ОБЯЗАТЕЛЬНАЯ ПРОДАЖА ВАЛЮТЫ
Обещанная турецким гражданам страховка от падения курса лиры сработала так себе - на 29 декабря депозитов по новой схеме было открыто на 84 миллиарда TRY ( около 6.5B USD) но валютные депозиты граждан не уменьшились - турки не побежали продавать доллары, они просто перекладывают старые депозиты в лирах на новых условиях - со страховкой. Правительство пообещало подумать о дополнительных похожих мерах, назвав их крайне эффективными, и ввело обязательную продажу экспортной выручки на уровне 25%.

​​Dear friends and colleagues,

As we begin 2022, we would like to extend our warmest greetings to you!
We hope you had a pleasant and well-deserved break and are ready to embrace the challenges and opportunities of 2022.  We have prepared a New Year letter detailing ACI FMA's accomplishments throughout 2021. Although times are challenging, we retain a positive outlook and continue striving to achieve our goals year after year.
Please take a minute to read the attached letter and find out more about the exciting upcoming projects at ACI FMA.

ACI FMA New Year Letter 2022

Через несколько минут будем обсуждать рынки на РБК ТВ с Данила Бабич

​​Со старым Новым годом! 🎉 И ждём вас сегодня в 18:00 в Pro Markets - ACI Russia, чтобы обсудить все события на российском и глобальном рынках за то время, пока мы праздновали и пили шампанское.

«Новогодний шторм: российский и глобальный рынки» с Сергеем Романчуком, Егором Сусиным, Александром Коляндром и Сергеем Суверовым

📍Присоединиться в Telegram
📍Присоединиться в Clubhouse

🙋‍♂️Все комментарии и вопросы вы можете задать в прямом эфире или в комментариях под этим постом 👇🏻

ПОЛИТИЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ ИЛИ НОВОГОДНИЙ ШТОРМ

ACI RUSSIA PRO-MARKETS CALL 14.01.22, 18:00 Telegram/Clubhouse

1. Выступление Рябкова по результатам переговоров с США и НАТО, рассказавшего о том, что переговоры зашли в тупик, оказались триггером для иностранных инвесторов, надеявшихся на то, что выдвинутые Россией требования - это приглашение к диалогу. В фокусе внимания - возможный военно-технический ответ РФ на отказ США от принятия предложений. Между тем, и само выступление в формате интервью телеканалу RTVI, и комментарии Лаврова о том, что президент намерен сначала проанализировать письменный ответ оставляют пространство для торга. Пространство ответов так же не ограничивается боевыми действиями войск РФ на Украине. Пока слова остаются словами.

2. Синхронное падение рубля, российских акций, ОФЗ, рост процентных ставок на рынке деривативов и рост стоимости CDS в отрыве от других ЕМ однозначно указывает на геополитику как на основную причину падения котировок. В тоже время рост процентных ставок по деривативам и доходности ОФЗ частично обусловлен переходом экономики в сценарий глобальной инфляции, и ожиданиями более длительного и высокого поднятия ставок Банком России. Прозвучали оценки, что геополитическая премия составляет порядка 0.5-1.0% доходности. Развитие конфликта и переход в стадию недипломатических мер убеждения и санкций способен обвалить рынки гораздо сильнее.
Волатильность курса на политических событиях в Казахстане с вовлечением России была больше, хотя и в неликвидное праздничное время.

3. Увеличенные ежедневные покупки валюты ЦБ для Минфина компенсируются увеличенными же экспортными продажами, и при данном уровне волатильности скорее всего зеркалирование операций в ближайшее время продолжится. Если же реализуется рисковый сценарий, то прекращение покупок ЦБ на рынке может быть мерой снижения волатильности. Рисковый сценарий так же предполагает более высокий уровень процентных ставок.

4. ФРС объявила о том, что для борьбы с инфляцией потребуется более быстрое поднятие ставок, и, возможно, рынок недооценивает его величину. Почему это решение заняло так много времени? В первую очередь из-за политического выбора приоритетов: что является большим злом для общества в данный момент, что готовы принимать избиратели. ФРС могла бы быстрее задушить инфляцию, ужесточив финансовые условия, но при этом было бы неизбежно падение фондового рынка, и увеличение риска рецессии.

5. Философское отступление о возможном в финансовой аналитике: предсказать будущее невозможно; необходимо реагировать на факты; суть прогнозов - сценарный анализ, включающий в себя весь широкий спектр исходов; необходимо стараться выбирать позицию исходя из того, чтобы сместить вероятность успеха в свою пользу в большинстве возможных сценариев; убытки возможны, и не являются свидетельством плохого анализа, так как реализоваться может любой сценарий, важно продолжать придерживаться согласованного подхода и включать в анализ новые сценарии и адекватно оценивать их вероятности.

6. Большинство инвесторов пытаются быть рациональными и наделяют прагматизмом политиков, но бывает что эта логика дает сбои, если политики руководствуются целями, не до конца понятными публике. Возможно поэтому очевидный и практически неизбежный промежуточный итог переговорной активности вызвал такой резонанс.

​​Еженедельный пятничный звонок Pro Markets - ACI Russia состоится сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣
📍Неделя на глобальных рынках и в РФ: инфляция, ставки, акции, валюты".
👨‍🏫У нас в гостях Сергей Хестанов, Сергей Коныгин, Александр Исаков, Дмитрий Полевой.
Модерирует дискуссию Сергей Романчук.

Присоединяйтесь
📍в Telegram и
📍в Clubhouse
Все комментарии и вопросы вы можете задать в прямом эфире или в комментариях под этим постом 👇🏻

ВОЙНА И МИР, ГДЕ ЖЕ ДНО, ИЛИ ЧТО СКАЗАЛА НАБИУЛЛИНА?

PRO MARKETS ACI RUSSIA CALL 21.01.22

1. Консенсус экономистов - около 1% роста потребительских цен в РФ в январе 2022 или около 9% инфляции. Банк России скорее всего повысит ключевую ставку на 1% до 9.5%.

2. В отношении дальнейших перспектив инфляции и траектории движения ставки прогнозы разошлись. Ключевым моментом оказалась разница интерпретаций выступления Эльвиры Набиуллиной на Гайдаровском форуме. Стоит его посмотреть, если Вы это не делали ранее. Самое яркое высказывание Председателя ЦБ - оценка вклада ДКП Банка России в борьбу с инфляцией в 4% меньшего роста цен за год.

Одно видение, отталкивающееся от анализа компонент инфляции, зависящих от спроса (на который только и может повлиять ЦБ подъемом ставки), говорит о том, что таких компонент в 2021 году в нужном для итогового 4% влияния кодичестве не найти, и, значит, это высказывание о ценах в 2022 году, в котором инфляция на конец года составит по прогнозу около 5.5-6.5%. Раскладывая общую инфляцию на главные факторы - курс, мировые цены на товары и продукты и инфляцию цен производителей, а так же признаки окончания кредитного импульса, аналитики приходят к возможности достижения обозначенных уровней без выхода ставки в двузначную область.

Другая концепция восприятия - это то, что в пассаже про 4% имелся в виду все-таки результат 2021 год, а что касается 2022 года, то там "все плохо": выступление главы ЦБ РФ - манифест "нового глобального мира" с высокой инфляцией на долгую перспективу (в силу исчезновения дезинфляционных факторов). Это знаковое выступление, по значимости сопоставимое с выступлением 2021 года, в котором Банк России первым из центральных банков мира отреагировал повышением ставки на глобальный инфляционный вызов, завершив разговоры о временном характере инфляции. Рынок постоянно ошибается с середины 2021 года, ожидая скорого окончания цикла подъема ставки, в то время как по факту Банк России никак не догонит ее своими действиями, и по факту ДКП оставалась либо мягкой, либо в лучшем случае нейтральной. В таком случае ценовые ориентиры максимума по ставке ставить рано, и все еще может быть, включая двузначные ставки.

3. Рассуждения выше - это рассуждения в парадигме "нормального мира", в котором геополитическая эскалация остается лишь фактором оттока капитала в рамках непрерывной рыночной модели. В тоже время, всякий фактический выход за ее рамки: пресловутое вторжение на Украину или другие, более неожиданные движения, которые могут послужить триггером для ввода международных санкций нового уровня, приведут к ситуации разрыва, которой эконмическая логика потерпит временных крах, и последствия для рынка приобретут характер движений иного масштаба. При этом триггером для перехода в этот режим могут послужить гораздо менее масштабные события, чем полномасштабная военная компания.

В этом сценарии многое будет зависеть от действий ЦБ по обеспечению финансовой стабильности, запасы резервов и регуляторных мер достаточны для того, чтобы справиться с любым штормом на ограниченном интервале времени, но встает дополнительно вопрос стимулов и приоритетов политики, определяющих тактику действий. Cитуация в чем-то повторит 2014-2015 год, и ставки в 20% годовых по рублям и курс ближе к 100 рублям за доллар не выглядят фантастикой, хотя и необязательны. Фондовый рынок по мультипликаторам, скорректированным на цикличность для нашего рынка, так же пока не указывают на экстремальную дешевизну, ему есть куда еще падать.

В случае сценария де-эскалации курс вернется в диапазон 72-74 рубля за доллар.

4. В случае "военного сценария" состояние финансового рынка и экономические показатели отойдут с точки зрения значимости на второй план, будут последствия политического характера, поважнее фондового рынка.

ЦБ ПРИОСТАНОВИЛ ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ

Решение ЦБ логичное и ожидаемое. Практически все эксперты недоумевали в последние дни, почему Центробанк не приостанавливает покупки валюты при таком нестабильном и фундаментально необоснованном курсе. Все-таки одна из задач регулятора – это поддержание финансовой стабильности. Да и логики в том, что пополнять резервы по такому завышенному курсу валюты нет.
Я лично ждал, что ЦБ объявит об отказе от покупок валюты , когда доллар достигнет 80 руб., но это произошло несколько раньше. И хорошо. Это уже стабилизировало рынок, доллар молниеносно упал почти на рубль.

Достаточно ли этого чтобы рубль прекратил дальнейшее падение? Очевидно, для смены тренда нужно чтобы перестала действовать причина ослабления - раскрутка политической эскалации. Если руководство РФ покажет на деле, что паника беспочвенная, и никакого вторжения не будет, то благодаря этому шагу, курс вполне может укрепиться вплоть до 75 руб./$ в ближайшие дни.

Игру в эскалацию пора прекращать. У неё нет никаких долгосрочных плюсов для экономики.

Немного технических деталей по курсу. Отрыв от регрессионной модели на основе реакции на глобальные рынки произошёл именно в первой половине дня. После объявления ЦБ о приостановлении покупок доллар упал туда, где он и должен был быть локально, а дальше уже плавал, не так заметно отходя от модели.

На верхнем графике: оранжевым рыночный курс, фиолетовым - «теоретическая цена».

В новом выпуске программы «Деньги. Прямая линия» Маргарита Лютова объяснила, к чему приведет предложение Центробанка запретить криптовалюты и их майнинг. Что творится на фондовом и валютном рынках России и какие последствия будут у приостановления Центральным Банком покупок валюты, которые он делал в связи с бюджетным правилом, обсудили с Сергеем Романчуком, президентом Ассоциации финансовых рынков ACI Russia. А с экономистом Иваном Любимовым, старшим научным сотрудником РАНХиГС поговорили о том, о каких опасностях изоляции экономики Россия забыла за последние 30 лет. 
1 15
• Рубль продолжает падать: почему Центробанк перестал покупать валюту? (Смотреть)

У РОССИЙСКОГО РЫНКА КОЛОССАЛЬНЫЙ НАСТРОЙ НА РОСТ
Вчера вечером на валютном рынке как будто сдулся нарыв (кто-то упорно закрывал длинную позицию в рубле), а сегодня одной новости с настроем на де-эскалацию оказалось достаточно, чтобы отправить доллар обратно на 78.40. Фондовый и ОФЗ начали отрастать еще вчера, всего лишь испугавшись вечерних новостей.
(*ПОДРАЗДЕЛЕНИЯ АРМИИ РФ ПОСЛЕ УЧЕНИЙ ПОКИНУТ БЕЛАРУСЬ: ИФ")

НАДЕЖДА И СТРАХ: РЫНОЧНЫЕ СВОДКИ

Pro Markets ACI Russia call 28.01.22

1. Готовность ФРС повышать ставку не стала неожиданностью для многих, однако оказало влияние на рынок в том смысле, что убила надежду более мягкой риторики, которая была у части инвесторов. Рынок ждёт теперь 5 раз по 0.25, начиная с марта. И не будет удивительно, если в какой то момент шаг будет сразу 0.5. И вполне вероятно, что и самих шагов будет больше.

2. Фондовый рынок США скорее всего вступил в фазу коррекции на несколько кварталов.

3. Ставки в РФ сейчас испытывают разрыв между рациональными ожиданиями аналитиков и реальными ценами на рынке. Хедж от роста ставок понадобился слишком многим, а продавцов процентного риска слишком мало. Иностранные банки не готовы брать риски на РФ из-за геополитического напряжения, лимиты сокращаются и цены не отражают полностью ожиданий по будущим ставкам, а содержат в себе премию за риск. Прогнозы экономистов разительно отличаются от котировок трейдеров. Первые ждут подъема ключевой ставки ЦБ в феврале от 0.5 до 1.0%, в то время как цены на рынке подразумевали подъем сразу на 2.5%. Но ещё большее расхождение видно на более длинном горизонте: доходности по ОФЗ таковы, что инфляция оценивается на уровне 6-6.5% даже через два года. В то время как очевидно проактивные действия Банка России несут риск увидеть резкий подъем ставки в этом году и быстрое падение инфляции, с риском перехлёста вниз, до 2% в перспективе полутора лет.

4. Что касается геополитической премии, и вероятных будущих событий в военно-технической области, то здесь присутствуют разные ожидания, которые однако сходятся в том, что крупномасштабная война с Украиной невозможна и ее высокая вероятность является изобретением иностранных СМИ, снабжённых взбросами из государственных источников. Войска РФ конечно есть на границе с Украиной но не для того, чтобы брать Киев. Путин со своим ультиматумом сам попался в ловушку игры в эскалацию, выход из которой не будет быстрым. Складывается ощущение, что главный военком сам не знает что делать, а свита пытается угадать желания. Да, взведённые ружья на Донбассе надолго, ситуация напряжённого баланса не имеет пока ясного конца. Стратегический договор «о безопасности» может занять годы такой вот дипломатической чехарды. Противоречит этому на мой взгляд постоянный акцент на том, что «ответ нужен срочно, мы не дадим замотать переговоры». Я не вижу зачем так вредить своему имиджу, если не иметь плана на случай практически гарантированного отказа исполнять основные требования о гарантиях нерасширения НАТО.

5. Реакция рынков показывает, что напряжение во многом спало, часть иностранных игроков фиксанули убытки (новость о закрытии лонга по рублю банком JP Morgan громко шумела всю неделю), часть же взяла лонг в рубле в надежде на неухудшение ситуации и животворящую экспортную выручку в отсутствии покупок ЦБ. По разным оценкам рубль может укрепиться в сценарии не разрастания эскалации от 2 до 12 рублей при прочих равных. Однако волатильность останется высокой: с одной стороны будут новости о продвижении законов о санкциях, с другой - обещания непонятных, но таких страшных ответных мер.

6. Регулирование операций с криптовалютами в РФ вошло в стадию горячего обсуждения. Подход Минфина конечно же гораздо более импонирует рынку, который хотел бы больших возможностей. Некоторые риски в консультационном докладе ЦБ преувеличены и разные риски несколько противоречат друг другу. В чем-то участники криптоиндустрии даже рады такому повороту: ситуация неопределённости с регулированием надоела и требовала уже какого-то решения. Каким оно будет, пока не ясно: один подход (ЦБ) - затруднить доступ, что должно уменьшить урон и риски; другой - легализовать и поставить под учёт, контроль и налоги. По мысли правительства обеление рынка должно уменьшить риски, облегчить легальный доступ и тем самы относительно затруднить нелегальный, вследствие чего серый рынок должен уменьшиться. Кто тут прав, пока неясно.

Совет ACI Russia подготовит ответ на доклад ЦБ с привлечением экспертов из крипто индустрии опытом банковского бизнеса и международной экспертизы.

​​📈 Курс и ставки: затишье перед бурей или возвращение к нормальности?

Сегодня в 18:00 в Pro Markets - ACI Russia с Павлом Пикулевым, Дмитрием Полевым, Юрием Поповым и Сергеем Романчуком отвечаем на этот и другие вопросы.

🙋‍♂️ Присоединяйтесь к нам онлайн, а также пишите свои комментарии под этим постом👇🏻

📍Ждём вас
Telegram
Clubhouse

ГЛОБАЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ И ЕЕ ПОСЛЕДСТВИЯ. ДОЛЛАР, РУБЛЬ, ЕВРО. ПЯТНИЧНЫЕ ГАДАНИЯ НА ЭКСПЕРТНОЙ ГУЩЕ. (ACI Russia PRO MARKETS CALL 4.02.2022)
1. Геополитика остается главным фактором, влияющим на стоимость российских активов и рубля. Аналитики затрудняются прогнозировать, каким образом будет развиваться ситуация. По этой причине на пике неопределенности JP Morgan закрыл позиции в рубле и перестал давать советы клиентам, и в моменте существенно прогадал. Что нам доступно - это проводить сценарный анализ и быть готовыми к их отработке на рынке.
2. Большинство склоняется к тому, что канал валютного рынка может использоваться для купирования геополитических рисков в большей степени, чем изменение ключевой ставки. Приостановление покупок ЦБ оказало благотворное влияние на рынок, рубль значительно укрепился, волатильность снизилась. Однако преобладающее мнение - что не стоит переоценивать влияние на курс приостановки покупок по двум причинам: исторически (см.2018 год) сильного влияния этого фактора не было; приостановка покупок эффективно всего лишь переносит продажу средств из ФНБ под инвестиционные проекты из будущего периода в текущий, так как скорее всего ЦБ их зачтет. Кроме того, есть мнение, что Банк России ушел с рынка ненадолго: именно в первом квартале наблюдается сезонная сила текущего счета, и откладывать возврат покупок на второй квартал по этой причине не стоит (чтобы не вызывать дополнительную волатильность на рынке). Таким образом, ЦБ скорее всего вернется на рынок так быстро, насколько это возможно. Из количественных критериев были названы оценки по уровню курса 73-74 и вмененной месячной волатильности в районе 14% - точка, откуда стартовали наверх. Динамика курса будет определяться в первую очередь поведением глобальных рынков и геополитикой. Однако я бы не преуменьшал значение отсутствия покупок ЦБ на рынке для курса. На мой взгляд, пока ЦБ не вернется на рынок, мы будем иметь 20-30 копеек укрепления рубля в день благодаря этому фактору, при прочих равных, именно в силу сезонности - сильного торгового сальдо в этот период.
3. В случае, если реализуется рисковый сценарий, будут введены санкции, вероятно увидеть ЦБ с настоящими интервенциями на уровнях выше 80 рублей за доллар. Если же наступит де эскалация, то вполне возможен поход на 70.
4. Цикл повышения процентных ставок скорее всего продолжится. Консенсусные ожидания аналитиков +100 bp на заседании СД ЦБ РФ 11 февраля, потом еще +50pb в марте и потом длительная пауза на 10% ключевой ставки. Сценарий большего однократного повышения (+150bp в феврале) менее вероятен, так как при этом, чтобы не вызвать потери ценовой стабильности на рынке ОФЗ, Банку России придется говорить об окончании цикла подъема ставок, в чем сейчас - на фоне инфляционной картины во всем мире, и перехода ФРС, ЕЦБ и Банка Англии к ужесточению ДКП, говорить преждевременно. ЦБ будет давить инфляцию доступными ему инструментами, а значит двузначные ставки вполне реальны. Что касается пересмотра макропрогноза, то тут стоит обратиться к сценарию "Глобальная инфляция", который ЦБ описывал ранее в докладе о ДКП - именно он в итоге оказывается наиболее близким к реальности.
5. Банк Англии как всегда выступил наиболее непредсказуемо - всего лишь 5 голосами против 4 ставка была повышена на 0.25%, до шага 0.50% не хватило одного голоса. При этом среднесрочная коммуникация говорит о том, что всего ставка будет повышена на 1.25%, что выглядит чересчур оптимистично, и скорее всего Банк Англии нас еще удивит. Переключение ЕЦБ в режим ужесточения ДКП оставило Банк Японии в одиночестве и вызвало резкий рост евро, относительно перспектив которого на звонке возникла жаркая дискуссия.
6. С одной стороны, евро может выиграть от возврата капиталов в родную гавань: в последние годы Европа финансировала громадный торговый дефицит США за счет экспорта капитала, превратившись в "Японию". Источником было во многом количественное смягчение в Европе, и перекрытие краника может остановить этот поток, а "риск офф" способствовать возврату капитала в родную гавань. Противоположное мнение заключается в том, что напротив

Так как ФРС будет действовать гораздо решительнее ЕЦБ, дифференциал ставок будет только расти (доходность US10YT может подняться до 2.5-3%) , что вызовет дополнительный приток капитала в доллары. Кроме того, отрицательно на курсе евро могут сказать и политические события в Европе - выборы во Франции, относительная слабость финансов стран южной Европы. Возможная игра между этими нарративами может заставить евро сначала резко вырасти, потом упасть - ждем большей волатильности на глобальном валютном рынке.
7. Ужесточение ДКП в США может привести к медвежьему рынку акций в США, предвестником чего является наблюдаемая рекордная волатильность акций ведущих технологических гигантов. Ситуация усугубляется тем, что может сорваться в штопор маржин колов при некоторой критичной просадке. Наиболее типичная рекомендация инвестиционных аналитиков в период высокой инфляции (а она сейчас рекордная за много десятилетий) - быть в акциях. Но рост акций до этого шел во многом из-за нулевых ставок и количественного смягчения. При ужесточении финансовых условий результаты компаний так же упадут, как показал пример Facebook инвесторы могут реагировать на них резко, что может обвалить рынок. Собственно, в виду меньшего значения кредитного канала и большего веса рынка капитала в США для финансирования компаний, именно завал фондового рынка будет выражением ужесточения финансовых условий, необходимого для борьбы с инфляцией.

ИНФЛЯЦИЯ И НДС

Помню сколько иронии вызвало озвученное мною преложение снизить НДС для борьбы с инфляцией. Ну а вот в Польше не вызвало. Снижают.

WARSAW, Jan 11 (Reuters) - Poland will cut value added tax on gas, food and petrol as part of a second package of measures to soften the blow from surging inflation, the prime minister said on Tuesday.

Перед завтрашним решением Банка России о ключевой ставке данные опроса экономистов Bloomberg в основном совпадают с внутренним опросом ACI Russia, большинство ждет поднятия ставки на 1%. При этом если бы решение принималось бы рынком, то распределение предпочтений смещено вниз - заметное количество участников голосования считает достаточным поднять ставку на 0.5%, меньшее количество голосовало бы за то, чтобы вообще не поднимать ставку, и такое же количество глосовало бы за больший шаг наверх.

Пожалуй, этот вопрос - самый главный для движения курса рубля в ближайшие недели, помимо всегда висящего как дамоклов меч геополитического риска эскалации конфликта вокруг Украины, и новых санкций.
Сегодня продаж экспортеров не хватает на то, чтобы рубль продолжил укрепляться, и, полагаю, тактически это связано с тем, что есть вероятность услышать завтра от ЦБ о скором возвращении на рынок, так что некоторые игроки могут закрывать лонг в рубле, готовясь к этому.
Я же полагаю, что соображения сезонности не являются тут ведущими, и возвращение ЦБ на рынок сейчас скорее всего было бы преждевременным, так как упомянутый выше риск, послуживший причиной ухода ЦБ с покупки, никуда не делся, ситуация остается подвешенной, и поспешное возвращение на рынок способно вернуть курс доллара опять на рекордные высоты буквально за несколько дней. Обычно ЦБ не занимается такими "высокочастотными практиками".
Так что я бы ожидал возвращения ЦБ только после того, как будут зафиксированы какие-то договоренности по линии РФ - США-Украина, произошла реальная деэскалация, либо же если укрепление рубля приобретет лавинообразный характер (субъективно это уровень ближе к 70 р за доллар).