитрий Полевой.
Модерирует дискуссию Сергей Романчук.

Присоединяйтесь
📍в Telegram и
📍в Clubhouse
Все комментарии и вопросы вы можете задать в прямом эфире или в комментариях под этим постом 👇🏻